215 년 6 월 26 일기업분석 동아에스티 (179) BUY ( 유지 ) 동아 ST 에대한 3 가지우려, 문제없다 제약 / 바이오 Analyst 김태희 2-6114-2922 th.kim@hdsrc.com RA 안예원 2-6114-2924 yewon.an@hdsrc.com 주가 (6/25) 151, 원 목표주가 18, 원 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 보통주 ) 제약 Overweight 1.2 조원 7,924,516 주 유동주식비율 48.8% KOSPI 지수 2,85.6 KOSDAQ 지수 753.66 6 일평균거래량 78,618 주 6 일평균거래대금 18 억원 외국인보유비중 25.1% 수정 EPS 성장률 (15~17 CAGR) 1.7% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 161, 원 8,6 원 베타 (12M, 일간수익률 ).9 주요주주강신호외 28 인 27.6% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 -1.% 48.% 68.2% 상대 1.9% 45.% 57.% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) 6 4 2-2 174, 148, 122, 96, -4 7, 6/14 9/14 12/14 3/15 6/15 3 가지우려있지만부정적인영향크지않아 1 미국에출시된시벡스트로의매출증가가생각보다더디다. 하지만 Zyvox 와 Cubicin 사례에서 알수있듯이슈퍼박테리아항생제는 1 년이상꾸준히매출액이증가한다. 2 DA-981 이천 연물의약품이다. 하지만미 FDA 가제정한천연물신약가이드라인이있으며다수의천연물신약이 이미허가를받았다. 3 주력제품스티렌의약가인하가예정되어있다. 하지만이미 2 년전부터 개량신약이출시됐으며올해 11 개의신제품으로매출감소분을충분히커버할수있을전망이다. 2Q15 에도수익성개선추세이어질것 동사의 2Q15 매출액을 1,47 억원 (-.6%yoy), 영업이익을 143 억원 (+26.4%yoy) 으로추정한 다. 매출액은작년 2 분기와비슷한수준이겠지만영업이쉽지않은환경에서전분기대비 5.4% 증가했다는점은긍정적이다. 영업이익은컨센서스를상회할것으로전망하는데, 3Q14 컴플라이 언스프로그램강화이후마케팅비용이크게줄었으며시벡스트로유럽허가에대한마일스톤 15 억원이반영되기때문이다. 당사제약업종 Top pick 의견유지 동아에스티에대한목표주가 18, 원과당사제약업종 Top pick 의견을유지한다. 국내에서 전문의약품부문이회복세를보이고있고, 작년에볼라바이러스의확산으로부진했던 WHO 향수 출도정상화됐으며, 자체신약시벡스트로의미국과유럽성과가기대되고, 당뇨병성신경병증치 료제, 아라네스프바이오시밀러등다수의신약파이프라인의임상이순조롭게진행되고있다는 점이투자포인트다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) 매출액 ( 십억원 ) 495.8 568.1 58.9 68.1 638.3 영업이익 ( 십억원 ) 39.4 48.2 54. 58.4 63.2 순이익 ( 십억원 ) (65.3) 34.3 39.6 44.1 48.9 지배기업순이익 ( 십억원 ) (65.3) 34.3 39.6 44.1 48.9 EPS ( 원 ) (11,55) 4,551 5,58 5,563 6,178 수정 EPS ( 원 ) (11,55) 4,551 5,58 5,563 6,178 PER* ( 배 ) NA-NA 28.-17.4 29.9 27.1 24.4 PBR ( 배 ) 1.7 1.4 2.3 2.1 2. EV/EBITDA ( 배 ) 16.1 11.9 17. 15.8 14.5 배당수익률 (%).3.8.5.5.5 ROE (%) (11.) 7.4 7.9 8.2 8.4 ROIC (%) (7.6) 5.9 8. 8.6 9.1 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 동아에스티, 현대증권
동아에스티에대한 3 가지우려, 문제없다 동사에대한시장의우려는크게 3 가지정도로요약된다. 미국에서출시된신약시벡스트로의매출증가가생각보다더디다는점, 미국에서임상 2 상을완료한 DA-981 이천연물신약이라허가에대한불확실성이높다는점, 대표품목스티렌의약가인하로실적이크게악화될것이라는점이다. 우리는이 3 가지모두부정적인영향이크지않다고판단한다. 1) 시벡스트로의더딘매출증가? 슈퍼박테리아항생제는 slow starter! 1 년이상꾸준히증가할전망 작년미 FDA 의허가를받고출시한자체신약시벡스트로의처방이시장의기대에못미치고있다. 출시이후처방이꾸준히증가하고는있지만최근 3 개월동안월평균 7 만달러의처방을기록중이다. 일반적으로신약이출시된후 peak 매출액을달성하기까지 6 년정도의기간이걸린다. 하지만슈퍼박테리아항생제인화이자의자이복스는 2 년에출시돼 12 년후인 212 년에 peak 매출액을기록했으며, 23 년에출시된큐비스트 (14 년머크가인수 ) 의큐비신은출시 13 년후인 216 년에최대매출을달성할것으로예상된다. 이는슈퍼박테리아항생제가위급한환자에게주로쓰이기때문에신약의안전성이시장에서검증받는기간이필요하며, 치료제가많지않기에환자에게내성이발생했을때치료제를전환하는의사의성향때문인것으로판단된다. 따라서지금은시장침투속도가빠르지않지만 1 년이상의기간동안시장점유율을꾸준히늘려갈것으로판단한다. 최근유럽에서도출시됐고, 자이복스의내성환자가늘고있기에시벡스트로에대한기대는여전히유효한상황이다. 그림 1> 시벡스트로미국처방액추이 - 월간 그림 2> 시벡스트로미국처방액추이 - 주간 ( 천USD) SIVEXTRO 1, 8 6 4 2 14.7 14.1 15.1 15.4 자료 : Bloomberg, 현대증권 ( 천USD) SIVEXTRO 25 2 15 1 5 14.7 14.1 15.1 15.4 자료 : Bloomberg, 현대증권 2
그림 3> 자이복스 peak 매출액은출시 12 년후 ( 십억원 ) 출시일자 : 2.4.18 최고매출시점 : 출시 12 년후 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 자료 : Pfizer, 현대증권 1,515.1 24 27 21 213 216 219 그림 4> 큐비신 peak 매출액은출시 13 년후로예상 ( 십억원 ) 출시일자 : 23.9.12 최고매출시점 : 출시 13 년후 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 자료 : Cubist, 현대증권 1,173.2 24 27 21 213 216 2) 미 FDA 가천연물신약은인정안한다? 한다! 천연물의약품에대한가이드라인도있어 시벡스트로다음으로기대가큰파이프라인은당뇨병성신경병증치료제 DA-981 이다. 미국에서임상 2 상을완료했으며 5% 이상의환자에서통증이 5% 감소하는등효능이우수하고부작용이작은것으로알려졌다. 다만주원료가부채마이기에천연물의약품에대해거부감없는한국, 중국, 일본과달리미 FDA 는허가를안내줄수도있다는우려가있다. 신종플루치료제로알려진길리어드의타미플루는팔각회향이라는열매의성분이중요원료이다. 널리사용되는바이엘의아스피린은버드나무껍질, BMS 의항암제탁솔은주목에서추출됐으며, 마약성진통제모르핀도양귀비에서성분을얻는다. 이처럼이미상당수의천연물의약품이글로벌시장에서쓰이고있다. 미국에서도 1998 년이후천연물의약품에대한연구가본격적으로시행된것으로알려졌고, 24 년미 FDA 는 Guide for Industry-Botanical Drug 을발표하며천연물의약품을인정하는기준을설정했다. 이후천연물신약에대한임상건수가빠르게늘었고, 6 년녹차잎에서추출한 Veregen( 생식기사마귀치료제 ) 과 12 년남미에서자라는고무나무의수액으로개발한 Fulyzaq( 에이즈환자의설사치료제 ) 이각각천연물신약 1 호와 2 호로 FDA 의승인을받았다. 따라서 DA-981 을천연물의약품이라는이유로부정적으로볼필요는없으며, 임상 3 상결과와파트너링계약에도기대해볼상황이라판단한다. 그림 5> 미국 pre-ind 및 IND 신청천연물의약품현황 99~ 1~2 3~4 5~6 7~8 9~1 11~12 계 pre-ind 4 8 21 17 21 2 17 18 IND 37 37 52 6 66 54 66 372 NDA 1 1 2 계 41 44 73 78 87 74 84 482 자료 : FDA, 한국바이오경제연구센터, 현대증권주 : IND 는신약임상시험승인, NDA 는신약허가신청 3
그림 6> 미 FDA 허가받은천연물신약의매출액추이 ( 백만 USD) 미국천연물신약매출액 2 17.5 15 12.6 1 5 6.6.4 1.5 28 29 21 211 212 자료 : IMS, 산업자료, 현대증권 3) 스티렌의특허만료로실적악화될것이다? 신제품으로커버가능! 이미매출액감소했고 11 개신제품으로커버가능 오는 7 월말위염치료제스티렌의특허만료로약가가 3% 인하될예정이다. 동사의주력제품이기에부정적인영향을피할수는없겠지만, 그정도가크지는않을전망이다. 일단 213 년부터대원제약과종근당을중심으로다수의제약사가스티렌개량신약을출시했고, 이로인해스티렌의분기매출액이 2 억원에서 11 억원수준으로하락했다. 특허만료기간과인하율을고려하면하반기약 55 억원의매출이감소하는효과에그칠전망이다. 또한올해신제품 11 품목이출시될예정이어서부정적인영향은상쇄될것으로예상한다. 신제품중주목할만한품목은 1 일 3 회제형이던스티렌을 1 일 2 회제형으로개량한스티렌 GR, 국내매출액 1 위제품인바라크루드제네릭, 폐암치료제알림타제네릭등이다. 12 월출시예정인동사의 5 호신약 DA-1229( 당뇨병치료제 ) 도블록버스터로의성장이기대되는제품이기에내년스티렌약가인하의영향은더욱작아질전망이다. 2Q15 에도수익성개선추세이어질것 크게줄어들마케팅비용과마일스톤으로수익성개선전망 동사의 2Q15 매출액을 1,47 억원 (-.6%yoy), 영업이익을 143 억원 (+26.4%yoy) 으로추정한다. 매출액은작년 2 분기와비슷한수준이겠지만영업이쉽지않은환경에서전분기대비 5.4% 증가했다는점은긍정적이다. 영업이익은컨센서스인 138 억원을상회할전망인데, 3Q14 컴플라이언스프로그램강화이후마케팅비용이크게줄었으며시벡스트로유럽허가에대한마일스톤 15 억원이반영되기때문이다. 이때영업이익률은 9.7% 로 4Q14 8.5%, 1Q15 9.2% 에이어수익성개선추세는지속될전망이다. 그림 7> 2Q15 예상실적 ( 십억원 ) 2Q14 1Q15 2Q15E %YoY %QoQ 컨센서스 매출액 147.9 139.5 147. (.6) 5.4 15.2 영업이익 11.3 12.8 14.3 26.4 11.4 13.8 opm(%) 7.6 9.2 9.7 9.2 당기순이익 6.2 8.7 1.8 74.2 24.2 8.9 자료 : 현대증권 4
당사제약업종 Top pick 의견유지 투자의견 BUY, 목표주가 18 만원유지 동아에스티에대한투자의견 BUY 와목표주가 18, 원을유지한다. 국내에서전문의약품부문이회복세를보이고있고, 작년에볼라바이러스의확산으로부진했던 WHO 향수출도정상화됐으며, 자체신약시벡스트로의미국과유럽성과가기대되고, 당뇨병성신경병증치료제, 아라네스프바이오시밀러등다수의신약파이프라인의임상이순조롭게진행되고있다는점이투자포인트다. 5
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) ( 적용기준 ) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) 매출액 495.8 568.1 58.9 68.1 638.3 현금및현금성자산 115.7 281.6 3.7 319.9 341.9 매출원가 233.8 264. 268.4 28.3 293.6 단기금융자산 9.4 13.3 13.6 14.2 14.9 매출총이익 262. 34.1 312.5 327.7 344.7 매출채권 95.9 86.3 88.2 92.3 96.9 판매비와관리비 222.6 255.9 258.5 269.4 281.5 재고자산 91.6 84.6 86.5 9.5 95. 기타영업손익..... 기타유동자산 12.6 9.8 1. 1.5 11. 영업이익 39.4 48.2 54. 58.4 63.2 유동자산 325.2 475.5 499. 527.4 559.8 EBITD A 59.6 72.6 78. 82. 86.8 투자자산 145.1 132.7 136.7 14.8 145. 영업외손익 (22.1) (4.) (3.2) (2.) (.6) 유형자산 441. 456.8 454.3 453.3 453.7 금융손익 (4.9) (5.) (4.3) (3.) (1.7) 무형자산 11. 11.5 1.8 1.2 9.6 지분법손익..... 이연법인세자산..... 기타영업외손익 (17.2) 1. 1. 1.1 1.1 기타비유동자산 3.5 1.5 1.5 1.6 1.6 세전이익 17.3 44.2 5.8 56.4 62.6 비유동자산 6.5 62.5 63.4 65.9 61. 법인세비용 82.6 9.9 11.2 12.4 13.6 자산총계 925.7 1,78. 1,12.4 1,133.3 1,169.7 당기순이익 (65.3) 34.3 39.6 44.1 48.9 지배기업순이익 (65.3) 34.3 39.6 44.1 48.9 매입채무 29.7 28. 28.6 3. 31.5 총포괄이익 (59.1) 27.2 39.6 44.1 48.9 단기금융부채 8.8 127.7 121.3 115.3 19.5 지배기업총포괄이익 (59.1) 27.2 39.6 44.1 48.9 단기충당부채 4.7 5. 5.1 5.3 5.6 순비경상손익..... 기타유동부채 54.7 61.5 59.6 57.9 56.1 수정순이익 (65.3) 34.3 39.6 44.1 48.9 유동부채 169.9 222.2 214.7 28.4 22.6 장기금융부채 27.9 321.4 318.4 315.2 311.8 현금흐름표 장기충당부채..... ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 퇴직급여부채 8.4 13.3 13.6 14.2 14.9 당기순이익 (65.3) 34.3 39.6 44.1 48.9 이연법인세부채 25.8 2.8 21.3 22.3 23.4 유무형자산상각비 2.2 24.4 23.9 23.7 23.6 기타비유동부채 11.3 13.6 13.9 14.5 15.2 기타비현금손익조정 94.5 22.6 11.2 12.4 13.6 비유동부채 316.5 369. 367.1 366.2 365.3 운전자본투자 15.9 12.3 (5.2) (8.9) (9.6) 부채총계 486.3 591.1 581.7 574.5 568. 기타영업현금흐름 (79.8) (1.4) (1.7) (11.4) (12.5) 영업활동현금흐름 (14.5) 83.2 58.9 59.9 64. 자본금 36.8 38.5 38.5 38.5 38.5 설비투자 (31.4) (28.6) (2.8) (22.) (23.4) 자본잉여금 278.5 227.4 227.4 227.4 227.4 무형자산투자 (2.) (1.2)... 기타자본항목 (.6) (.6) (.6) (.6) (.6) 단기금융자산증감.. (.3) (.6) (.7) 기타포괄손익누계액 184. 181.8 181.8 181.8 181.8 투자자산증감 (18.2) 3.1 (4.) (4.1) (4.2) 이익잉여금 (59.3) 39.7 73.6 111.7 154.7 기타투자현금흐름 2.4 3.6 (.) (.) (.) 지배기업자본총계 439.4 486.8 52.7 558.8 61.8 투자활동현금흐름 (49.2) (23.) (25.1) (26.8) (28.3) 금융부채증감 (4.4) 19.9 (9.4) (9.2) (9.1) 비지배지분..... 자본의증감 (.6).... 자본총계 439.4 486.8 52.7 558.8 61.8 배당금당기지급액. (1.8) (5.8) (5.9) (5.9) 기타재무현금흐름 (8.9) (7.).6 1.3 1.4 부채와자본총계 925.7 1,77.9 1,12.4 1,133.3 1,169.8 재무활동현금흐름 (13.9) 11. (14.6) (13.9) (13.6) 기타현금흐름 (1.9) 4.6... 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) (79.5) 165.8 19.2 19.1 22. ( 원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 기초현금및현금성자산 195.3 115.7 281.6 3.7 319.9 EPS (11,55) 4,551 5,58 5,563 6,178 기말현금및현금성자산 115.7 281.6 3.7 319.9 341.9 수정EPS (11,55) 4,551 5,58 5,563 6,178 주당순자산 (BPS) 57,81 63,242 65,737 7,55 75,978 총영업현금흐름 (28.1) 56.7 67.3 7.7 74.2 주당매출액 (SPS) 87,79 73,799 74,175 76,77 8,594 잉여현금흐름 (46.6) 43.5 41.6 4.4 41.9 주당총영업현금흐름 (GCFPS) (4,964) 7,367 8,588 8,924 9,372 순현금흐름 (14.5) 72.3 28.9 29. 31.8 주당배당금 25 75 75 75 75 순현금 ( 순차입금 ) (226.5) (154.2) (125.4) (96.3) (64.5) 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) NA NA 1.7 1.5 1.2 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 매출액성장률 (46.7) 14.6 2.3 4.7 5. ROE (11.) 7.4 7.9 8.2 8.4 영업이익성장률 (55.5) 22.3 12. 8.1 8.2 ROA (4.8) 4.5 5. 5.3 5.5 EBITDA 성장률 (48.8) 21.8 7.4 5.1 5.9 ROIC (7.6) 5.9 8. 8.6 9.1 지배기업순이익성장률 NA NA 15.5 11.4 1.9 WACC 5.3 2.1 2.1 2.1 2.1 수정순이익성장률 NA NA 15.5 11.4 1.9 ROIC/WACC ( 배 ) (1.4) 2.9 3.9 4.2 4.5 영업이익률 7.9 8.5 9.3 9.6 9.9 경제적이익 (EP, 십억원 ) (85.9) 2.9 32.2 35.8 39.4 EBITDA이익률 12. 12.8 13.4 13.5 13.6 부채비율 11.7 121.4 111.7 12.8 94.4 당기순이익률 (13.2) 6. 6.8 7.3 7.7 순금융부채비율 51.5 31.7 24.1 17.2 1.7 수정순이익률 (13.2) 6. 6.8 7.3 7.7 이자보상배율 ( 배 ) 5.1 5.2 5.2 5.5 6. 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표자료 : 동아에스티, 현대증권 6
투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 원 ) 동아에스티 254, 28, 162, 116, 7, 13/6 13/1 14/2 14/6 14/1 15/2 15/6 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) 동아에스티 13/7/9 BUY 178, 13/1/29 BUY 156, 14/7/8 BUY 14, 15/1/12 BUY 12, 15/4/2 BUY 14, 15/5/11 BUY 155, 15/5/26 BUY 18, 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(1% 이상 ), Neutral(-1~1%), Underweight(-1% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(3% 이상 ), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 (215. 3. 31 기준 ) 매수중립매도 87. 13. - * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 7