Microsoft Word - 인터파크INT_Ini_수정

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1 214년 3월 5일 Company Analysis 인터파크INT (1879) 온라인 종합 비즈니스의 선두주자 매수 (신규) Insight 목표주가 28,원과 투자의견 매수로 커버리지 개시 인터파크INT에 대해 목표주가 28,원, 매수의견으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 별도기준 214~15년 평균 예상 EPS 9원에 목표 PER 4배를 적용하였다. 목표 PER은 자기자본비용.7%, 영구성장률 4.2%를 가정하여 산출하였으며 PEGR 1.2에 해당한다. 밸류에이션에 프리미엄을 부여한 이유는 1) 한국 여행시장 내 온라인 침투율이 24%로 낮아 온라인 비즈니스가 빠른 성장국면에 있고, 2) 쇼핑, 도서, 투어, 엔터 온라인 부문 모두 국내 1~2위(쇼 핑은 4위)의 국내 독보적인 통합 전자상거래 비즈니스 모델을 구축하였으며, 3) 온라인 비즈니스 특성상 상위업체로의 쏠림 현상과 각 사업부문간 시너지 강화로 M/S가 높아질 것으로 예상하기 때문이다. 4) 특히 작년에 적극적 성장 정책으로 전환한 투어 부문은 213년 매출액이 54.8% 증가하며 영업이익률 도 급증(4.7% 15%)하였는데, 향후에도 고성장을 지속할 것으로 판단한다. 목표주가(개월) 28,원 현재주가(3/4) 22,7원 52주 최고/최저 시가총액 자본금 발행주식수 액면가 주요주주(지분율) 23,/17,7원 73십억원 8십억원 3,243만주 5원 인터파크 외 1인(72.%) 외국인지분율 3.% 일 평균 거래대금 2십억원 절대수익률(1/3/개월)././.% 상대수익률(1/3/개월)././.% 인터파크INT KOSDAQ 투어 부문은 214~1년 평균 매출액 3.8%, 영업이익 5.7% 증가 전망 투어 부문은 향후 3년간 연평균 거래총액(GMV)이 3.2% 증가하고, 매출액은 3.8%, 영업이익은 5.7% 증가할 것으로 예상한다. 투어 부문의 고성장 이유 는 1) 폭발적인 모바일 구매 증가에 따라 매출액마진율(=매출액/거래총액)이 항공권보다 크게(7%p) 높은 비항공권(호텔, 패키지 등) GMV가 빠르게 증가하 고, 2) 상품 공급 라인 확대가 M/S 확대로 이어질 수 있으며, 3) M/S가 높아질 수록 상품원가 경쟁력 강화와 단위당 코스트 하락으로 수익성이 개선되기 때 문이다. 214년에는 본격적인 패키지 상품 런칭에 따른 프로모션 비용 증가로 투어부문 영업이익률이 13.8%로 1.2%p 낮아지나(영업이익은 높은 매출액 증 가로 43% 증가), 215년에는 패키지 상품 매출 안정화로 영업이익률이 17.%로 개선되고, 21년에는 18.3%으로 높아질 것으로 예상한다 Analyst 정수현 2)24-43, shjung@nhis.co.kr 영업실적과 Valuation (IFRS 별도 기준) 결산월 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS P/E EV/EBITDA P/BV ROE (십억원) (% chg.) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (% chg.) (배) (배) (배) / N/A N/A N/A 18. /213(F) N/A N/A N/A 14. /214(F) /215(F) /21(F) , 주: 영업이익은 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판관비) 이 자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성된 자료로서 당사의 사전 동의 없이 복사될 수 없습니다. 자료의 내용은 저희가 신뢰할 만하다고 판단한 데이터에 근거 한 것이나 자료의 완전성을 보장할 수는 없으며 따라서 본 자료는 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증거물로 사용될 수 없습니다. 이 자료를 인용하거나 이용하시는 분은 이 자료와 관련한 최종 의사 결정을 자기 책임 아래 내리기 바랍니다.

2 2)24-43, 인터파크INT: 온라인 종합 비즈니스의 선두주자 I. Investment Summary 목표주가 28,원, 매수의견으로 커버리지 개시 프리미엄을 부여하여 목표주가 28,원 제시 프리미엄 부여 이유: 1 온라인 비즈니스의 빠른 성장국면, 2 국내 독보적 통합 사업 모델 구축, 3 상위업체로의 쏠림현상, 4 투어부문 비약적 고성장 투어 부문 향후 3년 평균 매출액 3.8%, 영업이익 5.7% 고성장 전망 독점적인 시장지배력으로 1%정도의 매출 성장률과 2%대의 영업이익률 유지 전망 동사에 대해 목표주가 28,원, 매수의견으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 별도 기준 214~15년 평균 예상 EPS 9원에 목표 PER 4배를 적용하였다. 목표 PER은 자기자본비용.7%, 영구성장률 4.2%를 가정하여 산출하였으며 PEGR 1.2에 해당한다. 밸류에이션에 프리미엄을 부여한 이유는 1) 한국 여행시장 내 온라인 침투율이 24%로 낮아 온라인 비즈니스가 빠른 성장국면에 있고, 2) 쇼핑, 도서, 투어, 엔터 온라인 부문 모두 국내 1~2위(쇼핑은 4위)의 국내 독보적인 통합 전자상거래 비즈니스 모델을 구축 하였으며, 3) 상위업체로의 쏠림 현상이 나타나는 온라인 비즈니스 특성과 각 사업부문 간 시너지 강화로 동사의 M/S가 높아질 것으로 예상하기 때문이다. 4) 특히 투어 부문 은 작년에 사업을 강화하면서 매출액 성장률이 21~년 평균 34%에서 213년 54.8%로 높아지고, 영업이익률도 2년 4.7%에서 213년 15%으로 급성장하였으며, 향후에도 비약적 성장이 예상되기 때문이다. 투어 부문은 214~1년 평균 거래총액(GMV)이 3.2% 증가하고, 매출액이 3.8%, 영 업이익이 5.7% 증가할 것으로 전망된다. 이 같은 고성장 이유는 1) 폭발적인 모바일 구매 증가에 따라 매출액 마진율(= 매출액/거래총액)이 항공권보다 크게(7%p) 높은 비 항공권(호텔, 패키지 등) GMV가 빠르게 증가하고, 2) 상품 공급 라인 확대(패키지 추가 등)는 Traffic 증가를 가속화해 M/S 확대로 이어질 수 있으며, 3) M/S가 높아질수록 상 품원가 경쟁력은 높아지는 반면 단위당 코스트는 낮아져 수익성이 높아지기 때문이다. 214년에는 본격적인 패키지 상품 런칭에 따른 프로모션 비용 증가로 투어부문 영업이 익률이 13.8%로 1.2%p 낮아지나(영업이익은 높은 매출액 증가로 43% 증가), 215년 에는 패키지 상품 매출 안정화에 따라 영업이익률도 17.%로 개선되고, 21년에는 18.1%으로 상승할 것으로 예상한다. 엔터 부문은 일괄 밸류체인(공연장, 공연제작, 티켓판매)를 구축하고 있으며, 9% 이상 의 높은 직접 트래픽 유입으로 공연티켓판매 M/S 7% 등 공연시장 지배력을 강화하고 있다. 향후에도 수년간 1% 정도의 안정된 매출액 증가와 2%대의 높은 영업이익률을 유지할 것으로 전망된다, 이는 1) 한국이 GDP중 오락문화비중 3.9%로 OECD 평균보다 낮아 성장성이 있고, 2) 다수의 대규모 공연장 확보와 공연 콘텐츠 증대(뮤지컬, 콘서트 장르 다양화)로 공연티켓 시장의 성장을 견인할 것으로 전망하기 때문이다. [표1] 인터파크INT Valuation (단위: 원, 배) 연도 2 213P 214F 215F 21F 별도 기준 EPS ,7 14~15년 평균 EPS 9 목표PER 4 목표주가 28, 주: 목표PER=1/(r-g), 자료: NH농협증권 2

3 2)24-43, 인터파크INT: 온라인 종합 비즈니스의 선두주자 Key Chart [그림1] BSP(해외항공권 발행실적) M/S 추이 [그림2] 인터파크INT 투어 부문 거래 총액 인터파크 15 하나투어(본사) 9 3 하나투어(본사/지사 점) 모두투어(본사) 8, 국내숙박 모두투어(본사/지사 점) 7, 항공권, , 9,, 5, 4, 3, 2, 해외여행 해외호텔 국내여행 4,217 5,595 9, 자료: 세계 여행신문 [그림3] 인터파크INT 모바일 거래 비중 추이 [그림4] 투어 부문 실적 추이 해외항공 국내항공 숙박 5 4 매출액 영업이익 영업이익률 (우) Q 3Q 1Q13 3Q [그림5] 부문별 영업이익 추이 [그림] 인터파크INT 전체 실적 추이 쇼핑 엔터 도서 투어 쇼핑 매출 도서 매출 5, 엔터 매출 투어 매출 14 OPM (우) 4, 1 3, 8 2, 4 1, F 15F 1F F 15F 1F, NH농협증권, NH농협증권 3

4 2)24-43, 인터파크INT: 온라인 종합 비즈니스의 선두주자 213년 Peer Group은 시장대비 평균 2.1배 할증 213년 동사의 Peer Group 평균 매출액은 3%, 영업이익은 5% 증가하였고 주가는 평균 7% 상승하였다. 이는 1) 합리적인 소비 욕구 충족, 2) 상위 업체로의 Traffic쏠림 현상 가속화라는 온라인 비즈니스의 속성, 3) 모바일 거래 증가가 호재로 작용하여 시장 대비 평균 2.1배 할증되었기 때문이다. 동사의 Peer Group 중 특히 중국업체들과의 비교가 의미 있다고 판단된다. 이유는 1) 한국과 중국 여행 시장은 특성상 Player들의 M/S가 분화된 시장(Fragmented Market) 이며 여행 시장 내 온라인 침투율이 낮다. 2) 두 나라의 Online 여행 시장 내 M/S는 Qunar이 47%, 인터파크INT가 B2C시장에서 45%로 선점적인 위치를 차지하고 있다. 3) Traffic을 집중시킬만한 콘텐츠를 가지고 있다는 점이다. Qunar은 중국최대검색 엔진 인 바이두가 소유하고 있어 전략적인 지원과 함께 TTS System(표준화된 예약 지불 플 랫폼)를, 인터파크INT는 국내 최초로 항공권 통합 검색 엔진을 보유하고 있다. Global Peer Group의 사례를 볼 때 향후 인터파크INT 주가에 영향을 줄 수 있는 요인 은 다음과 같다. 긍정적인 요인은 1) Traffic을 추가 상승시킬 수 있는 상품 공급 라인의 확대이다. 2) 제휴 등을 통한 해외 시장로의 성공적 개척이다. Expedia와 중국 Elong의 제휴, Priceline과 중국 Ctrip의 파트너십을 예로 들 수 있다. 3) 모바일 거래의 증가이다. 웹과는 달리 모바일은 소비자들이 2~3개의 App를 사용하기 때문에 충성도가 높다. 부담 요인은 1) 가격 경쟁으로 인한 실적 악화 가능성, 2) 높은 밸류에이션(PER), 3) 상 품 공급(항공, 호텔) 라인의 재고 부족이다. 하지만 장기적으로 볼 때 가격 경쟁이 상위 업체에게 미치는 영향은 제한적일 것으로 판단한다. 이는 가격에 민감하고 M/S가 분화 된 시장 환경에서는 Bargaining power를 가진 상위업체들이 오히려 시장점유율을 높일 수 있기 때문이다. [그림7] 지역별 온라인 여행 침투율 [그림8] 중국 OTA 방문자기준 M/S [그림9] Peer Group 주가 추이 한국 중국 일본아태지역미국 유럽 go.qq.com, 3 Tunlu, 2 Mangocity, 3 elong, 4 Taobao, 5 17u, 7 Ctrip, 15 Kuxun, 17 Qunar, 42 (11=1기준) 인터파크INT Priceline Tripadvisor Expedia Rakuten Ctrip Qunar L 자료: iresearch 자료: 각사자료 자료: Bloomberg 4

5 2)24-43, 인터파크INT: 온라인 종합 비즈니스의 선두주자 [표2] Global Peer 비교 (단위: $ 백만, $, %, 배) 한국 미국 일본 중국 인터파크INT Priceline Tripadvisor Expedia Rakuten Ctrip Qunar elong 시가총액 7 5,82,93 1,54 19,5 5,931 3, 주가 22 1, 매출액 13F 349, ,754 5, F 374 8,45 1,18 5,573 5,742 1, F 399 1,85 1,457,259,33 1, 영업이익 13F 2 2, F 24 3, , F 29 3, , 순이익 13F 15 2, F 18 2, F 23 3, 매출액 증가율 13F F F 영업이익 증가율 13F 적축 F 적지 적축 15F 흑전 적축 순이익 증가율 13F 적축 적전 14F 적지 적축 15F 흑전 흑전 영업이익률 13F F F 당기순이익률 13F F F PER 13F N/A N/A 14F N/A N/A 15F ROE 13F N/A 14F N/A 15F N/A PBR 13F N/A 14F N/A 15F N/A 자료: Bloomberg, NH농협증권 5

6 2)24-43, 인터파크INT: 온라인 종합 비즈니스의 선두주자 II. 사업 부문별 분석 회사 비즈니스 모델 [그림1] 인터파크INT 성장 스토리 [그림11] 거래총액(GMV) 추이 [그림] 영업이익 추이 25, 쇼핑 도서 엔터 투어 25 쇼핑 도서 엔터 투어 2, , 1 1, 5 5, [표3] 인터파크INT 주요 실적 지표 (단위: 십억원, %, %p) 거래총액 매출액 영업이익 영업이익률 % % % %p 투어 엔터 쇼핑 도서 소계 2,9 2,

7 2)24-43, 인터파크INT: 온라인 종합 비즈니스의 선두주자 1. 투어 부문: 성장 동력원 (1) 여행 시장 214년 예상 출국자는 1백만명(+7.4%) 214년 출국자는 1백만명(+7.4%)으로 전망한다. 이는 LCC(저비용항공사) 증가, 여행 방송 프로그램(꽃보다 시리즈) 등의 인기로 신규 관광지의 발굴, 여행 상품 공급 증가로 상품 단가가 하락, 14.1월 추석부터 대체 휴일제 시행과 징검다리 휴무가 많아 출국 수 요를 자극하기 때문이다. 213년 BSP M/S는 8.3%(+1.8%p)이며 상위업체로의 쏠림 현상 가속화 투어 부문 성장 지표가 되는 BSP(항공권 은행 정산 시스템) 판매액은 21~13년 평균 8.8% 증가하여 8.5조원에 이른다. 213년 기준 여행 3사의 BSP M/S는 하나투어 본사 기준 9.3%(+1.4%p)(지점 사 포함시 13.3%), 인터파크 8.3%(+1.8%p), 모두투어 본사 기준 5.2%(.%p)(지점 사 포함시.7%)로 상위사 쏠림 현상이 심화되고 있으며, 상위 3개 여행사의 M/S는 3.3%(+1.3%p)로 높아지고 있다. 이는 1) 제로컴 시행(21년 대한항공, 211년 아시아나항공)으로 중소형 여행사들이 주 수익원이 없어짐에 따라 대형 도매 여행사의 유통 채널로 종속화되고, 2) 온라인 채 널의 빠른 성장, 3) FIT(개별자유여행)시장 성장이 원인으로 판단된다. 213년 인터파크 BSP 판매액은 7,19억원(+34.5%)으로 하나투어 본사 판매액 7,943 억원(+1.9%)에 근접하였고, 214~1년 평균 23.3% 증가해 항공권 GMV는 1.3조원 에 이를 것으로 예상된다. 국내 여행 시장은 2년 기준 23조원으로 숙박여행은 15조원을 차지하고 있다. 1) 만 15세 이상 국민 중 약 9%가 연 1회 이상 국내 여행을 하였고, 2) 정부 차원의 국내 여행 장려 및 인프라 구축으로 지속적인 성장이 지속될 것으로 판단된다. [그림13] 국가별 1인당 GDP와 출국률 [그림14] 국내 여행 시장 규모 (출국률, %) 5 프랑스 4 대만 미국 3 스페인 한국 2 일본 1 중국 (1인당 GDP, 만U$) 2 4 (조원) 당일여행 숙박여행 자료: 한국관광공사, IMF 자료: 한국관광공사 7

8 2)24-43, 인터파크INT: 온라인 종합 비즈니스의 선두주자 [그림15] 출국자 전망에 영향을 미치는 요인 경제적 요인 환율 사회적 요인 여가시간 활동행태 정치적 요인 일시적해외 여행자제 여행 비용 및유가 소득 및지출 인구 구조 변화 한국 휴가체계 정치적 안정 출입국 관련 절차 출국자 전망 관광 전반적 요인 기술적 요인 외부 환경적 요인 관광상품 가격 항공운항 횟수증대 LCC 확산 일본원전 사고 여권 및 비자제도 쇼핑, 축제 이벤트 인터넷 정보 검색 온라인예약 시스템 자연 재해 전염병 발생 자료: NH농협증권 [그림1] 국내 여행 산업 현황 온라인 항공권 홀세일 시장규모.5조원 제로컴으로 비중 감소 온라인 투어, 투어2 등 인터넷 여행사 시장 규모 1.5조원 (항공권 1조, 여행상품.5조) 항공권 위주 여행상품으로 확대 인터넷 사용 비율 증가로 매출 증가 인터파크투어, 온라인투어 온라인 패키지+항공권 홀세일 시장 규모 3조원 ( 패키지 2.5조, 항공권.5조) 패키지 및 항공권 취급 패키지 시장의 5%이상의 차지 B2B 일반 여행사 시장규모5.5조원 (일반여행사 1.5조+ 상용 4조) 직판패키지(노랑풍선, 참좋은레저), 상용여행사,탑항공,중소여행사 직판패키지 온라인판매 채널 확대 B2C 오프라인 [그림17] 여행산업 트렌드 1 8 개별여행 에어텔 그룹패키지 절충형 패키지 개별여행 그룹 패키지 에어텔 절충형 패키지 F 2대 3대 4대 5대 주: 213년 기준 자료: 한국관광공사 8

9 2)24-43, 인터파크INT: 온라인 종합 비즈니스의 선두주자 (2) 성장 전략 투어 214~1년 평균 매출액 3.8%, 영업이익 5.7% 증가할 전망 온라인 B2C 항공권 M/S 45%차지 동사는 1) 항공권 시장 내에서 꾸준한 M/S 확대, 2) GMV 내 비항공권 비중 확대 및 매 출 마진율 개선, 3) 패키지를 비롯한 상품 공급 라인 추가와 모바일 거래 확대로 추가적 으로 Traffic을 증대시키고자 한다. 이에 투어부문은 214~1년 평균 매출액 3.8%, 영업이익 5.7% 증가할 것으로 전망된다. 이는 첫째, 동사는 온라인 B2C(대리점 제외) 항공권 시장에서 M/S 45%를 차지하고 있을 만 큼 시장지배력이 우위에 있다. 온 오프라인 합산시 동사의 BSP M/S는 213년 8.3%(+1.8%p)로 빠르게 개선되고 있다. 동사 고객의 연령대는 FIT(개별 자유 여행)에 대한 수요가 높은 2~3대의 비중이 75%를 차지하고 있어 가격 경쟁력이 중요해 외항 사의 비중이 52%로 높은 편이다. 지역별 매출 비중은 구 미주 5%, 동남아 2%, 일본 9%, 중국 9%, 대양주 %로 다변화되어 있다. 이에 일시적 이벤트(자연재해, 정치적 불 안정 등)에 대한 노출이 경쟁사대비 적고, 장거리 비중이 높기 때문에 향후 장거리에 특 화된 패키지 상품을 런칭시 자연스럽게 Traffic이 유입될 수 있는 장점이 있다고 판단된 다. [그림18] 주요 3사의 BSP M/S 추이 [그림19] 여행사별 고객 연령대 비중 인터파크 15 하나투어(본사) 9 하나투어(본사/지사 점) 모두투어(본사) 모두투어(본사/지사 점) 인터파크 하나투어 1대 2대 3대 4대 5대 대 모두투어 % 2% 4% % 8% 1% 자료: 세계 여행 신문 자료: 각사 [그림2] 여행사별 항공 공급 비중 외항사 국내사 LCC [그림21] 여행사별 지역별 매출 비중 미주 유럽 동남아 일본 중국 대양주 인터파크 인터파크 하나투어 하나투어 모두투어 모두투어 % 2% 4% % 8% 1% % 2% 4% % 8% 1% 자료: 각사 자료: 각사 9

10 2)24-43, 인터파크INT: 온라인 종합 비즈니스의 선두주자 GMV 내 비항공권 비중 확대 매출액 마진율 개선 영업이익 레버리지 둘째, GMV내 비항공권(숙박, 국내 여행 등) 비중 확대는 매출액 마진율이 개선으로 이 어져 영업이익의 레버리지 효과를 기대할 수 있다. 국내 호텔은 직소싱으로 전국 3, 여개, 해외 호텔은 글로벌 온라인 여행사(익스피디아, 아고다 등)을 통한 간접 소싱으로 2만여개 DB를 보유하고 있다. 비항공권은 매출마진율이 8~1%로 높고, 여행 상품은 무형상품으로 고정비(시스템 유지관리 보수, 인건비, 용역비 등)만 소요되기 때문에 거래 총액이 커지면 영업이익이 크게 증가하는 효과가 있다. [그림22] 온라인 트래픽 추이 [그림23] 모바일 트래픽 추이 (천명) 인터파크 하나투어 2 모두투어 웹투어 온라인투어 익스피디아 내일투어 투어익스프레스 1 (천명) 8 인터파크 하나투어 모두투어 주: UV(순방문자) 기준 자료: 코리안 클릭 주: UV(순방문자) 기준 자료: 코리안 클릭 [그림24] 투어 모바일 거래액 비중 [그림25] 기타 사업부 모바일 거래액 비중 해외항공 국내항공 숙박 1 14 쇼핑 도서 ENT Q 3Q 1Q13 3Q13 1Q 3Q 1Q13 3Q13 1

11 2)24-43, 인터파크INT: 온라인 종합 비즈니스의 선두주자 패키지 상품 추가와 모바일 거래 확대로 Traffic 증대 셋째, 패키지를 비롯한 상품 공급 라인 추가와 모바일 거래 확대로 추가 Traffic을 증대 시킬 계획이다. 개별 항공권을 판매한 Track Record를 바탕으로 그룹 항공권을 확보해 원가를 낮추고 호텔 직소싱으로 직판 패키지 시장에 진출해 GMV내 해외 패키지 비중 을 9%까지 확대시킬 계획이다. 패키지여행은 4대 이상의 고객층이 선호하기 때문에 고객 저변층을 넓혀 Traffic의 쏠림은 가속화할 수 있다고 판단된다. 체크인 나우 는 당일에 저가로 호텔을 예약할 수 있는 동사의 모바일 서비스로 모바일 거래 비중이 2%까지 확대되었다. 해외 사례를 보면 중국의 Qunar은 5%, Ctip은 3%가 모바일에서 호텔 예약이 이루어지고 있어 향후 상승 여력이 높다고 판단된다. 14년 투어부문 매출액 23억원(+55.3%), 영업이익 8억원(+43.1%) 예상 214년 투어 부문 GMV가 1.2조원(+3.3%)로 높은 증가율이 지속되고 비항공권 비중 확대로 마진율이 개선되어 매출액 23억원(+55.3%), 영업이익 8억원(+43.1%)를 전 망한다. [그림2] 하나투어의 수탁금과 실적 추이 3, 25, 2, 15, 1, 5, 항공권 패키지 매출액 3,5 1 영업이익 3, 영업이익률 (우) 14 2,5 2, 1,5 1, 자료: 하나투어 [그림27] 인터파크INT의 투어부문 GMV와 실적 추이 1, 9, 8, 7,, 5, 4, 3, 2, 항공권 국내숙박 국내여행 해외호텔 9,213 해외여행,787 5,595 4, 매출액 1 영업이익 영업이익률 (우)

12 2)24-43, 인터파크INT: 온라인 종합 비즈니스의 선두주자 2. 엔터 부문: 안정적 수익원 213년 공연 티켓 시장은,억원(+9.1%)으로 성장 213년 공연 티켓 시장은,억원을 기록하며 9.1% 성장하였다. 이는 1) 국민 소득 증가, 주 5일제 정착에 따른 여가 수요 증가, 2) 총 공연시설 수가 27년 589개에서 2년 82개로 인프라 확충, 3) 211~년 방영된 TV프로그램 나는 가수다 인기에 따른 콘서트 장르의 다양화가 뒷받침된 것으로 판단된다. [그림28] 국내 공연 시장 [그림29] M/S 추이, 5, 4, 3, 2, 1, 뮤지컬 대중음악콘서트 오페라/클래식 기타 ,82 1, ,554 2,75 1, 인터파크 옥션 예스24 기타 [표4] 서울 소재 대규모 공연장 현황 구분 지역 공연장명 객석수 운영주체 지원 장르 1 강남 LG아트센터 1,13 민간 연암문화재단 다목적 2 강남 오디토리움 1,58 민간 코엑스 다목적 3 노원구 광운대문화관대극장 2,83 민간 광운대 다목적 4 서초구 예술의전당(오페라극장) 2,34 공공 문화체육관광부 다목적 5 서초구 예술의전당(콘서트홀) 2,59 공공 문화체육관광부 다목적 송파구 우리금융아트홀 1,184 공공 국민체육진흥공단 전문(뮤지컬) 7 송파구 샤롯데씨어터 1,227 민간 롯데그룹 전문(뮤지컬) 8 영등포구 KBS홀 1,714 공공 KBS 다목적 9 종로구 세종문화회관대극장 3,22 공공 서울시 다목적 1 중구 국립중앙극장 2,9 공공 문화체육관광부 다목적 11 중구 충무아트홀 대극장 1,255 공공 중구문화재단 전문(뮤지컬) 구로 디큐브씨어터 1,242 민간 대성그룹 전문(뮤지컬) 13 용산 블루스퀘어 뮤지컬공연장 1,77 민간 인터파크씨어터 전문(뮤지컬) 14 용산 블루스퀘어 콘서트공연장 1,4 민간 인터파크씨어터 전문(콘서트) 213년 동사의 엔터부문 GMV는 5,33억원(-7.%)으로 감소하였는데, 2년에 여수 엑스포, 순천만정원 축제로 베이스가 높았기 때문이다. 일회성 이벤트를 제외한 순수공 연 티켓 GMV는 약 15% 증가한 것으로 판단된다. 장르별로 세분화하면 뮤지컬 콘서트 의 비중이 8%이며, 연령별로는 2~3대의 구매 비중이 74%를 차지한다.

13 2)24-43, 인터파크INT: 온라인 종합 비즈니스의 선두주자 독점적인 시장지배력으로 1%정도의 매출 성장률과 2%대의 영업이익률 유지 전망 214년 동사 엔터부문의 GMV는 5,87억원(+1%)으로 증가할 전망이다. 이는 1) 동사가 유일하게 강한 Value Chain(자체 공연장 보유-공연 기획사와의 파트너십-티 켓 판매)을 구축하고 있기 때문이다. 뮤지컬 전용 공연장을 확보하고 있기 때문에 장기 로 대관이 가능하다는 장점이 있다. 또한 국내 공연 기획사와의 파트쉽으로 흥행이 예상 되는 공연에 연간 15억원의 투자로 약 1%의 투자 수익률을 거두고 있어 15년간의 티켓 판매에 따른 흥행 DB를 보유하고 있다. 선급금 4억원을 공연기획사에 지불해 티켓 판매를 위한 선점하는 효과도 거둘 수 있다. 2) 공연티켓 판매 시장 내에서 동사의 M/S는 7%로 강력한 시장지배력을 보유하고 있다. 포털 검색을 거치지 않고 직접 유입 되는 비중이 94.8%에 달해 검색 수수료를 지불하지 않고 있다. 향후 성장은 수도권 내 공연장 인프라의 확충, 콘텐츠 장르 다양화를 통해 시장 전체의 성장이 지속되어 214~1년 평균 매출 증가율 9.3%와 영업이익률 2%대의 높은 마 진율이 예상된다. [그림3] 엔터부문 GMV 추이 [그림31] 고객 직접 유입률 추이 4, 뮤지컬 클래식무용 라이브콘서트 연극 97 3, 2, 1, ,433 1, ,311 1, Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q 2Q 3Q [표5] 공연사업 Value Chain 구축 공연장 공연제작 공연 티켓 판매 자체 공연장 보유 - 한남동 블루스퀘어: 11.11월 개관 /뮤지컬 전용(1,77석)/ 대중음악공연장(1,4석, 스탠팅 3,명) - 서교동 롯데카드 아트센터:.1월 개관 / 객석 45석(스탠딩 1,2명) 공연장 운영관리 - 부산 소향아트센터, 이대 삼성홀 등 공연기획사와의 파트너쉽 - 국내 최대, 최다 공연 기획사 파트너쉽 - 국내 최대 티켓 판매 채널 제공 공연기획 및 투자 - 15년간 티켓 판매에 따른 흥행 DB보유 - 흥행 예상 공연지원, 제작, 투자: 위키드(년), 레미제라블(13년), 맘마미아(4Q13~1Q14) 티켓 판매 시스템 - 국내 전체 공연시장 내 M/S 7% - 국내 주요 공연장 티켓 시스템 운영 - 티켓판매, 투자 및 컨설팅과 연계된 시너지 창출 13

14 2)24-43, 인터파크INT: 온라인 종합 비즈니스의 선두주자 [표] 214년 뮤지컬 주요 공연 라인업 공연명 공연기간 공연장 뮤지컬 라스트로얄패밀리 충무아트홀 소극장블루 뮤지컬 사춘기 214. 충무아트홀 중극장블랙 뮤지컬 <머더발라드> ~ 롯데카드 아트센터 뮤지컬 맨오브라만차 ~ 충무아트홀 대극장 뮤지컬 위키드 ~ 샤롯데씨어터 뮤지컬 고스트 ~ 디큐브아트센터 대극장 오리지널 최초 내한 뮤지컬 맘마미아! ~ 블루스퀘어 삼성전자홀 뮤지컬 라카지 ~ LG아트센터 카르멘 ~ LG아트센터 디셈버 ~ 세종문화회관 대극장 뮤지컬 영웅 ~ 예술의전당 오페라극장 오리지널 내한공연 뮤지컬 저지보이스 ~ 블루스퀘어 삼성카드홀 뮤지컬 해를품은달 ~ 예술의전당 CJ토월극장 노트르담 드 파리 ~ 세종문화회관 대극장 뮤지컬 반고흐 ~ 충무아트홀 중극장블랙 뮤지컬 살짜기옵서예 ~ 세종문화회관 대극장 뮤지컬 프랑켄슈타인 ~ 충무아트홀 대극장 뮤지컬 태양왕 ~ 블루스퀘어 삼성전자홀 뮤지컬 Singing in the rain ~ 충무아트홀 대극장 뮤지컬 모차르트 ~ 세종문화회관 대극장 뮤지컬 캣츠 ~ 블루스퀘어 삼성전자홀 블루맨그룹(오리지널) ~ 블루스퀘어 삼성카드홀 뮤지컬 겜블러 ~ 디큐브아트센터 대극장 뮤지컬 프라실라 ~ LG아트센터 뮤지컬 살리에르 ~ 세종문화회관 M씨어터 뮤지컬 드라큘라 ~ 예술의전당 오페라극장 대디롱레그즈 ~ 충무아트홀 중극장블랙 뮤지컬 스위니토드 ~ 충무아트홀 대극장 뮤지컬 레베카 ~ 블루스퀘어 삼성전자홀 뮤지컬 황태자 루돌프 ~ 디큐브아트센터 대극장 뮤지컬 마리앙투아네트 ~ 샤롯데씨어터 뮤지컬 원스 ~ 예술의전당 CJ토월극장 뮤지컬 지킬앤하이드 ~ 블루스퀘어 삼성전자홀 뮤지컬 베르테르 ~ 예술의전당 CJ토월극장 [표7] 214년 주요 콘서트 공연 라인업 3월 4월 5월 월 7월 8월 9월 1월 신화, B.A.P 브루노마스 내한공연, 존메이어 내한공연, 인피니트, 뷰티풀민트라이프 페스티벌 서울재즈페스티벌, 그린플러그드페스티벌, 비스트 소극장 장기 콘서트, 비, Toy, 카니발 울트라뮤직페스티벌, 레인보우뮤직페스티벌, 이승철, JYJ, 라디오헤드 내한공연 안산밸리록페스티벌 씨티브레이크 페스티벌, 펜타포트락페스티벌, 슈퍼소닉페스티벌, 지산월드락페스티벌, 싸이 흠뻑쇼 콜드플레이 내한공연 그랜드민트페스티벌, 자라섬재즈페스티벌, 글로벌개더링페스티벌, 마룬5 내한공연 주: 콘서트는 변동될 가능성이 있으며, 11/월에는 모든 가수들이 콘서트를 열기에 기재하는 의미가 없음 14

15 2)24-43, 인터파크INT: 온라인 종합 비즈니스의 선두주자 3. 쇼핑 부문: 체질 개선 중 고마진 상품 비중 확대로 수익성 강화 동사는 인터넷 쇼핑 중 오픈마켓(중개몰, 판매자 직접 판매 방식) 시장을 영위하고 있다. 오픈마켓의 시장 규모는 213년 15.조원(+3.%)을 기록하였으며, 동사는 M/S 4%의 4위 업자이다. 주요 Player들은 G마켓, 옥션, 11번가 순으로 총 94.7%의 점유율을 차지 하고 있다. 온라인 쇼핑 중 폭발적인 증가율을 보이는 매체는 모바일 쇼핑으로 213년 4.8조원(+179.4%)을 기록하였다. 모바일 쇼핑은 1) 가용 시 공간을 증대시키고 2) 결제 방식도 단순화하여 3) 소비자가 선호하는 2~3개만의 앱을 이용하기 때문에 충성도를 높일 수 있는 장점이 있다. 동사의 쇼핑 부문 GMV내 모바일 거래 비중은 14%(QoQ +7%p)이다. 동사는 고마진 상품(리빙/레저/푸드)의 비중 확대, 전문몰 육성으로 수익성을 강화할 계 획이다. 가전/PC 상품 감소로 GMV의 증가율은 미미하나, 리빙/레저/푸드 확대로 마진 율이 최소 3%p 이상 개선되기 때문에 214년 쇼핑 부문의 매출은 1억원(+9.%)으 로 개선될 전망이다. [그림32] 국내 온라인 쇼핑 시장 규모 [그림33] 카테고리별 국내 온라인 쇼핑 시장 (조원) 카탈로그쇼핑 TV홈쇼핑 모바일 중개몰(오픈마켓) 일반몰 (조원) 여행 및 예약서비스 서적 쇼핑 F 14F 자료: 한국온라인쇼핑협회 자료: 통계청 [그림34] 쇼핑 부문 GMV 내 품목별 비중 [그림35] 오픈 마켓 내 M/S 추이 가전/PC 패션 뷰티 기타 레저/푸드 리빙 G마켓 옥션 11번가 인터파크 기타

16 2)24-43, 인터파크INT: 온라인 종합 비즈니스의 선두주자 4. 도서 부문: 현상 유지 온라인 도서 유통 시장의 위축으로 기존 M/S 24%를 유지할 전망 온라인 도서 유통 시장은 27년 도서 정가제(출간 후 18개월 이내의 신간 할인 폭을 1%로 제한하는 법률 규정)가 개정되어 정착됨에 따라 가격 경쟁력은 무의미해졌다. 28년 총알 배송 확대로 시장은.7% 성장한 후 213년 1.2조원(-.%)으로 정체 되는 모습이다. YES24, 알라딘 등 동사를 포함한 4개의 사업자의 M/S가 81%를 차지하 고 있으며, 도서 정가제로 비가격적인 요소(축적된 컨텐츠, 커뮤니티 서비스, 광고, 물류 창고 확보 등)가 경쟁의 원천이 되기 때문에 M/S의 큰 변화 없이 동사는 기존 M/S(24%)가 유지될 전망이다. 이에 따라 214년 도서 부문 매출액은 2,239억원 (+1.1%), 영업이익은 11억원(+7.9%)을 전망한다. 동사가 도서 시장 내 주력하고 있는 전자책 시장은 이는 콘텐츠의 부족, 전자책 전용단 말기 활성화 미흡 등으로 의미 있는 실적을 보이기 위해서는 아마존의 킨들 같은 표준 화된 플랫폼이 필요할 것으로 판단된다. [그림3] 온라인 도서 유통 시장 14,, [그림37] YES24 실적 추이 E-Book매출 4, 영화매출 2.5 공연매출 도서매출 3,5 영업이익률 (우) 2. 1, 8,, 3, 2, , , 자료: 통계청 자료: YES24 [그림38] 도서 부문 거래총액 추이 [그림39] M/S 추이 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, Yes24 인터파크 알라딘 기타

17 2)24-43, 인터파크INT: 온라인 종합 비즈니스의 선두주자 III. 실적 전망 214년 예상 매출액 9.5%, 영업이익 19.5% 증가 전망 213년 매출액은 9.%, 영업이익 4.8% 증가 인터파크INT의 213년 별도 기준 실적은 매출액 3,741억원(+9.%), 영업이익 21억 원(+4.8%)으로 크게 증가하였다. 거래총액은 2.3조원(+9.7%)이었으며, 투어부문의 거 래총액은 9,213억원(+35.8%)로 급증하였다. 항공권은 28.9%, 비항공권은 1.% 증가 하였으며, 매출액 마진율도 4.4%(+.%p)개선되었다. 이는 모바일 거래 비중이 3.8배 증가함에 따라 채널 믹스 개선에 의한 고성장이 뒷받침되었기 때문이다. 엔터부문 매출 액은 8.9% 증가하며 견고한 성장세를 이어갔으며, 쇼핑과 도서 부문 매출액은 각각 2.5%,.% 증가하면서 회복세로 돌아섰다. 214년 매출액 9.5%, 영업이익 19.5% 증가 전망 동사의 214년 별도 기준 예상 매출액은 4,97억원(+9.5%), 영업이익은 251억원 (+19.5%)이다. 예상 거래총액(GMV)은 2.7조원(+18.2%)으로 핵심사업인 투어의 예상 GMV는 1.2조원(+3.3%)으로 GMV내 비중은 4%(+%p)로 확대될 전망이다. 부문별 예상 매출 증가율은 쇼핑 9.%, 도서 1.1%, 엔터 1.%, 투어 55.3%로 투어부 문의 고성장이 전체 매출 성장을 이끌 것으로 판단된다. 패키지 런칭에 따른 프로모션 비용(3억원) 증가에 따라 투어부문의 영업이익률은 13.8%(-1.2%p)로 둔화되나 영업 이익은 높은 매출액 증가로 43.1% 증가할 것으로 전망되며, 215년에는 패키지 상품 매출 안정화에 따라 영업이익률도 17.%로 회복될 것으로 예상된다. [그림4] 인터파크 지배구조 (3Q13말) 자료: 인터파크 [표8] 연결대상 종속회사 현황 (13년 기준) (억원,%) 사업부문 종속기업명 설립일 영업활동 지분 자산 부채 매출액 당기순손익 Ent (주) 루이사운드 7.1 음향장비 임대업 (주) 인터파크씨어터 9.1 공연장운영/기획 (주) 서클컨텐츠컴퍼니 13. 공연 컨텐츠 투자 투어 (주) 인터파크투어.3 여행업

18 2)24-43, 인터파크INT: 온라인 종합 비즈니스의 선두주자 [표9] 인터파크INT 실적 추정 (별도기준) (단위: 억원, %, %p) 2 213P 214F 215F 21F GMV 2,9 22,983 27,19 31,857 37,427 % YoY 쇼핑,8 5,94,223,375,5 % YoY 도서 2,37 2,47 2,523 2,59 2,1 % YoY 엔터 5,738 5,33 5,87,43 7, % YoY 투어,787 9,213,554 1,483 21,287 % YoY 매출액 마진율 쇼핑 도서 엔터 투어 매출액 3,47 3,741 4,97 4,445 4,859 % YoY 쇼핑 % YoY 도서 2,143 2,215 2,239 2,257 2,275 % YoY 엔터 % YoY 투어 ,1 % YoY 매출총이익 1,31 1,525 1,73 1,9 2,153 % YoY % of Sales 영업이익 % YoY 쇼핑 % YoY 도서 % YoY 흑전 엔터 % YoY 투어 % YoY 1, (영업이익률) 쇼핑 도서 엔터 투어 당기순이익 % YoY % of Sales , NH농협증권 18

19 2)24-43, 인터파크INT: 온라인 종합 비즈니스의 선두주자 재무상태표 (단위: 십억원) 포괄손익계산서 (단위: 십억원, %) (별도기준) 2 213F 214F 215F 21F (별도기준) 2 213F 214F 215F 21F 유동자산 매출액 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 기타유동자산 판매비와관리비 비유동자산 판관비율 투자자산 영업이익 유형자산 영업이익률 무형자산 영업외손익 기타비유동자산 이자손익 자산총계 외화거래손익..... 유동부채 관계기업관련손익..... 매입채무 기타영업외손익 단기차입금 세전이익 기타유동부채 세전이익률 비유동부채..... 법인세 사채 및 장기차입금..... 법인세율 기타비유동부채..... 계속사업이익 부채총계 중단사업이익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 당기순이익률 이익잉여금 총포괄이익 자본총계 총포괄이익률 총차입금 EBITDA 순차입금 EBITDA 이익률 현금흐름표 (단위: 십억원) 주요투자지표 (별도기준) 2 213F 214F 215F 21F (별도기준) 2 213F 214F 215F 21F 영업활동 현금흐름 EPS (원) ,7 당기순이익 SPS 19,3 13,871,79 13,7 14,981 감가상각비 BPS 3,489 3,932 3,85 4,5 5,57 기타 CFPS 1, ,8 1,43 영업활동 자산부채 변동 EBITDAPS 1, , 1,433 매출채권 증감 DPS 재고자산 증감 P/E (배) N/A N/A 매입채무 증감 P/S N/A N/A 기타 자산부채 변동 P/B N/A N/A 법인세 납부 P/CF N/A N/A 투자활동 현금흐름 EV/EBITDA N/A N/A 유형자산 증가 배당성향..... 유형자산 감소..... 배당수익률 N/A N/A... 무형자산 순감 매출액증가율 기타 영업이익증가율 재무활동 현금흐름 순이익증가율 장단기차입금 증감 EPS증가율 자본 증가 부채비율 배당금..... 차입금비율 기타 순차입금/자기자본 현금의 증감 영업이익/금융비용 기말현금 ROA 총현금흐름(GCF) ROE 잉여현금흐름(FCF) ROIC 자료: 사업보고서, NH농협증권 리서치센터 예상 주: 종가 22,7원 기준 19

20 2)24-43, 인터파크INT: 온라인 종합 비즈니스의 선두주자 Compliance Notice 당사는 본 자료 발간일 현재 인터파크INT(1879.KOSDAQ)의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 본 자료를 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 금융투자분석사와 그 배우자는 발간일 현재 해당 종목의 금융투자상품을 보유하고 있지 않으며 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료의 내용은 작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 투자의견 및 목표주가 변경목록 종목명 날짜 투자의견 목표주가(개월) 인터파크INT 214/3/5 매수(신규) 28,원 (1879) 주가 및 목표주가 변동 추이 (천원) 3 25 주가 목표주가 당사 리서치센터는 종목 및 업종에 대하여 아래와 같은 기준에 따라 투자등급을 부여하고 있습니다. [종목 투자등급] 1) 적극매수 : 개월후 시장 대비 25%p 이상의 초과 수익률이 예상되는 종목 2) 매수 : 개월후 시장 대비 1%p 이상 25%p 이하의 초과 수익률이 예상되는 종목 3) 시장평균 : 개월후 시장 대비 -1%p내지 1%p의 수익률이 예상되는 종목 4) 매도 : 개월후 시장 대비 -1%p 초과의 수익률이 예상되는 종목 [업종 투자의견] 1) 비중확대 : 개월후 시장 대비 1%p 이상의 초과 수익률이 예상되는 업종 2) 중립 : 개월후 시장 대비 -1%p내지 1%p의 수익률이 예상되는 업종 3) 비중축소 : 개월후 시장 대비 -1%p 미만의 수익률이 예상되는 업종 2