216년 5월 26일 산업분석 화학 Overweight (유지) 시장의 오해, 그리고 투자의 기회 PE 스프레드: 구조적인 하락에 대한 오해 화학/정유 Analyst 백영찬 2-6114-2968 yc.baek@hdsrc.com RA 김신혜 2-6114-2925 chloe.kim@hdsrc.com PE스프레드의 하반기 하락 우려감은 시장의 오해다. 216년 PE 신증설은 상반기 2만톤, 하반기 15만톤으로 추정된다. 수요증가에 대응하는 수준이고 하반기 공급이 상반기보다 작다. PE시황은 5 년간(213~17년)의 장기 호황국면에 진입한 것으로 판단된다. Ethylene시황은 217년까지 Up-cycle 과거 4년간(212~15년) 세계 Ethylene증설은 정상적인 수요증가대비 현저히 적었다. 이러한 누적 공급부족은 214년부터 구조적인 Ethylene가격 상승으로 이어졌다. 현재의 Ethylene공급부족을 해 결하기 위해서는 218년 북미 Ethane cracker의 본격적인 상업생산이 필요하다. 216년 실적호전 유효: PE이외 화학제품 수익성 상승 216년 화학기업의 실적호전은 PE스프레드가 견인하지 않는다. SM, BD, ABS 등 다른 화학제품의 스프레드 상승이 실적증가로 이어질 전망이다. 지난 4~5년간 Ethylene공급이 작았고 이로 인해 SM/BD/ABS의 증설도 매우 제한적이었다. 누적적인 공급축소가 수익성 상승으로 나타나고 있다. 최선호주: 롯데케미칼 화학업종내 최선호주로 롯데케미칼을 제시한다. 차선호주로는 한화케미칼, 코오롱인더스트리, SKC 를 각각 제안한다. 롯데케미칼을 최선호주로 제시하는 이유는 1) PE이외의 BD/SM 등 수익성 상승 이 예상되고, 2) 합병과 증설을 통해 216~17년 이익성장이 기대되며, 3) 금번 Up-cycle의 가장 큰 수혜주임에도 불구, Valuation매력은 가장 크기 때문이다. 업종 구성기업 및 지표 투자의견 현주가 목표주가 시가총액 PER (배) PBR (배) ROE (%) 일자 (십억원) FY216F FY217F FY216F FY216F LG화학(5191) BUY 274, (5/25) 4, 19,626. 13.3 11.9 1.43 11.2 롯데케미칼(1117) BUY 277, (5/25) 4, 9,494. 7.2 6.7 1.8 16.1 한화케미칼(983) BUY 22,85 (5/25) 33, 3,78. 9.1 8..76 8.7 효성(48) BUY 113, (5/25) 155, 3,968. 8. 7.2 1.7 13.9 코오롱인더스트리(1211) BUY 68,9 (5/25) 9, 1,818. 8.7 7.9.97 11.6 금호석유화학(1178) Marketperform 61,4 (5/25) 7, 1,953. 1.9 8.5 1.6 9.7 OCI(16) Marketperform 17,5 (5/25) 12, 2,563. 11.1 51..82 7.6 SKC(1179) BUY 27,8 (5/25) 4, 1,27. 7.7 7.5.68 9. 자료: 현대증권
216년 5월 26일 1. 화학업종지수 하락 배경 최근 주가하락은 시황하락의 신호가 아니다! 지난 4월 이후 주요 화학기업(롯데케미칼/LG화학 등)의 주가는 모두 하락하였다. 금번 주 가하락의 배경은 1) 연초 이후 주가상승에 따른 차익실현, 2) 1분기 실적의 단기고점 가 능성, 3) 2분기 PE스프레드 하락 우려감 등으로 추정된다. 우리는 차익실현에 의한 주가 하락은 자연스러운 조정으로 받아 들인다. 그러나 1분기 실적고점 우려와 PE스프레드의 하락 가능성은 시장의 오해로 판단하고 있다. 결론적으로 화학업종 지수는 다시 상승할 수 있을 것으로 보인다. 전년대비 실적개선이 여전히 유효하고 PE스프레드도 강세를 유지 하기 때문이다. 금번 조정이 시황하락의 신호가 아니라는 판단이다. 그림 1> MSCI 한국화학업종 절대/상대지수 그림 2> MSCI 중국화학업종 절대/상대지수 (%) KOSPI대비 상대수익률(LHS) (pt) 9 7 5 3 1 MSCI KOREA CHEM INDEX(RHS) 1,2 1,1 1, 9 8 7 6 (%) 11 9 7 5 3 1 SH 대비 상대수익률(LHS) MSCI CHINA CHEM INDEX(RHS) (pt) 55 5 45 4 35 3 25-1 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 4/16 5-1 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 4/16 2 자료: Bloomberg 자료: Bloomberg 그림 3> MSCI 미국화학업종 절대/상대지수 그림 4> MSCI 독일화학업종 절대/상대지수 (%) (pt) S&P 대비 상대수익률(LHS) 6 4 2-2 -4-6 -8-1 -12 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 4/16 자료: Bloomberg MSCI US CHEM INDEX(RHS) 34 32 3 28 26 24 (%) DAX 대비 상대수익률(LHS) (pt) 1 6 2-2 -6-1 -14 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 4/16 자료: Bloomberg MSCI GERMANY CHEM INDEX(RHS) 4 35 3 25 2 2
216년 5월 26일 2. PE스프레드: 217년까지 강세 전망 PE스프레드: 4월 일시적인 하락, 하반기에도 강세 전망 신규 PE공급: 상반기 35만톤, 하반기 15만톤 213~17년 PE 장기호황국면 진입 하반기에도 PE스프레드는 강세를 유지할 전망이다. 215년 화학기업 실적호전의 1등 공 신은 PE수익성 상승이었다. 216년 PE스프레드는 $77/톤으로 전년($737)대비 $33/ 톤(+4.5%yoy) 높아질 전망이다. 그런데 4월 PE스프레드가 3월($832/톤)대비 소폭 하 락한 $89/톤을 기록하였다. 이로 인해 하반기 PE스프레드가 꺾인 것이 아닌가 하는 우 려감이 작용하고 있다. 월별 PE스프레드는 상승/하락할 수 있으나 하반기에도 $7대의 강세는 지속될 것이다. 그 이유는 하반기에도 신규 PE신규공급이 크지 않기 때문이다. 216년 신규 PE공급은 약 35만톤으로 추정된다. 상반기 2만톤, 하반기 15만톤이 예상되어 하반기 PE공급 충격은 매우 제한적인 상황이다. 결론적으로 PE스프레드 하락 우려는 지난친 감이 있고 하반기에도 강세를 이어갈 전망이다. PE스프레드는 212년을 저점으로 213~17년의 5년간의 장기 호황국면으로 이해된다. 이는 수요증가 때문이 아니다. 211년 공급과잉에 따른 제한적인 증설과 저유가에 의한 중국 석탄화학의 증설지연에 따른 공급부족 때문이다. 문제는 이러한 공급부족이 단기에 해소되기가 어렵다는 점이다. PE스프레드는 과거에도 4~6년의 cycle을 보여주고 있다. 이는 수급밸런스가 타이트해 진다고 해서 바로 다음해에 신규증설을 늘릴 수 있는 것이 아니기 때문이다. PE를 생산하기 위한 크래커건설과 상업가동에는 3~4년에의 시간이 필 요하다. 그림 5> PE스프레드 장기 추이 자료: Platts 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1995년 $712 22년 $38 26년 $663 212년 $413 216년 $77 1995 1998 21 24 27 21 213 216F 3
216년 5월 26일 그림 6> PE스프레드 단기 추이 9 8 7 6 5 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료: Platts 그림 7> PE스프레드 수급밸런스 (천톤) 생산능력증가 수요증감 1, 8, 213~17년:공급축소,타이트한 수급 6, 4, 2, -2, 21 212 214 216F 218F 자료: IHS, 산업자료, 현대증권 4
216년 5월 26일 216년 Ethylene증설물량은 수요에 대응하는 수준 누적 공급부족으로 Ethylene시황 217년까지 Up-cycle PE스프레드에 대해 금년 하반기와 내년까지 강세를 예상하는 이유는 제한적인 공급이 지 속되기 때문이다. 216년 Ethylene증설은 55만톤(중국 석탄화학제외), PE 35만톤으 로 추정된다. 이는 정상적인 Ethylene과 PE수요증가 규모이다. 상반기 확인된 Ethylene 증설은 약 22만톤이며 하반기는 196만톤이다. 증설물량이 특정시기에 집중되지 않고 분 산되어 있으며 물량자체도 수요에 대응하는 수준이다. PE수익성이 급락할 이유는 없다. 217년까지 Ethylene시황은 up-cycle이 예상된다. 그 이유는 216~17년 Ethylene증 설물량이 급격히 축소되어서가 아니다. 과거 4년간(212~15년) 세계 Ethylene증설은 정상적인 수요증가(연간 4~5만톤)대비 현저히 적었다. 이러한 누적 공급부족은 214년부터 구조적인 Ethylene가격 상승으로 이어졌다. 결국 현재의 Ethylene공급부족 은 218년 북미 Ethane cracker의 본격적인 상업가동으로 해결될 전망이다. 그림 8> 216년 주요 Ethylene 증설 내역 국가 기업명 지역 상업가동 증설물량 시기 (천톤) 주요 내용 Mexico Braskem-Idesa JV Nachital, Veracruz 216.4 1,5 Ethane Cracker 3월 완공. 4월부터 HDPE 상업가동 시작 India OPaL Dahej, Gujaratt 216.6 1,1 5월말 크래커 가동시작. 상업생산 6월부터 가능할 전망 Japan Asahi Kasei Mizushima 216.2-54 경영합리화 조치로 Mizushima NCC 영구 폐쇄 Saudi Arabia Petro Rabigh Rabigh 216.4 3 216년 4월 19일 Phase II 증설 완료, 상업가동 시작 Indonesia Chandra Asri PC Cilegon, West Java 1Q16 26 증설물량 1분기에 기상업가동 추정 216년 상반기 합 계 2,26 Saudi Arabia Sadara Chemical Al Jubail 2H16 1,5 신규 C4 LLDPE 유럽 수출 예정. 9~1월 본격 상업가동 추정 Egypt Ethydco Alexandria 3Q16 46 3월까지 97% 공정율 기록. 3분기 상업가동 예상 216년 하반기 합 계 1,96 자료: 산업자료, 현대증권 그림 9> Global Ethylene 증설 추이 (백만톤) 14 12.1 212~15년 12 Ethylene증설 수요대비 1 적은 증설물량 지속 8 7.1 5.5 6 4.7 5.2 3.8 4 2.8 2.1 2.6 21 212 214 216F 218F 5.4 자료: IHS, 산업자료, 현대증권 5
216년 5월 26일 3. 216년 실적증가: PE이외 제품에도 주목하자! 216년 실적호전은 PE이외의 화학제품 수익성 상승 결국 누적 공급축소는 다른 화학제품 스프레드도 상승시킴 216년 화학기업 실적호전은 PE스프레드 상승이 견인하지 않는다. SM과 BD, ABS 등 다른 제품의 수익성 상승이 실적증가로 이어질 전망이다. 215년의 경우 BD, SM, PP 등 PE를 제외한 많은 제품의 스프레드가 하락하였다. 그래서 215년 화학주가의 가장 큰 Catalyst는 PE스프레드였다. PE가 이익증가를 대부분 설명하였던 것이다. 그러나 216 년에는 PE수익성은 정체되는 반면, SM/BD/ABS 등 다른 화학제품의 스프레드 상승이 예 상된다. 이 또한 공급축소에 따른 영향이다. SM/BD/ABS 등의 화학제품 스프레드가 상승하는 것은 과거 3~4년간의 Ethylene공급축 소의 자연스러운 결과이다. 전방수요만 보면 스프레드 상승을 예상하기는 어렵다. SM의 전방수요는 실생활과 밀접한 PS(생활용품 케이스), EPS(발포수지) 등이다. BD는 합성고 무를 통해 타이어에 주로 사용된다. ABS의 주용도는 IT제품 외관이다. 중국 경기가 둔화 된 상황에서 SM/BD/ABS 등의 수요가 갑자기 확대되기는 어렵다. 그러나 지난 211년 이후 4~5년간 Ethylene공급이 수요대비 작았고 이로 인해 SM/BD/ABS의 증설도 매우 제한적이었다. 따라서 제품 수요는 점진적으로 증가하고 있었지만 이에 대응하는 화학제 품 증설은 상대적으로 작았다. 공급축소를 바탕으로 SM/BD/ABS 등은 215년을 저점으 로 217년까지 스프레드 상승이 가능하다는 판단이다. 그림 1> 화학제품별 스프레드: 216년 SM, BD 스프레드 상승폭 확대 214 215 216F 1, 8 6 737 77 72 615 57 396 42 415 4 285 296 2 PE SM BD MEG ABS 자료: Platts, 현대증권 6
216년 5월 26일 그림 11> SM 장기 스프레드 그림 12> SM 단기 스프레드 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1995년 $681 21년 $265 26년 $721 213년 $82 216년 $72 1995 1998 21 24 27 21 213 216F 자료: Platts 9 8 7 6 5 4 3 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료: Platts 그림 13> BD 장기 스프레드 그림 14> BD 단기 스프레드 2,5 2, 1,5 1, 5 1998년 $155 211년 $1977 216년 $57 215년 $396 1995 1998 21 24 27 21 213 216F 자료: Platts 9 8 7 6 5 4 3 2 1 자료: Platts 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 그림 15> MEG 장기 스프레드 그림 16> MEG 단기 스프레드 8 7 6 5 4 3 2 1 22년 $266 26년 $668 29년 $27 216년 $415 1995 1998 21 24 27 21 213 216F 주: MEG Naphtha*.75 자료: Platts 6 5 4 3 2 1 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 주: MEG Naphtha*.75 자료: Platts 7
216년 5월 26일 그림 17> BD 수급밸런스 (천톤) 생산능력증가 수요증감 9 8 7 공급과잉 시기 수요대비 공급축소 6 5 4 3 2 1 21 212 214 216F 218F 자료: 산업자료, 현대증권 그림 18> MEG 수급밸런스 (천톤) 생산능력증가 수요증감 3, 수요대비 공급축소 2,5 2, 1,5 1, 5 21 212 214 216F 218F 자료: 산업자료, 현대증권 8
216년 5월 26일 KOSPI 롯데케미칼 (1117) BUY (유지) 주가(5/25) 277,원 6일 평균 거래량 139,52주 52주 최고/최저가 (보통주) 349,5원 목표주가 4,원 6일 평균 거래대금 435억원 221,원 시가총액 (보통주) 9.5조원 외국인보유비중 32.% 베타(12M, 일간수익률) 1.5 발행주식수 (보통주) 34,275,419주 수정EPS 성장률(16~18 CAGR).7% 주요주주 롯데물산 외 4 인 53.6% 유동주식비율 44.7% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 14,859. 11,713.3 12,948.3 14,386.3 13,897.7 영업이익 (십억원) 35.9 1,611.1 1,897.1 1,981.8 1,459.7 순이익 (십억원) 143.7 99.7 1,323.1 1,421.4 1,34.8 지배기업순이익 (십억원) 146.9 992.5 1,34. 1,393. 1,14.1 EPS 4,359 29,458 38,74 41,345 3,99 수정EPS 4,359 29,458 38,74 41,345 3,99 PER* (배) 53.7-27.6 1.4-4.8 7.2 6.7 9.2 PBR (배).8 1.1 1.1.9.9 EV/EBITDA (배) 8.1 3.8 4.4 3.8 4.4 배당수익률 (%).6 1..5.5.5 ROE (%) 2.3 14.2 16.1 15. 9.8 ROIC (%) 3.8 21.5 21.8 18.5 13.4 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 롯데케미칼, 현대증권 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -9.8% -1.5% 11.2% 상대 -7.3% -12.4% 14.% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) 6 5 4 3 2 1-1 5/15 8/15 11/15 2/16 36, 32, 28, 24, 2, PE라는 제품만 있는 것은 아니다! 216년 하반기 업종내 최선호주 제시 215년 PE, 216년 BD/SM/PTA 스프레드 상승 합병과 증설을 통한 이익성장 지속 롯데케미칼에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 4만원을 유지한다. 하반기 화학업종내 최선 호주로 제시한다. 그 이유는 1) 구조적인 공급축소를 통해 BD, SM 등 PE이외의 화학제 품 수익성 상승이 예상되고, 2) 화학기업 합병과 자체적인 증설을 통해 216~17년 의 미 있는 이익성장이 기대되며, 3) 금번 화학 Up-cycle의 가장 큰 수혜주임에도 불구, Valuation매력이 가장 크기 때문이다. 216년 영업이익은 1조 8,971억원으로 전년대비 18% 증가하며 사상 최대실적을 경신 할 것으로 예상된다. 실적호전의 배경은 제품별 수익성 상승이다. 215년의 경우 PE 스 프레드 상승과 원료의 래깅효과가 실적증가를 견인하였다. 216년에는 BD/SM/PTA 등 PE이외 제품들의 스프레드 상승을 통해 사상 최대실적이 예상된다. BD/SM/PTA의 경우 전방수요 호전은 여전히 제한적이지만 공급과잉 이후 3~4년간의 공급축소에 의해 수급밸 런스가 개선되고 있다. 2분기만 보아도 PE와 MEG가격은 전분기와 유사하였으나 BD/SM/PTA는 5~1%이상 상승하는 모습이다. 216~17년 실적호전의 또 다른 배경은 합병과 증설이다. 금년 2분기부터 삼성SDI 화학 사업부문과 삼성정밀화학의 합병을 완료하고 연결 및 지분법손익으로 반영한다. 삼성SDI 화학사업은 ABS 56만톤, 폴리카보네이트(PC) 24만톤, 인조대리석 1만매의 생산능력 을 보유하고 있다. 금번 합병을 통해 연결 영업이익으로 216년 1,4억원, 217년 2,5억원이 각각 증가할 전망이다. 전년까지 영업적자를 기록하였던 PC사업은 원료 (BPA)가격 하락과 공급과잉이 일부 해소되며 이익증가가 기대된다. 9
216년 5월 26일 합병과 증설을 통한 이익성장 지속 217년에는 증설효과가 본격적으로 반영될 전망이다. 현대오일뱅크와 JV를 통해 콘덴세 이트 분리설비를 완공한다. 이를 통해 Naphtha 1만톤, M-X 12만톤, 벤젠 5만톤 등 생산능력이 확대된다. 연간 지분법손익으로 4~6억원은 충분히 가능할 것으로 판단 된다. 또한 C5 프로젝트와 특수고무 증설을 통해 3억원 이상의 연결 영업이익이 증가 할 전망이다. 2분기 실적은 컨센서스 상회할 전망 2분기 매출액은 3조 4,61억원으로 전년동기대비 9% 증가하지만 영업이익은 5,757억원 으로 1% 감소할 전망이다. 전년 2분기 영업이익(6,398억원)이 분기사상 최대실적이었 다는 점을 고려하면 금년 2분기 영업이익은 여전히 긍정적이다. 1분기 영업이익보다는 22% 증가한 수치다. 2분기 컨센서스(OP 5,176억원)를 상회할 전망이다. 2분기 PE스프 레드는 전분기와 유사하다. 그러나 BD/SM/PTA 스프레드가 상승하며 실적증가를 견인할 것으로 판단된다. 그림 1> 주요 투자계획과 실적영향 분석 시기 항목 내용 수익추정 반영 기 타 216년 에스케미칼(SDI화학) 및 삼성정밀화학 합병 우즈벡 프로젝트 (연간기준 합병효과) 외형: 2.4조원, 영업이익: 2,5억원 ABS 56천톤, PC 24천톤, 인조대리석 1만매 HDPE 39천톤, PP 8천톤 216년 2분기부터 연결실적 반영 : 외형 1.8조원, OP 1,4억원 216년 1분기부터 지분법반영 : 초기 비용으로 내년부터 이익발생 삼성정밀화학(현 롯데정밀화학)은 지분법 손익으로 2분기부터 반영. 216년 동지분법손익은 미미할 듯 JV 24.5%, 투자비 약 3,5억원 C5 프로젝트 IPM 28천톤, DCPD 25천톤, PIP 42천톤 217년 1분기부터 반영 : 외형 1,억원, OP 25억원 투자비용 1,4억원 217년 Condesnsate Splitter 석유제품 2,천톤, M-X 1,2천톤, 경질납사 1,천톤, 벤젠 5천톤 217년 1분기부터 지분법반영 : 지분법이익 4~6억원 JV 4%, 투자비 1,92억원(총 1.2조원) 특수고무 SSBR 1천톤, EPDM 1천톤 217년 하반기 반영 : 외형 75억원, OP 8억원 JV 5%+1주, 투자비 1,45억원(총 7,23억원) 218년 말레이지아 LC Titan NCC 증설 Ethylene 9천톤, Propylene 16천톤, BTX 1천톤 218년 Full 반영 : 외형 3,15억원, OP 3억원 투자비용 3,억원 219년 미국 ECC 및 MEG Ethylene 1,천톤(9%), MEG 7천톤(7%) 219년 Full 반영 : 외형 1.4조원, OP 1,4억원 JV, 투자비 1조원내외(총 3.3조원) 자료: 롯데케미칼, 현대증권 그림 2> 분기/연간 실적추이 및 전망 (십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 215 216F 217F 218F 매출액 2,799.6 3,178.6 3,34.7 2,7.4 2,684.5 3,46.1 3,487.4 3,316.3 11,713.3 12,948.3 14,386.3 13,897.7 Olefins 1,74. 1,977.6 1,865.7 1,655.2 1,76. 1,85.4 1,817.3 1,688.4 7,238.5 7,17.1 7,192.5 6,761. Titan Chemical 552.3 617.2 628. 597.8 558.7 63.4 62.6 571.8 2,395.3 2,354.5 2,48.6 2,264.1 Aromatics 513.6 587.9 546.7 454.9 433.8 461.3 454.5 466.1 2,13.1 1,815.7 1,87.2 1,97.6 영업이익 178. 639.8 484.5 38.9 473.6 575.7 476.4 371.4 1,611.2 1,897.1 1,981.8 1,459.7 Olefins 21.2 51.8 46.5 243.6 374.2 413. 352.8 278.4 1,353.1 1,418.4 1,41. 985.7 Titan Chemical 13. 117.6 1.2 96.8 89.8 98. 91.6 84.9 327.6 364.3 353.5 216. Aromatics (38.3) 19.2 (24.) (33.4) 7.6 12.7 (2.) (33.9) (76.5) (33.6) (35.7) (5.) 영업이익률(%) 6.4 2.1 16. 11.4 17.6 16.6 13.7 11.2 13.8 14.7 13.8 1.5 Olefins 11.6 25.4 21.8 14.7 21.9 22.9 19.4 16.5 18.7 2.2 19.5 14.6 Titan Chemical 2.4 19.1 16. 16.2 16.1 16.2 14.8 14.8 13.7 15.5 14.7 9.5 Aromatics (7.5) 3.3 (4.4) (7.3) 1.8 2.8 (4.4) (7.3) (3.6) (1.9) (1.9) (.3) 세전이익 166.8 625.6 388.9 24.1 458.6 514.3 43. 325. 1,421.4 1,728. 1,846. 1,343.9 당기순이익 119.8 46.2 239.4 171.3 345.7 396. 331.1 25.3 99.7 1,323.1 1,421.4 1,34.8 지배주주순이익 12.7 46.2 24.1 171.4 346.2 388.1 324.5 245.3 992.5 1,34. 1,393. 1,14.1 자료: 현대증권 1
216년 5월 26일 그림 3> PE가격과 스프레드 그림 4> BD가격과 스프레드 1,4 PE가격(좌축) 스프레드(우축) 85 1,2 BD가격(좌축) 스프레드(우축) 7 1,2 1, 8 6 8 75 7 65 6 55 1, 8 6 4 2 6 5 4 3 2 1 4 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 5 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 자료: Platts, 현대증권 자료: Platts, 현대증권 그림 5> SM가격과 스프레드 그림 6> PTA가격과 스프레드 1,4 SM가격(좌축) 스프레드(우축) 8 8 PTA가격(좌축) 스프레드(우축) 14 1,2 1, 8 7 6 7 6 12 1 8 6 4 2 5 4 5 4 6 4 2 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3 3 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 자료: Platts, 현대증권 자료: Platts, 현대증권 11
216년 5월 26일 포괄손익계산서 재무상태표 (십억원) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (십억원) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 14,859. 11,713.3 12,948.3 14,386.3 13,897.7 현금 및 현금성자산 949.3 1,942.2 94.2 2,36.3 2,84.1 매출원가 14,58.6 9,646.3 1,581.6 11,92.9 11,939.8 단기금융자산 34.3 889.8 854.7 821. 788.7 매출총이익 8.4 2,67. 2,366.7 2,465.5 1,957.9 매출채권 1,254.9 1,6.2 1,56.5 1,77.7 1,99.2 판매비와관리비 449.5 455.9 469.6 483.7 498.2 재고자산 1,528.1 1,162.7 1,197.6 1,233.6 1,27.6 기타영업손익..... 기타유동자산 248.9 44.6 384.3 365.1 346.9 영업이익 35.9 1,611.1 1,897.1 1,981.8 1,459.7 유동자산 4,321.6 5,45.5 4,433.4 5,533.7 6,345.4 EBIT D A 842.6 2,98.8 2,517.1 2,581.8 2,19.7 투자자산 1,83.9 1,995.6 1,995.6 1,995.6 1,995.6 영업외손익 (73.6) (189.8) (169.1) (135.8) (115.8) 유형자산 3,975.8 3,964.9 7,245.5 7,746.1 8,196.7 금융손익 (58.) (59.2) (35.) (5.). 무형자산 23.6 37.6 37. 36.4 35.8 지분법손익 1.4 (23.4)... 이연법인세자산 157.4 54.8 54.8 54.8 54.8 기타영업외손익 (17.) (17.1) (134.1) (13.8) (115.8) 기타비유동자산 13.5 9.4 9.4 9.4 9.4 세전이익 277.3 1,421.4 1,728. 1,846. 1,343.9 비유동자산 6,1.1 6,62.3 9,342.3 9,842.3 1,292.3 법인세비용 133.6 43.7 44.9 424.6 39.1 자산총계 1,322.7 11,467.8 13,775.7 15,376. 16,637.7 당기순이익 143.7 99.7 1,323.1 1,421.4 1,34.8 지배기업순이익 146.9 992.5 1,34. 1,393. 1,14.1 매입채무 644.9 631.6 77.4 919.6 947.2 총포괄이익 214.7 1,12.3 1,323.1 1,421.4 1,34.8 단기금융부채 1,93. 912.1 1,368.1 1,436.6 1,58.4 지배기업총포괄이익 215.4 1,121.3 1,34. 1,393. 1,14.1 단기충당부채 3.4 9.2 24. 24. 24. 순비경상손익..... 기타유동부채 316.6 593.3 682.2 989.3 1,286. 수정순이익 146.9 992.5 1,34. 1,393. 1,14.1 유동부채 2,57.8 2,146.1 2,781.8 3,369.4 3,765.6 장기금융부채 1,51.9 1,5.8 2,.8 1,75.8 1,75.8 현금흐름표 장기충당부채 7.9 14.3 14.3 14.3 14.3 (십억원) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 퇴직급여부채 3.6 33.7 33.7 33.7 33.7 당기순이익 143.7 99.7 1,323.1 1,421.4 1,34.8 이연법인세부채 22.4 24.2 221.1 239.3 239.3 유무형자산상각비 491.6 487.7 62. 6. 65. 기타비유동부채 26.1 13.1 13.1 13.1 13.1 기타비현금손익 조정 245.1 68.4 44.9 424.6 39.1 비유동부채 1,795.8 1,766.1 2,282.9 2,51.2 2,51.2 운전자본투자 (492.8) 739.1 114.6 481.4 284.1 부채총계 3,853.7 3,912.2 5,64.7 5,42.6 5,816.8 기타영업현금흐름 (79.1) (23.2) (388.) (46.4) (39.1) 영업활동 현금흐름 38.5 2,595.6 2,74.6 2,521. 1,968.9 자본금 171.4 171.4 171.4 171.4 171.4 설비투자 (257.) (32.2) (3,9.) (1,1.) (1,1.) 자본잉여금 476.5 476.5 476.5 476.5 476.5 무형자산투자 (.) (8.4)... 기타자본항목..... 단기금융자산 증감 (21.4) (553.) 35.1 33.7 32.4 기타포괄손익누계액 (1.6) 137.5 137.5 137.5 137.5 투자자산증감 (167.1) (27.)... 이익잉여금 5,79.8 6,739.3 7,875.7 9,91.6 9,936.4 기타투자현금흐름 54.9 (22.9)... 지배기업 자본총계 6,437.1 7,524.8 8,661.1 9,877. 1,721.8 투자활동 현금흐름 (39.6) (1,273.5) (3,864.9) (1,66.3) (1,67.6) 금융부채 증감 175.7 (23.1) 956. (181.6) 71.8 비지배지분 31.9 3.8 5. 78.4 99.1 자본의 증감..... 자본총계 6,469. 7,555.6 8,711. 9,955.4 1,82.9 배당금 당기지급액 (33.7) (33.7) (82.3) (48.6) (5.5) 기타재무현금흐름 (94.4) (7.1) (85.4) (128.4) (118.8) 부채와자본총계 1,322.7 11,467.8 13,775.7 15,376. 16,637.7 재무활동 현금흐름 47.6 (333.9) 788.3 (358.6) (97.5) 기타현금흐름 4.7 4.6... 주당지표 현금의 증가(감소) (29.8) 992.9 (1,2.) 1,96.1 83.7 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 기초 현금 및 현금성자산 979.1 949.3 1,942.2 94.2 2,36.3 EPS 4,359 29,458 38,74 41,345 3,99 기말 현금 및 현금성자산 949.3 1,942.2 94.2 2,36.3 2,84.1 수정EPS 4,359 29,458 38,74 41,345 3,99 주당순자산(BPS) 191,57 223,339 257,66 293,156 318,231 총영업현금흐름 717.8 1,78.6 2,129.1 2,175.4 1,8.6 주당매출액(SPS) 441,23 347,659 384,313 426,996 412,492 잉여현금흐름 (86.4) 2,134.6 (1,656.3) 1,556.8 984.7 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 21,34 5,712 63,192 64,568 53,443 순현금흐름 (132.3) 1,733.4 (1,993.1) 1,244. 699.6 주당배당금 1, 2,5 1,5 1,5 1,5 순현금 (순차입금) (1,314.3) 419.1 (1,584.3) (36.1) 355. 수정EPS 성장률(3년 CAGR, %) 65.9 111.7.7 (6.6) (9.7) 성장성 및 수익성 비율 주주가치 및 재무구조 (%) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (%) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 성장률 (9.6) (21.2) 1.5 11.1 (3.4) ROE 2.3 14.2 16.1 15. 9.8 영업이익 성장률 (28.) 359.1 17.8 4.5 (26.3) ROA 2. 9.6 1.7 9.8 6.5 EBITDA 성장률 (15.3) 149.1 19.9 2.6 (18.3) ROIC 3.8 21.5 21.8 18.5 13.4 지배기업순이익 성장률 (49.) 575.6 31.4 6.8 (27.2) WACC 11.8 12.2 11.6 11.7 11.5 수정순이익 성장률 (49.) 575.6 31.4 6.8 (27.2) ROIC/WACC (배).3 1.8 1.9 1.6 1.2 영업이익률 2.4 13.8 14.7 13.8 1.5 경제적이익 (EP, 십억원) (461.5) 483. 892.1 583.1 168.6 EBITDA이익률 5.7 17.9 19.4 17.9 15.2 부채비율 59.6 51.8 58.1 54.4 53.8 당기순이익률 1. 8.5 1.2 9.9 7.4 순금융부채비율 2.3 순현금 18.2 3.1 순현금 수정순이익률 1. 8.5 1.1 9.7 7.3 이자보상배율 (배) 9.5 3. 94. 236.7. 참고: 수정EPS =[(수정순이익 - 우선주귀속 순이익) + (세후 희석관련 손익조정분)] / (보통주 수정 평균희석주식수), 수정순이익 =(지배기업순이익) - (순비경상손익) 순비경상손익: 세후 비경상항목의 손익(지배기업에 귀속된 비경상항목으로서 외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익 등을 포함) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-I =개별재무제표, IFRS-S =별도재무제표 자료: 롯데케미칼, 현대증권 12
216년 5월 26일 KOSPI 코오롱인더스트리 (1211) BUY (유지) 주가(5/25) 68,9원 6일 평균 거래량 121,939주 52주 최고/최저가 (보통주) 76,원 목표주가 9,원 6일 평균 거래대금 84억원 49,5원 시가총액 (보통주) 1.7조원 외국인보유비중 18.9% 베타(12M, 일간수익률) 1.4 발행주식수 (보통주) 25,12,386주 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) NA 주요주주 코오롱 외 2 인 33.7% 유동주식비율 61.6% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 5,337.7 4,856.5 4,78.5 4,973.3 5,84. 영업이익 (십억원) 168.8 28.5 335.4 359.4 37.9 순이익 (십억원) 39.6 (145.1) 226.1 249.1 26.4 지배기업순이익 (십억원) 42.3 (144.3) 221.2 244.1 255.2 EPS 1,535 (5,177) 7,93 8,755 9,152 수정EPS 1,535 (5,177) 7,93 8,755 9,152 PER* (배) 48.3-27.1 NA-NA 8.7 7.9 7.5 PBR (배).7 1. 1..9.8 EV/EBITDA (배) 8.7 7.3 7.2 6.9 6.8 배당수익률 (%) 1..8.7.7.7 ROE (%) 2.3 (7.8) 11.6 11.7 11.3 ROIC (%) 2.2 5.2 8.3 8.7 8.5 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 코오롱인더스트리, 현대증권\ 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -3.2% 6.8% 8.2% 상대 -.6% 4.5% 1.9% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) 3 2 1-1 -2-3 5/15 8/15 11/15 2/16 8, 72, 64, 56, 48, 4, 진정한 가치주로서의 매력 보유 216년 하반기 업종내 차선호주 제시 216년 실적호전 배경 : 패션사업과 산업자재부문 산업자재는 타이어코드와 아라미드 수익성 상승 코오롱인더스트리에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 9만원을 유지한다. 동사에 대해 216 년 하반기 화학업종 차선호주로 제시한다. 그 이유는 1) 하반기 중국 아웃도어 사업의 실 적개선이 예상되고, 2) 타이어코드와 아라미드를 중심으로 산업자재부문의 실적증가가 지 속되며, 3) 업종내 경쟁기업대비 Valuation매력이 상대적으로 높기 때문이다. 216년 영업이익은 3,354억원으로 전년대비 2% 증가할 전망이다. 실적호전은 패션사 업과 선업자재부문에서 담당할 것으로 보인다. 216년 중국 아웃도어 사업은 만성적인 영 업적자에서 흑자전환이 예상된다. 대리점 확대와 규모의 경제효과가 나오면서 25년 중 국에 진출한 이후 1년만에 흑자달성이 가능해 진 것이다. 중국 사업 실적개선을 통해 금 년 패션사업 영업이익은 77억원(OPM 6.%)로 전년대비 18% 증가할 전망이다. 216년 산업자재부문 영업이익은 1,576억원(OPM 8.6%)으로 전년대비 9% 증가할 전 망이다. 타이어코드의 경우 원가하락에 따른 스프레드 상승과 경쟁업체대비 MS확대에 따 른 판매량 증가가 긍정적이다. 미국 듀폰과의 소송으로 인해 전년 상반기까지 아라미드 사 업은 영업적자를 기록하였다. 그러나 전년 4월 합의 이후 생산과 판매 모두 정상화되면서 지금은 영업흑자를 시현하고 있다. 하반기 경쟁업체(미국 PFI)의 추가적인 공장폐쇄 가능 성이 높다. 이 경우 타이어코드 판매물량은 3~5%(연간기준) 증가할 수 있을 전망이다. 13
216년 5월 26일 2Q16 영업이익 884억원 (+24%yoy) 예상 2분기 매출액은 1조 1,872억원으로 전년대비 4% 감소하지만 영업이익은 884억원으로 24% 증가할 전망이다. 계절적 수요증가를 통해 산업자재와 패션사업의 영업이익은 전분 기대비 증가할 것으로 보인다. 화학사업도 원가투입 시차를 고려하면 전분기대비 이익증 가가 가능하다는 판단이다. 그림 1> 분기/연간 실적추이 및 전망 (십억원 십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 215 216F 217F 218F 매출액 1,2.6 1,234.6 1,147.8 1,273.6 1,15.5 1,187.2 1,151.7 1,291.1 4,856.6 4,78.5 4,973.3 5,84. 산자 42.5 45.6 428. 459.5 452.6 465.8 446.5 464. 1,758.6 1,828.9 1,887.4 1,947.8 필름/전자재료 128.7 125.2 126.6 121.8 118.4 12.7 121.4 119.8 52.3 48.3 51.9 514.5 화학 272.3 259.5 262.5 224.5 215.7 21.7 216.5 217.7 1,18.8 86.6 871.8 878.8 패션 276.9 275.9 229.9 369. 262.6 275.4 252.1 385.6 1,151.7 1,175.7 1,232.1 1,262.9 의류소재/기타 12.3 123.4 1.8 98.8 11.2 114.6 115.2 14. 425.3 435. 48. 48. 영업이익 69.5 76.4 62.3 72.3 86.2 88.4 72.4 88.4 28.5 335.4 359.4 37.9 산자 32.5 37.7 36.1 37.7 39.4 41.3 39. 37.9 144. 157.6 163.4 165.8 필름/전자재료.5 (2.2).8 (2.5) 2.8 1.2 1. (1.7) (3.4) 3.3 7.5 8.2 화학 28.8 29.1 3.2 28.7 28.9 29.7 3.5 29.2 116.8 118.3 12.1 121.6 패션 13.2 15.4 1. 3.2 14.8 17.5 4.6 33.8 59.8 7.7 83.4 88.3 의류소재/기타 (5.5) (3.6) (5.8) (21.8).3 (1.3) (2.7) (1.8) (36.7) (14.5) (15.) (13.) 영업이익률(%) 5.8 6.2 5.4 5.7 7.5 7.4 6.3 6.8 5.8 7. 7.2 7.3 산자 7.7 8.4 8.4 8.2 8.7 8.9 8.7 8.2 8.2 8.6 8.7 8.5 필름/전자재료.4 (1.8).6 (2.1) 2.4 1..8 (1.4) (.7).7 1.5 1.6 화학 1.6 11.2 11.5 12.8 13.4 14.1 14.1 13.4 11.5 13.7 13.8 13.8 패션 4.8 5.6.4 8.2 5.6 6.4 1.8 8.8 5.2 6. 6.8 7. 의류소재/기타 (5.4) (2.9) (5.8) (22.1).3 (1.1) (2.3) (1.4) (8.6) (3.3) (3.1) (2.7) 세전이익 (299.3) 68.8 45.8 47.1 76.4 8.4 64.4 73.4 (137.6) 294.6 319.4 333.9 당기순이익 (242.7) 33.2 33.2 31.2 55.9 62.7 5.2 57.3 (145.1) 226.1 249.1 26.4 지배주주순이익 (242.9) 31.5 33.7 33.4 54.4 61.5 49.2 56.1 (144.3) 221.2 244.1 255.2 자료: 코오롱인더스트리, 현대증권 그림 2> 중국 코오롱스포츠 매출액 전망 그림 3> 코오롱인더스트리 패션사업부 제품믹스 (억원) 아웃도어 여성복/악세사리 캐주얼/신사복/기타 1,2 1, 8 6 4 2 267 43 51 657 8 1, 5% 4% 3% 2% 1% 212 213 214 215 216F 217F % 212년 213년 214년 215년 자료: 코오롱인더스트리 자료: 코오롱인더스트리 14
216년 5월 26일 그림 4> Global 타이어코드 잉여생산능력 추이 그림 5> 코오롱인더스트리 역사적 P/B (천톤) 잉여생산능력(좌축) 수요대비 잉여생산능력(우축) (%) 9 2 75 15 6 45 1 3 5 15 28 21 212 214 216F 218F 12개월 선행 BPS 기준 2, 15, 1, 5, 1/1 1/12 1/14 1/16 1.8배 1.4배.9배.5배.배 자료: 산업자료, 현대증권 자료: 현대증권 15
216년 5월 26일 포괄손익계산서 재무상태표 (십억원) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (십억원) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 5,337.7 4,856.5 4,78.5 4,973.3 5,84. 현금 및 현금성자산 62.1 93.5 97.8 27.8 52.5 매출원가 4,14. 3,574.5 3,414.6 3,553.6 3,622.1 단기금융자산 53.9 116.9 19. 11.5 94.6 매출총이익 1,233.6 1,282. 1,365.9 1,419.7 1,461.9 매출채권 882.7 815.9 832.2 848.8 865.8 판매비와관리비 1,64.8 1,1.5 1,3.5 1,6.3 1,91. 재고자산 846.8 852.7 869.8 878.5 887.3 기타영업손익..... 기타유동자산 92.5 65.6 62.3 59.2 56.2 영업이익 168.8 28.5 335.4 359.4 37.9 유동자산 1,938.1 1,944.7 1,971.1 1,915.9 1,956.4 EBIT D A 36.4 474.3 56.4 529.4 54.9 투자자산 44.6 517.3 517.3 517.3 517.3 영업외손익 (66.3) (418.1) (4.8) (4.) (37.) 유형자산 2,151. 2,152.9 2,198.7 2,335.2 2,471.4 금융손익 (67.6) (61.) (56.4) (57.) (55.) 무형자산 16.1 197. 19.2 183.7 177.6 지분법손익 39.6 29.3 37.3.. 이연법인세자산 15.2 41.4 41.4 41.4 41.4 기타영업외손익 (38.3) (386.4) (21.7) 17. 18. 기타비유동자산 8.2 132.7 132.7 132.7 132.7 세전이익 12.5 (137.7) 294.6 319.4 333.9 비유동자산 2,811.1 3,41.4 3,8.4 3,21.4 3,34.4 법인세비용 62.9 7.5 68.4 7.3 73.5 자산총계 4,749.2 4,986.1 5,51.5 5,126.3 5,296.8 당기순이익 39.6 (145.1) 226.1 249.1 26.4 지배기업순이익 42.3 (144.3) 221.2 244.1 255.2 매입채무 42.3 389.6 49. 429.5 451. 총포괄이익 23.6 (142.7) 226.1 249.1 26.4 단기금융부채 1,78.8 1,64.5 1,12.2 962.5 915.2 지배기업총포괄이익 26.2 (141.6) 221.2 244.1 255.2 단기충당부채 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 순비경상손익..... 기타유동부채 38.9 372.8 343.9 317.2 317.2 수정순이익 42.3 (144.3) 221.2 244.1 255.2 유동부채 1,791.6 1,828.4 1,766.7 1,71.7 1,684.9 장기금융부채 765.4 819.8 769.8 699.8 699.8 현금흐름표 장기충당부채 2.1 1.8 1.8 1.8 1.8 (십억원) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 퇴직급여부채 61.5 6.1 62.5 65.1 65.1 당기순이익 39.6 (145.1) 226.1 249.1 26.4 이연법인세부채 39.1 65.8 68.5 71.3 71.3 유무형자산상각비 191.5 193.9 171. 17. 17. 기타비유동부채 8.4 245.8 255.7 266.1 266.1 기타비현금손익 조정 154.5 87.1 31.2 7.3 73.5 비유동부채 948.5 1,193.3 1,158.4 1,14.1 1,14.1 운전자본투자 (157.) 229.1 (39.6) (28.5) (1.3) 부채총계 2,74.1 3,21.7 2,925. 2,814.8 2,789. 기타영업현금흐름 (63.7).8 (65.8) (67.5) (73.5) 영업활동 현금흐름 165. 365.8 323. 393.4 429.1 자본금 139.4 139.4 139.4 139.4 139.4 설비투자 (244.3) (195.3) (21.) (3.) (3.) 자본잉여금 96.5 97.2 97.2 97.2 97.2 무형자산투자 (39.6) (16.2)... 기타자본항목 (8.9) 21.5 21.5 21.5 21.5 단기금융자산 증감 23.3 (48.9) 8. 7.4 6.9 기타포괄손익누계액 28.5 21.8 21.8 21.8 21.8 투자자산증감 62. (121.2)... 이익잉여금 89.9 742.1 899.2 1,79.2 1,27.3 기타투자현금흐름 23.4 5.1... 지배기업 자본총계 1,884.4 1,832. 1,989.1 2,169.1 2,36.2 투자활동 현금흐름 (175.2) (376.6) (22.) (292.6) (293.1) 금융부채 증감 2.3 11.4 (12.3) (119.7) (47.3) 비지배지분 124.7 132.4 137.3 142.3 147.5 자본의 증감 28.1 9.8... 자본총계 2,9.1 1,964.4 2,126.4 2,311.5 2,57.8 배당금 당기지급액 (17.1) (14.6) (14.1) (14.1) (14.1) 기타재무현금흐름 (65.4) 34.5 (.3) (37.1) (5.) 부채와자본총계 4,749.2 4,986.1 5,51.4 5,126.3 5,296.8 재무활동 현금흐름 (52.1) 41.1 (116.7) (17.9) (111.4) 기타현금흐름.6 1.2... 주당지표 현금의 증가(감소) (61.6) 31.5 4.3 (7.) 24.7 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 기초 현금 및 현금성자산 123.7 62.1 93.5 97.8 27.8 EPS 1,535 (5,177) 7,93 8,755 9,152 기말 현금 및 현금성자산 62.1 93.5 97.8 27.8 52.5 수정EPS 1,535 (5,177) 7,93 8,755 9,152 주당순자산(BPS) 67,69 65,694 71,323 77,779 84,632 총영업현금흐름 265.4 366.3 44.6 461.9 467.4 주당매출액(SPS) 193,67 174,196 171,416 178,328 182,298 잉여현금흐름 (228.) 496.3 21.1 143.8 166.1 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 9,625 13,138 15,8 16,563 16,761 순현금흐름 (9.3) 54.4 98.6 42.3 65. 주당배당금 5 5 5 5 5 순현금 (순차입금) (1,728.2) (1,673.8) (1,77.8) (1,694.4) (1,687.6) 수정EPS 성장률(3년 CAGR, %) 24.5 78.7 NA 3.7 1.3 성장성 및 수익성 비율 주주가치 및 재무구조 (%) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (%) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 성장률 1.4 (9.) (1.6) 4. 2.2 ROE 2.3 (7.8) 11.6 11.7 11.3 영업이익 성장률 (27.1) 66.2 19.6 7.2 3.2 ROA 2. (1.9) 5.8 6.2 6.1 EBITDA 성장률 (12.9) 31.6 6.8 4.5 2.2 ROIC 2.2 5.2 8.3 8.7 8.5 지배기업순이익 성장률 (62.1) NA NA 1.4 4.5 WACC 4.4 6.3 6.3 6.5 6.2 수정순이익 성장률 (62.1) NA NA 1.4 4.5 ROIC/WACC (배).5.8 1.3 1.4 1.4 영업이익률 3.2 5.8 7. 7.2 7.3 경제적이익 (EP, 십억원) (69.) (41.8) 68.2 8.7 85.4 EBITDA이익률 6.8 9.8 1.6 1.6 1.6 부채비율 136.4 153.8 137.6 121.8 111.2 당기순이익률.7 (3.) 4.7 5. 5.1 순금융부채비율 86. 85.2 8.3 73.3 67.3 수정순이익률.8 (3.) 4.6 4.9 5. 이자보상배율 (배) 5. 6.8 7.6 7.9 9.8 참고: 수정EPS =[(수정순이익 - 우선주귀속 순이익) + (세후 희석관련 손익조정분)] / (보통주 수정 평균희석주식수), 수정순이익 =(지배기업순이익) - (순비경상손익) 순비경상손익: 세후 비경상항목의 손익(지배기업에 귀속된 비경상항목으로서 외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익 등을 포함) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-I =개별재무제표, IFRS-S =별도재무제표 자료: 코오롱인더스트리, 현대증권 16
216년 5월 26일 LG화학 (5191) BUY (유지) 주가(5/25) 274,원 6일 평균 거래량 229,73주 52주 최고/최저가 (보통주) 341,5원 목표주가 4,원 6일 평균 거래대금 683억원 213,원 시가총액 (보통주) 18.2조원 외국인보유비중 42.% 베타(12M, 일간수익률) 1.3 발행주식수 (보통주) 66,271,1주 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) 12.8% 주요주주 LG 외 3 인 33.5% 유동주식비율 65.9% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 22,577.8 2,26.6 2,879.6 21,835.5 21,842.5 영업이익 (십억원) 1,31.8 1,823.6 2,39.4 2,243.5 2,182.9 순이익 (십억원) 854. 1,148.5 1,49. 1,656.3 1,624.7 지배기업순이익 (십억원) 867.9 1,153. 1,513.7 1,688.2 1,655.9 EPS 11,89 15,687 2,595 22,969 22,53 수정EPS 11,89 15,687 2,595 22,969 22,53 PER* (배) 25.7-14.6 21.9-1.4 13.3 11.9 12.2 PBR (배) 1.1 1.9 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA (배) 5.8 7.7 5.8 5.2 5.2 배당수익률 (%) 2.2 1.4 1.6 1.6 1.6 ROE (%) 7.3 9.2 11.2 11.5 1.4 ROIC (%) 7.3 9.5 12.6 13.1 12.1 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: LG화학, 현대증권 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -11.6% -7.7% -14.9% 상대 -9.2% -9.7% -12.8% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) 5 4 3 2 1-1 -2 5/15 8/15 11/15 2/16 36, 32, 28, 24, 2, 롯데케미칼 (1117) BUY (유지) 주가(5/25) 277,원 6일 평균 거래량 139,52주 52주 최고/최저가 (보통주) 349,5원 목표주가 4,원 6일 평균 거래대금 435억원 221,원 시가총액 (보통주) 9.5조원 외국인보유비중 32.% 베타(12M, 일간수익률) 1.5 발행주식수 (보통주) 34,275,419주 수정EPS 성장률(16~18 CAGR).7% 주요주주 롯데물산 외 4 인 53.6% 유동주식비율 44.7% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 14,859. 11,713.3 12,948.3 14,386.3 13,897.7 영업이익 (십억원) 35.9 1,611.1 1,897.1 1,981.8 1,459.7 순이익 (십억원) 143.7 99.7 1,323.1 1,421.4 1,34.8 지배기업순이익 (십억원) 146.9 992.5 1,34. 1,393. 1,14.1 EPS 4,359 29,458 38,74 41,345 3,99 수정EPS 4,359 29,458 38,74 41,345 3,99 PER* (배) 53.7-27.6 1.4-4.8 7.2 6.7 9.2 PBR (배).8 1.1 1.1.9.9 EV/EBITDA (배) 8.1 3.8 4.4 3.8 4.4 배당수익률 (%).6 1..5.5.5 ROE (%) 2.3 14.2 16.1 15. 9.8 ROIC (%) 3.8 21.5 21.8 18.5 13.4 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 롯데케미칼, 현대증권 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -9.8% -1.5% 11.2% 상대 -7.3% -12.4% 14.% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) 6 5 4 3 2 1-1 5/15 8/15 11/15 2/16 36, 32, 28, 24, 2, 17
216년 5월 26일 한화케미칼 (983) BUY (유지) 주가(5/25) 22,85원 6일 평균 거래량 1,217,238주 52주 최고/최저가 (보통주) 28,원 목표주가 33,원 6일 평균 거래대금 297억원 16,4원 시가총액 (보통주) 3.8조원 외국인보유비중 21.8% 베타(12M, 일간수익률) 1.9 발행주식수 (보통주) 164,89,359주 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) 3.% 주요주주 한화 외 5 인 36.3% 유동주식비율 62.7% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 8,55.3 8,37. 9,192.7 1,64.7 1,47.9 영업이익 (십억원) 141.3 337. 558.9 633.9 599.6 순이익 (십억원) 11.4 18.4 425.1 453.5 4. 지배기업순이익 (십억원) 56.7 188.2 415.9 471.6 416. EPS 364 1,154 2,519 2,872 2,533 수정EPS 364 1,154 2,519 2,872 2,533 PER* (배) 61.7-29. 24.8-9.4 9.1 8. 9. PBR (배).4 1..8.7.7 EV/EBITDA (배) 11.6 11.1 7.7 6.8 7. 배당수익률 (%) 1.3.6.7.7.7 ROE (%) 1.3 4.2 8.7 9.3 7.7 ROIC (%).7 3.3 6.4 7. 6.7 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 한화케미칼, 현대증권 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -11.4% -6.% -9.7% 상대 -9.% -8.% -7.4% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) 6 5 4 3 2 1-1 5/15 8/15 11/15 2/16 3, 26, 22, 18, 14, 1, 효성 (48) BUY (유지) 주가(5/25) 113,원 6일 평균 거래량 193,328주 52주 최고/최저가 (보통주) 151,5원 목표주가 155,원 6일 평균 거래대금 251억원 15,5원 시가총액 (보통주) 4.조원 외국인보유비중 24.% 베타(12M, 일간수익률) 1.3 발행주식수 (보통주) 35,117,455주 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) 4.6% 주요주주 조현준 외 7 인 36.6% 유동주식비율 58.2% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 12,177.1 12,458.5 12,443.3 12,838.9 13,241.1 영업이익 (십억원) 6.3 95.2 961.2 1,26.8 1,45.2 순이익 (십억원) 292. 525.9 489.5 547.4 593. 지배기업순이익 (십억원) 269.2 492.7 469.7 52. 563.3 EPS 8,93 14,89 14,117 15,631 16,932 수정EPS 8,93 14,89 14,117 15,631 16,932 PER* (배) 1.3-7.2 1.4-4.3 8. 7.2 6.7 PBR (배).8 1.2 1.1 1..9 EV/EBITDA (배) 8.8 7.6 7.4 7. 6.7 배당수익률 (%) 2.9 3. 3.4 3.5 3.5 ROE (%) 1. 16.3 13.9 14.2 14.2 ROIC (%) 5.5 1. 9.7 1.5 1.8 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 효성, 현대증권 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -16.3% -8.9% -2.6% 상대 -14.% -1.8% -.2% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) 3 2 1-1 5/15 8/15 11/15 2/16 16, 14, 12, 1, 18
216년 5월 26일 코오롱인더스트리 (1211) BUY (유지) 주가(5/25) 68,9원 6일 평균 거래량 121,939주 52주 최고/최저가 (보통주) 76,원 목표주가 9,원 6일 평균 거래대금 84억원 49,5원 시가총액 (보통주) 1.7조원 외국인보유비중 18.9% 베타(12M, 일간수익률) 1.4 발행주식수 (보통주) 25,12,386주 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) NA 주요주주 코오롱 외 2 인 33.7% 유동주식비율 61.6% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 5,337.7 4,856.5 4,78.5 4,973.3 5,84. 영업이익 (십억원) 168.8 28.5 335.4 359.4 37.9 순이익 (십억원) 39.6 (145.1) 226.1 249.1 26.4 지배기업순이익 (십억원) 42.3 (144.3) 221.2 244.1 255.2 EPS 1,535 (5,177) 7,93 8,755 9,152 수정EPS 1,535 (5,177) 7,93 8,755 9,152 PER* (배) 48.3-27.1 NA-NA 8.7 7.9 7.5 PBR (배).7 1. 1..9.8 EV/EBITDA (배) 8.7 7.3 7.2 6.9 6.8 배당수익률 (%) 1..8.7.7.7 ROE (%) 2.3 (7.8) 11.6 11.7 11.3 ROIC (%) 2.2 5.2 8.3 8.7 8.5 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 코오롱인더스트리, 현대증권 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -3.2% 6.8% 8.2% 상대 -.6% 4.5% 1.9% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) 3 2 1-1 -2-3 5/15 8/15 11/15 2/16 8, 72, 64, 56, 48, 4, 금호석유화학 (1178) Marketperform (유지) 주가(5/25) 61,4원 6일 평균 거래량 231,944주 52주 최고/최저가 (보통주) 82,7원 목표주가 7,원 6일 평균 거래대금 146억원 47,85원 시가총액 (보통주) 1.9조원 외국인보유비중 15.3% 베타(12M, 일간수익률) 2.1 발행주식수 (보통주) 3,467,691주 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) 24.5% 주요주주 박찬구 외 5 인 24.6% 유동주식비율 57.% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 4,765.7 3,934.5 3,76. 3,86.6 3,972.5 영업이익 (십억원) 184.9 164. 219.3 284.6 32.4 순이익 (십억원) 88.3 121.9 155.7 198.6 232. 지배기업순이익 (십억원) 93.2 118.9 154.4 196.6 229.7 EPS 3,47 4,348 5,648 7,19 8,399 수정EPS 3,47 4,348 5,648 7,19 8,399 PER* (배) 28.1-19.9 21.4-11.5 1.9 8.5 7.3 PBR (배) 1.4.9 1.1 1..9 EV/EBITDA (배) 12.6 1.8 1.5 8.9 8.1 배당수익률 (%) 1.9 1.5 3.3 3.3 3.3 ROE (%) 6.1 7.6 9.7 11.9 13.1 ROIC (%) 5.3 4.1 5.9 7.8 8.7 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 금호석유화학, 현대증권 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -15.4% -.3% -.2% 상대 -13.1% -2.5% 2.3% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) 1-1 -2-3 -4 5/15 8/15 11/15 2/16 9, 8, 7, 6, 5, 4, 19
216년 5월 26일 OCI (16) Marketperform (유지) 주가(5/25) 17,5원 6일 평균 거래량 244,861주 52주 최고/최저가 (보통주) 125,원 목표주가 12,원 6일 평균 거래대금 254억원 6,5원 시가총액 (보통주) 2.6조원 외국인보유비중 14.2% 베타(12M, 일간수익률) 2. 발행주식수 (보통주) 23,849,371주 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) -6.% 주요주주 이수영 외 29 인 3.1% 유동주식비율 69.9% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 2,42.5 2,31.5 2,912.6 2,979.4 3,113.5 영업이익 (십억원) (76.) (144.6) 91.7 12.9 156.5 순이익 (십억원) 42.3 182.1 239.3 52.9 87.6 지배기업순이익 (십억원) (19.9) 1.3 23.5 5.2 83.2 EPS (835) 4,26 9,666 2,17 3,489 수정EPS (835) 4,26 9,666 2,17 3,489 PER* (배) NA-NA 31.1-16.5 11.1 51. 3.8 PBR (배).7.6.8.8.8 EV/EBITDA (배) 1. 19.1 11.2 11.8 1.8 배당수익률 (%).3 NA.2.2.2 ROE (%) (.7) 3.5 7.6 1.6 2.6 ROIC (%) (1.8) (2.1) 5.4 1.8 2.7 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: OCI, 현대증권 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -2.7% 19.8% 42.4% 상대.% 17.3% 45.9% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) 6 4 2-2 -4 5/15 8/15 11/15 2/16 14, 11, 8, 5, SKC (1179) BUY (유지) 주가(5/25) 27,8원 6일 평균 거래량 241,923주 52주 최고/최저가 (보통주) 41,45원 목표주가 4,원 6일 평균 거래대금 72억원 27,4원 시가총액 (보통주) 1.조원 외국인보유비중 11.7% 베타(12M, 일간수익률) 1.5 발행주식수 (보통주) 36,959,17주 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) -19.7% 주요주주 SK 외 12 인 44.% 유동주식비율 55.3% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 2,82.2 2,564.8 2,386. 2,573.4 2,687. 영업이익 (십억원) 152.4 218.1 178.7 22.1 21.4 순이익 (십억원) 43.3 245.6 133.6 136.6 143.1 지배기업순이익 (십억원) 69.5 272.2 131.7 135.9 142.3 EPS 1,931 7,485 3,593 3,76 3,882 수정EPS 1,931 7,485 3,593 3,76 3,882 PER* (배) 19.7-12.2 5.7-3.4 7.7 7.5 7.2 PBR (배).8.9.7.7.6 EV/EBITDA (배) 9.3 7.9 1. 9.1 8.7 배당수익률 (%) 2.1 2.2 2.7 2.7 2.7 ROE (%) 5.8 2.5 9. 8.9 9. ROIC (%) 4.3 7.5 6.8 6.9 6.7 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: SKC, 현대증권 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -7.8% -12.4% -23.2% 상대 -5.3% -14.3% -21.3% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) 2 1-1 -2-3 5/15 8/15 11/15 2/16 44, 38, 32, 26, 2, 2
216년 5월 26일 투자자 고지사항 투자의견 및 목표주가 변경내역 42, 34, 26, 18, LG화학 종목명 변경일 투자의견 목표주가 LG화학 14/1/21 BUY 3, 15/1/8 BUY 24, 15/3/13 BUY 3, 15/4/2 BUY 35, 15/1/26 BUY 4, 1, 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 롯데케미칼 42, 34, 26, 18, 1, 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 종목명 변경일 투자의견 목표주가 롯데케미칼 15/1/8 BUY 18, 15/3/12 BUY 24, 15/4/8 BUY 26, 15/4/29 BUY 38, 15/7/1 BUY 4, 16/1/12 BUY 33, 16/2/3 BUY 36, 16/3/1 BUY 4, 4, 34, 28, 22, 16, 한화케미칼 종목명 변경일 투자의견 목표주가 한화케미칼 14/8/18 BUY 22, 14/11/13 BUY 2, 15/5/15 BUY 23, 15/8/7 BUY 3, 15/11/16 BUY 33, 1, 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 효성 2, 17, 14, 11, 8, 5, 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 종목명 변경일 투자의견 효성 14/11/21 BUY 15/4/8 BUY 15/4/29 BUY 15/7/8 BUY 16/1/12 BUY 목표주가 21
216년 5월 26일 1, 88, 76, 64, 코오롱인더스트리 종목명 변경일 투자의견 목표주가 코오롱인더스트리 14/8/11 BUY 77, 14/11/1 BUY 67, 15/5/11 BUY 85, 15/12/18 BUY 9, 52, 4, 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 1, 88, 76, 64, 금호석유화학 종목명 변경일 투자의견 목표주가 금호석유화학 14/7/14 Marketperform NA 15/5/7 Marketperform 9, 15/9/24 Marketperform 75, 16/1/12 Marketperform 7, 52, 4, 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 25, 2, 15, 1, OCI 종목명 변경일 투자의견 목표주가 OCI 14/7/14 BUY 2, 14/1/3 BUY 17, 15/1/12 BUY 14, 15/1/3 Marketperform 1, 16/5/4 Marketperform 12, 5, 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 5, 44, 38, 32, SKC 종목명 변경일 투자의견 목표주가 SKC 14/11/3 BUY 37, 15/4/8 BUY 45, 16/5/11 BUY 4, 26, 2, 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 종목명 인수 합병 1년이내 BW/C W/EW 유상증자 주식 등 1% 자사주 ELW 채무이행 계열사 공개매수 업무관련 IPO 인수계약 모집주선 이상보유 취득/처분 발행 유동성공급 보증 관계 사무관련 LG화학 롯데케미칼 한화케미칼 효성 코오롱인더 금호석유 OCI SKC 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(1%이상), Neutral(-1~1%), Underweight(-1%이상) / 기업: Strong BUY(3%이상), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 (216. 3. 31 기준) 매수 중립 매도 88. 11.7.3 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저작권 은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 22
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