2007

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1 Small-Cap IPO 에이피위성통신 (21127, KQ, IPO 예정 ) 상장예정일 : 기관수요예측 : ~ 16 글로벌위성통신단말기및칩제조업체 위성휴대폰제조업체로글로벌시장 3 위권기업 스몰캡팀장박종선 Tel / jongsun.park@eugenefn.com Key Data ( 기준일 : ) 공모희망가 ( 원 ) 8,7 ~ 9,7 시가총액 ( 십억원 ) 114. ~ 127. 액면가 ( 원 ) 5 자본금 ( 십억원 ) - 공모전 공모후 6.5 공모후주식수 13,97,74 유통가능주식수 5,553,2 공모후주요주주 (%) 최대주주및특수관계인 54.4 우리사주조합 2.5 기타주주 2. 보호예수기간 최대주주및특수관계인우리사주조합상장주선인우선인수분 주관증권사 매출구성 (%, 214 년 ) 위성휴대폰 SatSleeve FDU 기타용역 상장후 6 개월상장후 1 년상장후 3 개월 현대증권 Financial Data 결산기 (12 월 ) 213A 214A 215F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 증감률 (%) PER( 배 ) ~ 14.9 ROE(%) PBR( 배 ) 년 2 월설립, 오는 3 월 4 월코스닥시장상장예정인이동위성통신단말기및위성통신, 이동통신장비개발제조전문업체. 글로벌주요기업들 (Motorola, Qualcomm, Hughes, Sasken 등 ) 만보유한위성통신핵심반도체의핵심기술인 Baseband Modem SOC 와프로토콜스택을보유. 경쟁사로는국내동사와인텔리안테크놀로지 ( 비상장 ) 등 2 개사, 해외는 Hughes, Motorola, Honeywell, Qualcomm, Celestica, Elcoteq 등약 2 개사 년물적분할로에이피위성통신설립, 213 년 THURAYA( 세계 5 위위성통신사업자, M/S 6%) 와의계약을통해위성휴대폰공급을개시. 현재는주요매출처인 THURAYA 를통해전세계약 16 여개국가에위성휴대폰등위성단말기를공급중 - 제품별매출비중 (214 년기준 ) 은위성휴대폰 59.5%, SatSleeve 25.6%, FDU 4.1% - 공모후주요주주 : 최대주주및특수관계인 54.4%, 우리사주조합 2.5%, 공모주주 22.4%, 기타주주 2.%, 상장주선인의무인수분.7% 투자포인트 - 1) THURAYA 를고객으로확보, 성장지속전망 : 세계 5 대위성통신사업자인 THURAYA 를고객으로확보, 안정적인성장을지속할것으로예상. 그이유는 1) THURAYA 는 UAE 두바이소재이동위성통신사업자로, 유럽, 아프리카, 중동, 호주는물론아시아지역등에서비스지역을확대하고있으며, 2) 북미지역사업자인 LightSquared( 세계 6 위사업자, M/S 4%) 와제휴를통해미국시장진출을준비하고있어동사의단말기공급이가능할것으로전망하기때문. 현재연간 75, ~ 8, 대를공급중에있으며, 다양한기능의추가등으로대당단가는지속적으로상승하고있는추세임. 위성휴대폰매출액은꾸준히증가하고있음. 213 년 173 억원에서 214 년 26 억원, 215 년은 3 분기까지 233 억원을달성하며성장지속 - 2) 멕시코의 MEXSAT 사업참여로고객및지역다변화성공기대 : 멕시코연방정부에서추진중인 MEXSAT 사업에핵심반도체공급업체로선정. 이를통해고객및사업지역확대도긍정적임. MEXSAT 사업은미국보잉사가제작한위성을 215 년 1 월에발사완료, 멕시코국가안보및공공안전을위한위성통신서비스를제공할계획. 동사는 2 종의단말기를개발및공급할것으로예상되며, 216 년부터약 28 개월간 R&D 가진행되고, 그이후단말기초도물량 15, 대가공급될예정임. 216 년관련매출은약 65 억원이며, 이를포함한향후 3 년간관련매출은 2,38 만달러에달할것으로전망됨 - 3) TETRA/TDS 등제품포트폴리오다각화 : 스마트그리드시장의확대에따라현재한전에납품중인 TETRA/TDS 모뎀의매출확대기대. 특히 TETRA/TDS 제품의경우영상전송기능및 IoT 인증을획득하여향후매출성장에기여할전망. 신성장동력인 IoT 와 M2M 시장에대응하기위해 LTE/ 위성겸용제품개발중으로중장기적성장성도보유 215 년기준 PER 13.3 ~ 14.9 배 ( 공모가밴드 : 8,7 ~ 9,7 원기준 ) 년당사추정예상실적은매출액 366 억원, 영업이익 99 억원으로전년대비각각 +5.9%, +15.5% 증가전망. 3 분기누적실적 ( 매출액 272 억원, 영업이익 76 억원 ) 을감안하면연간실적달성은어렵지않았을것으로추정. 특히영업이익률 (3Q15 28.%) 회복전망 - 공모희망가는 215 년예상실적 (EPS 652 원, 주식매수선택권 29 만주 ) 기준 PER 13.3 ~ 14.9 배수준으로국내유사업체 ( 세트렉아이, 한국항공우주산업, 스카이라이프, 휴맥스등 ) 의평균 PER 23. 배대비 35.4% ~ 42.% 할인되었다고판단함 - 상장후유통가능물량은전체주식수의 42.4% 인약 555 만주로적지않은수준

2 공모개요및보호예수현황 도표 1 공모개요및일정 희망공모가 8,7 ~ 9,7 원수요예측일 ~ 16 공모금액 283 ~ 316 억원공모청약일 ~ 24 공모주식수 3,258, 주납입일 상장후주식수 13,97,74 주상장예정일 주 : 주식매수선택권 29, 주제외 도표 2 공모후주주구성도표 3 보호예수및예탁현황 주주명 주식수 비중 (%) 최대주주및특수관계인 7,121, 주주명 최대주주및특수관계인 주식수 비중 (%) 보호예수기간 7,121, 상장후 6 개월 우리사주조합 325, 상장주선인의무인수분 97,74.75 우리사주조합 325, 상장후 1 년 공모주주 ( 기관, 일반 ) 2,932, 기타주주 2,621, 2.1 상장주선인의무인수분 97,74.75 상장후 3 개월 총주식수 13,97,74 1. 합계 7,544, 자료 : 투자설명서, 유진투자증권 자료 : 투자설명서, 유진투자증권 도표 4 유통가능주식수 주주명 주식수 비중 (%) 공모주주 ( 기관, 일반 ) 2,932, 기타주주 2,621, 2.1 총주식수 5,553, 자료 : 투자설명서, 유진투자증권

3 실적전망및 Valuation 도표 5 실적추이및전망 ( 십억원,%) 212A 213A 214A 215F 216F 매출액 위성휴대폰 SatSleeve FDU 기타 용역 제품별비중 (%) 위성휴대폰 SatSleeve FDU 기타 용역 수익영업이익 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 도표 6 유사기업 Valuation 비교 에이피위성통신쎄트렉아이한국항공우주산업스카이라이프휴맥스 (IPO 예정 ) (9932) (4781) (5321) (11516) 주력분야 (214 년기준 ) 위성휴대폰 59.5% SatSleeve 25.6% 용역 6.5% 지상사업 39.91%, 위성사업 34.69%, 위성영상 14.26%, 우주항공용메모리등 8.4%, 방사선감시사업 3.11% T-5 계열 42.67%, 기체부품등 35.4%, KUH 계열 15.7%, 정부방산기타 5.2% 위성방송 1% 디지털셋톱박스등 83.48%, 카오디오 16.52% 매출액 ( 십억원 ) , ,449.4 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 순이익률 (%) PER ( 배 ) 13.3 ~ 시가총액 ( 십억원 ) 114. ~ , 참고 : 주가기준, 215 년컨센서스적용, 쎄트렉아이는 214 년기준

4 위성휴대폰글로벌 3 위제조업체 도표 7 사업영역 : 이동위성통신및고정위성통신단말기제조업체 도표 8 주요연혁도표 9 매출비중 (214 년기준 ) 연도 2.6 설립 : 아태위성산업 내용 27.3 THURAYA Satelite 에 2 세대위성퓨대폰공급개시 코닉시스템 와합병 설립 : 에이피위성통신 기업부설연구소인증 THURAYA XT-DUAL 모델출시 벤처기업인증 THURAYA 샛슬리브 (SatSleeve) 모델출시 TETRA/TEDS 모델세계최초다중 TCCP IOP 인증획득 멕시코이동위성통신사업 (MEXSAT) 에단말기 2 종및핵심반도체공급업체로선정 코스닥시장상장예정 FDU 4.1% SatSleeve 25.6% 기타 4.3% 용역 6.5% 위성휴대폰 59.5%

5 213A 214A 215F 216F 213A 214A 215F 216F 212A 213A 214A 215F 216F 212A 213A 214A 215F 216F Analyst 박종선 미드스몰캡 도표 1 꾸준한매출성장지속도표 11 매출액성장률증가세지속 ( 십억원 ) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 (%) 14 영업이익률 도표 12 위성휴대폰이성장을견인도표 13 위성휴대폰실적성장은지속 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 용역기타 FDU SatSleeve 위성휴대폰 위성휴대폰

6 THURAYA 를고객으로확보, 성장지속전망 도표 14 동사의주요고객은 THURAYA, 세계 5 위위성통신사업자 도표 15 매출비중대부분이 THURAYA (214) 도표 16 THURAYA 서비스지역 CASSIDIAN HONG KONG 1.% THURAYA 99.% 자료 : 투자설명서, 유진투자증권

7 도표 17 최대고객인 THURAYA 의 Product Line-up 확장 도표 18 이동위성통신단말기판매량추이및전망도표 19 제품별위성통신단말기판매량추이및전망 ( 대 ) 해양 지상 항공 6,, 5,, 4,, 3,, 2,, 1,, ( 대 ) BROAD BAND NARROW BAND 6,, 위성휴대폰 M2M 5,, 4,, 3,, 2,, 1,, 자료 : Euroconsult 215, 유진투자증권 자료 : Euroconsult 215, 유진투자증권 도표 2 위성휴대폰은연평균 2.8% 증가도표 21 에이피위성통신위성휴대폰시장점유율 ( 억원 ) 9, 시장규모 ( 좌 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : Euroconsult 215, 유진투자증권 ( 대 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 대 ) 당사위성휴대폰판매량 ( 좌 ) 8, 당사점유율 ( 우 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 212년 213년 214년 자료 : 투자설명서, 유진투자증권 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% %

8 MEXSAT 사업참여, 고객및지역다변화기대 도표 22 MEXSAT 사업 TV(Terminal Vendor) 로선정 도표 23 MEXSAT 사업개요도표 24 납품이예상되는개발제품, 2 개모델 주요내용 멕시코연방정부인통신교통부 (SCT: Ministry of Communications and Transportation) 발주의 L-band 이동위성과 Ku-band 고정위성을활용한멕시코국가안보및공공안전을위한위성통신사업 위성 : 미국 Boeing 사에서제작, 월발사완료및정지궤도안착 총 8 종의모뎀기반의 14 종의단말기모델을운용 참고 : M2M(Machine to Machine) 도표 25 동남아중심에서북미진출기대

9 제품및사업포트폴리오다각화 도표 26 Smart Grid AMI 구조 도표 27 Smart Grid AMI 사업개요도표 28 한국전력에납품중인모뎀 주요내용 스마트전력량계를기반으로최종소비자의전기사용량과전력피크등을에너지공급자가실시간으로감시 지능형수요관리를실시해전력사용감축과수요분산을위한에너지절약솔루션 전력회사의스마트그리드의근간을이루는가장기본적인인프라 수요처 : DTRS(TETRA ) 망을운영중인한국전력및해외에너지공급업체 현재한국전력배전자동화시스템에납품중 참고 : AMI(Advanced Metering Infrastructure), TETRA( TErrestrial TRunked Radio)

10 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 4% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만 81% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만 13% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 % 미만 2% ( 기준 )