Equity Research

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민석 심
6 years ago
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216-8-22 주간예상 Range 한눈에훑어보는국고 5 년발행 지난주 금주 국고 3 년 1.2 ~ 1.35% 1.2 ~ 1.35% 국고 1 년 1.35 ~ 1.5% 1.38 ~ 1.55% Analyst 김동원 Dongwon.kim@sk.

1 주간예상 Range 한눈에훑어보는국고 5 년발행 지난주 금주 국고 3 년 1.2 ~ 1.35% 1.2 ~ 1.35% 국고 1 년 1.35 ~ 1.5% 1.38 ~ 1.55% Analyst 김동원 Dongwon.kim@sk.com 복습 : 과거초장기물발행사례의함의과거 2 년과 3 년물발행이후장기물구간스프레드움직임은상이하게나타남. 이번 5 년물발행은과거 3 년물 Case 와유사할것으로예상. 공급물량이많지않고 (2 년초기 5 천 5 백억 / 3 년 4 천억 / 5 년 4 천억미만예상 ), 장투기관중심의실수요역시탄탄한상황. 장기구간금리및스프레드에미치는영향제한적궁금점 1. 과연초장기물공급이 1 회성으로종료될까? 보도등을통해알려진점을종합해보면, 이번 5 년물발행은 1 조원내외규모의 1 회성발행. 다만, 해외 Case 를살펴보면, 향후상황변화에따라서 3 년물이상의추가공급이가능할수있을것. 이번 5 년물발행은전체잔액중.2% 내외인반면, 유럽대부분국가들의 3 년물이상잔액비중은최소 1% 를넘어감 궁금점 2. 초장기물스프레드, 역전될수있을까? 5 년물발행이후초장기물구간내중기적인스프레드역전가능성까지는높지않아보임. 역전이지속된영국의경우 1) 5 년영국초장기물발행이후해외수요가빠르게유입되었고 2) 금융위기이후양적완화등의이벤트로국내실수요이외의추가적인자금이유입되었기때문으로해석 주요금리흐름 ( 단위 : %) 통안채 1년 국고채 3년 국고채 5년 국고채 1년 2.4 국고채 2년 국고채 3년 년부터급격하게늘어난해외기관 Gilt 보유액 ( 억파운드 ) 중앙은행이외해외기관보유비중 ( 우 ) 5, 영국국내연기금및보험사 Gilt 보유금액 4,5 중앙은행제외해외기관 Gilt 보유금액 4, 3, '5년이후평균 21 % 25 3, 2 2,5 '5년이전평균 15 % 2, 15 1,5 1 1, 자료. 영국 DMO, CEIC, SK 증권

2 1. Weekly Preview 이번주가장주목해야할이벤트는 7 월 FOMC 의사록공개가될것 화요일저녁미국소비자물가및주택시장개선여부도중요 내년예산안발표될것. 다만, 채권수급상올해와큰변화확인하기는어려울예상 금주가장큰이벤트는금요일예정된잭슨홀회의. 최근연준주요위원들의 9 월추 가기준금리인상관련언급이어지는가운데, 지난주금요일미국시장은약세흐름 으로반영됨. 옐런의장의관련언급에눈길이쏠리게될것임 이번잭슨홀회의의주제는 미래를위한탄력적인통화정책구도의설계 로장기적인통화정책방향에대한언급이주로될것으로알려짐. 이에, 강력한 9 월인상에대한시그널이나오지않을것이라는의견역시다수. 다다만, 최근주요위원들의매파적발언이어진가운데옐런의장이강력인메시지를던질수있다는경계감역시확대되는중. 실제발언여부와상관없이금주중잭슨홀회의내용및옐런의장의발언에대한경계감은계속될것으로예상 금주중영향력있는글로벌지표발표는많지않음. 유럽및일본 PMI 지표및미국내구재주문이주요내용이될것. 7 월핵심자본재주문은유전및가스전기계류주문이감소로소폭감소예상되나, 미국경기방향성을의심하는정도로이어지진않을것으로판단됨. 신규주택판매및기존주택매매등역시일시적반락예상되나전반적인주택시장의양호한확장국면판단도이어질것으로예상됨 국내이슈를점검해보면, 여야간의논쟁속에서 22 일추경본회의심사가불투명해진상황. 추경통과를위한임시국회가 31 일까지진행되기때문에추경타결에대한기대감은유지하는상황이나, 22 일불발시추경실제통과여부및하반기지표둔화가능우려가복합적으로작용할수있는상황임. 더불어 25 일소비자심리지수발표예정. 최근주식시장개선등을감안하면소비자경기전망역시소폭개선되었을것으로보이나, 추세적인변화를예상하기는힘듬. 한편, 가계신용증가율역시발표예정. 8 월금통위논의중가계부채관련논의가불거졌다는점을감안하면가계신용증가율에따른추가인하에대한시장기대역시높아질수있는환경. 5 년물발행관련추가정보흐름에도주목 금주시장을보는가장키트리거는잭슨홀회의가될것. 미내구재주문을제외한주요지표발표없는가운데, 잭슨홀전망에따른갑론을박이이어지게될것. 국내외재료를살펴보면, 금리하락보다는시장경계감을자극시키는재료가더많은것으로판단. 이에, 금주 1 년물하단 1.35% 에서 1.38% 로소폭상향조정 2

3 기업 Comment 2. 주요경제지표일정추이 내구재주문발표. 원유및가스부문부진속소폭둔화예상 국내소비자심리지수발표. 반등흐름예상되나기조적상황은아님 글로벌 PMI 는전반적으로보합세예상되는상황 내구재주문추이 ( 백만달러 ) 35, 내구재주문 3, 25, 2, 15, 1, 자료 : Bloomberg 한국소비자심리지수흐름 (pt) 자료 : Bloomberg 주간주요경제지표일정 일자국가지표기간단위예상이전 8/22 미국시카고연방국가활동지수 7 월.16 8/23 미국 마킷제조업 PMI 8월 Pt 미국 신규주택매매 7월 만건 유로존 마킷제조업 PMI 8월 pt 유로존 소비자기대지수 8월 일본 닛케이제조업 PMI 8월 pt /24 미국기존주택매매 7 월만건 /25 미국 내구재주문 7월 % MoM 미국 마킷서비스 PMI 8월 Pt 미국 마킷종합 PMI 8월 pt 51.8 한국 소비자심리지수 8월 Pt 11 8/26 미국 잭슨홀미팅 미국 2분기 GDP 2Q S % QoQ 미국 개인소비 2Q S % QoQ 미국 미시간대소비자신뢰 ( 확정 ) 8월 유로존 M3 통화공급 7월 % YoY 영국 2분기 GDP 2Q % YoY 2.2 일본 소비자물가 7월 % YoY 자료 : Bloomberg, SK 증권 주 ) 발표일자는현지시간기준이며, 발표주체및현지사정에따라변경가능. 적색표시는주요지표의미

4 한눈에훑어보는국고 5 년발행 복습 : 과거초장기물발행사례의함의 궁금점 1. 과연초장기물공급이 1 회성으로종료될까? 궁금점 2. 초장기물스프레드, 역전될수있을까? 복습 : 국고 2 & 3 년발행국고채 5 년물발행에대한논의가급물살을타고있다. 만기가한세대를넘어서는채권이발행된다는점은익숙치않은일이다. 그러나, 되돌아보면 26 년 2 년물과 212 년 3 년물첫발행모두미지의영역이었다. 과거 2 년물및 3 년물발행당시상황을되돌아보면현재 5 년물발행관련환경들을점검할수있다. 두시기의공통점을찾아보자. 공식적으로발표된정부발행목적은크게다르지않았다. 발행자인정부는양시기모두국채를통한재정조달의안정화에목적이있었다. 국고채금리가하향안정화되었다는판단과함께국채만기의중장기분산을통해서차환리스크를줄이고안정적인재정조달여건을형성하려는목적이있었다. 더불어, 장기투자기관의투자수요충족역시중요한목적중하나로작용했다. 정부는양채권모두발행초기에조심스러운모습이었다. 26 년과 212 년모두인수단을꾸려발행하면서시장의반응을살폈다. 더불어, 일정기간중인수단방식이후에는 PD 들을통해정례공급을시작했고, 발행일은스트립등에대한고려속에서 12 월 1 일로맞췄다. < 표 1> 한눈에보는초장기물발행역사 2 년물 ( 일발표 ) 3 년물 ( 일발표 ) 5 년물 ( 16.8 월말중예상 ) 첫공식언급시기 25 년 4 월 211 년 12 월 216 년 8 월 (8 월말중내용확정예상 ) 목적 1. 재정자금장기 / 안정적조달 2. 국채만기중장기분산 3. 회사채시장장기화 4. 장기투자기관투자수요충족 1. 국고채금리하향안정화 / 국채만기포트폴리오구성 2. 초장기물벤치마크금리제공 3. 장기투자기관국채수요증가 1. 국가신인도제고및차환리스크감소 2. 연기금 / 보험사초장기국내자산공급 발행규모 6 년국고채발행량 1% 내외 3 년물과 1 년물발행비중 5% 감축 월 4 천억규모채권발행초기 2 개월간인수단방식으로추진 1 조원내외규모로알려짐 발행방법 인수단통한인수방안채택 1 년주기로통합 / 매월균등발행 통합발행기간 2 년으로설정 2 년물스트립과의만기매칭차원에서발행일동일화 단발성발행가능성높은상황 인수단선정 22 개 PD 사대상입찰, 상위 5 개사인수단선정 가장좋은조건제시한 5 ~ 1 개내외의전문딜러구성? 출처. 기획재정부, 언론보도, SK 증권 4

5 같은초장기물공급에도시장커브에미치는영향은달랐다. 2 년물발행시커브는일관성있게우상향했다. 더불어, 여타구간의기울기도크게변하지않았다. 그러나, 3 년발행당시 2/3 년구간뿐만아니라 1/3 년구간의역전을야기하기도했다. < 그림 1> 26 년 2 년물발행이후커브흐름 < 그림 2> 212 년 3 년물발행이후커브흐름 발행당일 발행 + 15일 6. 발행 + 3일 발행 + 9일 발행당일 발행 + 15일 3.5 발행 + 3일 발행 + 9일 커브일시역전이후다시정상화 년 5 년 1 년 2 년 년 5 년 1 년 2 년 3 년 자료. SK 증권, 연합인포맥스 자료. SK 증권, 연합인포맥스 물론, 양시기발행환경과관련한세부적인차이도있었다. 2 년물의경우 1 년주기 로통합한반면, 3 년물의경우에는통합발행시기를 2 년으로설정했다. 그러나이 같은미묘한차이가커브를결정했던결정적요인은아니었다. 결론적으로당시커브모형을결정했던요인은 2 가지로정리할수있다. 채권의수요 와공급이다. 수요측면에서바라보자. 2 년 / 3 년발행당시모두보험사들에있어서초장기채권 이필요했다. 특히 212 년당시는 RBC 제도가기적용된상황이었기때문에보험사 들의수요는더높았을것으로추정된다. 그러나, 두시기의결정적인차이는개인수급의차이에있었다. 3 년물발행당시가장큰이슈는 212 년세법개정안이었다. 개정안은 13 년이전의장기국채보유자는보유기간에관계없이이자소득에대해분리과세를선택할수있었지만, 13 년이후발행되는장기물에대해서는 3 년이상보유해야분리과세를받을수있도록하면서 12 년말발행물에대한개인고액자산가들의관심이높아졌다. 그결과, 당시발행되었던 3 년물 12-5 발행물량에개인및기타금융기관의자금이집중되며 3 년물의이례적인강세현상을유도했다. 실수요자라고할수있는장투기관의자금이유입된시기는 3/1 년스프레드가 2 이상으로벌어졌던 213 년 1 월이후였다. 5

6 < 그림 3> 12 년말까지보험기금잔고는개인미만 < 그림 4> 1/3 스프레드가 3bp 내외까지갔을때본격매입 ( 억원 ) 보험기금잔고수량 16, 14, 기타법인잔고수량개인잔고수량 12, 1, 8, 6, 12년말까지보험사는개인보다12-5 보유잔액이적었음 4, 2, ( 억원 ) 보험기금잔고수량 ( 좌 ) (bp) 16, 1/3년스프레드 ( 우 ) 5 14, 4 12, 1, 3 8, 2 6, 1 4, 2, (1) 자료. SK 증권, 연합인포맥스 자료. SK 증권, 연합인포맥스 이중보험사들은재미있는패턴을보여줬다. 보험사들은발행초기부터높은관심을보였을것으로추정되지만, 개인들과중소형금융기관들의수요가집중되었던 12 월말까지큰매수흐름을보이지않았다는점이다. 보험기금이본격적으로움직였던시기는 13 년 1 월로당시 1/3 년스프레드는 3bp 내외까지벌어졌다. 당시흐름은장투기관들이 3 년물고평가판단이후 3 년물매입이점을일정시기이후로이연하는전술적선택을택했기때문으로보인다. 물론, 이같은선택을할수있었던배경에는투자기간상 3 년물투자에대해서전술적배분을할수있었던여유가있었기때문일것이다. 두번째생각해야할부분은공급물량이다. 일단, 절대금액자체가 2 년물이더많았다. 앞서정리한것처럼 2 년물은최초발행 1 년간 6 년발행국고채의 1% 내외를공급했다. 금액으로따지면월간 5,5 억원내외였다. 그러나, 3 년물최초공급은초기 2 년물공급당시보다타이트하게진행되었다. 212 년 9 월이후 4 개월간 3 년물공급물량은대략월간 4, 억원내외였다. 전체국고채시장의성장을감안해본다면초장기물공급량은상대적으로적었던것으로볼수있다. 특히, 3 년물발행당시에는개인을비롯한초장기물수요자가더많았다는점을감안하게된다면 1/3 년스프레드역전의압력도더욱높을수밖에없었다. 6

7 그렇다면, 지금 5 년발행을둘러싼환경은? 일단공급측면에서살펴보자. 언론보도등을종합해보면이번 5 년물공급액은 1 조원내외로알려져있다. 더불어과거 2/3 년발행시에는정례공급을명시했지만, 이번 5 년물발행은 1 회성이벤트에무게가쏠리는상황이다. 연내공급액이 1 조원내외라면 9 월부터균등발행가정시 2,5 억원내외의물량이나오게된다. 수요측면은어떨까? IFRS4 Phase2 규정의단계적적용과관련해장투기관들은자산듀레이션을늘려야하는압력이어느때보다높다. 국고 5 년물의가장강력한수요처로판단되는이유다. 개인및기타법인등의수요는 3 년물공급당시와다르게마땅치않다. 다만, 강력한생보사수요는개인수급의공백을매울수있을정도로강력한상황이다. 당사분석에따르면생보사들이부채와자본을정확히매칭하기위해서는향후 3 년간국고 3 년물을 2 조원가까이매수해야하는상황이다. < 표 2> 보험부채증가로생보사자산듀레이션은 11 년내외까지늘어나야한다 항 목 단위 = 조원 215 년 216 년 217 년 218 년 219 년 22 년 보험부채 ( 보험부채익스포저 X 듀레이션 ) 금리부자산 보험부채익스포져 책임준비금증분 , 책임준비금할인율 1 단계적용 633 책임준비금할인율 2 단계적용 책임준비금할인율 3 단계적용 부채의자연증분 할인율감소에따른증분 계 , 듀레이션전체부채듀레이션 계전체부채익스포저금액 3,3 4,64 5,976 7,95 9,177 1,3 항 현재듀레이션유지가정 (1) 자산 / 부채매칭듀레이션 (2) 목 215 년 216 년 217 년 218 년 219 년 22 년 전체운용자산 듀레이션 금리부자산총액 3,48 3,793 4,135 4,57 4,912 5,354 보험부채 - 금리부자산금액 (847) (1,841) (3,444) (4,265) (4,649) 목표듀레이션 목표금리부자산자산총액 3,48 4,641 5,976 7,951 9,177 1,3 보험부채 - 금리부자산금액 18 기존보험사듀레이션반영시 (1) 목표듀레이션반영시 (2) 금리익스포저반영금액 (LAT 잉여금, 계수 1.5% 반영 ) 금리익스포저반영금액 (LAT 잉여금, 계수 1.5% 반영 ) 2.7 (13) (28) (52) (64) (7) 출처. SK 증권자체추정, 금융감독원, 언론보도참조 5 년물수요는여전히높지만공급량은과거에비해서제한적이다. 현재취합된정보속에서는커브구조가 2 년물첫발행시보다는 3 년물발행당시와유사할것으로생각한다. 규제모멘텀이계속작용하기때문이다. 현행 IFRS4 Phase2 변화하에서초장기물구간은수익보다는자산과부채의듀레이션을맞추는데더큰목적이있다. 이번 5 년물공급이단기적으로시장커브에미칠영향이제한적일것으로생각한다. 7

8 궁금점 1. 과연초장기물공급이 1 회성으로종료될까? 중기적인관점에서확인해야할사항은이번 5 년물공급이과연일시적인현상일것 인지여부가될것이다. 당사는해외사례를보았을때정례화등은힘들겠지만, 향후 상황에따라서 5 년물추가공급은가능하다고생각한다. 먼저, 전체공급물량측면에서바라보자. 시장에서논의되는 5 년물발행규모는 1 조원내외이다. 그러나이같은규모의공급물량은보험사와연기금의대기수요에비하면미미하다고평가할수있다. 더불어전체 53 조원규모의국고채잔량에비해서도.2% 내외밖에되지않는다. 시장의실제수요와차환리스크감소라는 5 년물발행의두가지목적에모두미달한다. 반면, 5 년물이상장기국채를발행한국가들의흐름을살펴보자. 5 년물이상의장 기국채를발행한주요 5 개국의사례를살펴보면, 전체발행액중잔존만기가 3 년이 넘어가는채권의비중이최소 1.2% 가넘는다. < 표 3> 5 년물이상국채발행주요국내만기 3 년이상비중 전체국채잔존액 ( 억유로, 파운드 ) 만기 3 년물이상금액 ( 억유로, 파운드 ) 전체발행액중비중 ( % ) 영국 14,842 2, 스위스 프랑스 16, 벨기에 4, 이탈리아 21, 스페인 9, 자료. Bloomberg, SK 증권, 216 년 7 월말기준 해외사례를고려해본다면, 시기의문제는있겠지만 3 년물이상의초장기물공급개연성은언제든남아있다. 전체국고채잔액물량중 1% 내외인 5 ~ 6 조까지추가적으로발행한다면. IFRS4 Phase2 도입까지의초장기물과부족상황에일부숨통을열어주는역할을하게될것으로보인다. 다만, 장투기관의 ALM 전체수요를만족시키기엔여전히충분치는않은수량이다. 8

9 궁금점 2. 초장기물스프레드, 역전될수있을까? 한가지추가적으로생각해보아야할상황은초장기물구간의역전가능성이다. 5 년물이상국채발행국가들의사례를살펴보면서추정할수있을것이다. 이중가장특이한흐름을보인국가는영국이다. 영국은 25 년 5 년물발행을재개한이후 3 년물과 5 년물간의스프레드가기조적인역전의흐름을보이고있다. < 그림 5> 영국국고 3/5 년스프레드 < 그림 6> 프랑스국고 3/5 년스프레드.2 영국 5년 - 3년스프레드 프랑스 5년 - 3년스프레드 자료. Bloomberg, SK 증권 자료. Bloomberg, SK 증권 < 그림 7> 스위스국고 3/5 년스프레드 < 그림 8> 스페인국고 3/5 년스프레드.25 스위스 5년 - 3년스프레드 (.5) (.1) (.15) (.2) 스페인 5년 - 3년스프레드 자료. Bloomberg, SK 증권 자료. Bloomberg, SK 증권 당사는일시적으로스프레드의역전이벌어질수는있지만, 영국과같이기조적인흐 름을보일것으로예상하지는않는다. 가장먼저언급할수있는이유는영국초장기물에대한수요가영국내에서만발생한것으로보이지않는다는점이다. 보험산업의규제강화는한국가만의이슈가아닌대부분선진국의보험사들이겪어야하는이슈였다. 이는 ALM 관점에서자산부문의듀레이션을늘려야하는필요성이높아졌다는점을의미한다. 9

10 그런데, ALM 을맞추기에최적의자산인초장기물공급은제한적이었다. 이중가장빠른속도로 5 년물을공급한나라가영국이었다는점에초점을맞출수있다. 영국국채는신용등급뿐만아니라듀레이션측면에서도해외장투기관에게매력적인투자자산이었다는점을시사하기때문이다. 실제로, 영국국채의보유현황을정리해보면이같은흐름을잘확인할수있다. 중앙은행을제외한기타기관들의영국국채보유가빠르게늘어난시점은 24 년전후였다. 마땅한투자자산이없는상황에서영국정부가공급하는만기가긴국채는충분히매력적이었고, 이는글로벌장투기관전체에게해당되었던것으로보인다. < 그림 9> 5 년부터급격하게늘어난해외기관 Gilt 보유액 ( 억파운드 ) 중앙은행이외해외기관보유비중 ( 우 ) 5, 영국국내연기금및보험사 Gilt 보유금액 4,5 중앙은행제외해외기관 Gilt 보유금액 4, 3, '5년이후평균 21 % 25 3, 2 2,5 '5년이전평균 15 % 2, 15 1,5 1 1, 자료. 영국 DMO, CEIC, SK 증권 더불어영국은양적완화를시행한나라이다. 영란은행의국고채매수속에서 5 년물 역시예외는아니었고, 초장기구간의수요가많은가운데 BOE 의국고채매입은초장 기구간에더욱높은하락압력을작용했을것으로추정된다. 다만, 우리나라에서두가지경우의 Case 가벌어지기는힘들것으로예상된다. 일단, 원화의신뢰도가과거파운드와비슷한수준일지는의문이다. 더불어, 아직까지는한국은행이국고채를매입하는현상역시생각하기힘들다. 오히려, 적정한공급이진행된다면우리초장기구간의커브는역전되기보다는정상적인우상향곡선을그리기쉽다고생각한다. 1

11 4. 시장 Review 지난주시장금리는장기물을중심으로조정흐름나타남. 이유는두가지로요약가능. 5 년물발행소식에따른장기물구간상승압력확대와더불어, 미국 9 월기준금리 인상에대한우려가부각되기때문으로해석 지난 16 일 5 년물발행소식전해짐. 기재부는연내 1 조원내외규모의 5 년물발행계획을밝힘. 인수단을중심으로발행할것으로알려짐. 과거 2 년 / 3 년발행당시에는정례공급의사를밝혔으나, 이번 5 년물공급은 1 회성이될가능성이높음. 구체적인안은이번달말에확정되어발표될것으로기대됨. 한편금주발표될것으로기대되었던 17 년도예산안은확정되지않음. 22 일추경본회의처리앞두고있으나, 여야간의이견으로원활히처리되지않는가운데 24 일 217 년 2 차예산안당정협의예정되어있는것으로보도 전주미국지표주택착공및광공업생산중심으로호조세보임. 특히, 주택경기회복 으로미국경기확장국면진입에대한기대감역시높아진모습. 소비자물가는주춤한 모습이었지만, 전반적인미국지표개선흐름은이어지는모습으로해석됨. 한편 7 월 FOMC 의사록의전망은엇갈리는모습. 금리인상전추가경제지표확인에대한언급이어지는가운데, 위원들간의이견이반영되는모습. 그러나, 이는 7 월고용지표발표전에나온결과로제한적의미가지는것으로해석됨. 오히려, 시장은연준위원들의발언에주목. 더들리뉴욕연준총재는이르면다음달금리인상가능성에대해서언급했고, 록하트애틀란타총재역시올해두차례금리인상이가능하다는입장. 옐런의장의측근으로알려진윌리엄스총재역시 9 월금리인상가능성에대해서언급. 금요일미국시장미 9 월금리인상우려반영하며상승 주간국고채흐름및기간스프레드 주체별 3 년선물순매수흐름 주간변동폭금주지난주 (bp) 6. ( 계약 ) 15, 외국인합순매수수량 증권 / 선물순매수수량 은행순매수수량 , , , 1. 통안채 1년통안채 2년국고채 3년국고채 5년국고채 1년 국고채 2 년 국고채 3 년. -1,

12 금리및스프레드추이 5 년물발행이슈와더불어 1 년이상장기물구간중심으로상승 통안채및단기구간스프레드변동폭은상대적으로제한적 한미스프레드 15bp 를중심으로횡보흐름이어감 주요금리추이 수익률곡선변화 통안채 1년국고채 5년국고채 2년 국고채 3년국고채 1년국고채 3년 주간변동폭 금주 지난주 (bp) 통안채 1년통안채 2년국고채 3년국고채 5년국고채 1년 국고채 2년 국고채 3년.,, 통안채스프레드추이 장단기스프레드추이 (bp) 통안 2 년 - 통안 1 년 국고 3 년 - 통안 1 년 (bp) 국고 5 년 - 3 년 국고 1 년 - 3 년 국고 1 년 - 5 년 (5.) 1. (1.) ,, 초장기물스프레드추이 한 / 미금리차추이 (bp) 국고 3 년 - 1 년 국고 2 년 - 1 년 국고 3 년 - 2 년 (bp) 한 / 미 1 년스프레드 한 / 미 3 년스프레드 (2.) (4.),, 12

13 파생시장추이 보합권현물시장흐름과함께국채 3 년및 1 년선물가격역시횡보 외국인 3 년 / 1 년선물모두제한적순매수흐름 연초이후최저수준까지떨어졌던 1 년선물미결제약정소폭반등 국채 3 년가격및거래량 국채 1 년가격및거래량 (pt) 거래량 현재가 2MA ( 계약 ) 3, 25, (pt) 거래량 현재가 2MA ( 계약 ) 12, 1, , 15, 1, , 6, 4, 15. 5, 11. 2, ,, 국채 3 년누적순매수 국채 1 년누적순매수 ( 계약 ) 15, 외국인합순매수수량 증권 / 선물순매수수량 은행순매수수량 ( 계약 ) 6, 5, 외국인합순매수수량 증권 / 선물순매수수량 은행순매수수량 1, 4, 3, 5, 2, 1, -1, -5, -2, -3, -1, , ,, 선물시장미결제약정및거래량추이 선물저평가추이 ( 계약 ) 3년선물 4, 거래량 35, 미결제약정 3, 25, ( 계약 ) 1년선물 12, 거래량미결제약정 1, 8, (pt) 1년선물 3년선물 , 6,.5 15, 1, 4,. 3 년선물평균 -.4 5, 2, 년선물평균 ,, 13

14 주식및외환시장추이 주식시장강세흐름이어짐. 연중고점갱신행진이어짐 주식시장상승에도불구하고채권시장과의일드갭은계속상승하는흐름이어감 미국기준금리인상우려와더불어원화 1,1 원을중심으로반등 KOSPI / KOSDAQ 주식시장 Valuation (pt) 2,1 KOSPI( 좌 ) KOSDAQ( 우 ) (pt) 8 75 ( 배 ) KOSPI 12M FWD PER ( 좌 ) 12. KOSDAQ 12M FWD PER ( 우 ) 11.5 ( 배 ) , , ,8 55 1, 자료 : Data Guide, SK 증권한국주식시장일드갭 자료 : Data Guide, SK 증권주요환율 9. 일드갭 ( 좌 ) 코스피지수 ( 우 ) (pt) 2,2 ( 원 / 엔, 달러 ) 1,3 원엔 ( 좌 ) 원달러 ( 좌 ) 원위안 ( 우 ) ( 원 / 위안 ) ,1 1, , 1, , ,8 1, , , 자료 : Data Guide, SK 증권, 스왑베이시스추이 1년 3년 5년 한국 CDS 프리미엄 (bp) 대한민국 ,, 14

15 한국 미국 독일 일본 호주 중국 대만 멕시코 러시아 터키 한국 미국 유럽 일본 호주 중국 대만 멕시코 러시아 터키 한국 미국 독일 일본 호주 중국 대만 멕시코 러시아 터키 한국 미국 독일 일본 호주 중국 대만 멕시코 러시아 터키 SK Fixed Income Weekly 해외시장추이 글로벌증시, 미국신고점경신한가운데일제히강세 채권시장은이머징중심으로강세이어짐 미리보금리상승지속. 1 월 MMF 관련규정변화에따른가격변화로해석 글로벌증시주간변동 주요국국채 2 년물변동 (.5) (1.) (1.5) (2.) (2.5) 글로벌주요증시주간변동 국채 2년물 (.5) (.1) 자료 : Bloomberg, SK 증권, 자료 : Bloomberg, SK 증권, 주요국국채 1 년물변동 주요국통화변동.25 국채 1 년물 주요통화절상절하 (.5) (.5) (1.) (.1) (1.5) 자료 : Bloomberg, SK 증권, 자료 : Bloomberg, SK 증권, JP EMBI 스프레드 독 1 녀년 5 JP EMBI SPREAD.8 독일 (.2) (.4) 자료 : Bloomberg, SK 증권, 자료 : Bloomberg, SK 증권, 15

16 발행흐름 국고 2 년발행 조원, 신규물량.3 조원발행 금융위와금투협은투자자보장범위확대를통한비우량회사채투자활성화취지에서회사채발행시채택하는표준사채관리계약의항목추가방안검토 주요발행 / 만기스케쥴 월 화 수 목 금 발행 국고 2 년.4 조원 (15-6) 국고 2 년.3 조원 ( 신규 ) 통안 1 년.9 조원 / 통안 3 월.9 조원, 통안채순발행추이 회사만기.11 조원 통안만기.9 조원은행만기.25 조원 은행만기.17 조원 회사만기.46 조원 은행만기.39 조원 회사만기.5 조원은행만기.36 조원 만기 국고채순발행추이 ( 억원 ) 15, 1, 5, -5, -1, -15, -2, 3Y 5Y 1Y 2Y -25, 3Y 순발행총액 금융채순발행추이 ( 억원 ) 8, 6, 4, 2, -2, -4, ( 억원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 카드은행채금융채전체 -6, -8, -1,.5Y 1Y 1.5Y 2.Y -12, 통안증권전체 , -4, , 공사채순발행추이 회사채순발행추이 ( 억원 ) 25, 2, 15, 기타전체 준정부기관전체 공사공단채전체 개발공사전체 공기업전체 ( 억원 ) 무보증 AA-이상 6, 무보증 AA-이하 ABS 4, 회사채전체 ( 일반회사채 + ABS) 1, 2, 5, -2, -5, -1, -4, -15, ,

17 외국인 은행 보험기금 자산운용 ( 공모 ) 자산운용 ( 사모 ) 종금 정부 기타법인 개인 외국인 은행 보험기금 자산운용 ( 공모 ) 자산운용 ( 사모 ) 종금 정부 기타법인 개인 외국인 은행 보험기금 자산운용 ( 공모 ) 자산운용 ( 사모 ) 종금 정부 기타법인 개인 외국인 은행 보험기금 자산운용 ( 공모 ) 자산운용 ( 사모 ) 종금 정부 기타법인 개인 외국인 은행 보험기금 자산운용 ( 공모 ) 자산운용 ( 사모 ) 종금 정부 기타법인 개인 SK Fixed Income Weekly 투자주체별현물수급추이 외국인 3 년및 2 년중심으로매수흐름유입 보험 / 기금은 1 년이상장기물중심순매수흐름이어감 3 년물주간순매수 5 년물주간순매수 ( 억원 ) 3년물주간순매수 ,5 ( 억원 ) 년물주간순매수 2, 2, 1,5 1, , -1,5 666 (538) (1289) (1) () (34) 14 1, -1, -2, -3, -4, (78) (124) (1619) (2987) (161) 21 () 1 년물주간순매수 2 년물주간순매수 ( 억원 ) 1년물주간순매수 3, , 2,5 2, 1674 ( 억원 ) 2, 1, , 년물주간순매수 1,5 1, , (639) 594 (382) 738 () , 29 (487) () (15) 12 3 년물주간순매수주간순매수흐름 ( 억원 ) 3년물주간순매수현황 1, , (89) (129) (1) ( 억원 ) 4, 3, 2, 1, -1, -2, -3, -4, 3년 5년 1년 2년 3년 물가채 외국인은행보험기금 17

18 216 년 Rolling 시장캘린더 월화수목금 잭슨홀미팅 미 7 월신규주택매매 미 7 월내구재주문 일구로다총재연설 미 8 월마킷제조업 PMI 미 7 월기존주택매매유로 8 월마킷제조업 PMI 독 2Q 수출입독 2Q GDP 독 8 월마킷제조업 PMI 유로 7 월 M3 통화공급일 7 월소비자물가 /1 2 미 7 월개인소득미 7 월개인소비지수 미 8 월소비자기대지수유로 8 월소비자기대지수독 8 월소비자물가일 7 월실업률일 7 월유효구인배율일 7 월소매판매 미 8 월 ADP 취업자변동미 8 월시카고 PMI 유로 7 월실업률유로 8 월소비자물가독 8 월실업자변동한 9 월 BSI 한 7 월광공업생산 미 8 월마킷제조업 PMI 미 8 월 ISM 제조업지수유로 8 월마킷제조업 PMI 독 8 월제조업 PMI 중 8 월제조업 PMI 중 8 월차이신제조업 PMI 한 8 월소비자물가한 8 월수출입 미 8 월무역수지미 8 월비농업부문고용자수미 8 월실업률미 7 월내구재주문미 8 월제조업수주유로 7 월생산자물가한 2Q GDP 5 G2 정상회의 ( 중국 ) 금통위 유 8 월마킷서비스업 PMI 중 8 월차이신서비스업 PMI 일 8 월닛케이서비스업 PMI 일구로다총재연설한 8 월외환보유고 미 8 월마킷서비스업 PMI 미 8 월 ISM 서비서업지수유 2 분기 GDP( 확정치 ) 독 7 월공장수주호통화정책회의 독 7 월산업생산 중 8 월수출입중 8 월무역수지유 ECB 통화정책회의일 7 월경상수지일 2 분기 GDP( 확정치 ) 미 7 월도매재고독 7 월무역수지중 8 월소비자물가중8 월생산자물가일 8 월 M2/M3 증가율 일 7 월핵심기계수주일 8 월생산자물가 미 8 월재정수지유 9 월 ZEW 서베이예상독 8 월소비자물가 ( 확정치 ) 중 8 월광공업생산중 8 월소매판매일 2Q 자본지출한 8 월실업률 유 7 월산업생산일 7 월광공업생산 ( 확정치 ) 일 7 월설비가동률 미 2Q 경상수지미 8 월소매판매미필라델피아연준경기전망미 8 월생산자물가미 8 월광공업생산미 9 월제조업지수 ( 뉴욕주 ) 유로 8 월소비자물가 ( 확정치 ) 미 8 월소비자물가미 9 월미시간대소비자신뢰 FOMC 미 8 월주택착공건수 일 BOJ 통화정책회의일 8 월공작기계수주일 8 월무역수지일 8 월수출입한 8 월생산자물가 미 8 월기존주택매매미 8 월선행지수유 9 월소비자기대지수 미 9 월마킷제조업 PMI 유 9 월마킷제조업 PMI 일 9 월닛케이제조업 PMI 일 7 월전체산업활동지수 18

19 19

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로