Small-Cap 박종선 Tel. 368-6076 jongsun.park@eugenefn.com 유진 Small-Cap 플렉스컴 (065270.KQ) Small-Cap 변준호 Tel. 368-6141 juno.byun@eugenefn.com 3 May 2012 NDR 후기 : 갤럭시 S 후속모델에도납품 NDR(Non-Deal Roadshow) 진행 당사는전일 플렉스컴 에대해기관투자자를대상으로 NDR 을진행. 동사는모바일용 FPCB (Flexible Printed Circuit Board, 연성회로기판 ) 제조업체로삼성향매출비중이 85%( 11년 ) 한편동사의주가는 4월이후조정기간을거쳐전일가격제한폭까지상승. 올해 1분기매출액과영업이익이전년대비각각 +97.7%, +176.2% 증가해어닝서프라이즈를기록했기때문 투자포인트 : 1) 갤럭시S 후속모델에도납품 2) 베트남법인매출성장 1) 삼성 갤럭시노트 에이어 갤럭시S 후속모델 에도동사의제품이탑재될전망. 주고객삼성전자는올해 1분기휴대폰판매세계 1위를기록 ( 세계시장점유율 25.4%). 1분기스마트폰판매도애플 (24.1%) 을압도하며세계시장점유율 30.6% 를달성. 삼성은 갤럭시S 후속모델 출시이후에도갤럭시노트에대한공격적인마케팅을지속. 즉주력모델이늘어난셈 2) 베트남에유일하게진출한삼성 FPCB 벤더 :. 삼성은베트남법인을단일법인기준최대생산기지로확대 ( 11년 7,922만대 12년 1억대이상 ). 동사의베트남법인매출액은전년 500억원에서올해 1,000 억원이상으로 2배이상증가할전망 Valuation: 2012년예상 PER 8.2배로저평가 2012년매출액 2,616억원 (+48.7%), 영업이익 182 억원 (+79.8%) 로전년대비큰폭증가 현재주가는 12 년예상실적기준 PER 8.2 배. 국내 FPCB 비교기업 ( 인터플렉스, 비에이치 ) 평균 PER 11.4 배대비저평가. 한국시장대비 (PER 9.7 배 ) 로도저평가 1) 갤럭시노트 에이어 2) 갤럭시 S 후속모델 에도대응을지속하며, 2) 베트남에진출한유일한 FPCB 업체로매출 growth 가유효. 주가조정시추가매수를권고 NR 현재주가 (5/2) 9,740원 Key Data ( 기준일 : 2012.5.2) KOSPI(pt) 1,999.1 KOSDAQ(pt) 485.5 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 120.7 52주최고 / 최저 ( 원 ) 12,100 / 3,290 52주일간 Beta 1.39 발행주식수 ( 천주 ) 12,397 평균거래량 (3M, 천주 ) 652 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 6,576 배당수익률 (11A,%) 0.0 외국인소유지분율 (%) 0.8 주요주주지분율 (%) 하경태외 2인 24.9 자기주식 ( 플렉스컴 ) 12.3 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -1.6 13.0 37.4 11.4 KOSPI 대비상대수익률 -0.1 12.2 32.1 21.8 Financial Data 결산기 (12 월 ) 2011A 2012F 2013F 매출액 ( 십억원 ) 175.9 261.6 313.9 영업이익 ( 십억원 ) 10.1 18.2 22.8 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 8.8 18.9 20.5 당기순이익 ( 십억원 ) 6.9 14.8 16.4 EPS( 원 ) 618 1,194 1,323 증감률 (%) -41.3 93.0 10.8 PER( 배 ) 13.0 8.2 7.4 ROE(%) 12.6 19.0 17.4 PBR( 배 ) 1.6 1.6 1.3 자료 : K-IFRS 별도기준, 유진투자증권 참고 : 갤럭시노트해부도중 3 번이동사의제품인디지타이저자료 : 삼성전자, 유진투자증권
회사개요 도표 1 도표 2 연도 내용 1997.4 식품용피팅제조업중심으로 " 대명케미칼 " 설립 2000.4 상호변경 ( 대명케미칼 -> 디엠티 ) 2002.10 코스닥상장 2006.5 상호변경 ( 디엠티 -> 바오밥 ) 2006.7 상호변경 ( 바오밥 -> 굿센 ) 2008.12 계열회사추가 ( 주 ) 플렉스컴, ( 주 ) 플렉스컴베트남현지법인 2008.12 회사의분할합병결정 2009.2 최대주주변경 ( 주식회사플렉스컴 하경태 ) 2009.3.2 상호변경 ( 굿센 -> 플렉스컴 ) PCB 제조및판매, 전자부품조립을위한플렉스컴흡수합병 2009.10.8 굿센자산양도완료 (100% 자회사 ) 자료 : 유진투자증권 자료 : 유진투자증권 RF 35.2% 기타 11.1% 단면 0.3% 다층 14.4% 양면 39.0% 도표 3 도표 4 ( 십억원 ) 350 단면 양면 다층 RF 기타 300 250 200 150 100 50 0 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012F 2013F 자료 : 유진투자증권 ( 십억원 ) (%) 350 매출액 영업이익률 10 300 9 8 250 7 200 150 100 50 0 2007A 자료 : 유진투자증권 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 2013F 6 5 4 3 2 1 0 2_ www.eugenefn.com
실적전망 도표 5 F/S ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11A 1Q12P 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2010A 2011A 2012F 2013F 매출액 40.5 34.9 43.6 56.8 80.1 65.0 61.5 55.0 154.4 175.9 261.6 313.9 영업이익 2.1 2.1 2.9 3.0 5.7 4.6 4.3 3.6 13.2 10.1 18.2 22.8 세전이익 1.5 0.7 4.1 2.5 6.3 4.4 4.7 3.5 10.8 8.8 18.9 20.5 당기순이익 1.5 0.2 4.1 1.2 6.3 2.0 4.7 1.7 10.8 6.9 14.8 16.4 영업이익율 (%) 5.1 6.0 6.7 5.3 7.1 7.1 7.0 6.5 8.5 5.7 7.0 7.3 순이익율 (%) 3.7 0.4 9.4 2.0 7.9 3.1 7.7 3.1 7.0 3.9 5.6 5.2 Valuation EPS( 원 ) 1,054 618 1,194 1,323 증감율 (%) 40.2-41.3 93.0 10.8 PER( 배 ) 5.5 13.0 8.2 7.4 ROE(%) 26.5 12.6 19.0 17.4 PBR( 배 ) 1.3 1.6 1.6 1.3 자료 : 2010~2013년 K-IFRS 별도기준, 유진투자증권 도표 6 도표 7 ( 억원 ) 10,000 인터플렉스 플렉스컴 9,000 8,000 비에이치 뉴프렉스 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A ( 억원 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 단면 / 양면다층 Rigid-Flex FPCB 는연평균 9.8% 성장 2008A 2009A 2010A 2011A 2012E 자료 : TSR, 유진투자증권 자료 : 유진투자증권 www.eugenefn.com _3
주요 Q&A Q. 1 분기및 2 분기실적은? 1분기실적은매출액 801억원, 영업이익 57억원, 순이익 63억원을달성. 실지영업이익은이보다조금양호하게나왔으나세무조사에대한충당금을일부반영한것이다. ( 이는전년동기대비매출액은 +97.7%, 영업이익은 176.2%, 당기순이익은 +323.0% 증가한수치임 ) 2분기실적가이던스는매출액 650 억원에영업이익률은 7% 정도를예상하고있다. 2분기매출액이전분기대비감소하는이유는갤럭시노트용디지타이저공급업체이원화및수량감소가예상되기때문이다. Q. 12 년실적가이던스는? 동사의 12년가이던스는매출액 2,600억원영업이익 ( 연결기준 ) 은 220억원으로예상한다. ( 당사는매출액 2,616억원, 영업이익 ( 별도기준 ) 은 182억원을제시한다 ) 상반기갤럭시노트의매출이크게차지한가운데, 점차비중이줄어들것으로예상하고있다. 그러나동사는갤럭시 S 후속모델에제품을공급할예정이고, 3분기부터출시가예상되는갤럭시 S 후속모델의파생제품들이출시되면서 FPCB 공급업체확대가이루어질것으로예상하고있어, 동사의성장은지속될것으로예상하고있다. 또한아직결정되지않은갤럭시노트의후속모델출시에대한기대는아직매출에반영하지않고있다. 갤럭시노트후속모델에대해서는현재디지타이저를공급할수있는업체는플렉스컴과인터플렉스정도로예상하고있다. ( 삼성전자무선사업부공급업체는 4개사중에서공급가능한회사는 2개 ) 또한 55인치용 OLED TV향 FPCB 를개발하고있으며, 동사는공급가능한수준이다. OLED TV에는케이블이 2개가소요되며. 단가는 10달러정도이다. TV용 FPCB 를지속적으로판매하고있는데, 2009년에는가장많은월매출액 30억원, 연간 300 억원정도까지달성한경험이있다. Q. 연간실적에서 09 년이후영업이익률이계속하락하고있는데? 2009년영업이익률이높았으며, 이중 3분기에가장높았는데, 이는 TV 부문의실적때문이었다. 2009년우회상장이완료되고, 일부감가상각도완료되는시점이었다. 3분기영업이익 60억원중에 30억원이 TV부문에서발생했다. 2010년넘어오면서 TV 비중줄어들고휴대폰비중이점차커지면서이익률은하락하고있다. 올해는영업이익률 7% 대를유지할것으로예상하고있다. 4_ www.eugenefn.com
Q. 현재 Capa 는? 증설계획은? 현재최대매출은 3,500 억원 ~4,000 억원정도로추가증설불필요한상황이다. 국내는전혀 Capa 증설계획이없다. 다만, 베트남법인은연간 40억원정도의투자를계획하고있다. 연말기준베트남법인의연간 Capa는월매출액 120~130억원수준이다. Q. 베트남법인의현황및장래성은? 베트남법인은연간매출액이 1,100 억원에서 1,200 억원에도달할것으로예상하고있다. 베트남은 50년간토지무상임대, 법인세도이익발생연도부터 5년간면제등으로유리한조건하에서진출하였으나, 최근진출하는기업에대해서는다소혜택이약해진상황이다, 베트남법인은국내에서이익실현이어려운후공정중심의제품생산을맡기는형태이고, 이는본사의이익을개선시켜주는역할을해주고있다. 그러나올해초부터도금장비투자로전공정작업까지도진출하고있다, 베트남의싼인건비를활용하기위해서이다, 현재월매출액은 80억원 Capa 이지만, 올해 5월에도금설비 1라인더증설완료를마치면, 월매출액이 120~130억원까지확대될것으로보고있다. 베트남법인은이익이높다. FPCB 사업은특성상인건비가중요하다. 현재는국내인력대비 1/8 정도이다. 또한토지 50년간무상임대, 세제혜택 (5년간면제, 최장 10년간 ) 등비용요소가낮기때문이다. 베트남법인은점차자체영업이가능한수준으로성장할것이다. 따라서해외거래선을확보하는것이가장중요한과제이다, 동사의베트남법인은삼성전자베트남법인에 1차벤더등록되어있고, 베트남에진출예정인캐논도시바등에도접촉을시도하고있다. 현재는베트남법인의대부분매출은삼성향매출이다. www.eugenefn.com _5
Q. 회사성장배경은? 2003년설립되어 FPCB를생산하고있는동사는 2003년 ~ 2006년에연평균매출성장률 102.3% 를기록하며고성장을유지하였다. 2005년 8월부터양면분리형의 50/50μm의 Fine Pattern 제품을양산하여 150 만개이상을국내디지털카메라 1위업체인삼성테크윈에공급하여카메라모듈부문에서는국내 FPCB 업체중 1위의실적을달성하였다. 또한 2008년삼성전자무선사업부와 VD사업부에 1차벤더로등록하였다. 이후 2009년도매출액 1,345억원을달성하며국내 1군업체에진입하였다. 2010년 4분기부터갤럭시노트디지타이저관련매출이발생하였다. 갤럭시노트에채택되면서실적이급성장하였다. 그러나현재갤럭시노트의수량줄어들고, 갤럭시S 후속모델로전환예정이어서관련매출이감소하고있다. Q. 주요고객은? 최종수요처는삼성이 85% 수준이다. 해외거래처 ( 시티즌, 샤프, 캐논등 ) 는 6~7% 정도이다. 동사의주요고객은삼성전자무선사업부관련업체및삼성전기 ( 국내, 중국 ), 삼성테크윈, 팬택계열등국내거래선과일본, 대만등해외거래선등이있다. 팬택이나 LG는매출액이미미한수준이며, 최근크루셜텍매출비중커지고있다. Q. 동사주요제품은어디에사용되는가? 동사의 FPCB 제품의주요목표시장은휴대폰부품, LCD 모듈, 카메라모듈, 디지털카메라, 광픽업 (ODD) 등을생산하는제조업체이다. FPCB 수요가가장많은휴대폰제조사들을보면삼성전자및팬택계열등이다. 삼성전자에 2008년말부터 1차벤더로등록하여직접 FPCB 를공급하고있으며삼성테크윈, 크루셜텍등에 FPCB 부품을공급하고있다. LCD 모듈관련 FPCB 부품은 SMD, 유비셀, 호시덴을통해삼성관련회사들의제품에공급된다. LG전자의경우 2008년 4월부터제품을납품하고있다. 카메라모듈은국내 1위디지털카메라공급업체인삼성테크윈및삼성광통신, 켐시스등에카메라모듈관련 FPCB 를직접공급하고있다. Q. 원재료수급은? 일본업체수입비중은줄어들고있으며, 이녹스, 한화 L&C, 두산등에서받고있다. 수급에는문제가없다. 6_ www.eugenefn.com
Q. 동사의경쟁력은? 플렉스컴은대면적에강하다고볼수있다. 갤럭시탭과갤럭시노트에채택되면서성장하였으며, 외형은 FPCB 업계에서 3~4 위권을지키고있다. 삼성전자에직접 FPCB 를납품하는업체는삼성전기. 인터플렉스, SI플렉스, 플렉스컴등 4개업체이다. SMD 의 FPCB 주요공급업체는비에이치이며, 플렉스컴은일부제품을 SMD 에납품하고있다. 인터플렉스는다양한제품생산, 설비까지갖추고있어업계 1위를차지하고있고, 고객다변화에성공한기업이다. 비에이치는 OLED 모듈용 FPCB 를생산, SMD 내 70% 이상을차지하는것으로알고있다. 비에이치의강점은소품종대량생산에기인한가격경쟁력이라할수있다. Q.FPCB 시장은상황은? FPCB에대한수요는 2000년이후급증하여경박단소화되는전자제품의추세로인해기존의경성인쇄회로기판이적용되던영역을점차대체해가며시장전체에서비중이높아지고있다. 향후휴대폰, LCD 모듈, 카메라모듈이외의분야인자동차, 의료, 항공관련부문에도 FPCB 수요발생가능성이높은것으로예상하고있다. FPCB 시장은 05 ~ 06년을기점으로큰변화를맞이하였다. FPCB 업체간경쟁과열과중국업체의기술력상승등으로 FPCB 시장이위축되고있었다. 이때국내 FPCB 1,2 위간의합병 ( 영풍전자의인터플렉스인수 ) 으로시장의폭을넓혀주는계기가되면서, 새로운 FPCB 업체들이등장하게되었다. 현재 FPCB 시장에서가장큰영향을주는산업은 IT 산업중휴대폰산업이다. 따라서최근스마트기기와태블릿PC 등전방산업의수요확대와삼성전자와 LG전자의세계시장점유율확대에힘입어국내 FPCB 생산량이큰폭으로증가하고있다. Q. 주고객인삼성전자향매출이지속될까? 가능하다고본다. 갤럭시노트에이어갤럭시S 후속모델에도지속적으로공급할예정이다. 동사는삼성전자와삼성계열사 ( 삼성SDI, 삼성테크윈, 삼성광통신등 ) 및관련협력업체에지속적으로납품을지속하고있다. 삼성전자는글로벌휴대폰기업보다먼저다양한기능의휴대폰 (DIGITAL CAMERA 폰, DMB 폰, MP3 폰, 안드로이드폰등 ) 을출시하면서휴대폰시장을선도해가고있다. 동사는이러한변화에적극대응하고있다. 우선휴대폰용카메라모듈부분에있어동사는삼성테크윈과삼성광통신등에 FPCB 공급부분에있어서, 확고부동한 1위의자리를차지하고있다. 또한, 휴대폰에적용되는 TOUCH PAD 및 TOUCH SCREEN 부분에서도멜파스, 시노펙스등과개발및생산을추진하고있다. www.eugenefn.com _7
Q. 수출비중은얼마나되는가? 11 년기준, 수출비중은 68% 이다. 그러나수출의대부분은 Local 수출로이루어져, 직수출비중은미미한수준이다. 내수와수출은 2010년기준 35:65, 2011년기준 32:68의비율로구성되어있다. 2011년부터스마트기기및태블릿 PC 등이증가함에따라베트남현지법인을통한물량대응과신규거래선에대비생산능력을증설하였고, 2012년부터본격적인성장을추진하고있다. Q. 삼성전자매출비중이너무크다. 고객다변화추진은? LG전자정보통신사업부와 LG전자계열사는물론, 신규업체 (CITIZEN, 크루셜텍등 ) 의거래를통한매출처의다변화를꾀하고있다. Q. 갤럭시노트매출이감소할거라고보는데? 맞다, 1분기가정점이고, 2분기부터감소가예상된다. 겔럭시노트관련매출은올해 1분기매출에서약 50% 를차지했다. 2분기에도매출액의 650억원중에서약 250억원을달성할수있을것으로예상하고있다. 또한아직은미정이지만, 갤럭시노트후속모델이 4분기정도에출시할수도있을것으로보고있어관련매출을이어갈것으로보고있다. Q. 갤럭시 S 후속모델에는제품을납품하나? 갤럭시 S 후속모델이일부제품을공급할것으로예상한다. 그러나갤럭시노트의디지타이저에비해서는제품단가나수익성에서는많이떨어지는부품이다. ( 당사의생각 : 갤럭시노트수혜에따른갤럭시 S 후속모델에서는배제되었다고보며, 제품공급업체를이원화할경우나, 파생모델출시에동사의수혜는예상된다. 과거경험상제품출시 2~3 개월간은초기공급업체가공급이지속될것이나, 이후파생모델은공급업체이원화체제를구축할것으로예상한다. 사이클상 3 분기에는파생모델이대두될것으로판단한다.) 8_ www.eugenefn.com
Q. 새로이추진하고있는사업은? OLED TV용 FPCB 를개발하고있다. 55인치 OLED TV에동사의제품이 2개들어갈예정이다. TV용 FPCB 업체는과거에경쟁이있었으나, 현재는플렉스컴이거의대응을하고있다. 초기불량에적극적으로대응하여물량이나오기시작하였다. TV생산은대부분슬로바키아나멕시코에서이루어지고있다. 동사는현재월매출액 10~15 억원정도이나, 동사는미래를위한투자로지속하고있는실정이다. OLED TV에와이어를대체하는케이블형태로공급한다. 기존 TV에서는 1개를사용하였으나, OLED TV 에서는 2개정도를사용할것으로보고있다. 특히 240Hz나 480Hz 정도의고가 TV에채택될것이며. 단가는개당만원정도가예상된다. Q. 신주인수권관련 (BW) 현재남아있는 BW는대표이사가보유하고있다. BW 금액은 50억원으로행사가능한주식수는약 120만주로현재주식수 (1,250만주 ) 의약 10% 에해당한다. 2015년까지전환이가능하다. www.eugenefn.com _9
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 상기투자등급은 3월 3일부터변경적용함 변경후ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 0% 미만 변경전ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만 10_ www.eugenefn.com