< 표 1> 웅진씽크빅실적추정및전망 FY 매출액영업이익세전이익순이익 EPS PER PBR ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) 29 8, , ,

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1 HI Research Center Data, Model & Insight [ 기업브리프 ] 지주회사 /Mid-Small Cap 하준영 ( ) jyha@hi-ib.com 이상헌 ( ) value3@hi-ib.com NR 액면가종가 (213/6/24) Stock Indicator 5원 7,61원 자본금 145억원 발행주식수 2,893 만주 시가총액 2,367 억원 외국인지분율 5.5% 배당금 (212) - EPS(213E) 795원 BPS(213E) 7,56 원 ROE(213E) 5.7% 52주주가 6,4~1,5 원 6일평균거래량 175,126 주 6일평균거래대금 15.4 억원 Price Trend 'S 웅진씽크빅 (212/6/21~213/6/21) 4.8 Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan F eb Mar Apr May Jun P r i c e ( 최고 1 5, 최저 6 4 ) - ( 좌 ) P r i c e R e l. T o K O S P I C o m p o s i t e - P r i c e I n d e x 웅진씽크빅 (9572) 턴어라운드가기대되는고배당주 정부의출산장려정책수혜기대우리나라의합계출산율은 212년기준 1.2명으로 OECD 평균인 1.7명에비해낮은수준이며이에따라저출산고령화문제가국가적이슈로떠오르고있다. 이러한국가적문제를해결하기위해올해출범한박근혜정부는출산을장려하기위한다양한정책을마련하였다. 대표적으로보건복지부는 213년부터영 유아보육료지원사업대상을대폭확대하였으며이에따라양육수당지원아동수가 213년 1월 11만명에서시행첫달인지난 3월 83만명으로크게증가하였다. 동사의유아학습지시장점유율은 35% 로시장점유율 1위를달리고있으며, 동사학습지회원의약절반 (49%) 이유아회원으로이루어져있다. 따라서정부의양육수당지원대상확대로유아학습지시장이확대된다면동사가가장큰수혜를입을것으로예상된다. 지난해구조조정마무리로올해실적턴어라운드전망웅진씽크빅은작년적자사업부의대규모구조조정을통해 213년턴어라운드의기반을마련하였다. 212년부진사업부에대한구조조정을진행하여수학학원사업에서완전철수를단행하였고일부영어학원및스마트기기사업을정리하였다. 또한구조조정의연장선상에서동사는지난 2월자회사웅진패스원보유지분전량 (1411 만주, 77%) 을 KG그룹과스카이레이크에 672억원에매각하였으며매각대금은모두차입금상환등웅진씽크빅의재무구조개선자금으로사용되었다. 현재동사는무리한사업확장대신기존사업다각화를통해수익성개선을추진하고있다. 씽크U, 학습센터, 홈스쿨등의사업다각화매출이전체매출에서차지하는비중이지난해 21% 에서 213년약 3% 까지증가하며수익성개선에일조할것으로예상된다. 높은배당성향은또하나의투자포인트동사는지속적으로주주친화적인배당정책을실시해왔으며웅진씽크빅으로분리상장된 27년이후 5% 의배당성향을유지하여왔다. 물론 212년에는중단사업으로대규모적자가발생하여배당을실시하진못하였지만경영이정상화되는 213년부터는다시 5% 의배당성향을유지할것이다. 현재주가기준으로올해예상배당수익률은 5.2% 에달할것으로예상되며 214년예상배당수익률은 6.5% 에달할전망이다. 교육업체들의과거 5년간배당수익률은평균 3.% 로동사의주가상승이예상된다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.

2 < 표 1> 웅진씽크빅실적추정및전망 FY 매출액영업이익세전이익순이익 EPS PER PBR ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) 29 8, , , , , , E 7, E 7, 자료 : 하이투자증권 < 표 2> 웅진씽크빅분기실적추정및전망 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q 매출액 1,917 1,732 1,73 1,742 1,697 1,782 1,753 1,854 7,121 7,86 7,255 교육문화사업본부 ,17 3,91 3,931 4,49 미래교육사업본부 ,57 1,969 2,9 홈스쿨사업본부 단행본사업본부 영업이익 교육문화사업본부 미래교육사업본부 홈스쿨사업본부 단행본사업본부 < 그림 1> 웅진씽크빅매출액추이및전망 < 그림 2> 웅진씽크빅분기매출액추이및전망 ( 억 ) 1, 8, 기타홈스쿨사업본부교육문화사업본부 단행본사업본부미래교육사업본부 ( 억 ) 2,5 2, 기타 홈스쿨사업본부 교육문화사업본부 단행본사업본부 미래교육사업본부 6, 1,5 4, 1, 2, E 214E 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 자료 : 각사, 하이투자증권 2

3 정부출산장려정책수혜기대 우리나라의합계출산율 ( 여성 1명이평생낳을것으로예상되는평균출생아수 ) 은 1983년까지 2명을웃돌았지만여성의사회참여가빠르게늘어나면서 25년에는 1.8명까지추락하며저출산이심각한사회문제로대두되었다 (OECD국가평균합계출산률 1.7명 ). 이에따라정부는출산율감소의심각성을인지하고각종출산장려정책을내놓기시작하였다. 올해새로출범한박근혜정부에서도출산장려를위한다양한정책이마련되었다. 지난 3월발표된 박근혜정부 213년경제정책방향 에서는임신출산친화적제도마련을위해 임신기간근로시간단축제도 와 아빠의달 등을도입하기로하였다. 임신기간근로시간단축제 란여성근로자의임신 12주이내와 36주이후에하루근로시간을 2 시간씩단축하는제도이며, 아빠의달 이란출산일로부터 9일이내에 3일의남성출산휴가를부여하는제도이다. 또한정부는지나 5월박근혜정부의국정과제이행을위한재정지원실천계획인 공약가계부 를발표하였는데, 출산율저하가심각하다는판단하에새아기장려금 (2.1조원 ), ~5세보육료또는양육수당의전계층지원 (5.3조원 ), 3~5세누리과정지원단가인상 (6.5조원 ) 등을 공약가계부 에포함시켰다. 물론제도의완전한정착까지는시간이필요하겠지만정부의적극적인정책지원과사회적출산장려분위기조성에힘입어우리나라의합계출산율은점차증가할전망이다. 출산후영 유아의양육을위한경제적지원도늘리고있는데구체적으로보건복지부는 213년 3월부터영 유아보육료지원사업대상을대폭확대하였다. 어린이집을이용하는가정에는보육료를지원하는데 212년까지는만3세 ~ 만4세의소득하위 7% 가정에대해서만보육료를지원하였으나 213년부터는이를전계층으로확대하였다. 특히정부는지원금액도확대하였는데보육료의경우만 3~5세에지원하는금액을모두 22만원으로상향조정하였으며이금액은 214년 24만원, 215년 27만원으로지속상승하여 216년에는월 3만원으로인상될계획이다. 또한어린이집을이용하지않는가정에는양육수당을지원하는데, 212년까지 개월 ~35개월의소득하위 15% 가정에대해서만지원하던것을 213년 3월부터 개월 ~ 취학전영 유아로확대하였고지원대상또한소득에상관없이전계층으로확대하였다. 이에따라 213년 3월양육수당지원아동수는 82.6만명으로양육수당지원대상확대이전인 213년 1월 11만명대비 7배이상증가하였다. 지원대상이전계층으로확대됨에따라양육수당지원아동수는더욱증가할전망이다. 웅진씽크빅은올해부터시행되는정부의양육수당지원규모확대의수혜를입을것으로예상된다. 동사의유아학습지시장점유율은 35% 로시장점유율 1위를달리고있으며, 동사학습지회원의약절반 (49%) 이유아회원으로이루어져있다. 따라서정부의양육수당지원대상확대로유아학습지시장이확대된다면동사가가장큰수혜를입을것이다. 3

4 < 그림 3> 합계출산율및연간출생아수추이 연간출생아수 ( 좌, 만명 ) 합계출산율 ( 우, 명 ) '1 '3 '5 '7 '9 '11 1. 자료 : 통계청, 하이투자증권 < 그림 4> 웅진씽크빅유아학습지시장점유율 < 그림 5> 웅진씽크빅학습지회원연령분포 4% 35% 3% 초등 고학년, 15% 기타, 3% 유아, 49% 25% 2% 15% 1% 5% % 웅진구몬대교재능 초등 저학년, 33% 자료 : 각사, 하이투자증권 < 표 3> 영 유아보육료및양육수당지원계획 구분 보육료 ( 어린이집이용 ) 양육수당 ( 어린이집미이용 ) 자료 : 보건복지부, 하이투자증권 대상연령 지원금액 ( 만원 / 월 ) 지원대상 지원금액 ( 만원 / 월 ) 만 세 만 1세 34.7 전계층 34.7 만 2 세 만 3 세 19.7 만 4 세 17.7 소득하위 7% 만 5 세 2. 전계층 '12 ' ~11 개월 ~23개월 15 소득하위 15% 15 24~35 개월 개월 ~ 취학전 지원대상 전계층 전계층 4

5 지난해구조조정마무리로올해실적턴어라운드전망 웅진씽크빅은작년적자사업부의대규모구조조정을통해 213년턴어라운드의기반을마련하였다. 동사는 198년설립된이래학습지와전집류를주력사업으로성장하였으나 2년대말기존사업의성장이정체되자 28년영어학원인플러스어학원, 211년수학학원인에듀왕을인수하며사업다각화에나섰다. 하지만정부의사교육억제정책으로입시교육시장이위축되고경기침체로소비경기가둔화되면서신규인수한학원들의실적부진이이어졌다. 이에따라동사는 212년부진사업부에대한구조조정을진행하여수학학원사업에서완전철수를단행하였고일부영어학원및스마트기기사업을정리하였다. 또한구조조정의연장선상에서동사는지난 2월자회사웅진패스원보유지분전량 (1411만주, 77%) 을 KG그룹과스카이레이크에 672억원에매각하였다. 매각대금은모두차입금상환등웅진씽크빅의재무구조개선자금으로사용되었다. 웅진패스원매각대금을이용한차입금상환으로동사의순차입금규모는 212년말 156억원에서 213년 1분기말기준 11억원수준으로감소하였으며, 금융비용또한 212년 9억원수준에서크게감소할전망이다. 작년부터이어진적자사업부정리및차입금상환등강도높은구조조정에힘입어동사는올해부실을털고일어나개선된수익성을보여줄것으로예상된다. 현재동사는무리한사업확장대신기존사업다각화를통해수익성개선을추진하고있다. 먼저교육문화사업 ( 학습지 ) 부문에서는온라인과오프라인이결합된씽크U와회원이센터를직접방문해학습을진행하는학습센터사업을강화하고있다. 씽크U는기존의학습지회원을선생님이주1회방문하여 15분씩지도하는것에더해매일 3분씩학생이온라인과제를학습하는내용이추가된과정이다. 특히씽크U 수학의경우기존의단순풀이형학습지에서벗어나 7차개정교육과정이반영된스토리텔링형학습으로진행되기때문에회원들의반응이좋은상황이다. 이에따라씽크U의경우 212년약 24만과목이던회원수가 213년 1분기 28만과목으로증가하였으며기존학습지대비 ASP가높기때문에동사의수익성개선에도움이될것이다. 학습센터의경우유아와초등학생을대상으로하는사업으로학습지회원인학생이선생님이있는학습센터를직접방문하여학습지를푸는방식으로진행된다. 현재학습센터는 21여개로동사는학습센터를추가로늘리기보다는기존에프랜차이즈로운영되던센터를직영점으로전환할계획이다. 프랜차이즈로운영되는학습센터의과목수가 5~6 과목인데비해직영학습센터의과목수가 7과목이상으로높아직영점전환에따른매출증가가기대된다. 동사는그동안회원수감소로교육문화사업부의매출액이감소하였으나씽크U 와학습센터회원의증가로회원수감소가진정되고 ASP가증가할것으로예상된다. 또한동사는 7차개정교육과정에맞춰전집구매학생을선생님이자신의집에서관리하는홈스쿨사업에도집중하고있다. 전집을구매한학생을선생님집에서관리해주는사업으로전집에서읽은내용을바탕으로선생님과토론을하는방식으로진행된다. 7차개정교육과정에는통합교과가도입되기때문에회원들의반응이좋아홈스쿨매출또한빠르게증가하고있다. 5

6 < 그림 6> 교육문화사업본부회원수및매출액추이 < 그림 7> 교육문화사업본부회원수및 ASP 추이 ( 과목 ) ( 억원 ) 1,4, 회원수 ( 좌 ) 매출액 ( 우 ) 1,15 ( 과목 ) ( 원 ) 1,4, 회원수 ( 좌 ) ASP( 우 ) 32, 1,3, 1,1 1,3, 31, 1,2, 1,5 1,2, 3, 1,1, 1, 1,1, 29, 1,, 95 1,, 28, 9, 9 9, 27, 8, 85 1Q9 1Q11 1Q13 8, 1Q9 1Q11 1Q13 26, < 그림 8> 사업다각화 ( 씽크 U, 학습센터, 홈스쿨 ) 매출추이 < 그림 9> 씽크 U 매출액및과목수추이 ( 억원 ) 1, 8, 사업다각화매출 ( 좌 ) 기존사업부매출 ( 좌 ) 사업다각화매출비중 ( 우 ) 35% 3% 25% 1,2 1, 8 매출액 ( 좌, 억원 ) 과목수 ( 우, 천과목 ) , 4, 2% 15% 1% , 5% 2 5 '11 '12 '13E % '1 '11 '12 '13E < 그림 1> 학습센터매출액및과목수, 센터수추이 < 그림 11> 홈스쿨매출액및과목수추이 6 5 매출액 ( 좌, 억원 ) 과목수 ( 우, 천과목 ) 센터수 ( 우, 개 ) 1, 매출액 ( 좌, 억원 ) 과목수 ( 우, 천과목 ) '11 '12 '13E '11 '12 '13E 6

7 < 표 4> 초등 1 2 학년교과서변화 구분기존신규 ('13 학년도 ) 국어 수학 국어 수학 : 스토리텔링 과목명 바른생활통합교과서 ( 매월교과서바뀜 ) 자료 : 교육부, 하이투자증권 슬기로운생활 즐거운생활 3 월 : 학교 4 월 : 봄 5 월 : 가족 6 월 ~7 월 : 여름 9 월 : 이웃 1 월 : 가을 11 월 : 우리나라 12 월 : 겨울 높은배당성향은또하나의투자포인트 동사는지속적으로주주친화적인배당정책을실시해왔으며웅진씽크빅으로분리상장된 27년이후 5% 의배당성향을유지하여왔다. 물론 212년에는중단사업으로대규모적자가발생하여배당을실시하진못하였지만경영이정상화되는 213년부터는다시 5% 의배당성향을유지할것이다. 현재주가기준으로올해예상배당수익률은 5.2% 에달할것으로예상되며 214년예상배당수익률은 6.5% 에달할전망이다. 교육업체들의과거 5년간배당수익률은평균 3.% 로동사의주가상승이예상된다. 무리한사업확장으로 212년동사가대규모적자를기록하긴하였지만교육사업은안정적인수익발생이가능하기때문에동사의사업이정상화되면배당금도안정적으로발생할전망이다. 웅진그룹의그룹리스크가완화되고사업의수익성회복이구체화된다면동사를떠났던외국인주주의귀환또한기대된다. < 그림 12> 배당금및배당수익률추이 ( 원 ) 1,4 1,2 1, 주당배당금 ( 좌 ) 배당수익률 ( 우 ) '7 '8 '9 '1 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 7

8 < 표 5> 배당금및배당수익률추이 ( 웅진씽크빅은 12 년, 청담러닝은 1 년제외 ) 구분 '8 '9 '1 '11 '12 '13E 5 년평균배당수익률 최근 5 년평균배당성향 웅진씽크빅 배당금 ( 원 ) 배당수익률 3.8% 5.2% 3.9% 2.5% - 5.2% 대교 배당금 ( 원 ) 배당수익률 1.7% 4.3% 3.5% 4.1% 3.2% 3.6% 청담러닝 배당금 ( 원 ) 배당수익률 1.4% 1.2% 1.4% 4.2% 3.2% 3.8% 메가스터디 배당금 ( 원 ) ,34 배당수익률.6% 1.% 1.3% 3.5% 3.8% 3.2% 자료 : 각사사업보고서, 하이투자증권 3.9% 3.3% 2.9% 2.% 5.% 45.8% 28.5% 27.6% < 그림 13> 웅진씽크빅 PER 밴드 < 그림 14> 웅진씽크빅 PBR 밴드 ( 원 ) 웅진씽크빅 PER밴드 35, ( 원 ) 웅진씽크빅 PBR밴드 35, 3, 3, 25, 2, X22. X18. 25, 2, X2.8 X2.3 15, X14. 15, X1.8 1, X1. 1, X1.3 5, X6. 5, X.8 '9-1 '1-1 '11-1 '12-1 '13-1 '9-1 '1-1 '11-1 '12-1 '13-1 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 주가와목표주가와의추이 19,8 14,8 투자등급추이의견제시투자일자의견 ( 담당자변경 ) NR 목표가격 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견목표가격 9,8 4,8 11/6 11/9 11/12 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/6 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 하준영, 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익율을의미함. -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 +15% 미만, -15% 미만 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 8