1. 선도거래와선물거래개괄 파생상품운용전략핵심노트 by Y.B. Jeon 1) 선도거래 미래약정일에미리정한가격으로자산을사거나팔아야하는의무가부여되는계약으로계약당사자 간의합의에의해거래조건이결정되는장외파생상품 ( 통화선물환거래, 선도금리계약 ) 2) 선물거래 선물거래는기본적으로만기시점을정해놓고만기시점에서기초자산을미리정한가격에매도혹은 매수하기로계약을하는거래 결국미래가격을현재시점에고정시키는거래 선물거래와선도거래의비교 구분 선물거래 선도거래 조직화된거래소 있음 없음 거래방식 공개호가방식 ( 경쟁매매 ) 1대 1거래 ( 상대매매 ) 거래단위 표준단위있음 표준단위없음 거래상대방 불특정 특정 가격형성 매일형성 한번만형성 반대매매 인정 불인정 증거금 있음 없음 결제일 장래특정일 어느때나가능 계약불이행존부 부존재 존재 청산소존재 존재 부존재 신용조사여부 신용조사불필요 신용조사필요 2. 선물의균형가격 ( 이론가격 ) (1) 통화선물 ( 환 ) 의경우 IRP(Interest Rate Parity) 조건을이용한선물환율의균형가격결정이론 : 이종통화의금리차이만큼선물환율에서차이가발생하여야한다는이론 S (1 + R) = (1 + Rb) F * S = 현물환률, F = 선물환율, R = 비교통화금리, Rb = 기준통화금리 F + R = 1 S 1 + Rb F - S + R ) - (1 + R b ) = (1 = R - R b S 1 + R b 1 + R b F = S + S (R - Rb) - 1 -
선물환율은양국의금리차이 (R-Rb) 에의하여결정 1 R> Rb 선물환율 > 현물환율 : 선물환율은현물환율에 premium 2 R< Rb 선물환율 < 현물환율 : 선물환율은현물환율에 discount (2) 주가지수선물의경우 : 보유비용모형이론선물가격 = 현물가격 + 순보유비용 (= 보유비용 - 보유이득 ) F = S [1 + (r - d) t /365] * F: 선물이론가격, S: 주가지수, r: 시장이자율, d: 배당수익률, t: 잔존기간 (3) 선물이론가격의결정요인 1 현물주가지수상승 선물이론가격상승 2 이자율상승 선물이론가격상승 3 배당수익률상승 선물이론가격하락 4 잔존만기일수상승 선물이론가격상승 3. 콘탱고와백워데이션 1) 정상시장 (Contango) 선물지수 >현물지수 ( 일반적으로 이자율 >배당수익률 이므로 ) 베이시스 (+) 정상적시장 (Normal market) 헤저들이매수우위인경우 선물가격 > 기대현물가격 성립 2) 역조시장 (Backwardation) 선물지수 <현물지수 ( 이자율 <배당수익률 ) 베이시스 (-) 역조시장 (Inverted market) 헤저들이매도우위인경우 선물가격 < 기대현물가격 이성립 4. 선물거래를이용한투자전략 (1) 투기적거래 : 방향성예측매매 1 선물시장에서자산가격이하락예상 : 신규매도포지션 (short position) 고가매도후저가매수전략 (sell high and buy low strategy) 2 선물시장에서자산가격이상승예상 : 신규매수포지션 (long position) 저가매수후고가매도전략 (buy low and sell high strategy) (2) 헤지거래위험의전가 (risk transfer) 1) 헤지구분 1 매도헤지 : 주식포트폴리오보유 + 선물매도 2 매수헤지 : 주식매도 + 선물매수 2) 베이시스 (Basis) - 2 -
1 베이시스시장베이시스 = 주가지수선물가격 - 현물주가지수이론베이시스 = 이론선물가격 - 현물주가지수, 순보유비용 B (Basis) = F-S = S(r-d) t/365 *F: 선물가격, S: 주가지수, r: 무위험이자율, d: 배당수익률, t: 잔존기간 2 베이시스리스크존재 (3) 차익거래 1) 주가지수차익거래의기본주가지수차익거래는현물지수와선물가격의차이가이론적인수준을벗어날경우현물지수와선물가격의차이만큼을이익으로취하는거래를의미 1 선물가격 > 이론선물가격 매수차익거래 : 현물매수 + 선물매도포지션 2 선물가격 < 이론선물가격 매도차익거래 : 현물매도 + 선물매수포지션 (4) 스프레드거래 1) 개요 1 만기또는종목이서로다른두개의선물계약을대상으로한쪽계약을매수하는동시에다른쪽계약은매도하는전략 2 두계약의가격차가예상하는방향으로움직일경우이익을보고반대로움직이는경우, 손실을보게되므로일종의상대가격변화차이에대한베팅거래 3 저위험저수익 2) 구분 1 결제월간스프레드 = 시간스프레드 (Calendar Spread) - 동일한품목내에서서로만기가다른두선물계약에대해각각매수와매도포지션을동시에취하는전략으로서, 만기가다른선물계약의가격들이서로변동폭이다르다는것을전제로하여포지션을구축 정상시장에서 ( 월월물선물가격 > 근월선물가격 ) 스프레드매수 : 근월물매도 + 원월물매수 스프레드매도 : 근월물매수 + 원월물매도 2 상품간스프레드 (Inter-Commodity Spread) 기초자산이서로다른데도두자산가격이서로밀접하게연관되어움직이는경우스프레드거래가가능해진다. KOSPI200선물 + 스타지수선물의두가지계약을놓고스프레드거래가능 5. 옵션기초옵션은일정한자산을미래약정된기간또는그이전에약정된가격으로사거나팔수있는권리이다. 1 일정한자산 : 기초자산 (under-lying asset:s) - 3 -
2 약정된기간 : 만기 (maturity or expiration date:t) 3 약정된가격 : 행사가격 (exercise price or strike price:x) 4 살수있는권리 : 콜옵션 (call option) 5 팔수있는권리 : 풋옵션 (put option) 6 수수료 : 옵션가격 (premium) 7 권리행사가능시점 유럽식옵션 (European options): 특정일자 ( 만기 ) 에만권리를행사할수있는옵션 미국형옵션 (American options): 특정일자 ( 만기 ) 이나, 이전언제라도권리행사가가능한옵션 버뮤다옵션 (Bermuda options): 유럽식옵션과미국식옵션의중간형태로, 이는미리정한미리정한특정일자들중에서한번행사가가능한옵션 (1) 콜옵션 (call option) [ 콜옵션매입 (C)] [ 콜옵션매도 (-C) X X [ 콜옵션만기손익구조, 프리미엄고려시 ] y = M ax (0, ~S T - X )- 프리미엄 (2) 풋옵션 (put option) [ 풋옵션매입 (+P)] [ 풋옵션매도 (-P)] X X [ 풋옵션만기손익구조, 프리미엄고려시 ] y = M ax (0, ~X - S T )- 프리미엄 - 4 -
6. 선물. 옵션거래유형비교 구분주가지수선물주가지수옵션채권선물. 옵션통화선물. 옵션 1수출상 ( 외화채권 :long position) 1 채권보유 + 금리선물매도P 1 매도헤지 1 방어적풋전략 + 통화선물매도P, 채권보유 + 풋매수헤지거래주식매수 + 선물매도주식보유 + 풋매수 ( 풋매수 ) 최저매도수익고정 (= 자금차입자가금리상승 ) 2 매수헤지 2 covered call 2수입상 ( 외화채무 :short position) 2 금리하락위험노출자주식매도 + 선물매입주식보유 + 콜매도 + 통화선물매입P + 금리선물매입P ( 콜매수 ) 최고매입비용고정 1 주가상승예상 투기거래 :long position 2 주가하락예상 :short position 1 매수차익거래 : 선물시장고평가시 : basis (+) 현물매수 + 선물매도p 2 매도차익거래 : 선물저평가시차익거래 : basis (-) 현물매도 + 선물매입p 1 상승 : 콜매수 ( 풋매도 ) 2 하락 : 풋매수 ( 콜매도 ) 1 금리상승예상 : 금리선물매도 2 금리하락예상 : 금리선물매수 1 기초자산 ( 선물 ) + 옵션 1 이론선물가격 > 시장선물가격 가컨버젼 ( 콜옵션고평가시 ) 선물매수p + 현물매도 ( 콜매도 + 풋매수 )+ 선물매입P 여기서선물매수는미래 손익 : (C-P) - (S-X) 자금운용 ( 대출 ) 을뜻함 현물매도는현재부터 나리버셜 ( 풋옵션고평가시 ) 일정기간자금차입 ( 조달 ) ( 콜매수 + 풋매도 )+ 선물매도P 손익 : (P-C) - (X-S) 2 이론선물가격 < 시장선물가격 2 옵션 + 옵션 선물매도p + 현물매수 가 credit box(selling box) ( 자금차입 ) +( 자산운용 ) 합성선물매입포지션행사가격 > 합성선물매도포지션행사가 - 옵션이용한차익거래는 격주가지수옵션과구조가동일나 debit box(buying a box) 합성선물매입포지션행사가격 < 합성선물매도포지션행사가격 1환율상승예상 : 통화선물매수 2환율상승예상 : 통화선물매도 1 이론통화선물가격 > 시장통화선물가격경우선물매수 + 현물매도 U$/KRW 시장에서 - U$ 선물매수 - U$ 현물매도 - 추가거래 ; U$ 차입 + 원화예치 ( 운용 ) 2 이론통화선물가격 < 시장통화선물가격경우선물매도 + 현물매수 U$/KRW 시장에서 - U$ 선물매도 - U$ 현물매수 - 원화차입 + U$ 예치 ( 운용 ) 스프레드거래이론가격계산모형 만기또는종목이서로다른두개의선물계약을대상으로한쪽계약을매수하는동시에다른쪽계약은매도하 는전략 -내재선도금리(IFR) 계산 - 이자율평형이론기준 F = S(1+(r-d)T/365) CRR 모형 ( 미국형 ) -단기이론선물가격 =100 - IFR S(1+r )= 1$(1 +Rb)F F= S(1+rT/365) - D B-S 모형 ( 유럽형 ) -장기선물가격 S; 현물환율, F; 선물환율, :F= S(1+(r-d)T/365) Rb: 기준통화금리 7. 상장상품거래조건 1) KOSPI200 선물 거래대상 KOSPI200( 유가증권시장본부발표 ) 거래단위 1p 50 만원 결제월 3,6,9,12 월 상장결제월 3년이내 7개결제월 (3,9 월 : 각 1개,6 월 :2 개,12 월 :3 개 ) 가격의표시 KOSPI200 의지수 ( 소수점둘째자리까지표시 ) 최소가격변동폭 0.05 포인트 최소가격변동금액 25,000(50 만원 0.05) 거래시간 09:00~15:15, 최종거래일 09:00~14:50 최종거래일 각결제월의두번째목요일 최종결제일 최종거래일의다음거래일 결제방법 현금결제 가격제한폭 기준가격 ±10% 단일가격경쟁거래 개장시 (08:00~09:00) 및거래종료시균형가격에의해거래체결 필요적거래중단 (Circuit Breakers) 선물가격 / 현물가격급변시선물거래일시중단 - 5 -
2) KOSPI200 옵션 거래대상 KOSPI200( 유가증권시장본부발표 ) 거래단위 결제월 1p 50 만원 최근연속 3 개월및 3,6,9,12 월 상장결제월비분기월 4 개및분기월 7 개 (3,9 월각 1 개,6 월 2 개,12 월 3 개 ) 행사가격설정 3,6,9,12 월종목결제월종목 :5point 간격 7 개 ( 등가격과상하각 3 개 ) 3,6,9,12 월이외의결제월종목 :2.5point 간격 13 개 ( 등가격과상하각 6 개 ) 가격의표시원화 ( 소수점둘째자리까지표시 ) 최소가격변동폭 최소가격변동금액 거래시간 프리미엄 3p 이상 :0.05 포인트단위프리미엄 3p 미만 :0.01 포인트단위 0.05 포인트인경우 :25,000 원 0.01 포인트인경우 :5,000 원 09:00~15:15 최종거래일 09:00~14:50( 최종거래일이도래한종목에한함 ) 최종거래일각결제월의두번째목요일 ( 휴장일인경우앞당김 ) 최종결제일 최종거래일의다음거래일 권리행사최종거래일에만행사가능 (European 형옵션 ) 결제방법 단일가격경쟁거래 필요적거래중단 (Circuit Breakers) 현금결제 개장시 (08:00~09:00) 및거래종료시균형가격에의해거래체결 선물거래 CircuitBreakers 발동시옵션거래일시중단 3) 3 년국채선물 (KTB) 구분 거래대상 거래단위 (1 계약크기 ) 결제월 상장결제월 세부사항 표면금리 8%, 6 개월이자지급방식의 3 년만기국고채 액면 1 억원 3, 6, 9, 12 월 6 월이내의 2 개결제월 가격표시방법액면가 100 원을기준으로표시 ( 소수점둘째자리까지표시 ) 최소가격변동폭 ( 가치 ) 0.01(10,000 원 :1 억원 0.01 1/100) 거래시간 09:00 ~ 15:15( 점심시간없이연속거래 ), 주문 8:00 부터단, 최종거래일은 09:00 ~ 11:30 최종거래일 최종결제일 최종결제방법 결제월의세번째화요일 최종거래일의다음거래일 현금결제 (cash settlement) - 6 -
4) 미국달러선물거래조건 거래대상 미국달러 거래단위 USD 50,000 결제월 상장결제월 최근연속 3 개월및 3,6,9,12 월 1 년이내의 6 개결제월 가격의표시원 /USD( 소수점둘째자리까지표시 ) 최소가격변동폭 0.10 원 최소가격변동금액 5,000 원 (USD 50,000 0.10 원 ) 거래시간 09:00~15:15( 최종거래일 09:00~11:30) 최종거래일 최종결제일 결제방법 결제월의세번째월요일 최종거래일로부터기산하여 3 일째거래일 (T+2) 실물인수도결제 8. 옵션가격과요인들과의관계 내재가치 시간가치 변수 프리미엄변화방향 call put 기초자산가격 (S) 상승시 상승 하락 행사가격 (X) 낮을수록 비싸다 싸다 만기까지기간 (t) 길수록 비싸다 비싸다 가격변동성 ( ) 클수록 비싸다 비싸다 무위험이자율 (r) 높을수록 비싸다 싸다 9. 옵션을이용한변동성매매 상황 전략 이익 손익 손실 스트래들매수무제한제한 변동성증가예상 ( 기초자산의가격변동이현재수준보다클것으로예상 ) 스트랭글매수무제한제한 버터플라이매도제한제한 콘도르매도제한제한 스트래들매도제한무제한 변동성약세예상 ( 현재수준근처에서종료예상 ) 스트랭글매도제한무제한 버터플라이매수제한제한 콘도르매수제한제한 - 7 -
10. 합성포지션이해 합성콜매입합성콜매도합성풋매입합성풋매도합성옵션기준물매입합성옵션기준물매도 풋매입 + 옵션기준물매입풋매도 + 옵션기준물매도콜매입 + 옵션기준물매도콜매도 + 옵션기준물매입콜매입 + 풋매도콜매도 + 풋매입 11. 옵션포지션방향과민감도변화 콜 풋 구분 델타 감마 세타 베가 매수 + + - + 매도 - - + - 매수 - + - + 매도 + - + - 12. 포지션가치의민감도분석 종류 델타 감마 세타 베가 백스프레드 0 + - + 스트래들매수 0 + - + 버터플라이매수 0 + - + 레이쇼버티칼스프레드 0 - + - 스트래들매도 0 - + - 버터플라이매도 0 - + - long time 스프레드 0 - + + short time 스프레드 0 + - - - 8 -