유틸리티 / 운송담당주익찬 Tel. 368-699 icjoo@eugenefn.com 항공운송대한항공 (349.KS) 4Q11 전망 : 화물부진지속될전망 3Q11 Review: 영업이익은당사전망치보다소폭많았고시장컨센서스 (2,498억원 ) 보다소폭작았음 국제여객부문의 RPK 와 yield( 달러화기준 ) 가각각 1.6%yoy 증가, 11.1%yoy 상승하여국제여객부문이익은증가세였을것으로추정 화물부문의 FPK 는 5.9%yoy 감소했고, yield( 달러화기준 ) 는 3.9%yoy 상승에그쳐, 화물부문이익은부진했을것으로추정 원화기준화물부문 yield 는, 3Q11 의전년동기대비원달러환율하락을고려하면, 전년동기대비하락 4Q11 전망 : 연결기준영업이익은전년동기와전분기의절반정도일것으로예상 이유는달러화기준화물 yield 의전년동기대비상승률이크게높아지지않을것으로전망 화물 yield 와관련높은 DRAM exchange 지수는아직상승전환되지는않았기때문 항공유가도 12~13$/bbl 로, 전분기와비슷할것으로전망 주가는, 현재원달러환율이당사가정치와비슷하여, 아직 16% 의상승여력이있지만, IT 제품가격이상승전환해야, 주가가추세적으로상승할전망 전일한국과일본은통화 swap 한도를 13 억달러에서 7 억달러로확대하여원달러환율이전일대비 13.7 원하락 원달러환율이추가하락하면, 주가상승여력은더커질전망 최근주가변동에원달러환율의영향이큰이유는, 동사주가는 BPS 와관련있는데, 원달러환율이 1% 하락하면외화환산이익증가로 BPS 는 15% 증가하기때문 그러나, DRAM exchange 지수가조정중이고, LCD panel 가격은하락중이어서, 아직은동사주가가추세적으로상승전환하지는않을전망 시장 Consensus 대비 Above In-line Below BUY( 유지 ) 2 October211 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (1/19) O 58,원 49,8원 Key Data ( 기준일 : 211. 1. 19) KOSPI(pt) 1,855.9 KOSDAQ(pt) 488.2 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 3,584.2 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 78,1 / 38,55 52주일간 Beta.88 발행주식수 ( 천주 ) 71,972 평균거래량 (3M, 천주 ) 772 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 41,992 외국인지분율 (%) 15.1 주요주주지분율 (%) 한진외 14 인 25.4 국민연금 8.2 자기주식 6.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -8.5-29. -21.6-29.5 KOSPI 대비상대수익률 -1.4-16.1-9. -29.4 Earnings Summary (IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) 실적발표 3Q11P 4Q11F 211F 212F 차이 (%, %p) QoQ (%,%p) YoY (%,%p) 매출액 3,319 3,221 3. 3,27-8.8 12,111 13,19 8.9 영업이익 239 21 13.8 127-46.8 51 1,426 179.8 세전이익 -74-294 - 251 흑전 -48 1,362 흑전 순이익 -524-25 - 213 흑전 -19 1,9 흑전 OP Margin 7.2 6.5.7 4.2-3. 4.2 1.8 6.6 NP Margin -15.8-7.8-8. 7. 22.8 -.2 8.3 8.4 EPS( 원 ) -28,592-13,628 19.8 11,628-14.7-259 14,856-5,828.5 BPS( 원 ) 42,37 45,777-8.2 44,944 6.9 44,944 59,8 33.1 ROE(%) -68. -29.8-38.2 25.9 93.9 -.6 24.8 25.4 PER(X) - - - 4.2 - - 3.3 - PBR(X) 1.7 4.4-1.1-1.1.8 - 자료 : 유진투자증권 주 : EPS, ROE는 annualized 기준
도표 1 1Q11 2Q11 3Q11P 4Q11F 11F 12F KRW( 평균 ) 원 /$ 1,119 1,83 1,71 1,148 1,15 1,75 YoY (2.2) (7.3) (9.3) 1.3 (4.4) (2.7) Jet Fuel(1 개월 lag) $/bbl 111 133 127 124 124 12 YoY 32.9 47.5 47.2 33. 4.1 (3.1) 유류소모량 백만bbl.8.8.9.8 3.3 3.5 YoY (.1) (1.7).4 (5.1) (1.6) 6.7 국제여객 RPK 백만명 -km 14,575 13,857 17,59 15,829 61,32 65,281 YoY 3. (.) 1.6 1.6 6.2 6.5 L/F % 78 74 79 76 77 77 Yield 원 / 명-km 98 99 18 12 12 113 YoY 5.3 2. (.6) (.6) 1.5 11.1 매출액 십억원 1,435 1,366 1,85 1,67 6,258 7,4 YoY 8.4 2. 9.9 9.8 7.7 18.2 화물 FTK 백만톤 -km 2,277 2,292 2,261 2,274 9,14 9,794 YoY,% (1.6) (8.4) (5.9) (7.1) (5.8) 7.6 L/F % 75 76 74 76 75 75 Yield 원 / 톤-km 342 364 343 353 351 342 YoY (8.3) (1.7) (12.8) (1.) (1.5) (2.5) 매출액 십억원 779 834 775 83 3,191 3,345 YoY (9.8) (18.2) (17.9) (16.4) (15.8) 4.8 매출액 IFRS 연결 십억원 2,821 2,944 3,319 3,27 12,111 13,19 유류비 IFRS 연결 십억원 995 1,162 1,217 1,166 4,54 4,563 비유류비매출원가 IFRS 연결 십억원 1,353 1,482 1,543 1,441 5,818 5,928 판관비 IFRS 연결 십억원 31 32 32 292 1,244 1,274 영업이익 IFRS 연결십억원 163 (2) 239 127 51 1,426 주 : 3Q11 비유류비매출원가는당사추정자료 : 대한항공, 유진투자증권 2_ www.eugenefn.com
세계항공사 Valuation 도표 2 CODE 단위종가 PER(11E) PER(12E) PER (13E) PBR (11E) PBR (12E) PBR (13E) 아시아 대한항공 349 KS Equity KRW 48,5. 7.6 7.4 6.1 1..9.8 아시아나 256 KS Equity KRW 8,24. 6.6 5.6 5.3 1.3 1.1.9 Cathay 293 HK Equity HKD 13. 7.9 7.8 6.8.9.8.8 Singapore SIA SP Equity SGD 11.1 18.7 13.7 1.8 1. 1..9 ANA 922 JP Equity JPY 237. 3.9 19.2 15.1 1.1 1.1 1. China Airlines 261 Tt Equity TWD 14.7 19.5 12.5 1.6 1.3 1.2 1.1 Eva 2618 Tt Equity TWD 2. 11.4 1.2 7.7 1.4 1.3 1.1 Qantas QAN AU Equity AUD 1.5 6.8 5.6 4.8.5.5.5 Thai Airways THAI Tb Equity THB 2.8 13.8 7.5 6.5.6.5.5 China Eastern 67 HK Equity HKD 2.6 6. 5.9 5.3 1.2 1..8 China Southern 155 HK Equity HKD 4.3 6.9 7.4 6.2 1.1.9.8 Air China 753 HK Equity HKD 5.8 6.6 6.8 6.6 1.2 1..9 Jet Airways JETIN IN Equity INR 239.8 6.6 1.9 1.1 1..9 평균 11.9 8.9 7.9 1.1.9.8 저가항공 : SKYMARK 924 JP Equity JPY 1,193. 아시아 TIGER AIRWAYS TGR SP Equity SGD.6 1.3 6.3 1.8 1.6 1.3 AirAsia AIRA Mk Equity MYR 3.6 12.3 9.6 8. 2.3 1.8 1.5 SPICEJET SJET IN Equity INR 22.7 Virgin Blue VBA AU Equity AUD.3 7.4 5.1.8.7.7 평균 12.3 9.1 6.5 1.6 1.4 1.2 미국, 유럽 AMR AMR US Equity USD 2.8 US Airways LCC US Equity USD 6. 37.2 3.9 2.7 9.6 2.9 1. Skywest SKYW US Equity USD 12.5 192.2 9.8.5.4 Alaska ALK US Equity USD 64.6 8.1 7.2 7.1 1.7 1.4 1.1 Deutsche LHA GR Equity EUR 9.8 12.6 11.8 7.5.6.6.5 Air France AF FP Equity EUR 5.5 11.8.3.3.3 Finnair FIA1S FH Equity EUR 2.9 17.6 17.1.5.5.5 평균 62.5 28.1 9.2 2.2 1..7 저가항공 Southwest LUV US Equity USD 8.8 22.1 11.3 7.9 1..9.9 미국, 유럽 JETBLUE JBLU US Equity USD 4.6 19.6 9.4 6.2.7.7.6 WESTJET WJA CN Equity CAD 12.7 11.7 1. 8.2 1.3 1.2 1. DART GROUP DTG LN Equity GBp 63.5 4.3 4.1 4.1 EASYJET PLC EZJ LN Equity GBp 35.4 8.6 9.4 7.7.9.9.8 NORWEGIAN AIR NAS NO Equity NOK 72.3 11.5 6.1 4.9 1.2 1..8 AIR BERLIN AB1 GR Equity EUR 2.7.5.6.6 CIMBER STERLING CIMBER DC Equity DKK 1.5 VUELING VLG SM Equity EUR 5.2 7.9 6.8 3.9.7.6.6 Ryanair Holdings RYA ID Equity EUR 3.3 11.3 11.2 8.5 1.4 1.3 1.1 평균 12.1 8.5 6.4 1..9.8 저가항공 : GOL GOLL4 BZ Equity BRL 12.5 17.1 11.2 1.5 1.4 기타 AIR ARABIA AIRARABI UH Equity AED.6 9.2 8.7 7.5.5.5.5 JAZEERA JAZEERA KK Equity KWd 31. 1.6 9.9 8.4 3.4 2.6 1TIME HOLDINGS 1TM SJ Equity ZAr 3. 평균 9.9 11.9 9. 1.8 1.5.5 총평균 21.7 13.3 7.8 1.5 1.2.8 주 : 주가기준일 = 11.1.18 _3
IT 제품가격 도표 3 도표 4 (points) (%) 1 Gb 128Mx8 DDR3 1333 MHz DRAM ( 좌 ) 4,8 DRAMeXchange Index( 좌축 ) YoY ( 우축 ) 14 3.5 16 Gigabits (Gb) (2Gb x 8) SLC Flash ( 우 ) 4,6 12 3. 32 Gigabits (Gb) (4Gb x 8) MLC Flash ( 우 ) 4,4 1 2.5 4,2 8 4, 6 2. 3,8 4 1.5 3,6 2 1. 3,4 3,2 (2).5 25 2 15 1 5 3, (4) '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1. '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 도표 5 도표 6 45 4 35 TV 42 inches FHD 192x18 Market Average Price TV 37 inches WXGA 1366x768 Market Avg Price TV 32 inches WXGA 1366x768 Market Avg Price TV 26TN inches WXGA 1366x768 Market Avg Price 9 85 8 Monitor 19 inches WXGA+ 144x9 Market Average Price Monitor 17 inches SXGA 128X124 Market Avg Price 3 75 25 7 2 65 15 6 1 55 5 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 5 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 4_ www.eugenefn.com
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 투자기간및투자등급 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 상기투자등급은 3 월 3 일부터변경적용함 변경후ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 % 미만 변경전ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 29115 HOLD 51, 291111 HOLD 51, 21125 HOLD 65, 21415 BUY 86, 2156 BUY 86, 21531 BUY 86, 21714 BUY 15, 21729 BUY 15, 21816 BUY 15, 2196 BUY 15, 21112 BUY 89, 21128 BUY 89, 21114 BUY 89, 211115 BUY 89, 21126 BUY 89, 21115 BUY 89, 21116 BUY 89, 211128 BUY 89, 21128 BUY 89, 21137 BUY 76, 211324 BUY 76, 211426 BUY 76, 21154 BUY 76, 21159 BUY 76, 211516 BUY 76, 211524 BUY 76, 21167 BUY 76, 21168 BUY 76, 211627 BUY 76, 211729 BUY 76, 21188 BUY 76, 21198 BUY 76, 21114 BUY 58, 211119 BUY 58, 대한항공 (349.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 12, 1, 대한항공 목표주가 8, 6, 4, 2, '9.1 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 _5