기업실적 Review LG전자 (066570) BUY (유지) 디스플레이,가전,휴대폰 Analyst 김동원 02-6114-2913 jeff.kim@hdsrc.com RA 김범수 02-6114-2932 bk.kim@hdsrc.com 주가(10/29) 53,000원 목표주가 63,000원 자동차 성장 > 휴대폰 부진 3분기 영업이익 2940억원, 예상부합 4분기 추정 영업이익 3216억원, +25%YoY +9%QoQ VC 장기성장 > MC 실적부진, 성장의 불확실성 완화 그림 1> 3분기 영업이익 2940억원, 예상부합 (십억원) 3Q15P 증감률 (%) 시장 3Q14 YoY QoQ 컨센서스 매출액 14,029 (5) 1 14,713 14,258 영업이익 294 (37) 20 465 271 세전이익 111 (59) (64) 271 223 당기순이익 125 (38) (45) 203 165 영업이익률 (%) 2.1 3.2 1.9 당기순이익률 (%) 0.9 1.4 1.2 그림 2> 4분기 영업이익 3216억원, 전분기 대비 +9% 전망 (십억원) 4Q15F 증감률 (%) 시장 4Q14 YoY QoQ 컨센서스 매출액 15,070 4 7 14,475 15,021 영업이익 322 25 9 257 256 세전이익 144 95 30 74 207 당기순이익 115 흑자전환 (8) (206) 166 영업이익률 (%) 2.1 1.8 1.7 당기순이익률 (%) 0.8 (1.4) 1.1 그림 3> LG전자 12개월 forward PBR 밴드 차트 (원) 160,000 120,000 80,000 40,000 0 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료: Quantiwise, 현대증권 1.8배 1.4배 1.0배 0.6배 3분기 영업이익 2940억원, 예상부합 연결기준 (LG이노텍 포함)으로 LG전자 3분기 매출 14조원 (- 5%YoY, +1%QoQ), 영업이익은 2940억원 (-37%YoY, +20%QoQ, OPM 2%)은 당사 추정치 (2953억원)에 부합하였 다. 이는 1) HE 부문이 TV 출하증가와 패널가격 하락으로 전분 기 (-827억원)대비 흑자전환 (+370억원)했고, 2) HA 부문 영 업이익도 프리미엄 비중확대, 원재료 가격하락 등으로전년대비 5 배 증가한 2456억원 (OPM 6%)을 달성했기 때문이다. 그러나 3) MC는 G4 판매부진으로 6분기 만에 적자 전환 (-776억원)되 었다. 4분기 추정 영업이익 3216억원, +25%YoY +9%QoQ LG전자 4분기 연결기준 영업이익은 MC 실적부진에도 불구하고 3216억원 (+25%YoY, +9%QoQ, OPM 2%)으로 개선될 전망 이다. 이는 1) HE 부문 영업이익이 신모델 라인업 확대 (울트라 HD, OLED TV)로 전분기대비 73% 증가한 639억원으로 예상되 고, 2) HA 부문도 B2B 중심의 제품믹스 확대로 양호한 실적 (2138억원)이 기대되며, 3) MC 사업부는 V10, Nexus 5X 등 전 략 신모델 출하확대로 적자 폭이 축소 (-197억원)될 것으로 예 상되기 때문이다. VC 장기성장 > MC 실적부진, 성장의 불확실성 완화 LG전자에 대해 목표주가 63000원 (16F P/B 0.9x), 투자의견 BUY를 유지한다. 그 이유는 동사가 중장기적 관점에서 HA (가 전)의 안정적 현금창출 능력을 기반으로 VC (자동차)의 미래 성 장성 확보가 가능하기 때문이다. 다만 향후 MC (휴대폰) 사업의 전략방향 및 이익훼손 강도에 따라 valuation 상승 폭은 제한될 전망이다. 결론적으로 LG전자가 GM 전기차의 전략 파트너로 선 정된 것은 성장의 불확실성 완화 관점에서 긍정적인 것은 분명해 보인다.
그림 4> 2016년 영업이익 1.4조 전망, 전년대비 24% 증가 전망 (십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15P 4Q15F 2014 2015F 2016F 매출액 14,275 15,375 14,713 14,475 13,994 13,926 14,029 15,070 58,837 57,019 59,415 영업이익 504 606 465 257 305 244 294 322 1,832 1,165 1,439 영업이익률 (%) 3.5 3.9 3.2 1.8 2.2 1.8 2.1 2.1 3.1 2.0 2.4 세전이익 289 606 271 74 50 312 111 144 1,240 616 996 순이익 93 412 203 (206) 38 226 125 115 501 504 717 순이익률 (%) 0.6 2.7 1.4 (1.4) 0.3 1.6 0.9 0.8 0.9 0.9 1.2 참고: 2014년 PDP 사업을 중단하여 과거 실적은 재작성 되었으므로 연결재무제표와 다를 수 있음 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 56,772.3 59,040.8 57,019.2 59,414.6 65,640.3 영업이익 (십억원) 1,249.0 1,828.6 1,164.9 1,439.3 1,520.7 순이익 (십억원) 222.7 501.4 504.5 717.2 659.1 지배기업순이익 (십억원) 176.8 399.4 380.0 618.1 567.7 EPS (원) 982 2,219 2,111 3,434 3,154 수정EPS (원) 982 2,219 2,111 3,434 3,154 PER* (배) 93.5-65.8 35.9-26.2 25.1 15.4 16.8 PBR (배) 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 EV/EBITDA (배) 6.0 4.7 5.5 5.2 5.2 배당수익률 (%) 0.3 0.7 0.8 0.8 0.8 ROE (%) 1.5 3.4 3.2 5.0 4.4 ROIC (%) 4.6 8.6 6.6 8.1 9.0 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 LG전자 실적 컨퍼런스 코멘트 #실적요약 - 매출: 14.03조원 (+0.7%QoQ, -4.7%YoY) - 영업이익: 2940억원 (+21%QoQ, +-37%YoY, OPM 2.1%), TV 수요 증가로 2분기 대비 실적개선 - 순이익: 1248억 (-45%QoQ, -38%YoY, NPM 1%) - 지분법손익: +700억 (LG디스플레이 +703억원) - 금융수익/비용: -650억원, 대부분 이자비용 - 기타영업외수익/비용: -1884억원, 외환관력 손익 #4분기 전망 - 매출: 전년도와 비슷할 전망, TV 성수기 효과로 한 자리 수 증가 전망 - 영업이익: 전년 및 전분기 대비 개선 될 예상 #사업부문별 실적 리뷰 1) Home Entertainment (HE) - 매출: 4.3조원 (+9%QoQ, -5%YoY), 북미, 중남미, 러시아 등 주요시장에서 출하량 증가 - 영업이익: 370억원 (OPM +0.9%), OLED TV, UHD TV 확대영향 - 4Q15 전망: 성수기로 시장전체 프로모션 예정. OLED TV, UHD TV등 프리미엄 제품 믹스와 원가 감소 등으로 수익성 개선 전망 2
2) Mobile Communications (MC) - 매출: 3.4조원 (-7%QoQ, -21%YoY), 주요성장시장 환율영향 i) 스마트 폰 출하 수량 14.9백만대 (+6%QoQ, -11%YoY) ii) 북미시장 보급형 스마트 폰 판매 증가로 판매량 전분기 대비 12% 성장 iii) 한국 시장에서는 전년동기 16% 매출 감소 - 영업이익: -776억원 (OPM -2%), 판가 하락과 단통법 영향 - 4Q15전망: V10, 넥서스 5X를 통해 매출을 확대와 원가 감소를 통해 손익 개선 전망 3) Home Appliance & Air Solution (H&A) - 매출: 4.2조원 (-8%QoQ, +4%YoY), 북미, 한국 시장에서 프리미엄 매출 확대 - 영업이익: 2456억원 (OPM 6%) - 4Q15전망: 한국과 해외 수요 감소와 환율영향으로 매출 감소 될 전망, 그래도 북미, 인도 등에서 성수기 효과로 수익성 유지 예상 4) Vehicle Components (VC) - 매출: 0.48조원 (+7%QoQ), 카 인포테인먼트 중심 성장 (전분기 대비 6% 증가) - 영업이익: -10억원 (OPM-0.2%), 신규 프로젝트 수주에 따른 R&D 투자 영향 - 4Q15 전망: R&D 투자와 장기적 수주 확보 등 단기적 보다는 중장기 집중 LG전자 실적 컨퍼런스 Q&A #VC 사업 향후 계획 - 향후 수주 거래 확대로 변수는 있겠지만 목표는 2020년까지 연간 2자리 수 성장 - 카 인포테이먼트 외에도 구동모터에서 OEM 업체들과 논의 중; 앞으로 구동모터와 카 인포테이먼트가 VC 사업을 이끌어 나갈 전망 - 성장과 이익확보를 위해 인수합병 할 수 있으나 아직 계획 없음 #보급형 스마트 폰 전략과 계획 - 많은 지역들이 3G에서 LTE로 급변화 중, 그러므로 LTE 보급형을 판매하는 LG전자에게는 유리해질 전망. - 보급형 폰 포토폴리오를 LTE 위주로 만들어서 미래에 시장 점유율 확대 계획 - 한국에서는 보급형 폰 매출이 안 좋음, 그래서 새로운 경쟁력을 갖춘 보급형 폰을 준비중, 내년부터는 성과 낼 듯 #스마트 폰 판매 - V10 과 G4 등 프리미엄 제품 2개로 투트랙 체제로 들어가서 시장 대응 할 것 #G4 판매 - 처음에 판매 속도가 느려서 부진함, 하지만 6월부터 글로벌 판매가 되어서 지금은 안정적 수준 - 판매가 꾸준하므로 경쟁력이 있고 그러므로 G4에 기대를 하고 있음 #가전 제품에서 차별화 된 측면 - 트윈와시와 얼음 냉장고등 신제품이 시장에서 좋은 반응을 얻음 - 내부적 원가 구조 개선 성공으로 수익성 개선 가능 - 환경요인 (환율, 외부요인 등)이 유리하기는 했으나 좋은 매출 중요했음 - 프리미엄제품 판매비중을 높이며 비용감소도 부품 공용화 전략으로 수익성 지속 될 전망 #북미 TV시장에서 중국업체 극복 방법 - 중국업체들이 적극적으로 공장을 북미에 세웠음; 점유율에서 위협받는 것은 사실 - LG전자는 스마트 TV, OLED TV 등 디자인과 기술력을 앞세운 프리미엄 제품믹스로 점유율 확보 할 계획 3
#환율 영향 과 전망 - 원화가 3분기에 전년대비 많이 안 좋음. - -5300억원정도를 영업이익에서 손해 봄 - HE 사업 같은 경우는 판가와 원재료 등으로 원화 손실을 많이 봄 - 가전은 복합적으로 미국에서는 이익, 브라질, 유럽에서는 손실 나서 통합적으로 환율 손실 약간 받음 - 환율 영향을 극복할 수 있도록 시장을 선도 하고 고객 지지도를 늘릴 계획 #OLED - 선진시장에서 신모델로 제일 하이엔드인 $1000-1500로 판매 중임에도 기대 이상으로 반응이 좋음 - 제품 확대 계획 있음 #기타 - 차입금 줄일 계획이며, 현재 차입금은 장기적으로 흩어져있어서 문제 없음 - 배당정책 꾸준할 전망이지만 올해 배당은 연결 손익 결과 보고 결정 할 듯 - 가전, 통신, 디스플레이를 바탕으로 주요사업을 앞세워 위기상황에서 능동적으로 대응 할 전망 - B2B 사업으로도 집중하여서 포토폴리오를 확대 시킬 전망 4
포괄손익계산서 재무상태표 (십억원) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (십억원) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 56,772.3 59,040.8 57,019.2 59,414.6 65,640.3 현금 및 현금성자산 2,645.3 2,244.4 2,508.1 2,589.1 2,660.9 매출원가 43,596.2 45,299.1 44,258.5 46,073.4 50,895.4 단기금융자산 81.7 84.7 66.7 65.3 64.0 매출총이익 13,176.2 13,741.6 12,760.7 13,341.2 14,744.9 매출채권 7,117.4 7,683.9 7,535.2 7,723.9 8,877.0 판매비와관리비 11,927.1 11,913.1 11,595.8 11,901.9 13,224.2 재고자산 4,838.8 5,711.3 6,345.4 6,504.3 7,475.4 기타영업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타유동자산 1,641.9 1,758.4 1,800.4 1,836.7 1,873.7 영업이익 1,249.0 1,828.6 1,164.9 1,439.3 1,520.7 유동자산 16,325.1 17,482.7 18,255.8 18,719.4 20,951.0 EBITD A 3,177.2 3,806.8 3,089.1 3,278.3 3,428.4 투자자산 4,657.8 4,894.2 5,033.6 5,135.1 5,238.5 영업외손익 (659.5) (610.3) (548.8) (443.1) (696.8) 유형자산 10,342.0 10,596.9 10,731.7 10,862.7 10,919.7 금융손익 (368.6) (335.8) (407.0) (404.4) (339.4) 무형자산 1,363.7 1,394.3 1,346.7 1,253.5 1,166.5 지분법손익 126.0 304.4 572.3 560.6 559.7 이연법인세자산 1,619.6 1,573.4 1,669.5 1,669.5 1,669.5 기타영업외손익 (416.9) (578.9) (714.2) (599.3) (917.1) 기타비유동자산 1,220.0 1,127.0 1,104.4 1,082.3 1,082.3 세전이익 589.5 1,218.3 616.1 996.3 823.9 비유동자산 19,203.0 19,585.7 19,885.9 20,003.1 20,076.5 법인세비용 358.5 539.8 145.4 279.0 164.8 자산총계 35,528.1 37,068.4 38,141.7 38,722.5 41,027.5 당기순이익 222.7 501.4 504.5 717.2 659.1 지배기업순이익 176.8 399.4 380.0 618.1 567.7 매입채무 5,691.1 6,741.7 7,351.4 7,535.5 8,660.5 총포괄이익 19.4 96.8 515.4 768.3 710.1 단기금융부채 3,022.8 2,575.7 2,925.9 3,044.7 3,168.3 지배기업총포괄이익 (33.9) (3.7) 351.4 612.6 562.3 단기충당부채 663.7 710.8 706.0 701.7 725.1 순비경상손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타유동부채 5,636.4 5,726.2 5,576.8 5,357.0 5,145.9 수정순이익 176.8 399.4 380.0 618.1 567.7 유동부채 15,014.0 15,754.3 16,560.0 16,639.0 17,699.8 장기금융부채 6,188.8 6,427.3 6,259.0 6,041.9 6,637.6 현금흐름표 장기충당부채 998.8 1,004.9 1,004.0 1,024.1 1,034.3 (십억원) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 퇴직급여부채 580.9 798.5 814.4 830.7 847.3 당기순이익 222.7 501.4 504.5 717.2 659.1 이연법인세부채 7.7 6.0 6.2 6.3 6.3 유무형자산상각비 1,928.2 1,978.2 1,924.2 1,838.9 1,907.6 기타비유동부채 48.5 86.3 87.1 88.0 88.0 기타비현금손익 조정 2,659.4 2,893.0 652.7 (281.5) (394.9) 비유동부채 7,824.7 8,323.0 8,170.7 7,991.1 8,613.6 운전자본투자 (1,853.6) (2,469.4) (947.7) (423.8) (1,223.9) 부채총계 22,838.7 24,077.3 24,730.7 24,630.0 26,313.4 기타영업현금흐름 (745.7) (874.1) (367.9) (278.9) (164.8) 영업활동 현금흐름 2,210.9 2,029.2 1,765.7 1,571.9 783.2 자본금 904.2 904.2 904.2 904.2 904.2 설비투자 (2,054.7) (2,065.3) (1,818.6) (1,607.2) (1,626.9) 자본잉여금 2,901.8 2,922.7 2,922.7 2,922.7 2,922.7 무형자산투자 (398.5) (400.5) (411.5) (269.3) (250.7) 기타자본항목 (44.9) (44.9) (44.9) (44.9) (44.9) 단기금융자산 증감 0.0 0.0 1.4 1.3 1.3 기타포괄손익누계액 (907.4) (1,143.6) (1,080.4) (1,037.8) (996.9) 투자자산증감 24.9 19.6 (37.3) (101.4) (103.5) 이익잉여금 8,885.5 9,081.0 9,353.8 9,899.0 10,393.8 기타투자현금흐름 37.6 49.5 251.9 22.1 0.0 지배기업 자본총계 11,739.2 11,719.4 12,055.4 12,643.2 13,178.9 투자활동 현금흐름 (2,390.7) (2,396.7) (2,014.2) (1,954.6) (1,979.7) 금융부채 증감 725.5 137.8 182.8 (98.2) 719.3 비지배지분 950.2 1,271.7 1,355.5 1,449.3 1,535.2 자본의 증감 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 12,689.4 12,991.1 13,411.0 14,092.4 14,714.1 배당금 당기지급액 (58.5) (73.5) (79.9) (72.9) (72.9) 기타재무현금흐름 0.0 0.0 429.0 634.7 622.0 부채와자본총계 35,528.1 37,068.4 38,141.7 38,722.4 41,027.5 재무활동 현금흐름 667.0 64.3 531.9 463.6 1,268.3 기타현금흐름 (26.9) (97.6) (19.8) 0.0 0.0 주당지표 현금의 증가(감소) 460.3 (400.9) 263.7 81.0 71.8 (원) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 기초 현금 및 현금성자산 2,185.0 2,645.3 2,244.4 2,508.1 2,589.1 EPS 982 2,219 2,111 3,434 3,154 기말 현금 및 현금성자산 2,645.3 2,244.4 2,508.1 2,589.1 2,660.9 수정EPS 982 2,219 2,111 3,434 3,154 주당순자산(BPS) 65,194 65,084 66,950 70,214 73,189 총영업현금흐름 2,548.1 3,163.8 2,847.8 2,999.4 3,263.6 주당매출액(SPS) 315,286 327,884 316,658 329,960 364,535 잉여현금흐름 (1,613.5) (1,634.4) (307.6) 742.1 172.4 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 14,151 17,570 15,815 16,657 18,124 순현금흐름 (165.4) (189.1) 63.7 177.8 (648.8) 주당배당금 200 400 400 400 400 순현금 (순차입금) (6,484.7) (6,673.8) (6,610.1) (6,432.2) (7,081.0) 수정EPS 성장률(3년 CAGR, %) 60.2 51.8 12.4 32.3 17.1 성장성 및 수익성 비율 주주가치 및 재무구조 (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 성장률 3.0 4.0 (3.4) 4.2 10.5 ROE 1.5 3.4 3.2 5.0 4.4 영업이익 성장률 2.7 46.4 (36.3) 23.6 5.7 ROA 1.5 2.3 2.5 3.0 2.8 EBITDA 성장률 5.9 19.8 (18.9) 6.1 4.6 ROIC 4.6 8.6 6.6 8.1 9.0 지배기업순이익 성장률 91.3 125.9 (4.9) 62.7 (8.2) WACC 5.9 7.1 6.4 6.5 6.3 수정순이익 성장률 91.3 125.9 (4.9) 62.7 (8.2) ROIC/WACC (배) 0.8 1.2 1.0 1.3 1.4 영업이익률 2.2 3.1 2.0 2.4 2.3 경제적이익 (EP, 십억원) (178.9) 225.0 22.6 247.1 432.7 EBITDA이익률 5.6 6.4 5.4 5.5 5.2 부채비율 180.0 185.3 184.4 174.8 178.8 당기순이익률 0.4 0.8 0.9 1.2 1.0 순금융부채비율 51.1 51.4 49.3 45.6 48.1 수정순이익률 0.3 0.7 0.7 1.0 0.9 이자보상배율 (배) 8.3 9.1 7.3 7.8 7.7 참고: 수정EPS =[(수정순이익 - 우선주귀속 순이익) + (세후 희석관련 손익조정분)] / (보통주 수정 평균희석주식수), 수정순이익 =(지배기업순이익) - (순비경상손익) 순비경상손익: 세후 비경상항목의 손익(지배기업에 귀속된 비경상항목으로서 외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익 등을 포함) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-I =개별재무제표, IFRS-S =별도재무제표 5
투자자 고지사항 투자의견 및 목표주가 변경내역 (원) LG전자 132,000 98,000 64,000 30,000 13/10 14/2 14/6 14/10 15/2 15/6 15/10 종목명 변경일 투자의견 목표주가 (원) LG전자 14/01/27 BUY 85,000 14/02/04 BUY 80,000 14/04/29 BUY 90,000 15/01/09 BUY 82,000 15/01/30 BUY 75,000 15/07/02 BUY 60,000 15/07/30 BUY 53,000 15/10/22 BUY 63,000 LG전자: 당사는 자료 공표일 현재 [LG전자]을(를) 기초자산으로 하는 ELW의 발행자 및 유동성공급자 입니다.당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하 고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 (2015. 09. 30 기준) 매수 중립 매도 88.4 11.6 - * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 6