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1 Analysts 박재철 2) 이현호 2) 산업코멘트 Recommendations SK 이노베이션 (9677) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 2, 원 ( 유지 ) S-Oil (95) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 12, 원 ( 유지 ) GS (7893) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 78, 원 ( 유지 ) LG 화학 (519) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 37, 원 ( 유지 ) 호남석유 (1117) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 33, 원 ( 유지 ) 금호석유 (117) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 17, 원 ( 유지 ) 한화케미칼 (983) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 25, ( 유지 ) 213 년석유화학산업 : 저성장시대의생존전략 213 년석유화학산업은점진적인회복이예상된다. 2 년공급과잉, 211 년 ~212 년수요둔화시기를지나, 213 년부터는수요 - 공급밸런스를맞춰가는시기이기때문이다. 슈퍼사이클또는강력한재고축적수요를기대하기어려운상황이고, 216 년부터미국의에탄크래커증설에따른공급확대영향도우려된다. 이러한환경에서고수익성제품증설을통한제품믹스변화로수익성개선이기대되는금호석유, LG 화학을석유화학업종 Top-Picks 로제시한다. 에틸렌가동률은 212 년평균 85% 에서 215 년 87% 로점진적인개선 석유화학산업은 211~212 년을저점으로 215 년까지약하지만개선되는모습을보일것으 로전망한다. 이는중국의산업생산회복과에틸렌수요 - 공급밸런스개선이예상되기때문 이다. 212 년부터 216 년까지에틸렌수요증가율은연평균 4.% 로공급증가율 3.7% 을웃돌 것으로전망한다. 에틸렌수요증가율이글로벌 GDP 성장률대비 2 배의탄성치를가진다면 최상의경우가동률은 9% 까지도증가할수있을것으로기대한다. Restocking 을기대하기는어려운상황 전반적인업황개선에도불구하고, 재고축적수요가강하지는않을것으로전망한다. 이는 1) 29 년 ~2 년과같이석유화학제품재고를강하게축적해야할만큼수요가감소하지 않았으며, 2) 유가도펀더멘털이상으로높게유지되고있어유가의추가상승가능성도높지 않기때문이다. 단, 수요가감소한합섬원료의경우경기회복시재고축적수요를기대할 수는있을것이다. 제품믹스가변화하는업체주목 석유화학업종가운데금호석유, LG 화학, 휴켐스를추천한다. 이들기업은 1) 고부가제품비 중을확대하거나, 2) 저렴한원재료를확보하며외형성장을꾀하고있어저성장시대에서성 장성을보유하고있다고판단하기때문이다. 금호석유는고수익성제품인 SSBR 및 EPDM 의 증설, 휴켐스는저렴한천연가스를확보한말레이시아사업의확대가기대된다. LG 화학은이 미제품구조가고도화되어있어상대적으로안정적인수익성을창출할것으로전망한다. 에틸렌가동률시나리오분석 Contents Weekly Update...1 KB투자의견...2 주간시황 년석유화학전망...3 정제마진동향 석유화학업체별 Key Indicators 석유화학제품가격및스프레드... 2 Appendices...22 컨센서스추이 Peers Comparison 가동률 : Best Case 가동률 : Base Case 가동률 : Worst Case Best Case: 증설물량의 3% Delay, 213~214 년 GDP 수요탄력도 2.X Base case: 증설물량의 Delay 없음, 213~214 년 GDP 수요탄력도 1.5X Worst Case: 증설물량의 Delay 없음, 213~214 년 GDP 수요탄력도 1.X E 자료 : KB 투자증권

2 KB 투자의견 표 1. 커버리지및섹터투자의견 ( 단위 : 원 ) 현재가정유 목표주가 ( 투자의견 ) 컨센서스목표주가 투자포인트및리스크요인 - 산업의구조적인이익개선기에진입 - 아시아지역의석유제품수요강세 vs 북미 / 유럽의설비폐쇄지속 - PX, 윤활기유등다운스트림사업확대 - 리스크 : 글로벌경기를감안하면유가하락요인존재 SK이노베이션 159, 2, (BUY) S-Oil 96,7 12, (BUY) GS 72, 78, (BUY) 석유화학 LG화학 35,5 37, (BUY) 호남석유 214,5 33, (BUY) 금호석유 9, 17, (BUY) 한화케미칼 17,75 25, (BUY) 휴켐스 26,15 27, (BUY) 자료 : FnGuide, KB 투자증권주 : 현재가는 11 월 12 일종가기준 - 지속적인증설 ( 윤활기유, 석유화학 ) 로성장모멘텀지속 - 석유개발광구 M&A를통한사업확대가능성 29,4 - SK인천정유 ( 가칭 ) 의설비투자에따른기업구조개선 - 리스크 : 214 년 PX 완공시점에서 PX-납사스프레드하락가능성 - 정제마진회복. 212 년하반기윤활기유스프레드개선 년까지 PX-납사평균스프레드톤당 5달러수준유지가능 125, 년예상배당금은주당 3,3 원 - 리스크 : 성장모멘텀부재 (213 년설비투자발표전망 ) - GS칼텍스는 213 년 5월신규고도화설비가동예정으로연간영업이익을 2~3천억원상승시키는효과있을것 82,59 - GS리테일영업이익의레벨업 - 리스크 : 정유3 사가운데서상대적으로높은차입금 - 납사가격및제품가격반등에따른 Lagging 스프레드개선 - 마진이추가적으로하락하고있지는않음 - 각국정부의경기부양의지 - 리스크 : 글로벌경기둔화에따른전방산업수요부진 - 불황기에더돋보이는석유화학제품포트폴리오 - 편광필름, 3D FPR 등정보전자소재부문의가동률증가 393, 년하반기전기차신규모델확대로대형이차전지수요증가 - 리스크 : 중장기적으로중국의고부가제품사업확대 - 실적턴어라운드, 3/4분기저가원재료가투입되며수익성개선 - 2분기일회성요인 (Titan 재고평가손실 35억, 본사정기보수비용 36,192 35억원등 ) 소멸 - 리스크 : 화섬제품의수요약세지속 - 2H12 합성고무 (SBR 11만톤, SSBR 6만톤 ) 증설효과기대 - 중국로컬타이어제조사들의가동률상승 154, 년자회사의페놀계열 ( 페놀, 아세톤, BPA) 및 EPDM 증설 - 리스크 : 장기적으로 BD의타이트한수급 - 하반기점진적인실적개선. 가성소다가격강세지속 - 중국 PVC 자회사및한화솔라원의적자폭축소 23,953 - 폴리실리콘투자비용절감에따른비용부담완화 - 리스크 : 에틸렌가격상승에따른 4분기원가부담 - 말레이시아투자확대에따른기업가치상승 - 2H12 질산및 MNB 증설효과 3, 년탄소배출권및향후전후방산업으로의투자확대 - 리스크 : 탄소배출권가격약세, DNT가동률둔화 2

3 213 년석유화학산업전망 점진적인수요 - 공급밸런스회복 석유화학산업의어려운시기지속 하지만, 점진적으로수요 - 공급밸런스는회복추세로돌아설것 생존을위한두가지해법 석유화학산업은지난 4년간어려운시기를겪어왔다. 28 년 ~29 년수요감소, 2 년 ~211 년은공급확대에따른영향으로글로벌에틸렌가동률은 24 년 ~27 년호황기의 92~93% 에서 85% 내외로하락하였다. 2 년글로벌경기부양영향으로석유화학제품수요가일시적으로회복되었으나, 211 년유럽경기둔화로글로벌에틸렌수요증가율은 2% 대로하락하였다. 장기적으로, 216 년 ~217 년북미지역의에탄크래커증설이현실화된다면에틸렌체인의제품수익성은회복은제한적일것으로보인다. 하지만, 현시점에서석유화학업종에대한비중확대관점을제시한다. 석유화학산업은수요- 공급밸런스와중국의산업생산이회복되며 211 년 ~212 년을저점으로 215 년까지약하지만개선되는모습을보일것으로전망하기때문이다. 이미생산능력이확대된상황에서 24 년 ~27 년과같은호황국면을기대하기는어려울것이다. 하지만, 212 년부터 216 년까지에틸렌공급증가는연평균 3.7%, 수요증가는 4.% 로전망하여수요- 공급밸런스개선이가능할것으로기대한다. 저성장국면에서살아남기위해서는두가지해법이필요하다. 1) 고부가제품비중을확대하여상대적인경쟁우위를확보하거나, 2) 저렴한원재료를확보해야한다. 석유화학업체가운데서는금호석유, LG 화학, 휴켐스가여기에해당될것이다. 금호석유는 213 년 SSBR, EPDM 등고마진제품을확대하며제품포트폴리오를고도화할것으로예상된다. LG화학은이미제품구조가아크릴, 엘라스토머등고부가제품으로전환되어있어긍정적이다. 하지만, 제품포트폴리오변화의델타측면에서는금호석유가높다. 휴켐스는안정적인사업구조를바탕으로, 저가원재료를확보하여말레이시아에진출하게된다는점에서긍정적으로판단한다. 에틸렌가동률은 212 년 85% 대에서 216 년 87% 로점진적으로상승할것 그림 1. 에틸렌수요 / 공급전망 : Base Case ( 백만톤 ) 1 에틸렌생산능력 ( 좌 ) 에틸렌수요 ( 좌 ) 1 가동률 ( 우 ) 자료 : KB 투자증권 E 215E 82 3

4 향후 3~4 년간공급증가율 < 수요증가율 글로벌에틸렌생산능력은 212 년말약 1.51 억톤에서 216 년말 1.74 억톤으로약 2천3 백만톤이증가할것으로예상된다. 신증설설비에따라 6개월 ~1년정도의가동지연이발생할수있겠으나, 연평균 3.7% 가증가하는것이다. 반면, 수요는 212 년말 1.29 억톤에서 216 년말 1.51 억톤으로연평균 4.% 증가할것으로전망한다. 그림 2. 글로벌에틸렌생산능력증가 vs 수요증가 ( 백만톤 ) 생산능력증가 수요증가 (2) E 215E (4) (6) 자료 : KB 투자증권 에틸렌 - 납사스프레드는 213 년평균 29 달러 / 톤수준으로회복할것으로전망 공급증가에대한부담은여전히존재하지만, 수요가점진적으로회복되면서에틸렌 -납사스프레드는 211 년평균 231달러 / 톤에서 212 년 242달러 / 톤으로증가하며, 213 년과 214 년에는각각 29달러 / 톤, 3달러 / 톤수준으로상승할것으로전망한다. 물론, 3Q12 에접어들면서에틸렌가격상승으로에틸렌 -납사스프레드가현재 3달러 / 톤이상에서유지되고있다. 그림 3. 에틸렌 - 납사스프레드전망 에틸렌-납사스프레드 ( 좌 ) 55 가동률 ( 우 ) Bot t oming-o ut E 자료 : Datastream, KB투자증권

5 215 년까지는중국과인도, 216 년부터는북미지역에서에틸렌공급확대를주도 공급과수요에대해서조금더살펴보자. 먼저, 공급측면을살펴본다면 29 년 ~2 년은중동이공급증가를이끌었던반면, 215 년까지는중국과인도등아시아지역이공급확대를주도할것이다. 216 년까지에틸렌증가분중절반이상이아시아지역이다. 중국의에틸렌생산능력은 2 년말 1,335 만톤에서 212 년약 1천8 백만톤, 216 년말기준으로는 2천4 백만톤으로증가할것으로예상된다. 인도도 216 년까지약 32만톤의에틸렌생산확대가계획되어있다. 216 년 ~217 년에는북미지역의 Shale Gas 기반에탄크래커설비가약 1천만톤가량증가할것으로보인다. 그림 4. 지역별에틸렌생산능력추이 ( 백만톤 ) E Asia China Korea Japan India Taiwan Thailand Singapore Malaysia W. Europe Middle East Africa E. Europe N. America C./S. America 자료 : KB 투자증권 211 년 ~216 년연평균폴리에틸렌수요증가율은 3.9% 수요증가도아시아지역이주도할것으로예상된다. 에틸렌의가장큰수요처인폴리에틸렌의아시아지역수요비중은 27 년 32.7% 에서 216 년 43.7% 로증가할것으로전망한다. 물론저성장시대로진입하면서폴리에틸렌수요증가율은감소할것으로예상한다. 지난 1998 년부터 27 년까지글로벌에틸렌연평균수요증가율은 4.6% 였으나, 211 년 ~216 년증가율은 3.9% 에그칠것이다. 특히중국의수요증가율은 9.1% 에서 6.5% 로낮아질것으로전망한다. 표 1. 지역별폴리에틸렌수요변화 ( 단위 : 백만톤, %) 연간에틸렌수요 연평균에틸렌수요증가율 E 98~7 11~16 Asia Korea China Japan Western Europe Eastern Europe/CIS Middle East North America Central and South America Total Demand Asia % 27.7% 32.7% 4.7% 43.7% 자료 : KB투자증권 5

6 저성장시대가도래하면서글로벌 GDP 증가율에대한에틸렌수요증가탄성치감소할것. 하지만, 213 년은산업생산증가에따라에틸렌수요증가는글로벌 GDP 성장률의 1.5 배로전망 경기변동성이컸던 28 년 ~2 년을제외하고, 1999 년부터 27 년까지연평균에틸렌수요증가율은글로벌 GDP 성장률의 1.43 배의탄성치를보였다. 하지만, 글로벌저성장시대가도래하면서 211 년부터 214 년까지는탄성치가 1.28 배로낮아질것으로전망한다. 물론, 213 년과 214 년은중국의산업생산이회복되면서평균이상인 1.5~1.6 배의수요탄성치를보일것으로예상한다. 그림 5. GDP 성장률과에틸렌수요증가율의관계 (2) 글로벌 GDP 성장률 ( 좌 ) 에틸렌수요증가율 ( 좌 ) 탄성치 ( 우 ) 로그 ( 탄성치 ( 우 )) 1999 년 ~27 년 211 년 ~214 년 평균 1.43X 평균 1.28X 장기추세선 E ( 배 ) (4) 자료 : KB 투자증권. 에틸렌가동률의시나리오분석 글로벌에틸렌가동률은 Best case 의경우 214 년 9% 까지상승하고, Worse case 의경우 84% 이하로하락할것으로예상된다. Best case 는중국의폴리에틸렌수요증가율이과거와같이 9% 대는아닐지라도, 7~8% 수준이유지되고, 유럽의수요도점진적으로살아난다고가정하여, 에틸렌수요증가율이글로벌 GDP 성장률의 2.배의탄성치를가지는것으로전망하였다. 물론, 예상과다르게에틸렌신증설설비의가동도 3% 지연됨을가정하였다. 하지만, Worst case 의경우는신증설물량이제시점에가동되고, 에틸렌수요탄성치도 1.배로하락하는것을가정하였다. 이경우, 석유화학업황의턴어라운드시점은 214 년이후로미뤄야할것이다. 그림 6. 에틸렌가동률시나리오분석 가동률 : Best Case 가동률 : Base Case 가동률 : Worst Case Best Case: 증설물량의 3% Delay, 213~214 년 GDP 수요탄력도 2.X Base case: 증설물량의 Delay 없음, 213~214 년 GDP 수요탄력도 1.5X Worst Case: 증설물량의 Delay 없음, 213~214 년 GDP 수요탄력도 1.X E 자료 : KB 투자증권 6

7 그림 7. PE (HDPE+LDPE) 수요 / 공급전망 ( 백만톤 ) 12 PE 생산능력 ( 좌 ) 1 PE 수요 ( 좌 ) 가동률 ( 우 ) E 215E 자료 : KB투자증권 그림 8. 프로필렌수요 / 공급전망 ( 백만톤 ) 프로필렌생산능력 ( 좌 ) 프로필렌수요 ( 좌 ) 가동률 ( 우 ) 자료 : KB 투자증권 E 215E 75 그림 9. PP 수요 / 공급전망 ( 백만톤 ) PP 생산능력 ( 좌 ) PP 수요 ( 좌 ) 가동률 ( 우 ) E 215E 자료 : KB 투자증권 74 7

8 Restocking 수요는강하지않을것 1. 수요는그리나쁘지않다 2. 유가가이미너무높다 석유화학업체들의재고 / 출하비중은여전히낮은수준이다 재고 / 출하비율로본석유화학사이클 글로벌경기개선과수요- 공급밸런스에따라서석유화학업황이점진적으로개선될것으로예상한다. 하지만, 전반적인석유화학제품 restocking 수요는강하지않을것으로전망한다. 1) 석유화학제품재고를강하게 restocking 해야할만큼수요가감소하지않았으며, 2) 유가가펀더멘털이상으로높게유지되고있기때문에유가의추가상승가능성이높지않기때문이다. 29 년 ~2 년석유화학제품수요가증가하고에틸렌 -납사스프레드가상승할수있었던요인은금융위기당시글로벌수요가갑작스럽게둔화되면서석유화학업체들의재고가급격히증가했던시기가있었기때문이다. 즉, Demand Crash 이후회복되었던시기이다. 하지만, 현재석유화학업체들의재고 / 출하비율은여전히낮은수준으로석유화학수요업체에서의수요는어느정도있는상황이라고추론해볼수있다. 석유화학업체들의재고 / 출하비율을통해서지난 2년동안의석유화학사이클을되짚어보자. 199 년대는비교적주기적인모습을보였다. 재고 / 출하비율이하락했던, 즉, 제품 restocking 이일어났던 1994 년, 1996 년, 1999 년에어김없이에틸렌 -납사스프레드가상승하였다. 하지만, 2 년대들어와서는패턴의변화가발생했다. 22 년부터 25 년까지재고 / 출하비율이구조적으로낮아졌다. 중국의수요가급격히늘어났던반면, 설비증설은제한적이었기때문이다. 구조적인설비부족은 27 년까지에틸렌마진강세를유발했다. 금융위기당시전산업에걸친재고조정으로석유화학업체들의재고 / 출하비율이유례없이급등했지만, 29 년 ~2 년까지 Restocking 수요가발생하며에틸렌마진도회복되었다. 하지만, 2 년, 우려했던중동의설비과잉이현실화되고, 글로벌수요증가율이하락하면서에틸렌마진은톤당 2달러수준으로하락하였다. 211 년과 212 년은재고의축적도소진도아닌모습이었다. 그림. 석유화학제품재고와수익성추이 9 Ethylene-Naphtha Inventory to Shipment Ratio (US): Basic Chemical 자료 : U.S. Census Bureau, KB 투자증권주 : 영역으로표시된부분이제품 Restocking 수요가강하게나타났던시기 1. 8

9 중국의합성수지수요는 212 년 % YoY 이상성장하고있다 합성수지제품별로는 PS 와 PP 는상대적으로양호, ABS 는수요둔화 중국은글로벌석유화학제품수요의 1/3을차지하고있다. 중국의 5대합성수지수요증가율을통해중국의수요상황은양호하다고판단한다. 중국이긴축정책을시행했던 211 년상반기 5대합성수지수요증가율은마이너스로전환되었다. 하지만, 211 년하반기부터수요는다시살아나고 212 년에도연간수요증가율은 12% YoY 를상회할것으로전망한다. 전체적인합성수지수요가증가하지만, 제품별로는상이한모습이다. 212 년 9월까지 YTD 수요증가율을보면 PE는 3.5%, PP는.% 이다. 범용제품의수요가하락한반면, 자동차생산이여전히호조를보이고있어 PP 수요증가율은상대적으로양호하다. PVC는 212 년 8월, 9월 YoY 수요증가율이마이너스로전환되었다. 전반적인인프라투자증가율이둔화되었기때문이다. 가전제품에주로사용되는 ABS는 25.% 감소한반면, PS는 15.6% 증가하였다. ABS의수요가운데일부를 PS가대체하면서불황형소비의특징이나타나고있다. 그림 11. 중국의 5 대합성수지수요증가율 ( 월간 ) ( 천톤 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 순수입 ( 좌 ) 생산량 ( 좌 ) 수요증가율, 전년동월대비 ( 우 ) () 자료 : CEIC, KB 투자증권 (2) 그림 12. 중국의 5 대합성수지수요증가율 ( 연간 ) ( 천톤 ), 7,, 5, 4, 3, 2,, 합성수지수요 ( 좌 ) 수요증가율, YoY ( 우 ) 자료 : CEIC, KB 투자증권 E (5) 9

10 화섬원료, 아직수요는감소하고있으나, 감소율은둔화되고있다. 화섬원료에대한수요는절대적인양자체가증가하고있지는않지만, YoY 증가율이더이상하락하지않는다는점은긍정적이다. 합성섬유의대표적인제품이폴리에스터이다. 중국의폴리에스터생산량은 2 년 2.6% YoY, 211 년 2.9% YoY 증가하였으나, 212 년 9월까지누적으로 7.3% 하락하였다. 중국의폴리에스터생산량이회복되려면유럽의의류소비가살아나고, 중국에서유럽으로의의류수출이다시증가해야할것이다. 그림 13. 중국의월간폴리에스터생산량 ( 천톤 ) 1,2 1, 4 2 생산량 ( 좌 ) 수요증가율, yoy ( 우 ) (2) 자료 : CEIC, KB 투자증권 (4) 합성고무에대한수요는상대적으로양호 합성고무의수요는상대적으로양호한모습이다. 유럽지역을중심으로한글로벌 RE 타이어시장수요감소는우려된다. 하지만, 중국의래디얼타이어생산량은 212 년 9월까지누적으로 3.1억본으로 211 년 9월누적대비 8.3% 증가하고있다. 증가율은둔화되고있으나, 여전히절대적인수요량은증가하고있다고볼수있다. 그림 14. 중국의월간래디얼타이어생산량 ( 백만본 ) 생산량 ( 좌 ) 수요증가율, yoy ( 우 ) 4 2 (2) 자료 : CEIC, KB 투자증권 (4)

11 중국에서찾는시그널 중국의수출과산업생산회복 중국의수출과산업생산회복에서석유화학업황반등의시그널을찾을수있을것으로판단 한다. 지난 일발표된중국의 월수출금액은 1,756 억달러로 11.5% YoY 상승하였다. 212 년 7 월을저점으로수출증가율이회복되고있기때문에조심스럽게업황이개선되고있다고볼 수있을것이다. 그림 15. 중국의수출추이 ( 십억달러 ) 수출금액 (FOB) 수출증가율, YoY () (2) (3) (4) 자료 : CEIC, KB 투자증권 중국에서유럽으로의수출증가율감소추세가둔화되고있다는점도고무적이다. 월중국에서유럽으로의수출금액은 264억달러로 8.1% YoY 감소하였다. 수출금액은 211 년 7월 351 억달러에서지속적으로감소하고있으나, 증가율은 7월 16.2% 를저점으로 8월 12.7%, 9월.7% 로조금씩회복하는모습이다. 그림 16. 중국에서유럽으로의수출추이그림 17. 중국의수출금액중유럽비중 ( 십억달러 ) 4 수출 - 유럽 증가율, YoY (2) 자료 : CEIC, KB 투자증권 (4) 자료 : CEIC, KB 투자증권 11

12 월중국의전력생산량은 7.1% YoY 증가 중국의전력생산량, 소매판매증가율, 디젤및윤활유수요에서중국의산업생산회복시그널 을찾을수있다고판단한다. 중국의전력생산량은 212 년 6 월.9% YoY 감소하였으나, 이후 서서히회복하며 월에는 7.1% YoY 상승하였다. 중국의소매판매증가율도 7 월 13.1% YoY 를 저점으로 월 14.5% YoY 까지상승하였다. 그림 18. 중국의월간전력생산량추이그림 19. 중국의소매판매증가율추이 ( 십억 kwh) 중국전력생산량 ( 좌 ) 증가율, YoY ( 우 ) () 자료 : CEIC, KB 투자증권 (2) 자료 : CEIC, KB 투자증권 산업생산과관련깊은디젤및윤활유수요도반등하고있다. 특히, 디젤수요는 212 년 6월부터 8월까지역성장하였는데, 9월부터반등하는모습을보였다. 윤활유수요또한디젤과같이개선되고있다. 월지표가발표되지는않았으나중국의 월정제가동률이 9월과비슷하거나높게유지된것으로볼때이러한수요증가추세가지속될것으로예상된다. 그림 2. 중국의디젤수요그림 21. 중국의윤활유수요 ( 천톤 ) 16, 수요 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) 4 ( 천톤 ) 1, 수요 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) 12 14, 12,, 8, 6, 4, 2, 3 2 () (2) (2) (4) (3) () 자료 : CEIC, KB 투자증권 자료 : CEIC, KB 투자증권 12

13 213 년, 제품포트폴리오가변하는업체에주목 석유화학업종 Top Picks: 금호석유, LG 화학 글로벌저성장시대에진입하고, 유가도이미높은상황에서 Commodity Super cycle 을기대하기는어려울것으로예상한다. 하지만, 포트폴리오변화를통해서사업구조의꾀하는금호석유와 LG화학에대한비중확대관점은유효할것으로판단한다. 또한말레이시아에서저렴한천연가스를확보하여석유화학단지를건설하려고하는휴켐스도장기적으로긍정적이다. 금호석유, 고수익성제품인 SSBR, EPDM 의생산능력확대를통한체질변화 금호석유는고수익성제품인 SSBR 과 EPDM의생산능력확대를통해서체질변화를꾀하고있다. 금호석유의현재연간합성고무생산능력약 6만톤가운데 SSBR은 2만4 천톤에불과하다. 하지만, 212 년 11월 SSBR 의생산능력을 8만4 천톤으로확대할예정이며, 장기적으로 215 년까지 2만톤수준으로늘릴계획이다. 또한자회사인금호폴리켐도 EPDM의생산능력을현재 만톤에서 214 년까지두배이상인 22만톤으로확대할계획이다. 금호석유화학과 JSR의 5:5 합작사인금호폴리켐은 211년연간매출액 4,32억원, 영업이익 1,414억원, 당기순이익 1,6 억원을기록하였다. 표 2. 정유 / 석유화학업체별주요설비투자 (212 년말 ~213 년 ) 업체품목가동기시투자금액주요내용 SK 이노베이션 Nexlene 213 년하반기 3,6 억원 m-pe ( 메탈로센 -PE) 연간 23 만톤가동예정 UCO 213 년하반기 2,9 억원윤활기유원료인 UCO 16k b/d 증설. 기존에현대오일뱅크, Repsol 에서공급받던물량대체 윤활기유 213 년하반기울산의 No.1 윤활기유설비 12.3k b/d 를 Group III 에서 Group II 로전환가동 석유개발 213 년중순미정브라질법인매각대금을이용하여석유광구매입추진중 기술원연중 LiBS( 이차전지용분리막 ), 자동차용이차전지, FCCL, TAC 필름등지속확대 S-Oil 석유화학미정미정 PX 와윤활기유를포함한신규투자를검토중에있으며, 213 년에투자발표예상 GS 제 4 고도화설비 213 년 5 월 1.1 조원제 4 고도화설비 (VGOFCC, 53k b/d), 연간 3 천억원이상의영업이익증가전망 발전설비 213 년 3/4 분기 4,6 억원 LG 화학 BPA 212 년 11 월 3,2 억원 자회사인 GS EPS 가발전 3 호기신설 (415MW), 현재생산능력에서 37.4% 확대. 연간영업이익약 4 백억원확대전망 BPA 15 만톤, 아세톤 17 만톤, 페놀 3 만톤, Cumene 42 만톤증설아세톤 / 페놀 /Cumene 은 BPA 생산을위한중간재료로사용 CA/EDC 213 년 3 월 1,892 억원 EDC 3 만톤과가성소다 27.5 만톤. 기존에외부에서구매하던 EDC 의자가소비용 EVA 213 년 9 월 2,85 억원 High EVA 14 만톤. Low EVA 대비부가가치가높은제품 3D Retarder 213 년 3 월 1,2 억원오창에전용두번째전용라인증설. 라인별매출액증가효과는약 4 천억원 편광판 213 년 5 월 79 억원중국남경에편광판증설 이차전지 213 년폴리머전지상반기에 3 백만셀 / 월확장. 하반기에 3 백만셀 / 월설비추가확대계획중 유리기판 2 라인 213 년하반기 3,5 억원 1 라인가동이후점진적인생산능력확대 호남석유 PET Film 212 년하반기 9 억원광학용 PET 필름 2 만톤신설 HPEO ( 중국 ) 212 년하반기 22 억원호남석유지분 5%, EO: 만톤 / 년, O2: 2 만톤 / 년, N2: 6 만톤 / 년 EOD ( 중국 ) 212 년하반기 3 억원 ETA: 5 만톤 / 년, mpeg: 5 만톤 / 년 PET Chip ( 영국 ) 213 년 9 억원 PET Chip 2 만톤설비 DMMA Project 213 년 2, 억원 MMA 9.8 만톤, PMMA 6 만톤증설 금호석유 SBR 212 년 9 월 798 억원 SBR 11 만톤증설 ( 기존 59.1 만톤, 증설후 7.1 만톤 ) SSBR 212 년 11 월 39 억원 SSBR 6 만톤증설 ( 기존 2.4 만톤, 증설후 8.4 만톤 ). 장기적으로 2 만톤까지확대계획 BPA ( 금호피앤비 ) 212 년말 1, 억원 BPA 설비를기존 28 만톤에서 43 만톤으로 15 만톤증설 페놀 / 아세톤 213 년말페놀 3 만톤 ( 기존 38 만톤 ), 아세톤 18.5 만톤 ( 기존 23.8 만톤 ) 증설 EPDM ( 금호폴리켐 ) 213 년 2/4 분기 기존 만톤에서 16 만톤으로 6 만톤증설. 214 년에서 6 만톤추가증설계획 한화케미칼 EVA 212 년 9 월기존 12 만톤에서 16 만톤으로 4 만톤증설. 매출액 1 천억원증가예상 자료 : 각사자료, KB 투자증권 EVA/LDPE ( 중동 ) 213 년 9 월저함량 EVA 15 만톤, LDPE 5 만톤신설. Joint Venture 폴리실리콘 213 년말 1 조원 8 천억원 214 년본격가동예정이며, 대부분자가소비용 13

14 그림 년 PER 순이익증가율비교 25 2 순이익증가율 ('12-'13, %) 한화케미칼 15 5 (5) 금호석유효성케이피케미칼호남석유 SKC 휴켐스 S-Oil 제일모직 SK이노베이션 LG화학 GS 코오롱인더카프로 KCC 삼성정밀화학 OCI 213 PER (X) () 자료 : FnGuide, KB 투자증권 그림 년 ROE-PBR 비교 PBR (X) 삼성정밀화학 제일모직 휴켐스 LG화학 S-Oil 금호석유 1..5 KCC OCI 호남석유 SKC GS 케이피케미칼 SK케미칼 SK Innovation 효성코오롱인더한화케미칼 213 ROE 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 14

15 정제마진동향 그림 1. 싱가폴복합정제마진 (Spot) 그림 2. 싱가폴복합정제마진 (1-month lagging) ( 달러 / 배럴 ) 14 싱가폴복합정제마진 ( 달러 / 배럴 ) 3 Spot 1 개월지연 ( 달러 / 배럴 ) 분기평균 분기평균 ( 우 ) 분기평균 ( 우 ) (5) (2.2) (5) 2 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E () 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E () 자료 : Datastream, KB 투자증권 자료 : Datastream, KB 투자증권 그림 3. 휘발유 / 납사스프레드 (Spot) 그림 4. 경유 / 등유스프레드 (Spot) ( 달러 / 배럴 ) 휘발유-두바이유스프레드 25 납사-두바이유스프레드 (5) () (15) (2) 11년1월 11년5월 11년9월 12년1월 12년5월 12년9월 자료 : Datastream, KB투자증권 ( 달러 / 배럴 ) 경유-두바이유스프레드 28 등유-두바이유스프레드 년1월 11년5월 11년9월 12년1월 12년5월 12년9월 자료 : Datastream, KB투자증권 그림 5. 벙커 C 스프레드 (Spot) 그림 6. Brent-Dubai 스프레드 ( 달러 / 배럴 ) 벙커C유-두바이유스프레드 11년1월 (2) 11년5월 11년9월 12년1월 12년5월 12년9월 (4) (6) (8) () (12) (14) (16) (18) 자료 : Datastream, KB투자증권 ( 달러 / 배럴 ) Brent-Dubai 스프레드 (1.) 11년1월 11년5월 11년9월 12년1월 12년5월 12년9월 자료 : Datastream, KB투자증권 15

16 석유화학업체별 Key Indicators 그림 7. LG 화학 : PE 스프레드 (9%) 그림 8. LG 화학 : PP, PS 스프레드 (6%) 그림 9. LG 화학 : PVC 스프레드 (9%) 1,2 1, 4 2 LDPE-Naph. LLDPE-Naph. HDPE-Naph. HDPE Price ( 우 ) ,5 1,4 1,3 1,2 1, 1, 9 7 PP-Naphtha PS-Naphtha 7 PP Price ( 우 ) ,9 1,7 1,5 1,3 1, 9 7 PVC-Ethylene 7 PVC-EDC 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림. LG 화학 : ABS 스프레드 (19%) 그림 11. LG 화학 : 합성고무스프레드 (13%, 월간 ) 그림 12. LG 화학 : 알코올계열스프레드 (5%) 2,9 2,4 ABS-Naphtha ( 좌 ) ABS Price ( 좌 ) ABS-AN/BD/SM ( 우 ) 5 4 BR-Naphtha 5, NBR-Naphtha 4, SBR-Naphtha BR Price 2EH(Octanol)-Propylene 1, IPA-Propylene 1,9 1, , 2, 4 9 () 1, (2) 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 13. 호남석유 : MEG 스프레드 (17%) 그림 14. 호남석유 : PE 스프레드 (15%) 그림 15. 호남석유 : 부타디엔스프레드 (9%) () (2) MEG-Naphtha MEG-Ethylene(.71) MEG Price ( 우 ) , 1,4 1,2 1, 4 2 1,2 1, 4 2 LDPE-Naphtha LLDPE-Naphtha HDPE-Naphtha HDPE Price ( 우 ) ,5 1,4 1,3 1,2 1, 1, 9 7 Butadiene-Naphtha 5, BD Price 4, 3, 2, 1, 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 16. 케이피케미칼 : PTA 스프레드 (46%) 그림 17. 케이피케미칼 : PET 스프레드 (22%) 그림 18. 케이피케미칼 : OX, 벤젠스프레드 (15%) 4 2 (2) PTA-Mixed Xylene PX-MX(1.25) PTA Price ( 우 ) 1,7 1,5 1,3 1, PET-PTA/EG PET Price, fiber grade ( 우 ) 1,9 1,7 1,5 1,3 1, OX-MX ( 좌 ) Benzene-XM ( 우 ) 2 () (2) (3) (4) (5) () (4) 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 괄호안숫자는각회사별매출액비중, 모든제품가격은범용기준. 월간데이터의경우한국수출평균가격기준이며, 212 년 9 월까지업데이트된수치 16

17 그림 19. 한화케미칼 : PVC 스프레드 (3%) 그림 2. 한화케미칼 : 범용 PE 스프레드 (45%) 그림 21. 여천 NCC: NCC 스프레드 (%) PVC-Ethylene PVC Price ( 우 ) ,4 1,3 1,2 1, 1, () LDPE-Ethylene LLDPE-Ethylene LDPE Price ( 우 ) ,9 1,7 1,5 1,3 1, NCC spread 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 22. 금호석유 : 합성고무 ( 월간 ) 그림 23. 금호석유 : PS, ABS 스프레드그림 24. 금호피앤비 : BPA 스프레드 2, 1,5 1, 5 NBR-AN/BD BR-BD SBR-SM/BD BR Price 5, 4, 3, 2, 1, PS-Naphtha ABS-AN/BD/SM ( 우 ) () 1,4 1,2 1, 4 2 BPA-Benzene/Propylene BPA Price ( 우 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, (2) 자료 : KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 25. 정유사 : BTX 스프레드그림 26. 정유사 : PX 스프레드그림 27. 정유사 : 윤활유스프레드 ( 월간 ) Benzene-Naphtha 5 Toluene-Naphtha 4 Xylene-Naphtha 3 2 1, 4 2 PX-Naphtha PX Price ( 우 ) 1,9 1,7 1,5 1,3 1, 9 1, 4 2 윤활유 -BC 윤활유가격 ( 우 ) 1, 1,4 1,2 1, () 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 그림 28. 대한유화 : 평균스프레드그림 29. 카프로 : 카프로락탐스프레드그림 3. 국도화학 : 에폭시수지스프레드 ( 월간 ) ASP-Naphtha 3, 2,5 2, 1,5 1, Caprolactam-Benzene Caprolactam price ( 우 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,3 1,2 1, 1, 9 7 Epoxy resin-bpa/ech Epoxy resin price ( 우 ) 4, 3,5 3, 2, , , 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 괄호안숫자는각회사별매출액비중, 모든제품가격은범용기준. 월간데이터의경우한국수출평균가격기준이며, 212 년 9 월까지업데이트된수치 17

18 그림 31. 애경유화 : PA, DOP 스프레드그림 32. 이수화학 : LAB, NP 가격 ( 월간 ) 그림 33. SKC: PO 스프레드 5 4 PA-OX DOP-PA/2EH , 1,9 LAB ( 알킬벤젠 ) NP ( 노말파라핀 ) 1,7 1,5 1,3 1, , Spread PO(China) 2,5 Propylene 2, 1,5 1, 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 34. 코오롱인더 : 석유수지스프레드 ( 월간 ) 그림 35. KPX 화인케미칼 : TDI 스프레드그림 36. 금호미쓰이 : MDI 스프레드 Petroleum resin-intermediate 1,9 Petroleum resin price ( 우 ) 1,7 1,5 1,3 1, , 2,9 2,7 2,5 2,3 2, 1,9 1,7 1,5 Spread(.76) TDI 5, Toleune 4, 3, 2, 1, , Spread(.71) MDI 4, Benzene 3, 2, 1, 자료 : KITA, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 37. LG 화학, 호남석유 : MMA 스프레드그림 38. OCI: 폴리실리콘가격그림 39. PET 스프레드 ( 범용, fiber) 2, 2,4 2,2 2, 1, 1, 1,4 1,2 MMA-Naphtha MMA Price ( 우 ) 3,5 3, 2,5 2, ( 달러 /Kg) Polysilicon PET-PTA/EG PET Price, fiber grade ( 우 ) 1,9 1,7 1,5 1,3 1, 9 7 1, , (5) 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : Bloomberg, KB 투자증권자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 4. 제일모직 : ABS 스프레드 (Spot, 범용 ) 그림 41. 삼성정밀화학 : 셀룰로오스제품 ( 월간 ) 그림 42. 한화케미칼, LG 화학 : 가성소다 ( 월간 ) ABS-AN/BD/SM 4 2 (2) (4) , 셀룰로오스계열가격 6,5 6, 5,5 5, 가성소다 ( 액상 ) 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 모든제품가격은범용기준. 월간데이터의경우한국수출평균가격기준이며, 212 년 9 월까지업데이트된수치 18

19 그림 43. LG 화학 : 이차전지가격 ( 월간 ) 그림 44. LG 화학 : 편광필름 /TAC 필름가격 ( 월간 ) 그림 45. LG 화학 : 아크릴산, SAP 스프레드 ( 월간 ) ( 달러 /Kg) 14 리튬폴리머전지 ( 좌 ) 리튬이온전지 ( 우 ) ( 달러 /Kg) 75 ( 달러 /Kg) TAC필름 편광필름 아크릴산-propylene 3, SAP-Propylene ,5 2, ,5 1, 자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 그림 46. 코스모화학 : 이산화티타늄가격그림 47. 아라미드섬유가격 ( 월간 ) 그림 48. 스판덱스섬유가격 ( 월간 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 TiO2 ( 달러 /Kg) 아라미드섬유 ( 달러 /Kg) 스판덱스섬유 2, 자료 : Datastream, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 그림 49. 카본블랙가격 ( 월간 ) 그림 5. 타이어코드가격, Steel ( 월간 ) 그림 51. 타이어코드가격, 직물 ( 월간 ) 1,7 1, 1,5 1,4 1,3 1,2 1, 1, 9 카본블랙 ,5 타이어코드, Steel 2,4 2,3 2,2 2, 2, 1,9 1, 타이어코드, 나일론 ( 좌 ) 8, 타이어코드, 폴리에스터 ( 우 ) 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, ,7 4,5 4,3 4, 3,9 3,7 3,5 자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권자료 : KITA, KB 투자증권 그림 52. 합성고무가격 ( 월간 ) 그림 53. 천연고무가격그림 54. 면화가격 5, 4,5 4, SBR BR 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, , 천연고무 5, 4, 3, 2, 1, ( 달러 /Lb) 25 면화 자료 : KITA, KB 투자증권자료 : Datastream, KB 투자증권자료 : Datastream, KB 투자증권 월간데이터의경우한국수출평균가격기준이며, 212 년 9 월까지업데이트된수치 19

20 석유화학제품가격및스프레드 (Table) 표 1. 석유화학제품별가격추이 ( 단위 : 달러 / 톤 ) 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 QTD QoQ YoY 4 주전 1 주전금주 WoW MoM Feed Stock Crude Oil (.9) (5.3) Naphtha 89 1, (1.) (3.8) Ethylene 1,48 1,24 1,149 1,136 1, ,2 1,27 1,24 (2.4) (3.1) Olefin Propylene 1,255 1,331 1,327 1,295 1,29 (.4) 2.8 1,265 1,38 1, Butadiene 2,185 3,412 2,533 2,142 1,832 (14.5) (16.2) 1,9 1,725 1,675 (2.9) (11.8) Crude C4 1,554 1,638 1,766 1,293 1,214 (6.1) (21.9) 1,226 1,161 1, (4.2) Benzene 995 1,171 1,122 1,168 1, ,255 1,315 1, BTX Toluene 1,89 1,189 1,125 1,117 1, ,22 1,228 1, Xylene (Mixed) 1,225 1,334 1,181 1,212 1, ,318 1,263 1,2 (.2) (4.4) SM 1,33 1,42 1,384 1,411 1, ,54 1,545 1, PX 1,459 1,583 1,42 1,422 1, ,558 1,533 1,545.8 (.8) Intermediate OX 1,445 1,578 1,428 1,334 1, ,44 1,4 1,455 (.3) 1. VAM 1, , (1.4) (3.) (3.1) MMA 2,528 2,427 2,541 2,343 2, (2.3) 2,433 2,563 2, PO 2,211 2,1 1,798 1,882 1, (12.6) 2,5 1,87 1,815 (2.9) (9.5) HDPE 1,321 1,3 1,348 1,317 1, ,34 1,34 1, LDPE 1,42 1,352 1,323 1,266 1, (5.5) 1,34 1,3 1, (.4) Synthetic LLDPE 1,193 1,261 1,292 1,283 1, ,34 1,34 1, Resin PP 1,387 1,367 1,382 1,377 1, ,415 1,395 1, PS (GP) 1,45 1,537 1,522 1,537 1, ,645 1,69 1,685 (.3) 2.4 ABS 1,875 2,81 1,954 1,938 1,929 (.5) 2.9 1,935 1,925 1,9 (1.3) (1.8) AN 1,793 2,98 2,1 1,811 1, ,895 1,72 1,645 (4.4) (13.2) Synthetic Caprolactam 3,18 2,838 2,478 2,288 2, (21.6) 2,47 2,278 2,265 (.5) (8.3) Fiber MEG 1,126 1, , (3.1) 1,12 1,78 1,68 (.9) (4.7) PTA 1,116 1,178 1, 1,28 1, (2.1) 1,3 1,93 1,9 (.2) (1.1) PET 1,513 1,483 1,363 1,274 1, (8.2) 1,45 1,395 1,39 (.4) (1.1) Caustic Soda (4.8) Vinyl EDC (8.) (3.6) (1.8) Chain VCM (.6) (4.9) PVC (2.1) (5.7) MDI 2,738 2,811 3,222 3,412 3, ,838 3,725 3,628 (2.6) (5.5) TDI 2,717 3,1 3,432 3,463 4, ,45 4,253 4,15 (2.4) (6.7) Ammonia (2.3) Others Phenol 1,262 1,464 1,416 1,412 1, ,435 1,445 1, BPA 1,549 1,6 1,6 1,637 1, ,693 1,673 1, EH 1,535 1,564 1,617 1,599 1, ,6 1,63 1,635.3 (2.7) DOP 1,669 1,679 1,6 1,678 1, ,725 1,7 1,75 (.3) (1.2) Natural rubber 3,582 3,412 3,217 2,686 2, (24.2) 2,779 2,616 2,612 (.2) (6.) Cotton (2.6) (26.7) (.6) (6.8) Polysilicon (.1) (43.4) Solar Wafer, 6", Multi ( 달러 / 개 ) (.7) (33.6) Cell, Multi ( 달러 /W) (.5) (33.5).4.39 Module, China ( 달러 /W) (8.4) (28.5) 자료 : Datasream, Bloomberg, Cischem, KB 투자증권주 : 가격변화가없는제품중일부는가격이발표되지않은경우도있음 2

21 표 2. 석유화학제품별스프레드추이 ( 단위 : 달러 / 톤 ) 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 QTD QoQ YoY 4주전 1주전 금주 WoW MoM Mixed Naphtha (.4) 6.3 olefin/btx Ethylene Naphtha (6.5) (.9) Propylene Naphtha (12.) (8.4) Butadiene Naphtha 1,296 2,387 1,629 1, (28.6) (32.3) (5.3) (2.3) Benzene Naphtha Toluene Naphtha Xylene Naphtha (5.9) SM Naphtha PX Naphtha OX Naphtha (11.2) HDPE Naphtha (3.7) (.1) LDPE Naphtha (27.7) LLDPE Naphtha HDPE Ethylene (1.3) (81.3) (88.7) LDPE Ethylene (1.3) (89.3) (96.8) , LLDPE Ethylene (.94) (34.6) (32.3) PP Naphtha (.7) (7.7) PS Naphtha PVC Ethylene (12.1) (13.4) (1.7) (.3) ABS AN/BD/SM (.) (7.) (.2) 29.1 ABS Naphtha 985 1,56 1,49 1, (4.9) (1.2) (1.6).3 MEG Naphtha (42.5) (.7) (.4) MEG Ethylene (.7125) (1.9) (52.3) (11.5) Caprolactam Benzene 2,93 1,75 1,435 1,21 1,177 (2.) (43.7) 1,33 1,55 1,3 (4.9) (23.1) PTA Mixed-Xylene (2.9) (88.4) (1) (1.2) n/a PTA PX (.67) (11.3) (51.7) (16.5) (7.) PET PTA (.85)/EG (.34) (5.8) PA OX (.91) (25.5) (9.4) (36.7) DOP 2EH (.7)/PA (.2) (3.) (14.2) (2.) 8. BPA Bz (.88)/Ppy (.238) (15.6) (32.1) (3.6) (31.5) ECH Propylene (.8) (16.) (34.4) (.9) (7.9) 자료 : Datasream, Bloomberg, Cischem, KB투자증권 21

22 컨센서스추이 표 3. Global peers 컨센서스추이 순이익컨센서스 순이익컨센서스변화율 ( 단위 : 백만달러, %) 212 년 213 년 YoY 1W 4W 3M 6M 12M ExxonMobil 36,762 35,819 (2.6) (5.) (6.4) BP 17,535 19, (18.7) (18.9) Chevron 24,465 23,992 (1.9) (2.) (3.1) (1.3) (6.6) (5.) Valero 2,559 2, (.5) RIL 3,753 3, (1.2) 6.1 (3.2) (25.8) Formosa Petrochemical 15,864 15,7 (.7) (.5) (1.9) Dow Chemical 2,251 2, (.1) (3.6) (26.5) (31.9) SABIC 6,92 7, (3.) (7.1) (.4) (13.2) Formosa plastics (1.9) (8.9) (19.1) (44.) (.1) Petrochina 2,73 23, (.4) (4.1) (7.3) (17.8) (15.) Sinopec 9,574 11, (3.4) (22.8) (25.6) 자료 : Bloomberg, KB투자증권 그림 년순이익컨센서스추이 : 글로벌에너지기업그림 년순이익컨센서스추이 : 글로벌정유기업 ('11.7=) ExxonMobil BP Chevron ('11.7=) 12 Valero RIL Formosa Petrochem 년 7 월 11 년 월 12 년 1 월 12 년 4 월 12 년 7 월 12 년 월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 5 11 년 7 월 11 년 월 12 년 1 월 12 년 4 월 12 년 7 월 12 년 월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 그림 년순이익컨센서스추이 : 글로벌석유화학기업그림 년순이익컨센서스추이 : 중국정유기업 ('11.7=) 1 Dow Chem SABIC Formosa Plastics ('11.7=) 1 PetroChina Sinopec 3 11 년 7 월 11 년 월 12 년 1 월 12 년 4 월 12 년 7 월 12 년 월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 7 11 년 7 월 11 년 월 12 년 1 월 12 년 4 월 12 년 7 월 12 년 월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 22

23 그림 년컨센서스추이 : SK 이노베이션그림. 212 년컨센서스추이 : S-Oil ( 십억원 ) 4,4 3,9 영업이익 ( 좌 ) 지배주주순이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 2,7 2,5 2,3 ( 십억원 ) 3,3 2, 영업이익 ( 좌 ) 지배주주순이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 2, 1,9 1,7 3,4 2,9 2,4 2, 1,9 1,7 1,5 2,3 1, 1,3 1,5 1,3 1, 9 7 1,9 11 년 5 월 11 년 9 월 12 년 1 월 12 년 5 월 12 년 9 월 1,3 11 년 5 월 11 년 9 월 12 년 1 월 12 년 5 월 12 년 9 월 5 자료 : FnGuide, KB 투자증권 자료 : FnGuide, KB 투자증권 그림 년컨센서스추이 : LG 화학그림 년컨센서스추이 : 호남석유 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 4,5 영업이익 ( 좌 ) 지배주주순이익 ( 우 ) 3, 2,9 4, 2,7 3,5 2,5 2,3 3, 2, 1,9 2,5 1,7 2, 1,5 11년5월 11년9월 12년1월 12년5월 12년9월 자료 : FnGuide, KB투자증권 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 2,5 1,9 영업이익 ( 좌 ) 2,3 1,7 2, 지배주주순이익 ( 우 ) 1,5 1,9 1,7 1,3 1,5 1, 1,3 9 1, 년5월 11년9월 12년1월 12년5월 12년9월 자료 : FnGuide, KB투자증권 그림 년컨센서스추이 : 제일모직그림 년컨센서스추이 : SKC ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 55 지배주주순이익 ( 우 ) 년5월 11년9월 12년1월 12년5월 12년9월자료 : FnGuide, KB투자증권 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 3 25 순이익 ( 우 ) 년5월 11년8월 11년11월 12년2월 12년5월 12년8월 12년11월 자료 : FnGuide, KB투자증권 23

24 Peers Comparison 표 4. 국내동종업체비교 SK이노베이션 S-Oil GS LG화학 호남석유 금호석유 한화케미칼 제일모직 OCI 휴켐스 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY Not Rated Not Rated BUY 목표주가 ( 원 ) 2, 12, 78, 37, 33, 17, 25, 12, 2, 27, 현재주가 (11/12) 159, 96,7 72, 35,5 214,5 9, 17,75 88, 153,5 26,15 상승여력 절대수익률 1M 1.9 (2.9).6 (2.7) (.8) (6.8) (5.1) (7.4) (6.1) 5.9 3M (5.4) (9.6) 13.9 (5.9) (16.9) (14.2) (19.3) (.2) (25.7) 9.6 6M (14.9).9 (18.2) (15.3) (28.1) Y (8.9) (18.4) 13.8 (15.6) (33.5) (35.1) (35.) (13.6) (23.3) 21.6 상대수익률 1M 3.6 (1.2) 12.3 (1.) (9.1) (5.2) (3.4) (5.7) (4.4) 7.5 3M (3.) (7.3) 16.3 (3.5) (14.5) (11.8) (17.) (7.9) (23.3) 12. 6M (14.) 1.8 (17.4) (14.4) (27.3) Y (.9) (2.4) 11.7 (17.6) (35.5) (37.1) (37.) (15.6) (25.3) 19.6 PER (X) 211A E E PBR (X) 211A E E ROE 211A E E 매출액성장률 211A (79.9) E (2.2) (1.4) (11.4) E 3. (3.6) 영업이익성장률 211A (43.8) (58.1) (31.8) 25.3 (26.4) 212E (26.9) (3.5) (6.4) (26.6) (63.8) (63.2) (37.8) 77.7 (55.6) E 순이익성장률 211A (46.) (1.4) (59.8) (6.8) 18.2 (2.5) 212E (58.1) (23.4) (13.4) (25.6) (.5) (58.9) (83.8) 24.4 (59.3) E 영업이익률 211A E E 순이익률 211A E E 자료 : Fnguide, KB투자증권 24

25 표 5. 해외동종업체비교 ( 정유 ) Sinopec Reliance Industries Indian Oil Formosa Petrochem PTT Global Chemical Cosmo Oil JX Holdings Idemitsu Kosan 현재주가 (11/9, 달러 ) 시가총액 ( 백만달러 ) ) 87,55 47,165 11,637 27,141 9,53 1,599 12,932 3,411 16,379 5,279 절대수익률 1M 5.5 (3.4) 1.4 (6.4) (2.8) 5.8 (7.4) (.8) 3M (7.) (.1) (12.8) M (2.6) (6.8) (28.9) (3.) (7.5) Y 4.1 (7.8) (7.1) (12.3) (2.3) (22.1) (12.5) (.8) 상대수익률 1M (1.2) (2.2) (5.6) 3M (5.8) 1.1 (11.6) M (2.) (4.8) (9.) (31.1) (5.3) (9.7) Y (6.4) (18.3) (17.5) (22.7) (12.7) (32.5) (22.9) (21.2) PER (X) 211A n/a C n/a C PBR (X) 211A C C ROE 211A (2.8) C (8.) C 매출액성장률 211A C 6.1 (11.6) (.8) (2.9) (3.8) C 3.9 (4.9).6 (.6).6 (3.6) (1.9) (1.4) (8.) (3.6) 영업이익성장률 211A (5.6) (9.3).4 (42.9) 6.7 (33.9) C (8.3) 2.2 (21.2) (65.6) (1.2) (59.4) (51.3) (49.4) C (18.9) 순이익성장률 211A 6.8 (2.5) (48.5) (41.1) 1.1 적전 (4.7) 흑전 212C (14.5) (9.1) 49.6 (58.4) (4.6) 적지 (35.2) (58.9) (14.5) C 흑전 (25.9) 영업이익률 211A C C 순이익률 211A (.3) C (.6) C 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 Valero Tesoro 25

26 표 6. 해외동종업체비교 ( 석유화학 ) SABIC BASF DuPont Dow Chemical Nan Ya Plastics Formosa Plastics Sinopec Shanghai PC Shin-etsu Chemical Sumitomo Chemical Asahi Kasei 현재주가 (11/9, 달러 ) USUSUDUSU 시가총액 ( 백만달러 ) 73,196 73,662 4,413 35,29 13,878 16,6 4,787 24,43 4,373 7,727 절대수익률 1M 1.1 (2.) (13.9) 1.9 (9.7) (6.3) M. 3.8 (13.3) (.2) (15.8) (.2) (2.3) 6.6 6M (6.) 8.9 (16.5) (6.) (9.9).5 (9.5) 7.8 (31.) (7.4) 1Y (.2) 7.4 (2.) (9.3) (25.5) 2.7 (19.) (1.6) 상대수익률 1M (8.7) 7.1 (4.5) (1.1) M (12.1) 1. (14.6) (9.) (1.1) 7.7 6M (8.2) 6.7 (18.7) (8.2) (12.1) (1.7) (11.7) 5.6 (33.2) (9.6) 1Y (.) 22.1 (2.6) (3.) (3.5) (19.7) (35.9).3 (29.4) (12.) PER (X) 211A C n/a C PBR (X) 211A C C ROE 211A C (5.1) C 매출액성장률 211A C (.4) (2.7) (5.9) (5.9) (41.2) (26.) C 영업이익성장률 211A (9.7) (12.7) (65.7) 8.6 (25.3) (8.2) 212C (12.2) (1.3) (.1) (65.5) 적전 (14.7) 213C 흑전 순이익성장률 211A (39.5) (16.) (63.8) 8.9 (75.2).2 212C (8.2) (29.1) (.5) (19.4) (64.9) (44.5) 적전 (12.1) 213C 흑전 영업이익률 211A C (1.8) C 순이익률 211A C (1.5) C 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 26

27 Compliance Notice 212 년 11 월 13 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는현재 SK 이노베이션, LG 화학, 호남석유, 한화케미칼종목을기초자산으로하는 ELW 발행및 LP 회사이며, S-Oil, 금호석유종목을기초자산으로하는 ELW 발행회사임을알려드립니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 27