21 관광과쇼핑목적의방한수요가회복되고저유가영향에따른내국인해외여행객이증가하며회복세를나타내었다. 약세국면이지속되어온화물부문은 2015년 10월누적화물톤수기준 315만톤을기록하며전년동기대비 3.3% 성장하였다. 글로벌경제성장세가당초예상을밑돌며국

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1 20 Analysis 산업분석 김현 I 평가 6 실연구원 I I hkim@korearatings.com I. 2015년산업및업계동향 2015년항공시장, 주요선진국경기회복에따른여객부문성장으로양호한모습시현 2015년세계항공시장은유로존및미국의경기회복세에따른여객부문성장으로대체적으로양호한모습을보였다. 다만, 신흥국의저조한경제성장및중국의내수시장집중으로인한무역량감소등으로화물부문성장은다소제한적이었던것으로판단된다. 국의내수시장집중등으로인하여항공화물시장역시약세를나타내고있다. 북미지역은올해초항만지역혼잡에따른항공화물수요급증이후감소세를나타내고있으며, 아시아신흥국시장역시하반기로들어서며감소세가다소완화되긴하였으나지속적인무역량감소를나타내었다. 유로존의제조업이회복되고중동지역이성장하고있으나전체화물시장의성장을견인하는수준에는미치지못하고있는것으로판단된다. [ 그림 1] 세계 RPK증감율 [ 그림 2] 연도별항공 FTK와세계무역량비교 IATA( 국제항공수송협회 ) 에서발표한 2015년 10월누적세계항공운송실적을살펴보면, 전년동기대비여객수요량 (RPK) 과여객공급량 (ASK) 은각각 6.8% 및 6.0% 증가하였으며, 화물수요량 (FTK) 과화물공급량 (AFTK) 은 2.6% 및 5.8% 의증가율을기록하였다. 여객 : 저유가로인한운임하락으로이코노미클래스수요증가여객부문에서는저유가로인한운임하락으로레저목적의이코노미클래스수요및유럽지역프리미엄여객이증가세를나타내었다. 주요시장인극동지역 ( 중국, 일본, 한국을포함한동아시아시장 ) 이경기침체로인하여항공여행수요가하락하는모습을보인반면, 유로존은꾸준한성장을보이며이러한감소분을상쇄하였다. 한편, 항공사수익과매출성장을견인하는주요인인프리미엄여객 2013~ 2014년초이코노미여객비율을넘어서며빠른성장세를보였으나 2015년저유가에따른운임하락으로가격에민감한이코노미여객이증가하며비중이다시낮아진상태이다. 화물 : 신흥국약세및중국의내수집중등으로수요감소 IMF는 10월글로벌경제전망에서 2015년성장전망치를당초 3.3% 에서 3.1% 로하향조정했으며예상보다낮은글로벌경제성장및신흥국약세, 중국및미 자료 ) IATA 자료 ) Netherlands CPB, IATA 국내항공시장, 이벤트리스크에노출되었으나, 전체여객및화물수요성장 2015년국내항공시장은저유가가지속되는우호적인영업환경하에서저비용항공사운항확대, 항공사마케팅활성화, 중국인관광객증가등으로비교적높은성장을기록할것으로기대되었다. 2분기 MERS 및 4분기 IS 테러등의이벤트리스크및하반기환율상승으로개별업체들의실적변동성은확대되었으나, 한국공항공사발표운송실적기준국제선여객수송실적 ( 출발 + 도착 ) 은 2015년 10월까지총 5,070만명으로전년동기대비 7.1% 의증가율을기록, 견조한성장세를지속하고있다. MERS 영향을직접적으로받은 7월과 8월에는여객감소가큰폭으로발생하였으나, 이후항공사운항확대, 외래객유치를위한홍보및마케팅강화등으로

2 21 관광과쇼핑목적의방한수요가회복되고저유가영향에따른내국인해외여행객이증가하며회복세를나타내었다. 약세국면이지속되어온화물부문은 2015년 10월누적화물톤수기준 315만톤을기록하며전년동기대비 3.3% 성장하였다. 글로벌경제성장세가당초예상을밑돌며국내화물수요성장역시제한적이었으나, 저유가로인한비용절감효과및무선통신기기및반도체장비등항공수출입물동량회복등으로성장세로전환하였다. 항공사유류비부담 30% 이하로경감되며수익성제고에기여사실상국제유가에연동되고있는국제항공유가격도상반기월평균배럴당 72달러를상회하였으나이후지속적으로하락하며 11월에는배럴당 55.2달러를기록하였다. 국내양대항공사의유류비부담은 2010년 4분기이후가파르게상승하여매출액대비 40% 수준에육박하며전반적인영업수익성에부담으로작용하여왔으나 2015년 3분기중 30% 이하수준으로완화됨에따라수익성제고에기여하고있다. [ 그림 4] 양대국적항공사영업실적및유류비부담추이 ( 별도기준 ) [ 그림 3] 월별국내항공수요 ( 국제선동향 ) 대한항공 아시아나항공 ( 단위 : 만명 ) ( 단위 : 천톤 ) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 주 ) 국제선운송실적 ( 출발 + 도착 ) 기준임. 자료 ) 한국공항공사. 자료 ) 각사공시자료. 대한항공및아시아나, 양사의영업전략차별화에따른실적차이나타냄대한항공과아시아나항공의 2015년영업실적은양사가취하고있는영업전략차별화에따른차이를나타내었다. 대한항공의경우대형항공기확충및장거리노선에집중한결과전년대비 Yield가하락하였음에도불구하고수익성성장을시현하였다. 한편아시아나항공의경우 MERS로인해주수익노선인중국및일본의 Inbound 가하락하며전년대비매출및수익성모두저조한모습을나타내고있다. 국제유가, 공급증가및달러화강세전망등으로하락세지속 2015년국제유가는미국셰일가스와 OPEC 산유국들간의경쟁으로인한공급증가, 미국금리인상가능성에따른달러화강세전망등으로지속적으로하락세를나타내고있다. 두바이유기준 3분기말유가 (45.7달러/ 배럴 ) 는 2분기말대비 27% 하락하였고, 11월말기준 40.7달러 / 배럴수준으로 2009년 7월이후최저치를기록하였다. 2015년 LCC의시장점유율확대지속 2015년에도 LCC(Low Cost Carrier) 의시장점유율확대는지속되었다. 국제선여객의경우 10월누적기준대형항공사의여객운송량은전년동기대비 3.5% 증가에그쳤으나, LCC의여객운송량은내국인중심의단거리해외여행수요증가에따른공급확대로전년동기대비 32.9% 증가하였고, 10월기준시장점유율역시전년동월 10.6% 에서 15.2% 로확대되었다. 국내선에서는국제선대비 LCC의비중이더욱확대되는모습을나타내고있는데 2015년국내선여객은제주여행수요및항공사운항이확대되면서 10월누적기준전년동기대비 12.9% 증가하였다. 이중국적대형항공사의국내여객운송량은 1,068만명으로전년동기대비 3.7% 증가하였으나, 저비용항공사는 1,265만명으로전년동기대비 22.0% 증가하였으며, 국내선시장에서 LCC의시장점유율은 2015년 10월기준 54.4% 를기록하고있다.

3 22 Analysis 산업분석 [ 그림 5] 항공사별국제선및국내선여객점유율추이 [ 표 1] 세계항공산업실적전망 ( 단위 : $ bil, %) 구분 (E) 2015(F) 여객수요 (RPK) 성장률 화물수요 (FTK) 성장률 여객 L/F 화물 L/F 항공유가격 ($/B) 유류비 유류비증가율 유류비 / 영업비용 OP Margin 자료 ) IATA forecast - June 2015 자료 ) 국토교통부 II. 2016년산업및업계전망 2016년글로벌경기성장모멘텀약화로소폭성장에그칠것으로예상되나, 유가하향안정세로양호한수익성기대 2016년항공산업은저유가와글로벌경기의성장모멘텀약화로인해외형성장세는제한적일것으로예상되나, 저유가환경지속에따른수익성제고는가능할것으로기대된다. 공급확대에따른경쟁심화로 L/F상승을위한운임인하등이예상됨에따라 Yield의상승은어려울것으로예상되지만, L/F 상승및유류비감소에따른원가절감으로 2015년수준이상의수익성은달성가능할것으로전망된다. 국내여객시장, 이코노미클래스수요증가에힘입어완만한증가세국내항공여객시장은 LCC의시장점유율제고및항공사별프로모션확대, Expedia 등글로벌업체의한국진출본격화등운임하락요인이다수발생할것으로예상되며이에따른이코노미클래스수요증가에힘입어완만한증가세를보일것으로전망된다. 화물시장의경우대외수요둔화에따른수출부진의영향으로큰폭의성장을기대하기어려우나, 인천국제공항의지리적이점과경쟁력 ( 환적화물 ), 중국등각국과의 FTA 확산등을감안시회복추세는유지할것으로예상된다. 개별항공사들의매출성장은유류할증료수입감소로인해제한적일것으로예상되나, L/F 상승및유류비감소에따른원가절감으로 2015년수준이상의수익성은달성가능할것으로전망된다. 2016년항공여객수요는유로존, 미국등선진국을중심으로한경기회복세에기반하여지속적으로성장할것으로전망된다. 다만중국의성장둔화및원자재가격약세, 미국연방준비제도의통화정책정상화등에따른신흥국경기둔화가예상되어화물수요성장은제한적일것으로예상된다. 산업전반으로는글로벌항공사들간항공기등기재확대및노선경쟁, 운임하락등에따른경쟁심화로산업내업체별 hierachy가더욱분명해질것으로예상되며이에따른각사별재무구조의안정성에도변화가생길것으로전망된다. 유가 : 중동국가들의정책등을고려시현재수준에서안정화될것으로예상항공산업원가에서가장높은비중을차지하는연료비에영향을미치는유가의경우낮은수준에서안정화될것으로예상된다. 제트항공유의 3/4분기 Platts 지수는 7월중순이후하락세를유지하며 2015년 9월 25일기준 166.6pt를기록하였다. Brent유가지난 6개월동안배럴당 USD 43~65 수준을나타내고있고, 현재로서는단기간내중동지역국가들의감산계획이없음을감안하면원유가는소폭의등락은있겠으나현재수준에서크게벗어나지않을것으로예상된다. 통상원유가와제트유가가일정한스프래드를나타내며동조화현상을나

4 23 타내는것을감안하면제트항공유역시같은추세를나타낼것으로전망된다. 항공사들의실적회복에부정적인영향을미칠수있다. ( 단위 : $barrel) [ 그림 6] 유가추이 ( 전망치포함 ) ( 단위 : USD/bbl) LCC는 2016년에도성장세를유지할것으로예상되나아시아나항공의에어서울설립등산업내경쟁은더욱심화될것으로전망된다. 또한현재의유가수준이유지되지못할경우수익성및재무구조에변동이발생할가능성이높은것으로예상된다. 자료 ) IATA/Platts, RBS, Digital Look 자료 ) EIA 한편, 항공산업의특성상항공기등대규모투자가지속적으로이루어지는점등을고려할때향후에도재무레버리지지표의개선여력은제한적일것으로예상된다. 다만, 저유가추세등우호적인영업환경을바탕으로한 OCF 확대가이러한부담을다소완화시켜줄수있을것으로기대된다. [ 그림 7] EBITDA 및 EBITDA 마진추이 [ 그림 8] 커버리지 / 레버리지추이 항공시장경쟁심화및이벤트리스크발생등에따른변동성확대는부정적요소다만, 항공시장의경쟁심화및이벤트리스크발생에따른변동성확대는항공산업전반및개별항공사들의실적과재무구조에부정적인영향을끼칠가능성이높다. 현재에미레이트항공, 에티하드항공등중동항공사들을중심으로대형기도입이확대되고있으며규모의경제를통한경쟁우위전략지속은상대적으로재무구조가열위한국내항공사들에부담요인으로작용할수있다. 자료 ) 각사 IR 자료및공시자료, 한국기업평가전망주 ) 대한항공, 아시아나항공합산 다만, 양대 FSC인대한항공과아시아나항공의경우 Inbound 수요보다도인천공항을중심으로한 Outbound 수요및높은환승객점유율등을매출기반으로하고있으며, 국내비즈니스수요등이외항사들의적극적인가격정책에도불구하고국적항공사에대한선호를유지하여가격에비탄력적으로반응하는등우리나라상용시장이가지는특성으로인하여비교적양호한대응력을가질수있을것으로판단된다. III. 신용등급추이및전망 2015년중대한항공및아시아나항공의신용등급을 1노치씩하향조정 2015년 12월 15일현재당사는대한항공과아시아나항공에대하여신용등급을부여하고있으며, 대한항공은 BBB+( 안정적 ), 아시아나항공은 BBB( 안정적 ) 에위치하고있는등대체로양호한신용등급분포를보이고있다. 한편, 2015년의 MERS 및 IS 테러와같은이벤트리스크발생가능성은여전히부담으로남아있다. 9 11테러, SARS, 인도네시아쓰나미, 일본대지진등과같이예측할수없는이벤트발생이반복적으로항공사의손익저하를야기했던과거추세를감안하면현재의취약한재무구조상에서이러한이벤트의발생은 당사는 2015년 8월각사의신용등급을 1노치씩하향조정하였으며, 이는 1) 대규모당기순손실지속등외부충격에대한완충력저하, 2) 저비용항공사등국내외후발주자들의시장진입에따른경쟁심화로약화된시장지배력및수익창출력등을공통적으로반영한결과이다.

5 24 Analysis 산업분석 양사는 2015년큰폭의유가하락등에힘입어빠른손익개선이기대되었으나, MERS발병, 과다한금융비용부담및외환익스포져등으로거액의당기순손실이지속되는등외부충격에취약한모습을나타내었으며, 사업위험분산노력과재무구조개선이전제되지않으면향후에도변동성완화가쉽지않을전망이다. 또한경제성장, 노선확충등에힘입어수요의저변이크게확대되는등중장기항공수요는성장을지속할것으로예상되나외국항공사등국내외후발주자들의시장진입이활발히전개되면서국내및중단거리여객시장을중심으로 FSC 의시장점유율이하락추세를나타내고있어양사의시장지배력및수익창출력은과거대비약화된것으로판단된다. 객수요증가및글로벌경기회복세유지, 유가의하향안정전망등의이유에근거하고있다. 그러나항공산업은이벤트리스크에민감한특성을보이고있을뿐만아니라유가, 환율등외부변수의방향성에따라수익구조가큰영향을받는산업위험에노출되어있다. 또한지속적인대규모항공기투자부담을수반하고있어잉여현금 (FCF) 규모가제약되는현금흐름구조를보이고있다. 따라서외부충격등에의한실적저하시재무부담이급격히가중될수있어신용등급결정에신중한접근이필요하다. 대한항공은 S-Oil지분매각과유상증자등자구노력을통해재무구조가일부개선되었지만, 대규모항공기도입및호텔 / 레저등사업다각화투자등확장적재무정책기조가유지되는가운데한진해운에대한추가지원가능성에도노출되어있어재무안정성이저하된것으로평가된다. 아시아나항공은 LCC와외국항공사등국내외후발주자들의시장진입이활발히전개되면서매출의존도가높은국내및중단거리여객시장을중심으로시장점유율이하락추세를나타내고있어시장지배력및수익창출의안정성이과거대비약화되었다. 한편양사모두항공기도입관련대규모투자지출이계속되면서차입금규모는빠르게확대된상태이며, 장거리기재확충및프리미엄항공사로의입지강화를위해항공기투자부담이계속될것으로보여재무구조개선은지연될것으로전망된다. 대한항공은프리미엄클래스및장거리노선에주력함으로써글로벌항공사들과의경쟁기반을갖춘것으로판단되며, 운임하락에따른매출규모성장및유가하락에따른수익성개선도실적에반영되고있다. 다만본래의사업력확대를위한항공기도입이외에호텔 / 레저등의사업다각화및한진해운에대한지원부담이상존하고있어재무부담확대여부에대해면밀하게모니터링할예정이다. 아시아나항공은내년중으로에어서울을설립하여기존에운영하던비수익단거리노선을이전시키고장거리노선위주로주력할예정이다. 다만현재매출의약 65.8% (2015년 3분기누적기준 ) 가단거리노선에서발생하고있는만큼에어서울설립이후아시아나항공의장거리노선경쟁력회복및에어서울의 LCC시장내경쟁력확보여부에대해서모니터링이필요하다고판단된다. 더불어금호아시아나그룹의지배구조변화과정에서동사의자금소요발생가능성등에대해서도지속적으로모니터링할예정이다. [ 표 2] 업체별신용등급추이 업체명 구분 대한항공 장기 A-( 안정적 ) A-( 부정적 ) BBB+( 안정적 ) 단기 아시아나항공 장기 BBB+( 안정적 ) BBB+( 안정적 ) BBB( 안정적 ) 단기 주 ) 1. 한국기업평가유효등급기준 년신용등급은 12월 15일현재 2016년항공산업 : 등급전망은안정적으로평가되나, 각사별재무부담변화에대한모니터링지속계획 2016년항공산업의전반적인등급전망은대체로안정적이며, 이는지속적인여 IV. 주요 Credit Issue 글로벌항공사간기재및노선경쟁심화항공기발주증가및노선경쟁등글로벌항공사간경쟁심화내글로벌항공시장의경쟁이심화됨에따라대형항공사들을중심으로항공기발주가증가하는추세를나타내고있다. 특히막대한자금력을보유한중동항공사들의발주가두드러지게나타나고있는데 2015년 10월말기준중동지역의

6 25 항공기총발주대수는 1,078대로이는전세계발주량의 10.3% 수준이며, A380 등을비롯한광폭형제트기 (Widebody Jet) 발주량은 699대로이는전세계광폭형제트기발주량의 30.6% 에해당한다. 링요소가될것으로전망된다. 영업현금창출력개선및재무부담완화여부 또한중국동방항공은최근신기종도입과더불어미주와유럽등원거리노선을대폭확충하는등인프라및노선확보에주력하고있다. IATA 에따르면중국항공시장이연평균 5.5% 성장을나타내며 2029년에는세계최대의항공시장으로부상할것으로전망됨에따라아시아및글로벌시장에서의중국항공사들의성장도본격화될것으로예상된다. 이는상대적으로과중한재무부담을안고있는국내항공사들에게부담요인이될것으로보이며, 대형항공기도입과관련한재무적융통성및재무구조등에관련한모니터링이필요하다고판단된다. 2016년항공업계신용등급에대해서보수적인관점유지 2016년역시항공업계신용등급결정에있어보수적인관점이불가피할것으로판단된다. 대한항공과아시아나항공은지난수년간누적된실적부진과투자집행으로재무부담이높아진상태이다. 따라서각사별영업환경변화에대한대응능력과영업현금창출력개선여부, 그리고영업및영업외적인자금집행으로인한재무부담의증감수준에대한모니터링을강화할계획이다. 항공사별차별화전략및 LCC 성장지속여부 각사별영업전략차별화에따른추이및 LCC 성장세지속여부대한항공은 2023년까지 A321 NEO 여객기 (30대), B737-8 MAX 여객기 (30 대 ), B ER 여객기 (2대) 등약 77억불수준의항공기투자를계획하고있으며이를기반으로장거리노선확대및프리미엄좌석점유율제고전략을수행할것으로예상된다. 비교적가격에비탄력적이며안정적인수요를지속할수있는프리미엄클래스기반이확대될경우수익성및재무구조개선등에기여할것으로기대된다. 아시아나항공은퍼스트및비즈니스클래스를축소하고프리미엄이코노미클래스를대규모로도입하는등대한항공과다소상반된행보를보이며 L/F 상승에주력할것으로예상된다. 더불어에어서울을설립하여아시아나항공의비수익단거리노선을이전시킴으로써수익성을제고시키고, FSC와 LCC의특성이혼재된독자적인비즈니스모델을구축할것으로예상됨에따라이에따른수익및재무구조개선여부에대해모니터링할예정이다. LCC의경우현재의저유가수준이지속되지못할경우가격경쟁력및수익성수준의변동성이나타날가능성이높다. 따라서매크로환경변화에따른성장지속여부및이에따른재무구조의변화가국내항공업계에대한주요모니터