216 년 2 월 19 일기업실적 Review SBS (3412) BUY ( 유지 ) 미디어 Analyst 임민규 2-6114-293 minkyu.lim@hdsrc.com 4Q1 실적리뷰 : 하방경직성확보 주가 (2/18) 31,8원 목표주가 42,원 ( 종전 48,원 ) 매출은양호했으나, 비용증가로이익은예상하회 216 년비용증가는판권판매확대로보전가능 주가는역사적하단근접, 매수에부담없는구간 그림 1> 4Q1 영업이익 112 억원, 예상하회 ( 십억원 ) 4Q1P 증감률 (%) 당사시장 Yo Y Qo Q 기존추정컨센서스 매출액 231.2 8 21 226.6 22.4 영업이익 11.2-39 -41 16.9 17.3 당기순이익 8. -23-46 11. 13.3 영업이익률 (%) 4.8 7. 7.8 당기순이익률 (%) 3.7 4.9 6. 참고 : 별도기준자료 : SBS, 현대증권 매출은양호했으나, 비용증가로이익은예상하회 4Q1 별도매출액, 영업이익은각각 2,312 억원 (+8%YoY), 112 억원 (-39%YoY, OPM 4.8%) 으로매출액은당사예상에부합하였지만, 영업이익은하회하였다. 매출호조는 1) 우려보다양호했던지상파광고시장, 2) 런닝맨시즌 2 R/S, 디지털콘텐츠등판권판매가확대된까닭이다. 영업이익 112 억원은상여금, 프리미어 12 중계권료지급에따른일시적비용증가와 4Q14 실적의높은기저를고려한다면나쁘지않은실적이다. 한편, 동사는배당재개를공시하며 ( 주당 7 원, 시가배당률 2.4%, 배당성향 39%) 주주환원의지를내비쳤다. 그림 2> 부문별실적추이 ( 십억원 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1P 21P 216F 매출액 164 187 191 231 773 821 방송광고 1 138 133 1 26 1 사업수익 9 49 8 81 247 27 영업이익 -4 14 19 11 4 42 영업이익률 (%) -2.4 7. 9.9 4.8.2.1 참고 : 별도기준자료 : SBS, 현대증권 216 년비용증가는판권판매확대로보전가능 `'16 년은매출증가와비용증가가혼재된해이다. 올림픽으로광고재원은늘지만중계권료지급에따른비용부담이크게증가하기때문이다. 이로인한수익성우려는이익기여도높은판권판매확대로상쇄가능하다. 중국프로그램은최근종영한 런닝맨시즌 3 의차기시즌제작협의가진행중이고, 월에는 정글의법칙 이안휘위성 TV 에첫방영되며예능라인업이확장될전망이다. 16 년매출액, 영업이익은전년대비각각 6%, 4% 증가한 8,212 억원, 417 억원 (OPM.1%) 으로전망한다. 그림 3> 연간실적전망및밸류에이션 ( 십억원 ) 변경후변경률 (%) 21P 216F 21P 216F 매출액 773 821.6-1.9 영업이익 4 42-12.4 -.6 당기순이익 3 36-13. -2.6 PER ( 배 ) 18.2 1.7 PBR ( 배 ) 1.1 1. ROE (%) 6.2 6.3 참고 : 별도기준자료 : SBS, 현대증권 주가는역사적하단근접, 매수에부담없는구간 당사는 12 개월선행 BPS 33,448 원에 '1 년평균 PBR 을 1% 할증한 1.2 배를적용하여목표주가를 42, 원으로재산정하였다. 현주가는 12 개월 PBR.9 배에거래되고있다. 연속적자를기록하며역사적하단을기록한 14 년하반기에.8 배였다는점을상기하면, 현주가는매수에부담없는구간이다. 지상파업황우려는주가에반영되어있고, 매분기안정적실적을시현중이면서배당도재개 ( 시가배당률 2.4%) 했다. 하방경직성은확보된셈이다. 투자의견 BUY 을유지한다.
216 년 2 월 19 일 >> SBS 그림 4> 분기실적추정 ( 십억원 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 21P 216F 217F 매출액 164 187 191 231 166 197 222 236 796 773 821 791 %YoY 2.2-19.3.6 7.9 1.3. 16.6 2. 12.4-2.9 6.3-3.7 %QoQ -23.6 14.3 1.9 21.3-28.3 19.1 12.6 6. 방송광고수익 1 138 133 1 11 144 19 147 26 26 1 7 사업수익 9 49 8 81 64 4 63 89 27 247 27 283 영업비용 168 173 172 22 162 186 213 218 86 732 779 74 방송제작비 132 13 132 167 128 144 167 16 639 62 63 7 사업비 4 6 8 6 7 11 28 24 28 27 판매관리비 31 37 34 44 3 36 4 42 139 146 148 142 영업이익 -4 14 19 11 3 12 9 18-1 4 42 46 %YoY 적자지속 흑자전환 흑자전환 -38.9 흑자전환 -1.6-3.1 8.2 적자전환 흑자전환 3. 1.3 %QoQ 적자전환 흑자전환 3.2-41. -7.3 27.3-24.9 98.8 영업이익률 (%) -2.4 7. 9.9 4.8 2. 6. 4. 7. -1.3.2.1.8 세전이익 -3 16 21 8 13 12 16-42 46 당기순이익 -2 12 16 9 4 1 9 12-3 3 36 39 참고 : 별도기준 자료 : SBS, 현대증권 그림 > TV 광고, 우려보다는양호 ( 십억원 ) 6 4 3 2 1 자료 : SBS, 현대증권 TV광고총판매 ( 좌축 ) 초과판매율 ( 우축 ) (%) 3 211 212 213 214 21P 216F 3 2 2 1 1 (%) 기본재원증감율 판매액증감율 2 총판매증감율 1-1 -2 211 212 213 214 21P 216F 그림 6> 방송광고시장규모및전망 구분 방송 자료 : KOBACO, 현대증권 매출액 ( 십억원 ) 성장률 (%) 214 21 216F 21 216F 광고 1,676 1,683 1,699.4.9 지상파 TV 협찬 289 316 32 9. 2.9 1,96 1,999 2,24 1.8 1.2 광고 11 11 11 1. -4. 지상파 DMB 협찬 1 1 1 9. -1.9 12 12 11 1.4-3.9 광고 1,482 1,617 1,61 9.8-7.7 케이블 PP 협찬 261 3 366 14.7 22.3 1,743 1,917 1,927 9.9. 케이블 SO 128 137 136 7.2 -.1 위성방송 21 23 24 8.7 4.3 IPTV 63 73 82 1.7 12. 광고 199 213 21 7.2-1.3 라디오 협찬 7 4 3. -.1 24 27 26 6.4-2.1 4,18 4,43 4,469.9.9 2
216 년 2 월 19 일 >> SBS 그림 7> 국내드라마라인업 타이틀방영기간편수극본출연월화육룡이나르샤 1.1-16.3 부작김영현김명민, 유아인, 천호진, 변요한, 윤균상, 신세경박상연리멤버 - 아들의전쟁 1.12-16.2 2부작윤현호유승호, 박민영, 박성웅, 남궁민, 전광렬수목돌아와요아저씨 16.2-16.4 16부작노혜영정지훈, 오연서, 이민정, 라미란, 윤박, 김수로주말그래, 그런거야 16.2-16.9 6부작김수현이순재, 강부자, 노주현, 송승환, 정재순, 홍요섭애인있어요 1.8-16.2 부작배유미김현주, 지진희, 박한별, 이규한, 공형진특별기획미세스캅2 16.3-16. 2부작황주하김성령, 손현주, 손담비, 임슬옹 자료 : SBS, 현대증권 그림 8> Global peer valuation table SBS CJ E&M 제이콘텐트리 SBS 콘텐츠허브월트디즈니타임워너비아콤디스커버리후지미디어 TV 아사히 ITV 저장화처 Beijing HualuBaina 거래시장 Korea SE KOSDAQ KOSDAQ KOSDAQ New York New York NASDAQ GS NASDAQ GS Tokyo Tokyo London Shenzhen Shenzhen 통화 KRW KRW KRW KRW USD USD USD USD JPY JPY GBp CNY CNY 주가 31,8 74,6 4,8 13, 96 6 36 26 1,33 2,14 22 23 27 시총 ( 백만달러 ) 474 2,36 426 227 1,81 1,718 14,39 17,7 2,7 1,919 14,93 3,897 2,91 회계연말 12/21 12/21 12/21 12/21 9/21 12/21 9/21 12/214 3/21 3/21 12/214 12/214 12/214 214 782 1,171 374 189 48,813 27,39 13,783,3 6,412 2,67 3,738 148 61 매출액 ( 백만달러 ) 21 6 1,191 39 19 2,46 28,118 13,268 6,26,881 2,28 4,267 39 123 216F 72 1,211 322 192 6,37 29,682 13,367 6,418,6 2,379 4,28 368 317 214-18 -12 33 13 11,369,97 4,82 1,97 31 177 84 47 23 영업이익 ( 백만달러 ) 21 3 47 28 1 13,171 6,86 3,112 2,61 234 138 1,72 69 24 216F 36 67 37 18 1,14 7,81 3,761 2,6 193 13 1,229 8 8 214-6 213 8 7,1 3,827 2,391 1,7 173 117 1 42 2 당기순이익 ( 백만달러 ) 21 29 48-8,382 3,833 1,922 1,139 182 11 768 63 24 216F 31 78 26 14 9,689 4,213 2,94 1,14 18 92 937 73 6 214-2.3-1. 8.8 6.6 23.3 21.8 29.6 3.7 4.9 6.6 22.9 32. 37.6 영업이익률 (%) 21.3 3.9 9..2 2.1 24.4 23. 32.9 4.. 2.1 22.4 19.3 216F.1.6 11. 9.3 26.9 2. 28.1 32. 3.4. 28.9 23.1 18.3 214 - - 273.3 3. 2. 17.3 14.3 31.8 2.4 16.1 23.4 7.9 7.8 PER ( 배 ) 21 16.6 26.1 273.3 31.8 17.3 13.4 6.7 14.9 21.6 19.3 19.2 6.3 92.1 216F 1.8 3.7 16.6 1.8 16.4 12.2 6.7 14.7 16.9 2.2 1.7 44. 4.7 214 1. 1. 3.3 2. 3.4 2.9 8.6 3.4.8.7 9.1 1. 4. PBR ( 배 ) 21 1.1 1.8 3.3 1.8 3.7 2.2 3.8 2...7 11.8 6.8.2 216F.9 1.8. 1.6 3.6 2.2 3. 2...7 8.8.1 4. 214 -.7 13.7 6.1.7 13.1 1.2 17.1 1.4 2.6-2.7 16.4 12. ROE (%) 21 -.7.3 6.1.7 14.7 9.8-9.6 1.9-3.2 14.2 6.3 216F 6.3.8 34.8 1.7 21.1 17.8.4 19.4 2.8 3. 6.8 11.4 8.7 214 - - - - 11.7 9.7 8.8 9.4 8.9.6 11.6 36.9 77.7 EV/EBITDA ( 배 ) 21 7. 7. 1.8 7.1 1. 8.8 6.7 9.9 7.6. 12.1 43.8 46.3 216F 6.2 6. 9.6 6.2 9.6 8.2 6.6 9.6 7.. 1.9 3.4 29.6 참고 : 실적은 Bloomberg 컨센서스기준 자료 : Bloomberg, 현대증권 그림 9> 216F PBR ROE 비교 그림 1> 216F PBR PER 비교 6 6 216F PBR (x) 4 3 2 1 저장화처 Beijing HualuBaina 월트디즈니 디스커버리타임워너 CJ E&M SBS콘텐츠허브 SBS TV 아사히후지미디어 비아콤 2 4 6 216F ROE (%) 216F PBR (x) 4 3 2 1 비아콤 SBS 월트디즈니 디스커버리타임워너 SBS콘텐츠허브 TV 아사히 후지미디어 CJ E&M 저장화처 Beijing HualuBaina 2 4 6 216F PER (x) 자료 : Bloomberg, 현대증권 자료 : Bloomberg, 현대증권 3
216 년 2 월 19 일 >> SBS 그림 11> 12 개월 forward PER 밴드차트 그림 12> 12 개월 forward PBR 밴드차트 ( 원 ) 6, ( 원 ) 6, 1.7 배 4, 3, 23.배 2.배 16.배 14.배 4, 3, 1.4배 1.1배.8배 1, 1, 자료 : 현대증권 '11 '12 '13 '14 '1 '16 자료 : 현대증권 '11 '12 '13 '14 '1 '16 그림 13> 과거 12 개월 forward PBR 추이 ( 배 ) P/B(Fwd.12M) MIN. AVG. 1.6 1.4 1.2 1..8.6 1.1x.8x.4 211 212 213 214 21 216 참고 : PBR 은컨센서스기준, AVG 1.1x 는 년평균자료 : 현대증권 결산기말 12/13A 12/14A 12/1F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 727.1 822.6 792.9 846. 81.3 영업이익 ( 십억원 ) 22.1 (18.7) 42.2 43.2 48.4 순이익 ( 십억원 ) 21.8 (7.4) 34.9 37. 4. 지배기업순이익 ( 십억원 ) 24.4 (6.8) 34.9 36.9 4.4 EPS ( 원 ) 1,338 (373) 1,927 2,44 2,237 수정 EPS ( 원 ) 1,338 (373) 1,927 2,44 2,237 PER* ( 배 ) 38.8-2. NA-NA 23.4-14.4 1.6 14.2 PBR ( 배 ) 1.4 1. 1.1 1..9 EV/EBITDA ( 배 ) 14.1 38.1 7.2 6.1.3 배당수익률 (%) 1.4 NA 2.1 2.4 2.4 ROE (%) 4.4 (1.2) 6.2 6.3 6.6 ROIC (%) 3. (3.6) 8.6 7.9 9. 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표자료 : SBS, 현대증권 4
216 년 2 월 19 일 >> SBS 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/1F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/1F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 727.1 822.6 792.9 846. 81.3 현금및현금성자산 28.9 42. 82.8 16.8 122.8 매출원가. 697.1 6.4 64.8 612.1 단기금융자산 81.2 127. 186. 179.1 17.6 매출총이익 171.6 12. 192. 2.2 23.2 매출채권 172.3 177.2 172.7 178.6 178.7 판매비와관리비 149. 144.3 1.3 162.1 14.8 재고자산 2. 1.9 2.1 2.2 2.2 기타영업손익..... 기타유동자산 116.4 44.7 4.6 43.8 42.9 영업이익 22.1 (18.7) 42.2 43.2 48.4 유동자산 4.8 393.8 489.6 1. 22.2 EBITD A 2. 12.3 73.6 72.9 76.8 투자자산 32.9 31. 39. 39. 39. 영업외손익 6.3 8.7.7 4.3 3. 유형자산 337.7 324.6 317.2 37.3 297.9 금융손익 2. (.) (3.4) (6.7) (6.4) 무형자산 8.6 8. 8. 7.1 6.2 지분법손익.4.8 (.).. 이연법인세자산 3.6 4.1 2.6 2.6 2.6 기타영업외손익 3.4 8.4 4.6 11. 9.9 기타비유동자산 2.7 36. 36.4 36.4 36.4 세전이익 28.4 (1.1) 42.8 47.4 1.9 비유동자산 43. 44.8 43.8 393. 382.7 법인세비용 6.6 (2.7) 7.9 1.4 11.4 자산총계 84.3 798.6 893.4 93.4 94.9 당기순이익 21.8 (7.4) 34.9 37. 4. 지배기업순이익 24.4 (6.8) 34.9 36.9 4.4 매입채무 34.6 3.9 32.2 33.3 33.3 총포괄이익 19.4 (1.8) 37.7 37. 4. 단기금융부채 22.7 14.2 39.7 38.1 36.6 지배기업총포괄이익 22.6 (1.2) 37.7 36.9 4.4 단기충당부채 3. 3. 3.1 3.1 3.2 순비경상손익..... 기타유동부채 117.8 114.4 113.3 112.2 111. 수정순이익 24.4 (6.8) 34.9 36.9 4.4 유동부채 178. 22. 188.2 186.7 184.1 장기금융부채 49.9. 119.8 17.8 84.7 현금흐름표 장기충당부채..... ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/1F 12/16F 12/17F 퇴직급여부채. 2.1 2.1 2.2 2.3 당기순이익 21.8 (7.4) 34.9 37. 4. 이연법인세부채 3.8 1.1 3. 3. 3. 유무형자산상각비 29.9 31. 31.4 29.7 28.4 기타비유동부채 2.6 2. 2.6 2.7 2.8 기타비현금손익조정 1. 3. 19. 1.4 11.4 비유동부채 6.3.7 127. 11.7 92.8 운전자본투자 (4.) 41.7 (11.3) (4.2) (.3) 부채총계 234.3 28.3 31.7 32.3 276.9 기타영업현금흐름 (8.9) (4.4) 1.3 (1.4) (11.4) 영업활동현금흐름 (1.6) 64.4 7.8 62. 68.6 자본금 91.3 91.3 91.3 91.3 91.3 설비투자 (28.4) (16.8) (24.2) (18.9) (18.2) 자본잉여금 7.9 67.2 67.2 67.2 67.2 무형자산투자 (1.2) (.9) (.).. 기타자본항목. (4.6) (4.9) (4.9) (4.9) 단기금융자산증감 1.1 (4.8) (8.7) 7.3 3.6 기타포괄손익누계액 (.).3 3.3 3.3 3.3 투자자산증감.7 1.6 (2.1).. 이익잉여금 47. 386.1 42.7 444.1 471. 기타투자현금흐름 (1.8) (.) (.1).. 지배기업자본총계 6.7 4.2 77.6 61. 627.9 투자활동현금흐름 (2.7) (62.) (8.7) (11.6) (14.6) 금융부채증감 (3.8) 3.1 2.6 (13.) (24.6) 비지배지분 13.2.1.1.2.2 자본의증감. (4.6) (.3).. 자본총계 7. 4.3 77.7 61.1 628.1 배당금당기지급액 (11.) (11.). (13.6) (13.6) 기타재무현금흐름 (.) (3.3) (2.1).2.2 부채와자본총계 84.3 798.6 893.4 93.4 9. 재무활동현금흐름 (42.2) 11.2.2 (26.9) (38.) 기타현금흐름..... 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) (64.) 13.6 4.3 24. 16. ( 원 ) 12/13A 12/14A 12/1F 12/16F 12/17F 기초현금및현금성자산 93.4 28.9 42. 82.8 16.8 EPS 1,338 (373) 1,927 2,44 2,237 기말현금및현금성자산 28.9 42. 82.8 16.8 122.8 수정EPS 1,338 (373) 1,927 2,44 2,237 주당순자산 (BPS) 3, 29,826 31,98 33,22 34,74 총영업현금흐름 44. 13.9 69.1 63. 66.2 주당매출액 (SPS) 39,83 4,241 43,823 46,811 4,112 잉여현금흐름.4 22.4 32.7 4.4 47.9 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 2,411 763 3,821 3,12 3,66 순현금흐름 (43.4) 28.3 44. 3.2 37. 주당배당금 6 7 7 7 순현금 ( 순차입금 ) 37. 6.8 19.8 14. 177. 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) 8. 1.2 NA (2.7) (6.1) 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/13A 12/14A 12/1F 12/16F 12/17F (%) 12/13A 12/14A 12/1F 12/16F 12/17F 매출액성장률 (6.8) 13.1 (3.6) 6.7 (3.6) ROE 4.4 (1.2) 6.2 6.3 6.6 영업이익성장률 (43.) NA NA 2.4 12. ROA 3. (.6) 4.4 4.4 4.7 EBITDA 성장률 (21.1) (76.3) 498.4 (1.).3 ROIC 3. (3.6) 8.6 7.9 9. 지배기업순이익성장률 (11.3) NA NA.7 9. WACC 6. 7. 1.6 1.6 1.7 수정순이익성장률 (11.3) NA NA.7 9. ROIC/WACC ( 배 ). (.).3 4.8.4 영업이익률 3. (2.3).3.1.9 경제적이익 (EP, 십억원 ) (1.) (2.2) 3. 26.7 3.7 EBITDA이익률 7.2 1. 9.3 8.6 9.4 부채비율 41.1 47.8 4.6.3 44.1 당기순이익률 3. (.9) 4.4 4.4. 순금융부채비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 수정순이익률 3.4 (.8) 4.4 4.4. 이자보상배율 ( 배 ) 16. 3.9 21. 23.6 26.8 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표자료 : SBS, 현대증권
216 년 2 월 19 일 >> SBS 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 원 ) 6, 2, 44, 36, 28, SBS 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) SBS 14/1/21 BUY 39, 1/11/2 BUY 48, 16/2/19 BUY 42, 2, 14/2 14/6 14/1 1/2 1/6 1/1 16/2 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(1% 이상 ), Neutral(-1~1%), Underweight(-1% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(3% 이상 ), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 (21. 12. 31 기준 ) 매수중립매도 86.4 13.2.3 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 6