2016 년 11 월 18 일 띵슈의호호 ( 好好 ) 차이나 선강통 ( 深港通 ) 투자공식 : 강구통 ( 港股通 ) 편 보승국제, 대도시스포츠브랜드대표유통상 보승국제 ( 寶勝國際 POU SHENG INT'L 3813.HK) Global Market Strategist

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1 2016 년 11 월 21 일 ( 월 ) Headlines 경제 [ 띵슈의호호 ( 好好 ) 차이나 ] 보승국제, 대도시스포츠브랜드대표유통상 ( 한정숙 ) 산업화학 - Overweight( 유지 ) 현대 Chemical Outlook ( 백영찬, 김신혜 ) 기업로엔 (016170) - BUY( 유지 ) 미주 NDR 후기 ( 강재성 ) AK홀딩스 (006840) - BUY( 유지 ) 더높아진지속성장가능성 ( 전용기, 김다은 ) 다우기술 (023590) - BUY( 유지 ) 신사업확대는수익성개선으로 ( 전용기, 김다은 ) 현대증권리서치센터 research@hdsrc.com 본내용은 11 월 일자리포트의요약으로상세한내용은원본을참조하시기바랍니다.

2 2016 년 11 월 18 일 띵슈의호호 ( 好好 ) 차이나 선강통 ( 深港通 ) 투자공식 : 강구통 ( 港股通 ) 편 보승국제, 대도시스포츠브랜드대표유통상 보승국제 ( 寶勝國際 POU SHENG INT'L 3813.HK) Global Market Strategist 한정숙 suehan@hdsrc.com RA 윤효인 yoonhi@hdsrc.com 보승국제 ( 寶勝國際 POU SHENG INT'L 3813.HK) 는임직원 25,000 명의스포츠신발, 레저용품을 판매하는기업이다. 항셍소형주지수에포함되어있으며, 10/28 기준기업가치는 억홍콩달러, 시가총액은 127 억홍콩달러다. 동사대표이사는오방치 ( 吳邦治 ) 다. 2016년상반기동사매출은 99억홍콩달러로전년동기대비 7.1% 증가, 영업이익은 6.1 억홍콩달러로전년동기대비 67.2% 증가, 순이익은 4.6억홍콩달러로전년동기대비 123.3% 증가했다. 한편자산은 억홍콩달러로전년동기대비 0.3% 감소, 부채는 35.2 억홍콩달러로전년동기대비 3.8% 감소, 자본은 71.1 억홍콩달러로전년동기대비 1.5% 증가했고, 부채비율은 33.1% 다. 동사의부문별매출은스포츠의류 12.6 억홍콩달러 ( 전체매출의 99.4%) 를기록했다. 지역별매출은 중국본토 22.8 억홍콩달러 (99%), 홍콩 100 만홍콩달러 (0.04%) 로구성되어있다. 동사는 1) 중국정부의스포츠산업에대한투자촉진 2) 건강및여가산업관련소비확대 3) Trading up 과 Masstige 현상 4)Nike 와 Adidas 의중국내판매 20% 담당 5)Adidas 의적극적 인지원과 Skechers 의매장확장으로중장기적성장이가능할것으로판단한다. 동사의과거 3 년연평균매출은 9.1% 증가했다. 현재동사를커버하는 5 개기관의평균 2016 년, 2017 년, 2018 년예상 EPS 는 0.17 홍콩달러, 0.21 홍콩달러, 0.24 홍콩달러며, ROE 는 12.7%, 13.6%, 14.8% 다. 또한 2016 년과 2017 년예상 PER 은 15.2 배, 12.2 배이다. 동사의상장 (2015 년 6 월 6 일 ) 이후 PER(TTM) 은고점 배, 저점 8.82 배, 평균 배다. 현 재 PER 은 15.3 배로홍콩과미국의 Peer Group 의중위수정도의수준이기때문에, 연초대비 29.0% 상승한동사에대한투자는최근조정세가마무리된후, 유효할것으로판단한다. 2

3 2016 년 11 월 21 일산업분석 화학 Overweight ( 유지 ) 화학 / 정유 Analyst 백영찬 yc.baek@hdsrc.com / RA 김신혜 chloe.kim@hdsrc.com 현대 Chemical Outlook 국제유가 (WTI) 주간기준상승하며하락세진정되는모습. 중국구매물량증가, 제한적인공급으로기초유분가격상승반전 1 제품별가격변동및특이사항 정유 - 국제유가전주말대비상승하며하락세진정, WTI +5.3%( 현재 $45.7/b), Dubai -0.5%($42.5/b) - 정제마진및 gasoline crack 전주와유사. 미국정제가동률상승하며 gasoline 재고전주대비증가 화학 - Naphtha가격전주말대비 0.6% 하락 ( 현재 $424.8/ 톤 ). Ethylene과 BD가격전주대비각각 4.3%, 8.6% 상승. 비수기에도불구제한적인공급증가와 SM생산자들의구매의사로 Ethylene가격상승. 중국의 12~1월물량구매로 BD가격동반상승 - 합섬원료가격은하락. PX와 MEG가격각각 2.0%, 2.3% 하락. 전주가격상승에대한부담과계절적비수기로합섬원료체인모두가격하락. 동중국항 MEG재고전주대비 2.8%(1.4만톤 ) 증가하며가격하락에영향을주었음 - 합성수지가격하락. LDPE -4.1% HDPE -3.4%, PVC 전주와동일, ABS +4.9% 그림 1> 주요제품별가격및스프레드추이 Refinery ($/bbl) 11월셋째주 1W 1M 3M 6M 12M YTD WTI Dubai Natural Gas(mmbtu) Gasoline Diesel B-C 정제마진 ( 복합기준 ) Petrochemical ($/MT) Naphtha Price Ethylene Butadiene 1, HDPE 1, PX MEG 천연고무 1, 미국면화 ( 센트 / 파운드 ) Spread Ethylene Butadiene 1, HDPE PX MEG 자료 : Platts, Bloomberg, 현대증권 3

4 2016 년 11 월 21 일기업분석 / KOSDAQ 로엔 (016170) BUY ( 유지 ) 미주 NDR 후기 기타소비재 Analyst 강재성 jaesung.kang@hdsrc.com 주가 (11/18) 72,100 원 목표주가 115,000 원 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 보통주 ) 기타소비자서비스 1.8 조원 25,291,705 주 유동주식비율 32.2% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일평균거래량 42,590 주 60 일평균거래대금 31 억원 외국인보유비중 14.9% 수정 EPS 성장률 (16~18 CAGR) 26.1% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 7.0% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 91,500 원 65,500 원 베타 (52 주, 주간수익률 ) 0.7 주요주주카카오외 1 인 67.8% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 1.5% -12.0% -5.3% 상대 8.1% -1.1% 4.5% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) ,000 92,000 84,000 76,000 68, ,000 11/15 2/16 5/16 8/16 11/16 미국현지기관대상 NDR(Non Deal Roadshow) 진행 당사는로엔과지난 11 월 14 일 ~11 월 18 일미국내 4 개도시 ( 뉴욕, 보스톤, 시카고, 유타 ) 의총 13 개기관대상 one-on-one 미팅을진행했다. 해당기관들은롱펀드 ( 장기투자성향 ), 헷지펀 드투자자들로적게는약 3 조원, 많게는 900 조원이상의운용규모를지닌기관들이었다. 동사에 대해이미알고있었던기관들이있었고, 또처음접했던기관들도있었다. 이번일정을통해미 국투자자들에게동사의사업모델과향후방향성에대한이해도를높여줄수있었고, 국내디지 털음원시장에대해전반적으로긍정적인반응을보였다고판단한다. 동사와국내음원시장의장기성장성에대한궁금점확인 글로벌스트리밍업체스포티파이의상장을앞두고글로벌디지털음원시장에대한관심도가증 가하고있는가운데, 미국기관들의질문은대체적으로유사했다. 동사의단기실적에대한궁금 점은없었고장기성장성에대한질문이중심이었다. 국내음원스트리밍시장의성장성과동사 의유료가입자수의성장여력 (Q), 추가요금인상을통한성장가능성 (P), 카카오와의시너지에 대한계획, 그리고신규사업 (+ 해외 ) 진행여부와보유현금의사용계획등이주질문이었다. 투자의견 BUY, 목표주가 115,000 원유지 투자의견 BUY 와목표주가 115,000 원을유지한다. 동사는 4Q16 을기점으로요금인상과카카오 와의시너지를통한유료가입자수 ( 최소 +20 만명 ) 증가가본격화될것으로판단하며, 2018 년까 지 OP 가연평균 +26%YoY 성장할것으로전망한다. 현주가는 2017 년기준 PER 21 배수준으 로향후동사의장기성장성을고려했을때현시점에서매수를추천한다. 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,801 1,983 2,522 3,369 3,975 수정 EPS ( 원 ) 1,801 1,983 2,522 3,369 3,975 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) 1.6 NA ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 로엔, 현대증권 4

5 2016 년 11 월 21 일기업분석 AK 홀딩스 (006840) BUY ( 유지 ) 더높아진지속성장가능성 지주회사 / 복합기업 Analyst 전용기 yong.jun@hdsrc.com RA 김다은 daeun.kim@hdsrc.com 주가 (11/18) 목표주가 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 보통주 ) 59,900 원 110,000 원 복합기업 Overweight 7,935 억원 13,247,561 주 유동주식비율 32.3% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일평균거래량 39,204 주 60 일평균거래대금 23 억원 외국인보유비중 8.9% 수정 EPS 성장률 (16~18 CAGR) NA 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 7.0% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 72,800 원 43,350 원 베타 (52 주, 주간수익률 ) 1.6 주요주주채형석외 19 인 64.8% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 -0.2% -7.0% -1.3% 상대 3.2% -3.2% -2.2% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) ,000 72,000 64,000 56,000 48, ,000 11/15 2/16 5/16 8/16 11/16 3 분기제주항공외에도애경유화, 애경산업, 에이케이켐텍실적양호 3 분기 AK 홀딩스는제주항공, 소비재화학, 화장품및생활소비재, 베트남법인을포함한에이케이 켐텍에서기대치이상의양호한실적을기록하였다. 예상치연결매출 7,080 억원과, 연결영업이익 650 억원을각각 7% 와 11% 상회하는양호한실적을기록하였다. 다만지배기업순이익은예상치 370 억원을하회하는 240 억원인데이는외환차손이반영된기타비용 130 억원의영향이다. 애경산업과애경유화의실적성장이두드러짐 애경산업은생활용품부문과화장품부문실적이고성장하였다. 애경산업은올해매출 5,400 억원 (YoY +20%), 영업이익 480 억원 (YoY +90%), 당기순이익 380 억원 (YoY +150%) 의높은성 장을달성할전망으로내년기업공개를앞두고좋은평가가기대된다. 애경유화는무스프탈산및 그유도체의원가하락과국내시장점유율 49% 의 1 위사업자로서가격경쟁력을기반으로양호 한실적추세가당분긴이어질것으로기대된다. 투자의견매수, 목표주가기존 11 만원유지 양호한이익성장과분산된사업포트폴리오, 석유화학밸류체인구조, 애경산업의폭발적인성장 세에도불구하고현재주가 PER 9 배이하에서거래되고있다. 올해연결영업이익의 35% 인 760 억원은제주항공, 30% 인 660 억원은애경유화에서창출되고있고, 이두기업이상장되어있어 할인반영되는영향으로볼수있다. 이를반영하더라도사업확장이이루어지고있고, 수출비중이 상승중에있으며, 비상장기업가치와부동산가치도상당함을고려하면 PER 10 배이상에서는거 래될만하다는판단이다. 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 2, , , , ,110.2 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 94.3 (37.4) 지배기업순이익 ( 십억원 ) 65.9 (43.0) EPS ( 원 ) 5,409 (3,334) 6,654 8,121 9,287 수정EPS ( 원 ) 5,409 (3,334) 6,654 8,121 9,287 PER* ( 배 ) NA-NA PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) 13.4 (7.7) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : AK 홀딩스, 현대증권

6 2016 년 11 월 21 일기업분석 다우기술 (023590) BUY ( 유지 ) 신사업확대는수익성개선으로 지주회사 / 복합기업 Analyst 전용기 yong.jun@hdsrc.com RA 김다은 daeun.kim@hdsrc.com 주가 (11/18) 20,500 원 목표주가 40,000 원 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 보통주 ) IT 서비스 Overweight 9,198 억원 44,866,617 주 유동주식비율 57.2% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일평균거래량 171,246 주 60 일평균거래대금 36 억원 외국인보유비중 24.5% 수정 EPS 성장률 (16~18 CAGR) 10.6% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 7.0% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 27,000 원 18,500 원 베타 (52 주, 주간수익률 ) 1.9 주요주주다우데이타외 8 인 39.2% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 -2.8% -14.6% -14.8% 상대 0.4% -11.1% -15.5% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) ,000 26,000 22,000 18,000 14, ,000 11/15 2/16 5/16 8/16 11/16 연결실적은예상치상회, 단독실적은예상치하회 IT 서비스단독부문은 3 분기매출 450 억원, 영업이익 55 억원을기록하여예상매출 520 억원, 예상 영업이익 62 억원을하회하였다. 저수익성의솔루션사업매각으로이익감소와비용발생이있었 고, 공공부문의수익성저하에따른신규수주감소가영향을미쳤다. 저수익성사업이감소함에 따라영업이익률은 12% 로개선되었다. 올해단독부문매출성장은비수익사업의매각및중단, 물적분할등의영향으로 2,340 억원으로예상되어전년 2,510 억원대비마이너스성장이나타날 전망이나, 영업이익은 34% 개선된 257 억원으로단독부문의가치성장은지속되고있다. 클라우드사업, O2O 사업, 자체솔루션확대로수익성개선지속전망 소규모데이터센터를자체구축하여서버가상화사업확대가진행되고있다. 하이브리드나사설 클라우드를구축해여기서자사개발솔루션등을공급중에있다. 가상화사업의매출성장과이익 성장이내년본격화될전망이다. 또한 O2O 사업은수익성중심으로확대중에있어좋은성과가 기대된다. 저마진의해외산솔루션공급을줄이고자체개발고마진의솔루션을클라우드서비스 모델로공급하는수익모델의장기전망은매우밝다. 저평가상태, 투자의견매수, 목표주가 4 만원유지 금융부문의연결실적을반영한 PER 밸류는현재 8.7 배로키움증권과의더블카운팅을고려하더라 도저평가상태에있다는판단이다. 자체사업부문의가치만대형 IT 서비스시장 PER 적용할경 우 1 조원에이를수있다. 장기적관점에서보면이부문의지속성장이금융부문의실적변동성을 헷지할수있어보인다. 투자의견매수, 기존목표주가 4 만원을유지한다. 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) , , , ,158.7 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,037 2,382 2,356 2,892 3,225 수정 EPS ( 원 ) 1,037 2,382 2,356 2,892 3,225 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) NA NA (0.6) (1.5) (3.5) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 다우기술, 현대증권 6

7 >> 투자자고지사항 투자자고지사항 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 7