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1 석유화학 / 정유애널리스트 / 백영찬 yc.baek@hdsrc.com 자동차 / 타이어애널리스트 / 채희근 heeguen.chae@hdsrc.com 신사업애널리스트 / 차지운 jiwoon.cha@hdsrc.com 중국전기차및배터리관련시장분석 무엇을상상하던, 적어도그이상!

2 Contents Ⅰ. 중국전기차시장현황과전망 3 - 기대이상의고성장전망 II. 중국자동차용 2차전지시장 13 - 한국에서상상할수없는, 그이상의고성장! Ⅲ. 배터리설비및전자재료업체현황과전망 21 - 중국수주크게늘어날듯 2

3 Ⅰ. 중국전기차시장현황과전망 - 기대이상의고성장전망

4 1. 중국전기차시장기대이상의고성장전망 최근자동차기술트렌드변화 최근폭스바겐사태이전에도 x-ev 의개발가속화 연비규제와안전규제 ( 능동안전.ADAS) 더욱강화되고있음 -> 전동화 의가속화 - 17년 ~18년 (2020년규제강화대비 ) 부터본격적으로 전동화 차량출시확대할계획 유럽, 미국업체들 PHEV 출시확대계획. 내연기관의연비효율향상확대. 업체들전기차, PHEV 중장기출시계획가속화. 48V Mirco HEV의양산개발완료 : BMW, Audi 16~17년활발한시판계획. 현대차도 17년또는 18년시판계획 (1) 중국의신에너지차판매추이및전망 F 2017F 2018F 2019F 2020F 신에너지차판매량 ( 대 ) EV 3,568 8,733 10,174 35, , , , , , ,092 PHEV 613 1,201 3,290 29,894 85, , , , , ,027 저속전기차 ( 추정 ) 3,978 2,857 4,069 13,559 53,713 80,990 99,187 67,986 71,913 55,982 합계 8,159 12,791 17,533 78, , , , ,150 1,115,200 1,235,100 YoY (%) 누적 10,254 23,045 38, , , ,973 1,761,323 2,744,473 3,859,673 5,094,773 중국자동차수요 ( 만대 ) 승용차 1,413 1,495 1,737 1,919 2,115 2,326 2,445 2,628 2,799 2,970 상용차 총자동차 1,853 1,932 2,200 2,354 2,460 2,657 2,795 2,985 3,164 3,341 YoY (%) 신에너지차비중 (%) 승용차대비 총자동차대비 자료 : 현대증권정리 4

5 2. 중국정부는왜신에너지차에적극적인가? 중국정부다른주요국가들과달리전기차에적극적 - 중국정부의신에너지차보급목표 중국정부 2020년 100만대이상. 누적 500만대이상목표, 관용차 ( 연 100여만대시장 ) 의 50% 이상을신에너지차로. (2020년까지버스 20만대, 택시 30만대, 물류차등전용차 20만대, 공무및자가용 430만대이상보급목표 ). 충전인프라구축확대 : 2020년까지전국에공용충전소 1.2만개, 개별충전기 480만개신규설치목표 (14년말기준전국에공용충전소 780개, 개별충전기 3만개가있음.) - 에너지정책, 환경오염, 내연기관차의기술격차등으로전기차산업에적극적. ( 다른자동차선진국들은소극적 ) - IT 기술기반을바탕으로전기차의글로벌경쟁력을갖추고, 관련산업의헤게모니를선도하겠다는야심 (1) 중국정부가전기차산업에적극적인이유 낮은석유자립도와높은석탄이용도 (2) 중국의에너지별이용비중과신에너지차글로벌비중 [ 중국의에너지별이용비중 ] 대도시의심각한환경오염 선진내연기관 ( 엔진, 변속기 ) 의높은기술장벽 내연기관대비글로벌경쟁력을갖추기쉽다 산업의연관파급효과가크다 석탄 원유 천연가스 수력전기 (%) 70% 60% 50% [ 글로벌 EV+PHEV 판매중, 중국비중 ] 62% 53% 55% 56% 54% 49% IT 기술력과기반이이미경쟁력을상당히갖추고있다 중국자체로단일시장규모가커서정부주도가가능하다 40% 30% 20% 10% 0% 24% 7% E 16F 17F 18F 19F 20F 자료 : 현대증권정리 자료 : CEIC, Markline, 중국자동차공업협회, 현대증권추정 5

6 3. 누가전기차를사고, 무엇이전기차를사게하는가? 딜러들에따르면, 전기차의주요고객은 20~30 대. 2 nd car 구매자 - 전기차의주요고객은신기술에호의적인 20~30대젊은층. 2 nd car 구매자비중이절반이상 (?) - 소득수준이올라가면서 2 nd car에대한니즈가큰데, 대도시에서내연기관차는등록제한때문에사실상구매불가 ( 연간등록제한 : 북경 15만대, 상해 / 천진 / 선전 / 광저우각 10만대, 항저우 8만대등. 추첨또는입찰 ) - 차량 5부제등의운행제한에서도자유로움 - 보조금과세금혜택등을감안하면, 동급내연기관차보다그리비싸지않음. 운행비는거의없음. 불편함빼면더경제적 - 충전인프라구축독려 : 향후모든신규주택주차장에는 100% 충전설비관련기초인프라구축해야함 BAIC, JAC의전기차와유사북경현대가솔린차의비교 구분제조업체 BAIC JAC 북경현대 모델명 EV160 轻快版 EV200 轻快版 iev4 豪华型 iev5 悦动手动舒适型 瑞纳手动时尚型 GS 전장 (mm) 4025*1720* *1720* *1650* *1710* *1777* *1700*1460 TYPE EV EV EV EV 1.6L 1.4L 출고가 ( 위안 ) 176, , , ,800 99,800 73,900 중앙정부보조금 ( 위안 ) 45,000 45,000 45,000 45,000 해당없음 해당없음 지방정부보조금 ( 위안 ) 45,000 45,000 45,000 45,000 해당없음 구매세금 ( 위안 ) 면제 면제 면제 면제 8,530 6,316 차량선박세 ( 위안 ) 번호판등록비용 ( 위안 ) 총구매가격 132, , , , ,250 81,136 자료 : 현대증권정리 6

7 4. 주요대도시들의전기차보급계획도적극적 주요 1 선도시들의 16 년계획은 15 년에 2 배이상. 17 년도적극적 - 대부분중앙정부와동일한금액의보조금지급 - 대부분 5부제운행제한에서제외 - 충전소구축확대 중국의주요 1 선도시들의신에너지차보급계획 베이징 상하이 청도 16년 x-ev 보급지원예산 17억 RMB 마련중앙정부와 1:1 비율로신에너지차보조금지급광저우 16년 6만대, 17년누적 20만대보급신에너지차자동차번호판 100% 당첨 17년까지 x-ev차량 17만대선착순번호판부여중앙정부와 1:1 비율로신에너지차보조금지급중앙정부와 1:1 비율로 EV 보조금지급, 단, 총판가의 60% 이하보조금축소하지않음선전 17년까지공공충전기 5,000대신규구축, 1만대확보위해노력 14년말부터구매제한실시번호판추첨제폐지 15년중앙정부정책에신에너지차구매제한정책폐지 EV 5부제제한제외 16년 1만대판매목표 외국전기차도베이징신에너지차목록에포함 톈진 EV 5부제제한제외 16년 2만대판매목표 중앙정부와 1:1 비율로 EV 보조금지급 신에너지차번호판무료제공 x-ev 5부제제한제외 시정부, EV 4만RMB, PHEV 3만RMB 지원 서안 중앙정부와 1:1 비율로 x-ev 보조금지급, 단, 총판가의 60% 이하 구정부, 1.5~2만RMB 지원 충전인프라설치보조금부여 16년까지충전기 1만대구축 16년 1만대보급 충전기설치증명제출시무상번호판발급 대련 5부제제한제외 수입전기차에같은혜택적용 중앙정부와 0.8:1 비율로보조금지급 16년 1만대보급 x-ev 5부제제한제외남경중앙정부와 1:1 비율로 x-ev 보조금지급. 단, 총판가의 60% 이하 EV 3만RMB, PHEV 2만RMB, FCEV 12만RMB 보조금지급 x-ev 5부제제한제외심천신에너지승용차 2만개특별번호판부여 자료 : 산업자료, 현대증권정리 7

8 5. 중국로컬기업들의전기차계획도적극적 주요로컬자동차기업들 15 년수만대판매에서 20 년수십만대계획 - 현재수만대의판매에서 20년수십만대목표 - 현재세단위주의라인업에서 SUV도출시하면서라인업을확대할계획 - 성능 ( 배터리밀도, 주행거리, 출력등 ) 향상노력도적극적. - 정부주도의산업구조조정도피해야하고, 보조금도성능에따라달라지기때문에, 기술향상에사활을걸고있음 - 국내고효율배터리나소재업체들의필요성은당분간더욱증가할듯 (1) 주요로컬기업들의전기차판매계획 (2) 중국의신에너지차보조금 OEM 주력모델 주력차종 15년판매량 ( 만대 ) 20년판매목표 BAIC EV A0/A 만대 SAIC PHEV A/B 만대 BYD PHEV A/B 만대 GAC PHEV B 만대 Changan EV/PHEV A/B - 15만대 Chery EV/PHEV A00/A 만대 Geely PHEV A/B 만대 JAC EV A00/A0-10만대 LeTV EV C - - 유형항속거리 (R)(km) 13 년 14 년 15 년 16 년 17~18 년 19~20 년 순수전기차 플러그인하이브리드자동차 3종연료전지신에너지자동차 13년 ~15년 (80 R 150) 16년 ~20년 (100 R 150) R R R 자료 : 현대증권정리 자료 : Kotra 베이징무역관, 현대증권 8

9 6. 중국연비규제와이에따른영향 중국연비규제강화로신에너지차는물론, HEV 와연비향상아이템장착증가필요 - 현재연비 14.5km/L 수준에서 20년 20km/L 로규제강화 - 현재패널티도없지만, 향후벌금이나생산금지등의강력한패널티가생길수있음 - 신에너지차는물론, JV들위주로보조금은없지만일반 HEV도출시계획 - Geely, FAW 등은 2년안에 48V mild HEV 출시계획. A123는이미중국의메이저 5개사와배터리공급계획있다고밝힘 - 아울러, DCT나 ISG, EPS 등연비향상아이템장착증가할것 : 디아이씨, 삼기오토모티브, LG이노텍등주목 중국제조 2025 연비 (km/l) 연비 자료 : 산업자료, 현대증권정리 9

10 7. 전기상용차의삼원계배터리보조금제외이슈에대해 삼원계 (NCM) 버스의안전성논란. 보조금재개결정은 4 분기정도가능성있음 - 논란의사실상배경은고위기술관료들의헤게모니싸움. 외형상의이유는중국로컬기업들의무리한삼원계장착확대에따른폭발사고 - 삼원계안정성테스트중. 논의 / 결정까지는시간이걸림. 금년 4분기이후에나결정나올듯. - 상위의로컬자동차나배터리업체들도삼원계투자확대중이어서당혹스러워하고있음. - LFP 방식은중대형버스에서한계. 중고급승용차에는거의경쟁력없음 - 정부의전기차산업육성의도가글로벌경쟁력강화를통한, 헤게모니장악에있기때문에, 결국삼원계로갈수밖에없다는것이중국업계의중론 (1) 중국의 LFP, NCM 배터리생산량 (2) 중국의승용차와상용차용배터리출하비율 ( 용량기준 ) (GWh) LFP NCM 기타 (%) 승용차상용차 E 2016E 2017E 2018E 70% 77% 71% 76% 72% 66% 30% 23% 29% 24% 28% 34% H15 자료 : 중국공신부, 사이디컨설팅, CICC, 현대증권 자료 : 중국공신부, 사이디컨설팅, CICC, 현대증권 10

11 참고 : 중국자동차업체와딜러샵미팅내용요약 1. SAIC( 상해기차 ) 미팅 : 신에너지차판매는 15년 1.2만대에서 16년 2.5만대, 20년 60만대계획. 95% 가 PHEV이고순수 EV는 5% 임. PHEV 더실용적이라서집중. : 신에너지차판매증가는보조금과번호판혜택영향큼. 변수는지역정부의예산여력지속문제인듯. : 현재는로컬브랜드만신에너지차출시했는데, 17년부터 JV들도 PHEV 출시할계획. : 현재 A123( 완샹 ) 과 LG화학배터리를사용함. 작년까지는 A123 배터리를사용했으나, 작년말부터는 LG화학것을쓰기시작했음.( 남경공장산 ). : A123에서 LG화학으로바꾼이유는품질이한국것이가장좋은것같다. 가격도 30% 인하됨. LG화학과 BMS도같이사용하기때문에, 계약관계상당기간유지될수있다. : 중국업체들안정성, 품질, 보증기간한국업체와차이가난다. 규모도작아가격경쟁력도떨어진다. 중국것은 5년사용하면수명많이떨어짐. : 현재배터리무상보증기간은 5년이고, 주행거리에대한보증은없다. 배터리에대한소비자컴플레인접수는거의없다. 2. 중국전기차딜러샵방문기 1) BAIC ( 북경기차 ) : 작년북경에서만전기차가 2만대팔렸음, 금년북경전기차 3만대이상팔릴전망. : 북경기차의경우, 우리와같은매장이북경내 13개있으며 1개매장당작년 2000대판매. 금년 4000대판매가목표 : 현재차사려면 1달이상기다려야함. 주말에는 100명이상씩계약하는경우도있음. 곧 SUV도출시할것 : 북경내에서만사용하면, 중간충전인프라는충분히구축되어있음. 북경밖으로나가면아직충전인프라가부족함. : 현재신축아파트는충전설비를구축할수있는인프라를구비해놓아야하고, 상업용신축빌딩에는 10% 이상충전설비를구축해야함. : 신에너지차구매이유는번호판받기쉽고, 구매세없다. 출고가 18만위안이면, 보조금으로 9.6만위안에구매가능. ( 동급내연기관차보다안비쌈 ) : 주로 20-30대가많이사고, 손자들의통학용으로조부모들도구매함. 구매하는사람의 50% 는 Second car임. 유지비용많이절약됨. : 제조원가가점차하락하기때문에보조금줄어도큰영향없을것. 소비자입장에서구매가격은향후에도큰차이가없을것으로생각함. 2) JAC ( 강회기차 ) : 최근지점마다한달에 100대씩판매. 작년 10월부터판매급증. 보조금때문에판매증가. 예전에는몇십대정도밖에안팔림 : 주요고객은 30세전후. 신기술저항이없고디자인이더좋기때문. 5일제운행제한도없음. 40% 의손님들이 SUV선호함 % 는세컨드카로구매 : 사려면 1달이상기다려야함. 북경에우리와같은 7-8개정도있는데, 다비슷 : 지금은현재크게 2개의 EV 모델이있는데, 여름에 SUV도출시할것. SUV를다들사고싶어함. 중국은 SUV가인기가많음 : 배터리는테슬라전지를사용. 배터리보증기간은 8 년에 15 만 km 11

12 참고 : 16 년중국양회의자동차관련내용요약 2016 년양회 < 정부공작보고 >, 자동차산업관련내용요약 Road 1. 중고차시장활성화 년중국중고차시장거래규모 5,000 억위안, 신규차량거래규모의 30% 비중차지 Road 2. 충전설비시장확대 - 전기차위주의신에너지자동차보편화, 도시주차장및충전설비건설 년신에너지자동차 340,471대생산, 331,092대판매, 전년동기대비각각 3.3배, 3.4배증가 년까지집중식충전소 1.2만개, 분산식충전설비 480만대추가건설목표. 2015년말기준, 3,600개충전소와 4.9만대충전설비구축 Road 3. 저배출차량지원지속 - 국가 5개배기기준에부합하는차량적극보급및기준미달차량과노후차량 380만대도태 - 금년초, 환경부와공신부는 <5개단계자동차배기기준에관한공고 > 를발표. 동부 11개성은 4월 1일부터 " 국5기준 " 을전면시행 - 공신부, 승용차평균연비 6.9L/100km 까지감소, 2020년에는 5.0L/100km 까지감소목표 Road 4. 자동차 + 인터텟 - " 중국제조 + 인터넷 " 추진 Road 5. 중국브랜드글로벌화 - 글로벌기업과의협력을통해기술력제고, 글로벌화실현 Road 6. 생산과잉해소 - 자동차산업, 중국생산과잉산업중하나로재고소진을위해노력 - 좀비기업퇴출 : 2015 년말 14 개자동차기업퇴출, 13 개기업승용차생산자격취소 12

13 Ⅱ. 중국자동차용 2 차전지시장 - 한국에서상상할수없는, 그이상의고성장! 13

14 1. 중국전기차배터리시장전망 한국에서상상할수없는, 그이상의고성장! 중국전기차 (EV/PHEV) 판매량 : 2015년 34만대 2016년 54만대 (+59%yoy), 2017년 76만대 (+41%yoy) 중국전기차배터리수요 : 2015년 9.5GWh 2016년 14.6GWh, 2017년 21.3GWh 전기차판매성장근거 : 1) 정부의강력한정책 ( 공공차량전환 / 번호판지원 /5부제면제등 ), 2) 보조금에따른경제성, 3) EV SUV 등라인업확대 중국전기차판매량전망 중국전기차배터리시장전망 ( 천대 ) 1,400 1,200 1, ,235 1, F 2019F (GWh) F 2019F 자료 : 산업자료, 현대증권 자료 : 산업자료, 현대증권 14

15 2. 중국전기차배터리수급밸런스 전기차수급밸런스생각보다는안정적! 중국전기차배터리생산능력확대 : 2015년 19.3GWh 2016년 40.8GWh, 2017년 54.8GWh 수급밸런스변화 : 2015년공급부족 2016년일부제품공급과잉 (LFP, 저품질 NCM배터리 ) 배터리 ASP 하락은제한적 : 1) 높은에너지밀도의 NCM전지생산제한적, 2) 2017년수급밸런스다시개선, 3) 수요확대로인해공급과잉완화 ( 수요대비초과공급 10% 내외추정 ) 중국전기차배터리생산과수요전망 중국전기차배터리수급밸런스전망 (GWh) 전기차배터리수요 전기차배터리생산량 F 2017F 2018F 2019F 2020F 자료 : 산업자료, 현대증권 (GWh) 주 : 전기차배터리생산에서수요를차감한수치. 0 보다크다는것은수요대비공급이많다는의미자료 : 산업자료, 현대증권 F 2017F 2018F 2019F 2020F 15

16 3. 전지업체별증설전략등 한국과중국의주요전지업체별추진전략 기업명배터리타입생산능력 (GWh) 에너지밀도주요공급대상추진전략 LG 화학 NCM Wh/kg 상해기차, 장안기차, 광주기차, 상해 GM 등 년말남경공장완공 (1GWh), 2016 년말 1GWh 추가증설 - 장기적으로중국내전기차배터리 MS 30% 목표 삼성 SDI NCM/NCA Wh/kg 상해기차, 강회기차, 화천 BMW, FOTON 등 년말시안공장완공 (1.3GW), 2016 년 1GWh 추가증설예상 - 고용량원통형전지증설 ( 천진공장 ) 을통해 EV 시장적극대응 SK 이노베이션 NCM Wh/kg 북경기차, 상해기차등 년말북경기차및북경전공과 JV 설립 (BESK) 년한국서산공장 0.3GWh 증설예정 BYD LFP+NCM Wh/kg 이상 BYD 자체 EV/PHEV 년부터대규모증설추진 년 34GWh 목표 (60 만대규모 ) - 기존 LFP 방식에서 NCM 배터리증설 / 생산동시추진 ATL LFP+NCM Wh/kg 북경기차, 화천 BMW, 제일기차, 길리기차등 년하반기 NCM 배터리양산, 2016 년말 5.5GWh 추가증설 - 북경기차와 JV( 창저우배터리셀공장 ) 설립 Lishen LFP+NCM Wh/kg 강회기차, 장안기차, 북경기차등 - 중국정부의기술및자본지원 ( 국유전지연구소기반 ) 년 200Wh/kg NCM 배터리생산성공, 2016 년증설지속 Wanxiang LFP+NCM Wh/kg 상해기차, 장안기차, 상해 GM, 화천 BMW 등 년미국 A123 인수, 2014 년미국 FISKER 인수 년완성차 (FISKER 차세대 Karma) 출시예정 Guoxuan LFP Wh/kg 강회기차, 상해기차, 북경기차, 장안기차등 년 11 월북경기차와전기차배터리공장설립 ( 장기 10GWh) - 미국실리콘밸리에 R&D 센터건립 자료 : 산업자료, 현대증권 16

17 4. 중국전기차활성화정책 중국의전기차활성화정책은구체적이며실효적! 정부와공공부문전기차구매확대독려 : 신규전기차생산량의 50% 이상 장애요인이던충전소확대정책 : 신규주택건설시충전설비보유의무화 최근발표된중국의전기차활성화정책 중국신에너지차량지원관련정책 년까지전국전기차보유량누적 500만대이상. 충전소 1.2만개, 충전설비 480만대추가건설목표 년까지 EV, PHEV 생산량 200만대, 누적생산량 500만대돌파목표 - 리커창총리주장 " 정부부문및공공서비스부문은더욱많은신에너지자동차를구매해야함 " 정부기관, 대중교통및택시회사, 환경보호및물류회사의전기차구매량은전체전기차신규생산량의 50% 이상을차지해야할것 - 전기차위주의신에너지자동차보급추진, 도시주차장및충전설비건설가속화 ~2020 년기간동안, 전기차충전네트워크관련건설투자규모 2조위안이상. 신규주택주차장은 100% 모두충전설비보유혹은충전설비설치여건을보장받아야할것임 자료 : 산업자료, 현대증권 17

18 5. 중국현지관계자인터뷰내용 1) 중국배터리관련기업탐방 : "2016년중국신에너지차량 ( 전기차 ) 판매물량 50~60만대수준이예상된다. 고성장이지속될전망이다." : " 중국전기차시장은지금성장기다. 오히려충전인프라가확대되고전지가격이하락하는 2021년부터는폭발기로볼수도있다." : " 중국전기버스에 NCM배터리보조금중단이슈는 2016년말까지긍정적으로해결될수도있을것임. 승용차까지 NCM전지보조금중단하지는못할전망. 승용차의경우높은에너지밀도와제한적공간때문임 " : " 배터리충전인프라의경우아직은부족하다. 그러나최근정부정책에따르면신규공동주택과건물에는충전설비를의무적으로설치해야한다. 또한충전소민간개방을통해자연스러운확대를꾀하고있다." : " 중국자동차기업의배터리업체선정조건은우선품질, 공급안정성, 공급가격을모두고려한다. 단순히가격만으로업체를선택하지는않는다. 최근상해기차는전지품질등을이유로 A123대신 LG화학배터리와신규계약을했다." : " 중국전지업체와한국기업과의기술격차는존재한다. 에너지밀도등에서여전히한국기업이앞선것이사실이다." : " 고용량NCA 양극재는중국에서생산하지못한다. 고급소재는한국소재업체에서일정부분수입해야한다." : " 전년부터중국내원형전지는부족하다. 이는기존 Laptop PC수요에서전동공구와파워뱅크등수요가확대되었기때문이다. 또한 EV와 e-bike에도원형전지가사용되고있다. 상당기간원형전지공급부족이예상된다." 2) 국태군안증권 Analyst 미팅 : "2014년만해도중국의전기차성장을믿지않았다. 그러나이제는정부정책의일관성과의지를파악해보니수요성장자체를의심하지않는다." : "LFP방식과삼원계 (NCM/NCA) 배터리에서중국전기차표준이될지는아직알수없다. 개인적으로는 NCM배터리로정해질가능성이높다고본다. 다만당분간상용차에는 LFP가적용될것이다." : " 전지소재의 90% 이상을중국내에서조달하고있다. 다만일부고급전지소재 ( 양극재, 분리막등 ) 는외부에서수입하고있다. BMS자체도중국에서생산한다. 다만전기차관련모터 / 동력및구동장치는아직부족하다." 3) 중국전지협회컨퍼런스콜 : "2016~17년중국전지업체의대규모증설이진행중이다. 2016년하반기공급과잉가능성이있다. 다만예상보다전기차수요가더욱확대된다면과잉이슈는제한적이다. 또한전지별로차별화될수있다. 2016~17년주행거리에따른보조금지원이달라진다. 수요증가를통해 NCM배터리공급과잉은제한적으로보인다. 다만 LFP의경우수요대비공급증가가빠르기때문에 2016년말부터공급과잉가능성이있다." : "2016년전기차배터리가격하락은제한적일것이다. 전지원료가격상승으로전지판매가격을오히려인상해달라는분위기도있다. 하반기증설때문에전지자체의가격인상은어렵겠지만하락도어려울것으로보인다." 18

19 6. LG 화학 (051910) 투자의견 BUY, 목표주가 400,000 원 1Q16 실적프리뷰 : 영업이익기준 4,743억원으로컨센서스 (4,689억원) 부합할전망 중국전기차확대의최대수혜주 : 1) NCM배터리기반의시장확대, 2) 가동률상승에따른외형과손익개선 2차전지손익전망 : 2015년 3.1조원 (BEP) 2016년 3.8조원 (1,300억원), 2017년 4.2조원 (2,000억원) 현주가 (3/22) 313,500원 목표주가 400,000원 결산기말 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 수정 PER* PBR EV/ ROIC ROE 배당 순차입금 EPS EBITDA 수익률 비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) (%) FY13A 23, , , , , , FY14A 22, , , , , FY15F 20, , , , , , FY16F 21, , , , , , Net cash FY17F 22, , , , , , Net cash 참고 : 수정 EPS = { 당기순이익 - [ 순비경상손익 x (1- 한계법인세율 ) ] + 세후희석관련손익조정분 } / 수정평균희석주식수순비경상손익 = ( 외화환산손익 + 자산처분손익 + 지분법손익을제외한자산평가손익 + 일회성손익 + 중단사업손익 ) 주가관련상대가치지표는과거기말주가를적용하여산출 ( 단, 과거 PER* 는최고 - 최저범위로표시 ) 자료 : LG 화학, 현대증권 19

20 7. SK 이노베이션 (096770) 투자의견 BUY, 목표주가 200,000 원 1Q16 실적프리뷰 : 영업이익기준 6,838억원으로컨센서스 (OP 5,836억원 ) 상회할전망. 환율과재고손익효과긍정적 B&I 사업실적개선에주목할시점 : 중국전기차수요확대로배터리외형성장, 2차전지분리막실적증가 B&I 사업외형전망 : 2015년 3,500억원 2016년 4,700억원 2018년 6,500억원 (OP 500억원이상 ) 현주가 (3/22) 163,000원 목표주가 200,000원 결산기말 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 수정 PER* PBR EV/ ROIC ROE 배당 순차입금 EPS EBITDA 수익률 비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) (%) FY13A 66, , , , , FY14A 65,865.3 (231.3) (493.1) (537.2) (6,318.9) (6,318.9) NA (3.1) (3.8) FY15F 48, , , , , NA 35.7 FY16F 40, , , , , , FY17F 40, , , , , , 참고 : 수정 EPS = { 당기순이익 - [ 순비경상손익 x (1- 한계법인세율 ) ] + 세후희석관련손익조정분 } / 수정평균희석주식수순비경상손익 = ( 외화환산손익 + 자산처분손익 + 지분법손익을제외한자산평가손익 + 일회성손익 + 중단사업손익 ) 주가관련상대가치지표는과거기말주가를적용하여산출 ( 단, 과거 PER* 는최고 - 최저범위로표시 ) 자료 : SK 이노베이션, 현대증권 20

21 Ⅲ. 배터리설비및전자재료업체현황과전망 - 중국수주크게늘어날듯 21

22 1. 이차전지장비는셀라인, 팩라인으로구분 셀라인장비수주는확실한기술력, 레퍼런스보유기업에집중 이차전지소재생산에해당하는셀라인은 Mixing에서 Coating, Drying에이르기까지다양한세부공정으로구성 한기업이셀라인내모든장비일괄수주는사실상불가능 단, 셀라인내특정장비에대한확실한기술력, 레퍼런스보유기업으로수혜집중될것 추천종목 : 피엔티 ( 이차전지, 양극, 음극, 분리막, 베이스원단생산용롤투롤장비제조기업 ) 팩라인장비수주는기술력, 레퍼런스보유기업중각공정별전장비제조가능기업으로집중 이차전지패키징, 충방전, 디게싱공정에해당하는팩라인은각공정별구성장비에대해한업체의일괄수주가능 원활한생산공정흐름위해서는공정별로한업체장비일괄수주가업체입장에서유리 ( 특히, 중국고객사가이를선호 ) 중국로컬이차전지제조사내한국출신엔지니어진출확인. 한국산장비선호 향후 2~3년뒤일본장비업체와의경쟁예상되나, 이차전지수요증가수준은한일양국장비업체공동수혜가능케할것 - 추천종목 : 엔에스 ( 이차전지패키징및디게싱공정장비일괄수주가능기업 ) 22

23 2. 4 개의공정으로구성되는셀라인과팩라인 이차전지제조공정 자료 : 엔에스, 현대증권 1. 전극공정 ( 셀라인에해당 ) 이차전지의양극, 음극극판을제작하는공정 국내주요장비업체 : 피엔티, 씨아이에스, 에이프로 해외주요장비업체 : 히라노, 도레이, 니시무라 3. 충방전공정 ( 팩라인에해당 ) 이차전지완성품에충방전을실시하여전기적특성을 부여하는공정 국내주요장비업체 : 피앤이솔루션, 한화테크엠, 유엠테크 해외주요장비업체 : 일본, 미국, 독일내약 10 여개업체포진 2. 패키징공정 ( 팩라인에해당 ) 전극과원재료를가공, 조립하여이차전지완성품을만드는공정 국내주요장비업체 : 엔에스, 디에이테크놀로지 해외주요장비업체 : 캐논, Kemet 4. 디게싱공정 ( 팩라인에해당 ) 이전공정에서전지내생성된가스를상온에서배출시켜폭발을방지하는공정 국내주요장비업체 : 엔에스, 디에이테크놀로지, 실리콘테크 해외주요장비업체 : 캐논 23

24 3. 4 개공정내세부공정에대한이해 세부공정에대한이해 1. 전극공정 Coating/Laminating Pressing Slitter Drying Notching 양극과음극을알루미늄, 동박등으로코팅 전지의안전성향상을위해활물질, 바인더, 도전재등의혼합슬러리를금속표면전체에일정두께로도포및건조 압력을가해전극시트의밀도를치밀화하고일정한두께로평평하게만듬 생산된전극시트원단을전극사이즈에맞게원하는폭의 Reel 로절단 전지극판에남아있는수분을진공건조 전극의불필요한부분을제거 2. 패키징공정 Stacking Tab Welding Assembly Sealing V/Drying Filling Wetting Magazine 에적재된전극을양, 음극분리하여 Stacking한후배출 적층이완료된 Cell의 Grid 부분에초음파 / 레이저용접기를이용하여전극단을붙임 Cell Assembly 공정으로파우치를공급 주액전완성된전지셀을생산하는과정 남아있는수분을진공건조 셀의무게를측정하고적정량의주액을공급 가압챔버에투입하여전해액을함침 3. 충방전공정 Pre-Charging 조립공정에서완성된전지를충방전하여전기적특성을부여 4. 디게싱공정 Degassing 전지셀내발생한가스를개봉또는관통구를절개하는방법으로배출 Folding 가스제거장치의실링툴을닫는과정 Press 전지셀내가스배출통로를열융착 Test 출하전최종품질검사 ( 절연저항, 전압, 두께 Leak 등 ) 자료 : 현대증권 24

25 4. 엔에스 (217820, Strong BUY, TP 23,300) 사업 : 2014 년기준이차전지장비 79%, 레이저장비 20.9%, 기타 0.1% Valuation : 2016 년예상 PER 14.4 배 1) 패키징, 디게싱공정내전장비일괄수주가능, 2) 중국로컬신규이차전지제조사확보및추가수주가능성고려하여밸류에이션프리미엄가능 투자포인트요약 : 패키징, 디게싱공정전장비일괄수주가능 - 패키징공정은 8~10 개장비, 디게싱공정은 10 개장비로구성 - 일괄수주는국내에서동사유일. 유일한경쟁사는일본캐논사 ( 캐논사의디게싱장비수주역량은동사에미달 ) LG 화학남경공장이차전지생산설비투자증가기대 - 중대형폴리머전지생산 CAPA 2015 년 1GWh 2016 년 2GWh. 중국전기차시장성장맞춰 CAPA 지속증설예상 외형성장보다수익성우선 년 OPM 10.8% 로국내이차전지장비업체중최고수준. 저가수주회피. 중국수주증가가향후수익선개선이끌것 2016 년기존최대고객사이차전지생산라인추가수요, 중국내최소 2 개이상신규로컬사확보가능기대 현주가 (3/22) 16,100원 목표주가 23,300원 결산기말 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 수정 PER* PBR EV/ ROIC ROE 배당 순차입금 EPS EBITDA 수익률 비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) (%) FY15F NM 순현금 FY16F ,119 1, NM 순현금 FY17F ,804 1, NM 순현금. 참고 : 수정 EPS = { 당기순이익 - [ 순비경상손익 x (1- 한계법인세율 ) ] + 세후희석관련손익조정분 } / 수정평균희석주식수순비경상손익 = ( 외화환산손익 + 자산처분손익 + 지분법손익을제외한자산평가손익 + 일회성손익 + 중단사업손익 ) 주가관련상대가치지표는과거기말주가를적용하여산출 ( 단, 과거 PER* 는최고 - 최저범위로표시 ) 자료 : 엔에스, 현대증권 25

26 5. 엔에스 (217820, Strong BUY, TP 23,300) 이차전지생산공정별장비공급가능기업현황 업체 전극공정 조립공정 충방전공정 디게싱공정 Notching Stacking Welding Ass'y Filling Wetting Degassing Folding Press Test 주요매출처 엔에스캐논디에이테크놀로지 LG, SK, 완샹, 천진EV LG, SK LG 자료 : 엔에스, 현대증권참조 : 연녹색은동사공급가능장비 2015 년국내이차전지업체별영업이익률 사업부문별연간매출추이 자료 : 엔에스, 현대증권 자료 : Dart, 현대증권 26

27 6. 엔에스 (217820, Strong BUY, TP 23,300) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12/15P 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/15P 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 현금및현금성자산 매출원가 단기금융자산 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 기타영업손익 기타유동자산 영업이익 유동자산 EBIT D A 투자자산 영업외손익 유형자산 금융손익 (0.1) (0.0) (0.0) 무형자산 지분법손익 이연법인세자산 기타영업외손익 기타비유동자산 세전이익 비유동자산 법인세비용 자산총계 당기순이익 지배기업순이익 매입채무 총포괄이익 단기금융부채 지배기업총포괄이익 단기충당부채 순비경상손익 기타유동부채 수정순이익 유동부채 장기금융부채 현금흐름표 장기충당부채 ( 십억원 ) 12/15P 12/16F 12/17F 퇴직급여부채 당기순이익 이연법인세부채 유무형자산상각비 기타비유동부채 기타비현금손익조정 비유동부채 운전자본투자 부채총계 기타영업현금흐름 (0.6) (1.2) (1.9) 영업활동현금흐름 자본금 설비투자 0.0 (0.0) (0.0) 자본잉여금 무형자산투자 기타자본항목 단기금융자산증감 기타포괄손익누계액 투자자산증감 이익잉여금 기타투자현금흐름 지배기업자본총계 투자활동현금흐름 0.0 (0.0) (0.0) 금융부채증감 비지배지분 자본의증감 자본총계 배당금당기지급액 0.0 (0.5) (0.5) 기타재무현금흐름 부채와자본총계 재무활동현금흐름 기타현금흐름 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) ( 원 ) 12/15P 12/16F 12/17F 기초현금및현금성자산 EPS 869 1,119 1,804 기말현금및현금성자산 수정EPS 869 1,119 1,804 주당순자산 (BPS) 4,473 6,365 8,332 총영업현금흐름 주당매출액 (SPS) 7,862 10,834 17,751 잉여현금흐름 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 729 1,095 1,778 순현금흐름 주당배당금 순현금 ( 순차입금 ) 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) NA NA NA 2016F EPS 1,119 원 목표 PER 21 배 목표주가 23,300 원 자료 : Dart, 현대증권 목표주가산출과정요약 비고 국내외이차전지장비업체 PER 14.9 배에 40% 프리미엄적용 현재가 16,100 원 3 월 22 일종가기준 상승잠재력 44.7 % 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/15P 12/16F 12/17F (%) 12/15P 12/16F 12/17F 매출액성장률 NA ROE 영업이익성장률 NA ROA EBITDA 성장률 NA ROIC NM NM NM 지배기업순이익성장률 NA WACC 수정순이익성장률 NA ROIC/WACC ( 배 ) NM NM NM 영업이익률 경제적이익 (EP, 십억원 ) EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 순금융부채비율 순현금 순현금 순현금 수정순이익률 이자보상배율 ( 배 ) 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표 자료 : 엔에스, 현대증권 27

28 7. 삼화콘덴서 (001820, Strong BUY, TP 17,500) 사업 : 3Q15 누적기준 MLCC 40.8%, FC 24%, DCC 및 CI 14.4%, 기타 20.8% Valuation : 2016 년예상 PER 14.5 배 1) 델파이, 현대모비스, LG 그룹계열사등글로벌고객사확보, 2) 차량전장화 + 스마트화에따른수혜가능감안하여밸류에이션프리미엄가능 투자포인트요약 : MLCC 외형성장및이익턴어라운드전망 - 매출은 2015 년 603 억원에서 2016 년 695 억원으로전년대비 15.2% 성장전망. 손익분기점상향돌파, 감가상각비감소로흑자전환예상 - 2H15 부터 LG 전자및 LG 이노텍차량용인포테인먼트시스템공급. 현재차대당 MLCC 수요 3,000~5,000 개수준. 스마트카는 2~4 만개요구 - 4Q15 부터 LG 디스플레이향수주증가추세 DC-Link Capacitor 성장 - 매출은 2015 년 50 억원에서 2016 년 131 억원으로전년대비 2.6 배폭발적성장전망 년 5 월부터델파이통해글로벌자동차 OEM 에전기차 / 하이브리드카향제품공급시작. 11 월부터현대모비스통해아이오닉향제품공급개시 글로벌레퍼런스바탕으로 2016 년신규고객사확보, 추가수주기대. MLCC 손익분기점상향돌파, 감가상각비감소로큰폭외형성장기대 2016 년기존최대고객사이차전지생산라인추가수요, 중국내최소 2 개이상신규로컬사확보가능기대 현주가 (3/22) 12,050원 목표주가 17,500원 결산기말 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 수정 PER* PBR EV/ ROIC ROE 배당 순차입금 EPS EBITDA 수익률 비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) (%) FY13A FY14A (3.8) (5.6) (6.0) (605) (605) NA-NA (7.5) (12.8) FY15F FY16F FY17F ,005 1, 참고 : 수정EPS = { 당기순이익 - [ 순비경상손익 x (1-한계법인세율) ] + 세후희석관련손익조정분 } / 수정평균희석주식수순비경상손익 = ( 외화환산손익 + 자산처분손익 + 지분법손익을제외한자산평가손익 + 일회성손익 + 중단사업손익 ) 주가관련상대가치지표는과거기말주가를적용하여산출 ( 단, 과거 PER* 는최고-최저범위로표시 ) 자료 : 삼화콘덴서, 현대증권 28

29 8. 삼화콘덴서 (001820, Strong BUY, TP 17,500) 자회사현황 주요제품에대한소개 MLCC (Multi-Layer Ceramic Capacitor) DC-Link Capacitor FC (Film Capacitor) 자회사명위치제품자본금 ( 십억원 ) 지분율 (%) PT.SAMCON 인도네시아 DCC Samwha THAI 태국 FC Samwha Poland 폴란드 물류기지, 외주가공 콘덴서는전압을인가하여유전체물질의두께와전극면적에따라전하를축적하는기능수행 MLCC 는유전체층과전극면적을소형박막으로다층화한칩타입콘덴서 전력변환용전력전자시스템의회로내전압안정화, 리플전류제거, 인버터회로보호목적으로사용 컨버터, 인버터, 모터드라이브, 전기자동차, 풍력, 태양광발전등 DC 전력을 AC 전력으로변환하는기능수행 Film 을유전체로사용, Aluminium, Zinc 의장착막 /Foil 을전극제로사용하여소자형성하고절연체함침한콘덴서 낮은손실특성, 높은신뢰성, 안전성, 설치용이 자료 : Dart, 현대증권 자회사 Samwha Poland 연도별실적 자료 : 삼화콘덴서, 현대증권 연도별연결매출및영업이익추이 ( 억원 ) 매출 ( 좌측 ) 순이익 ( 우측 ) ( 억원 ) ( 십억원 ) 300 매출 ( 좌측 ) 영업이익 ( 우측 ) ( 십억원 ) F 2017F -10 자료 : Dart, 현대증권 자료 : Dart, 현대증권 29

30 9. 삼화콘덴서 (001820, Strong BUY, TP 17,500) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 현금및현금성자산 매출원가 단기금융자산 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 기타영업손익 기타유동자산 영업이익 (3.8) 유동자산 EBIT D A 투자자산 영업외손익 (1.8) (2.0) (2.0) (2.0) 유형자산 금융손익 (1.1) (0.9) (0.9) (0.9) 무형자산 지분법손익 이연법인세자산 기타영업외손익 (0.7) (1.1) (1.1) (1.1) 기타비유동자산 세전이익 (5.6) 비유동자산 법인세비용 자산총계 당기순이익 (6.0) 지배기업순이익 (6.2) 매입채무 총포괄이익 (7.3) 단기금융부채 지배기업총포괄이익 (7.5) 단기충당부채 순비경상손익 기타유동부채 수정순이익 (6.2) 유동부채 장기금융부채 현금흐름표 장기충당부채 ( 십억원 ) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 퇴직급여부채 당기순이익 (6.0) 이연법인세부채 유무형자산상각비 기타비유동부채 기타비현금손익조정 비유동부채 운전자본투자 (3.9) (0.6) (5.8) (7.4) 부채총계 기타영업현금흐름 (1.7) (1.3) (1.9) (2.9) 영업활동현금흐름 자본금 설비투자 (2.9) (3.8) (5.0) (5.0) 자본잉여금 무형자산투자 0.0 (0.1) 기타자본항목 (1.4) (1.4) (1.4) (1.4) 단기금융자산증감 (0.0) (0.0) 기타포괄손익누계액 투자자산증감 (0.3) (2.7) (1.5) (0.5) 이익잉여금 기타투자현금흐름 (0.1) (1.2) 지배기업자본총계 투자활동현금흐름 (1.6) (7.7) (6.0) (4.2) 금융부채증감 0.8 (7.4) 0.6 (0.0) 비지배지분 자본의증감 자본총계 배당금당기지급액 (0.4) (0.6) (0.5) (0.5) 기타재무현금흐름 부채와자본총계 재무활동현금흐름 0.7 (7.7) 0.3 (0.3) 기타현금흐름 (0.1) (0.1) 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) 2.7 (1.8) ( 원 ) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 기초현금및현금성자산 EPS (605) ,005 기말현금및현금성자산 수정EPS (605) ,005 주당순자산 (BPS) 4,356 4,529 5,308 6,263 총영업현금흐름 주당매출액 (SPS) 15,800 15,477 17,217 19,544 잉여현금흐름 (0.8) 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 557 1,312 1,727 1,812 순현금흐름 주당배당금 순현금 ( 순차입금 ) (26.7) (25.4) (20.7) (15.6) 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) NA NA NA 2016F EPS 829 원 목표 PER 21 배 목표주가 17,500 원 자료 : Dart, 현대증권 목표주가산출과정요약 비고 자동차전장화관련부품업체평균 PER 14.1 배에 50% 프리미엄적용 현재가 12,050 원 3 월 22 일종가기준 상승잠재력 45.2 % 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F (%) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 매출액성장률 (7.8) (2.0) ROE (12.8) 영업이익성장률 NA NA ROA (4.6) EBITDA 성장률 (52.8) ROIC (7.5) 지배기업순이익성장률 NA NA WACC 수정순이익성장률 NA NA ROIC/WACC ( 배 ) (2.3) 영업이익률 (2.3) 경제적이익 (EP, 십억원 ) (8.5) (0.5) EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 (3.7) 순금융부채비율 수정순이익률 (3.8) 이자보상배율 ( 배 ) 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표 자료 : 삼화콘덴서, 현대증권 30

31 10. 피엔티 (137400, NR) 사업 : 3Q15 누적기준이차전지장비 38.4%, 소재장비 44%, 반도체장비 5.4% Valuation : 2016 년예상 PER 9.3 배 1) 이차전지소재생산관련롤투롤장비에서의독보적기술보유, 2) 중국로컬고객사매출비중확대및현지공장확보통한영업이익률개선감안시현재밸류에이션은낮은수준으로판단. 현주가는 2016 년실적턴어라운드미반영 투자포인트요약 : 중대형이차전지장비수주증가기대 이에최적화한장폭롤프레스제조 - 이차전지양극, 음극, 분리막베이스원단생산용롤투롤기반장비제조. 중대형에적합한세계최초의장폭롤프레스개발후 2013 년삼성 SDI 납품 - 이차전지장비매출은 3Q15 누적기준 38.4% 로전년동기대비 14.8%P 증가 중국로컬고객사비중확대지속 년연결기준중국매출은 328 억원 ( 전체매출의 36% 로전년대비 15.5%P 증가 ). 삼성 SDI 시안공장향매출및중국로컬고객사확대에따 른것 (2014 년 BYD 최초수주, 2015 년 120 개사로확대 ). 레퍼런스보유로중국매출비중지속확대기대 중국시장공략을위한전초기지확보 - 1H16 완공목표로중국시안공장건설중. 연간생산 CAPA 기존 1,500 억원 2,500 억원까지증가예상. 부품내재화및물류비절감으로수익개선 2016 년중국로컬고객사매출확대, 시안공장본격가동에따른매출원가, 물류비감소예상 현주가 (3/22) 11,000원 목표주가 NA 결산기말 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 수정 PER* PBR EV/ ROIC ROE 배당 순차입금 EPS EBITDA 수익률 비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) (%) FY13A NA 34.8 FY14A FY15F 91.3 (0.2) (0.6) (0.2) (31) (31) NA-NA (0.4) FY16F ,184 1, FY17F ,573 1, 참고 : 수정EPS = { 당기순이익 - [ 순비경상손익 x (1-한계법인세율) ] + 세후희석관련손익조정분 } / 수정평균희석주식수순비경상손익 = ( 외화환산손익 + 자산처분손익 + 지분법손익을제외한자산평가손익 + 일회성손익 + 중단사업손익 ) 주가관련상대가치지표는과거기말주가를적용하여산출 ( 단, 과거 PER* 는최고-최저범위로표시 ) 자료 : 피엔티, 현대증권 31

32 11. 피엔티 (137400, NR) 사업부별연간매출비중추이 지역별연간매출비중추이 (%) 2차전지사업부 소재사업부 반도체사업부 F 2016F 2017F (%) 중국 한국 기타 미국 자료 : Dart, 현대증권 최근로컬고객사수주현황 자료 : Dart, 현대증권 연도별연결매출및영업이익추이 구분 내용 계약상대방 하페이국현테크동력에너지유한공사 ( 중국 ) 계약일 2016년 02월 25일 공시일 2016년 02월 25일 판매, 공급계약내용 2차전지관련설비 2건수주 계약금액 ( 원 ) 228억1836만 ( 최근매출액대비 21.59%) 계약기간 2016년 02월 25일 ~2016년 05월 25일 ( 십억원 ) 매출 ( 좌측 ) 영업이익 ( 우측 ) ( 십억원 ) P 2016F 2017F 자료 : Dart, 현대증권참조 : 상기계약금액은각각 USD12.7mn, USD5.8mn 의계약에해당하며, 2016 년 02 월 25 일최초고시환율 1, 원적용 자료 : Dart, 현대증권 32

33 12. 피엔티 (137400, NR) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15P 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15P 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 현금및현금성자산 매출원가 단기금융자산 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 기타영업손익 기타유동자산 영업이익 (0.2) 유동자산 EBIT D A 투자자산 영업외손익 0.3 (0.7) (0.4) (0.8) (0.9) 유형자산 금융손익 0.2 (0.1) (0.5) (0.6) (0.6) 무형자산 지분법손익 (0.1) (0.7) (0.1) (0.5) (0.5) 이연법인세자산 기타영업외손익 기타비유동자산 세전이익 (0.6) 비유동자산 법인세비용 (0.3) 자산총계 당기순이익 (0.2) 지배기업순이익 (0.2) 매입채무 총포괄이익 (0.2) 단기금융부채 지배기업총포괄이익 (0.2) 단기충당부채 순비경상손익 기타유동부채 수정순이익 (0.2) 유동부채 장기금융부채 현금흐름표 장기충당부채 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15P 12/16F 12/17F 퇴직급여부채 당기순이익 (0.2) 이연법인세부채 유무형자산상각비 기타비유동부채 기타비현금손익조정 (0.3) 비유동부채 운전자본투자 (1.5) (9.3) 4.6 (3.9) (4.8) 부채총계 기타영업현금흐름 (0.5) (0.7) 0.5 (1.9) (3.1) 영업활동현금흐름 자본금 설비투자 (2.2) (3.1) (0.2) (0.1) (0.1) 자본잉여금 무형자산투자 (0.2) (0.1) (0.4) (0.1) (0.2) 기타자본항목 (0.5) (0.9) (0.9) (0.9) (0.9) 단기금융자산증감 (0.2) (0.0) (0.9) (2.7) (2.9) 기타포괄손익누계액 투자자산증감 0.6 (0.6) (1.3) (0.4) (0.5) 이익잉여금 기타투자현금흐름 (1.4) (0.2) (8.0) 2.0 (1.8) 지배기업자본총계 투자활동현금흐름 (3.5) (4.0) (10.9) (1.3) (5.5) 금융부채증감 (0.5) 9.9 (0.0) 비지배지분 자본의증감 (0.5) (0.5) 자본총계 배당금당기지급액 (1.5) 0.0 (0.7) (0.7) (0.7) 기타재무현금흐름 (0.0) 0.0 (0.1) (0.5) (0.5) 부채와자본총계 재무활동현금흐름 (2.5) 9.4 (0.8) 기타현금흐름 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) (2.7) 8.2 (6.2) ( 원 ) 12/13A 12/14A 12/15P 12/16F 12/17F 기초현금및현금성자산 EPS (31) 1,184 1,573 기말현금및현금성자산 수정EPS (31) 1,184 1,573 주당순자산 (BPS) 6,368 7,315 7,166 8,250 9,723 총영업현금흐름 주당매출액 (SPS) 10,925 14,073 12,203 15,715 20,060 잉여현금흐름 0.6 (5.0) (2.9) 주당총영업현금흐름 (GCFPS) ,394 1,785 순현금흐름 5.2 (1.3) (5.3) 주당배당금 순현금 ( 순차입금 ) 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) NA NA NA 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/13A 12/14A 12/15P 12/16F 12/17F (%) 12/13A 12/14A 12/15P 12/16F 12/17F 매출액성장률 (13.6) ROE (0.4) 영업이익성장률 (29.2) 91.3 NA NA 35.0 ROA EBITDA 성장률 (25.7) 86.5 (92.8) 1, ROIC 지배기업순이익성장률 (34.0) 84.8 NA NA 32.6 WACC 수정순이익성장률 (34.0) 84.8 NA NA 32.6 ROIC/WACC ( 배 ) 영업이익률 (0.2) 경제적이익 (EP, 십억원 ) (1.0) 2.5 (3.1) EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 (0.2) 순금융부채비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 수정순이익률 (0.2) 이자보상배율 ( 배 ) 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표 자료 : 피엔티, 현대증권 33

34 투자자고지사항 ( 원 ) LG화학 420, , , , ,000 14/3 14/7 14/11 15/3 15/7 15/11 16/3 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG화학 14/10/21 BUY 300,000 15/01/08 BUY 240,000 15/03/13 BUY 300,000 15/04/20 BUY 350,000 15/10/26 BUY 400,000 ( 원 ) SK이노베이션종목명변경일투자의견목표주가 ( 원 ) 208, , ,000 70,000 14/3 14/7 14/11 15/3 15/7 15/11 16/3 SK 이노베이션 14/09/22 BUY 130,000 15/03/06 BUY 150,000 15/04/30 BUY 200,000 15/09/14 BUY 170,000 16/02/04 BUY 185,000 16/03/23 BUY 200,000 ( 원 ) 엔에스종목명변경일투자의견목표주가 ( 원 ) 26,000 엔에스 16/03/23 Strong BUY 23,300 ( 원 ) 20,000 16,600 삼화콘덴서 종목명변경일투자의견목표주가 ( 원 ) 삼화콘덴서 16/03/23 Strong BUY 17,500 22,000 13,200 18,000 9,800 14,000 10,000 14/3 14/7 14/11 15/3 15/7 15/11 16/3 6,400 3,000 14/3 14/7 14/11 15/3 15/7 15/11 16/3 종목명인수 합병 1년이내 BW/CW/EW 유상증자주식등 1% 자사주 ELW 채무이행계열사공개매수 업무관련 IPO 인수계약모집주선이상보유취득 / 처분발행유동성공급보증관계사무관련 LG 화학 SK 이노베이션 엔에스 삼화콘덴서 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 34

35 리서치센터 리서치센터 애널리스트 직책 사내번호 담당업종 / 분야 이상화 센터장 2909 Head of Research sanghwa.lee 테크1팀 김동원 팀장 2913 디스플레이, 가전, 휴대폰 jeff.kim 테크2팀 박영주 팀장 2951 반도체및장비, 소재 young.park 소재 / 산업재팀 백영찬 팀장 2968 석유화학, 정유 yc.baek 정동익 연구위원 2965 조선, 기계 newday 김열매 연구위원 2935 건설, 유틸리티 fruitism 소비재1팀 채희근 팀장 2905 자동차, 타이어 heeguen.chae 김태희 수석연구원 2922 제약, 바이오 th.kim 김근종 선임연구원 2912 유통, 의류 keunjong.kim 강재성 연구원 2920 기타소비재 jaesung.kang 소비재2팀 나태열 팀장 2989 통신, 인터넷, 게임 tyrah 이달미 수석연구원 2919 화장품 talmi 박애란 선임연구원 2939 음식료 aeranp 임민규 연구원 2953 미디어 minkyu.lim 지주 / 복합기업팀 전용기 팀장 2916 지주회사, 복합기업 yong.jun 금융 / 신사업팀 구경회 팀장 2903 은행, 카드 kh.koo 차지운 연구원 2959 신사업 jiwooncha 김현 연구원 2948 신사업 hyun.kim 곽성환 연구원 2947 신사업, 운송 sunghwan.kwak 투자전략팀 나중혁 팀장 2940 Economist jhna73 곽병열 연구위원 2944 Strategist br.kwak 김병오 수석연구원 2958 글로벌자산배분, 퀀트 give7734 김수연 수석연구원 2966 크레딧 suyoun.kim 한정숙 선임연구원 2921 글로벌, 중국 suehan 신얼 선임연구원 2949 채권전략 eol.shin 데이타매니저 권서영 과장 2942 Data Manager/ 유니버스관리 sy.kwon 김수진 과장 2941 Data Manager/ 유니버스관리 sj.kim 마케팅매니저 정재균 차장 2985 마케팅기획 jk.chung 박계영 사원 2988 국내행사 & 마케팅 ky.park 박정은 연구원 2918 전화 : 사내번호 +@hdsrc.com 해외행사 & 마케팅 jade.park

36 현대증권지역별지점현황 서울시영등포구여의도동 34-4 Tel 가락 반포 군산 063) 부평 032) 이천 031) 강남 신사 김천 054) 북울산 052) 익산 063) 강동 신설동 김포 031) 분당WMC 031) 일산 031) 광명 압구정WMC 김해 055) 판교 031) 전주 063) 광화문 양재 남울산WMC 052) 미금역 031) 전하동 052) 구로 용산WMC 논산 041) 산본 031) 제주 064) 대치WMC 영업부WMC 대전 042) 상인 053) 진주 055) 도곡 잠실 대천 041) 상주 054) 창원 055) 수유 장안 대구WMC 053) 수원 031) 천안 041) 독산 종로 대구서 053) 시화 031) 천안아산역 041) 동교동 테크노 동래 051) 신탄진 042) 첨단 062) 목동 화곡 동울산 052) 아산 041) 청주 043) 무교WMC 경주 054) 둔산 042) 안산 031) 충주 043) 무역센터WMC 계양 032) 마산 055) 안양 031) 평택 031) 방배 과천 02) 목포 061) 연수 032) 포항 054) 불광 광산 062) 무거동 052) 영주 054) 화봉 052) 사당 광주 062) 방어진 052) 영통 031) 화정 031) 상계 남광주브랜치 062) 부산 051) 용인 031) 서초WMC 구리 031) 부전동 051) 울산 052) 신림 구미 054) 부천 032) 원주 033)