2007

Eugene Prisma 16. 9. 6 Weekly Fixed Income Strategy 변동성완화와박스권흐름전망 9월 FOMC 이후장기물중심급락하며장단기금리차최근금리상승이전수준가까이축소미연준의금리인상우려완화, 다만온건한금리인상전망에따른채권시장경계감은지속경제지표부진하나전망에부합한성장경로와가계부채관리로기대하기어려운한은의금리인하채권금리, 상승리스크완화되고변동성도축소, 금리흐름견인할모멘텀출현까지박스권전망 Fixed Income/ 연구위원신동수 Tel. )368-6181 dsshin@eugenefn.com 9 월 FOMC 이후장기물중심으로급락하며장단기금리차축소 - 9 월 FOMC 이후채권금리가장기물을중심으로급락했다. 그동안금리상승리스크요인으로작용하였던미연준의금리인상우려가완화되었기때문이다. 국고채 3/1 년격차는 6.5bp 에서 19.7bp 로축소되며다시 bp 를하회하였고국고채 3 년과기준금리간격차도 5.3bp 로축소되었다. 채권금리가단기급락하면서시장의관심은채권금리가얼마나더하락할수있을지에관심이모아질것으로보인다. 우리는채권금리가의미있는추가하락을위해서는두가지조건, 첫째, 미연준의연내금리동결, 둘째, 한은의추가금리인하기대가필요하다는입장이다. 가계부채관리강화로연내한은의기준금리인하가쉽지않다는점, 미연준이 9 월기준금리를동결했지만연내한차례금리인상전망에는큰변화가없다는점에서채권금리의추가하락룸은크지않을것으로예상된다. 미연준의빠른금리인상우려완화, 다만금리인상전망에따른채권시장경계감은지속 - 9 월 FOMC 의관건은미연준이금리인상에나설것인지, 금리를동결하더라도통화정책문구나옐런의장의기자간담회결과가매파적일지등에관심이높았다. 결론은기준금리를동결했고, 향후온건한금리인상전망도유지했다. 향후미연준의금리인상이향후발표될경제지표에좌우될것이라는기존의입장도달라지지않았다. 도표 1 국고채 3 년 - 기준금리, 국고채 1 년 -3 년스프레드추이.8.7 (%p) 국고 3- 기준금리 국고 1- 국고 3.6.5.4.3. 금리인하기대가반영 되었된저점과의격차가 4.6bp 에불과.1. -.1 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 자료 : 한국은행, 연합인포맥스, 유진투자증권 연내기준금리동결전망 기준금리와격차 5.3bp 에 불과

- 다만, 옐런의장은대부분의연준위원들이미국경제에새로운충격이없다면연말에금리인상을예상하고있다고밝혔다. 미연준은경제전망에서단기위험이전반적으로균형으로돌아서는등금리인상근거가강화된것으로평가하고있는만큼경제지표가크게악화되지않는한미연준이정책의신뢰를유지하기위해서라도연내한차례금리인상이단행될가능성이높다. 미연준의점도표도연내한차례, 내년두차례금리인상전망을제시했다. - 미연준의온건한금리인상기조가다시확인되면서글로벌채권금리의급등리스크는낮아졌다. 다만 FOMC 이후채권금리가급락하면서금리인상경계감으로상승했던채권금리가다시크게되돌려졌지만, 연내한차례금리인상전망에는변화가없다. 미연준의연내금리동결을뒷받침할만큼경제지표가악화되지않는한미연준의금리인상경계감은계속될것이며, 이는미국등글로벌채권금리의하락을제한하는요인으로작용할전망이다. 도표 회의일자별연방기금금리인상확률 회의일자 금리수준.5-.5.5-.75.75-1. 1% 이상인상확률 16.11. 8.7 19.3.. 19.3 16.1.14 44.6 46.8 8.6. 55.4 17..1 4.9 46.6 11.8.7 59.1 17.3.15 35.3 45.8 16.6. 54.7 17.5.3 3. 44.9 19.1 3.5 67.8 17.6.14 7.9 43..6 5.6 7.1 주 : 연방기금금리선물 9/3 일기준, 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 도표 3 미연준금리인상확률과한 / 미국채 1y 금리도표 4 주요국국채 1 년추이 1 8 16.1 월금리인상확률 ( 좌 ) 한국국고채 1y( 우 ) 미국국채 1y( 우 ).3.1 3..5. 미국영국독일 프랑스캐나다일본 6 1.9 4 1.7 1..5. 16.1 16. 16.3 16.4 16.5 16.6 16.7 16.8 16.9 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 1.3 -.5 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 16.4 16.7 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 경제지표부진하나성장경로전망부합과가계부채관리강화로기대하기어려운한은의금리인하 - 9 월중 일까지수출이 -17.%(yoy) 나감소했다. 하지만이는 9/1~ 일중조업일수가전년동기간대비.5 일이감소한데기인했고, 일평균수출액은.9%(yoy) 증가했다. 9 월수출이증가세로돌아서기위해서는 9/1~3 일중일평균수출액이 4.1 억달러 ( 조업일수 8.5 일기준 ) 를상회해야한다. 그러나올해 1~ 월말까지월별일평균수출액은평균적으로.5 억달러에불과했다. 이를반영할경우 9 월수출증가율은 -7.% 로추정된다. 블룸버그의 9 월수출컨센서스도 -4.3% 감소할것으로나타나고있다. 결국 9 월수출은한달만에다시감소세로돌아설가능성이높으며이는펀더멘탈불확실성과더불어채권시장에우호적인요인으로작용할전망이다.

- 다만지난 9 월금통위에서한은총재는물가의하방리스크가높아지고성장의조기회복을저해하는불확실성이존재하나성장전망경로가지난 7 월전망에서크게바뀌지않을것으로밝혔다. 개별소비세종료등으로하락했던소비가 8 월에반등했고, 건설투자의호조세가지속되는등기준금리를변경할만큼의미있는펀더멘탈변화를찾기어렵다는것이한은총재의평가였다. 특히정부와의가계부채관리정책공조가강화되고있는만큼빠른가계대출증가세가수그러들기까지한은의금리인하기대를선반영하는금리하락은쉽지않을것이다. 도표 5 한국수출증가율추이도표 6 한국수출과광공업생산증가율추이 5 4 3 1-1 - -3-4 (%, YoY) 수출증가율 일평균수출액증가율 1 11 1 13 14 15 16 자료 : Thomson Reuters, 관세청, 유진투자증권 9/1~ 일중수출 -17.%(yoy) 감소 9 월수출한달만에다시감소전망 (%, YoY) (%, YoY) 수출증가율 ( 좌 ) 5 5 광공업생산증가율 ( 우 ) 4 3 15 1 1 5-1 -5 - -1 1 11 1 13 14 15 16 자료 : Thomson Reuters, 통계청, 유진투자증권 상승리스크완화되고변동성도축소, 금리흐름을견인할모멘텀출현까지박스권흐름전망 - 최근국내채권금리상승요인으로작용했던요인중하나였던미연준의빠른금리인상경계감은완화되었다. 그러나채권금리가급락하면서미연준의금리인상우려완화를상당부분반영했다. 국고채 3 년과기준금리격차가 5.3bp 로축소되었고, 국고채 3/1 년격차도 19.7bp 까지축소되며금리인하기대가뒷받침되었던시점의저점인 15.1bp 와도 4.6bp 에불과하다. - 정부의가계부채관리강화로한은의금리인하가어려운상황임을고려하면단기금리의하락이제한될수밖에없고, 장단기금리차의추가축소도어려울수밖에없다. 월말 / 월초부진한경제지표결과가강세모멘텀으로작용할수있지만금리인하기대를뒷받침하기에는부족하다. - 단기적으로금리의변동성이완화되고금리흐름을좌우할모멘텀이부상하기까지상단과하단이모두제한되는박스권에서크게벗어나기어려울것이다. 국고채 3 년박스권 (1.3~1.35%) 을기준으로박스권상단으로근접시매수로대응하되장기적인금리의방향성은상승에있는만큼적극적인장기물매수나듀레이션확대는자제하는것이바람직하다. 도표 7 주간채권수익률변동현황및전망 9/13 9/3 주간변동폭 (%p) 주간전망 (9/6~9/3) 월간전망 (9 월 ) 국고채 3 년 1.35 1.33 -.47 1.7~1.34 1.5~1.4 국고채 5 년 1.45 1.36 -.79 1.8~1.37 1.8~ 국고채 1 년 7 -.7 1.46~4 1.43~1.65 회사채 AA-(3 년, %) 1.733 1.7 -.33 1.66~1.75 1.63~1.8

금리동향 9 월 FOMC 이후 Fed 금리인상완화로장기물중심으로급락 - 전주채권금리는미연준의금리인상우려완화로급락했다. 9 월 FOMC 이전까지는 Fed 의금리결정을앞둔경계감으로장기물중심으로상승했다. 특히 9/1 일에는일본은행의물가목표조기달성을위한금리조작부양적 질적완화정책으로일본 1 년국채금리가 % 에근접하면서국고채 1 년금리가 9% 까지상승했다. 다만 9 월 FOMC 에서기준금리를동결하고금리인상우려도완화되면서장기물중심으로급락했다. 국고채 1 년금리는주간고점대비 9.bp 하락했고장단기금리차도크게축소되었다. - 9/3 일국고채 3 년 (1.33%) 과국고채 1 년 금리는전주말비각각 -4.7bp, -7.bp 하락했다. 3/1 년스프레드는 19.7bp 로전주말비 -.5bp 축소되었으며 9/1 일이후다시 bp 를하회하였다. 신용스프레드는국고채금리의상대적강세로전반적으로확대되었다. 회사채 AA- 는 37.1bp 로전주말비 bp 확대되었다. 도표 8 주요금리추이 3..5 국고 3Y 국고 1Y 국고 3Y 국고 5Y 국고 Y 기준금리. 1. 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 도표 9 주간이종채권 Yield Curve 와금리등락폭 (bp) 등락폭 (9/3-9/13, 좌 ) 4 9/13( 우 ) 1.6 9/3( 우 ). - -4-6 -8 -.3-3.5-4.7-7.9-7. -4.8-4.7 1.4 1.3-1 CD 91 일통안 1Y 통안 Y 국고 3Y 국고 5Y 국고 1Y 국고 Y 국고 3Y 1.

채권수급 크레딧채권순발행, 은행발행확대로증가, 다만전반적으로부진지속 듀레이션, 보합권등락후금리상승리스크완화로확대전환 도표 1 기관별일평균채권순매수 ( 조원 ) 3 외국인기금자산운용사보험은행 1-1 - 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.1115.1 16.1 16. 16.3 16.4 16.5 16.6 16.7 16.8 16.9 도표 11 주요크레딧채권순발행 ( 조원 ) 8 지방채공사공단채금융채회사채합계 6 4 - -4-6 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.1 16.1 16. 16.3 16.4 16.5 16.6 16.7 16.8 16.9 도표 1 투자자별보유채권듀레이션추이 ( 년 ) ( 년 ) 4.8 기금 ( 좌 ) 8.5 보험 ( 우 ) 4.6 8. 4.4 7.5 4. 4. 7. 3.8 6.5 15.6 15.8 15.115.1 16. 16.4 16.6 16.8 ( 년 ) 외국인 ( 좌 ) ( 년 ) 3.9 투신 ( 좌 ) 은행 ( 우 ) 3. 3.7 3.5.5 3.3. 3.1.9.7 1..5.3.5 15.6 15.8 15.115.1 16. 16.4 16.6 16.8

외국인투자 외국인투자, 순매수지속되며소폭증가 외국인국채선물, Fed 금리인상우려완화로순매수확대 도표 13 외국인보유채권상환원리금, 순매수, 보유잔액 ( 조원 ) 상환원리금 ( 좌 ) 4 순매수 ( 좌 ) 3 보유잔액 ( 우 ) 1-1 - ( 조원 ) 1 1 98 96 94-3 1/8 1/9 /19 3/11 4/1 4/ 5/13 6/3 6/4 7/15 8/5 8/6 9/16 9 도표 14 외국인채권종류별잔액증감 ( 조원 ) 1 1.8 9/9-9/ 9/16-9/9 9/-9/16..1 -.1 -.6... -1-1.16 - 국고채 통안채 기타 도표 15 KTB 국채선물가격과외국인국채선물누적순매수 (p) KTB 국채선물가격 ( 좌 ) 11 외국인 KTB 국채선물누적순매수 ( 우 ) 111. 1 11. 19.5 19. 18.5 18. 17.5 15.6 15.8 15.1 15.1 16. 16.4 16.6 16.8 ( 만계약 ) 4 18 16 14 1 1 8 6 4 자료 : KOSCOM, 연합인포맥스, 유진투자증권

스프레드 장단기금리격차, 9 월 FOMC 이후장기물중심급락하며크게축소 신용스프레드, 국고채상대적강세로전반적으로확대 도표 16 주요국고채금리간스프레드 (%p).6.5 국고 3- 국고 1 국고 5- 국고 3 국고 1- 국고 5 국고 - 국고 1.4.3..1. -.1 15.4 15.6 15.8 15.1 15.1 16. 16.4 16.6 16.8 도표 17 국고채기간물별금리변동과수익률곡선 등락폭 (9/3-9/13, 우 ) 16-9-9( 좌 ) (bp) 1.6 6 16-9-13( 좌 ) 16-9-3( 좌 ) 3 1.4 1.3-3 1. -6 1.1 3M 6M 9M 1Y Y Y.5Y 3Y 4Y 5Y 7Y 1Y 15Y Y 3Y -9 도표 18 주요크레딧물신용스프레드 (3 년물기준 ) (bp) 6 5 4 회사채AA- 공사채AAA 은행채AAA 예보채 3 1 15.6 15.8 15.1 15.1 16. 16.4 16.6 16.8 주 : 민평기준,

Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 1 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 5% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +% 이상 ~ +5% 미만 83% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 % 이상 +% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 % 미만 1% (16.6.3 기준 )