2007

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1 Automotive Magazine 현대차그룹지배구조개편, 향후방향은? 자동차 / 부품 / 타이어이재일 CFA Tel. 2) lee.jae-il@eugenefn.com

2 Summary 현대차그룹지배구조개편 지난 3 월 28 일현대차그룹의지배구조개편방안이전격발표됐다. 개편방안의핵심은현대모비스를인적분할하고분할법인을현대글로비스로흡수합병한후, 대주주가보유한현대글로비스주식과기아차의현대모비스주식을교환해순환출자구조를해소하는것이다. 당사는분할후존속모비스의가치하락리스크가크다고판단한다. 과도한투자부담이존속모비스에게집중되고, 기업가치의대부분을차 지하게될자산가치 ( 한전부지 + 현대차지분가치 ) 가분할후할인평가될가능성이높기때문이다. 하지만, 최근엘리엇의현대차그룹지분취득으로삼성물산 + 제일모직합병당시와같은반대의사표명가능성이변수로등장했다. 현대모비스의외국인지분율은 48.52% 로, 동합병은현대모비스주주 9% 가반대매수청구권행사시무산될가능성이있기때문이다. 엘리엇이합 병안에찬성을표시할경우에는현대글로비스, 반대를표시할경우에는현대모비스의단기주가상승을예상한다. 다만, 당사는다음과같은점에서결국합병이가결될가능성이높을것으로예상한다. 첫째, 현대차그룹의지배구조개편안에대해공정위 와금융위가긍정적으로평가하고있고, 둘째, 엘리엇의지분매입시점이최근이며, 지분율이 1.4% 수준에불과하기때문이다. 현대글로비스의미래가치상승가능성에주목할것을추천한다. < 개편방향성 > 모비스 / 글로비스사업분할구조 모비스 / 글로비스분할합병을통한미래기술, 물류 / 지원 / 서비스사업재편 후속지분거래를통해순환출자해소 자료 : 현대모비스 자동차 / 부품 / 타이어이재일 CFA Tel. 2) lee.jae-il@eugenefn.com

3 Summary 구분십억원비고 현대모비스분할전 SOTP Valuation 모듈사업부가치 8, 년 NOPAT, Target Multiple 8 배적용 (OPM 4%, WACC 1%) A/S 사업부가치 16,886 NOPAT DCF 로산출. 영구성장률 1%, WACC 1%, Implied Multiple 12 배 순현금 4, 년말기준 현대차지분가치 (4/9) 6,912 현대차시가총액 (33.2 조원 )* 지분율 (2.78%) 예상시가총액 37,284 자료 : 현대모비스, 유진투자증권참고 : NOPAT, 세후영업이익참고 : SOTP(Sum of the parts), 각부문별가치를합산하여기업가치를산정함 분할가정시현대모비스 Valuation 구분 십억원 비고 1. A/S 사업부가치 ( 해외 ) 3,377 전체 A/S 사업부가치의 2% 2. 핵심부품사업부가치 4,866 22년 NOPAT*12 배 (OPM 6%, WACC 1%) 3. 단순모듈사업부가치 ( 해외 ) 1,27 22년 NOPAT*8 배 (OPM 2%, WACC 1%) 4. 순현금 3,866 분할비율.79:.21 적용 현대차지분가치 (4/9) 6,912 현대차시가총액 (33.2 조원 )* 지분율 (2.78%) a. 존속회사가치 (1~5 의합 ) 2,49 b. 글로비스신주가치 1,384 글로비스발행신주 5,984 만주 ( 모비스주당.6148 주배정 ) c. 현대모비스가치 (a+b) 3,433 d. 발행주식수 ( 천주 ) 97,343 e. 적정주가 ( 원 ) 312,633 자료 : 현대모비스, 유진투자증권 합병글로비스 Valuation 구분 십억원 비고 1. A/S 사업부가치 ( 국내 ) 13,59 전체 A/S 사업부가치의 8% 2. 단순모듈사업부가치 ( 국내 ) 년 NOPAT*8 배 (OPM 2%, WACC 1%) 3. 순현금 1,28 분할비율.79:.21 적용 a. 분할법인가치 (1~3 의합 ) 15,457 b. 글로비스시가총액 (4/9) 6,844 c. 합병글로비스시가총액 (a+b) 22,31 d. 합병후주식수 ( 천주 ) 97,348 e. 적정주가 ( 원 )(c/d) 229,84 f. 현재주가 ( 원 ) 182,5 자료 : 현대모비스, 유진투자증권

4 Key Chart 중국월별승용차판매 중국승용차판매량및증가율추이 중국성장률 (%) -1% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 총판매 ( 좌 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, YoY( 우 ) 14.9% 9.7% 5.7% 13.6% 1.9% -.5% ~2 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 자료 : 자동차연석회의, 유진투자증권 자료 : 자동차연석회의, 유진투자증권 미국월별승용차판매 미국연간자동차판매 미국성장률 (%) 6% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 2, 16, 12, 8, 4, 1.2% 미국판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 13.8% 7.6% 5.9% 5.8%.5% -1.9% 2.% ~3 16% 12% 8% 4% % -4% 자료 : Autonews, 유진투자증권 자료 : Autonews, 유진투자증권 EU 월별승용차판매 EU 승용차판매량및증가율추이 EU 자료 : ACEA, 유진투자증권 성장률 (%) 2% 15% 1% 4% 5% % -5% -1% -15% -2% 판매량 ( 좌 ) 16, 14, 12, 1, -1.3% 8, 6, 4, 2, -8.2% YoY( 우 ) -1.4% 4.8% 9.% 5.8% 2.5% 4.5% ~2 자료 : ACEA, 유진투자증권 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1%

5 Key Chart 한국월별승용차판매 한국승용차판매량및증가율추이 한국 성장률 (%) 4% 3% -6% 2% 1% % -1% -2% 2, 1,6 1, % 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) -.9% -.1% 7.8% 9.8%.1% -2.% -1.8% ~2 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 자료 : KAMA, 유진투자증권 자료 : KAMA, 유진투자증권 인도월별승용차판매 인도승용차판매량및증가율추이 35 인도 성장률 (%) 4% 3,5 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 15% % 3% 2% 1% % -1% -2% 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 5.6% 1.% -7.9%.7% 7.9% 7.% 8.7% 7.7% ~2 1% 5% % -5% -1% 자료 : SIAM, 유진투자증권 자료 : SIAM, 유진투자증권 브라질월별승용차판매 브라질승용차판매량및증가율추이 브라질성장률 (%) 9% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% 3, 2,5 2, 1,5 1, 5.9% 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 7.3% -3.1% -9.4% 1.% -15.1% 15.4% -2.5% ~3 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% 자료 : ANFAVEA, 유진투자증권 자료 : ANFAVEA, 유진투자증권

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7 Summary 2 I. 현대차그룹지배구조개편, 향후방향은? 현대차그룹지배구조개편 8 II. 국가별자동차판매데이터 1. 한국 2. 미국 3. 중국 4. EU 5. 브라질 6. 러시아 7. 인도 2

8 I. 현대차그룹지배구조개편, 향후방향은? 현대차그룹지배구조개편 1) 예상밖의지배구조개편방안 3 월 28 일, 현대차그룹의지배구조개편방안발표 존속모비스와분할모비스의사업분할구조에주목 고수익성 A/S 부문합병글로비스로이전 R&D, GBC 투자, 해외증설비용등존속모비스가부담 리콜비용부담도존속모비스가부담 지난 3월 28일현대차그룹의지배구조개편방안이전격발표됐다. 개편방안의핵심은현대모비스를인적분할하고분할법인을현대글로비스로흡수합병한후, 대주주가보유한현대글로비스주식과기아차의현대모비스주식을교환해순환출자구조를해소하는것이다. 지주회사체제를선택하지않고지배회사체제를선택한것으로, 양도차익과세를피하지않고정공법을택한예상밖의지배구조개편으로평가된다. 주목해야될포인트는현대모비스의분할구조다. 현대모비스는핵심부품사업과투자부문 ( 해외 A/S, 해외단순모듈, 현대차지분, 한전부지등 ) 을영위하는존속모비스, 그리고국내모듈사업및 A/S부품사업을영위하는분할모비스로나눠진다. 문제는이번분할로인해존속모비스가상당한리스크를짊어지게됐다. 첫째, 수익성높은 A/S 부문을잃게된다. A/S 부문은영업이익률 25%, 연평균매출성장률 4.5% 의고수익성사업이다. 모비스의자동차부품사업 ( 핵심부품 + 단순모듈 ) 이지난해 4분기영업적자를기록할정도로극심한경쟁과단가인하압력에시달리고있는것과큰차이가있다. 물론, 해외 A/S 사업부문은존속모비스에남게되지만, A/S 사업부문이익의 8% 이상이국내사업부에서발생하는구조이기때문에실질적으로돈을버는유닛은분할을통해글로비스로이전되는것이다. 둘째, 미래비용부담이증가한다. 217년현대모비스는매출액의 2.1% 에해당하는 6,872 억원의 R&D 비용을지출했다. 이중존속법인과분할법인의 R&D 비용은각각 5,69 억원, 1,18 억원으로존속법인의비중이압도적으로높다. 존속모비스가앞으로영위하게될미래차사업은글로벌선두기업과경쟁해야하는첨단분야이기때문에, 향후존속모비스의 R&D 비용도글로벌수준으로상승할전망이다. 글로벌선도전장부품사의매출액대비 R&D 비중은 9.% 로현대모비스에적용할경우연간 3조원에달한다. 한편, GBC( 글로벌비즈니스센터 ) 건설비용과현대 / 기아차의해외증설에따른투자비용도존속법인이부담해야한다. GBC 건설로존속법인은향후 5년에걸쳐 1조원이상의건설비용을지출해야하고, 현대 / 기아차해외증설시에도반드시동반진출해야만한다. 리콜비용도부담요인이다. 지능형능동안전시스템 (ADAS), 에어백, 조향장치, 브레이크등의차량제어장치를모두존속모비스가단독으로생산하게된다. 모두리콜의원인과직결되는품목들이다. 통상적으로리콜이발생하면설계결함과부품결함의비중을따져완성차와부품사가비용을나눠서부담한다. 최근현대 / 기아차의리콜비용은증가추세에있으며존속모비스의리콜비용부담도동반증가할가능성이높다. 8

9 도표 1 모비스 / 글로비스사업분할구조 자료 : 현대모비스 도표 2 지배구조개편필요성 % 대주주 7.% 모비스 1.7% 2.8% 1 5.7% 글로비스 4.9% 현대차 6.9% 현대제철 % 33.9% 17.3% 기아차 1 2 순환출자해소 - 정부및시장요구에부합하는선진화된지배구조로의변화를통해안정적기업가치제고기반마련 일감몰아주기논란해소 - 현재일감몰아주기규제대상은아니나, 선제적변화를통한규제불확실성해소 자료 : 현대모비스 9

10 도표 3 현대모비스핵심부품 부문사진세부설명 Driver Assistance System: DAS Mechatronics: 메카트로닉스 주요연구분야는능동안전제어시스템으로, 크게종방향제어 (SCC, AEB) 와횡방향제어 (LKAS, SPAS) 로나누어져양산개발 SCC 지능형자동순항시스템 : 운전자가설정한속도로자동주행하며, 앞차와의거리를자동으로유지하는시스템 AEB 자동긴급제동장치 : 레이더와카메라를이용하여예상되는충돌을회피하는안전시스템 LKAS 차선이탈방지시스템 : 자동차가스스로위험상황을감지하여차선이탈을방지하는시스템 SPAS 주차조향보조시스템 : 차량이주차할수있는최적의경로를계산후, 조향휠을자동으로조작하여주차하는시스템 BBW 브레이크바이와이어 : 전기신호에의해전동식제어장치를제어하여제동력을발생시키는시스템 BSD 측면사각감지시스템 : 사각지대의차량을발견하지못해발생할수있는사고를방지하는시스템 FCW 전방추돌경고시스템 : 영상인식기술을통해앞차와의추돌을경고하는시스템 인휠 : 각 Wheel 의내측에전기모터를장착하여독립적으로구동및제동이가능한시스템 자동차부품의지능화및전자화 BCM 차체제어모듈 : 하나의중앙제어장치로종합제어하는모듈 IBS 지능형배터리센서 : 배터리상태를계산한후에너지관리제어기로전송하여최종적으로연비향상을위한발전제어시스템 TPMS 타이어공기압모니터링시스템 : 타이어공기압을지속적으로점검하여운전자에게알려주는전자장치 ACU 에어백제어장치 : 사고시차량에가해진충돌의세기와형태에따라에어백전화여부및전개시점을결정하는장치 SMK 스마트키 : 운전자의차량출입또는트렁크개폐를위한패시브엔트리기능, 엔진스타터역할 ETCS 자동요금징수시스템 : 고속도로톨게이트통과시자동으로통행료를징수하는시스템 Eco- Friendly: 친환경 Safety Systems: 안전 Lighting Systems: 조명 Brake System: 제동 Steering Systems: 조향 Multimedia: 멀티미디어 자료 : 현대모비스, 유진투자증권리서치센터 친환경차에대한소비자요구와온실가스규제에대응하기위해다양한친환경전기구동부품및다차종대량생산준비 구동모터 : 가속시엔진보조및감속시배터리충전역할 IPM 통합패키지모듈 : 모터와배터리제어기능은물론배터리전압을저전압으로변환하는역할 BMS 배터리관리시스템 : 배터리의전압, 전류및온도를실시간으로모니터링하여과도한충전또는방전을방지하는시스템 수소연료공급장치 : 1 분당 1,2 리터의수소를공급하고화학반응을일으키지못한수소를재순환시키는기술을적용한장치 운전자및탑승자, 보행자안전까지고려한다양한형태의에어백과미리예측하여반응하는능동형안전부품개발공급중 운전석에어백 : 차량정먼충돌사고시운전자보호 조수석에어백 : 차량정면충돌사고시조수석승객보호 사이드에어백 : 차량측면충돌사고시승객의옆구리와머리, 허리보호 커튼에어백 : 차량측면충돌및전복사고시승객이튀어나가지않도록보호 무릎에어백 : 차량정면충돌시앞좌석승객의무릎보호 보행자보호에어백 : 보행자의머리가엔진후드부나앞유리창에부딪히는것을방지해주는에어백 센터에어백 : 탑승자끼리부딪히는 2 차사고를줄이기위해운전석오른쪽부분시트에장착되는에어백 어드밴스드에어백 : 승객의특성을고려해에어백의팽창속도및압력을최적으로조절한에어백 감성품질에큰영향을주는첨단램프생산 HBA 시스템 : 야간주행시맞은편에서차가다가오면자동으로하향등과상향등으로전환하는시스템 HID 램프 : 발광관안의제논가스와금속화합물을 2,V 의고전압으로방전시켜빛을발생시키는시스템 AILS 차세대지능형헤드램프시스템 : 다양한주행조건에서운전자의별도조작없이자동으로차량조명의각도와조도를조절 기본적인유압제동장치부터차량의안전과제동력을향상시키는전자식제동장치인 MEB 등운전자와보행자의안전과직결되는제품부품생산 MEB 전자식제동장치 : 커브길이나장애물등위험상황발생시자동으로감지및제어하여안전한조향을가능케하는장치 EPB 전자제어식주차브레이크시스템 : 운전자스위치버튼조작으로가능한전자식파킹브레이크시스템 CBS 유압제동장치 : 주행중인차량의감속및정지를위한장치 운전자의안전과편의성및에너지절감까지고려한최적화된조향부품생산 MDPS 전통식파워스티어링 : 전기모터로대체한첨단전자제어조향장치로연비향상및정밀한운전이가능 기어박스 : 휠의회전운동을직선운동으로전환하여운전자의조향방향으로바퀴를움직이게하는장치 파워스티어링펌프 : 조향시엔진구동으로발생된유압을이용하여운전자의조타력을보조하는장치 정보와오락기능을결합한고부가가치시스템개발노력중 AVN 시스템 : 오디오, 비디오, 내비게이션이하나의시스템으로구현된차량용고급멀티미디어시스템 커넥티비티 ( 블루투스 / 음석인식, 미러링크 ): 차량내무네트워크및외부네트워크와의원활한연결및융합을위한차량 IT 융합시스템개발진행중 오디오 : 컬러 TFT 터치스크린 LCD 및후방카메라연동등의기능포함 1

11 Conti. Denso Valeo Bosch 모비스 존속모비스 Conti. Denso Valeo Bosch 모비스 존속모비스 도표 4 현대모비스모듈부문영업이익도표 5 현대모비스 A/S 부문영업이익 ( 십억원 ) 영업이익 ( 모듈 ) 6 영업이익률 1.% ( 십억원 ) 5 영업이익 (A/S) 영업이익률 29.% % 6.% 4.% 2.%.% -2.% % 25.% 23.% 21.% 19.% 17.% -2 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17-4.% 25 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 15.% 자료 : 현대모비스, 유진투자증권 자료 : 현대모비스, 유진투자증권 도표 6 글로벌부품사의매출액대비 R&D 비용도표 7 글로벌부품사의 R&D 비용 (%) ( 십억원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 3,962 4,345 2,419 8, 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 도표 8 기아차판매보증충당금사용액도표 9 현대차판매보증충당금사용액 ( 십억원 ) 1,6 1,456 1,4 1,2 1,143 1,25 1, 자료 : 기아차, 유진투자증권 ( 십억원 ) 2, 1,743 1,8 1,6 1,36 1,4 1,136 1,13 1, , 자료 : 현대차, 유진투자증권 11

12 도표 1 현대차 GBC( 글로벌비즈니스센터 ) 예상투자금액 ( 십억원 ) 금액 비고 면적 ( 제곱미터 ) 79,342 장부가액 2,7 감정가액 3,335 낙찰가액 (B) 1,55 납부완료 기부채납액 (C) 1,749 취득세 (D=(B-C)*4.6%) 45 개발비 (E) 2,571 합계 15,275 현대차분담 (55%) 8,41 기아차분담 (2%) 3,55 모비스분담 (25%) 3,819 개발비및기부채납액합계 4,725 현대차분담 (55%) 2,599 향후 5년간매년 5,197 억원 기아차분담 (2%) 945 향후 5년간매년 1,89 억원 모비스분담 (25%) 1,181 향후 5년간매년 2,362 억원 자료 : 각사, 유진투자증권 12

13 도표 11 현대차그룹지배구조 정몽구 정의선 현대모비스 현대제철 현대차 기아차 현대엔지니어링 현대글로비스 현대건설 현대위아 이노션 2 자료 : DART, 유진투자증권 도표 12 현대차그룹오너일가지분가치현황 정몽구 5.17% (1725) 6.96% (1772) 6.7% (436) 11.8% (86) 4.7% (151) 9.7% (17) 현대차 현대모비스 현대글로비스 현대제철 현대엔지니어링 해비치호텔 정의선 2.28% (761) 23.3% (1516) 1.7% (227) 11.7% (376) 2% (25) 2% (32) 19.5% (69) 1% (16) 현대차현대글로비스기아차현대엔지니어링이노션현대위아현대오토에버서림개발 자료 : DART, 유진투자증권참고 : 3 월 28 일종가기준, 괄호안은지분가치 ( 십억원 ) 13

14 2) 자산가치에근거한분할비율 순자산가치비율에따른분할비율산정 존속법인과분할법인의수익성차이미반영 한전부지, 현대차지분가치 1% 반영 분할비율도논란의여지가있다. 현대모비스의분할비율은존속법인과분할법인의순자산가치에의해나눠졌다. 존속부문의순자산가치 16.7 조원과분할부문순자산가치 4.5조원을반영해.79:.21 로분할비율이결정된것으로, 두법인의수익성차이가반영되지않은것이다. 존속모비스와분할모비스의세전이익은각각 1.25 조원, 1.44 조원으로큰차이가나지않지만, 존속모비스의세전이익중 6,851 억원은자회사의지분법이익에해당한다. 영업이익을기준으로비교하면, 존속모비스 5,6 억원, 분할모비스 1조 4,27 억원으로약 2.5배의차이가난다. 자회사의지분법이익은자회사의투자재원으로일차적으로사용된후일부가배당금형태로모회사에들어올뿐이기때문에영업현금흐름에직접적으로반영되는영업이익과차이가있다. 한편, 존속모비스가치의대부분을차지하는자산가치의평가에도논란의여지가있다. 존속모비스비영업용자산은현대차지분가치 7.6조원과한전부지가치 3조원으로구성된다. 한전부지는과거고가매입논란이있었고, 향후 1조원이상의추가투자가필요한부동산이기때문에장부가를 1% 로반영하는데이견이있을수밖에없다. 현대차지분가치 7.6조원도통상적인지주사의자회사의지분가치가시장가대비 4~5% 가량할인반영되는점감안했을때, 지배구조개편이벤트이후에도 1% 반영될수있을지의문의여지가있다. 도표 13 현대모비스분할합병후손익 항목 217년 217년항목매출세전이익이익률매출세전이익이익률 존속모비스 ) ) 4.7% 모비스분할부문 ) % 글로비스 % 합병글로비스 3) % 자료 : 현대모비스 도표 14 현대모비스분할비율 모비스의 1 투자사업 / 핵심부품사업 ( 존속부문 ) 과 2 모듈사업 / AS 부품사업 ( 분할부문 ) 을분할 모비스존속부문과분할부문의분할비율은약.79 :.21 ( 순자산가치기준 ) 분할부문 : 분할비율 분할부문순자산 (45,42 억원 ) 분할전순자산 (212,329 억원 ) + 분할전자기주식 (3,388 억원 ) 존속부문 : 1- 분할부문순자산비율 = 구분 ( 단위 : 억원 ) 분할전모비스존속부문분할부문 자산총액 253, ,116 65,58 부채총액 41,295 21,189 2,16 순자산 212, ,927 45,42 분할비율 발행주식총수 ( 보통주 ) 97,343,863 76,855,949 2,487,914 발행주식총수 ( 우선주 ) 3,974 3, 자료 : 현대모비스, 유진투자증권주 : 17 년말모비스별도재무제표기준 14

15 도표 15 분할모비스와현대글로비스분할합병비율 글로비스는상장법인으로시가기준으로합병가액산정 : 154,911 원 모비스분할부문은자본시장법상본질가치로합병가액산정 : 452,523 원 ( 보통주기준 ) 분할합병비율 : 모비스 1 주당글로비스신주 주배정 구분글로비스 ( 합병법인 ) 보통주 모비스분할부문 우선주 A. 분할전주식수 37,5, 주 97,343,863 주 3,974 주 B. 주당분할비율 C. 분할후주식수 37,5, 주 2,487,914 주 836 주 D. 기준시가 154,911 원 - - E. 본질가치 - 452,523 원 - - 자산가치 - 221,59 원 - - 수익가치 - 66,472 원 - F. 합병가액 154,911 원 452,523 원 218,482 원 1) G. 합병비율 H. 분할합병비율 (B x G) I. 분할합병으로인해신규발행주식수 (A x H) - 59,848,983 주 2,443 주 자료 : 현대모비스, 유진투자증권참고 : 보통주합병가액에표본대상기업의괴리율평균인 51.72% 적용하여산정 도표 16 합병글로비스의예상요약재무제표 ( 조원 ) 분할모비스 글로비스 합병글로비스 유동자산 비유동자산 유동부채 비유동부채 자산 자본 부채 부채비율 44.3% 15.2% 72.7% 유동비율 282.9% 152.5% 28.4% 당좌자산 차입금 자료 : DART, 유진투자증권 15

16 도표 17 분할법인의추정실적 구분 실적 추정 ( 십억원 ) 213년 214년 215년 216년 217년 218년 219년 22년 221년 222년 Ⅰ. 매출액 13,493 14,6 14,432 14,591 14,11 14,421 14,61 15,175 15,198 15,536 모듈사업부문 8,999 9,87 1,41 1,12 9,282 9,795 9,9 1,283 1,25 1,535 AS부품사업부문 4,494 4,253 4,391 4,579 4,728 4,626 4,71 4,891 4,948 5,2 Ⅱ. 매출원가 1,838 11,617 11,952 11,8 11,811 12,178 12,192 12,453 12,479 12,8 모듈사업부문 8,117 8,981 9,289 9,126 9,49 9,363 9,319 9,521 9,496 9,768 AS부품사업부문 2,72 2,636 2,663 2,674 2,763 2,816 2,873 2,933 2,983 3,32 Ⅲ. 매출총이익 2,655 2,443 2,48 2,79 2,199 2,243 2,41 2,721 2,72 2,736 ( 매출총이익률, %) 19.68% 17.38% 17.18% 19.12% 15.7% 15.55% 16.5% 17.93% 17.89% 17.61% 모듈사업부문 ( 매출총이익률, %) 9.8% 8.43% 7.49% 8.85% 2.52% 4.41% 5.88% 7.42% 7.36% 7.27% AS부품사업부문 1,774 1,617 1,728 1,94 1,966 1,811 1,828 1,959 1,965 1,97 ( 매출총이익률, %) 39.47% 38.2% 39.35% 41.59% 41.57% 39.14% 38.89% 4.4% 39.72% 39.39% 판매비와관리비 Ⅴ. 영업이익 1,994 1,711 1,711 1,998 1,427 1,438 1,575 1,857 1,821 1,799 ( 영업이익률, %) 14.78% 12.17% 11.86% 13.69% 1.19% 9.97% 1.79% 12.24% 11.98% 11.58% Ⅵ. 법인세비용 ( 주4) Ⅶ. 세후영업이익 1,512 1,298 1,298 1,515 1,45 1,53 1,152 1,357 1,331 1,315 자료 : DART 16

17 3) 엘리엇의등장, 합병부결가능성은? 엘리엇과외국인주주의반대가능성이변수 9% 이상의반대매수청구발생시합병무산가능 현대모비스에게불리한합병구조이지만, 1) 기존모비스주주도합병글로비스의신주를부여받고 ( 주당신주.61 주 ), 2) 높은대주주우호지분율과공정위의긍정적인평가로인해국내기관에의한부결가능성이높지는않을것으로예상된다. 변수는엘리엇과외국인주주들이다. 엘리엇은지난 4일현대차 3사의지분 1조원을보유하고있으며, 현대차그룹지배구조개편과정에개입할것임을밝혔다. 엘리엇이보유하고있다고밝힌지분 1조원은 3사지분가치의 1.4% 에불과하기때문에삼성물산 / 제일모직합병당시와같은적극적인반대의사표시는힘들것으로보인다. 다만, 엘리엇이공식적으로반대의사를표시하고이에동조하는외국인지분율이 9% 를넘어갈경우, 반대매수청구한도금액 2조원 ( 지분율기준 9%) 을초과할가능성있어그영향력을무시할수없다. 따라서, 합병부결 / 가결여부에따라서 2 가지시나리오를생각할수있다. 가결시현대글로비스의주주가되는것이유리 부결시에는현대모비스의주주가되는것이유리 합병가결가능성이높음 합병가결시에는현대글로비스의주주가되는것이유리하다. 현대모비스의주주는현대글로비스의주가가현재시점에머물러있을경우, 합병전대비 18.4% 의주주가치하락이예상된다. 수익성높은 A/S 사업부양수로현대글로비스는주가상승이예상된다. 물론, 현대모비스주주도주당글로비스주식.61 주를교부받기때문에, 글로비스상승에따른수혜를얻을수있으나, 상승폭은글로비스를하회할것으로예상된다. 합병부결시에는현대모비스의주주가되는것이유리하다. 앞서언급한바와같이합병부결이되기위해서는, 엘리엇과외국인주주, 대주주우호지분간의지분대결이나타날가능성이높다. 이경우, 주주권프리미엄이상승하게되고, 현대모비스는주주들의동의를얻기위해구체적인성장전략및자본수익률 (ROE) 최적화방안등주주들에게유리한미래전망을제시할가능성이높다. 또한, 최종적으로합병이무산되더라도지배구조개편은필수과제이기때문에향후모비스주주에게유리한지배구조개선방안이새롭게제시될수있다는점에서도모비스주가에긍정적이다. 당사는합병가결가능성에무게를둔투자전략을추천한다. 이유는다음과같다. 첫째, 공정위와금융위원회가현대차지배구조개편방안에대해우호적이다. 공정위는현대차지배구조개편발표다음날, 개편노력긍정적이라는입장밝혔으며, 김상조공정위원장역시공식입장과같다고표명했다. 최종구금융위원장은엘리엇의지분매입이이슈가된직후현대모비스 -현대글로비스분할합병과삼성물산- 제일모직의합병은다르다는입장을밝힘으로써엘리엇의개입가능성을축소하는입장을밝혔다. 둘째, 엘리엇의현대차그룹의지배구조개편에대한개입의지가크지않다. 엘리엇이보유한현대차그룹지분은약 1.4% 에불과하고이중절반은지배구조개편발표이후블록딜형태로확보한것으로파악된다. 즉, 현대차그룹지배구조개편에적극적으로개입하기위한사전준비가없는상태에서추가지분을확보한상태로반대입장이동력을얻기에힘들다. 17

18 도표 18 현대모비스분할전 SOTP Valuation 구분십억원비고 모듈사업부가치 8, 년 NOPAT, Target Multiple 8 배적용 (OPM 4%, WACC 1%) A/S 사업부가치 16,886 NOPAT DCF 로산출. 영구성장률 1%, WACC 1%, Implied Multiple 12 배 순현금 4, 년말기준 현대차지분가치 (4/9) 6,912 현대차시가총액 (33.2 조원 )* 지분율 (2.78%) 예상시가총액 37,283 자료 : 유진투자증권참고 : NOPAT, 세후영업이익참고 : SOTP(Sum of the parts), 각부문별가치를합산하여기업가치를산정함 도표 19 분할가정시현대모비스 Valuation 구분 십억원 비고 1. A/S 사업부가치 ( 해외 ) 3,377 전체 A/S 사업부가치의 2% 2. 핵심부품사업부가치 4,866 22년 NOPAT*12 배 (OPM 6%, WACC 1%) 3. 단순모듈사업부가치 ( 해외 ) 1,27 22년 NOPAT*8 배 (OPM 2%, WACC 1%) 4. 순현금 3,866 분할비율.79:.21 적용 현대차지분가치 (4/9) 6,912 현대차시가총액 (33.2 조원 )* 지분율 (2.78%) a. 존속회사가치 (1~5 의합 ) 2,49 b. 글로비스신주가치 1,384 글로비스발행신주 5,984 만주 ( 모비스주당.6148 주배정 ) c. 현대모비스가치 (a+b) 3,433 d. 발행주식수 ( 천주 ) 97,343 e. 적정주가 ( 원 ) 312,633 자료 : 유진투자증권 18

19 도표 2 합병글로비스 Valuation 구분 십억원 비고 1. A/S 사업부가치 ( 국내 ) 13,59 전체 A/S 사업부가치의 8% 2. 단순모듈사업부가치 ( 국내 ) 년 NOPAT*8 배 (OPM 2%, WACC 1%) 3. 순현금 1,28 분할비율.79:.21 적용 a. 분할법인가치 (1~3 의합 ) 15,457 b. 글로비스시가총액 (4/9) 6,844 c. 합병글로비스시가총액 (a+b) 22,31 d. 합병후주식수 ( 천주 ) 97,348 e. 적정주가 ( 원 )(c/d) 229,84 f. 현재주가 ( 원 ) 182,5 자료 : 유진투자증권 도표 21 A/S 사업부 Valuation ( 십억원 ) E 219E 22E A/S 매출액 6,687 6,884 7,336 7,556 7,631 영업이익 1,56 1,73 1,871 1,889 1,98 % of sales 22.5% 25.1% 25.5% 25.% 25.% NOPAT 1,115 1,28 1,384 1,398 1,412 Tax Rate 26% 과거유효평균세율 영구성장률 1% WACC 1% A/S 사업부가치 16,886 Implied Multiple 12 자료 : 유진투자증권 19

20 II. 국가별자동차판매데이터 1. 한국 도표 22 한국브랜드별월별판매대수 ( 국산 - 천대, 수입 - 대 ) 국적브랜드 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 국산 Hyundai Kia GM Ssangyong Renault Nissan 합계 Total 수입 VW Audi Porsche Bentley Lamborghini Toyota ,47 1, ,11 1,345 1, ,235 Lexus ,69 1, ,272 1,91 1,21 1, ,113 1,39 1,236 1,2 Cadillac Nissan Infiniti Ford Lincoln Honda ,169 1,75 1, , Fiat Jeep Chrysler Maserati Peugeot Citroen DS Benz 6,848 5,534 6,737 5,758 5,63 7,783 5,471 5,267 5,66 4,539 6,296 3,959 7,59 6,192 BMW 2,415 3,22 6,164 6,334 5,373 5,51 3,188 4,15 5,299 4,4 6,827 6,87 5,47 6,118 MINI , , Rolls-Royce Volvo Cars Land Rover , , ,52 1, Jaguar 합계 Total 16,674 16,212 22,8 2,51 19,38 23,755 17,628 17,547 2,234 16,833 22,266 2,428 21,75 19,928 2

21 도표 23 한국브랜드별월별점유율 (%) 브랜드 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 Hyundai Kia GM Ssangyong Renault Nissan 수입차 도표 24 한국월별승용차판매도표 25 한국승용차판매량및증가율추이 한국 성장률 (%) 4% 3% -6% 2% 1% % -1% -2% 2, 1,6 1, % 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) -.9% -.1% 7.8% 9.8%.1% -2.% -1.8% ~2 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 자료 : KAMA, 유진투자증권 자료 : KAMA, 유진투자증권 21

22 2. 미국 도표 26 미국브랜드별월별판매대수 ( 도매판매 ) 국적브랜드 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 미국 GM Ford FCA Tesla 일본 Toyota Honda Renault Nissan Subaru Mitsubishi Mazda 유럽 VW Geely Daimler BMW 한국 Hyundai Kia 기타기타 합계 Total 1,142 1,333 1,558 1,425 1,519 1,475 1,415 1,484 1,529 1,354 1,398 1,69 1,155 1,33 1,654 자료 : Marklines, 유진투자증권참고 : 승용차 (PC) 기준 22

23 도표 27 미국브랜드별월별점유율 (%) 국적브랜드 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 미국 GM Ford FCA Tesla 일본 Toyota Honda Renault Nissan Subaru Mitsubishi Mazda 유럽 VW Geely Daimler BMW 한국 Hyundai Kia 기타기타 합계 Total 도표 28 미국브랜드별월별성장률 (%) 국적브랜드 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 미국 GM Ford FCA Tesla 일본 Toyota Honda Renault Nissan Subaru Mitsubishi Mazda 유럽 VW Geely Daimler BMW 한국 Hyundai Kia 기타기타 합계 Total

24 도표 29 미국월별자동차판매도표 3 미국연간자동차판매 미국성장률 (%) 6% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 2, 16, 12, 8, 4, 1.2% 미국판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 13.8% 7.6% 5.9% 5.8%.5% -1.9% 2.% ~3 16% 12% 8% 4% % -4% 자료 : Autonews, 유진투자증권 자료 : Autonews, 유진투자증권 도표 31 미국현대차판매량및증가율추이도표 32 미국기아차판매량및증가율추이 현대판매량 ( 좌 ) 8 yoy( 우 ) 5% 7 4% 6 3% 5 2% 1% 4 % 3-1% 2-2% 1-3% -4% '12-2 '14-2 '16-2 '18-2 자료 : Autonews, 유진투자증권 기아판매량 ( 좌 ) 7 yoy( 우 ) 8% 6 6% 5 4% 4 2% 3 2 % 1-2% -4% '12-2 '14-2 '16-2 '18-2 자료 : Autonews, 유진투자증권 24

25 3. 중국 도표 33 중국브랜드별월별판매대수 국적브랜드 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 미국 GM Ford FCA 일본 Toyota Honda RenaultNissan Mitsubishi Mazda 유럽 VW Daimler BMW 한국 Hyundai Kia 중국 Geely Great Wall Chery BAIC FAW BYD Dongfeng Guangzhou SAIC Brilliance 기타기타 합계 Total 2,218 1,633 2,96 1,722 1,751 1,832 1,678 1,875 2,343 2,352 2,59 2,653 2,456 1,476 25

26 도표 34 중국브랜드별월별점유율 (%) 국적브랜드 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 미국 GM Ford FCA 일본 Toyota Honda RenaultNissan Mitsubishi Mazda 유럽 VW Daimler BMW 한국 Hyundai Kia 중국 Geely Great Wall Chery BAIC FAW BYD Dongfeng Guangzhou SAIC Brilliance 기타기타 합계 Total

27 도표 35 중국브랜드별월별판매성장률 (%) 국적브랜드 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 미국 GM Ford FCA 일본 Toyota Honda RenaultNissan Mitsubishi Mazda 유럽 VW Daimler BMW 한국 Hyundai Kia 중국 Geely Great Wall Chery BAIC FAW BYD Dongfeng Guangzhou SAIC Brilliance 기타기타 합계 Total

28 도표 36 중국승용차판매량및증가율추이도표 37 중국유럽브랜드별점유율추이 총판매 ( 좌 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, YoY( 우 ) 14.9% 9.7% 5.7% 13.6% 1.9% -.5% ~2 자료 : 자동차연석회의, 유진투자증권 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% FCA Group PSA Group BMW Group Daimler Group 2% VW Group 17.7% 16% 12% 1.3% 8% 4% % '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 자동차연석회의, 유진투자증권 도표 38 중국미국브랜드별점유율추이도표 39 중국한국브랜드점유율추이 25% 2% 15.2% Ford GM 15.7% 7% 6% 5% Hyundai Kia 6.% 15% 1% 5% 3.5% 2.1% % '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 자동차연석회의, 유진투자증권 4% 3.1% 3% 2.4% 2% 1.5% 1% % '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 자동차연석회의, 유진투자증권 28

29 4. EU 도표 4 EU 브랜드별월별판매대수 ( 도매판매 ) 국적브랜드 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 미국 GM Ford FCA Tesla 일본 Toyota Honda Renault Nissan Mitsubishi Mazda 유럽 VW Daimler BMW PSA 한국 Hyundai Kia 기타기타 합계 Total 1,18 1,16 1,812 1,124 1,311 1,416 1,9 84 1,365 1,98 1,143 1,28 1,168 1,51 도표 41 EU 국가별월별판매대수 ( 도매판매 ) 국가 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 Germany France Spain Italy Portugal UK Ireland Belgium Netherlands Austria Switzerland Luxembourg Sweden Norway Finland Denmark Greece

30 도표 42 EU 브랜드별월별점유율 (%) 국적브랜드 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 미국 GM Ford FCA Tesla 일본 Toyota Honda Renault Nissan Mitsubishi Mazda 유럽 VW Daimler BMW PSA 한국 Hyundai Kia 기타기타 도표 43 EU 브랜드별월별성장률 (%) 국적브랜드 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 미국 GM Ford FCA Tesla 일본 Toyota Honda Renault Nissan Mitsubishi Mazda 유럽 VW Daimler BMW PSA 한국 Hyundai Kia 기타기타 합계 Total

31 도표 44 EU 국가별월별성장률 (%) 국가 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 Germany France Spain Italy Portugal UK Ireland Belgium Netherlands Austria Switzerland Luxembourg Sweden Norway Finland Denmark Greece

32 도표 45 EU 승용차판매량및증가율추이도표 46 EU 유럽브랜드점유율추이 판매량 ( 좌 ) 16, 14, 12, 1, -1.3% 8, 6, 4, 2, -8.2% YoY( 우 ) -1.4% 4.8% 9.% 5.8% 2.5% 4.5% ~2 자료 : ACEA, 유진투자증권 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% VW Group PSA Group Renault Group BMW Group 3% Daimler Group FCA Group 25% 2% 15% 1% 5% % '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : ACEA, 유진투자증권 도표 47 3% 2% 유럽국가별연간성장률추이 독일프랑스이탈리아영국스페인 1% % -1% -2% -3% -4% 자료 : ACEA, 유진투자증권

33 5. 브라질 도표 48 브라질브랜드별월별판매대수 ( 도매판매 ) 국적브랜드 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 미국 GM Ford FCA 일본 Toyota Honda Renault Nissan 유럽 VW PSA Daimler BMW 한국 Hyundai Kia 기타기타 합계 Total 도표 49 브라질브랜드별월별점유율 (%) 국적브랜드 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 미국 GM Ford FCA 일본 Toyota Honda Renault Nissan 유럽 VW PSA Daimler BMW 한국 Hyundai Kia 기타기타 합계 Total

34 도표 5 브라질브랜드별월별성장률 (%) 국적브랜드 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 미국 GM Ford FCA 일본 Toyota Honda Renault Nissan 유럽 VW PSA Daimler BMW 한국 Hyundai Kia 기타기타 합계 Total 도표 51 브라질승용차판매량및증가율추이도표 52 브라질미국브랜드점유율추이 3, 2,5 2, 1,5 1, 5.9% 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 7.3% -3.1% -9.4% 1.% -15.1% 15.4% -2.5% ~3 자료 : ANFAVEA, 유진투자증권 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% Ford Chevrolet 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : ANFAVEA, 유진투자증권 도표 53 브라질세그먼트별점유율추이도표 54 브라질한국브랜드점유율추이 Car 9% LT/SUV 8.1% 8% 65.4% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 34.6% 1% 18.5% % '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : ANFAVEA, 유진투자증권 Kia Hyundai 12% 9.4% 1% +5.6%p 8% 6% 4.4% 4% 2%.4% % '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : ANFAVEA, 유진투자증권 34

35 6. 러시아 도표 55 러시아브랜드별월별판매대수 ( 도매판매 ) 국적브랜드 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 미국 GM Ford FCA 일본 Toyota Honda 1 Renault Nissan Mitsubishi Mazda 유럽 VW Daimler 한국 Hyundai Kia 러시아 Avtovaz 기타기타 합계 Total 도표 56 러시아브랜드별월별점유율 (%) 국적브랜드 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 미국 GM Ford FCA 일본 Toyota Honda Renault Nissan Mitsubishi Mazda 유럽 VW Daimler 한국 Hyundai Kia 러시아 Avtovaz 기타기타 합계 Total

36 도표 57 러시아브랜드별월별성장률 (%) 국적브랜드 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 미국 GM Ford FCA 일본 Toyota Honda Renault Nissan 유럽 VW PSA Daimler BMW 한국 Hyundai Kia 러시아 Avtovaz 기타기타 합계 Total 도표 58 러시아승용차판매량및증가율추이도표 59 러시아한국브랜드점유율추이 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, % 자료 : AEB, 유진투자증권 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 1.7% -5.4% -1.3% -35.7% 11.8% -11.% 27.7% ~2 6% 4% 2% % -2% -4% Daewoo 16% Hyundai Kia 14% Ssangyong 12% 1% 8% 6% 4% 2% % '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : AEB, 유진투자증권 도표 6 러시아현대차판매량및증가율추이도표 61 러시아기아차판매량및증가율추이 Hyundai 2 yoy( 우 ) 16% 25 Kia yoy( 우 ) 1% % 8% 4% % -4% % 6% 4% 2% % -2% -8% '12-2 '14-2 '16-2 '18-2 자료 : 현대차, 유진투자증권 -4% '12-2 '14-2 '16-2 '18-2 자료 : 기아차, 유진투자증권 36

37 7. 인도 도표 62 인도브랜드별월별판매대수 ( 도매판매 ) 국적브랜드 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 미국 GM Ford FCA 일본 Toyota Honda Renault Nissan Suzuki 유럽 VW 인도 Tata Mahindra 한국 Hyundai 기타기타 합계 Total 도표 63 인도브랜드별월별점유율 (%) 국적브랜드 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 미국 GM Ford FCA 일본 Toyota Honda Renault Nissan Suzuki 유럽 VW 인도 Tata Mahindra 한국 Hyundai 기타기타 합계 Total

38 도표 64 인도브랜드별월별성장률 (%) 국적브랜드 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 미국 GM Ford FCA 일본 Toyota Honda Renault Nissan Suzuki 유럽 VW 인도 Tata Mahindra 한국 Hyundai 기타기타 합계 Total 도표 65 인도승용차판매량및증가율추이도표 66 인도승용차종류별점유율추이 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 5.6% 1.% 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) -7.9%.7% 7.9% 7.% 8.7% 7.7% ~2 자료 : SIAM, 유진투자증권 15% 1% 5% % -5% -1% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% Car LT 기타 5% '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : SIAM, 유진투자증권 도표 67 인도세그먼트별점유율추이도표 68 인도한국브랜드점유율추이 총판매량 ( 좌 ) 4 인도브랜드판매량 YoY( 우 ) 8% 35 6% 3 4% 25 2% 2 % % 5-4% -6% '12-2 '14-2 '16-2 '18-2 자료 : SIAM, 유진투자증권 Hyundai 6 yoy( 우 ) 4% 5 3% 4 2% 1% 3 % 2-1% 1-2% -3% '12-2 '14-2 '16-2 '18-2 자료 : SIAM, 유진투자증권 38

39 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만 89% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -1% 이상 +15% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -1% 미만 % ( 기준 ) 39