216 년 8 월 9 일기업실적 Review / KOSDAQ CJ E&M (1396) BUY ( 유지 ) 미디어 Analyst 임민규 2-6114-2953 minkyu.lim@hdsrc.com 하반기이익성장재개기대 주가 (8/9) 63,8원 목표주가 1,원 2Q16 영업이익 141 억원, 방송부문건전성강화 3Q16 영업이익 159 억원전망 투자의견 BUY, 목표주가 1, 원유지 그림 1> 2Q16 영업이익 141 억원, 예상하회 ( 십억원 ) 2Q16P 증감률 (%) 당사시장 Yo Y QoQ 기존추정컨센서스 매출액 357.3 19.4 13.9 352.2 345.6 영업이익 14.1-2.8 58.4 16. 18.6 지배주주순이익 43.2 225.2 228.2 19.2 18.6 영업이익률 (%) 4. 4.8 5.4 당기순이익률 (%) 12.1 5.4 5.4 그림 2> 부문별실적전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 216F 217F 매출액 314 357 369 418 1,457 1,61 방송 225 268 257 33 1,54 1,148 영화 4 41 6 62 23 245 음악 / 공연 48 48 52 53 21 28 영업이익 9 14 16 26 65 93 방송 5 21 11 23 59 8 영화 4-7 5 3 4 8 음악 / 공연 1 1 2 5 영업이익률 (%) 2.8 4. 4.3 6.2 4.4 5.8 방송 2.3 7.6 4.1 7.6 5.6 7. 영화 9.3-16.3 7.6 4.3 2.1 3.3 음악 / 공연. 2.5 1.5.2 1.1 2.4 2Q16 영업이익 141 억원, 방송부문건전성강화 2 분기매출액 3,573 억원 (+19%YoY), 영업이익 141 억원 (-21%YoY) 으로예상을하회했지만, 방송부문은영업이익 25 억원 (+5%YoY) 의건전한성과를기록했다. 프로그램경쟁력강화로 TV 광고매출은 +7%YoY, 디지털광고 /VOD 매출도 +68%YoY 늘며, 무형자산내용연수변경에따른상각비증가를상쇄했기때문이다. 영화부문은라인업부진과일회성비용으로영업적자 66 억원을기록했다. 한편, 넷마블게임즈증자 ( 자회사와의주식교환 ) 영향으로지분율은 31.4% 에서 27.6% 로감소했지만, 지분법평가이익 316 억원이발생했다. 3Q16 영업이익 159 억원전망 3Q16 영업이익 159 억원 (+17%YoY) 으로이익성장재개가기대된다. ' 스튜디오드래곤 ' 을필두로드라마제작역량이강화되는가운데, 1) 상각비부담완화, 2) 드라마슬롯 ( 금 / 토 11 시 ) 확장, 3) 드라마기대작 ( 안투라지, 도깨비등 ) 방영및해외판권판매로견조한매출성장이예상되기때문이다. 영화도 ' 인천상륙작전 ' 이 BEP 를넘겼고, ' 고산자 ', ' 아수라 ' 등차기라인업들도무난한성과가기대되어실적우려를덜어낼전망이다. 또한, 8 월말중국 ' 화양주신 ' 을시작으로글로벌개봉이본격화되면서해외사업도차질없이진행될것으로보인다. 그림 3> 실적변경내용 ( 십억원 ) 변경후변경률 (%) 216F 217F 216F 217F 매출액 1,457 1,61 -.7-1.5 영업이익 65 93-1.2-2. 지배주주순이익 16 112 28. -4.7 PER ( 배 ) 23.3 22. PBR ( 배 ) 1.5 1.4 ROE (%) 6.6 6.6 투자의견 BUY, 목표주가 1, 원유지 최근주가는중국규제루머에민감하게반응하고있다. 그러나우려가현실화될가능성은낮다. 동사글로벌사업전략은현지화에초점이맞추어져있고, 현지파트너와협업으로전개되어로컬콘텐츠취급을받기때문이다. 주가하락으로밸류에이션부담이완화된가운데, 하반기 ~ 내년이익가시성이뚜렷한점은동사에대한투자매력을부각시킨다. 투자의견 BUY, 목표주가 1, 원 (16F EV/EBITDA 9.4 배 ) 을유지한다.
그림 4> 분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 214 215 216F 217F 매출액 293 299 37 385 314 357 369 418 1,233 1,347 1,457 1,61 %YoY 1.6 5.5 7.8 12.9 7. 19.4 -.4 8.5 3.8 9.3 8.1 9.9 %QoQ -14. 2.1 23.7 4.1-18.6 13.9 3.2 13.3 방송 178 224 228 28 225 268 257 33 826 99 1,54 1,148 영화 66 32 93 48 4 41 6 62 211 238 23 245 음악 42 43 49 51 45 47 5 47 181 184 188 193 공연 7 1 1 6 3 1 2 6 15 15 13 15 영업이익 9 18 14 12 9 14 16 26-13 53 65 93 %YoY 흑자전환 흑자전환 흑자전환 25.7-2.9-2.8 17.3 111.1 적자지속 흑자전환 22.6 43.4 %QoQ -5.4 94.3-23.8-1.3-26.9 58.4 12.9 61.5 방송 2.5 19.6 7. 17. 5.1 2.5 1.6 23. 2.2 46.2 59.3 79.8 영화 6.5-4.1 7.7-4.1 3.8-6.6 4.5 2.6-4. 6. 4.3 8. 음악.2 2.1 -.3-1.3 -.1 1.3.9. -.9.6 2.1 4.9 공연.1.2 -.9.4.1 -.1 -.1.1-9.9 -.2.1.1 영업이익률 (%) 3.1 6. 3.7 3.2 2.8 4. 4.3 6.2-1. 3.9 4.4 5.8 방송 1.4 8.8 3.1 6.1 2.3 7.6 4.1 7.6.3 5.1 5.6 7. 영화 9.8-13. 8.3-8.6 9.3-16.3 7.6 4.3-1.9 2.5 2.1 3.3 음악.4 4.9 -.6-2.6 -.3 2.8 1.8. -.5.4 1.1 2.6 공연.9 2. -19.1 6.5 4. -9.1-4.7 2.2-67.5-1.4.4.4 세전이익 15 21 33-1 15 48 24 34-5 59 12 131 지배기업순이익 91 13 28-78 13 43 21 29 225 54 16 112 %YoY 흑자전환 흑자전환 -9.1 적자지속 -85.6 225.2-25.7 흑자전환 적자지속 -75.8 94.4 6. %QoQ 흑자전환 -85.4 19.3 적자전환 흑자전환 228.2-52.2 38.8 순이익률 (%) 31.1 4.4 7.5-2.2 4.2 12.1 5.6 6.9 18.2 4. 7.3 7. 참고 : 1Q15 넷마블게임즈유상증자에따른지분법평가이익 938 억원, 4Q15 드라마판권등영업외손상차손 1,41 억원, 2Q16 넷마블게임즈유상증자에따른지분법평가이익 316 억원 그림 5> 목표주가산출내역 비고 현재주가 ( 원 ) 63,8 발행주식수 ( 천주 ) 38,732 시가총액 ( 십억원 ) 2,471 1 Target EV ( 십억원 ) (a b ) 4,121 a 16F EBITDA ( 십억원 ) 439 b Target EV/EBITDA ( 배 ) 9.4 북미케이블PP 16F EV/EBITDA 평균 2 16F 순차입금 ( 십억원 ) 71.7 3 16F 비지배지분 ( 십억원 ) 7.2 적정시가총액 ( 십억원 ) (1-2 - 3) 4,42 목표주가 ( 원 ) 14,369 그림 6> CJ E&M 대표프로그램주간시청률및최고광고단가평균값추이 (%) 2 대표프로그램주간시청률 ( 좌축 ) 요일별최고광고단가평균 ( 우축 ) 응답하라 1988 ( 천원 ) 1, 15 1 5 삼시세끼꽃보다할배꽃보다청춘 삼시세끼어촌편2 삼시세끼어촌편삼시세끼정선편 꽃보다청춘시그널 프로듀스 11 신서유기 2 또오해영디어마이프렌즈 8, 6, 삼시세끼고창편굿와이프 4, 2, 214 215 216 217 자료 : CJ E&M, Nielsen, 현대증권 2
그림 7> 요일별 22 시광고단가 ( 16 년 7 월기준 ) 그림 8> 요일별 23 시광고단가 ( 16 년 7 월기준 ) ( 천원 ) CJ E&M SBS KBS2 MBC 15, 1, ( 천원 ) CJ E&M SBS KBS2 MBC 15, 8/12부터금 / 토 11시드라마개시 1, 5, 5, Mon Tue Wed Thu Fri Sat Sun Mon Tue Wed Thu Fri Sat Sun 참고 : CJ E&M 은중간광고포함 참고 : CJ E&M 은중간광고포함 그림 9> 하반기드라마라인업 채널 tvn 슬랏 타이틀 회차 방영일 연출 극본 출연 제작사 월 / 화 23: 금 / 토 2:3 금 / 토 23: 싸우자귀신아 ( 방영중 ) 굿와이프 ( 방영중 ) 신데렐라와네명의기사 16부작 16부작 16부작 16.7.11 16.7.8 16.8.12 박준화 ( 식샤를합시다 ) 이정효 ( 처음이라서 ) 권혁찬 ( 닥터이안 ), 이민우이대일한상운 ( 스파이 ) 민지은, 원영실옥택연, 김소현, 권율전도연, 유지태, 윤계상정일우, 이정신,안재현, 박소담그룹에이트스튜디오드래곤 HB엔터테인먼트혼술남녀 K2 안투라지코리아 16부작 16부작 - 16.9.5 16.9 16.11 최규식, 정형건곽정환 ( 추노 ) 장영우 ( 로맨스가필요해 ) 명수현, 백선우, 최보림장혁린 ( 용팔이 ) 서재원 ( 옐로우 ), 권소라하석진, 박하선, 공명, Key 지창욱, 송윤아서강준, 조진웅,이동휘, 이광수스튜디오드래곤 HB엔터테인먼트스튜디오드래곤 금 / 토 도깨비 - 16.11 - 김은숙 ( 태양의후예 ) 공유, 김고은, 이동욱 스튜디오드래곤 OCN 금 / 토 23: 38사기동대 ( 최근종영 ) 16부작 16.6.17 한동화, 황준혁 한정훈 마동석, 서인국, 최수영 스튜디오드래곤 MBC 월 / 화 22: 캐리어를끄는여자 16부작 16.9.19 강대선, 이재진 권음미 ( 갑동이 ) 최지우, 주진모, 전혜빈, 이준 스튜디오드래곤 KBS2 수 / 목 22: 공항가는길 16부작 16.9 김철규 이숙연 김하늘, 이상윤, 신성록 스튜디오드래곤 SBS 수 / 목 22: 푸른바다의전설 - 16.11 진혁 ( 주군의태양 ) 박지은 ( 별에서온그대 ) 전지현, 이민호 스튜디오드래곤 그림 1> 216 년영화라인업 국가 타이틀 개봉시기감독 ( 대표작 ) 출연 관객수 ( 백만명 ) BEP 나를잊지말아요 16.1.7 이윤정 정우성, 김하늘.4 좋아해줘 16.2.17 박현진 (6년째연애중 ) 이미연, 유아인, 최지우, 김주혁, 강하늘, 이솜.8 시간이탈자 16.4.13 곽재용 ( 클래식, 엽기적인그녀 ) 임수정, 조정석, 이진욱 1.2 탐정홍길동 : 사라진마을 16.5.4 조성희 ( 늑대소년 ) 이제훈, 김성균, 박근형, 정성화, 고아라 1.4 아가씨 16.6.1 박찬욱 ( 박쥐, 올드보이, 공동경비구역JSA) 하정우, 조진웅, 김민희, 김태리 4.3 한국 비밀은없다 16.6.23 이경미 ( 미쓰홍당무 ) 손예진, 김주혁.2 김선달 16.7.6 박대민 ( 그림자살인 ) 유승호, 조재현, 고창석, 라미란, 시우민, 연우진 2. 인천상륙작전 16.7.27 이재한 ( 포화속으로 ) 이정재, 이범수 5.4 ( 상영중 ) 고산자, 대동여지도 16.9 강우석 ( 전설의주먹, 이끼, 공공의적 ) 차승원, 유준상, 남지현, 김인권 아수라 3Q16 김성수 ( 감기, 태양은없다, 비트 ) 황정민, 정우성, 주지훈, 곽도원, 정만식 조작된도시 4Q16 박광현 ( 웰컴투동막골 ) 지창욱, 심은경 형 4Q16 권수경 ( 맨발의기봉이 ) 조정석, 도경수 마스터 4Q16 조의석 ( 감시자들 ) 이병헌, 강동원, 김우빈 화양주신 ( 파이널레시피 ) ( 중국 ) 16.8 김진아 ( 두번째사랑 ) 헨리, 양자경, 친한 하우스메이드 ( 베트남 ) 3Q16 데릭응웬 - 해외 사이공보디가드 ( 베트남 ) 4Q16 Ken Ochiai Kim Ly, Chi Pu, Thai Hoa 수상한그녀 ( 태국 ) 4Q16 - - 차도차도 ( 인도네시아 ) 4Q16 - - 3
그림 11> 하반기사업전략 그림 12> 3 분기주요라인업 4
그림 13> 글로벌영상콘텐츠 peer group (1) CJ E&M SBS 쇼박스 NEW Walt Disney Comcast Time News Warner Corporation Discovery Viacom Communicat ions Netflix Toho Fuji Media Holdings Business 방송 / 영화 / 음악 방송 영화 영화 방송 / 영화 방송 / 영화 방송 / 영화 방송 / 영화 방송 / 영화 방송 방송 / 영화 영화 방송 Exchange KOSDAQ Korea SE KOSDAQ KOSDAQ New York NASDAQ GS New York NASDAQ GS NASDAQ GS NASDAQ GS NASDAQ GS Tokyo Tokyo Currency KRW KRW KRW KRW USD USD USD USD USD USD USD JPY JPY Price 63,8 25,7 7,24 11,4 96 67 79 25 43 25 95 2,985 1,269 M.cap (USDmn) 2,235 424 41 283 155,349 161,761 61,247 48,788 17,1 15,576 4,776 5,526 2,939 FY-end 12/215 12/215 12/215 12/215 9/215 12/215 12/215 6/216 9/215 12/214 12/215 2/216 3/216 215 1,191 71 126 73 52,465 74,51 28,118 27,326 13,268 6,394 6,78 1,92 5,34 Sales (USDmn) 216F 1,32 686 121 96 56,281 79,78 29,89 29,27 12,84 6,585 8,725 2,83 6,456 217F 1,417 681 134 91 58,747 82,588 3,837 3,595 13,187 6,938 1,77 2,138 6,442 215 47 38 12-2 13,171 15,998 6,865 5,992 3,112 1,985 36 337 23 OP (USDmn) 216F 62 6 14 4 15,143 16,979 7,596 6,618 3,135 2,92 265 353 249 217F 87 31 2 1 15,6 18,72 8,163 7,67 3,33 2,234 72 364 257 215 48 31 1 1 8,382 8,163 3,833 2,755 1,922 1,34 123 214 19 NP (USDmn) 216F 7 8 11 6 9,59 8,577 4,282 3,615 1,742 1,253 239 235 25 217F 97 23 16 13 9,779 9,177 4,69 3,984 1,885 1,332 558 243 29 215 3.9 5.4 9.9-3.1 25.1 21.5 24.4 21.9 23.5 31. 4.5 17.7 3.8 OP margin (%) 216F 4.7.9 11.5 4.5 26.9 21.3 26.1 22.6 24.5 31.8 3. 17. 3.9 217F 6.1 4.6 14.7 1.6 26.6 21.9 26.5 23.1 25.3 32.2 6.7 17. 4. 215 57.2 18.1 4.2 21. 2. 17.3 13.6 15.7 7.9 15.6 48.5 19.7 12.5 PER (x) 216F 32.9 46.3 36.1 49. 16.5 19. 14.4 13.8 1.2 12.5 17.8 21.3 13.4 217F 23.6 17.3 24.6 22.7 15.6 17.2 12.9 12. 9.2 11.2 78.6 2.6 13.1 215 2. 1.1 4. 2.2 3.7 2.6 2.2 3.8 4.9 2.6 22. 1.8.5 PBR (x) 216F 1.6.8 3.5 2.4 3.5 2.9 2.6 3.4 3.8 2.5 16. 1.7.4 217F 1.5.8 3.2 2.2 3.4 2.7 2.5 3.3 3.1 2.4 13.2 1.6.4 215 3.5 5.5 1.4.9 14. 9.6 1.2 1.6 15.4 9.4 6.5 9. 3. ROE (%) 216F 4.8 1.8 1.3 5. 21.2 15.8 17.8 26.6 41.5 22.9 6.2 8.7 3.2 217F 6.3 4.7 13.5 1.1 21.7 16. 19.1 31.1 36.1 24.9 15.3 8.6 3.1 215 8. 7.5 3.8-11.7 7.7 9.7 1.4 8.8 9.5 133.1 8.8 7.9 EV/EBITDA (x) 216F 6.5 1.8 4.9 7.1 1. 8.1 1. 9.5 8.9 9.7 8.2 9.8 7.1 217F 5.9 6.3 4. 24.6 9.8 7.7 9.3 8.9 8.3 9.3 41.6 9.6 6.7 참고 : 실적은블룸버그컨센서스기준 자료 : Bloomberg, 현대증권 그림 14> 글로벌영상콘텐츠 peer group (2) TV Asahi CJ E&M Corporation Toei Company Toei Animation ITV RTL Group Huayi Brothers Media Beijing Enlight Media Shanghai New Culture Media Zhejiang Huace Film & TV Beijing HualuBaina Film & TV Guangdong Alpha Animation and Culture Business 방송 / 영화 / 음악 방송 영화 / 방송 / 극장 애니메이션 방송 방송 영화 / 방송 영화 / 방송 영화 방송 / 영화 방송 / 영화 완구 / 애니메이션 방송 Exchange KOSDAQ Tokyo Tokyo Tokyo London EN Brussels Shenzhen Shenzhen Shenzhen Shenzhen Shenzhen Shenzhen Mexico Currency KRW JPY JPY JPY GBp EUR CNY CNY CNY CNY CNY CNY MXN Price 63,8 1,85 925 5,41 199 77 13 11 21 15 24 3 97 M.cap (USDmn) 2,235 1,919 1,338 742 1,376 13,134 5,316 4,856 1,688 3,91 2,539 5,825 286 FY-end 12/215 3/216 3/216 3/216 12/215 12/213 12/215 12/215 12/215 12/215 12/215 12/215 12/215 215 1,191 2,341 1,24 28 4,542 6,692 613 242 161 421 297 48 5,56 Sales (USDmn) 216F 1,32 2,799 1,25 354 4,149 7,23 754 34 255 518 395 56 5,87 217F 1,417 2,835 1,2 358 4,225 7,21 967 43 363 649 528 644 5,46 215 47 138 134 64 1,18 1,241 144 6 5 81 42 68 1,184 OP (USDmn) 216F 62 143 163 82 1,43 1,299 211 17 83 116 74 1 1,37 217F 87 159 164 85 1,2 1,363 263 147 16 155 99 133 1,112 215 48 11 72 43 757 876 155 64 39 76 42 78 688 NP (USDmn) 216F 7 94 88 54 891 834 175 99 63 11 65 97 384 217F 97 15 87 55 899 879 186 133 89 133 87 129 448 215 3.9 5.9 13.1 22.7 22.4 18.5 23.5 24.9 31.4 19.3 14.2 16.8 21.3 OP margin (%) 216F 4.7 5.1 13.6 23.2 25.1 18.5 28. 35. 32.5 22.4 18.8 19.8 2.4 217F 6.1 5.6 13.7 23.6 28.4 18.9 27.2 36.4 29.3 23.9 18.7 2.6 2.6 215 57.2 18. 14.6 13.3 22.3 15. 54.6 18.2 89.4 62.1 94.4 132.6 21. PER (x) 216F 32.9 19.2 12.8 13.6 11.7 15.4 27.6 45.7 27.7 38.5 38.7 56.7 39.6 217F 23.6 17.1 12.9 13.2 11.7 14.6 27.9 34.7 2.1 29.5 29.3 42.7 32.4 215 2..7 1. 1.5 1. 4. 5.8 6.5 8.5 5.5 6.5 21.6 2.6 PBR (x) 216F 1.6.6.8-7.5 3.8 3.5 4.2 3.5 3.9 3.3 9. 3.2 217F 1.5.6.8-6.3 3.6 3.2 3.9 2.7 3.5 3. 7.7 3. 215 3.5 4. 6.8-33.5 19.8 12.6 7.8 12.2 9.5 7.2 13.1 8.4 ROE (%) 216F 4.8 3.1 6.8 11.7 59.3 24.5 9.7 9.3 12.8 1.2 9.5 16.5 8.4 217F 6.3 3.5 6. - 49.2 24.3 1.8 11.8 14.6 12.1 1.9 17.4 9.1 215 8. 5.3 7.3 6.1 15.1 9.9 59.1 18.8 65.6 6.3 92.1 138.2 9.1 EV/EBITDA (x) 216F 6.5 4.8 7.2-9.6 9.2 27.7 42.8 2.5 31.3 31.7 47.4 1.4 217F 5.9 4.4 7.4-9.4 8.8 22.5 31.4 13.3 23.7 22. 35.8 9.7 참고 : 실적은블룸버그컨센서스기준 자료 : Bloomberg, 현대증권 Groupo Televisa 5
그림 15> 12 개월선행 PER 밴드차트 그림 16> 12 개월선행 PBR 밴드차트 ( 원 ) 12, 4. 배 ( 원 ) 12, 9, 3. 배 9, 2.1배 1.8배 6, 2. 배 6, 1.2 배 3, 1. 배 3,.7 배 자료 : 현대증권 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : 현대증권 '12 '13 '14 '15 '16 '17 [CJ E&M 2Q16 실적컨퍼런스 질의응답 ] # 방송, 2 분기기타매출중성장을주도한부문 - 전부문고른성장 - 드라마해외판권, 예능 VOD 판매확대, 디지털콘텐츠 SMR 중심성장, K-CON 도부가매출에기여 # 영화실적개선전략 - 하반기영화성수기, 총 7 편투자 / 배급작준비, 인천상륙작전 현재 541 만으로순조로움 - 3 분기 고산자, 아수라, 4 분기에는 조작된도시, 마스터 대기중 # tvn 금 / 토라인업에 신데렐라와네명의기사 추가, 향후드라마확장전략과 OCN 38 사기동대 이후전략 - 신데렐라와네명의기사, 안투라지 금 / 토 11 시시도, 타이틀반응및시즌성등고려해서 17 년유효한전략세울예정 - 38 사기동대 후속작검토중 # 2 분기감가상각비 - 2 분기말기준판권잔액 3,315 억원 ( 방송 2,221 억원 ), 무형자산상각비 993 억원 - 전분기대비판권잔액 13 억원감소 # 관계기업투자손익상세 - 지분법손익으로 2 분기에총 441 억원인식 - 넷마블관련 392 억원 : 지분법이익 (76 억원 ) + 유상증자에따른평가차익 (316 억원 ) # 사드관련우려, 중국규제강화가능성 - 글로벌전략은현지화, 중국, 동남아포함로컬시장규제에대해가장많이고민하고이해하고있음 - 중국은우려와같은사태는발견되지않음, 중국파트너들과협업을통해진행해왔기때문에영향없을것 - 드라마경우, 안투라지 11 월동시편성목표로논의중, 푸른바다의전설 도중국 OTT 사업자들과논의중 - 사드사태이후로특별한변화나시장환경변화는아직보여지지않고있음 6
# 논란이후에화책미디어와협상내용변화가능성 - 화책미디어와의프로젝트는 217 년제작 218 년방영을목표로하고있기때문에아직까지변화의조짐없음 # 영화에서미국배급대행사청산관련대손상각비규모 - 청산비용 16 억원대손반영 # 넷마블게임즈상장이후지분율우려, 커뮤니케이션할수있는범위에서향후지분전략 - 넷마블유상증자로지분율일부희석됨, 기존 31.4% 27.6% - 상장이후지분전략아직정해진바없음 # 중국 평안도 개봉지연원인이사드영향이라고보기어려운것인가? - 여름겨냥해서개봉하려고했는데, 사정상개봉지연 - 영화개봉이여러상황에따라지연되는일이자주있음, 최적의배급시기다시논의중 - 바람으로는올해 ~ 내년초에개봉할수있도록준비 - 개봉지연과관련한고민은사드발표전에있었기때문에이번일과직접적관련은더더욱없다 # 스튜디오드래곤, 드라마유통채널다변화긍정적으로보는데, 상세설명및다른변화있는지 - 앞으로도 CJ E&M 채널및외부드라마대응 - MBC 캐리어를끄는여자, KBS 공항가는길, SBS 푸른바다의전설 방영예정 - 태국, 중국등을비롯, 글로벌드라마확장계속 # 디지털광고매출확인, CPM 등변화여부 - 디지털광고 15 년 1 분기사업시작했기때문에현재성장률은큰의미가없다 - 당연히전년동기대비세자릿수 % 성장, 전분기대비로도 3% 이상성장 - CPM 2 만원수준유지, CPM 상승보다는트래픽저변확대에더주목 # 증자배경및넷마블게임즈가치 - 6 월중순넷마블게임즈가주요자회사들의지분을 1% 인수하면서이들과의포괄적주식교환계약체결 - 기업가치는지난해엔씨소프트가유상증자에참여했던당시의 4 조원수준 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 1,232.7 1,347.3 1,457. 1,61. 1,729.9 영업이익 ( 십억원 ) (12.6) 52.7 64.7 92.8 124.2 순이익 ( 십억원 ) 233.4 52.9 14. 11.6 139.2 지배기업순이익 ( 십억원 ) 224.5 54.3 15.6 112. 14.5 EPS ( 원 ) 5,821 1,49 2,739 2,94 3,643 수정 EPS ( 원 ) 5,821 1,49 2,739 2,94 3,643 PER* ( 배 ) 9.6-4.9 67.4-26.3 23.3 22. 17.5 PBR ( 배 ) 1. 2. 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA ( 배 ) 4.7 8.3 5.8 5.2 4.4 배당수익률 (%) NA.2.3.3.3 ROE (%) 16.4 3.6 6.6 6.6 7.7 ROIC (%) (2.7) 4.8 8.2 7.8 9.9 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 7
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 1,232.7 1,347.3 1,457. 1,61. 1,729.9 현금및현금성자산 33.5 47.5 6.2 34.3 8.2 매출원가 977.3 1,19.4 1,9.4 1,184.7 1,262.2 단기금융자산 48.7 312.8 164.3 151.5 139.7 매출총이익 255.4 327.9 366.7 416.3 467.7 매출채권 352.5 46.5 42.3 439.6 457.8 판매비와관리비 268.1 275.2 31.9 323.5 343.5 재고자산 5.2 3.9 4.7 5.2 5.7 기타영업손익..... 기타유동자산 167.3 169.5 153.1 153.1 153.1 영업이익 (12.6) 52.7 64.7 92.8 124.2 유동자산 1,39.2 94.1 82.6 783.7 836.5 EBITD A 289.7 372.7 439.3 484.2 542.6 투자자산 475. 66.9 71.4 722.5 744.1 영업외손익 (37.7) 6.7 55.3 38.5 43.8 유형자산 88.5 77.3 267.3 266.9 266.9 금융손익 (8.) (2.) (8.8) (7.3) (5.2) 무형자산 694.7 653.2 653.8 681.4 697.4 지분법손익 9.5 128.7 69.5 45.8 49. 이연법인세자산 4.5 54.4 51.2 51.2 51.2 기타영업외손익 (39.2) (12.1) (5.4).. 기타비유동자산 19.5 32.9 37.4 37.4 37.4 세전이익 (5.4) 59.3 12. 131.3 168. 비유동자산 1,318.2 1,424.7 1,711.2 1,759.4 1,797.1 법인세비용 6.6 6.4 16. 2.7 28.8 자산총계 2,357.4 2,364.9 2,513.7 2,543.1 2,633.6 당기순이익 233.4 52.9 14. 11.6 139.2 지배기업순이익 224.5 54.3 15.6 112. 14.5 매입채무 67.7 17.1 113.7 124.9 136.2 총포괄이익 228.2 52. 116.4 11.6 139.2 단기금융부채 148.4 176.6 144.1 59. 56.2 지배기업총포괄이익 22.7 53.8 117.8 112. 14.5 단기충당부채.8.6.7.7.7 순비경상손익..... 기타유동부채 363.9 358.1 395. 395. 395. 수정순이익 224.5 54.3 15.6 112. 14.5 유동부채 58.8 642.3 653.5 579.5 588.1 장기금융부채 253.1 132. 151.9 151.9 11.9 현금흐름표 장기충당부채 1..6.8 1.1 1.6 ( 십억원 ) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 퇴직급여부채 1.3 14.8 18.9 18.9 18.9 당기순이익 233.4 52.9 14. 11.6 139.2 이연법인세부채 5.8 14.5 27.1 27.1 27.1 유무형자산상각비 32.3 32. 374.6 391.4 418.4 기타비유동부채.7.6.6.6.6 기타비현금손익조정 (198.1) 11.9 (49.3) (25.1) (2.3) 비유동부채 27.9 162.5 199.2 199.6 15.1 운전자본투자 (11.8) (41.9) 43.3 (8.6) (7.3) 부채총계 851.7 84.8 852.7 779.1 738.2 기타영업현금흐름 (4.8) (47.5) (5.8) (2.7) (28.8) 영업활동현금흐름 195.1 295.5 466.9 447.6 51.3 자본금 193.7 193.7 193.7 193.7 193.7 설비투자 (18.) (7.7) (24.9) (15.1) (15.5) 자본잉여금 973.1 973.1 973.1 973.1 973.1 무형자산투자 (327.2) (33.8) (365.4) (43.5) (419.) 기타자본항목 28.1 16.5 16.5 16.5 16.5 단기금융자산증감 (495.4) 163.1 147.8 12.8 11.8 기타포괄손익누계액 (1.8) (1.7) 2.6 2.6 2.6 투자자산증감 197.7 (5.4) (75.4) (21.) (21.7) 이익잉여금 316.3 37. 468. 572.3 75.1 기타투자현금흐름 2.9 (8.2) 2.1.. 지배기업자본총계 1,59.4 1,551.5 1,653.8 1,758.1 1,89.9 투자활동현금흐름 (64.) (188.9) (495.7) (426.8) (444.4) 금융부채증감 14.4 (95.6) (12.3) (85.1) (52.9) 비지배지분 (3.7) 8.5 7.2 5.9 4.5 자본의증감..... 자본총계 1,55.7 1,56.1 1,661. 1,763.9 1,895.4 배당금당기지급액.. (7.7) (7.7) (7.7) 기타재무현금흐름 132.1 1.3 61.5 46.1 49.6 부채와자본총계 2,357.4 2,364.9 2,513.7 2,543. 2,633.6 재무활동현금흐름 146.5 (94.3) 41.5 (46.7) (11.) 기타현금흐름 (.4) 1.7.1.. 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) (298.8) 14. 12.7 (25.9) 45.9 ( 원 ) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 기초현금및현금성자산 332.3 33.5 47.5 6.2 34.3 EPS 5,821 1,49 2,739 2,94 3,643 기말현금및현금성자산 33.5 47.5 6.2 34.3 8.2 수정EPS 5,821 1,49 2,739 2,94 3,643 주당순자산 (BPS) 39,13 4,222 42,873 45,577 49,2 총영업현금흐름 275.3 362.7 452.4 472.8 524.4 주당매출액 (SPS) 31,963 34,928 37,773 41,55 44,846 잉여현금흐름 (184.9) (31.5) (78.9) 46. 83.2 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 7,137 9,43 11,729 12,257 13,594 순현금흐름 17.5 (6.9) (123.4) 46.5 87. 주당배당금 2 2 2 2 순현금 ( 순차입금 ) 112.6 51.7 (71.7) (25.2) 61.8 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) 173.3 (2.7) 37.3 1.4 1.9 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (%) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 매출액성장률 3.8 9.3 8.1 9.9 8.1 ROE 16.4 3.6 6.6 6.6 7.7 영업이익성장률 NA NA 22.8 43.4 33.8 ROA 1.7 2.7 4.6 4.7 5.6 EBITDA 성장률 (13.2) 28.7 17.9 1.2 12.1 ROIC (2.7) 4.8 8.2 7.8 9.9 지배기업순이익성장률 4,32. (75.8) 94.5 6.1 25.4 WACC 9.8 1.7 1.5 1.8 1.9 수정순이익성장률 4,32. (75.8) 94.5 6.1 25.4 ROIC/WACC ( 배 ) (.3).5.8.7.9 영업이익률 (1.) 3.9 4.4 5.8 7.2 경제적이익 (EP, 십억원 ) (133.3) (52.7) (14.3) (29.1) (1.1) EBITDA이익률 23.5 27.7 3.2 3.2 31.4 부채비율 56.6 51.6 51.3 44.2 38.9 당기순이익률 18.9 3.9 7.1 6.9 8. 순금융부채비율 순현금 순현금 4.3 1.4 순현금 수정순이익률 18.2 4. 7.2 7. 8.1 이자보상배율 ( 배 ) 19. 27.1 37. 5.5 71.1 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표 8
투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 원 ) 132, CJ E&M 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) CJ E&M 15/11/2 BUY 1, 98, 64, 3, 14/8 14/12 15/4 15/8 15/12 16/4 16/8 CJ E&M: 당사는자료공표일현재 [CJ E&M] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW 의발행자및유동성공급자입니다. 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(1% 이상 ), Neutral(-1~1%), Underweight(-1% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(3% 이상 ), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 (216. 6. 3 기준 ) 매수중립매도 85.6 14..4 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 9