2012년 철강산업 전망 Neutral 여리박빙(如履薄氷) (Downgrade) 2012년은 호주(원료) 상황의 안정화와 중국(공급 과잉) 2011.11.2 중국이 공급 과잉 문제를 안고 있는 상황에서 안정적인 상황의 진행으로 정리될 수 있을 듯싶다. 최대 생산국인 철강 가격 상승을 기대하기에는 2012년에도 어려움이 있어 보인다. 2012년 철강업체의 실적 개선 폭은 10% 내외로 미미할 것으로 예상된다. 투자의견을 Overweight에서 중립으로 하향 조정한다. 다만 짧은 매수 timing은 존재할 것으로 보이며, 그 시기를 2012년 1~2월로 판단하고 있다. 철강금속 Analyst 김종재 02) 3787-4904 steelkim@kiwoom.com RA 김창호 02) 3787-4979 changhokim@kiwoom.com
2012년의 개선 요인 2012년 철강산업 전망 원료 가격의 안정화: 확실한 개선 가능성이 있어 보임. 철강 업체 Contents 실적 안정성이 개선될 것으로 예상됨. 국내 증설 공백기: 열연, 철근의 수급 상황이 개선될 것으로 보 I. 업황 동향 3 동향 1. 지역별 철강 가격 동향 3 임. 냉연과 형강은 올해 수준이 예상되며, 후판 수급 상황은 악화 가 예상됨. 중국 문제의 개선: 장기적으로 중국 철강업체의 원가 경쟁력이 동향 2. 실물 부분 5 약화될 것으로 예상되며, 각국으로부터의 교역 마찰은 중국 정부 의 수출 억제 정책으로 연결될 것으로 예상됨. 2012년의 risk 요인 II. Postives in 2012 6 변화 1. Raw material 상황에서 변화 예상 6 변화 2. 국내 업체간 증설 경쟁 약화 7 변화 3. 중국 철강 산업의 변화 8 중국 철강 산업, 교역 분쟁 가열되고, 원가 압박도 서서히 가중될 듯.. 9 중국 공급 과잉 상황의 지속: 11월경 반등이 예상되나, 중국의 공급 과잉이 지속되면서 불안정한 철강 가격 흐름이 지속될 것으 로 예상됨. 수요 회복세 둔화: 완만한 수요 회복이 예상되나, 글로벌 경기 전 망을 감안할 때 본격적인 철강 수요 회복은 2012년말이 될 것으 로 보임. 실적 모멘텀 크지 않을 듯: 단기적으로 원료 가격 안정화는 부 (負)의 재고 효과 예상. III. Negatives in 2012 10 Risk 1. 철강 수요 증가율 국내/외에서 slow해 질 듯 Risk 2. 그러나 최대의 난제는 중국 IV. 투자의견 중립 제시 12 13 결론1. 업황은 보합 수준에 그칠 듯 13 결론2. 투자의견 중립 제시 14 기업분석 2 10 투자의견 중립 단기적으로 가격 회복 국면과 실적에 대한 눈높이가 올라갈 수 있 는 1월경이 철강 업종 투자의 적기가 될 것으로 예상. 다만 철강 가격은 연중 2회 정도의 변동성을 나타낼 수 있는 만큼 장기 보유 보다는 적기 대응이 바람직해 보임. 투자의견을 Overweight에서 Neutral로 하향 조정함. Top-picks 업황의 변동성을 극복할 수 있는 개별기업적 호재 측면에서 대형 주에서는 POSCO(005490)를, 중형주에서는 현대하이스코 (010520)를 Top-pick으로 제시. 19 당사는 11월 1일 현재 상기에 언급된 종목들의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이 나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.
I. 업황동향 동향 1. 지역별철강가격동향 글로벌철강가격동향 : 급락전환글로벌철강가격동향 ( 열연코일기준 ) 은전지역에서 10~20% 고점대비조정을보이고있다. 1) 미국 : 7월진행된가격인상노력이수포로돌아감. 숏톤당 650달러까지밀림. 3월고점대비 20% 하락. 2) 중국 : 8월중순이후 10주연속가격하락. 다음페이지참조. 3) 유럽 : 남유럽곳곳에서가동중단이확산. 열연가격은 670~700달러수준까지하락. 4) 일본 : 고정거래위주인일본의철강가격은아직보합수준을기록중. 지역별품목별월간철강가격변화 : 전품목, 전지역에서하락세 ( 단위 : 달러 / 톤, %) 구분 열연 냉연 중후판 철근 형강 슬래브 스크랩 선재 빌렛 미수입가 (CIF) 739 761 1,058 843 981 430 1,014 유럽출하가 696 816 816 689 776 709 한국유통가 794 1,019 1,001 726 870 11.10.14 CIS 수출가 (FOB 흑해 ) 640 740 680 680 615 700 610 중동수입가 (CFR 두바이 ) 710 810 770 720 715 740 685 중국내수가 627 733 632 591 625 497 635 556 평균 701 813 826 708 793 615 464 760 617 미수입가 (CIF) 772 882 1,080 821 981-430 992 유럽출하가 731 869 856 725 828 752 한국유통가 829 1,008 1,111 758 913 11.09.16 CIS 수출가 (FOB 흑해 ) 705 815 760 725 615 745 685 중동수입가 (CFR 두바이 ) 735 830 800 735 740 780 715 중국내수가 644 744 653 626 647 519 662 609 평균 736 858 877 732 822 615 474 786 670 미수입가 (CIF) -4.3-13.7-2.0 2.7 0.0 0.0 2.2 유럽출하가 -4.8-6.1-4.7-5.0-6.3-5.7 한국유통가 -4.2 1.1-9.9-4.2-4.7 %change CIS 수출가 (FOB 흑해 ) -9.2-9.2-10.5-6.2 0.0-6.0-10.9 중동수입가 (CFR 두바이 ) -3.4-2.4-3.8-2.0-3.4-5.1-4.2 중국내수가 -2.5-1.4-3.1-5.5-3.4-4.1-4.1-8.6 평균 -4.7-5.2-5.8-3.2-3.5 0.0-2.3-3.4-7.8 자료 : 키움증권정리 글로벌철강가격동향 : 2009 년이후세번째조정 ( 달러 / 톤 ) 1,300 1,100 북유럽공장도가격 CIS 수출가격 (FOB) 중국내수가격 (17% VAT 포함 ) 북미내수가격 (FOB) 동아시아수입가격 (CFR) 일본동경제철공장도가격적정가격선 900 700 500 Bubble 원가폭등 원가폭등 자율회복 300 '07/1 '07/7 '08/1 '08/7 '09/1 '09/7 '10/1 '10/7 '11/1 '11/7 자료 : Steel Business Brief 3
중국가격상황및요인 8월중순이후중국철강가격조정양상이진행중에있다. 1) 8월중순이후 10주연속하락. 10주간하락폭은 11.3%. 2) 국경절이후조정폭심화. 특히 10월셋째주조정폭은 4.5% 로올들어최대폭하락. 3) 연중최저치를하향돌파. 4) 열연강판가격은 4,030 위안 / 톤 (VAT17% 포함 ) 으로, 4,000 위안하향돌파가능성에위기감고조. 5) 내수시장침체에따라수출 Offer 가격은 8월말대비 60~70 달러하락한 650달러수준까지내려감. 6) 국내업체의내수 / 수출 ASP 도하락압력형성. ASP 저점이연말까지미뤄질것으로예상됨. 4분기와 1분기실적에빨간불. 이와같은중국철강가격조정요인은다음과같이추정된다. 1) 철강원료가격의전반적인약세 : 철광석 spot 가격 20% 조정. 강점탄 spot 가격 375 258달러로하락. 2) 선진국경기둔화우려감 & 중국의산업활동위축조짐대두. 3) 주관적요인으로는중국긴축정책장기화우려감과수요업체들의관망심리대두. 중국철강가격추이 : 8 월중순이후 11.3% 하락 ( 위안 / 톤 ) 7,000 6,000 5,000 열연강판 철근 08.08 월국제상품가격급락 09.08 월재고부담가중 10.04 월긴축정책전환 8 월중순이후조정 4,000 3,000 2,000 자료 : Antaike 08.12 월감산대응시작 10.07 월 4 째주 rebounding '07/1 '07/9 '08/5 '09/1 '09/9 '10/5 '11/1 '11/9 중국철광석가격과중국철강가격추이 : 원가부담완화가철강가격하락의 1 차적원인 >> 중국철강가격의변수들 : 철광석가격 > 유통재고동향 > 상해선물가격. >> 문제는철강수요업체들도철광석가격을예의주시하고있다는점임. ( 위안 / 톤 ) 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 열연코일유통가격 ( 좌 ) 당산내수철광석가격 ( 우 ) ( 위안 / 톤 ) 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 3,000 400 2,500 200 2,000 '08/1 '08/7 '09/1 '09/7 '10/1 '10/7 '11/1 '11/7 0 자료 : Antaike 4
동향 2. 실물부분 글로벌철강가동률 : 재차침체실물부분의동향은다음과같다. 1) 글로벌조강설비가동률추이 : 2010년가을이후 73~75% 에불과했던글로벌조강설비가동률은 2011년들어와 82% 내외까지호전됨. 그러나 11/07 월이후 80% 가동률하회. 또다시침체국면진입 2) 조강생산량동향 : 중국의고도생산국면지속. 반면나머지지역은생산량증가속도둔화. 이화같은양극화는중국을중심으로 emerging 국가의공급과잉과미국 / 유럽의수요부진을나타내고있어, 글로벌전체적으로생산량동향은부정적임. 글로벌조강설비가동률추이 : 다시 80% 선하회 (%) 호조국면 95 90 85 80 75 70 65 86.7 90.8 85.7 82.2 71.5 64.6 67.8 64.9 61.5 74.5 72.1 78.2 72.7 76.4 80.3 82.6 80.4 73.4 75.9 73.8 82.8 82.8 79.7 81.7 77.5 불황불황불황 79.1 60 58.1 55 극도불황 50 '08/1 '08/7 '09/1 '09/7 '10/1 '10/7 '11/1 '11/7 자료 : World Steel Association 글로벌조강생산량추이 : 양극화심화. 구미의수요부진과아시아의공급과잉을반영하고있음 (%) 45 30 Non China China 15 0-15 -30-45 '07/1 '07/7 '08/1 '08/7 '09/1 '09/7 '10/1 '10/7 '11/1 '11/7 자료 : World Steel Association 5
II. Postives in 2012 변화 1. Raw material 상황에서변화예상 원료, 원료, 원료 먼저원료상황의호전이예상된다. 1) 40년관행의철폐 : Mckinsey 출신으로 47세의나이에 2007년 BHP CEO가된 Marius Kloppers 는 Bargaining Power를행사해 2010년 3월기존연간시스템을철폐하고, 분기시스템을도입. 2) 2010년과 2011년에 2년연속계약가격이급등. POSCO 에각각 17만원과 16만원의가격인상을유발시킴. 3) 그러나이러한대폭적인가격인상은사실상수요가들에게받아들여지기어려운수준임. 이에따라글로벌철강업체의수익이원료업체로이전됨. 2012년원료탄수급전망 1) 강점탄 Spot 가격하락세지속. Queensland 폭우피해정상화진행. 2) 원료탄은 Major 업체들의과점도가 45% 수준으로철광석 70% 대비낮음. 3) 최근중국이몽골산원료탄수입비중을 30% 까지높임. 대항마등장. 4) 강점탄 Spot 가격은 11/2 월 375달러에서현재 258달러수준까지하락. 2012년철광석수급전망 1) 중국의철광석해외의존도가여전히높아 2013년까지철광석가격의극적인하락은기대하기어려움. 2) 중국철광석광산의톤당 mining cost 는톤당 130달러수준으로알려져있음. 따라서추가하락여지는제한적이라고보여짐. 3) 인도 Karnataka 주정부의철광석수출규제도부담. 4) 그러나최근 Rio-Tinto 가철광석가격하락에대해 Vale 의책임론을거론하는등광산업체간에판매경쟁양상이나타나고있음. 현재의철광석가격과수익성이너무높아 Major 업체들의물량확대는지속될전망이며, 철광석가격역시 2011년과같은강세국면을연출하기에는어려움이있어보임. 최근철광석 Spot 가격은 11/08 월대비 20달러내외하락한 160달러 (CNF) 를기록중에있음. POSRI 전망 1) 철광석가격 : 분광기준 175 달러수준예상. 올해대비보합국면전망. 2) 강점탄가격전망 : 강점탄기준 280달러수준전망. 현재가격 258달러보다는높지만, 올해연평균가격인 300달러수준보다는낮을것으로전망. 주요철광석업체들 2012 년생산계획 : 상당히공격적인생산확대계획을표명 ( 단위 : 억톤, %) 기업 기준 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E CVRD 생산량 2.96 3.02 2.38 3.10 3.38 4.50 BHP 생산량 0.95 1.08 1.14 1.28 1.51 2.00 리오틴토 생산능력 1.45 1.53 1.72 1.91 2.07 2.25 합계 5.36 5.63 5.24 6.29 6.97 8.75 YoY% 10.2 5.1-6.9 20.0 10.7 25.6 자료 : 키움증권정리 6
변화 2. 국내업체간증설경쟁약화 국내증설경쟁 : 간빙기 ( 間氷期 ) 의도래국내철강업체들의공격적인설비증설이이뤄져왔었다. 1) 최근 4년간매해 7조원이상의투자. 4년누계로 31.8 조원투자. 2) 2010년조강생산능력 7,000 만톤돌파. 3) 공급업체수의증가가문제. Ex) 열연강판 1개사 3개사, 후판 2개사 3개사, 철근 7개사 8개사로각각증가. 업체간경쟁격화되었으며, 국내철강시장이 Buyer s Market 화됨. 이에따라대부분품목에서수출이수입을초과할것으로예상된다. 1) 2010년 : 철근수출 > 철근수입 2) 2011년 : 열연강판수출 > 열연강판수입예상. 3) 2012년 : 후판수출 > 후판수입예상. 또한당초기대했던국내산철강제품에의한수입산대체효과는동일본대지진에따른일본철강업체의저가수출공세와중국산제품에대한국내 needs 로인해미미한상황에있다. 다만그동안국내공급능력증가를주도했던현대제철의휴식이예상된다. POSCO 의설비증설도대부분 2014 년에예정되어있다. 현대제철은 11/1 월 2기고로가동과함께 full 가동체제를유지하고있어, 2012년물량증가효과가크지않을것으로예상되며, 3기공사가완공되는 2013/9/27일까지, 혹은상용화시점인 2013년말까지증설공백기예상된다. 2012년국내철강수요회복의정도가낙관적이지는않을것으로예상되나, 일단신규가동설비가없는만큼수익성개선의기반은확보하고있는상황이다. 국내철강설비투자금액추이 : 최근 4 년간 32 조원투자 ( 조원 ) 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 ( 백만톤 ) 철강설비투자금액 ( 좌 ) 71 80 70 조강생산능력 ( 우 ) 64 60 70 56 57 49 50 50 52 52 53 53 60 45 43 43 50 40 30 20 6.2 4.6 3.0 1.9 1.7 2.4 2.0 1.6 2.9 4.3 5.3 4.3 7.2 8.6 7.7 8.4 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11E 10 0 >> 현대제철고로사업진출로촉발된증설경쟁. >> POSCO도확고한 1위를유지하기위해증설경쟁동참. >> 중소업체들은병목공정해소에투자집중. 자료 : 한국철강협회 7
변화 3. 중국철강산업의변화 중국철강산업의공급과잉압력해소는쉽지않아보임. 다만이런점들이달라진다.. 중국의공급능력과잉지속이국제철강업황의최대현안이다. 1) 2010년말중국조강생산능력은 7.7억톤으로 yoy 0.5억톤이다시증가. 2) 2011년조강생산능력도태목표는 2,627 만톤임. 지난해 825만톤의 3.4배임. 최근산동성발개위는 12차5년동안현재 5,000 만톤인조강생산능력중에서 1,000 만톤을폐기한다는계획을발표함. 그러나중국정부의구조조정노력은 Lip Service 에불과하다는지적이중국내부에서도제기되고있는상황임. 3) 중국의철강수출량은월간 300만톤수준에서 400만톤수준으로증가. 중국의저가수출은전세계철강업체에부담을주고있음. 다만원료상황과국내공급여건과는다르게중국철강산업의공급과잉압력은쉽게해소되기어려워보인다. 중국철강산업의구조조정이속도를못내는이유는다음과같은중국내부의복잡한사정때문으로추정된다. 1) 파편화 : 중앙의지방에대한장악력이사실상전무. 2) leadership 부재 : 주도철강사가나타나기어려운상황. 이에따라 maker 가격이제각각으로움직이며, 가격인하를유발하는돌발기업이있게됨. 3) 정치적논리로접근 : 정치적성향이짙은경영층이수익성보다는외형확장에주력할수밖에없는여건. 4) 전반적인수요낙관론 : 중국의장기경제성장에대한사회전반적인지나친낙관론. 실제로중국의조강생산량은 2년전조강생산능력을뛰어넘을만큼성장률이빠르긴함. 그러나이러한낙관론이수요를능가하는공격적인설비증설로이어지고있음. 5) 교체투자 : 중국철강설비의도태가대부분이구환신 ( 以舊換新 ) 형태임. 일례로산동성정부는성내산동강철 (Shangang) 에대해 9개의고로와 2개의전기로를폐기하는대신연안지역에신규설비증설을허가함. 이를통해산동성정부는임해철강생산량비중을 43% 로높일계획임. 따라서적극적이고도선제적인설비 scrap 으로보기어려움. 조강생산능력추이 : 공급과잉상황지속 ( 억톤 ) 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.7 89 92 84 조강생산능력 ( 연말기준, 좌 ) 조강생산량 ( 연간기준, 좌 ) 가동률 ( 연말기준, 우 ) 2.6 2.0 3.4 80 4.3 83 4.9 86 7.7 7.2 80 6.6 79 81 76 6.1 (%) 95 90 85 80 75 70 65 60 1.0 0.0 1.52 1.82 2.22 2.73 3.56 4.21 4.88 4.99 5.68 6.26 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 55 50 자료 : 키움증권 8
중국철강산업, 교역분쟁가열되고, 원가압박도서서히가중될듯 곳곳에서마찰을빚고있는중국철강수출중국의저가철강수출이각국과교역마찰을빚고있다. 1) 태국 : 중국산 H형강에대해반덤핑관세부과연장고려. 관세율 27.8%. 2) 무한강철은올해에만 4건의덤핑관련조사를받았고, 부과관세금액은 5,200 만달러에해당한다고언급. 3) 중국저가철강재에대해아르헨티나, 브라질, 캐나다, 미국, 터키, EU 태국등거의전세계국가내지는철강업체가반발하고있음. 한국도여러채널을통해보론강수출에대한규제요청을중국정부에전달했으며, 중국정부도문제점에대해서공감하고있음. 이에따라수출규제정책이강화될가능성이있다. 1) 2009년경기부양과정에서확대정책으로전환한중국의철강수출정책은규제중심으로진행될것으로예상됨. 2) 특히보론강수출에대한증치세환급이폐지된다면국제철강가격은 50달러 / 톤이상급등할것으로예상됨 3) 한국향수출량은금년상반기에만 561만톤을기록해중국전체수출의 23% 에해당. 중국의 1위수출대상국임. 중국의품목별수출관련세율 : 수출규제정책강화될가능성있음 13% 자료 : 키움증권 원가경쟁력약화예상중국정부는소비진작을위해임금인상파업을방조하는 stance 를취하고있으며향후 5년동안최저임금수준을현재의 2배까지높일계획이다. 이미올해상반기에만 31개성시가운데 18개성시가최저임금을인상했다. 중국의톤당노무비는 36달러수준으로알려져있는데, 최저임금상승으로매해톤당원가가 5달러씩상승할것으로예상된다. 중국의철강산업고용인원이 230만명, 평균연간임금이 3.3만위안이라고할때산업전체로연간노무비는 760 억위안증가하며, 이는중국철강업체의순이익률이 0.8% 내려갈수있는요인이다. 중국정부가기본적으로철강가격의상승을원치않치만, 노무비상승에따라어느정도가격인상을용인할것으로예상된다. 위안화절상도장기적으로수출억제효과가져올듯중국의철강원재료의대외의존는한국과일본철강업체의 1/2 수준으로위안화강세에따른수혜효과는한국과일본업체에비해작다. 따라서변동환율제채택이후 6.54% 절상된위안화가 2012년동안에도지속적으로절상된다면궁극적으로수출경쟁력이약화될것으로예상된다. 9
III. Negatives in 2012 Risk 1. 철강수요증가율국내 / 외에서 slow 해질듯 글로벌철강수요증가율 slow해질듯 World Steel Association의 2012년전망은다음과같다. 1) 중국을제외한전지역의성장률을하향조정함. 양극화현상더심해질것으로전망. 2) 중국 6.0% 성장해 4,000 만톤의수요증가예상. 중국의성장가능성을높게봄. 미국은 5.2% 성장해 2007 년의 87% 수준을기록할것이라고전망. 3) WSA는 2012년에대해서 cautiously optimistic 하다고설명. 여리박빙 ( 如履薄氷 ) 이라는얘기임. 이밖에개인적으로판단하는 2012년의부정적요인들은다음과같다. 1) 2008년금융위기의원인이된각국부동산시장상황이쉽사리해결되기어려운상황임. 건설은여전히최대의철강수요산업임. 봉형강수요는회복이예상되나그폭이크지않을것으로예상됨. 2) 2010년금융위기의원인이된각국재정위기상황은각국정부의재정지출에제한요인이됨. 봉형강, 파이프시장위축요인. 3) 경기불확실성확대로설비투자압력이고조되었음에도불구하고투자결정이미뤄질가능성있음. 봉형강, 파이프, 후판시장위축요인. World Steel Association 2012 년수정전망 : 수요증가율하향조정 ( 단위 : 백만톤, %) 지역 명목소비량소비증가율 2010년 2011E 2012E 2010년 2011E 2012E EU(27) 145 155 159 21.1 7.0 2.5 북미 111 121 127 32.8 9.0 4.9 Asia 861 914 963 11.1 6.2 5.4 기타 196 208 225 25 6.1 8.1 2011년 World 1,312 1,398 1,474 15.1 6.5 5.4 10월 Developed Economies 373 393 403 24.4 5.4 2.6 전망 Emerging & Developing Economies 940 1,005 1,071 11.8 6.9 6.6 China 598 643 682 8.5 7.5 6.0 BRIC 725 777 827 11.1 7.2 6.4 World excl. China 714 754 792 21.3 5.6 5.0 EU(27) 145 152 158 21.2 4.9 3.7 북미 110 122 130 33.0 10.9 6.3 Asia 834 880 931 8.4 5.5 5.8 기타 195 205 222 25 5.2 8.1 2011년 World 1,284 1,359 1,441 13.2 5.9 6.0 4월 Developed Economies 373 392 407 24.7 5.1 3.8 전망 Emerging & Developing Economies 911 967 1,034 9.1 6.2 6.9 China 576 605 635 5.1 5.0 5.0 BRIC 699 739 785 8.0 5.7 6.2 World excl. China 708 755 806 20.7 6.6 6.8 자료 : World Steel Association, 주 : 기타지역은 CIS, 중동, 남미, EU이외의유럽, 아프리카 10
국내철강수요도낙관하기어렵다포스코경영연구소 (POSRI) 의 2012년국내철강수급전망은다음과같다. 1) 총수요 : 내수에수출과재고증감요인을더한총수요는 1.2% 증가전망. GDP 전망치 3.8% 를하회할것으로전망. 2) 수출 : 3,000 만톤돌파. 6.2% 증가전망. 부족한내수를수출로전환. 3) 수입 : 150만톤이감소한 2,240 만톤전망. 전품목에걸쳐수입이감소할것으로전망했으나, 수입산대체규모는크지않을것으로예상. 4) 생산 : 이에따라국내업체의철강생산은 YoY 4.0% 증가해 GDP 탄력성은 1.1배수준을기록할전망. 5) 품목별 : 열연, 철근, 형강은내수증가. 후판, 냉연은내수감소전망. 철근의수요증가율을 5% 로가장높게전망했으며, 후판의수요감소를가장크게봄. 6) 패턴 : 상저하고형패턴을예상. 주요전방수요산업에대해서는다음과같이전망했다. 1) 자동차, 조선은역성장예상. 각각 0.2%, 8.2% 감소전망. 이에따라냉연강판은올해정도의업황이예상되며, 후판은부진지속예상. 2) 건설은성장예상. 2.1% 증가전망에공종별로토목은감소, 건축은증가예상. 그러나기저효과정도의의미만을부여. 이밖에개인적으로생각하는 2012년국내철강수요전망은다음과같다. 1) 현대제철과 POSCO 의내수경쟁속에서수요업체의 Buying Power 가더욱강화될것으로예상됨. 2) 2009년이후 3년간의실적부진으로철강업체경영실적압박. 외부적이고산업적인구조조정에앞서기업내부적인구조조정과정이예상됨. 3) 다만정부의철강가격관련규제는약화될것으로예상됨. POSRI 2012 년국내철강수급전망 : 미진한회복 ( 단위 : 백만톤, %) 구분 2010년 2011E 2012E 내수 52.4 56.2 56.9 ( 증가율 ) 15.4% 7.3% 1.2% 수출 24.9 28.2 30.0 ( 증가율 ) 21.1% 13.4% 6.2% 생산 65.9 71.2 74.1 ( 증가율 ) 15.9% 8.0% 4.0% 수입 25.1 23.9 22.4 ( 증가율 ) 21.9% -4.7% -6.5% 자료 : 포스코경영연구소, 주 : 수입은반제품포함. 11
Risk 2. 그러나최대의난제는중국 안정적인철강가격상승예상하기힘들듯철강산업의문제를두개로나눠보자면하나는호주 ( 원료 ) 고하는중국 ( 공급 ) 이다. 호주의문제는해결의실마리가느껴지지만중국의개선을낙관하기는쉽지않아보인다. 이미지적한바와같이중국의독특한정치, 산업적정서는공급과잉해소를지연킬것으로보인다. 더불어철강가격측면에서도다음과같은어려움이예상된다. 물가상승부담으로인해중국정부의정책이철강가격에는전반적으로부담요인이될것으로보인다. 1) 중국정부가직접적으로철강가격에관여하지는않고있지만, 국영업체들이공격적으로가격인상을시도하기어려운상황. 2) tightening policy 지속우려. 3) 최대철강수요처인건설산업역시위축예상됨. 보장성주택의본격적인골조공사가 2012년예상되나민간부동산위축효과예상. 중국상황에대한결론은다음과같다. 1) 공격적인설비투자지속될듯. 당분간공급과잉문제해결은힘들듯. 다만최근철강투자여건의악화로공급과잉압력은소폭줄어들듯. 2) 중국정부의최우선과제가물가안정화인만큼안정적이고대폭적인철강가격상승을기대하기는어려울듯. 등락지속가능성. 3) 2012년은중국의정치적격변기임. 그러나공급과잉을방임하는듯한중국정부의 stance 에는큰변화가없을것으로예상됨. 4) 당사에서는 10/10/06 일보고서 중국철강산업정책의변화움직임 에서중국정부의철강산업정책이 방임에서규제로, 물량중심에서에너지효율성중심으로, 철강대국에서철강강국으로 변화하고, 이과정에서중국철강공급과잉압력이빠르게해소될수있다고언급한바있다. 기본적으로이러한시각에는변화가없지만, 그시기를너무빠르게예상했던것이오류였다. 중국철강산업의정책변화방향 : 그러나예상보다더디게진행되고있어서문제 >> 철강가격강세는중국정부의바램이아닐수있음. 철강대국 ( 과거 ) 산업정책의변화 ( 현재 ) 철강강국 ( 미래 ) 글로벌철강산업 ( 미래 ) >> 중국철강산업은지방 신규증설방임 신규증설에대한규제 산업집중도제고 공급과잉압력해소 정부의세수, 지방관리의업적평가등복잡한정치 물량중심정책 > 에너지효율성중심 > & 원료협상력제고 원료가력안정 문제가엮여있음. 각국과교역마찰 수출억제정책유지 세계적초강대기업육성 철강가격의안정화 자료 : 키움증권 12
IV. 투자의견 중립 제시 결론 1. 업황은보합수준에그칠듯 철강업황의불안정성은내년에도지속될듯.. 2012년업황강세요인은다음과같다. 1) 더디지만지속적인세계경제성장예상. 2) 최근철강가격하락에심리적요인이강하게작용하고있는만큼금융불안해소시반등에는큰어려움없을듯. 3) 원료가격의추가하락여지가제한적임. 반면 2012년업황약세요인은다음과같다. 1) 전세계적인공급과잉. 2) 전반적인원료가격약세분위기형성. 3) 중국정부의의지부족. 상기한요인들을종합한키움증권의전망은다음과같다. 1) 중국철강가격의통상적인조정기간이 3개월내외. 11월중반등예상함. 2) 2012년평균철강원가는 50~60 달러수준의하락이예상됨. 철강수요업체들의가격저항을유발할수있으며, 가장강력한약세요인임. 3) 중국의공급과잉상황지속과철강원료가격의안정화로철강가격의추세적인상승은기대하기어려움. 연중 1~2차례파동예상. 성수기와비수기의구별도모호. 4) 패턴상으로는상고하저예상. 2010년, 2011년패턴과유사할전망. 글로벌철강가격전망 : 반등은예상되나파동성은여전할듯 ( 달러 / 톤 ) 1,000 900 800 700 600 500 400 300 미국열연코일가격 중국열연코일가격 중국정부의의지부족투입원가하향안정화공급과잉지속 수요회복세지속금융불안해소 구매심리회복원료가격의추가하락여지가제한적 '09/4 '09/9 '10/2 '10/7 '10/12 '11/5 '11/10 >> 최근철강가격패턴의특징. 1) 짧은사이클 2) 성수기와비수기의구분이모호함 3) 철광석가격의영향력극대화 4) 중국가격의 leadership 자료 : Steel Business Brief 13
2. 투자의견 중립 제시 업황불안을넘어설개별기업호재를갖춘기업에주목 이상의논의를종합한업종투자전략은같다. Positives 1) 원가 : 확실한안정화예상. 실적안정성높아질듯. 2) 수급 : 국내공급증가압력약화로수급안정화예상. 3) 중국 : 수출정책측면에서는우호적인변화가능성. 4) 기타 : 국내적으로정부규제완화예상. Emerging 국가통화강세전망. Negatives 1) 중국공급과잉지속 : 철강가격의예측가능성약화. 2) 원료가격안정화분위기에서단기적으로부 ( 負 ) 의재고효과예상됨. 단기적으로실적감익요인이될수있음. 현재의원가하락이기업실적개선에도움이되는국면은 2012년 2분기부터로예상되며실적기대감은연초에형성될것으로보임. 3) 경기침체가현실화될경우철강수요침체국면도래가능성. 상기요인을종합해 2012년철강산업투자의견을 Neutral 로제시한다. 그근거는다음과같다. 1) 철강업황에큰모멘텀이없을전망. 2) 기업실적측면에서큰개선점을찾기어려운상황임. 오히려향후 2~3개월동안에는컨센서스하향압력형성. 3) PB 측면에서는밸류에이션매력보유해주가의하방경직성은높을것으로예상됨. 투자전략은다음과같다. 1) 철강가격반등확인이후대응해도늦지않을전망. 2) 철강가격회복과실적개선기대감까지동시형성되었을때투자진입. 키움증권에서는이시기를 2012 년 1~2 월로보고있음. 3) 다만안정적인철강가격상승은기대하기힘들어장기보유는어려울것으로판단됨. 업황불안감이여전한만큼개별기업적호재가업황불확실성을약화시킬수있는기업을추천한다. POSCO: 자회사, 해외제철소등개별기업적호재마련. PB 0.8배수준으로하방경직성도감안. 봉형강업황의차별적강세가능성낮음. 현대하이스코 : 비싸지만업계최고수준의실적안정성확보. Captive 마켓위력이실증되고있는상황임. 14
Coverage 업체투자의견및목표주가 : POSCO, 현대하이스코, 현대제철의 Upside 가큼 ( 단위 : 억원, 원 / 주, %) 구분 POSCO 현대제철 고려아연 현대하이스코 세아베스틸 동국제강 풍산 매출 390,993 158,339 43,933 79,198 27,445 68,305 30,484 영업이익 50,558 15,108 8,129 4,164 3,502 3,080 1,748 세전이익 54,232 12,652 9,328 4,697 3,272 2,522 1,489 EPS( 원 ) 49,762 11,864 39,545 4,686 7,503 3,264 4,250 BPS( 원 ) 484,634 124,586 213,847 23,824 39,615 50,616 36,399 EBITDAPS( 원 ) 85,777 25,992 46,497 7,789 12,719 9,008 7,590 DPS( 원 ) 11,000 500 2,500 300 800 750 1,400 현주가 (10.31) 389,000 102,500 329,000 43,750 56,800 26,250 34,500 PE( 배 ) 7.82 8.64 8.32 9.34 7.57 8.04 8.12 PB( 배 ) 0.80 0.82 1.54 1.84 1.43 0.52 0.95 배당수익률 (%) 2.83 0.49 0.76 0.69 1.41 2.86 4.06 목표주가 ( 원 ) 500,000 145,000 390,000 55,000 65,000 33,000 43,000 Upside(%) 28.5 41.5 18.5 25.7 14.4 25.7 24.6 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Outperform Buy 자료 : 키움증권, 주 : 10/31 일종가기준. 2012 년실적기준 국내철강업체주가수익률비교 : 종목간편차가컸음. 업종지주는시장대비 5.5% Underperform 기업명 주식코드 시가총액종가절대수익률 (%) ( 십억원 ) ( 원 ) D-1 주일 D-1 개월 D-6 개월 D-1 년 KOSPI 1,072,015 1,929 5.0 9.0-12.0 2.5 철강금속업종 64,972 6,235 10.7 8.6-15.6-3.0 세아베스틸 001430 2,094 58,400-0.2-6.9 6.2 99.0 현대하이스코 010520 3,597 44,850 5.3-4.0 3.0 96.3 세아제강 003030 549 91,500 52.5 37.6 0.0 81.2 고려아연 010130 6,605 350,000 24.3 20.1-17.1 23.5 휴스틸 005010 147 21,200 17.8 21.1 3.4 16.2 동국제강 001230 1,675 27,100 13.2 19.6-36.4 4.6 현대제철 004020 8,830 103,500 13.5 17.3-23.9-5.0 풍산 103140 989 35,300 20.1 38.2-13.3-12.2 POSCO 005490 34,090 391,000 8.5 5.4-16.5-15.4 한국철강 104700 221 24,000 6.4 4.1-27.3-15.5 KISCO 홀딩스 001940 140 37,800 12.2 16.8-6.8-30.9 대한제강 084010 138 5,740 10.4 2.0-38.9-38.3 동부제철 016380 295 5,820 3.6-4.1-38.1-40.7 자료 : Datastream, 주 : 10/28 일종가기준 15
Coverage 업체별 2012 년실적전망 : 실적모멘텀이큰한해가되지는못할것으로전망 ( 단위 : 억원,%) 구분 (K-GAAP기준) 3Q11E 4Q11E 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E POSCO(005490) 매출액 99,620 99,967 93,346 99,108 94,530 104,009 영업이익 10,870 9,147 11,437 14,399 11,527 13,195 영업이익률 10.9% 9.1% 12.3% 14.5% 12.2% 12.7% 세전계속사업이익 2,570 11,358 12,244 15,174 12,380 14,435 순이익 2,330 9,087 9,795 12,139 9,904 11,548 현대제철 (004020) 매출액 37,590 39,037 38,233 39,837 38,890 41,379 영업이익 2,870 3,788 3,555 4,185 3,397 3,972 영업이익률 7.6% 9.7% 9.3% 10.5% 8.7% 9.6% 세전계속사업이익 -1,810 4,060 2,970 3,596 2,820 3,266 순이익 -1,270 3,248 2,376 2,877 2,256 2,613 고려아연 (010130) 매출액 13,500 10,858 10,818 11,445 9,899 11,771 영업이익 2,632 1,885 1,944 2,168 1,828 2,189 영업이익률 19.5% 17.4% 18.0% 18.9% 18.5% 18.6% 세전계속사업이익 3,006 2,166 2,231 2,487 2,099 2,511 순이익 1,860 1,732 1,785 1,990 1,679 2,008 현대하이스코 (010520) 매출액 16,742 19,127 18,328 20,465 19,414 20,990 영업이익 763 894 958 1,078 989 1,138 영업이익률 4.6% 4.7% 5.2% 5.3% 5.1% 5.4% 세전계속사업이익 833 1,009 1,101 1,216 1,123 1,258 순이익 667 808 881 973 898 1,006 세아베스틸 (001430) 매출액 6,070 6,627 6,821 7,070 6,531 7,023 영업이익 673 781 833 934 781 954 영업이익률 11.1% 11.8% 12.2% 13.2% 12.0% 13.6% 세전계속사업이익 542 715 764 876 722 910 순이익 450 593 635 718 592 746 동국제강 (001230) 매출액 13,163 14,923 15,782 17,834 16,725 17,964 영업이익 225 451 569 909 682 919 영업이익률 1.7% 3.0% 3.6% 5.1% 4.1% 5.1% 세전계속사업이익 -1,857 761 419 786 545 772 순이익 -1,486 609 336 629 436 618 풍산 (103140) 매출액 6,357 6,768 6,478 7,868 7,628 8,510 영업이익 163 130 264 486 417 581 영업이익률 2.6% 1.9% 4.1% 6.2% 5.5% 6.8% 세전계속사업이익 -194 131 208 423 355 502 순이익 -155 105 167 339 284 402 자료 : 키움증권, 주 : 기존 K-GAAP 기준임. POSCO, 현대제철, 고려아연의 3Q11 실적은기발표실적임. 16
해외철강업체주가수익률비교 : 대부문철강업체가지난 1 년간마이너스수익률을기록함 ( 단위 : %) 업체 시가총액 ( 백만달러 ) 종가 D-1 일 D-1 주일 D-1 개월 D-6 개월 D-1 년 Nucor Corporation 12,441.8 39.3-0.2 6.8 24.2-16.3 2.9 China Steel Corp 15,140.1 30.0 0.8 2.2 0.2-11.2 1.3 현대제철 8,002.6 103,500.0 1.0 13.5 17.3-23.9-5.0 Vale 137,746.2 41.7 0.0 10.1 6.2-7.4-10.2 POSCO 30,895.5 391,000.0 1.6 8.5 5.4-16.5-15.4 ThyssenKrupp AG 16,137.5 22.2-0.2 11.4 20.6-28.7-16.1 Nippon Steel 19,031.7 212.0 3.4 1.0-5.4-15.9-16.2 Sumitomo Metal Industries 9,760.9 154.0 2.7 1.3-4.9-9.4-17.6 Baoshan Iron & Steel 14,753.9 5.4 1.3 5.7 5.1-22.3-25.2 Wuhan Iron & Steel 5,505.4 3.5 1.5 5.5 5.2-24.9-27.9 ArcelorMittal 34,693.7 15.7 1.0 14.8 30.0-36.8-28.3 US Steel 4,011.8 27.9 11.6 19.2 26.6-41.6-34.8 JFE Holdings 12,527.8 1,546.0 5.2 10.3-2.0-29.9-38.5 Steel Authority of India(SAIL) 9,830.5 116.1 6.2 8.8 9.8-27.2-40.2 CIA Siderurgica Nacional SA(CSN) 14,127.5 16.4 0.0 16.7 11.1-33.0-41.9 Angang Steel 5,892.2 5.4 1.9 6.3 3.9-31.7-42.1 자료 : Datastream, 주 : 10/28 일종가기준 해외철강업체 Valuation 비교 : 업황부진, 실적부진으로전반적인저평가국면 ( 단위 : 배, %) 기업 2012 년 ROE 2012 년 P/B 2012 년 P/E 2012 년 EPS Growth 2012 년 OPM 2012 년 EV/EBITDA MMK( 러 ) 16.0 0.5 5.1 54.1 12.3 3.6 Evraz( 러 ) 17.0 1.0 5.5 30.6 13.3 4.4 Severstal( 러 ) 13.0 1.2 5.5 7.9 20.3 4.0 현대제철 12.8 0.9 6.8 20.4 10.3 7.2 보산강철 12.0 0.8 7.0 20.0 7.2 4.9 POSCO 10.2 0.8 7.6 10.6 12.1 5.8 Tata 스틸 ( 인 ) 16.0 1.1 7.6-10.2 9.6 6.4 Edemir( 터 ) 14.2 1.0 8.1 16.7 13.3 7.0 아르셀로미탈 ( 벨 ) 5.8 0.5 8.2 14.1 6.9 5.6 무한강철 9.0 0.9 8.9 29.8 4.3 6.5 티센크룹 ( 독 ) 10.6 1.0 9.0 34.7 4.8 4.6 USsteel( 미 ) 9.7 0.8 9.1 1349.2 3.8 4.6 SAIL( 인 ) 11.2 1.2 9.6-17.1 14.5 6.2 CSN( 브 ) 25.8 2.4 9.7-13.7 32.1 5.4 Gerdau( 브 ) 10.6 1.0 10.9 34.9 10.4 6.3 당산강철 - 0.8 11.3 35.0 2.1 8.5 Nucor( 미 ) 13.2 1.5 12.2 30.0 9.0 6.0 China 스틸 ( 대 ) 10.9 1.5 15.7 8.5 9.3 12.7 자료 : Datastream, 주 : 10/28 일종가기준. 일본업체의 2012년실적전망치는 not attainable 주 : PE순서로정렬, 2012년예상실적기준 17
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