2012 년 2 월 29 일기업분석 / KOSDAQ 포스코엠텍 (009520) BUY ( 유지 ) 필연적성장부스터 1 단점화 필연적성장은이제부터시작 철강, 비철금속 Analyst 김지환 02-2003-2917 jh.kim@hdsrc.com RA 강재성 02-2003-2920 jaesung.kang@hdsrc.com 주가 (2/28) 적정주가 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 발행주식수 ( 보통주 ) 75,900 원 95,000 원 철강 Neutral 3,206 억원 4,164,000 주 유동주식비율 38.5% KOSPI 지수 2003.69 KOSDAQ 지수 540.35 60 일평균거래량 8,622 주 60 일평균거래대금 6 억원 외국인보유비중 1.3% 수정 EPS 성장률 (11~13 CAGR) 27.1% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 7.8% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 95,700 원 52,000 원 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.7 주요주주포스코등 55.9% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 9.2% -1.2% -6.1% 상대 4.6% -11.9% -17.4% 리서치센터트위터 @QnA_Research 포스코엠텍은 POSCO 제품의포장용역과 Al 탈산제등부원료를공급하는계열사이다. POSCO 그룹의장기발전전략에있어서, Al 건식제련을기반으로 Mo, FeSi 와같은제강부원료공급, 도시광산및첨단소재부문을담당하는핵심계열사로부상하고있다. 2020년 POSCO의국내외조강생산량은현재 3,700만톤에서 6천만톤까지증가할계획이다. 동사는 POSCO의양적성장에동반한매출증가와신사업진출로 2020 년까지매출액 5조원수준으로성장할계획이다. 2H12 이후신사업매출본격화 동사의사업군은 1) 기존철강재포장사업, Al 탈산제및 Mo 계열, 2) 신규비철 / 합금철부문, 3) 도시광산 / 희유금속클러스터부문, 4) 첨단소재부문등 4가지로구분된다. 특히올하반기부터신규사업가속화로성장이본격화된다. 주요사업으로 Mo 습식탈황사업의경우올해약 400 억원이상신규매출이기대되고, POSCO 의신규소재사업위탁운영으로매출이추가된다. 또한나인디지트, 리코금속등도시광산사업정상화로인한 2,000 억원이상의연결매출을감안하면올해는분명히성장의원년이될것이다. 1 단부스터에올라타자 신규사업들이 1단계성장궤도에진입하는 2013 년개별기준 EPS 전망치는 5,346원, 신규매출이본격화되는 2014년추정 EPS는 7,231원으로 2011년이후 2014년까지연평균 34% 의이익성장이예상된다. 현재동사주가수준은 2013년, 2014년추정치기준으로각각 PER 14배, 10.5배수준으로시간이흐를수록투자매력이부각된다. 오는 5월 14 일액면분할이후주식수부족으로인한유동성문제도해소될예정이다. 따라서당사는포스코엠텍에대해적정주가 95,000 원, 투자의견 Buy 를유지한다. 결산기말 12/09A 12/10A 12/11P 12/12F 12/13F ( 적용기준 ) (GAAP-P) (GAAP-P) (IFRS-P) (IFRS-P) (IFRS-P) 매출액 ( 십억원 ) 303.3 524.6 602.2 667.7 869.5 영업이익 ( 십억원 ) 9.2 14.7 16.6 22.0 30.6 순이익 ( 십억원 ) 3.9 7.9 12.4 15.9 22.3 지배기업순이익 ( 십억원 ) 3.9 7.9 12.4 15.9 22.3 EPS ( 원 ) 1,420 2,604 2,989 3,813 5,346 수정 EPS ( 원 ) 1,420 2,604 2,989 3,813 5,346 PER* ( 배 ) 14.3-8.3 26.0-6.9 32.7-16.7 19.9 14.2 PBR ( 배 ) 0.7 1.8 1.9 1.8 1.6 EV/EBITDA ( 배 ) 9.0 10.7 14.9 10.9 8.5 배당수익률 (%) 3.8 1.1 1.0 1.0 1.0 ROE (%) 6.3 7.1 7.6 9.3 12.0 ROIC (%) 16.1 12.6 12.1 15.6 20.6 자료 : 포스코엠텍, 현대증권
3 단계성장스토리 투자의견 BUY, 적정주가 95,000원 당사는 POSCO 의소재담당핵심계열사로필연적성장궤도에진입한포스코엠텍에대해적정주가 95,000 원, 투자의견 BUY 를유지한다. 적정주가는 IFRS 개별기준 2012년추정 EPS 3,813 원기준 PER 25배수준이다. 동사의성장성을감안할때 2013 년, 2014 년 EPS 는각각 5,346 원, 7,231 원으로 2011 년 EPS 2,989 원대비연평균 34% 의이익성장이예상된다. 성장 1단계가정점에달하는 2014년연결매출액 1.5조원상회할전망 2014년동사의매출액은개별기준 1.1조원, 연결기준 1.5 조원을넘어설전망이다. 특히신규사업부문비중이연결매출액의 50% 를넘어서며 1단계성장이정점에달할것으로예상된다. 2014년추정 EPS를기준으로할경우현재주가는 PER 10.5 배수준에불과하다. 즉보장된성장성이시간에따라가시화되고, 구체화될수록포스코엠텍에대한투자매력은증가한다. 2단계 : 위탁사업임대전환 3단계 : POSCO 글로벌확장에자연히동반성장 이처럼신규사업부문이정상궤도에진입하는 2014 년까지를 1단계성장으로본다면, POSCO 의신규소재공장위탁운영에서임대사업으로전환하며매출이급증하는 2017 년까지를성장의 2 단계로분류할수있다. 또한 POSCO 의글로벌확장에따라해외동반진출이가속화되고연결매출규모가 4조원이상으로안정되는 2020 년까지를 3단계성장단계로나누어볼수있다. 그림 1> 2013 년포스코엠텍연결기준매출액은 1.2 조원수준, 신규사업비중 50% 육박 자료 : 포스코엠텍, 현대증권참고 : 포스코엠텍은 IFRS 개별기준재무제표만발표함. 따라서 EPS 추정치는개별기준으로산정하고, 매출액추정치는연결기준으로산정함 그림 2> 포스코엠텍 PER band 그림 3> 포스코엠텍 PBR band 자료 : Quantiwise, 현대증권 자료 : Quantiwise, 현대증권 HYUNDAI Research 2
1 단계부스터점화개시 그림 4> 포스코엠텍은제품포장을기반으로, POSCO 의핵심인제강공정에합금철 / 비철등필수부원료를공급하며성장 자료 : POSCO, 포스코엠텍, 현대증권 그림 5> 포스코엠텍기존사업부문및신규사업부문요약 - 제강공정관련품목 7 개사업진행중 구분 품목기능지역사업방식비고 기존포장사업 1 포장 & ENG 철강재포장용역, 설비, 자재 한국직접운영 POSCO 국내외공장 기존합금철 / 비철사업 2 Al제품 3 Mo제품 제강부원료, 탈산제 ( 산소제거용 ) STS, 특수강등강도확보용제강부원료 한국직접운영 POSCO 국내외공장, 포스코엠텍 Capa 38 천톤수준 한국 상품매출단순가공 POSCO 국내외공장, Mo 브리켓형태로가공. 현재 Capa 7.8 천톤수준. Mt. Hope 물량대비증설예정 4 FeSiAl 제강승열, 탈산및 Mg 제련환원제 키르키즈스탄상품매출 카자흐스탄광물연구소와 POSCO 합작. 포스코엠텍 $2,500 만대출방식으로투자하며연간 1.4 만톤 off-take 물량보장 신규합금철 / 비철사업 5 인도네시아 Al 탈산제공장 POSCO 크라카타우일관밀동반진출. DS리퀴드 와 Al탈산제인도네시아일관밀제강용탈산제공급인도네시아지분투자및합금공장합작투자. 총투자비 140억원수준. 2013년말일관밀완공예정으로 2013년하반기부터매출발생예상 6 Fe-Mo STS 제강부원료미국직접운영 7 Mg 제련 Mg 판재류원소재, 다이캐스팅용 한국, 강원 위탁운영용역매출 미국 Mt. Hope 몰리브덴광산지분투자. 2013 년광석도입예상량약 3,600 톤수준 (Mo 품위 100% 환산기준 ) 국내 Fe-Mo 수요는연간 1.2 만톤수준으로추정됨 POSCO Mg 판재압연사업의원소재확보목적. POSCO 의강원도옥계 Mg 제련공장을위탁운영. 용역매출발생. 2012 년 6 월이후가동예상 8 고순도 Fe-Si 전기강판용제강부원료 한국, 포항 위탁운영용역매출 POSCO 의포항광명산업단지 Fe-Si 공장을위탁운영. 용역매출발생. 2013 년 5 월이후가동예상 9 Mo 습식탈황 Mo 제조원료인 MoO3 원료소재 한국, 강원 직접운영 희유금속제련설비를집적화. 강원도영월에 100 억원규모의초기투자비집행계획. 포스코엠텍의주요제품인 Mo 제품의상공정진출컨셉. 향후 Ta/Nb 등으로영역확장 도시광산 / 희유금속클러스터 10 도시광산폐금속자원재활용한국자회사 리코금속 ( 폐기물수집, 1 차처리 ), 나인디지트 ( 고순도화 ) 를중심으로향후 POSCO 그룹의국내외폐금속자원을재활용 11 희유금속 / 희토류 전기, 전자등필수부원료 해외미정검토중 첨단소재 12 고순도알루미나 13 Fe 분말 LED 기판용사파이어잉곳의원료 자동차부품등분말야금용원료 한국, 전남 한국 지분투자 위탁운영용역매출 포스코엠텍과 KC 지분 51:49 로포스하이알설립. 고순도의 Al 분말생산. 사파이어잉곳의원료를생산. 향후사파이어단결정사업으로확장예상 POSCO 의쇳물을활용하여 Fe 분말생산, 원가경쟁력확보용이. Fe 분말은전량수입중으로시장성도충분 자료 : 포스코엠텍, 언론기사, 현대증권 참고 : 음영부분은철강생산공정중, 제강공정관련품목임 HYUNDAI Research 3
2011년 삼정피앤에이 에서포스코엠텍으로사명변경, 그룹내소재전문기업으로도약중 동사는 1973 년철강재포장전문업체인 삼정강업 으로출발하여, 1977 년알루미늄탈산제공장을준공하며제강부원료사업을시작했다. 2001 년 삼정피앤에이 로사명을변경한이후, 2005년 POSCO 계열로편입되었고 2007 년스테인리스철강재생산의필수부원료인몰리브덴브리켓 (Mo-briquet) 까지사업영역을넓혔다. 2008년 POSCO의미국 Mt. Hope 몰리브덴광산투자에참여하며몰리브덴상공정으로확장하고있고, 2011 년사명을포스코엠텍 (POSCO M-TECH) 으로변경했다. 철강생산의핵심인제강공정의필수부원료를중심으로신규사업확대중 철강산업의경쟁이심화되는가운데 POSCO의장기발전전략인 Vision2020에따라동사는그룹내소재산업의핵심계열사로자리매김하고있다. 기존알루미늄탈산제와몰리브덴계열제품생산에서, 철강생산의핵심공정인제강공정에소요되는제강부원료전반으로품목을확장할계획이다. [ 그림 5] 에서볼수있는것처럼동사의신규사업들은철강생산과직결되는제강부원료에관한품목들을중심으로진행되고있다. 가장구체적으로진행되고있는제강부원료신사업으로는 POSCO 인도네시아일관제철소와동반진출하는인니 Al탈산제공장설립프로젝트와올해 4월 POSCO 가포항에착공하는고순도 Fe-Si 공장의위탁운영사업등이있다. POSCO 조강생산량증가로자연히매출증가가능 POSCO 는장기비전에따라조강생산량과고급강생산을증가할예정이다. 이에제강공정에필수인합금철및비철금속등제강부원료소요량이증가하며동사의매출은자연히, 필연적으로증가하게된다. POSCO 사업보고서를기준으로추산해보면, POSCO 의제강부원료구매액추이는 [ 그림 6] 과같다. 상품가격이급등한 2011년을제외하고 2005년 ~2010년사이의조강 1톤당평균제강부원료구매액은 71,500 원수준이다. 따라서 2020 년 POSCO 의국내외조강생산량을 6천만톤으로가정할경우 POSCO 의제강부원료구매액은최소 4.3 조원수준까지증가할전망이다. 또한최근상품가격급등으로 2011년조강 1톤당제강부원료구매액이 22만원까지증가했기때문에동사의장기적인매출성장성은자연히담보될수있다는판단이다. 그림 6> POSCO 조강생산량증가및상품가격상승으로, 제강부원료구매액급증 자료 : POSCO, 현대증권 참고 : 니켈등 STS 원료항목은제외한, 기타부원료구매금액을기준으로함 HYUNDAI Research 4
도시광산 / 희유금속클러스터 ; 습식, 건식금속제련기술의시너지극대화 또한철강생산에직접관련된품목이외의고부가소재사업확장을위해 2010 년 4월폐금속재활용및고순도화기술과설비를보유한도시광산전문업체인 나인디지트를인수했고, 2011년 7월폐자원수집인허가및 1차처리기술을보유한리코금속을인수하며도시광산사업의기틀을완비했다. 그리고도시광산과시너지를극대화하기위해, 강원도영월에희유금속클러스터사업을추진하고있다. 희유금속클러스터사업초기에는기존사업부문과의시너지를고려해, 상품매출및단순가공단계에머물러있는몰리브덴의상공정진출이핵심사업으로결정되었다. 동사는몰리브덴정광 (MoS2) 을원료로습식탈황설비를통해산화몰리브덴 (MoO3) 생산하여, 기존몰리브덴브리켓의원료를자급할것으로예상된다. 향후이를기반으로 Mo보다가격수준이높은 Fe-Mo 까지영역을확장하여부가가치가높은몰리브덴일관체제를구축할수있을것으로예상된다. 첨단소재분야에도진출 이외에동사는목포대불공단에 LED 기판의소재로사용되는사파이어잉곳의원료인고순도알루미나생산공장과같은첨단소재산업도추진하고있다. 고순도알루미나공장은올연말준공되고, 공장이정상가동되는 2014 년부터약 200 억원의연결매출이증가될전망이다. 또한자동차등기계부품생산에소요되는분말야금용 Fe분말사업등도추진될것으로알려지고있어, 동사의첨단소재부문도성장이본격화되고있다는판단이다. 올해투자금액 800억원수준현금 1,000억원수준보유 이처럼다양한사업을추진함에따라동사는지분투자및직접설비투자를포함하여올해약 800억원규모의투자비가소요될전망이다. 현재 2010년 12월유상증자를통해조달한 555 억원을포함하여 2011년말기준으로현금성자산이약 1,000 억원수준으로파악되고있어, 2012년신규사업추진에는무리가없을전망이다. 그림 7> 성장단계별포스코엠텍연간실적전망 자료 : 포스코엠텍, 현대증권 참고 1: 현재포스코엠텍은 IFRS 개별기준재무제표만발표함. 따라서사업부별매출액은신규사업과지분투자를고려해연결기준으로환산하여표기함 참고 2: POSCO 해외조강생산량에는인도네시아프로젝트만산입함. 보수적으로인도일관제철소프로젝트 ( 최대 1,200 만톤급 ) 및브라질합작일관밀프로젝트 (300 만톤급 ) 는제외함 HYUNDAI Research 5
2 단, 3 단부스터대기중 2단계성장 : 2015년 ~2017년까지고속성장전망 POSCO 의해외진출에는국내주요협력사및계열사들이동반진출하며, 시너지를창출할전망이다. 조강생산량 6천만톤을목표로하는 POSCO 그룹의장기비전에있어서철강상공정소재사업의핵심을맡고있는포스코엠텍도자연스럽게해외로동반진출하고있다. 특히인도네시아일관제철소가 2단계로조강생산능력 6백만톤수준에진입하는 2015 년부터동사의성장도 2단계에진입할전망이다. 특히신소재사업초기에 POSCO 직영공장들을위탁운영하는수준에서임대사업으로전환하게된다면, 매출액규모는급증할것으로판단된다. 2018년이후 3단계 : POSCO 해외부문정상화, 포스코엠텍의성장은안정단계에진입예상 특히 2018 년이후장기적으로 POSCO 그룹이동남아시아, 인도등신흥철강시장으로의진출프로젝트가정상궤도에진입하게된다면, 포스코엠텍도장기적이고안정적으로매출성장률을유지할수있을전망이다. 즉보수적인입장에서 2020 년이후 POSCO 성장전략이정점에달하더라도, 신흥시장에서철강생산이증가할경우동사는지속적으로성장할수있기때문이다. 그림 8> 2 단계 - POSCO 조강량지속증가, 포스코엠텍의사업행태전환으로고속성장지속 자료 : POSCO, 포스코엠텍, 현대증권 그림 9> 3 단계 - POSCO 그룹해외부문안정되며, 포스코엠텍성장도안정단계에진입 자료 : POSCO, 포스코엠텍, 현대증권 HYUNDAI Research 6
당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) 등급 : Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe 탈락 = 0 ( 주가 -, 적정주가, 등급 -) 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. HYUNDAI Research 7