Asia-Pacific Sovereign Mid-Year Outlook

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1 2018 년제 1 차 KIS Credit Issue Seminar Session 2. 완성차산업의환경변화, 위축되는부품산업 - 업체별신용도전망, 모니터링요인 기업평가본부수석애널리스트권나현

2 Question Q1. 현대차의 AAA, 기아차의 AA+ 는 안정적 ' 인가? Q2. 지분법대상인중국법인의더딘회복이현대차와기아차에미치는영향은무엇인가? Q3. 부품업체의신용등급전망은 안정적 ' 인가? 2

3 Contents 1. 완성차산업분석과전망실적 Summary 실적저하원인및전망 Forward-Looking 향후모니터링포인트 2. 부품산업분석과전망실적 Summary 실적저하원인및전망주요모니터링대상업체 Q&A 3

4 완성차산업의환경변화, 위축되는부품산업 01 완성차산업분석과전망 4

5 일러두기 현대차와기아차분석시고려사항 현대차의연결실적중차량부문만분석대상 현대차의연결재무제표사업부문구성 부문주요계열사주요제품 차량부문 현대자동차, HMA( 미국판매법인 ), HME( 유럽판매법인 ), HMCA( 호주판매법인 ), HMMA( 미국생산법인 ), HMMC( 체코생산법인 ) 등 - 본고의 현대차 ' 는모두 현대차 ( 연결 - 차량부문 ) 임. - 주요항목의자료추출방법 : 현대차연결재무제표 금융부문 기타부문, 2017 년데이터의경우일부항목은금융및기타부문의반기또는분기실적을연환산하여차감한추정치임 현대차와기아차의중국법인은지분법대상 : 연결재무제표기반으로한영업실적분석에서중국은제외 다양한판매량기준의구분 -~2017 년 : Ex-Factory( 공장출고량 ) = 관리지표, Retail( 매출수량으로간주 ) 년 ~ : Wholesale( 도매기준 ) = 실제매출인식기준과일치 = 새로운관리지표 자동차등 금융부문현대카드, 현대캐피탈, HCA( 현대캐피탈아메리카 ) 할부금융, 리스, 신용카드 기타부문현대로템등철도제작등 계열판매법인지역 매출인식시점 공장 Ex-Factory 판매법인 Wholesale Dealer Retail Customer 계열판매법인없는지역 공장 Ex-Factory = Wholesale Distributor Dealer Retail Customer 5

6 실적 Summary : 현대차 영업이익률약세, 2017 년하락폭은둔화 수익성약세는 1 대당공헌이익의하락, ~7 년판매량감소영향에주로기인 유무형자산상각비, 연구개발비, 판매보증비등주요고정비는 2014 년 3.6 조원 2017 년 4.6 조원 판매량 ( 중국제외, 천대 ) 대당공헌이익 ( 백만원 ) 3,545 3,806 3, 판매보증비, 연구개발비, 유무형자산상각비 ( 조원 ) 영업이익률 (%) 유무형상각비연구개발비판매보증비 ( 자료 : 공시자료, 당사재구성 ) 6

7 실적 Summary : 기아차 영업이익률약세, 2017 년하락폭확대 수익성약세는 1 대당공헌이익감소, 년이후고정비증가에주로기인 2017 년통상임금관련일회성비용 (8,730 억원 ) 제외시영업이익률 2.9% 판매량 ( 중국제외, 천대 ) 2,229 2,365 대당공헌이익 ( 백만원 ) 판매보증비, 연구개발비, 유무형자산상각비 ( 조원 ) 영업이익률 (%) 유무형상각비 연구개발비 판매보증비 ( 자료 : 각사공시자료, 당사재구성 ) 7

8 실적분석의프레임 현대차와기아차의수익변동요인 매출액 = 판매량 X ASP 원재료비 = 판매량 X 대당원재료비 판매량 = f ( 생산능력, 가동률, 인센티브, 재고부담 ) ASP ( 평균판매단가, Average Selling Price) := f ( 제품 Mix 의가격구성, 환율, 인센티브 ) 원재료비 = f ( 생산지역, 환율, 제품 Mix) 공헌이익 = 판매량 X 대당공헌이익 대당공헌이익 = (ASP - 대당원재료비 ) 공헌이익률 = ( ASP 대당원재료비 ) ASP 인건비 ( 국내 ) 유무형자산상각비 유무형자산상각비 = f (CAPEX, 내용연수 ) 연구개발비 판매보증비 기타제비용 연구개발비 = f ( 연구개발활동 ) 판매보증비 = f { 판매보증충당금 (UIO(Unit In Operation), 모델별판매보증비, 실제사용액, 환율 } 영업이익 8

9 실적저하원인분석및전망 (1) 판매량 수익창출핵심지역에서의부진 현대차 : 아중동판매감소계속, 2016 년부진했던내수가 2017 년에회복, 반면 2016 년양호했던미국은 2017 년에급감 기아차 : 기타지역의부진상쇄하던미국과내수판매가 2017 년에모두감소로전환 현대차지역별판매량 ( 천대 ) 기아차판매량 ( 천대 ) 구분 판매량 증감 구분 판매량 증감 한국 미국 한국 미국 인도 서유럽 기타 1,414 1,357 1, 소계 3,806 3,784 3, 중국 1,037 1, 유럽 기타 소계 2,299 2,361 2, 중국 ( 자료 : 각사공시자료, 당사재구성 ) 9

10 실적저하원인및전망 (1) 판매량 2017 년미국판매량급감의원인 미국 : 지분법대상인중국을제외한최대판매지역. 내수시장과함께고가모델의주력시장 핵심수익기반 수요역성장 (2017 년 -1.9%), 특히세단수요급감 SUV 라인업노후화, 경쟁사의신차출시 제품경쟁력약화 미국완성차수요 ( 백만대 ) 미국완성차수요증감율및현대차와기아차판매량증감율 (%) Auto Light Truck 미국시장현대차기아차 세그먼트별판매비중 (2016) Pick up 15% MPV 4% SUV 38% Others 5% Sedan 38% 미국내 SUV 비중 (%) 현대차기아차 과거신차출시이력 현대차 기아차 신형아반떼, 신형투싼, LF 쏘나타 HEV, PHEV 신형쏘렌토신형 K5 신형에쿠스엘란트라쿠페 /GT 신형제네시스쿠페 HEV 전용모델 (AE) 신형스포티지신형 K7, K5 HEV K5 PHEV, K3 F/L 카렌스 F/L 신형 i30, 신형엑센트, 아이오닉 HEV/PHEV, 쏘나타 F/L 신형 K2 소형세단 (AB) K5 PHEV 니로 PHEV ( 자료 : 각사공시자료, 글로벌경영연구소, Bureau of Economic Analysis (BEA), 당사재구성 ) 10

11 실적저하원인및전망 (1) 판매량 미국판매전망 2018 년수요 : 금리상승, 수익성위주의업체전략 1,700 만대이하전망 (-1.7%) 현대 / 기아차판매 : 신형및신규라인업추가에따른제품 Mix 개선으로회복세를보일전망, 단 2016 년대비낮은수준 구형모델소진위한재고조정, 신차출시스케쥴감안시상저하고예상, MIX 개선효과는현대차가클전망 판매량추이및전망 : 현대차 ( 천대, %) 현대차와기아차모델출시계획 (P) 판매량추이및전망 : 기아차 ( 천대, %) 판매량 YoY (P) 판매량 YoY 업체구분 1H18 2H18 1H19 2H19 현대차 기아차 완전변경 / 신차 친환경차 G70, 코나 (1 월 ) 벨로스터 (3 월 ) 부분변경엘란트라 (6 월 ) 완전변경 / 신차 친환경차 부분변경 쏘렌토 (1Q) 카니발 (1Q) K5(2Q) 싼타페 (7 월 ) 넥쏘 FCEV (8 월 ) 코나 EV (8 월 ) 투싼 (9 월 ) 벨로스터 (9 월 ) K3m(3Q) 고급대형세단 (3Q) 쏘울 (4Q) 니로EV(4Q) 대형 SUV (5 월 ) 엔트리 SUV (6 월 ) G90 (4 월 ) 대형 SUV 쏘울 EV 스포티지 쏘나타 (9 월 ) 아이오닉 (9 월 ) KX3 니로 K7 ( 자료 : 각사공시자료, 당사재구성 ) 11

12 실적저하원인및전망 (1) 판매량 내수판매분석및전망 수요 : 개별소비세인하 ( ~ ) 종료이후둔화 (-2.5% yoy) 현대차 : 신차 ( 그랜져, 아반떼, 쏘나타 : 내수시장 1~3 위, 코나 /G70) 출시로 2017 년 5.1% 판매량증가 기아차 : 스토닉, 스팅어출시, 쏘렌토부분변경등에도주력세단모델노후화로 2017 년 3.9% 판매감소 전망 : 시장수요역성장 ( -1% yoy) 전망이나, 주력모델의완전변경및부분변경을통해기아차는판매회복, 현대차는전년수준유지가능예상, GM 의공장철수이슈는단기적으로현대 / 기아차판매에긍정적으로작용할전망 내수시장규모 ( 천대 ) 현대차와기아차모델출시계획 1,307 1,294 1,410 1,571 1,569 1, ,176 1,137 1,214 1,327 1,343 1,297 국산차 수입차 시장수요와양사판매량증감율 (%) 현대차 기아차 구분 '18. 1H '18. 2H '19. 1H '19. 2H 신차 싼타페 (2 월 ) 대형 SUV (12 월 ) 쏘나타 (3 월 ) 환경차 상품성개선 신차 F/L 넥쏘 FCEV (3 월 ) 코나 EV (4 월 ) 투싼 (3 월 ) 벨로스터 (5 월 ) i40 (5 월 ) 아반떼 (8 월 ) EQ900 (11 월 ) K3 (1Q) 니로 EV (3Q) 고급대형세단 (1Q) 쏘울 (4Q) K5 (1Q) 카니발 (1Q) 스포티지 (3Q) G80 (9 월 ) 고급 SUV (12 월 ) 아이오닉 (6월) 쏘나타PHEV (8월) 쏘나타HEV (6월) G80PHEV (11월) 쏘울 EV KX3 니로 K7 HM 쏘나타웨건 (8 월 ) 그랜저 (11 월 ) K 내수시장현대차기아차 ( 자료 : 각사공시자료, KAMA, 당사재구성 ) 12

13 실적저하원인및전망 (1) 판매량 유럽판매분석및전망 유럽 : 2014년이후수요성장바탕으로판매량확대하며점유율이상승하고있는지역 양호한수요성장성, 전략차종중심의제품Mix( 현대차 i 시리즈, 기아차스포티지, 씨드, 리오 ) 전망 : 경기회복에힘입은양호한구매력바탕으로수요성장률 1.8% 전망 (2017 년 +3.4% yoy) 양사주력모델의부분변경및친환경차신차출시로시장수요성장률상회하는판매량증가세유지기대 유럽시장규모 ( 천대 ) 시장수요와양사판매량증감율 (%) EU 시장점유율 (%) 12,528 12,308 13,006 13,714 14,641 15, 유럽수요 현대차 현대차 기아차 ( 자료 : 각사공시자료, KAMA, 당사재구성 ) 13

14 실적저하원인및전망 (1) 판매량 기타지역판매및전망 기타지역판매량비중 : 현대차 47%, 기아차 33% 지역별경기차별화로진출지역이더많은현대차의변동성이높은편. 기아차는러시아, 중남미의실적에연동 2017년러시아, 중남미, 인도경기회복으로강세. 아프리카 / 중동약세지속 2018년러시아, 중남미, 인도호조지속전망 기타지역판매비중 (%) 우리나라수출실적 ( 천대 ) 기타지역인도러시아중남미브라질아프리카중동 기타 현대차 N.A 기아차 아프리카아시아중동대양주 러시아시장규모및증감율 ( 천대, %) 브라질시장규모및증감율 ( 천대, %) 인도시장규모및증감율 ( 천대, %) (F) 2018(F) 러시아 YoY (F) 2018(F) 브라질 YoY (F) 2018(F) 인도 YoY ( 자료 : 각사공시자료, 글로벌경영연구소, KAMA, 당사재구성 ) 14

15 실적저하원인및전망 : 비용구조의변화 현대차와기아차비용구조변화 대당공헌이익률하락, 유무형자산상각비및판매보증비확대 현대차 : 상대적으로큰공헌이익률하락 기아차 : 상대적으로큰고정비상승 현대차 기아차 2012 년 2017 년 2012 년 2017 년 매출액 = 판매량 X ASP 원재료비 = 판매량 X 대당원재료비 공헌이익 = 판매량 X 대당공헌이익 인건비 ( 국내 ) (9.1) 유무형자산상각비 연구개발비 판매보증비 기타제비용 영업이익 (1.2) ( 자료 : 각사공시자료, 당사재구성 ) 15

16 실적저하원인및전망 (2) 공헌이익률 공헌이익률하락원인과전망 제품 Mix 경쟁력약화 ( 가격경쟁심화 ) 로 ASP 약세지속하다가 SUV 라인업강화하면서 ASP 상승. 그러나경쟁강도상승으로인센티브인상또는제품가격인상동결등으로원재료비상승분을모두 ASP 에반영하지못하면서대당공헌이익률하락. 전망 : 신차효과 ( 인센티브축소 ) 로 ASP 상승, 제품 Mix 변화에따른원재료비상승분흡수여부가수익성회복에관건 현대차 : 공헌이익률, ASP 와대당원재료비증감율 (%) 기아차 : 공헌이익률, ASP 와대당원재료비증감율 (%) YoY(ASP) YoY( 대당원재료비 ) 공헌이익률 제품 Mix 내 SUV 비중 (%) 미국내연평균인센티브 ( 달러 ) ,000 YoY(ASP) YoY( 대당원재료비 ) 공헌이익률 3,666 3,390 2,882 현대차 기아차 1, 현대차기아차산업평균 ( 자료 : 각사공시자료, 당사재구성 ) 16

17 실적저하원인및전망 (3) 주요비용의증가 인건비 ( 국내 ), 유무형자산상각비, 판매보증비, 연구개발비의분석과전망 판매보증비 : 친환경차비중확대, 리콜등품질이슈로판매보증비최근크게증가, 제품복잡성, 친환경차비중증가, 보증기간확대감안시, 판매보증비증가기조지속될전망 유무형자산상각비 : 현대차 2015년이후경상투자규모증가, 기아차 멕시코공장가동이후감가상각비증가 인건비 ( 국내 ) : 크게확대되지않는범위내에서통제되는모습 연구개발비 : 짧아진신차주기, 연구개발범위확대등으로증가양상보일전망 현대차 ( 조원 ) 기아차 ( 조원 ) 감가상각비 무형자산상각비연구개발비 판매보증비 인건비 ( 국내 ) 감가상각비 무형자산상각비 연구개발비 판매보증비 2017 (adj.) ( 자료 : 각사공시자료, 당사재구성 ) 17

18 실적저하원인및전망 (4) 가동률 1 수익성중심으로영업전략변경 현대차그룹은 2018 년권역별생산 - 판매수익을통합하는현장경영체계구축을발표 수익성위주의전략변경으로예상되는변화 : 높은가동률유지로늘어난재고를인센티브부담하면서판매하는전략 vs. 가동률하향조정으로재고관리하고인센티브상승부담 ( 중고자산가치하락은금융부문에부담 ) 조정 수익성위주의영업전략변경으로시장상황에따라권역별로가동률조정상황이빈번해질가능성내재 ( 이미 2017 년에미국판매부진으로가동률조정이이루어진바있음.) 가동률하락에따른원가경쟁력저하 vs. 인센티브상승에따른 ASP 하락 미국공장출고 (Ex-Factory) ( 천대, %) 구분 회상 공장구분 출고량 현대차 미국공장 기아차 미국공장 멕시코공장 합계 출고량증감 현대차 미국공장 ( 전년대비 ) 기아차 미국공장 멕시코공장 출고량 현대차 미국공장 증감율 기아차 미국공장 멕시코공장 ( 자료 : 각사공시자료, 당사재구성 ) 18

19 실적저하원인및전망 (4) 가동률 2 기아차의멕시코공장생산능력확대시기에직면한양적성장둔화 기아차멕시코공장 2016 년가동개시이후생산능력확장중, 2018 년 31.4 만대생산목표 (Ex-Factory) 2017 년멕시코공장판매량 (Retail) 18 만대중 56% 인 10 만대가미국에판매 : 2017 년미국공장가동률저하의원인 2018 년중기아차조지아공장싼타페위탁생산종료 ( 현대차앨라배마공장직접생산으로변경 ) : 조지아공장예상유휴 생산능력약 10 만대규모 (2017 년생산량은 7.4 만대 ) 2018 년하반기이후조지아공장유휴생산능력 (+10 만대 )+ 멕시코공장유입물량증가 ( 약 +10 만대예상 ) 에따른이슈 : 가동률유지로늘어난재고소진을위한인센티브상승부담 vs. 가동률하락에따른고정비부담확대 19

20 Forward Looking 주요가정 : 현대차와기아차 주요실적변동요인에대한가정및전제 판매량 : 지역별판매량 ( 지역별수요전망과신차출시스케쥴고려 ) 공헌이익률 : ASP, 원재료비, 환율, 수익성위주의영업전략등감안 주요비용 : 최근추이반영. 국내인건비는인상률 0% CAPEX : ( 현대차 ) 최근경상투자규모 + GBC 건설비용 ( 기아차 ) 최근경상투자규모 + GBC 건설비용 + 인도공장설립 배당수입 : 북경현대로부터배당수입중단, 기타계열사배당결정또는추정반영 : 계열사배당결정또는추정반영 ( 동풍열달기아배당수입은 2017 년부터중단 ) 배당지급 : 2017 년결산실적주총결의금액동일가정, 중간배당없음 EBITDA = 영업이익 + 유무형자산상각비 + 퇴직급여충당금전입액 + 대손상각비 조정EBITDA = 영업이익 + 유무형자산상각비 순차입금 = 총차입금 현금및현금성자산 ( 단기투자자산, 당기손익인식금융자산, 매도가능투자자산등에포함되어있는 MMT 포함 ) 20

21 Forward Looking 주요가정 : 현대차 주요실적변동요인에대한가정 Base Case : 지역별제품 Mix 의상품성개선, 신차출시전후판매량변동폭등을감안하여 2018 년판매량을추정하고, 신형비중확대, 연이은신차출시상황등을감안하여점진적증가할것으로예상. 공헌이익률은신형확대, SUV 비중확대와구형모델영향을감안하여점진적개선전망. 구분 Actual Base Case Positive Case Negative Case 판매량 ( 천대 ) 한국 미국 인도 서유럽 기타 1,285 1,302 1,302 1,302 1,302 1,302 1,302 1,285 1,285 1,285 소계 3,715 3,775 3,785 3,795 3,775 3,795 3,800 3,715 3,715 3,715 공헌이익률 (%) 평균환율 원 / 달러 1, , , , , , , , , ,070.0 원 / 유로 1, , , , ,284,0 1, ,284.0 주요비용 ( 십억원 ) 감가상각비 2,028 2,048 2,186 2,241 2,048 2,186 2,241 2,048 2,186 2,241 무형자산상각비 1,154 1,293 1,393 1,542 1,293 1,393 1,542 1,293 1,393 1,542 판매보증비 1,501 1,750 1,761 1,764 1,595 1,709 1,815 2,029 2,034 2,238 연구개발비 1,020 1,103 1,210 1,342 1,103 1,210 1,342 1,103 1,210 1,342 21

22 Forward-Looking 결과 : 현대차 점진적실적회복예상 Base Case : 환율 1,080 원가정하에서도판매량증가, 제품 Mix 개선에따른대당공헌이익개선이실적흐름견인. Negative Case : 2017 년과동일판매량임에도원재료비상승, 고정비증가, 불리한환율 (1,070 원 ) 로수익성저하 조정 EBITDA/ 매출액 (%) 총차입금 / 조정 EBITDA( 배 ) Actual Base Case Positive Case Negative Case 주요현금흐름 ( 조원 ) 배당금수입 EBITDA Actual Base Case Positive Case Negative Case 기말순차입금 ( 조원 ) 0-10 CAPEX 이자비용법인세비용배당금지급 Actual Base Case Positive Case Negative Case Actual Base Case Positive Case Negative Case 주 ) 조정 EBITDA = 영업이익 + 유무형자산상각비 22

23 Forward Looking 주요가정 : 기아차 주요실적변동 Factor 에대한가정 Base Case : 2018 년지역별신차효과로판매량증가예상. 공헌이익률은제품 Mix 의상품성개선과구형모델영향혼재된 2018 년에는소폭개선, 이후추가개선 년에는인도공장양산으로제품 Mix 내저가비중확대로공헌이익률소폭조정전망. 구분 Actual Base Case Positive Case Negative Case 판매량 ( 천대 ) 한국 미국 유럽 기타 소계 2,365 2,425 2,435 2,530 2,425 2,445 2,540 2,365 2,365 2,445 대당공헌이익률 (%) 평균환율원 / 달러 1, , , , , , , , , ,070.0 원 / 유로 1, , , , ,284,0 1, ,284.0 주요비용 ( 십억원 ) 감가상각비 1,261 1,269 1,292 1,381 1,269 1,292 1,381 1,269 1,292 1,381 무형자산상각비 판매보증비 1,873 1,756 1,798 1,852 1,546 1,565 1,673 1,874 1,938 2,101 연구개발비 ,066 1, ,066 1, ,066 1,142 23

24 Forward-Looking 결과 : 기아차 점진적실적회복예상 Base Case : 낮은판매성장률에도제품 Mix 개선을통한점진적실적회복전망, 우수한재무안정성유지가능 Negative Case : 판매량감소로가동률하락상황에직면하면서 2017 년실적대비하락폭확대 조정 EBITDA/ 매출액 (%) 총차입금 / 조정 EBITDA( 배 ) 주요현금흐름 ( 조원 ) Actual Base Case Positive Case Negative Case 배당금수입 EBITDA Actual Base Case Positive Case Negative Case 기말순차입금 ( 조원 ) CAPEX 이자비용법인세비용배당금지급 Actual Base Case Positive Case Negative Case Actual Base Case Positive Case Negative Case 주 ) 조정 EBITDA = 영업이익 + 유무형자산상각비 24

25 향후모니터링포인트 주요모니터링포인트 주요시장의판매량추이 수익성추이 미국과국내를중심으로신차출시에따른판매증가규모및주력모델의신차효과지속기간 친환경차판매비중추이 품질이슈 : 일회성대규모비용, 평판위험에미치는영향 환율추이 파업 미국의통상압력 : 한 - 미 FTA, 미 - 멕시코 NAFTA 지배구조변경이슈 25

26 완성차산업의환경변화, 위축되는부품산업 02 부품산업의변화와전망 26

27 일러두기 국내부품업체분석시고려사항 현대차그룹의글로벌생산규모에대응하는생산능력을구축한국내부품산업 공헌이익률 11~20%( 영업이익률 4~10%) 로가동률하락시수익변동성높은수익구조 현대차그룹글로벌 Ex-Factory 규모 ( 천대 ) 중국합작법인매출 현대차그룹완성차부문매출 23% 18% 8% 10% 중국 터키, 체코, 러시아, 브라질슬로바키아, 멕시코 인도 미국 8,003 8,013 7,559 7,935 7,122 6,589 7,217 4,644 5,740 2,720 2,827 3,041 3,050 3,018 2,538 2,130 2,708 기아차 1,535 3,109 3,610 4,051 4,402 4,732 4,962 4,963 4,917 4,509 현대차 생산능력확장구간생산능력확장재개 부품업체매출 가동률상승구간 41% 국내공장 현대차그룹글로벌출고량 (2016 년 794 만대 ) 부품업체들의중국진출은 100% 자회사또는계열사와의합작회사형태로연결실적에포함 27

28 실적 Summary : 부품 11 개사 (*) (*) 11 개부품업체 : 2018 년 3 월 26 일현재당사유효등급부여업체 ( 동양피스톤, 만도, 서진산업, 성우하이텍, 엠에스오토텍, 코리아오토글라스, 한온시스템, 현대다이모스, 현대위아, 현대케피코, 화신등이상가나다順 ) 완성차의중국, 미국부진으로부품업체실적흐름약세전환 매출역성장전환 매출하락에고정비부담상승으로수익성하락 매출액 ( 조원 ) EBITDA ( 조원 ) 계열합산 비계열합산 계열합산 비계열합산 매출액증감율 (%) EBITDA/ 매출액 (%) 계열평균 비계열평균 계열평균 비계열평균 주1) 매출액, EBITDA 는합산, 매출액증감율과 EBITDA/ 매출액은각사데이터평균 ( 분할, 매출인식기준변경등이벤트발생한연도는제외 ) 주2) 현대다이모스, 현대케피코, 서진산업 2017년실적은가결산기준, 서진산업, 코리아오토글라스는별도기준, 나머지업체는연결기준주2) 만도는분할전舊만도실적포함. 다만, 분할연도는매출액증가율에포함되지않음. 28 자료 : 각사공시자료또는제시자료, 당사재구성

29 실적 Summary : 부품 11 개사 순차입규모소폭축소에도수익성약화로재무커버리지지표저하 순차입금소폭축소 : 영업환경악화에따른투자활동위축영향 EBITDA 감소로순차입금 /EBITDA 지표저하 CAPEX( 조원 ) 순차입금 ( 조원 ) 계열합산비계열합산계열합산 EBITDA/CAPEX( 배 ) 순차입금 /EBITDA( 배 ) 비계열합산 계열평균 비계열평균 계열평균비계열평균 주1) CAPEX, 순차입금은합산, EBITDA/CAPEX, 순차입금 /EBITDA 는각사데이터평균 ( 분할, 매출인식기준변경등이벤트발생한연도는제외 ) 주2) 현대다이모스, 현대케피코, 서진산업 2017년실적은가결산기준, 서진산업, 코리아오토글라스는별도기준, 나머지업체는연결기준주2) 만도는분할전舊만도실적포함. 다만, 분할연도는매출액증가율에포함되지않음. 29 자료 : 각사공시자료또는제시자료, 당사재구성

30 순차입금 /EBITDA( 배 ) 실적 Summary : 부품업체실적변화 2017 년주요업체실적변동추이 현대차그룹의존도높은업체위주로수익성하락, 재무커버리지지표저하추세 현대차그룹의존도, 고부가가치제품비중, 진출지역에따라실적차별화확대 화신 '17 非계열부품업체 현대차계열부품업체 동양피스톤 '16 엠에스오토텍 ' 성우하이텍 ' 엠에스오토텍 '16 만도 '17 성우하이텍 ' 동양피스톤 '17 만도 '17(adj.) 만도 '16 현대위아 ' 현대케피코 '17 화신 ' 코리아오토글라스 ' 현대위아 '16 현대케피코 '16 현대다이모스 '16 한온시스템 '17 한온시스템 '16 현대파워텍 ' 코리아오토글라스 ' 현대다이모스 '17 현대파워텍 ' EBITDA/ 매출액 (%) 한온시스템성우하이텍화신현대위아현대파워텍현대다이모스현대케피코주 ) 현대다이모스, 현대케피코, 서진산업 2017년실적은가결산기준, 서진산업, 코리아오토글라스는별도기준, 나머지업체는연결기준자료 : 각사공시자료또는제시자료, 당사재구성 30

31 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 실적저하원인 (1) 중국매출감소 사드이슈충격으로저하된중국영업 중국은국내부품업체들의핵심수익기반 북경현대와동풍열달기아출고량 2Q17 에최저수준기록후회복중 Ex-Factory 급감 : ( 북경현대 ) 2016 년 만대 78.5 만대 (-31.3%) : ( 동풍열달기아 ) 2016 년 65 만대 36 만대 (-44.6%) ( 합산 ) 2016 년 만대 만대 (-36.1%) 북경현대출고량 ( 천대 ) 동풍열달기아출고량 ( 천대 ) 출고량 ( 좌 ) 전년동기대비 ( 우 ) 출고량 ( 좌 ) 전년동기대비 ( 우 ) ( 자료 : 현대차와기아차공시자료, 당사재구성 ) 31

32 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 17 년 1 월 18 년 1 월 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 17 년 1 월 18 년 1 월 실적저하원인 (1) 중국매출감소 사드이슈충격으로저하된중국영업 북경현대와동풍열달기아의가동률회복지연원인은판매부진 판매부진원인 : i) 사드이슈이후마케팅부진, 신 / 구형동시판매 :ii) SUV 라인업부족 : ( 북경현대 ) 세단 5 종, SUV3 종, SUV 비중 29.5% ( 동풍열달기아 ) 세단 7 종, SUV 3 종, SUV 비중 18.2% iii) 높은경쟁강도 : 글로벌브랜드와로컬브랜드의경쟁적인신차출시 북경현대와동풍열달기아합산판매량 ( 천대 ) 시장점유율 (%) 북경현대 동풍열달기아 북경현대 동풍열달기아 2017 년신차라인업비교 - C 급 : 폴로 (VW), 써니 ( 닛산 ), C-Hatch( 도요타 ), C-Hatch ( 혼다 ), 이동 ( 창안 ) - D 급 : CC(VW), 옥타비아 ( 스코다 ), 캠리 ( 도요타 ), 스피리얼 HEV( 혼다 ), 리갈 ( 뷰익 ), 508( 푸조 ) - SUV : 코디악 ( 스코다 ), 티구안 (VW), CrossBlue(VW), Q2( 아우디 ), Q5( 아우디 ), 캡티바 ( 쉐보레 ), 5008( 푸조 ), 대형 SUV( 혼다 ), 중형 SUV( 시트로엥 ), Kicks( 닛산 ), CS55 ( 창안 ), 소형 SUV( 지리 ) - MPV : GL6( 뷰익 ), EZ( 도요타 ), C-MPV( 닛산 ) ( 현대차 ) 신형위에둥, 전략형소형세단 (CB), 미스트라 F/L, 쏘나타 F/L, 쏘나타 PHEV, 신형 ix35, ix25 F/L ( 기아차 ) K2 CUV, 신형포르테, 신형 SUV (QM), 신형소형세단 (AB), K4 F/L, K5 PHEV ( 자료 : 현대차와기아차공시자료, 글로벌경영연구소, KAMA, 당사재구성 ) 32

33 향후전망 : 중국완성차판매 신차출시, 정치적이슈완화 vs 수요역성장전망, 경쟁브랜드의점유율상승 신차출시, 샤드이슈완화로점진적판매회복예상. 회복정도는제한적 단, 중국자동차수요역성장, 높은경쟁강도로회복세더딜전망 중국자동차수요추이및전망 ( 백만대 ) (P) 중국자동차수요 YoY 중국판매목표 ( 천대, 도매기준 ) 중국내출시계획 중국내점유율추이 (%) 중국계유럽계일본계미국계한국계 (P) 북경현대 1, 증감 동풍열달기아 증감 구분 1H18 2H18 1H19 2H19 북경현대 동풍열달기아 완전변경또는신차코나 (2월) C2 승용 (10월) 싼타페 (12월) 엔트리 SUV (3 월 ) ix25 (9 월 ) 쏘나타 (11 월 ) 친환경차 쏘나타PHEV (2월) 엘란트라 PHEV (2 월 ) ix35 EV (3월) 쏘나타HEV (12월) 부분변경 투싼 (9월) 엘란트라 (3월) 베르나 (10월) 완전변경또는신차 친환경차 NP( 전략형 SUV)(2Q) QE(A-Seg SUV)( 3Q), K3(3Q) K5 PHEV(3Q) KX3 EV(4Q) 부분변경스포티지 K2 KX3 K3 PHEV K3 EV ( 자료 : 현대차와기아차공시자료, 글로벌경영연구소, KAMA, 당사재구성 ) 33

34 실적저하원인 (2) : 미국매출감소 판매부진에따른미국완성차공장의가동률하락 현대차와기아차미국판매급감으로재고증가 : 공장가동률조정 기아차는멕시코공장가동률정상화부담으로현대차보다미국공장가동률하락폭확대 동반진출부품업체의국내수출 (CKD) 및현지법인매출하락 미국공장출고 (Ex-Factory) ( 천대, %) 구분 회상 공장구분 출고량 현대차 미국공장 기아차 미국공장 멕시코공장 합계 출고량증감 현대차 미국공장 ( 전년대비 ) 기아차 미국공장 멕시코공장 출고량 현대차 미국공장 증감율 기아차 미국공장 멕시코공장 ( 자료 : 현대차와기아차공시자료, 당사재구성 ) 34

35 향후전망 : 미국완성차판매 미국판매전망 2018 년수요 : 금리상승, 수익성위주의업체전략 1,700 만대이하전망 (-1.7%) 현대 / 기아차판매 : 신형및신규라인업추가에따른제품 Mix 개선으로회복세를보일전망, 단 2016 년대비낮은수준 구형모델소진위한재고조정, 신차출시스케쥴감안시상저하고예상, MIX 개선효과는현대차가클전망 판매량추이및전망 : 현대차 ( 천대, %) 현대차와기아차모델출시계획 (P) 판매량추이및전망 : 기아차 ( 천대, %) 판매량 YoY (P) 판매량 YoY 업체구분 1H18 2H18 1H19 2H19 현대차 기아차 완전변경 / 신차 친환경차 G70, 코나 (1 월 ) 벨로스터 (3 월 ) 부분변경엘란트라 (6 월 ) 완전변경 / 신차 친환경차 부분변경 쏘렌토 (1Q) 카니발 (1Q) K5(2Q) 싼타페 (7 월 ) 넥쏘 FCEV (8 월 ) 코나 EV (8 월 ) 투싼 (9 월 ) 벨로스터 (9 월 ) K3m(3Q) 고급대형세단 (3Q) 쏘울 (4Q) 니로EV(4Q) 대형 SUV (5 월 ) 엔트리 SUV (6 월 ) G90 (4 월 ) 대형 SUV 쏘울 EV 스포티지 쏘나타 (9 월 ) 아이오닉 (9 월 ) KX3 니로 K7 ( 자료 : 현대차와기아차공시자료및제시자료, 당사재구성 ) 35

36 실적저하원인 (3) 수익구조의변화 품목 Mix 의부가가치하락업체, 고정비증가업체의실적변동폭커 실적변동폭큰업체들수익구조악화 : 공헌이익률하락, 고정비증가 공헌이익률하락 : 구형모델용부품비중확대, 납품단가인하, 원재료가격상승등에기인 고정비율상승 : 생산기반확대 ( 멕시코공장, 북경현대 4, 5 공장 ), 누적된대규모투자 주요부품업체공헌이익률 (%) 회사명 2016년 2017년 현대위아 한온시스템 만도 현대다이모스 현대케피코 (*) 성우하이텍 화신 동양피스톤 엠에스오토텍 주요부품업체고정비율 (%) 회사명 2016년 2017년 현대위아 한온시스템 만도 현대다이모스 현대케피코 (*) 성우하이텍 화신 동양피스톤 엠에스오토텍 (*) 현대케피코는 2017 년, 2016 년반기실적기준 ( 자료 : 각사공시자료, 당사재구성 ) 36

37 향후전망 : 신차효과 vs. 완성차산업의수익성강화노력 완성차신형비중확대에따른수혜 낮은기저감안시 2018 년실적흐름은전반적회복 2015~6 년에이은 2018~9 년현대차그룹신형비중확대시기도래 수익성에긍정적. 관련투자증가로재무부담축소는제한적예상 현대차지역별신차출시계획 국내 북미 유럽 중국 구분 '18. 1H '18. 2H '19. 1H '19. 2H 신차 싼타페 (2 월 ) 대형 SUV (12 월 ) 쏘나타 (3 월 ) 환경차 상품성개선 신차 넥쏘 FCEV (3월) 코나 EV (4월) 투싼 (3월) 벨로스터 (5월) i40 (5월) 코나, G70 (1월) 벨로스터 (3월) 아반떼 (8 월 ) EQ900 (11 월 ) 싼타페 (7 월 ) 넥쏘 FCEV (8월) 환경차 코나 EV (8월) 상품성개선 엘란트라 (6월) 투싼 (9월) 벨로스터 (9월) 아이오닉 (6 월 ) 쏘나타 HEV (6 월 ) 대형 SUV (5 월 ) 엔트리 SUV (6 월 ) G90 (4 월 ) 신차 싼타페 (4 월 ) 엔트리 SUV (1 월 ) 환경차 상품성개선 넥쏘 FCEV (5월) 코나 EV (6월) i40 (5월) i20 (6월) 투싼 (6월) i30n (11 월 ) C2 승용 (10월) 신차 코나 (2월) 싼타페 (12월) 환경차 쏘나타PHEV (2월) 엘란트라 PHEV (2월) 상품성개선 아이오닉 (5 월 ) 엔트리 SUV (3 월 ) G80 (9 월 ) 고급 SUV (12 월 ) 쏘나타 PHEV (8 월 ) G80PHEV (11 월 ) 쏘나타웨건 (8 월 ) 그랜저 (11 월 ) 쏘나타 (9 월 ) 아이오닉 (9 월 ) 쏘나타 (11 월 ) G80 (11 월 ) i10 (12 월 ) ix25 (9 월 ) 쏘나타 (11 월 ) ix35 EV (3 월 ) 쏘나타 HEV (12 월 ) 투싼 (9 월 ) 엘란트라 (3 월 ) 베르나 (10 월 ) 기아차지역별신차출시계획 국내 북미 유럽 중국 구분 '18. 1H '18. 2H '19. 1H '19. 2H 신차 환경차 상품성개선 신 차 K3 (1Q) 고급형세단 (1Q) K5 (1Q) 카니발 (1Q) 쏘울 (4Q) KX3 (2Q) K5 니로 EV (3Q) 스포티지 (3Q) K3m (3Q) 고급형세단 (3Q) 쏘울 (4Q) 쏘울 EV 니로 HM K7 대형 suv KX3 환경차 니로 EV (4Q) 쏘울 EV 니로 상품성개선 쏘렌토 (1Q) 카니발 (1Q) K5 (2Q) 신차 씨드 (2Q) 환경차 상품성개선 신차 환경차 상품성개선 씨드왜건 (3Q) 쏘울 (4Q) 씨드슈팅브레이크 (4Q) 니로EV(3Q) 쏘울 EV(4Q) K5 (2Q) 스포티지 (3Q) NP( 전략형 SUV) (2Q) QE(A-seg SUV) (3Q) K3 (3Q) K5PHEV (3Q) KX3 EV (4Q) 스포티지 K7 니로 씨드 CUV K5 KX3 K3PHEV K3EV K5 (3Q) 스포티지 K2 ( 자료 : 각사제시자료, 당사재구성 ) 37

38 향후전망 : 신차효과 vs. 완성차산업의수익성강화노력 완성차의원가절감노력 1 수익성위주의영업전략 : 권역별생산 - 판매수익을통합하는현장경영체계구축 판매부진시, 수익성위주의전략적선택 : 인센티브확대 vs. 가동률조정 관리지표가 Ex-Factory 에서 Wholesale, 수익성으로변경 가동률조정의융통성이확대됨에따라부품업체의가동률하락부담상존 2 중국 : 원가경쟁력강화노력 2017 년북경현대와동풍열달기아의당기순손실발생 현지합작파트너의강도높은원가절감요구 주요재무지표 ( 억원, %) 구분 연도 자산 부채 부채비율 매출액 당기순이익 당기순이익률 ,404 64, ,559 19, 북경현대 ,437 56, ,034 13, ,556 60, ,287 11, ,809 78, ,491-1, ,980 26, ,709 7, 동풍열달기아 ,080 36, ,390 1, ,080 26, ,996 2, ,130 23, ,508-3, ( 자료 : 현대차와기아차공시자료, 당사재구성 ) 38

39 향후전망 : 신차효과 vs. 완성차산업의수익성강화노력 확대된고정비부담 3 북경 4, 5 공장의가동률정상화지연 확대된생산능력하회하는판매량목표로북경 4, 5 공장의가동률정상화지연불가피 동반진출부품업체중심으로초기안정화비용과고정비부담가중 북경현대생산 Capa 148 만대 vs 2018 년판매목표 90 만대 동풍열달기아생산 Capa 65 만대 vs 판매목표 45 만대 39

40 업체별신용등급추이 당사부품업체신용등급변동현황 2016 년이후非계열부품업체신용등급하향조정 - 성우하이텍 : A/ 안정적 A/ 부정적, A/ 부정적 A-/ 안정적 - 화신 : A-/ 부정적등급소멸, CP 등급신규부여 A3+ - 서진산업 : A3 A3- 현대다이모스, 2017 년 2 월 A+/ 긍정적부여후유지 업체명 등급 Outlook 등급 Outlook 등급 Outlook 한온시스템 AA 안정적 AA 안정적 AA 안정적 현대위아 AA 안정적 AA 안정적 AA 안정적 만도 AA- 안정적 AA- 안정적 AA- 안정적 현대파워텍 AA- 안정적 코리아오토글라스 A1 - A1 - A1 - 현대다이모스 A+ 안정적 A+ 긍정적 A+ 긍정적 현대케피코 A+ 안정적 A+ 안정적 A+ 안정적 성우하이텍 A 안정적 A- 안정적 A- 안정적 엘에스오토모티브 A- 안정적 화신 A- 부정적 - - A3+ - 서진산업 A3 - BBB- 안정적 BBB- 안정적 동양피스톤 BB+ 안정적 BB+ 안정적 BB+ 안정적 엠에스오토텍 BB 안정적 BB 안정적 BB 안정적 40

41 주요모니터링대상업체 현대위아 (AA/ 안정적 ) 차량부문 ( 모듈, 엔진, 등속조인트, 터보모듈, 주물, 단조등 ), 기계부문 ( 공작기계, 공장자동화설비, 프레스등 ) 차량부문 : 서산 / 중국 / 멕시코공장등대규모투자에도누우엔진관련 CKD 매출감소, 디젤엔진수요감소, 신규공 장및생산라인초기안정화비용부담증가등으로수익성하락 기계부문 : 수요기반약화, 경쟁심화로수익성약세지속, 2017 년적자전환 ( 영업이익률 -4.9%) 3 년연속자금수지적자로순차입금증가 Key Monitoring Indicators 하향가능성요건부합하는등신용도하방압력크게확대 Key Monitoring Indicators (%, 배 ) 구분 상향가능성 EBITDA/ 매출액 이상 5 미만 총차입금 /EBITDA 이하 3 초과 하향가능성 부문별영업이익 ( 억원 ) 조정 EBITDA/ 매출액 (%) 순차입금 ( 억원 )) 5,397 5,292 5,256 5,009 2,627 기계 차량 차량기계전체 4.4 4,182 2,649 2,334 3,249 4,707 7, 주 1) 조정 EBITDA = 영업이익 + 유무형자산상각비, 연결기준 자료 : 공시자료, 당사재구성 41

42 주요모니터링대상업체 현대다이모스 (A+/ 긍정적 ) 변속기 (2016 년승용차수동변속기사업양수, DCT), 액슬, 시트 신규품목인 DCT의성장으로중국, 미국 Captive Market 축소영향완충하여업황대비양호한실적흐름유지 DCT관련대규모투자일단락되며잉여현금창출로차입규모축소 우수한업황대응력 vs 비우호적인영업환경으로인한실적변동성확대, 투자부담 ( 기아차인도공장동반진출 ) Key Monitoring Indicators(%, 배 ) 구분 상향가능성 안정적 복귀가능성 EBITDA/ 매출액 이상 8 미만 총차입금 /EBITDA 이하 3 초과 EBITDA( 억원 ), EBITDA/ 매출액 (%) 순차입금 ( 억원 ) 2,795 2, ,010 1,774 2,278 1,313 1,257 1,205 1,967 2,980 2,228 1,056 주 1) 2017 년지표는가결산기준, 연결기준 자료 : 공시자료및제시자료, 당사재구성 42

43 주요모니터링대상업체 현대케피코 (A+/ 안정적 ) 엔진및변속기의전장부품 ( 제어기, 연료분사기, 센서, 모듈 ), 2012 년 8 월부터독자경영 Captive Market 중핵심수익기반인중국의영업여건악화로매출과수익성하락 현대차그룹중국완성차공장의회복지연으로당분간둔화된실적흐름지속될전망 수익성하락에도순차입금증가제한적, 현등급대비재무부담크지않은수준 향후수익성회복정도에따라재무부담변화내재 Key Monitoring Indicators(%, 배 ) 구분 상향가능성 하향가능성 매출액 16,670 17,415 18,060 20,116 17,860 20,000 이상 - 영업이익률 이상 - EBITDA/ 매출액 미만 총차입금 /EBITDA 이하 4 초과 EBITDA( 억원 ), EBITDA/ 매출액 (%) 순차입금 ( 억원 ) , ,302 1,602 1,889 1,798 2,016 1,540 2,048 2,617 1, 주 1) 2017 년지표는가결산기준, 연결기준 자료 : 공시자료및제시자료, 당사재구성 43

44 주요모니터링대상업체 한온시스템 (AA/ 안정적 ) 공조부품 ( 에어컨시스템, 프런트엔드모듈, 압축기, 열교환기 ) 전문업체, 2013년 1분기 Visteon(Ford 向 ) 공조사업인수 2017년에도수익성개선 : Ford( 매출비중 20%), 중국, 유럽등의글로벌브랜드에대한매출, 품목의고부가가치화통해현대차그룹의영향 ( 매출비중 50% 내외 ) 완충 잉여현금창출로차입부담축소 ( 순차입금 ( ) 2,135 억원 ( ) 1,821 억원 ) 다변화된고객기반, 고부가가치화통해양호한수익창출력유지전망 Key Monitoring Indicators(%, 배 ) 구분 상향가능성 하향가능성 EBITDA/ 매출액 이상 8 미만 차입금의존도 이상 영업이익구성 ( 억원 ) 순차입금 ( 억원 ) 4,684 4,225 3,635 3,703 3,596 3,096 연결조정유럽미주아시아 2,135 1, ,181 주 1) 연결기준 자료 : 공시자료, 당사재구성 44

45 주요모니터링대상업체 만도 (AA-/ 안정적 ) 거래처다변화, 자동차의고사양화의수혜로양호한수익창출력유지 (2017 년통상임금관련일회성비용 1,400 억원발생 ) 안정적인현금창출력에도계속되는투자부담으로차입금은점증 ( 순차입금 ( ) 1.0 조원 ( ) 1.2 조원 ) ADAS 등고부가가치화품목확대및거래처다변화의효과로안정적인수익창출력유지전망 고부가가치제품판매추이, 신규해외법인안정화, 계열재무지원가능성등주요모니터링요소 Key Monitoring Indicators (%, 배 ) 구분 (adj.) 1 상향가능성 EBITDA/ 매출액 이상 8 미만 총차입금 /EBITDA 미만 3 이상 EBITDA ( 억원 ), EBITDA/ 매출액 (%) 순차입금 ( 억원 ) 하향가능성 ,317 5, ,045 10,506 10,310 11,040 12,009 3,650 1, (adj.) 주 1) 연결기준 자료 : 공시자료및제시자료, 당사재구성 45

46 주요모니터링대상업체 성우하이텍 (A-/ 안정적 ) 자동차차체부품 (BUMPER RAIL, SIDE MEMBER, FLOOR, CENTER PILER 등 ) 전문업체 수익성하락, 확대된재무부담, 투자회수지연가능성등감안, 연초 A/ 안정적에서 A-/S으로하향조정 (2017 년 ) 기아차인도공장동반진출, 경상 CAPEX 규모확대, 거래처다변화노력등으로현금창출규모에상응하거나이를상회하는자금소요예상. 당분간재무부담완화하기어려울전망 재무커버리지지표관리가중요 Key Monitoring Indicators(%, 배 ) 구분 상향가능성 하향가능성 영업이익률 이상 - 순차입금 /EBITDA 미만 5 이상 차입금의존도 미만 50 이상 EBITDA( 억원 ), EBITDA/ 매출액 (%) 순차입금 ( 억원 ) 3,556 3, ,208 3, , ,737 6,463 10,324 12,783 11, 주 1) 연결기준 자료 : 공시자료및제시자료, 당사재구성 46

47 주요모니터링대상업체 화신 (A3+) 자동차섀시부품전문업체, 매출의 97% 의존하는현대차그룹의중국, 미국판매부진 2017년영업적자전환 투자조절에도영업현금창출력저하와경상적인투자등으로차입부담점증, 주요재무지표저하 현대차그룹의신형출시, 판매신장노력등에따른수혜요인내재 다만, 미국, 중국수출저하, 신차부품의수익성하향조정가능성, 원화강세등실적개선지연요인상존 Key Monitoring Indicators (%, 배 ) 구분 상향가능성 하향가능성 EBITDA/ 매출액 이상 - 차입금의존도 초과 순차입금 /EBITDA 이하 4 초과 영업이익 ( 억원 ), 영업이익률 (%) 순차입금 ( 억원 ) ,089 1,896 2, ,293 1, 주 1) 연결기준 자료 : 공시자료및제시자료, 당사재구성 47

48 주요모니터링대상업체 서진산업 (BBB-/ 안정적 ) 자동차섀시부품위주. 수익기반확대로개선된수익창출력대비차입부담확대감안하여 2017 년중등급하향조정업체 2015 년 5 월현대모비스상용차차체 / 차륜사업인수이후경주공장신설등대규모투자로재무부담상승 내수위주의수익기반으로인해국내완성차공장의파업영향이주요실적변동요인 현대차그룹이주거래처인중소형부품업체들로구성된서진오토모티브계열은전반적인수익성하락, 재무커버리지저하 Key Monitoring Indicators ( 배, %) 구분 상향가능성 하향가능성 총차입금 /EBITDA 미만 6 이상 차입금의존도 미만 60 이상 EBITDA( 억원 ), EBITDA/ 매출액 (%) 순차입금 ( 억원 ) ,286 1,685 2,326 2,847 3, 주 1) 2017 년지표는가결산기준, 별도기준 자료 : 공시자료및제시자료, 당사재구성 48

49 Question & Answer Q1. 현대차의 AAA, 기아차의 AA+ 는 안정적 ' 인가? 글로벌저성장기조, 경쟁심화로과거대비비우호적인영업환경 인기차종인 SUV 라인업과주력모델의신형확대로개선된제품 Mix 에기반한수익성회복가능성 주력차종의신형출시가본격화되는 2018 년하반기이후판매량증가, 실적개선모멘텀확인필수적 Q2. 지분법대상인중국법인의더딘회복이현대차와기아차에미치는영향은무엇인가? 현대차, 기아차배당수익약화 중국법인부진 계열및협력부품업체들의수익성저하 완성차원가경쟁력개선에부담가중 Q3. 부품업체의신용등급전망은 안정적 ' 인가? 현대차와기아차의가동률저하로확대된산업위험 : 부정적 신용도하방압력확대된업체에대한등급조정 완성차신형비중확대에따른수혜 vs. 낮아진가동률의부담정도에따라신용등급차별화가능성내재 49

50 완성차산업의환경변화, 위축되는부품산업 Q&A 50

51 수석애널리스트권나현한국신용평가기업평가본부

52 Disclaimer 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financialobligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에 의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을 주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재 무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사 가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동 정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 본보고서는필자의개인적인견해로당사의공식적인견해가아님을밝힙니다 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하 기위해저장할수없습니다. 52