Microsoft Word _Type2_기업_케이지이니시스.doc

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형진 창
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Small Cap 2013 년 4 월 17 일기업분석 / KOSDAQ 케이지이니시스 (035600) BUY (initiate) 프리미엄자격충분하다 적정주가 22,000 원으로커버리지개시 스몰캡 Analyst 송동헌 02-2003-2924 dongheon.song@hdsrc.

주가 (4/16) 적정주가산업내투자선호도시가총액 16,900원 22,000원 3,993억원 주가프리미엄정당하다지난 5년간동사의거래액연평균증가율 24.6% 는전체사이버쇼핑의 15.6% 와신용카드구매액의 6.8% 를상회한다. 모바일결제액비중이 2.2% 불과하고추정치에반영하지않은신사업효과도올해가시화될것으로보여동종업체대비높은주가프리미엄은정당하다는판단이다.

1 Small Cap 2013 년 4 월 17 일기업분석 / KOSDAQ 케이지이니시스 (035600) BUY (initiate) 프리미엄자격충분하다 적정주가 22,000 원으로커버리지개시 스몰캡 Analyst 송동헌 dongheon.song@hdsrc.com 온라인신용카드결제대행 (PG) 1위업체 KG 이니시스에대해투자의견 'BUY', 적정주가 22,000 원으로커버리지를개시한다. 동사의실적및주가모멘텀은온라인신용카드결제액증가에서발생한다. 적정 PER 19.9 배는국내외 e- 커머스업체와동종업체주가수준을고려한것이다. 주가 (4/16) 적정주가산업내투자선호도시가총액 16,900원 22,000원 3,993억원 주가프리미엄정당하다지난 5년간동사의거래액연평균증가율 24.6% 는전체사이버쇼핑의 15.6% 와신용카드구매액의 6.8% 를상회한다. 모바일결제액비중이 2.2% 불과하고추정치에반영하지않은신사업효과도올해가시화될것으로보여동종업체대비높은주가프리미엄은정당하다는판단이다. 발행주식수 ( 보통주 ) 25,433,162 주 유동주식비율 50.3% KOSPI 지수 KOSDAQ 지수 일평균거래량 700,870 주 60 일평균거래대금 96 억원 외국인보유비중 5.0% 수정 EPS 성장률 (13~15 CAGR) 14.8% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 14.6% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 15,700 원 5,650 원 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.2 주요주주 KG 케미칼등 44.9% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 9.0% 27.1% 1.3% 상대 9.2% 16.6% -3.2% 2013년매출액 19.6%, 영업이익 37.7% 성장올해부터는 KG 모빌리언스 ( 지분율 46.8%) 가포함된연결실적이발표된다. 혼란을막기위해당분간별도기준전망치를제시하며 2013 년예상매출액은 2,624 억원 (YoY +19.6%), 영업이익은 213 억원 (YoY +37.7%) 이다. 정산대금이자수익 40억원과지분법이익 93억원을반영하여순이익은 270 억원으로높아진다. 1분기예상영업이익 51 억원으로연간추정치에부합할전망이다. 신사업제외해도투자매력높아이미알려진스마트월렛신사업은올해추정치에반영하지않았다. 4월관련서비스가현실화되고수익구조등이밝혀지면차후업데이트할계획이다. 이를제외하더라도기존사업과자회사성장에따른실적개선에문제가없어투자매력은여전히높다는판단이다. 결산기말 12/11A 12/12A 12/13F 12/14F 12/15F ( 적용기준 ) (IFRS-P) (IFRS-P) (IFRS-P) (IFRS-P) (IFRS-P) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1, ,089 1,249 1,390 수정 EPS ( 원 ) 1, ,089 1,249 1,390 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) NA NA NA NA NA 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 케이지이니시스, 현대증권

2 투자의견 BUY, 적정주가 22,000 원 투자의견 BUY, 적정주가 22,000 원 국내 1 위온라인신용카드결제대행 (PG) 업체 KG 이니시스에대해투자의견 BUY 적정주가 22,000 원으로커버리지를개시한다. 적정주가는 2013F EPS 1,089 원에적정 PER 19.9 배를적용한것이다. 동사의실적및주가모멘텀은국내전자상거래시장및온라인신용카드결제액증가에서발생한다. 적정주가는 e- 커머스업체인터파크 (035080) 와동종 PG 업체인한국사이버결제 (060250), KG 모빌리언스 (046440) 의주가수준을고려한것이다. 특히동종업체대비 40% 이상의높은주가프리미엄을받을자격이충분하다고판단하는데, 그이유는 1) 최근 5 년간동사의결제액연평균증가율 24.6% 은전체시장성장률을크게상회하고, 2) 한국사이버결제의 VAN 사업과 KG 모빌리언스의휴대폰결제와달리수수료인하 Risk 에서비교적자유로우며, 3) 스마트월렛등 2013 년에가시화될가능성이높은신사업효과가실적추정에반영되지않았기때문이다. 그림 1> Peer Valuation 자료 : Fn-guide, 현대증권 2

3 국내 1 위온라인신용카드 PG 업체 동사는국내 1 위온라인신용카드 PG(Payment Gateway) 업체이다. PG 시장은동사와한국사이버결제, LG 유플러스 (032640) 등이점유율 80% 이상을과점하고있다. 사업구조는오프라인신용카드결제대행업체인 VAN(Value Added Network) 사와유사하나다음과같은두가지특징이있다. 첫째, 거래에대한수수료만을수취하는 VAN 사와달리 PG 업체는회수된결제대금을신용카드사로부터넘겨받아각가맹점에게직접분배한다. 둘째, 금액과관계없이승인건수에따라일정액을수취하는 VAN 사와달리 PG 업체는거래금액의일정비율을수수료로책정한다. 따라서, 재무적신뢰성과안정성이높은대형업체에게유리한영업환경이며, PG 업체들의실적은국내온라인신용카드결제액과비례하여증감한다. 그림 2> KG 이니시스부문별매출비중그림 3> 국내시장점유율 (2012 년 ) 자료 : KG 이니시스, 현대증권 자료 : 현대증권 거래액연평균증가율 24.6%, 시장성장률크게상회 국내전자상거래시장규모는 2012 년 1,144 조, 기업 - 소비자간 (B2C) 및소비자간 (C2C) 거래는 31 조원으로이중 70% 인 20 조원내외가동사의주력시장인온라인신용카드결제시장으로추정된다. 따라서, 동사실적은 B2B 및 C2C 전자상거래 ( 사이버쇼핑 ) 성장과관련성이높으며, 지난 5 년간동사의거래액연평균증가율 24.6% 는전체사이버쇼핑거래액증가율 15.6%, 신용카드구매액 6.8% 를크게상회하였다. 2011~2012 년소셜커머스시장초기대응이늦었으나, 지난해 티켓몬스터 를가맹점으로추가하여그효과는차츰감소할것으로예상된다. 그림 4> KG 이니시스거래액및시장성장률추이 자료 : 통계청, KG 이니시스, 현대증권 3

4 온라인 - 오프라인소매업 융합은새로운기회 국내사이버쇼핑시장은기회요인이더크며, 향후에도 15~20% 내외의고성장세가지속될것으로기대된다. 사이버쇼핑구매연령층확대와인당구매가격증가로기존오프라인구매항목인여행, 음식료, 생활용품등의온라인이동은새로운구매트렌드로이미자리잡았다. 이러한구매트렌드는국내대표 e- 커머스업체인인터파크 ( 인터파크 INT) 의거래액추이에서도확인할수있다. 국내공연티켓예약 1 위, 온라인항공권 2 위업체인인터파크는지난해까지 3 년간엔터와투어부분거래액이연평균각각 28.1%, 40.8% 성장했으며, 올해에도보수적인관점에서엔터는 5~10%, 투어는 20% 이상성장을기대하고있다. 특히, 투어거래금액의경우 2008 년인터파크전체거래액의 16.2% 에불과하였으나, 2012 년 32.4% 로급증하며가장높은비중을차지하는등성장세가가파르며향후성장잠재력또한높은것으로판단한다. 그림 6> 국내사이버쇼핑항목별거래액증가율 자료 : 통계청, 현대증권 그림 7> 인터파크엔터및투어거래액추이 자료 : 인터파크, 현대증권 4

5 글로벌트렌드로자리잡아 온라인 - 오프라인소매업 융합은글로벌트렌드로자리잡았으며, 해외업체들에게도새로운성장동력이되고있다. 미국온라인소매업체이베이 (e-bay) 의 2012 년매출액은전년대비 21.3% 증가한 141 억달러를기록했다. 애널리스트추정치에따르면 2013 년매출액은전년대비 16.5% 증가한 164 억달러에이를것으로전망하였으며, 2014 년추정치도연초이후상승하며긍정적인전망이내년이후에도이어지고있다. CEO 는언론사인터뷰에서이베이와페이팔, GSI 커머스 (B2B) 를통한거래금액은지난해 1,750 억달러에서 2015 년 3 천억달러달성이목표임을밝혔다. 그림 8> 이베이매출액전망 그림 9> 이베이 EPS 전망치변경추이 자료 : KG 이니시스, 현대증권 자료 : 현대증권 수수료인하압력은상대적으로낮아 동사는신용카드사수수료를포함한구매금액기준통상 2.5~3.0% 수준의전체수수료를매출액으로인식하고, 구매금액기준 2.0~2.5% 에달하는신용카드사수수료를원가로처리한다. 매출액은전체수수료율에, 수익성은 수수료율 - 신용카드사수수료율 에따라결정되는구조이다. 따라서, 정부또는신용카드사정책변화에따라수수료인하가이루어지면실적에부정적영향이불가피하다. 그러나오프라인 VAN, 휴대폰결제업체에비해수수료율인하압력이상대적으로낮을것으로판단하는데, 그이유는 1) PG 업체의수수료를제외한신용카드사수수료는 2.0% 미만으로오프라인수수료와크게차이가없고, 2) 서비스나제품이용전에선결제가불가피한온라인결제의특성상정산과정에서발생하는 Risk 를보전할필요가있으며, 2) 대형업체위주로과점화된시장에서수수료율경쟁강도가상대적으로낮기때문이다. 그림 10> 신용카드 PG 수수료율추이 그림 11> 카드수수료율비교 참고 : 신용카드 PG 수수료율은 수수료 / 거래액 으로추정자료 : KG 이니시스, 현대증권 참고 : 신용카드 PG 수수료율은 수수료매출액 / 거래액 으로추정자료 : 여신금융협회, KG 이니시스, 현대증권 5

6 모바일및스마트 TV 결제시장성장최대수혜 스마트폰보급으로시작된모바일시장성장과스마트 TV 앱 (App) 서비스의확대는결제시장의새로운기회요인이다. 모바일커머스에서결제의기능은초기 유료 App 다운로드 인앱 (In-app) 결제 단계를지나 온라인웹사이트직접접속및결제 단계로진화하고있다. 초기단계에서는앱스토어제공업체인구글과애플의자사망을통한폐쇄적인결제정책으로인해국내 PG 업체들의역할이미미했으나, 새로운구매방식에서는 PG 의중요성이재부각되고있다. 모바일 PG 거래액증가는 1) 국내최대온라인가맹점을확보하고있는동사의경쟁우위가모바일시장에서도그대로이어질것이며, 2) 기존인터넷구매감소우려에도불구하고접근성이높아짐에따라전체시장확대효과가더클것이고, 3) NFC, 전자지갑등모바일을통한오프라인결제로의사업영역확대가가속화될것임을의미한다 년기준동사의모바일결제거래액은 1,663 억원으로전체거래액의 2.2% 에불과하며, 2013 년연초이후월별거래금액기준 350% 가넘는고성장세가지속되고있어성장잠재력이높다는판단이다. 그림 12> KG 이니시스모바일결제거래액월별추이 자료 : KG 이니시스, 현대증권 그림 13> 국내모바일커머스시장전망 자료 : KT 경제경영연구소 6

7 스마트월렛기대감은높으나추정치에는미반영 이미언론보도를통해알려진스마트폰제조사와의스마트월렛 ( 전자지갑 ) 사업은올해추정치에반영하지않았다. 그이유는현재까지는서비스형태, 수익구조등사업구조가불분명하고, 기존스마트월렛과경쟁우위를검증할수없기때문이다. NFC, 스마트 TV 등잠재시장성장기대감에도불구하고섣부른시장성장전망은아직이르다는판단이다. 시장조사기관에따르면현재서비스중인다수의스마트월렛중미국 E-Bay 에서사용할수있는 Paypal 서비스를제외하고는인지도및사용경험등이여전히미미한것으로파악된다. 2 분기중관련서비스가가시화되고동사의수익구조등이밝혀지면차후자료를통해업데이트할계획이다. 그림 14> 국내외스마트월렛서비스현황 자료 :? 7

8 그림 15> 미국디지털월렛소비자조사 Paypal 72% 47% Google Wallet 41% 8% Mastercard Paypass Wallet 13% 3% Square Wallet 8% 2% V.me by Visa 8% 2% ISIS 6% 1% Lemon Wallet 5% 1% LevelUp 5% 2% 참고 : 2012 년 11 월조사자료 : comscore Digital Wallet Road Map 2013, 현대증권 8

9 2013 년매출액 19.6%, 영업이익 37.7% 성장전망 2013 년매출액은 2,624 억원으로전년대비 19.6% 증가, 영업이익은 213 억원으로전년대비 37.7% 증가할것으로예상된다. 부문별로는 PG 거래액수수료매출액은보수적인관점에서전년대비 13% 증가한 2,172 억원, 용역매출 94 억원, VAN 단말기등상품매출 356 억원등이다. 참고로, 동사는 2013 년 1 분기부터지분 46.8% 를보유한 KG 모빌리언스포함한연결실적을발표할계획이다. 아직연결회계기준이확정되지않아당분간별도기준으로전망치를제시하며 KG 모빌리언스실적은지분법이익에반영하였다. 이에따라, 정산대금이자수익 40 억원과지분법이익 93 억원 (KG 모빌리언스및브이피 2013F 순이익각각 170 억원, 65 억원가정 ) 을반영하여순이익은 270 억원으로높아진다. 1 분기예상영업이익 51 억원으로연간추정치에부합할전망이다. 그림 16> KG 모빌리언스실적전망 ( 컨센서스기준 ) 자료 : Fn-guide, 현대증권 그림 18> KG이니시스실적전망 자료 : 현대증권 9

10 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) 등급 : Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe 탈락 = 0 ( 주가 -, 적정주가, 등급 -) 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 10

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Microsoft Word doc 216 년 1 월 25 일산업분석 디스플레이 Overweight ( 유지 ) 디스플레이, 가전, 휴대폰 Analyst 김동원 2-6114-2913 jeff.kim@hdsrc.com / RA 김범수 2-6114-2932 bk.kim@hdsrc.com 애플, OLED 전환가속화전망 향후 3 년간 OLED 시장은한국이독과점적공급구조형성예상 - 외신보도에따르면일본