212. 12. 16 Sector Update Team Analyst 황민성 ( 반도체, 디스플레이 ), 홍콩현지법인 ms.hwang@samsungfn.com 852 3411 3719 조성은 ( 핸드셋 ) sharrison.jo@samsung.com 2 22 7761 이종욱 ( 핸드셋부품, LED) jwstar.lee@samsung.com 2 22 7793 Research Associate 유의형 e.yoo@samsung.com 2 22 787 허윤수 yoon.heu@samsung.com 2 22 7783 이상경 sk87.lee@samsung.com 2 22 7786 (OVERWEIGHT) 국내휴대폰의약진 WHAT S THE STORY? Event: 지난한달간국내, 미주, 유럽, 아시아마케팅실시. 가올해 KOSPI 대비 25% outperform 했음에도투자가는여전히성장성을긍정적으로판단. 하지만대부분의투자자가같은전망이고, valuation 에는확신이떨어져삼성전자외종목선정에어려움을보임. Impact: 외부리서치기관 (Counterpoint) 과공동으로스마트폰의패러다임변화를주제로국내외 conference를진행하였고, 국내업체의성장가능성을다시확인. 커버리지이익추정치또한검토하였는데, 11월 27일리포트한바와같이삼성과그 supply chain의약진이두드러져소폭의추가적이익상향. 반대로애플향과 PC/TV 의존도가높은실리콘웍스, 심텍, 서울반도체는이익이하향조정됨. Action: 섹터 top pick 은여전히이익성장성으로 valuation 이비싸지않은삼성전자 ( 목표가 17 만원 ), LG 전자 ( 목표가 1 만원 ), SK 하이닉스 ( 목표가 3 만원 ), 삼성전기 ( 목표가 13 만원 ), 그리고파트론 ( 목표가 2 만 6 천원 ). 심텍과실리콘웍스는매수의견을유지하나목표가하향조정. LG 디스플레이, 인터플렉스, 서울반도체에대한 HOLD 의견유지. THE QUICK VIEW 마케팅 Feedback: 지난한달간반도체사이클개선과국내스마트폰산업의약진을주제로국내, 미주, 유럽, 아시아마케팅을실시. 대부분 tech 에긍정적인투자가반응을볼수있었는데, 이는다른섹터에비해여전히높은성장성이그배경. 특히삼성전자의휴대폰에대한신뢰도는, 스마트폰시장이중저가물량성장위주로변화함에따라더욱올라가는상황. 반도체사이클의개선에는대부분동의하는편이지만, 그정도에있어서는부진한 PC 산업전망으로인해의견이갈리거나다소보수적인상태. 따라서삼성전자이외에는 valuation 에부담을느끼고있음. LG 전자의턴어라운드에대한신뢰는아직부족하고, 이미주가가오른휴대폰부품주는조정시매수하겠다는의견이지배적. 스마트폰패러다임변화 : 당사는스마트폰산업이중저가물량위주로성장하는가운데업계구조조정을통하여국내업체의이익서프라이즈가 213 년에도계속될것으로예상. 이는외부리서치기관인 Counterpoint 와함께국내외투자가를대상으로실시한 conference 를통해다시확인할수있었음. 특히올해중반이후둔화되던스마트폰판매가 1 월이후다시급속히회복되고있는데, 이러한변화는보조금하락으로인한고가시장의성장둔화와 $1~2 가격대시장의빠른성장과함께진행되고있음. 따라서, 수익모델이일부고가모델의성공여부에서중저가물량의제조 / 판매에대한효율성에의해좌우되는방향으로변화예상. 애플이중저가아이폰을출시할수있고이는업계에적지않은영향을주겠지만, 국내업체의개선되는효율성을감안할때기회로작용할것임을확인. 이익추정치조정 : 우선, 삼성전자의 4 분기휴대폰영업이익률을기존 2.% 에서 21.5% 로상향. 회사의갤럭시노트 2 에대한가이던스는기존 5 백만대이상에서현재 7~8 백만대로꾸준히상승중. 모바일향 supply chain 의이익은 11 월말상향조정한바와같이좋은상황으로, 파트론의 4 분기실적도 8% 상향. HOLD 의견을유지하는인터플렉스도삼성향물량의증가로이익추정치상향. 반대로애플향과 PC/ TV 의존도가높은실리콘웍스, 심텍, 서울반도체는이익추정치가하향조정됨. 실리콘웍스는아이패드미니가아이패드를잠식하며성장성둔화. 심텍은모바일의성장은보이나 PC 의부진에대한영향이공급조절등으로수익성이개선되는메모리업체보다큰상황. 서울반도체는매출은기대에부합하나 TV BLU 의부진으로이익률이저조. LG 전자의경우는 TV 충당금을반영하면 4 분기전사 2,5~3, 억영업적자의부진한실적이고, 충당금을제외해도 TV 등부진으로기대치이하. 하지만, 단말이 3 분기부터개선되고있고, 가전은최고실적을갱신하는등악재는이미반영된것으로판단. Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com
212. 12. 16 계속스마트폰서프라이즈를말한다 스마트폰에서 high-end 성장정체에대한시장의이견은줄어들었고, 이제보급형아이폰및아이폰 5S 출시설이노이즈로다가온다. 이것은짧아지는스마트폰신제품사이클과스마트폰성장둔화를암시하는시사점이다. 1Q13 선보일삼성전자갤럭시 S4, LG 전자옵티머스 GK 역시기존갤럭시 S 와옵티머스 Vu 시리즈사이클이짧아지고있다는것을예고한다. 따라서휴대폰성장을위해제조사들이선택할수있는유일한카드는보급형스마트폰으로제품라인업을확대하는것이다. 우리가삼성전자와 LG 전자를 Top pick 으로강조하는것은이러한추세에서양사의경쟁력이단연돋보이며, 그결과 213 년이익의성장을확신하기때문이다. High-end 스마트폰판매량은 213 년에도물론중요하겠지만, 전체스마트폰물량 growth 가중요하다. 계속되는실적에서성장성이증명된다면현재의 valuation 은결코비싸지않다. 업계전문가의시각과그 feedback 보급형스마트폰의방향성에관해우리는국내와해외 ( 미국, 유럽, 아시아 ) 투자자를대상으로전문가 (Tom Kang, Counterpoint) 를초대하여 conference 를최근개최하였다. 주요메시지는점차스마트폰하드웨어차별화는줄어들고있는가운데, $1~3 대보급형스마트폰이 213 년스마트폰 growth 를대다수설명한다는것이다. 특히 high-end 스마트에투입된주요통신사업자들의보조금규모는더이상늘어나기어렵기때문에 highend 스마트폰에집중하는전략은위험하고, 보급형에서 model efficiency 를달성할수있는제조사가두각을보일수있다고지적했다. 지난 1~2 년사이구조조정을지속하고있는노키아, 모토로라, HTC, RIM 등이보급형스마트폰을대응할수있는능력이삼성전자와 LG 전자대비크게열세에놓여있다는점도하이라이트되었다. 해외투자자들역시애플이보급형아이폰을출시할가능성과이후예상되는시나리오에대하여궁금해하였다. 현경쟁진체계에서는판매량증가를위해아이폰 ASP 를낮추거나, 보급형아이폰을출시할가능성이높다는것을지적하였다. 또한 supply chain 의열세와짧아지는스마트폰신제품사이클을대응하는능력에서는애플이부족하다고판단했고, 따라서보급형아이폰이출시될경우애플에게그역효과가클것으로전망했다. LG 전자스마트폰방향성에대한질문도많았다. LG 전자는하드웨어와원가구조에서삼성전자와매우유사하지만, 29~211 년스마트폰전략실패로 211~212 년스마트폰실적이저조했다고지적했다. 하지만, LG 전자가최근선보인 Nexus4 와옵티머스 G 를보면 213 년스마트폰가능성이매우높다는설명이다. 특히, HTC, 모토로라등 LG 전자의경쟁사들은여전히 high-end 스마트폰에집중하고, 동시에구조조정을하고있기때문에, 213 년방향성에대해서는 LG 전자에더높은점을준다고 Counterpoint 는평가했다. 부품주조정을매수기회로 High-end 스마트폰성장둔화에따른부품어닝 peak out 우려감이크고, 특히 212 년일부쇼티지를경험한 PCB 를중심으로 213 년 capa growth 가커지면서공급과잉우려감도존재한다. 213 년삼성전자와 LG 전자스마트폰수량 growth 를각 41%, 69% 예상하며, 관련 supply chain 의 capa growth 는적게는 13% 에서많게는 1% 로비교적높다. 따라서, 최근주가가오른부품주의전반적인주가조정이지속되고있지만, 이는매수기회로판단한다. 213 년삼성전자스마트폰을 3. 억대로우리는가정했지만, $1~3 대보급형스마트폰 growth 를감안하면, 수량 upside 가높아질수있다. 삼성전자스마트폰모멘텀이여전히존재하고, 3 월갤럭시 S4 출시에따라부품 order 는 1 월부터시작되어, 전통적인 1Q 비수기에도국내 supply chain 의어닝서프라이즈가예상된다. 분야별로는카메라분야가상대적으로매력적이다. PCB 는 212 년기대이상의호황으로, 213 년 capa 증설에적극적으로대응하는반면, 상대적으로카메라모듈은 capa 투자에비교적소극적이었기때문이다. 우리가카메라모듈분야 ( 파트론, 자화전자 ) 를 PCB( 인터플렉스, 대덕전자, 대덕 GDS) 보다선호하는이유는여기에있다. 특히일본 PCB 업체들의회복가능성은 PCB 업황전반적으로리스크요인으로꼽는다. 2
212. 12. 16 이익전망상향조정 삼성전자 (593, BUY, 목표주가 : 1,7, 원 ): 삼성전자의 4 분기휴대폰영업이익률을기존 2.% 에서 21.5% 로상향한다. 회사의갤럭시노트 2 에대한가이던스는기존 5 백만대이상에서현재 7~8 백만대로꾸준히상승중인데, 미주와중국내판매가기존의예상을넘는것이그배경이다. 4 분기스마트폰출하량은 6 천만대를조금넘는수준으로예상에부합하고평균판가는전분기를유지하는수준으로가이드되고있으나소폭오를것으로판단된다. 따라서, 전사기준영업이익은당사가임의적으로가정한충당금 5, 억원을감안해도전분기를소폭넘어서는 8.2 조가될것으로예상한다. 목표가는 17 만원을유지한다. 파트론 (917, BUY, 목표주가 : 26, 원 ): 4 분기영업이익을 8% 상향한 271 억원으로예상한다. 카메라모듈과안테나 1 위경쟁우위는 4 분기에도돋보일것이다. 사실상첫 5MP 카메라모듈이 4 분기부터공급되어동기간 35~4 만대출하가예상되고, 이것은삼성전자내스마트폰메인카메라모듈점유율의약 6~7% 에이르는것이다. 1Q13 에시장점유율은 1~15% 로상승할것이며, 따라서우리가예상한카메라모듈 ASP 상승에따른부품믹스개선이가능할것이다. LDS 안테나역시갤럭시 S 및노트시리즈의지속적인채용으로, 안테나믹스개선역시투자포인트다. 213 년 P/E 1 배수준의목표주가 26, 원유지한다. 인터플렉스 (5137, HOLD, 목표주가 : 7, 원 ): 모바일향 Supply chain 의이익성장은당사가 HOLD 의견을가지고있는인터플렉스도예외가아니다. 4 분기중 capacity 추가증설과판매물량의증가로 4 분기이익을상향조정 (2%) 하고 213 년이익도약 1% 상향조정한다. FPCB 의경쟁사인후지쿠라의애플향점유율회복은예상보다늦어지고있으나삼성공급망내경쟁사 ( 대덕 GDS, 비에이치 ) 의증설로판가하락예상은유지한다. 사업초기여서이익률에의문은있음에도, 플렉서블디스플레이를위한터치패널사업의시작이새로운성장동력을줄것이라판단한다. 그러나그이전에 FPCB 부문만으로 213 년 P/E 12 배는부담스럽다. 목표가 7, 원을유지한다. 이익전망하향조정 실리콘웍스 (1832, BUY, 목표주가 : 33, 원 ): 투자의견을 BUY 에서 BUY 로, 목표가를 4 만원에서 3 만 3 천원으로하향조정한다. 아이패드미니가실리콘웍스의주요판매대상인 4 세대아이패드를잠식하며레티나아이패드의성장동력이빠르게정체되고있다. LG 디스플레이의지분매각또한주가에부정적인요소로작용하였다. 하지만, 장기적으로는 TV 와 Non-iPad 용 Driver IC 의성장이아이패드의둔화된성장성을상쇄할것으로전망한다. 심텍 (3671, BUY, 목표주가 : 13,5 원 ): 투자의견을 BUY 로유지하지만목표가를 17, 원에서 13,5 원으로하향조정한다. 기대했던모바일향제품은예상만큼성장하고있지만, 메모리업체보다 PC 의비중이크고, 또한공급이줄면서적자를기록하는사업의이익률이회복하는메모리업체와달리기존메모리모듈에서도 1% 가까운이익률을유지하던동사는 PC 부문에서이익이줄어드는양상이다. 하지만, 3 분기이후로 CSP 와 MCP 의점유율이빠르게늘고있어시차를두고메모리산업의회복이심텍의이익증가로나타날것으로예상한다. 서울반도체 (4689, HOLD, 목표주가 : 25, 원 ): 4 분기매출은기대에부합하나이익률저조로이익전망치를 4.3% 하향조정한다. 213 년 LED 조명에대한기대감으로주가가회복하고있고, 실제로순수조명매출의성장은지속되고있다. 그러나최근공격적인조명시장공략으로인해조명용 LED 수익성이다소떨어졌고, TV BLU 의성장둔화로 LED 조명용매출증가효과가희석될것으로예상한다. 따라서주가도저평가되었다고보기어렵다. 목표주가는 LED 의정체기였던지난 2 년간의평균 P/B 2.25 배를기준으로산정하였다. 3
212. 12. 16 LG 전자 (6657, BUY, 목표주가 : 1, 원 ): TV 과징금 6,975 억원중미반영충당금 ( 약 4, 억원 ) 을 4 분기에반영하면, 전사영업적자 2,5~3, 억원의저조한실적이예상된다. 충당금효과를제외해도영업이익 1,275 억원으로당초 1,723 억원이하의실적이다. 하지만, 악재는이미반영된것으로본다. 단말지표는이미 3 분기부터개선되고있고, 가전은최고실적을갱신했다. 플래그쉽스마트폰 ( 옵티머스 G 와넥서스 4) 의 4 분기판매량은 13~15 만대로당초목표치 (1 만대 ) 를상회하고, 전체스마트폰도 83 만대로기존 79 만대가정치를상회할것이다. 옵티머스 G 의판매량은 sell out 기준으로일본 45 만대, 내수 2 만대, 미국 15 만대로예상하여, 일본에서의서프라이즈가내수와미국시장의부진을만회해줄것으로본다. 차기플래그쉽스마트폰라인업 (1Q13 옵티머스 GK, 2Q13 옵티머스 G2 등 ) 은물론보급형 L 시리즈강화로볼때 213 년핸드셋서프라이즈에대한기존가정에변함이없다. 목표가 1 만원을유지한다. 표 1. 이익추정상향 회사명 ( 십억원 ) 4Q12E 212E 213E Old New 컨센서스 Old New 컨센서스 Old New 컨센서스 삼성전자 매출액 54,938 54,938 55,886 199,67 199,67 21,16 226,964 226,964 228,842 영업이익 7,8 8,25 8,162 28,5 28,95 28,948 34,636 34,636 35,657 순이익 6,86 7,138 6,688 24,293 24,625 23,99 29,28 29,28 28,881 파트론 매출액 237.5 237.5 233.9 79.8 79.8 786.1 1,151.9 1,151.9 1,57.3 영업이익 25.2 27.1 25.3 83.7 85.6 83.4 121.9 121.9 111.3 순이익 2.9 22.5 21.2 69.3 7.9 69.9 11.2 11.2 9.9 인터플렉스 매출액 251.9 37.8 271.8 695.2 751. 715.5 1,73.8 1,128.9 1,111.2 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 표 2. 이익추정하향 영업이익 16.8 21.6 2.1 51.6 56.4 56.3 74.1 8.1 92.3 순이익 13.5 17.4 16.9 48.7 52.7 51.7 63.9 68.8 78.4 회사명 ( 십억원 ) 4Q12E 212E 213E Old New 컨센서스 Old New 컨센서스 Old New 컨센서스 실리콘웍스매출액 117.2 11.5 113.9 459.2 455.3 459. 566.3 548.9 532.4 영업이익 11.1 1.6 11.4 47.6 45.8 47.1 61.4 52.9 57. 순이익 12.2 11.4 12.1 47.7 46.5 47.7 62. 54.2 58.9 심텍매출액 17.2 167. 17.3 657.1 653.9 661. 749.5 726. 751.6 영업이익 14.8 13.4 14.6 55.2 53.8 56.5 67.6 64.3 7.4 순이익 1.3 8.8 1.2 37.7 36.8 39. 49.7 47.5 5.8 서울반도체 매출액 217.7 219.4 224.5 837.5 839.2 841.1 967.6 974.6 99.8 영업이익 1.9 6.5 7.3 23.2 19.1 23.7 48.8 49.6 52.2 순이익 1.3 6.9 5.5 21.2 17.9 22. 49.1 5.2 49.6 LG전자 매출액 13,132 13,222 13,566 5,595 5,685 51,84 55,597 54,24 53,726 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 영업이익 172 127 25 1,19 1,145 1,217 1,839 1,765 1,587 영업이익률 (%) 1.3 1. 1.5 2.4 2.3 2.4 3.3 3.3 3. 4
212. 12. 16 Compliance Notice - 당사는 12 월 13 일현재삼성전자, 삼성전기와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다. - 당사는 12 월 13 일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. - 당사는 12 월 13 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 12 월 13 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 2 년간목표주가변경추이 삼성전자 1,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, SK 하이닉스 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 파트론 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, LG 전자 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 삼성전기 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 심텍 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 5
212. 12. 16 실리콘웍스 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 인터플렉스 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, LG 디스플레이 6, 5, 4, 3, 2, 1, 서울반도체 6, 5, 4, 3, 2, 1, 6
212. 12. 16 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 삼성전자 일자 21/12/2 211/1/28 6/22 9/8 12/19 212/2/24 3/4 4/9 11/27 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP 1,15, 1,25, 1,2, 1,5, 1,25, 1,35, 1,4, 1,55, 1,7, LG전자 일자 21/12/23 211/1/27 7/7 1/25 11/3 212/5/24 6/29 9/5 투자의견 BUY BUY BUY BUY HOLD BUY HOLD BUY TP 13, 15, 11, 9, 67, 85, 7, 1, SK 하이닉스 일자 211/1/3 1/18 4/2 6/22 7/22 9/8 12/19 212/2/24 3/4 4/26 5/17 7/1 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD TP 32, 35, 41, 4, 37, 28, 24, 28, 33, 32, 29, 26, 일 자 7/27 1/4 투자의견 HOLD BUY TP 24, 3, 삼성전기 일자 21/12/2 211/4/27 7/26 212/5/24 6/29 1/4 11/27 투자의견 BUY BUY HOLD BUY BUY BUY BUY TP 145, 135, 98, 135, 12, 11, 13, 파트론 일자 21/12/23 211/1/31 8/4 212/1/4 11/27 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY TP 25, 3, 17, 2, 26, 심텍 일자 212/1/4 12/16 투자의견 BUY BUY TP 17, 13,5 실리콘웍스 일자 211/5/9 7/15 212/1/4 12/16 투자의견 BUY BUY BUY BUY TP 45, 33, 4, 33, LG디스플레 이일 자 211/1/3 3/31 7/6 1/25 212/2/24 5/3 1/4 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY HOLD TP 52, 46, 39, 33, 35, 32, 33, 인터플렉스 일자 21/12/23 211/2/1 7/28 212/1/4 1/21 투자의견 BUY BUY BUY HOLD HOLD TP 33, 38, 31, 8, 7, 서울반도체 일자 211/1/12 4/29 6/21 212/2/6 4/3 1/4 투자의견 BUY HOLD HOLD BUY BUY HOLD TP 51, 36, 29, 33, 29, 25, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 3% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 7