Bond Pros & Cons 2013 년 9 월 2 일 Fixed Income Strategy 9 월전망 : 정중동속에서나아갈길모색 양적완화축소이슈, 채권시장에양날의칼 채권전략 Analyst 박혁수 02-6114-2952 hs.park@hdsrc.com RA 김현 02-6114-2948 hyun.kim@hdsrc.com 리서치센터트위터 @QnA_Research 8/30 7/31 6/28 통안증권 1년 2.67 2.68 2.67 2년 2.79 2.82 2.83 국고채 3년 2.88 2.92 2.89 5년 3.16 3.20 3.14 10년 3.53 3.49 3.40 20년 3.73 3.67 3.57 30년 3.86 3.78 3.67 은행채 1년 2.75 2.73 2.80 (AAA) 3년 3.08 3.15 3.17 회사채 1년 2.89 2.90 2.98 (AA-) 3년 3.26 3.34 3.34 회사채 1년 4.71 4.70 4.71 (BBB+) 3년 6.54 6.60 6.56 CD 91일 2.66 2.66 2.69 IRS 1년 2.72 2.73 2.73 3년 2.96 2.95 2.90 CRS 1년 1.97 1.74 1.60 3년 1.78 1.55 1.33 자료 : 민평3사평균, 금융투자협회, ICAP 9월에는미연준의 FOMC 회의 (17~18 일 ) 를앞두고양적완화축소시행에대한우려가투자심리를지배하는가운데미국의양적완화축소라는통화정책전환은단기적으로신흥국자산가격에부정적인영향, 장기적으로는경기회복심리훼손이라는채권시장에양날의칼이다. 5월이후그래왔던것처럼 9월 FOMC 회의결과에채권시장은이에민감하게반응할것이다. 경제에미치는부정적인영향은당장확인할수없는만큼양적완화충격영향을자세히관찰한후고민할문제이며, 당장은양적완화축소충격에대비할필요가있다. 9월채권수급 Key는외국인외국인은 9월채권시장을좌우할중요한변수가될것이다. 한국채권관련펀드에서자금이탈이지속되는등글로벌자금흐름은채권시장에우호적이지않다. 당장 9월 10 일과 17 일외국인보유국고채만기재투자여부가향후외국인원화채권투자의방향성을제시할것이다. 선물시장에서매도로일관하던외국인들이 8월말순매수로전환하면서시장참여자들을혼란스럽게하고있다. 양적완화축소에대한전망및미국채금리움직임에따라외국인들이언제든지선물포트폴리오를조정할가능성에유의할필요가있다. 장기국고채수급부담여전정부가시장부담을줄여주기위해장기채발행비중을줄이기로하였지만, 4월이전과비교해볼때 5년과 30 년비중만소폭하락하였고나머지만기는발행비중이상승하였다. 발행물량의경우추경에따른물량증가로전만기의발행규모가증가해국고채발행에추경이반영된이후특별히장기채부담이감소하였다고보기는힘들다. 미국채금리-외국인이단기적인시장흐름좌우전반적으로금리상승리스크는살아있지만일정부분선반영되었다. 또한, 경기상승속도가더디고경기회복기대를훼손할요인도만만치않다. 그렇다고금리하락을추세적으로주도할모멘텀또한마뜩하지않아공격적인매수를하기에는부담스럽다. 결국 9월채권시장은드러난재료를확인하며방향성을테스트하는과정이예상된다. 이과정에서미국채금리움직임및선물시장에서외국인들의매매패턴이단기적인시장흐름을좌우할수동적인장세가전개될가능성이높다. 이러한여건을감안할때 9월중국고 3년및 5년금리의변동범위는 2.80~3.20%, 3.10~3.50% 수준으로예상한다.
9 월전망 : 정중동속에서나아갈길모색 양적완화축소이슈, 채권시장에양날의칼 9 월에는미연준의 FOMC 회의 (17~18 일 ) 를앞두고양적완화축소시행에대한우려가투자심리를지배하는가운데신흥국금융시장불안장기화시경기회복기조훼손에대한우려라는채권시장강세요인도만만치않게부각될수있을것이다. 즉, 2014 년까지시장의중심이슈가될미국의양적완화축소라는통화정책전환은단기적으로신흥국자산가격에부정적인영향, 장기적으로는경기회복심리훼손이라는채권시장에양날의칼이될수있다는것이다. 양적완화축소에대비 9 월 FOMC 회의에서양적완화축소결정및로드맵을제시할경우 5 월이후그래왔던것처럼채권시장은이에민감하게반응할것이다. 다만, 금융시장충격장기화시글로벌경제에미치는부정적인영향에의해채권시장에호재로부메랑이되어돌아올것이다. 그러나경제에미치는영향은당장확인할수없는만큼양적완화충격영향을자세히관찰한후고민할문제이며, 당장은양적완화축소충격에대비할필요가있다. 양적완화축소의그늘주목 한국 2 분기 GDP 성장률은시장예상을상회한 2.3%YoY, 1.1%QoQ 를기록하였다. 전년동기비성장률은 4 분기만에 2% 대, 전기비성장률은 9 분기만에 1% 대를기록하였다. 7~8 월수출증가율은상반기에비해크게개선되고있으며, G3 경제지표또한점차개선되면서현재까지는경제회복에대한기대가크게훼손되지않았다. 그러나미연준의양적완화축소에따른금융시장불안이라는그늘이시차를두고얼마나경기회복기대심리를훼손할지주목할필요가있다. 또한, 미국정치권의부채한도협상에서나올노이즈가커질경우채권시장은이를활용할것이다. 금통위, 당분간동결스탠스유지 산출갭마이너스폭이줄어들고있다고통화당국이판단하고있어당분간기준금리동결스탠스가유지될것으로예상되는만큼당분간금통위결과는시장의주목을받지못할것이다. 다만, 미양적완화축소시행이후환율등가격변수변화에대한정책대응에대해서는주목할필요가있다. 9 월채권수급 Key 는외국인 외국인이 9 월채권시장수급여건을좌우할중요한변수가될것이다. 8 월말외국인들은선물과현물시장에서상반된매매패턴을나타냈다. 한국채권관련펀드에서자금이탈이지속되는등글로벌자금흐름도채권시장에우호적이지않다. 당장 9 월 10 일과 17 일외국인보유국고채만기 ( 당사추정 0.9 조원수준 ) 에대한재투자여부가향후외국인원화채권투자의방향성을제시할가능성이높다. 5~7 월선물시장에서매도로일관하던외국인들이현물시장에서의우려와달리 8 월말순매수로전환하면서시장참여자들을혼란스럽게하고있다. 향후 9 월 17~18 일 FOMC 회의를앞두고양적완화축소에대한전망및미국채금리움직임에따라외국인들이언제든지선물포트폴리오를조정할가능성에유의할필요가있다. 장기국고채수급부담여전 정부가시장부담을줄여주기위해장기채발행비중을줄이기로하였지만, 4 월이전과비교해볼때 5 년과 30 년비중만소폭하락하였고나머지만기는발행비중이상승하였다. 발행물량의경우추경에따른물량증가로전만기의발행규모가증가해국고채발행에추경이반영된이후특별히장기채부담이감소하였다고보기는힘들다. 2
미국채금리움직임및선물시장에서외국인들의매매패턴이단기적인시장흐름을좌우 9 월채권시장은양적완화축소시행여부가결정되는 FOMC 회의가미치는시장금리상승압력, 양적완화축소시행이후시차를두고글로벌경제에미치는부정적인영향간저울질이예상된다. 전반적으로금리상승리스크는살아있지만일정부분선반영되었다. 또한, 추가금리상승을위한경기회복속도가더디고경기회복기대를훼손할요인도만만치않다. 그렇다고금리하락을추세적으로주도할모멘텀또한마뜩하지않아공격적인매수를하기에는부담스럽다. 결국 9 월채권시장은드러난재료를확인하며방향성을테스트하는과정이예상된다. 이과정에서미국채금리움직임및선물시장에서외국인들의매매패턴이단기적인시장흐름을좌우할수동적인장세가전개될가능성이높다. 이러한여건을감안할때 9 월중국고 3 년및 5 년금리의변동범위는 2.80~3.20%, 3.10~3.50% 수준으로예상한다. 그림 1> 국고 3- 통안 1 스프레드추이 자료 : KOSCOM, 현대증권 그림 2> 국고 5- 국고 3 스프레드추이 자료 : KOSCOM, 현대증권 그림 3> 국고 10- 국고 5 스프레드추이 그림 4> 국고 20- 국고 10 스프레드추이 자료 : KOSCOM, 현대증권 자료 : KOSCOM, 현대증권 3
경제여건 : 양적완화축소 vs. 펀더멘탈에대한우려 양적완화축소 vs. 펀더멘탈에대한우려 예상을상회한한국 2 분기 GDP 성장률, 미국을비롯한 G3 경제지표의개선시그널등으로 7 월까지만해도하반기경기회복에대한기대가컸다. 그러나미국양적완화축소우려가커진 8 월이후미국경제지표가부진한모습을보이고, 신흥국금융시장불안이깊어지면서하반기경기회복기대가기대에그칠우려가부각되고있다. 즉, 양적완화축소의반작용이나타나고있는것이다. 7 월산업활동부진 7 월실물경기가시장예상보다부진한모습을보이면서경기가회복되고있다는지표확인은좀더뒤로미뤄졌다. 민간부문의경기회복에민감한 7 월광공업생산은전월비 0.1% 감소하며한달만에재차감소했다. 제조업평균가동률도전월비 1.2%p 급락한 74.2% 를기록하며 1 년만에최저치로하락했고, 특히광공업출하가전월비 1% 감소한가운데재고가 3.6% 나급증해하반기생산증가할수있을지에대한의문이커졌다. 소비회복과선행지수순환변동치 4 개월연속상승은긍정적 7 월내수용출하가전월비 0.3% 증가하며 4 개월연속증가한가운데소비와건설투자가회복세를이어간점은그나마하반기경기회복기대를유지시킨긍정적이부분이다. 7 월동행지수순환변동치는전월과동일한 99 를기록했고, 선행지수순환변동치는전월비 0.3p 상승한 100.8 을기록하며 4 개월연속상승한가운데 2 개월연속중립선을상회하였다. 8 월수출크게증가 7 월부진한실물경기와는대조적으로 8 월수출은하반기경기회복에대한기대를갖기에충분하였다. 8 월수출이신흥국경제위기등불안요인에도불구하고사실상 2012 년이래가장큰폭증가했다. 8 월수출은시장예상을상회한전년동기비 7.7% 증가하며, 7 월 (2.6%) 에이어 2 개월연속증가세가확대되었다. 2013 년상반기수출이전년동기비 0.6% 증가에그친점을감안하면, 하반기들어수출경기가점차회복되고있는것이다. G3 경제지표개선, 수출회복에긍정적 당사이코노미스트는하반기한국수출에대해낙관적전망을하고있다. 이는올여름세계경제가미국에이어유로존및중국등에서점차회복됨에따라 1~2 개월의시차를두고올가을이후우리수출물량증가세가확대될가능성이높기때문이다. 여기에상반기우리수출의침체요인으로작용했던급격한엔저압력이약화된가운데원 / 달러환율이 1,100 원대를유지하고있는점역시하반기수출경기개선요인으로작용할수있다. 당분간돌다리도두드려보고건너는심정으로 하반기경기회복전망이아직은우세하지만낙관하기는이르다. G3 의경제지표개선에도불구하고미양적완화축소가가져올부정적인영향, 신흥국의금융시장불안, 미국의부채한도상향조정협상시나올노이즈등만만치않은악재들이대기하고있기때문이다. 지금글로벌경제는금융위기여파에서완전히벗어나정상적인경기사이클로진입하지않았다. 따라서언제든지주요변수향방에따라경기회복전망의조정가능성을배제할수없을만큼불안한안개국면이다. 따라서돌다리도두드려보고건넌다는심정으로당분간경제지표및글로벌이슈들의향방을주시할필요가있다. 4
그림 5> 광공업생산바닥에서살짝고개를들다 자료 : 통계청 그림 6> 재고순환표, 둔화 / 하강국면 자료 : 통계청, 현대증권 그림 7> 소비심리는개선 그림 8> 설비투자, 바닥권에서반등조짐 자료 : 통계청, 한국은행 자료 : 통계청, 현대증권 그림 9> 수출증가율의미있는반등 그림 10> 선행지수순환변동치 4 개월연속상승 자료 : 지식경제부, Bloomberg 자료 : 통계청 5
통화정책 : MPC 보다 FOMC 통화당국, 경기판단은다소개선 8 월통방문에표현된경기판단문구는 7 월과비교할때큰틀에서달라지지않았다. 세계경제에서는 성장의하방위험, 국내경제에서는 GDP 갭마이너스상태유지하겠으나, 그폭은점차축소 라는문구는유지되었다. 다만, 국내경제와관련해서는 7 월 내수관련지표가개선과악화를반복하는가운데수출이대체로양호하며성장세가미약하나마지속되었다 에서 8 월에는 수출을중심으로성장세가완만하나마지속되었다 로 미약하나마 가빠졌다. 대체적으로국내경제에대한판단이개선된것이다. 산출갭마이너스폭은축소로판단 8 월에도산출갭관련문구는 GDP 갭은세계경제의더딘회복세등으로상당기간마이너스인상태를유지하겠으나그폭은점차축소될것으로예상된다 로 7 월과달라지지않았다. 정책금리결정시중요한고려요소인산출갭이마이너스인구간에서통화당국은정책금리를인하혹은동결을선택할것이다. 다만, 특별한변수가돌발하지않는다면산출갭이축소되는구간에서는동결정책을선택한다는점에서하반기통화당국은동결스탠스를유지할가능성이높다. FOMC 에주목 8 월금통위결과는특별한이벤트없이통상의월중행사로마무리되었으며, 2013 년남은금통위회의결과도 8 월과크게다르지않을것이다. 시장참여자들은국내통화당국의정책금리결정보다미연준의양적완화축소논란에더주목할것이다. 양적완화축소논란은 8 월중순까지만해도 9 월시행을기정사실화하는분위기이었다. 그러나월말로가면서신흥국금융시장불안, 시리아문제, 미국부채한도조정이슈가발생하면서조금씩양적완화축소시기가늦춰지지않겠냐는전망이힘을얻고있다. 9 월통화정책, 樹欲靜而風不止 다만, 7 월 FOMC 의사록에서대다수위원이경제상황개선시채권매입규모를축소할수있다는버냉키의출구전략로드맵에공감을표시한것으로나타나여전히 9 월 FOMC 회의결과에대한경계심을유지해야한다. 또한, 시장참여자들의연방기금금리조정에대한예상을반영하는 FF 선물금리는여전히 2015 년금리인상을예상하고있는점도경계해야할부분이다. 결국 9 월금융시장은역내보다역외이슈에의해흔들릴가능성이높다. 즉, 나무는가만히있으려하나바람이그치지않는다 ( 수욕정이풍부지 ( 樹欲靜而風不止 )) 는고사성어와같은형국이전개될가능성이높다. 그림 11> 미연준총자산과 USTB 10Y 금리추이 그림 12> FF 선물금리추이 자료 : FRB 자료 : Bloomberg 6
신흥국통화가치변동과정책대응주목 한편, 미국의양적완화축소가시행될경우신흥국의통화가치및이에대응한정책도주목할변수이다. 이미자국통화및자산가치하락이문제가되었던인도네시아와브라질은정책금리인상을통해자국통화가치하락방어에나섰다. 한국의경우이들국가와는경상수지흑자, 외환보유고, CDS 프리미엄등에서차이가날정도로탄탄한기본여건을갖추고있어이들국가에비해양적완화축소에따른영향력은크지않을것이다. 그러나양적완화축소시행시신흥국그룹에속해있는한국도일정부분영향을받을가능성을배제할수없다. 그러나한국의경우통화가치방어를위해정책금리조정보다미시적인정책대응에나설가능성이높다. 그림 13> 4 월말이후달러대비주요국환율변동 자료 : Bloomberg 그림 14> 4 월말이후주요국정책금리조정 자료 : Bloomberg 추가국고채단순매입가능성 공개시장조작관련국고채단순매입이 9 월에추가로실시될가능성도염두에둘필요가있다. 당사가추정한 2013 년한은보유국고채권만기는 1.9 조원 (3 월만기 0.77 조원, 9 월만기 1.1 조원 ) 수준이다. 보유국고채권만기분을보충하기위하여한은은 4 월과 8 월, 각 0.7 조원씩 1.4 조원의국고채단순매입을실시하였다. 이는올해국고채만기분보다 0.5 조원부족한수준이다. 또한, 관리유동성의증가를감안할때추가단순매입필요성이있어향후 0.5~1.0 조원수준으로추가국고채단순매입가능성이있다. 7
그림 15> 한은보유국고채권만기및단순매입추이 자료 : 한국은행, 현대증권추정 그림 16> 단기유동성관리추이 자료 : 한국은행, 현대증권 8
수급여건 : 9 월채권수급 Key 는외국인 채권공급압력약화 8 월중전체채권은 9.1 조원순증해 7 월 14.6 조원, 올해월평균 12.5 조원을크게하회하면서채권공급압력이크게줄어들었다. 국채와특수채가채권순증의대부분을차지한가운데순수회사채도 7 월에비해 2 배가까이증가한 2 조원순증하였다. 반면, 큰폭경상수지흑자에도불구하고다양한유동성관리수단확보로통안채는 1.7 조원순상환되었다. 이에따라전체채권발행잔고는 1,499.6 조원으로 2012 년말대비 100 조원가까이증가하였다. 그림 17> 전체채권잔액및증감추이 그림 18> 월별채권순증추이 자료 : KOSCOM, 현대증권 자료 : KOSCOM, 현대증권 보험 - 자산운용채권보유증가 전반적으로채권수요기반은 7 월에비해개선되었지만, 의미를부여할만한수준은아니었다. 은행의저축성예금이큰폭감소에서순유입으로전환되었으며, 투자대기자금으로볼수있는증권사 RP, 자산운용사의 MMF 으로도큰폭은아니지만자금이유입되었다. 금리상승에따른투자심리위축을반영하여은행권과외국인의채권보유잔고가감소하였다. 그나마자금여력이있는보험권과단기자금이유입된자산운용사의채권보유잔고가증가해든든한채권수요기반이되어주었다. 다만, 금리상승으로공격적인채권매수를자제하면서 2 분기이후이들기관의채권순증이둔화되었다. 그림 19> 채권수요기반 7 월에비해개선되었지만, 의미있는수준은아니다 자료 : 한국은행 9
그림 20> 은행, 채권보유큰폭감소 (8 월중 -6.5 조원 ) 그림 21> 보험, 채권보유꾸준히증가 (8 월중 +3.8 조원 ) 자료 : Infomax 자료 : Infomax 그림 22> 자산운용, 채권보유증가 (8 월중 +0.9 조원 ) 그림 23> 외국인, 채권보유감소 (8 월중 -1.6 조원 ) 자료 : Infomax 자료 : Infomax 9 월채권수급 Key 는외국인 외국인이 9 월채권시장수급여건을좌우할중요한변수가될것이다. 8 월말외국인들은선물과현물시장에서상반된매매패턴을나타냈다. 선물시장에서는공격적인매수로시장금리하락되돌림을주도한반면, 현물시장에서는순매수규모가줄면서채권보유잔고가감소하였다. 일부신흥국에서의자금이탈이한국으로이어지지않을까하는우려를가질수밖에없었다. 한국의기초여건이문제가되고있는신흥국과는차별성을보이고있지만, 한국도신흥국그룹에속해있어미국의양적완화축소충격을비켜갈수없다는점을간과할수없다. 8 월말현재외국인원화채권보유잔고는 101 조원수준으로전체잔고대비 6.7% 로외국인원화채권점유율은외견상높지않아보인다. 그러나외국인들의원화채권이시장흐름을좌지우지하는국고채와통안채에집중되어있다는것이문제이다. 한국채권관련펀드에서자금이탈이지속되는등글로벌자금흐름도채권시장에우호적이지않다. 특히, 한국투자규모가큰템플턴글로벌펀드에서신규투자위축은물론보유채권매도가능성에도대비할필요가있다. 당장 9 월 10 일과 17 일외국인보유국고채만기 ( 당사추정 0.9 조원수준 ) 에대한재투자여부가향후외국인원화채권투자의방향성을제시할가능성이높다. 10
그림 24> 외국인원화채권보유추이 자료 : 금융감독원 그림 25> 전체잔고대비외국인보유비중 자료 : KOSCOM, 금융감독원 그림 26> 글로벌채권관련자금유출입추이 그림 27> 일본제외아시아채권펀드 자료 : EPFR 자료 : EPFR 외국인, 선물포지션은미양적완화축소전망에따라언제든지조정할가능성 5~7 월선물시장에서매도로일관하던외국인들이현물시장에서의우려와달리 8 월말순매수로전환하면서시장참여자들을혼란스럽게하였다. 일단시리아문제, 미부채한도상향조정협상, 인도 - 인도네시아 - 브라질등신흥국금융시장불안등의요인으로인해미양적완화우려가희석된데다한국시장금리에대한가격메리트부각에따른일시적인매수전환일가능성이있다. 향후 9 월 17~18 일 FOMC 회의를앞두고양적완화축소에대한전망및미국채금리움직임에따라외국인들은언제든지선물포트폴리오를조정할가능성이있기때문이다. 9 월이후국고채발행규모 7.9~8.0 조원수준전망 외국인과함께국고채관련입찰및향후국고채발행수요또한 9 월수급여건을좌우할중요변수이다. 2013 년국고채발행한도는 88.5 조원이며, 8 월까지 56.7 조원발행되어잔여발행한도는 31.8 조원이다. 발행한도가소진될경우 9 월이후월평균 7.96 조원이발행되어야한다. 9 월국고채경쟁입찰규모는 6.9 조원이다. 올해비경쟁입찰을포함한월평균국고채는경쟁입찰계획대비 113% 가발행된점을감안할때 9 월국고채는약 7.8~8.0 조원수준이발행될것으로예상된다. 이는당초정부의국고채발행계획대비많지도적지도않은수준이다. 한편, 올해시장조성용국고채발행은추경으로인해 15.4 조원에서 8.4 조원으로축소하였다. 9 월까지시장조성용국고채는 4.9 조원이발행되어 3.5 조원의추가발행여력이남아있다. 11
장기국고채수급부담여전 한편, 4 월까지와추경이반영되기시작한 5 월이후국고채발행규모를비교해보면월평균약 0.8 조원이증가하였다. 정부가시장부담을줄여주기위해장기채발행비중을줄이기로하였지만, 4 월이전과비교해볼때 5 년과 30 년비중만소폭하락하였고나머지만기는발행비중이상승하였다. 발행물량의경우추경에따른물량증가로전만기의발행규모가증가해국고채발행에추경이반영된이후특별히장기채부담이감소하였다고보기는힘들다. 그림 28> 국고채만기별발행비중 그림 29> 국고채만기별발행규모 자료 : 기획재정부, 현대증권 자료 : 기획재정부, 현대증권 수급여건개선되었다고보기힘들어 전반적으로 8 월말외국인들의선물매수에따른시장강세로투자심리가취약했던장기물중심으로숏커버가유입되면서외견상장기채투자심리가살아난것으로보인다. 그러나장기채투자심리가살아나기위해서는시장금리의추세가전환되었다는시장의공감대가형성되어야한다. 또한, 5 월이후시장금리상승의주요인이었던양적완화축소우려가해소되어야한다. 장기국고채입찰에대한부담, 양적완화축소에대한우려, 취약한투자심리부담등을감안할때채권수급여건이개선되었다고보기는힘들다. 결국, 투자심리의추가악화및회복여부는 1 차는 9 월 FOMC 회의결과, 2 차는펀더메탈에대한전망조정여부가좌우할것이다. 12
8 월 Market Review: 양적완화축소 vs. 경기회복기대훼손 양적완화축소우려, 부메랑이되어돌아오다 외국인선물매수와기관들의숏커버 양적완화축소이슈시장흐름지배 경기회복기조훼손우려서서히부각 장단기스프레드축소되며마감 외국인, 8 월말에국채선물집중매수 5 월부터시작된시장금리상승세는 8 월에도이어졌지만, 월말장기물중심으로되돌림과정이나타나면서단기영역은하락, 장기영역은금리상승폭이축소되는등금리상승에제동이걸렸다. 양적완화축소우려가시장흐름을지배한가운데이를반영한미국채금리움직임및외국인의선물매매에한국시장금리움직임이연동되는모습이었다. 특히, 월말에는양적완화축소에따른신흥국금융위기우려보다경기회복기대훼손우려부각, 시리아정부의화학무기사용설과초읽기에진입한미국의공습가능성, 미국의부채한도상향조정협상리스크등이양적완화축소우려를희석시켰다. 월말외국인들은공격적인선물매수에나섰으며, 금리상승에대비해곳간을비워두었던기관들의숏커버가유입되면서장기금리중심으로월중상승분을큰폭되돌렸다. 미연준의양적완화축소이슈는 8 월한달내내금융시장흐름을지배하였다. 지역연준총재의매파적발언이이어지고, 경제지표가호조를보이자시장참여자들의시선은 7 월 FOMC 의사록에집중되었다. 7 월 FOMC 의사록에서대다수위원이경제상황개선시채권매입규모를축소할수있다는버냉키의출구전략로드맵에공감을표시한것으로나타나자빠르면 9 월 FOMC 회의에서양적완화축소를시작할것이라는예상이지배적이었다. 양적완화축소를기정사실화하는분위기가되자경제기초여건이부실한인도, 인도네시아, 터키, 브라질등신흥국자산가격이큰타격을받았다. 기초여건이탄탄한한국자산가격은이들국가보다영향을덜받았지만, 양적완화축소시행시자산가격에부정적인영향에서예외일수없다는우려는지울수없었다. 그러나신흥국금융시장불안장기화시경기회복기조훼손우려도만만치않게부각되면서양적완화축소우려에따른금리상승리스크를서서히희석시켜나갔다. 8 월금통위결과는시장예상에서크게벗어나지않아채권시장에별영향을미치지않았다. 월중반까지취약한투자심리가장기물기피로이어지면서 4 월말 28bp, 59bp 이던국고 10- 국고 3, 국고 30- 국고 3 스프레드는 8 월 23 일 76bp, 106bp 까지확대되었다. 그러나이후양적완화축소이슈에대응한펀더멘탈우려이슈부각, 외국인의공격적인선물매수, 장기물을중심으로한기관들의숏커버매수등으로국고 10- 국고 3, 국고 30- 국고 3 스프레드는각각 65bp, 97bp 로고점대비 10bp 가량축소되며 8 월을마감하였다. 8 월중외국인들은 KTB3 선물을 42,900 계약순매수했으며, 8 월마지막주에만 54,096 계약순매수하였다. 외국인들은채권시장이약세를보였던 5~7 월사이 KTB3 선물을 147,334 계약순매도했었다. 전약후강으로장단기스프레드축소되며마감 8 월중시장금리는월말강세에힘입어 5 년이후영역은강세, 10 년이상은상승폭을상당부분되돌렸지만소폭약세로마감하였다. 통안 364 일물, 통안 2 년, 국고 3 년, 국고 5 년금리는각각전월말대비 3bp, 3bp, 4bp, 3bp 하락한 2.66%, 2.79%, 2.88%, 3.17% 로마감하였다. 국고 10 년, 20 년, 30 년금리는 3.53%, 3.73%, 3.85% 로각각 4bp, 7bp, 7bp 상승하였다. 한편, 채권지수로살펴본 8 월채권투자수익률은 3.87%( 연환산, 듀레이션 3.44, 자본이득 0.05%, 이자소득 3.82%) 로 2 개월연속플러스를기록하였다. 한편, 1~8 월까지투자수익률은 1.31%( 기간수익률 ) 를기록하고있다. 13
그림 30> 이종채권일드커브추이 자료 : KOSCOM, 현대증권 그림 31> 채권종합지수로본채권투자수익률 ( 마이너스에서벗어나 2 개월연속플러스 ) 자료 : 한국채권평가, 현대증권주 : 수익률은연환산이며, 듀레이션은 3.44 그림 32> 채권종류별월간투자수익률 ( 특수채, 회사채 2 개월연속양호한실적 ) 자료 : 한국채권평가, 현대증권 14
지난주경제지표 Review 그림 33> 미국 7 월핵심내구재신규주문, 5 개월만에감소 자료 : Census Bureau, Department of Commerce 그림 34> 미국 6 월 20 대도시주택가격, 상승세지속... 상승정도는둔화 자료 : Standard and Poors 그림 35> 미국 7 월미결주택매매, 2 개월연속감소 -> 금리부담가시화 자료 : National Association of Realtors 15
그림 36> 미국 2 분기실질 GDP( 잠정 ), 호조... 추정치대비 0.8%p 상향조정 자료 : Bureau of Economic Analysis, Commerce Department 그림 37> 미국 8 월미시간대소비자신뢰 ( 최종 ), 예비치대비반등 자료 : Survey of Consumer, Thomson Reuters / Univ. of Michigan 그림 38> 미국 7 월임금소득, 큰폭감소 -> 8 월고용이추세여부좌우 자료 : Bureau of Economic Analysis, Commerce Department 16
참고 1> 지난주주요경제지표 자료 : Bloomberg, Forex Factory, 한국은행, 통계청 참고 2> 이번주주요경제지표및일정 자료 : Bloomberg, Forex Factory, 한국은행, 통계청 참고 3> 이번주국내및유로존주요국입찰 / 만기일정 자료 : Bloomberg, 기획재정부, 한국은행 17
참고 4> 한국주요경제지표 18
참고 5> 미국주요경제지표 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 19