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1 Sector Update 자동차 (NEUTRAL) 2Q18 Preview: NO 환플레이, YES 유가플레이 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 미국발무역갈등에대한우려로원 / 달러약세전환. 그러나현대 / 기아차는신흥시장중심의판매비중으로원 / 달러보다원 / 신흥시장환율이훨씬중요. 또한한국자동차산업의성장과수익의중심이었던중국시장이비용지출시장으로전환되었으며, 이를반영하여현대차목표주가조정. 국내시장부진을반영하여한국타이어목표주가조정. 다시돌아온고유가시대는전기동력차수요를촉발시키며, 글로벌수요의 5% 비중인승용차의퇴출을재촉하고있음. 제품 + 인프라 + 수요가결합하면서, 전기동력차의고성장예상. 완성차업체의대대적인라인업변화및 Resource 재분배가요구되는시점. 패러다임전환기에실적회복및성장을만들어내는것은결국회사의구조적변화. 현대차그룹의지배구조변화와맞물린전략변화가업종의 Turnaround 계기가될것. 그시점까지업종전반의주가는지루한흐름이예상됨. WHAT S THE STORY 2Q18 실적부진 : 현대 / 기아차의글로벌판매감소및신흥시장통화약세로부진예상. AT A GLANCE 현대차 (538 KS, 123,5 원 ) 목표주가 : 15, 원 (21.5%) 기아차 (27 KS, 31,5 원 ) 목표주가 : 42, 원 (35.3%) 현대모비스 (1233 KS, 25,5 원 ) 목표주가 : 3, 원 (46%) 한온시스템 (1888 KS, 1,55 원 ) 목표주가 : 15, 원 (42.2%) 한국타이어 (16139 KS, 41,5 원 ) 목표주가 : 56, 원 (34.9%) 현대 / 기아차글로벌공장판매, 만대및 +7.%YoY: 미국시장재고부담으로미국및국내공장의생산감소지속, 중국은미흡한회복세기록. 글로벌도매판매는 만대및 +7.8%YoY. 컨센서스하향조정필요 : 2Q18 실적은컨센서스대비 5~1% 하회전망. 중국판매회복이지연되면서연간실적도하향조정필요. 부품사는 1Q18 에절반이상이적자전환하면서산업생태계위축우려. 달러강세 vs. 신흥시장통화약세 : 현대 / 기아차는한국생산축소및신흥시장위주의판매비중으로신흥시장통화강세가더유리. 한국시장원가경쟁력약화, 생산지이동 : 현대 / 기아차한국생산대수는 214 년 3.6 백만대를 Peak 로지속축소중. 미국, 멕시코, 인도등으로생산지이동중. 현대차주가와신흥시장통화, 상관계수.64: 현대 / 기아차의신흥시장판매비중은 217 년 57% 및 42%. 중국판매부진지속으로우려확대. 제품 + 인프라 + 수요의삼박자, xev 수요의폭발적인성장예상 : VW 의디젤게이트, 중국과유럽의환경규제는완성차업체의라인업과인프라변화를촉진. 다시찾아온고유가는 xev 수요를촉발시키고있음. 모비스, 한온시스템, 우리산업등 xev 부품사는하이브리드 전기차 FCEV 순으로 ASP 상승함에따라 2H18 이후실적회복전망. 현대 / 기아차, 구조적변화필요 : 내연기관차수요감소가명확해지면서, 라인업재점검을통한 Resource 재분배필요. 지주사체제를통한빠른의사결정체제확립및그룹전반의 Value 재분배필요. 한국타이어, 3Q18 이후미국공장가동률향상모멘텀 : 2Q18 까지실적은컨센서스를하회하지만, 2H18 에뚜렷한기저효과및미국공장가동률향상모멘텀유효

2 Contents 2Q18 Preview: 다시멀어지는탈출구 중국시장부진, 고착화우려 p2 p14 2Q18 Preview: 다시멀어지는탈출구 실적부진지속 자동차업종의 2Q18 실적은 G2 시장부진영향이지속될전망이다. 미국발무역갈등및미국금리인상의여파로원 / 달러가약세로전환되었으나, 신흥시장통화약세로자동차업종에는부정적이다. 미국은 Fleet 증가에의한리테일판매증가로손익측면에서는부정적이지만재고감소가마무리되면서, 2H18 에신차출시와맞물려인센티브감소가예상된다. 반면, 중국은신차출시에도가격저항에부딪치면서재고가증가하고있어, 인센티브증가없이는판매회복을기대하기어려운상황이다. 상장부품사의절반이 1Q18 에적자전환하였고, 현대 / 기아차의중국판매회복이지연되면서일부대기업을제외하고는재무적인어려움이예상된다. 2Q18 에현대 / 기아차의글로벌공장판매는 만대 (+13.7%QoQ, +7.%YoY), 글로벌도매판매는 만대 (+14.1%QoQ, +7.8%YoY) 를기록하였다. 원 / 달러평균환율은 1,8 원 (-4.4%YoY) 를기록하였고, 기말환율은 1,114 원 (+4.8%QoQ) 로판매보증충당금이증가했을것으로추정된다. 한편, 미국시장에서에어백리콜은현대 / 기아차는부품사의귀책사유가크다고판단하고있어, 판매보증충당금적립은 NHTSA 결과이후로이연되었다. 2Q18 에 xev 판매는배터리수급문제로 6.3 만대 (+7.1%YoY) 를기록하여, 글로벌수요성장 (+5%YoY 이상 ) 에크게미치지못하였다. 2Q18 말부터장거리전기차 3 개차종및 FCEV 가출시되면서판매대수증가및 xev 부품사의 ASP 상승이예상된다. 또한유럽시장을시작으로 48V 하이브리드장착을시작하였으며, 219 년에는국내생산차종인 K3, 아반테에도적용할계획이다. 48V 하이브리드시스템은모비스독점공급이예상된다. 자동차 / 자동차부품 / 타이어실적요약 ( 십억원 ) 2Q18E 영업이익 3Q18E 영업이익 218E 영업이익 삼성증권 컨센서스 컨센대비 * 삼성증권 컨센서스 컨센대비 * 삼성증권 컨센서스 컨센대비 * 현대차 942 1,51 Down 97 1,116 Down 3,73 4,124 Down 기아차 In-line In-line 1,459 1,535 In-line 현대모비스 In-line Down 2,152 2,229 In-line 한온시스템 Down Down In-line 만도 In-line Down Down 에스엘 5 1 Down In-line Down S&T모티브 Down Down Down 한국타이어 Down In-line In-line 넥센타이어 In-line Down Down 참고 : * ± 5% 는 In-line으로간주자료 : Quantiwise, 삼성증권추정 삼성증권 2

3 현대차및기아차 2Q18 글로벌공장출하량 현대차 기아차 2Q18 1Q18 ( 전분기대비, %) 2Q17 ( 전년대비, %) 2Q18 1Q18 ( 전분기대비, %) 2Q17 ( 전년대비, %) 공장판매 ( 천대 ) 내수 수출 (14.8) (2.5) 해외공장 합계 1,188 1, , , , 가동률 (%) 한국공장 (9.3) 글로벌 (12.2) 8.3 (1.2) 자료 : 각사, 삼성증권 현대 / 기아차 : 친환경차판매추이 ( 천대 ) 5월 YTD 판매량 %YoY 년 1월 15년 7월 16년 1월 16년 7월 17년 1월 17년 7월 18년 1월 현대차 기아차 자료 : 각사, 삼성증권 2Q18 평균환율 2Q18 1Q18 2Q17 QoQ (%) YoY (%) 원 / 달러 1,79.9 1,72.3 1, (4.4) 원 / 유로 1, , ,243.6 (2.3) 3.5 원 / 루블 (7.5) (11.8) 원 / 헤알 (9.1) (14.6) 원 / 루피 (3.3) (8.1) 원 / 위안 원 / 페소 (2.7) (8.6) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 2Q18 기말환율 2Q18 1Q18 2Q17 QoQ (%) YoY (%) 원 / 달러 1, ,63.5 1, (2.6) 원 / 유로 1, ,39.4 1,38.8 (.9) (.9) 원 / 루블 (4.5) (8.3) 원 / 헤알 (1.2) (16.7) 원 / 루피 (.9) (8.1) 원 / 위안 (.6) (.3) 원 / 페소 (3.7) (11.1) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 3

4 자동차업종 : 수출주아닌신흥시장관련주 현대 / 기아차한국생산비중축소 현대 / 기아차의한국생산대수는 214 년 3.6 백만대를 Peak 로하락추세이며, 22 년에는 3 백만대수준이예상된다. 글로벌생산내한국공장생산비중은 215 년 44.8% 에서 22 년 36% 로하락이예상되며, 수출비중은 215 년 29% 에서 22 년 2% 로빠르게축소될전망이다. 한편, 판매규모기준글로벌 Top6 메이커의자국생산비중은평균 3% 로현대 / 기아차가가장높다. 현대 / 기아차가국내생산비중을글로벌평균인 3% 까지낮출경우글로벌 8 백만대판매대비국내생산 2.4 백만대까지감소될수있으며, 이는추가 6 만대생산감소를의미한다. 현대 / 기아차한국공장생산둔화 ( 천대 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, E (%) 현대차한국생산 ( 좌측 ) 기아차한국생산 ( 좌측 ) 한국생산비중 ( 우측 ) 자료 : 각사, 삼성증권 현대 / 기아차한국공장수출감소 ( 천대 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, E (%) 현대차한국수출 ( 좌측 ) 기아차한국수출 ( 좌측 ) 수출비중 ( 우측 ) 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 4

5 글로벌완성차업체자국생산비중 (215 년 ) ( 천대 ) 르노닛산 8,68 평균 : 31.8% GM 9,687 VW 1,265 포드 6,67 도요타 1,288 현대 / 기아차 8, (%) 자료 : Fourin, 삼성증권 현대차시장별생산비중 현대차시장별판매비중 기타신흥시장 3% 한국 37% 기타신흥시장 39% 한국 16% 현대차 217 년생산비중 현대차 217 년판매비중 미국 15% 중국 18% 동유럽 8% 미국 7% 중국 18% 유럽 12% 자료 : 현대차, 삼성증권 자료 : 현대차, 삼성증권 기아차시장별생산비중 기아차시장별판매비중 중국 13% 기타신흥시장 8% 기타신흥시장 28% 한국 19% 동유럽 12% 미국 11% 기아차 217 년생산비중 한국 56% 중국 14% 기아차 217 년판매비중 유럽 17% 미국 22% 자료 : 기아차, 삼성증권 자료 : 기아차, 삼성증권 삼성증권 5

6 이미 25 년이후빠르게진행된해외공장증설로현대차그룹 3 사의주가와원 / 달러환율은상관관계가미미하다. 217 년기준현대차의신흥시장판매비중은 57% 였고, 신흥시장생산비중은 56% 였다. 기아차는신흥시장판매비중 42% 및신흥시장생산비중 33% 를기록하였다. 신흥시장의판매와환율이실적에미치는영향이훨씬커지면서, 신흥시장환율과현대차그룹 3 사의주가의상관관계는.6 까지상승했다. 이는달러강세로인한원화약세의긍정적효과보다는신흥시장환율약세의부정적영향이더크다는것을의미한다. 또한원 / 달러보다는위안화환율과중국판매가주가에미치는영향이더높다. 현대 / 기아차가글로벌 8 백만대메이커로성장하는데는중국시장에서판매확대가가장컸고, 부품사의고수익시장역할을했기때문이다. 이에따라 216 년이후지속되고있는중국시장의부진은한국자동차업종의실적부진및주가부진의가장큰원인이다. 현대차 / 기아차 / 모비스주가 vs 원달러환율상관관계 ( 천원 ) y = -.3x R² =.529 y = -.7x R² =.2 y = x R² = 원달러환율 ( 우측 ) 현대차주가 ( 좌측 ) 기아차주가 ( 좌측 ) 모비스주가 ( 좌측 ) ( 원 / 달러 ) 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : 블룸버그, 삼성증권 현대차 / 기아차 / 모비스주가 vs 신흥시장환율상관관계 ( 지수 ) y = 593.8x ( 천원 ) 2, R² = ,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 y = x R² =.6399 y = x R² =.478 1, MSCI EM Index ( 좌측 ) 현대차 ( 우측 ) 기아차 ( 우측 ) 모비스 ( 우측 ) 자료 : MSCI Index, 삼성증권 삼성증권 6

7 현대차 / 기아차 / 모비스주가 vs 원위안화환율상관관계 ( 천원 ) y =.2x R² = y =.6x R² =.3456 y = 392.7x R² =.3835 ( 원 / 위안화 ) 원위안화환율 ( 우측 ) 현대차주가 ( 좌측 ) 기아차주가 ( 좌측 ) 모비스주가 ( 좌측 ) 자료 : 블룸버그, 삼성증권 중국시장 : 고수익시장 비용지출시장 22 년현대 / 기아차중국공장건설이후중국시장은고성장및고수익시장이었지만, 216 년이후 M/S 하락이시작되었다. 218 년에전년도기저효과및신차출시로강한회복세를기대하였으나, 6 월 YTD 판매는기대에미치지못하면서, 재고가크게증가하였다. 현대차 6 월 YTD 로공장판매및리테일판매는각각 38. 만대 (+26.1%YoY) 및 34.7 만대 (+3.5%YoY) 로연간목표인 9 만대대비 39% 달성하였다. 현대차는중국형코나인엔씨노출시에도가격저항에부딪치면서, 큰폭의인센티브없이는판매회복이쉽지않은상황이다. 엔씨노공장판매는 4 월 4,385 대, 5 월 64 대, 6 월 145 대를기록하였고, 중국형저가차종인위에나의판매는 4 월 1,417 대, 5 월 3,6 대, 6 월 6,98 대를기록하였다. 현대차중국공장은 7 월에라인조정이슈로 1 주일간생산중단예정이다. 한편, 기아차 6 월 YTD 로공장판매및 Retail 판매는각각 17.2 만대 (+32.9%YoY) 및 16.8 만대 (+1.3%YoY) 로연간목표치 45 만대대비 38% 달성하였다. 기아차의중국형스포티지인쯔바오와저가차종인각각월 5 천대및월 2 천대수준을기록중이나, 이를제외한모델의판매가부진한상황이다. 현대차엔씨노 ( 중국형코나 ) 기아차쯔바오 ( 신형스포티지 ) 가격 : CNY129,9~CNY155,9 자료 : 현대차, 삼성증권 가격 : CNY 144,8~189,8 자료 : 기아차, 삼성증권 삼성증권 7

8 현대차중국, 공장출고및소매판매 ( 천대 ) 기아차중국, 도매판매및소매판매 ( 천대 ) 중국소매판매 중국소매판매 중국공장생산 1 중국공장생산 Jan 17 Apr 17 Jul 17 Oct 17 Jan 18 Apr 18 Jan 17 Apr 17 Jul 17 Oct 17 Jan 18 Apr 18 자료 : 현대차, 삼성증권 자료 : 기아차, 삼성증권 현대차중국재고 ( 생산 - 소매 ) 기아차중국재고 ( 생산 - 소매 ) ( 천대 ) 참고 : 212년부터누적 자료 : 현대차, 삼성증권 ( 천대 ) 참고 : 212년부터누적 자료 : 기아차, 삼성증권 현대차 Capa 145 만대및기아차 Capa 75 만대의 8% 이상가동률회복을위해서는라인업전반의교체와가격경쟁력확보가필요하다. 현대차라인업 14 개, 기아차라인업 13 개와연간 4 개의모델출시속도를감안할때 5% 이상의라인업교체는 2 년이소요될전망이다. 또한가격경쟁력확보를위해로컬완성차와경쟁하는현지전략형모델은로컬부품을적용하고, 글로벌모델의경우동반진출한한국부품적용이예상된다. 1Q18 에완성차의한국생산축소및중국판매부진으로 1 차부품사 24 개의영업이익은 -46% YoY 감소하였다. 이중 9 개사가적자전환, 1 개사는적자지속, 3 개사가 BEP 기록하며, 절반이적자상태이다. 현대 / 기아차의느린판매회복속도및부품이원화전략을감안할때부품사의가동률회복은완성차보다더늦어질전망이다. 이에따라현대모비스, 만도, 한온시스템등대기업부품사를제외하고는중소부품사대부분이재무적어려움을겪을가능성이높아지고있다. 삼성증권 8

9 부품사 24개사 1Q18실적 ( 십억원, %) 시가총액 * 1Q 연결 연결 P/E P/B 중국법인 매출영업이익 이익률 YoY 매출 영업이익 이익률 ( 배 ) ( 배 ) 매출 순이익 이익률 현대모비스 22,389 8, (32.7) 35,145 2, ,823 (15) (1.8) 한온시스템 5,979 1, (25.1) 5, , 만도 1,897 1, (28.3) 5, , 현대위아 1,36 1,741 (3) n/a 적전 7, 에스엘 (2) n/a 적전 1, S&T모티브 (61.1) 1, 성우하이텍 (2.2) 3, (36) (4.) 서연이화 (8.1) 2,7 (12) (.6) (21) (3.5) 평화정공 (5.) 1, (6) (2.4) 화신 (17) n/a 적전 1,67 (23) (2.1) (2) (1.3) 화승알앤에이 (52.7) 1, (9) (3.8) 세종공업 (15) n/a 적지 1,36 (7) (.6) (8) (2.9) 디아이씨 (49.6) 상신브레이크 (28.5) (1) (1.4) 코리아에프티 (1) n/a 적전 NVH코리아 (1) n/a 적전 삼기오토모티브 (83.5) (1) (9.9) 경창산업 (4) n/a 적전 55 (3) (.5) 지엠비코리아 (1) n/a 적전 두올 (1) (1.5) 인지컨트롤스 (98.3) () (.3) 캐스텍코리아 (8.6) 인팩 47 8 (1) n/a 적전 239 (2) (1.) (3) (6.6) 일지테크 5 53 (2) n/a 적전 (7) (4.3) 24개사합계 35,85 16, (46.4) 71,322 2, ,44 3. 참고 : * 6월 8일종가기준자료 : DART, 삼성증권 완성차및부품사중국이익비중 (216) (%) 현대차 기아차 현대모비스 현대위아 만도 한온시스템 세종공업 일지테크 평화정공 에스엘 성우하이텍 우리산업 엔브이에이치코리아 코리아에프티 서연이화 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 9

10 다시돌아온고유가, 전기차수요촉발전망 정부정책으로인한인프라확충, 자동차업체의제품라인업확대가진행되고있는상황에서유가상승은소비자의전기차에대한폭발적인관심증가로이어질전망이다. 217 년에전기동력차수요는 만대 (+27.1%YoY) 로글로벌자동차수요의 3.7% 비중을차지하면서 Roger s Bell Curve 의 Early Adaptor 포인트인 2.5% 를상회하였다. 전기차와 PHEV 의수요는약 12 만대로 1.3% 비중을기록하였다. 중국에서는 5 월 YTD 로 NEV 로만전체자동차수요의 2.5% 를넘어섰다. 주요시장, 전기동력차수요비중 (5 월 YTD) Roger s Innovation Bell Curve (%) 6 5 EV HEV 중국미국유럽한국 참고 : 유럽은 1Q18 기준, 한국은 4 월 YTD 기준 자료 : CPCA, Autonews, KAMA, ACEA, 삼성증권 자료 : Roger s bell curve, 삼성증권 글로벌전기동력차수요전망 ( 백만대 ) E 225E 23E CAGR (22~23) 전기차 % 하이브리드 % 48V 하이브리드 % 순수내연기관차 % 글로벌수요 % 비중 (%) 전기차 전기동력차 * 순수내연기관차 참고 : * BEV, PHEV, HEV 포함자료 : IHS, Continental, 글로벌경영연구소, 삼성증권추정 일각에서는유가강세로승용차수요회복을기대하는시각이있으나, 글로벌 3 대시장과한국시장어디에서도승용차수요회복은나타나고있지않다. 승용차수요는유가보다는경기와상관관계가높은것으로판단되며, 선진국중심의경기호조가이어지면서유가강세에도 SUV 판매는견조하게유지되고있다. 한편, 하이브리드수요가강세를기록하고있다. 전기동력차중하이브리드는보조금이없어유가에가장민감한세그먼트인데, 중국, 유럽, 한국에서는고성장을기록중이며소비자유가가상대적으로낮은미국에서는 6 월이후상승전환하였다. 삼성증권 1

11 주요시장 5월YTD, 승용수요 YoY 증감율 ( 전년대비, %) 6 3 (3) (6) (9) (12) 주요시장 5월YTD, 하이브리드수요 YoY 증감율 ( 전년대비, %) (15) 중국미국유럽한국 (2) 중국미국유럽한국 참고 : 유럽은 3 월 YTD, 한국은 4 월 YTD 자료 : CPCA, Autonews, KAMA, ACEA, 삼성증권 참고 : 유럽은 3 월 YTD, 한국은 4 월 YTD 자료 : CPCA, Autonews, KAMA, ACEA, 삼성증권 차량동력별경제성구분 내연기관 하이브리드 전기차 ( 아이오닉 ) FCEV 아반테휘발유 (1.6l) 아반테경유 (1.6l) 프리우스 완속 급속 그린카드추가할인 NEXO 연비 15.2km/l 17.7km/l 21.9.km/l 6.3km/kwh 98km/kg 연료비 1,61 원 /l 1,41 원 /l 1,61 원 /l 71.3km/kwh 173.8km/kwh 86.9원 /kwh 8,/kg 1km 당연료비 ( 원 ) 1,592 7,966 7,352 1,132 2,759 1,379 8, 연간연료비 ( 천원 ) 1,454 1,93 1, ,97 자료 : 삼성증권 글로벌시장소비자유가 (5 월 ) 이탈리아프랑스독일영국스페인한국일본중국캐나다브라질멕시코미국 ( 달러 /Gallon) 자료 : Global Petrol Prices, LMC, 삼성증권 삼성증권 11

12 내연기관차의수요감소는 VW 의디젤게이트로 215 년말부터그가능성이부각되기시작했으나, 디젤엔진차는유럽, 인도, 한국시장에만집중적으로소비되고있어영향이광범위하지않다. 216 년기준디젤엔진차량수요비중은전체글로벌차량수요의 14% 였다. 211 년부터디젤차량은유럽지역의경기회복지연으로 211 년부터감소하였으며, 211~217 년에 37 만대수요감소가추정된다. 반면, 디젤차량이거의팔리지않는 G2 시장에서가솔린승용차의수요감소는 214 년부터시작되었고, 214~217 년에감소대수는 2.3 백만대로감소속도가디젤차량보다훨씬더빠르다. 비중측면에서는소비자기호의변호에따라 211 년부터감소가시작되었다. 승용차는글로벌시장에서 SUV 대비연비효율성이강조되었던세그먼트로유가상승이오히려전기차수요를촉발시키면서승용차판매비중이높은완성차업체에게큰타격이예상된다. 현대 / 기아차는 SUV 라인업및 xev 라인업확대외에순수내연기관차에대한퇴출계획을명확히하여, Resource 를재분배해야할시점이다. 또한 EV, FCEV 에대해완성차파트너가필요하다. 현대 / 기아차가저가 EV 파트너쉽체결시원가경쟁력에대한우려를해소할수있을것으로예상되며, FCEV 파트너쉽의경우에는폐쇄적인이미지를벗어나, 기술력에대한재평가가예상된다. 관련부품사도매출성장및고객사다변화에대한재평가가예상된다. 모비스, 한온시스템, 우리산업등 xev부품사는 23년까지 Q와 P성장이동시에진행될전망이다. 전기동력차의성장수요는 217~23 년에 3.5백만에서 68백만대로 CAGR 25.6% 성장이예상되는반면, 순수내연기관차수요는동기간 85백만대에서 46백만대로 CAGR -4.6% 감소가예상된다. HEV EV FCEV로갈수록제품의 ASP는높아진다. 글로벌수요대비승용비중및디젤차량비중 (%) Diesel 비중 ( 우측 ) Car 비중 ( 좌측 ) E (%) 자료 : IHS, 삼성증권 삼성증권 12

13 글로벌업체승용차판매비중 (217 년 ) (%) average 52.6% VW BMW PSA Daimler Hyundai Kia Toyota Renault-Nissan Honda Ford GM FCA 자료 : 각국의자동차협회, 각사, 삼성증권 xev 부품사별 ASP 및매출비중추정 기업명부품 ASP ( 천원 ) 매출비중 (%) 비고 하이브리드전기차 FCEV 모비스 2차전지모듈 / 연료전지스택및시스템, 구동모터, 인버터, 컨버터 3,5 12,5 22, 모듈사업부매출대비 한온시스템 공조시스템, 히트펌프 8 1,2 2,5 5 1 에스엘 LED 램프 우리산업고전압 PTC 히터, 냉각수히터 해성디에스 xev 전력통합제어반도체기판 상아프론테크뱃터리팩 Assembly 일진복합소재고압수소탱크 4, - 5 현대차독점공급가정 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 13

14 ㄱ 자동차 Contents 2Q18 Preview: 다시멀어지는탈출구 중국시장부진, 고착화우려 p2 p14 중국시장부진, 고착화우려 완성차 2Q18 Preview: 현대차목표주가 6.3% 하향 현대차는 2Q18 에글로벌공장판매및도매판매는각각 만대 (+12.7%QoQ, +5.9%YoY) 및 만대 (+13.9%QoQ, -2.6%YoY) 를기록하였다. 동사는매출액 24 조 8,19 억원 (+1.6%QoQ, +2.1%YoY) 및영업이익 9,42 억원 (+38.3%QoQ, -3.%YoY) 으로영업이익률 3.8% 가예상된다. 내수판매는견조하였으나, 미국시장및아중동시장의부진은지속되고있다. 2Q18 에미국시장인센티브는대당 2,754 달러 (-411 달러 YoY) 로 -12.9%YoY 하락하였으나, fleet 비중증가로큰의미를두기어렵다. 2Q18 에미국리테일판매는 18. 만대 (+1.2%YoY) 를기록하였다. 중국공장판매 21.7 만대 (+33.7%QoQ, +16.8%YoY) 가동률 58% 로중국지분법이익은 3 억원수준이예상된다. 현대차중국 Capa 는 175 만대로 8% 가동률회복을위해서는전반적인라인업교체가필요하다. 이를위해 2 년이상이소요될전망으로 218 년 ~219 년에중국지분법이익은연간 2 천억원내외 ( 영업이익률 2~3%) 로연결영업이익률에미치지못할전망이다. 중국실적부진을반영하여중국사업가치를기존장부가 1.5 조원에서 으로반영하였고, 지분법이익을조정하여목표가를 15, 원으로 6.3% 하향한다. 기아차는 2Q18 에글로벌공장판매및도매판매는각각 71.9 만대 (+15.5%QoQ, +8.9%YoY) 및 73.8 만대 (+14.4%QoQ, +7.6%YoY) 를기록하였다. 동사는매출액 13 조 9,6 억원 (+1.7%QoQ, 2.4%YoY) 및영업이익 3,84 억원 (+25.9%QoQ, -5.%YoY) 으로영업이익률 2.8% 가예상된다. 2Q18 에미국리테일판매는 15.4 만대 (-2.3%YoY) 를기록하였으며, 인센티브가 3,792 달러 (+444 달러 YoY) 로높은수준이유지되고있다. 기아차중국공장판매는 9.1 만대 (+1.8%QoQ, +73.8%YoY) 로전년도기저효과에도회복이기대치에미치지못했다. 가동률 56% 로중국지분법손익은 BEP 수준이예상된다. 다만, 기아차는재고감축이현대차대비빠르게진행되면서중국외지역의실적회복으로중국부진만회가가능할전망이다. 현대차 : 미국재고개월수및인센티브 ( 개월 ) ( 달러 ) 5 4, 재고개월수 ( 좌측 ) 4 3, 3 2, 2 인센티브 ( 우측 ) 1, 1 기아차 : 미국재고개월수및인센티브 ( 개월 ) ( 달러 ) 6 인센티브 ( 우측 ) 4, 5 3,5 4 3, 3 재고개월수 ( 좌측 ) 2,5 2 2, 1 1, , 자료 : 현대차, Autonews, 삼성증권 자료 : 기아차, Autonews, 삼성증권 삼성증권 14

15 ㄱ 자동차 현대차 : 글로벌재고 ( 공장판매 - 소매판매 ) 기아차 : 글로벌재고 ( 공장판매 - 소매판매 ) ( 천대 ) (1) 참고 : 212년부터누적 자료 : 현대차, 삼성증권 ( 천대 ) (1) 참고 : 212년부터누적 자료 : 기아차, 삼성증권 현대 / 기아차 : 2Q18 실적전망 ( 십억원 ) 2Q18E 1Q18 전분기대비 (%) 2Q17 전년대비 (%) 컨센서스 차이 (%) 원 / 달러평균 1,8 1,72.7 1,13 (4.4) 글로벌 현대차 1,174 1, , 공장판매 ( 천대 ) 기아차 계 1,893 1, , 중국 현대차 공장판매 ( 천대 ) 기아차 계 글로벌 현대차 1,193 1, , 리테일판매 ( 천대 ) 기아차 계 1,931 1, , 중국제외 현대차 글로벌 기아차 리테일판매 ( 천대 ) 계 1,67 1, , 매출액 24,819 22, , , 영업이익 ,344 (3.) 1,51 (1.4) 영업이익률 (%) (1.7) 4.4 (.6) 현대차 순이익 ,55 (11.4) 순이익률 (%) (.6) 지배주주순이익 ,11 (12.1) 지배주주순이익률 (%) (.6) 매출액 13,96 12, , , 영업이익 (5.) 394 (2.5) 영업이익률 (%) (.2) 2.9 (.2) 기아차 순이익 순이익률 (%) 지배주주순이익 지배주주순이익률 (%) 자료 : 각사, Quantiwise, 삼성증권 삼성증권 15

16 현대차 : Valuation 항목 금액 ( 십억원 ) 비고 218년 EBITDA 6,857 금융부문영업이익제외 Target EV/EBITDA ( 배 ) 4.7 기존값유지 EV 32,228 순현금 14,9 1Q18말기준자동차부문현금 지분법자회사의지분가치 1,94 1Q18 기준장부가의 5% + 금융부문 중국공장가치 - 기존 1조5,45 억원 MV 57,222 주식수 ( 천주 ) 285,479 우선주포함 적정주가 ( 원, A) 2, 년 EPS 12,972 기존 13,533 원에서 4.1% 하향 Target P/E ( 배 ) 8. 지난 5년간평균 P/E 적용 P/E Valuation 산정주가 ( 원, B) 13,776 Average ( 원, A & B) 152,19 목표주가 ( 원 ) 15, 자료 : 삼성증권추정 현대차 : 글로벌판매전망 ( 천대 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 글로벌공장판매 1,1 1,18 1,71 1,21 1,42 1,174 1,141 1,194 4,857 4,466 4,55 4,695 국내공장판매 ,671 1,663 1,695 1,75 해외공장판매 ,187 2,84 2,855 2,99 인도 (HMI) 중국 (BHMC) , 미국 (HMMA) 터키 (HAOS) 체코 (HMMC) 러시아 (HMMR) 브라질 (HMMB) 글로벌리테일판매 1,63 1,15 1,13 1,21 1,48 1,193 1,162 1,137 4,923 4,472 4,54 4,715 글로벌 ASP( 백만원 ) 자료 : 현대차, 삼성증권 삼성증권 16

17 현대차 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,153 1,13 1,132 1,15 1,72 1,8 1,8 1,1 1,161 1,13 1,83 1,1 매출액 23,366 24,38 24,21 24,51 22,437 24,819 24,594 23,912 93,649 96,376 95,761 1,447 자동차 17,823 19,187 18,824 18,657 17,389 19,667 19,19 17,671 72,684 74,49 73,283 77,299 금융 4,97 3,571 3,714 4,32 3,778 3,571 3,788 4,421 14,52 15,415 15,877 16,353 기타 1,445 1,55 1,664 1,812 1,269 1,581 1,697 1,82 6,914 6,471 6,61 6,795 매출총이익 4,293 4,727 4,34 4,218 3,468 3,946 3,83 4,46 17,689 17,578 15,289 17,28 영업이익 1,251 1,344 1, ,11 5,194 4,575 3,73 4,819 자동차 1, ,481 2,585 2,499 3,464 금융 기타 세전이익 1,757 1,165 1, ,199 1,217 1,494 7,37 4,439 4,835 6,122 순이익 1, , ,165 5,72 4,546 3,781 4,775 지배주주순이익 1, , ,17 5,46 4,33 3,592 4,536 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 자동차 금융 기타 순이익 지배주주순이익 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 17

18 부품사 2Q18 Preview: 중소부품사재무여력약화우려 현대모비스는매출액 8 조 8,96 억원 (+8.6%QoQ, +7.4%YoY) 및영업이익 5,32 억원 (+18.2%QoQ, +8.%YoY) 으로영업이익률 6.% 를기록, 시장추정치부합이예상된다. 모듈사업부는매출액 7 조 1,61 억원 (+11.%QoQ, +7.6%YoY) 및영업이익률 1.5% 가예상된다. 신흥시장환율약세는부정적이지만, 완성차의중국공장생산회복으로전년대비영업이익소폭증가가예상된다. A/S 사업부는매출액 1 조 7,35 원 (-.5%QoQ, +6.8%YoY) 및영업이익률 24.4% 로견조한실적이예상된다. 한온시스템은매출액 1 조 4,4 억원 (+3.8%QoQ +4.9%YoY) 및영업이익 95 억원 (-.3%QoQ, -7.6%YoY) 으로영업이익률 6.6% 기록이예상된다. 전기동력차시대도래로중장기성장모멘텀은뚜렷하지만, 현대차및 Ford 의판매부진영향으로실적은기대치에미치지못할전망이다. 테슬라모델 3 생산, 현대 / 기아차의장거리전기차모델생산본격화로 3Q18 이후실적회복이예상된다. 만도는매출액 1 조 4,77 억원 (+9.7%QoQ, +6.%YoY) 및영업이익 61 억원 (+41.5%QoQ, +1.8%YoY) 으로영업이익률 4.1% 기록이예상된다. 현대 / 기아차중국판매회복속도가기대치에미치지못하면서만도의매출성장세는향후둔화가예상된다. S&T 모티브는매출액 2,44 억원 (+1.7%QoQ, -16.6%YoY) 및영업이익 14 억원 (+27.5%QoQ, -38.3%YoY) 으로영업이익률 5.6% 가예상된다. 원화강세와한국 GM, 현대 / 기아차의한국공장생산축소로구조적인실적둔화가예상된다. 에스엘은매출액 3,63 억원 (+3.3%QoQ, -2.3%YoY) 및영업이익 53 억원 ( 흑전, -67.9%YoY) 으로영업이익률 1.5% 를기록, 시장추정치를하회할전망이다. 현대 / 기아차의미국생산 QoQ 회복으로미국공장은흑자전환이예상되지만, 한국은현대 / 기아차의생산축소가지속되면서적자가지속될전망이다. 미국발무역갈등으로현대 / 기아차의미국현지생산을확대할것으로예상되어, 3Q18 이후실적회복이예상된다. 평화정공은매출액 2,71 억원 (+7.3%QoQ, +9.1%YoY) 및영업이익 88 억원 (+48.9%QoQ, 흑전 YoY) 으로영업이익률 3.3% 가예상된다. 217 년에선제적으로구조조정을마무리하면서중소부품사중에서는상대적으로견조한실적을기록할전망이다. 우리산업은매출액 74 억원 (+1.7%QoQ, +1.5%YoY) 및영업이익 5 억원 (+52.4%QoQ, +4.5%YoY) 으로영업이익률 6.3% 를기록할전망이다. 현대 / 기아차의장거리전기차모델생산본격화로 3Q18 이후실적회복이예상된다. 삼성증권 18

19 부품 7개사 : 2Q18 실적전망 ( 십억원 ) 2Q18E 1Q18 전분기대비 (%) 2Q17 전년대비 (%) 컨센서스 차이 (%) 원 / 달러평균 1,8 1,72.7 1,13 (4.4) 매출액 8,896 8, , ,96 (.7) 영업이익 (4.6) 영업이익률 (%) (.2) 현대모비스 순이익 순이익률 (%) 지배주주순이익 지배주주순이익률 (%) 매출액 1,44 1, , ,482 (2.8) 영업이익 (.3) 13 (7.6) 114 (16.4) 영업이익률 (%) (.3) 7.5 (.9) 7.7 (1.1) 한온시스템 순이익 (3.9) 8 (16.7) 순이익률 (%) (.1) 5. (.4) 5.4 (.8) 지배주주순이익 (4.1) 77 (15.9) 지배주주순이익률 (%) (.1) 4.9 (.4) 5.2 (.7) 매출액 1,477 1, , ,474.2 영업이익 (3.) 영업이익률 (%) (.1) 만도 순이익 (2.7) 순이익률 (%) (.1) 지배주주순이익 (4.9) 지배주주순이익률 (%) (.1) 매출액 (16.6) 272 (1.4) 영업이익 (38.3) 16 (15.) 영업이익률 (%) (2.) 5.9 (.3) S&T모티브 순이익 (69.2) 11 (6.2) 순이익률 (%) (7.2) 4..2 지배주주순이익 (7.5) 11.3 (22.) 지배주주순이익률 (%) (6.6) 4.1 (.5) 매출액 (2.3) 381 (4.5) 영업이익 5.3 (2) 흑전 16 (67.9) 1 (47.1) 영업이익률 (%) 1.5 (.4) (3.) 2.6 (1.2) 에스엘 순이익 (48.7) 2 (9.1) 순이익률 (%) (4.6) 5.3 (.3) 지배주주순이익 (48.9) 18.5 (1.5) 지배주주순이익률 (%) (4.6) 매출액 (2.3) 영업이익 (1) 흑전 1 (9.1) 평화정공 영업이익률 (%) (.3) (.2) 순이익 (1) 흑전 31 (77.8) 순이익률 (%) (.3) (8.6) 매출액 영업이익 우리산업 영업이익률 (%) (.4) 순이익 순이익률 (%) 자료 : 각사, Quantiwise, 삼성증권 삼성증권 19

20 타이어 2Q18 Preview: 한국타이어목표주가 13.8% 하향 한국타이어는매출액 1 조 7,27 억원 (+7.2%QoQ, +3.6%YoY) 및영업이익 1,95 억원 (+5.3%QoQ, -4.9%YoY) 으로영업이익률 11.3% 를기록, 시장추정치를하회할전망이다. 원자재가격하락 ( 한국공장기준 -2%YoY) 에도미국공장적자, 한국시장경쟁심화로실적부진이예상된다. 동사는해외시장에서는꾸준히 M/S 를확대하고있으나, 한국시장에서수입타이어에밀려 M/S 가하락세이다. 여기에한국시장에서도매상과수익성을놓고충돌하고있어한국시장의실적은당분간회복이어려울전망이다. 이를반영하여 Target P/E 를기존 1 배에서 9 배로 1% 하향하고목표주가를 56, 원으로 13.8% 하향하였다. 다만, 미국공장은 3Q18 에 BEP 에도달할전망이며, 4Q18 에는전년도금산공장안전사고에따른기저효과로연간 8,6 억원수준의영업이익이예상된다. 3Q17 에미국공장의적자폭은 4 억원으로분기최대손실을기록하였으며, 4Q17 에는금산공장안전사고관련비용과합산하여 5 억원손실을기록하였다. 미국공장은높은생산비용으로흑자전환에따른레버리지가커서, 219 년까지미국공장가동률향상효과는지속될전망이다. 넥센타이어는매출액 5,9 억원 (+7.4%QoQ, -1.%YoY) 및영업이익 45 억원 (+4.7%QoQ, +3.4%YoY) 으로영업이익률 8.8% 가예상된다. 원자재가격은하락하지만, 신공장가동을앞두고마케팅비용증가로시장추정치를하회할전망이다. 타이어 2개사 : 1Q18 실적전망 ( 십억원 ) 2Q18E 1Q18 전분기대비 (%) 2Q17 전년대비 (%) 컨센서스 차이 (%) 원 / 달러평균 1,8 1,72.7 1,13 (4.4) 매출액 1,727 1, , ,74 (.7) 영업이익 (4.9) 222 (12.2) 영업이익률 (%) (.2) 12.3 (1.) 12.7 (1.5) 한국타이어 순이익 (9.2) 173 (5.7) 순이익률 (%) (1.3) 1. (.5) 지배주주순이익 (7.5) 172 (5.5) 지배주주순이익률 (%) (.1) 1.5 (1.1) 9.9 (.5) 매출액 (1.) 58.3 영업이익 (3.9) 넥센타이어 영업이익률 (%) (.4) 순이익 (.4) 순이익률 (%) (.) 자료 : 각사, Quantiwise, 삼성증권 삼성증권 2

21 천연고무가격추이 (USD/ 톤 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : Datastream, 삼성증권 부타디엔및합성고무가격추이 (USD/ 톤 ) 5, 4, 3, 2, 1, SBR BD 자료 : KITA, 삼성증권 내수시장 : 수입차판매및시장점유율 ( 천대 ) (%) 3 시장점유율 ( 우측 ) 15 내수시장 : 타이어수입액 ( 백만달러 ) 판매대수 ( 좌측 ) 중국산유럽산기타 자료 : KAIDA, 삼성증권 내수시장 : 타이어시장규모 ( 조원 ) 자료 : KITA, 삼성증권내수시장 : 타이어업체 M/S추이 (%) 한국타이어금호타이어넥센타이어수입타이어 참고 : 각사내수매출액및타이어수입액합산 자료 : 각사, KITA, 삼성증권 참고 : 한국업체는수출향 OE 타이어매출포함 자료 : KITA, 삼성증권 삼성증권 21

22 한국타이어 : Valuation 항목 금액 ( 십억원 ) 항목 금액 ( 원 ) 18년, 19년평균 EBITDA 1,438 18년,19년 EPS 6,144 Target EV/EBITDA (x) 5.4 Target P/E (x) 9. EV 7,764 Net Debt** 591 MV 7,173 주식수 ( 천주 ) 123,875 적정주가 ( 원, A) 57,93 적정주가 (B) 55,3 평균 ( 원, A & B) 56,62 참고 : *Target Valuation 은기존 P/E 1배에서 1% 디스카운트적용 / **Net Debt은 218년말추정치자료 : 삼성증권추정 한국타이어 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,163 1,13 1,132 1,9 1,72 1,8 1,8 1,1 1,161 1,136 1,78 1,1 매출액 1,639 1,667 1,824 1,682 1,611 1,727 1,824 1,761 6,622 6,813 6,924 7,397 성장률 (% y-y).8 (3.5) (1.7) 3.6 (.) 매출총이익 ,577 2,32 2,273 2,362 영업이익 , 성장률 (% y-y) (7.5) (34.) (28.3) (41.7) (2.4) (4.9) (28.1) 순이익 지배주주순이익 이익률 (%) 영업이익 순이익 지배주주순이익 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 22

23 Compliance Notice - 본조사분석자료의애널리스트는 7 월 6 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 7 월 6 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 현대차 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 16년 7월 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 기아차 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16년 7월 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 현대모비스 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 16 년 7 월 17 년 1 월 17 년 7 월 18 년 1 월 18 년 7 월 한온시스템 ( 원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 16 년 7 월 17 년 1 월 17 년 7 월 18 년 1 월 18 년 7 월 한국타이어 ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16 년 7 월 17 년 1 월 17 년 7 월 18 년 1 월 18 년 7 월 삼성증권 23

24 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 현대차 일 자 216/7/1 217/7/1 7/26 11/23 218/1/26 5/27 7/8 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 19, 19, 175, 195, 18, 16, 15, 괴리율 ( 평균 ) (23.81) (21.84) (15.25) (2.15) (14.18) (17.13) 괴리율 ( 최대or최소 ) (1.53) (18.95) (7.71) (15.64) (8.89) (1.63) 기아차 일 자 216/1/17 7/14 11/3 217/3/3 5/7 7/9 1/11 218/4/29 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD BUY TP ( 원 ) 63, 55, 46, 42, 4, 4, 36, 42, 괴리율 ( 평균 ) (26.21) (24.82) (16.7) (14.34) (3.94) (9.48) (8.1) 괴리율 ( 최대or최소 ) (19.37) (18.55) (1.22) (8.81) (.56) 현대모비스 일 자 216/5/18 9/29 217/3/3 5/3 6/18 7/3 11/5 12/7 218/1/26 3/29 6/6 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 315, 35, 35, 29, 34, 3, 33, 35, 3, 325, 3, 괴리율 ( 평균 ) (16.92) (25.49) (23.21) (8.85) (26.38) (19.49) (2.15) (26.7) (22.4) (25.44) 괴리율 ( 최대or최소 ) (8.57) (19.29) (16.23) (2.41) (23.24) (9.67) (17.12) (22.86) (12.83) (18.62) 한온시스템 일 자 216/3/16 11/9 12/14 217/3/3 6/18 9/12 11/23 218/4/1 투자의견 HOLD BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 8,4 14, 12,5 1,5 13, 14, 16,5 15, 괴리율 ( 평균 ) 3.82 (29.5) (23.69) (1.44) (16.4) (8.3) (23.11) 괴리율 ( 최대or최소 ) 6.79 (25.71) (14.8) 7.62 (6.15) 3.93 (14.24) 한국타이어 일 자 215/11/3 216/9/3 217/1/1 4/11 11/6 11/23 218/2/8 3/7 4/29 7/8 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY HOLD BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 6, 72, 8, 75, 65, 6, 67, 72, 65, 56, 괴리율 ( 평균 ) (14.24) (21.69) (27.8) (18.57) (15.4) (9.76) (15.46) (27.) (29.56) 괴리율 ( 최대or최소 ) 5.33 (15.28) (2.13) (11.7) (12.) (5.5) (1.3) (2.14) (22.46) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 6 월 3 일기준 매수 (85.1%) 중립 (14.9%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 24