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사희 곽
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2012. 9. 3 9 월금리인하예상, 이후는경계 8 월금리동결이후조정, 그리고강세반전 채권시장이 8월금통위를기점으로변동성을늘림. 2개월연속금리인하가무산됨에따라금리가반등했고이후증시랠리, 극단적경기비관론의후퇴등으로조정이발생.

이후는추가로정책금리인하가더이뤄지기어렵다는기대를반영해금리는제한적인반등움직임을보일전망 Fixed Incom

1 월금리인하예상, 이후는경계 8 월금리동결이후조정, 그리고강세반전 채권시장이 8월금통위를기점으로변동성을늘림. 2개월연속금리인하가무산됨에따라금리가반등했고이후증시랠리, 극단적경기비관론의후퇴등으로조정이발생. 그러나월말로갈수록경기위축에대한부담, 주식시장조정등이이어지며금리는다시하락세로전환시중금리레벨다운이후반등예상경기에대한우려로통화정책이벤트에대한기대가다시불거지고있음. 당사예상대로 9월금리가인하되면시중금리는레벨다운이한차례이뤄지면서월중순까지는강세를보일것. 이후는추가로정책금리인하가더이뤄지기어렵다는기대를반영해금리는제한적인반등움직임을보일전망 Fixed Income Analyst 공동락 02) kdrball@taurus.co.kr Contents Weekly Market Perspective 2 Market Review 6 Chart Book 7 Market Calendar 11 금통위이벤트는단기적인차익실현기회전략적인측면에서는 9월금통위이벤트를단기적인차익실현을위한기회로활용할것을권고. 다만보험등장투기관의경우중장기적 (3개월전후 ) 시각에서는월중순이후장기물을중심으로꾸준히분할매수하는전략이유효해보임 미국고용율과실업지속기간 : 여전히정체 미국고용율 미국실업지속기간 ( 우 ) ( 시간 ) 저희토러스투자증권이전문투자자들을대상으로국채 지방채 특수채인수업무가가능한라이센스를획득했습니다 그동안의성원에감사하며, 앞으로도많은애정과관심을부탁드립니다 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 15 자료 : Bloomberg 토러스투자증권리서치센터

Weekly Market Perspective 모범답안에충실했던버냉키의잭슨홀 막연한기대에서확신으로 : QE 가능성높아졌다 글로벌금융시장참가자들의이목을집중했던잭슨홀연설이마무리됐다. 기대했던데로버냉키미국연준 (FRB) 의장은특유의화법을통해자칫불확실성을확대시킬수있었던이벤트를무사히마무리했다.

2 Weekly Market Perspective 모범답안에충실했던버냉키의잭슨홀 막연한기대에서확신으로 : QE 가능성높아졌다 글로벌금융시장참가자들의이목을집중했던잭슨홀연설이마무리됐다. 기대했던데로버냉키미국연준 (FRB) 의장은특유의화법을통해자칫불확실성을확대시킬수있었던이벤트를무사히마무리했다. 통화정책기조적으로이전과크게달라진사안은없으나확고하게통화당국차원의행동가능성을시사, 불안감을불식시켰다. 버냉키의장의발언가운데역시가장중요한내용은현재미국경제에대한진단과향후 QE의실시가능성을시사했는지여부다. 버냉키는연설문을통해 실업률이대부분연방공개시장위원회 (FOMC) 참가자들이장기적인평균가치라고평가하는수준보다 2% 포인트이상높다 고밝혔다 ( 자연실업률에대한언급으로보임 ). 그간고용시장에대한우려는꾸준하게이어졌으나이처럼구체적인수치를언급한경우는거의찾아보기힘들다. 단순히막연한행동의지가아닌적어도연준이상정했던실업률의목표치가구체적으로수치로존재하고이를달성하기위한다양한조치들이수행될수있음을나타낸발언으로해석할수있다. 또한버냉키의장은 정책조치의제한과불확실성을적절히고려해강력한경기회복을촉진하고물가가안정되는상황에서고용시장의지속적인개선을위해필요하다면 Fed 는추가부양책을제공하겠다 고말했다. 필요하다면조치를취할수있다는종전입장의반복으로볼수있으나고용시장에대한가시적인진단과맞물리면서실현가능성을보다명확하게하는발언으로평가할수있겠다. 필자는버냉키의장의이번잭슨홀연설은종전까지 QE에대한포괄적인가능성시사에서벗어나보다구체화된언급이란측면에서높은점수를줄수있다는입장이다. 쉽게말해지금까지는 QE를실시할지에대한확신보다는심정적으로확률이높다는정도로파악됐던당국의의중이이번잭슨홀에서는언제, 어떠한방식으로정책이나올수있는지에대한가능성을열었다는점에서논의가한단계더진전됐다는의미다. 그림1 QE1 이후연준의총국채매입 ( 조달러 ) QE1 이후연준의총국채매입 '09.3 '09.9 '10.3 '10.9 '11.3 '11.9 '12.3 자료 : FRB 그림 2 미국고용율과실업지속기간 : 여전히정체 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 자료 : Bloomberg 미국고용율 미국실업지속기간 ( 우 ) ( 시간 )

3 결론적으로정리하면이번버냉키의장의발언수위를감안하면연준은이르면오는 9 월 에도 QE 가실시될개연성이상존한다. 그러나필자는현시점에서당장 QE 가실시되기 보다는 4Q 이후가보다유력한시기라고전망한다. 이에대한논거는이미자료를통해여러차례언급했는데 1) 현재고용지표의절대적인수준이매우비관적인상황은아니라는점 2) QE 실시여부와무관하게미국의장기금리수준이여전히낮은수준을유지하고있다는점등을들수있겠다. 또한기술적으로현재연준이연말까지실시한다고밝힌오퍼레이션트위스트 (OT : 연준이보유중인잔존만기 3년이내국채를매도하고그대금으로잔존만기 6~30년국채를매입 ) 는연말까지한시적으로가동되는프로그램이란사실이다. 현재 OT 프로그램에따르면연말까지연준자산중 2016년 1월이전에만기가도래하는단기국채는남아있지않게된다. 이로인해금년이후 OT의 2차연장은불가능하다. 따라서지난 6월 OT 연장은 OT의효과외에도기존활용가능한수단을마무리한이후추가조치를내놓겠다는의도도함께포함됐을것이란추측이가능하다. 즉 QE3를너무빨리시행하면기존 OT와중첩될가능성을고려했다는판단이다. 지난 QE2 당시잭슨홀연설을통해 QE를구체화하고실제정책을시행할때까지의시차가총 68일 (10년 8/27일시사, 11/3일부터시행 ) 정도였다. 만일 OT와일정이겹치지않도록조치한다고가정할때 QE를구체화하는시기는 9월보다는 10월이후가될확률이높아보인다. 이번잭슨홀이벤트가국내채권시장에미치는영향은대체로우호적일전망이다. 연준이확고히완화적스탠스를재확인했다는사실이그논거다. 다만국내금리의경우이미추가금리인하가능성을 1회반영한수준까지낮아졌고, 종전보다높아진 QE 기대로증시가상대적으로크게반응한다면금리에미치는우호적영향은제한적일수있다. 한편당사는이와같은글로벌통화당국의완화적인정책행보를반영해 9월금통위에서는기준금리가인하될것으로예상한다. 당사예상대로금리가인하된다면시중금리는한차례레벨다운과정을거칠것으로보이나추가적인인하기대의형성이당분간쉽지않을것이라는시각에서월중순이후금리의제한적인반등을전망한다. 신용등급상향, 어느때보다높아진관심 이전보다외환변동성낮아져, 금리메리트부각될것 국제신용평가사무디스가한국에대한신용등급을기존 A1 에서 Aa3 로한단계높였 다. 무디스에서받은역대최고신용등급으로일본, 중국등과같은등급이됐다. 그간 신용등급이벤트는채권보다는주식시장에더욱민감했다. 신용등급이란결국에는해외투자자들의입장에서해당국가에대한평가를반영하기때문에외국인들의영향력이큰주식시장이채권보다더크게반응하는경로를지니고있었기때문이다. 그러나이번신용등급상향이벤트의경우국내채권시장에미치는영향력은종전보다커졌다는입장이다. 당사는그이유에대해외국인투자자들에게가장중요한판단요소인외환시장이종전에비해크게안정되고있기때문이라고평가한다. 3

4 국체신용평가사들이한국가에부여하는신용등급은기본적으로외화표시채권에대한 등급이다. 엄밀하게간주하면외국인의원화채권에대한투자가전혀없다고가정할때 등급이상향되든하향되는시장에미치는영향은중립적이다. 그런데최근외국인들의국내채권에대한투자비중이늘어나면서신용등급이벤트가 국내채권시장에미치는영향은커졌다. 당연히그과정에서외환시장의움직임은뗄래 야뗄수없을것이다. < 그림 3> 은주요통화들의대 ( 對 ) 달러화환율변동성이다. 그림에서확인할수있듯이원화의변동성은매우큰폭으로낮아지고있을뿐만아니라유로화에비해서도변동성이낮다. 투자자들의입장에서통화의변동성은해당통화를보유할때리스크로해석할수있는데, 그만큼변동성이낮아졌다는것은위험도감소했다는의미다. 외환시장에서의변동성을확인한이후외국인채권투자자들의입장에서중요한것은결국금리레벨이다. 무디스가부여한 Aa3 등급에해당하는국가들이일본, 중국, 벨기에등이란점에서한국의장기금리수준은외국인투자자들의입장에서는여전히매력적으로평가할수있다는판단이다 ( 그림 4). 이머징선진국등급격차축소, 심지어등급역전 이번신용등급이벤트에서주목할만한또다른대목은우리나라의신용등급상향시기다. 현재신용평가사들은유로존국가들을중심으로일제히각국의신용등급을하향하는추세다. 따라서한국에대한신용등급상향으로자연스럽게그간선진국과이머징간의신용등급격차를해소하거나경우에따라서는등급자체를역전시킬수도있다. 지수편입이벤트기대 끝으로등급상향을통해 WGBI 와같은각종채권지수편입가능성이높아졌다는점이다. 그간우리정부는지수편입으로인해국내채권시장에서외국인들의영향력이지나치게커질수있다는우려로인해지수편입에적극적인노력을보이지않았다. 그러나향후에는정부의입장과는무관하게지수편입의논의가더욱구체화될수있는여지가커졌다는판단이다. 그림 3 원, 유로, 호주달러, 엔의변동성 그림 4 한국, 벨기에, 호주, 일본장기금리수준 유로 원 호주달러 엔 한국 벨기에 호주일본 ( 우 ) '12.1 '12.3 '1 '12.7 ' '12.4 '1 '12.6 '12.7 '12.8 '12.9 자료 : Bloomberg(1 개월옵션기준 ) 자료 : Bloomberg(10 년물기준 ) 4

5 9월금리인하예상, 그이후는경계채권시장이 8월금통위를기점으로변동성을늘렸다. 2개월연속금리인하가무산됨에따라금리가반등했고이후증시랠리, 극단적경기비관론의후퇴등으로조정이발생했다. 그러나월말로갈수록경기위축에대한부담, 주식시장조정등이이어지며금리는다시하락세로전환됐다. 경기에대한우려로통화정책이벤트에대한기대가다시불거지고있다. 당사예상대로 9월금리가인하되면시중금리는레벨다운이한차례이뤄지면서월중순까지는강세를보일것이다. 이후는추가로정책금리인하가더이뤄지기어렵다는기대를반영해금리는제한적인반등움직임을보일전망이다. 전략적인측면에서는 9 월금통위이벤트를단기적인차익실현을위한기회로활용할것 을권고한다. 다만보험등장투기관의경우중장기적 (3 개월전후 ) 시각에서는월중순 이후장기물을중심으로꾸준히분할매수하는전략이유효해보인다. 표1 주요채권수익률동향및전망 (%, 연리 ) 8/24 8/27 8/28 8/29 8/30 8/31 주간전망 9월전망 국고채 3년 ~ ~2.90 5년 ~ ~5 10년 ~ ~ 년 ~3.15 0~3.25 회사채 AA-, 3년 ~ ~3.45 BBB-, 3년 ~ ~8.80 통안증권 364일 ~ ~2.90 2년 ~ ~2.95, 토러스투자증권 5

6 Market Review 8월채권시장 : 전약후강의변동성장세 8월채권시장은지난수개월동안의일방적인금리하락흐름에서벗어나모처럼변동성을확대했다. 그러나월말로갈수록금리의하락압력이커졌고결국주요금리들이일제히사상최저치부근에서거래를마쳤다. 월초채권시장은금통위에이목을집중했다. 7월기습적인금리인하이후 2개월연속인하에대한기대가금리움직임을좌우했다. 컨센서스집계를통해서는연속금리인하는부담스럽다는공감대가형성됐으나지난금통위에서예상밖에금리인하가단행됨에따라인하배팅에따른부담을상쇄했다. 그러나금통위를기점으로금리는반등했다. 비록예상대로금통위에서금리가동결됐으나이미한차례금리가더인하될것이란예상을반영하는수준까지금리가하락했던만큼조정은불가피했다. 아울러증시가가파른상승세를보이며 KOSPI 2000선을눈앞에두자금리는상승폭을더욱확대했다. 경기에대한비관론은여전하지만혹시나경기를너무일방적으로나쁘게진단하지않았는가하는우려가채권시장에확산됐다. 단기적인금리속등이후채권시장은다시금안정을찾았다. 비록 8월기준금리인하기대가너무지나쳤고경기평가역시극단적인비관론이불거질정도는아니라는평가들이나왔으나결국추가금리인하는불가피하다는기대들이다른변수들을압도했다. 또월말경제지표발표들이임박할수록경기에대한부정적인전망은더욱강해졌다. 금리가반등을하더라도그폭은제한적이며조정시점을채권매수를위한기회로활용하려는우호적인수급변수가다시금리의하락을불렀다. 한편잭슨홀연설을앞두고 QE 기대가상존했다는점도월말국내채권시장에는금리 하락재료였다. 비록당장에 QE 를구체화하는것이쉽지않더라도여전히연준이완화 적통화정책스탠스유지할것이라는기대가꾸준히상존했다. 그림 5 주요채권수익률추이 국고 3 년 국고 10 년 국고 5 년 회사채 3 년 (AA-) '11.1 '11.3 '11.5 '11.7 '11.9 '11.11 '12.1 '12.3 '1 '12.7 6

7 Chart Book 1 한국은행기준금리와시장콜금리 단기금융시장 기준금리 콜금리 CD91 일 CP91 일 2.0 자료 : 한국은행, KOSCOM 통안채금리추이 국고채금리추이 통안 91 일통안 364 일통안 2 년 국고 3 년국고 5 년국고 10 년국고 20 년 통안채기간스프레드 (%p) 통안 91 일 - 기준금리통안 364 일 -91 일통안 2 년 - 통안 364 일 국고채기간스프레드 (%p) 국고 5 년 -3 년국고 10 년 -5 년국고 20 년 -10 년 7

8 Chart Book 2 회사채금리추이 회사채크레딧스프레드 5.5 국고 3 년회사채 3 년 (AA-) 회사채 3 년 (BBB-, 우 ) (%p) 0.9 회사채 (AA-)- 국고 3 년 회사채 (BBB-)- 국고 3 년 ( 우 ) (%p) 국고 5 년물수익률과주가 국고 5 년물수익률과환율 국고 5 년주가 ( 우 ) (P) 2,400 국고 5 년원 / 달러환율 ( 우 ) ( 원 ) 1,250 2,200 1,200 2,000 1,150 1,800 1,100 1,600 1,050 1,400 1,000 국고 5 년물이동평균선 이종채권수익률곡선 국고 5 년 20MA 5MA 60MA 주간변동폭 ( 우 ) ` (%p) CD 통안 1 통안 2 국고 3 국고 5 국고 10 국고

9 Chart Book 3 채권발행, 상환그리고순발행 ( 조원 ) 30 발행 상환 순발행 '12.4 '1 '12.6 '12.7 '12.8 채권발행잔액 ( 조원 ) 1,560 채권잔액 1,540 1,520 1,500 1,480 1,460 1,440 1,420 1,400 '12.4 '1 '12.6 '12.7 '12.8 주간기관별순매수동향 스왑베이시스 ( 조원 ) 5 4 은행 보험 투신 기금 외국인 Y 3Y 5Y 10Y '12.4 '1 '12.6 '12.7 ' CRS 금리추이 IRS 금리추이 1Y 3Y 5Y 10Y 1Y 3Y 5Y 10Y 2.0 9

10 Chart Book 4 국채선물이론 Basis 추이 잔존만기별유통규모 (P) 107 저평가 ( 우 ) KTB 선물종가이론가 ( 틱 ) 0.1 ( 조원 ) 3개월이하 1년이하 2년이하 160 3년이하 5년이하 5년초과 '6/29 '7/13 '7/27 '8/10 '8/24 미국장단기국채수익률동향 미국금리와주가 TB 10 년 TB 2 년 ( 우 ) TB 5 년 S&P500( 우 ) (P) 1, ,400 1,300 1,200 1, ,000 만기별주간수익률동향 원유가격추이 0.8 만기별주간수익률 ($) 120 WTI 환율환산유가 ( 우 ) ( 만원 ) 종합 3M~1Y 1Y~2Y 2Y~3Y 3Y~5Y 5Y ~

11 Market Calendar 8/27 월 ` 8/28 화 8/29 수 8/30 목 8/31 금 국고 20y 7500 억 3.13% 통안 1y 8800 억 2.89% 통안 91d 1 조 1000 억 2.95% 만기 1 조 6611 억 8 월소비자동향조사 통안계정만기 1 조 5000 억만기 1 조 6678 억통안만기 1 조 2000 억미 8 월미시건대소비자신뢰지수 ( 확정치 ) 국고채교환 4380 억 2.81% 만기 3973 억 7 월국제수지미 2Q GDP( 예상치 ) 미 7 월잠정주택판매미 8 월베이지북 통안계정만기 3 조만기 1 조 7984 억국채만기 9300 억한은 RP 환매수 12 조 5000 억 8 월기업경기조사미 7 월개인소득및개인지출 만기 1 조 8896 억국채만기 1 조 1103 억 7 월산업활동동향미 7 월공장주문미 8 월소비자심리지수미 8 월시카고 PMI 9/3 월 ` 9/4 화 9/5 수 9/6 목 9/7 금 국고 3y 1 조 4000 억만기 2 조 1459 억통안만기 1 조 2000 억회사채발행 4830 억 8 월소비자물가동향중 8 월제조업 PMI 중 8 월 HSBC 제조업 PMI( 확정치 ) 통안계정만기 7000 억만기 1 조 421 억통안만기 5500 억회사채발행 2000 억 8 월외환보유고미 8 월 ISM 제조업지수 지준일만기 8748 억 만기 3896 억회사채발행 2500 억한은 RP 환매수 3 조미 8 월 ISM 비제조업지수 ECB Announcement BOE Announcement 만기 1 조 1297 억회사채발행 3458 억미 8 월고용동향 9/10 월 ` 9/11 화 9/12 수 9/13 목 9/14 금 국고 5y 1 조 6000 억통안만기 2 조 1300 억만기 11 조 5538 억국채만기 7 조 5082 억 8 월생산자물가미 7 월소비자신용 만기 1 조 7382 억통안만기 1 조 3200 억통안계정만기 3 조미 7 월무역수지 만기 1493 억 7 월통화및유동성 8 월고용동향미 FOMC 미 8 월수출입물가 국채만기 1 조 4600 억만기 1 조 9451 억미 8 월생산자물가미 8 월재정수지 만기 3 조 9124 억 8 월수출입물가미 7 월기업재고 / 판매미 8 월미시건대소비자신뢰지수 ( 예비치 ) 미 8 월산업생산미 8 월소매판매미 8 월소비자물가 9/17 월 ` 9/18 화 9/19 수 9/20 목 9/21 금 국고 10y 1 조 4500 억만기 2 조 7167 억 만기 2 조 2919 억통안만기 1 조 7500 억통안계정만기 3 조미 7 월자본수지미 8 월주택시장지수 만기 1724 억 7 월통화및유동성미 8 월기존주택판매미 8 월주택착공 국채만기 1 조만기 1 조 4515 억미 8 월경기선행지수 만기 4360 억 자료 : 본드웹 11

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12 채권본부 이름 직급 전화번호 이메일 이름 직급 전화번호 이메일 이홍규 본부장 박주연 대리 박종현 이사 주성배 대리 김성환 차장 이동건 주임 김철 차장 이규봉 주임 이은상 과장 우혜진 과장 이성민 과장 오수민 대리 리서치센터이름 업무 커버링분야 전화번호 이메일 이원선 퀀트 퀀트, 스타일전략, 포트폴리오전략 오태동 스트레티지스트 주식시장전망및투자전략 공동락 스트레티지스트 채권시장전망및투자전략 박승영 스트레티지스트 주식시장전망및투자전략 황나영 이코노미스트 거시경제 이창욱 기업분석 은행, 신용카드 김유진 기업분석 핸드셋 김형식 기업분석 반도체 이성희 기업분석 디스플레이 박용희 기업분석 건설, 유틸리티 양희준 기업분석 자동차, 타이어 윤재성 기업분석 화학, 정유 유지웅 기업분석 철강, 비철금속 양형모 기업분석 조선, 기계 이희정 기업분석 운송, 레저 / 엔터테인먼트 heui.j.lee@taurus.co.kr 김태현 기업분석 보험 thkim@taurus.co.kr 김지효 기업분석 유통 katarina@taurus.co.kr 이수지 기업분석 인터넷 sjlee@taurus.co.kr 이윤교 투자전략 RA 주식시장전망및투자전략 yoonkyo.lee@taurus.co.kr 김대준 투자전략 RA 주식시장전망및투자전략 dj_kim@taurus.co.kr 김환 투자전략 RA 주식시장전망및투자전략 stop0529@taurus.co.kr 김상호 투자전략 RA 주식시장전망및투자전략 sanghokim@taurus.co.kr 손성혁 기업분석 RA 운송, 레저 / 엔터테인먼트 shsohn@taurus.co.kr 김지나 기업분석 RA 건설, 유틸리티 jnkim0526@taurus.co.kr 이민희 기업분석 RA 금융 mhlee@taurus.co.kr 김영대 기업분석 RA IT ydkim0621@taurus.co.kr 김지혜 기업분석 RA 중공업 sofia825@taurus.co.kr ㆍ동자료는 2012 년 9 월 1 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

Microsoft Word - 120917BondWeekly.doc

Microsoft Word - 120917BondWeekly.doc 2012. 9. 17 기준금리 채권시장이 른 높아진 반영한데 위험자산 따른 동결, 9월 선호 포지션 QE3 금통위에서의 등으로 등으로 기준금리 상승 동결, 글로벌 주요 중앙은행들의 완화적 통화정책에 따 금리 부담 약세를 나타냄. 사실상 9월에 기준금리가 인하될 것이라는 기대를 선 상승 역시 비우호적인 압력, 영향을 그러나 배가 추세는 아니다 여전히 장기(2~3개월)