Microsoft Word K_01_45.docx

Transcription

1 Sector Update 자동차 (NEUTRAL) 새로운질서 : 저무는내연기관차, 뜨거워질전기차와 수소차경쟁 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 다시찾아온고유가는전기동력차수요를촉발시키며, 글로벌수요의 5% 비중인승용차의퇴출을재촉하고있음. 승용차퇴출주도업체는 1 년전파산을경험했던미국업체들 주식시장은수차례기술과수요가만나면서스타기업의탄생을목격하였고, 산업의패러다임변화속에서기존의승자는쓸쓸히퇴출되는역사가되풀이. 이제내연기관의시대가저물어가고있으며, 주식투자관점에서는단기실적과 Valuation 잣대가아닌아닌승자가될업체에투자해야될시점 현대 / 기아차는내연기관차량의퇴출시점을명확히하여, Resource 를재분배할필요. 중국, 미국, 유럽에서동시에큰폭의전기차성장이진행되면서, 글로벌트렌드가실적에반영될모비스, 한온시스템, 우리산업등관련부품주에관심을권유 AT A GLANCE 현대모비스 (1233 KS, 217, 원 ) 목표주가 : 3, 원 (38.2%) 한온시스템 (1888 KS, 1,85 원 ) 목표주가 : 15, 원 (38.2%) 에스엘 (585 KS, 18,3 원 ) 목표주가 : 26, 원 (42.1%) 해성디에스 (19587 KS, 18,65 원 ) 목표주가 : 24, 원 (28.7%) 우리산업 (21536 KS, 28,1 원 ) 목표주가 : 37, 원 (31.7%) 상아프론테크 (8998 KS, 14,1 원 ) 목표주가 : 18, 원 (27.7%) WHAT S THE STORY 제품 + 인프라 + 수요의삼박자, xev 수요의폭발적인성장예상 : VW 의디젤게이트, 중국과유럽의환경규제는완성차업체의라인업과인프라변화를촉진. 다시찾아온고유가는 xev 수요를촉발시키고있음. 1 년전 Trend Miss 로파산을경험했던미국업체의승용차포기는내연기관차퇴출을앞당길전망. 가솔린승용차, 디젤보다더빠른수요감소 : 유가상승에도승용차의수요회복은나타나지않고있으며, xev 가폭발적인성장. 하이브리드는보조금이없어유가에민감한데, 중국, 유럽, 한국에서고성장. 미국에서는 5 월이후성장세전환예상. 전기차 vs FCEV 경쟁 : 전기차나 FCEV 의원가가내연기관차대비경쟁력을갖추는 221~222 년까지는일본 / 한국업체는하이브리드, 유럽업체는 48V 하이브리드로내연기관파워트레인을최대한활용할전망. 글로벌완성차, 전기차와수소차병행개발예상 : 전기차는부품수가 8 천개 ~1 만개로내연기관차의 3%~4% 에불과하고, 기술진입장벽이낮음. 반면, 무거운배터리용량과긴충전시간으로기술적단점도존재. 완성차는헤게모니를유지하기위해, 정부는고용유지를위해전기차와 FCEV 개발을병행할전망. 완성차업체, 생태계구성노력 : 전기차와 FCEV 는별도의인프라가필요. 개발비부담을낮추고규모의경제를갖추기위해서는생태계구축이필수적. GM 은혼다와전기차, FCEV 를공동개발. 도요타는 BMW 와벤츠는포드와 FCEV 공동개발. 중국에도 NEV 파트너사가별도로존재. 현대차도아우디와 FCEV 협력을시작으로적극적인 Alliance 추진예상. 현대 / 기아차, 무엇을버릴것인가 : 내연기관차수요감소방향성이명확해지면서, 라인업재점검을통한 Resource 재분배및사업구조재편필요. 지주사체제를통한빠른의사결정체제확립및그룹전반의 Value 재분배필요. xev 부품사에관심 : xev 부품사는하이브리드 전기차 FCEV 순으로 ASP 상승. 관련부품사는현대 / 기아차의 2Q18 장거리전기차양산시작, 3Q18 에테슬라대량생산으로뚜렷한믹스향상및글로벌업체향수주증가예상.

2 전기동력차 Value Chain 전기동력차 Value Chain 대분류소분류업체명주요사업전기동력차관련사업시총 BMS 현대모비스모듈, 램프, 에어백, 배터리시스템, ADAS 등 FCEV 스택, 배터리팩, 통합전력제어기, 22, ( 십억원 ) LG 전자가전, 휴대폰배터리팩, 통합전력제어기 17, P/E ( 배 ) 218 P/B ( 배 ) 배터리셀 삼성 SDI 디스플레이, 배터리 BMW 등에전기차배터리공급 12, LG 화학플라스틱소재, 배터리리튬이온전지생산 26, SK 이노베이션플라스틱소재, 배터리리튬이온전지생산 19, 배터리 배터리소재 엘앤에프 2차전지소재, 전해액소재 양극활성물질생산 코스모화학 이산화티타늄, 황산코발트등 양극활성물질원료인황산코발트생산 41 N/A N/A 코스모신소재 기능성필름, 2차전지용양극화물질, 토너등 양극활성물질생산 317 N/A N/A 이엔에프테크 프로세스케미칼, 칼리필터용갈리페이스트등 자회사엘바텍을통해 2차전지소재사업 포스코켐텍 내화물제조및생석회, 음극재판매 음극재생산 2, 에코프로 양극활물질 (NCA 양극소재 ) NCA 관련부품, 온실가스저감설비생산 휘닉스소재 솔라페이스트, 솔더몰, 양극화물질등 고출력용양극화물질양산 72 N/A N/A 상아프론테크 LCD 카세트, CAP ASS Y 등 전기차배터리부품납품 25 N/A N/A 일진머티리얼즈 일렉포일, CCL 등 일렉포일생산 1, 코오롱인더스트리산업자재, 화학소재, 필름및전자재료, 패션등 연료전지분리막소재국산화진행중 1, 전력제어부문 생산설비피엔티필름, 전지등의생산장비및설비를생산 2 차전지생산장비생산 122 N/A N/A 통합전력제어현대모비스모듈, 램프, 에어백, 배터리시스템, ADAS 등배터리팩, 통합전력제어기, 구동모터 22, LG이노텍카메라 /PCB/ 터치패널 / 무선충전 /LED/ 모터 / 통신모듈 / 센서배터리관리시스템 2, 배터리관리시스템 LG전자가전, 휴대폰전기차관련부품모듈화 17, 인버터관련 LS 산전전력설비, 전력용반도체, 태양광발전전동모터제어 PCU, Relay 생산 1, 전자소재콘덴서 삼화콘덴서 필름커패시터, 세라믹커패시터, MLCC, 콘덴서 인버터용콘덴서 뉴인텍 필름커패시터, 증착필름 인버터용콘덴서 51 N/A N/A 커넥터한국단자자동차용콘덴서자동차용커넥터생산 558 N/A N/A 구동모터현대모비스모듈, 램프, 에어백, 배터리시스템, ADAS 등배터리팩, 통합전력제어기, 구동모터 22, 모터 HSG, 구동모터 S&T 모티브자동차용모터하이브리드, 전기차용모터 / 발전기납품 LG 이노텍카메라 /PCB/ 터치패널 / 무선충전 /LED/ 모터 / 통신모듈 / 센서하이브리드, 전기차용모터 / 발전기납품가능 2, ISG 모터계양전기전동공구, 자동차용시트 / 윈도우 / 선루프모터 ISG 모터생산, 향후 HSG 모터수주가능 139 N/A N/A 회생제동회생제동시스템만도제동, 조향, ADAS 시스템회생제동시스템생산 2, 공조시스템한온시스템공조시스템, E-Compressor 전동식실내공조시스템 6, 공조시스템 실내공조부품 우리산업 HVAC 액튜에이터, PTC 히터 PTC 히터생산 LG 전자가전, 휴대폰, Bolt 에공조시스템 ( 전동컴프레서포함 ) 전동식실내공조시스템 17, 코다코변속기, 엔진, 공조시스템부품전동컴프레서부품생산 114 N/A N/A 감속기 감속기디아이씨모듈, 엔진, 변속기, 터보차저, 등속조인트등전기차용감속기생산및인휠모터개발 165 N/A N/A 감속기부품우수 AMS 상용차에어컴프레셔, 펌프, 승용차변속기전기차용감속기부품생산 93 N/A N/A 충전기 충전기부품 LS 산전전력설비, 전력용반도체, 태양광발전전기차, ESS 용충전기생산 1, 피에스텍전력계량 / 계측, 자동차용소형모터 / 하우징 / 팬전기차충전기용전력계측기생산 111 N/A N/A 피앤이솔루션 2 차전지장비, ESS, 전기차충전인프로 / 컨버터 / 배터리팩전기차충전기및관련장비생산 226 N/A N/A 충전사업효성전력, 풍력, 섬유 / 화학 / 타이어원재료충전시스템구축 4, 기타 전동워터펌프지엠비코리아베어링, 냉각장치, 변속기부품, 펌프, 롤러전동워터펌프생산 187 N/A N/A ESS 포스코 ICT 에너지 / 환경제어시스템구축, ESS 에너지저장장치수요확대기대 1, 수소탱크수소탱크일진다이아공업용다이아몬드자회사일진복합소재 FCEV 수소탱크생산 36 N/A N/A 참고 : 6 월 21 일종가기준 자료 : 산업자료, Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 2

3 Contents 고유가, 전기동력차수요견인 p3 전기동력차, 중국보다더중요한유럽 파괴적혁신, 이제돌이킬수없다 FCEV 의기회요인 기업분석 p12 p21 p25 p67 규제, 제품, 수요의삼박자 고유가, 전기동력차수요견인 유가의방향전환, 이번에는전기차수요촉발 217 년초부터시작된산유국의성공적인감산이행과미국의경기호조에힘입어유가는 214 년하반기수준까지회복되었다. 대부분의투자가들은산유국의감산량축소에도이란및베네수엘라의공급차질, 선진국경기호조등으로 219 년까지유가강세를예상하고있다. 동사리서치에서도 2H18 의유가를상반기의평균수준인 65 달러를상회하는강세를예상하고있다. 미국의셰일혁명으로인한저유가시대는 211 년부터시작된 SUV 수요성장을가속화시켰다. 유가급락이나타나기이전부터소비자의구매패턴은경기회복, SUV 차량의역동성, 높은시야등의장점이맞물려승용에서 SUV 로이동하기시작했고, 여기에저유가는예상을크게뛰어넘는 SUV 수요열풍을만들어냈다. SUV 수요는글로벌자동차수요저성장에도 211 년 11.5 백만대에서 217 년 28.5 백만대로 6 년간 2.5 배성장하였다. 다시돌아온고유가시대는전기차수요를자극하고있다. 기존에전기차수요를견인하던요인은정부정책인규제와보조금이었으나, 닛산등일부자동차업체와테슬라, BYD 등기존완성차에도전하는업체들만호응을보여왔다. 글로벌완성차업체들이변화하게된계기는 215 년 VW 의디젤게이트이다. 기술력및브랜드가치에서글로벌자동차산업을주도하던유럽자동차업체의디젤기술에대한허상이드러나면서, 글로벌업체의전기차라인업확대가잇따라발표되었다. 정 부정책으로인한인프라확충, 자동차업체의제품라인업확대가진행되고있는상황에서유가상승은소비자의전기차에대한폭발적인관심증가로이어질전망이다. 이미온갖악재에도신고가를눈앞에둔테슬라의주가와상장후 7 일연속상한가를기록한 CATL 의주가는이를증명해주고있다. 유가추이 SUV 수요증가 ( 달러 / 배럴 ) WTI Brent ( 천대 ) (% y-y) 25 증감률 ( 우측 ) SUV 수요 ( 좌측 ) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 자료 : IHS, KARI, 삼성증권 삼성증권 3

4 주요시장, 전기동력차수요비중 (5 월 YTD) Roger s Innovation Bell Curve (%) EV HEV 중국미국유럽한국 참고 : 유럽은 1Q18 기준, 한국은 4 월 YTD 기준 자료 : CPCA, Autonews, KAMA, ACEA, 삼성증권 자료 : Roger s bell curve, 삼성증권 테슬라주가 (USD) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 CATL 주가 (CNY) 월 1일 6월 12일 6월 14일 6월 16일 6월 18일 6월 2일 자료 : Bloomberg, 삼성증권 217 년에전기동력차수요는 만대 (+27.1%YoY) 로글로벌자동차수요의 3.7% 비중을차지하면서 Roger s Bell Curve 의 Early Adaptor 포인트인 2.5% 를상회하였다. 전기차와 PHEV 의수요는약 12 만대로 1.3% 비중을기록하였다. 중국에서는 5 월 YTD 로 NEV 로만전체자동차수요의 2.5% 를넘어섰다. 218 년에전기동력차수요는 44 백만대로 25%YoY 성장이예상되며, 하이브리드는고유가에힘입어 266 만대및 15%YoY 성장이예상되며, 전기차는중국및유럽의전기차고성장으로 16 만대및 45%YoY 의성장이예상된다. 판매대수및성장률측면에서가장의미있는해는 219 년이될것으로예상하는데, 중국에서는 NEV Credit 규제가시작되고, 유럽에서는 VW, 벤츠를비롯하여전기차모델이 2 배로급증하는시기이며, 미국에서는 4Q18 이후테슬라모델 3 의생산정상화가예상되기때문이다. 전기차수요는글로벌완성차의라인업확대에따라 22 년까지 CAGR 38% 의성장으로 3 백만대를돌파하여, 하이브리드수요와비슷한수준을기록할것으로전망한다. 삼성증권 4

5 글로벌전기동력차수요전망 ( 백만대 ) E 225E 23E CAGR (22~23) 전기차 % 하이브리드 % 48V 하이브리드 % 순수내연기관차 % 글로벌수요 % 비중 (%) 전기차 전기동력차 * 순수내연기관차 참고 : * BEV, PHEV, HEV 포함자료 : IHS, Continental, 글로벌경영연구소, 삼성증권추정 전기동력차수요 : 유럽 > 중국 > 미국 국가별로전기차시장수요를견인하는곳은중국시장으로 217 년기준으로글로벌수요의 5% 비중을차지하고있다. 다음은유럽시장이 25%, 미국시장이 17% 를차지하고있어세시장이전체전기차수요의 93% 를차지하고있다. 한국시장의경우에는 217 년기준으로 1.3% 수준에불과하다. 하이브리드의경우에는일본이도요타의영향으로글로벌시장의 47% 비중을차지하고있다. 유럽및미국이각각 18% 및 15% 이며, 중국은 5% 로 4 개시장의합산은 85% 비중이다. 한국의경우에는 217 년기준으로 3.5% 를차지하여전기차보다높은수용성을보여주고있다. 중국시장에진출이제한된전기동력관련한국부품사의경우유럽시장에주목할필요가있다. 유럽시장의전기동력차수요성장이빠른이유는비싼소비자유가에기인한다. 218 년 5 월유럽 Big5 개국의소비자평균유가는 6.6 달러 /gallon(1,9 원 /l) 으로미국의 2 배를넘어서고있으며, 전기차천국이라고명명되는노르웨이, 덴마크등북유럽의경우 5 월기준소비자유가는 7.3 달러 /gallon(2,1 원 /l) 로글로벌시장에서소비자유가가가장비싼국가이다. 주식시장은이미수많은경험을통해신기술성장에있어소비자의태도변화가얼마나중요한지잘알고있다. 유럽시장은높은유가로인해전기동력차수요성장이가장빠르게진행되고있으며, 전기차와하이브리드합산수요는 217 년기준 72 만대로중국의 67 만대를넘어선다. 순수전기차수요측면에서도소비자의관심과자동차업체의적극적인신차출시에힘입어 222 년이후중국시장을앞설가능성이높다. 이에따라유럽자동차업체는전기동력차시대에도글로벌시장의리더의위상을유지할수있을전망이다. 전기차, 국가별수요비중 (217) 하이브리드, 국가별수요비중 (217) 한국 1% 기타 6% 기타 12% 중국 5% 미국 15% 유럽 26% EV 12 만대 중국 5% HEV 2.3 백만대 유럽 18% 미국 17% 자료 : CPCA, Autonews, KAMA, ACEA, 삼성증권 일본 47% 자료 : CPCA, Autonews, KAMA, ACEA, 삼성증권 한국 3% 삼성증권 5

6 유럽 EV 모델수 E 221E 223E 225E 자료 : LMC. 삼성증권 글로벌전기차판매현황 ( 대, %) 215년 216년 217년 판매량 시장점유율 판매량 시장점유율 판매량 시장점유율 Tesla 5, , , BYD 61, , , BMW 33, , , BAIC 17, , , Nissan 47, , , GM 2, , , Renault 27, , , VW 4, , , 현대 / 기아차합산 9, , , Others 242, , , Total 55, , ,224,13 1 자료 : EV sales, 삼성증권 삼성증권 6

7 가솔린승용차, 디젤차보다더빠른수요감소. 일각에서는유가강세로승용차수요회복을기대하는시각이있으나, 글로벌 3 대시장과한국시장어디에서도승용차수요회복은나타나고있지않다. 승용차수요는유가보다는경기와상관관계가높은것으로판단되며, 선진국중심의경기호조가이어지면서유가강세에도 SUV 판매는견조하게유지되고있다. 한편, 하이브리드수요가강세를기록하고있다. 전기동력차중하이브리드는보조금이없 어유가에가장민감한세그먼트인데, 중국, 유럽, 한국에서는고성장을기록중이며소비자유가가상대적으로낮은미국에서는 5 월이후상승전환이예상된다. 차량동력별경제성구분 내연기관 하이브리드 전기차 ( 아이오닉 ) FCEV 아반테휘발유 (1.6l) 아반테경유 (1.6l) 프리우스 완속 급속 그린카드추가할인 NEXO 연비 15.2km/l 17.7km/l 21.9.km/l 6.3km/kwh 98km/kg 연료비 1,61 원 /l 1,41 원 /l 1,61 원 /l 71.3km/kwh 173.8km/kwh 86.9원 /kwh 8,/kg 1km 당연료비 ( 원 ) 1,592 7,966 7,352 1,132 2,759 1,379 8, 연간연료비 ( 천원 ) 1,454 1,93 1, ,97 자료 : 삼성증권 글로벌시장소비자유가 이탈리아프랑스독일영국스페인한국일본중국캐나다브라질멕시코미국 ( 달러 /Gallon) 자료 : Global Petrol Prices, LMC, 삼성증권 삼성증권 7

8 주요시장 5월YTD, 승용수요 YoY 증감율 ( 전년대비, %) 6 3 (3) (6) (9) (12) 주요시장 5월YTD, 하이브리드수요 YoY 증감율 ( 전년대비, %) (15) 중국미국유럽한국 (2) 중국미국유럽한국 참고 : 유럽은 3 월 YTD, 한국은 4 월 YTD 자료 : CPCA, Autonews, KAMA, ACEA, 삼성증권 참고 : 유럽은 3 월 YTD, 한국은 4 월 YTD 자료 : CPCA, Autonews, KAMA, ACEA, 삼성증권 내연기관차의수요감소는 VW 의디젤게이트로 215 년말부터그가능성이부각되기시작했으나, 디젤엔진차는유럽, 인도, 한국시장에만집중적으로소비되고있어영향이광범위하지않다. 216 년기준디젤엔진차량수요비중은전체글로벌차량수요의 14% 였다. 211 년부터디젤차량은유럽지역의경기회복지연으로 211 년부터감소하였으며, 211~217 년에 37 만대수요감소가추정된다. 반면, 디젤차량이거의팔리지않는 G2 시장에서가솔린승용차의수요감소는 214 년부터시작되었고, 214~217 년에감소대수는 2.3 백만대로감소속도가디젤차량보다훨씬더빠르다. 비중측면에서는소비자기호의변호에따라 211 년부터감소가시작되었다. 승용차는글로벌시장에서 SUV 대비연비효율성이강조되었던세그먼트로유가상승이오히려전기차수요를촉발시키면서승용차판매비중이높은완성차업체에게큰타격이예상된다. 글로벌수요대비승용비중및디젤차량비중 (%) Diesel 비중 ( 우측 ) Car 비중 ( 좌측 ) E (%) 자료 : IHS, 삼성증권 삼성증권 8

9 글로벌업체승용차판매비중 (217 년 ) (%) average 52.6% VW BMW PSA Daimler Hyundai Kia Toyota Renault-Nissan Honda Ford GM FCA 자료 : 각국의자동차협회, 각사, 삼성증권 글로벌업체 SUV+ Pick-up 판매비중 (%) average 36.1% VW BMW PSA Daimler Hyundai Kia Toyota Renault-Nissan Honda Ford GM FCA 자료 : 각국의자동차협회, 각사, 삼성증권 유럽및한국업체디젤차량비중 (216 년 ) (%) Global average 14% PSA BMW Renault Daimler VW 기아차현대차 FCA 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 9

10 투자전략, xev 부품사에관심 내연기관차의수요감소방향성이명확해지면서, 글로벌완성차업체는전기동력차라인업확대를서둘러 추진할전망이다. 다만, 자동차산업에헤게모니유지와전기동력차가원가경쟁력을갖추는시점까지내 연기관차를최대한활용하기위해 221~222 년까지는하이브리드와전기차를, 22 년이후에는 FCEV 와전기차개발을병행할것으로예상된다. 전기차와 FCEV 관련개발은규모의경제를갖추기위해초기글로벌업체간의활발한 Alliance 가진행중이다. 내연기관차에서는서로강력한경쟁자이나, 지금은 IT Giant 와벤처업체의도전을받아생존을위한연합전선이형성중이다. 현대 / 기아차는 SUV 라인업및 xev 라인업확대외에순수내연기관차에대한퇴출계획을명확히하여, Resource 를재분배해야할시점이다. 또한 EV, FCEV 에대해완성차파트너가필요하다. 중국시장에서 VW 과포드는저가전기차생산을위해각각 JAC 와 Zoyte 와파트너쉽을체결하였다. FCEV 는도요타와 BMW, 혼다와 GM, 벤츠와포드가파트너쉽을구축하고있다. 현대차는 FCEV 관련해서는 VW 그룹과특허및주요부품공유계획을발표하였다. 그외이미협력의지를밝힌 FCA, 중국에서가장 FCEV 육성의지를강하게가지고있는상하이차등이가능한파트너사로예상된다. 현대 / 기아차가저가 EV 파트너쉽체결시원가경쟁력에대한우려를해소할수있을것으로예상되며, FCEV 파트너쉽의경우에는폐쇄적인이미지를벗어나, 기술력에대한재평가가예상된다. 관련부품사도매출성장및고객사다변화에대한재평가가예상된다. 모비스, 한온시스템, 우리산업등 xev 부품사는 23 년까지 Q 와 P 성장이동시에진행될전망이다. 전기동력차의성장수요는 217~23 년에 3.5 백만에서 68 백만대로 CAGR 25.6% 성장이예상되는반면, 순수내연기관차수요는동기간 85 백만대에서 46 백만대로 CAGR -4.6% 감소가예상된다. HEV EV FCEV 로갈수록제품의 ASP 는높아진다. xev 부품사별 ASP 및매출비중추정 기업명부품 ASP ( 천원 ) 매출비중 (%) 비고 모비스 2 차전지모듈 / 연료전지스택및시스템, 구동모터, 인버터, 컨버터 하이브리드전기차 FCEV ,5 12,5 22, 모듈사업부매출대비 한온시스템공조시스템, 히트펌프 8 1,2 2,5 5 1 에스엘 LED 램프 우리산업고전압 PTC 히터, 냉각수히터 해성디에스 xev 전력통합제어반도체기판 상아프론테크뱃터리팩 Assembly 일진복합소재고압수소탱크 4, - 5 현대차독점공급가정 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 1

11 년글로벌완성차 EV 출시계획 출시시기배터리용량 (Kwh) 1 회충전기준주행거리 (km) 비고 Tesla Model Nissan Leaf Hyundai Kona Kia Niro Kia Soul BMW i Q18 말생산정상화가정주행거리는표준형 ($35,) 기준 VW e-golf 48 3 인센티브차감전가격은 $31,3 Chevy Bolt 자료 : 언론, 삼성증권 인센티브차감전가격은 $37,5 현대 / 기아차 xev 판매 ( 천대 ) %y-y 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 11

12 Contents 고유가, 전기동력차수요견인 p3 전기동력차, 중국보다더중요한유럽 p12 파괴적혁신, 이제돌이킬수없다 FCEV 의기회요인 기업분석 p21 p25 p67 중국시장진입에초조할필요없다 전기동력차, 중국보다더중요한유럽 유럽, 소비자가이끄는글로벌최대전기동력차시장 유럽시장에서 1Q18 에전기차수요는 8.7 만대및 +39.8%YoY 성장률을기록하였다. 하이브리드는 13.5 만대및 +22.6%YoY 를기록하였다. 전기차 ( 비중 2.2%) 와하이브리드 ( 비중 3.5%) 를합산한전기동력차비중은전체수요대비 5.7% 로 3 대시장중가장높은비중을기록하였다. 유럽시장은 215 년 9 월 VW 의디젤게이트이후디젤차량을전기동력차가대체하기시작하면서수요가급증하였고, 대수기준으로전기차와하이브리드모두각각중국및일본을이어두번째규모이다. 합산시전기동력차수요는중국시장을앞서고있다. 217 년전기차와하이브리드수요는각각 28.4 만대 (+38.1%YoY) 및 43.2 만대 (+5.5%YoY) 를기록하였다. 217 년전기차의업체별 M/S 는 BMW 18%, VW 14%, 르노 11%, 테슬라 9%, 벤츠 5% 순이며, Reault 의소형전기차 Zoe 와 BMW 의 i3 가각각 3.1 만대및 2.1 만대판매를기록하였다. 중국시장에진출이제한되고있는한국배터리업체의경우유럽시장에서성장전략에집중할필요가있다. 유럽업체의전기차에대한글로벌소비자의수용도가훨씬더높고, 보조금이사라지는 22 년이후에는유럽업체와중국업체간글로벌 M/S 역전현상이뚜렷이보여질것으로예상되기때문이다. 중국업체의전기차는글로벌시장에서소비자의수용도가 218 년이후에는전기차모델수증가와완성차의 48V 하이브리드시스템장착에힘입어전기차와하이브리드모두고성장을지속할전망이다. 한편승용차수요는유럽시장수요의 75% 비중을차지하는독일, 영국, 프랑스, 스페인, 이탈리아기준으로 4 월 YTD 로 만대및 -6.8%YoY 감소하였다. SUV 는유가상승에도 13 만대및 +17.9%YoY 를기록하였다. 5 개국합산승용차수요는 216 년 7.4 백만대를정점으로감소세를기록하고있다. 비중측면에서는 21 년이후감소가진행중이며, 21 년 74.2% 에서 218 년 4 월 YTD 로 56.% 를기록, 18.2%p 감소하였다. 삼성증권 12

13 유럽 : 1Q18 차급별수요증감 유럽 : 차급별비중추이 ( 천대 ) (%) (%) %y-y 8 Car ( 좌측 ) xev ( 우측 ) %y-y +35.1%y-y +26.3%y-y -.6%y-y (5) (1) 2 SUV ( 좌측 ) 3. (15) (2) SUV Car EV HEV Total 참고 : Big5 개국합산 자료 : ACEA, Autodatabowl, 삼성증권 참고 : Big5 개국합산 자료 : ACEA, Autodatabowl, 삼성증권 217 년유럽 EV 시장업체별 M/S 217 년유럽시장 EV Top 1 모델 Others: 4% 217 년 28.4 만대 BMW: 18% VW: 14% ( 천대 ) Benz: 8% Tesla: 9% Renault: 11% Renault Zoe BMW i3 Mitsubishi Outlander PHEV Nissan Leaf Tesla Model S VW Passat GTE VW e-golf Tesla Model X Benz GLC 35e BMW 225xe 자료 : EV Obsession, 삼성증권 자료 : EV Obsession, 삼성증권 유럽시장 EV 모델수 E 221E 223E 225E 자료 : LMC. 삼성증권 삼성증권 13

14 Renault Zoe BMW i3 가격 : $25, / 주행거리 3km 자료 : Google image, 삼성증권 가격 : $47,5~$52, / 주행거리 28km 자료 : Google image, 삼성증권 Mitsubishi Outlander PHEV BMW i3 가격 : $34,595~$4,295 / 주행거리 3km 자료 : Google image, 삼성증권 가격 : $29,99~$36,2 / 주행거리 4km 자료 : Google image, 삼성증권 삼성증권 14

15 중국, NEV 수요비중 2.5% 돌파 가장적극적인전기차정책을펼치고있는중국시장에서 5 월 YTD NEV 수요는 27.2 만대 (+132.6%YoY) 로전체자동차시장의 2.5% 비중을기록하였다. 하이브리드는 5 월 YTD 5.3 만대로 +62.5%YoY 의성장을기록하였다. NEV 와하이브리드를합산한비중은 3.1% 를기록하였다. 217 년에 NEV 판매는중앙정부보조금 2% 감소및지방정부보조금 5% 감소, 불법보조금수령업체적발, NEV 정책시행시점에대한혼선등으로 55.6 만대를기록하면서성장률 9.7%YoY 로낮아졌다. 218 년에 NEV 판매는전년도기저효과와로컬업체중심의신차출시로 78 만대및 4.2%YoY 의 성장세가예상되며, 219 년에는 NEV Credit 제도가시작되며, 글로벌업체의전기차출시로 1 백만대돌파가예상된다. 중국시장에서하이브리드는보조금이없어관심외의세그먼트이나, 평균연비규제강화에힘입어 NEV 와함께동반고성장이예상된다. 217 년하이브리드차량수요는 11.1 만대로 24%YoY 성장, 처음으로 1 만대를돌파하였다. 한편, 승용차수요는 5 월 YTD 로 만대를기록하여 +3.2%YoY 회복세를기록하였으나, SUV 수요성장세인 +11.9%YoY 및전체시장수요성장세인 +6.8%YoY 에미치지못한다. 승용차수요는 214 년 12.8 백만을정점으로하락추세이며, 217 년까지 3 년간 68 만대감소하였다. 차급별비중관점에서승용차비중은 21 년이후지속감소세를기록하고있다. 중국 : 218 년 5 월 YTD 차급별수요증감 중국 : 차급별비중추이 ( 천대 ) %y-y (%) 9 PC ( 좌측 ) xev ( 우측 ) (%) %y-y +3.2%y-y +133%y-y +62.5%y-y SUV Car HEV EV Total SUV ( 좌측 ) YTD 자료 : CPCA, Autodatabowl, 삼성증권 자료 : CPCA, Autodatabowl, 삼성증권 삼성증권 15

16 중국시장 : NEV 수요전망 ( 천대 ) E 218E 219E 22E NEV EV ,17 PHEV Total ,116 1,429 성장률 ( 전년대비, %) 자동차수요승용차 14,692 18,193 18,976 2,594 23,846 25,925 26,35 27,76 28,159 상용차 4,37 4,63 4,34 3,45 3,54 2,92 2,756 2,839 2,924 Total 19,62 22,823 23,316 24,44 26,9 28,827 28,791 29,915 31,83 비중승용차대비 (%) 자동차대비 (%) 자료 : CPCA, 삼성증권추정 중국시장 EV Top12 모델 ( 천대 ) BAIC EC-Series Zhidou D2 EV BYD Song PHEV Chery eq JAC iev6s/e BYD e5 Geely Emgrand EV BYD Qin PHEV SAIC Roewe erx5 PHEV Zotye E2 JMC E1 BYD Tang 자료 : EV Obsession, 삼성증권 BAIC EC-Series Geely Zhi Dou D2 EV 참고 : $2,~$22, / 주행거리 2km 자료 : Google image, 삼성증권 참고 : $18,~19, / 주행거리 155km 자료 : Google image, 삼성증권 삼성증권 16

17 미국시장, 전기차수요고성장 vs. 승용차수요급감 미국시장에서전기차수요는 5 월 YTD 로 8.9 만대및 +21.1%YoY 성장률을기록하였다. 테슬라와도요타의 PHEV, GM 등이성장을견인하고있으며, 기아차의 Niro PHEV 가출시되어월 2~3 대수준의판매를기록중이다. 하이브리드는 5 월 YTD 로 13.3 만대및 -9.1%YoY 감소세를기록하였다. 하이브리드는보조금이없어유가에민감한데, 미국시장은다른시장대비소비자유가가낮아하이브리드판매가느리게회복되고있다. 월별로는 5 월에 3.4 만대로전년동월과비슷한대수를기록하면서 6 월부터는회복세가예상된다. 5 월 YTD 로전기차 ( 비중 1.25%) 와하이브리드 ( 비중 1.89%) 를합산한전기동력차비중은전체수요대비 3.1% 를기록하였다. 2H18 이후전기차수요성장을좌우할요인은테슬라의가동률향상이다. 테슬라의모델 3 생산량은점차증가하고있으나, 5 월 6,25 대로목표치인주당 5 천대에는크게미치지못한다. 그러나, 문제가되었던자동화조립라인에자동화비율을낮추고인력을투입하는방식으로조정하고있어 3Q18 말에는월 2 만대생산이가능할것으로예상된다. 모델 3 의대량생산시작으로 4Q18 부터미국전기차시장의수요급등세가예상된다. 트럼프대통령은차량배기가스에의한지구온난화를믿지않고있어, 취임당시부터전기차수요에대한부정적영향이우려되었다. 실제 EPA 는미국기업평균연비제도 (CAFÉ) 를재검토하고있다. 그러나유가상승에따라전기차수요성장가속화및하이브리드판매회복, 테슬라생산정상화에따라미국의전기동력차판매는 218 년, 219 년에큰폭의성장이예상된다. 한편승용차수요는 5 월 YTD 로 226 만대및 -12.7%YoY 를기록하였고, 유가상승에도 SUV 는 324 만대로 +12.6%YoY 를기록하였다. 승용차와 SUV 비중은 216 년에역전되어 218 년 5 월 YTD 로는 14%p 격차가있으며, 글로벌에서 SUV 비중이승용차비중대비높은유일한시장이다. 승용차시 장은중국시장과동일하게 214 년 769 만대를정점으로감소세이며, 217 년까지 159 만대감소로감소폭은 중국시장의두배를넘어선다. 미국의승용차수요비중은글로벌금융위기전후인 28~211 년까지만강 세를기록했을뿐, 유가와는별다른상관관계가없다. 미국 : 218 년 5 월 YTD 차급별수요증감 미국 : 차급별비중추이 ( 천대 ) %y-y (%) 6 xev ( 우측 ) (%) %y-y +4.9%y-y -9.1%y-y +21.1%y-y +1.2%y-y 5 4 Car ( 좌측 ) (1) (2) (3) 3 2 Pick-up ( 좌측 ) SUV ( 좌측 ) (4) SUV Car Pick-up HEV EV Total YTD 자료 : Autonews, Autodatabowl, 삼성증권 자료 : Autonews, Autodatabowl, 삼성증권 삼성증권 17

18 미국 : 승용비중감소 (%) WTI ( 우측 ) 8 7 Car ( 좌측 ) Light Truck ( 좌측 ) 자료 : Autonews, 삼성증권 ( 달러 / 배럴 ) 미국 : 하이브리드판매및유가 ( 천대 ) 6 WTI유가 ( 우측 ) HEV판매대수 ( 우측 ) 자료 : Autonews, Bloomberg, 삼성증권 ( 달러 / 배럴 ) 미국 217 년 EV Top1 테슬라모델 3 미국월별판매량 ( 천대 ) ( 대 ) , 6, 5, 4, 3, Tesla ModelS Tesla ModelX Chevy Bolt Toyota Prius Prime Chevy Volt Nissan Leaf Ford Fusion Energi Ford C-MAX Energi BMW i3 VW e-golf 2, 1, 17년 7월 17년 1월 18년 1월 18년 4월 자료 : EV Obsession, 삼성증권 자료 : InsideEVs, 삼성증권 Tesla Model3 Chevy Bolt 참고 : $35,~ / 주행거리 354km 자료 : Google image, 삼성증권 참고 : $37,495~ / 주행거리 383km 자료 : Google image, 삼성증권 삼성증권 18

19 한국, 하이브리드먼저대중화 한국시장에서전기차수요는 4 월 YTD 로 6.1 천대및 %YoY 성장률을기록하였다. 성장률은높지만비중측면에서전체수요의 1% 비중으로 3 대시장대비낮은비중을기록하고있다. 하이브리드는 2.7 만대및 +29.1%YoY 를기록하였다. 전기차 ( 비중 1.%) 와하이브리드 ( 비중 4.6%) 를합산한전기동력차비중은전체수요대비 5.6% 로유럽시장과비슷한수준이다. 217 년수요는전기차 1.4 만대 (+13.8%YoY) 및하이브리드 8.4 만대 (+33.5%YoY) 를기록하였다. 전기차는제한된모델수가수요증가의가장큰제약조건이다. 국내브랜드와수입브랜드합산하여도 16 개모델로, 1 개의모델을넘어선중국시장이나 3 개이상의미국및유럽시장대비크게부족하다. 한편, 214 년서울에건설되는아파트에는주차장의절반이상에전기차충전시설이갖추고있으며, 218 년 6 월에정부는 3 가구이상신규아파트는주차공간의 2% 이상에충전기설치를의무화했다. 최근유가가상승하면서소비자의전기차에대한관심이급증하고있어모델수확대에따라성장잠재력은높은것으로판단된다. 하이브리드수요는기아차 Niro, 현대차그랜져, 도요타가견인하고있다. 기아차 Niro 는 xev 전용모델로한국뿐아니라유럽, 미국시장에서도판매호조를기록하여 217 년에 9.5 만대를기록하여고, 218 년에는 1 만대돌파가예상된다. 한국에서판매되는도요타와렉서스의 8% 이상은하이브리드로꾸준한판매성장세를기록하고있다. 한편승용차수요는 4 월 YTD 로 29.6 만대및 -3.9%YoY 감소하였다. SUV 는유가상승에도현대차싼타페출시효과로 18.1 만대및 +17.2%YoY 를기록하였다. 한국시장의승용차수요는 21 년 1 백만대를 정점으로 217 년까지 91.7 만대로감소하였고, 비중측면에서도 21 년 67.2% 에서 218 년 4 월 YTD 5.5% 로 16.7%p 감소하였다. 삼성증권 19

20 한국 : 218 년 4 월 YTD 차급별수요증감 한국 : 차급별비중추이 ( 천대 ) %y-y (%) 7 Car ( 좌측 ) (%) %y-y -29.1%y-y %y-y +1.2%y-y 4 3 xev ( 우측 ) 3 2 (5) (1) 2 SUV ( 좌측 ) 1 (15) Car SUV HEV EV Total 자료 : KAMA, KAIDA, Autodatabowl, 삼성증권 자료 : KAMA, KAIDA, Autodatabowl, 삼성증권 서울시아파트주차장전기충전시설 서울시아파트주차장전기충전시설 자료 : 삼성증권 자료 : 삼성증권 현대차코나 EV 기아차니로 EV 참고 : $39,28~ 44,35/ 주행거리 39km 자료 : Google Image, 삼성증권 참고 : $4,~ 45,9/ 주행거리 38km 자료 : Google Image, 삼성증권 삼성증권 2

21 Contents 고유가, 전기동력차수요견인 p3 전기동력차, 중국보다더중요한유럽 파괴적혁신, 이제돌이킬수없다 FCEV 의기회요인 기업분석 p12 p21 p25 p67 과거를먼저버리는자가승자 파괴적혁신, 이제돌이킬수없다 산업환경의급변, 늘승자와패자를가른다 자동차산업은 1 년이넘는역사를지니면서, 외부환경의큰변화가있을때마다승자와패자가결정되었다. 7 년대초반에 1, 2 차석유파동시기에자동차산업의승자는일본차였다. 고연비승용차로도요타와혼다는미국시장에서 M/S 가크게오르기시작했다. 글로벌금융위기시기전후에경기위축과고유가가겹치면서, GM 과크라이슬러가파산할시점에승자는한국자동차였다. 이후저유가시기가도래하면서, 다시 SUV 와픽업에강한미국차의실적이빠르게회복하였다. 다시고유가가촉발시키고있는전기차수요증가는변화의속도가늦은전통자동차업체를위협할가능성이높아졌다. 지난 1 년간의산업환경은유가와환율이주요변수였다면, 현재는유가와환율외에전기차, 자율주행등 IT 와화학기술이결합되어훨씬더복잡하고, 변화속도는매우빠르다. 지난 6 년간의 SUV 싸이클은내연기관내에서의변화로추격속도가늦어도따라갈수있었으나, 현재진행되고있는변화는기존의 Value 가파괴되는혁신이라는측면에서대응이늦은업체는경쟁에서탈락할가능성이높다. 소비자에게받아들여지기시작한신기술에대한수요는항상시장의기대치를앞서서성장해왔다. 현재와유사한형태의프레임을갖춘내연기관자동차는벤츠에의해 194 년에발명된후, 포드의대량생산체제로대중화되기까지는불과 1 년이소요되었다. 유가급변동시기의승자 ( 달러 / 배럴 ) 25 2 일본업체, 미국시장 M/S확대미국업체부활일본업체호황한국, 독일업체, 신흥시장 M/S확대미국업체부활 글로벌금융위기 차오일쇼크 2 차오일쇼크산유국감산이행실패 걸프전 신흥국발슈퍼사이클 shale 혁명 감산시작 삼성증권 21

22 뉴욕시 5 번가거리 : 19 년, One Motor Vehicle 뉴욕시 5 번가거리 : 1913 년, One Horse 자료 : US National Archives, Google, 삼성증권 자료 : George Granthan Bain Collection, Google, 삼성증권 미국시장신제품가속화속도 자료 : EV Obsession, 삼성증권 삼성증권 22

23 내연기관차의쇠락, 파산을경험했던글로벌메이커가주도 내연기관차의수요위축은 Tesla, BYD 등과같이기존자동차업체에도전하는신기술업체가아닌글로벌업체가주도하고있다. 글로벌자동차업체의내연기관차에대한사업축소가잇따르면서내연기관차의수요감소속도는훨씬빨라질전망이다. 가장적극적인사업재편을추진하고있는업체는 1 년전글로벌금융위기시기에파산과대주주교체를경험했던업체들이다. 미국업체의적자시장철수, 승용차라인업포기또는축소, Volvo 의순수내연기관차생산중단발표가의미있는이유는 왜망했는지 알고있는업체들의변화이기때문이다. 이들업체의파산은자동차제조기술과판매망의부족때문이아닌, 글로벌소비트렌드에대응하지않고자기의라인업에집착했던것에원인이있다. 결국소비위축세그먼트에제품이과잉공급되면서, 재무상태악화를극복하기어려워졌고매각되거나정부의자금지원하에혹독한구조조정을거쳤다. GM 은 214 년이후유럽, 인도, 호주등적자시장에서철수하면서, G2 시장에만집중하고있다. GM 은승용차라인업은유지하지만, 판매대수가적은소닉, 임팔라등은정리할계획이다. 최근에 Vision Fund 로부터자율주행기술을인정받으면서, 22 억달러투자유치에성공하였다. FCA 는 SUV 및픽업전문브랜드인크라이슬러는미국시장에만한정하고, 소형승용업체인피아트는미국및중국판매를중단하고유럽에만집중할계획이다. 또한고급차브랜드인알파로메오와마세라티중하나를정리하여 Spin-off 하는방안을검토하고있다. 포드는 4/25 일에향후 2 년내에북미시장에서스포츠카만남기고대부분의승용차생산을중단하겠다고발표하였다. 21 년에포드의자금난으로중국 Geely 에매각된볼보는 219 년부터모든차종에전기모터를장착하면서순수내연기관차생산중단을선언하였다. 승용차판매비중, 유럽 > 한국 > 일본순 내연기관차의퇴출은 VW 의디젤게이트로 215 년말부터부각되기시작했으나, 디젤엔진차는유럽, 인도, 한국시장에만집중적으로소비되고있어영향이광범위하지않다. 216 년기준디젤엔진차량수요비중은전체글로벌차량수요의 14% 였다. 211 년부터디젤차량은유럽지역의경기회복지연으로 211 년부터감소하였으며, 211~217 년에 37 만대수요감소가추정된다. 반면, 디젤차량이거의팔리지않는 G2 시장에서가솔린승용차의수요감소는 214 년부터시작되었고, 214~217 년에감소대수는 2.3 백만대로감소속도가디젤차량보다훨씬더빠르다. 비중측면에서는소비자기호의변호에따라 211 년부터감소가시작되었다. 승용차는글로벌시장에서 SUV 대비연비효율성이강조되었던세그먼트로유가상승이오히려전기차수요를촉발시키면서승용차판매비중이높은완성차업체에게큰타격이예상된다. 217 년판매기준으로승용차판매비중이높은순서는유럽업체, 한국차, 일본차순서이다. 유럽업체는디젤차량수요축소와승용차수요축소가겹쳐서가장리스크가크다. 현대 / 기아차는 217 년부터소형 SUV 등을출시하면 SUV 라인업확대를추진중이다. 그러나, 승용차를중심으로내연기관차수요위축시기에진입한만큼, 승용차라인업축소및디젤차량라인업축소와병행해야할필요가있다. 전반적으로순수내연기관차량의퇴출시점을명확히하여, R&D 및투자자금 Resource 를재분배해야할시점이다. 삼성증권 23

24 글로벌업체승용차판매비중 (217 년 ) (%) average 52.6% VW BMW PSA Daimler Hyundai Kia Toyota Renault-Nissan Honda Ford GM FCA 자료 : 각국의자동차협회, 각사, 삼성증권 글로벌업체 SUV+ Pick-up 판매비중 (%) average 36.1% VW BMW PSA Daimler Hyundai Kia Toyota Renault-Nissan Honda Ford GM FCA 자료 : 각국의자동차협회, 각사, 삼성증권 유럽및한국업체디젤차량비중 (216 년 ) (%) Global average 14% PSA BMW Renault Daimler VW 기아차현대차 FCA 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 24

25 Contents 고유가, 전기동력차수요견인 p3 전기동력차, 중국보다더중요한유럽 p12 파괴적혁신, 이제돌이킬수없다 FCEV 의기회요인 기업분석 p21 p25 p67 EV 의경로를따라간다 FCEV 의기회요인 순수전기차대비뚜렷한장단점 우리는리포트를통해 FCEV 가순수전기차와비교하여향후동력의한축을차지하기에장점이더많다고주장한바있다. 전기차에대한관심이크게증가하면서 FCEV 에대한관심도같이증가할것으로판단된다. 22 년까지는순수전기차의수요증가세가훨씬빠르겠지만, 22 년이후에는글로벌완성차의활발한 FCEV 출시로 FCEV 의시장개화가예상된다. 완성차와정부관점에서도전기차와 FCEV 를동시에육성할것으로예상한다. 완성차관점에서전기차는역할이크게축소되는제품이다. 전기차는부품수가 8 천개 ~1 만개수준으로내연기관자동차대비하여 3~4% 수준이다. 부품수가작은만큼기술적진입장벽이낮고, 엔진대신배터리가원가의 35~4% 를차지하고있다. 한편, FCEV 의경우원가의 3% 를차지하는스택을직접제작및생산하고, 부품수도스택및주변운전장치로인해다시 2 만개 ~3 만개로늘어난다. 정부관점에서는전기차는고용측면과세금측면에서문제가있다. 독일의 Fraunhofer 연구소발표에의하면 23 년글로벌차량의전기차 25%, 하이브리드 15%, 내연기관차 6% 비중을기준으로독일자동차산업고용인원의 9% 가위험해질전망이다. 전기차대중화가빨라질경우 12% 의일자리가위협받게될전망이다. 독일에서자동차산업의일자리는 84 만개수준이며, 이중 21 만개가파워트레인관련일자리이다. 한국자동차산업의고용인원은 216 년기준으로 33.6 만명수준이다. 전기차의부품수감소, 배터리업체의중국시장진출제한을감안할때, 전기차수요증가시한국자동차산업의고용인원감소도불가피할전망이다. 삼성증권 25

26 자동차동력별구조 내연기관차 전기차 연료전지차 동력발생장치 엔진본체윤활장치연료장치냉각장치흡배기장치시동, 점화, 충전장치 배터리없음연료장치냉각장치없음없음 연료전지스택없음수소탱크냉각장치공기공급, 배기장치운전, 충전장치 동력전달장치 클러치변속기추진축종감속차동장치차축 모터감속기차동장치 모터감속기차동장치 조향장치, 현가장치제동장치프레임, 휠및타이어 동일 자료 : 교통안전공단, 삼성증권 산업별매출액대비인건비비중 (5 대기업기준 ) (%) 서비스 제약 자동차 / 부품 전기전자 식음료 조선 / 기계 통신 은행 철강 생활용품 자료 : CEO 스코어, 삼성증권 세금측면에서자동차는세수확보가쉬운제품이다. 한국시장기준으로차량구매시부가세및취등록세, 운행시유류세, 보유세, 환경세등이포함되어있으며, 216 년기준자동차관련세금은전체세수의 17% 비중을차지하였다. 현재휘발유및경유가격에는세금비중 58% 및 52% 가포함되어있는데, 리터당부과됨에따라유가가오르면세금비중도높아진다. 반면전기요금에는 1% 부가가치세만포함되어있고, 현재는전기차육성을위해급속충전시요금을 5% 감면해주고있다. 급격한내연기관차량수요감소시전기차로세수보충가능성이높아, 전기차는보조금이종료되는시기인 221 년전후하여규모의경제도달하고, 에너지효율성을크게높여야한다. 삼성증권 26

27 자동차산업세금징수추이 ( 조원 ) (%) 자동차세금징수액 ( 좌측 ) 국세총액대비비중 ( 우측 ) 자료 : 국세청, 삼성증권 기술측면에서 FCEV 의장점은수소가가지고있는높은에너지밀도로인해내연기관차와동일한 5 분이내충전과한번충전으로 6km 이상의주행거리가가능하다는점이다. 도요타미라이의경우주행거리가 65km 이며, 현대차의넥쏘는 69km 주행거리를갖추고있다. 한국시장에서는자동차의주행거리를따질때는항상서울 - 부산간의거리인 325km 를기준으로했으나, 이제남북한경 제통합의시대를맞이하여주행거리에대한개념도변화시킬필요가있다. 부산 - 평양간의거리는 52km, 부산 - 원산간거리는 465km 로 FCEV 의경우에는한번충전으로완주가가능하다. 또한원가에서차지하는원자재비중이낮아대량생산에따른규모의경제효과가가능하다. 완성차입장에서 FCEV 는차량내부에엔진과트랜스미션자리에스택, 이차전지, 수소연료통을배치하면서기존차량의섀시프레임을그대로활용할수있는장점이있다. FCEV 의단점은전기차대비낮은출력과수소탱크로인한내부공간의제약성이다. 현대차넥쏘는최대출력 154 마력및최대토크 4.3kg.m 인반면, 테슬라모델 3 표준모델은최대출력 24 마력및 33kg.m 이다. 모델 3 롱레인지 ( 주행러기 5km) 의경우에최대출력 258 이다. 218 년에출시된싼타페디젤은출력 186 마력및 41.kg.m. 으로수소차의출력은중형승용차와유사한수준이다. 또한차고가낮은승용차의경우수소탱크배치에따라실내공간에제약이있을수있다. 이에따라현대차는 FCEV 양산시 SUV 모델을택하고있다. 충전소설치에 2~3 억원소요로초기인프라확충에비용부담이있다. 주행거리당차량가격 : FCEV vs EV ( 유로 ) FCEV 전기차 충전시간 5 분 4 분이상 주행거리 1,km 5km 2km 1,km 4km 2km 수소탱크 / 배터리크기 8kg 4kg 1.6kg 12kWh 6kWh 22kWh 차량가격 * 2, 2, 2, 2, 2, 2, 배터리, 연료전지및수소탱크가격 4, 3, 2,4 1,8 5,4 2, 전체차량가격 24, 23, 22,4 3,8 25,4 22, 참고 : * 배터리, 수소탱크제외순수차량가격연료전지및배터리가격은미국 DOE target price 적용자료 : NEL, 삼성증권 삼성증권 27

28 스택원가구조 배터리셀원가구조 가스확산막 6% 가스켓, 프레임 5% 기타 8% 백금 25% 기타원재료 11% 기타 7% 양극재 37% 분리막 2% 양극판 3% 촉매도포 18% 멤브레인 8% 전해액 13% 음극재 18% 참고 : US53/KW 및 5 만대대량생산기준 자료 : DOE, 삼성증권 자료 : 산업자료, 삼성증권 연료별에너지밀도 자료 : EIA, 삼성증권 Audi FCEV: H-tron Audi EV: e-tron 자료 : 구글이미지, 삼성증권 자료 : 구글이미지, 삼성증권 삼성증권 28

29 전기차는높은출력으로매력적인주행성능을갖추고있어스포츠카로도손색이없다. 전기차는테슬라의등장으로소비자에게친숙한차종이되었고, 충전소설치에도큰비용이소요되지않아이미많은주거지역에인프라가갖추어지고있다. 전기차의단점은배터리를구성하는재료의낮은에너지밀도로인해충전시간과주행거리의제약이다. 배터리용량을늘리면, 주행거리가증가하지만배터리팩의무게가같이증가한다. 전기차는동급내연기관차보다 1~2% 정도무겁다. 테슬라모델 S 기준으로총 2,119kg 의차량무게중에배터리팩의무게는 29% 를차지하고있다. 배터리팩의무게는 1kwh 당 1kg 수준으로배터리팩의용량을늘릴수록차량의무게가증가하게된다. Luxury 차량의경우에는배터리가격이큰문제가되지않겠지만, 3 만달러수준의중형차부터는배터리용량증가에한계가있다. 미국의인기차종인 Pick-up 트럭 F-15 의주행거리는 76km 이다. 동일한주행거리를위한전기차의배터리팩무게는 2 톤으로, F-15 의공차중량을감안할때전기차 F-15 의무게는 6 톤이된다. 공차중량 : 전기차 > 내연기관차 >FCEV 테슬라모델 S 부품별무게비중 (kg) 2,5 2, 1,5 1, 5 인테리어 14% 전장 5% 외장 4% 기타 9% 공차중량 2,119kg 배터리 29% EV 테슬라 S BMW 55i AUDI 7 3.TFSI Bens E55 FCEV HMC NEXO 모터 / 구동축 22% 알루미늄프레임 17% 자료 : 각사, 삼성증권 자료 : Blog, 삼성증권 결론적으로전기차는스포츠카, 승용차나도심주행을위한차량에더적합하며, FCEV 는친환경성보다는시간효율성이더중요한버스나상용차, 공간의제약이있지만가벼운차량무게로중대형 SUV 에더적합한것으로판단된다. 한국정부도 218 년 6 월에 222 년까지전기차 35 만대와수소차 1.5 만대보급목표를확정하였다. 전기차와 FCEV 의주행거리특성을고려해전기차는중 단거리승용중심, 수소차는중 장거리승용및대형버스중심으로보급할계획이다. FCEV 는규모의경제가실현될때까지구매보조금을유지하고, 전기차는 222 년까지구매보조금을점차축소 ( 현재최고 1,2 만원, 연차별보조금인하 ) 할계획이다. 217 년말보급대수는전기차는 2 만 5,593 대, FCEV 는 177 대이다. 충전소는 222 년까지현재 8 곳인수소충전소는 31 곳으로, 18 여기인전기차급속충전기는 1 만기로대폭확대한다. 정부는 222 년까지수소버스를 1, 대보급할계획으로, 219 년도시 5 곳을선정해 2 대규모의수소버스시범사업을실시하고, 22 년이후수소버스양산체계를구축할예정이다. 시범사업지역으로선정된 5 곳의수명이다한 CNG( 압축천연가스 ) 와경유시내버스를수소버스로교체한다는계획이다. 현재 CNG 버스의교체수요는매해 2 천대수준이며, 한국시장의 CNG 버스등록대수는 2.6 만대규모로 FCEV 의초기수요로는충분한규모로판단된다. 현대차는정부정책에맞추어 218 년 9 월 4 세대 FCEV 버스를공개할계획이며, 연내 FCEV 트럭공개도검토중에있다. 3 세대 FCEV 버스의경우모터, 스택이 NEXO 대비 2 개씩장착되며, 수소연료통은 8 개가장착되었다. 삼성증권 29

30 FCEV 및전기차비교 항목수소연료전지차전기차 가격 $68, $35, 주행거리 69Km 35Km 충전시간 5분 급속충전 3분 / 완속충전 4시간 ~8시간 저온 / 고온시주행성능 성능영향없음 주행거리급감 배터리용량최고속력최고출력 / 토크 대량생산시원가 연료비 보조금 충전시설 공통점 참고 : FCEV 는현대차넥쏘기준, 전기차는테슬라모델 3 기준 자료 : 삼성증권 스택 95KW / 배터리 1.56Kwh 넥쏘 :177km/h 154마력 / 4.3kg.m $27, 스택가격 $3/Kw 기준 : 기술적으로도달가능중국상하이 : U$3.3/1km($.144*23Kw) 미국캘리포니아 : $1/1km 중국 : 중앙정부 U$3,+ 지방정부 U$15, 미국 : U$7,5~U$1, 중국 : 22년 1개, 225년 3개, 23 년 1개미국 : 22년 13개, 225년 6개차량내배기가스및탄소배출 Zero, 저소음 44Kwh 모델3 표준형 : 29km/h 24마력 / 33kg.m $26, 배터리셀가격 $1/Kwh 기준 : 원자재가격불확실성중국상하이 : U$4./1km($.174*23kw) 미국 : $4.2/1km 중국 : 217년 ~218 년중앙정부 U$6,6+ 지방정부 U$3,3 미국 : U$7,5~U$1, 중국 : 22년 12, 개미국 : 총 45억달러투자로전국충전소설치 ( 오바마정부목표 ) 현대차 3 세대 FCEV 버스 현대차 FCEV 버스제원 개발시기 연료전지 수소탱크 압력 (bar) 구동 ( 휠모터 ) 1 세대 26 8KW(2 개 ) 35 24kw(1 개 ) 2 세대 29 1kW(2 개 ) 35 1kw(3 개 ) 3 세대 217 1kW(2 개 ) 7 12kw(2 개 ) 자료 : 언론, 삼성증권 자료 : 언론, 삼성증권 한국시장 : EV 및 FCEV보급목표천대, 천기 전기차보급 누적 신규 급속충전소 누적 신규 FCEV보급 누적 신규 충전소 누적 신규 자료 : 혁신성장관계장관회의, 삼성증권 삼성증권 3

31 한국시장 : EV 및 FCEV 보조금 중앙정부 지방정부 전기차 구매 최대 1,2 만원 충전소 급속충전기는 5천만원 / 완속충전기는 1.5~4 백만원지원 FCEV 구매 2,25 만원 1,만원 ~1,25 만원 충전소 15억원 자료 : 혁신성장관계장관회의, 삼성증권 결국원가경쟁 내연기관엔진을처음발명 (1886 년 ) 하고현재와같은프레임형태의차량 (194 년 ) 에엔진을내재화한것은벤츠이다. 그러나자동차대중화를이끌고가장많은부를차지한회사는포드이다. 조립공정분업및부품표준화로대량생산에성공하면서차량가격이초기 9 달러에서 3 달러로하락하였기때문이다. 메르세데스심플렉스 (194 년 ) 포드 T 모델 (198 년 ) 자료 : 구글이미지, 삼성증권 자료 : 구글이미지, 삼성증권 전기차와 FCEV 의경쟁도결국어떤차종이먼저원가경쟁력을확보하고대량생산을할수있는가에따라내연기관차의자리를대체할수있게될전망이다. FCEV 의경우에는원가하락에두가지기술적걸림돌이있는데, 첫번째는수소를이원화시키는데필요한촉매제인백금의가격이다. FCEV 의개발초기백금가격에대한부담으로원가가매우비싸다. 한편, 백금사용량은기술발전 에의해 22 년 2g 213 년 8g( 현대차 ix35 FCEV) 215 년 3g( 도요타미라이 ) 216 년 11g( 혼다 Clarity) 으로크게감소하였다. 두번째는스택의핵심인막전극접합체 (MEA: Membrane Electricity Assembly) 의가격이다. MEA 는고분자전해질막 (Polymer Electrolyte Membrane) 을중심으로양극 (Cathode/ 공기극 ), 음극 (Anode/ 연료극 ) 이접합되어한단위의셀을이루는데, 이셀을 MEA 라고부른다. 스택하나에대략 4~5 매의 MEA 가필요하고현재는고어사가상용화된모든수소차에 MEA 를납품하고있다. 고어사의 MEA 는불소계확장형플리테트라플루오로에틸렌 (e-ptfe) 소재기술을근간으로하고있다. 동소재는수소이온을잘전달하는동시에내구성, 화학물질에닿아도성질이변하지않는내화학성, 2 이상에도견디는내열성의특징을가지고있다. 미국에너지부 (DOE) 의하면 1 천대생산기준으로 MEA 가격은 9,538 달러로, 도요타미라이기준으로스택가격의 62% 및전체원가의 17% 를차지한다. 한국의여러소재업체들이 MEA 를개발중으로국산화에성공할경우스택의가격은기존대비 3~4% 로낮아질전망이다. 현대차는 FCEV 원가를현재 NEXO 기준 7 천만원에서 5 천만원으로낮출계획인데, 이중 5% 는 MEA 국산화성공여부가좌우할전망이다. 삼성증권 31

32 고어사 : MEA FCEV 스택내부 자료 : 언론, 삼성증권 자료 : 일본수소 Expo, 삼성증권 FCEV 는일본업체와현대차만양산모델을보유하고있어, 대량생산에불리하다. 일본업체는대량생산을위해도요타는 BMW 와, 혼다는 GM 과 Alliance 를진행중이다. 벤츠가독일모토쇼에서선보인 GLC FCEV 는포드와의 FCEV JV 에서개발한스택을장착하고있다. 언론에의하면현대차는관련기술이없는독일업체중아직파트너가없는 VW 그룹산하의 Audi 와협력한다. 219 년부터 Audi 의 FCEV 차량 H-tron 에모비스를통해스택공급이예상되며, 중국시장에먼저진출할계획이다. Audi 의 H-tron 은 xev 전용차량으로 EV 모델인 e-tron 과 FCEV 인 H-tron 이있다. H-tron 은충전시간 4 분에주행거리는 6km 이며, e-tron 은 95kwh 배터리를장착하고주행거리 4km 이다. 유럽시장은소비자의 xev 에대한높은수요성을감안할때, FCEV 에대한수요도빨리성장할가능성이있고, VW 만유일하게 FCEV 파트너사가없었던상황이다. 그외협력의지를밝힌 FCA 와상하이차도추가로가능한파트너사로예상된다. FCA 는 SUV 와 Pick-up 비중이매우높아, 전기차로많은부분을대체하기에배터리무게, 충전시간등으로한계가있다. 상하이시는 23 년 FCEV 1 백만대보급을목표로육성중이며, 상하이차가 FCEV 기술을보유하고있다. 삼성증권 32

33 글로벌 FCEV 연합 현대차ㆍ아우디 수소차기술특허ㆍ주요부품공유 혼다ㆍ GM 22 년까지수소차연료전지공동생산 도요타ㆍ BMW 22 년사용화목표수소차플랫폼공동개발 닛산ㆍ포드ㆍ다임러 수소차기술공유제휴 자료 : 언론, 삼성증권 상해시 FCEV 발전계획 구분단기중기장기 시기 217~22 221~ ~23 시장규모 ( 달러 ) 23억 153억 46억 내용 Value Chain 1개이상육성 FCEV선도기업 1개, 동력시스템기업 2~3개, 핵심부품기업 8~1개육성 충전소 1개건설 충전소 5~1개건설 충전소 5개설치 FCEV 1백만대판매 자료 : 언론, 삼성증권 버스및물류 FCEV 시범차량 3 천대운행 승용차 2 만대, 특수차량 1 만대이상판매 FCEV 원가추정 ( 달러 ) E 222E 원가 (F= A+B+C+D+E) 58, 36,633 28,858 26,925 Stack Cost/KW 생산량 ( 천대 ) Stack Cost (A) 15,394 5,329 3,644 2,733 Balance of Plant Cost (B) 5,685 1,968 1,346 1,9 System Cost (A+B) 21,79 7,297 4,989 3,742 원가대비비중 (%) 수소탱크 (C) 11,6 4,15 2,746 2,59 원가대비비중 (%) Motor, 배터리등전장장치 (D) 5,8 5,8 3,478 3,478 원가대비비중 (%) 샤시등기타 (E) 19,521 19,521 17,645 17,645 원가대비비중 (%) 참고 : 도요타미라이기준, 대량생산은스택가격은 DOE 숫자적용시스템및수소탱크가격은스택가격하락에비례, 전장장치가격은전기차원가와동일하게년 12% 가격하락, 샤시등기타는매해 2% 원가절감가정 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 33

34 Audi FCEV: H-tron Audi EV: e-tron 자료 : 구글이미지, 삼성증권 자료 : 구글이미지, 삼성증권 전기차는이미소비자에게익숙한차량으로먼저대량생산에유리한고지를점하고있다. 중국에서는저가전기차생산을위해 VW 은 Ford 는각각 JAC 및 Zoyte 와파트너쉽을체결하였다. 전기차원가경쟁력에는원가의 3~4% 를차지하는배터리팩의가격하락이중요하다. 현재완성차업체의컨센서스는배터리셀가격기준으로현재 145 달러 /Kwh 에서 1 달러 /Kwh 에도달해야내연기관차의파워트레인대비가격경쟁력이있다고예상하고있다. 리튬이온배터리는에너지효율성의한계와높은원자재비중으로인한원가컨트롤의한계로인해현재많은배터리업체들이차세대배터리를연구하고있으며, 21~22 년상용화를예상하고있다. 전기차원가구조추정 ( 달러 ) E 219E 22E 222E 전기차원가 37,6 32,35 31,363 29,279 26,256 배터리용량 (kwh) kwh당배터리가격 배터리원가 13,333 12,83 12,83 1, 8,333 원가대비비중 (%) 모터원가 2,85 1,943 1,71 1,71 1,425 원가대비비중 (%) EV관련기타부품원가 5,24 3,548 3,123 3,123 2,63 원가대비비중 (%) 일반부품원가 15,618 14,731 14,447 14,447 13,894 원가대비비중 (%) 참고 : 테슬라모델3 원가기준, 배터리가격은 GM발표자료기준자료 : 삼성증권추정 삼성증권 34

35 완성차업체 : xev 비즈니스계획 업체명 현대 / 기아차 Toyota Nissan Tesla GM Ford 내용 22 년까지 xev 31 개차종출시, EV 항속거리 218 년 39km, 22 년 5km 218 년 2 세대 FCEV 출시, 글로벌수소위원회참여 221 년전고체전지상용화 유럽에서 xev 2% 비중목표 22 년까지연간 1 만대생산시설구축 223 년전기차및 FCEV 2 개차종출시 중국에서 22 년까지 NEV 1 개차종출시 Power train 사업부명칭 Propulsion System 사업부로변경 217 년 3 월, 1 회충전으로 23 마일 (38km) 주행이가능한 Bolt EV 출시 FCEV, 혼다와 JV 설립 : 22 년양산예정 22 년친환경차판매비중 4% 까지확대목표 Lincoln 브랜드전차종 EV 및 HEV 로전환 중국 Zoyte 와전기차 JV 설립 Daimler 자회사 Deutsche Accumotive 에 5.4 억달러투자, 배터리팩제조공장증설계획 전기차서브브랜드 EQ 런칭 222 년까지 1 억유로투자로모든차종전동화, EV 와 FCEV 듀얼진행 미국에서 EV 생산에 1 억달러투자 BMW 225 년친환경차판매량비중 25%, 25 개모델출시예정 (EV 12 개, PHEV 및 HEV 13 개모델 ) Volkswagen 전기차컨셉카 I.D. 공개, 225 년까지 3 개차종이상의전기차출시계획 중국 JAC 와전기차 JV 설립, 225 년에중국에서 EV 15 만대판매목표 자료 : 각사, 언론, 삼성증권정리 삼성증권 35

36 Appendix 1 전기동력시대 : FCEV, 현대차의반전카드 FCEV, 원재료부담이가볍다 FCEV 구조, 스택이핵심 FCEV, 전기를생성해서구동 수소연료전지차 (FCEV) 는전기차의다른형태이다. 저장된전기를사용하는것이아니라전기를생성하여구동하는차이가있을뿐이다. 화학전지는전극을구성하는물질과전해질을용기속에넣어화학반응을일으킨다. 반면연료전지는외부에서수소와산소를공급하여전기에너지를생성한다. FCEV 는전기를생성하기위해연료전지스택, 연료전지주변장치, 수소저장탱크가필요하고, 전기가생성된후에는차를구동하기위한모터, 전력변환기등의전장장치가필요하다. 수소연료전지자동차구조 자료 : 도요타, 삼성증권 FCEV, 스택이원가의 2~3% 차지 전기차에서배터리가가장중요한것처럼연료전지차에서는스택이원가의 2~3% 를차지한다. 스택은배터리와재료가다를뿐구조는동일하다. 고분자전해질막 (Polymer Electrolyte Membrane) 을중심으로양극 (Cathode/ 공기극 ), 음극 (Anode/ 연료극 ) 이접합되어셀을이루는데이셀을막전극접합체 (MEA: Membrane Electricity Assembly) 라고부른다. MEA 는분리막 (Separate) 에의하여분리된다. 하나의 MEA 는약.7V 의전기를발생시키고 1KW 의전기를만들기위해서는 4~5 매정도의셀이필요하다. 현대차 2 세대 FCEV 모델에는 44 매의셀로만들어진스택이장착되어있다. 백금계촉매를입힌카본분말을 MEA 앞뒤에발라서화학반응을일으킨다. 전기발생원리는음극 (Anode/ 연료극 ) 에서수소가스를보내면촉매와반응하여, 수소이온과전자로분해된다. 전자는외부회로를거쳐전류를발생시키고, 수소이온은전해질을거쳐양극으로이동한다. 양극에서수소이온과전자, 산소가결합해서물이생성된다. 삼성증권 36

37 수소연료전지의전기발생원리 자료 : 녹색성장위원회, 삼성증권 스택구조 자료 : JARI, 삼성증권 수소용기및모듈, 원가의 2% 비중 그외비싼부품은수소저장용기및모듈로원가의 2% 를차지하고있다. 수소는지구상존재하는원소중가장가벼운원소로중량당에너지밀도는가솔린의 3~4 배이나, 면적당에너지밀도는가솔린의 25% 수준이다. 따라서최대한압축해서저장해야한다. 저장방식으로는고압수소가스저장, 액체수소저장이사용되는데, 대부분의완성차업체들은 7bar 의고압저장방식을사용하고있다. 그외 BMW 가액체수소저장방식을개발하고있다. 수소저장용기는 7bar 의높은압력과수소가스충방전시 -4 ~8 의온도를견뎌야한다. 전기적신호에의한수소가스차단, 공급기술및누수가없어야하고외부충격에터지지않는견고함도필요하다. 또한 2 년이상사용할수있는내구성과연비를고려하여경량화기술이필요하다. 이러한조건에만족하기위해플라스틱라이너로탄소를봉인하고카본파이버를수천번감아용기를만든다. 1kg 수소로 1km 정도주행가능하며현재상용화된 FCEV 에는 2 개의용기에 5~6kg 의압축수소를싣고있다. 이에따라주행거리가 5~6km 이다. 삼성증권 37

38 수소탱크종류타입 압력 (bar) 제작방법 Type 1 2 알루미늄탱크 Type 2 3 알루미늄탱크에유리섬유포장 Type 3 43 합금탱크에알루미늄라이너와카본파이버포장 Type 4 7 카본파이버탱크에고밀도폴리에틸렌라이너로로테이션몰딩 자료 : 위키피디아, 삼성증권 도요타미라이내부 자료 : 도요타, 삼성증권 삼성증권 38

39 FCEV 가격, 대량생산시 2.7 만달러도달가능 FCEV 원가경쟁력, 스택가격하락이핵심 기술발전에의한백금사용량감소 FCEV 의원가구조는도요타 Mirai 를기준으로스택 25~3%, 주변장치 1%, 전장장치 1%, 수소저장장치 2%, 기타 3% 로구성되어있다. 스택은전기발생장치이면서백금촉매로인해가격이비싸다. 결 국 FCEV 의가격경쟁력은스택의가격하락이핵심이다. 백금사용량은기술발전에의해크게감소하면서, FCEV 는순수전기차와다르게원재료가격급등에대한문제에서자유로워졌다. GDLs(Gas diffusion layer) 의박막화, 촉매도포의박막화, 공기확산구조개선등을통한스택성능향상이기술발전의핵심이다. 이에따라백금사용량은 22 년 2g 213 년 8g( 현대차 ix35 FCEV) 215 년 3g( 도요타미라이 ) 216 년 11g( 혼다 Clarity) 로감소하였다. GM 은 22 년에백금량을 6~8g 까지낮추는것을목표로하고있다. 현재내연기관자동차에는배기가스저감장치에백금과 Palladium 이각각 6~8g 씩포함되어있다. 수소연료전지차구성모듈및원가 구성모듈원가비중핵심부품 스택 25~3% 운전장치 모듈 수소공급 공기공급 열 / 물관리 1% 모듈 막전극접합체 기체확산층 분리판 가스켓 체결기구 모듈 수소재순환밸브 공기압축기, 막가습기 라디에이터, 히터 전장장치 1% 모터, 전력변환등 수소저장장치 2% 모듈, 고압용기 샤시등기타 3% 브레이크, 조향, 샤시등공통 참고 : 도요타미라이기준자료 : Automotive report, DOE, 삼성증권 도요타미라이백금사용량 3g, 혼다의백금사용량 11g 현재도요타 Mirai 의미국시장판매가격은 58, 달러이며, 보조금을감안해도 4 만달러수준으로부족한충전시설을감안할때대중화를논하기는어렵다. 그러나이는기술부족의문제가아닌소량생산으로인한문제이다. 미국에너지부 (DOE) 에의하면 5 만대대량생산을기준으로연료전지 1kW 당스택및주변장치 (BOP) 를포함한시스템가격은 26 년 124 달러에서 216 년 53 달러로 57.3% 감소하였다. DOE 의분석결과를 Mirai 에적용하면 5 만대대량생산시원가는 3.6 만달러로하락한다. 22 년까지시스템가격이 1kw 당 4 달러로하락하면원가는 2.9 만달러로추가하락한다. DOE 에의하면내연기관과경쟁할수있는 FCEV 의시스템가격은 1kw 당 3 달러이다. 이미혼다가백금사용량을 11g 까지감소시키면서 1kw 당 3 달러의시스템가격도기술적으로도달가 능해졌다. 삼성증권 39

40 수소연료전지시스템가격하락추이대량생산에따른연료전지차시스템비용감소추이 (216 년 ) ( 달러 /Kw) ( 달러 /Kw) Target 시스템가격 스택가격 ( 천대 ) 참고 : 5 만대대량생산기준 자료 : DOE, 삼성증권 자료 : SA, DOE, 삼성증권 FCEV 원가추정 ( 달러 ) E 222E 원가 (F= A+B+C+D+E) 58, 36,633 28,858 26,925 Stack Cost/KW 생산량 ( 천대 ) Stack Cost (A) 15,394 5,329 3,644 2,733 Balance of Plant Cost (B) 5,685 1,968 1,346 1,9 System Cost (A+B) 21,79 7,297 4,989 3,742 원가대비비중 (%) 수소탱크 (C) 11,6 4,15 2,746 2,59 원가대비비중 (%) Motor, 배터리등전장장치 (D) 5,8 5,8 3,478 3,478 원가대비비중 (%) 샤시등기타 (E) 19,521 19,521 17,645 17,645 원가대비비중 (%) 참고 : 도요타미라이기준, 대량생산은스택가격은 DOE 숫자적용시스템및수소탱크가격은스택가격하락에비례, 전장장치가격은전기차원가와동일하게년 12% 가격하락, 샤시등기타는매해 2% 원가절감가정자료 : 삼성증권추정 삼성증권 4

41 FCEV 의안정성 수소는방출하는즉시증발 FCEV 의상용화에가장큰장애요인은수소에대한일반소비자의부정적인식이다. 수소폭탄 의무서운이미지로인해 FCEV 는폭발위험이있는차량으로인식되고있다. 그러나우리가알고있는수소폭탄에사용되는수소는원자로에서만들어지는중수소 ( 2 H, 3 H) 이다. 일반적으로대기중에존재하는수소는지구상에존재하는가장가벼운원소로방출하는즉시하늘로올라간다. 수소는비독성, 신속한확산성, 낮은복사열 ( 탄화수소화재의 1%), 낮은폭발력 ( 가솔린기체대비 4.5%), 연기및배기가스미방출등의물성을갖추고있어안전성이높다. 미국에서진행된가솔린자동차와수소연료전지자동차의연료누출시험결과를보면, 하단의사진과같이수소의빠른확산성과낮은복사열로인해차량내에아무피해도입히지않고약 1 분 3 초만에화염이없어졌다. 반면가솔린자동차의경우약 1 분후차량전체가화염에휩싸였다. 물론모든화석연료는폭발위험이있다. 그러나, 수소는현재글로벌산업분야에서연간 5~6 천톤, 한국에서도 3 백만톤이생산및유통되고있다. 일본에는가정용에너지발전을위해연료전지가 15 만개이상보급되어있다. 이는현기술로도충분히안전한제어와활용이가능한에너지임을의미한다. 충돌테스트 : 수소연료전지차 ( 왼쪽 ) vs 가솔린차 ( 오른쪽 ) 자료 : EV World, 삼성증권 삼성증권 41

42 전후방생태계효과, 인프라투자가치충분 FCEV, 전후방생태계에미치는효과가기존내연기관차와비슷하게광범위 FCEV 도내연기관차량의엔진이없어지지만전후방의생태계에미치는효과가기존내연기관차와비슷하게광범위하다. FCEV 가완벽한친환경차가되기위해서는물을전기분해해서수소를추출해야하지만, 전기를얻기위해전기분해를하는중복싸이클을거치면서효율적이지않고경제성이낮다. 다만, 에너지가격이지속적으로하락하고신재생에너지가남아돌면서주요국가는에너지저장수단으로수소에너지를활용하고있다. 이에따라태양열에너지나풍력을이용하여물을전기분해하여수소를생성하기도한다. 수소는전기와같이에너지운송매체도되지만압축하거나액화시켜저장이가능하다. FCEV 보급초기에는부생수소를활용하면된다. 부생수소란산업현장의공정상에서남는수소를말한다. 한국의경우연간수소의총생산량은 19~2 만톤이며, 부생수소는 1~2 만톤이다. 1kg 수소로 1km 를주행할수있기때문에연간 1.5 만 ~2 만 Km 주행거리기준으로 4~5 만대까지는 1 만톤의부생수소로연료공급이충분히가능하다. 부생수소의판매가격은 4~6 천원 /kg 으로연간연료비는 6 만 ~8 만원으로가솔린차량연료비 2 만원 ~25 만원의 3% b 수준이다. 미국은연간 45 만톤의부생수소가발생하며, 유럽은연간 12 만톤의부생수소가발생한다. 자동차용수소, 천연가스개질방법사용 자동차용수소를대량생산하기위해서는주로천연가스를개질 (reform) 하는방법을사용한다. 이에따라수소를생성하는과정에서정유업체나화학업체가참여하고, 수소운반에운송업체가필요하다. 글로벌수소위원회에는완성차업체 6 개를포함해수소생성을위한화학업체, 중공업업체, 운송업체등총 16 개사로수소생산에서차량운행까지 Value Chain 을구성하고있다. 수소위원회 16 개업체본사영위사업 Air liquid 프랑스산업용가스업체, 글로벌점유율 3% Iwatani 일본액화수소기술을보유한기업으로수소충전소건설업체 Alstom 프랑스운송및발전설비제조업체 Linde 독일산업용가스업체, 217 년 6 월에미국의프렉스에어와합병해서세계최대산업용가스업체로등극 Anglo American 영국세계최대광산업체 Engie 프랑스원자력, 천연가스, 신재생에너지를이용한전기발전및수송업체 Total S.A. 프랑스석유및가스채굴, 생산, 정제업체. 화학및태양광업체 Royal Dutch Shell 영국 / 네덜란드 석유및가스채굴, 생산, 정제업체. Kawasaki Heavy Industries 일본 철도차량, 항공기, 선박, 군수업체. 산업용로봇및가스터빈기, 터보챠저생산, 수소압축및연료통, 수송 value Chain 을구축했음 Plastic omnium 프랑스 플라스틱제조업체로수소압축기술을개발중 BMW 독일완성차생산및판매 Toyota 일본완성차생산및판매 Honda 일본완성차생산및판매 Hyundai 한국완성차생산및판매 Daimler 독일완성차생산및판매 Audi 독일완성차생산및판매 자료 : 수소위원회, 각사, 삼성증권 삼성증권 42

43 수소에너지가치사슬구조 자료 : 산업연구원, 삼성증권 미국은 DOE 주관으로풍력단지에서생산된전력을활용하여수소를생산하고천연가스망을통해수소를공급하고있다. 또한셰일혁명으로천연가스가격이하락하면서캘리포니아를중심으로천연가스를개질하여수소를생산하고공급하기위한인프라를건설하고있다. 미국천연가스가격추이 ( 달러 / 백만 BTU) * 참고 : * 217 년 1 월 -7 월평균가격 자료 : EIA, 삼성증권 유럽은남아도는신재생에너지를저장하기위해물을전기분해하여수소를생산하고있다. 독일은 213 년에신재생에너지발전량비중이전체발전량중 25.4% 까지확대되었으며, 이중풍력이차지하는비율이약 13.3% 이다. 독일은신재생에너지잉여전력이 29 년 73.6GWh 212 년 384GWh 로증가하면서이를수소생산에활용하고있다. 생산된수소는메탄화방식을이용하여천연가스파이프라인으로수송하는 Power to Gas(P2G) 프로젝트가진행중이다. 수소와혼합되어수송된천연가스 (HCNG) 는 CNG 자동차연료로사용할수있으며, 수소를따로추출하여사용하는것도가능하다. 삼성증권 43

44 자연환경상신재생에너지발전비중이높지않은일본의경우에는해외에서수소를추출하여수입할계획이다. 일본의가와사키중공업은 22 년이후호주의갈탄에서수소를추출하여대규모로공급하는계획을추진중이다. 수소추출과정에서 Co2 가발생하지만이를회수저류 (CCS:Co2 Capture and Storage) 하여 Co 2 는분리하고, 수소는액화시켜일본에공급할계획이다. 갈탄은거의버려지는자원이기때문에수소추출비, 압축, 물류등모든비용을감안해도수소의가격은현재일본내의수소충전소가격보다 1/3 수준이다. 현재일본의수소공급가격은 1kg 당 1, 엔수준으로하이브리드차량의연료비와비슷하게책정되어있다. 주요국의공급가치사슬구축방향 자료 : 산업연구원, 삼성증권 삼성증권 44

45 누가 Game Changer 가될것인가? 소비자, 혁신제품만을소비 기술발전에의한산업패러다임이변화되면서, 소비자는혁신제품이아니면소비하지않고있다. 이는자동차산업뿐아니라모든소비재에공통적으로나타나는현상이다. 글로벌경기회복에대한기대에도하드웨어소비는정체또는감소세를기록하고있다. FCEV 는기술적으로는전기차대비우위에 있는제품이다. 미국시장 : 자동차수요 (SAAR 기준 ) 및실업률 ( 백만대 ) (%) 실업률 ( 우측 ) 자동차수요 ( 좌측 ) 자료 : Autonews, Bloomberg, 삼성증권 중국시장 : 월별수요증감및부동산거래 3개월이동평균 ( 백만대 ) ( 십억위안 ) 3. 1, , 2. 3M 부동산거래대금 ( 우측 ) 자동차수요 ( 좌측 ) 자료 : CPCA, CEIC, 삼성증권 글로벌스마트폰수요 ( 백만대 ) Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : Counterpoint, 삼성증권 글로벌 TV 수요 ( 백만대 ) 자료 : IHS, 삼성증권 그러나아무리좋은기술도소비자에게매력적인제품으로전달되지않으면무용지물이다. 전기차충전소가널리확충되어소비자의소비행태가변화되면 FCEV 의개화시기는더지연될것이다. 전기차시장개화에는 Tesla 의모델 S 라는매력적인상품이결정적인역할을했다. 현재 FCEV 를양산하고있는업체는도요타, 혼다, 현대차 3 곳에불과하다. 모두 1 세대모델로전기차대비긴주행거리및충전시간의장점은보여주고있지만매력적인소비제품이라고보기는어렵다. 22 년, FCEV 양산모델출시활발 FCEV 의상품성은 22 년이후에검증될전망이다. 도요타는 22 년동경올림픽을계기로렉서스 FCEV 를출시할계획이다. 현대차는 221 년에제네시스브랜드하에 GV8 을 FCEV 와전기차로출시할계획이다. BMW, GM, VW 모두 22 년까지모델출시를계획하고있다. 삼성증권 45

46 글로벌완성차 FCEV 출시계획 메이커 차종 파트너 비고 Toyota Mirai BMW V 225년 3만대생산목표 LC5 V BMW BMW5 Toyota V Nissan Terra(SUV) Toyota V Daimler F-Cell(B segment) Toyota GLC V Ford Focus FCV Honda Clarity GM V V Hyundai ix35(suv) V 218년 3천대생산목표 FE(SUV) V GV8(SUV) V Kia Sportage(SUV) V VW Passat Hymotion V Ballard Power System 과공동개발 Golf V Audi A7 V 자료 : 산업연구원, 삼성증권 FCEV 의수요는전망기관마다차이를보이고있으며, 중국시장등각국의지원정책및모델의상품성에따라크게좌우될전망이다. 22 년에 5 만대수준으로시장이형성된후기관별로 225 년 25 만대 ~13 만대, 23 년 6 만대 ~2 만대를전망하고있다. 국가별로는일본이 23 년까지자동차판매량중 FCEV 비중을 3% 인약 8 만대보급을목표로하고있으며, 미국은캘리포니아를포함한 8 개주가 225 년까지 33 만대의 ZEV 판매를목표로하고있다. 218 년이후에는자동차업체판매량의 16% 이상을 FCEV, PHEV, BEV 로채우도록하고있다. 독일은 23 년까지자동차판매량중 FCEV 비중을 25%(18 만대 ) 를목표로하고있다. 한국, 222 년전기차 35 만대, FCEV 1.5 만대보급추진 한국은 222 년까지전기차 35 만대, FCEV 1.5 만대보급을추진한다. 이는 18 대정부대비전기차는 1 만대, 수소연료전지차는 5 천대증가한계획이다. 친환경차보급을위해공공기관신규구매차량의 7% 를친환경차로대체할계획이다. 216 년기준전기차보급대수는 1 만대, FCEV 는 1 대미만으로, 성장률이높게나타날전망이다. 삼성증권 46

47 기관별 FCEV 수요전망천대 Forst&Sullivan Digital Research 국제에너지기구 (IEA) 1 5 2,4 후지경제 Navigant , 평균 ,667 자료 : 각기관, 삼성증권 주요국가 FCEV 판매목표천대 일본 미국캘리포니아 18 독일 5 1,8 한국 1 63 계 ,23 자료 : 삼성증권 한국 : 전기, 수소차보급계획 ( 천대 ) 전기차 수소차 전기차 수소차 자료 : 한국정부, 삼성증권 삼성증권 47

48 FCEV vs. 전기차, 누가대세? 원가경쟁력 : FCEV 가유리 FCEV, 스택가격하락으로대량생산만남은과제 배터리, 원재료비중 55% FCEV 는빠른기술발전으로인해스택의가격이급속도로하락하였다. 5 만대이상의대량생산이가능해지면백금이 3g 필요한 Mirai 크기의중형차원가는 3.6 만달러까지하락한다. 백금 3g 은스택가격의 25% 비중이다. 혼다의 Clarity 는백금필요량이 11g 까지감소하였고, 이로인해스택가격은미국에너지부 (DOE) 의목표치인 U$3/Kw 도달이가능해졌다. 이경우차량원가는 2.7 달러로 감소하고, 백금가격의비중은스택가격의 16% 를차지하게된다. 한편, 전기차의대중화도배터리가격하락이핵심이다. 현재벤츠, GM, 포드등글로벌완성차의전기차대량생산계획은배터리셀가격 USD1/Kwh 를기준으로하고있다. 그러나 216 년들어테슬라의 Giga Factory 가동을앞두고배터리양극재및음극재가격은가파르게상승하고있다. 216 년 1 월이후코발트가격은 172% 상승하였고, 리튬가격은 9% 상승하였다. 원재료가배터리셀에서차지하는비중은 55%~68% 이다. 이중코발트, 리튬, 흑연등희토류의비중은 34% 이다. 테슬라모델 3 가격 35, 달러를기준으로 216 년에원재료비중은 1% 였으나현재는 1.8% 수준으로상승하였다. 스택원가구조 배터리셀원가구성 가스확산막 6% 가스켓, 프레임 5% 기타 8% 백금 25% 기타원재료 11% 기타 7% 양극재 37% 분리막 2% 양극판 3% 촉매도포 18% 멤브레인 8% 전해액 13% 음극재 18% 참고 : US53/KW 및 5 만대대량생산기준 자료 : DOE, 삼성증권 자료 : 산업자료, 삼성증권 삼성증권 48

49 리튬가격추이 ( 달러 /kg) 자료 : 한국광물자원공사, 삼성증권 코발트가격추이 ( 달러 /kg) 자료 : 한국광물자원공사, 삼성증권 FCEV 원가추정 ( 달러 ) E 222E 원가 (F= A+B+C+D+E) 58, 36,633 28,858 26,925 Stack Cost/KW 생산량 ( 천대 ) Stack Cost (A) 15,394 5,329 3,644 2,733 Balance of Plant Cost (B) 5,685 1,968 1,346 1,9 System Cost (A+B) 21,79 7,297 4,989 3,742 원가대비비중 (%) 수소탱크 (C) 11,6 4,15 2,746 2,59 원가대비비중 (%) Motor, 배터리등전장장치 (D) 5,8 5,8 3,478 3,478 원가대비비중 (%) 샤시등기타 (E) 19,521 19,521 17,645 17,645 원가대비비중 (%) 참고 : 도요타미라이기준, 대량생산은스택가격은 DOE 숫자적용시스템및수소탱크가격은스택가격하락에비례, 전장장치가격은전기차원가와동일하게년 12% 가격하락, 샤시등기타는매해 2% 원가절감가정자료 : 삼성증권추정 전기차원가구조추정 ( 달러 ) E 219E 22E 222E 전기차원가 37,6 32,35 31,363 29,279 26,256 배터리용량 (kwh) kwh당배터리가격 배터리원가 13,333 12,83 12,83 1, 8,333 원가대비비중 (%) 모터원가 2,85 1,943 1,71 1,71 1,425 원가대비비중 (%) EV관련기타부품원가 5,24 3,548 3,123 3,123 2,63 원가대비비중 (%) 일반부품원가 15,618 14,731 14,447 14,447 13,894 원가대비비중 (%) 참고 : 테슬라모델3 원가기준, 배터리가격은 GM발표자료기준자료 : 삼성증권추정 삼성증권 49

50 GM: 215 년 1 월컨퍼런스에서공개한배터리원가 자료 : GM, 삼성증권 전기차배터리 vs 파워트레인원가전망 Expected Cost HV battery system costs 2 3 / kwh 15 / kwh HV battery system costs 1 / kwh EV >= conventional Conventional Powertrain costs 자료 : 다임러, 삼성증권 배터리원재료는희소금속 코발트및리튬은희소금속으로생산량을급격히늘리기어려운금속이다. 넓은지역에얇게분포되어있기때문이다. 또한석유보다도특정국가에집중도가높다. 코발트는내전과전염병으로고통받고있는콩고에전세계매장량의 5% 가집중되어있다. 리튬은칠레, 볼리비아, 아르헨티나의염호에집중되어있다. 수요가있으면자본이투자되면서발굴량이증가할것이라는의견도있고, 3 세대전지가개발되면해결된다는의견도있지만, 현재기술로는전기차의대량생산이오히려전기차가격상승으로이어질수있으며, 누가높아진원가를부담하는가의이슈가제기될전망이다. 삼성증권 5

51 글로벌코발트매장량 ( 백만톤 ) 콩고 호주 쿠바 필리핀 캐나다 잠비아 러시아 마다가스카르 중국 뉴칼레도니아 남아공 미국 기타 총합 자료 : Statista, 삼성증권 에너지효율성 : FCEV 가유리 FCEV, 충전시간이짧고주행거리가김 소비자관점에서 FCEV 는충전시간및주행거리측면에서내연기관차량과소비행태가동일하게유지될수있다. FCEV 의충전시간은 3 분이내이며, 주행거리는 6km 이상이다. 이는수소의에너지밀도로인해가능하다. 수소는질량당에너지밀도는 142kj/g 으로휘발유 4 배, 천연가스의 3 배이다. 반면, 가벼운무게로인해부피당에너지밀도는휘발유의 27~3%, 천연가스의 35% 수준이다. 이에따라차량에싣고다니기위해서는압축수소탱크가필요하고, 현재상용화된중형차의차량에는 7bar 의압력으로압축된수소탱크 2 개가장착되어있다. 전기차의주행거리가 3km 이상으로연장된다해도 FCEV 와같이 6km 이상주행하기위해서는배터리용량이 2 배로증가해야한다. 히터나에어컨등공조시스템작동시 3% 이상의주행거리가짧아진다는사실도잘알려져있다. 영하의날씨에서는전해질의이온전도도가떨어지고, 사막과같은고온지방에서는배터리는빨리방전이된다. 충전시간도테슬라와같이슈퍼챠져를이용한급속충전의경우 8% 를충전하는데 3 분이소요된다. 완속충전의경우에는 4 시간이상, 최대 1 시간이소요된다. 미국이나유럽과같이통상의주거형태가주택이라면차고가따로있어서집에서충전할수있다. 그러나한국이나중국과같이아파트를선호하는지역에서는밤새충전도충분히많은충전기가아파트단지에설치되어있어야한다. 2 차전지의충전시간과주행거리의단점은에너지밀도에근본적인원인이있어, 대체물질이필요해보인다. 삼성증권 51

52 연료별에너지밀도 자료 : EIA, 삼성증권 동력원에따른전력효율비교 Well to Tank (%) Tank to Wheel (%) Overall Efficiency (%) 가솔린 디젤 HEV EV FCEV 자료 : 교통안전공단, 삼성증권 전기차배터리용량및주행거리 GM Bolt Nissan Leaf BMW i3 Hyundai Ionic EV Kia Soul EV Tesla Model S MSRP ( 달러 ) 39,435 33,725 47,795 3,385 33,74 86,1 차종 EV EV EV EV EV EV 배터리용량 (kwh) 주행가능거리 ( 마일 ) Kwh당주행거리 ( 마일 ) 참고 : 미국시장기준자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 52

53 차량구조및충전시설 : 전기차유리 전기차, 차량구조가간단하여신생업체의진입이용이 전기차의장점은차량구조가간단하여신생업체의진입이용이하다는점이다. 테슬라의성공및중국정부의정책에힘입어수많은전기차업체들이생겨났다. 216 년에중국에서는전기차등록업체가 169 개를기록하였다. 내연기관및전기차부품수비교 내연기관차 전기차 부품수 비중 (%) 부품수 비중 (%) 엔진부품 5,6 23 구동, 전달및제동장치부품 4, ,28 19 차체부품 3,3 15 2,88 24 서스펜션및제동부품 3,3 15 2,88 24 기타 6, ,96 33 합계 22, 1 12, 1 자료 : 수출입은행, 삼성증권 전기차, 인프라구축용이 전기는소비자에게매우익숙한에너지이며, 1991 년에 Sony 가리튬이온전지를상용화한이후여러제품에적용되면서안정성도인정받은상태이다. 전력네트워크는전세계에이미보급이충분한상태로충전설비만갖춘다면전기차대중화는시간문제이다. 이미주요국가의전기차보급계획 은실행중에있다. 국가별전기차육성정책 구분보급목표 (~22) 구매혜택인프라구축및상용화 미국 중국 독일 영국 프랑스 33 만대 ( 캘리포니아등 8 개주정부 ~225) 5 만대 1 만대 155 만대 2 만대 연방정부세액공제 : 가격이 $45, 이상일경우 $7,5 이하인경우 $1, 감면 보험료 1% 감면 EV 최대 5.4 만위안, PHEV 3.15 만위안, 연료전지 18 만위안지급 ( 매년점감 ) 217 년까지차량구매세면제 EV 4, 유로, PHEV 3, 유로보조금지급하며정부와자동차업계가절반씩부담 전기차운행세면제 (~ 구매후 1년 ) 차량구입대금의 35% 보조금 (5, 파운드상한 ) 차량운행세면제 6,3 유로보조금지급 차량운행세면제 (~ 구매후 1년 ) Vision 22: 총 45억달러를투자해연방정부, 주정부, 시정부주도로충전인프라구축지원프로그램시행. 전국충전소설치가목표 자금지원 ( 그린뉴딜정책 ), 공공기관 5% EV의무화 기존자동차를전기구동장치시대당 4, 달러보조금지원 22년까지 12, 개의충전소및 48만기의충전기설치목표로전기차 1대당 1기의충전기설치계획 신규건설하는주차장의 18% 이상충전인프라설치, 3% 의보조금지급 217~22 년까지 3 억유로투입해 15, 개의신규전기차충전소설립예정 충전기인프라누적 122 만대목표 (~22) 충전기인프라누적 82 만대목표 (~22) 스페인 25 만대 - 총 1,7 만유로규모의친환경차지원프로그램시행 (216~) 이탈리아 - 일본 한국 5 만대 34 만대 자료 : 언론종합, 삼성증권정리 보조금지급 (3, 유로상한 ) 차량운행세면제 (~ 구매후 5 년 ) 기존소형차교체 1 만엔, 경차교체시 5 만엔버스및트럭교체시 2~ 9 만엔지급 취득세면제, 자동차세 5% 감면 1,4 만원국고보조금, 3~8 만원지방비보조금지급 개별소비세 EV 최대 4 만원, PHEV 최대 27 만원면제 충전기인프라누적 125 만대목표 (~22) 도요타, 혼다, 닛산, 미쯔비시합작충전인프라회사설립 22 년까지 2 만기의완속충전기와 5, 기의급속충전기설치목표 정부는인프라구축을위해연간 9 억엔투입 22 년까지신차의 3% 를친환경차로대체 22 년까지전국주유소의 25% 수준충전인프라확충 22 년까지 3, 개의급속충전소설치계획 삼성증권 53

54 FCEV, 기술적장벽이높고인프라비용부담이단점 반면, FCEV 는스택및압축수소탱크가필요하여기술적장벽이높다. 또한충전소설치에비용이크게소요된다. 국가마다차이가있으나한국의경우충전소설치에 2 억원내외가소요된다. 다만긴주행거리를감안할때전기차충전소만큼의촘촘한네트워크가필요하지는않다. 한국의경우초기에는수소충전소를 CNG 충전소에설치하는방안을검토중에있는데, 전국에 CNG 충전소는 18 개정도있다. 이경우충전소확보에는약 4 천억원이소요된다. 216 년기준으로 CNG 보급대수는 3.9 만대이다. 택시연료로사용되는 LPG 충전소는전국에 2 천곳이있는데, 이정도수준의수소충전소시설을갖추기위해서는 4 조원이소요된다. 216 년 LPG 차량의보급대수는 217 만대이다. 전기차충전소보다더막대한금액이소요되는것은사실이나한국의경제규 모, 정유업체나화학업체와의사업연관성을감안할때관련업체간의협력으로충분히해결이가능한금액 으로판단된다. 국가별수소전지차육성정책 구분차량구매혜택인프라구축및상용화 한국대당 2,75 만원의보조금지급 22 년까지 1 기의수소충전소설치계획 미국 중국 일본 유럽 독일 대당 1,3 달러의보조금지급 ( 캘리포니아 ) 세금감면 대당 2만위안 ( 개인용 )/5 만위안 ( 상업용 ) 보조금지급 (22 년까지 ) 대당 22만엔정부보조금지급지자체보조금지급자동차세및취득세약 2만엔감면 대당최고 1.1 만유로보조금지급 프랑스대당 1.2 만유로보조금지급 23 년충전소 6 기설치 자료 : 언론종합, 삼성증권정리 캘리포니아 : 수소충전소건설및생산업체에 3% 세제감면정책실행및 215 년부터 1 년간매년 2, 만달러를충전소투자해 22 년까지 1 기의공영충전소를구축할계획 ARFVT 프로젝트 - 수소충전소설치를위해매년 2, 만달러지출설치비의 85%, 운영비중 1 만달러를 3 년간보조 22 년까지 1 기, 225 년까지 3 기, 23 년까지 1, 기 225년 1, 여기, 23년 3, 기수소충전소설치계획충전소설치비의 5% 및최대 2,2 만엔의운영보조금지급완성차업체, 지자체도수소충전소운영비보조프로그램제공 22년충전소 1, 기보급목표수소생산저장인프라약 3조원투자 218년까지 1여기, 22년까지누적 4기수소충전소설치목표정부가최대 4억유로의충전소설치보조금을지원 ( 충전소설치비 5%, 운영비의 5% 이상 ) 삼성증권 54

55 선진국에서는민간기업이공동출자한회사와정부가공동부담의형태로충전소를확보해나가고있다. 미국의경우에는 ARFVT 프로젝트 (Alternative and Renewable Fuel & Vehicle Technology Proceedings) 를통해수소충전소설치를위해매년 2 천만달러보조금을책정하고있으며, 설치비의 85%, 운영비중 1 만달러를 3 년간보조해준다. 독일은 6 개의자동차와화학, 정유업체가공동으로출자한 H2 Mobility 가수소충전소설치비용의 5% 를부담하는대신독점적으로정비한다. H2 의출자사는에어리퀴드, 다임러, 린데, OMV, 쉘, 토탈 6 개업체이다. 정부는최대 4 억유로의보조금을지원하고설치비 5%, 운영비의 5% 이상을지원한다. 일본은정부가설치비의 5%, 최대 2,2 만엔의운영보조금을지급한다. 한국 : 수소차충전소 미국 : 수소차충전소 자료 : 언론, 삼성증권 자료 : 언론, 삼성증권 삼성증권 55

56 중국, FCEV 수요견인전망 중국, FCEV 보조금전기차의 5 배 전기차시장의개화에는 1) 중국정부의적극적인보조금및충전네트워크확장정책과, 2) 이에호응한중국로컬자동차업체의활발한전기차출시, 3) 테슬라 라는 Game Changer 가결정적인역할을했다. 215 년 9 월이후확산되고있는독일업체의디젤게이트는전기차뿐아니라 FCEV 에도긍정적이다. 중국시장, FCEV 보조금은전기차의 5 배 중국정부의관심은이제 FCEV 로이동될전망이다. FCEV 에대한중앙정부보조금은전기차의 5~6 배로업체들을자극하기에충분하다. 주행거리 25km 이상전기차에대한보조금은 219 년에 33 만위안으로 25% 감소하지만, FCEV 는 22 년까지 2 만위안 (3 만달러 ) 이유지된다. 상용차의경우에는 3 만위안 ~5 만위안으로증가한다. NEV Credit 제도에서 FCEV 는 Credit 을 1 대당 5 점을받는다. 중국시장 : 친환경차보조금계획 ( 천위안 ) 주행거리 (km) E 218E 219E 22E 8 R< EV 1 R< R< R PHEV 5 R FCEV 자료 : 외교부, 삼성증권 중국시장 : 현재 NEV mix 및향후의무 NEV mix (%) Actual Target 참고 : EV 에대한 NEV score 는 2 로가정, Passenger vehicle 기준 자료 : CPCA, 삼성증권추정 삼성증권 56

57 중국 NEV 크레딧 : NEV score 산정방식 (Score) 연속주행거리 (R, km) 5 R 8 R<15 15 R<25 25 R<35 35 R EV PHEV 2 FCEV 4 5 자료 : MIIT, 삼성증권 중국로컬업체상용화시작, 충전네트워크확충예상 FCEV 충전소, 22 년이후확충가속화예상 FCEV, 버스먼저상용화시작 한편, 충전네트워크는거의전무한상황이다. 북경, 상하이, 정주등에 3 개의충전시설이있으나활용도가낮다. 충전소확충계획은 22 년 1 개, 225 년 3 개, 23 년 1, 개로전기차충전소 22 년 12, 개대비 1% 에도미치지못한다. 이는정부의 FCEV 에대한육성의지부족보다는자국업체의기술개발속도와연관된것으로판단된다. 전기차는구조가간단하여신생업체나기술이부족한업체도쉽게제작할수있으나, FCEV 는스택과압축수소탱크라는기술적장벽이있기때문이다. 그러나, 중국에서도 FCEV 개발업체가나타나고있으며, 218 년이후 NEV Credit 제도시행 으로글로벌업체들이 FCEV 를생산하면서 22 년이후충전소확충속도는가속화될전망이다. 중국에서 FCEV 개발업체는전기차시장초기모습과유사하게버스업체가먼저상용화를시작하였다. 전기차버스 1 위업체인 Yutong 은 216 년에 FCEV 버스를출시하고정주시에서운행중이다. Yutong 이 214 년에출시한 2 세대 FCEV 버스는처음으로정부의보조금규정에부합한제품이되었으며, 215 년에는자체적으로정주시에수소충전소를설치하였다. 상용차업체인 Beiqi Foton 은렌터카업체로부터 FCEV 버스 1 대주문을받아제작하였다. 216 년에 6 대를납품하고, 217 년에 4 대를납품하는계약이다. Beiqi Foton 은 214 년부터정부지원 R&D 프로젝트에참여하면서 FCEV 에관심을갖기시작하였으며, 동프로젝트파트너사와협업하여 FCEV 버스를생산하였다. FCEV 승용을개발하고있는업체는중국 1 위 JV 를보유한 SAIC 이다. SAIC 는 Roewe 95 FCEV 를 214 년북경모토쇼에서공개하였고 215 년에 1 대생산하였다. 기술수준은아직일본및한국업체에게미치지못하지만자체기술을보유하고있다는장점이있다. 중국 FCEV 생산업체 메이커 SAIC Yutong Beiqi Foton 출시 214 년 4 월북경모토쇼에서공개 216 년 5 월 216 년 4 월 모델명 Roewe 95 3 세대 FCEV 버스 1 대 FCEV 버스주문생산 주행거리 4km 6km 6km~7km 충전시간 3~5 분 1 분 수소탱크용량 7bar 기압 / 4.18kg 3bar 기압 기술파트너 비고 자료 : SMM research, 삼성증권 연료전지시스템 : SAIC 과 Sunrise Power 공동개발리튬이온전지 : 자체개발프랑스의에어리퀴드사와수소생성플랜트설립계약 연료전지시스템 : Sunrise Power 리튬이온전지 : 자체개발 (Lithium Titanate Battery) 215 년, Zhengzhou 에자체수소충전소설치 연료전지시스템 : SINO Hi-tech 리튬이온전지 : Beijing Key Power Technologies 공급 (Lithium Titanate Battery) 렌트카업체인 UR Car 로부터주문. 첫대량주문생산업체 삼성증권 57

58 현대차, 중국전략에주목 현대차, 중국에서 FCEV 로 NEV 제도대응전망 현대차, FCEV 대량생산을위해외부와협력전망 현대차는중국에서 1 백만대생산기준으로 FCEV 2.4 만대생산시 22 년에필요한 12% NEV 비중을맞출수있으며, 초과생산시에는잉여 Credit 을판매할수있다. 이는 Credit 2 점인 PHEV 6 만대생산과동일한효과이다. 현대차 1 백만대생산기준으로 FCEV 2.4 만대생산시 22 년에필요한 12% NEV 비중을맞출수있으며, 초과생산시에는잉여 Credit 을판매할수있다. 이는 Credit 2 점인 PHEV 6 만대생산과동일한효과이다. FCEV 원가하락에는대량생산이절대적인영향을미친다. 현대 / 기아차는 5 만대이상의대량생산을위해서배타적인수익계열화사업구조를깨고외부와적극적인협력을할것으로예상된다. 스택은다양한소비부문의에너지공급원이될수도있어스택과시스템판매를고려해볼수도있을것이다. 중국시장 : 현대 / 기아차 NEV 크레딧시나리오 ( 천대 ) 현대차 생산량 * ( 천대 ) 9 1, 1,1 NEV mix (%) 시나리오 1** NEV 의무생산량 ( 천대 ) 시나리오 2*** NEV 의무생산량 ( 천대 ) 미생산시 NEV 크레딧 **** (72,) (1,) (132,) NEV penalty***** ( 십억원 ) 기아차 생산량 * ( 천대 ) NEV mix (%) 시나리오 1** NEV 의무생산량 ( 천대 ) 시나리오 2*** NEV 의무생산량 ( 천대 ) 미생산시 NEV 크레딧 **** (28,8) (38,) (48,) NEV penalty***** ( 십억원 ) 참고 : * Capa 기준으로생산량가정 ** NEV 의무생산량산정시 NEV score 는모두 2 로가정 *** NEV 의무생산량산정시 NEV score 는모두 5 로가정 **** 각완성차업체가 NEV 생산을전혀하지않을경우의 NEV 크레딧 ***** NEV penalty 는현재공식적으로알려진바가없으나, 산업추정치인 1 대당 1 만위안으로가정시벌금 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 58

59 왜지금수소에너지인가? 전기동력시대, 경제성이상의가치 동력기관별로연료가격대비효율성, 이미구축된인프라, 소비자의편의등을따져보면내연기관차가경제성이가장높다. 하이브리드, 전기차, 수소연료전지차는모두차량가격이비싸고, 저유가환경이지속되면서차량가격차이를연비로회수하는기간은훨씬길어지고있다. 전기차는과거주식시장에서유가가 $1/ 배럴을기록하던고유가시기에관심을받았던테마였음을감안할때, 현재의전기동력차에대한관심은경제성과는다른이유라고판단된다. 전기동력수요증가, 각국의에너지정책의일환 전기동력차량에대한관심은글로벌저탄소정책과각국의에너지원다변화정책의일부이며, 이런정책의결과로에너지가격이급락하고, 에너지가남아돌면서에너지저장수단으로수소에너지가조명받 고있다. LG 화학시총및 WTI 추이 테슬라시총및 WTI 추이 ( 조원 ) ( 달러 ) LG화학시가총액 ( 좌측 ) WTI 가격 ( 우측 ) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 ( 십억달러 ) ( 달러 ) 테슬라시가총액 ( 좌측 ) WTI 가격 ( 우측 ) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 59

60 글로벌저탄소경제를위한노력 전세계주요국가는지구온난화완화를목표로화석연료의존도를축소하고에너지원을다변화시키고있다. 195 개국이참여한파리기후협정에서미국이탈퇴하면서의미가일부분퇴색되었지만, 각국의화석연료비중축소노력은이미진행형이다. 국제에너지기구 (IEA) 에의하면온실가스농도를 45ppm 으로안정화시켜지구의기온상승을 2 로억제할경우화석연료비중은 213 년 81% 에서 24 년 6% 까지감소할전망이다. 지구표면온도 연간 CO2 배출량 자료 : BBC, 삼성증권 자료 : IEA, 삼성증권 화석연료별에너지수요 (24년지구온도상승 2 억제목표 ) (Mtoe) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 석유석탄천연가스 자료 : International Energy Agency (IEA), 삼성증권 자동차의전기동력시대전환은글로벌온실가스저감정책의중요한부분으로되돌릴수없는메가트렌드이다. 온실가스배출비중을부분별로살펴보면수송부분이차지하는비중은 23% 로산업대비로는낮지만두번째비중을차지하고있다. 또한일반대중이정책변화를쉽게체감할수있는분야로크게이슈화가된다. 삼성증권 6

61 글로벌부문별 CO2 배출비중 (214) 서비스 11% 기타 12% 수송부문 23% 주택부문 17% 산업부문 37% 자료 : IEA, 삼성증권 주요국가의에너지원다변화 에너지과잉공급 에너지원다변화, 화석연료가격하락으로이어져 화석연료비중축소는중동산유국에대한에너지원의존도축소를의미한다. 미국의세일오일및세일가스개발붐은유가급락으로이어졌다. 이에따라유가는글로벌경기회복에도하향안정화될것이라는것이현재컨센서스이다. 미국은트럼프정부가지구온난화에대해부정적견해를가지고있어신재생에너지원에대한투자지속여부는불확실하다. 그러나미국은가격이급락한세일천연가스를이용하여수소에너지를생산하고있다. 중국은전세계에너지소비량기준 23% 비중의 1 위국가로에너지원중에서석탄이차지하는비중이 63.7% 이며, 신재생에너지비중은수력을포함하면 1.6% 에불과하다. 중국의 NEV 육성정책은석탄이주력전력공급원으로친환경적이지않다는논란이많다. 그러나중국은국내환경오염문제가심각해지면서석탄비중축소에적극적인정책을펼치고있으며, 에너지공급중비화석연료비중을 215 년 11.8% 에서 22 년 15% 및 23 년 2% 로확대할계획이다. 중국의신재생에너지투자는 25 년대비 215 년에 12 배증가하여, 글로벌신재생에너지투자의 36% 를차지하였다. 유럽은앞서살펴본대로신재생에너지과잉공급으로투자가축소되고있다. 유럽은최종에너지소비에서재생에너지비중을 215 년 12% 에서 22 년 2% 및 23 년 27% 를목표로하고있다. 수송에너지비중에서도재생에너지비중을 213 년 1% 미만에서 22 년 1% 를목표로하고있다. 독일의경우전력소비의 35% 를태양광이차지하고있다. 독일, 영국, 프랑스가 23 년이후내연기관차판매금지계획을발표한것도재생에너지비중확대와방향성이동일하다. 에너지수입의존도가 96% 인일본은 211 년후쿠시마원전사고이후원전가동을중단하면서석탄화력을포함화석에너지비중이 216 년기준 92% 를기록하고있다. 일본은 23 년까지원전비중 2~22%, 신재생에너지 22~24%, 화석에너지비중 56% 의에너지원믹스를목표로하고있다. 다만일본은신재생에너지비중을크게높일수있는자연환경이아닌만큼, 사회전반에걸친수소 Value Chain 구축을추진하고있다. 수소공급은호주에서갈탄을개질하는방법과천연가스를개질하는방법을사용하고있다. 한국은제 19 대정부출범이후에너지및환경정책의방향을탈원전정책, 석탄발전축소, 23 년까지신재생에너지비중 2% 까지확대, 친환경저탄소자립도시발굴, 미세먼지배출량 3% 감축을추진하고있다. 한국의 1 차에너지원에서신재생에너지비중은 216 년기준 1.5% 를기록하였다. 삼성증권 61

62 글로벌 : 216 년에너지소비비중 중국 : 216 년에너지소비비중 원자력 : 5% 수력 : 7% 신재생 : 3% 석유 : 33% 원자력 : 1% 수력 : 9% 신재생 : 3% 석유 : 19% 석탄 : 28% 총소비량 * 13,276 백만톤 총소비량 * 3,53 백만톤 천연가스 : 6% 천연가스 : 24% 석탄 : 62% 참고 : * 총에너지량를석유로환산할경우소비량 자료 : BP, 삼성증권 참고 : * 총에너지량를석유로환산할경우소비량 자료 : BP, 삼성증권 글로벌신재생에너지투자금액 ( 십억달러 ) ( 십억달러 ) 선진국 ( 좌측 ) 신흥국 ( 좌측 ) 글로벌 ( 우측 ) 자료 : REN21, 삼성증권 유럽 : 신재생에너지투자금액및글로벌대비비중 ( 십억달러 ) (%) 중국 : 신재생에너지투자금액및글로벌대비비중 ( 십억달러 ) (%) 글로벌대비비중 ( 우측 ) 26 유럽신재생에너지투자금액 ( 좌측 ) 글로벌대비비중 ( 우측 ) 중국신재생에너지투자금액 ( 좌측 ) 자료 : REN21, 삼성증권 자료 : REN21, 삼성증권 삼성증권 62

63 발전원별 CO2 배출량 (g/kwh) 1, 발전연료에따른전기차탄소배출량 (g/km) 석탄석유천연가스태양광원자력 석탄승용차석유천연가스원자력 자료 : IEA, 삼성증권 자료 : 에너지관리공단, 삼성증권추정 에너지가격하락, 저장수단필요 에너지과잉공급, 저장수단필요 주요국가의에너지다변화정책은화석연료가격하락의결과를가져왔으며, 기술발전으로신재생에너지가격도지속하락하고있다. 에너지원이풍부해지면서, 이는자연스럽게저장매체에대한관 심으로이어졌다. 수소는다양한방법으로통해생성될수있고, 기체, 액체, 고체의다양한형태로저장및운반이가능하며, 다시연료전지를통해모든소비부문의에너지원으로이용이가능하다. 또한연료전지는수소와공기중산소와전기화학반응통해전기에너지를직접생산하기때문에발전효율이높다. 에너지원별발전단가비교 (214) 에너지원별발전단가비교 (22) ( 원 /kwh) ( 원 /kwh) 석탄가스원자력태양광풍력 석탄가스원자력태양광풍력 자료 : Bloomberg New Energy Finance, 삼성증권 자료 : Bloomberg New Energy Finance, 삼성증권 삼성증권 63

64 수소에너지의장점 생산 소비 저장및운반 내용 수소는다양한에너지원및방식으로생산가능 연료전지를통해가정용, 산업용, 수송용등모든소비부문에서수소이용이가능 사용과정에서전력과열모두이용가능 수소는액화압축시켜고압탱크에저장가능 탱크및파이프라인을통해운송 효율성발전소로부터의전기에너지이용효율은 35% 인데반해수소에너지를이용하는연료전지의종합에너지효율은 8% 친환경성 자료 : 산업연구원, 삼성증권 화석연료와달리사용과정에서유해한부산물을전혀배출하지않음수소생산과정에서이산화탄소포집 / 저장기술을사용혹은신재생에너지로부터얻은전력을이용할경우, CO2 배출량감소및제로시대가능 수소에너지를사용하는글로벌연료전지시장은 28 년부터발전용및가정용연료전지사용화를시작으로수송용등의분야로확대되고있다. 214 년기준연료전지시장은발전용연료전지가 6% 로가장큰비중을차지하고있다. 발전용연료전지가가장많이활용되고있는국가는일본으로가정용으로주로사용된다. 일본은 214 년에이미보급대수 1 만대를돌파하였다. 이후 23 년에는각국의연비규제강화, 글로벌메이커의 FCEV 출시로인해 23 년에는수송용연료전지가 7% 이상을차지할전망이다. 글로벌연료전지시장추이및전망 ( 십억엔 ) 증가율 (214 vs 23) 발전용 배 가정용 배 수송용 1.1 4, ,52 배 구동용 배 Portable/Backup 배 휴대기기용 배 합계 , 배 자료 : 산업자료, 삼성증권 연료전지는에너지변환장치로기존의발전방식에비해 4% 의이산화탄소감소효과가있으며, 질소산화물 (Nox) 및황산화물 (Sox) 등의오염물질배출은제로이다. 이에따라수소를생성하는과정에서화석연료를이용하면서이산화탄소가배출될수있으나, 연료전지를통해에너지가공급되면서전체적으로는이산화탄소는감소하게된다. 연료전지는작동온도및전해질의종류에따라여러가지로구분되며, 자동차에사용되는연료전지는고분자전해질막연료전지 (PEMFC) 이다. 삼성증권 64

65 연료전지종류및특성 고온형연료전지 저온형연료전지 MCFC SOFC PAFC AFC PEMFC DMFC 작동온도 55~7 6~1, 15~25 5~12 5~1 5~1 주촉매 Perovskites 니켈 백금 니켈 백금 백금 전해질의상태 Li/K alkali carbonates mixture YSZ GDC H 3PO 4 KOH 이온교환막 이온교환막 전해질지지체 immobilized liquid Solid immobilized liquid - Solid Solid 전하전달이온 CO O 2- H+ OH- H+ H+ 가능한연료 H 2, CO ( 천연, 석탄가스 ) H 2, CO ( 천연, 석탄가스 ) H 2, CO ( 메탄올, 석탄가스 ) H 2 H 2, CO ( 메탄올, 석탄가스 ) 효율 (%LHV) 5~6 5~6 4~45 - < 4 - 주용도 특징 과제 대규모발전, 중소사업소설비 발전효율내부개질열병합대응 재료부식, 용융염휘산 자료 : 산업통상자원부, 삼성증권 대규모발전, 중소사업소설비, 이동체용전원발전효율내부개질복합발전 고온열화, 열파괴 중소사업소설비, biogas plant CO 내구성큼열병합대응 재료부식, 인산유출 우주발사체전원 - 전해질에서누수현상방지 수송용전원, 가정용전원, 휴대용전원 메탄올 휴대용전원 저온작동저온작동고출력밀도고출력밀도고온운전불가능, 고온운전불가능, 재료비 / 가공비높음, 재료비 / 가공비낮은효율높음 삼성증권 65

66 Appendix 2. 글로벌자동차 Valuation 글로벌완성차 / 부품업체 / 타이어업체밸류에이션 기업통화주가 Performance (%) Market cap PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) 1M 3M YTD (Local bil.) (USDb) 218E 217E 218E 216E 217E 218E 216E 217E 218E Automakers Toyota JPY 7,396 (1.7) , Honda JPY 3,49 (7.6) (6.4) (11.7) 6, Nissan JPY 1,79 (5.7) (3.6) (4.) 4, Tata INR (7.8) (28.7) Maruti Suzuki INR 8, (8.6) 2, GM USD Ford USD (3.9) FCA USD 2.4 (8.9) (5.4) Tesla USD n/a n/a n/a (31.) Volkswagen EUR (13.1) (6.9) (11.4) Daimler EUR 57.8 (15.2) (15.5) (18.4) BMW EUR 81.2 (9.4) (5.) (6.5) Renault EUR 77.2 (15.5) (17.9) (8.) PSA EUR 2.6 (1.4) Great Wall HKD 6.8 (13.5) (22.6) (24.4) BYD HKD 47.7 (1.3) (35.4) (3.) Dongfeng HKD 8.8 (1.9) (1.5) (7.5) BAIC HKD (21.8) (2.9) Guangzhou HKD 8.2 (18.5) (32.4) (38.3) Geely HKD 21.9 (6.) (15.1) (19.2) SAIC CNY (1.) Changan CNY 9. (15.7) (24.7) (28.7) HMC KRW 127, (14.8) (17.8) (18.6) 27, Kia KRW 3,8 (9.3) (3.1) (8.1) 12, Parts makers Continental EUR (5.) (4.3) (5.2) Valeo EUR 51.7 (12.4) (7.2) (16.9) Autoliv EUR GKN PLC GBp n/a n/a n/a Faurecia EUR 67.6 (1.9) JCI USD 35.3 (1.3) (3.) (7.5) Magna USD 63.5 (4.8) Delphi USD 5.5 (3.9) 3.9 (3.7) BorgWarner USD 46.9 (1.4) (8.2) (8.2) Visteon USD Denso JPY 5,522 (6.) (7.) (18.3) 4, Nidec JPY 16,89 (3.2) , Toyota Ind. JPY 6,9 (13.1) (3.8) (15.9) 1, Sumitomo E. JPY 1,657 (8.8).9 (13.) 1, Aisin Seiki JPY 5,18 (13.7) (1.2) (18.2) 1, Keihin JPY 2,257 (2.3) 8.1 (1.6) Mobis KRW 217, (1.1) (8.2) (17.5) 21, Wia KRW 42,65 (18.1) (24.5) (34.4) 1, Hanon KRW 1,7 (1.4) (8.5) (23.) 5, Mando KRW 37,6 (18.) (17.5) (39.1) 1, Huayu CNY 24.5 (2.3) (8.5) (17.5) Nexteer HKD 11.6 (1.6) (13.2) (37.7) Tire makers Bridgestone JPY 4,414 (3.7) (3.8) (15.7) 3, Sumitomo R. JPY 1,812 (7.8) (7.7) (13.5) Yokohama JPY 2,343 (11.6) (4.1) (15.2) Michelin EUR 19.2 (9.) (13.6) (8.7) Goodyear USD 25. (4.) (11.2) (22.6) Hankook KRW 43,7 (11.1) (19.2) (2.) 5, Kumho KRW 6, ,5 1 n/a n/a n/a (3.5) Nexen KRW 1,55 (13.5) (13.5) (1.6) 1, Cheng Shin TWD 45.2 (.9) (8.7) (13.9) 참고 : 6 월 21 일종가기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 66

67 Company Update 현대모비스 (1233) VW 그룹과수소차동맹, 부각될 xev 부품사업의가치 임은영 Analyst AT A GLANCE 유럽및중국의환경규제강화, 완성차업체의경쟁적라인업확대에고유가시대도래로 xev 수요고성장예상. 현대차그룹은 225 년 xev 38 개라인업구축외에 6/2 일에 VW 그룹과수소차 Alliance 를통해모든특허및주요부품공유계획을발표 현대모비스는지배구조변화를앞두고핵심부품사업을 ICT, xev, 섀시사업부로구분하여별도손익체계를구축. 현대차그룹과 VW 그룹의수소차동맹으로모비스의 xev 사업부가치부각이예상되며, 중장기적으로분사가능성높다고판단됨. 동사의 xev 부품사업부는그룹내독점공급위치를점하고있으며, 219 년아우디에 FCEV 스택납품, 22 년 Dyson 에 EV 부품납품등가장매출처다변화가능성높음 LG 화학전지사업부의 Valuation 적용시모비스 xev 부품사업의가치는 219 년 1 조원및 22 년 2.7 조원이며, 매해 2% 이상상승예상. 모비스모듈사업부의가치는이제중국이아닌 xev 부품사업부가결정할전망. 동사주가는현대 / 기아차의중국판매회복지연으로동반부진을겪고있으나, 동사의모듈사업가치는이제 xev 부품이좌우할전망으로 xev 부품사업의성장성에주목할시점 WHAT S THE STORY 목표주가 3, 원 (38.2%) 현재주가 시가총액 217, 원 21.1 조원 Shares (float) 97,343,863 주 (67.1%) 52 주최저 / 최고 213,5 원 /273,5 원 6 일 - 평균거래대금 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 현대모비스 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 3, 3,.% 218E EPS 22,616 23,98-2.1% 219E EPS 25,95 27,19-4.1% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 19 Target price 31,263 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 모비스 xev 사업부, 가치추정 : LG 화학전지사업부의당사 Target Valuation EV/EBITDA 1.3 배적용시모비스 xev 부품사업가치는 218 년 6 천억원 219 년 1 조원 22 년 2.7 조원으로증가. 고유가, 전기차대중화견인전망 : CATL 상장후 5 연속일상한가로 EV/EBITDA 17.4 배, 테슬라모델 3 대량생산기대감으로신고가근접 HEV EV FCEV 순서로 ASP 상승 : HEV 관련부품 ASP 는 3.5 백만원, EV 는 HEV 대비배터리용량이 15~2 배로확대되면서배터리모듈팩및 BMS 를담당하는모비스의 ASP 는 12.5 백만원추정. FCEV 는기술의핵심인스택생산으로 ASP 는 22.5 백만원추정. 전기동력차시대진입으로물량증가속도가 ASP 하락속도를상회할전망. 모비스 xev 부품사업, 높은실적가시성 : 매출 215 년 3 천억원 22 년 4 조원 225 년 9 조원전망. 1Q18 에 4 천억원 (+1%YoY) 매출기록. 2Q18 부터현대 / 기아차의장거리전기차인코나 EV, 니로 EV 출시에힘입어 218 년에 2 조원매출 (+1%YoY) 예상. SUMMARY FINANCIAL DATA E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 35,145 35,616 38,769 42,524 순이익 ( 십억원 ) 1,558 2,199 2,518 2,749 EPS (adj) ( 원 ) 16,19 22,616 25,95 28,272 EPS (adj) growth (%) (48.4) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

68 현대모비스 A/S 사업분할및글로비스와의합병은이제가능성낮은시나리오 : 모비스의 CashCow 사업은중국과 A/S 사업이었으나, 이제 A/S 사업만남게됨. 핵심부품의 R&D 투자가 217 년 6 천억원에서 22 년 1 조원이넘어갈계획으로 A/S 사업부를분리하여글로비스에이관할경우재원부족예상. 합리적또는소극적인시나리오 : 가장합리적인시나리오는모비스를중심으로한지주사이며, 규제회피에만초점을둔소극적인시나리오는모비스인적분할및대주주의글로비스지분과 Swap.( 일자리포트 NEXT 현대차그룹 : 합리적인또는소극적인시나리오 참고 ) 219 년까지 A/S 에실적의존도심화전망 : 중국사업의저마진상황이지속되면서 A/S 사업부의이익비중은 7~8% 가유지될전망. A/S 사업부가핵심부품육성에유일한 Cash Cow 역할을할전망. 모비스모듈사업부가치는 -6 조원 : 현대 / 기아차의중국판매회복속도가기대치를하회하면서중국이익비중이높은모비스주가도동반부진 중국실적 219 년까지 BEP 전망 : 현대차 Capa 145 만대및기아차 Capa 75 만대의 8% 이상가동률회복을위해서는신모델 1~2 개의출시로는부족. 라인업전반의교체와가격경쟁력확보가필요한데, 현재연간 4 개의모델출시속도를감안할때 5% 이상의라인업교체는 2 년이소요. 현대차라인업 14 개, 기아차라인업 13 개로 219 년까지완성차와부품사의중국시장수익성은 BEP 수준에머무를전망. 중국사업이포함된모듈사업부가치는 -6 조원 : 동사의현재 (6/2 일자 ) 시가총액은 21.3 조원으로 A/S 사업부가치 16.2 조원및 1Q18 기준순현금 6.3 조원에도못미치는수준. 모듈사업부가치는현대차지분 2% 등지분법자회사가치 (6.2 조원 ) 만큼을적자로반영하고있거나, 지분법자회사가치와모듈사업부가치를모두 Zero 로평가중. 글로벌 FCEV 연합 현대차ㆍ아우디 수소차기술특허ㆍ주요부품공유 혼다ㆍ GM 22 년까지수소차연료전지공동생산 도요타ㆍ BMW 22 년사용화목표수소차플랫폼공동개발 닛산ㆍ포드ㆍ다임러 수소차기술공유제휴 자료 : 언론, 삼성증권 삼성증권 68

69 현대모비스 모비스 xev부품사업실적추정 E 219E 22E 221E 222E 225E 매출 ,43 1,952 2,439 4,315 5,178 6,214 9,626 영업이익 D&A EBITDA EBITDA Margin(%) 자료 : 삼성증권추정 주요추가핵심부품매출추정 ( 십억원 ) Capa ( 천대 ) E 친환경차부품 ,43 4, 년이후 ASP는 GM의 Battery 가격하락계획적용 ADAS ,28 8만대 * 장착률 (4%)*ASP(1 만원 )*M/S(5%) 멕시코핵심부품 1, Q16 가동 / 램프, 에어백, 조향, 브레이크 체코램프공장 Q17 가동 / ASP 2만원가정 소계 ,613 6,545 핵심부품매출 1,893 11,619 1,77 13,894 상기외부품은현대 / 기아차글로벌판매성장률 2% 적용 핵심부품매출대비 (%) 친환경차부품및 ADAS 매출비중 모듈사업부매출 29,716 31,575 28,629 35,254 모듈사업부매출대비 (%) 친환경차부품및 ADAS 매출비중 자료 : 현대모비스, 삼성증권추정 현대차그룹 : 225 년 xev 확대계획 하이브리드 217 년 (14 개 ) 22 년 (31 개 ) 225 년 (38 개 ) 7 개차종 : 아반테, 쏘나타, 그랜저, 아이오닉, K5, K7, 니로 1 개차종 : 동급최고수준연비의전용차개발 플러그인하이브리드 4 개차종 : 쏘나타, K5, 아이오닉, 니로 11 개차종 : 준중형모델로확대 전기차 2 개차종 : 아이오닉, 쏘울 8 개차종 : 1 회충전주행거리확대, 제네시스 2 개차종 218 년 39km 주행거리 EV 출시예정 수소연료전지차 1 개차종 : 투싼 2 개차종 : 차세대연료전지차개발 자료 : 현대차, 삼성증권 8 개차종 : 1 회충전주행거리확대, 22 년주행거리 5km EV 출시전기차전용플랫폼기반으로모델출시 모비스, 중국사업실적요약 중국매출 9,121 9,616 1,33 9,787 5,823 6,987 8,36 8,839 성장률 ( 전년대비, %) 중국영업이익 OPM (%) 연결이익대비비중 (%) 자료 : 모비스, 삼성증권 삼성증권 69

70 현대모비스 현대차그룹지배구조개편시나리오비교 기존안지주사모비스인적분할후 Swap 모비스 HC 대주주지분율 모비스 HC 기업가치 17,383 14,749 14,51 모비스 OC 기업가치 9,271 2,92 2,331 합병글로비스기업가치 22,124 소요자금 8,772 11,9 5,236 대주주 5,159 4,12 4,37 모비스 HC 지분취득 4,47 2,369 3,378 금융사지분취득 1, 세금 1, 계열사 3,613 6, 장점 지분정리 4,892 세금 1,113 2, 주식매수청구권 2,5 ES 부회장의글로비스지분활용 빠른의사결정구조확립, 대주주높은지분율 단점합병비율논란, 사업시너지불투명계열사간지분정리필요 자료 : 삼성증권추정 글로비스합병과정생략으로논란차단 ES부회장의글로비스지분활용어려움규제회피에초점을둔구조 모비스현재 (6/2일) 시가총액분석항목 금액 ( 십억원 ) 비고 모듈사업부가치 -6,278 A/S사업부가치 16,256 DCF로산출, 영구성장률 1% 및 WACC 9% 적용 순현금 6,26 Q18말기준 지분법자회사가치 6, 년말순자산가액 *.5 자료 : 삼성증권 삼성증권 7

71 현대모비스 현대모비스 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,155 1,13 1,132 1,16 1,72 1,75 1,8 1,1 1,161 1,131 1,82 1,1 매출액 9,268 8,282 8,773 8,822 8,194 8,598 8,939 9,884 38,262 35,145 35,616 38,769 성장률 ( 전년대비, %) 5.9 (5.9) 3.4 (11.7) (11.6) (8.1) 단순모듈 4,796 4,178 4,247 4,271 4,41 4,112 4,313 4,814 19,956 17,491 17,279 19,47 핵심부품 2,716 2,48 2,737 2,837 2,41 2,752 2,98 3,349 11,619 1,77 11,418 12,59 성장률 ( 전년대비, %) 4.5 (5.3) 4.9 (7.5) (11.3) (7.3) A/S 1,756 1,625 1,789 1,714 1,744 1,734 1,719 1,722 6,687 6,884 6,919 7,131 매출총이익 1,269 1,89 1, ,58 1,4 1,82 1,89 5,296 4,465 4,269 4,83 영업이익 ,95 2,25 2,132 2,54 성장률 ( 전년대비, %) (4.9) (29.1) (18.8) (63.2) (32.7) (3.3) 모듈 , A/S ,68 1,73 1,677 1,785 순이익 ,47 1,558 2,199 2,518 지배주주순이익 ,38 1,568 2,22 2,522 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 모듈 (1.7) A/S 순이익 (1.9) 지배주주순이익 (1.8) 자료 : 현대모비스, 삼성증권추정 삼성증권 71

72 현대모비스 현대모비스 : 주요친환경차부품 제품이미지설명 구동모터 초기주행시순수 EV 주행 ( 엔진정지 ) 을하며가속및등판시엔진의구동력을보조. 전기차는엔진의구성없이구동모터로만구동력을발생시키며, 차량의감속및제동시구동모터를발전기로제어하고에너지를전기에너지의형태로회수하여배터리를충전 시동발전기 차량감속 / 정지 / 주차유지장치일반적인 CBS 및 ABS 와함께 TCS, ESC, Brake by Wire, EMB, 회생제동등연구개발 인버터 고전압배터리의직류전압을모터구동에필요한 3 상교류전압으로변환하며, 모터의토크를제어하는장치 컨버터 고전압배터리시스템을통해공급받은직류 (DC) 고전압을직류 (DC) 저전압으로변환하여차량내전장부품에전원을공급하는역할 탑재형충전기 상용 AC 전원을사용하여플러그인하이브리드차및전기차에탑재되어있는직류 (DC) 고전압배터리를충전하는장치 배터리시스템 고전압전기에너지를저장하고, 자동차전장부품에전기에너지를공급 배터리관리장치 차량시스템에필요한전력을공급하는배터리내부의셀안전성과배터리사용량의신뢰성을유지시키는역할. SOC(State of Charge) 알고리즘을통하여실시간으로충전용량을계산. 충전 / 방전시에배터리의과충전및과방전을막아배터리충전상태를관리하는동시에, 전압 / 전류 / 온도를모니터링하여차량시스템을안정적으로운용 수소공급장치 수소공급장치는시스템출력에따른수소압력제어를통하여필요한수소량을스택에제공이젝터단독형수소공급장치개발을통해수소이용률을향상시키며시스템소형화기술개발에주력 수소차스택모듈 저장된수소와공기중의산소를화학적으로반응시켜전기를발전시키는장치로수소전기차의핵심제품 자료 : 현대모비스, 삼성증권 삼성증권 72

73 현대모비스 글로벌완성차 : EV supply chain 자료 : McKinsey, 각사, 삼성증권 삼성증권 73

74 현대모비스 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 38,262 35,145 35,616 38,769 42,524 매출원가 32,966 3,679 31,347 33,938 37,21 매출총이익 5,296 4,465 4,269 4,83 5,323 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 2,391 2,44 2,137 2,326 2,551 영업이익 2,95 2,25 2,132 2,54 2,772 ( 영업이익률, %) 영업외손익 1, 금융수익 금융비용 지분법손익 1, 기타 (58) (35) 세전이익 4,111 2,734 2,925 3,358 3,665 법인세 1,64 1, ( 법인세율, %) 계속사업이익 3,47 1,558 2,199 2,518 2,749 중단사업이익 순이익 3,47 1,558 2,199 2,518 2,749 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 3,38 1,568 2,22 2,522 2,752 비지배주주순이익 9 (1) (3) (3) (4) EBITDA 3,551 2,735 2,833 3,176 3,415 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 31,25 16,19 22,616 25,95 28,272 EPS ( 연결기준 ) 31,33 16,2 22,585 25,87 28,234 수정 EPS ( 원 )* 31,25 16,19 22,616 25,95 28,272 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 18,263 18,218 19,815 21,457 23,242 현금및현금등가물 2,49 2,48 3,793 4,17 4,112 매출채권 7,143 6,48 6,129 6,671 7,317 재고자산 2,83 2,69 2,726 2,968 3,255 기타 6,24 7,72 7,167 7,81 8,557 비유동자산 23,448 23,519 24,66 26,493 28,648 투자자산 13,739 14,25 14,213 15,471 16,97 유형자산 8,516 8,26 9,164 9,841 1,536 무형자산 기타 자산총계 41,712 41,737 44,421 47,95 51,89 유동부채 8,833 7,893 8,69 8,714 9,464 매입채무 5,271 4,265 4,322 4,74 5,16 단기차입금 1,453 1,236 1,329 1,422 1,516 기타유동부채 2,11 2,393 2,418 2,587 2,788 비유동부채 4,32 4,485 5,126 5,918 6,88 사채및장기차입금 1,667 1,32 1,32 1,32 1,32 기타비유동부채 2,653 3,164 3,85 4,598 5,559 부채총계 13,154 12,378 13,195 14,632 16,344 지배주주지분 28,495 29,295 31,166 33,261 35,492 자본금 자본잉여금 1,45 1,47 1,47 1,47 1,47 이익잉여금 27,521 28,78 3,65 32,746 34,977 기타 (922) (1,383) (1,383) (1,383) (1,383) 비지배주주지분 자본총계 28,558 29,359 31,226 33,318 35,546 순부채 (4,657) (6,61) (7,443) (8,177) (8,898) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 2,18 1,949 2,88 3,42 3,329 당기순이익 3,47 1,558 2,199 2,518 2,749 현금유출입이없는비용및수익 895 1, 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (283) (243) (213) 영업활동자산부채변동 (1,293) (463) 투자활동에서의현금흐름 (2,124) (1,66) (1,73) (1,923) (2,39) 유형자산증감 (1,281) (661) (1,6) (1,3) (1,3) 장단기금융자산의증감 (1,68) (837) (91) (611) (727) 기타 (12) (12) (12) 재무활동에서의현금흐름 (336) (396) (238) (333) (428) 차입금의증가 ( 감소 ) 11 (246) 자본금의증가 ( 감소 ) 12 2 배당금 (332) (332) (331) (426) (521) 기타 (28) 18 () () 현금증감 (449) 359 1, 기초현금 2,498 2,49 2,48 3,793 4,17 기말현금 2,49 2,48 3,793 4,17 4,112 Gross cash flow 3,942 2,956 2,617 2,947 3,179 Free cash flow 75 1,243 1,28 1,742 2,29 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 현대모비스, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 6.2 (8.1) 영업이익 (1.) (3.3) 순이익.2 (48.9) 수정 EPS** (.6) (48.4) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 31,25 16,19 22,616 25,95 28,272 EPS ( 연결기준 ) 31,33 16,2 22,585 25,87 28,234 수정 EPS** 31,25 16,19 22,616 25,95 28,272 BPS 3,878 39, ,81 351,29 374,77 DPS ( 보통주 ) 3,5 3,5 4,5 5,5 6,5 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (16.3) (2.6) (23.8) (24.5) (25.) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 74

75 Company Visit Note 한온시스템 (1888) CATL 이열어준 Valuation 정당화기회 임은영 Analyst AT A GLANCE 목표주가 15, 원 (38.2%) 현재주가 시가총액 1,85 원 5.8 조원 Shares (float) 533,8, 주 (3.%) 52 주최저 / 최고 9,97 원 /14,55 원 6 일 - 평균거래대금 17.5 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 한온시스템 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 15, 15,.% 218E EPS % 219E EPS % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 18 Target price 14,794 Recommendation 3.8 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 한온시스템은글로벌 3 위공조업체로, 글로벌 3 대시장및한국에서대규모 EV 와 FCEV 프로젝트에참여. 전기차주행거리향상을위한기술 Solution 보유 2Q18 까지는현대 / 기아차의중국판매부진및동사의신규프로젝트에대한 R&D 투자증가로실적둔화가예상되나, 3Q18 부터고객사의장거리 EV 본격생산으로회복세전환 전기동력차에모두장착되는동사의 E-compressor 의생산능력은 218 년 1 백만대에서 222 년 4 백만대로확대속도가빨라지며, 글로벌차량전동화의가속화를보여주고있음. 글로벌전기동력가속화의최대수혜주인동사에대해최근의주가약세를매수기회로활용하기를권유 WHAT S THE STORY CATL, 테슬라주가상승의의미 : CATL 과테슬라주가는 G2 간무역갈등, 배터리폭발사고등각종악재에도큰폭의주가상승을시현. 이는글로벌자동차시장이내연기관차가저물고전기동력차로이동하고있음을의미 CATL, 중국 1 위프리미엄및유럽진출계획 : 217 년 BYD 를제치고중국 1 위 2 차전지업체로등극하였고, 217 년생산능력 23Gwh 에서 22 년 5Gwh 로증가. 또한독일진출계획이언론에보도됨. CATL 은상장후 7 거래일연속상한가로 218 년컨센서스기준 P/E 4.7 배및 EV/EBITDA 22.6 배에거래. 테슬라, GM 시총재역전 : 6/2 일기준테슬라의시가총액은 억달러로 GM 의 억달러를다시역전. 테슬라가모델 3 의생산량이 6 월말주당 5 천대도달이가능하다고밝히면서주식시장에기대감이높아짐. 반면, GM 은패러다임변화에맞추어사업구조재편을글로벌완성차업체중가장빠르게진행하고있으나, 주식시장은내연기관차관련 Legacy Cost 를여전히우려하고있는것으로보임. 한온시스템이가지는기회 : 전기차는공조시스템작동시주행거리가 3~5% 감소. 이에따라공조시스템의효율성이크게부각됨. Heat Pump, 주행거리단축에대한 Solution: Compressor 작동변화를통해냉각과가열효과를얻으면서, 주행거리단축을최소화시킴. ASP 는 8 달러. 현대 / 기아차 EV 와르노의 ZOE, 닛산 Leaf, BMW i3, VW 의 e-golf 가채택중. SUMMARY FINANCIAL DATA E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 5,586 5,841 6,25 6,692 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) EPS (adj) growth (%) (1.2) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

76 한온시스템 시스템납품경험 : 현대차독점납품으로덴소와더불어모든 xev 차종에납품경험을갖춘공조부품사. 글로벌 3 대시장에서대규모프로젝트참여 : 미국시장테슬라, 중국시장에서는현대 / 기아차와포드외에 JV 2 개를통한로컬업체영업망별도보유. 유럽에서는 VW 의 MEB 프로젝트수주. 한온시스템, E-compressor 대량생산체제구축 : 218 년 Capex 가 4,5 억원 (+42.9%YoY) 으로크게증가하는데중국 JV 2 개및 E-compressor 증설이진행되기때문. Capex 는 218~219 년이 Peak. E-compressor 생산능력, 217 년 6 만대 222 년 4 만대예상 : 217 년 6 만대 218 년 1 만대 22 년 2 만대 222 년 4 만대예상. 하이브리드, EV, FCEV 에는모두 E-compressor 가장착. E-compressor 의 ASP 는내연기관 Compressor 대비 2~2.5 배. 하이브리드 전기차 FCEV 순으로품목및 ASP 확대 : xev 에 E-compressor 를납품. 전기차에는 Heat Pump, FCEV 에는 Centrifugal Air Compressor 를납품. 현대차독점납품으로도요타와더불어모든 xev 차종에납품경험을갖춘공조부품사. Centrifugal Air Compressor: 스택에산소를일정한압력으로공급해주는역할. 수소이온과산소가결합하여물로배출됨 한온시스템, 현대차와 VW 그룹의대규모프로젝트에모두참여 : 한온시스템은현대차그룹의 xev 관련 E-compressor 등공조시스템을독점납품중이며, 217 년에 VW 그룹 MEB 프로젝트의 E- compressor 수주. 현대차그룹과 VW 그룹의 FCEV 파트너쉽체결로한온시스템은두그룹의 xev 사업에모두참여. 현대차모두차량동력기관에돌파구가절실한업체 : 217 년승용판매비중이각각 71.9% 및 67.7% 로글로벌완성차업체는가장높음. 또한 VW 은디젤게이트, 현대차는쎄타엔진리콜이겹쳐전기동력기관으로빠른전환이필요. VW MEB 프로젝트, 225 년전기차 2~3 백만대판매목표 : 225 년까지전기차 3 개차종출시계획. 217 년부터단계별로 8 만대 ~1 만대단위의대규모수주전진행중. VW 는저가전기차생산을위해안후이성의 JAC(Jianghui Automobile Group) 와세번째 JV 설립 현대 / 기아차, 225 년 xev 38 개라인업구축 : 217 년까지는하이브리드위주의라인업을보유하고있으나, 218 년을기점으로장거리 EV 및 FCEV 출시증가 실적회복은 2H18 부터 : 2Q18 에현대 / 기아차장거리 EV 출시및 3Q18 에테슬라모델 3 생산량증가, 4Q18 에기아차 Soul EV 출시, 219 년 VW 프로젝트시작으로뚜렷한성장모멘텀보유 2Q18 실적둔화예상 : 현대 / 기아차의중국시장저가차판매증가로믹스둔화및동사의신규프로젝트에대한 R&D 투자증가영향. 매출액 1 조 5,8 억원 (+9.8%YoY) 및영업이익 97 억원 (-5.2%YoY) 으로영업이익률 6.5% 전망. 컨센서스는매출액 1 조 4,897 억원및영업이익 1,2 억원으로영업이익률 8.% 삼성증권 76

77 한온시스템 배터리셀업체컨센서스및 Valuation 회사 시가총액 매출액 영업이익 중대형전지매출비중 P/E P/B EV/EBITDA ( 조원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) LG화학 ,32 2, 삼성SDI , CATL , BYD ,155 1, Panasonic ,57 4, 참고 : 218년예상자료 : Bloomberg, 삼성증권 미전기차, 공조시스템작동에따른주행거리영향과 Heat Pump 에너지효율성 참고 : COP = Coefficient of Performance) 자료 : 한온시스템, 삼성증권 한온시스템 E-compressor Capa ( 천개 ) 5, 4, 3, 2, 1, E 219E 22E 221E 222E 자료 : 한온시스템, 삼성증권 삼성증권 77

78 한온시스템 한온시스템 : E-Compressor 판매량및시장점유율 차종별공조시스템 ASP ( 천대 ) (%) ( 달러 ) 4, 3,6 4 1,4 1,2 3, 3 1, 8 2, 시장점유율 ( 우측 ) 1, , 4 판매량 ( 좌측 ) E 222E 1 가솔린중형승용 가솔린중형 SUV 하이브리드승용 전기차 Compressor E-compressor 히트펌프 자료 : 한온시스템, 삼성증권 자료 : 한온시스템, 삼성증권 글로벌 E-compressor 시장점유율 (216) 글로벌 E-compressor 시장점유율 (22) Mitsubishi 5% Aotecra 6% Panasonic 3% Panasonic Mitsubishi 7% 4% Aotecra 6% 한온시스템 14% 216 Denso 58% 한온시스템 23% 22 Denso 44% Sanden 15% Sanden 16% 자료 : 한온시스템, 삼성증권 자료 : 한온시스템, 삼성증권 E-Compressor 지역별고객비중 (216) E-Compressor 지역별고객비중 (22) 미국 25% 아시아 38% 미국 36% 아시아 19% 유럽 37% 유럽 45% 자료 : 한온시스템, 삼성증권 자료 : 한온시스템, 삼성증권 삼성증권 78

79 한온시스템 글로벌 Compressor 시장점유율 Mahle- Delphi 8% Valeo 9% Others 16% 216 Denso 32% Mahle- Delphi 8% Valeo 9% Others 12% 22 Denso 33% 한온시스템 14% Sanden 21% 한온시스템 18% Sanden 2% 자료 : 한온시스템, 삼성증권 자료 : 한온시스템, 삼성증권 한온시스템 : 신규수주 한온시스템 : 신규수주잔액 ( 십억달러 ) ( 십억달러 ) % Q17 1Q Q18 자료 : 한온시스템, 삼성증권 자료 : 한온시스템, 삼성증권 삼성증권 79

80 한온시스템 한온시스템 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,153 1,13 1,132 1,16 1,72 1,75 1,8 1,1 1,16 1,13 1,78 1,1 매출액 1,449 1,373 1,339 1,424 1,387 1,58 1,476 1,47 5,74 5,586 5,841 6,25 성장률 ( 전년동기대비, %) 1.5 (7.9) 4.4 (5.1) (4.3) (2.1) 대한민국 ,315 2,449 2,877 2,851 중국 ,496 1,473 1,653 1,98 북미 , ,15 유럽 ,497 2,65 2,591 2,726 연결조정 (513) (52) (514) (495) (51) (515) (536) (555) (1,82) (2,23) (2,256) (2,34) 매출총이익 ,49 영업이익 성장률 ( 전년동기대비, %) (5.6) 18.8 (25.1) (5.2) (4.8) 11.9 대한민국 중국 북미 유럽 45 (5) 연결조정 3 (9) 세전이익 순이익 지배주주순이익 성장률 ( 전년동기대비, %) (18.9) (11.1) (1.4) (4.8) (1.2) 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 순이익 지배주주순이익 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 8

81 한온시스템 한온시스템 : 주요제품현황 제품이미지설명 HVAC (Heating, Ventilation and Air Conditioning) 실내공간에서공기의온도, 습도, 기류, 환기, 청정도를사용목적에따라가장알맞는상태로조정 컴프레서 에어컨시스템에서사람의심장과같은역할을하는핵심정밀제품. 자동차엔진동력으로작동되며냉매를흡입, 압축, 순환시키는과정을반복 인터쿨러 압축된고온의공기를대기와의열교환을통해냉각시킨후최적의혼합공기로엔진공급 EGR 쿨러 배기가스를내기순환할때차량의배기가스중제어가능한부분을엔진흡기다기관으로재순환시키는데, 이전에열을교환해실린더온도를낮춤으로써연소효율을높이고질소산화물 (NOx) 배출량을감소시켜줌 배터리칠러 전기자동차또는하이브리드자동차의열교환기와접촉해열을전달하는소형의판모양의장치. 소형화된냉각수 - 냉매열교환기는냉각루프와이차냉각제회로사이의접촉장치역할 TF 냉각수가열식히터 세라믹박막발열체기술을활용한전기하이브리드자동차용 TF 냉각수가열식히터. 소형사이즈와경량으로고효율과고성능을실현한제품 Heat pump 시스템 컴프레서의작동을통해한방향으로는냉각효과를, 반대방향으로순환시킴으로써가열효과를얻는전기차및하이브리드차량의내부온도를조절하는기능을하며, 적은전력으로구동되어전기자동차의주행거리를늘려주는친환경제품 EGR 쿨러 & 밸브 배기가스를내기순환할때차량의배기가스중제어가능한부분을엔진흡기다기관으로재순환시키는데, 이전에열을교환해실린더온도를낮춤으로써연소효율을높이고질소산화물 (NOx) 배출량을감소시켜줌 전동냉각펌프 & 밸브 전기를통해냉각수가순환하도록작동하는펌프및밸브. 전기차, 하이브리드차, 엔진냉각, EGR 그리고터보차저냉각에사용됨 전동웨이스트게이트액츄에이터 엔진과터보차저를보호할목적으로높은회전속도나부하에서터보차저로의압력 ( 과급압 ) 의지나친상승을제한하기위해배기가스를터빈으로부터내보내는데사용되는장치 전동스로틀바디 전동스로틀시스템의메인부분으로서, 엔진제어장치로부터의신호에따라엔진에가해지는공기의양을조절하는장치 원심식공기압축기 원심식공기압축기는연료전지용스택 (Stack) 에산소를공급하여전기를발생시키도록하는연료전지자동차핵심장치. 주요구성은공기를원하는압력및유량으로압축하는원심압축부와, 압축부를고속으로회전시키기위한 BLDC 모터. 자료 : 한온시스템, 삼성증권 삼성증권 81

82 한온시스템 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 5,74 5,586 5,841 6,25 6,692 매출원가 4,85 4,639 4,877 5,21 5,51 매출총이익 ,49 1,191 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (7) (47) (18) (19) (17) 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 6 (42) (12) (11) (1) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) EPS ( 연결기준 ) 수정 EPS ( 원 )* 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 2,151 2,241 2,196 2,233 2,539 현금및현금등가물 매출채권 ,22 재고자산 기타 비유동자산 1,79 1,878 2,185 2,452 2,539 투자자산 유형자산 1,178 1,262 1,489 1,681 1,717 무형자산 기타 자산총계 3,86 4,12 4,381 4,684 5,78 유동부채 1,463 1,299 1,49 1,528 1,66 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 1,975 2,88 2,21 2,344 2,491 지배주주지분 1,828 1,979 2,18 2,266 2,498 자본금 자본잉여금 (23) (22) (22) (22) (22) 이익잉여금 1,937 2,74 2,23 2,361 2,593 기타 (139) (126) (126) (126) (126) 비지배주주지분 자본총계 1,885 2,31 2,171 2,341 2,587 순부채 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 (25) (31) 투자활동에서의현금흐름 (452) (347) (57) (576) (47) 유형자산증감 (231) (293) (45) (45) (3) 장단기금융자산의증감 (1) (59) (4) (6) (7) 기타 (211) 5 (117) (12) (1) 재무활동에서의현금흐름 48 (56) (148) (156) (158) 차입금의증가 ( 감소 ) 자본금의증가 ( 감소 ) 1 배당금 (23) (171) (171) (179) (181) 기타 (15) 31 현금증감 (22) 142 (126) (68) 195 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 한온시스템, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 2.6 (2.1) 영업이익 (4.8) 순이익 24.8 (1.8) 수정 EPS** 26.7 (1.2) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) EPS ( 연결기준 ) 수정 EPS** BPS 3,424 3,77 3,95 4,245 4,68 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 82

83 Company Visit Note 에스엘 (585) 전기차가가면, LED 램프도같이간다 임은영 Analyst LED 램프는할로겐램프대비 1/3 수준의에너지소모및 6% 의 CO2 절감효과발생으로전기차수요고성장에따른증가에 LED 램프고성장은필연적. 다만, 동사의경우 LED 램프주력생산공장이한국과미국인데, 한국공장은 67% 지분을대주주가소유. 지배구조재편이전까지는글로벌 Peer Group 대비 Valuation 디스카운트불가피. 한편, LG 그룹의 ZKW 인수에따라국내업체간자동차램프경쟁이격화되면서, 에스엘은도태되지않기위해지배구조재편추진이예상됨. 1Q18 실적은미국공장및한국본사가동시에적자를기록하였으나, 2Q18 에는미국공장흑자전환, 2H18 이후에는완성차미국생산증가에힘입어뚜렷한실적회복이예상됨. BUY 의견유지. WHAT S THE STORY LED 램프, 전기차수요와동반고성장전망 AT A GLANCE 목표주가 26, 원 (42.1%) 현재주가 시가총액 18,3 원 6,197.3 억원 Shares (float) 33,865,9 주 (43.%) 52 주최저 / 최고 17,5 원 /29,3 원 6 일 - 평균거래대금 16. 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 에스엘 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 26, 26,.% 218E EPS 2,4 2,85-3.9% 219E EPS 3,337 3,626-8.% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 6 Target price 24,25 Recommendation 3.5 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 LED 램프, 고효율제품 : LED 램프는할로겐램프대비전력소모가 1/3 수준. 차량용램프에서발생되는 CO2 는 3.4g/km 으로전체차량 CO2 배출량의 2.5% 차지. LED 램프적용시 2g/km 의절감효과있음. LED 램프, ASP 는할로겐대비 5%~3% 상승 : LED 램프에자율주행기술 (AFLS, HBA) 이결합하면서가격상승. 한편, LED 칩가격은중국메이커의과잉공급이슈로하락. 에스엘, LED 램프판매고성장 : 217 년그랜저판매증가로 LED 램프매출 2 만대기록. 전기차는기아차니로, 쏘울과 GM 의 Volt 와 Bolt 에납품중. 218 년북미싼타페, G7, 스팅어, 전기차등으로 63 만대및전체생산의 7.5% 비중예상. 219 년 112 만대 (14% 비중 ) 22 년 12 만대 (15% 비중 ) 222 년 15 만대 (19% 비중 ) 예상. 5 월 YTD 신규수주, 299 억원 : 218 년신규수주목표는 7,982 억원으로달성률 37.5%. 램프수주가 2,67 억원으로신규수주의 87.2% 비중. 216 년이후신규수주급증 : 215 년까지신규수주는 5 천억원 ~6 천억원수준. 216 년이후해외 OE 매출처다변화, 중국고객사확보, 현대차제네시스차종램프수주등으로 8~9 천억원기록중 SUMMARY FINANCIAL DATA E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 1,485 1,515 1,697 1,867 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 2,81 2,4 3,337 3,655 EPS (adj) growth (%) (12.7) (28.7) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

84 에스엘 Q18 에흑자전환및 2H18 에실적회복본격화 : 1Q18 에는한국본사및미국공장적자기록 미국생산회복세 : 217 년말 ~218 년초를저점으로고객사의생산회복중. 미국시장고객사인 GM 및현대 / 기아차의월생산량은 217 년 12 월 ~218 년 1 월에 6 만대수준을저점으로 218 년 4 월이후 9 만대수준기록. 218 년 6 월에현대차싼타페투입및기아차쏘렌토 F/L 투입을시작으로생산량회복전망. GM 은재고조정이마무리되면서생산량회복전망 현대 / 기아차미국, 현지생산비중확대전망 : 정치적리스크완화목적. SUV, 픽업트럭투입으로 216 년 52% 22 년 65% 전망. 에스엘, 현대 / 기아차미국생산확대수혜 : 한국시장에서는모비스와경쟁하지만, 미국시장에서는에스엘이독점. 미국생산차종이 SUV, 픽업중심으로바뀌면서믹스향상예상. 22 년에 GM 픽업트럭에램프납품예정. 에스엘미국실적은 218 년매출액 4,63 억원 (-7.8%YoY) 및영업이익 16 억원 (-2%YoY) 에서 22 년매출액 6,95 억원및영업이익 53 억원으로 Historical 최고치였던 216 년수준달성전망. 2Q18 실적, 흑자전환전망 : 매출액 3,634 억원 (-2.3%YoY) 및영업이익 53 억원 (-67.9%YoY) 으로영업이익률 1.5% 전망. 컨센서스는매출액 3,813 억원및영업이익 115 억원으로영업이익률 3% 전망. 국내업체간경쟁, 가장강력한자극요인 : 모비스의램프사업진출은동사의매출처다변화가속화원인. LG 전자의유럽램프회사인 ZKW 인수는동사의지배구조및성장전략변화를가져올전망 ZKW, 독일고급차헤드램프납품업체 : 현대차제네시스램프는에스엘이독점적으로납품중. 현대차는제네시스타이어및전기차타이어에유럽업체제품적용중. LG 그룹은자동차분야에서국내고객기반확대가필요하고, 현대차는제네시스브랜드이미지향상이필요. 현재제네시스는국내공장에서만생산중이나, 중국등해외시장에서생산할경우 ZKW 램프를충분히채용할가능성있음. 고객사의한국생산축소 : 211 년 3 사합산생산은 426 만대서 217 년 368 만대로 58 만대감소. 221 년까지 316 만대로 52 만대추가축소가예상되어, 축소속도는더욱빨라질전망. 에스엘본사는 A/S 부품을담당하고있으며, 지분법회사인에스엘라이팅은램프생산중. 그외 KDS, SHB, HSL 의 JV 보유. 에스엘라이팅한국공장의램프 Capa 는 567 만대로가동률하락불가피. 합병및지분정리를통한합리화작업이없으면고정비부담으로적자지속예상. 라이팅, 에스엘합병시기업가치재평가전망 : 라이팅과에스엘합병시, 에스엘의연결매출액은 1.7 조원에서 3 조원으로증가하고램프매출비중은 55% 에서 73% 로확대. 대주주관점 : 라이팅, 에스엘합병으로계산시, 에스엘에대한대주주지분율 53% / 자사주지분율 11% 로 64% 보유추정. 대주주지분율이높아 2% 이상의지분을 M&A 나 Alliance 에충분히활용할수있음. 삼성증권 84

85 에스엘 광원에따른주간주행등비교구분 LED DRL 할로겐 DRL 에너지소비 7W x 2 3W 연료소비.14l/ 1km.3l/ 1km CO2 배출.36g/km 7.86g/km 자료 : Automotive Lighting, 삼성증권 기존램프와 LED램프성능및규격비교 구분 규격 백열전구 LED 정지등 21Wx2 2.8Wx2 소비전력 (W) 후미등 5Wx2.24Wx2 CHMSL 점등속도 ( 초 ).3.1 자료 : 도시바, 삼성증권 글로벌헤드램프시장 : LED 램프비중전망 (%) 년전망치 년전망치 자료 : IHS, 삼성증권 LED 램프가격 에스엘, LED 램프판매성장 ( 천원 ) 5 ( 천대 ) 1,6 판매비중 ( 우측 ) (%) 2 4 1, 투싼 Hallogan 투싼 LED 그랜져 Hallogan 그랜져 LED G9 LED 4 LED 램프판매대수 ( 좌측 ) E 219E 22E 222E 4 자료 : 에스엘, 삼성증권 자료 : 에스엘, 삼성증권 삼성증권 85

86 에스엘 글로벌헤드램프업체순위 (217) 순위 기업 공급물량 ( 천대 ) M/S (%) 1 Koito 13, AL 11, Valeo 1, SL 7, Hella 7, Stanley 6, ZKW 3, 기타 29, 합계 89,669 1 자료 : IHS, 에스엘, 삼성증권 글로벌헤드램프업체실적 (217) ( 백만달러 ) Koito Valeo 에스엘 Hella Stanley 시가총액 1,664 17, ,738 6,411 매출액 7,784 18,284 1,396 7,179 3,594 영업이익 856 1, 영업이익률 (%) 순이익 524 1, 순이익률 (%) P/E P/B 자료 : Bloomberg, 삼성증권 에스엘, 미국고객사생산대수 ( 천대 ) Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 GM향현대 / 기아차향 참고 : GM 향은납품모델만포함 자료 : 각사, 삼성증권 현대차 + 기아차 +GM, 한국생산축소 ( 천대 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, E 221E 현대차기아차 GM 자료 : 각사, 삼성증권 현대차 + 기아차 +GM*, 미국생산증가 ( 천대 ) 1,6 1,4 1,2 1, E 221E 현대차기아차 GM 참고 : * 에스엘납품모델생산대수만합산자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 86

87 에스엘 에스엘, 미국법인실적 에스엘미국법인, 연결실적대비비중 ( 십억원 ) 9 미국영업이익 ( 우측 ) ( 십억원 ) 7 (%) 매출액비중 미국매출 ( 좌측 ) E 221E (1) (3) (2) (4) 영업이익비중 E 221E 자료 : 에스엘, 삼성증권 자료 : 에스엘, 삼성증권 에스엘, 신규수주 ( 십억원 ) 1, 월 YTD 자료 : 에스엘, 삼성증권 삼성증권 87

88 에스엘 에스엘 : 지배구조 SL 이성엽사장외특수관계인 (57.2%) 한국중국미국인도유럽 / 브라질 합병 33.5% SL Lighting (Lamp) 51.% Samlip Beijing (Lamp) 1.% SL America 78.7% SL Lumax (Lamp, chassis) 1.% SL-Brazil (Lamp) 5.% SL Seobong (Lamp) SL Lightech (Lamp) SHB (Other) 6.% 5.% 5.% Shanghai Samlip (Chassis) Dongfeng Samlip (Lamp) Chongqing Samlip (Lamp) SL Alabama (Lamp) SL Tennessee (Lamp, chassis) 1% SL India (Lamp, chassis) 1.% SL Poland (Chassis) 47.% KDS (Other) 5.% Wuhan Samlip (Lamp, Chassis) 5.% 특수관계법인 HSL (Other) SL Mirrotech 1.% Asia Pacific Holdings SL Yantai (Lamp) 참고 지분법인식대상법인 연결대상법인 SL China 자료 : 에스엘, 삼성증권 에스엘 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,153 1,13 1,132 1,16 1,72 1,75 1,8 1,1 1,161 1,13 1,82 1,1 매출액 ,619 1,485 1,515 1,697 성장률 ( 전년대비, %) 5.1 (5.9) (1.) (19.6) (7.8) (3.9) (7.) SL Corp. (Parent) SL America (1%) SL Lumax (78.72%) SL Asia-Pacific (1%) SL Poland (1%) 매출총이익 영업이익 성장률 ( 전년대비, %) 23.5 (24.) (72.8) (72.4) (17.) (67.9) (44.9) (21.9) 77. 지분법이익 세전이익 순이익 성장률 ( 전년대비, %) (34.6) (68.8) (68.3) (48.7) (12.5) (28.7) 66.5 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 (.4) 세전이익 순이익 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 88

89 에스엘 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 1,619 1,485 1,515 1,697 1,867 매출원가 1,414 1,323 1,361 1,53 1,657 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 6 24 (1) 7 7 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 3,217 2,81 2,4 3,337 3,655 EPS ( 연결기준 ) 3,248 2,842 2,26 3,373 3,695 수정 EPS ( 원 )* 3,217 2,81 2,4 3,337 3,655 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 ,54 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 1,632 1,589 1,64 1,792 1,949 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 ,17 1,12 1,23 자본금 자본잉여금 이익잉여금 ,87 기타 3 (18) (18) (18) (18) 비지배주주지분 자본총계 ,3 1,134 1,246 순부채 (5) (88) (136) (181) (246) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 13 (24) (38) (43) (47) 영업활동자산부채변동 (82) (1) (2) (1) (1) 투자활동에서의현금흐름 (89) (119) (65) (88) (71) 유형자산증감 (68) (56) (55) (55) (4) 장단기금융자산의증감 (19) (44) (5) (28) (26) 기타 (2) (2) (5) (5) (5) 재무활동에서의현금흐름 (21) (35) (26) (1) (14) 차입금의증가 ( 감소 ) (2) (52) (13) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (9) (9) (14) (1) (14) 기타 (1) 26 현금증감 (13) (12) 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 에스엘, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 16.1 (8.3) 영업이익 57. (44.9) (21.9) 순이익 59.7 (12.5) (28.7) 수정 EPS** 63.5 (12.7) (28.7) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 3,217 2,81 2,4 3,337 3,655 EPS ( 연결기준 ) 3,248 2,842 2,26 3,373 3,695 수정 EPS** 3,217 2,81 2,4 3,337 3,655 BPS 26,519 28,436 3,41 33,78 36,333 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (.5) (9.) (13.2) (15.9) (19.7) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 89

90 Company Visit Note 해성디에스 (19587) 전기차수요는지금부터, 원화약세는깜짝보너스 임은영 Analyst AT A GLANCE 목표주가 24, 원 (37.1%) 현재주가 시가총액 17,5 원 2,975. 억원 Shares (float) 17,, 주 (57.5%) 52 주최저 / 최고 15,75 원 /22,4 원 6 일 - 평균거래대금 11.4 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 해성디에스 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 24, 24,.% 218E EPS 1,577 1,546 2.% 219E EPS 1,848 2,44-9.6% 2Q18 실적은자동차용반도체기판매출성장에힘입어매출액 96 억원및영업이익 85 억원으로컨센서스부합전망. 전기차및전장부품수요고성장에힘입어동사의리드프레임매출고성장지속전망 최근미국 중국간무역갈등, 일부신흥국경제에대한우려로인한원화약세는수출매출비중 9% 이상인동사에게오히려긍정적. 동사의리드프레임주요매출처는유럽및미국차량용반도체업체. 또한미국 중국간무역갈등이지속될경우중국에공장이위치한상위경쟁사의입지축소로동사의글로벌 M/S 는확대될가능성높음 자동차산업패러다임변화의수혜주인동사에관심이필요한시기 WHAT S THE STORY 2Q18 실적, 견조 : 매출 96 억원 (+17.4%YoY) 및영업이익 85 억원 (-6.2%YoY) 으로영업이률 8.8% 예상. 컨센서스부합전망 : 전년대비원화강세 ( 원 / 달러 1,13 원 1,75 원 : -4.9%YoY) 에도매출고성장으로상쇄. 컨센서스는매출액 942 억원및영업이익 82 억원. 매출고성장지속 : 3Q18 부터는분기매출 1, 억원시기진입예상. 전기차, 내연기관차대비반도체 2 배장착 : 전기차에는반도체탑재금액이 99 달러로내연기관차량 488 달러대비 2 배. Lead frame, 차량용반도체에적합 : Lead frame 은기술적난이도가높지않지만, 15 년이상의내구성이보장되고외부환경에노출되어온도, 습도를견뎌야하는자동차반도체기판에적합. 동사의 Lead frame 은자동차에서는 PMIC(Power Management integrated circuit), MCU(Motor Control Unit) 에주로적용. 차량용반도체향금형수주급증 : 금형수주를통해단기매출에서장기매출로전환. 214 년 29 종 15 년 45 종 16 년 46 종 17 년 71 종 18 년 8 종예상. 5 월 YTD 로 28 종수주. 금형제작비용 ( 개당 8 천만원 ~1 억원 ) 이재료비로반영되면서단기수익성이둔화되는것으로보일수있으나, 매출성장을담보. 금형비용은제품가격에반영하여 1 년 ~4 년에걸쳐회수되며, 통상 1 년간개당 2~25 억원의매출보장 SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 4 Target price 24,75 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 SUMMARY FINANCIAL DATA E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 1,41 1,577 1,848 2,281 EPS (adj) growth (%) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

91 해성디에스 동사 Lead frame M/S 확대중 : 215 년 5.9% 216 년 6.2% 217 년 7.2% 첫번째경쟁구도재편, 일본및미국 대만, 중국및한국 : Lead frame 수요둔화시기에원자재인구리, 은, 금, 팔라듐등은신흥시장경제성장으로급등하면서 Lead frame 업체간 Consolidation 진행. 금융위기이전에는 3 개이상의업체가난립하였으나현재는상위 7 개업체가 6% 점유율차지. M/S 12% 로 1 위사업자였던일본 SH Materials ( 스미토모및히타치소재 /LF 합작사 ) 이수익성악화로 216 년 11 월에대만및중국업체로분리매각되었고일본공장은폐쇄. 일본및미국중심에서대만및한국위주로경쟁구도재편중. 폐수처리에대한까다로운환경규제로신규진입이쉽지않아상위업체가장기간호황을누릴수있는상황. 동사는현재폐수처리시설활용률이 46% 로현재대비 2 배확대가능. 두번째경쟁구도재편가능성, 미국중국갈등 : 미국과중국간의무역갈등은결국미국의대중국무역적자축소및지적재산권인정, M&A 제한등을통해기술격차유지하는것에목적. 미국과중국의갈등이길어진다면, 중국에생산지가있는리드프레임업체는미국, 유럽반도체업체향신규수주에불리해질수있음. 다층 Substrate 신규제품매출, 219 년발생전망 : 기존 PC 및노트북용메모리반도체시장에서플래시메모리, 스마트폰시장으로진입추진중. Capex 4 억원소요, 품질테스트중 : 동사는후발주자이나 Lead frame 시장에서안정적인 Cashflow 를기반으로제품다변화추진. 다만, 다층 Substrate 의경우에도 Reel to Reel 생산방식적용이가능한 6Layer 이내로한정하여사업추진. 리드프레임상위업체현황회사명 M/S (%) 국적 ( 본사 ) 공장위치 Mitsui High-tec 11.8 일본 일본, 말레이시아, 싱가포르, 대만, 중국 Shinko Electric industries 9.9 일본 일본, 말레이시아, 싱가포르 SDI 8.8 대만 대만, 중국 ASM Pacific 8.7 홍콩 말레이시아, 싱가포르, 중국 Chang Wah Technology 8.6 대만 중국, 대만, 일본, 말레이시아 Haesung DS 7.2 한국 한국 Ningbo kangqiang Electronics 4.3 중국 중국, 대만, 일본, 말레이시아 Jin Lin Technology 3.9 대만 중국, 대만 Possehl Electronics 3.7 독일 홍콩, 중국, 싱가포르, 말레이시아, 프랑스등 Enomoto 3. 일본 일본, 중국 자료 : 해성디에스, 삼성증권 삼성증권 91

92 해성디에스 글로벌자동차용반도체수요전망 ( 십억달러 ) 자동차용반도체조건차량용 가정용 산업용 필수수명 15년이상 1~3년 5~1년 온도조건 -4~155-4~155-4~155 습도조건 ~1 낮음 높음 허용불량률 % 목표 1% 미만 1% 미만 재고보유기간 3년 1~3년 5년 자료 : Bosch, 삼성증권 E 219E 22E 자료 : IHS, 삼성증권 주요시장, 전기동력차수요비중 (5 월 YTD) Roger s Innovation Bell Curve (%) 6 5 EV HEV 중국미국유럽한국 참고 : 유럽은 1Q18 기준, 한국은 4 월 YTD 기준 자료 : CPCA, Autonews, KAMA, ACEA, 삼성증권 자료 : Roger s bell curve, 삼성증권 엔진타입별평균반도체탑재량 차량용메모리반도체시장규모 ( 달러 ) ( 십억달러 ) 1,2 4, 1, , , 4 2 1, 내연기관차 Hybrid EV E 219E 22E 자료 : IC Market Drivers, 삼성증권 자료 : IC Market Drivers, 삼성증권 삼성증권 92

93 해성디에스 글로벌 ADAS 수요고성장 ( 십억달러 ) AEB 기타 (AEB 제외 ) E 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 자료 : Strategy Analytics, 삼성증권 해성디에스 : 자동차향매출액및매출비중 ( 십억원 ) (%) 자동차용리드프레임주요고객 비중 ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) E 1 자료 : 해성디에스, 삼성증권 자료 : 해성디에스 해성디에스 : 자동차향반도체주요고객 ( 십억원 ) E Infineon NXP ST Micro 기타 자료 : 해성디에스, 삼성증권추정 해성디에스 : 자동차향반도체금형수주현황 ( 종 ) E 자료 : 해성디에스, 삼성증권 삼성증권 93

94 해성디에스 해성디에스 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,155 1,13 1,16 1,16 1,72 1,75 1,8 1,1 1,161 1,13 1,75 1,1 매출액 성장률 ( 전년대비, %) Leadframe Package Substrate 매출총이익 영업이익 성장률 ( 전년대비, %) (36.4) (6.2) 세전이익 순이익 성장률 ( 전년대비, %) (9.6) (27.1) (26.2) 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 세전이익 순이익 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 94

95 해성디에스 해성디에스 : Supply chain 내위치 자료 : 해성디에스, 삼성증권 해성디에스 : 경쟁력있는도금기술및 Reel to Reel 생산방식 자료 : Strategy Analytics, 삼성증권 삼성증권 95

96 해성디에스 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (3) (4) (3) (6) (7) 금융수익 1 금융비용 지분법손익 () (1) (1) (1) (1) 기타 () (2) () (3) (4) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 () () () () () EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 1,174 1,41 1,577 1,848 2,281 EPS ( 연결기준 ) 1,173 1,45 1,572 1,841 2,272 수정 EPS ( 원 )* 1,174 1,41 1,577 1,848 2,281 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 () () () () () 비지배주주지분 () () 자본총계 순부채 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 (18) (19) 1 1 () 투자활동에서의현금흐름 (62) (37) (4) (2) (2) 유형자산증감 (24) (36) (4) (2) (2) 장단기금융자산의증감 () () () 기타 (38) () () () 재무활동에서의현금흐름 (13) (6) 차입금의증가 ( 감소 ) (1) (8) 자본금의증가 ( 감소 ) 23 배당금 (4) (5) (5) (6) 기타 (1) 1 현금증감 (24) (2) 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow (14) (13) (1) 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 해성디에스, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 영업이익 순이익 수정 EPS** 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 1,174 1,41 1,577 1,848 2,281 EPS ( 연결기준 ) 1,173 1,45 1,572 1,841 2,272 수정 EPS** 1,174 1,41 1,577 1,848 2,281 BPS 9,477 1,644 11,921 13,469 15,4 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 96

97 Company Update 우리산업 (21536) 두가지성장모멘텀이동시에 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 동사는 217 년 9 월에초음파센서사업을인수하여우리엠오토모티브를설립한바있으며, 6/8 일에만도에게 29% 를지분매각공시. 우리엠오토모티브는 radar, 초음파센서등을생산하며, 만도의 ADAS 매출성장에따라아웃소싱생산업체로원가절감에도움을줄것으로예상 동사의주력성장품목인 PTC 히터는 2Q18 부터현대 / 기아차장거리전기차출시에따라고성장을재개할전망 다시찾아온고유가는 xev 수요고성장으로이어질전망이며, 하이브리드, 전기차, 수소차순으로적용품목증가및 ASP 가상승하는우리산업에관심이필요한시점. BUY 의견및목표주가 37, 원유지 WHAT S THE STORY 목표주가 37, 원및 BUY 유지 : 218 년 ~219 년실적추정치에기존 Target P/E 2 배유지. AT A GLANCE 목표주가 37, 원 (31.7%) 현재주가 시가총액 28,1 원 2,566.1 억원 Shares (float) 9,132,163 주 (6.5%) 52 주최저 / 최고 26,75 원 /42,65 원 6 일 - 평균거래대금 43.9 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 우리산업 (%) Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 37, 37,.% 218E EPS 1,519 1, % 219E EPS 2,73 2,2-5.8% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 2 Target price 39,5 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 동사의 4 년평균 P/E 는 18 배 : 전기차모멘텀이강한시기에는 P/E 27 배까지상승. 1Q18 에실적부진으로 218 년실적기준현재주가는 2 배로다소높으나, 전기차판매고성장및 2Q18 에성장모멘텀을감안할때주가는상승여력높음. 우리엠오토모티브, JV 로전환 : 만도에 23 억에 29% 지분매각 Radar, 초음파센서및 Actuator 생산예상 : 217 년 9 월에초음파센서사업을 79 억원에인수하여설립. 만도 ADAS 매출과동반성장전망 : 만도의투자는초음파, Radar 센서아웃소싱을통한원가절감이주요목적으로판단됨. 만도의 ADAS 매출은제네시스, 그랜져납품으로 215 년 1,59 억원에서 217 년 36 억원으로 2 배이상성장. 향후현대 / 기아차 AEB 기본사양화로 221 년 84 억원및 CAGR 23.8% 성장전망. 우리엠오토모티브는만도를주요고객사로하여향후고객사다변화추진계획. 성장동력추가 : 218 년매출 15 억원 221 년 1 억원전망. 동사의성장모멘텀은 PTC 매출에의존하고있었으나, 센서가추가됨. SUMMARY FINANCIAL DATA E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 1,289 1,519 2,73 2,479 EPS (adj) growth (%) (1.6) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

98 우리산업 xev 수요증가, 동사의 Q 와 P 성장으로이어질것 : 빨라진 xev 수요성장은동사에게최대모멘텀. PTC 히터의확대적용, COD 히터매출시작. 1Q18 에 PTC 매출성장은 3.8%YoY 에그쳤지만 : 1Q18 에 PTC 매출은 125 억원및매출비중 17%. 현대 / 기아차의 xev 가주로하이브리드에집중되어있으며, 북미전기차업체의자동화설비문제로생산이지연되었기때문. 2Q18 에는주행거리 39km 인현대차코나 EV 및니로 EV 가출시, 북미전기차업체생산회복으로 PTC 매출고성장재개전망. PTC 히터, 매출고성장전망 : 글로벌업체의고객다변화및 xev 수요증가로 215 년전체매출의 8.9% 에서 22 년 27.8% 비중으로성장전망. PTC 히터, 전기차의 Heating system: PTC 히터는기존에디젤차량의예열을위해사용되던보조난방기구. 전기동력차량의난방시스템으로변화되면서 ASP 상승. 디젤향 PTC 히터는 1 만원, 하이브리드저전압 PTC 히터는 2~3 만원. 전기차 PTC 히터는 2~3 만원. 동사는 Air Heating 타입생산. 하이브리드 PTC 히터 : 하이브리드는저속이나정차구간에서모터로구동되지만겨울철에는난방을위해차량엔진을구동. 연료효율향상을위해 PTC 히터신규적용추세. 일본업체가주도하고있으며, 동사는덴소를통해일본완성차에업체에납품시작. 향후고성장이예상되는 48V 하이브리드시스템에도저전압 PTC 히터적용가능성높음. 현대 / 기아차는유럽향차량에 2H18 부터 48V 시스템적용예정. FCEV, COD(Cathode Oxygen Depletion) Heater 납품 : 겨울철연료전지스택의냉각수수온상승및잔류산소를제거함으로써스택의성능개선. 현대차 FCEV 에납품. 한국정부는 222 년까지수초사 1.5 만대를버스등상용차를중심으로보급할계획이며, 충전소는 218 년 12 곳에서 222 년 31 곳으로확충할계획. 우리산업 PTC 매출전망 만도 ADAS 매출액및전체대비비중 ( 십억원 ) 매출비중 ( 우측 ) (%) 3 25 ( 십억원 ) 1,2 1, 전체매출대비비중 ( 우 ) (%) PTC 매출 ( 좌측 ) ADAS 매출 ( 좌 ) E 219E 22E E 219E 22E 221E 자료 : 만도, 삼성증권 자료 : 만도, 삼성증권 삼성증권 98

99 우리산업 현대 / 기아차 xev 판매 ( 천대 ) 현대차 기아차 5 월 YTD +31.8%YoY 자료 : 각사, 삼성증권 우리산업 : 부품별매출비중 (216) 우리산업 : 고객사별매출비중 (216) Electronic parts: 8% EPB: 5% Others: 1% HVAC actuators: 31% 덴소 : 1% 만도 : 5% 기타 : 28% PTC Heaters: 18% Clutch coils: 12% Heater controls: 16% 현대모비스 : 15% 한온시스템 : 42% 자료 : 우리산업, 삼성증권 참고 : 기타는 Delphi, GMCH, ACH 등포함 자료 : 우리산업, 삼성증권 우리산업 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,153 1,13 1,132 1,16 1,6 1,6 1,8 1,1 1,16 1,13 1,75 1,1 매출액 성장률 (%) (1.2) PTC히터 성장률 (%) 매출총이익 영업이익 성장률 (%) (7.9) 세전이익 순이익 성장률 (%) (47.9) (54.1) (14.5) (1.7) 이익률 (%) 영업이익 세전이익 순이익 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 99

100 우리산업 우리산업 : 주요제품현황 제품이미지설명 HVAC actuator 공조장치내 Flap 의각도를조정하여차량내의온도, 바람의방향, 실내 - 외기를전화하여주는제품 Clutch coil 차량에어컨의 Compressor 를작동또는정지시켜주는장치 Control head PTC heater 차량히터또는에너컨을운전자가원하는환경으로작동시키기위한 Controller 로서실내온도, 외기온도, 태양광의양, 냉각수의온도등을감지하는센서의정보를받아 CPU 가공조시스템을제어하여차량실내온도를조절하는장치 Diesel vehicle: 겨울철시동과동시에차량유입공기를직접가열하여차량내부온도를신속히예열시키는보조난방장치 Electric Vehicle: 겨울철전기자동차의유일한 Heating System 으로서전세계전기차시장을선도하는제품으로부상 EPB (Electric Parking Brake) 차가서있을때는브레이크가자동으로잠겨있다가, 출발할때는액셀러레이터페달만밟으면자동으로풀리는전자제어식브레이크장치 Headlamp driven actuator 야간주행시효과적인시야확보를할수있도록자동차헤드램프의각도및조광량을자동으로조절하는제품 Electric current sensor Hybrid & Electronic vehicle 에장착되는필수제품으로엔진룸에서구동되는고전압전류상태및차량실내에서구동되는저전압전류상태를수시로체크하는센서. 차량당 4 개장착 AAF (Active Air Flap) 차량전면 Radiator Grill 에장착되어공기유입을수시로조절해주는제품 ( 연비향상제품 ). 하이브리드차량에적용중, 향후마일드하이브리드및일반차량적용예상 COD Heater COD Heater 는수소연료전지차용고전압냉각수히터. 추운겨울철수소연료전지차를작동할때 COD 히터를이용해냉각수를빠르게가열해효율성을높이는장치 자료 : 우리산업, 삼성증권 삼성증권 1

101 우리산업 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (3) (1) (1) (1) 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 2 () 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 () () 1 1 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 1,441 1,289 1,519 2,73 2,479 EPS ( 연결기준 ) 1,439 1,287 1,566 2,182 2,69 수정 EPS ( 원 )* 1,441 1,289 1,519 2,73 2,479 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (1) 비지배주주지분 1 3 자본총계 순부채 (13) (44) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 (5) (3) 투자활동에서의현금흐름 (8) (41) (15) (17) (16) 유형자산증감 (7) (17) (8) (8) (8) 장단기금융자산의증감 (2) () (2) (1) 기타 (2) (5) (7) (7) (7) 재무활동에서의현금흐름 (8) 21 9 (5) (1) 차입금의증가 ( 감소 ) (7) (1) 1 (5) 자본금의증가 ( 감소 ) 1 배당금 () () (1) (1) (1) 기타 (1) 21 현금증감 2 (2) 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 9 (2) 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 우리산업, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 영업이익 순이익 27.3 (1.5) 수정 EPS** (4.) (1.6) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 1,441 1,289 1,519 2,73 2,479 EPS ( 연결기준 ) 1,439 1,287 1,566 2,182 2,69 수정 EPS** 1,441 1,289 1,519 2,73 2,479 BPS 7,331 1,85 12,224 14,197 16,576 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (9.8) (28.7) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 11

102 Company Visit Note 상아프론테크 (8998) 기술이고도화될수록소재기술이중요해진다 임은영 Analyst 불소수지기술을기반으로반도체, 전기차, 자동차분야로제품군확장. 슈퍼엔지니어링플라스틱업체. 9 개제품군중전기차시장고성장으로동사의 2 차전지소재제품군이확실한 CashCow 로자리잡으면서, 추가성장동력이가시화될때까지기다릴수있는여유가생김. 1Q18 까지실적부진으로 2 차전지소재 Peer Group 대비크게저평가된상황. 4Q17 실적으로저점으로회복세가예상되며, 신제품실적가시화시 Peer Group 은국내 2 차전치소재업체가아닌, 글로벌소재업체로변화될전망. 218 년, 219 년실적추정평균에 Target P/E 2 배를적용하여, 목표주가 18, 원및 BUY 의견으로커버리지개시. WHAT S THE STORY 불소수지를다루는기술업체 : 211 년 LCD 장비업체로코스닥에상장, 213 년부터불소수지기술을기반으로 IT, 화학, 자동차소재업체로변화중. AT A GLANCE 목표주가 18, 원 (27.7%) 현재주가 시가총액 14,1 원 2,11.2 억원 Shares (float) 14,263,536 주 (52.7%) 52 주최저 / 최고 12,75 원 /18,9 원 6 일 - 평균거래대금 22.1 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 상아프론테크 (%) Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 목표주가 18, n/a n/a 218E EPS 813 n/a n/a 219E EPS 1,181 n/a n/a SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 1 Target price 22, Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 기업개요 : 1974 년상아양행설립, 불소수지미싱부품업체로출발. 95 년 LCD Cassette 개발, 2 년 2 차전지 Cap Assembly 사업시작, 중국과말레이지아에생산법인이있으며, 불소수지기술을기반으로제품영역확장중 불소수지의특성 : -26 ~26 의온도에서장기사용에견디는내열성이있고, 내화학성, 전기절연성, 고주파특성이매우뛰어나며특이한비점착성과저마찰특성이있음. 상품화된것은 8 종류의불소수지가있는데, 이중 7% 인 PTFE (Polytetrafluoroethylene) 가대표적으로 테프론 이라는명칭으로알려져있음. 뛰어난소재특성으로가정용제품부터화학, IT, 기계산업, 항공기산업까지광범위한적용. 매출액대비 R&D 비용 5%: 1% 비용처리. 국내 Peer Group 은 1~3% 비중 목표주가 18, 원및 BUY 의견 : 218 년, 219 년실적추정평균및 CB 희석효과반영, Target P/E 2 배적용 Target P/E 2 배 : 2 차전지소재업체 218 년 P/E 평균인 29 배대비 3% 디스카운트적용. 2 차전지관련제품비중이 27% 로 Pure Player 가아닌점을감안. 다만, 신제품실적가시화시 Global 소재업체 (P/E 2~26 배 ) 와동등비교가가능해질전망. SUMMARY FINANCIAL DATA E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) ,181 1,499 EPS (adj) growth (%) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

103 상아프론테크 투자포인트 1. 2 차전지소재사업 CashCow 로 : 삼성 SDI 에납품중이며, 전기차및 ESS 성장에힘입어고성장전망 22 년매출 1 억원전망 : 경남양산및중국서안공장을각각 5% 씩증설하였는데, 6 월부터 1% 가동률기록중. 중국공장은추가증설진행중이며, 삼성전자의신재생에너지사용확대에따라고성장지속전망. 217 년 356 억원 (+39.7%YoY) 22 년 1, 억원으로 CAGR 41% 성장전망. 확실한 Cash Cow 사업부로자리매김 : 고성장을지속하면서, 신규아이템매출성장시점까지 Cash Cow 역할이예상됨 투자포인트 년적자사업부의흑자전환 : LCD 카세트사업이수주급감및품질문제발생으로 217 년에적자발생. 218 년 ~219 년에는중국향신규매출로흑자전환예상 LCD 카세트, 2H17 년실적부진의원인 : 중국업체의과잉공급으로동사의주력납품처의실적급감. 여기에품질문제발생으로 2 억원이상의손실발생. 신규고객매출, 6 월발생 : LCD 카세트는동사의육성제품은아니지만, 219 년까지안정적인실적으로신규아이템매출성장시점까지도움을줄전망 투자포인트 3. 신규제품매출가시화 : 반도체, 의료기기, 자동차등분야로신규제품매출확대 반도체패키징소재, 4Q17 에라인증설 : 반도체경기호황및신규제품매출로 22 년까지 1% 이상매출성장전망. 의료기기, 안전필터주사기 : 218 년말의료보험적용제품포함예상. 현재대형병원에서는 1% 수입품이사용되고있으며, 동사는연간매출 2~3 억원목표. E-PTFE 멤브레인개발 : 상용화시의류, 반도체, 필터, 자동차향제품전망. 7 억원규모의멤브레인생산공장증축완료및자동차용 Vent 분야제품양산중. 상아프론테크 Valuation 항목금액 ( 십억원 ) 비고 218 년, 219 년평균순이익 14 총주식수 15,725 주식수 14,264 CB 전환주식수 1,461 EPS 94 Target P/E 2 적정주가 18,85 전환가액 13,687 원 / 전환기간 : ~ 삼성증권 13

104 상아프론테크 상아프론테크 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,153 1,13 1,132 1,16 1,72 1,75 1,8 1,1 1,161 1,13 1,82 1,1 매출액 성장률 (% y-y) (1.8) (8.1) 12.5 (9.) (2.) Battery OA Display PCB 반도체 자동차 IT 기타 매출총이익 영업이익 성장률 (% y-y) (7.7) 61.7 (15.9) (87.) (24.7) (17.8) 3.2 2, 세전이익 순이익 성장률 (% y-y) 흑전 (99.) 12.8 (32.2) 4.4 1,786.9 (3.4) 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 세전이익 (.5) 순이익 자료 : 상아프론테크, 삼성증권추정 삼성증권 14

105 상아프론테크 국내전기차소재및부품업체 : Peer group 비교 ( 십억원 ) 상아프론테크 * 후성 일진머티리얼즈 엘엔에프 에코프로 시가총액 PER ( 배 ) n/a 218E PBR ( 배 ) E 매출액 E 영업이익 E 영업이익률 (%) E 순이익 E EV/EBITDA E ROE E 참고 : 상아프론테크는삼성증권추정치, 그외는 Quantiwise consensus (6월 22일종가기준 ) 자료 : Quantiwise, 삼성증권추정 2 차전지관련매출주주현황 (1Q18 말기준 ) ( 십억원 ) (%) 매출비중 ( 우측 ) 3 기타 42% 이상원외특수관계인 46% 차전지관련매출액 ( 좌측 ) E 22E 1 국민연금 5% 템플턴 7% 자료 : 상아프론테크, 삼성증권 자료 : 상아프론테크, 삼성증권 삼성증권 15

106 상아프론테크 차전지소재업체, 매출액대비 R&D 비중상아프론테크, R&D 투자 (%) ( 십억원 ) (%) 매출액대비비중 ( 우측 ) 상아프론테크 에코프로 후성 엘앤에프 일진머티리얼 2 R&D 금액 ( 좌측 ) 자료 : 각사, 삼성증권 자료 : 상아프론테크, 삼성증권 E-PTFE 멤브레인 : 시장규모 ( 백만달러 ) 2,1 E-PTFE 멤브레인 : 적용범위 7.9% 6.4% 1,8 1,5 1, % 15.1% 39.% % Filtration Medical Textile Others Chemical Wate 자료 : 상아프론테크, 삼성증권 자료 : 상아프론테크, 삼성증권 상아프론테크 : 매출비중 % 16.5% 14.7% 1.8% 1.5% 8.4% 7.1% 5.1% 1,532 억원 % 26.6% 12.8% 1.9% 1.4% 7.8% 7.3% 5.1% 1,563 억원 % 25.9% 15.% 6.4% 13.% 8.1% 8.1% 5.8% 1,437 억원 % 22.2% 16.9% 3.6% 13.1% 9.3% 9.3% 7.3% 1,284 억원 % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 1% 2 차전지 Display OA 반도체기타자동차전자부품 PCB 의료기기 자료 : 상아프론테크, 삼성증권 삼성증권 16

107 상아프론테크 상아프론테크 : 주요부품 사업부문주요제품제품용도 2 차전지배터리의전해액누수방지를위한부품 자동차 차량용브레이크와이어마모보완을위한부품 디스플레이 FDP Glass 생산공정중이송 / 보관을위한장비 OA 프린터토너용지전사용지내토너장착 반도체 웨이퍼세정및이동에사용되는 CASE PCB PCB 기판드릴가공용부자재 의료기기 주사기재사용방지엠플유리가루필터기능 멤브레인 특정물질을선택적으로분리시키는여과막 자료 : 상아프론테크, 삼성증권 삼성증권 17