Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 악재로작용한트럼프정책에대한불확실성 II. 금주채권시장전망 4 11 월금통위 Key word 는 불확실성 펀더멘탈과괴리된추세상승어렵다 III. 주요국경제지표테이블 7 2

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윤경 고
6 years ago
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1 Fixed Income Weekly BOND LETTER 펀더멘탈과괴리된추세상승어렵다 박혁수 지난주미대선이후한국을비롯한주요국국채금리는큰폭상승하였다. 또한, 주요국통화가치도달러대비약세를나타냈다. 선진국보다신흥국금융시장이미대선결과에더민감하게반응하였다. 지난주글로벌국채금리의급등은예상치못한결과이후불확실성과 12월 FOMC 금리인상에대한경계심리가복합적으로작용한것으로볼수있다. 우리는 9월이후 Brexit이후형성된주요국통화완화정책에대한기대가부담으로전환된데따른레벨조정과정을예상했다. 그러나최근금리상승폭은우리예상을넘어섰다. 트럼프당선을계기로통화정책에서재정정책으로경기부양정책패러다임이변화하는것아닌가하는우려가직접적배경이된것으로판단된다. 통화정책기대변화에따른레벨조정이우리예상을넘어선수준이지만추세상승으로이어지지는않을것이다. 추세상승에위한요건인펀더멘탈이나수급여건은강세를지지하고있기때문이다. 우리경제는최근몇년동안정부의인위적경기부양정책 경기부양정책효과소멸 경제지표부진이라는악순환이반복되고있으며, 저성장장기화에대한우려가해소되지않고있다. 단기적으로투자심리가약화돼매수가자취를감추는수급꼬임이나타나고있지만기본적인수급여건또한나쁘지않다. 자금공급을의미하는저축과자금수요를의미하는투자로살펴본전반적인수급여건은여전히자금공급이자금수요를넘어서고있다. 지난주말시장금리급등이진정되기위해서는투자심리개선을위한미국국채금리상승세진정, 한은의단순매입등의모멘텀이나타나야한다. 우리는한은의 RP대상채권확보필요성을고려할때 11월중단순매입에나설가능성이높은것으로판단하고있다. 단기적으로미국채금리와동조화되며추가상승가능성은열어둘필요가있으며, 트럼프경제정책에대한불확실성으로트럼프발언에따라시장금리변동성이확대될가능성을염두에둘필요가있다. 다만, 우호적인펀더멘탈및수급여건과괴리된추세적상승으로이어지기는어려워금리상승폭은제한적일것이다. 금주국고3년및 10년금리의변동범위는각각 1.40~1.60%, 1.85~2.05% 수준으로예상한다. 자산배분실

2 Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 악재로작용한트럼프정책에대한불확실성 II. 금주채권시장전망 4 11 월금통위 Key word 는 불확실성 펀더멘탈과괴리된추세상승어렵다 III. 주요국경제지표테이블 7 2

3 DAISHIN SECURITIES Ⅰ. 전주채권시장동향 악재로작용한트럼프정책에대한불확실성 예상과다른대선결과에글로벌시장금리급등장기물금리중심으로급등, 장단기스프레드확대 지난주채권시장은예상과다른미대선결과로변동성이크게확대되었다. 트럼프당선확인당일까지는안전자산선호로강세심리가다소우위를나타냈다. 그러나트럼프정책에대한불확실성부각이악재로작용하며시장금리는큰폭상승마감하였다. 주초반외인들의선물매수우위, 기재부의비관적경기판단, 트럼프당선에따른금리인상지연기대등이강세를지지했으며, 포용적인트럼프의승리연설및확장적재정정책언급, 트럼프정책의불확실성, 기준금리 5개월째만장일치동결, 시장금리급등에대한중앙은행의특별한대책언급이없었다는점이금리상승재료로작용하였다. 지난주시장금리는장기물중심을급등하면서국고10-국고3 스프레드는 10월말 25bp에서지난주말에는 43bp까지확대되었다. 국고10년금리의변동폭은주중 26.7bp에달했다. 통안1년, 통안2년, 국고3년금리는 1.463%, 1.490%, 1.508% 각각 3.4bp, 4.8bp, 7.7bp 상승하였다. 국고 5년, 10년, 20년, 30년금리는각각 16.3bp, 24.4bp, 23.9bp, 23.4bp 상승한 1.670%, 1.938%, 2.027%, 2.046% 로마감하였다. 그림 1. 이종채권일드커브추이 그림 2. 국고 3 년금리및이동평균선추이 (%) 11월변동 ( 우 ) 주간변동 ( 우 ) (bp) ( 좌 ) 10-31( 좌 ) ( 좌 ) )%( KTB3Y금리 ( 좌 ) 20일 MA 60일 MA 120일 MA 120MA 1.31% 금리인하 Brexit CD91 통 1 통 2 국 3 국 5 국 10 국 20 국 30 (4.0) 자료 : KOSCOM, 대신증권리서치센터 자료 : KOSCOM, 대신증권리서치센터 그림 3. 지난주 Market Driver Market Driver 금리상승재료금리하락재료가격변수자료 : 대신증권리서치센터정리 내용 - 포용적인트럼프의승리연설및확장적재정정책언급, 트럼프정책의불확실성, - 미국국채금리급등 - 기준금리 5개월째만장일치동결및 12월 FOMC 금리인상경계심리 - 시장금리급등에대한중앙은행의특별한대책언급이없었다는점 - 주초반외인들의선물매수우위및기재부의비관적경기판단 - 트럼프당선에따른금리인상지연기대 - 주가 : KOSPI +0.12%, 다우존스 +5.36%, 일 +2.78%, 중 +2.26%, 독 +3.98%, 영 +0.56% - 국채금리 (10Y): 미 2.150%(+37.4bp), 일 %(+4.0bp), 독 0.308%(+17.3bp), 영 1.364%(+23.4bp) - 환율 : 원 / 달러 원 (+2.09%), 엔 / 달러 엔 (+3.44%), 달러 / 유로 달러 (-2.58%) 3

4 Weekly Ⅱ. 금주채권시장전망 11 월금통위 Key word 는 불확실성 5개월연속만장일치동결 10월보다성장경로의불확실성에대해더강조경기판단의후퇴로내용상도비쉬통화정책보다재정정책이강조될가능성에는유의당분간동결기조유지 11월금통위에서기준금리를현수준인 1.25% 로유지하기로만장일치로결정하였다. 지난 6월기준금리인하이후 5개월째만장일치결정이다. 7월한은이예상한성장경로를달성할수있을것으로판단하고있는가운데가계부채문제, FOMC 금리인상의이슈가지속되는등정책금리조정명분이형성되지않고있다는것이정책금리동결의배경이된것으로판단된다. 또한, 우리경제에영향을줄수있는불확실성이많아져좀더지켜볼필요가있다는판단도 11월정책금리결정에영향을준것으로판단된다. 통방문에나타난경기판단은 세계경제의회복과함께완만한성장세 로언급해거시경제정책의효과가삭제되었다. 향후경기전망에대해서는 성장경로의불확실성이더욱높아진것 이라고언급해 더욱 이라는문구가추가되어지난달에비해후퇴하였다. 향후통화정책방향문구는 4개월째문구맨앞에있던가계부채증가세가대내외여건의불확실성과그영향, 미연준의통화정책변화다음에언급되었다. 11월금통위에서기준금리가 5개월째만장일치로동결되어외견상채권시장에비우호적인것으로판단할수있다. 그러나경기판단이약화되고여전히금리인하여지를남기고있다는측면을고려할때내용상으로는도비쉬했던것으로평가할수있다. 통방문경기판단에서내수개선움직임이다소약화되었다고판단했으며, 향후전망에대해서도성장경로의불확실성이강조되었다. 또한, 가계부채증가문제보다대내외여건의불확실성이더강조되었다. 한은총재는통화정책여력크지않지만아직남아있다며금리인하여지를남겼다. Brexit이후주요국통화정책추가완화에대한기대가형성되었다. 그러나통화정책유효성및부작용논란으로주요국들은추가완화에신중한입장을견지하고있으며, ECB의경우 QE 축소가능성이제기되는등경기부양이통화정책에서재정정책으로옮겨갈조짐이나타나고점에유의할필요가있다. 특히, 트럼프미대통령당선인의확장적재정정책의지가전세계로확산될가능성을배제할수없다. 임종룡경제부총리내정자도확장적재정정책이필요하다는입장을나타냈다. 미리치몬드연은제프리래커총재는재정정실행이금리인상경로를더가파르게할것이라고예상하였다. 2017년 1분기까지통화당국은정책금리동결기조를유지할것으로예상된다. 가계문제문제와미연준의금리인상에대한대응등금융안정리스크관리에통화정책초점을맞출필요가있기때문이다. 금리인하효과에대한논란도정책금리조정을신중하게하는요인이다. 여기에트럼프경제정책등대내외여건의불확실성이많이부각돼파급효과를지켜볼필요가생겼다. 4

5 미국캐나다브라질멕시코한국일본중국인도인니호주영국프랑스독일이탈리아러시아터키남아공 G20 G7 G7 제외 캐나다 브라질 멕시코 한국 일본 중국 인도 인니 호주 영국 유로존 러시아 터키 남아공 G20 G7 G7 제외 DAISHIN SECURITIES 펀더멘탈과괴리된추세상승어렵다 예상치못한미대선 결과 shock 지난주미대선이후한국을비롯한주요국국채금리는큰폭상승하였다. 또한, 주요국통화가치도달러대비약세를나타냈다. 선진국보다신흥국금융시장이미대선결과에더민감하게반응하였다. 국내 10년만기국채금리는예상치않은트럼대대통령당선결과가호재로인식되며일시적으로강세를보이기도했지만, 확장적재정정책부각과정책불확실성에대한우려로급등세를보이며주중변동폭이 27bp에달했다. 결국지난주글로벌국채금리의급등은예상치못한결과이후의불확실성과 12월 FOMC 금리인상에대한경계심리가복합적으로작용한것으로볼수있다. 그림 4. G20 국가국채금리 (10Y) 급등 그림 5. G20 국가통화달러대비약세 (bp) 월지난주 (%) 월지난주 달러대비자국통화약세 (20) (2) (4) 달러대비자국통화강세 미주아시아유럽아프리카평균 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 미주아시아유럽아프리카평균 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 정책패러다임의변화에대한우려통화정책에서재정정책으로부총리내정자, 확장적재정정책필요주장 우리는 9월이후 Brexit이후형성된주요국통화완화정책에대한기대가부담으로전환된데따른레벨조정과정을예상했다. 그러나최근금리상승폭은우리의예상을넘어선수준이다. 12월 FOMC회의에서정책금리인상전망이지난주주요국금리급등을지지하기는하였지만, 이미알려진변수로서직접적원인이되었다고보기는힘들다. 그것보다경기부양을위한정책의패러다임변화에대한경계심리가배경이된것으로판단된다. 즉, 지금까지는주요국들이경기부양을위해공격적인통화완화정책을사용하였지만통화정책의한계가부각되면서주요국들이추가완화에신중한입장을나타내고있다. 이러한상황에서트럼프미대통령당선자는확장정재정정책을통해경기를부양하겠다는의지를나타냈다. 결국이는인플레를자극할수있으며연준의통화정책에도영향을미칠수있다. 이를반영하여미리치몬드연은제프리래커총재는재정정책실행이금리인상경로를더가파르게할것이라고예상하였다. 또한, 미국의확장적재정정책이전세계적으로확산될가능성을배제할수없다. 국내상황도크게다르지않다. 전주금통위가열렸지만기준금리는 5개월째만장일치로동결되고있다. 통화당국은경기전망후퇴에도가계부채문제및미금리인상대응에대한문제로추가금리인하에신중한입장이다. 반면, 임종룡경제부총리내정자는경제상황이오랫동안침체국면에서벗어나지못하고있고대내외불안요인이겹치고있어확장적재정정책이필요하다고주장하였다. 5

6 Weekly 펀더멘탈은여전히강세지지수급여건도나쁘지않아금리상승세진정위해서는투자심리개선위한모멘텀필요펀더멘탈및수급여건과괴리된추세상승어려워 단기적으로예상치못한이벤트가발생하면서투자심리가훼손돼시장금리가급등하였다. 통화정책기대변화에따른레벨조정이우리예상을넘어선수준이지만추세상승으로이어지지는않을것으로우리는판단하고있다. 추세상승에위한요건인펀더멘탈이나수급여건은강세를지지하고있기때문이다. 우리경제는최근몇년동안수출부진 경제지표부진 정부의인위적경기부양정책 경제지표개선 경기부양정책효과소멸 경제지표부진이라는악순환이반복되고있으며, 저성장장기화에대한우려가해소되지않고있다. 단기적으로투자심리가약화돼매수가자취를감추는수급꼬임이나타나고있지만기본적인수급여건또한나쁘지않다. 자금공급을의미하는저축과자금수요를의미하는투자로살펴본전반적인수급여건은여전히자금공급이자금수요를넘어서고있다. 즉, 저축률과총자본형성률간의갭이축소되지않고있다는것이다. 단기적인수급여건또한나쁘지않다. 국고채발행물량이크게축소되는데다 12월에는국고채만기및이표지급에따른 16.5조원의재투자수요가대기하고있기때문이다. 관건은투자심리가개선돼매수심리가살아나는것이다. 결론적으로예상치못한이벤트발생으로시장금리가우리예상보다큰폭상승하였지만, 추세적인상승으로이어지지는않을것이다. 추세적인상승으로이어지기위해서는지속가능한경기회복에대한신뢰가형성되어야하며통화정책스탠스변화전망이형성되어야한다. 결국지난주말시장금리급등이진정되기위해서는투자심리개선을위한미국국채금리상승세진정, 한은의단순매입등의모멘텀이나타나야한다. 우리는한은의 RP 대상채권확보필요성을고려할때 11월중단순매입에나설가능성이높은것으로판단하고있다. 트럼프당선이후확장적재정정책, 물가상승우려, 12월미금리인상경계심리등으로미국과함께국내시장금리가큰폭상승하였다. 이는우리가예상하였던통화정책에대한기대가부담으로전환된데따른레벨조정수준을넘어선것이다. 단기적으로미국채금리와동조화되며추가상승가능성은열어둘필요가있으며, 트럼프경제정책에대한불확실성으로트럼프발언에따라시장금리변동성이확대될가능성을염두에둘필요가있다. 다만, 우호적인펀더멘탈및수급여건과괴리된추세적상승으로이어지기는어려워금리상승폭은제한적일것이다. 금주국고3년및 10년금리의변동범위는각각 1.40~1.60%, 1.85~2.05% 수준으로예상한다. 6

7 DAISHIN SECURITIES Economic Table 한국주요경제지표 2016 광공업 소비 투자 건설 경기지수 대외거래 물가 노동 외채외환 생산 (MoM,%) (YoY,%) 출하 (MoM,%) (YoY,%) 재고 (MoM,%) (YoY,%) 평균가동률 (%) 서비스업생산 (MoM,%) (YoY,%) 전경련 BSI 소매판매 (MoM,%) (YoY,%) 소비자심리지수 설비투자추계 (YoY,%) 국내기계수주 ( 선박제외 ) (YoY,%) 국내건설수주 ( 경상 ) (YoY,%) 국내건설기성 ( 경상 ) (YoY,%) 동행지수전월비 (%) 동행지수순환변동치 선행지수전월비 (%) 선행지수순환변동치 수출 (YoY,%) 수입 (YoY,%) 무역수지 ( 억 USD) 경상수지 ( 억 USD) 소비자물가 (MoM,%) (YoY,%) 생산자물가 (MoM,%) (YoY,%) 실업률 (%) 취업자 (YoY, 만명 ) 원 / 달러환율 ( 원, 종가평균 ) 외환보유액 ( 억 USD) (YoY) 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 경제성장률 (%) 민간소비 (%) 고정투자 (%) 건설투자 (%) 설비투자 (%) 수출 (%) 수입 (%) 자료 : 대신증권리서치센터, Bloomberg 7

8 Weekly 미국주요경제지표 고용 비농업고용자수 ( 천명 ) 실업률 (%) 생산자물가 (MoM,%) 물가 소비자물가 (MoM,%) 수출물가 (MoM,%) 수입물가 (MoM,%) 개인소득 (MoM,%) 개인소비 (MoM,%) 소비 소비자신용 ( 십억 USD) 소매판매 (MoM,%) 소비자신뢰지수 (85=100) 미시간대소비자신뢰지수 (66=100) 투자 비방위자본재주문 (MoM,%) 주택착공 ( 천호 ) 건설 기존주택판매 ( 백만호 ) 신규주택판매 ( 천호 ) 내구재주문 (MoM,%) 공장주문 (MoM,%) 기업재고 (MoM,%) 산업생산 (MoM,%) 생산 도매재고 (MoM,%) 설비가동률 (%) 필라델피아제조업지수 ISM 제조업지수 ISM 서비스업지수 경기 선행지수 (MoM,%) 동행지수 (MoM,%) 무역 무역수지 ( 십억 USD) (QoQ 연율 ) 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 경제성장률 (%) 민간소비 (%) 고정투자 (%) 수출 (%) 수입 (%) 자료 : 대신증권리서치센터, Bloomberg 8

9 DAISHIN SECURITIES Economic Calendar 월화수목금 유 ) 11 월센틱스투자자기대지수 [ 13.1 / 8.5 ] 유 ) 9 월소매판매 (Y) [ 1.1 / 1.2% ] 미 ) 9 월소비자신용 [ / $26.751B ] 중 ) 10 월수출 ($, Y) [ -7.3 / -10.0% ] 중 ) 10 월무역수지 [ / $41.99B ] 중 ) 10 월 CPI(Y) [ 2.1 / 1.9% ] 중 ) 10 월 PPI(Y) [ 1.2 / 0.1% ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ 254 / 265K ] 한 ) 10 월수입물가 (Y) [ - / -7.8% ] 유 ) 9 월산업생산 (WDA, Y) [ 0.9 / 1.8% ] 중 ) 10 월광공업생산 (YTD, Y) [ 6.1 / 6.0% ] 중 ) 10 월소매매출 (WDA, Y) [ 10.4 / 10.4% ] 중 ) 10 월고정자산 ( 농촌제외, YTD, Y) [ 8.2 / 8.2% ] 미 ) 10 월수입물가 (M) [ 0.4 / 0.1% ] 미 ) 10 월소매판매 (M) [ 0.6 / 0.6% ] 미 ) 9 월기업재고 (M) [ 0.2 / 0.2% ] 미 ) 10 월 PPI(Y) [ 0.3 / 0.3% ] 미 ) 10 월광공업생산 (M) [ 0.2 / 0.1% ] 미 ) 10 월제조업생산 (M) [ 0.3 / 0.2% ] 미 ) 10 월설비가동률 [ 75.5 / 75.4% ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ - / 254K ] 미 ) 11 월 NAHB 주택시장지수 [ 63 / 63 ] 미 ) 11 월필라델피아연준경기전망 [ 7.8 / 9.7 ] 미 ) 10월주택착공건수 [ 1155 / 1047K ] 미 ) 10월건축허가 [ 1190 / 1225K ] 미 ) 10월 CPI(M) [ 0.4 / 0.3% ] 유 ) 10월 CPI(Y) [ 0.5 / 0.4% ] 한 ) 11 월금통위 ( 기준금리 ) [ 1.25 / 1.25% ] 미 ) 11 월미시간소비자신뢰지수 [ 91.6 / 87.2 ] 한 ) 10 월 PPI(Y) [ - / -1.1% ] 미 ) 10 월경기선행지수 (M) [ 0.1 / 0.2% ] 미 ) 10월기존주택매매 [ 5.47 / 5.47M ] 미 ) 10월내구재주문 (M) [ 1.0 / -0.3% ] 미 ) 10월신규주택매매 [ 590 / 593K ] 미 ) 10월도매재고 (M) [ - / - % ] 한 ) 11월소비자심리지수 [ - / ] 미 ) 10월비방위자본재주문 (M) [ 0.4 / -1.3% ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ - / - K ] 미 ) 9월 FHFA 주택가격지수 (M) [ 0.5 / 0.7% ] 유 ) 11월소비자기대지수 [ - / -8.0 ] / 1 12/ 2 한 ) 12 월제조업경기실사지수 [ - / 72 ] 미 ) 9 월 S&P/CS 20 개도시주택가격 (SA, M) [ - / 0.24% ] 유 ) 11 월경기기대지수 [ - / ] 한 ) 10 월광공업생산 (Y) [ - / -2.0% ] 미 ) 11 월소비자기대지수 [ - / 98.6 ] 미 ) 11 월 ADP 취업자변동 [ - / - K ] 미 ) 10 월개인소득 (M) [ - / 0.3% ] 미 ) 10 월개인소비 (M) [ - / 0.3% ] 미 ) 10 월 Core PCE(Y) [ - / 1.7% ] 미 ) 11 월시카고 PMI [ - / 50.6 ] 한 ) 11 월 CPI(M) [ - / 1.3% ] 한 ) 11 월수출 ($, Y) [ - / -3.2% ] 한 ) 11 월무역수지 [ - / $7161M ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ - / - K ] 중 ) 11 월제조업 PMI [ - / 51.2 ] 중 ) 11 월비제조업 PMI [ - / 54.0 ] 유 ) 12 월센틱스투자자기대지수 [ - / 13.1 ] 유 ) 10 월소매판매 (Y) [ - / 1.1% ] 미 ) 11 월 ISM 비제조업지수 [ - / 54.8 ] 미 ) 10 월무역수지 [ - / -$36.4B ] 주 : (Y) y/y, (Q) q/q, (M) m/m, [ 예상치 / 이전치 ], 예상치는 기준자료 : Bloomberg consensus, 대신증권리서치센터 미 ) 10 월제조업수주 (M) [ - / 0.3% ] 미 ) 10 월소비자신용 [ - / $19.292B ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ - / - K ] 유 ) ECB 회의 ( 재융자금리 ) [ - / 0.0% ] 중 ) 11 월수출 ($, Y) [ - / -7.3% ] 중 ) 11 월무역수지 [ - / $49.06B ] 미 ) 11 월 ISM 제조업지수 [ - / 51.9 ] 미 ) 11 월비농업부문고용 (M) [ - / 161K ] 미 ) 11 월민간부문고용 (M) [ - / 142K ] 미 ) 11 월실업률 [ - / 4.9% ] 미 ) 11 월경제활동참가율 [ - / 62.8% ] 미 ) 11 월시간당평균임금 (M) [ - / 0.4% ] 유 ) 10 월 PPI(Y) [ - / -1.5% ] 미 ) 12 월미시간소비자신뢰지수 [ - / - ] 중 ) 11 월 CPI(Y) [ - / 2.1% ] 중 ) 11 월 PPI(Y) [ - / 1.2% ] 9

10 Weekly Compliance Notice 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 작성자 : 박혁수 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 10

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 숨고르기양상 II. 금주채권시장전망 4 불확실성에따른 Wait and see III. 주요국경제지표테이블 7 2

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 숨고르기양상 II. 금주채권시장전망 4 불확실성에따른 Wait and see III. 주요국경제지표테이블 7 2 Fixed Income Weekly BOND LETTER 불확실성에따른 Wait and see 박혁수 bondpark@daishin.com 9월산업활동은부진하였으며, 아직은강세를지지하고있다. 정부가추경을통해경기부양에나서고있지만김영란법및기업구조조정, 삼성갤럭시노트7 단종, 정치적불확실성등이심리에부정적인영향을미쳐 4분기경제지표개선도기대하기어려운상황이다. 다만,