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정읍 목
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1 Monthly Futures & Options 월호 KRX Futures Market Prospect KTB Futures 0 2분기를바닥으로경기반등추세확인, 내수-수출간상호보완구도로성장흐름지속유효전망 0 12월국채공급물량추가축소되었으나순발행규모는확대, 유동성부족으로실질부담증가 0 한미간상반된경기 / 통화정책기대로인한금리디커플링장세, 금리상방경직성약화될전망 0 대내불확실성증가및대외호재영향력감소로금리레인지의상향조정불가피, 반등시매도 0 주거래범위 : KTB3y 4.70~4.95%, KTB ~108.90p/ 투자전략 : 금리 4.75% 선고점매도관점 USD Futures 0 한 2개월연속경상흑자, 연간 40억달러흑자달성예상 / 선물환매도감소로자본수지는순유출 0 미 9월무역적자대폭감소, 무역역조심화 / 인플레안정, 펀더멘털부진으로 1Q 금리인하가능 0 엔화급반등 ; 민간소득개선과인플레기대로개인소비증가, 해외중앙은행의엔화포지션확대 0 대내외비우호적요인, 원화가치추가상승예상, But 당국의개입명분강화, 920원선지지예상 0 주거래범위 : 915원 ~ 940원 / 투자전략 : 20일선과전저점중심으로 Range Trading 관점유지 환율 & 금 & 유가 1,075 1,050 1,025 1, 원 / 달러 [L] Gold[R] 10*WTI[R] 대외경제 대내경제 KTB Futures USD Futures Issue Paper

2 대외경제 0 미국경제미국대통령경제자문위원회는주택경기둔화를반영하여금년과내년성장률을각각 3.1% 와 2.9% 로하향수정했으며, 최근에너지가격하락세를반영해소비자물가는금년과내년각각 2.3% 와 2.6% 로수정했다. 10월신규주택착공이 1년 7개월래최대폭인 14.6% 가감소한가운데월스트리트저널의경제전망서베이에서는주택경기가현재저점을통과한것으로평가했으며실질GDP 성장률은 4분기중 2.3% 성장할것으로하향수정했다. 최근의부진한경기진행상황에서처럼전월발표된미국의주요경제데이터도경기위축우려를확산시켰다. 11월 ISM 제조업지수가 49.5로하락하며 3년 7개월만에경기위축신호 (50.0 이하 ) 를보였고, 10월중소매판매는 2개월연속감소한 -0.2% 를기록했으며, 11월미시건대소비자신뢰지수도전월에이어소폭하락한 92.3을기록했다. 한편, 9월중상품, 서비스수지적자규모는유가하락의영향으로전월에비해 47억달러축소한 643억달러를기록했다. 0 유로경제유로존의 3분기실질GDP 성장률 ( 전기대비 ) 은 0.5% 로큰폭둔화되었고, 독일과프랑스도각각 0.6% 와 0.0% 의성장세로큰폭둔화되며정체양상을보였다. 독일은설비투자와건설투자가크게위축되었고, 프랑스는고정투자와민간소비의증가세가둔화된데다수출이감소되면서저성장을보였다. 한편, 영란은행 (BOE) 은최근경기가호조를보이는데반해소비자물가상승률이목표치 (2.0%) 를지속적으로상회함에따라, 기준금리를 5.0% 로 25bp 인상했다. 0 일본경제 3분기 GDP 성장률이수출증가확대로전기대비 0.5% 상승했고, 10월소비자태도지수는유가하락과주가상승의영향으로 48.4로상승 (9월:46.6) 한반면, 3분기민간소비는계절요인으로소비지표가부진을보이며전기대비 -0.7% 성장을했다. 한편, 11월정책금리목표치를 0.25% 로동결한일본은행 (BOJ) 은현경기에대해서완만하게확대되고있다는판단을유지한반면, 일본내각부는최근의부진한소비를반영하여경기기조판단을하향조정했다. 0 중국경제인민은행은올해들어세번째로예금은행의지급준비율을 9.0% 로 50bp 인상하며추가적인긴축조치를취했다. 이러한과열억제정책의연속으로 10월고정자산투자가 16.5% 로증가폭이크게둔화 (9 월 :23.6%) 되었고, 산업생산도 14.7% 로둔화 (9월:16.1%) 되었다. 반면 10월소매판매는 14.3% 로전월비소폭상승했고상품수지흑자규모도 238억달러로종전최고치를경신했다. 한편, 국가정보센터는금년과내년의성장률을각각 10.5% 와 9.5% 로전망했고, 세계은행은내년성장률을 9.6% 로상향조정 ( 종전 :9.3%) 했다. 0 국제유가동향국제유가는온화한날씨로인한난방유수요둔화전망과 OPEC의감산이행에대한회의적시각등으로월중반한때 2005년 6월이후최저수준 (WTI 기준 ) 인 55달러대로하락했다. 그러나알래스카석유시설의일시가동중단과테러로인한나이지리아유전의생산차질, 이라크의정세불안등이작용하며큰폭으로상승해월말 63달러대로반등했다.

3 대내경제 12/1일한국은행이발표한 3/4분기실질국내총생산은전기대비 1.1%, 전년동기대비 4.8% 의성장세를달성했다. 이는지난 10월발표된속보치대비각각 0.2% 상향조정된것으로 9월분산업생산지수및서비스활동지수, 금융기관분기결산자료추가에따라제조업 / 건설업 / 서비스업등주요부문성장률이상승한데기인했다. 전기대비성장률이 1분기만에 1% 대를회복하고전년동기대비성장률상승으로금년 3분기까지의성장률역시 5.4% 를기록, 연간 5% 성장달성가능성이한층높아졌다. 10월산업생산은전년동월비 4.6%, 출하는 2.0% 증가하는데그쳐증가폭이큰폭으로떨어졌다. 그러나, 이러한지표둔화는추석연휴로인한조업일수감소에주로기인했으며동요소를제외한실질산업생산은 11.8% 의증가율을달성, 9월대비증가폭이약 0.9% 확대된것으로드러났다. 소비재판매의경우전년동월비 4.5% 증가해조업일수감소에도불구하고증가폭감소세가제한적이었으며설비투자가전월대비 9% 이상증가폭이줄어들었으나국내기계수주의호조 [34.7% 35.0%] 지속으로활발한투자가지속될수있음을시사했다. 건설기성증가율역시 7.4% 로높은수준을이어갔다. 경기동행지수순환변동치는전월대비 1.2p 급등한 을기록, 3 개월째증가세를이어갔다. 선행 지수전년동월비는 4.5% 증가해 2 개월연속오름세를보였으며전월대비증가폭도 0.4%p 확대되었다. 3 분기성장률상향조정과더불어국내경기하강우려희석및연착륙기대확산의근거가되고있다. 구분 10 월 2005년 3/4 연간 1/4 2/4 2006년 3/4 8월 9 월 10 월 생산 출하 내수 수출 소비재판매 설비투자 평균가동률 구분 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10 월 경기동행지수 경기선행지수 월서비스업생산역시영업일수감소영향으로 9 월의절반수준인 3.2% 증가하는데그쳤다. 주요 업종인부동산및임대업, 의료업등이 8% 대의비교적높은증가율을유지하고교육서비스업이크게 증가 [0.4% 7.5%] 한반면, 숙박및음식업점, 오락 / 문화 / 운동관련업종은감소세를나타냈다. 11월소비자물가는전월대비 0.6% 감소세를보여 2개월째감소했으며 ( 계절조정전월비는 +0.1%) 전년동월대비로는 2.2% 상승했다. 전세가격폭등으로집세부문이 2년 3개월래최대증가율을기록햇으나출회증가로인한농축수산물가격하락, 국제유가하락으로인한공업제품 / 석유류 / 공공요금의하향세로전체적으로는안정세를보였다. 근원소비자물가는전년동월대비 2.3% 증가했다.

4 KTB Futures 동향 11월국채선물은 10월말전개된경기반등기대에따른금리상승압력이재차증폭되며추가조정이이루어졌다. 금리우호적수급환경과더불어미경기경착륙우려로인한대외금리하락압력등이월초단기반등을견인하기도했으나부동산가격불안에의한정책불확실성및국내경기펀더멘탈의반등기대가점차확산됨에따라월후반가격레인지의큰폭하향조정이이루어졌다. 월초국채선물은 3.27조수준에그친 11월국채발행계획을호재로삼아반등시도를전개했다. 그러나, 금통위를앞둔시점에서청와대정책비서관의한은방문소식등부동산가격안정을위한금리인상여부에초점이맞춰지며약 3일간의강세를끝으로급락전환했다. 금통위전일인 11/8일국채선물은월중고점 ( 종가기준 ) 대비반빅이상하락한 대로떨어졌다. 11/9 일금통위는통화정책운용은경기전반의종합적관점에서이루어져야하고부동산만으로정 책방향성을결정하긴어렵다고밝히며콜금리를동결했다. 정책불확실성의해소와함께국채선 물은반등세로전환, 109p 선회복및추가상승시도를전개했다. 중순들어채권시장은정책불확실성의단기해소속에정부의부동산대책발표등으로향후추이에대한관망심리가우위를점함에따라 109p선을중심으로한레인지장세가전개되었다. 다만, 미 FOMC 의사록의인플레우려표명및경기지표호조로인한미국채수익률의상승압력이국내금리의하락룸을제한, 109p선이상에서의가격상방경직성이우위를점했다. 11/23일한은은과잉유동성및부동산시장불안해소를목적으로지급준비율인상을단행, 이영향으로국채선물시세는큰폭의 Level Down을시현했다.( 외국인순미결제 3만계약대로축소 ) GDP의상향조정과더불어산업활동지표역시수치상부진에도불구하고계절효과감안시성장세가지속될것으로기대됨에따라펀더멘탈의반등기대에기반한금리상승압력이증폭되었다. 3 년지표금리가 4.80% 대로진입한가운데 KTB612월물은전월대비 28틱하락한 p로마감했다. KTB Futures Trend 200, , , ,000 40,

5 KTB Futures 전망 0 펀더멘탈한은의 3/4분기국민소득 [ 잠정 ] 보고서에따르면재화수출의기여도는교역조건악화등으로전분기 0.6% 에서 0.1% 로감소했다. 한편, 민간소비증가율이 2분기째둔화되었음에도불구, 설비투자 [3.5%] 의호조로내수 [ 재고제외 ] 는전기대비 1.5% 늘어나 2분기 [0.4%] 보다증가폭이확대되었으며성장기여도역시 0.3% 에서 1.4% 수준으로늘어났다. 즉, 수출둔화의간극을내수가메우는선순환고리가유지되고있다. 수출역시 11월무역흑자가사상최대치를경신하는등견조한양상이다. 0 채권수급 12월국채발행계획에따르면월중국고채발행물량은총 2조 6,020억원규모다. 이는전월대비로도 6천억원이상축소된규모로공급기조자체는우호적이다. 그러나, 바이백의부재로인한실질순발행물량의확대와지준율인상에따른유동성부족등이수요약화요인으로상충될전망이다. 0 통화정책과잉유동성및자금부동화에대한대책으로 11/23일지준율인상을단행한만큼최근부동산가격불안을근거로한금리인상가능성은희박하다. 다만, 3분기 GDP의상향조정으로연내 5% 성장률달성가능성이높아진가운데수출호조의지속과내수-수출간선순환고리의견조함등은통화당국으로하여금경기에대한긍정적인식을강화시킬것으로여겨진다. 12월콜금리는동결될가능성이높으나향후통화정책불확실성은기존보다고조될가능성이높아보인다. 0 Yield Curve 분석 10월말이후펀더멘탈에대한인식변화가시작되고 11월중순까지는부동산관련정책리스크가단중기영역의스티프닝을견인했다. 11/23일지준율인상이단행된이후단기유동성축소우려에따른 CD금리상승세가두드러진가운데, 이영향을상대적으로덜받는 5년이상장기영역은소폭의플래트닝을시현, 1년이상영역커브는약 20bp 수준의상향평행이동이이루어졌다. KTB Yield Curve Call CD MSB1y MSB2y KTB3y KTB5y KTB10y KTB20y

6 KTB Futures 전망 0 한미금리디커플링 [ 한금리 / 미금리 ] 11월이후한미지표금리간역 [-] 의상관관계가지속심화되고있다. 11월말현재 KTB5Y와 T-Note 10Y의 LN수익률상관계수는 0.10대로떨어졌다. 이는양국간상반된펀더멘탈환경및정책리스크에기인한다. 2분기를저점으로국내경기의반등흐름이시현된가운데여기에과잉유동성규제의필요성이높아지는반면, 미국의경우최근주택경기중심의급격한지표둔화와 ISM제조업지수의 50선하회등으로금리인하기대감이높아지는양상이다. KTB5Y vs T-Note 10Y 상관계수 KTB5Y T-Notes10Y Roll-Over 전략유동성압박으로인한 CD금리동반상승세가지속될경우그폭이제한될수는있겠으나, 12월역시과도했던경기하강우려의해소에대한반작용으로금리상승세의연장선상에있으므로단중기영역금리스프레드확대압력이우위를점할전망이다. 따라서, KTB612-KTB703월물간이론가격스프레드역시 5틱수준으로소폭확대되는가운데경기반등추세지속및통화정책부담등이원월물저평가확대압력으로작용할수있어근원월물간스프레드는 10틱이상으로확대될전망이다. 0 종합경제지표가수치상반등세로돌아섰을뿐아니라내수-수출간상호보완이견조함을유지하며동추세가지속될수있음을시사하고있다. 국고채발행물량은전월보다도축소되었으나바이백부재로순발행물량은오히려확대되어, 유동성이축소된채권시장에실질적부담은증가할전망이다. 한미간상반된경기및통화정책기대로인해금리디커플링이지속될것으로보이며이는대외호재에따른금리상방경직성을약화시킬전망이다. 연말장세로인한변동성축소욕구가금리급등가능성을제한할수있으나금리레인지의상향조정은불가피할전망이다. 따라서, 가격반등시매도기조가유효할것으로판단되며국고 3년및국고 5년지표금리의예상레인지는 [4.70~4.95%] 와 [4.75~5.00%] 로, KTB703월물주거래범위는 [108.25~108.90p] 로전망된다.

7 KTB Futures Bollinger Bands 투자자별매매동향 ,000 60,000 30,000 KTB 선물은행순미결제외국인순미결제 , 자금시장동향 ( 단위 : 조원 ) 요구불 채권형 MMF 혼합형 주식형 고객예탁금 미연방금리 / T-Note10Y -60, IRS 5.75 IRS1Y IRS3Y 5.50 IRS5Y IRS10Y KTB Decomposition [ 1y ~ 10Y ] FFR T-Note10Y Slope[L] Curvature[L] Level[R]

8 USD Futures 동향 10월말 950원선에서급락세를보이며 940원대초반으로밀렸었던달러 / 원은 11월들어서서는하락세가진정되며 940원선을전후로한등락을거듭했다. 그러나, 역외매도가지속된가운데 BOJ 총재의선제적금리인상시사와중국인민은행의외환보유고통화다변화실시등으로인해서달러 / 원은하락압력이보다우세했으며, 미국의 10월고용지표개선과 9월무역수지적자감소영향으로일시적인반등세를보이기도했다. (11/7일 USD/KRW 938.6원 ) 월중반들어서하락요인의연쇄적인도출로달러 / 원은재차급락하며 930원중반대로밀렸으며당국의직접적인실개입만이하락속도를늦추는역할을했다. 일본의 3분기실질성장률이예상치를상회한 0.2% 성장을기록했고, 중국인민은행이외환보유통화로엔화매입을시작했으며, 미국의주택경기부진이이어지면서달러 / 원은낙폭을확대했다. 한편엔화가치는플라자합의이후 21년만에최저수준으로급락했다. (11/23일 USD/KRW 930.4원 ) 930원선이붕괴된월후반에는당국의개입이보다적극적인형태로바뀌며달러 / 원의하방경직에대한기대를높였다. 그러나전반적인글로벌달러약세요인의우세와함께론스타의외환은행매각계약파기와한은의전격적인지준율인상, 양호한수출증가세지속등으로달러 / 원은반등의기회를잡지못한채, 연중최저수준인 920원대후반으로마감했다. 한편, 일본의경기회복과정책금리인상가능성으로엔화가치가급등하면서엔 / 원재정환율은 800원대로급반등했다. (11/30일 USD/KRW 929.5원 ) 한편, 달러 / 원선물은 12월물이 11만계약대의높은미결제약정수를보였고, 전체월물이일평균약 14,400계약이거래가되었다. USD612는전월대비 12.3원하락한 929.1원으로마감했고, 투자주체별로은행이 23,840계약을순매수한반면투신과은행이각각 15,437계약과 8,325계약을순매도했다. 각월물별스왑포인트는각각 USD612가 -0.4원, USD701은 -1.2원, USD702는 -0.9원을기록했다. USD Futures Trend 50,000 1,050 40,000 1,025 30,000 1, , ,

9 USD Futures 전망 0 한국 2개월연속경상흑자 ; 연간흑자목표달성가능상품수지흑자축소에도불구하고서비스수지적자감소와소득수지흑자증가로인해 10월경상수지흑자가전월비 3.2억달러증가한 17.3억달러를기록하며 2개월연속흑자를지속했고, 연중누적경상수지도 21.5억달러로확대되었다. 상품수지는선박등의통관 인도조정이흑자축소요인으로작용하여전월비 5.1억달러감소한 26.6억달러를기록했다. 그러나, 두자릿수증가율의수출호조가지속되고국제유가하락이진정되며 11월중상품수지흑자가 40억달러를초과할것으로예상됨에따라, 한은의경상수지연간목표치인 40억달러흑자달성이무난할것으로예상되며이는원화가치상승요인으로작용할전망이다. 0 수출업체의선물환매도감소 & 자본수지순유출국내수출업체의과도한선물환매도헷지가환율하락의주요한원인으로지목된가운데정부의선물환매도자제요구로인해 10월선물환매도규모가큰폭으로감소하며달러 / 원의하방경직요인이되고있다. 선물환매도로인한민간은행의단기외채유입증가로 9월까지연중자본수지가 150억달러의순유입을기록했었으나, 10월들어서는선물환매도의급감으로자본수지가 22.6억달러의순유츨로반전했다. 0 미국 9월무역적자대폭감소 But 무역역조심화국제유가하락영향으로미국의 9월무역적자가전월비 6.8% 감소한 643억달러를기록하며 5개월래최저수준으로감소하였으나, 중국에대한월간무역적자는 230억달러로확대되어무역역조현상이심화되고있다. 또한무역적자의큰폭감소에도불구하고연간적자규모가사상최고치를경신할것이확실해지면서글로벌달러의상승요인이되지는못할전망이다. 0 엔화가치의급반등과향후추이일본의저금리기조와그로인한국제간금리격차가주요원인으로작용하며급락세를보였던엔화가치가 11월중반이후에는재반등하며달러 / 엔이 3개월여만에 115엔대로하락하는강세를나타내고있다. 이는일본의펀더멘털개선과그로인한금리인상가능성점증, 주요중앙은행외환보유고의엔화포지션확대, 엔캐리트레이드청산가능성으로인한투기적매도접근등이작용한것으로보인다. 특히일본의민간소득개선과인플레이션기대등으로개인소비의증가는꾸준할것으로예상되고, 또한현재의디플레와인플레를오가는물가수준도향후수요확대와국제상품가격의상승으로인해점차인플레이션압력을가시화할것으로보여, 적정기준금리수준을크게하회하는현재의금리수준에서는일본의금리인상압력이점진적으로강화될수있을것이다. 또한엔화의실질실효환율이 21년래최저치수준으로하락하면서엔화가치의저점인식확산으로러시아와중국등의중앙은행에서는외환보유액에서의엔화포지션을확대조정할움직임을보이고있다. 특히미국이금리인상종결가능성확대와내년상반기금리인하가능성이일부반영되고있어, 향후국제간금리격차가점차축소될것으로예상되는내년 1분기경에는엔캐리트레이드의청산요인으로작용할전망이다. 이는엔캐리트레이드에따른글로벌유동성확대를축소시키고, 일본으로의환류를통해엔화수요를증대시킴으로써, 엔화가치절상요인으로작용할것이다.

10 USD Futures 전망 0 10월 FOMC 의사록 ; 인플레이션우려미국의주택경기등부진한경기데이터가지속되면서내년 1분기중조기금리인하가능성이예상되어왔음에도불구하고, 10월 FOMC 의사록에서는성장둔화위험이줄어든반면인플레이션을둔화시키는것이우선이라는다수의의견이제시되면서, 금리인하에대한시장의기대를무력화시키고있다. 그러나, 에너지가격의안정과주택시장냉각에따른경기둔화등으로인해인플레이션의상방위험을제거해나갈것으로보이며, ISM 제조업지수등펀더멘털부진에대한우려가 1Q 금리인하가능성을높게반영할것으로기대된다. 한편, CBOT의연방금리선물은내년 3월중 25bp의금리인하가능성을 100% 반영하고있다. 0 종합미국의경기불안확산과그로인한금리인하전망, 반면상대적으로일본과유로존에서의금리인상압력이유지되고있고, 해외중앙은행들이달러중심의외환보유고를다변화시키면서달러매도를촉발시키고있어글로벌달러의하락압력을가중시키고있다. 이러한대외적요인의영향은물론, 연말을앞두고서달러하락에대한투기적수요세와수출업체의네고가집중될것으로보여추가하락이불가피할전망이다. 또한, 내수부진에도불구하고수출실적은올해사상최대인약 3,200억달러를기록할것으로전망되고있고, 경기선행지수전년동월비가 2개월연속상승세를보이며경기저점이임박해옴에따라, 국내펀더멘털개선에대한기대가환율상승에비우호적일가능성이커졌다. 다만, 환율이연중최저치수준인 930원선이하로급락하면서외환당국의구두개입과실개입이병행되며레벨지지에적극적인양상이나타나고있어, 당국의개입강도에따라서달러 / 원의하락속도가조절될것으로기대된다. 특히엔 / 원재정환율의하락이수출기업의경쟁력악화를자극하고있어, 당국의개입명분을강화시킬것으로보인다. 12월서울환시는글로벌달러의약세영향으로하방압력이강화될것으로예상됨에따라, 연중저점이하인 920원선에서는매수관점을, 20일선인 935원선에서는매도관점으로접근할필요가있겠다. 한편, 12월달러 / 원환율의거래범위는 [915.0원 ~940.0원 ] 으로전망된다 USD/JPY & EUR/JPY & JPY/KRW USD/JPY EUR/JPY JPY/KRW[R]

11 USD vs JPY USD vs KOSPI 엔 / 달러 원 / 달러 1,250 1,200 1,150 1,600 1,500 1,400 KOSPI[L] 원 / 달러 [R] 1,100 1, ,100 1,050 1, ,300 1,200 1,100 1, USD vs CRS 1, Long Term Swap Point 6.00 CRS1Y CRS3Y 5.50 CRS5Y 원 / 달러현물 ,100 1,050 1, USD Futures Bollinger Band 주전 2주전 1주전 Y 2Y 3Y 4Y 5Y 주요국대미무역수지 (10억불) China Japan EU

12 스왑시장을통해바라본외국인패턴분석 들어가는말 북한의핵실험이단행되었던 10/9일당시국내 KOSPI. 지수는당일 2.4%p 수준의급락세를보였다. 원 / 달러환율역시 1.56%p 급등하며기존저항선이었던 960원선을상향돌파하는시세분출을시현하였다. 이후약한달간외국인은약 2조원대의주식순매도에임하며환율의하방경직적흐름및주가의기간조정흐름을이끌었다. 그러나, 11월이후미민주당의중간선거압승과북핵리스크가완화되는가운데주식시장의강세가재개되었으며중간선거이후외국인의주식순매도강도가점진적으로둔화되었으며 KOSPI 지수의 1,400선돌파가이루어진 11/14일에는약 2주만에 600억원상당의순매수로돌아섰다. 한편, 원 / 달러환율은 10월중안착시도를펼쳤던 960원선을정점으로폭락세로전환 930원선을위협하였다. 본고는지난번 베이시스스왑과국채선물외국인매매동향 자료에이어증시및국채선물시장에서가격주도세력인외국인의국내투자에있어서주식-외환-스왑-채권시장으로이어지는연결고리를보다견고히하고자하는의도에서작성되었다. 궁극적으로주가하락 ( 상승 ) 외국자금유출 ( 유입 ) 환율상승 ( 하락 ) CRS 상승 ( 하락 ) 베이시스스왑축소 ( 확대 ) 의플로우를 Valuation 관점과경험적추세에근거하여검증, 주요금융시장간일반균형의메커니즘을제시하려한다. KOSPI 지수 vs Basis Swap KOSPI Basis Sw ap 3Y Basis Sw ap 1Y

13 CRS 와 FX Market 당사는지난 베이시스스왑과국채선물외국인매매동향 보고서를통해 NDF 시장스왑레이트와 [CRS - US_IRS] 간균형관계가성립되고있음을검증하였다. 이는결국 FX Swap 거래와 CRS 거래 간균형관계로귀결된다. 두가지거래모두거래당사자가상호반대방향의현물환거래와선물환거래를동시에계약하는방식이다. 다만, FX Swap의경우만기원금교환시양국간금리차를 Zero Coupon Rate를기준으로한번에정산하여결정된선물환율이적용되는반면, CRS는만기원금교환은거래초기의현물환율이적용되며스왑기간중에기간별로금리교환을통해금리차의정산이이루어진다. 거래기간중금리교환여부가양거래의차이점이나기본적으로유사한 Valuation 절차를거치는동질성격의상품이다. 또한, 국내에서주로거래되는 CRS는원화고정금리와달러화변동금리를교환하는 Cross Currency Coupon Swap 형태로달러화변동금리에상응하는원화고정금리즉, CRS Rate 산출시거래기간중현금흐름은선도환율에의해결정된다. 이러한 Valuation 관점에서 Swap Rate(Swap Point) = CRS US_IRS 및 Swap Point와 CRS Rate간양 [+] 의상관관계가성립된다. 원 / 달러환율 vs Basis Swap 1,070 1,050 1,030 원 / 달러 (L) Basis Sw ap 1Y , 이는결국 FX Swap 거래와 CRS간복제가가능하고금융시장상황에따라차익거래기회가상존할수있음을의미한다. 즉, Buy & Sell + CRS pay 또는 Sell & Buy + CRS Receive 포지션을통해차익거래혹은리스크뉴트럴의포지셔닝이가능하다. 궁극적으로환율상승 ( 하락 ) 기대에따른스왑포인트의상승 ( 하락 ) 세는 CRS Pay(Receive) 수요우위에의한 Basis Swap 마이너스폭축소 ( 확대 ) 로이어진다. 다만, 환율방향성에따른자금조달여건의변화에대응, 기회비용및헤지차원의 CRS 포지셔닝이급증함에따라환율과 Basis Swap간강한음의상관관계가형성될수도있다.

14 주식시장과 Basis Swap 외국인투자자는주식및채권 ( 국채선물 ) 시장을불문하고국내금융시장의주요가격견인세력이다. 이들투자행태에대한가격민감도가높은만큼자금운용향방에따라외환시장과주식시장간의민감 도높은연계성을제공하게된다. 외국인의국내투자시환거래는현물매도와더불어향후환율상승리스크헤지를위한선물매수즉, Sell & Buy 포지션을취할수있다. 통화스왑에있어서스왑포인트상승에대응하는 Pay Position이유효하다. 반대로내국인의국내투자나기투자외국인의자금유출관점에서는 FX Swap Buy & Sell 또는 CRS Receive 포지션을구축하게된다. 구분 FX Swap CRS 외국인국내투자 [ 자금유입 ] Sell & Buy Position =Swap Point 상승예상 한CRS > 미 IRS [ 원화운용 / 달러조달 ] CRS Pay Position = [ 원화고정지불 / 달러변동수취 ] 원화금리상승 / 달러금리하락예상 내국인해외투자 [ 자금유출 ] Buy & Sell Position =Swap Point 하락예상 한CRS < 미 IRS [ 원화조달 / 달러운용 ] CRS Receive Position = [ 원화고정수취 / 달러변동지급 ] 원화금리하락 / 달러금리상승예상 한편, [CRS - IRS] 로정의되는베이시스스왑은금리관련파생된레이트이며 CRS 는환율을바탕으 로한외국에서의조달비용인반면에 IRS 는국내에서의차입레이트로정의할수있다. 베이시스스 왑의축소는 CRS 상승, IRS 하락을의미하게된다. 주가와관련 Basis Swap 의움직임은양의동조화방향으로주식시장의상승세는외화자금유입으로 인한환율의하락과밸류에이션상 CRS 의하락으로이어지는연결고리를갖는다. 결국환율하락으로 인한차입비용감소가베이시스스왑확대의결과를낳게된다. [ 주가상승 ] [ 외국자본유입 ] [ 환율하락 ] [CRS 하락 ] [ 베이시스스왑음의확대 ] [ 주가하락 ] [ 외국자본유출 ] [ 환율상승 ] [CRS 상승 ] [ 베이시스스왑음의축소 ]

15 맺음말 본고는금융시장에서외국인비중이절대적으로높은상황하에서자금흐름의관점과밸류에이션차 원에서지표들간의정교한흐름파악에논점을맞추고자제반변수들간의영향과관계를도식화하고 자한자료이다. 특히외국인포지션의경우자금유출입관점하에서환율과금리의두가지리스크익스포져의관리는비용극소화와수익극대화의관점에서철저한포지션닝구축이이루어지고있는상황이다. 따라서, 외국인들의관점에서시장전략수립및대응은필수불가결한상황으로주식 / 환율 / 채권의 3개축간의관계를견고히할필요가있다. 이러한관점에서외환시장과스왑시장그리고주식시장과베이시스스왑에대한관계를경험적추이와밸류에이션측면양면에서분석해보았다. 본자료를통해 3대지표인주가, 금리, 환율에대한포트폴리오대응전략수립이가능할것으로판단되며 [ 주식롱 / 베이시스스왑확대 ], [ 주식롱 / 환율숏 / CRS 롱 ], [ 주식롱 / 환율숏 / CRS롱 +IRS숏 ] 등주요금융시장연계의다양한차익거래및리스크관리전략이보다견고해질수있는계기가되기를기대한다.

16 월 화 수 목 금 1 한 11 월수출입실적한 11 월소비자물가한 3/4 분기 GNI [ 잠정 ] 미 11 월 ISM 제조업미 10 월건설지출 한 11 월말외환보유액한 10 월광의유동성한 12 월전경련 BSI 한한은 07 년경제전망미 10 월공장주문미 11 월 ISM 서비스업 한재경부정례브리핑한그린북한 11 월금융시장동향 한금통위한 11 월소비자전망한 11 월생산자물가 BOE Announcement 미 10 월소비자신용 한경제정책조정회의 OECD 경기선행지수미 12 월미시간대소비자신뢰지수 [ 잠정 ] 미 10 월도매재고 미 10 월무역수지미 FOMC 미 10 월기업재고미 11 월소매판매 한 11 월고용동향미 11 월수출입물가 미 11 월산업생산미 11 월소비자물가미 12 월 NY 엠파이어스테이트지수미 10 월자본순유입 BOJ 통화정책회의미 11 월생산자물가미 11 월신규주택착공 미 3Q GDP [ 최종 ] 미 11 월경기선행지수미 12 월필라델피아연준지수 미 11 월개인지출 / 소득미 11 월내구재주문미 12 월미시간대소비자신뢰지수 [ 확정 ] 한 11 월금통위의사록 한 1 월국채발행계획미 11 월신규주택판매 미 12 월컨퍼런스보드소비자신뢰지수미 11 월중고주택판매 한 06 년및 12 월 CPI 한 11 월산업생산한 11 월서비스업미 11 월시카고 PMI

Total Return Swap

Total Return Swap Fixed Income Securities Derivatives Products KTBF / IRS / CRS / FX Swap Rate December 2005 Major Agenda I. I. Fixed Income Rate Trends II. Risk Exposure III. IRS / CRS / FX Swap IV. KTB Futures & Strategy