Sector Update (NEUTRAL) 2 차전지 - 다시주목하는전기차 WHAT S THE STORY? Event: 13 일부터 26 일까지열리는북미국제오토쇼에서글로벌자동차업체및테슬라등이자사전기차들을선보이고전략을밝힘. Impact: BMW 등주요글로벌업체들의전기차본격출시와더불어 2 차전지업체들에대한관심도가상승 Action: 전기차의성장과함께글로벌 Tier 1 에속한국내 2 차전지업체와관련밸류체인은여전히주목할필요존재함. 글로벌리튬이온 2 차전지 1 위업체인 SDI (006400, BUY, TP: 210,000 원 ), 그리고전해액공급업체솔브레인 (036830, BUY, TP: 60,000 원 ), 전기차용음극재양산공급시작하면서고객확대를기대하고있는포스코켐텍 (003670, BUY, TP: 160,000 원 ) 을관심주로주목. 장정훈 Analyst jhooni.chang@samsung.com 02 2020 7752 THE QUICK VIEW 2014 디트로이트모터쇼의전기차 : 13 일부터 26 일까지디트로이트에서열리는북미국제오토쇼에서포드와 BMW, 아우디등글로벌자동차업체뿐만아니라전기차강자테슬라가자사전기차들을선보이고전략을밝힘. 글로벌 1 위자동차업체인폭스바겐은 2016 년부터차세대전기차와플러그인하이브리드카에삼성 SDI 와 LG 화학의배터리를채택할것이라고언급하는등글로벌자동차업체들의전기차본격출시와맞물리면서 2 차전지업체들을주목하게만들고있음. 테슬라모터스 : 2014 년미국과유럽, 아시아등전세계에테슬라의판매및서비스망을확충하고슈퍼차저또한전세계적으로확대한다고밝힘. 또한보도자료를통해지난해 4 분기전기차모델 S 의판매가 6,900 대에이른것으로밝혔는데이로써 2013 년연간판매량이 22,450 대로시장이예상하던 21,000 대를상회. BMW i3: 지난 11 월부터독일에서부터판매에들어간전기차 i3 와올해여름출시예정인플러그인하이브리드스포츠카인 i8 을선보인 BMW 는현재까지 i3 선주문이 11,000 대에달한다고밝힘. xev 용 2 차전지성장세가두드러질 2014 년 : 15 일한국의에너지조사기관인 SNE 리서치는지난해전세계출하된중소형리튬이온 2 차전지 (LiB) 51 억셀로전년대비 2.9% 성장한것으로추정. 2012 년성장률이 8.5% 였던것을감안하면지난해스마트폰성장세둔화가영향을미친것으로분석. SNE 측은올해전체 LiB 시장이 13% 성장을예상하는가운데 xev 용 LiB 시장은 34% 로성장세가두드러질것으로평가함. 업체별로는삼성 SDI 가 11 억셀을팔아시장점유율 21.7% 를기록하며 1 위를이어가는가운데 LG 화학이지난해중소형 2 차전지부문에서파나소닉을제치고출하량기준 2 위에올라섰다고평가. 국가별출하량은중국이 41.8% 로한국 (35.9%), 일본 (22.3%) 를앞선상황인데이는중국의 Tier2 업체들이중국내 White Box 시장성장을바탕으로물량확대를이뤄낸것으로분석. 2 차전지관심종목 : 글로벌업체로 BMW 가전기차 i3 를가지고전세계판매에나서면서지난해테슬라모델 S 의열풍을이어갈지관심이모아지고있음. 테슬라또한글로벌판매를본격화하면서물량확대가예상되는데테슬라의주당생산성이얼마나빠르게향상되는지도관심사. 전기차의성장과함께글로벌 Tier 1 에속한국내 2 차전지업체와관련밸류체인은여전히주목할필요가있어보임. 글로벌리튬이온 2 차전지 1 위업체인 SDI(006400, BUY, TP: 210,000 원 ), 그리고 SDI 중대형라인증설수혜가예상되는전해액공급업체솔브레인 (036830, BUY, TP: 60,000 원 ), 전기차용음극재양산공급시작하면서고객확대를기대하고있는포스코켐텍 (003670, BUY, TP: 160,000 원 ) 을관심주로주목. Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com
표 1. 테슬라모델S 분기별판매량추이 ( 대 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 2013 Model S 판매량 4,900 5,150 5,500 6,900 22,450 자료 : 테슬라모터스, 삼성증권 표 2. 북미국제오토쇼에언급된주요전기차종 EV E-UP! E-Golf i3 Focus Electric Model S 제조사 Volkswagen Volkswagen BMW Ford Tesla 국가 Germany Germany Germany US US MSRP (US$) 36,646 47,663 41,350 39,200 69,900-94,900 Battery Capacity (kwh) 19 24 22 23 60/85 항속거리 (km) 160 190 190 170 368 연비 (km/l) N/A N/A 50 44 36 자료 : Edmunds.com, company data, 삼성증권 표3. SNE 리서치추정 LIB 시장추이 백만달러 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E CAGR (%) IT 10,479 11,562 11,609 13,127 14,170 14,862 14,973 14,963 7.4 xev 1,127 2,111 2,944 3,955 5,448 8,130 11,497 16,965 72.0 ESS 184 214 609 728 1,130 1,533 1,950 2,655 70.6 Total 11,791 13,886 15,161 17,810 20,747 24,526 28,420 34,584 24.0 자료 : SNE 리서치, 삼성증권표 4. 중소형 IT 시장점유율제조사 출하량 ( 백만셀 ) 점유율 (%) 삼성SDI 1,096.1 21.7 LG화학 718.1 14.2 파나소닉 604.3 12.0 소니 387.0 7.7 Lishen 280.3 5.5 ATL 275.5 5.5 BTD 251.3 5.0 코스라이트 170.1 3.4 히타치 Maxell 134.5 2.7 BAK 98.6 2.0 중국기타 1,038.8 20.6 합계 5,054.6 100.0 참고 : SNE리서치, 언론종합, 삼성증권 2
표 5. LiB value chain peer valuation 밸류체인구분종목명시가총액 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) OPM (%) EPS growth (%) (USDm) 2013E 2014E 2013E 2014E 2013E 2014E 2013E 2014E 2013E 2014E 2013E 2014E 소재국내코스모화학 93 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 삼성정밀화학 1,057 35.2 16.0 1.0 0.9 11.7 8.0 2.8 5.8 1.9 4.7 (56.3) 119.7 한화케미칼 2,878 120.6 17.7 0.8 0.7 17.2 12.4 0.4 4.1 1.5 3.5 (14.7) 585.2 포스코켐텍 682 11.6 10.0 1.7 1.4 7.1 5.8 14.9 15.0 6.2 6.5 N/A 15.2 톱텍 220 13.2 8.0 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 후성 278 113.9 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 리켐 31 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 솔브레인 625 8.1 6.8 1.6 1.3 4.8 3.7 22.0 21.2 16.7 16.8 9.0 18.4 해외l UMICORE 5,250 16.7 16.4 2.0 1.9 9.0 8.7 11.6 11.5 2.7 2.8 (9.3) 1.9 SUMITOMO CHEMICAL 6,984 23.3 12.8 1.3 1.2 8.6 8.3 6.1 10.2 4.7 4.9 160.7 82.6 NIPPON DENKO 330 20.3 33.2 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 5.7 3.9 429.0 (38.8) HITACHI CHEMICAL 3,252 14.4 14.2 1.1 1.0 6.0 5.3 7.4 7.2 6.2 7.0 25.6 1.3 POLYPORE 11,205 13.9 12.6 1.3 1.2 6.1 5.6 10.1 10.3 7.7 7.8 57.0 10.2 ASAHI KASEI 6,887 16.2 13.8 0.8 0.8 8.0 7.2 5.0 5.7 3.6 4.3 134.8 16.9 UBE INDUSTRIES 1,752 35.0 24.8 3.2 2.8 14.0 11.5 6.9 11.2 15.2 18.1 (37.4) 40.9 STELLA CHEMIFA 1,914 18.9 15.0 1.0 1.0 8.1 7.0 5.6 7.0 4.1 5.3 49.7 25.8 소재주평균 32.9 15.5 1.4 1.3 9.1 7.6 8.4 9.9 6.3 7.1 68.0 73.3 부품 / 장비국내파워로직스 114 5.4 N/A N/A N/A 5.4 N/A 23.2 N/A 4.5 N/A 70.2 N/A 서원인텍 232 8.4 6.6 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 9.1 9.2 180.3 27.1 일진머티리얼즈 401 31.1 16.0 2.1 2.0 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 94.8 이렌텍 108 5.5 5.1 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 4.4 4.9 215.8 7.6 상아프론테크 87 12.2 9.0 1.1 1.0 8.3 6.0 9.9 12.1 9.3 10.1 76.3 35.9 피앤이솔루션 54 12.3 9.0 1.5 1.4 10.5 6.6 11.9 14.5 9.4 12.9 (9.9) 37.3 해외l FURUKAWA ELECTRIC 1,862 33.1 13.2 1.1 1.0 9.6 9.5 4.3 8.6 2.7 3.0 64.4 150.8 부품및장비주평균 15.4 9.8 1.4 1.3 8.4 7.4 12.3 11.7 6.6 8.0 99.5 58.9 셀국내삼성 SDI 6,781 16.5 13.5 1.0 0.9 15.0 11.4 6.0 6.9 1.0 3.7 (70.3) 22.7 LG화학 16,740 13.1 10.5 1.6 1.5 6.8 5.8 12.8 14.1 7.9 9.1 1.3 24.0 SK이노베이션 11,374 11.0 8.0 0.8 0.7 7.4 6.2 7.1 9.2 2.6 3.0 (3.9) 36.7 해외 PANASONIC 32,498 29.7 30.0 2.3 2.1 6.8 6.1 8.7 8.2 3.8 4.3 114.3 (0.9) GS YUASA 2,313 21.7 15.0 1.8 1.7 11.3 8.8 8.1 11.7 4.8 6.2 93.4 44.6 BYD 13,911 98.2 50.6 3.0 2.8 18.7 15.6 3.5 6.1 3.5 4.6 645.0 94.3 셀 maker 평균 31.7 21.3 1.7 1.6 11.0 9.0 7.7 9.4 3.9 5.2 130.0 36.9 전체평균 28.1 15.5 1.5 1.4 9.5 8.0 9.0 10.0 5.8 6.8 92.4 60.6 참고 : 1월 15일종가, 연결기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권 3
그림 1. LiB value chain P/B vs ROE 차트 P/B (2014E, 배 ) 3.0 BYD UBE Inderstires 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 Panasonic Umicore GS Yuasa Hitachi Posco Chemtech Samsung Polypore LG Chem Stella Sumitomo Finechem Sang-A Frontec Hanwha Furukawa SDI Chemical Asahi Kasei SK Innovation Soulbrain 0.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 ROE (2014E, %) 자료 : 블룸버그, 삼성증권 그림 2. LiB value chain P/E vs EPS Growth 차트 P/E (2014E, 배 ) 60.0 50.0 BYD 40.0 30.0 자료 : 블룸버그, 삼성증권 Panasonic LG Chem SDI Ube Industries 20.0 Umicore Hitachi Polypore Asahi Stella GS Yuasa Iljin Materials Sang-A Frontec 10.0 Posco Chemtech PNE Solution Sumitomo Soulbrain SK Innovation Elentec Sewon Intech chemical 0.0 (20.0) 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 EPS Growth (y-y, %) 4
Compliance Notice - 당사는 1 월 16 일현재삼성 SDI 와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다. - 당사는 1 월 16 일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. - 당사는 1 월 16 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 16 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 2 년간목표주가변경추이 포스코켐텍 ( 원 ) 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 12년 1월 12년 7월 13년 1월 13년 7월 14년 1월 삼성 SDI ( 원 ) 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 12년 1월 12년 7월 13년 1월 13년 7월 14년 1월 솔브레인 ( 원 ) 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 12년 1월 12년 7월 13년 1월 13년 7월 14년 1월 5
최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 포스코켐텍 일자 2012/9/26 2013/2/5 7/2 9/2 투자의견 BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 190,000 155,000 130,000 160,000 삼성 SDI 일자 2012/1/19 4/29 2013/4/26 10/6 2014/1/8 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 170,000 190,000 180,000 230,000 210,000 솔브레인 일자 2012/7/2 8/13 9/25 11/13 2013/7/14 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 42,000 47,000 54,000 60,000 60,000 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 30% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% ~ 30% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -10% ~-30% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -30% 이하 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 6