Microsoft Word _삼성화재_Insight_final.doc

Similar documents
<4D F736F F D20365FB1E2BEF7BAD0BCAE5F B3E220BCD5BAB820C3D6BCB1C8A3C1D6B4C220BBEFBCBAC8ADC0E72E646F63>

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

그림 1. LIG 손해보험실적요약및추이 FY211 FY212 FY211 FY212 ( 단위 : 억원 ) 3월 11월 12월 1월 2월 3월 MoM YoY 누적 누적 YoY 특이사항 ( 당월 ) 원수보험료 6,891 7,141 7,557 7,677 7,278 7,596

표 1. 코리안리월별실적요약및추이 FY212 FY213 FY212 FY213 단위 : 억원, %, %p 7 월 2 월 3 월 4 월 5 월 월 7 월 MoM YoY 누적누적 YoY 특이사항 ( 당월 ) 수재보험료 4,74 4,81 5,25 5,483 5,3 5,92 5

동양생명 실적 전망 (단위: 십억원, 원, 배, %) CY213 (13.1~12 월) CY214 CY215E CY216F 수입보험료 - 수정 후 4,316 4,26 4,322 4,581 - 수정 전 4,324 4,584 - 변동률 순이익 - 수정 후 18

Microsoft Word - IBSPPR doc

삼성화재 (81) 18 년 11 월 1 일 투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 1,원 ( 기대 ROE 8.9% 1.9%) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 3,원 ( 기대 ROE 8.9%, 할증률 %) 현재주가 8,원 Base-cas

Microsoft Word Review

218 년 12 월 3 일 투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 23,원 (ROE 13.7% 1.7%) 현재주가 21,2원 Base-case Scenario ( 목표주가 ) 21,원 ( 기대 ROE 13.7%) Base-case Scenario: 향후

32

표 1. 삼성생명 FY12 실적요약및추이 FY211 FY212 FY211 FY212 ( 단위 : 십억원, %, %p) 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q QoQ YoY 누적누적 YoY 수입보험료 5,525 5,696 7,352 8,916 8,792 (1.4) ,86

Microsoft Word - 생명보험_ doc_XvN5FGdtYRHLjBfH3PG3

Microsoft Word - Insight_LG전자_ DOC

Microsoft Word _손해보험사 2월 실적.doc

기업분석(Update)

표 1. LIG 손해보험실적요약및추이 FY12 FY13 FY12 FY13 ( 단위 : 억원,%,%p) 12월 8월 9월 10월 11월 12월 MoM YoY 누적 누적 YoY 원수보험료 7,557 7,249 7,136 7,225 7,104 7, (3.6) 6

Microsoft Word

표 1. 한화생명 FY12 4분기실적 ( 십억원, %) 4Q FY11 3Q FY12 4Q FY12P 증감률잠정실적 KDB 대우추정치컨센서스 YoY QoQ 수입보험료 3,78.2 4, ,92.3 3, 영업이익

2010

2분기순이익은 3,973 억원 (QoQ+31.9%, YoY+43.5%) 을기록할전망이다. 이는기존우리의추정인 3,100 억원을크게상회하는데순이익이크게증가하는이유는당분기삼성전자지분매각이익 1,900 억원반영에기인한다. 이는세후기준으로 1,400 억원정도이다. 이를제외한경

Microsoft Word - _091201_보험업_FY09 Oct__최종.doc

Microsoft Word - In-DepthReport-CompanyAnalysisIFRS1250-A doc

삼성생명 (3283) Analyst 오진원 그림 1. 전년동기대비위험손해율상승 그림 2. 연간위험손해율 77.5% 로상승할전망 사차익 ( 좌축 ) 위험손해율 3 95.% % % - 7 2Q9 3Q11 1Q14

E

Microsoft PowerPoint Outlook [음식료].pptx

Microsoft Word docx

<4D F736F F D FB1E8C0CEC7CA5FBFA4BAF1BCBCB9CCC4DC5FC0DBBCBAC1DF5F>

Microsoft Word _ doc

0904fc52804d95d0

디스플레이산업 [3 월상반월 ] LCD 패널가격동향 Witsview, 3월상반월 LCD패널가격발표 : 2월하반월대비 -0.3% 하락시장조사기관인 Witsview 가 3월상반월 LCD패널가격을발표하였다. TV, 모니터, 노트PC 용 LCD패널평균가격은지난 2월하반월대비

Microsoft Word

Microsoft PowerPoint _insurance_industry.pptx

Microsoft Word be5c802d6d5b.docx

Microsoft Word doc

Microsoft Word - I001_UNIT_ _ doc

Microsoft Word _semicon_comment_final.doc

삼성전자 (005930) 2019/1/3 기업실적 Preview 2019 년상고하저실적전망 예상보다부진할 4분기실적 4Q18F 삼성전자의매출액 62.8조원 (-4.9% YoY, -4.1% QoQ), 영업이익 13.7조원 (-9.7% YoY, -22.2% QoQ) 으로시

Microsoft Word _Insurance_RBC비율.doc

재무상태표 (Statements of Financial Position) Ⅱ. 부채 (Liabilities) 1. 당기손익인식금융부채 (Financial liabilities at fair value through profit or loss) 2. 예수부채 (Depos

<4D F736F F D204753B0C7BCB3C0CEBBE7C0CCC6AE5FC7D8BFDCBCF6C1D6BAAFC8AD5F E444F43>

1분기 실적 컨센서스 충족 추정 영업이익 성장률 17% 기대 아모레그룹의 1분기 연결 매출액과 영업이익은 각각 1조7,128억원(+18.6%, y-y) 과 3,753억원(+17.0%, y-y)으로 시장 컨센서스를 충족시킬 것으로 추정된다. 이익 기여도가 86%에 달하는

도현우, Analyst, , nm 2D IM Flash 20nm 16nm Gen1 Gen2 3D Samsung 21nm 16nm 14nm 2D 24L

Microsoft Word - I001_UNIT_ _ doc

Microsoft Word - CJCGV_Ini

디스플레이업체 Valuation 컨센서스비교 회사 시가총액 2014 (x) 2015F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) LG디스플레이

자동차 / 기계 Company Update Analyst 이상현 02) 목표주가 현재가 (2/20) 매수 ( 유지 ) 45,000 원 32,650 원 KOSPI (2/20) 2,229.76

Microsoft Word _광주은행

Microsoft Word - 21_반도체.doc

Microsoft Word docx

Microsoft Word - HMC_Company_Note_Petasys_ doc

Microsoft Word - ED69ACE1.doc

Microsoft Word K_01_08.docx

실적 Review 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 330,000 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(2/16) 1,958 주가 (2/16) 292,500 시가총액 ( 십억원 ) 13,857 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가

기업분석│현대자동차

GS 리테일 ( KS) 실적모멘텀둔화 Company Comment 분기매출 16,565 억원 (32% y-y), 영업이익 388 억원 (16% y-y) 으로컨 센서스영업이익 525 억원을크게하회하는실적발표 년에는파르 나스호텔

Microsoft Word 하반기전망_보험 최종 doc

NH투자증권 4Q16 실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 4Q16F 3Q16 4Q15 % QoQ % YoY 컨센서스 순영업수익 수수료손익 (1.5) 수탁수수료

C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 6 8 ) (7) < 표 1> 실적추정변경사항 ( 십억원 ) 변경후변경전 1Q1F Q1F 3Q1F 4Q1F 1F 16F 1Q1F Q1F 3Q1F 4Q1F 1F 16F DRAM Bit Growth -.1%.4%

기업분석 [SK 하이닉스 ] Fig 2: SK하이닉스부문별실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 2019F 매출액 6,290 6,692 8, 9,028 8,720 10,371 1

2-1-3.hwp

Industry Brief 신계약비추가상각, 수익성위주전략에대한증거 보험업계전반적으로보장성신상품경쟁이거세다. 여기에 4월부터실손보험이단독판매되면서절판효과까지가세했다. 이러한판매경쟁이 GA채널의시책경쟁으로이어지면서상품마진에대한시장의우려가대두되고있다. 당사는 IFRS17

Microsoft Word - SBS_CH_Note_K_Final.doc

0904fc b

바이오 부문 실적 개선 지연, 소재식품 역기저 효과가 부담 1분기 실적 컨센서스 하회 전망 CJ제일제당의 1분기 연결 매출액과 영업이익은 각각 3조4,636억원(+11.0%, y-y) 과 2,127억원(-5.6%, y-y)으로 컨센서스를 소폭 하회할 전망이다. CJ대한

Microsoft Word - 인터파크INT_Ini_수정

인터넷산업 클라우드게이밍 : 통신세대전환과콘텐츠소비형태변화 KT Valuation 바닥구간 Buy TP 31,000 원 상향 유지 현재가 (03/25) 27,850 원 액면가 ( 원 ) 5,000 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 31,150 원 52 주최저

Microsoft Word - CJ E&M_3Q13 preview_ doc

Microsoft Word - Emart 4Q13 Preview _kor_final.doc

2. 인터넷업종컨센서스 매출액영업이익세전이익순이익 EBITDA NAVER 216 4, ,2.4 11, , ,649.9 연결 217E 46, , , , , E 52,671.

Microsoft Word doc

삼성전자 (005930)

<4D F736F F F696E74202D20B8DEB8AEC3F7C8ADC0E75F FB4EBBFDCBFEB>

LG전자 Valuation LG전자에대한목표주가를기존 66,원에서 72,원으로상향한다. HE 사업부와 H&A 사업부의실적을상향조정했기때문이다. 향후에 VC 사업부의사업가치를반영하기시작하면, 추가적인목표주가상향도가능할것으로판단한다. 표 1. LG 전자의 Valuation

삼성 SDI [64] 213 년실적호조가능성주목 4 분기 Preview 및실적전망 도표 년 4 분기실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) '12.4Q E 컨센서스 '12.3Q '11.4Q QoQ YoY (12.4Q) 매출액 1,471.3

Valuation 투자의견변경 : 매수의견유지, TP 35, 원으로상향동사에대해투자의견은매수를유지하며, 목표주가를 35, 원으로기존목표가대비 9.4% 상향한다. 목표주가는 213 년 BPS 29,655 원을기준으로과거 5개년평균 PBR 1.7 배에 % 가중치를적용하였다

0904fc52803dc24f

Microsoft Word - Entertainment_K_FINALFINAL.doc

Microsoft Word - HMC_Companynote_Paradise_180514

Company Note LG 전자 (066570) BUY / TP 81,000 원 반도체 / 가전, 전자부품 Analyst 노근창 02) TV 수익성이나빠질때가매수적기 현재주가 (1/29) 상승

, Fixed Income Analyst, , (pt, 212 초 =1) 17 US HY BofA merrill lynch bond index Europe HY Asian dollar HY Asia

<4D F736F F D204F6E6C696E655FB1E2BEF75FC7D1B1B9BBE7C0CCB9F6B0E1C1A65F >

Microsoft Word - Telco K C doc

PowerPoint 프레젠테이션

Microsoft Word docx

Microsoft Word - HMC_Company_ Note_IsuPetasys_ doc

Microsoft Word docx

보험

Microsoft Word GS리테일.doc

Highlights

Microsoft Word POSCO 1Q16 Review

LG 이노텍 (011070) 2019/1/3 기업실적 Preview 수요부진의여파 4Q18F 매출액 2.5조원, 영업이익 1,116억원전망 4Q18F LG이노텍의매출액 2.5조원 (-12.1% YoY, +9.0% QoQ), 영업이익 1,116억원 (-21.0% YoY,

<4D F736F F D BBEFBFB5C0FCC0DA2028BFC2B6F3C0CE29>

USD USD China NYSE 24.6% Bloomberg Rating EPS 성장율 (F18F,%) 22.2 P/E(18F,x) 23.3 MKT P/E(17F,x) 18.1 배당수익률 (%) 0.0 시가총액 ( 백만USD) 250,825

LIG Research Division Company Analysis 2016/04/29 Analyst 신현준ㆍ 02) ㆍ 삼성전자 (005930KS Buy 유지 TP 1,600,000 원유지 ) 별 (Gal

주성엔지니어링 주성엔지니어링 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원, %) 매출액 2Q14 4Q14 2Q1 4Q1E E 216E YoY % 9. (23.4) 2.

Microsoft Word - 게임산업_ _4tSEdcX4cxGQHhUB6ht3

2007

Microsoft Word doc

확정급여형3차

0904fc52803f4757

Transcription:

212 년 6 월 27 일 Company Analysis (81) 디스카운트요소였던초과자본이리레이팅 Trigger 로부각전망매수 ( 유지 ) Insight 디스카운트요소였던초과자본이리레이팅 Trigger로부각전망세계적으로보험사의지급여력비율을비롯한재무건전성규제는강화되는추세임. RBC 산출기준이변경되면업계내가장높은 RBC 비율을보유한동사의자본력 (RBC 45.7%) 이주가 Trigger 로부각될전망. 중소형손보사를의식해 RBC 산출기준이급진적으로변경되지는않겠지만, 자본규제를강화하는글로벌트렌드가국내보험업에도점진적으로반영될전망. 동사의 ROE 레벨은유지되지만 RBC 비율낮은 2위권손보의 ROE 점진적하락예상되어와 2위권사이의 ROE 갭축소될것. 장기적그림이지만 RBC 산출기준변경시성장기준으로부여한 PBR multiple 은낮아질것이며 RBC 비율높은동사부각될것. 목표주가 (6개월) 33,원 현재주가 (6/26) 29,원 52주최고 / 최저 252,/197,5원 시가총액 1,117십억원 자본금 26십억원 발행주식수 4,737만주 액면가 5원 주요주주 ( 지분율 ) 삼성생명보험 ( 주 )(14.4%) 외국인지분율 55.7% 6일평균거래대금 34십억원 절대수익률 (1/3/6개월) -1.2/-5.2/-2.1% 상대수익률 (1/3/6개월) -.8/4.8/-.% FY12 2Q내자사주취득재확인, 자사주모멘텀건재보험업종모멘텀둔화된가운데동사의자사주취득기대감이주가를견인할것으로판단. 동사는 FY11 결산실적발표시점 FY12 1Q내자사주취득에대한의지를피력함. 7월중동사의자사주취득계획을비롯한 Capital management 에대한구체적윤곽이드러날것으로전망. 업종내대표보험주인삼성생명의자사주취득이 7월 23일종료된다는점또한자사주취득을계획하고있는동사수급에긍정적으로작용할것으로판단. 투자의견매수, 업종내 Top pick 유지손보의 FY12 는 1) 저금리추세장기화, 2) 자보요율인하, 3) 경쟁심화에따른사업비율상승, 4)RBC 산출기준변경, 5) 실손보험특약분리등으로이익전망및성장에대한기대치는다소낮추는것이합리적으로판단. 상기언급한해당규제를사전에대처해업종내차별화두드러질것으로판단되는동사에대한투자의견매수및업종내 Top pick 을유지함 11 1 95 9 85 8 75 7 65 6 KOSPI 11.6 11.11 12.4 Analyst 윤태호 2)24-4765, taeho3123@nhis.co.kr Earnings Forecast (IFRS 별도기준 ) 결산월 경과보험료 영업이익 순이익 EPS BPS P/E P/BV ROE ROA ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (chg%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) 3/211 11,861 977 72,21 2.4 147,675 17. 1.8 11. 2.3 3/212 13,679 1,11 785 16,566 8.9 162,494 11.9 1.3 1.7 2.5 3/213(F),212 1,238 937 19,794 19.5 186,5 1.6 1.1 11.4 2.2 3/214(F) 17,84 1,479 1,127 23,83 2.3 2,655 8.8 1. 11.9 2.3 3/2(F) 19,59 1,71 1,31 27,662 16.2 248,6 7.6.8 11.9 2.4 주 : FY1 은수정순이익기준, FY11 은당기순이익기준 이자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성된자료로서당사의사전동의없이복사될수없습니다. 자료의내용은저희가신뢰할만하다고판단한데이터에근거한것이나자료의완전성을보장할수는없으며따라서본자료는고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증거물로사용될수없습니다. 이자료를인용하거나이용하시는분은이자료와관련한최종의사결정을자기책임아래내리기바랍니다.

2)24-4765, taeho3123@nhis.co.kr : 디스카운트요소였던초과자본이리레이팅 Trigger 로부각전망 디스카운트요소였던초과자본이리레이팅 Trigger 로부각전망 세계적으로보험사의지급여력비율을비롯한재무건전성규제는강화되는추세이다. 국내감독당국은 1) 보험 / 금리리스크신뢰수준상향 (95% 99%), 2) 신용리스크에대한충당금적립강화등을통해보험사지급여력비율인 RBC(Risk Based Capital) 의산출기준을강화하고있다. 29년도입된현재의 RBC는도입초기라는점을고려해이전제도인 Solvency I과큰차이가없어잠재리스크 ( 시장, 금리, 보험, 운영, 신용 ) 를적절히반영하지못하고있다. 유럽의 Solvency II, 미국의 RBC 제도등보험선진국수준의산출기준이국내에조기도입되지는않겠지만, 2년이후시작된재무건전성강화추세는피할수없는변화라판단된다. 이미올해 1) 보험리스크산출방식변경 ( 상품별 담보별 ), 2) 주택담보대출위험계수상향 (1.4% 2.8%), 3) 자회사자본부족반영, 4) 해외자회사신용리스크추가등 RBC 산출기준의점진적인변화가진행되고있고있다. 따라서 RBC 산출기준이변경되면업계내가장높은 RBC 비율을보유한동사의자본력 (RBC 45.7%) 이주가 Trigger로부각될것으로판단된다. 동사는최근실적발표회에서감독당국의요구수준 ( 내부모델기준 ) 을적용시 RBC 가 3% 초반으로하락함을시사한바있다 ( 감독당국은 % 이상권고 ). 반면 2위권손보사의현행 RBC 는 17~25% 수준에불과한데, RBC 기준변경시자본력이약한중소형보험사의 ROE 레벨은연간점진적으로하락하여동사와 2위권사이의 ROE 갭은점진적으로축소될것으로전망된다. 1) 순이익내부유보 자본강화 / 배당성향하락, 2) 안전자산편입 투자이익률둔화, 3) 보험리스크위험계수상향 지급준비금적립금증가등이예상되기때문이다. 장기적그림이지만 RBC 산출기준변경이급진적으로진행되면성장기준으로부여했던손보주의 PBR Multiple 은다소조정이필요할것으로판단된다. [ 그림 1] 보험사의 RBC 비율 5 4 388 451 3 2 231 244 256 29 26 176 23 1 삼성생명 대한생명 동양생명 동부화재 현대해상 LIG 손해보험 메리츠화재 코리안리 주 : 212 년 3 월말기준자료 : 각사, NH 농협증권 2 www.nhis.co.kr

2)24-4765, taeho3123@nhis.co.kr : 디스카운트요소였던초과자본이리레이팅 Trigger 로부각전망 [ 표 1] RBC 가정의하는리스크 분류정의결정요인 보험리스크 금리리스크 신용리스크 시장리스크 운영리스크 자료 : 금감원, NH 농협증권 예상하지못한손해율증가등으로손실이발생할리스크 금리변동에따른순자산가치의하락등으로재무상태에부정적인영향을미칠리스크채무자의부도, 거래상대방의채무불이행등으로인하여손실이발생할리스크시장가격 ( 주가, 이자율, 환율등 ) 의변동에따른자산가치변화로손실이발생할리스크부적절한내부절차 인력 시스템, 외부사건등으로인하여손실이발생할리스크 손해율 지급준비금적립수준 자산 / 부채의금리민감도 금리연동형상품비중 신용등급, 부도율 담보, 보증등신용보강내역 분산투자의적정성 변액보험비중 내부통제의적정성 사고방지대책의적정성 FY12 2Q내자사주취득재확인, 자사주모멘텀건재보험업종내모멘텀이둔화된가운데동사의자사주취득기대감이주가를견인할것으로판단된다. 동사는 FY11 결산실적발표회에서 FY12 1Q내자사주취득에대한의지를피력했다. FY11 EV 발표회에서자사주매입의구체적시점및매입물량에대한정보가공유되지는않았지만, 최근동사의 CFO 는해외 NDR 에서 2Q내자사주취득계획을밝힌바있다. 따라서당사는 7월중동사의자사주취득계획을비롯한 Capital management 에대한구체적윤곽이드러날가능성이높은것으로판단한다. 업종내대표보험주인삼성생명의자사주취득이 7월 23일종료된다는점또한자사주취득을계획하고있는동사수급에긍정적으로작용할것으로판단된다. [ 그림 2] 1 차자사주매입기간보험주수익률 [ 그림 3] 3 차자사주매입기간보험주수익률 4 35 3 25 2 1 5-5 36. 11. 2.6 2.8-1.2 1 5-5 -1-2.9-7. -8.1-4.9 11.9 동부화재 현대해상 LIG 손해보험 메리츠화재 동부화재 현대해상 LIG 손해보험 메리츠화재 주 : 2 년 5 월 2 일 2 년 7 월 1 일기간절대수익률자료 : 각사, NH 농협증권 주 : 27 년 4 월 23 일 27 년 5 월 14 일기간절대수익률자료 : 각사, NH 농협증권 www.nhis.co.kr 3

2)24-4765, taeho3123@nhis.co.kr : 디스카운트요소였던초과자본이리레이팅 Trigger 로부각전망 적극적채널다변화전략을기반으로성장드라이브시동동사는업계내경쟁심화를이유로 GA를비롯한비전속채널확장에는상대적으로소홀했다. 그러나 FY11 결산실적발표회에서수수료인상등 FY12 보장성인보험판매증가를위해 GA채널을통한본격적성장전략을밝힌바있다. 과거에는유지율및불완전판매비율관리를위하여 GA채널확장에소극적이었지만, FY12 새로운경영진선임이후채널다변화전략을기반으로성장기조로선회한것이다. 2위권손보사가이미기존 GA들과돈독한관계를맺고있지만동사의 1) 브랜드파워, 2) 상향된설계사수수료체계, 3)GA 를위한교육시스템제공기회를고려한다면현재중소형사중심의 GA 시장에충분히영향을줄것으로판단된다. 따라서 1Q부터시작된동사의채널다변화전략은하반기로갈수록가시화되어올해보장성신계약성장의기반이될것으로전망한다. [ 그림 4] 손보업계내 GA 채널판매비중증가추이 [ 그림 5] 장기신계약의 GA 채널비중 3 25 2 12.7 2.1 21.1 19.5 24.8 4 35 3 25 2 1 5 2 위권손보사는 GA 채널의존도높음 1 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 삼성생명 대한생명 동양생명 현대해상 동부화재 LIG 손보 메리츠화재 자료 : 업계자료, NH 농협증권 주 : 211 년말기준자료 : 각사, NH 농협증권 투자의견매수, 업종내 Top pick 유지 FY11 은 1) 자동차보험제도개선안, 2) 사업비율안정화등에힘입어각손보사가이익레벨업을시현한해이다. 그러나손보의 FY12 는 1) 저금리추세장기화, 2) 자보요율인하, 3) 경쟁심화에따른사업비율상승, 4)RBC 산출기준변경, 5) 실손보험특약분리등으로손보사들의이익전망및성장에대한기대치는다소낮추는것이합리적으로판단된다. 당사는불확실한경영환경에서규제민감도가낮아타사와차별화되는대형보험사를우선적으로접근하길권고한다. 동사는상기언급한해당규제를사전에대처해손보업종중규제민감도가가장낮아경쟁사와차별화두드러질것으로판단되기때문이다. 따라서동사에대한투자의견매수및업종내 Top pick 을유지한다. 4 www.nhis.co.kr

2)24-4765, taeho3123@nhis.co.kr : 디스카운트요소였던초과자본이리레이팅 Trigger 로부각전망 [ 그림 6] 와 2 위권손보의자동차보험손해율비교 [ 그림 7] 자동차보험요율 1% 인하시순이익민감도 82 8 78 76 74 72 7 68 66 64 71.7 2 위권손보와자보손해율격차를확대하는중 75. 75.9 79.6 2 위권평균 7.3 FY9 FY1 FY11 74.6. -.2 -.4 -.6 -.8-1. -1.2-1.4-1.6-1.8-2. 동부화재현대해상 LIG손해보험메리츠화재 -1.3-1.4-1.5-1.8-1.9 주 : 2 위권손보사는현대해상, 동부화재, LIG 손해보험자료 : 각사, NH 농협증권 주 : FY12 순이익기준민감도자료 : 각사, NH 농협증권 [ 그림 8] 전체자동차보험손해율과자동차보험 M/S 변화 [ 그림 9] 의온라인자보손해율과온라인 M/S 변화 77 76 75 74 73 72 71 7 69 68 67 28.1 71.7 자보손해율이안정화됨에따라자동차보험 M/S를점진적으로늘림손해율 ( 좌 ) 75.9 M/S( 우 ) 27.5 27.3 7.3 28 28 28 28 27 27 27 27 8 78 76 74 72 7 68 66 64 62 온라인자동차보험시장을집중적으로공략손해율 ( 좌 ) 12.5 79.1 M/S( 우 ) 74.8 8.3 68.5 3.8 14 12 1 8 6 4 2 FY9 FY1 FY11 FY9 FY1 FY11 주 : K-GAAP 기준자료 :, NH 농협증권 주 : K-GAAP 기준자료 :, NH 농협증권 [ 그림 1] 와 2 위권손보의위험손해율비교 [ 그림 11] 생존급부내갱신형 / 비갱신형비중 86 84 82 8 78 76 74 72 7 68 81.4 2 위권손보와위험손해율격차확대중 84.2 77.5 82.6 2위권평균 81 74.2 1% 8% 6% 4% 2% % 생존급부내갱신형이증가함에따라위험손해율안정세갱신형비갱신형 44 37.6 32.7 53.3 61.8 56 62.4 67.3 46.7 38.2 FY9 FY1 FY11 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 자료 : 각사, NH 농협증권 자료 :, NH 농협증권 www.nhis.co.kr 5

2)24-4765, taeho3123@nhis.co.kr : 디스카운트요소였던초과자본이리레이팅 Trigger 로부각전망 [ 그림 12] 사업비율비교 [ 그림 13] 장기일시납증가가 FY11 사업비율하락에기여 22 21 2 19 18 17 16 2위권손보는퇴직금누진제폐지, 일시납증가로 FY1 FY11 사업비율대폭개선 21.4 2.8 2.8 FY11 2.3 FY12 가이던스 19.2 18.7 18.7 18.1 18.1 17.617.6 17.3 16.9 17 17.4 동부화재현대해상 LIG 손보메리츠화재 ( 십억원 ) 7 2위권손보사를중심으로일시납급증 FY1 6 FY11 5 4 3 2 1 현대해상 동부화재 LIG손보 메리츠화재 주 : K-IFRS 기준자료 : 각사, NH 농협증권 주 : 장기신계약내일시납기준자료 : 각사, NH 농협증권 [ 그림 14] 장기신계약추이 [ 그림 ] 원수보험료 Product mix ( 십억원 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, FY9 부터저축성보험판매호조에따라장기신계약급증저축성재물보장성인보험 1,333 1,28 94 35 269 186 13 516 447 137 1% 8% 6% 4% 저축성신계약이증가함에따라계속보험료내저축보험료증가추세 자동차저축 위험일반 5 884 1,37 1,135 866 871 2% % FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 1.3 2.3 3.3 4.3 5.3 6.3 7.3 8.3 9.3 1.3 11.3 12.3 주 : 신계약월초보험료기준자료 :, NH 농협증권 주 : 전체원수보험료 ( 일반, 장기, 자동차보험 ) 기준자료 :, NH 농협증권 [ 그림 16] 전속설계사추이 [ 그림 17] 의 4Q Forward PBR 3, 25, 2,, 1, 5, FY11 전속설계사 1,8명법인으로전환함에따라일시감소 26,6 27,1 26,3 24, 2,2 19,8 2,3 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 ( 원 ) 6, x2.8 5, x2.4 4, x2. x1.6 3, x1.2 2, x.8 1, 5. 4 6. 4 7. 4 8. 4 9. 4 1. 4 11. 4 12. 4 자료 :, NH 농협증권 자료 : FnGuide, NH 농협증권 6 www.nhis.co.kr

2)24-4765, taeho3123@nhis.co.kr : 디스카운트요소였던초과자본이리레이팅 Trigger 로부각전망 [ 표 2] 상품별장기보험추이 ( 단위 : 십억원 ) FY1 1Q FY1 2Q FY1 3Q FY1 4Q FY1 FY11 1Q FY11 2Q FY11 3Q FY11 4Q FY11 상해 264 218 241 234 956 228 22 216 185 679 운전자 8 167 164 162 652 4 6 4 5 619 재물 196 111 182 29 698 232 242 253 26 986 질병 427 335 49 416 1,587 427 423 4 37 1,573 통합형 461 399 435 438 1,734 461 469 481 52 1,913 보장성 1,56 1,231 1,431 1,458 5,626 1,56 1,51 1,52 1,534 6,7 저축성 387 234 352 353 1,326 387 414 443 588 1,832 개인연금 365 167 35 33 1,167 365 42 453 459 1,678 저축성 752 4 658 682 2,493 752 816 896 1,46 3,51 합계 2,258 1,631 2,89 2,141 8,12 2,258 2,326 2,416 2,58 9,58 자료 :, NH농협증권 [ 표 3] 손해율추이 ( 단위 : %) FY1 1Q FY1 2Q FY1 3Q FY1 4Q FY1 FY11 1Q FY11 2Q FY11 3Q FY11 4Q FY11 손해율 83.4 83.1 85.8 83.7 84.7 81.8 83.1 87.5 83.9 84.1 일반 69.6 71.8 64.4 65.8 66.6 58 67.2 11.3 59 73.8 장기 86 85.6 86.9 86.7 86.5 85.9 86 87 88 86.8 자동차 79.9 79.2 87.6 79.7 84.2 76.4 79.2 83.6 77.8 79.3 사업비율 17.7 17.3 17.7 17.6 17.6 17.3 17.7 17.7 18 17.6 합산비율 11.1 1.4 13.5 11.3 12.3 99.2 1.4.3 11.9 11.7 자료 :, NH농협증권 [ 표 4] 주요계정및지표 ( 단위 : 십억원, %) FY1 1Q FY1 2Q FY1 3Q FY1 4Q FY1 FY11 1Q FY11 2Q FY11 3Q FY11 4Q FY11 원수보험료 3,55 3,18 3,252 3,285 12,771 3,527 3,629 3,651 3,777 14,585 자동차 823 828 841 894 3,387 895 98 887 887 3,577 장기 1,893 1,997 2,89 2,141 8,12 2,258 2,326 2,416 2,493 9,492 일반 339 355 321 249 1,265 374 396 349 39 1,428 보험영업이익 -54-111 -11-51 -327 16-29 -18-67 -26 투자영업이익 282 32 356 39 1,249 349 31 344 358 1,361 당기순이익 164 131 177 193 665 272 21 86 216 785 수정순이익 18 146 19 25 72 272 21 86 216 785 수정 ROE 11.9 9.3 11.3 11.8 11. 16. 12.5 4.9 11.7 1.7 수정 ROA 2.6 2.1 2.5 2.6 2.5 3.3 2.5 1. 2.3 2.2 투자이익률 4.9 5. 5.6 4.7 5.2 5.1 4.4 4.6 4.5 4.7 운용자산증가율 16.5 18.1 19.4 18.4 18.4 18.4 16.8 18.1 2.7 2.7 주 : FY11 의수정순이익은당기순이익자료 :, NH 농협증권 www.nhis.co.kr 7

2)24-4765, taeho3123@nhis.co.kr : 디스카운트요소였던초과자본이리레이팅 Trigger 로부각전망 [ IFRS 개별추정재무제표 ] 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원, %) 계정명 3/211 3/212 3/213F 3/214F 3/2F 계정명 3/211 3/212 3/213F 3/214F 3/2F 총자산 31,588 38,621 44,22 51,256 58,981 원수보험료 12,771 14,585 16,174 18,19 2,7 운용자산 26,924 32,489 37,278 43,216 49,747 자동차 3,387 3,577 3,819 4,12 4,412 현예금 345 971 1,479 1,714 1,973 장기 8,12 9,492 1,895 12,462 14,18 주식 2,418 4,168 3,383 3,922 4,5 일반 1,265 1,428 1,46 1,545 1,637 채권 1,895 14,77,82 17,485 2,127 경과보험료 11,861 13,679,212 17,84 19,59 국공채 2,55 2,561 2,938 3,47 3,921 자동차 3,111 3,331 3,569 3,835 4,125 특수채 4,5 5,447 6,25 7,246 8,341 장기 8,46 9,49 1,798 12,352 13,983 회사채 4,34 5,136 5,893 6,832 7,865 일반 74 81 845 898 952 수익증권 / 기타 2,6 2,69 2,373 2,752 3,167 발생손해액 9,693 11,51 12,831 14,429 16,11 해외 / 신종 2,594 2,969 3,46 3,949 4,546 자동차 2,362 2,669 2,857 3,73 3,36 대출 6,957 8,512 1,38 11,637 13,396 장기 6,881 8,235 9,29 1,63 12,35 부동산 1,1 1,271 1,516 1,757 2,23 일반 45 66 684 726 769 비운용자산 4,664 6,132 6,942 8,39 9,234 순사업비 2,439 2,43 2,71 3,29 3,374 특별계정자산 1,385 1,71 2,86 2,398 2,771 자동차 1,16 73 779 837 91 부채총계 25,783 3,926 35,49 41,43 47,229 장기 1,313 1,56 1,85 2,68 2,341 보험계약준비금 22,843 27,131 31,48 35,963 41,34 일반 11 18 117 124 132 책임준비금 21,655 27,131 31,48 35,963 41,34 보험영업이익 -327-26 -319-374 -424 비상위험준비금 1,188 - - - - 투자영업이익 1,249 1,361 1,557 1,854 2,134 자본총계 5,85 7,695 8,811 1,212 11,752 수정영업이익 977 1,11 1,238 1,479 1,71 자본금 26 26 26 26 26 영업외이익 -33-43 -36-34 -3 자본잉여금 738 732 732 732 732 당기순이익 665 785 937 1,127 1,31 이익잉여금 3,167 4,586 4,58 4,941 5,958 수정순이익 72 785 937 1,127 1,31 자본조정 + 기타포괄손익 -93-81 -81-81 -81 비상위험준비금증가 55 주 : 1)* 영업이익 : GAAP 기준조정영업이익, 2) 영업이익률 : 조정영업이익기준 성장지표 ( 단위 : 십억원 ) 주당지표 계정명 3/211 3/212 3/213F 3/214F 3/2F 3/211 3/212 3/213F 3/214F 3/2F 총자산성장률 18.5 22.3 14.5.9.1 EPS 14,4 16,566 19,794 23,83 27,662 원수보험료성장률 17.2 14.2 1.9 12. 11.3 수정 EPS,21 16,566 19,794 23,83 27,662 자동차 7.6 5.6 6.8 7.4 7.6 BPS 122,583 162,494 186,5 2,655 248,6 장기 23.4 16.9 14.8 14.4 13.2 수정 BPS 147,675 162,494 186,5 2,655 248,6 일반 8.5 12.9 2.2 5.8 6. DPS 3,4 4,3 3,75 6,2 7,2 당기순이익 26.8 18. 19.5 2.3 16.2 운용자산증가율 18.4 2.7 14.7.9.1 수익성지표 운용이익증가율 23.7 9. 14.4 19.1.1 계정명 3/211 3/212F 3/213F 3/214F 3/2F OP margin 18.8 18. 18.4 19.5 2.2 손해율 ROA 2.3 2.2 2.3 2.4 2.4 손해율 ( 장기적립금제외 ) 81.7 84.1 84.3 84.5 84.5 ROE 12.4 11.6 11.4 11.9 11.9 사업비율 ( 보유대비 ) 54.7 55.9 56.3 56.7 57.2 수정 ROA 2.5 2.2 2.3 2.4 2.4 합산비율 2.3 17.6 17.6 17.6 17.6 수정 ROE 11. 1.7 11.4 11.9 11.9 합산비율 ( 장기적립금제외 ) 12. 11.7 11.9 12. 12.1 장기보험투자영업지표손해율 84.5 85.5 87.5 86. 86.1 3/211 3/212F 3/213F 3/214F 3/2F 손해율 ( 장기적립금제외 ) 68.1 71. 73.4 7.5 71. 투자이익률 ( 총자산대비 ) 4.4 4. 3.8 4. 3.9 자동차손해율 71.7 75.9 8.1 8. 8.1 투자이익률 ( 운용자산대비 5.2 4.7 4.6 4.7 4.7 투자이익률 ( 주식제외 ) 4.9 4.5 4.5 4.6 4.6 총자산 / 총자본 4.5 5. 5. 5. 5. 운용자산 / 총자산 85.2 84.1 84.3 84.3 84.3 자료 : 사업보고서, NH 투자증권리서치센터예상 주 : 212 년 6 월 26 일종가 29, 원기준 8 www.nhis.co.kr

2)24-4765, taeho3123@nhis.co.kr : 디스카운트요소였던초과자본이리레이팅 Trigger 로부각전망 Compliance Notice 당사는본자료발간일현재 (81.KSE) 의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한금융투자분석사와그배우자는발간일현재해당종목의금융투자상품을보유하고있지않으며재산적이해관계가없습니다. 본자료의내용은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견및목표주가변경목록 종목명날짜투자의견목표주가 (6 개월 ) (81) 21/7/25 커버리지제외 -원 211/3/14 매수 ( 신규 ) 285,원 211/7/25 매수 ( 유지 ) 33,원 주가및목표주가변동추이 ( 원 ) 35, 3, 25, 2,, 1, 5, 주가목표주가 1.6 1.11 11.4 11.9 12.2 당사리서치센터는종목및업종에대하여아래와같은기준에따라투자등급을부여하고있습니다. [ 종목투자등급 ] 1) 적극매수 : 6 개월후시장대비 25%p 이상의초과수익률이예상되는종목 2) 매수 : 6 개월후시장대비 1%p 이상 25%p 이하의초과수익률이예상되는종목 3) 시장평균 : 6 개월후시장대비 -1%p 내지 1%p 의수익률이예상되는종목 4) 매도 : 6 개월후시장대비 -1%p 초과의수익률이예상되는종목 [ 업종투자의견 ] 1) 비중확대 : 6 개월후시장대비 1%p 이상의초과수익률이예상되는업종 2) 중립 : 6 개월후시장대비 -1%p 내지 1%p 의수익률이예상되는업종 3) 비중축소 : 6 개월후시장대비 -1%p 미만의수익률이예상되는업종 www.nhis.co.kr 9