Company Report 212.1.22 LG화학 (5191) [212년 3분기 코멘트] 업황은 불안해도, 믿음직하다!!! 투자의견: BUY (Maintain) 목표주가: 44,원 화학 경기가 안좋을 때는 상대적으로 안정적이고, 경기가 회복될 때는 수익성이 좋은 화학 기업이 있습니 까?. 최근에 들어온 질문입니다. LG화학 입니다 라고 주저없이 답했습니다. 2분기에 대개의 NCC 업체가 적자를 보였지만 LG화학 오히려 개선되었으며, 3분기에는 나란히 실적이 회복되고 있으니까 요. 모순처럼 들리지만, 안정성과 수익성이 동시에 겸비된 회사가 맞습니다. 주가 329,5원 자본금 3,695억원 시가총액 226,17억원 주당순자산 147,49원 부채비율 53.13% 총발행주식수 73,9,21주 6일 평균 거래대금 917억원 6일 평균 거래량 289,71주 52주 고 434,원 52주 저 265,5원 외인지분율 34.8% 주요주주 LG 외 4 인 33.56% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (1.8) 7.9 (1.9) 상대 (2.3) 9.1 6.5 절대(달러환산) (.5) 11.6 1.7 (원) (%) 6, 16 14 5, 12 4, 1 3, 8 6 2, 4 1, 2 1.1 11.4 11.1 12.4 12.1 LG화학 KOSPI 대비 상대수익률(최근2년) 자료: Datastream www.myasset.com 212년 3분기 잠정 실적 : 영업이익 6,13억원으로 전분기 대비 2% 증가 212년 3분기 잠정실적은 매출액 5조 8,335억원, 영업이익 6,13억원, 지배주주 순이익 4,626억원(예상) 등임. 영업이익은 전분기 5,3억원 대비 19.5% 증가함. 석유화학 부문 성장세 속에 IT 소재 부문(전지, 편광판 등)은 정체된 모습을 보였음. 특히, 저가 나프타 투입 속에 아크릴/합성고무/ABS/PVC 등이 호조 사업부문별 영업이익 : 석유화학 4,376억원(전분기 3,432억원), 정보소재 1,637억원(전분기 1,598억원) 212년 4분기 예상 특징 : 영업이익 5,9억원 수준으로, 3분기 대비 17% 감소 예상 4분기 추정 매출액 6조 26억원, 영업이익 5,9억원, 지배주주 순이익 3,717억원. 영업이익은 3분기 6,13억원 대비 17% 감소되지만, 계절적인 특징으로 이해해야지, 업황이 추가로 추락하는 것은 아님 석유화학 부문의 예상 영업이익은 3,867억원으로, 전분기 4,376억원 대비 감소가 불가피함. IT 용 소재 및 건자재에 대한 비수기 속에, 9 ~1월 강세를 보인 나프타(원료) 가격이 부담으로 작용할 전망 정보소재 부문의 예상 영업이익은 1,142억원으로, 전분기 1,637억원 대비 조정 예상. 12 ~ 1월은 디스 플레이 제품에 대한 재고소진 시기로, 전지 및 편광판 등에 대한 구매가 약한 시기임. 뿐만 아니라, 일부 제품 재고 등에 대한 평가손실 처리 등이 예상됨 투자의견 BUY, 목표주가 44,원 유지 212년 4분기, 비수기 및 원료(나프타) 상승 영향으로 실적 및 주가가 일시적인 조정 예상 213년 업황 개선 기대감 및 검증된 실적 안정성 등을 고려할 때, 3만원 부근에서 저가 매 수 전략 바람직 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (단위: 억원, 원, %, 배) 결산(12월) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 194,715 226,756 236,82 26,843 289,973 매출액증가율 23.6 16.5 4.1 1.5 11.2 영업이익 28,213 28,354 2,647 24,771 31,549 조정영업이익 28,399 28,165 2,482 24,771 31,551 지배주주귀속 순이익 21,583 21,379 15,863 18,46 23,655 지배주주 귀속 EPS 32,11 31,794 23,471 27,39 34,958 증가율 48.6-1. -26.2 16.7 27.6 PER 9.3 12.9 14. 12. 9.4 PBR 2.9 3.2 2.2 2. 1.7 EV/EBITDA 6.2 8.2 8.5 7.2 5.9 ROA 19.1 15.3 9.9 1.4 12. ROE 32.7 24.8 15.6 15.9 17.6 자료: 동양증권 TONGYANG Research
LG화학 (5191) I. 212년 3분기 잠정실적 특징 : 영업이익 6,13억원으로, 전분기 대비 2% 증가 3분기 연결 영업이익 6,13억원으로, 전분기 5,3억원 대비 19.5% 개선 212년 3분기 잠정실적 특징을 원가 절감에 따른 화학부문 강세 속에, IT 부문 성장 정체 로 요약할 수 있다. 3분기 연결 매출액 5조 8,335억원, 영업이익 6,13억원, 지배주주 세후이익 4,626억원(예상) 등 이었다. 3분기 영업이익은 전분기 5,3억원 대비 19.5% 증가했다. 부문별 영업이익 추산치를 살펴보면, 화학부문 4,376억원(전분기 3,432억원), 정보소재/전지 부문 1,637억원(전분기 1,598억원) 등이다. 사업 부문별 특징을 2가지로 요약할 수 있다. 1) 석유화학 부문 영업이익 212년 2분기 3,432억원 3분기 4,376억원 [석유화학 부문 수익] 석유화학 부문 영업이익은 212년 2분기 3,432억원에서 3분기 4,376억원으로, 28% 성장하는 모 습을 보였다. 전반적인 글로벌 경기 위축 속에서도 실적이 개선된 것은 원료인 나프타 가격 하락 으로 제품 Spread 가 개선되었기 때문이다. 구체적으로, ABS/PVC/PE/합성고무/PC 등 주력제품 의 가중평균가격은 212년 2분기 1,666$에서 3분기 1,597$로, 4.1% 정도 하락한 반면, 주 원료 인 나프타 투입가격(spot 가격 대비 1 ~ 1.5개월 후행)은 2분기 945$에서 3분기 85$ 수준으로, 1% 이상 낮아졌다. 이로 인해, 주요 화학제품 1톤당 Cash 마진도 212년 2분기 486$에서 3 분기 559$로, 23% 개선되었다.[그림1] 표 1. LG 화학 분기 실적 추정치 : 212 년 3 분기 잠정 영업이익 6,13 억원(212 년 2 분기 5,3 억원, 동양증권 직전추정치 6,134 억원) [변경일(212.1.22일)] 구 분 211년(K-IFRS 연결기준) 212년(K-IFRS 연결기준) 연간실적 1분기 2분기 3분기 4분기 1분기 2분기(p) 3분기(e) 4분기(e) 21년 211년 212년(e) 213년(e) 생산능력 에틸렌(만톤) 44. 47.8 47.8 47.8 47.8 47.8 47.8 47.8 173.5 187. 191. 191. 프로필렌(만톤) 25.5 27. 27. 27. 27. 27. 27. 27. 97. 16.5 18. 18. 부타디엔(만톤) 6.6 6.6 6.6 6.6 6.6 6.6 6.6 6.6 26.5 26.5 26.5 26.5 PE(만톤) 23. 23.8 23.8 23.8 23.8 23.8 23.8 23.8 86.5 94.3 95. 95. PP(만톤) 8.5 9.6 9.6 9.6 9.6 9.6 9.6 9.6 29. 37.4 38.5 38.5 SM(만톤) 17. 17. 17. 17. 17. 17. 17. 17. 67.8 67.8 67.8 67.8 EG(만톤) 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 13. 13. 13. 13. PVC(만톤) 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 122. 122. 122. 122. ABS(만톤) 3. 3. 3. 3. 3. 3. 3. 33.8 12. 12. 123.8 139. BPA(만톤) 7. 7. 7. 7. 7. 7. 7. 1.8 28. 28. 31.8 43.2 BR/SBR(만톤) 6. 6. 8. 8. 8. 8. 8. 8. 24. 28. 32. 33.5 가성소다(만톤) 12.8 12.8 12.8 12.8 12.8 12.8 12.8 12.8 51. 51. 51. 5 SAP(만톤) 1.8 1.9 2.6 2.6 2.6 4.4 4.4 4.4 7.2 8.8 15.7 17.4 소형2차전지(억셀) 중대형전지(만대) 1.8 1.9 2. 2. 2. 2. 2.1 2.1 6.7 7.7 1. 8. 1. 8.3 23. 편광판(만m2) 2,417 2,937 2,937 2,937 2,937 2,937 2,937 2,937 8,569 11,229 11,749 13,429 LCD글라스(만m2) 15 15 15 6 6 매출액(억원) 54,99 56,999 58,859 55,989 57,531 59,956 58,335 6,26 194,714 226,757 236,82 26,843 화학부문 42,979 43,693 46,419 41,52 44,296 44,54 42,99 44,278 145,63 174,593 176,14 185,152 전지/정보소재 11,93 13,36 12,44 14,487 13,235 15,416 15,345 15,982 49,85 52,163 58,16 75,691 영업이익(억원) 8,353 7,754 7,243 5,4 4,595 5,3 6,13 5,9 28,213 28,354 2,647 24,771 화학부문 7,226 6,364 5,994 3,864 3,688 3,432 4,376 3,867 22,237 23,448 15,363 19,585 전지/정보소재 1,127 1,39 1,249 1,14 97 1,598 1,637 1,142 5,976 4,96 5,284 5,186 세후이익(억원) 6,385 6,14 5,1 3,713 3,754 3,765 4,626 3,717 21,997 21,379 15,863 18,46 주당 세후이익(원/주) 29,741 31,794 23,471 27,39 1대산공장 정기보수 (3/15~4/17일) 2 폴리머전지 2만셀/월 증설 3대형전지 국내 1공장 완공 1 Ethylene 15만톤 증설(4월) 2 BR(합성고무) 8만톤 증설(6월) 3 SAP 3.2만톤 증설(6월) 4 LCD글라스 1라인 완공 5 폴리머 2만셀/월 증설 3D-Retarder 공장 완공(연간 매출 계획 2,억원) LCD글라스 2 ~ 1 3D 리타더 3라인 증설 시작 1라인 양산 시작 2중국 화남 ABS 15만톤 3GM 시보레볼트 생산능력 1.5만대에서 6만대로 확대 1LCD글라스 1라인 본격 납품 2 고흡수성 수지 SAP 7만톤, 아크릴산(AA) 16만톤 증설 중국 천진 Dagu, ABS 15만톤 증설 1페놀 3만톤, BPA 15만톤 증설 23D-Retarder 2~3라인 완공 1EDC 3만톤 증설, ABS 15만톤 증설, EVA 15만톤 증설 2미국 홀라드 자동차 배터리공장 완공(6만대), 오창 자동차 배터리 공장 완공(2만대) 3중국 ABS 2만톤 증설 2 동양증권 리서치센터
Company Report 화학제품별로는 ABS/아크릴 부문 강세가 이어지는 가운데, PVC 는 견조한 흐름을 이어갔다. PE 및 합성고무는 수요 약세 속에서도 원가 절감 효과를 얻었다. ABS 의 경우, TV 재고 누적 등의 영향으로 가동률 축소 5월부터 가동된 고흡성수지(SAP) 7만톤설비가 3분기에 전면 가동 PVC 의 경우, 인도 수요호조로 견조한 실적 흐름 유지 합성고무의 경우, 원료인 Butadiene 가격 급락으로 수익회복 PE/PP 의 경우, 나프타 가격 안정화로 수익 악화 저지 2) 전지/정보소재 부문 영업이익은 212년 2분기 1,598억원 3분기 1,637억원 9월부터 GM 전기차 생산 1달간 중단 편광판 등 정보전자 소재부문 영업이익률 16% 수준의 강세 지속 ABS(Acrylonitrile Butadiene Styrene, IT 제품 외장재에 사용)는 3분기에 전방수요 회복, 제품가 격 상승, 원가절감 등의 3박자가 동시에 좋았다. 스마트폰 및 3D TV 등을 중심으로 수요가 회복 되면서, ABS 제품가격은 2분기 1,936$에서 3분기 1,946$로 회복되었다. 이로 인해, 국내외 ABS 설비는 풀 가동이 이어졌다. 주 원료인 Butadiene 및 AN 가격은 각각 26%와 2% 하락했 다. 이를 배경으로, ABS 1톤당 Cash 마진(=ABS.7*SM.15*Butadiene -.15*AN)도 212년 2분기 182$에서 2분기 412$로, 대폭 개선되었다.[그림2] 고흡성수지(Super Absorbent Polymer, 기저귀/생리대 등 흡수력 강화 수지)와 아크릴산(Acrylic Acid)의 조기 증설이 완료되었다. 5월부터 추가로 생산되는 SAP 규모는 7만톤(총생산능력 18만 톤)이며, 그 원료로 사용되는 아크릴산 16만톤(총 생산능력 32만톤)도 동시에 가동되기 시작했다. 3분기에 1% 가동되면서 물량 증가 효과가 발생되었다. PVC 는 상대적으로 견조한 흐름을 보였으면, 가성소다는 호황세를 이어갔다. PVC 1톤당 Cash 마진(=PVC.23*에틸렌 -.86*EDC)은 212년 2분기 421$에서 3분기 474$로, 13% 정도 개선되었다.[그림4] 여전히 중국 수요는 약했지만, 인도를 중심으로 우기( 雨 期 ) 이후 PVC 수요가 꾸준히 발생되었기 때문이다. 합성고무(BR 및 SBR)는 3분기 원가절감에 따른 견조한 수익 흐름을 이어갔다. [그림3]에 나타 나듯이, 합성고무 대표제품인 BR(Butadiene Rubber) Spot 가격은 2분기 3,55$에서 3분기 2,998$로, 16% 하락 했지만, BR 1톤당 Cash 마진은 7$에서 3분기 862$로, 오히려 개선되었 다. 핵심 원료인 Butadiene 가격이 2분기 2,95$에서 3분기 2,146$로, 26% 급락했기 때문이다. 합성수지(LDPE, HDPE, PP)도 여전히 수요 부진과 중동산 저가 물량 유입 압박이 이어졌다. PE/PP 제품의 평균가격은 212년 2분기 1,343$에서 2분기 1,327$로 약세를 보였다.[그림5] 그 그러나, 주 원료인 나프타 가격이 하락으로 인해, 합성수지 제품 1톤당 평균 Cash 마진은 전분기 357$에서 3분기 474$로 개선되었다. PE/PP 를 생산하는데 필요한 고정비가 4$임을 고려할 때, 기대 이하의 실적 상황이 이어지고 있다. [IT 소재 부문 수익] 전지/정보소재 부문 영업이익은 212년 2분기 1,598억원에서 3분기 1,637억원으로 정체되는 모 습을 보였다. 편광판 및 중소형전지의 성수기 효과로 판매가 소폭 개선되었지만, 자동차 전지는 여 전히 적자상황이 이어지고 있기 때문이다. 전지부문 전체 매출액 및 영업이익은 각각 6,114억원과 16억원 이었다. 영업이익률은 2.6% 수 준으로, 전분기 4.5% 대비 약 1.9%p 악화되었다. 중소형 전지 가격 경쟁이 잦아들면서 이익률이 안정화되는 반면, 자동차 전지는 여전히 불안한 모습을 보이고 있다. GM 은 9월부터 재고소진을 위해 1/3 정도 자동차 가격을 인하하는 동시에, Chevy Volt 생산을 1달간 중단했다. [그림8] 반면, 편광판 등 정보전자소재 부문 매출액은 9,231억원과 영업이익 1,477억원을 기록했다. 영업 이익률은 16.% 수준으로, 전분기 14.9% 대비 개선되었다. LG 디스플레이 등 전방업체 3D TV 판매 호조 덕택으로, 국내 편광판 설비가동률이 1%에 육박하고 있다.[그림7] 동양증권 리서치센터 3
LG화학 (5191) 그림 1. LG 화학 의 석유화학부문 Spread : 212 년 3 분기 개선 ( 달러 / 톤 ) 9 8 7 6 5 LG 화학 ( 주 ) 석화제품 가격 - 나프타 212년 1분기 492$ -> 2분기 486$ -> 3분기 559$ 그림 2. LG 화학 의 ABS : 3 분기 가격 개선, 마진 개선 2,5 2, 1,5 ABS가격 212년 2분기 1936$ -> 3분기 1946$/톤 4 3 1, ABS-.7*SM-.15*부타디엔-.15*AN 212년 2분기 182$ -> 3분기 412$/톤 2 5 1 7.2q 8.2q 9.2q 1.2q 11.2q 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 11.9월 12.1월 1월 12.9월 그림 3. LG 화학 의 합성고무 : 3 분기 제품가격 하락, 마진 개선 그림 4. LG 화학 의 PVC : 3 분기 제품가격 조정, 마진 개선 5, 4,5 4, 212년 2분기 3,55$ ->3분기 2,998$/톤 1,4 1,2 PVC가격 212년 2분기 981$ -> 3분기 953$/톤 3,5 1, 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 BR가격 BR-부타디엔 212년 2분기 7$ -> 3분기 862$/톤 8 6 4 2 PVC-.23*에틸렌-.86*EDC 212년 2분기 421$ ->3분기 474$/톤 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 11.9월 12.1월 1월 12.9월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 11.9월 12.1월 1월 12.9월 그림 5. LG 화학 의 PE/PP : 3 분기 제품가격 정체 & 마진 개선 그림 6. LG 화학 의 PC(폴리카보네이트) : 3 분기 가격 하락, 마진 정체 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 (HDPE+LDPE+PP)/3 212년 2분기 1343$ -> 3분기 1327$/톤 PE/PP-나프타 212년 2분기 357$ -> 3분기 474$톤 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 PC가격 PC-.9*BPA 212년 2분기 2844$ -> 3분기 2733$/톤 212년 2분기 129$ -> 3분기 1273$/톤 4 1, 2 5 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 11.9월 12.1월 1월 12.9월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 11.9월 12.1월 1월 12.9월 그림 7. LG 화학 의 편광판관련 전방업체 가동률(LG 디스플레이 ) : 3 분기 호조 1.% 95.% 9.% 85.% 8.% 75.% LG디스플레이(주) 가동률 86.4% 85.% 87.% 85.7% 96.8% 88.8% 85.4% 86.4% 91.3% 87.1% 79.% 75.6% 7.% 9.1q 1.1q 11.1q 12.1q 자료 : 금융감독원 공시, LG 디스플레이 212년 3분기 91.6% 89.7% 그림 8. 미국 GM 의 시보레볼트 월별 판매량 : 8 ~ 9 월 강세 (대/월) 3 25 2 15 1 723 68 561 493 481 5 321 281 32 326 125 자료 : 언론 212년 8월부터, GM은 Volt에 대해 1,$ 할인 (원래 판가 3,9145$) 1139 118 1529 63 123 2289 1462 1849 176 168 2851 2831 21.12 211.4 211.8 211.12 212.4 212.8 4 동양증권 리서치센터
Company Report II. 212년 4분기 예상 특징 : 영업이익 5,9억원, 전분기 대비 17% 감소 불가피 212년 4분기 영업이익 추정치는 5,9억원으로, 전분기 대비 17% 감소 예상 석유화학 부문 : 비수기 및 원료가격 강세로 단기 실적 모멘텀 감소 불가피 212년 4분기 실적 흐름 예상 특징을 원료가격 부담 및 계절적인 비수기에 따른 실적 조정으로 인한 수익회복 지속 으로 요약할 수 있다. [표1]에 요약되어 있듯이, 212년 4분기 추정치는 매 출액 6조 26억원, 영업이익 5,9억원, 지배주주 순이익 3,717억원 수준이다. 영업이익 추정치 는 전분기 억원 대비 17% 감소하는 수치이다. 석유화학 부문의 영업이익 예상치는 3,867억원으로, 3분기 4,376억원 대비 12% 감소할 것으로 예상된다. 아시아 수요회복은 감지되지 않고 있는 가운데, 원료인 나프타 가격 상승 부담 때문이다. 일반적으로, 4분기에는 IT 및 건설 관련 소재는 비수기에 접어든다. 아시아/유럽/미국 추수시기 특 수를 대비한 화학제품 구매는 9 ~ 1월로 일단락 되기 때문이다. 동사의 주력제품 가운데 IT 관련 소재는 ABS/PC(폴리카보네이트) 등이다. 뿐만 아니라, 북반구는 겨울철에 진입하기 때문에 PVC 등 건축자재 수요도 줄어들게 된다. 반면, 포장재용 PE 필름 등은 성수기에 진입한다. 농업 용 비닐하우스 및 수확된 농산물에 대한 포장을 위해서 PE/PP 등의 제품이 사용되기 때문이다. 4분기에 석유화학부문에서는 원료가격 상승 영향이 부담요인으로 작용할 것이다. 핵심 원료인 나 프타 spot 가격은 3분기 평균 925$에서 1월에는 96$ 수준의 강세가 이어지고 있다. 아시아 지역 주요 NCC 업체들이 정기보수를 마무리하면서, 나프타 구매 수요가 집중되고 있기 때문이다. 이로 인해, [그림9]에 나타나듯이 동사 석유화학제품 1톤당 Spread 는 3분기 559$에서 4분기 초 에는 43$ 수준으로 조정을 받고 있다. 전지/정보소재 부문 : 3분기에는 정체 예상 4분기 1회성 비용 5억원 내외 발생 예상 전지/정보소재 부문의 영업이익 예상치는 1,142억원으로, 3분기 1,637억원에서 감소할 것으로 예 상된다. 일반적으로, 편광판, 전지 등 IT 소재는 1 ~12월 초 정도까지 판매가 이루어지고, 12월 에는 판매가 주춤하는 계절성을 가지고 있다. 이로 인해, 실적 정체는 불가피할 전망이다. 특히, 편광판 등에 대해서는 전방 수요업체로부터 가격인하 압박이 높아질 수 있다. 자동차 전지의 경우, GM 시보레볼트 생산이 다시 정상화됨에 따라, 동사의 배터리 판매도 회복될 수 있을 것이다. 4분기에는 일회성 비용이 발생될 수 있다. [그림1]에서 29년 ~ 211년 분기별 영업이익 흐 름을 살펴보면, 매년 4분기는 약 1,억원 내외의 일회성 비용이 발생되었다. 직원 성과급, 마케 팅비용, 불용재고에 대한 상각, 재고평가손실 등이었다. 212년에도 최소 5억원 규모의 비용 발생을 점칠 수 있다. 그림 9. LG 화학 의 석유화학 마진 주간 동향 : 1 월부터 약세 ($/MT) 제품평균가격 - 원료가격 212년 1월, 424$ 1년 평균= 5$ 6 그림 1. LG 화학 영업실적의 계절성 : 4 분기는 비수기 29 ~ 211년, (억원) LG화학(주) 분기 8, 영업이익 평균 7,441 7,333 매년 4분기 1,억원 7, 6,575 내외 규모의 일회성 6, 비용 발생 4 5, 4, 4,499 2 영업손익 BEP = 25$ 3, 2, 1, 9/1/2 1/1/2 11/1/2 12/1/2 1분기 2분기 3분기 4분기 동양증권 리서치센터 5
LG화학 (5191) III. 결 론 : 4분기 모멘텀 약하지만, 213년 실적 개선 기대에 주목 212년 3분기 영업이익은 전분기 대비 2% 개선 되었음에도 불구하고, 평균 주가는 3% 회복에 그침 212년 3분기 동사의 주가는 28만원 ~ 35만원에서 박스권 흐름이 이어졌다. 이는 2분기 26만원 ~ 31만원 흐름에서 소폭 높아진 것이다. 그 배경으로 석유화학 부문을 중심으로 실적 개선 기대감 이 이어진 가운데, 편광판 등 IT 소재 수요 강세를 지적할 수 있다. 다만, 3분기 주가 상승폭(2분기 평균 3만 3,원 3분기 31만 3,원, 3.2% 상승)은 영업 이익(2분기 5,3억원 3분기 6,13억원, 2% 증가) 대비 낮았다. 2가지 이유 때문이다. 첫째, 배터리 성장성에 대한 의문이 부각되었다. 7월에는 언론을 통해, 소형전지 가격 담합에 대해 미국 정부차원의 조사가 진행되고 있다는 소식이 전해졌다. 9월에는 GM 의 Chevy Volt 판매 부 진에 대한 우려가 부각되면서, 중대형 전지 매출 계획 하향에 대한 우려가 높아졌다. 둘째, 상대적인 주가 Valuation 매력이 낮았다. [그림11] PER 밴드에서 나타나듯이, 212년 약세 실적을 기준으로 산정한 PER(주가/순이익 배율)은 14배 수준으로, 최근 3년간 평균 1배 보다 높 았다. 저평가 매력이 크지 않았다 는 의미이다. 212년 4분기, 분기초 조정 후 12월에 박스권 상단 돌파 시도가 예상 4분기 계절적인 실적 감소 보다, 213년 업황 개선 기대감에 주목 석유화학 Cycle 에 대해 강해진 맷집과 213년 개선기대감을 고려할 때, 주가의 하방 경직성은 확 보된 것으로 판단된다. 다만, [표2]에 나타나듯이, 213년 2분기 까지는 주가를 강하게 끌어올릴 수 있는 단기 모멘텀이 약한 것은 아쉬운 점이다. 212년 4분기 주가도 같은 맥락에서 움직일 것 으로 예상된다. 분기 초 약세 조정 후, 12월 박스권 상단 돌파 시도 흐름이 이어질 전망이다. 우선, 212년 1 ~ 11월에는 석유화학 실적 감소 우려감이 부담요인으로 작용할 것이다. 1톤당 95 ~ 1,$ 고가의 나프타 원료가 석유화학 공정에 투입되면서 원가부담이 3분기 대비 2% 정도 높아진다. 반면, 화학제품 수요 및 가격은 큰 변화가 없기 때문이다. 반면, 12월에는 Fundamental 여건이 회복될 것으로 기대된다. 212년 11월 중국의 권력이양이 마무리되면서, 경기 회복에 대한 낙관론이 확산될 것으로 예상될 뿐만 아니라, 12월부터는 213년 1월 춘절을 대비해 화학제품에 대한 중국의 구매수요가 증가하기 때문이다. 화학제품 판매여건과 가격이 동시에 개선되는 시기이다. 비록, 4분기 영업이익은 전분기 대비 감소하지만, 그보다는 213년 업황 개선 가능성과 안정적인 수익창출 능력이 부각될 수 있다. 표 2. 213 년 주요 화학업체 증설 계획 : 주요 업체 212년 4분기 213년 1분기 213년 2분기 213년 3분기 213년 4분기 SK 이노베이션 중국 우한 NCC 8만톤 가동 해외 자원개발 업체 인수 1Next Poly Ethylene 24만톤 완공 (지분 35% 취득 예정) 2SK 루브리컨츠 상장 예상 S-Oil 한국폴리실리콘 1.5만톤 가동 (지분 33% 확보) GS 칼텍스 FCC 고도화설비 5.3만 b/d 완공 LG 화학 1BPA 15만톤 완공 2페놀 3만톤 완공 1EDC 3만톤,,EVA 14만톤 완공 23D FPR 2라인 증설 오창 전기차 배터리 2만대 및 미국 홀란드 6만대 설비 완공 중국 화남 ABS 2만톤 완공 호남석유 PET 필름 2만톤 신규설비 완공 대산 MMA 9만톤 완공 PMMA 6만톤 완공 한화케미칼 여수, 폴리실리콘 1만톤 설비 완공 금호석유 SBR 14만톤 완공 SSBR 6만톤 완공 SKC PET 4만톤 설비 가동 중국,PET 필름 4만톤 완공 PO 설비 7만톤 완공 Source: 각사, 동양증권 리서치센터 6 동양증권 리서치센터
Company Report 그림 11. LG 화학 의 PER Band chart (천원) 1,2 1, 8 6 4 2 Price(adj.) 2.2 x 9.2 x 16.1 x 23.1 x 3. x 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 그림 12. LG 화학 의 PBR Band chart (천원) 8 7 6 5 4 3 2 1 Price(adj.) 1.2 x 1.8 x x 3.1 x 3.7 x 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 LG 화학 (5191) 투자등급 및 목표주가 추이 (원) 주가 날짜 투자의견 목표주가 6, 목표주가 212-1-22 BUY 44, 5, 212-1-8 BUY 44, 212-7-19 BUY 44, 4, 212-7-9 BUY 44, 3, 212-4-2 BUY 44, 2, 212-4-6 BUY 5, 212-2-1 BUY 5, 1, 212-1-25 BUY 5, 212-1-5 BUY 5, 1.1 11.4 11.1 12.4 12.1 211-11-23 BUY 5, 자료: 동양증권 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자 : 황규원) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 자료공표일 현재 당사는 LG 화학종목을 기초자산으로 하는 주가연계증권(ELW)을 발행하여 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 3단계(Buy, Hold, Sell)와 위험도 2단계(H:High, L:Low)로 구분 Buy : 1%이상(Low)/2%이상(High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1이상(Low)/-2%이상(High) 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 28년 2월19일부터 당사 투자등급이 기존 5단계(Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell)에서 3단계(Buy, Hold, Sell)와 리스크 2단계(High, Low)로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. 동양증권 리서치센터 7
LG화학 (5191) LG 화학 (5191) 추정재무제표 (K-IFRS 연결) 손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 결산(12월) 21A 211A 212F 213F 214F 결산(12월) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 194,715 226,756 236,82 26,843 289,973 유동자산 62,917 72,562 71,21 79,28 87,845 매출원가 154,726 185,949 21,142 219,33 239,81 현금및현금성자산 13,68 13,794 7,324 6,65 8,89 매출총이익 39,989 4,87 34,94 41,513 5,163 매출채권 및 기타채권 26,24 32,387 34,37 39,156 42,95 판관비 11,589 12,642 14,458 16,742 18,612 재고자산 21,825 24,752 26,678 3,393 33,33 조정영업이익 28,399 28,165 2,482 24,771 31,551 비유동자산 63,818 8,293 97,342 17,892 121,35 기타영업손익 -186 189 165-2 유형자산 58,72 73,76 9,3 1,882 114,43 외환관련손익 -27-152 73-2 관계기업등 지분관련자산 2,136 3,284 3,383 3,58 3,633 이자손익 기타투자자산 5 67 63 63 63 기타 -159 341 91 자산총계 126,735 152,856 168,543 186,919 28,881 영업이익 28,213 28,354 2,647 24,771 31,549 유동부채 42,774 47,239 47,599 54,391 54,285 EBITDA 34,934 35,921 29,39 34,515 42,32 매입채무 및 기타채무 21,613 24,994 18,32 2,481 22,399 영업외손익 -29-388 -73-613 -587 단기차입금 12,599 14,518 16,68 17,172 17,633 외환관련손익 -16 37-162 -12 유동성장기부채 3,67 3,858 1,957 5,88 3,322 이자손익 -346-397 -585-726 -712 비유동부채 5,522 8,54 1,878 6,732 7,779 관계기업관련손익 555 153 117 125 125 장기차입금 3,238 3,851 2,87 661 78 기타 -132-514 -1 사채 1,495 2,987 5,977 3,977 4,977 법인세비용차감전순손익 28,184 27,966 19,917 24,158 3,962 부채총계 48,296 55,779 58,477 61,123 62,63 법인세비용 6,187 6,269 4,87 5,832 7,478 지배지분 77,35 95,535 18,397 123,912 144,622 계속사업순손익 21,998 21,697 15,83 18,326 23,484 자본금 3,695 3,695 3,695 3,695 3,695 중단사업순손익 자본잉여금 11,578 11,578 11,578 11,578 11,578 당기순이익 21,998 21,697 15,83 18,326 23,484 이익잉여금 62,539 8,533 93,446 18,961 129,671 지배지분순이익 21,583 21,379 15,863 18,46 23,655 비지배지분 1,44 1,542 1,67 1,885 2,196 포괄순이익 21,968 21,877 15,779 18,326 23,484 자본총계 78,438 97,77 11,66 125,796 146,817 지배지분포괄이익 21,547 21,48 15,799 18,415 23,597 순차입금 7,268 11,35 19,932 2,84 17,667 주: 1. 조정영업이익은 매출총이익에서 판관비를 차감한 금액임 2. EBITDA는 조정영업이익 기준임 총차입금 21,26 25,269 27,463 27,661 26,683 현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 결산(12월) 21A 211A 212F 213F 214F 결산(12월) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동 현금흐름 25,72 22,43 2,121 23,543 3,695 EPS 32,11 31,794 23,471 27,39 34,958 당기순이익 21,998 21,697 15,83 18,326 23,484 BPS 14,451 129,485 146,89 167,884 195,99 감가상각비 6,542 7,41 8,492 9,587 1,341 EBITDAPS 47,272 48,67 39,661 46,75 56,877 외환손익 -194 84 128 12 2 SPS 263,484 36,841 319,462 352,968 392,385 종속,관계기업관련손익 -62-125 -125 DPS 4, 4, 4, 4, 6,352 자산부채의 증감 -5,282-6,563-4,274-5,889-4,613 PER 9.3 12.9 14. 12. 9.4 기타현금흐름 2,9-224 7 1,631 1,66 PBR 2.9 3.2 2.2 2. 1.7 투자활동 현금흐름 -16,219-22,85-25,441-2,169-23,52 EV/EBITDA 6.2 8.2 8.5 7.2 5.9 투자자산 -142-432 -159 PSR 1.1 1.3 1..9.8 유형자산 증가 (CAPEX) -16,172-21,954-25,8-2,169-23,52 유형자산 감소 51 49 62 재무비율 (단위: 배, %) 기타현금흐름 44-468 -264 결산(12월) 21A 211A 212F 213F 214F 재무활동 현금흐름 -6,244 63-1,16-2,989-4,164 매출액 증가율 (%) 23.6 16.5 4.1 1.5 11.2 단기차입금 64 492 461 영업이익 증가율 (%) 26.3.5-27.2 2. 27.4 사채 및 장기차입금 -3,479 3,89 2,16-295 -1,439 조정영업이익 증가율 (%) 27.2 -.8-27.3 2.9 27.4 자본 지배순이익 증가율 (%) 43.2 -.9-25.8 16.4 28.1 현금배당 -2,8-3,186-3,186-3,186-3,186 매출총이익률 (%) 18. 14.8 15.9 17.3 기타현금흐름 34-74 영업이익률 (%) 14.5 1 8.7 9.5 1.9 연결범위변동 등 기타 6-116 -44-1,59-87 조정영업이익률 (%) 14.6 12.4 8.7 9.5 1.9 현금의 증감 2,614 113-6,469-674 2,159 지배순이익률 (%) 11.1 9.4 6.7 7.1 8.2 기초 현금 11,66 13,68 13,794 7,324 6,65 EBITDA 마진 (%) 17.9 15.8 12.4 13.2 14.5 기말 현금 13,68 13,794 7,324 6,65 8,89 ROIC 29.9 23.3 14.1 13.9 15.7 NOPLAT 28,213 28,354 2,647 24,771 31,549 ROA 19.1 15.3 9.9 1.4 12. FCF 7,287 1,48-4,282 2,478 6,298 ROE 32.7 24.8 15.6 15.9 17.6 자료: 동양증권 주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임 2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임 3. ROE,ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함 4. 21년 이전은 K-GAAP 기준, 211년 이후는 K-IFRS 기준임 부채비율 (%) 61.6 57.5 53.1 48.6 42.3 순차입금/자기자본 (%) 9.4 11.9 18.4 16.8 12.2 영업이익/금융비용 (배) 46.1 42.2 26.1 29.8 37.6 8 동양증권 리서치센터