제목 정유 / 화학 정유 : 정유주를사야할최적의시기는? 화학 : 그라운드제로에서다시고민하기 Analyst 이응주 2-3772-1559 eungju.lee@shinhan.com 1
[ 기초 ] 정유계통도 Primary Refining Process Secondary Refining (Crackers) LPG HCR Process LPG Naphtha Gasoline HCR Kerosene Naphtha VDU Diesel CDU MDU HSFO Kerosene Diesel VRDS UCO Diesel LSFO Asphalts RFCC Process Propylene Alkylate MDU: Middle Distillate Unit (De-sulfurizer) VDU: Vacuum Distillation Unit RHDS RFCC Gasoline Kerosene HCR: Hydrocracker VRDS: Vacuum Residue De-sulfurization Unit Slurry Oil RHDS: Residue Hydro De-sulfurization Unit RFCC: Residue Fluid Catalytic Cracking Unit (Cracker) Diesel LSFO HSFO 2
[ 기초 ] 석유화학제품계통도 Upstream Midstream Downstream 주요생산업체주요용도 ( 전방산업 ) 원유 에틸렌 HDPE 대한유화, 롯데케미칼 비닐봉지, 파이프 EDC LDPE 한화케미칼, LG 화학 농업용필름, 전선피복 올레핀 VCM EO PVC EG LG 화학, 한화케미칼 롯데케미칼, LG 화학 건자재, 인조피혁 폴리에스터섬유 Naphtha 프로필렌 PP 롯데케미칼, 폴리미래 필름, 각종성형제품 AN 태광산업, 동서석유 아크릴섬유, ABS PO PPG KPX 케미칼, SKC 폴리우레탄 부타디엔 SBR 금호석유, LG 화학 타이어, 신발 BR 금호석유, LG 화학 타이어, 신발 BTX 벤젠 SM PS 금호석유, LG 화학 가전제품케이스, EPS 휘발유등유경유중유아스팔트 톨루엔 DNT ABS TDI LG화학, 제일모직 KPX화인케미칼, OCI 자동차 / 가전제품소재폴리우레탄 자일렌 O-X PA LG 화학, 애경유화 가소제 P-X TPA KP 케미칼, 삼성석유화학 폴리에스터섬유 DMT SK 유화 폴리에스터섬유 3
[ 정유 ] 하반기 : 212 년데자뷰? 하반기정유시황반등기대 상반기 : 경기회복기대무산되면서유가하락, 정제마진급락 하반기 : 주요국경기회복, 산유국감산등으로유가회복, 정제마진도재반등기대 분기별유가와정제마진추이및전망 유가와정제마진추이및전망 ( 달러 / 배럴 ) 14 211 212 ( 달러 / 배럴 ) ( 달러 / 배럴 ) 14 정제마진 ( 우축 ) 13 Dubai유 ( 좌축 ) 12 213 12 1 1 1 7 8 Jan Feb Mar Apr May June July Aug Sept Oct Nov Dec 8 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 4 자료 : Petronet, 신한금융투자 자료 : 산업자료, 신한금융투자 4
[ 정유 ] 중장기 : 정제마진둔화 공급증가 > 수요증가 214 년정제설비신규증가 1.9 백만 b/d > 석유수요증가 1. 백만 b/d 공급우위로정제마진둔화예상되나둔화폭은제한적 : 1) 아시아중심수요증가, 2) 노후설비폐쇄 ( 일본포함 ) 연도별세계석유수요증가와정제설비순증감비교 연도별유가와정제마진 ( 백만 b/d) 4 3 2 정제설비순증가분 석유수요증가분 ( 달러 / 배럴 ) ( 달러 / 배럴 ) 12 1 정제마진 ( 우축 ) Dubai 유 ( 좌축 ) 1 년평균정제마진 $6.4/ 배럴 1 8 1 8 6 6 4 (1) (2) 5 6 7 8 9 1 11 12 13F 14F 15F 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13F 14F 15F 2 자료 : IEA, 신한금융투자추정 자료 : Petronet, 신한금융투자 5
[ 정유 ] 중장기 : 정제마진둔화 vs. 한국증익 공급증가따른정제마진둔화불구한국정유주실적양호기대 213 년정유 3 사합산영업이익 5.2 조원 vs. 215 년 5.7 조원 근거? 1) 정유 : 고도화설비확대, 2) 비정유 : PX 투자확대와윤활기유시황회복 연도별한국정유 3 사합산영업이익 ( 십억원 ) 8, SK 이노베이션 S-Oil GS 칼텍스 6, 4, 2, 5 6 7 8 9 1 11 12 13F 14F 15F 자료 : 각사, 신한금융투자 6
[ 정유 ] 이슈 : 유가전망 (1) 원자재수퍼사이클종언론 vs. 유가 원자재수퍼사이클종언론이제기되는이유? 1) 달러강세, 2) 유동성 : 주식 > 상품, 3) 펀더멘탈 : 중국경기부진 하반기 3 대요인반전기대, 이에따라유가 (Dubai) 도배럴당 1 달러재차상회기대 주요원자재상대가격추이 달러인덱스 vs. 유가 (WTI) (1/1=1) ($/bbl) (pt) 8 6 4 금 구리 원유 (Brent) 16 12 WTI 유 ( 좌축 ) 달러인덱스 ( 우축 ) 95 9 85 2 8 8 75 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 4 6 7 8 9 1 11 12 13 7 자료 : IEA, 신한금융투자추정 자료 : Petronet, 신한금융투자 7
[ 정유 ] 이슈 : 유가전망 (2) Shale Gas vs. 유가 북미 Shale Gas/Tight Oil로인해유가중장기약세론제기 북미가스 / 원유생산증가는 211~213년집중 : WTI 211년부터약세 vs. Brent/Dubai 강세지속 추후 Shale Gas 글로벌확산은 22년전후, 아시아 / 중동지역수요증가감안하면 Brent/Dubai 차별화지속 미국원유생산추이및전망 (4~13F) 연도별유가추이및전망 : Dubai vs. WTI ( 백만 b/d) 11 1 ( 달러 / 배럴 ) 14 WTI 유 Dubai 유 9 226 만 b/d 증가 1 8 6 7 6 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13F 2 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13F 14F 자료 : IEA, 신한금융투자추정 자료 : Petronet, 신한금융투자 8
[ 정유 ] 투자전략 : 투자의최적타이밍은? 정유주실적 / 주가 정제마진 유가 유가급락후반등국면이투자적기 : 2Q13 을주목해야할이유 정유업종지수와정제마진 ( 조원 ) 6 Dubai 유가격 ( 우축 ) 한국정유 3 사시가총액 ( 좌축 ) ( 달러 / 배럴 ) 14 5 12 4 1 3 8 2 6 1 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14F 자료 : 각사, 신한금융투자 4 9
GS (7893) 매수, 목표주가 85, 원 오해는해소되기마련이다! 칼텍스 : 수익성개선 ( 신규고도화설비 ) + 재무구조개선 ( 대규모투자종료로차입금매년 1조원감소 ) 기타자회사 : 유통 ( 홈쇼핑 / 리테일-실적개선지속 ) + 민자발전 (GS파워/ 이피에스-신규발전소건설, 저가원료도입 ) 자회사성장성및 Valuation 매력 vs. GS건설지원에대한오해 연도별 GS 칼텍스 B-C 유비중과정유부문영업이익률 GS 시가총액과유통자회사보유지분가치변화 (%) B-C유비중 ( 좌축 ) (%) 3 정유부문 OPM( 우축 ) 4 25 3 2 2 ( 십억원 ) GS 시가총액 ( 좌축 ) ( 십억원 ) 8, GS홈쇼핑 + 리테일의보유지분가치 ( 우축 ) 2,2 2, 7, 1,8 15 1 6, 1,6 1 5-1 5, 1,4 1,2 5 6 7 8 9 1 11 12 13F 14F -2 4, 1/12 4/12 7/12 1/12 1/13 4/13 1, 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : WiseFN, 신한금융투자 1
GS (7893) - 매수, 목표주가 85, 원 GS 칼텍스 /GS 사업부문별실적추이및전망 GS칼텍스실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13P 2Q13F 3Q13F 4Q13F 212 213F 213F 매출액 전체 11,826 11,77 12,84 12,193 1,91 1,939 11,968 12,113 47,873 45,92 47,778 정유 9,848 9,732 1,44 1,38 8,844 9,5 9,93 9,983 39,663 37,763 39,611 윤활유 487 452 411 41 351 383 419 449 1,752 1,62 1,728 석유화학 1,473 1,575 1,63 1,733 1,698 1,532 1,597 1,66 6,411 6,487 6,368 영업이익 전체 322 ( 249) 324 114 392 238 431 42 511 1,481 1,79 정유 4 (477) 72 (143) 145 25 176 159 (58) 55 782 윤활유 69 95 57 36 31 52 58 77 256 218 287 석유화학 24 147 197 214 219 161 196 184 762 76 643 세전이익 279 (43) 357 143 221 223 412 42 349 1,259 1,54 순이익 264 67 285 119 181 17 314 36 734 971 1,187 매출액증가율 yoy 2.9 (3.9) 4.8 (3.8) (7.8) (7.1) (1.) (.7) (.2) (4.1) 4. qoq (6.6) (.5) 2.7.9 (1.6).4 9.4 1.2 영업이익증가율 yoy (61.1) 적전 (25.5) (7.9) 21.9 흑전 33.1 266.6 (74.7) 189.8 15.4 qoq 22.2 적전 흑전 (64.6) 242.7 (39.4) 81.2 (2.6) 영업이익률 전체 2.7 ( 2.1) 2.7.9 3.6 2.2 3.6 3.5 1.1 3.2 3.6 정유.4 (4.9).7 (1.4) 1.6.3 1.8 1.6 (1.3) 1.3 2. 윤활유 14.1 21.1 13.8 8.9 8.9 13.5 13.9 17.1 14.6 13.6 16.6 석유화학 13.9 9.3 12.1 12.4 12.9 1.5 12.3 11.1 11.9 11.7 1.1 GS 실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13P 2Q13F 3Q13F 4Q13F 212 213F 214F 매출액 전체 2,377 2,44 2,569 2,489 2,485 2,655 2,841 2,857 9,838 1,838 11,677 연결대상매출액 2,23 2,45 2,266 2,139 2,36 2,51 2,626 2,636 9,12 9,87 1,839 지분법이익 139 (38) 152 74 121 98 167 17 328 556 641 임대료수익 19 29 28 32 31 31 3 33 19 125 126 브랜드료열티 15 19 16 19 14 17 18 18 7 67 7 영업이익 216 55 26 138 179 226 321 283 684 1,1 1,219 당기순이익 179 15 24 96 145 181 257 226 494 81 978 영업이익증가율 yoy (49.2) (75.9) 117.2 (11.9) (16.8) 38.9 23.7 15. (26.4) 47.6 2.7 qoq 37.4 (74.4) 37.7 (46.8) 29.8 25.7 42.4 (11.8) 당기순이익증가율 yoy (53.8) (92.8) 117.4 (22.5) (18.8) 1,122.8 26.2 135.2 (39.) 64.1 2.7 qoq 44.2 (91.7) 1,275. (52.8) 51.2 24.7 41.9 (12.1) 11
GS (7893) 매수, 목표주가 85, 원 GS PER 밴드차트 GS PBR 밴드차트 ( 원 ) 16, 12, 14x 12x 1x ( 원 ) 16, 12, 1.7x 1.4x 8, 8x 8, 1.1x 6x.8x 4, 4,.5x 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 12월결산매출액영업이익순이익 EPS BPS 영업이익률순이익률 ROE PER EV/EBITDA PBR ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) (%) (%) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 211 8,518.7 932.1 892.9 81.1 8,143 (3.1) 63,523 6.2 7.3.8 13.6 212 9,837.8 684.3 673.8 572.9 5,19 (36.3) 66,978 13.9 14.9 1.1 8. 213F 1,838.1 1,9.9 1,2.4 9.5 8,528 64.3 73,986 6.6 7.2.8 12.1 214F 11,676.8 1,219.4 1,234.5 1,87.2 1,299 2.8 82,568 5.5 5.9.7 13.2 215F 12,69.4 1,282.7 1,313. 1,147. 1,864 5.5 91,569 5.2 5.4.6 12.5 12
SK 이노베이션 (9677) 매수, 목표주가 21, 원 사상최고의성장성 vs. 사상최저의주가 214년성장성극대화 : 인천정유 / 석유화학투자, 울산석유화학투자, 스페인윤활기유투자 E&P 부문 213년말까지 M&A 통해원유생산량증대 주가는역사적 Valuation Band 하단 : PBR.8배 SK 이노베이션의석유제품별생산비중 SK 이노베이션인천정유공장설비투자계획 Bunker+ 기타 26% 휘발유 17% 나프타 3% 등유 3% Condensate + Naphtha Cond. Splitter (1 mb/d) #2 CDU PX (1,3 KTA) MX (6 KTA) BZ (2 KTA) 경유 39% 항공유 12% Crude #1 CDU Petroleum Products 자료 : Petronet, 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 13
SK 이노베이션 (9677) 매수, 목표주가 21, 원 사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13P 2Q13F 3Q13F 4Q13F 212 213F 214F 매출액 전체 18,834 18,878 18,458 17,16 18,18 17,313 19,49 18,978 73,33 73,448 76,672 SK에너지 14,38 14,563 14,367 13,28 13,884 13,424 14,556 14,234 56,589 56,97 57,128 SK종합화학 3,441 3,199 3,77 2,854 3,285 2,933 3,224 3,384 12,571 12,825 14,176 SK루브리컨츠 721 789 723 669 628 67 954 1,41 2,91 3,293 3,926 기타본사 292 328 291 357 311 286 316 32 1,269 1,232 1,442 영업이익 전체 738. (132.5) 883.5 21.4 697.5 37.2 648. 572.8 1,699.4 2,288.4 2,615.5 SK에너지 365.3 (477.9) 436.1 (44.4) 383.5 12.8 247.4 185. 279.1 936.8 914. SK종합화학 191.5 163. 241.7 155.4 246.1 161.5 249.7 198.5 751.6 855.8 838.2 SK루브리컨츠 11. 77.1 124.1 2. 7.6 2.8 73.4 16.2 313.2 28. 479. 기타본사 71.1 17.4 81.6 95.3 6.3 67.1 77.4 83.1 355.4 287.9 384.2 매출액증가율 yoy 1.3 1. 7.3 1.3 (3.9) (8.3) 3.2 1.6 7.3.2 4.4 qoq 11.2.2 (2.2) (7.) 5.5 (4.4) 1. (.4) 영업이익증가율 yoy (45.6) 적전 7.2 (41.8) (5.5) 흑전 (26.7) 172.3 (42.6) 34.7 14.3 qoq (51.) 적전 흑전 (76.2) 231.6 (46.9) 75. (11.6) 영업이익률 전체 3.9 (.7) 4.8 1.2 3.9 2.1 3.4 3. 2.3 3.1 3.4 SK에너지 2.5 (3.3) 3. (.3) 2.8.9 1.7 1.3.5 1.7 1.6 SK종합화학 5.6 5.1 7.9 5.4 7.5 5.5 7.7 5.9 6. 6.7 5.9 SK루브리컨츠 15.3 9.8 17.2.3 1.2 3.1 7.7 1.2 1.8 6.3 12.2 기타본사 24.3 32.8 28. 26.7 19.4 23.5 24.5 26. 28. 23.4 26.6 14
SK 이노베이션 (9677) 매수, 목표주가 21, 원 PER 밴드차트 PBR 밴드차트 ( 원 ) 4, ( 원 ) 4, 1.7x 3, 2, 1, 12x 1x 8x 6x 4x 3, 2, 1, 1.4x 1.1x.8x.5x 8 9 1 11 12 13 14 8 9 1 11 12 13 14 12월결산 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS 영업이익률 순이익률 ROE PER EV/EBITDA PBR ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) (%) (%) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 211 68,371.2 2,959.5 4,38.6 3,175.8 33,778 178.6 155,551 4.2 5..9 24.4 212 73,33. 1,699.4 1,688.7 1,182.4 12,66 (62.7) 164,24 13.8 9.1 1.1 7.9 213F 73,448.3 2,288.4 2,37.6 1,796.9 18,894 49.9 179,288 7.7 6.3.8 11. 214F 76,672.1 2,615.5 2,88.5 2,128.8 22,321 18.1 197,685 6.5 5.7.7 11.9 215F 77,111.9 2,738.6 2,851.8 2,161.7 22,552 1. 216,312 6.5 5.3.7 1.9 15
[ 화학 ] Summary 석유화학시황 석유화학시황은철저하게중국경기에연동 213년중국경기반등기대, 석유화학주매수관점에서접근 춘절이후강한시황개선기대감약화, 점진적인시황회복기대 중장기시황고려시눈높이를낮춰야할필요성존재 투자전략 춘절이후시황회복기대감사라지면서 Valuation 부담론확산 당분간이익방어력높은종목보유하거나철저하게저가매수관점에서접근 (Rock Bottom) LG화학, 휴켐스 vs. (More Downside Risks) 롯데켐, 금호석유 16
[ 석유화학 ] 하반기 : 중국경기회복에베팅 하반기석유화학시황반등기대 상반기 : 연초춘절이후경기회복기대감에시황상승, 양회이후중국경기모멘텀약화되면서시황둔화 하반기 : 주요국경기회복, 유가반등에따른재고확충수요로석유화학시황반등기대 중국 PMI vs. 한국화학업종지수 분기별 5 대범용수지가격과스프레드추이및전망 (pt) 7, 6, ( 기준 =1) 화학업종지수 ( 좌축 ) 56 중국 HSBC 제조업 PMI ( 우축 ) 54 ( 달러 / 톤 ) 스프레드 ( 우축 ) ( 달러 / 톤 ) 1,7 5대범용수지평균가격 ( 좌축 ) 8 1,6 7 52 5, 5 1,5 6 4, 48 1,4 5 3, 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 46 1,3 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13F 4 자료 : CEIC, 신한금융투자 자료 : Platts, 신한금융투자 주 : 5 대범용수지는 HDPE, LDPE, PP, PS, ABS 17
[ 석유화학 ] 중장기 : 하강국면지속 석유화학경기주기 7~8 년, 저점 21 년, 28 년, 215~16 년 (?) 213 년은하강국면 (211~15/16 년 ) 에서단기반등시기 롯데케미칼영업이익률을통해본중장기석유화학경기 (%) 21 중국효과 18 15 12 9 3 년 중국수요 vs. 중동신증설 중국내수부양 3 년 중국긴축 중국경기회복 1. 중국저성장국면 2. 공급증가 - 중국자급률상승 - 중동납사크래커 - 북미쉐일가스 6 3 금융위기 IT버블붕괴 7~8년 7~8년 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13F 14F 15F 16F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 18
[ 석유화학 ] 중장기 : 공급증가 > 수요증가 공급증가의요인 중국석탄화학프로젝트 (CTO): 213~217 년 34 개프로젝트, 중국합성수지생산능력 55% 증가 북미셰일가스붐 ( 에탄크랙커 ): 216~218 년에틸렌기준 1, 만톤, 미국생산능력 29% 증가 중국석유화학제품자급률과순수입량 지역별에틸렌생산원가비교 ( 백만톤 ) (%) ( 달러 / 톤 ) 9 7 PE 순수입 ( 좌축 ) PE 자급률 ( 우축 ) 7 65 1,6 1,2 27 212 6 8 5 55 4 3 7 8 9 1 11 12 13F 14F 15F 16F 17F 5 중동에탄북미에탄북미평균아시아유럽평균 자료 : CEIC, 신한금융투자 자료 : 산업자료, 신한금융투자 19
[ 석유화학 ] 글로벌화학주주가가시사하는바? 차별화된주가흐름을보이는화학주들의공통점은? 213년경기회복기대무산되면서글로벌화학주주가약세 vs. 차별화된주가상승 ( 미국 / 일본화학주 ) 미국화학주 : 셰일가스붐에따라천연가스에기반한저가원료확보 일본화학주 : 지속적인구조조정통해고부가 IT소재업체로변신에성공 미국화학업체주가 vs. 한국화학업종지수 일본화학업체주가 vs. 한국화학업종지수 (1/12=1) (1/12=1) 2 15 Dow Chemical Lyondell Basell DuPont 한국화학업종지수 3 25 2 Shin-Etsu Nitto Denko Mitsubishi 한국화학업종지수 1 15 1 5 1/12 4/12 7/12 1/12 1/13 4/13 5 1/12 4/12 7/12 1/12 1/13 4/13 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 2
[ 석유화학 ] 투자전략 : 원점에서재고민! 하반기글로벌경기회복에따른단기반등은가능 중장기적관점에서는 211 년이후하강국면지속 : De-rating 불가피 석유화학업종지수와합성수지스프레드 (29.1=1) 8 6 5 대범용수지평균가격 - 납사 ( 우축 ) 스프레드전망 ( 우축 ) 화학업종인덱스 ( 좌축 ) ( 달러 / 톤 ) 8 7 4 6 2 5 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14F 4 자료 : WISEfn, 신한금융투자 21
LG 화학 (5191) - 매수, 목표주가 34, 원 양손에꽃! 저가원료와 IT 소재 다각화된석유화학제품포트폴리오 : 2Q12처럼유가 / 제품가급변상황에서도이익의안정성유지 IT소재 ( 정보소재 / 전지 ): 엔화약세 ( 원료비절감 ), 신제품출시 (ITO필름), 생산능력확보 ( 폴리머전지 ) 저가원료 : 215년카자흐스탄에탄크랙커상업가동, 북미보다저렴하게원료소싱 LG 화학토탈스프레드와석유화학부문영업이익률 정보소재 / 배터리부문분기별영업이익추이및전망 ( 천원 / 톤 ) 석유화학부문영업이익률 ( 우축 ) (%) 1, 원화환산스프레드 ( 좌축 ) 2 8 15 6 1 4 5 ( 십억원 ) 2 15 1 5 정보전자소재 전지 LCD 유리상업생산 LCD유리중대형배터리흑자전환적자폭축소 ( 르노 ZOE출시 ) 엔화약세수혜 소형배터리 ( 폴리머 ) 증설 2 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 2/13-5 (5) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13P 2Q13F 3Q13F 4Q13F 자료 : Platts, 신한금융투자 자료 : 회사자료, Platts, 신한금융투자 22
LG 화학 (5191) - 매수, 목표주가 34, 원 사업부문별실적추이및전망 LG화학 ( 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13P 2Q13F 3Q13F 4Q13F 212 213F 214F 매출액 전체 5,753 5,996 5,834 5,681 5,721 6,76 6,255 6,59 23,263 24,111 26,111 석유화학 4,491 4,521 4,366 4,21 4,353 4,426 4,563 4,454 17,58 17,796 18,753 정보소재 761 864 923 93 827 97 1,32 945 3,452 3,775 4,439 전지 562 677 611 628 592 756 741 734 2,479 2,822 3,331 영업이익 전체 447 499 6 364 49 496 61 485 1,91 1,991 2,497 석유화학 369 344 438 294 324 336 412 348 1,445 1,42 1,655 정보소재 77 129 148 85 97 145 16 113 439 515 65 전지 14 31 16 (15) (12) 15 3 25 45 58 238 매출액증가율 YoY 4.8 5.2 (.9) 1.5 (.6) 1.3 7.2 6.7 2.6 3.6 8.3 QoQ 2.8 4.2 (2.7) (2.6).7 6.2 2.9 (3.1) 영업이익증가율 YoY (46.5) (35.6) (17.1) (27.2) (8.5) (.6).2 33.1 (32.6) 4.2 25.4 QoQ (1.7) 11.8 2.2 (39.4) 12.3 21.3 21.3 (19.4) 영업이익률 전체 7.8 8.3 1.3 6.4 7.1 8.2 9.6 8. 8.2 8.3 9.6 석유화학 8.2 7.6 1. 7. 7.4 7.6 9. 7.8 8.2 8. 8.8 정보소재 1.1 14.9 16. 9.4 11.8 15. 15.5 12. 12.7 13.6 13.6 전지 2.4 4.5 2.6 (2.4) (2.) 1.9 4.1 3.4 1.8 2. 7.1 23
LG 화학 (5191) - 매수, 목표주가 34, 원 PER 밴드차트 PBR 밴드차트 ( 원 ) 6, ( 원 ) 6, 5, 5, 3.x 4, 3, 2, 1, 17x 14x 11x 8x 5x 4, 3, 2, 1, 2.5x 2.x 1.5x 1.x 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 12월결산 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS 영업이익률 순이익률 ROE PER EV/EBITDA PBR ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) (%) (%) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 211 22,675.6 2,818.8 2,796.6 2,169.7 28,512 (1.) 129,276 11.1 6.5 2.5 24.8 212 23,263. 1,91.3 1,88.5 1,56.3 19,85 (3.5) 143,834 16.7 8.8 2.3 14.8 213F 24,111.2 1,991. 2,28.5 1,537.6 2,56 1.3 16,143 12.8 6.4 1.6 13.5 214F 26,11.9 2,496.7 2,557.1 1,938.3 25,366 26.5 181,496 1.1 5.2 1.4 15.1 215F 26,58.7 2,721.9 2,754.8 2,88.2 27,312 7.7 24,348 9.4 4.8 1.3 14.4 24
한화케미칼 (983) 매수, 목표주가 24, 원 한화 L&C 의성공적인변신을주목하자! 태양광 : 3Q13 흑자전환기대 ( 수요회복, 가동률상승, 판가회복, 원가율하락 ) 한화L&C: 건자재업체에서친환경 IT소재업체로진화 (FCCL, ITO필름, 태양전지용 EVA필름 ) 밸류에이션매력 : PBR.5~.6배 한화케미칼태양광부문사업구조 연도별한화 L&C 실적추이및전망 ( 매출액 / 영업이익 ) 업체명 위치 지분율 폴리실리콘잉곳 / 웨이퍼 한화케미칼 울산 - 1KT 한화솔라원 중국 48.3%.8GW 한화큐셀 말련 / 독일 1.% 한화엘앤씨 충북 1.% ( 십억원 ) 45 업체명셀모듈기타 8 EVA 레진한화케미칼 3 16KT 한화솔라원 1.3GW 1.5GW 4 한화큐셀 1.GW.2GW 15 EVA 시트한화엘앤씨 12KT 1,6 1,2 영업이익 ( 우축 ) 매출액 ( 좌축 ) 5 6 7 8 9 1 11 12 13F 14F 15F ( 십억원 ) 75 6 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 25
한화케미칼 (983) 매수, 목표주가 24, 원 사업부문별실적추이및전망 한화케미칼 ( 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13P 2Q13F 3Q13F 4Q13F 212 213F 214F 매출액 전체 1,694.6 1,712.3 1,771. 1,784.3 1,779.7 1,847.8 1,949.2 1,969.5 6,962.2 7,546.1 8,517.3 원료 ( 한화케미칼등 ) 985.1 93. 1,1.9 955.5 96.5 9. 988.6 968.8 3,881.5 3,763.9 4,59. 가공 ( 한화엘앤씨등 ) 34.7 373.2 37.8 391.3 363.4 46.7 421.3 439.7 1,476.1 1,631.1 1,723.9 유통 ( 한화갤러리아등 ) 122.2 119.3 18.7 141.8 118.1 12.3 115.7 148.4 492. 52.5 526.3 태양광 ( 한화솔라원등 ) 141.6 197.2 179.4 221.1 376. 385.7 37.4 387.1 74.9 1,519.4 1,655.9 기타 ( 한화드림파마등 ) 331.2 31.8 352. 327.3 288.1 295.2 334.4 31.9 1,321.3 1,228.7 1,32.4 영업이익 전체 32.1 45.1 4.3 ( 112.3) ( 8.5) 38.5 84. 6.7 5.2 233.2 522.5 원료 ( 한화케미칼등 ) 44.6 34.7 57.6 (2.8) 2.4 26.6 54.6 25.2 116. 18.8 353. 가공 ( 한화엘앤씨등 ) 13.7 15.1 16.1 6.4 16.3 18.1 18. 1.1 51.3 62.5 72.6 유통 ( 한화갤러리아등 ) 15.3 13.8 4.1 26.6 11.7 13.8 9.3 24. 59.9 58.8 7. 태양광 ( 한화솔라원등 ) (41.) (17.6) (45.) (149.1) (27.6) (16.9) 2.2 1.8 (252.) (31.2) 59.6 기타 ( 한화드림파마등 ) (.1) 3.7 11.7 19.7 1.4 11.8 14. 15.5 35. 51.8 52.1 매출액증가율 YoY (2.7) (14.4) (12.8).6 5. 7.9 1.1 1.4 (12.3) 8.4 12.9 QoQ (4.5) 1. 3.4.8 (.3) 3.8 5.5 1. 영업이익증가율 YoY (86.6) (77.5) (51.3) 적지 적전 (14.7) 18.3 흑전 (98.4) 4,344.4 124.1 QoQ 흑전 4.5 (1.6) 적전 적지흑전 118.4 (27.8) 영업이익률 전체 1.9 2.6 2.3 ( 6.3) (.5) 2.1 4.3 3.1.1 3.1 6.1 원료 ( 한화케미칼등 ) 4.5 3.7 5.7 (2.2).3 3. 5.5 2.6 3. 2.9 7.8 가공 ( 한화엘앤씨등 ) 4. 4. 4.3 1.6 4.5 4.4 4.3 2.3 3.5 3.8 4.2 유통 ( 한화갤러리아등 ) 12.5 11.6 3.8 18.8 9.9 11.5 8. 16.2 12.2 11.7 13.3 태양광 ( 한화솔라원등 ) (28.9) (8.9) (25.1) (67.4) (7.3) (4.4).6 2.8 (34.) (2.1) 3.6 기타 ( 한화드림파마등 ) (.) 1.2 3.3 6. 3.6 4. 4.2 5. 2.6 4.2 4. 세전이익 21.2 (17.2) 21.7 (84.) 8.8 9.3 63.2 45.8 (58.2) 127.1 532.6 순이익 지배주주기준 34.7 (12.7) 41.3 (33.7) 6.3 9.8 67.1 51.6 29.6 134.9 399.7 ROE 연환산 3.4 ( 1.2) 4. ( 3.3).6 1. 6.6 5.1.7 3.3 9.4 26
한화케미칼 (983) 매수, 목표주가 24, 원 PER 밴드차트 PBR 밴드차트 ( 원 ) 6, ( 원 ) 6, 5, 4, 5, 4, 1.5x 1.2x 3, 2, 1, 15x 12x 9x 6x 3x 3, 2, 1,.9x.6x.3x 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 12월결산 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS 영업이익률 순이익률 ROE PER EV/EBITDA PBR ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) (%) (%) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 211 7,942.6 325.9 281.1 166.7 1,789 (43.2) 29,513 13.8 12.2.8 6.2 212 6,962.2 5.2 (58.2) (112.1) 27 (88.4) 28,964 88.7 2.9.6.7 213F 7,546.1 174.7 127.1 96.4 95 359.6 28,895 18.1 12.4.6 3.3 214F 8,517.3 535.2 532.6 43.7 2,822 197. 31,271 6.1 6.9.6 9.4 215F 8,335.8 546.6 524.2 397.3 2,721 (3.6) 33,496 6.3 6.5.5 8.4 27
[ 부록 ] 정유 / 화학제품가격및스프레드 단위 연간분기월간주간 1 11 12 13 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 13.1 13.2 13.3 13.4 4.26 5.3 5.1 5.17 Feedstock WTI 달러 / 배럴 79.5 95.5 94.2 93.9 93.3 92.2 88.2 94.3 93.9 95.3 92.9 92. 91.1 93.7 96.1 94.9 Dubai 달러 / 배럴 78.1 16.3 19. 15.6 16.2 16.1 17.6 18.1 17.9 111.1 15.6 11.7 99.5 1. 11.7 1.1 Naphtha 달러 / 톤 726 938 943 922 883 923 943 96 96 997 923 853 852 826 866 86 업스트림 에틸렌 달러 / 톤 1,88 1,16 1,197 1,239 1,133 1,174 1,211 1,296 1,3 1,365 1,223 1,154 1,8 1,8 1,11 1,13 프로필렌 달러 / 톤 1,185 1,45 1,37 1,288 1,34 1,32 1,261 1,35 1,286 1,356 1,279 1,261 1,235 1,235 1,25 1,265 부타디엔 달러 / 톤 1,9 2,986 2,423 1,695 2,419 2,119 1,685 1,827 1,783 2,58 1,653 1,431 1,455 1,47 1,47 1,47 벤젠 달러 / 톤 918 1,13 1,21 1,349 1,18 1,182 1,367 1,374 1,418 1,45 1,289 1,31 1,37 1,298 1,294 1,287 톨루엔 달러 / 톤 84 1,82 1,178 1,211 1,13 1,131 1,278 1,25 1,313 1,284 1,137 1,133 1,137 1,145 1,153 1,143 자일렌 달러 / 톤 876 1,27 1,262 1,268 1,144 1,241 1,325 1,312 1,371 1,35 1,21 1,176 1,213 1,26 1,26 1,181 중간제품 SM 달러 / 톤 1,198 1,391 1,458 1,668 1,367 1,43 1,598 1,684 1,77 1,79 1,631 1,637 1,631 1,612 1,651 1,651 PX 달러 / 톤 1,48 1,539 1,498 1,541 1,394 1,442 1,567 1,61 1,658 1,662 1,47 1,443 1,433 1,48 1,423 1,398 다운스트림 HDPE 달러 / 톤 1,27 1,33 1,327 1,44 1,326 1,296 1,34 1,425 1,427 1,465 1,383 1,36 1,35 1,35 1,38 1,39 LDPE 달러 / 톤 1,462 1,552 1,319 1,49 1,311 1,273 1,338 1,433 1,421 1,464 1,416 1,361 1,335 1,335 1,39 1,39 PVC 달러 / 톤 987 1,63 97 1,2 98 954 949 1,22 997 1,46 1,3 973 96 955 955 958 PP 달러 / 톤 1,295 1,59 1,384 1,421 1,376 1,385 1,47 1,443 1,436 1,471 1,422 1,381 1,36 1,36 1,39 1,389 PS 달러 / 톤 1,34 1,58 1,579 1,83 1,512 1,55 1,77 1,854 1,875 1,859 1,824 1,789 1,775 1,775 1,78 1,78 ABS 달러 / 톤 1,93 2,13 1,975 1,965 1,934 1,946 1,919 2,13 2,26 2,46 1,965 1,879 1,845 1,845 1,873 1,893 EG 달러 / 톤 885 1,182 1,28 1,79 936 1,13 1,94 1,121 1,184 1,14 1,25 1,4 989 986 1, 1,2 TPA 달러 / 톤 969 1,269 1,99 1,12 1,63 1,37 1,117 1,16 1,193 1,183 1,95 1,45 1,27 1,37 1,57 1,54 CPLM 달러 / 톤 2,582 3,36 2,47 2,383 2,44 2,36 2,286 2,435 2,389 2,53 2,426 2,276 2,26 2,29 2,29 2,31 기타 TDI 달러 / 톤 2,863 2,63 3,529 3,531 3,443 3,557 3,935 3,677 3,627 3,747 3,671 3,293 3,245 3,245 3,23 3,17 2EH 달러 / 톤 1,695 1,79 1,65 1,551 1,611 1,613 1,616 1,584 1,597 1,6 1,553 1,51 1,49 1,485 1,475 1,425 정제마진 Simple Margin 달러 / 배럴.7 2.9 2.5 1.3 2.7 3.9.1 1.7.7 2.5 1.9.4.4.9 1. 1.2 Crack Margin 달러 / 배럴 16.6 23.1 22.5 25.7 13.2 17.1 18.6 15.7 27.7 32.7 25.6 2.7 19.9 18. 19.3 22.7 Complex Margin 달러 / 배럴 5.8 9.3 8.7 8.4 7.6 1. 8. 9.8 8.8 11.8 8.8 5.8 5.4 5.5 6. 7.1 스프레드 기초유분 달러 / 톤 45 398 375 374 31 49 352 389 415 438 37 329 316 348 374 392 합성수지 달러 / 톤 234 175 92 15 38 162 112 137 181 135 84 153 142 158 212 232 ( 합산 ) 달러 / 톤 638 573 466 524 34 571 465 525 595 573 391 483 458 55 586 624 에틸렌-납사 달러 / 톤 363 222 254 317 25 251 268 336 34 368 3 31 228 254 244 27 프로필렌-납사 달러 / 톤 459 467 363 366 421 379 318 345 325 359 356 48 383 49 384 45 부타디엔-납사 달러 / 톤 1,175 2,48 1,479 772 1,536 1,196 742 867 823 1,61 73 578 63 644 64 61 벤젠-납사 달러 / 톤 192 165 267 427 225 259 424 414 457 48 367 457 454 472 428 426 톨루엔-납사 달러 / 톤 114 144 235 289 22 28 335 29 353 287 214 28 284 319 287 282 자일렌-납사 달러 / 톤 15 269 319 346 261 318 382 352 411 353 278 323 36 38 34 321 PX-납사 달러 / 톤 323 61 555 618 511 519 624 641 697 665 547 59 58 582 557 537 HDPE- 에틸렌 달러 / 톤 119 17 129 165 192 122 129 129 127 1 16 26 27 27 27 26 LDPE- 에틸렌 달러 / 톤 373 392 122 17 178 99 127 137 121 99 194 27 255 255 28 26 PVC-에틸렌 *.52 달러 / 톤 421 46 348 358 391 344 319 348 321 336 394 373 398 393 378 37 PP-프로필렌 달러 / 톤 11 14 77 133 71 83 146 137 151 115 143 12 125 125 14 124 PS-SM 달러 / 톤 17 116 121 162 145 119 11 17 168 15 193 151 144 163 129 13 ABS-SM 달러 / 톤 732 739 516 297 566 516 322 329 319 338 334 241 214 233 222 243 EG-에틸렌 *.75 달러 / 톤 69 312 13 149 86 132 186 149 29 116 18 138 179 176 168 155 TPA-PX*.67 달러 / 톤 266 238 96 88 129 71 67 87 83 69 11 78 67 94 14 118 CPLM-벤젠 달러 / 톤 1,664 2,23 1,26 1,34 1,332 1,123 92 1,61 971 1,98 1,137 967 954 992 996 1,24 TDI- 톨루엔 달러 / 톤 2,23 1,548 2,351 2,32 2,34 2,426 2,657 2,427 2,314 2,463 2,534 2,16 2,19 2,11 2,78 2,28 2EH- 프로필렌 달러 / 톤 51 385 298 263 37 31 355 279 311 244 274 249 255 25 225 16 28
[ 부록 ] 정유 / 화학 at a glance 213 년 5 월 27 일종가기준 분류 종목 시가총액 투자의견목표주가 현재주가 매출액 영업이익 EBITDA 지배순이익 EPS BPS 순차입금 ROE 영업이익률 P/ E P/ B ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) (%) (%) (x) (x) SK이노베이션 13,361 BUY 21, 144,5 12 73,33 1,699 2,323 1,185 12,66 164,24 4,126 7.9 2.3 13.8 1.1 13F 73,448 2,288 2,928 1,775 18,894 179,288 4,134 11. 3.1 7.6.8 14F 76,672 2,616 3,296 2,97 22,321 197,685 4,463 11.9 3.4 6.5.7 정유 석유화학 정밀화학 태양광 커버리지외종목 S-Oil 9,851 Trading 1, 87,5 12 34,723 782 1,173 585 4,93 46,15 2,328 11. 2.3 21.1 2.3 BUY 13F 32,617 1,286 1,666 1,93 9,218 5,785 1,696 19.3 3.9 9.5 1.7 14F 32,921 1,279 1,657 1,59 8,926 55,173 1,252 17.1 3.9 9.8 1.6 GS 5,11 BUY 85, 55, 12 9,838 684 684 494 5,19 66,978 2,67 8. 7. 13.9 1.1 13F 1,838 1,1 1,21 81 8,528 73,986 2,514 12.1 9.3 6.4.7 14F 11,677 1,219 1,432 978 1,299 82,568 2,129 13.2 1.4 5.3.7 LG화학 17,164 BUY 34, 259, 12 23,263 1,91 2,784 1,494 19,85 143,834 1,581 14.8 8.2 16.7 2.3 13F 24,111 1,991 2,957 1,515 2,56 16,143 1,627 13.5 8.3 12.9 1.6 14F 26,111 2,497 3,576 1,99 25,366 181,496 1,531 15.1 9.6 1.2 1.4 롯데케미칼 5,621 Trading 19, 164, 12 15,93 372 832 315 9,862 176,32 1,26 5.5 2.3 24.9 1.4 BUY 13F 16,788 547 1, 44 12,83 187,972 922 7. 3.3 12.8.9 14F 16,761 915 1,363 75 2,555 27,52 648 1.4 5.5 8..8 금호석유 2,91 BUY 12, 95,5 12 5,884 224 384 13 3,869 46,211 1,826 8.7 3.8 33.7 2.8 13F 6,121 33 525 224 6,489 51,215 1,66 13.7 5.4 14.7 1.9 14F 7,176 56 773 46 11,889 61,247 1,622 21.6 7.8 8. 1.6 휴켐스 912 BUY 33, 22,3 12 77 66 93 52 1,276 11,187-11 11.6 9.4 2.3 2.3 13F 871 9 131 69 1,686 11,982-56 14.6 1.4 13.2 1.9 14F 932 122 163 95 2,315 13,37-19 18.3 13.1 9.6 1.7 OCI 3,56 BUY 18, 147, 12 3,218 155 699-68 -2,866 133,74 1,422 (2.1) 4.8 (57.7) 1.2 13F 3,647 155 712 57 2,371 134,944 1,366 1.8 4.3 62. 1.1 14F 4,31 449 1,31 274 11,57 144,851 1,299 8.2 1.5 12.8 1. 한화케미칼 2,518 BUY 24, 17,95 12 6,962 5 359 3 27 28,964 4,442.7.1 88.7.6 13F 7,546 175 582 135 95 28,895 4,383 3.3 2.3 18.9.6 14F 8,517 535 1,57 4 2,822 31,271 4,41 9.4 6.3 6.4.6 KCC 3,598 N/R 342, 12 3,277 215 395 638 62,87 54,61 628 12.8 6.6 5.6.7 13F 3,234 219 38 197 18,762 59,576 367 4. 6.8 18.2.7 14F 3,369 241 42 23 19,343 513,15 295 4.1 7.2 17.7.7 LG하우시스 951 N/R 16, 12 2,519 81 162 5 4,826 76,49 365 6.5 3.2 21.3 1.4 13F 2,577 19 198 76 7,546 78,775 359 1. 4.2 14. 1.3 14F 2,755 131 223 92 9,17 86,372 31 11.1 4.7 11.6 1.2 효성 2,121 N/R 6,4 12 12,955 313 846 143 3,95 93,557 6,521 4.6 2.4 14.3.7 13F 12,621 431 1,54 138 3,731 95,29 7,159 4.2 3.4 16.2.6 14F 13,141 527 1,98 244 6,786 11,831 6,877 7.3 4. 8.9.6 SKC 1,271 N/R 35,1 12 2,667 17 279 119 2,647 34,651 1,489 8. 6.4 11. 1. 13F 2,746 177 294 19 2,841 35,41 1,578 8.4 6.5 12.4 1. 14F 3,2 229 35 149 4,11 38,93 1,512 11.1 7.6 8.6.9 삼성정밀화학 1,324 N/R 51,3 12 1,474 84 164 8 3,19 45,98 14 7.4 5.7 16.4 1.1 13F 1,55 62 157 56 2,169 47,28 261 4.8 4. 23.7 1.1 14F 1,84 117 231 13 3,974 5,525 497 8.3 6.4 12.9 1. 29
제목 감사합니다 3