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1 2011 년 9 월 29 일산업분석 통신서비스 Overweight (reinstate) 성장주로다시태어나다! SK 텔레콤 (017670) BUY(reinstate) KT (030200) BUY(reinstate) LG 유플러스 (032640) BUY(reinstate) SK 브로드밴드 (033630) BUY(reinstate) 통신서비스 Analyst 김미송 ms.kim@hdsrc.com

2 요약 : 성장주로다시태어나다! 3 업종투자의견 Overweight 4 통신서비스산업개요 7 이익의안정성부각될전망 감익은주로요금인하나마케팅비용증가에기인했기때문 9 본격적인외형성장할것 그시점은 2012 년 1분기가될것 11 해외사례 : 외형성장이주가의촉매가되었다 13 무선데이터가전사매출성장을이끌었음 16 비통신사업진출로성장동력확보 LTE 도입으로무선데이터전송속도빨라져가능할것 17 그밖의이슈들 21 Top picks 22 SK텔레콤 (017670, BUY (reinstate) 적정주가 210,000 원 ) 24 KT (030200, BUY (reinstate) 적정주가 42,000 원 ) 27 LG유플러스 (032640, BUY (reinstate) 적정주가 9,000 원 ) 30 SK브로드밴드 (033630, BUY (reinstate) 적정주가 5,000 원 ) 33 HYUNDAI Research 2

3 통신서비스성장주로다시태어나다! 업종투자의견 Overweight, Top picks 는 SK텔레콤과 LG유플러스통신서비스업종에대해 Overweight 의견으로커버리지를재개한다. 투자의견의근거는세가지이다. 첫째, 매크로환경이불확실한상황에서안정적인투자대안이될것이고, 둘째, 2012년 1분기부터본격적인성장을할것이며, 셋째, 비통신사업진출로성장동력을확보했다는점이다. 통신업종 Top picks는 SK텔레콤 (017670, BUY) 과 LG유플러스 (032640, BUY) 이다. 향후무선데이터가전사매출성장을이끌어외형성장을지속할것이기때문이다. 매크로환경이불확실한가운데이익의안정성부각될전망글로벌주식시장이약세를보이고있는가운데통신업종이익의안정성이부각될전망이다. 이번금융시장이불안한시기에안정적인투자대안이될수있다고판단한다. 그이유는 2008 년금융위기당시통신업종이시장대비아웃퍼폼했었기때문이다. 통신업종의감익은매크로영향보다요금인하등의매출감소와마케팅비용증가에기인했기때문이다. 본격적인외형성장할것. 그시점은 2012 년 1분기가될것통신업체들의본격적인성장은 2012년 1분기부터이뤄질전망이다. 무선데이터가전사매출성장을이끌것이기때문이다. 이는무선트래픽증가로가능할전망이다. 그근거는해외사례에서찾을수있다. 해외업체들의경우외형성장이지속적으로이뤄질때기업가치가상승했다. 무선데이터매출성장이유무선음성매출감소를상쇄하고전사성장을이끌었기때문이다. 비통신사업진출로성장동력확보모바일데이터시장이확대되고있는국면에서통신사업자들은비통신분야사업확대에더욱박차를가할것으로예상한다. 가치사슬확대로통신사업자의지배력이약화되었기때문이다. 이는 LTE 도입으로전송속도가빨라져가능할전망이다. 세계주요이동통신사들이 LTE 로빠르게진화하고있다. 우리는비통신사업진출에더욱적극적인사업자에주목할필요가있다. HYUNDAI Research 3

4 >> 통신서비스 : 업종투자의견 Overweight 업종투자의견 Overweight 업종투자의견 Overweight 제시 통신서비스업종에대해투자의견 Overweight 를제시한다. 투자의견의근거는첫째, 매크로측면에서국내통신사들의이익의안정성이부각될전망이고, 둘째, 2012 년 1분기부터본격적인외형성장이이뤄질것이며, 셋째, 비통신사업진출로성장동력을확보했다는점이다. 8월초이후글로벌주식시장이불안정한모습을보이고있는가운데통신의경기방어주성격이부각되고있다. 8월 1일부터 9월 27일까지통신주주가는시장대비아웃퍼폼하였다. 통신업체시장대비상대수익률은 SK텔레콤, KT, LG유플러스, SK브로드밴드각각 16%, 4%, 18%, 5% 를기록하였다. 그동안정부의통신비규제이슈에따른통신비인하, 무선통신음성매출하락, 유선전화매출감소가통신주주가의발목을잡았었다. 이중통신비인하이슈는이미주가에반영되었다고판단한다 년 1분기부터는무선통신데이터매출이전사매출성장을이끌것으로예상되어통신업종지수의시장대비할인율은축소될것으로예상한다. 그림 1> 통신서비스업체상대주가수익률회복중 그림 2> KOSPI 대비할인율축소될전망 자료 : WISEFn, 현대증권 자료 : WISEFn, 현대증권 이제성장주로봐야할때 특히 SK텔레콤과 LG유플러스의주가수익률이시장대비양호하였다. 이는첫째, 정부의규제에도불구하고매출성장이지속적으로이뤄졌고, 둘째, 제 4세대이동통신서비스인 LTE 도입에따른수혜때문으로판단한다. LTE 의도입은성장이정체된통신서비스사업자들에게성장의기회를마련해줄것이다. SK텔레콤은 10월 1일 SK플래닛을지분율 100% 자회사로분사해외형성장에박차를가할것으로예상된다. LG유플러스는가장먼저 LTE 를전국적으로공급해매출성장을이끌어나갈것이다. KT는유선전화매출감소와무선음성매출감소로 2012 년 2분기까지마이너스성장을할것으로추정한다. SK브로드밴드는기업전화와전용회선 IDC/ 솔루션등의기업매출이지속적으로성장할것으로예상한다. 당사는업체들의기업가치를평가할때 PSR 방법을이용했다. 통신산업이성장정체에서벗어나새로운성장기를맞이했다고판단되기때문이다. 통신산업의매출과순이익은점차적으로성장하고주가도동반하여성장할것으로예상된다. 이에따라국내통신사들의 PSR 은상승할것으로예상한다. HYUNDAI Research 4

5 >> 통신서비스 : 업종투자의견 Overweight 외형성장하는기업들의밸류에이션은높음 해외통신업체들의평균 PSR 은 2012 년기준 1.5 배로우리나라평균 0.5 배보다높다. 해외업체평균 EV/EBITDA 도 5.2 배로국내 3.6 배대비높다. 해외통신사들의밸류에이션이국내보다높은이유는한국보다강도약한정부의규제와무선통신데이터무제한요금제폐지등성장정체로부터벗어나고있기때문으로분석된다. 특히해외통신사들의매출이플러스성장하기시작한시점부터주가수익률이좋았다는점은이를반증한다. 그림 3> Global peers 들중외형성장하는기업들의밸류에이션은높음 자료 : Bloomberg, 현대증권 HYUNDAI Research 5

6 >> 통신서비스 : 업종투자의견 Overweight 그림 4> Global peers 들중외형성장하는기업들의밸류에이션은높음 Adj. EPS ( 배 ) 2010A F F F 자료 : Bloomberg, 현대증권 HYUNDAI Research 6

7 >> 통신서비스 : 통신서비스산업개요 통신서비스산업개요 통신산업은급격한기술발전에따른유무선통합, 통신과방송의컨버젼스영역으로가치가이동하고있음 최근통신산업은급격한기술발전과고객니즈변화에따라유무선통합, 통신과방송융합등컨버전스영역으로그가치가이동하고있다. 특히스마트폰과태블릿PC의활발한보급및해당기술의발전이두드러지고있다. 기존의유선전화, 초고속인터넷시장은이미성숙기에접어들어성장정체상황이다. 무선이동통신음성매출액도감소추세이다. 반면모바일데이터트래픽이활성화되어데이터매출이급증하고있다. 2010년기준통신서비스시장규모는 37.4조원으로파악된다. 무선통신수익이전체시장의 62% 를차지하고있다 년 6월말기준국내이동전화가입자는 5,175 만명으로총인구대비보급률은 100% 를넘었다. 신규가입자중스마트폰가입자비중은확대되고있다. 참고로무선수익은통화, 데이터, 접속료, 가입자수수료를포함한다. TPS수익이란초고속인터넷, 인터넷전화, IPTV 수익을말한다. 데이터수익은인터넷전용회선, 국내외전용회선, e-biz, IDC, 솔루션수익을일컫는다, 전화수익에는국제전화, 국제착신중계, 국내전화, 부가전화등이포함된다. 그림 5> 무선통신데이터시장이통신업종성장동력이될것 참고 : 통신서비스시장규모는 SK 텔레콤, KT, LG 유플러스의합산이용함자료 : 각사, 현대증권 HYUNDAI Research 7

8 >> 통신서비스 : 통신서비스산업개요 그림 6> 통신서비스주요영어약어정리 자료 : 현대증권 HYUNDAI Research 8

9 >> 통신서비스 : 이익의안정성부각될전망 이익의안정성부각될전망 감익은주로요금인하나마케팅비용증가에기인했기때문 매크로환경은경기방어주성격을부각시키고있음 지난 7월이후글로벌주식시장이약세를보이고있다. 그이유는유럽국가채무위험이신용위험으로확산, 미국의신용등급강등과미국과유럽의긴축에따른글로벌경제의더블딥우려이다. 이중가장핵심적인변수는유럽의재정위기의확산에따른신용경색에대한우려이다. 시장의모멘텀이부재한가운데최근통신서비스지수는시장대비아웃퍼폼하였다. 당사는최근의매크로환경영향이 2008 년리먼파산이후글로벌금융경색보다작다고판단하지만, 미칠수있는영향을그때와비교해보겠다 년 8월 1일부터 11월 20일까지의통신업종시장대비상대수익률은 63% 를기록하였다. 2011년 8월 1일부터 9월 27일까지통신서비스업종지수는시장대비 21% 아웃퍼폼하였다. 이와같은현상은통신업종의경기방어주성격을부각시키고있다. 안정적인투자대안으로제시 우리는실물경기위축에따른각기업의이익감소를우려할수있다. 금융기관의손실확대로부터시작된자금시장의경색으로금리는상승하고이에따른실물경기가위축될수있기때문이다. 그러나통신업종의감익은과거부터주로매출감소를이끄는요금인하나마케팅비용증가에기인했다는점을고려할때당사는이번금융시장이불안한시기에통신업종이안정적인투자대안이될수있다고판단한다. 그림 7> 2008 년미국리먼사태이후통신업종수익률양호 그림 8> 2011 년 8 월 1 일이후통신업종아웃퍼폼 자료 : WISEFn, 현대증권참고 : 통신서비스업종지수는 WMI500 전기통신서비스지수이용 자료 : WISEFn, 현대증권참고 : 통신서비스업종지수는 WMI500 전기통신서비스지수이용 통신업체들의감익은요금인하이슈나마케팅비용증가에기인했기때문 통신업체들의영업이익감소는요금인하등의정부의규제에따른매출감소나마케팅비용의증가에기인했다 년도의경우에실물경기가활황이었음에도불구하고통신업체들의영업이익은전년대비 17% 감소하였다. 이는마케팅비용이매출액대비 20% 를차지할만큼마케팅비용이증가했고매출성장도 5% 수준에그쳤기때문이다. 소비측면에서도가계소비지출대비통신비비중은크게낮아지지않을것으로전망되고이에따라경기위축에따른영업이익의감소우려는타업종대비낮을것으로예상된다 년리먼사태이후통신업체들의영업이익감소폭이타업종대비크지않았던점은이를반증한다. HYUNDAI Research 9

10 >> 통신서비스 : 이익의안정성부각될전망 그림 9> 통신업체들의감익은매출감소와마케팅비용증가에기인했음 참고 : 매출액과영업이익은 SK 텔레콤, KT, LG 유플러스합산을이용, 단말기매출제외함자료 : 현대증권 그림 10> 통신비비중축소되나금액은증가하고있음그림 11> 가계소비지출대비통신비비중은 3.2% 자료 : 통계청 주류및담배가계시설및운영통신의류및신발의료보건교육오락문화음식숙박교통식료품및비주류음기타임료및수도광열 자료 : 통계청 (%) 그림 12> 2008 년금융위기때영업이익감소폭크지않았음 그림 13> 2008 년금융위기때 EBITDA 감소폭도크지않음 자료 : I.B.E.S. Datastream, 현대증권 자료 : I.B.E.S. Datastream, 현대증권 HYUNDAI Research 10

11 >> 통신서비스 : 본격적인외형성장할것 본격적인외형성장할것 그시점은 2012 년 1 분기가될것 통신업체의본격적인성장은 2012년 1분기부터일것 통신업체의본격적인성장은 2012 년 1 분기부터이뤄질전망이다. 무선통신데이터매출성장 이통신업체전사매출성장을이끌것으로예상되기때문이다. 유무선통신 4 사의매출액을단 순합산해계산하였다. 이는무선통신데이터트래픽이증가해가능할전망이다. 스마트폰도입이후전세계의이동통신시장은음성전화중심에서데이터중심으로전환되고있다. 이에따라이동통신의데이터트래픽이급증하고있다. 미국 FCC 는 2009 년대비 2014 년에무선데이터트래픽이약 35배가증가할것으로예상한다. 일본총무성도 2007 년대비 2017 년에약 200 배의트래픽증가를예상했다. 그림 14> 2012 년 1 분기부터무선통신데이터매출이전사매출성장을이끌것 참고 : 영업수익은 SK 텔레콤, KT, LG 유플러스, SK 브로드밴드의합산이용자료 : 현대증권 그림 15> 2012 년매출성장은무선데이터수익이이끌것 참고 : 영업수익은 SK 텔레콤, KT, LG 유플러스, SK 브로드밴드의합산이용자료 : 현대증권 HYUNDAI Research 11

12 >> 통신서비스 : 본격적인외형성장할것 그림 16> 무선데이터가통신시장의성장을이끌것 그림 17> 모바일데이터트래픽증가에기인 자료 : 현대증권 자료 : CISCO(2011) 그림 18> 무선통신음성통화매출감소할전망 그림 19> 인터넷전화보급률확대로전화수익감소할전망 자료 : 현대증권 자료 : 현대증권 그림 20> IPTV 보급률확대로인터넷수익증가할전망 그림 21> 전용회선등의매출은감소할전망 자료 : 현대증권 자료 : 현대증권 HYUNDAI Research 12

13 >> 통신서비스 : 본격적인외형성장할것 해외사례 : 외형성장이주가의촉매가되었다 해외사례를보면외형성장이지속적으로이뤄질때주주가치가상승했음 당사는무선통신데이터가전사매출성장을이끌때부터통신업체들의기업가치는상승할 것이라고예상한다. 지속적인유무선통신음성매출감소에따른성장정체우려가해소되기때문이다. 근거는해외사례에서찾아볼수있다. 대표적인예로, 일본소프트뱅크의경우 2009 년 2분기부터매출이성장하기시작했다. 이때부터주가가상승하기시작하였다. 그당시전체매출액대비무선데이터수익은 19% 였고, 무선통신대비무선데이터는 47% 였다. 이가운데무선데이터성장률은 26% 에달했다. 무선데이터수익은매출비중을고려할때 4.9% 성장에기여해전사매출 2.9% 의성장을이끌었다. 이후성장정체에대한우려가사라지고새로운성장기를맞이하는것에대한기대감으로주가는상승했다고판단한다. 다른업체들도마찬가지였다. 미국 : Verizon, AT&T 미국의이동통신시장점유율 1위 (33.2%) 를차지하고있는 Verizon의주가는 2010년 3분기부터상승하기시작해 2011 년 9월 27일종가 37달러를기록하고있다. S&P 500 대비상대수익률도 +22% 로시장대비양호한주가흐름을보여주고있다. 당사는양호한주가흐름을보여주기시작한이시기부터동사의외형성장이본격적으로이뤄졌음을알수있었다 년 1분기와 2분기매출액은각각전년동기대비성장률이 -3%, -4.8% 였다. 3분기에는 +2.3% 의성장률을기록하였다. 무선데이터매출 ( 전사매출대비비중 19%) 이 28% 성장해유선매출감소를상쇄했고전사매출 5.3% 성장에기여했다. 미국이동통신시장점유율 2위사업자인 AT&T 의주가도 2010 년 1분기부터상승하였다. 동사의주가도외형성장이이뤄지기시작할때부터상승전환하기시작했다는것을알수있다. 2010년 1월 1일부터 2011 년 9월 27일까지절대주가는 0.6 달러상승하였다. 상대주가수익률도 -1.7% 를기록하고있다. 2010년 1분기부터매출이전년동기대비 +0.1% 성장하기시작했다 년 6월부터아이폰을독점공급해스마트폰보급률확대에기여하였지만, 유선통신서비스비중이커 2010 년 1분기부터데이터매출성장이전사매출성장을이끌었다. 그림 22> Verizon 주가는 2010 년 2 분기부터상승하기시작함 그림 23> 이시점부터매출액플러스성장하기시작함 자료 : Verizon, 현대증권 자료 : Verizon, 현대증권 HYUNDAI Research 13

14 >> 통신서비스 : 본격적인외형성장할것 그림 24> AT&T 의주가는 2010 년 1 분기부터상승하기시작함 그림 25> 이시점부터매출성장이플러스전환함 자료 : AT&T, 현대증권 자료 : AT&T, 현대증권 일본 : NTT Docomo, Softbank, KDDI 일본의휴대전화시장점유율 1위인 NTT Docomo 의주가흐름은지지부진하다. 이는 2010 년 2분기 0.4% 의성장후지속적으로마이너스성장을기록하고있기때문이다. 무선데이터성장률이 6% 성장에머물러전사매출성장을이끌지못하고있다. 반면, Softbank 의경우 2009 년 2분기부터주가가 1,335 엔에서 2,133 엔으로 60% 상승했다. Nikkei 225대비상대주가도 58% 아웃퍼폼하였다. 이동통신 3위사업자지만아이폰을 3년동안독점공급해무선데이터매출성장이전사매출을가장빨리턴어라운드시켰다고보여진다. KDDI의경우 2010년 2분기부터주가가상승하기시작하였다. 2010년 10월 1일기준주가는 39.6만엔에서 2011년 9월 27일기준 57.6만엔으로상승하였다. Nikkei 225대비상대주가수익률도 39% 로시장대비아웃퍼폼하였다. 이는 3분기자사주매입과더불어무선통신매출액이전사매출의 77% 를차지해스마트폰가입자급증에따른외형성장이빠르게턴어라운드할것이라는기대감때문으로해석된다. 그림 26> NTT Docomo 의주가는지지부진한흐름보임 그림 27> 이는아직외형이마이너스성장을하고있기때문 자료 : NTT Docomo, 현대증권 자료 : NTT Docomo, 현대증권 HYUNDAI Research 14

15 >> 통신서비스 : 본격적인외형성장할것 그림 28> Softbank 의 2009년 2분기부터주가수익률양호 자료 : Softbank, 현대증권 그림 29> 전사매출지속적으로성장하고있기때문 자료 : Softbank, 현대증권 그림 30> KDDI 2010 년 3 분기부터주가수익률양호 그림 31> 가입자급증에따른외형성장기대감때문 자료 : KDDI, 현대증권 자료 : KDDI, 현대증권 유럽 : Vodafone group Vodafone은 2009년 7월 1일부터 2011년 9월 27일까지절대주가 40%, 상대주가 13% 의수익률을기록하며시장대비아웃퍼폼하였다. 이는무선통신음성매출하락과유선매출하락등에도불구하고전사매출이지속적으로플러스성장을유지하였기때문으로분석된다. 그림 32> 2009 년 3 분기부터주가양호한흐름보이고있음 자료 : Vodafone, 현대증권 그림 33> 이는전사매출이플러스성장을지속하고있기떄문 자료 : Vodafone, 현대증권 HYUNDAI Research 15

16 >> 통신서비스 : 본격적인외형성장할것 무선데이터가전사매출성장을이끌었음 무선데이터가외형성장에기여했음 위의 6개업체들의주가가상승하기시작했던시점의세부내용은다음과같다. 첫째, 외형이미미하게나마성장하기시작했고, 둘째, 무선데이터수익이전사매출성장에기여했다는점이다. 그림 34> Verizon 3Q10 부터무선데이터가전사성장이끔 그림 35> AT&T 2Q10 부터무선데이터가전사성장이끔 자료 : Verizon, 현대증권 자료 : AT&T, 현대증권 그림 36> NTT Docomo 매출이성장하지못함 그림 37> Softbank 2Q09 무선데이터매출이전사성장이끔 자료 : NTT Docomo, 현대증권 자료 : Softbank, 현대증권 그림 38> KDDI 2Q10 전사매출성장하기시작함 그림 39> Vodafone 전사매출지속적으로성장함 자료 : KDDI, 현대증권 자료 : Vodafone, 현대증권 HYUNDAI Research 16

17 >> 통신서비스 : 비통신사업진출로성장동력확보 비통신사업진출로성장동력확보 LTE 도입으로무선데이터전송속도빨라져가능할것 비통신사업에주력하는사업자에주목할필요 모바일데이터시장이더욱확대해나가고있는국면에서비통신분야에보다적극적인사업자 에주목할필요가있다. 향후통신사들의주요성장부문이무선데이터시장과플랫폼사업이기때문이다. 가치사슬확대로통신사업자의지배력약화되었기때문 통신사들은네트워크망을임대해주는것으로만족하지않고차별화된서비스를개발하는등의사업영역확대에박차를가할것으로예상한다. 전통적인통신시장만으로는수익창출이한계에부딪쳤기때문이다. 이동통신의음성매출성장이둔화되고초고속인터넷을제외한유선서비스또한정체상태이다. 이에따라통신사업자의지배력은낮아질것으로예상된다. 통신시장은단말을통해이용가능한서비스의중요성이커지면서소비자가자유롭게선택할수있는환경으로바꿜것으로예상되기때문이다. 스마트폰도입이전의무선인터넷시장은주파수와네트워크를보유한통신사업자에의해주도되는폐쇄적인구조였다. 콘텐츠제공사업자가모바일콘텐츠를유통시키기위해서는통신사업자의사전승인이필요했었다. 그러나스마트폰이확산되고와이파이와같은우회경로를이용할수있게됨에따라통신사업자의승인없이도어플리케이션을유통시킬수있는마켓플레이스가등장하게되었다. 그림 40> 통신사업자중심의구도에서사용자중심의시장으로바뀌고있음 자료 : 현대증권 HYUNDAI Research 17

18 >> 통신서비스 : 비통신사업진출로성장동력확보 LTE 데이터전송속도빨라져가능할전망 기술적인측면에서도 LTE 가가치사슬범위를확대시킬것이다. 제 4세대이동통신에서전송속도는유선초고속인터넷을능가할만큼빨라진다. LTE 데이터전송속도는 SK텔레콤의 HSPA+( 하향 21M, 상향 5.7M) 나 LG유플러스의리비전B( 하향 9.3M, 상향 5.4M) 에비해 3~8 배빠르다. 그동안속도의제한때문에구현하지못했던영상회의, 실시간 CCTV, 동영상교육, 네트워크게임, 방송등이가능해진다. 그림 41> 4 세대이동통신 LTE 어드밴스드도입은무선초고속인터넷시대를가능하게할것 자료 : 현대증권 세계주요이동통신사들이 LTE로빠르게진화할전망 이동통신사업자는증가하는무선데이터트래픽을수용하기위해 4세대이동통신으로진화가필요한상황이다. 3세대이동통신으로는획기적인트래픽용량의증가가어렵기때문이다. LTE 어드밴스드를채택하면 WCDMA 대비약 50배의용량증대효과를누릴수있다. 세계적으로주요이동통신사들이 4G LTE 로빠르게진화할것으로예상한다. 현재전세계적으로 18개국 26개사업자가 LTE 서비스를제공중이며 2012 년말까지사업자수는 94개로늘어날전망이다. 9월 16일국제모바일공급업자협회에따르면 8월 31일기준으로 9개이동통신사업자가 LTE 상용서비스를시작했다. 국내에서도 SK텔레콤과 LG유플러스가 7월부터 LTE 상용서비스를시작했다. TeliaSonera가 2009년 12월최초로 LTE 상용서비스를개시했다. 2010년말미국의버라이즌과일본의 NTT 도코모도 LTE 서비스를제공하고있다. 미국의버라이즌과 MetroPCS 등을제외하고대부분이 USB 형태의모뎀으로제공중에있다. 세계적으로아직초기단계이지만사업자들이빠른속도로증가하고있기때문에 LTE 망이촘촘히구축되고단말기라인업이강화된다면 LTE 시장은급속하게성장할것으로예상된다. HYUNDAI Research 18

19 >> 통신서비스 : 비통신사업진출로성장동력확보 그림 42> LTE 상용화한해외통신업체리스트 자료 : 국제모바일공급업자협회 (GSA) 특히, SK텔레콤은 SK플래닛분할을통해신사업육성에힘쓸것 국내사업자중에서특히 SK텔레콤이비통신분야사업확대에가장적극적이다. 동사는요금인하등통신사업의정부규제로부터벗어나성장의발판을마련했다. SK텔레콤은 10월 1일플랫폼사업부문을 100% 자회사인 SK플래닛으로분할한다. 이는통신요금인하등의정부의규제로부터벗어나신규성장사업을육성하기위함으로보여진다. SK플래닛의주요사업은 1) 위치기반서비스인 T map 2) 어플리케이션마켓인 T스토어 3) 커머스서비스인 11번가 4)N 스크린서비스인호핀등이다. SK플래닛은그동안 SK텔레콤이보유자회사인 SK컴즈 ( 인터넷포털 ), 팍스넷, 로엔엔터테인먼트 ( 음악컨텐츠기획및유통 ), 텔레비전미디어코리아 ( 디즈니채널 ), 커머스플래닛 (11 번가운영 ) 의지분도승계할예정이다. SK플래닛은자본금 300억원, 준비금 1.2조원으로설립되고 5,000 억원의현금및현금성자산을보유할예정이다. SK플래닛의 2010 년매출액은 8,307 억원으로 SK텔레콤전체매출이 6.7% 를차지했었다. 영업이익과순이익은각각 133 억원, 101 억원이었다. SK플래닛은 2012 년매출 1.5 조원달성을목표로하고있다. 그림 43> SK 플래닛주요사업부문상세내용 자료 : SK 텔레콤, 현대증권 HYUNDAI Research 19

20 >> 통신서비스 : 비통신사업진출로성장동력확보 그림 44> SK 텔레콤현재지배구조 ( 통신과플랫폼사업부문만고려 ) 자료 : SK 텔레콤, 현대증권 그림 45> 10 월 1 일 SK 플래닛분사이후예상지배구조 ( 통신과플랫폼사업부문만고려 ) 자료 : SK 텔레콤, 현대증권 HYUNDAI Research 20

21 >> 통신서비스 : 그밖의이슈들 그밖의이슈들 배당수익률 6% 이상기대 9월 27일종가기준 SK텔레콤과 KT의 2011 년예상배당수익률은 6% 를상회하고있다. SK 텔레콤은 2011 년 9,400 원의확정배당을실시할계획으로알려져있다. KT는배당성향 50% 수준을유지할전망이다. 배당금은약 2,600 원수준이될것으로전망된다. LG유플러스의배당성향은약 30% 로유지할전망으로약 300 원수준의배당이예상된다. 주파수경매결과로주파수의중요성확인 최근주파수경매결과는통신사들의추가주파수확보에긍정적이라고판단된다. 그이유는주파수경매제를통해주파수의중요성이부각되었고미래주파수확보의필요성이강조되었기때문이다. 이에따라방송통신위원회는향후주파수발굴에노력할것이라고하였다 년부터사용할수있는주파수대역은현재아날로그방송용으로사용중인 700Mhz 대역 108Mhz 과 2.1Ghz 대역 30Mhz 가있다. 무선데이터트래픽이폭증하고있는가운데향후이용가능한주파수가통신용으로사용할가능성이높아졌다. 8월 29일종료된주파수경매결과는다음과같다. LG유플러스는 SK텔레콤과 KT 입찰이제한된가운데 2.1Ghz 대역을단독입찰해 4,550 억원에낙찰받았다. 1.8Ghz 는 SK텔레콤과 KT 와과당경쟁으로최저경쟁가격인 4,455억원의 2배수준인 9,950억원에 SK텔레콤에돌아갔다. KT는그이후 800Mhz 를 2,610 억원에가져갔다. 그림 46> 통신 3 사주파수보유현황 자료 : 방송통신위원회, 현대증권 LTE 요금제에서데이터무제한요금폐지될전망 투자비용회수목적과더불어데이터폭증에따른부작용에기인해 LTE 요금제에서데이터무제한요금제도는폐지될것으로예상된다. 데이터트래픽폭증은통신속도저하및통신장애등의품질저하의부작용을낳고있기때문이다. 해외통신사업자들은데이터무제한요금제를폐지하거나수정하고있다. 미국의 AT&T 와버라이즌은무제한데이터요금제를폐지했다. T 모바일과스프린트넥스텔도제한적으로데이터를사용하도록요금제를수정하였다. 영국과일본에서는무제한데이터요금제를수정하여트래픽을낮추는전략을추진하고있다. 반면, 국내통신사업자들은데이터무제한요금제를유지하며우회망을통해기존트래픽을분산하는전략을취하고있다. KT는와이브로, 와이파이, WCDMA 를적극적으로활용해트래픽을분산시킨다는계획이다. SK텔레콤과 LG유플러스는 LTE 구축을통해데이터트래픽을분산시킬것이다. HYUNDAI Research 21

22 >> 통신서비스 : Top picks Top picks 외형성장하는기업에주목하자! 2012년 1분기부터통신업체들의매출성장이본격적으로이루어질전망이다. 통신업종이성장정체에서벗어날전망이다. 이제외형성장을하는기업에주목해야할시기가되었다. LTE 의도입으로통신사업자들은비통신분야의사업을확대할기회를갖게되어성장동력도확보하게되었다. Top picks는 SK텔레콤과 LG유플러스로제시 당사는 SK텔레콤과 LG유플러스를통신서비스업종 Top picks 로제시한다. 무선데이터가외형성장을지속적으로이끌고있기때문이다. 반면, KT는 2012 년 3분기부터매출이성장할것으로전망된다. SK텔레콤, BUY, 적정주가 210,000원 SK텔레콤에대해투자의견 BUY 와적정주가 210,000 원을제시한다. 무선통신비중이높고데이터매출성장이두드러져지속적인외형성장을해나갈것으로예상된다. SK플래닛분사를통해비통신사업으로진출해성장동력도확보하였다. LG유플러스, BUY, 적정주가 9,000원 LG유플러스에대해투자의견 BUY 와적정주가 9,000 원을제시한다. LTE 를가장선제적으로도입해스마트폰보급률확대에힘입어타사대비외형성장이두드러질전망이다. 동사는 LTE 전국망구축을내년 7월까지마무리해 ARPU 성장을이뤄낼것이다 년에는 15종의 LTE 단말기를내놓을예정으로단말기수급경쟁력도회복중이다. 그림 47> SK 텔레콤무선데이터가전사성장이끌고있음 자료 : 현대증권 HYUNDAI Research 22

23 >> 통신서비스 : Top picks 그림 48> LG 유플러스무선데이터가전사성장이끌고있음 자료 : 현대증권 그림 49> 3Q12 부터무선데이터가전사성장이끌것 자료 : 현대증권 HYUNDAI Research 23

24 >> 통신서비스 : SK 텔레콤 SK 텔레콤 (017670) BUY (reinstate) 주가 (9/27) 153,000 원 60 일평균거래량 328,653 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 181,000 원 적정주가 210,000 원 60 일평균거래대금 484 억원 126,500 원 시가총액 12.4 조원외국인보유비중 45.1% 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.2 발행주식수 ( 보통주 ) 80,745,711 주수정 EPS 성장률 (11~13 CAGR) 3.9% 주요주주 SK 등 23.2% 유동주식비율 62.9% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 13.8% 결산기말 12/09A 12/10A 12/11F 12/12F 12/13F ( 적용기준 ) (GAAP-P) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 12, , , , ,239.4 영업이익 ( 십억원 ) 2, , , , ,297.3 순이익 ( 십억원 ) 1, , , , ,507.5 지배기업순이익 ( 십억원 ) 1, , , , ,540.0 EPS ( 원 ) 17,877 19,673 23,493 20,572 22,048 수정 EPS ( 원 ) 17,877 19,673 23,493 20,572 22,048 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 자료 : SK 텔레콤, 현대증권 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 5.9% -2.2% -4.7% 상대 8.5% 16.6% 12.8% 외형성장지속되고 SK 플래닛분사로성장동력확보 투자의견 BUY, 적정주가 210,000원제시 SK텔레콤에대해투자의견 BUY 를제시한다. 투자포인트는첫째, 외형성장이지속될것이고, 둘째, SK플래닛분사로성장동력을확보했으며, 셋째, 배당수익률이높다는점이다. 적정주가는 210,000 원으로제시한다. 적정주가 210,000 원은 2012 년주당매출액 236,708원에적정 PSR 0.9 배를적용한값이다. 적정 PSR 은미국의제 1위이동통신사업자인 Verizon 의 2012 년 PSR 을이용하였다. 적정주가산정시 PSR 방법을사용한이유는해외통신업체들의기업가치가매출이성장하는기업중심으로차별화되고있기때문이다. 적정주가는 2012 년 EPS 20,572 원의 PER 10배에해당된다. 적정기업가치는 2012 년 EBITDA 4.1 조원에 EV/EBITDA 4.3 배를적용한값에해당된다. 무선데이터가외형성장을이끌것 무선통신음성매출의하락에도불구하고무선데이터매출증가가전사성장을이끌전망이다. 2012년동사의매출은 2% 성장한 16.5조원으로전망된다. 이는매출비중의 19% 를차지하는무선데이터매출이 18% 성장해가능할전망이다. 매출비중 21% 를차지하는자회사도 10% 성장할것이다. SK플래닛분사로성장동력확보 무선데이터성장과더불어동사는 SK플래닛분사를통해성장의발판을마련했다. SK플래닛은 10월 1일네트워크사업자인 SK텔레콤으로부터분사해비통신분야에집중할것이다. SK플래닛은요금인하등의규제이슈로부터자유로워져사업을확장해갈것이다. HYUNDAI Research 24

25 >> 통신서비스 : SK 텔레콤 배당수익률 6% 이상기대 동사는중간배당금 1,000 원을포함해 2011 년 9,400 원의배당을실시할예정이다. 9월 27일종가기준배당수익률은 6% 수준이다. 매크로환경이불확실한가운데확정배당을하는동사의배당매력이더욱부각될전망이다. 그림 50> 9 월 27 일종가는 2012 년기준 PSR 0.6 배에해당 그림 51> 9 월 27 일종가는 2012 년기준 PER 7.4 배에해당 자료 : 현대증권 자료 : 현대증권 HYUNDAI Research 25

26 >> 통신서비스 : SK 텔레콤 HYUNDAI Research 26

27 >> 통신서비스 : KT KT (030200) BUY (reinstate) 주가 (9/27) 36,100 원 60 일평균거래량 1,295,541 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 49,250 원 적정주가 42,000 원 60 일평균거래대금 488 억원 33,850 원 시가총액 9.4 조원외국인보유비중 48.0% 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.3 발행주식수 ( 보통주 ) 261,111,808 주수정 EPS 성장률 (11~13 CAGR) 4.2% 주요주주국민연금공단 6.7% 유동주식비율 85.0% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 13.8% 결산기말 12/09A 12/10A 12/11F 12/12F 12/13F ( 적용기준 ) (GAAP-P) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 15, , , , ,141.9 영업이익 ( 십억원 ) , , , ,046.2 순이익 ( 십억원 ) , , , ,353.4 지배기업순이익 ( 십억원 ) , , , ,326.8 EPS ( 원 ) 2,347 4,818 5,145 5,043 5,453 수정 EPS ( 원 ) 2,347 4,818 4,462 5,043 5,453 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 자료 : KT, 현대증권 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 1.3% -7.1% -5.6% 상대 3.8% 10.8% 11.7% 유무선음성매출감소폭둔화되고높은배당수익률은긍정적 투자의견 BUY, 적정주가 42,000원제시 KT에대해투자의견 BUY 를제시한다. 투자포인트는첫째, 유선시장에서경쟁력이강화되고있고, 둘째, 클라우딩컴퓨팅사업강화로성장동력을확보했으며, 셋째, 배당수익률이높다는점이다. 적정주가는 42,000원으로제시한다. 적정주가 42,000원은 2012년주당매출액 84,965 원에적정 PSR 0.5 배를적용한값이다. 적정 PSR 은 2012 년 3분기까지매출이마이너스성장할것으로감안해국내평균치인 0.5 배를적용하였다. 적정주가산정시 PSR 방법을사용한이유는해외통신업체들의기업가치가매출이성장하는기업중심으로차별화되고있기때문이다. 적정주가는 2012년 EPS 5,043원의 PER 8.3배에해당된다. 적정기업가치는 2012 년 EBITDA 4.9 조원에 EV/EBITDA 3.4 배를적용한값에해당된다. 자회사와의결합상품판매로유선시장에서경쟁력강화 동사는자회사와의결합상품판매로유선시장에서경쟁력이강화되고있다. 동사는 PSTN 유선전화의매출감소가지속되고있음에도불구하고자회사인 KT스카이라이프와올레 TV스카이라이프 (OTS) 결합상품을판매하고있다. IPTV 가입자수는 09년 117 만명에서 10년 209 만명으로증가했으며 2011 년에는 300 만명에달할것으로예상된다. 2분기말기준 IPTV 가입자는 265 만명으로파악된다. 클라우딩컴퓨팅사업강화로성장동력확보 KT 는클라우딩컴퓨팅사업을강화해성장동력을확보했다. 동사의유무선네트워크인프라 에기반해클라우드서비스고도화, 데이터센터증축, 기업용클라우드컴퓨팅서비스상품출시등단계별로사업을추진중이다. HYUNDAI Research 27

28 >> 통신서비스 : KT 배당수익률 6% 이상예상 9월 27일종가기준 KT의배당수익률은약 7.4% 에달할것으로예상된다. 동사는 IFRS 별도기준일회성요인을제외한영업활동에서생긴당기순이익기준으로배당을지급한다. 배당성향은 50% 를유지할계획이다. 배당금은약 2,600 원수준이될것으로예상된다. 그림 52> 9 월 27 일종가는 2012 년기준 PSR 0.4 배에해당 그림 53> 9 월 27 일종가는 2012 년기준 PER 7.2 배에해당 자료 : 현대증권 자료 : 현대증권 HYUNDAI Research 28

29 >> 통신서비스 : KT HYUNDAI Research 29

30 >> 통신서비스 : LG 유플러스 LG 유플러스 (032640) BUY (reinstate) 주가 (9/27) 6,000 원 60 일평균거래량 2,181,801 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 7,790 원 적정주가 9,000 원 60 일평균거래대금 116 억원 4,050 원 시가총액 3.1 조원외국인보유비중 19.7% 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.3 발행주식수 ( 보통주 ) 514,793,835 주수정 EPS 성장률 (11~13 CAGR) -12.5% 주요주주 LG 등 30.6% 유동주식비율 45.9% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 13.8% 결산기말 12/09A 12/10A 12/11F 12/12F 12/13F ( 적용기준 ) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 4, , , , ,605.8 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,111 1, 수정 EPS ( 원 ) 1,111 1, PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 자료 : LG 유플러스, 현대증권 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 32.6% 6.2% 2.2% 상대 35.9% 26.7% 21.0% 외형성장지속되고단말기수급경쟁력회복할것 투자의견 BUY, 적정주가 9,000원제시 LG유플러스에대해투자의견 BUY 를제시한다. 투자포인트는첫째, LTE 선제적인도입으로매출이지속적으로성장할것이고, 둘째, 단말기수급경쟁력도회복될것이며, 셋째, 배당수익률 4.7% 로기대된다는점이다. 적정주가는 9,000 원으로제시한다. 적정주가 9,000 원은 2012 년주당매출액 18,089 원에적정 PSR 0.5 배를적용한값이다. 적정주가산정시 PSR 방법을사용한이유는해외통신업체들의기업가치가매출이성장하는기업중심으로차별화되고있기때문이다. 적정주가는 2012 년 EPS 376 원의 PER 24배에해당된다. 적정기업가치는 2012 년 EBITDA 1.5 조원에 EV/EBITDA 4.6 배를적용한값에해당된다. 4G LTE를선제적으로도입해매출지속적으로성장할것 기본료 1,000 원인하에도불구하고 LG유플러스 2012년매출액은 3% 성장할전망이다. 10월에출시될삼성전자와 LG전자의 LTE 단말기보급등을통해 ARPU 의상승과더불어스마트폰가입자비중증가로가능할것이다. 동사는 9월부터주요대도시, 2012 년 7월까지 LTE 전국망을구축할예정이다. 단말기수급경쟁력회복중 동사의단말기수급경쟁력은회복되고있다고판단한다. 과거에는네트워크환경의열세로단 말기라인업이제한적이었다 년에는 15 종의 LTE 단말기를내놓을예정이다. HYUNDAI Research 30

31 >> 통신서비스 : LG 유플러스 배당수익률 4.7% 예상 9월 27일기준동사의배당수익률은약 4.7% 로예상한다. 동사는배당성향 30% 수준을유지할계획이다. 그러나 12월부터시작될무선통신기본료인하의영향과더불어설비투자증가로배당금은소폭감소할우려가있다. 기말배당금은약 300 원을예상한다. 그림 54> 9 월 27 일종가는 2012 년기준 PSR 0.3 배에해당 그림 55> 9 월 27 일종가는 2012 년기준 PER 16 배에해당 자료 : 현대증권 자료 : 현대증권 HYUNDAI Research 31

32 >> 통신서비스 : LG 유플러스 HYUNDAI Research 32

33 >> 통신서비스 : SK 브로드밴드 KOSDAQ SK 브로드밴드 (033630) BUY (reinstate) 주가 (9/27) 3,685 원 60 일평균거래량 1,065,856 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 5,970 원 적정주가 5,000 원 60 일평균거래대금 42 억원 3,150 원 시가총액 1.1 조원외국인보유비중 2.3% 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.6 발행주식수 ( 보통주 ) 295,959,087 주수정 EPS 성장률 (11~13 CAGR) NA 주요주주 SK 텔레콤등 50.6% 유동주식비율 49.0% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 13.8% 결산기말 12/09A 12/10A 12/11F 12/12F 12/13F ( 적용기준 ) (GAAP-P) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 1, , , , ,567.1 영업이익 ( 십억원 ) (109.2) 순이익 ( 십억원 ) (191.2) (60.5) 지배기업순이익 ( 십억원 ) (191.2) (60.5) EPS ( 원 ) (716) (205) 수정 EPS ( 원 ) (716) (205) PER* ( 배 ) NA NA PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) NA NA NA NA NA ROE (%) (13.6) (4.4) ROIC (%) (5.5) (0.2) 자료 : SK 브로드밴드, 현대증권 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 5.9% -10.7% -17.5% 상대 15.6% -2.0% -2.0% 기업사업부문호조로실적개선추세유효 투자의견 BUY, 적정주가 5,000원제시 SK브로드밴드에대해투자의견 BUY를제시한다. 투자포인트는첫째, 기업사업부문은지속적으로성장할것이고, 둘째, 수익성은개선될것이며, 셋째, 그룹내미디어사업부문재편에대한기대감이유효하다는점이다. 적정주가는 5,000 원으로제시한다. 적정주가 5,000 원은 2012년주당매출액 8,181원에적정 PSR 0.6배를적용한값이다. 적정주가산정시 PSR 방법을사용한이유는해외통신업체들의기업가치가매출이성장하는기업중심으로차별화되고있기때문이다. 적정주가는 2012 년 EPS 215 원의 PER 23배에해당된다. 적정기업가치는 2012년 EBITDA 6,414억원에 EV/EBITDA 4.0배를적용한값에해당된다. 기업사업부문매출지속적으로성장할전망 기업용전화, 전용회선, IDC 등의기업사업부문 2012 년매출은 22% 성장해 9,220 억원을기록할전망이다. 기업용전화고객회선수는 8월말기준 93만이다. 기업용전화의 ARPU 는 3만원수준으로가정용전화 ARPU 약 8,000 원대비높다. 전용회선도 2.7 만회선을유지중이다. 전용회선의 ARPU 도월약 100 만원수준으로높아매출및이익기여도가높다. 수익성개선될전망기업사업부문매출증가로동사의수익성은개선될전망이다. 2011년흑자전환을예상한다. SK텔레콤과의시너지확대로수익성호전추세는이어질전망이다. SK텔레콤과의번들상품이증가하고이에따른매출비중도증가하고있다. HYUNDAI Research 33

34 >> 통신서비스 : SK 브로드밴드 그룹내미디어사업부문재편에대한기대감유효 SK플래닛분사로그룹내미디어사업부문재편에대한수혜가예상된다. 동사의 IPTV 사업이 SK플래닛의미디어사업부와통합할가능성이높기때문이다. 10월 1일 SK플래닛분사이후확정되겠지만, 이렇게된다면동사는유선기반사업에주력할수있게되어사업경쟁력이더욱강화될것으로예상된다. 그림 56> 9 월 27 일종가는 2012 년기준 PSR 0.5 배에해당 그림 57> 9 월 27 일종가는 2012 년기준 PBR 0.8 배에해당 자료 : 현대증권 자료 : 현대증권 HYUNDAI Research 34

35 >> 통신서비스 : SK 브로드밴드 HYUNDAI Research 35

36 >> 통신서비스 KT: ELW 발행및유동성공급자 (LP). 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) 등급 : Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe 탈락 = 0 ( 주가 -, 적정주가, 등급 -) 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. HYUNDAI Research 36

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