2007

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1 Small-Cap IPO 코리아오토글라스 (15233, KS IPO 예정 ) 상장예정일 : 기관수요예측 : ~ 15 자동차용안전유리국내 1 위공급업체 범현대계열중심의고객사를확보한국내자동차유리공급업체 1 위 - 2 년 8 월설립, 오는 12 월 29 일코스피시장상장예정인자동차용유리제조, 판매업체 스몰캡팀장박종선 Tel / jongsun.park@eugenefn.com Key Data ( 기준일 : ) 공모희망가 ( 원 ) 1,5 ~ 12, 시가총액 ( 십억원 ) 21. ~ 24. 액면가 ( 원 ) 5 자본금 ( 십억원 ) - 공모전 공모후 1. 공모후주식수 유통가능주식수 공모후주요주주 2,, 케이씨씨 19.9 Asahi Glass Co.,Ltd 19.9 정몽익 32.2 보호예수기간 케이씨씨 Asahi Glass Co., Ltd 정몽익우리사주조합 주관증권사 매출구성 (%, 214 년 ) 접합유리강화유리부자재 상장후 6 개월상장후 6 개월상장후 6 개월상장후 1 년 NH 투자증권 Financial Data 결산기 (12 월 ) 213A 214A 215F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) - - 1,649 증감률 ~ 7.3 PER( 배 ) - - ROE PBR( 배 ) 국내유리제조업체인 KCC 와일본 AGC 의합작으로 2 년 8 월설립되어 21 년 11 월부터상업생산개시. 현대기아차국내납품위주에서 29 년유럽, 21 년미국, 러시아생산거점으로공급확대. 212 년 2 공장준공. 214 년말기준, 현대기아차에자동차외관을납품하는의장사 78 개사중유일하게품질, 납입, 기술력 3 개부분에서 5 스타인증을취득하면서국내경쟁력을입증. 국내안전유리시장점유율 1 위 (63%, 214 년기준 ) - 제품별매출비중 (214 년기준 ) 은접합유리 51.%, 강화유리 48.9%, 부자재.1%. 고객별매출비중은현대기아차 6%, 한국 GM 11%, 현대글로비스 11%, 모비스 4%, 기타 13% - 공모후주요주주 : 케이씨씨 19.9%, AGC(Asahi Glass Co. Ltd) 19.9%, 정몽익 2.%, 우리사주조합 8.4%, 공모주주 32.16% 투자포인트 - 1) 국내시장지배력을바탕으로안정적인성장지속전망 : 전세계자동차유리시장은연평균 (213~218 년 ) 3.7% 성장할것으로전망. 동사는국내주요고객의세계시장확대및고가제품인접합유리제품비중확대등으로연평균 (25~214 년 ) 6.3% 씩높은성장을유지. 동사의매출성장이지속될것으로보는이유는 1) 주요고객인현대기아차와한국 GM 내부시장점유율이각각 76.5%, 75.% 를차지하고있고, 2) 현대기아차국내매출중심에서해외매출비중이점차확대될것으로예상 - 2) 제품믹스개선에따른실적성장전망 : 현재의강화유리에서점차접합유리, 더나아가기능성유리제품비중이확대되면서실적개선전망. 1) 기존강화유리 ( 매출비중 48.9%) 중심에서단가가 4~5 배가비싼접합유리로매출이점차확대될것이고, 2) 접합유리중에서도기존접합유리대비 2~3 배단가가비싼기능성유리, 즉 HUD(Head up Display) 유리 (CAGR 29%), 차음유리 (CAGR 38%), 전면발열유리, 경량화유리 (CAGR 11%) 등의채택이고급기종을중심으로확대적용되고있기때문 - 3) 상장을통한해외수출제한해제와일부로열티지급종료로수익성개선기여예상 : 상장 을통한 AGC 지분조정 ( 기존 4.% 19.9%) 으로일부조건인 해외수출에대한제한 해제및로열티지급계약기간이순차적으로완료됨으로써수익성개선기대. 따라서 1) 현대글로비스중심으로소극적으로추진했던해외수출이해외현지공장과직접공급본격화될예정. 현재는국내 Capa 를활용하여수출중심으로진행하고, 217 년부터는현지공장진출예정. 현지공장을통한물류비용감소는수익성개선. 2) 설립이후지불해오던기술관련로열티 ( 매출액의 2.2%) 가단계적계약기간완료에의해수익성개선에기여할것으로전망 215 년기준 PER 6.4 ~ 7.3 배 ( 공모가밴드 : 1,5 ~ 12, 원기준 ) 년당사추정예상실적은매출액 4,41 억원, 영업이익 367 억원으로전년대비각각 +2.6%, +36.1% 증가전망. 3 분기누적실적 ( 매출액 3,184 억원, 영업이익 276 억원 ) 을감안하면연간실적달성은어렵지않을전망. 특히영업이익률 (3Q15 8.3%) 회복은지속전망 - 공모희망가는 215 년예상실적 (EPS 1,649 원 ) 기준 PER 6.4 ~ 7.3 배수준으로국내유사업체 ( 코리아에프티, 삼기오토모티브, S&T 모티브, 상신브레이크등 ) 의평균 PER 9.4 배대비 22.9% ~ 32.6% 할인되었다고판단함 - 상장후유통가능물량은전체주식수의 32.16% 인약 643 만주로적지않은수준

2 공모개요및보호예수현황 도표 1 공모개요및일정 희망공모가 1,5 ~ 12, 원수요예측일 ~ 15 공모금액 844 ~ 965 억원공모청약일 ~ 22 공모주식수 8,4, 주납입일 상장후주식수 2,, 주상장예정일 도표 2 공모후주주구성도표 3 보호예수및예탁현황 주주명 주식수 비중 주주명 주식수 비중 보호예수기간 케이씨씨 3,98, 19.9 케이씨씨 3,98, 19.9 상장후 6 개월 Asahi Glass co.,ltd 3,98, 19.9 Asahi Glass co.,ltd 3,98, 19.9 상장후 6 개월 정몽익 4,, 2. 정몽익 4,, 2. 상장후 6 개월 우리사주조합 1,68, 8.4 공모주주 6,432, 우리사주조합 1,68, 8.4 상장후 1 년 총주식수 2,, 1. 합계 13,568, 자료 : 투자설명서, 유진투자증권 자료 : 투자설명서, 유진투자증권 도표 4 유통가능주식수 주주명 주식수 비중 공모주 ( 기관, 일반 ) 6,432, 총주식수 6,432, 자료 : 투자설명서, 유진투자증권

3 실적전망및 Valuation 도표 5 실적추이및전망 ( 십억원,%) 212A 213A 214A 215F 216F 매출액 접합유리 강화유리 부자재 제품별비중 접합유리 강화유리 부자재 수익영업이익 세전이익 당기순이익 이익률 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 도표 6 유사기업 Valuation 비교 코리아오토글라스코리아에프티삼기오토모티브 S&T 모티브상신브레이크 (IPO 예정 ) (12341) (12235) (6496) (4165) 주력분야 (214 년기준 ) 접합유리 51.% 강화유리 48.9% 부자재.1% 국내법인 51.96% KFTP( 폴란드 ) 26.65% BKFTC( 중국 ) 18.49% KFTI( 인도 ) 2.9% 변속기부품 54.19% 엔진부품 3.89% 합금 13.21% 상품 1.7% SCRAP.1% 차량부품 63.57% 산업설비 21.74% 기타 14.7% PAD 68.45% 기타 22.99%, SHOE ASSY 14.96% BRAKE ASSY 14.47% LINING 7.61% 설비 4.9% 매출액 ( 십억원 ) , 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 순이익 ( 십억원 ) 순이익률 PER ( 배 ) 6.4 ~ 시가총액 ( 십억원 ) 21. ~ , 참고 : 주가기준, 215 년컨센서스적용, 상신브레이크는 214 년기준

4 2 24A 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215F 216F 국내자동차용안전유리국내 1 위업체 도표 7 사업영역 : 자동차의모든유리를풀라인업 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 8 범현대계열중심의안정적인성장지속 ( 십억원 ) 상장에따른해외수출본격추진매출액제2공장준공 ( 총 54만대 Cpap 확보 ) 2차생산설비증설 (38만대 Cpap 확보 ) 현대기아차해외거점지역수출 ( 미국, 러시아 ) 현대기아차해외거점지역수출 ( 유럽 ) 3 2 법인설립 1

5 24A 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215F 216F 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215F 216F 도표 9 주요연혁도표 1 매출비중 (214 년기준 ) 연도 내용 2.8 설립 : 코리아오토글라스 (AGC 합작법인 ) 상업생산시작 (15 만대 CAPA) 차생산설비증설 (25 만대 CAPA 확보 ) 23.1 코리아오토글라스 (KAC) 기술연구소설립 24.3 ISO/TS 16949:22 인증획득 29~ 현대기아차해외거점지역수출 ( 유럽 ) 21~ 현대기아차해외거점지역수출 ( 미국, 러시아 ) 21~ 2차생산설비증설 (38 만대 CAPA 확보 ) 제2공장준공 OHSAS 181 인증취득 유가시장상장예정 (12.29) 강화유리 48.9% 부자재.1% 접합유리 51.% 도표 11 꾸준한매출성장지속도표 12 매출액성장률증가세지속 ( 십억원 ) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 5 18 영업이익률

6 24A 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215F 216F 국내시장지배력을바탕으로안정적인성장전망 도표 13 세계자동차생산은연평균 3.4% 증가도표 14 국내자동차생산은연평균 2.7% 증가 ( 천대 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 생산대수 성장률 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% ( 천대 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 생산대수성장률 자료 : Ward's Automotive Yearbook, Fourin, 유진투자증권 자료 : 한국자동차산업협회, 유진투자증권 도표 15 세계자동차유리시장은연평균 3.7% 증가도표 16 동사매출액은연평균 6.4% 증가 ( 백만달러 ) Revenue( 좌 ) Growth( 우 ) ( 십억원 ) 매출액 자료 : Global Automative Glass Market , TechNavio, 유진투자증권. 도표 17 세계자동차안전유리시장점유율 (213) 도표 18 국내자동차안전유리시장점유율 (214) 기타 28.% Saint-Gobain 22.% FUYAO 3.8% 코리아오토글라스 63.1% FUYAO 11.% Asahi Glass Co.,Ltd. 2.% 한국세큐리트 33.1% NSG 19.% 자료 : Global Automative Glass Market , TechNavio, 유진투자증권 자료 : Global Automative Glass Market , TechNavio, 유진투자증권

7 213A 214A 3Q15A 도표 19 현대기아차매출비중 6% 대유지도표 2 주요고객별매출비중 (214) AGC A.H 기타매출 베바스토동희 현대모비스 현대글로비스 한국지엠 기아자동차 현대자동차 베바스토동희 6.3% 현대모비스 4.2% 현대글로비스 1.6% 한국지엠 11.3% 기타매출 7.3% AGC A.H.1% 현대자동차 36.5% 기아자동차 23.8% 도표 21 현대기아차내자동차유리시장점유율 (214) 도표 22 한국지엠내자동차유리시장점유율 (214) B 사 3.5% B 사 23.% A 사 2.% A 사 2.% 코리아오토글라스 76.5% 코리아오토글라스 75.% 자료 : 한국자동차산업협회, 코리아오토글라스, 유진투자증권 자료 : 한국자동차산업협회, 코리아오토글라스, 유진투자증권 도표 수출비중 6% 유지. 점차확대전망 내수수출 자료 : Euromonito, 유진투자증권

8 제품믹스개선에따른실적성장전망 도표 24 사업영역 : 자동차용접합유리및강화유리 주 : 1) 접합유리 : 두장의판유리사이인장강도가높은필름을넣고접합한유리 2) 강화유리 : 일반유리의 3~4배강도를가지며파열시파편이상처입히지않도록입자화되어파열되는유리 3) HUD 유리 (Head-Up Display Glass): 현재현대자동차아슬란차종에 HUD 유리를공급중 4) 차음유리 (Wind Shield Glass): 외부로부터의소음을감소시킬수있도록차음효과를갖는특수 PVB 필름을적용한유리. 주로앞유리에적용하나옆유리에도적용증가추세 5) 발열유리 : 겨울철혹은혹한지역에서유리에발생한성에나쌓인눈을단기간에효과적으로제거하는데탁월한유리. RBr( 현대자동차러시아쏠라리스 ) 차종양산공급중 6) 썬루프 (SUN ROOF Glass): 차량실내환기및외관품질향상, 넓은개방감등의장점. 중국시장에서 SUN ROOF 선호도가매우크며, 옵션율이 1% 에육박 7) 발수유리 : 유리표면이물이맺히지않도록특수물질을코팅한유리 8) 프라이버시유리 : 일반유리에착삭제를첨가하여짙은색을띄게하며, 가시광선투과율약 2% (3t 기준 ) 이하자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 25 자동차트렌드변화에따른제품영역진화로비즈니스의영속성보유 자료 : IR Book, 유진투자증권

9 213A 214A 215F 216F 213A 214A 3Q15A 도표 26 접합유리및강화유리의매출비중은비슷도표 27 접합유리는강화유리대비단가 4~5 배 ( 십억원 ) 6 부자재 강화유리 ( 원 ) 6, 접합유리 강화유리 5 접합유리 5, 4 4, 3 3, 2 2, 1 1, 도표 28 제품전환에따른실적성장전망도표 29 기능성유리의채택기종확대 자료 : IR Book, 유진투자증권 자료 : 한국제약협회, 유진투자증권

10 212A 213A 214A 3Q15A 215F 216F 212A 213A 214A 3Q15A 215F 216F 상장을통해수출확대및수익성개선예상 도표 3 설립당시지분비중. AGC 최대주주도표 31 최대주주는정몽익 정몽익 2.% AGC 19.9% AGC 4.% 공모주 4.2% KCC 19.9% KCC 4.% 정몽익 2.% 도표 32 최근 3 개년도당사제품관련로열티지급내역 계약상대방계약기간계약명 212 년 213 년 214 년 215 년 3 분기 Asahi Glass Co.,Ltd ~215.6 기술로열티 6,693 6,67 7,225 3,71 Asahi Glass Co.,Ltd ~ NRF 로열티 1,466 1,489 1, SAINT-GOBAIN GLASS FRANCE S.A., 25.1~ 차음로열티 , 로열티합계 ( 단위 : 백만원 ) 8,596 8, ,54 매출비중 도표 33 로열티지불액추이및전망도표 34 매출액대비로열비비중추이및전망 ( 십억원 ) 12 1 차음로열티 NRF 로열티 기술로열티 매출대비로열티금액비중

11 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 5% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만 82% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 % 미만 2% ( 기준 )