2017 년하반기제 1 차 KIS Credit Issue Seminar Session 3. 내우외환 ( 內憂外患 ) 의자동차산업, 이슈와전망 한국신용평가기업평가본부산업 4 실권나현수석애널리스트 2017. 9. 20.
위기론의대두 부정적시각의확산 2016 년실적발표 현대차와기아차, 생산목표미달 대규모리콜 세타 II 엔진결함최대규모리콜 기아차통상임금소송패소 2017년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 중국판매급감 (2017.03 ~) 2017 년상반기실적발표 현대차와기아차수익성하락 2017 년상반기부품업체실적발표 부품업체수익성차별화 2
Contents 완성차업계의현황, 주요이슈와전망 부품업계의현황, 주요이슈와전망 Q&A 3
내우외환 ( 內憂外患 ) 의자동차산업 완성차편 4
내우외환 ( 內憂外患 ) 의자동차산업 완성차편 01 현황분석 5
VW Toyota GM 르노 - 닛산 현대기아차 Ford 현대차그룹완성차판매량및점유율 계속된성장, 8% 대의점유율 글로벌 5 위의시장지위 2016 년 : 판매성장률 2.2%, 점유율 8.4% 글로벌판매량 ( 백만대 ) 글로벌점유율 (%) 6.58 7.10 7.37 7.74 7.76 7.93 8.8 8.9 8.9 8.8 8.7 8.4 현대차그룹완성차부문 2011 2012 2013 2014 2015 2016 판매량증감률 (%) 13.6 8.0 5.1 3.7 2.2 0.2 2011 2012 2013 2014 2015 2016 글로벌판매순위 ( 만대 ) 1,039 1,017 997 871 793 665 2011 2012 2013 2014 2015 2016 ( 자료 : 현대차 IR 사이트, 기아차 IR 사이트, 당사재구성 ) 6
현대차그룹완성차부문수익성 (*) 현대차그룹완성차부문 = 현대차연결 ( 차량부문 ) 실적 + 기아차연결실적 2016년매출 125조원, 영업이익률 4.7% 매출성장률 : 2013~16 년연평균 1.4% 영업이익률 : 2011 년 9.2% 를고점으로하락, 2016년 4.7% 기록 현대차그룹완성차부문 매출액 ( 조원 ) 110.3 118.5 119.1 119.4 122.2 125.4 2011 2012 2013 2014 2015 2016 영업이익 ( 조원 ) 10.1 10.2 9.6 4.3 조원 8.4 7.5 5.9 매출증감률 (%) 7.5 6.1 4.9%p 2.6 2011 2012 2013 2014 2015 2016 영업이익률 (%) 9.2 4.5%p 4.7 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2011 2012 2013 2014 2015 2016 ( 자료 : 현대차와기아차공시자료, 당사재구성 ) 7
현대차그룹완성차부문수익성 ( 계속 ) 수익성하락의원인 영업이익의구분 ( 조원 ) ( 해외영업이익 = 연결영업이익 별도영업이익 ) 3.5 4.3 6.6 6.0 4.4 3.2 0.9 5.2 5.2 6.6 1.3 4.6 해외 별도 2014~16 년해외영업이익감소원인 1 신흥국판매감소 ( 기타지역 ) 2 브라질과러시아의통화가치하락 3 해외제품 Mix 의마진축소 2011 2012 2013 2014 2015 2016 지역별판매량 ( 중국제외, 천대 ) 5,774 5,794 5,981 6,105 6,142 5,386 2,589 2,693 2,755 2,635 2,598 2,388 693 776 746 771 843 932 1,131 1,261 1,256 1,306 1,388 1,423 1,174 1,148 1,099 1,149 1,239 1,190 2011 2012 2013 2014 2015 2016 기타유럽미국국내 별도영업이익변동원인 2013년 O 제반판매비용의증가 2015년 O 신차출시에따른기아차별도영업이익증가 2016년 1 국내공장의파업 ( 3Q16-1.2조원감소, YoY) 2 개별소비세인하정책 (2015.8~2016.6) 효과소멸이후판매감소 ( 자료 : 현대차와기아차공시자료, IR 사이트, 당사재구성 ) 8
현대차그룹완성차부문재무안정성 현금창출력바탕으로한우수한재무구조 수익성하락에도영업창출현금이자금소요상회 잉여현금창출반복 실질차입부담없는재무구조, 풍부한보유유동성 EBITDA/CAPEX( 배 ) 2.5 순차입금추이 ( 조원 ) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 현대차그룹완성차부문 1.7 0.8 2011 2012 2013 2014 2015 2016 EBITDA 2.6 조원감소 ( 조원 ) CAPEX 1 조원증가 ( 조원 ) 2012 13.3 2012 5.2-4.3-19.6-15.0 2016 10.7 2016 6.2 ( 자료 : 각사공시자료, 당사재구성 ) 9
현대차그룹완성차부문최근현황 : 판매량감소 2017 년상반기판매량 7.8% 감소, 글로벌점유율 7.6% 로하락 판매량감소는기아차딜러이슈, 3월사드 (THAAD) 이슈등으로중국판매량급감이주요원인 중국외지역은 1분기까지양호한흐름에서 2분기에급감러시아 (+43.6%), 브라질 (+5.7%) 의회복, 멕시코 (181.6%) 와유럽 (+8%) 의호조에도국내 (-4.5%) 와미국 (-8.5%) 의부진으로글로벌판매량 ( 중국제외 ) -1.1% 변동 ( 이상 YoY) 글로벌점유율 2016 년 8.4% 에서 2017 년상반기 7.6% 로하락 중국외지역점유율은 2016 년 8.6% 에서 2017 년상반기 8.4% 로하락 판매량, 전년동기대비증감율 ( 만대, %) 글로벌 중국외지역 중국 -3.3 1.9-3.6-1.1-22.5-33.5-11.6-7.8-43.7 172 184 355 1Q17 2Q17 1H17 142 160 303 1Q17 2Q17 1H17 29 23 53 1Q17 2Q17 1H17 ( 자료 : 지역별판매량은현대차 IR 자료, 기아차 IR 자료 ) 10
현대차그룹완성차부문최근현황 : 수익성하락 영업이익률하락 : 판매량감소, 판매비용증가가원인 2017 년영업이익률 : 1H 4.3% (-1.7%p, YoY), 1Q 4.3%(-1.7%p, YoY), 2Q 3.9% (-2.3%p, YoY) 판매비용의증가 : 미국인센티브상승, 판매보증비증가 ( 리콜비용포함 ), 일부공장가동률조정에따른고정비부담상승 2016 년상반기 vs. 2017 년상반기 영업이익률 1.7%p 감소 (%) 영업이익 1.1 조원감소 ( 조원 ) 6.6 6.0 3.80 3.84 4.3 0.49 0.47 3.31 3.38 2.75 0.07 2.68 해외 별도 2015 1H 2016 1H 2017 1H 2015 1H 2016 1H 2017 1H ( 자료 : 현대차와기아차공시자료, 당사재구성 ) 11
현대차그룹완성차부문최근현황 : 재무안정성변동은제한적 수익성하락, 배당금수익감소에도풍부한보유유동성수준유지 순차입금 : 2016 년 12 월말 (-) 15 조원 2017 년 6 월말 (-) 15.7 조원 2017 년상반기영업이익감소 ( -1.1 조원, YoY), 배당금수익감소 ( - 0.8 조원, YoY) 에도잉여현금창출 2017 년상반기현금흐름분석 ( 조원 ) 5.2 0.85 2.29 2.73 1.01 1.04 1.02 0.7 EBITDA 이자 / 배당금수익 운전자금증가 CAPEX 이자비용 / 배당금지급 법인세비용기타현금과부족 순차입금추이 ( 조원 ) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1Q17 2Q17-4.3-19.6-15.0-15.2-15.7 ( 자료 : 현대차와기아차공시자료, 당사재구성 ) 12
내우외환 ( 內憂外患 ) 의자동차산업 완성차편 02 주요이슈 13
Credit Issue 1 내우외환 ( 內憂外患 ), 가중되는수익성하방압력 주력모델들의노후화와생산능력확장국면에서직면한업황악화 글로벌신차출시는 2018 년에집중 생산능력확장재개멕시코공장 (2016.05~), 중국 4 공장 (2016.10~), 중국 5 공장 (2017.09~) 풀가동시생산능력 890 만대 (+11%) 인도공장 (2019 년하반기 ~) 완공이후 920 만대 (+3.4%) 미국수요기반약화, 개별소비세인하종료이후수요약세지속되는내수시장 내우 ( 內憂 ) 외환 ( 外患 ) 대응상황 매출 (P, Q) 주력모델노후화 제품 Mix 경쟁력이슈 친환경차경쟁 주요시장내가격경쟁 SUV 강세 친환경차시장확대가속화 신차라인업강화 (2018 년이후 ) B 세그먼트 SUV 출시 친환경차기술경쟁 (HEV, FCEV) 비용 (Cost) 판매감소로인한재고증가 생산비용상승 ( 통상임금범위확대, 최저임금인상 ) 신규공장가동률확보 판매보증비 ( 리콜포함 ) 증가 연구개발비상승 철강가격인상 규제강화 ( 유로 6 등 ) 인센티브상승 해외생산능력제고 연비개선로드맵 2020 신규공장 ramp-up 연기 14
Credit Issue 1 내우외환 ( 內憂外患 ), 가중되는수익성하방압력 ( 계속 ) 늘어나는재고부담 장치산업특성상높은고정비부담 : 원가경쟁력확보위한가동률유지 ( 규모의경제 ) 가관건 판매감소 재고자산증가 : 인센티브인상으로늘어난재고소진 재고부담가중될경우 : 생산조정 ( = 공장가동률하락 생산단가상승에도불구 ) 미국판매감소의영향 우려되는부작용 1 단계 인센티브상승 1 수익성하락 3 브랜드가치하락 2 중고가치하락 4 대기수요증가 2 단계 생산감소 1 수익성하락 ( 고정비부담상승 ) 2 부품공급안정성저하 미국제품 Mix 판매감소 재고증가 재고증가 국내공장수출 미국공장생산 멕시코공장생산 15
Credit Issue 1 내우외환 ( 內憂外患 ), 가중되는수익성하방압력 ( 계속 ) 제품 Mix 의경쟁력이슈 업황악화대비판매량하락폭큰것은제품 Mix 의경쟁력약화에기인 약화의원인 1) 모델노후화 ( 짧아진신차효과 ) 2) SUV, Luxury 경쟁력열위 3) 주력인세단시장의축소 4) 브랜드간품질격차축소 : 가격대비우수한성능 이라는현대차 / 기아차의차별성약화 주력차종의글로벌신차출시 : 2018 년에본격화 2017 년스팅어, 코나, 스토닉등내수시장 / 신모델위주 16
Credit Issue 1 내우외환 ( 內憂外患 ), 가중되는수익성하방압력 ( 계속 ) 제품 Mix 의경쟁력이슈 ( 계속 ) 글로벌완성차시장 : 승용차비중 2012 년 58.6% 2016 년 50.8% RV 비중 2012 년 23.7% 2016 년 33.5% 수요기반이약화되는승용차에의존적인제품포트폴리오 ( 승용차비중 65%) 소형및대형 SUV 부재, 제한적인 Luxury 라인업등은약점으로작용 글로벌완성차시장차급별비중 (%) 현대차그룹차급별비중 (%) 기타 픽업 MPV SUV E/F D 11.3 10.7 10.0 9.9 9.7 9.6 6.4 6.5 6.3 6.1 6.1 6.1 6.9 6.6 6.5 6.3 6.1 6.0 16.8 19.1 21.6 25.4 27.4 28.4 2.7 2.7 2.7 11.7 11.0 10.8 2.5 2.5 2.5 10.6 9.9 9.6 RV 31 기타 4 51 A+B+C C B A 20.9 21.4 20.9 19.8 20.0 19.7 15.8 15.0 14.4 13.2 12.7 12.3 7.5 7.0 6.8 6.2 5.6 5.8 2012 2013 2014 2015 2 0 1 6 ( F) 2 0 1 7 ( F) D+E+F 14 ( 자료 : 글로벌경영연구소, 현대차와기아차 IR 사이트, 당사재구성 ) 17
Credit Issue 1 내우외환 ( 內憂外患 ), 가중되는수익성하방압력 ( 계속 ) 리콜비용, 판매보증비 판매보증비 : 판매량, 환율, 리콜등과정의상관관계 상승하는리콜의경제적비용 브랜드이미지 보증기간연장 리콜발생 리콜비용 비용 판매보증비 ( 억원, %) 구분 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1H16 1H17 판매보증비 24,152 19,952 20,152 20,731 25,888 30,782 15,784 19,240 판매보증비 / 매출액 2.2 1.7 1.7 1.7 2.1 2.5 2.5 3.0 생산비용상승압력 vs. 비용절감노력 2017 년 8 월기아차통상임금소송패소일회성비용 1 조원 가격인상제한적인상황하에서의수익성개선 : 비용절감노력 vs. 각종비용상승 ( 원자재가격, 최저임금인상 ) ( 자료 : 현대차와기아차공시자료, 당사재구성 ) 18
Credit Issue 2 중국, 어떻게볼것인가 ( 계속 ) 3 월사드 (THAAD) 이슈이후급격히악화된현대차그룹의중국영업 2017 년 3 월이후중국내한국산브랜드에대한소비심리저하로판매급감 2017 년 4~6 월북경현대와동풍열달기아합산출고량전년동월대비 35% 수준 상반기실적하락 현대차그룹중국완성차월별판매량 ( 만대,%) 30 25 20 15 10 5 0 98.9 86.2 51.1 51.3 59.2 58.9 64.9 62.4 Jan. Feb. Mar. Apr. May. Jun. Jul. Aug. Sep. Oct. Nov. Dec. 100 80 60 40 20 0 판매량 ( 천대,%) -22.5 295 1Q17 증감율은전년동기比 -43.7 232 2Q17 2015 2016 2017 2017 년판매량증감율 (YoY, 우축 ) 중국합작회사주요재무지표 ( 억원,%) 구분 연도 자산 부채 부채비율 매출액 당기순이익 당기순이익률 2015 101,437 56,901 127.8 192,034 13,822 7.2 북경현대기차 2016 106,556 60,759 132.7 201,287 11,719 5.8 17.1H 90,063 47,837 113.3 45,710-2,100-4.6 2015 54,080 36,136 201.4 94,390 2,363 2.5 동풍열달기아 2016 45,080 26,633 144.4 97,996 2,639 2.7 17.1H 34,599 18,917 120.6 17,262-2,164-12.5 ( 자료 : 현대차와기아차공시자료, 당사재구성 ) 19
Credit Issue 2 중국, 어떻게볼것인가 ( 계속 ) 현대차그룹완성차부문영업성과에미치는영향 중국합작법인매출 현대차그룹완성차부문매출 현대차그룹글로벌생산능력 23% 18% 8% 10% 중국 터키, 체코, 러시아, 브라질슬로바키아, 멕시코 인도 미국 현대차그룹 Value Chain 의 Exposure 41% 국내공장 2016 년 793.5 만대 20
Credit Issue 2 중국, 어떻게볼것인가 ( 계속 ) 현대차그룹완성차부문영업성과에미치는영향 ( 계속 ) 2017 년상반기현대차그룹완성차부문의지분법평가손익 (I/S), 배당금수익 (C/F) 감소 중국영업부진으로실적하락한자회사로부터의지분법평가이익및배당금수익감소 2017 년상반기중국 M/S 및글로벌 M/S 하락 중국합작회사관련배당금및지분법평가이익 ( 억원 ) 구분 배당금지분법평가이익 2014 2015 2016 1H17 2014 2015 2016 1H17 현대차 8,155 9,365 6,662-9,632 6,769 5,598-1,109 기아차 3,187 1,730 853-3,739 851 1,280 (*) (*) 기아자동차는검토보고서를통해공동기업및관계기업투자대상업체별지분법손익을제시하고있지아니함. 상반기기아자동차의동풍열달기아지분율 (50%) 해당당기순손실은 1,082 억원임. 현대차그룹점유율변화 (%) 중국점유율 3.5%p 하락 글로벌점유율 0.9%p 하락 8.1 7.3 8.5 8.5 7.6 3.8 1H15 1H16 1H17 1H15 1H16 1H17 ( 자료 : 현대차와기아차공시자료, KAMA, 당사재구성 ) 21
Credit Issue 2 중국, 어떻게볼것인가 ( 계속 ) 중국영업전망 2012 년일본과중국간영토분쟁당시일본업체들의판매량회복세와비교되는 2017 년의현대차그룹의판매실적 정치적이슈해소이후시장지위회복에대한비관론과낙관론 일본업체들의중국판매량추이 Jan. Feb. Mar. Apr. May. Jun. Jul. Aug. Sep. Oct. Nov. Dec. 2011 27.2 17.3 26.9 18.9 15.4 20.9 23.4 23.0 27.0 24.3 26.5 29.2 2012 19.9 22.9 27.7 24.2 23.7 25.9 22.2 22.4 15.9 10.2 16.7 21.5 2013 22.4 13.3 23.8 23.2 22.4 23.1 21.7 20.4 27.9 27.3 32.5 34.9 비관론 vs. 낙관론 F A C T 중국내경쟁심화 현대차그룹의신차, SUV 경쟁력열세 유럽, 일본업체대비열위한브랜드인지도 가격대비우수한성능의제품선호뚜렷 비관론 낙관론 로컬업체의제품, 가격경쟁력제고로상승한경쟁강도 상대적으로열위한제품 Mix (SUV, 신차 ) 훼손된브랜드인지도의회복가능성낮음 vs 정치적이슈해소이후영업여건개선가능 현대차그룹의글로벌신차경쟁력 전략차종출시및마케팅강화노력 ( 자료 : 산업연원산업경제이슈제 23 호, 당사재구성 ) 22
Credit Issue 3 패러다임의변화 : 친환경차시대 아직은초기단계 Early Adopter 의시장 : 인프라부족, 높은가격 성장속도빠르지만, 글로벌자동차수요에서차지하는비중미미한수준 - 글로벌전기차 (PHEV, BEV) 판매 : 2016 년 76 만대 (M/S 0.8%), 2017 년상반기 43 만대 (M/S 0.9%) - 정책적지원강화 : 주요국가의내연기관차량판매금지, 친환경차의무생산쿼터제, Alliance 강화하는업체들 주요국가별내연기관판매금지정책발표 ( 천대, %) 국가 정책 신차판매량 친환경차판매량 친환경차비중 노르웨이 2025년부터친환경차만판매가능 198 46 23.0 네덜란드 2025년부터전기차만판매가능 469 23 4.9 독일 2030년부터내연기관판매금지, 친환경차의무할당제도입여부검토중 3,709 26 0.7 인도 2032년부터전기차만판매가능 3,708 2 0.1 프랑스 2040년부터내연기관판매금지 2,478 35 1.4 영국 2040년부터내연기관판매금지 3,131 41 1.3 중국 2018년부터친환경차 (NEV) 의무할당제의견수렴중 28,028 340 1.2 미국 캘리포니아시작으로 10여개주에서친환경차 (NEV) 17,866 157 0.9 한국 2030년부터내연기관판매금지관련한입법추진중 1,823 6 0.3 ( 자료 : 보도자료, 미래에셋대우투자증권재인용 ) 23
Credit Issue 3 패러다임의변화 : 친환경차시대 ( 계속 ) 현대차그룹의전기차 (PHEV, BEV) 점유율 : 1~2% 수준 HEV 를포함한전기차점유율은 2017 년상반기 5.8% 글로벌 HEV 판매량 ( 천대, %) 글로벌 PHEV + BEV 판매량 ( 천대, %) 업체명 1H17 1H16 YoY 2016 YoY 도요타 631 593 6.5 1,152 8.4 닛산 118 40 197.9 104 35.2 혼다 114 106 7.4 217-4.1 렉서스 80 73 9.9 142-4.5 기아 49 14 243.1 39 117.8 스즈키 48 37 30.7 71 312.7 포드 37 20 89 48 17.7 현대 33 24 39 43 2.5 미츠비시 4 5-9.9 8 1,453.0 벤츠 4 4-0.3 7 188.7 링컨 4 4-9.9 7-14.3 쉐보레 3 1 314.4 5 1,249.0 푸조 2 4-58.9 5-51.8 인피니티 2 2-28.9 4-41.7 뷰익 1 1 109.5 2-52.6 기타 3 8-58.8 14-37 합계 1,132 934 21.3 1,868 10.6 업체명 1H17 1H16 YoY 2016 YoY 테슬라 43 31 38.7 76 58.3 BMW 38 23 65.2 59 59.5 BYD 35 44-20.5 100 69.5 Zotye 32 11 190.9 57 83.9 BAIC 30 15 100.0 47 176.5 닛산 28 29-3.4 53 10.4 도요타 27 0-3 -50.0 기타 26 26 0.0 59-14.5 쉐보레 22 13 69.2 32 60.0 르노 19 15 26.7 29 7.4 폭스바겐 16 17-5.9 38-7.3 Roewe 13 9 44.4 19 72.7 미츠비시 13 15-13.3 28-34.9 기타 94 64 46.9 161 27.8 - 현대 8 1 700.0 8 - - 기아 1 0-1 - 합계 436 312 39.7 761 40.9 ( 자료 :SNE 리서치, 미래에셋대우투자증권재인용 ) 24
Credit Issue 3 패러다임의변화 : 친환경차시대 ( 계속 ) 패러다임의변화 : 친환경차의주도권경쟁, 현대차그룹의대응력은? HEV, PHEV, BEV 양산중, FCEV는 2013년출시 현대차그룹의친환경차라인업 : 2016년 11개모델 2020년까지 31개모델로확장 자동차업계의과제 : 기술표준화, 경쟁력있는제품가격, 가격대비우수한성능, 안전성 / 내구성 / 법적이슈해결 친환경차전망 ( 천대 ) 7,043 6 5,819 1,520 4 4,486 1,259 3,576 3 1,922 903 2,887 1,407 652 941 1,940 466 604 300 356 230 2,065 2,320 2,639 3,149 3,595 1,410 2015 2016 2017(F) 2018(F) 2019(F) 2020(F) FCEV EV PHEV HEV 현대차그룹친환경차라인업 Category 2016 By 2020 HEV 6 Models 10 Models PHEV 2 Models 11 Models EV 2 Models 8 Models FCEV 1 Model 2 Models Total 11 Models 31 Models VW 의 Roadmap E ( 프랑크푸르트모터쇼, 2017.09.14~ ) - 2025 년까지 BEV 50 종, PHEV 30 종등 80 종출시 - 2030 년까지 200 억유로 ( 한화약 27 조 ) 투자 (1 회충전시 600km 이상의전기차개발이목표 ) ( 자료 :HIS Global Insight, 기아차 IR 자료재인용 ) 25
내우외환 ( 內憂外患 ) 의자동차산업 완성차편 03 신용도전망 26
Industry Outlook 2017 Industry Outlook : 비우호적 2017 년상반기 : +2.7% ( 중국, 미국예상하회, 유럽 / 신흥국예상상회 ) 2017 년글로벌수요성장률 : 연초전망치 (+1.9%) 유지 - 미국 / 중국하향조정, 유럽 / 신흥국상향조정 글로벌완성차업계의업황대응노력 사업구조조정 : 2017 년 3 월 GM 의 Opel 매각 (22 억유로, PSA 가인수 ) 협력강화 : Toyota Mazda Capital Alliance, 미국공장신설, 전기차 / 커넥티드카 / 안전기술등협력강화 BMW/Daimler/Audi 는컨소시엄통해자율주행관련협력확대중 비용절감 : 저수익브랜드, 사업지역철수 ( GM : Opel 매각, 인도 / 남아공시장철수 ) 플랫폼과부품통합가속화 판매단가제고노력 : SUV/ 픽업 /Luxury 라인업비중확대 미래기술투자 : 친환경차출시경쟁 ( 주행거리개선, 커넥티비티및자율주행등기술적용확대 ) 이미지선점노력 27
현대차그룹완성차부문신용도전망 Credit Issues 수익성하방압력중국리스크패러다임의변화 본원적현금창출력 본원적영업현금창출력의변화 판단되는시점에등급검토 경쟁강도높은글로벌시장에서의견조한지위 다각화된지역기반, 각지역에서의안정적인입지 자금소요상회하는현금창출력 풍부한유동성 시장점유율하락, 제품 Mix 의경쟁력약화, 품질이슈확대에따른판매보증비율상승등으로인한수익성의구조적변화 중국이슈장기화에따른 Value Chain 의사업위험확대및 직 간접적지원부담발생하는경우 친환경차경쟁, 각국의규제강화등에대한대응 28
중점모니터링요소 신차효과와지역별점유율추이 신차효과, 주요시장점유율추이 국내시장, 판매중단되었던일부수입차 2017 년말판매재개가능성 경쟁강도상승 미국시장, 모델노후화, 판매전략변경에따른점유율하락폭모니터링, 회복시기및정도 생산효율성 중국제외글로벌판매량추이 일부공장가동률조정국면진입시수익성추가하락불가피 신규공장의안정화지연여부 이벤트위험 통상임금관련소송진행상황계속모니터링 리콜 ( 경제적비용 ), 파업 산업의구조적변화 친환경차관련기술개발및경쟁사동향 제휴, M&A 의영향 중국영업의회복시기및정도 한국산제품에대한소비심리회복시기에대한불확실성 중국완성차공장의가동률추이 중국 4, 5 공장안정화지연에따른부담제한적 29
내우외환 ( 內憂外患 ) 의자동차산업 부품편 30
내우외환 ( 內憂外患 ) 의자동차산업 부품편 01 현황분석 31
부품업계성장성및수익성 주거래처의외형성장둔화에도확대된수익창출력 13 개부품업체중만도와엠에스오토텍을제외한 11 개부품업체합산매출액은 2011 년 21 조원 2016 년 30.5 조원 13 개부품업체합산 EBITDA : 2011 년 2.4 조원 2016 년 3.6 조원 13 개부품업체합산 매출 ( 조원 ) EBITDA( 조원 ) 계열부품업체 非계열 ( 엠에스오토텍, 만도제외 ) 25.6 27.0 28.7 30.5 23.3 21.1 14.2 15.1 16.3 17.5 12.3 13.4 8.9 9.9 11.4 11.8 12.3 12.9 2011 2012 2013 2014 2015 2016 계열 非계열 3.6 3.1 3.3 3.0 2.8 2.4 1.6 1.3 1.2 1.4 1.3 0.9 1.5 1.6 1.8 1.8 1.8 2.0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 * 13 개부품업체 : 당사가 2017 년 9 월 20 일현재유효등급을보유하고있는업체 ( 동양피스톤, 만도, 서진산업, 성우하이텍, LS 오토모티브, 엠에스오토텍, 코리아오토글라스, 한온시스템, 현대다이모스, 현대위아, 현대케피코, 현대파워텍, 화신등이상가나다順 ) ( 자료 : 13 개부품업체각사공시자료, 당사재구성 ) 32
부품업계성장성및수익성 ( 계속 ) 안정적인부품수요기반으로양호한성장성, 안정적인수익성 양호한성장률 : 지역및거래처다변화, 품목확대, 물량증가, 고부가가치품목비중확대 안정적인수익성 : 신흥국경기침체, 통화가치하락에도중국영업의호조에힘입어안정적인실적흐름유지 13 개부품업체평균 매출성장률 (%) 29.9 계열非계열 ( 엠에스오토텍, 만도제외 ) 19.8 2011 2012 2013 2014 2015 2016 7.3 5.0 영업이익률 (%) EBITDA/ 매출액 (%) 계열 非계열 계열 非계열 6.5 11.5 10.1 4.4 5.6 7.7 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2011 2012 2013 2014 2015 2016 ( 자료 : 13 개부품업체각사공시자료, 당사재구성 ) 33
부품업계성장성및수익성 ( 계속 ) 수익창출력개선, 업황대응력강화에기여한중국영업 : 만도의수익구조분석 2016 년매출증가액분석 ( 억원 ) 2016 년매출성장의 59% 를중국이견인 2016 년매출구성 기타 5,672 3,344 미국 19% 11% 5.9 조원 40% 한국 전체 중국 중국 30% 주 ) 내부거래또는연결조정은한국매출에반영 당기순이익률분석 (%) 전체당기순이익의중국비중 69% 기타 ( 인도, 브라질 ) 의부진에도중국의호조에힘입어전체수익성안정적 미국 기타 7% 7% 17% 2,100 억원 한국 중국 전체 8.5 8.2 2.4 3.6 기타 2.3 중국 69% -3.3 2015 2016 ( 자료 : 만도공시자료, 당사재구성 ) 34
부품업계재무안정성 차입규모확대에도안정적인차입금상환능력유지 계속되는투자부담으로차입규모증가 영업창출현금확대로차입금상환능력지표 ( 순차입금 /EBITDA) 안정적 13 개부품업체평균 EBITDA/CAPEX( 배 ) 계열非계열 2.3 2.0 2.4 1.6 2011 2012 2013 2014 2015 2016 13 개사합산순차입금 ( 조원 ) 순차입금 /EBITDA 평균 ( 배 ) 계열 2.7 1.4 1.3 非계열 3.3 3.4 3.3 3.9 0.7 1.3 0.8 0.6 2.0 2.6 2.8 3.2 4.7 0.9 3.8 2.9 계열 非계열 2.6 0.6 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2011 2012 2013 2014 2015 2016 ( 자료 : 13 개부품업체각사공시자료, 당사재구성 ) 35
부품업계최근현황 : 수익성하락 핵심수익기반인중국영업의악화로 2 분기실적저하 현대차그룹중국완성차공장가동률저하로 2 분기매출및수익성저조 11 개부품업체합산영업이익 : 2Q17 0.3 조원 (-43.6%, YoY), 1H17 0.8 조원 (-23.7%, YoY) 11 개부품업체 (*) 유효등급보유 13 개업체중분 / 반기실적공시하지않는 2 개업체제외 합산매출및증감율 ( 조원,%) 영업이익률평균 (%) 10.6 매출액 4.5 0.9 증감율 (YoY) -8.6 5.4-2.3 6.0 5.6 6.7 4.0 6.4 4.8 7.0 7.3 7.4 6.8 14.5 14.1 1Q16 1Q17 2Q16 2Q17 1H16 1H17 1Q16 1Q17 2Q16 2Q17 1H16 1H17 ( 자료 : 11 개부품업체각사공시자료, 당사재구성 ) 36
부품업계최근현황 : 차입금상환능력저하 순차입금증가는제한적이나, 2 분기수익성하락으로차입금상환능력저하 계열부품업체는절대적으로낮은차입부담유지 비계열부품업체는 2 분기수익성하락의영향으로차입금상환능력저하 11 개부품업체 (*) 유효등급보유 13 개업체중분 / 반기실적공시하지않는 2 개업체제외 합산순차입금 ( 조원 ) 순차입금 /EBITDA 평균 ( 배 ) 4.7 0.9 4.4 1.0 4.9 1.2 계열 계열 非계열 5.8 3.8 3.5 3.7 非계열 2.6 2.3 2.9 0.6 0.8 1.2 1.0 2016 1Q17 2Q17 2016 1Q17 2Q17 1H17 ( 자료 : 11 개부품업체각사공시자료, 당사재구성 ) 37
내우외환 ( 內憂外患 ) 의자동차산업 부품편 02 주요이슈 38
국내부품업체의사업위험 완성차브랜드의 Value Chain 에종속적 자동차 1대당 2~3만여개부품 분업, 전속생산 (OEM (Original Equipment Management)) 구조 대부분의부품업체, 자국완성차의실적과동일한방향성 거래처다변화의한계 : 투자부담 ( 전속설비구축, R&D 역량분산 ), 생산관리능력 입지는안정적, 수주역량은가격경쟁력과투자역량의차이 ( 현대차그룹 ) 수차례구조조정통해부품공급의안정성제고. ( 부품업체 ) 장기간안정적인거래유지 ( 현대차그룹 ) 부품업체간경쟁유도로원가경쟁력확보. ( 부품업체 ) 설비, 기술력확보위한투자부담 vs. 재무역량 해외동반진출로사업기반확대 ( 현대차그룹 ) 국내는과점경쟁, 해외는독과점적입지보장 ( 부품업체 ) 성장성, 사업안정성제고 39
국내부품업체의사업위험 ( 계속 ) 부품업체들의지역다각화, 거래처다변화 완성차경기지역별차별화되며위험분산효과有 다변화의제약요인 : 투자부담 ( 전속설비구축, R&D 역량분산 ) 13 개부품업체지역거점현황 회사명 현대차 기아차진출지역비현대차국내중국인도터키미국유럽멕시코브라질중국인도미국유럽 한온시스템 O O O O O O O O O O O 현대위아 O O O O 만도 O O O O O O O O O O O 현대파워텍 O O O O 현대다이모스 O O O O O O O O O 코리아오토글라스 O 현대케피코 O O O O 성우하이텍 O O O O O O O O 화신 O O O O O O O 엘에스오토모티브 O O O O O 서진산업 O 동양피스톤 O O O O O O 엠에스오토텍 O O O 40
Credit Issue 1 악화된중국영업 현대차그룹중국완성차공장가동률하락의영향 현대차그룹중국공장가동률하락은관련부품업체의영업성과에직접영향 중국합작법인매출 현대차그룹완성차부문매출 23% 18% 8% 10% 중국 터키, 체코, 러시아, 브라질슬로바키아, 멕시코 인도 미국 부품업체매출 부품업체들의중국진출은 100% 자회사또는계열사와의합작회사형태로연결실적에포함 41% 국내공장 현대차그룹글로벌출고량 (2016 년 794 만대 ) 41
Credit Issue 1 악화된중국영업 ( 계속 ) 3 월이후현대차그룹중국공장의가동률하락 2017 년 4~6 월북경현대와동풍열달기아합산출고량전년동월대비 35% 수준 상반기실적하락 7~8 월회복세나타났으나, 9 월초사드배치추가로정치적긴장관계고조 현대차그룹중국완성차월별출고량 ( 만대,%) 25 100 20 15 10 34.9 63.1 61.2 80 60 40 5 20 0 Jan. Feb. Mar. Apr. May. Jun. Jul. Aug. Sep. Oct. Nov. Dec. 2014 년 2015 년 2016 년 2017 년 '17 년 /'16 년 ( 우축 ) 0 판매 ( 납품 ) 생산 가동률 이익 악순환 예상치못한판매량 ( 납품 ) 감소 주문감소 고정비부담증가 외형과수익성악화 ( 자료 : 현대차와기아차제시자료, 당사재구성 ) 42
Credit Issue 1 악화된중국영업여건 ( 계속 ) 현대차그룹중국공장영업의존도에따라차별화된 2분기실적 중국영업의존도높은업체 : 물량감소, 가동률하락의이중고 영업이익, 영업이익률비교 ( 억원, %) 한온시스템만도현대다이모스 8.1 6.8 1,998 2,299 6.4 950 1,027 7.5 4.3 4.1 1,207 1,156 4.5 648 552 4.0 677 704 430 347 1H16 1H17 2Q16 2Q17 1H16 1H17 2Q16 2Q17 1H16 1H17 2Q16 2Q17 현대파워텍현대케피코성우하이텍화신 11.7 8.7 2,102 1,572 13.1 7.3 1,208 578 8.5 6.8 5.0 633 426 420 81 2.0 4.2 735 1.5 249 4.9 454 28 0.4 5.6 350-2.0-108 6.0 188-5.1-128 1H16 1H17 2Q16 2Q17 1H16 1H17 2Q16 2Q17 1H16 1H17 2Q16 2Q17 1H16 1H17 2Q16 2Q17 ( 자료 : 7 개부품업체각사공시자료, 당사재구성 ) 43
Credit Issue 1 악화된중국영업여건 ( 계속 ) 중국영업의불확실성 북경현대와동풍열달기아의신차출시에대한반응미온적 9 월초사드 (THAAD) 4 기추가배치로우리나라와중국간정치적갈등심화 단기적대응능력제한적 : 단기간내거래처다변화를통한가동률확보어려움 중장기적대응능력 : 진입장벽이높은자동차부품시장 중국영업여건악화장기화에따른우려 대금회수지연으로인한유동성부담상승 가동률하락에따른고정비부담 : 공헌이익률 ( 영업이익률 + 고정비 / 매출액 ) 에따라변동폭차별화 13개부품업체공헌이익률추정치 : 11~20% 현지신규공장의안정화지연 : 단계적인가동률상승계획수정불가피 44
Credit Issue 2 현대차그룹에의존적인사업구조 현대차그룹의판매량, 수익성추이에연동되는부품업체의실적 현대차와기아차의판매량 ( 중국제외 ) 감소 종속적인부품업체의대응력제한적 현대차그룹의납품단가조정가능성 : 단기 ) 제한적 현대차와기아차의수익성하락장기화되는경우하향조정불가피 미국판매감소의영향 완성차업체의대응전략 부품업체에미치는영향 1 단계 인센티브상승 ( 원가절감노력가중 ) 납품단가조정가능성 2 단계 생산감소 물량감소에따른매출하락가동률저하에따른고정비부담상승 미국제품 Mix 판매감소 재고증가 재고증가 국내공장수출 미국공장생산 멕시코공장생산 45
Credit Issue 2 현대차그룹에의존적인사업구조 ( 계속 ) 현대차그룹의존도, 계열여부에따른실적차별화 계열 계열여부 비계열 현대차그룹의존도 高 低 업황대응력低수익성高 현대위아현대파워텍현대케피코현대다이모스 업황대응력低수익성低 업황대응력高수익성高 성우하이텍화신엠에스오토텍코리아오토글라스서진산업 한온시스템만도엘에스오토모티브동양피스톤 주 ) 상대적인평가 46
Credit Issue 3 약화된투자역량 중장기성장동력확보를위한투자역량에적신호 멕시코, 중국신규공장의투자회수지연 영업현금창출력약세장기화에대비한투자축소불가피 재무역량충분하더라도투자회수의불확실성높아진현대차그룹관련투자의실행은부정적 신규거래처확대 : 투자역량, 기술적대응력확보여부가중요. 영업현금창출력저하국면에서는부담 13 개부품업체합산 CAPEX( 조원 ) 기아차멕시코동반진출현대차중국 4, 5 공장동반진출 非계열 계열 2.0 1.8 1.8 2.1 2.9 2.7 2011 2012 2013 2014 2015 2016 47
내우외환 ( 內憂外患 ) 의자동차산업 부품편 03 신용도전망 48
부품업체유효등급현황 13 개자동차부품업체에장단기신용등급부여 업체명 2016.12.31 2017.06.30 2017.09.20 등급 Outlook 등급 Outlook 등급 Outlook 한온시스템 AA 안정적 AA 안정적 AA 안정적 현대위아 AA 안정적 AA 안정적 AA 안정적 만도 AA- 안정적 AA- 안정적 AA- 안정적 현대파워텍 AA- 안정적 AA- 안정적 AA- 안정적 코리아오토글라스 A1 - A1 - A1 - 현대다이모스 A+ 안정적 A+ 긍정적 A+ 긍정적 현대케피코 A+ 안정적 A+ 안정적 A+ 안정적 성우하이텍 A 안정적 A 부정적 A 부정적 엘에스오토모티브 A- 안정적 A- 안정적 A- 안정적 화신 A- 부정적 A- 부정적 A- 부정적 서진산업주1 A3 - BBB- 안정적 동양피스톤 BB+ 안정적 BB+ 안정적 BB+ 안정적 엠에스오토텍 BB 안정적 BB 안정적 BB 안정적 주 1) 서진산업은 2017 년 3 월수시평가를통해 A3- 로조정되었으며, 이후 6 월 30 일등급이소멸되었다가 2017 년 8 월 14 일신규로장기등급이부여됨주 2) 음영처리는 Outlook 이 안정적 ' 이아닌경우 49
2017 년실적전망 부품업체별실적흐름차별화 중국이슈 : 현대차와기아차중국완성차공장가동률하락으로관련부품업체들실적하락불가피 물량감소에대한제한적인대응력 ( 매출감소, 가동률하락 ) 에기인 미국이슈 : 현대차와기아차의수익성하락 vs. 부품업체들의교섭력 13 개부품업체현대차그룹매출의존도및중국매출비중 현대자동차그룹의존도 100% 서진산업현대다이모스현대케피코화신엠에스오토텍 90% 성우하이텍현대위아현대파워텍 80% 70% 60% 엘에스오토모티브만도 50% 한온시스템 40% 동양피스톤 30% 20% 10% 0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 중국매출비중 50
주요모니터링대상업체 성우하이텍 (A/ 부정적 ) 수익성 주거래처의납품단가인하, 생산기반확장에따른인건비, 감가상각비등고정비부담상승으로약세. 현대차중국공장에대한높은이익의존도로인해 2017 년 2 분기수익성하락 재무안정성 해외생산거점확충과정에서늘어난재무부담, 투자자금소요지속예상수익성하락으로영업현금창출력약화됨에따라차입금상환능력지표저하, 재무구조개선지연가능성 모니터링요인 현대차그룹의판매량및수익성추이, 중국과멕시코신규공장의외형성장및수익구조안정화의속도와폭저수익자회사들의수익성개선여부 EBITDA/ 매출액 (%) 순차입금 /EBITDA( 배 ) A 9.1 9.1 8.0 9.7 8.2 8.5 9.4 9.5 10.0 10.3 10.4 8.3 8.3 8.2 A- 3.2 3.6 3.4 4.5 4.8 4.4 4.0 3.8 3.6 3.0 5.2 5.2 5.0 3.0 A- A '15 '16 1H161H17 '17(E) '18(E) '19(E) Actual '17(E) '18(E) '19(E) '17(E) '18(E) '19(E) Base Case Positive Case Negative Case '15 '16 1H161H17 '17(E) '18(E) '19(E) Actual '17(E) '18(E) '19(E) '17(E) '18(E) '19(E) Base Case Positive Case Negative Case ( 자료 : 실적치는공시자료, 당사재구성 ) 51
주요모니터링대상업체 화신 (A-/ 부정적 ) 수익성 재무안정성 모니터링요인 중국영업호조에도브라질, 인도법인의저조한실적, 현지통화가치하락으로약세 2016 년이후브라질, 인도완연한회복세이나 2017 년들어중국영업악화로 2 분기영업손실기록 중장기성장기반확충을위한설비및지분투자로늘어난차입부담수익성하락으로영업현금창출력약화됨에따라차입금상환능력지표저하, 재무구조개선지연가능성 현대차그룹의판매량및수익성추이, 국내외자회사의실적변동추이, 매출처다각화에따른영업위험완화여부, 중국자회사의영업환경변화및실적추이 EBITDA/ 매출액 (%) 순차입금 /EBITDA( 배 ) A- 5.9 8.3 10.4 6.2 6.4 7.1 7.1 5.9 6.1 BBB+ 3.0 2.8 4.3 3.2 3.2 2.3 2.3 3.4 4.0 5.0 3.5 2.0 1.8 1.5 BBB+ A- '15 '16 1H161H17 '17(E)'18(E) '17(E)'18(E) '17(E)'18(E) Actual Base Case Positive Case Negative Case '15 '16 1H161H17 '17(E)'18(E) '17(E)'18(E) '17(E)'18(E) Actual Base Case Positive Case Negative Case ( 자료 : 실적치는공시자료, 당사재구성 ) 52
주요모니터링대상업체 현대다이모스 (A+/ 긍정적 ) 수익성 재무안정성 모니터링요인 DCT, 수동변속기전담하게되면서확장된수익기반과수익성 2017 년 2 분기중국영업저하에도지역다각화, 수익기반확장등을통해실적변동성제한적 대규모투자일단락되고확대된수익창출력감안할때점진적차입금감축전망사업기반확장이후차입금증가 / 보유유동성확대, 순차입금은점진적축소전망 현대차그룹의판매량및수익성추이, 신규설비의안정화여부및생산효율성, 개선된현금창출력및재무구조의유지여부 EBITDA/ 매출액 (%) 총차입금 /EBITDA( 배 ) A+ 3.0 2.7 2.6 3.0 1.8 1.9 1.4 0.8 1.7 1.1 0.5 2.5 2.5 2.1 A+ AA- 8.0 6.9 6.9 6.9 6.6 6.1 5.7 5.9 6.3 6.3 6.3 5.5 5.3 5.1 AA- '15 '16 1H161H17 '17(E) '18(E) '19(E) Actual '17(E) '18(E) '19(E) '17(E) '18(E) '19(E) Base Case Positive Case Negative Case '15 '16 1H161H17 '17(E) '18(E) '19(E) '17(E) '18(E) '19(E) '17(E) '18(E) '19(E) Actual Base Case Positive Case Negative Case ( 자료 : 실적치는공시자료, 당사재구성 ) 53
주요모니터링대상업체 현대위아 (AA/ 안정적 ) 수익성 재무안정성 모니터링요인 품목및생산능력확장, 신규공장 ( 멕시코, 중국 ) 설립등대규모설비투자에따른초기안정화비용증가중국엔진매출부진, 기계부문업황하락으로수익성약세지속 대규모투자일단락되었으나, 수익창출력약화되면서재무부담증가절대적인재무부담은낮은수준 현대차그룹의판매량및수익성추이, 신 / 증설투자를통한실적개선여부투자확대에따른생산효율성의변화, 기계부문의매출및수익성추이 EBITDA( 억원 ), EBITDA/ 매출액 (%) 순차입금 ( 억원 ), 순차입금 /EBITDA( 배 ) 9.4 9.2 9.1 6,672 6,960 7,169 6.7 5,100 7.5 2,853 5.6 2,059 0.4 0.3 0.5 2,649 2,334 3,249 0.9 0.9 4,707 5,237 2.4 9,909 2013 2014 2015 2016 1H16 1H17 2013 2014 2015 2016 1H16 1H17 ( 자료 : 실적치는공시자료, 당사재구성 ) 54
중점모니터링요소 현대차그룹중국영업의회복시기및정도 현대차그룹완성차공장의가동률에연동되는부품업체들의중국영업 중국영업의이익기여도높은업체들중심으로실적변동성확대, 모니터링강화 현대차그룹의판매량및수익성추이 현대차그룹의판매량추이 부품업체들의물량흐름에영향 : 하락시업체들의대응력제한적 현대차그룹완성차부문의수익성하락지속시원가절감노력가속화되는경우부품업체들의수익성추가하락불가피 생산효율성 주거래처의지역별가동률조정에대한대응력차별화 신규공장의안정화지연에따른고정비부담상승이수익성전반에미치는영향 유동성 대금회수지연에따른유동성부담 수익창출력약화에따른차입금상환능력저하가재무융통성에미치는영향 차입금만기구조장기화여부 55
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권나현수석애널리스트한국신용평가기업평가본부산업 4 실 ( 자동차 ( 완성차, 부품 )/ 타이어 / 음식료담당 ) +82.2.787.2275 nahhyun.kwon@kisrating.com 57
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