2 국채선물 5 월동향 기업구조조정관련정책기대감과연준발금리인상시점에대한불확실성에따라박스권내변동성장세. 월초호주의기준금리인하, 정부와한은이국책은행자본확충방안에협의하며실무회의가개최되는등정책기대감점증함에외국인의대규모국채선물매수와함께국고채금리는사상최저치를경신. 하지만기준금리가

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찬기 조
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1 KTB Futures Daily KTB Futures Monthly ( ( 목수 ) 채권시장 6 월전망 연준과의정책차별화와구조조정을앞둔국내경제 Fixed Income / 박성우 p3swo@futures.co.kr KTB Futures 6월예상 Range 국고3년 1.40 ~ 1.55(%) 국고10년 1.70 ~ 1.90(%) NKTB ~ (pt) 10KTB ~ (pt) 차트. NKTB 5월가격동향 (pt) 고평 [ 우 ] 선물가 [ 좌 ] 이론가 [ 좌 ] (pt) 월국채선물동향기업구조조정관련정책기대감과연준금리인상에대한불확실성속박스권내변동성흐름. 월초호주의금리인하를비롯국책은행자본확충방안협의에따른정책기대감과외국인의국채선물매수에국고채금리는사상최저치를경신. 하지만만장일치기준금리동결, 미국지표호조와 6~7월금리인상가능성을시사한 FOMC 의사록, 잇단연준인사들의매파적발언에월말에는외국인의선물대량매도와함께박스권상단까지금리반등 자료 : 인포맥스, NH선물리서치센터 차트. 10KTB 5 월가격동향 6월국채선물전망연준과의정책차별화와구조조정을앞둔국내경제 6월채권시장은 OPEC 회의와주요국통화정책회의를비롯, 브렉시트국민투표로이어지는글로벌이벤트를대기. 연준발정책불확실성속국내통화당국의셈법이복잡해질것으로보이나대외여건보다는국내경기하강위험에대응하기위한경기부양필요성이우위라판단되며금리인하에대한기대감은크게훼손되지않을전망. 연내 1회기준금리인하전망유지하나다만그시기는 3분기로미뤄질가능성이높아진상황. (pt) 130 고평 [ 우 ] 선물가 [ 좌 ] 이론가 [ 좌 ] (pt) 연준의금리인상경계에도외국인현선물수급은안정적일것 연준의하반기초금리인상전망과 6월국고채및통안채의대규모만기도래물량, 최근외국인의 3년선물대량매도등대외불확실성에외국인수급여건은분명우호적이지않은상황. 다만한미금리차축소우려에도외국인은여전히중장기원화채권매수를이어가고있으며 3년국채선물의포지션조정에도 10년국채선물은여전히높은포지션유지하는등안정적수급이어질전망. 자료 : 인포맥스, NH 선물리서치센터 본자료는투자의이해를돕기위해참고가되는정보제공을목적으로작성되었습니다. 당사고객들에게배포되는자료로서본조사자료의내용은당사의리서치센터에서신뢰할수있는자료와정보를이용하여작성한것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 투자자는자신의판단과책임하에투자를하여야하며, 본자료는투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 그리고파생상품은높은가격변동성으로인해단기간에투자원금의전부또는상당부분을손실할수있습니다. 본자료는당사홈페이지 ( 에서도이용하실수있습니다.

2 2 국채선물 5 월동향 기업구조조정관련정책기대감과연준발금리인상시점에대한불확실성에따라박스권내변동성장세. 월초호주의기준금리인하, 정부와한은이국책은행자본확충방안에협의하며실무회의가개최되는등정책기대감점증함에외국인의대규모국채선물매수와함께국고채금리는사상최저치를경신. 하지만기준금리가동결되고국제유가는배럴당 50달러선에근접했으며미국경제지표호조와매파적 4월 FOMC 의사록과연준인사들발언등국내통화정책기대감만으로역캐리부담을이겨내기에는가격부담이상당. 따라서월말로갈수록연준발통화정책불확실성과국내 6월금리인하기대감후퇴에따른외국인의대규모선물포지션조정에단기물을중심으로채권시장약세압력확대. 장기금리의약세폭은상대적으로제한되며수익률곡선은베어플래트닝양상. ( 국고채 3년물 1.453% 1.496%, 10년물 1.794% 1.811%, 장단기 ( 국고10년-3년 ) 스프레드 34.1bp 31.5bp) 표. 5 월채권시장주요이벤트 주요이벤트 국고채금리 외국인국채선물 국내 해외 및장단기스프레드 매매동향 ( 계약 ) 5월 1주 (5.2~5.4) 4월수출 -11.2%(YoY) 로한달만에재차두자릿수감소율 4월 CPI 0.1%(MoM), 1.0%(YoY) 호주의 1년만의금리인하소식에국내통화정책기대감에외국인의선물매수확대 미국 4월비농업고용 16만명으로전월대비부진 ISM제조업지표 50.8, 예상치하회했으나 2개월연속확장세 호주중앙은행 (RBA) 1년만에기준금리인하 2.0% 1.75% 3Y: 1.434~1.465(%) 10Y: 1.773~1.807(%) 3-10SP: 33.9~35.0(bp) NKTB: (+)9,094 10KTB: (+)985 5월 2주 (5.9~5.13) 정부와한은의국책은행자본확충협의소식에외국인의선물매수확대, 선물미결제및가격모두사상최고치경신하며강세 기준금리만장일치동결에실망매물출회되었으나정책기대감유지, 금리조정폭제한 지역연은총재들의잇단매파적발언에도미국채금리상승폭제한 미국 4월소매판매 1년여만에가장큰폭으로상승 3Y: 1.412~1.442(%) 10Y: 1.764~1.768(%) 3-10SP: 32.6~35.6(bp) NKTB: (+)12,252 10KTB: (+)3,933 5월 3주 (5.16~5.20) OECD 성장률전망하향조정 3.1% 2.7% 연준의금리인상경계감확대에국내채권시장조정. 외국인은 3년선물을대량매도하며포지션조정에나섬 국제유가상승, 50달러선근접 미국 4월산업생산호조 4월 FOMC의사록확인하며 6월인상가능성급증, 미국채약세 3Y: 1.443~1.492(%) 10Y: 1.774~1.829(%) 3-10SP: 32.9~33.7(bp) NKTB: (-)21,809 10KTB: (+)2,907 5월 4&5주 (5.23~5.31) KDI 2016 성장률하향조정 3.0% 2.6%, 추경과금리인하권고 연준발정책불확실성에외국인의 3년대규모매도, 상대적으로 10선의매도는제한 미국 1Q GDP수정치상향 0.8% 재닛옐런연준의장 6~7월금리인상가능성시사발언 3Y: 1.444~1.503(%) 10Y: 1.767~1.813(%) 3-10SP: 31.0~33.3(bp) NKTB: (-)30,808 10KTB: (+)1,118 출처 : NH 선물리서치센터 차트. 5 월국고채수익률곡선변동 차트. 5 월국채선물투자주체별매매동향 차트. 올해국채선물시장에서외국인영향력 (NKTB) 차트. 올해국채선물시장에서외국인영향력 (10KTB) 2

3 국채선물 6 월전망 Ⅰ. 국내펀더멘털 1. 국내경제동향 수출반등에도여전히미 약한국내성장동력 5월국내수출증가율이 -6.0%(YoY) 를기록하며수출감소율이둔화된것으로집계. 다만조업일수증가와기저효과에따른것으로수출경기의회복신호로받아들이기에는무리가따름. 글로벌경기선행지수부진에글로벌교역량회복세역시미미한상태. 글로벌수요부진에따라국내수출경기의회복모멘텀역시부족한상황.

3 3 국채선물 6 월전망 Ⅰ. 국내펀더멘털 1. 국내경제동향 수출반등에도여전히미 약한국내성장동력 5월국내수출증가율이 -6.0%(YoY) 를기록하며수출감소율이둔화된것으로집계. 다만조업일수증가와기저효과에따른것으로수출경기의회복신호로받아들이기에는무리가따름. 글로벌경기선행지수부진에글로벌교역량회복세역시미미한상태. 글로벌수요부진에따라국내수출경기의회복모멘텀역시부족한상황. 또한부진한글로벌경기전망은최근국제유가상승에도수입물가의상승을제한, 국내인플레이션압력을제한하고있는모습. 또한연초대비부진한경제주체들의심리가다소개선되는흐름이었으나기업구조조정을앞두고최근발표된 5월소비자심리지수는 99로세달만에재차기준선을하회. 최근통계청이발표한 1분기가계동향에서도평균소비성향증가율이재차마이너스전환. 여기에하반기본격적으로기업구조조정시대규모실업예상에따른내수경기침체심화우려도상존. 2% 대의저성장이고착화되며잠재성장률을밑도는경기부진이장기화될우려. 정책금리인하를통한경 기부양필요, 그시기는 3 분기로지연될가능성 KDI 역시상반기경제전망에서국내성장률전망치를하향조정하며 1) 물가상승률이물가안정목표에다가설수있도록하기위해서, 2) 기업구조조정추진시경기하강위험을완충하기위해서완화적통화정책의필요성을언급. 이처럼대내적으로정책금리인하를통한경기부양이필요한시점이나대외불확실성에그시기는좀더지연될가능성이높음. 당사역시연내 1회기준금리인하전망유지하나다만그시기는 3분기로미뤄질가능성이높아진것으로판단. 차트. 마이너스수출증가율이 17 개월째이어지는상황 차트. 기업구조조정앞두고한풀꺾인소비자심리와평균소비성향 출처 : 산업통상자원부, NH 선물리서치센터 출처 : 한국은행, 통계청, NH 선물리서치센터 차트. 글로벌경기전망과교역량부진에수출부진장기화우려 차트. 유가상승에도수입물가의상승제한, 국내인플레이션압력제한 출처 : 한국은행, 인포맥스, NH 선물리서치센터 3

4 4 2. 국고채금리전망 글로벌금융시장이벤트소화하며높은변동성예상되나국내통화정책기대감유지되며금리상승압력은크지않을전망 6월채권시장은월초 OPEC 정례회의를시작으로 ECB회의및 RBA회의, 중순에는 FOMC 와 BOJ, BOE 회의, 월말에는브렉시트국민투표로이어지는이벤트를맞이. 브렉시트의현실화가능성은낮으나변동성을키울수있는요인이고 BOJ는추가부양패키지를들고나올가능성이높은상황. 한편 FOMC에서기준금리는동결될가능성이크나기자회견내용은 7 월내지 9월인상가능성을열어둘것으로보여글로벌채권금리는연준의금리인상전망을점차가격에반영해나갈것. 연준발불확실성속국내통화당국의셈법이복잡해질것으로보이나국내경기하강위험에대응하기위한정책기대감은크게훼손되지않을전망. 국고 3년물 1.5% 대초반에서의저가매수유효할것으로보이며금리인하의견을내세운금통위원이등장하는등대체로비둘기파적이었던 5월의사록이확인된만큼 6월금통위에서 1~2 인의소수의견출회시시장금리는박스권하단까지하락할것으로예상. 6월국고채금리예상범위 : 3년 1.40 ~1.55(%) / 10년 1.70 ~ 1.90(%) 장단기스프레드는월초 확대, 월말로갈수록점차 축소전망 장단기스프레드 ( 국고채 10년-3년 ) 는 30bp대에서다소높은변동성전망. 월초국내금통위이전까지는금리인하에대한기대감을키우며스프레드는소폭확대시도가유효하겠으나금통위이후연준의금리인상에대한경계감을키우며재차확대될전망. 연준의금리인상전망에도주요국의완화적정책기조에미장기국채금리의상승압력은크지않을것으로보이고부진한국내경기여건낮은인플레를반영상대적으로장기금리의하락압력이우위일것. 6월국고채 10년-3년스프레드예상범위 : 30 ~ 40(bp) 차트. 주요국 BEI 차트. 주요국 10 년국채금리 5 월변동폭 차트. BDI 운임지수및 CRB 원자재지수 차트. 주요국실질실효환율 4

5 5 Ⅱ. 채권시장외국인수급 1. 현물채권외국인수급 한미통화정책차별화로인한외국인의채권시장자금유출우려는크지않을전망 연준은이르면 6월적어도하반기한차례이상의기준금리인상이예상되나한국은반대로연내한차례의금리인하가예상. 내외금리차축소로인한외국인자금이탈염려에국내통화정책여력에대한우려가있는상황. 하지만일시적통화정책엇갈림에따른부담은크지않을것으로보임. 과거 2000년대사례를되짚어보면경기호황기에접어들며 04년 6월이후금리인상사이클에진입한미국과는달리한국은 03년카드사태로인한내수침체등경기부진에금리인하가이어지고있던상황. 급기야 05년 8월양국간기준금리가역전되었고 07년9월까지약 2년간기준금리역전상태가이어짐. 이처럼미국대비상대적으로부진한국내경기여건이양국간기준금리스프레드를축소시켰으며당시 10년국채금리의역전도경험. 기준금리가역전되고 10년금리차가급격하게축소되었으나달러원환율은오히려큰폭으로하락. 이처럼외국인의자금유출입에는여러가지변수가존재하며양국간금리차는그중한가지원인이될수있으나유의미한상관관계는크지않다고판단. 외국인의차익거래유인 감소에도비교적장기자금 인국고채투자비중증가 통화정책차별화로인한한미금리차축소로통안채와 CRS금리스프레드역시축소되는등외화자금시장에서외국인의원화조달에따른차익거래수익률도하락추세. 통안채금리가외국인입장에서의원화자금조달금리인 CRS보다빠르게하락하며외국인의차익거래유인감소. 따라서비교적단기자금인통안채의경우외국인의자금유출이지난해하반기이후증가하는모습. 하지만차익거래유인감소에도비교적장기자금인국고채의외국인투자비중은지속적으로증가하고있다는점에서채권시장에서의급격한자금이탈가능성은낮은편. 차트. 상대적으로부진한국내경기가한미기준금리스프레드축소를견인 차트 년대중반한미금리차축소에도외환시장은상대적으로안정 차트. 최근외국인의차익거래기대수익률감소하며통안채잔고축소 차트. 차익거래유인감소에도비교적장기자금인국고채투자비중증가 5

6 6월글로벌금융시장불확실성상존하나국내채권시장외국인수급은안정적일전망 다만 6월에는연준의금리인상전망과브렉시트에대한불확실성, 그에따른높은달러원환율변동성이예상되고중국 A주의 MSCI 신흥지수편입이슈에따른국내주식시장외국인자금유출우려상존하고있는만큼불확실성에는대비해야할것. 다만채권시장은자금유출에대한우려가크지않을것으로예상.

6 6 6월글로벌금융시장불확실성상존하나국내채권시장외국인수급은안정적일전망 다만 6월에는연준의금리인상전망과브렉시트에대한불확실성, 그에따른높은달러원환율변동성이예상되고중국 A주의 MSCI 신흥지수편입이슈에따른국내주식시장외국인자금유출우려상존하고있는만큼불확실성에는대비해야할것. 다만채권시장은자금유출에대한우려가크지않을것으로예상. 미국을제외한타국가는여전히저금리정책을유지하고있으며다수의선진국금리가마이너스영역에까지진입한가운데원화채권은연내금리인하를감안하더라도외국인입장에서여전히신용등급대비절대금리메리트가큰투자대상. 연초한미금리차축소로미국계원화채권자금비중은감소했으나비교적장기자금인스위스계중앙은행자금유입이이어지고있다는점또한긍정적. 5월에는외국인의국고채자금유입증가폭이둔화되긴했으나여전히외국인은 5년이상장기원화채매수를이어가며듀레이션확대기조를유지하고있음. 대외불확실성속국고채 조원를비롯통안채 3.2조원가량비교적대규모의외국인원화채권만기도래가예정되어있어 6월외국인의수급여건은비우호적이나외국인의안정적원화장기물수급을바탕으로대규모자금이탈이발생하지는않을전망. 해외투자자의강한미국채 투자수요는미국장기금리 의상승압력을제한 연준의금리인상기조로인한미국채의상승압력에도장기국채금리의상승압력은상대적으로제한. 6월 FOMC가다가올수록미국채 2년물금리는상승압력받겠으나상대적으로 10년물금리는글로벌불확실성과해외투자자들의견조한수요를바탕으로상승압력이제한될것으로보여플래트닝압력이확대될것. 다수의선진국금리가마이너스권에진입한가운데미국채에대한강한투자수요는미국장기국채금리의상승을제한할전망. 따라서일시적통화정책엇갈림에도한미 10년물금리의역전폭역시상대적으로제한될것으로전망. 차트. 외국인은 2 월이후 3 개월연속원화채권순투자에나섬 차트. 외국인원화채권잔고및듀레이션 차트 년이후외국인국고 / 통안채누적순매수 ( 만기상환액제외 ) 차트. 미국과주요국간국채금리스프레드의확대제한적 6

7 7 2. 국채선물외국인수급 외국인의선물매매동향에 따라시장변동성확대 외국인의국채선물매수세가국내채권시장변동성을키우고있는가운데월초외국인은대규모선물매수로국내금리인하배팅강화. 외국인의강한매수세를바탕으로장단기국채선물의시장전체미결제약정은사상최대치를경신하며선물고평을확대. 다만최근 6월 FOMC에서의연준의금리인상경계감부각과국내금리인하기대감이상당부분하반기로이연된데따라외국인은월중순이후 3년선물의포지션조정이이루어졌음. 3년국채선물의대규모포지션조정이이루어졌으나 10년선물의경우여전히높은수준유지중 특히 3년선물의경우 5월중순이후대규모매도에나서며 5월말누적포지션은 16만계약대까지축소되며작년 12월중순수준까지되돌려진상태. 하지만 10년선물의경우매도세가제한되며여전히누적포지션은사상최대치에근접해있는상황. 이는연준의금리인상전망과단시일내국내금리인하기대약화를 3년국채선물에반영한것. 다만연내금리인하기대는여전히유효하며기업구조조정에따른국내경기하방위험에장기물에대해서는여전히우호적인시각을반영하고있다고보여짐. 10년국채선물의듀레이션을감안하여 3년물로환산 ((NKTB 2.811년, 10KTB 8.198년을감안하여 3선과 10선의듀레이션비율인 2.92배를가중하여 10KTB의누적포지션을 NKTB로환산 ) 한외국인의전체선물포지션은여전히높은상태. 물론 3선과 10선의투자주체가다를가능성이크고단기배팅성격이강한외국인의선물매매특성상커브플래트닝에대한일시적배팅일수있어선물의듀레이션이큰의미를가지기는어려우나외국인은여전히국내채권시장에서선물포지션유지를통해전반적매수기조를이어가고있다고판단됨. 차트. 5 월일별외국인국채선물순매수동향 차트. 듀레이션을감안한외국인의선물포지션은여전히높은상태 차트. NKTB 고평및외국인누적순매수 차트. 10KTB 고평및외국인누적순매수 7

8 Ⅲ. 대외요인 1. 호주통화정책이주는시사점 호주 5 월회의에서 1 년만 에기준금리인하 호주는 5월통화정책회의에서기준금리를 1년만에 2.0% 에서 1.75% 로인하. 주요원인은부진한인플레이션. 16년 1분기소비자물가상승률은시장컨센서스를크게하회한 -0.2%(QoQ) 에그치며 2008년 12월이후약 7년만에마이너스증가율을기록.

8 8 Ⅲ. 대외요인 1. 호주통화정책이주는시사점 호주 5 월회의에서 1 년만 에기준금리인하 호주는 5월통화정책회의에서기준금리를 1년만에 2.0% 에서 1.75% 로인하. 주요원인은부진한인플레이션. 16년 1분기소비자물가상승률은시장컨센서스를크게하회한 -0.2%(QoQ) 에그치며 2008년 12월이후약 7년만에마이너스증가율을기록. 또한올해물가상승률전망치를종전 2~3% 에서 1~2% 로하향조정하며추가금리인하가능성도열어둠. 최근원자재가격반등으로인한호주달러강세와수입물가하락, 최근둔화된부동산경기와그에따른부진한소비지표, 낮은임금상승률이복합적으로작용한것으로풀이됨. BEI 에반영된기대인플레 이션상승압력 호주는광산업에대한경제의존도를낮추기위해최근수년간꾸준히금융, 부동산, 헬스케어, 교육등에대한투자지속. 특히부동산경기가빠르게확장하며최근호주의경제성장을견인. 부동산가격의상승은소매판매의증가로이어져최근호주경제가내수중심으로안정적성장을가능하게함. 또한연준의긴축기조로인한호주달러약세도상품과서비스의경쟁력을높혀주는등그간대외여건도호주경제성장에우호적이었음. 하지만부동산경기과열을우려한호주은행권의대출규제강화와최근중국을비롯부동산시장에서외국자본의대거이탈에따른부동산시장침체우려가커지고있는상황. 또한최근원자재가격반등으로인한호주달러약세기조완화, 낮은임금상승률 (1분기시간당임금지수는전년대비 2.1%, 전분기대비 0.4% 상승하며역사적최저수준 ), 부진한기대인플레이션등당분간낮은인플레이션지속전망. 소매판매부진으로인한내수경기침체우려까지더해져호주중앙은행 (RBA) 은완화적통화정책기조이어갈것으로보이며연내추가금리인하압력이높아질것으로예상. 차트. 광업에서서비스업위주로의산업구조변화 차트. 소비자물가지수부진으로인한기준금리인하 차트. 부동산경기둔화가내수부진에영향미치는중 차트. BEI 에반영된기대인플레이션도타국가대비부진이두드러짐 8

9 호주하반기추가금리인 하가능성확대 최근대출규제강화로인해가계부채증가우려완화된점역시금리인하에우호적일전망. 한편최근스티븐스호주중앙은행총재역시 GDP 성장세가나쁘지않고고용도예상보다양호하나인플레이션이너무낮다고언급하며부진한인플레이션에대한우려를드러내고있음.

9 9 호주하반기추가금리인 하가능성확대 최근대출규제강화로인해가계부채증가우려완화된점역시금리인하에우호적일전망. 한편최근스티븐스호주중앙은행총재역시 GDP 성장세가나쁘지않고고용도예상보다양호하나인플레이션이너무낮다고언급하며부진한인플레이션에대한우려를드러내고있음. 올해 1분기 GDP 역시수출호조로시장예상치를상회했으나여전히부진한인플레이션과높은기준금리레벨로인한통화정책여력에하반기추가금리인하기대는유효. 블룸버그에따르면호주 OIS(Overnight Index Swap) 시장에반영된금리인하확률은 GDP발표직후감소했으나 11월회의이후는여전히 50% 이상의확률을유지 (11월 56%, 12월 57% 수준 ) 또한 CFTC 호주달러투기적포지션역시최근마이너스영역에근접하며금리인하전망에기댄호주달러의약세배팅이루어지고있는모습. 호주의완화적통화정책 기조는국내채권시장에 우호적 호주채권시장과상관관계가높은국내채권시장특성상호주의완화적통화정책기조역시국내금리인하기대감을키우며강세재료로작용할전망. 최근외국인의국채선물매매패턴역시호주채권시장강세와높은연관성을보였음. 당시금리인하단행일포함 4거래일간 3년국채선물을 3만계약이상매수하며국내금리인하기대를키웠음. 물가수준을고려한한국과호주양국간실질기준금리 ( 명목기준금리에소비자물가지수 (YoY) 차감 ) 는현재거의붙어있는상황이며오히려과거 3년간은국내실질기준금리가높았음. 따라서실질기준금리로비교해볼때국내금리인하여력충분하다고판단되며올해하반기에도이어질호주의완화적통화정책기조역시국내통화정책에시사하는바가클것. 차트. 호주 GDP 구성요소 - 순수출이 1 분기 GDP 호조를견인 차트. 하반기에도완화적통화정책기조이어질전망 차트. 금리인하전망에기댄호주달러약세배팅확대 차트. 실질기준금리상호주보다덜완화적이었던최근국내정책금리 9

10 10 2. 미국경제및연준의금리인상전망 최근미국경제지표반등 으로 2 분기성장률전망 이긍정적으로변화 올해 1분기미국의 GDP성장률수정치는속보치대비 0.3%p 상향조정된 0.8% 를기록. 속보치대비상향조정되었으나여전히최근 1년래가장저조한성장률을기록. 개인소비지출이전체 GDP 상승에 1.29% 기여했으나 15년 2분기이후 4개분기연속감소하며미국소비의회복이지연되고있는모습. 민간투자와순수출은각각 0.45% 와 0.21% 의마이너스기여도를기록하며성장을제한. 하지만 4월소매판매가시장컨센서스를상회하는전월대비 1.3% 증가를기록하고 4월광공업생산역시예상치를상회하는 0.7%(MoM) 를기록. 내구재수주역시자본재수주가부진했으나헤드라인지표는예상치를크게상회하고주택지표역시호조를나타내는등전반적지표호조로 2분기성장률전망이긍정적으로변화. 4월까지급격히하락하던 CITI 서프라이즈인덱스가최근반등하고애틀랜타연은의성장률예측모델인 GDP Now에반영된 2분기성장률전망치는 2.9% 까지상승. 차트. 미국 GDP 성장률기여도 - 1Q 수정치상향 차트. 주요국 CITI 서프라이즈인덱스 최근미국지표는예상치를상회 차트. 최근소매판매의반등 차트. 애틀랜타연은예측모델로는 2 분기성장률호조전망 10

11 11 FF 선물시장에반영된 6 월 금리인상확률은여전히 낮은상황 6월 FOMC까지 10거래일가량남은상황에서블룸버그에따르면현재미국연방기금금리선물 (Fed Funds Futures) 시장에반영된 6월금리인상확률은 24% 로집계. 4월 FOMC 직후 4월고용지표부진까지겹치며 4% 까지하락했던 6월금리인상전망이소매판매를비롯한경제지표호조, 재닛옐런연준의장을비롯피셔부의장, 윌리엄더들리뉴욕연은총재를비롯한다수의지역연은총재들의잇단매파적발언과 4월의사록확인에 30% 대까지상승했으나최근하락. 향후경제지표호전정도에따라 6월금리인상가능성열어둔것으로보이나시장에반영된 6월금리인상가능성은여전히낮은상태. 시장이연준의금리인상을 받아들이기에는시간이더 필요 작년 12월금리인상당시와금리선물시장이반영하고있는금리인상확률경로를비교해보면 FOMC 회의까지 10일가량남은상황에서 6월인상가능성을여전히낮게판단. 작년 12월금리인상당시에는 10월 FOMC성명의 Next meeting 문구와 11월초발표된 10월고용지표서프라이즈로금리인상기대치가 70% 이상으로올라오며시장이금리인상에대해받아들일준비가된상태였음. 현재 FF선물시장에반영된 7월인상확률은 52.9% 이고 9월은 58.5% 임을감안할시 6월 FOMC 성명에서하반기금리인상가능성을열어둘경우시장은그에따라하반기금리인상가능성을프라이싱할것. 다만미국장기금리의경우여전히완만한긴축기조와미국경기회복세에대한의구심, 주요국의완화적통화정책기조로인한견조한해외자본의해외투자자의견조한수요로인해장기금리의상승압력은크지않을것으로보여미국채장단기스프레드는축소흐름이예상됨. 차트. 작년 12 월과비교한올해 6 월 FOMC 금리인상확률경로 차트. Fed Funds Futures 시장에반영된유효연방기금금리기대치 차트. 미국채금리및장단기스프레드추이 11

12 12 고용시장의미약한회복세 는소비와인플레개선을 제한할전망 연준의 6월금리인상은회의전까지경제지표의추가호전이확인되어야가능할전망. 최근의소매판매를비롯한지표호조와 2분기 GDP 의개선이예상되나 4월부진했던고용지표의추가개선확인없이는조기금리인상역시어려울것으로예상됨. 고용지표를세부적으로살펴보면 2015년 1월이후올해 4월까지비농업부문신규고용자수는총 351만명. 업종별비중을살펴보면상대적으로서비스업에편중 ( 생산부문신규고용자수증가는전체의 5.3% 에불과, 91% 가서비스부문, 3.7% 가정부부문 ). 생산부문에서도건설업이총 10% 의비중을차지하며증가했을뿐제조업은 1년이상신규고용자수가거의없었으며광업은 5% 이상감소. 2015년이후매월집계된업종별시간당임금의평균수준을비교해보면서비스업중에서도상대적으로임금수준이높은정보및금융업의신규일자리비중은전체의각각 1.3% 와 5.9% 로미미한수준이었으며상대적으로낮은임금의레저및접객산업의일자리가크게늘어난것으로확인. 따라서고용의양적측면대비질적측면의부진으로일자리수가늘어났음에도임금상승은상대적으로부진한흐름. 임금상승률의회복으로소비가증가하고그로인해총수요가회복된상태에서 GDP가증가하고인플레이션이상승하는선순환이이루어져야하는데아직그연결고리가미홉한상태로보여짐. 경제활동참가율도아직낮은수준을유지하고있으며연준이발표하는노동시장상황지수 (LMCI) 는올해들어마이너스영역으로전환된상태. 재닛옐런연준의장도최근하버드대연설에서임금상승압력이크지않아고용시장이아직부진하다고언급. 차트. 차트. 정체된임금상승과여전히낮은수준인노동시장참여율 차트. 연준의노동시장상황지수 (LMCI) 는올해들어마이너스영역으로 표. 6 월 FOMC 이전미국주요이벤트 일자 지표 컨센서스 전월수치 비고 ISM 제조업지수 마르키트제조업PMI 연준베이지북 월 ADP 민간고용 17.5만명 15.6만명 월비농업신규고용 16만명 16만명 시간당평균임금 2.5% 2.5% 전년대비 월내구재수주 ( 확정치 ) 1.9% 예비치 3.4% 옐런의장필라델피아세계문제협의회 (WAC) 연설 월미시간대소비자신뢰지수 월소매판매 1.3% 전월대비 월광공업생산 0.7% 전월대비 12

13 13 Ⅳ. Chart Book 1. 파생상품시장 차트. NKTB 투자주체별누적순매수 ( 추정 ) 차트. 10KTB 투자주체별누적순매수 ( 추정 ) 차트. IRS 금리 차트. CRS 금리 차트. IRS Curve 차트. CRS Curve 차트. Swap Spread (IRS - 국고채 ) 차트. Swap Basis (CRS IRS) 13

14 14 2. 국내채권금리 차트. 국고채금리추이 차트. 국고채수익률곡선 차트. 국고채장단기스프레드차트. 국고채장단기스프레드 ( 초장기물 ) 차트. 통안채금리추이 차트. 회사채금리추이 차트. 국고채및회사채스프레드 차트. 한 / 미금리스프레드 14

15 15 3. 자금시장 차트. CD 및 CP 금리 차트. CD 순발행 차트. MMF 잔고 차트. RP 수신고 차트. 주식관련수신고 차트. 채권관련수신고 차트. 고객예탁금 차트. 실세총예금 15

16 16 4. 해외채권시장동향 차트. 미국국채금리 차트. 독일국채금리 차트. 일본국채금리 차트. 호주국채금리 차트. 유로존주요국국채금리 차트. 아시아이머징주요국국채금리 차트. 미국 독일국채금리스프레드 차트. 남유럽국가 독일국채금리스프레드 16

17 17 Ⅴ. Economy Calendar ( ) Mon Tue Wed Thu Fri 한 ) 5월 CPI 한 ) 5월수출입, 무역수지호 ) 1분기 GDP 중 ) 국가통계국제조업PMI 중 ) 5월차이신제조업PMI EU) 5월마르키트제조업PMI 미 ) 5월 ISM 제조업지수미 ) 5월마르키트제조업PMI 미 ) 연준베이지북한 ) 1분기 GDP 확정치 EU) ECB 통화정책회의 OPEC 회의미 ) 주간신규실업수당청구건수미 ) 5월 ADP 민간고용자수 중 ) 5월차이신서비스업PMI EU) 5월서비스업PMI EU) 4월소매판매미 ) 5월고용보고서미 ) 5월 ISM 비제조업지수미 ) 4월제조업수주미 ) 4월내구재수주확정치 6. 한국현충일휴장 미 ) 재닛옐런연준의장연설호 ) RBA 통화정책회의중 ) 5월외환보유고 EU) 1분기 GDP 확정치 일 ) 1분기 GDP 확정치한 ) 4월은행가계대출중 ) 4월수출입, 무역수지 한 ) 한국은행금통위중 ) 5월 CPI, PPI EU) 마리오드라기 ECB총재연설미 ) 주간신규실업수당청구건수 미 ) 6월미시건대소비자신뢰지수중 ) 4월광공업생산, 소매판매, 고정자산투자 (6/12) 호 ) NAB 경기기대지수 EU) 4월산업생산미 ) 5월소매판매 미 ) FOMC 1일차한 ) 5월수출입물가호 ) 웨스트팩소비자기대지수 EU) 4월무역수지미 ) 5월 PPI 미 ) 5월광공업생산 미 ) FOMC 2일차일 ) BOJ 통화정책회의영 ) BOE 통화정책회의호 ) 5월고용자수및실업률 EU) 5월 CPI 미 ) 주간신규실업수당청구건수미 ) 5월 CPI 미 ) 6월 NAHB 주택시장지수 미 ) 5월주택착공건수미 ) 5월건축허가 한 ) 5월 PPI EU) ZEW 경기기대지수 EU) 6월소비자기대지수미 ) 4월 FHFA 주택가격지수미 ) 5월기존주택판매 영 ) Brexit 국민투표미 ) 주간신규실업수당청구건수미 ) 4월신규주택매매 한 ) 5월백화점매출한 ) 5월할인점매출미 ) 6월미시간대소비자신뢰지수미 ) 5월내구재수주 한 ) 6월금통위의사록한 ) 소비자심리지수 EU) EU정상회담 (~29일) 미 ) 5월 S&P/CS 주택가격지수미 ) 6월소비자기대지수 한 ) 기업경기실사지수 EU) 6월소비자기대지수미 ) 5월개인소득 / 소비 /PCE 미 ) 5월미결주택매매 한 ) 5월광공업생산 EU) 6월 CPI 미 ) 주간신규실업수당청구건수 자료 : Bloomberg, 연합인포맥스, NH 선물리서치센터 ( 상기일정은향후변경될수있음 ) 본자료는투자의이해를돕기위해참고가되는정보제공을목적으로작성되었습니다. 당사고객들에게배포되는자료로서본조사자료의내용은당사의리서치센터에서신뢰할수있는자료와정보를이용하여작성한것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 투자자는자신의판단과책임하에투자를하여야하며, 본자료는투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 그리고파생상품은높은가격변동성으로인해단기간에투자원금의전부또는상당부분을손실할수있습니다. 본자료는당사홈페이지 ( 에서도이용하실수있습니다. 17

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로