(Microsoft Word - 150316_\271\335\265\265\303\274_\300\314\264\326\303\326\301\276.docx)

산업분석 반도체/디스플레이 이베스트투자증권 어규진입니다. 작년부터 반도체/디스플레이 업황이 뜨겁습니다. Gate 가 부족하기 때문이죠. 반도체와 디스플레이의 수급이 타이트하다는 의미입니다. 과거 반도체/디스플레이 1 차 업황호조가 공격적인 투자집행에 따른 대규모 라인증설 때문이었다면, 금번 2 차 업황호조는 대규모 투자에 따른 과다경쟁 없이도 공정의 미세화, 고해상도화, 대면적화에 따른 구조적인 개선이라고 판단됩니다. 올해 반도체는 큰 걱정이 없습니다. 2nm 이하의 미세화 공전전환이 성공적으로 진행 중이고, DDR4, 3D NAND, FinFET 등 신기술에서 기술경쟁력을 확보했습니다. 삼성전자 반도체사업부의 사상최대 실적을 기대하는 이유입니다. 반면에 디스플레이는 논란이 많습니다. 중국업체 신규투자 때문이죠. 그래서 얼마나 위협적일지 구체적으로 계산해 봤습니다. 올해 월 24 만장의 중국 신규라인이 돌아가는 면적과 TV 판매 증가 및 평균 싸이즈 증가에 따른 수요증가 부분이 거의 일치했습니다. 물론 216 년에도 계획대로 중국이 투자한다면 수급이 악화 되지만, 중국 투자 계획대로 양산된 적 없습니다. 내년을 미리 두려워할 이유는 없습니다 최근 반도체 제조용 가스와 에천트를 공급하는 업체의 주가가 무섭습니다. 국내 반도체/디스플레이 공장이 거의 Full 가동 되기 때문입니다. 여기에 반도체 미세공정 전환과 대면적 TV 확대로 공정스텝도 증가합니다 이런 최근 트렌드는 가스와 에천트 업체의 수익성에 최적화된 시장 입니다. 이에 반도체/디스플레이는 올해 연간으로 들고가야 할 섹터라고 판단합니다. 대형주 탑픽은 삼성전자, LG 디스플레이, 중소형주 탑픽은 솔브레인을 추천드립니다. 반도체/디스플레이 섹터는 용어도 생소하고, 기술도 자주 변해서 어렵습니다 최대한 쉽게 설명해서 투자의 아이디어를 제공하도록 노력하겠습니다. 감사합니다.

산업분석 반도체/디스플레이 Overweight Gate 부족 시대 Contents Part I Gate 부족 시대에 접어들다 4 Part II 반도체는 더 작아진다 7 Part III 디스플레이는 더 커진다 16 Part IV 필요한건 물과 가스 23 기업분석 삼성전자 (593) 3 SK 하이닉스 (66) 39 LG 디스플레이 (3422) 44 에스에프에이 (5619) 48 OCI 머트리얼즈 (3649) 52 솔브레인 (3683) 56 실리콘웍스 (1832) 6 원익머트리얼 (1483) 64 아바텍 (14995) 69

Part I Gate 부족 시대에 접어들다 산업분석 반도체/디스플레이 Gate 가 부족합니다 Gate 는 반도체 및 디스플레이의 트렌지스터를 구성하는 핵심전극입니다. 이런 Gate 가 부족하다는 말은 반도체와 디스플레이 수급이 타이트하다는 의미입니다. 과거 반도체/디스플레이 1 차 업황호조가 공격적인 투자집행에 따른 대규모 라인증설 때문이었다면, 금번 2 차 업황호조는 대규모 투자없이도 공정의 미세화, 고해상도화, 대면적화에 따른 구조적인 개선이라는 점에서 더 견조해 보입니다. 이에 반도체/디스플레이 섹터는 지금 수익실현을 할 타이밍이 아닌 올해 연간으로 들고가야 할 섹터라고 판단합니다. 이베스트투자증권 리서치본부 4

Gate 부족 시대 Gate 부족시대 돌입 Gate 부족시대 자고로 현재는 Gate 부족 시대다. 여기서 Gate란 단어 그대로 반도체 공정에서 필수적 으로 사용하는 문(Door)을 뜻한다. Gate는 반도체 및 디스플레이가 동작하기 위한 단 일 트렌지스터에서 전압 혹은 전류를 흘려주거나(문을 열거나) 막아주는(문을 닫거나) 스위치 역할을 하는 전극이다. Gate는 반도체 공법이 적용되는 메모리, 시스템LSI, LCD, OLED 등 모든 공정에 적용되는 핵심소자다. 최근 IT에서 가장 핫한 산업은 반도체와 디스플레이다. 두 산업 모두 세트의 수요가 폭 발적으로 증가하지 않는 상황속에서 다양한 이유로 공급의 증가가 제한되면서 타이트한 수급에 따른 안정적인 성장세가 이어지고 있다. 그 동안 큰 폭으로 증가하던 스마트폰 의 성장률이 둔화되면서 수요 측면에서 IT세트의 뚜렷한 성장세는 보이지 않지만, 아직 대당 컨텐츠 증가율은 유효하다. 즉, 스마트폰의 고사양화에 따른 DRAM 및 NAND 탑 재량이 증가하고, 대면적 LCD TV의 판매호조로 면적기준 수요가 증가하고 있다. 이처럼 IT제품당 필요로하는 메모리와 디스플레이의 사양 상향에 따른 수요증가가 발 생하는 가운데 공급의 증가는 제한적이다. 반도체는 미세화공정 전환에 따른 기존라인 의 캐파로스가 발생하는 상황에서 공격적인 투자보다는 수익성 확대에 집중하고 있는 상황이다. 디스플레이의 경우 반도체와 달리 중국 패널업체들의 시장 진입으로 다소 우 려감이 존재하지만, 대면적 패널 선호현상에 따른 면적기준 출하량 증가로 마찬가지로 기존 캐파로스가 발생하고 있다. 결국 이런 제한적인 공급증가는 안정적인 업황 성장을 유지해줄 전망이다. 반도체/디스플레이 섹터 Overweight 215년 반도체/디스플레이에 대한 투자의견 Overweight을 제시한다. 반도체와 디스플 레이는 공급과잉에 따른 부진을 겪어오다가 작년을 기점으로 제2의 호황기에 진입했다. 과거 2년대 중반 이후 진행된 제1의 호황기때는 LCD TV 및 스마트폰 시장이 개 화되며 반도체/디스플레이 업체의 공격적인 투자로 인해 업황이 급격히 커지는 시장이 었다면, 금번 제2의 호황기는 대규모 신규투자 보다는 반도체 공정의 미세화와 LCD패 널의 대면적화 및 고해상도화로 기존캐파 감소가 발생하며 공급이 부족해 졌다는 점에 서 과거 제1의 호황기보다 안정적인 시장이라고 판단된다. 반도체/디스플레이 섹터의 Top-pick으로 대형종목은 삼성전자, LG디스플레이, 중소형 종목은 솔브레인을 추천한다. 삼성전자는 반도체사업부를 구성하는 DRAM, NAND, 시 스템LSI가 모두 경쟁사 대비 기술력이 뛰어나 반도체 업황 호조의 최대 수혜주다. LG 디스플레이는 대면적 LCD TV판매 호조로 연간 역대 최대 실적을 기록할 전망이다.솔 브레인은 국내 반도체, 디스플레이 가동률 상승에 따른 에천트 판매증가로 큰 폭의 수 익성 개선이 기대된다. 이베스트투자증권 리서치본부 5

산업분석 반도체/디스플레이 표1 추천종목 투자의견 및 Valuation Table 십억원, 원) 삼성전자 SK 하이닉스 LG 디스플레이 OCI 머트리얼즈 에스에프에이 솔브레인 실리콘웍스 원익 머티리얼즈 아바텍 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 1,8, 61, 42, 11, 61, 55, 42, 6, 16, 현주가 1,457, 44,1 3,8 92,9 51,4 4,8 33,75 46,6 12,5 상승여력 (%) 23.5% 38.3% 36.4% 18.4% 18.7% 34.8% 24.4% 28.8% 32.8% 시가총액 214,615 32,15 11,21 98 923 671 549 287 197 주가상승율 (%) 214P 1.4% 34.3% 36.% 72.1% 2.8% -27.9% 4.2% 1.7% 31.4% 215 YTD 9.8% -7.6% -8.5% 81.4% 3.5% 26.9% 35.% 2.2% 2.1% EPS 상승율 (%) 214P -24.1% 4.6% 112.2% 3793.8% -34.5% -36.% -.5% 6.5% 49.5% 215F 6.8% 12.1% 56.5% 337.7% 66.5% 82.2% 42.4% 4.2% 11.2% PER (x) 214P 1.8 8.3 13.3 69.3 22.2 13. 17.9 13.1 8.2 215F 1.3 6.8 7.8 16.3 13.3 9.1 12.1 13.3 7.4 PBR (x) 214P 1.5 1.9 1.1 2.9 1.9 1.6 1.9 1.7 1.7 215F 1.3 1.4.9 2.6 1.7 1.4 1.6 1.5 1.4 그림1 추천종목 주가 추이 그림2 추천종목 EPS 변화율 1% 214 215 YTD 35% 214P 215F 8% 3% 6% 4% 2% % 25% 2% 15% 1% 5% -2% % -4% 삼성전자 SKH LGD OCIM SFA 솔브레인 실리콘 웍스 원익 머트리얼 -5% 삼성전자 SKH LGD OCIM SFA 솔브레인 실리콘 웍스 원익 머트리얼 이베스트투자증권 리서치본부 6

Gate 부족 시대 Part II 반도체는 더 작아진다 산업분석 반도체 반도체의 미세화, 아직 룸이 있다 과거 2 년대 초반 1nm 대 메모리가 양산된 이후 2nm 대 까지 공정 미세화는 지속되어 왔지만, 아직도 여전히 더 작아질 여력이 존재합니다. 올해 DRAM, NAND, 시스템 LSI 공정은 2nm, 16nm, 14nm 까지 미세화될 계획입니다. 그리고 이런 미세화를 위한 공정스텝의 증가로 기존 캐파의 감소가 발생합니다. 향후 1nm 혹은 그 이하의 영역에서 EUV 장비가 투자되기 전까지 공정 미세화에 따른 수급개선 효과는 지속될 것입니다. 올해 반도체의 키워드는 DRAM 의 DDR4, NAND 의 3D NAND, 시스템 LSI 의 FinFET 입니다. 그리고 이 3 가지 부분에서 가장 기술적으로 앞서있는 기업이 삼성전자 입니다. 삼성전자 반도체 사업부의 사상최대 실적을 기대하는 이유 입니다. 이베스트투자증권 리서치본부 7

산업분석 반도체/디스플레이 DRAM, 가장 안정적인 시장 DRAM 타이트한 수급 지속 215년 전세계 DRAM시장 수급은 공급이 24.3% 증가하는 가운데 수요도 22.3% 증 가하면서 작년과 같은 타이트한 수급 상황이 지속될 전망이다. 공급의 증가분이 수요를 다소 상회하는 만큼 DRAM가격은 상반기 소폭 하락하면서 올해 전체 DRAM시장 성장 폭은 크진 않겠지만, 2nm대 미세화 공정전환 성공으로 웨이퍼당 출하량이 증가하면서 원가절감에 따른 수익성 개선세는 유지될 전망이다. 215년 DRAM 웨이퍼 투입량 자체가 증가하는 업체는 신규 17라인이 가동되는 삼성 전자가 유일할 전망이다. 올해 삼성전자의 DRAM출하량은 전년비 31% 증가하며 시장 성장율을 상회할 전망이다. SK하이닉스와 마이크론은 공정전환에 따른 기존 캐파 감소 분 수준의 보안투자만 계회되어 있으므로, 웨이퍼 투입량의 증가가 없는 가운데 미세화 로 인한 웨이퍼당 출하량 증가로 전년비 21.%, 19.1% 증가할 전망이다. 수요 측면에서는 PC의 성장이 미미한 가운데 서버와 모바일이 여전히 수요 성장을 이 끌 전망이다. 스마트폰의 경우 대당 모바일DRAM 탑재가 전년비 33.3% 증가한 1.6GB수준에 도달하면서 스마트폰 판매량 증가분을 상회할 전망이다. 올해 아이폰6S 부터는 2GB DRAM 탑재가 예상되므로 하반기 아이폰 판매 호조에 따른 모바일 DRAM 수요급증 가능성이 존재한다. 현재 DRAM시장은 공급자 중심의 시장이다. 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 3사가 시장을 장악한 상태에서 각 업체들이 점유율 상승을 위한 가격경쟁 보다는 현재의 타이 트한 시장을 활용하여 최대의 수익을 내는 전략을 펼치고 있다. 1nm이하 공정미세화 를 위한 비싼 EUV장비를 당장 공격적으로 투자할 가능성도 낮다. 이런 상황에서 올해 는 DDR4의 본격 양산으로 5~1% 수준의 die penalty가 발생하며 기존 라인의 캐파 로스가 예상된다. 그러므로 DRAM시장은 공급의 증가가 제한된 상태에서 당분간 현재 와 같은 안정적인 성장세가 지속될 전망이다. 그림3 전세계 DRAM 수급 전망 (백만 Gb) 18, 16, DRAM공급(좌) DRAM수요(좌) 공급/수요 비중(우) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 자료: 가트너, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 8

Gate 부족 시대 표2 업체별 DRAM 미세공정 로드맵 업체 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 삼성전자 25nm 2nm SK 하이닉스 29nm 25nm 2nm Micron 3nm 25nm 2nm 자료: 각사, 이베스트투자증권 리서치본부 DDR4 시장 개화 올해 DRAM시장의 핵심은 DDR4의 양산이다. DRAM은 PC나 스마트폰과 같은 IT기 기들의 성능과 전력을 결정하는 핵심 부품이다. 금번 DDR4는 기존 DDR3에 비해 성능 이 4% 이상 개선되면서 전력소모는 2% 이상 절감되었다고 평가받고 있다. 214년 양산이 시작되었지만 높은 가격으로 고사양 서버 중심으로 채택되었다면, 올해는 PC와 스마트폰으로 확대 적용되며 본격적인 시장진입이 예상된다. 시장조사기관에 따르면 214년 전체 DRAM시장에서 미미했던 비중을 차지했던 DDR4는 215년에 24% 수 준으로 비중이 크게 증가할 전망이다. 214년 인텔은 서버용 CPU인 하스웰-EP와 하이엔드 PC용 하스웰-E에 이미 DDR4 를 적용했다. 특히 서버는 대용량의 반도체가 항시 가동되어야 하므로 저전력, 고성능 사양이 필수이고, 이는 곧 DDR4에 최적화된 시장이다. 그러므로 높은 가격에도 불구하 고 서버 시장에서 DDR4의 침투가 가장 빠르게 발생하고 있다. 또한 저전력 구동에 따 른 베터리 사용시간 증가는 궁극적인 모바일 기기의 목적이다. 이미 삼성전자 엑시노스 742을 시작으로 LPDDR4가 채택되었고, 퀄컴도 LPDDR4를 지원하기 시작했으므로 스마트폰 시장에서도 LPDDR4의 시장 장악은 시간 문제다. 그림4 모바일 DRAM 출하량 비중 전망 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 21 211 212 213 214 215E LPDDR1 LPDDR2 LPDDR3 LPDDR4 자료: 가트너, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 9

산업분석 반도체/디스플레이 기타 미세화를 위한 노력들 DRAM업체들이 3nm 수준의 신규라인을 증설하기 위해서는 3조원 수준의 투자비가 필요했다면 2nm대로 진입하기 위해서는 5조원 이상의 투자비가 필요하고, 1nm대로 진입하기 위해서는 더 짧은 광원을 위한 EUV 장비도입이 필요하여 투자비가 급격히 증가한다. 하지만 현재의 DRAM시장은 이미 과점화된 상태로 높은 수익성을 유지하고 있다. 즉, 경쟁업체들이 당장 무리해서 시장장악을 위한 대규모 EUV투자를 진행하기 보다는 현재의 이익을 더 오래 지키는 전략을 유지하고 있다. 결국 대규모 투자비 없이 현재의 기술을 최대한 활용하여 공정 미세화를 달성하려는 노 력이 진행 중이다. 그 가장 대표적인 기술이 전공정의 DPT(Double Patterning Technology)와 패키징의 TSV(Throug Silicon Via; 실리콘광통전극) 기술이다. DPT는 32nm 선폭의 기존 ArF를 활용하여 노광을 2번 진행하여 16nm의 선폭을 구 현하는 기술이다. 하지만 노광을 2번 진행함으로 인한 공정스텝 증가로 기존 라인의 캐 파는 감소하게 된다. 결국 공정 미세화에 따른 캐파로스로 추가적인 보완투자가 필요하 게 된다. 또한 최근에는 Gate부 중심으로 DPT공정을 2번 진행하는 QPT(Quadruple Patterning)가 적용되는 등 미세화를 위한 스텝수 증가가 지속되는 트렌드다. 전공정의 미세화를 위한 DPT와는 조금 다른 의미지만 후공정에서도 패키징 미세화를 위한 TSV기술이 적용되고 있다. 3D NAND와 같은 적층구조를 Capacitor가 존재하는 DRAM의 전공정에서 설계할 수 없으므로 후공정 패키징 단에서 칩들을 쌓아올려 홀을 뚫어서 관통시키는 기술이다. 결국 최근에는 이런 TSV 기술 도입으로 후공정의 중요성 이 부각되고 있다. 그림5 DRAM 프로세스별 출하비중 전망 1% 8% 6% 4%.12/.11um 9nm 8nm 7Xnm 6Xnm 5Xnm 4Xnm 3Xnm 2Xnm 2% % 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E1Q15F2Q15F3Q15F4Q15F 자료: 가트너, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 1

Gate 부족 시대 NAND, 3D가 키워드 NAND 도약의 해 215년 전세계 NAND시장 수급은 공급이 39.6% 증가하는 가운데 수요는 37.% 증 가하면서 작년의 공급과잉 상황이 당분간은 지속될 전망이다. NAND의 경우 삼성전자 시안공장 가동에 따른 공급 증가로 상반기 공급과잉율이 크게 보이지만, 하반기 성수기 진입과 모바일 세트 업체들의 NAND탑재량 증가, SSD 및 서버 시장 성장 등의 영향으 로 수요가 증가하며 공급과잉은 다소 완화될 전망이다. 215년 NAND의 웨이퍼 투입 물량증가는 삼성전자 중국시안 3D NAND 가동이 가장 큰 요인이다. SK하이닉스와 도시바도 최근 NAND시장에 집중하며 웨이퍼 투입을 증가 시키는 추세지만, 아직은 컨트롤러 기술이나 TLC 같은 미세화 공정 적용을 위한 투자 에 집중하고 있어서 웨이퍼 투입물량 자체의 증가세는 미미한 상황이다. NAND 수요 증가에 기여도가 가장 큰 제품군은 SSD(Solid State Drive)와 스마트폰 이다. SSD는 기존 HDD 대체 수요에 따른 판매량 증가에 세트당 탑재용량 증가가 더해 지며 전년비 57.8%의 큰폭의 증가가 기대된다. 스마트폰의 경우 판매량 증가세는 둔화 되었지만, 제품당 탑재량이 전년비 15.8% 증가한 12GB를 넘어서면서 전년비 26.8% 의 성장이 기대된다. 또한 최근 아이폰6의 NAND 탑재용량이 기존 16/32/64GB에서 16/68/128GB로 증가했다는 점이 전체 NAND 수요증가에 기여하고 있다. 이처럼 NAND시장의 단기 수급은 공급과잉임은 분명하지만, 향후 미래를 이끌어갈 신 기술로 주목받고 있는 빅데이타, IoT, SSD 등의 기술들이 NAND와 밀접한 관계를 가 지고 있으므로 NAND시장의 공급과잉은 중장기적으로 완화될 전망이다. 그림6 전세계 NAND 수급 전망 (백만 Gb) 3, 25, NAND공급(좌) NAND수요(좌) 공급/수요 비중(우) 2, 15, 1, 5, 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 자료: 가트너, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 11

산업분석 반도체/디스플레이 3D NAND 시장 개화 215년 NAND시장의 핵심은 3D NAND의 시장확대다. 기존 Planar NAND는 게이트, 소스, 드레인이 수평으로 배열된 2차원 구조로서 선폭 미세화가 웨이퍼당 칩수를 증가 시킬수 있는 유일한 방법이었다. 하지만 아무리 구조가 단순한 NAND라도 이미 16nm 수준까지 미세화된 상태에서 추가적인 선폭감소는 어려운 상황이다. 이에 NAND의 가 격 경쟁력을 확보할 수 있는 방안으로 3D NAND가 주목받고 있다. 3D NAND는 평면 구조가 아닌 트렌지스터를 옆으로 돌려 수직으로 쌓는 구조이다. 삼 성전자는 이미 중국 시안공장에 월 4K 규모의 3D NAND를 양산하면서 경쟁사 대비 기술력이 크게 앞서있다. 작년 24단 MLC를 시작으로 현재는 32단 TLC NAND를 양 산하고 있고, 최근에는 48단 TLC 제품이 테스트 중인 것으로 파악된다. 결국 작년까지 서버용 하이엔드 SSD 위주로 적용됬던 3D NAND가 올해는 적층수 증가로 인한 가격 경쟁력 확보로 PC용 SSD로 빠르게 확대될 전망이다. 표3 업체별 3D NAND 적용 로드맵 업체 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 삼성전자 24 단 32 단 48 단 SK 하이닉스 Toshiba Micron 36 단 48 단 48 단 자료: 각사, 이베스트투자증권 리서치본부 그림7 삼성전자 NAND 진화과정 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 12

Gate 부족 시대 TLC 로 가격경쟁력 확보 TLC(Triple Level Cell)는 선폭의 미세화 없이도 컨트롤러 기술을 이용하여 셀당 저장 할 수 있는 데이터량을 증가시키는 기술이다. 기본적인 메모리는 SLC(Single Level Cell)방식으로 하나의 셀에 하나의 bit만 저장된다. 하지만 하나의 셀을 분할하여 더 많 은 데이터를 저장함으로써 공간활용성을 높이는 기술이 개발되었다. 하나의 셀에 2 bit 가 저장되는 MLC(Multi Level Cell), 3 bit가 저장되는 TLC가 그것이다. 이렇게 하나의 셀을 등분하여 나누면 단위 용량당 가격을 크게 낮출 수 있지만 성능이 떨어지게 된다. 셀을 등분하여 복잡해진 구조로 인해 데이터 오류가 발생할 가능성도 높아진다. 하지만 이런 단점을 극복할 수 있는 것이 바로 컨트롤러 기술이다. 이론적으 로 TLC는 MLC대비 3% 이상 가격이 저렴하므로 컨트롤러 기술만 확보된다면 TLC 의 양산은 NAND의 가격경쟁력에 큰 도움이 될 것이다. 삼성전자는 자체 컨트롤러 기 술을 보유하여 이미 TLC 기반의 SSD를 양산하고 있으며, 3D NAND까지 TLC를 적 용하면서 경쟁사 대비 앞서나가고 있다. 그림8 전세계 Tech 별 NAND 공급 전망 1% 8% SLC NAND MLC NAND 8LC NAND 3D NAND 6% 4% 2% % 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 자료: 가트너, 이베스트투자증권 리서치본부 그림9 전세계 용량별 NAND 공급 전망 1% 8% 6% 4% 2% % 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 128Mb 256Mb 512Mb 1Gb 2Gb 4Gb 8Gb 16Gb 32Gb 64Gb 128Gb 256Gb 자료: 가트너, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 13

산업분석 반도체/디스플레이 시스템LSI, 화려한 부활 적자를 기록하던 시스템 LSI 삼성전자 반도체 사업부는 메모리에만 집중된 사업구조의 다변화를 위해 2년대부 터 시스템반도체 사업을 강화했다. 자체 AP설계까지는 시간이 다소 걸렸지만, 애플에 파운드리 사업을 진행하면서 외형을 확대해 나갔다. 특히 2년대 후반 애플의 아이 폰3GS를 시작으로 아이폰 판매가 급격히 증가했고, 삼성전자는 관련 파운드리 물량이 증가하며 26년 2조원대에 머물렀던 매출액이 213년 14조원 수준까지 증가했다. 하지만 곧 삼성전자 시스템LSI사업은 위기를 맞게 된다. 야심차게 준비한 세계최초 빅. 리틀 기술이 도입된 옥타코어 엑시노스 541이 발열 이슈가 발생하며 AP사업이 부진 한 상황에서 애플 A8칩(아이폰6, 6+)의 파운드리를 TSMC(2nm HKMG)에 빼앗기 며 파운드리 실적도 급감했기 때문이다. 애플이 파운드리를 TSMC에 넘긴 건 삼성전자 가 갤럭시S의 판매호조로 애플의 신경을 건드렸고, 특허 이슈도 한몫 했다고 판단된다. 결국 214년 삼성전자 시스템LSI부분은 1조원을 넘는 영업손실을 기록하며 부진했다. 그림1 삼성전자 시스템 LSI 실적 추이 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 매출액(좌) 영업이익율(우) 29 21 211 212 213 214F 215F 216F 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 표4 주요 시스템반도체 업체별 미세공정 로드맵 업체 21 211 212 213 214 215 216 삼성전자 45nm 32nm HKMG 28nm HKMG 2nm 14nm FinFET TSMC 4/45nm LP 28nm LP 28nm HKMG 2nm 16nm FinFET Intel 32nm HKMG 2nm HKMG 14nm TriGate 1nm Trigate 자료: 각사, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 14

Gate 부족 시대 14nm FinFET 으로 부활 부진했던 삼성전자의 시스템LSI부분은 215년 14nm FinFET공정으로 본격적인 반등 이 진행중이다. 이는 14nm FinFET 적용이 AP의 크기 감소, 동작속도 증가, 소비전력 감소등의 장점이 있는 가운데 삼성전자는 작년부터 14nm FinFET의 빠른 선재개발 대 응으로 경쟁사 없이 올해 시장을 장악할 것으로 판단되기 때문이다. 14nm FinFET공정은 저전력 미세공정 구현을 위한 새로운 트랜지스터 방식으로 트랜 지스터 구조를 기존 평면 방식이 아닌 3차원 방식으로 설계해 게이트의 전류량을 증가 시키면서도, 절연막을 마찬가지로 게이트의 3면에 둘러쌓이게 함으로써 누설전류를 차 단하는 방식이다. 게이트의 전류량이 증가하는데 절연막의 전류차단도 용이한 두마리 토끼를 다 잡는 겪이다. 삼성전자, 인텔, TSMC 등 글로벌 반도체 업체들이 FinFET 기술개발을 진행중이지만, 현재 가장 앞서있는 업체는 삼성전자다. TSMC는 현재 16nm를 개발중이나 공정 난항 에 따른 수율 부진으로 정상적인 양산이 지연되고 있고, 인텔은 14nm Trigate 구조로 214년 초부터 양산 중이지만 모바일이 아닌 PC에 중점이 맞춰져 있다. 삼성전자의 14nm FinFET공정은 금번 갤럭시S6의 Exynos 742에 적용되었다. 14nm FinFET의 월등한 성능 영향도 있었지만, 퀄컴 스냅드래곤 81의 발열 이슈가 결정적인 역할을 했다고 판단된다. 향후 삼성전자 14nm FinFET공정은 애플의 차기 AP인 A9칩 양산을 위한 파운드리 수주가 이어질 전망이고, 하반기 계획된 퀄컴의 스 냅드래곤 815/82에도 파운드리 공급 계약을 맺을 가능성이 높은것으로 판단된다. 이 에 215년 삼성전자 시스템LSI 실적은 큰 폭의 개선이 예상된다. 그림11 FinFET 공정 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 15

산업분석 반도체/디스플레이 Part III 디스플레이는 더 커진다 산업분석 디스플레이 중국, 그렇게 두렵지 않다 최근 LCD 업황은 이례적인 성수기에 접어들었습니다. 과거 공급과잉에 따른 적자지속으로 신규투자가 제한된 가운데 LCD 패널 가격은 충분히 하락했고 이는 결국 대면적 패널 수요 증가로 이어지며 수급이 타이트해 졌기 때문입니다. 그럼에도 불구하고 최근 디스플레이 업체 주가는 부진합니다. 하반기 계획된 중국 로컬 패널업체들의 신규라인 증설이 두렵기 때문입니다. 그래서 얼마나 위협적일지 구체적으로 계산해 봤습니다. 그 결과 올해 월 24 만장 규모의 중국 신규라인이 양산되는 면적과 TV 판매 증가 및 면적기준 출하량 증가에 따른 수요증가 부분이 거의 일치했습니다. 물론 216 년에도 계획대로 중국투자가 이루어 진다면 수급이 악화 되었습니다. 중국이 진입하는 산업은 경쟁력이 없다는 전반적인 의견에는 동의하지만 아직 디스플레이 업황에서 중국의 영향은 제한적입니다. 중국이 계획대로 모두 성공한다는 보장도 없지요. 지금 디스플레이 두려워할 때가 아닙니다. 이베스트투자증권 리서치본부 16

Gate 부족 시대 LCD의 대형화 vs 중국 경쟁사 위협 LCD 대형화에 따른 타이트한 수급 지속 215년 전체 LCD패널 면적기준 공급량은 전년비 6.3% 증가할 전망하고, TV를 주로 생산하는 7~8세대 패널의 면적기준 공급량은 전년비 9.2% 증가한 1억 5,961만m2을 기록할 전망이다. 공급 증가분은 BOE, CSOT, CEC Panda 등 중국 로컬 패널업체들의 신규라인 가동이 집중되는 하반기에 발생하여 하반기 LCD패널 공급량은 상반기비 12.5% 증가할 전망이다. 반면 215년 LCD패널의 면적기준 수요는 전년비 6.9% 증가하며, 공급 증가와 유사한 상승이 전망된다. 특히 215년 LCD TV 면적기준 출하량은 전년비 1.5% 상승하며 대면적 TV선호에 따른 면적기준 출하량 증가세가 올해도 이어지며 수요의 증가를 이 끌 전망이다. 215년 LCD TV의 인치당 평균 Size는 214년 38.3인치에서 3.1% 커 진 39.5인치를 기록할 전망이다. 그림12 전세계 LCD 패널 수급 전망 (m 2 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 공급(좌) 수요(좌) 공급/수요(우) Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 25% 2% 15% 1% 5% % 자료: 디스플레이서치, 이베스트투자증권 리서치본부 그림13 대면적 TV 출하량 전망 그림14 LCD TV 면적증가 vs 가격 (백만대) (inch) ($) 4 5인치 이상(좌) YoY(우) 7% 45 평균Size(좌) $/inch(우) 8 35 3 25 2 15 1 5 6% 5% 4% 3% 2% 1% 4 35 3 25 2 15 1 5 7 6 5 4 3 2 1 212 213 214F 215F % '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14F '15F 자료: 디스플레이서치, 이베스트투자증권 리서치본부 자료: 디스플레이서치, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 17

산업분석 반도체/디스플레이 하반기 중국 증설? 우려감이 과도하다 215년 1분기 IT업황 비수기 구간에도 2월까지 TV용 LCD패널 가격의 견조한 흐름 이 지속되고 있었고, 패널업체들의 실적도 역대 1분기 최대 수익성에 도전할 정도로 업 황이 좋은 상황이다. 그럼에도 불구하고 최근 디스플레이 업체 주가는 연초대비 하락하 고 있다. 이는 최근 디스플레이 산업의 가장 큰 이슈인 하반기 중국 로컬 패널업체들의 8세대 신규라인 가동 때문이다. 214년을 기점으로 중국 LCD패널 업체들의 8세대 신규라인 투자가 집행되었고, 올해 2분기를 시작으로 BOE 12K/월, CEC Panda 6K/월, CSOT 6K/월 등 총 24K/월 규모의 신규 LCD라인이 가동될 계획이다. 만약 이 물량이 계획된 일정대로 모두 양산 된다면, 이로 인한 연간 TV용 LCD패널 공급증가는 1,142만m2 수준일 것이다. 이는 55인치 TV기준 연간 1,4만대, 46인치 기준 1,9만대를 넘는 적지않은 물량인건 사실이다. 하지만 215년 PDP사업 종료에 따른 LCD의 점유율 확대와 선진국 TV교체 수요로 전년비 LCD TV 판매량은 6% 이상 성장할 전망이다. 여기에 대면적 TV수요 증가로 대당 패널면적이 3% 이상 증가할 전망이다. 이에 따른 TV용 LCD패널 수요증가는 1,16만m2 수준으로 공급 증가와 유사할 전망이다. 이에 하반기에도 성수기 진입에 따른 대형패널 주문 증가로 타이트한 수급이 유지될 전망이다. 다만 216년에는 215년 증설된 중국패널 양산이 연간으로 인식되는 가운데 계획상 으로는 22K/월 규모의 추가적인 신규라인 증설이 잡혀있다. 216년은 PDP 사업철수 영향이나 면적기준 출하량 증가 강도는 215년 대비 낮을 것으로 판단되므로, 공급의 증가를 수요가 따라가지 못할 가능성이 있다. 하지만 당장 올해도 중국 패널업체의 증 설이 성공적으로 이루어 진다는 보장도 없는 상황에서 내년을 논하기엔 변동성이 너무 크다. 또한 중장기적으로 Oxide TFT, LTPS, OLED공정과 같은 마스크가 증가하는 공 정전환이 계획되어 있어 그에따른 기존라인의 캐파로스가 발생할 가능성이 높다는 점에 서 현 시점에서 216년에 대해 지나치게 우려할 필요는 없다고 판단한다. 그림15 215 년 TV 용 패널 공급 증가 vs 수요 증가 분석 11,423,412m 2 11,59,216m 2 BOE 12K CEC 6K CSOT 6K TV판매 증가 7,655,179 + 면적증가 3,44,37 214 215 215 214 공급증가 수요증가 이베스트투자증권 리서치본부 18

Gate 부족 시대 LCD 패널가격, 하락폭은 제한적일 듯 215년 1분기 비수기에도 2월까지 TV용 LCD패널가격은 보합세를 유지하며 안정적 인 상황을 유지했다. 하지만 3월에 진입하며 오랜만(32인치는 딱 1년만)에 패널가격이 하락했다. 이런 상황에서 금번 패널가격이 올해 연간 패널가격 하락의 시작인지, 아니면 비수기 효과에 따른 일시적인 하락인지에 대한 논란이 많다. 또한 최근 TV세트 업체의 마진하락으로 인한 수익성 방어 차원에서 패널가격 하락 압박이 심화되고 있다는 점에 서 현 수준의 패널가격에 대한 우려감이 많은게 사실이다. 하지만 예년과 다르게 1분기 비수기에도 TV용 패널재고는 견조한 수준으로 관리된 상 황에서 대면적 수요 증가에 따른 패널공급은 여전히 타이트하다. 여기에 향후 신제품에 서 대면적에 대한 요구는 더욱 커질 것으로 파악된다. 결국 비수기 영향에 따른 단기적 인 패널가격 하락과 3분기 이후 중국 신규라인이 가동되는 시점에서 추가적으로 일부 패널가격 하락이 발생할 수 있겠지만, 하반기 신제품 수요 증가와 대면적 수요 증가로 패널가격의 급격한 하락은 발생하지 않을 것으로 판단된다. 그림16 32 인치 패널 가격 추이 ($) 그림17 5 인치 패널 가격 추이 ($) 211 96 29 92 27 88 25 23 84 21 8 14/6 14/8 14/1 14/12 15/2 자료: 디스플레이서치, 이베스트투자증권 리서치본부 199 14/6 14/8 14/1 14/12 15/2 자료: 디스플레이서치, 이베스트투자증권 리서치본부 그림18 32 인치 패널 가격 전망 그림19 5 인치 패널 가격 전망 14 12 1 98 96 94 92 9 88 218 216 214 212 21 28 86 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 26 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 자료: 디스플레이서치, 이베스트투자증권 리서치본부 자료: 디스플레이서치, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 19

산업분석 반도체/디스플레이 OLED 대중화 진행 중 위기의 OLED, 고객 다변화가 해법 214년 삼성디스플레이 OLED패널은 부진했다. 고객이 삼성전자 하이엔드 스마트폰에 집중된 상황에서 갤럭시S 및 노트 판매량이 감소하며 OLED패널 가동률이 급감했기 때문이다. 한때 2% 이상의 영업이익률을 기록하던 OLED패널은 작년 한때 적자를 기 록하는 등 부진한 모습을 이어갔다. 하지만 올해는 기존 OLED라인의 감가상각비 종료로 인한 가격경쟁력(LTPS LCD와 유사한 가격 수준)을 바탕으로 중국 스마트폰 업체로 판매를 확대하여 삼성전자 비중을 낮출 전망이다. 물론 대당 OLED패널 마진은 기존 갤럭시S가 잘팔리던 시절의 높은 수 준으로 되돌아 가긴 어렵겠지만, OLED패널의 연간 출하량이 전년비 34.% 증가하며 가동률 상승에 따른 비용절감이 기대된다. 또한 갤럭시S6 엣지에서 본격화될 플렉서블 OLED패널 양산을 통한 믹스개선도 전망된다. 그림2 SDC 연간 실적 추이 및 전망 그림21 SDC 분기 실적 추이 및 전망 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 매출액(좌) 영업이익률(우) 25% 2% 15% 1% 5% % -5% ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 매출액(좌) 영업이익률(우) 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 29 21 211 212 213 214P 215F 216F -1% 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F -1% 그림22 SDC 연간 출하량 및 ASP 전망 그림23 SDC 분기 출하량 및 ASP 전망 (백만대) 3 25 2 15 1 5 출하량(좌) ASP(우) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 (백만대) 7 6 5 4 3 2 1 출하량(좌) ASP(우) 8 7 6 5 4 3 2 1 29 21 211 212 213 214P 215F 216F 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 이베스트투자증권 리서치본부 2

Gate 부족 시대 Flexible 올해가 시작이다 이미 작년에 삼성전자는 갤럭시노트4 엣지 모델을 출시하며 플렉서블 패널을 스마트폰 에 적용했지만 낮은 수율과 다소 실망스러운 디자인으로 판매량은 미미했다. 하지만 금 번 갤럭시S6 엣지모델은 공극률을 줄인체 양면을 구부리면서 기능적인 면 보다는 디자 인적인면을 강조하였고, 이를 본 시장의 반응은 오랜만에 호평 일색이었다. 올해 갤럭시 S6 판매(5천만대 가정) 중 플렉서블 비중은 3% 수준인 1,5만대 수준에 육박하며 본격적인 플렉서블 시장개화를 이끌 전망이다. 최근 애플은 애플워치 공식 발표 행사를 진행했고, 오는 4월 본격적으로 양산할 계획이 다. 애플워치는 38mm, 42mm 플렉서블 OLED패널을 장착하여 테두리 베젤 부분을 접 은 디자인이다. 올해 애플워치는 1,5만대 수준 판매되며 스마트워치의 시장개화를 이끌 전망이다. 결국 갤럭시S6 엣지 판매호조와 애플워치의 스마트폰 시장개척은 삼성 디스플레이와 LG디스플레이의 신규 플렉서블 OLED라인 증설을 유발하여 215년 양 사의 플렉서블 면적기준 캐파는 전년비 각각 224%, 87% 증가할 전망이다. 그림24 갤럭시 S6 엣지 그림25 애플워치 그림26 SDC, LGD OLED Capa 전망 (m 2 ) 2, SDC LGD 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14P 2Q15F 4Q15F 2Q16F 4Q16F 그림27 SDC, LGD 플렉서블 OLED Capa 전망 (m 2 ) 5 SDC LGD 45 4 35 3 25 2 15 1 5 2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14P 2Q15F 4Q15F 2Q16F 4Q16F 이베스트투자증권 리서치본부 21

산업분석 반도체/디스플레이 OLED TV, 퀀텀닷 대비 열세 인정 OLED TV는 삼성과 LG가 몇년동안 지속 연구개발해온 노력에 비해 가장 성과가 더딘 제품이다. 올해는 LG디스플레이가 신규 E4라인을 증설하면서 OLED TV 보급화의 원 년으로 선언하였다. 하지만 여전히 현 시점에서 OLED TV의 대중화를 낙관하기는 어 려워 보인다. 이는 퀀텀닷 TV(퀀텀닷 필름을 적용하여 색재현율 높임)가 출시되면서 소비자의 입장에서는 OLED TV와 화질의 차이를 크게 체감하기 못하기 때문이다. 반 면 퀀텀닷 TV는 기존 LCD라인을 그대로 활용하여 양산이 가능하기 때문에 경쟁력 있 는 가격으로 하이엔드 TV시장을 장악할 것으로 판단된다. 퀀텀닷은 스스로 빛을 내는 수 나노미터 크기의 반도체 결정(인공원자)으로 OLED를 구현하는 유기물처럼 외부광원 없이 전압의 인가만으로 빛을 내는 특성을 가진다. 이런 점을 LCD패널에 활용하면 퀀텀닷 물질을 통과한 빛의 색재현성은 기존 LCD패널의 White LED + 컬러필터를 통과하는 경우보다 자연색에 가까운 색을 구현하는 장점을 가지게 된다. 퀀텀닷 필름을 적용한 LCD패널은 213년에 이미 3M과 나노시스가 아마존 킨들파이 어 HDX 7과 8.9인치에 탑재하였고, 미국의 QD Vision은 Sony의 브라비아 TV에 퀀 텀닷 BLU를 적용하여 양산에 성공하였다. 215년에는 삼성전자와 중국TV업체가 하 이엔드 LCD TV에 퀀텀닷 필름을 적용하여 본격적인 퀀텀닷TV의 양산하여 전체 TV 의 약.5% 수준인 1,만대 이상을 기록할 전망이다. 사실 퀀텀닷 TV를 정확히 표현하면 퀀텀닷 필름을 BLU에 적용한 고색재현율의 LCD TV이다. 즉 진정한 의미의 미래의 디스플레이라고 표현하기는 어렵다. 반면 OLED TV 는 BLU에 의존하는 LCD의 한계를 뛰어넘는 미래의 디스플레이임에는 분명하다. 결국 OLED TV의 시장확대를 위해서는 경쟁력 있는 가격이 필수이다. 이를 위해 업계는 현 재 잉크젯 증착 기술 확보 및 저분가 유기물 개발 등 장비와 소재 전체적인 연구개발을 진행 중이다. 또한 삼성디스플레이 및 중국업체들의 OLED TV시장 진입으로 다양한 공급자의 경쟁으로 인한 가격하락과 시장확대가 향후 OLED TV 시장 개화 속도를 결 정지을 핵심 포인트다. 그림28 퀀텀닷 시장 전망 (백만$) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 스마트폰 태블릿PC 노트북 모니터 TV 213 214 215F 216F 217F 218F 219F 22F 자료: 디스플레이서치, 이베스트투자증권 리서치본부 그림29 OLED TV 출하량 전망 (백만대) 12 1 8 6 4 2 213 214 215F 216F 217F 218F 자료: 디스플레이서치, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 22

Gate 부족 시대 Part IV 필요한건 물과 가스 산업분석 반도체/디스플레이 한국 IT 소재업체 만세 앞서 말씀 드렸듯이 반도체와 디스플레이 업황 호조로 공장 가동률이 거의 Full 로 돌아가고 있습니다. 결국 트렌지스터 제조를 위한 소재 공급이 지속 증가하고 있다는 의미입니다. 또한 반도체의 미세화 공정전환, LTPS 공정의 확대 등으로 하나의 제품을 만들기 위한 공정스텝이 기존보다 증가하고 있습니다. 이 또한 소재의 공급을 지속 증가하게 합니다. 트렌지스터를 제조하기 위한 가장 대표적인 소재는 특수가스와 에천트 입니다. 증착, 세정, 식각 등 다양한 공정에 다양한 가스와 에천트 들이 필요합니다. 이런 소재업체들은 원재료가 저렴한 화학물질을 사용하고 있어서 물량증가에 따른 영업레버리지 효과가 큼니다. 최근의 업황호조와 공정스텝 증가 트렌드는 가스와 에천트를 공급하는 소재 업체의 수익성 개선에 최적화된 시장입니다. 이베스트투자증권 리서치본부 23

산업분석 반도체/디스플레이 가동률 상승으로 IT소재 급증 가동률 상승은 소재수요 급증으로 연결 작년부터 이어진 반도체, LCD업황 호조와 그에 따른 국내업체의 가동률 상승으로 관련 IT소재업체의 주가가 큰 폭으로 상승하였다. IT소재의 경우 신기술 및 신제품 개발과 밀접한 관계가 있어서 셋트업체와 연구개발 단계부터 모델을 함께 개발한다. 이에 셋트 업체에게 있어 소재업체의 기술대응은 중요하다. 결국 삼성전자, SK하이닉스, LG디스 플레이, 삼성SDI, LG화학 등 반도체, 디스플레이, 2차전지 분야의 글로벌 1~2위를 국 내업체가 차지하고 있다는 점은 국내 IT소재업체에게 큰 기회요인이다. IT소재업체의 최대실적은 반도체와 LCD 신규라인이 대규모로 지어졌던 2년대 후 반 이었다. 특히 LCD TV 시장의 개화로 국내업체들이 8세대급 대면적 LCD라인을 대 규모로 증설하며 소재의 수요는 급증했다. 하지만 이후 공급과잉에 따른 메모리, LCD 패널 가격 하락으로 시장이 위축되며 신규투자가 축소되었고, 이는 소재들의 단가인하 로 연결되며 소재업체의 실적도 급격히 하락하였다. 작년을 기점으로 소재업체의 실적이 다시 급격히 개선되고 있다. 다만 과거의 모습과 달라진 점은 대규모 투자가 없는 상황에서도 반도체의 미세화 공정전환 및 LCD의 대 형화/ 고해상도화 영향으로 단일 제품당 제조공정 스텝수가 증가하며 필요한 소재의 물 량이 크게 증가했다는 점이다. 결국 과거 대규모 라인투자에 따른 후유증(공급 과잉에 따른 단가인하)이 제한적인 상황에서 소재가 증가하는 구조적인 개선이 진행중이다. 반도체나 디스플레이의 제조과정에서 전체 재료비 중 가스나 에천트와 같은 소재가 차 지하는 비중은 미미하다. 그러므로 다른 조립용 부품에 비해 상대적으로 단가인하 압박 이 낮은 편이다. 소재업체 입장에서도 원재료 화학물질이 원가비중이 낮고 물량에 따른 단가 조정이 심하므로 주문량이 일정수준 이상으로 증가하게 되면 영업이익 상승 효과 는 더욱 커진다. 최근 상황은 소재업체의 수익성 개선에 매우 유리한 상황이다. 그림3 국내 주요 소재업체들 주가 추이 (214.1.2=1) 3 28 26 24 22 2 18 16 14 12 1 8 6 4 14/1 14/2 14/3 14/4 14/5 14/6 14/7 14/8 14/9 14/1 14/11 14/12 15/1 15/2 15/3 솔브레인 한솔케미칼 OCI머티리얼즈 원익머트리얼즈 이엔에프테크놀로지 동진쎄미켐 후성 이베스트투자증권 리서치본부 24

Gate 부족 시대 사용 용도가 다양한 Gas 반도체 및 디스플레이를 구동하기 위해서는 앞서 설명한 Gate를 포함한 다양한 메탈막, 절연막, 유기막 등으로 구성된 트렌지스터를 제조해야 된다. 이런 트렌지스터를 제조하 는데 있어서 필요한 특수가스의 종료는 다양하다. 증착, 세정, 식각 등 공정이 다양하고 각 공정마다 필요로 하는 막의 성질(메탈 or 절연막)도 다르기 때문에 각 공정에 특화 된 가스가 필요하기 때문이다. 가장 대표적인 특수가스가 NF3, SiH4, NH3, SF6, O2, N2 등이다. 특히 NF3 및 SiH4는 반도체, LCD, 태양광 등 각종 첨단 산업에 모두 사용되는 기초적 인 가스로 시장이 가장 크다. NF3(장비의 세정을 담당)와 SiH4(SiNx를 생성)는 모두 전공정 챔버 안에서 반응하는 가스다. SiH4는 CVD공정(증착)에서 실리콘 박막을 증착 하기 위한 원료로 쓰이고, NF3는 CVD공정에서 필요한 막을 증착 후 챔버에 남아있는 잔여물들을 NF3와 화학반응을 일으켜 제가하는 역할을 한다. 이와 같이 전공정 장비에 사용되는 가스는 LCD의 대면적화로 장비의 챔버 크기가 증 가하게 되면 같은 캐파의 공정에서도 소요량이 급격히 증가한다. 또한 반도체 미세화를 위한 DPT공정 적용등의 이슈로 스텝증가에 따른 가스 소요량 증가세가 진행 중이다. 결국 LCD의 대면적화 및 고해상도화, 반도체의 미세화 전환 등의 최근의 트렌드가 지 속되는한 특수가스 소비는 지속 증가할 전망이다. 표5 반도체/디스플레이 산업의 주요 특수가스 Gas 사용처 주요 공급사 NF3 Chamber Cleaning OCIM, Air Products, Kanto Denka(Daesung), 효성 SiH4 SiNx OCIM, Air Liquid Japan, Air Products, Praxair SF6 N+, a-si Dry Etching Honeywell, Kanto Denka NH3 SiNx Sumitomo, Air Product, Matheson Tri Gas He Glass Chilling Matheson Tri Gas F2 Chamber Cleaning BOC Edward Cl2 N+ Dry Etching Daesung(SHOWADENKO) Ar Plasma Daesung PH3 N+ Dopping Daesung 표6 반도체/디스플레이 산업의 주요 화학소재 화학소재 Use Material Maker Photo Resist 노광공정 동진쎄미켐, AZEM, COTEM Etchant 식각공정 솔브레인, 동우화인켐, ENF 테크놀로지, 동진쎄미켐 Stripper PR 제거 동우화인켐, LG 화학, ENF 테크놀로지, LTC THAH 현상액 한덕화학(삼성), NEPES(엘지) 유기절연막 개구율 향상 다우케미칼, JSR, 동우화인켐 이베스트투자증권 리서치본부 25

산업분석 반도체/디스플레이 스텝수 증가, 에천트 수혜 반도체 및 디스플레이의 트렌지스터를 제조하는 공정에서 가스와 마찬가지로 다양한 공 정에서 다양한 용액들이 필요하다. 그 중 가장 대표적인 용액이 금속막을 원하는 패턴 으로 제조하기 위한 식각용 에천트다. 에천트의 종류로는 식각하는 타겟 막에 따라 인 산계, 질산계, 황산계, 과수계 등 여러가지 종류가 있다. 기존 반도체에서는 불산계의 에 천트가 많이 사용되었고, 디스플레이에서는 인산계의 에천트가 주로 사용되었다. 하지만 반도체나 디스플레이가 미세화 혹은 대형화되면서 식각해야 할 메탈막의 크기가 작아졌고, 이런 작은 메탈막을 형성하기 위해 에천트의 성분도 바뀌고 있다. 즉, 디스플 레이에서 기존 Mo 나 Al 배선의 경우 저항값이 높아서 대형화의 어려움이 있었던 점을 저항값이 낮은 Cu배선으로 전환하면서 대형화와 고해상도의 두마리 토끼를 다 잡았다. 이런 Cu배선 식각을 위해서 기존 인산계열 에천트에서 과수계(혹은 비과수계) 에천트 로의 전환이 필요하다. 반도체에서는 3D NAND 및 미세화 공정전환에 따라 기존 불산 에천트에서 인산 에천트가 추가되는 수요가 발생하고 있다. 즉, 반도체, 디스플레이에서 이런 변화하는 공정기술에 맞춰 신제품을 같이 연구하고 양 산하는 소재업체가 향후 경쟁력이 있을 것으로 판단된다. 이런 측면에서 주목해야할 에 천트 업체로는 반도체 및 디스플레이 에천트를 대표하는 솔브레인, 과산화수소를 양산 하는 한솔케미칼, Thinner 및 과수계 에천트를 공급하는 ENF테크놀로지 등이 있다. 표7 IT 소재업체 주요 투자 지표 시가 주가상승율 매출액 영업이익 순이익 ROE (%) PER (x) PBR (x) 십억원) 총액 14 15F 14 15F 14 15F 14 15F 14 15F 14 15F OCI 머티리얼즈 98 149% 211.6 287.2 26.5 81.7 13.7 6. 4.3 17. 62. 16.3 2.6 2.2 원익머트리얼즈 287 18% 145. 161.6 27.3 3.2 2.7 21.6 12.7 11.8 13.1 13.3 1.7 1.5 솔브레인 671-5% 539. 68. 48. 81. 39. 73. 9.9 16. 16.6 9.1 1.6 1.4 한솔케미칼 568 7% 35. 398. 28.3 55. 26.5 51.5 1.4 14.7 22. 11. 1.9 1.7 이엔에프테크. 19 19% 243. 268. 13. 18.2 6.7 13.1 6.5 11.5 18.2 11.2 1.5 1.3 그림31 인산계 에천트 공정도 CH3COOH H3PO4 Phosphoric Etchant HNO3 Additive 이베스트투자증권 리서치본부 26

Gate 부족 시대 그림32 반도체/디스플레이 공정 및 관련 소재업체 구분 1 세정 (Cleaning) 세정액,, Thinner => 램테크놀로지, ENF 테크놀로지 2 감광액 도포 (PR Coating) PR Resist => 동진쎄미켐, AZEM, COTEM 3 노광 (Exposure) PR Stripper => ENF 테크놀로지, 동우화인켐, LG 화학 4 현상 (Develop) 현상액(THAM) => 네패스, 한덕화학 5 식각 (Etching) SF6, NF3, Ar => OCIM, 대성, Air Products, => Kanto Denka Etchant => 솔브레인, 동우화인켐, ENF 테크놀로지 6 이온주입 (Ion Impantation) 이베스트투자증권 리서치본부 27

산업분석 반도체/디스플레이 이베스트투자증권 리서치본부 28

Gate 부족 시대 기업분석 삼성전자 (593) 3 SK 하이닉스 (66) 39 LG 디스플레이 (3422) 44 에스에프에이 (5619) 48 OCI 머트리얼즈 (3649) 52 솔브레인 (3683) 56 실리콘웍스 (1832) 6 원익머트리얼 (1483) 64 아바텍 (14995) 69 Universe 종목명 투자판단 목표주가 삼성전자 Buy (신규) 1,8, 원(신규) SK 하이닉스 Buy (신규) 61, 원(신규) LG 디스플레이 Buy (신규) 42, 원(신규) 에스에프에이 Buy (신규) 61, 원(신규) OCI 머트리얼즈 Buy (신규) 11, 원(신규) 솔브레인 Buy (신규) 55, 원(신규) 실리콘웍스 Buy (신규) 42, 원(신규) 원익머트리얼 Buy (신규) 6, 원(신규) 아바텍 이베스트투자증권 Buy (신규) 리서치본부 16, 29 원(신규)

산업분석 반도체/디스플레이 삼성전자 (593) DS(반도체 & 디스플레이), Follow me 215. 3. 16 반도체/디스플레이 Analyst 어규진 2. 3779-8425 kjsyndrome@ebestsec.co.kr 반도체, 3 총사가 다 좋다 215년 삼성전자는 스마트폰 경쟁 심화에 따른 IM사업부의 실적 하락이 예 상되는 가운데서도 연간 실적 성장을 기대하는 이유는 반도체 사업부의 실 적 호조 때문이다. 올해 삼성전자 반도체사업부 실적은 매출액 47.1조원 (+18.5%, YoY), 영업이익 13조원 (+48.3%, YoY)으로 역대 최대 실적을 기 록할 전망이다. DRAM 매출액은 신규 17라인 가동과 DDR4 양산효과로 전 년비 16.9%증가한 23.8조원을, NAND는 중국 시안팹 중심으로 TLC와 3D NAND 판매 비중이 증가하며 전년비 8.4%증가한 12.3조원을 기록할 전망이 다. 무엇보다 214년 적자를 기록하며 부진했던 시스템LSI사업부의 실적은 14nm FinFET공정 양산으로 매출액 13.5조원(+29.4%, YoY), 영업이익 6,17 억원을 기록할 전망이다. 디스플레이, 본격적인 반등이 시작된다 올해 디스플레이 사업부 실적은 매출액 28.7조원(+11.9%, YoY), 영업이익 2.2조원 (+292%, YoY)으로 큰 폭의 실적 개선이 기대된다. LCD사업부는 5인치 이상 대면적 패널 수요 증가에 따른 타이트한 수급 환경속에 TV용 패널가격 강세가 지속되고, 고부가 UHD패널 비중 확대로 믹스 개선을 통한 수익성 향상이 예상된다. 작년 부진했던 OLED패널도 갤럭시S6를 필두로 플렉서블OLED 패널의 양산과 중국향 미드엔드급 OLED패널 본격 공급으로 가동률 상승에 따른 수익성 개선이 전망된다. 투자의견 매수, 목표주가 18 만원으로 커버리지 개시 삼성전자에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 18만원으로 커버리지 개시한 다. 목표주가는 SOTP(Sum of the Parts)방식으로 동사의 영업가치와 자산 가치를 합산하여 산출하였다. 최근 단기 주가상승이 투자에 부담으로 작용 할 수 있겠지만, DS(반도체/디스플레이)부분의 실적이 역대최대치를 기록할 것으로 전망되는 가운데 자사주 매입, 배당 확대 등 주주이익환원 정책 강 화로 투자매력은 충분하다고 판단된다. 컨센서스 대비 상회 Stock Data KOSPI(3/13) 시가총액 발행주식수 Buy (initiate) 목표주가 1,8, 원 현재주가 1,457, 원 부합 하회 1,985.79pt 2,146,151 억원 147,299 천주 52 주 최고가/최저가 1,474, / 1,83, 원 9 일 일평균거래대금 3,182.32 억원 외국인 지분율 51.5% 배당수익률(15.12E) 1.3% BPS(15.12E) 1,91,529 원 KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 5.6% 6 개월 24.1% 12 개월 1.3% 주주구성 이건희외 11 인 17.6% Stock Price 삼성전자 국민연금공단 7.8% KOSPI 1,8, 2,15 1,6, 2,1 1,4, 2,5 2, 1,2, 1,95 1,, 1,9 8, 1,85 6, 1,8 1,75 4, 1,7 2, 1,65 1,6 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 십억원) (원) (%) (x) (x) (x) (%) 212 21,14 29,49 29,915 23,845 136,278. 44,671 11.2 4.9 2.2 21.6 213 228,693 36,785 38,364 3,475 175,282 28.6 53,23 7.8 3.4 1.6 22.8 214P 26,26 25,25 27,875 23,394 133,47-24.1 43,78 11. 4.4 1.5 15.1 215E 218,21 27,36 3,43 25,9 142,129 6.8 47,521 1.3 3.7 1.3 14.2 216E 218,27 28,842 32,164 27,18 153,755 8.2 5,22 9.5 3.1 1.2 13.5. IFRS 연결기준임 이베스트투자증권 리서치본부 3

Gate 부족 시대 Valuation: 투자의견 매수, 목표주가 18 만원으로 커버리지 개시 삼성전자에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 18만원으로 커버리지 개시한다. 목표주 가는 SOTP(Sum of the Parts)방식으로 동사의 영업가치와 자산가치를 합산하여 산출 하였다. 목표주가 18만원은 215년 예상 기준 PER 12.9배, PBR 1.6배에 해당한다. 스마트폰 경쟁심화로 무선사업부의 연간 실적 하락은 불가피하겠지만, 반도체 사업부가 역대 최대 실적을 기록하며 전체적인 실적 성장을 이끌 전망이다. 또한 수익성 기여 비 중이 크진 않지만 디스플레이 사업부도 LCD업황 호조와 OLED판매 증가로 전년비 큰 폭의 실적 개선이 기대된다. 이런 부품 사업의 성장과 더불어 자사주 매입, 배당 확대 등 주주이익환원 정책 강화로 투자매력은 충분하다고 판단된다. 표8 삼성전자 목표주가 산출 215 년 예상 십억원) EBITDA 목표 EV/EBITDA (x) EV % of 비고 total EV IM(무선) 13,6 6.9 94,115 31% 글로벌 스마트폰 업체 평균 25% 할인 반도체 24,445 5. 122,233 41% 글로벌 반도체(메모리)업체 평균 디스플레이 4,691 3. 13,99 5% 글로벌 패널업체 평균 CE(가전) 1,862 6.1 11,418 4% 글로벌 가전업체 평균 영업가치 1) 44,598 5.4 241,756 81% 자산가치 2) 7,882 3% 시가총액에 3% 할인 순현금 3) 5,55 17% 214P 주주가치 1) + 2) + 3) 3,187 1% 우선주 가치 32,226 보통주 가치 267,961 주식수(천주) 147,299 적정주가(원) 1,819,161 목표주가(원) 1,8, 현재주가(원) 1,457, 215.3.13 종가 상승여력(%) 23.5% 그림33 삼성전자 PER 밴드 차트 그림34 삼성전자 PBR 밴드 챠트 (원) 3,, 12.X 1.X 8.X 6.X 4.X (원) 3,, 2.5X 2.X 1.5X 1.X.5X 2,5, 2,5, 2,, 2,, 1,5, 1,5, 1,, 1,, 5, 5, 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 이베스트투자증권 리서치본부 31

산업분석 반도체/디스플레이 표9 반도체 사업부 Earnings Forecast 215년 삼성전자 반도체사업부 실적은 매출액 47.1조원(+18.5%, YoY), 영업이익 13 조원 (+48.3%, YoY) 역대 최대 실적을 기록할 전망이다. DRAM 매출액은 신규 17라 인 가동과 DDR4 양산으로 전년비 16.9% 증가한 23.8조원을, NAND는 중국 시안팹 중심으로 3D NAND 양산이 시작되고 TLC적용에 따른 수익성 개선이 진행되며 전년 비 8.4%증가한 12.3조원을 기록할 전망이다. 무엇보다 214년 적자를 기록하며 부진 했던 시스템LSI사업부의 실적은 14nm FinFET공정 양산으로 매출액 13.5조원 (+29.4%, YoY), 영업이익 6,17억원을 기록할 전망이다. 삼성전자 반도체 사업부 실적 추정 십억원) 214P 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출액 39,724 47,83 49,792 9,391 9,78 9,89 1,663 1,842 11,347 11,91 12,992 메모리 31,764 36,163 37,125 6,95 7,511 8,533 8,816 8,558 8,839 9,115 9,651 DRAM 2,45 23,846 24,338 4,251 4,761 5,539 5,853 5,644 5,85 6,8 6,344 NAND 11,36 12,317 12,787 2,654 2,75 2,994 2,962 2,914 2,989 3,17 3,37 시스템 LSI 1,416 13,48 15,218 3,11 2,86 1,964 2,491 2,929 3,15 3,423 3,978 매출증가율(YoY) 6% 19% 6% 9% 11% 2% 2% 15% 16% 2% 22% 메모리 24% 14% 3% 28% 22% 24% 21% 24% 18% 7% 9% DRAM 4% 17% 2% 51% 42% 41% 32% 33% 23% 8% 8% NAND 2% 8% 4% 4% -1% 2% 5% 1% 9% 4% 12% 시스템 LSI -24% 29% 13% -9% -3% -42% -36% -6% 1% 74% 6% 영업이익 8,766 12,999 14,562 1,948 1,863 2,259 2,696 2,63 2,999 3,519 3,851 메모리 9,997 12,638 12,788 2,12 2,29 2,786 2,9 2,824 3,41 3,3 3,473 DRAM 8,111 1,156 1,499 1,568 1,784 2,31 2,458 2,321 2,48 2,69 2,746 NAND 1,886 2,482 2,289 534 425 484 442 53 562 691 727 시스템 LSI -1,363 617 2,3-228 -376-587 -172-129 21 283 441 영업이익률(%) 22% 28% 29% 21% 19% 23% 25% 24% 26% 3% 3% 메모리 31% 35% 34% 3% 29% 33% 33% 33% 34% 36% 36% DRAM 4% 43% 43% 37% 37% 42% 42% 41% 42% 43% 43% NAND 17% 2% 18% 2% 15% 16% 15% 17% 19% 22% 22% 시스템 LSI -13% 5% 13% -7% -13% -3% -7% -4% 1% 8% 11% 그림35 삼성전자 반도체 연간실적 전망 그림36 삼성전자 System LSI 영업이익 전망 ) 6, 매출액(좌) 영업이익율(우) 35% ) 2,5 SystemLSI 영업이익 5, 4, 3, 2, 3% 25% 2% 15% 1% 2, 1,5 1, 5-5 1, 5% -1, 29 21 211 212 213 214F 215F 216F % -1,5 212 213 214F 215F 216F 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 32

Gate 부족 시대 표1 삼성전자 반도체 사업부 출하 가정 214P 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F DRAM 출하량 (mil, 1Gb eq) 2,738 26,255 32,76 4,158 4,989 5,788 5,83 5,874 6,37 6,738 7,335 Q/Q, Y/Y 54% 27% 22% 2% 2% 16% % 1% 7% 7% 9% ASP ($/1Gb).9.8.7 1..9.9.9.9.9.8.8 Q/Q, Y/Y -5% -1% -16% -7% -3% % -1% -5% -3% -3% -3% NAND 출하량 (mil, 16Gb eq) 11,286 15,547 2,317 2,245 2,716 3,14 3,221 3,327 3,725 4,115 4,38 Q/Q, Y/Y 49% 38% 31% 5% 21% 14% 4% 3% 12% 1% 6% ASP ($/16Gb) 1..7.6 1.1 1..9.8.8.7.7.7 Q/Q, Y/Y -29% -23% -2% -11% -11% -5% -1% -5% -8% -5% % System LSI AP 출하량 (mil) 255 428 582 77 64 53 62 83 94 11 141 Q/Q, Y/Y -28% 68% 37% -34% -17% -18% 17% 33% 15% 17% 28% ASP($) 17.9 15.7 13.4 19.2 18.2 16.8 16.6 16.3 15.9 15.6 15.3 Q/Q, Y/Y -15% -12% -15% -5% -5% -8% -1% -2% -2% -2% -2% 그림37 삼성전자 DRAM 출하량/ASP 추정치 (백만개, 1Gb eq) 8, 출하량(좌) ASP(우) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 ($/1Gb) 1.1 1.5 1..95.9.85.8.75.7.65.6 그림38 삼성전자 NAND 출하량/ASP 추정치 (백만개, 16Gb eq) ($/16Gb) 5, 출하량(좌) ASP(우) 2.4 4,5 2.2 4, 2. 3,5 1.8 3, 1.6 2,5 1.4 2, 1,5 1.2 1, 1. 5.8.6 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 그림39 삼성전자 AP 출하량/ASP 추정치 그림4 삼성전자 전체 영업이익 중 반도체 비중 (백만개) ($) 16 AP출하량(좌) ASP(우) 3.6 7% 14 12 1 8 6 4 2 25.6 2.6 15.6 1.6 5.6 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F.6 % 29 21 211 212 213 214F 215F 216F 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 33

산업분석 반도체/디스플레이 DP(디스플레이) 사업부 Earnings Forecast 215년 삼성전자 디스플레이 사업부 실적은 매출액 28.7조원(+11.9%, YoY), 영업이 익 2.2조원 (+292%, YoY)으로 큰 폭의 수익성 개선이 기대된다. LCD사업부는 5인 치 이상 대면적 패널 수요 증가에 따른 타이트한 수급 환경속에 TV용 패널가격 강세가 지속되고, 고부가 UHD패널 비중 확대로 믹스 개선을 통한 수익성 향상이 기대된다. 214년 부진했던 OLED패널도 갤럭시S6를 필두로 플렉서블OLED 패널의 양산과 중 국향 미드엔드급 OLED패널 본격 공급으로 가동률 상승에 따른 수익성이 개선될 전망 이다. 표11 삼성전자 디스플레이 사업부 실적 추이 및 출하 가정 십억원) 214P 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출 25,667 28,726 3,235 6,28 6,336 6,254 7,49 6,484 6,81 7,597 7,836 LCD 16,453 17,691 18,5 3,863 3,828 4,64 4,698 4,191 4,193 4,433 4,874 SMD 9,215 11,35 12,186 2,165 2,58 2,19 2,352 2,292 2,617 3,163 2,962 영업이익 558 2,188 2,515-12 195 16 468 463 448 645 632 LCD 269 1,449 1,598-147 -89 17 398 385 255 388 421 SMD 289 739 917 27 284-91 7 78 192 258 211 영업이익률 2% 8% 8% -2% 3% % 7% 7% 7% 8% 8% LCD 2% 8% 9% -4% -2% 3% 8% 9% 6% 9% 9% SMD 3% 7% 8% 1% 11% -4% 3% 3% 7% 8% 7% LCD 출하량 (K sqm) 34,278 37,278 39,389 7,66. 8,324.9 8,742.1 9,64.5 8,698.9 9,14.2 9,266. 1,172.8 Q/Q, Y/Y 2% 9% 6% 4% 9% 5% 1% -9% 5% 1% 1% ASP ($/sqm) 456 439 425 475 447 453 45 442 423 445 446 Q/Q, Y/Y -6% -4% -3% -6% -6% 1% -1% -2% -4% 5% % SMD 출하량 (mil) 161 216 248 36 44 39 41 44 5 63 59 Q/Q, Y/Y -19% 34% 15% -15% 2% -9% 5% 5% 15% 25% -5% ASP ($) 54 47 46 59 56 54 52 48 48 47 46 Q/Q, Y/Y -2% -12% -5% -8% -5% -4% -3% -7% % -2% -1% 그림41 삼성디스플레이 연간실적 추정 그림42 삼성디스플레이 부분별 영업이익 ) 35, 매출액(좌) 영업이익율(우) 12% ) 4, LCD OP OLED OP 3, 1% 3, 25, 2, 15, 1, 5, 8% 6% 4% 2% % -2% 2, 1, -1, 29 21 211 212 213 214F 215F -4% -2, 29 21 211 212 213 214F 215F 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 34

Gate 부족 시대 IM(무선)사업부 Earnings Forecast 삼성전자 실적 추정에 있어서 215년 연초대비 가장 큰 변화(추정치 상향)가 있는 사 업부는 IM사업부다. 올해 IM사업부의 실적은 매출액 114.조원(+2.%, YoY), 영업 이익 11.2조원 (-22.7%, YoY)으로 스마트폰 시장 포화에 따른 과다경쟁으로 전년비 수익성 감소는 불가피해 보이지만 그 강도는 연초대비 완화되었다. 연간 스마트폰 출하 량은 전년비 9.9% 증가한 3억 4,79만대로 성장세는 지속되겠지만, 중저가 스마트폰 판매확대(14년 62.% 15년 66.7%)로 평균ASP는 전년비 7.8% 하락한262.4달러 를 기록할 전망이다. 금번 갤럭시S6 출시 후 시장반응이 긍정적이고, 특히 갤럭시S6 엣지모델은 확실한 디자인 차별화에 성공했다는 점, 그리고 신규 스마트폰 라인업 축소 에 따른 비용 절감을 위한 노력에 집중하고 있다는 점에서 올해 삼성전자 IM사업부 실 적은 시장의 우려보다는 양호한 수익성이 기대된다. 표12 삼성전자 IM 사업부 실적 추정 및 출하 가정 십억원) 214P 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출액 111,76 113,991 18,352 32,44 28,45 24,58 26,29 25,975 29,73 29,26 29,287 무선 17,368 19,616 14,19 31,36 27,51 23,43 25,67 24,822 28,587 28,39 28,167 기타 4,392 4,375 4,333 1,8 94 1,15 1,222 1,153 1,116 986 1,119 영업이익 14,555 11,246 1,651 6,431 4,418 1,75 1,956 2,413 2,957 3,59 2,817 무선 14,141 11,211 1,617 6,113 4,383 1,65 1,996 2,45 2,938 3,69 2,799 기타 414 35 34 318 35 1-4 7 19-9 18 영업이익률 13.% 9.9% 9.8% 19.8% 15.5% 7.1% 7.4% 9.3% 1.% 1.5% 9.6% 무선 13.2% 1.2% 1.2% 19.5% 15.9% 7.% 8.% 9.7% 1.3% 1.9% 9.9% 기타 9.4%.8%.8% 29.5% 3.8% 8.7% -3.3%.6% 1.7% -1.% 1.6% 무선사업부 출하량(백만) 448 46 469 13. 16.1 16.3 15.8 18.3 112.8 12.4 118.6 핸드폰 출하량 49 422 431 116.9 98.9 98.7 94.8 99.5 13.9 11.6 17.9 스마트폰 317 348 363 88. 74.6 78.1 75.8 8.7 85.3 92.2 89.7 피쳐폰 93 74 68 28.9 24.2 2.6 19. 18.8 18.6 18.4 18.2 태블릿 39 38 38 13.1 7.2 7.6 11. 8.8 8.9 9.8 1.8 출하량(QoQ, YoY) -8% 3% 2% 2% -18% % % 2% 4% 7% -1% 핸드폰 출하량 -9% 3% 2% 2% -15% % -4% 5% 4% 6% -2% 스마트폰 % 1% 4% 4% -15% 5% -3% 6% 6% 8% -3% 피쳐폰 -3% -2% -9% -3% -16% -15% -8% -1% -1% -1% -1% 태블릿 -1% -2% % -2% -45% 5% 45% -2% 1% 1% 1% ASP ($) ( 스마트폰 285 262 24 284.7 332.8 259.7 264. 251.4 281.1 255.1 262.4 피쳐폰 35 32 3 36.5 36.1 33.2 32.6 32.6 32.3 31.9 31.3 태블릿 23 186 17 25. 215.3 198. 193.3 193.3 189.4 183.7 178.2 평균 ASP 226 219 24 221.5 257. 211.4 215.2 28.7 232.9 215.2 219.3 Y/Y -7% -3% -7% -6% 1% -14% -8% -6% -9% 2% 2% Q/Q -5% 16% -18% 2% -3% 12% -8% 2% 이베스트투자증권 리서치본부 35

산업분석 반도체/디스플레이 전체 Earnings Forecast 215년 삼성전자의 연간 실적은 매출액 218.2조원(+5.8%, YoY), 영업이익 27.4조원 (+9.3%, YoY)으로 반등에 성공할 전망이다. 214년 전체 수익성의 58%를 차지했던 IM사업부의 실적하락이 불가피한 가운데 DS(부품, 반도체 및 디스플레이)의 실적호조 가 이를 커버할 것으로 판단되기 때문이다. 215년 DS부분 영업이익은 전년비 62.8% 증가한 15.2조원을 기록하며 삼성전자 전체 영업이익의 55.4%를 차지할 전망이다. 표13 삼성전자 수익 추정 십억원 214P 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출액 26,26 218,21 218,27 53,675 52,353 47,447 52,73 49,592 54,595 54,869 59,146 YoY -1% 6% % 2% -9% -2% -11% -8% 4% 16% 12% QoQ -9% -2% -9% 11% -6% 1% 1% 8% DS 65,391 75,81 8,27 15,419 16,116 16,144 17,712 17,326 18,157 19,498 2,828 반도체 39,724 47,83 49,792 9,391 9,78 9,89 1,663 1,842 11,347 11,91 12,992 디스플레이 25,667 28,726 3,235 6,28 6,336 6,254 7,49 6,484 6,81 7,597 7,836 IM 111,76 113,991 18,352 32,44 28,45 24,58 26,29 25,975 29,73 29,26 29,287 CE 5,175 51,146 52,656 11,317 13,2 11,586 14,27 11,442 12,44 12,62 15,23 기타 -21,121-22,745-22,766-5,51-5,215-4,862-5,542-5,151-5,75-5,717-6,172 영업이익 25,61 27,392 28,819 8,489 7,187 4,61 5,294 5,56 6,797 7,42 7,634 YoY -32% 9% 5% -3% -25% -6% -36% -35% -5% 82% 44% QoQ 2% -15% -44% 3% 5% 22% 9% 3% DS 9,325 15,187 17,77 1,827 2,58 2,275 3,164 3,93 3,446 4,165 4,483 반도체 8,766 12,999 14,562 1,948 1,863 2,259 2,696 2,63 2,999 3,519 3,851 디스플레이 558 2,188 2,515-12 195 16 468 463 448 645 632 IM 14,555 11,246 1,651 6,431 4,418 1,75 1,956 2,413 2,957 3,59 2,817 CE 1,181 96 1,91 186 771 5 175 54 394 178 334 기타 영업이익률 12.2% 12.6% 13.2% 15.8% 13.7% 8.6% 1.% 11.2% 12.4% 13.5% 12.9% DS 14.3% 2.% 21.3% 11.9% 12.8% 14.1% 17.9% 17.9% 19.% 21.4% 21.5% 반도체 22.1% 27.6% 29.2% 2.7% 19.1% 22.8% 25.3% 24.3% 26.4% 29.6% 29.6% 디스플레이 2.2% 7.6% 8.3% -2.% 3.1%.3% 6.6% 7.1% 6.6% 8.5% 8.1% IM 13.% 9.9% 9.8% 19.8% 15.5% 7.1% 7.4% 9.3% 1.% 1.5% 9.6% CE 2.4% 1.9% 2.1% 1.6% 5.9%.4% 1.2%.5% 3.2% 1.5% 2.2% 영업외손익 2,814 3,38 3,345 1,16 598 786 3 972 727 1,87 252 세전이익 27,875 3,43 32,164 9,649 7,785 4,847 5,594 6,532 7,524 8,489 7,886 순이익 23,395 25,9 27,18 7,574 6,251 4,222 5,347 5,16 6,94 7,13 6,624 EPS(원) 133,47 142,129 153,755 BPS(원) 1,11,828 1,178,996 1,317,187, IFRS 연결기준임 이베스트투자증권 리서치본부 36

Gate 부족 시대 표14 삼성전자 CE 사업부 실적 추정 및 출하 가정 십억원) 214P 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출 5,175 51,146 52,656 11,317 13,2 11,586 14,27 11,442 12,44 12,62 15,23 VD 34,825 32,725 32,782 8,288 8,762 7,985 9,79 7,84 7,617 7,648 1,376 생활가전/기타 15,35 18,421 19,874 3,29 4,24 3,61 4,48 4,358 4,823 4,414 4,827 영업이익 1,181 96 1,91 186 771 5 175 54 394 178 334 영업이익률 2% 2% 2% 1.6% 5.9%.4% 1.2%.5% 3.2% 1.5% 2.2% TV TV 출하량 (백만) 6.4 61.5 64.4 13.6 14.1 14. 18.6 13.4 13.9 14.2 2. QoQ, YoY 7% 2% 5% -21% 3% -1% 33% -28% 4% 2% 41% LCD TV 출하량 (백만) 48.5 52.4 55. 1.5 1.9 11.2 15.8 11.4 11.8 12.1 17.1 QoQ, YoY 8% 8% 5% -24% 4% 2% 41% -28% 4% 2% 41% LCD TV ASP ($) 576 59 49 594 652 585 54 494 518 513 58 QoQ, YoY -5% -12% -4% -1% 1% -1% -14% -2% 5% -1% -1% 그림43 삼성전자 연간 실적 추정 ) 25, 매출액(좌) 영업이익율(우) 18% 16% 2, 14% 15, 12% 1% 1, 8% 6% 5, 4% 2% 29 21 211 212 213 214F 215F % 이베스트투자증권 리서치본부 37

산업분석 반도체/디스플레이 삼성전자 (593) 재무상태표 십억원) 212 213 214P 215E 216E 유동자산 87,269 11,76 115,146 131,719 149,473 현금 및 현금성자산 18,791 16,285 16,841 27,472 41,912 매출채권 및 기타채권 26,675 27,876 28,234 3,54 3,442 재고자산 17,747 19,135 17,318 18,977 19,314 기타유동자산 24,56 47,465 52,753 55,216 57,84 비유동자산 93,83 13,315 115,277 121,144 126,186 관계기업투자등 14,15 12,661 17,9 18,627 19,383 유형자산 68,485 75,496 8,873 85,487 89,162 무형자산 3,73 3,981 4,785 4,837 4,952 자산총계 181,72 214,75 23,423 252,864 275,659 유동부채 46,933 51,315 52,14 51,476 5,38 매입채무 및 기타재무 16,889 17,634 18,233 18,713 18,52 단기금융부채 9,443 8,864 9,88 8,38 6,88 기타유동부채 2,61 24,817 23,973 24,455 25,448 비유동부채 12,658 12,744 1,321 9,777 1,43 장기금융부채 5,452 2,296 1,458 658 658 기타비유동부채 7,26 1,447 8,863 9,119 9,385 부채총계 59,591 64,59 62,335 61,252 6,351 지배주주지분 117,94 144,443 162,182 185,75 29,42 자본금 898 898 898 898 898 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 4,44 이익잉여금 119,986 148,6 169,53 191,22 214,917 비지배주주지분(연결) 4,386 5,573 5,96 5,96 5,96 자본총계 121,48 15,16 168,88 191,611 215,38 손익계산서 십억원) 212 213 214P 215E 216E 매출액 21,14 228,693 26,26 218,21 218,27 매출원가 126,652 137,696 128,279 132,898 135,981 매출총이익 74,452 9,996 77,927 85,33 82,289 판매비 및 관리비 45,42 54,211 52,92 57,997 53,447 영업이익 29,49 36,785 25,25 27,36 28,842 (EBITDA) 44,671 53,23 43,78 47,521 5,22 금융손익 13 624 2,427 1,447 1,638 이자비용 599 51 593 524 419 관계기업등 투자손익 987 54 343 985 985 기타영업외손익 -223 451 81 692 699 세전계속사업이익 29,915 38,364 27,875 3,43 32,164 계속사업법인세비용 6,7 7,89 4,481 5,421 5,146 계속사업이익 23,845 3,475 23,394 25,9 27,18 중단사업이익 당기순이익 23,845 3,475 23,394 25,9 27,18 지배주주 23,185 29,821 23,82 24,628 26,66 총포괄이익 22,159 29,491 23,56 25,9 27,18 매출총이익률 (%) 37. 39.8 37.8 39.1 37.7 영업이익률 (%) 14.4 16.1 12.1 12.5 13.2 EBITDA 마진률 (%) 22.2 23.3 2.9 21.8 22.9 당기순이익률 (%) 11.9 13.3 11.3 11.5 12.4 ROA (%) 13.8 15.1 1.4 1.2 1.1 ROE (%) 21.6 22.8 15.1 14.2 13.5 ROIC (%) 28.7 32.7 21.7 21.7 22. 현금흐름표 십억원) 212 213 214P 215E 216E 영업활동 현금흐름 37,973 46,77 36,975 43,174 46,398 당기순이익(손실) 23,845 3,475 23,394 25,9 27,18 비현금수익비용가감 22,76 23,85 22,324 21,319 2,461 유형자산감가상각비 14,835 15,47 16,91 18,952 19,898 무형자산상각비 787 975 1,143 1,263 1,282 기타현금수익비용 -89-427 4,27 1,14-719 영업활동 자산부채변동 -5,778-1,313-3,837-3,154-1,81 매출채권 감소(증가) -2,568-1,82-879 -1,82-388 재고자산 감소(증가) -4,12-3,98 267-1,66-337 매입채무 증가(감소) -882 331 787 48-661 기타자산, 부채변동 1,684 3,256-4,12-154 35 투자활동 현금 -31,322-44,747-32,86-26,924-27,137 유형자산처분(취득) -22,321-22,78-21,657-23,566-23,573 무형자산 감소(증가) -589-93 -1,293-1,314-1,397 투자자산 감소(증가) -7,319-19,198-7,833-1,568-1,672 기타투자활동 -1,92-1,839-2,23-476 -495 재무활동 현금 -1,865-4,137-3,57-5,619-4,821 차입금의 증가(감소) 539-3,23 274-2,3-1,5 자본의 증가(감소) -1,177-1,215-2,26-3,319-3,321 배당금의 지급 1,265 1,25 2,234 3,319 3,321 기타재무활동 -1,227 282-1,125 현금의 증가 4,1-2,57 556 1,631 14,44 기초현금 14,692 18,791 16,285 16,841 27,472 기말현금 18,791 16,285 16,841 27,472 41,912. IFRS 연결기준임 주요 투자지표 212 213 214P 215E 216E 투자지표 (x) P/E 11.2 7.8 11. 1.3 9.5 P/B 2.2 1.6 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA 4.9 3.4 4.4 3.7 3.1 P/CF 5.6 4.3 5.4 5.4 5.2 배당수익률 (%).5 1. 1.3 1.3 1.3 성장성 (%) 매출액. 13.7-9.8 5.8. 영업이익. 26.6-32. 9.1 5.6 세전이익. 28.2-27.3 9.2 5.7 당기순이익. 27.8-23.2 6.9 8. EPS. 28.6-24.1 6.8 8.2 안정성 (%) 부채비율 49.1 42.7 37.1 32. 28. 유동비율 185.9 215.8 221.4 255.9 297.1 순차입금/자기자본(x) -18.6-28.9-3.1-34.1-38.6 영업이익/금융비용(x) 48.5 72.2 42.2 52.1 68.8 총차입금 ) 14,895 11,161 11,266 8,966 7,466 순차입금 ) -22,553-43,335-5,552-65,39-83,15 주당지표 (원) EPS 136,278 175,282 133,47 142,129 153,755 BPS 688,251 848,999 953,266 1,91,529 1,23,815 CFPS 273,932 319,43 268,72 272,36 279,7 DPS 8, 14,3 19,51 19,52 19,53 이베스트투자증권 리서치본부 38

Gate 부족 시대 SK하이닉스 (66) 메모리, 이미 안정화 단계에 진입 215. 3. 16 반도체/디스플레이 Analyst 어규진 2. 3779-8425 kjsyndrome@ebestsec.co.kr 메모리, 안정화 단계에 진입 DRAM시장은 이미 상위 3사(삼성전자, SK하이닉스, 마이크론)가 과점화한 안정적인 상황이다. 215년에도 DRAM시장은 공급이 24.3% 증가하는 가운 데 수요도 22.3% 증가하여 타이트한 수급이 지속되며 안정적인 성장세가 이어질 전망이다. 비록 경쟁사 삼성전자가 신규 17라인 가동으로 DRAM 출 하량 증가분이 존재하지만, 주력 공정이 2nm대로 내려오고, DDR4의 양산 과 DPT공정의 추가 등으로 전반적인 공급 증가는 여전히 제한적일 전망이 다. 이런 안정적인 업황에서 동사는 하반기 미세화 공정전환에 따른 실적개 선 추세가 본격화될 전망이다. 연간실적 성장세는 지속 215년 SK하이닉스의 연간 실적은 매출액 18.9조원(+1.2%, YoY), 영업이 익 5.9조원 (+15.8%, YoY)으로 성장세를 이어갈 전망이다. 동사는 올해 DRAM 주력 라인인 M1공장을 신규 M14공장으로 이전이 계획되어 있으므 로 일시적인 캐파 감소는 불가피해 보이지만, 25nm로의 순조로운 공정전환 과 하반기 2nm의 양산으로 수익성은 더욱 개선(14년 OPM 38.8% 15년 39.1%)될 전망이다. 작년 적자를 기록한 NAND의 경우 16nm TLC 공정 적 용으로 소폭이겠지만 흑자전환되며 구조적인 변화가 예상된다. 투자의견 매수, 목표주가 61, 원으로 커버리지 개시 SK하이닉스에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 61,원으로 커버리지 개 시한다. 목표주가는 215년 예상 BPS 31,138원에 과거 6년(29~214년) 간 평균 PBR 2.를 적용하여 산출하였다. 현주가는 215년 예상 기준 PER 6.8배에 수준으로 벨류에이션 매력이 충분하다. 목표주가 61,원은 현주 가 대비 38.3%의 상승여력이 존재한다. 컨센서스 대비 상회 Stock Data KOSPI (3/13) 시가총액 발행주식수 Buy (initiate) 목표주가 현재주가 부합 61, 원 44,1 원 하회 1,985.79pt 321,49 억원 728,2 천주 52 주 최고가 / 최저가 36,/51,9 원 9 일 일평균거래대금 1,118 억원 외국인 지분율 5.6% 배당수익률(14.12E).% BPS(14.12E) 24,775 원 KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 -7.7% 6 개월 1.8% 12 개월 13.2% 주주구성 에스케이텔레콤(주)외 4 인 2.1% Stock Price SK하이닉스 국민연금공단 9.2% KOSPI 6, 2,15 2,1 5, 2,5 2, 4, 1,95 3, 1,9 1,85 2, 1,8 1,75 1, 1,7 1,65 1,6 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 십억원) (원) (%) (x) (x) (x) (%) 212 1,162-227 -199-159 -234 적지 2,976-11.1 7.6 1.8-1.8 213 14,165 3,38 3,75 2,873 4,12 흑전 6,458 9. 4.3 2. 25.2 214E 17,126 5,19 5,48 4,195 5,768 4.6 8,553 7.6 3.8 1.8 27. 215E 18,877 5,92 5,855 4,77 6,465 12.1 1,28 6.8 2.8 1.4 23.1 216E 19,618 6,24 6,187 4,935 6,779 4.9 1,632 6.5 2.3 1.2 19.6. IFRS 연결 기준임 이베스트투자증권 리서치본부 39

산업분석 반도체/디스플레이 Valuation: 투자의견 매수, 목표주가 61, 원으로 커버리지 개시 SK하이닉스에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 61,원으로 커버리지 개시한다. 목 표주가는 215년 예상 BPS 31,138원에 과거 6년(29~214년)간 평균 PBR 2.를 적용하여 산출하였다. 현주가는 215년 예상 기준 PER 6.8배에 수준으로 벨류에이션 매력이 충분하다. 목표주가 61,원은 현주가 대비 38.3%의 상승여력이 존재한다. 214년부터 지속된 메모리 가격 안정세로 연간 실적 호조세가 이어지는 가운데, DRAM시장은 상위 3사(삼성전자, SK하이닉스, 마이크론)가 이미 과점화한 상태이다. 비록 경쟁사 삼성전자가 신규 17라인 가동으로 DRAM 출하량 증가분이 존재하지만, 주력 공정이 2nm대로 내려오고, DDR4의 양산과 DPT공정의 추가 등으로 전반적인 공급 증가는 여전히 제한적일 전망이다. 하반기 미세화 공정전환에 따른 실적개선 추세 가 본격화될 것으로 판단되므로 현주가에서 투자매력은 충분하다고 판단된다. 표15 SK 하이닉스 목표주가 산출 항목 산출내역 (원) 비고 BPS 31,138 215 년 Forward BPS 적정 PBR(x) 2. 과거 6 년(29-214) 평균 PBR 프리미엄 (%) 적정주가 6,762 목표주가 61, 현재주가 44,1 215.3.13 종가 기준 상승여력 (%) 38.3% 그림44 SK 하이닉스 PER 밴드 차트 (원) 12.X 1.X 8.X 8, 6.X 4.X 6, 그림45 SK 하이닉스 PBR 밴드 차트 (원) 2.3X 1.9X 1.5X 8, 1.1X.7X 7, 6, 5, 4, 4, 3, 2, 2, 1, 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 이베스트투자증권 리서치본부 4

Gate 부족 시대 Earnings Forecast 215년 SK하이닉스의 연간 실적은 매출액 18.9조원(+1.2%, YoY), 영업이익 5.9조 원 (+15.8%, YoY)으로 성장세를 이어갈 전망이다. 동사는 올해 DRAM 주력 라인인 M1공장을 신규 M14공장으로 이전이 계획되어 있으므로 일시적인 캐파 감소는 불가 피해 보이지만, 25nm로의 순조로운 공정전환과 하반기 2nm의 양산으로 수익성은 더 욱 개선(14년 OPM 38.8% 15년 39.1%)될 전망이다. 작년 적자를 기록한 NAND 의 경우 16nm TLC 공정적용으로 소폭이겠지만 흑자전환되며 구조적인 변화가 예상된 다. 표16 SK 하이닉스 실적 추이 및 전망 십억원) 214 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 원/달러 환율 1,53 1,86 1,78 1,69 1,28 1,26 1,87 1,95 1,9 1,8 1,8 매출액 17,126 18,877 19,618 3,743 3,923 4,312 5,148 4,689 4,69 4,686 4,893 (QoQ, YoY) 21% 1% 4% 11% 5% 1% 19% -9% -2% 2% 4% DRAM 13,21 14,426 14,923 2,979 3,53 3,27 3,98 3,589 3,529 3,555 3,754 NAND 3,45 3,94 4,16 63 75 914 1,111 973 948 982 1, DRAM 비중 77% 76% 76% 8% 78% 76% 76% 77% 77% 76% 77% NAND 비중 2% 21% 21% 17% 19% 21% 22% 21% 21% 21% 2% 매출원가 9,462 1,179 1,459 2,11 2,246 2,377 2,729 2,522 2,529 2,559 2,569 매출원가율 55% 54% 53% 56% 57% 55% 53% 54% 55% 55% 52% 매출총이익 7,664 8,698 9,159 1,632 1,677 1,935 2,42 2,167 2,8 2,127 2,324 판관비 2,554 2,779 2,919 575 593 634 752 712 67 661 736 영업이익 5,11 5,919 6,24 1,57 1,84 1,31 1,667 1,455 1,411 1,466 1,588 DRAM 5,132 5,648 5,628 1,62 1,16 1,296 1,614 1,411 1,371 1,411 1,455 NAND -84 224 56-2 -92-8 36 38 27 4 12 영업이익률 29.8% 31.4% 31.8% 28.2% 27.6% 3.2% 32.4% 31.% 3.6% 31.3% 32.5% DRAM 38.8% 39.1% 37.7% 35.6% 38.% 39.6% 41.3% 39.3% 38.9% 39.7% 38.8% NAND -2.5% 5.7% 13.6% -3.2% -12.2% -.9% 3.3% 3.9% 2.8% 4.% 12.% 당기순이익 4,195 4,77 4,935 82 674 1,95 1,624 1,168 969 1,158 1,411 순이익률 24.5% 24.9% 25.2% 21.4% 17.2% 25.4% 31.5% 24.9% 21.% 24.7% 28.8% EBITDA 8,553 1,28 1,632 1,882 1,917 2,175 2,579 2,445 2,427 2,54 2,652 EBITDA 마진 49.9% 53.1% 54.2% 5.3% 48.9% 5.4% 5.1% 52.1% 52.6% 53.4% 54.2% EPS(원) 5,768 6,465 6,779 PER(x) 8.3 6.8 6.5 BPS(원) 24,775 31,138 37,917 PBR(x) 1.9 1.4 1.2, IFRS 연결기준임 이베스트투자증권 리서치본부 41

산업분석 반도체/디스플레이 표17 SK 하이닉스 주요 가정 주요 가정 214 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F DRAM (1Gb eq) 출하량 (백만개) 14,36 17,17 2,85 2,952 3,325 3,569 4,191 3,968 4,8 4,277 4,692 Bit growth 33% 21% 22% 2% 13% 7% 17% -5% 3% 5% 1% ASP (US$).9.8.7.9.9.9.9.8.8.8.7 QoQ growth 1% -13% -15% % -5% % -3% -5% -4% -3% -4% NAND (16Gb eq) 출하량 (백만개) 3,227 4,687 6,172 463 79 886 1,169 1,57 1,11 1,21 1,328 Bit growth 62% 45% 32% -6% 53% 25% 32% -1% 4% 9% 11% ASP (US$) 1..8.6 1.3 1. 1..9.8.8.8.7 QoQ growth -34% -25% -2% -14% -19% -2% -8% -9% -6% -4% -8% 그림46 SKH 분기별 매출액 및 영업이익 전망 ) 6, 5, 매출액(좌) 영업이익율(우) 4, 3, 2, 1, 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 그림47 SKH DRAM 분기별 출하량 및 ASP 전망 (백만개, 1Gb) (US$) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 출하량(좌) ASP(우) 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1.8 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2. 이베스트투자증권 리서치본부 42

Gate 부족 시대 SK 하이닉스 (66) 재무상태표 십억원) 212 213 214E 215E 216E 유동자산 5,314 6,653 1,364 13,21 16,749 현금 및 현금성자산 658 632 437 3,915 7,258 매출채권 및 기타채권 1,832 2,249 4,578 3,588 3,745 재고자산 1,59 1,178 1,498 1,51 1,576 기타유동자산 1,314 2,594 3,851 4,7 4,17 비유동자산 13,335 14,144 16,52 17,995 18,972 관계기업투자등 148 266 224 234 243 유형자산 11,586 12,13 14,9 15,386 16,227 무형자산 984 1,11 1,337 1,472 1,561 자산총계 18,649 2,797 26,883 31,16 35,72 유동부채 4,441 3,78 5,765 5,445 5,391 매입채무 및 기타재무 974 1,437 2,147 1,966 2,52 단기금융부채 2,736 873 1,755 1,635 1,515 기타유동부채 731 769 1,864 1,844 1,825 비유동부채 4,468 4,652 3,82 2,93 2,726 장기금융부채 3,754 3,787 2,42 2,22 2,2 기타비유동부채 714 865 661 683 75 부채총계 8,99 7,73 8,847 8,348 8,117 지배주주지분 9,74 13,67 18,36 22,668 27,63 자본금 3,488 3,569 3,658 3,658 3,658 자본잉여금 3,54 3,46 4,144 4,144 4,144 이익잉여금 3,313 6,21 1,277 14,984 19,919 비지배주주지분(연결) -1 자본총계 9,739 13,67 18,36 22,668 27,63 손익계산서 십억원) 212 213 214E 215E 216E 매출액 1,162 14,165 17,126 18,877 19,618 매출원가 8,551 8,865 9,462 1,179 1,459 매출총이익 1,611 5,31 7,664 8,698 9,159 판매비 및 관리비 1,839 1,921 2,554 2,777 2,919 영업이익 -227 3,38 5,19 5,92 6,24 (EBITDA) 2,976 6,458 8,553 1,28 1,632 금융손익 26-93 12 23 36 이자비용 318 257 17 17 99 관계기업등 투자손익 17 19 23 46 46 기타영업외손익 -15-231 -96-134 -135 세전계속사업이익 -199 3,75 5,48 5,855 6,187 계속사업법인세비용 -41 22 853 1,148 1,252 계속사업이익 -159 2,873 4,195 4,77 4,935 중단사업이익 당기순이익 -159 2,873 4,195 4,77 4,935 지배주주 -159 2,872 4,195 4,77 4,935 총포괄이익 -381 2,879 4,187 4,77 4,935 매출총이익률 (%) 15.9 37.4 44.8 46.1 46.7 영업이익률 (%) -2.2 23.9 29.8 31.4 31.8 EBITDA 마진률 (%) 29.3 45.6 49.9 53.1 54.2 당기순이익률 (%) -1.6 2.3 24.5 24.9 25.2 ROA (%) -.9 14.6 17.6 16.3 14.8 ROE (%) -1.8 25.2 27. 23.1 19.6 ROIC (%) -1.2 22. 26.2 26.1 26. 현금흐름표 십억원) 212 213 214E 215E 216E 영업활동 현금흐름 2,212 6,372 5,867 9,482 9,138 당기순이익(손실) -199 2,873 4,195 4,77 4,935 비현금수익비용가감 3,382 3,717 4,768 4,8 4,369 유형자산감가상각비 3,58 2,922 3,27 3,898 4,17 무형자산상각비 146 156 174 29 223 기타현금수익비용 -23-89 1,324-99 -23 영업활동 자산부채변동 -762-69 -2,657 768-166 매출채권 감소(증가) -322-278 -1,629 99-157 재고자산 감소(증가) -336 333-315 -13-66 매입채무 증가(감소) -57 188-37 -181 86 기타자산, 부채변동 -47-312 -678-29 -29 투자활동 현금 -4,698-4,892-6,88-5,684-5,476 유형자산처분(취득) -3,737-3,19-4,62-5,194-5,11 무형자산 감소(증가) -158-31 -336-345 -312 투자자산 감소(증가) -49-1,144-1,381-11 -117 기타투자활동 -314-257 231-35 -37 재무활동 현금 1,917-1,5 28-32 -32 차입금의 증가(감소) -411-1,5 28-32 -32 자본의 증가(감소) 2,329 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 -585-27 -195 3,479 3,342 기초현금 1,244 658 632 437 3,915 기말현금 658 632 437 3,915 7,258. IFRS 연결기준임 주요 투자지표 212 213 214E 215E 216E 투자지표 (x) P/E -11.1 9. 7.6 6.8 6.5 P/B 1.8 2. 1.8 1.4 1.2 EV/EBITDA 7.6 4.3 3.8 2.8 2.3 P/CF 5.5 3.9 3.6 3.7 3.5 배당수익률 (%)..... 성장성 (%) 매출액. 39.4 2.9 1.2 3.9 영업이익 적지 흑전 51.2 15.9 5.4 세전이익 적지 흑전 64.2 16. 5.7 당기순이익 적지 흑전 46. 12.2 4.9 EPS 적지 흑전 4.6 12.1 4.9 안정성 (%) 부채비율 91.5 59.2 49.1 36.8 29.4 유동비율 119.6 216.1 179.8 239.1 31.7 순차입금/자기자본(x) 48.3 12.4.6-16.9-27.7 영업이익/금융비용(x) -.7 13.2 3. 55.2 63.2 총차입금 ) 6,491 4,66 4,175 3,855 3,535 순차입금 ) 4,74 1,625 117-3,828-7,644 주당지표 (원) EPS -234 4,12 5,768 6,465 6,779 BPS 14,32 18,399 24,775 31,138 37,917 CFPS 4,685 9,412 12,321 11,971 12,781 DPS 3 3 3 이베스트투자증권 리서치본부 43

산업분석 반도체/디스플레이 LG디스플레이 (3422) 연간 최대 실적 달성 전망 215. 3. 16 반도체/디스플레이 Analyst 어규진 2. 3779-8425 kjsyndrome@ebestsec.co.kr 연간 최대 실적 달성 전망 215년 LG디스플레이의 연간 실적은 매출액 28.2조원(+6.5%, YoY), 영업이 익 2.조원 (+47.7%, YoY)으로 큰 폭의 수익성 개선이 기대된다. 모니터 및 노트북용 패널의 판매감소는 불가피하겠지만, 대면적/ UHD TV용 패널 판 매증가와 중국 광저우 신공장 가동 효과로 TV용 패널의 매출액은 전년비 15.% 증가할 것으로 기대되기 때문이다. 또한 올해는 P6 LTPS전환효과가 연간으로 인식되기 때문에 고수익성 모바일용 연간 패널의 판매량 증가도 수익성 개선에 기여할 전망이다. 컨센서스 대비 상회 Buy (initiate) 목표주가 42, 원 현재주가 3,8 원 부합 하회 2 분기 패널가격 안정세 진입 전망 작년부터 지속된 TV용 패널가격 강세는 1분기 비수기에도 이어지며 동사의 실적호조로 연결되고 있다. 하지만 3월들어 TV용 패널가격이 하락 반전하 며 시장의 우려감을 유발시키고 있다. 하지만 3월은 중국 춘절 수요 종료 후 신모델 출시 전 기존모델의 재고처리 과정이 필요한 비수기 구간이다. 이미 TV용 패널 재고는 견조한 수준으로 신제품이 출시되는 2분기 이후는 다시 패널가격 안정세에 진입할 것으로 전망된다. 이에 최근 패널가격 하락 은 우려할 만한 수준은 아니라고 판단된다. 투자의견 매수, 목표주가 42, 원으로 커버리지 개시 LG디스플레이에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 42,원으로 커버리지 개시한다. 목표주가는 215년 예상 BPS 35,826원에 과거 6년(29~214 년)간 평균 및 상단 PBR 1.16배를 적용하여 산출하였다. 목표주가 42,원 은 215년 예상 기준 PER 1.6배에 해당되고 현주가 대비 36.4%의 상승여 력이 존재한다. 215년에도 LCD패널의 타이트한 수급은 지속되고, LCD패널가격 하락은 제 한적이며 이는 곧 동사의 실적 개선으로 이어질 전망이다. 현 주가는 215 년 기준 PBR.9배 이하이다. 과거 연간 1조원 이상의 영업이익을 기록할 경우 PBR 1.2~1.3배 수준에서 거래되었다는 점에서 현시점 동사의 벨류에 이션 매력은 충분하다고 판단된다. Stock Data KOSPI(3/13) 시가총액 발행주식수 1,985.79pt 11,27 억원 357,816 천주 52 주 최고가 / 최저가 36,9 / 23,6 원 9 일 일평균거래대금 434.13 억원 외국인 지분율 33.3% 배당수익률(15.12E).% BPS(15.12E) 35,826 원 KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 -16.1% 6 개월 -8.6% 12 개월 3.4% 주주구성 LG 전자외 1 인 37.9% Stock Price 국민연금공단 9.1% LG디스플레이 KOSPI 4, 2,15 35, 2,1 2,5 3, 2, 25, 1,95 2, 1,9 1,85 15, 1,8 1, 1,75 1,7 5, 1,65 1,6 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 십억원) (원) (%) (x) (x) (x) (%) 212 29,43 912 459 236 652. 5,382 47.6 2.4 1.1 2.3 213 27,33 1,163 83 419 1,191 82.7 4,998 21.3 2.1.9 4.1 214E 26,456 1,357 1,242 917 2,527 112.2 4,85 12.2 2.6 1. 8.2 215E 28,181 2,5 1,912 1,415 3,954 56.5 5,766 7.8 2..9 11.7 216E 3,722 1,859 1,867 1,371 3,831-3.1 5,569 8. 1.8.8 1.2. IFRS 연결기준임 이베스트투자증권 리서치본부 44

Gate 부족 시대 Valuation: 투자의견 매수, 목표주가 42, 원으로 커버리지 개시 LG디스플레이에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 42,원으로 커버리지 개시한다. 목표주가는 215년 예상 BPS 35,826원에 과거 6년(29~214년)간 평균 및 상단 PBR 1.16배를 적용하여 산출하였다. 목표주가 42,원은 215년 예상 기준 PER 1.6배에 해당되고 현주가 대비 36.4%의 상승여력이 존재한다. 214년부터 지속된 5인치 이상 대면적 TV수요 증가로 현재 LCD패널업체의 공급은 제한적인 상황이고, 재고는 타이트하게 관리되고 있으며, TV용 패널가격의 안정세는 지 속되고 있다. 최근 TV용 패널가격이 하락하며 우려감이 증폭되고 있지만, 신제품이 출 시되는 2분기 이후에는 대면적 TV에 대한 수요는 지속 증가하여 면적기준 출하량은 지속 증가할 전망이다. 결국 최근의 주가 하락은 매수 기회로 활용해야 된다고 판단된 다. 표18 LGD 목표주가 산출 항목 산출내역 (원) 비고 BPS 35,826 215 년 예상 BPS 적용 PBR(x) 1.16 29~211 년 평균 PBR & 212~214 년 상단 PBR 프리미엄(%) 적정가치 41717.2 목표주가 42, 현주가 3,8 3 월 13 일 종가 기준 상승여력(%) 36.4% 그림48 LGD PER 밴드 차트 (원) 14.X 12.X 1.X 6, 8.X 6.X 그림49 LGD PBR 밴드 차트 (원) 1.4X 1.2X 1.X 6,.8X.6X 5, 4, 4, 3, 2, 2, 1, 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 이베스트투자증권 리서치본부 45

산업분석 반도체/디스플레이 Earnings Forecast 215년 LG디스플레이의 연간 실적은 매출액 28.2조원(+6.5%, YoY), 영업이익 2. 조원 (+47.7%, YoY)으로 큰 폭의 수익성 개선이 기대된다. 모니터 및 노트북용 패널 의 판매감소는 불가피해 보이지만, 대면적/ UHD TV용 패널 판매증가와 중국 광저우 신공장 가동 효과로 TV용 패널의 매출액은 전년비 15.% 증가할 전망이다. 또한 P6 LTPS전환효과가 연간으로 인식되면서 고수익성 모바일용 연간 패널의 판매량 증가도 수익성 개선에 기여할 전망이다. 표19 LGD 실적 추이 및 전망 십억원) 214 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출액 26,456 28,181 3,722 5,588 5,979 6,547 8,342 6,817 6,666 7,87 7,611 TV 1,558 12,143 14,426 2,291 2,513 2,751 3,3 2,746 2,928 3,18 3,361 모니터 4,655 4,266 3,83 1,117 1,257 1,113 1,168 1,56 1,83 1,96 1,3 노트북 2,77 2,296 2,26 67 716 654 667 56 574 581 581 태블릿 3,468 3,72 4,286 56 539 785 1,585 1,1 87 857 1,37 모바일/기타 5,68 5,775 5,92 95 955 1,244 1,919 1,453 1,274 1,446 1,61 매출원가 22,668 23,822 26,41 4,924 5,27 5,463 7,1 5,728 5,666 5,989 6,439 % of Sales 85.7% 84.5% 85.9% 88.1% 88.1% 83.4% 84.% 84.% 85.% 84.5% 84.6% 매출총이익 3,788 4,359 4,321 664 79 1,84 1,332 1,88 1, 1,99 1,172 % of Sales 14.3% 15.5% 14.1% 11.9% 11.9% 16.6% 16.% 16.% 15.% 15.5% 15.4% 판관비 2,431 2,355 2,461 57 545 61 76 571 558 592 634 % of Sales 9.2% 8.4% 8.% 1.2% 9.1% 9.3% 8.5% 8.4% 8.4% 8.4% 8.3% 영업이익 1,357 2,5 1,859 94 163 474 626 518 442 57 538 영업이익률 5.1% 7.1% 6.1% 1.7% 2.7% 7.2% 7.5% 7.6% 6.6% 7.1% 7.1% EBITDA 4,849 5,766 5,569 1,15 1,8 1,295 1,532 1,469 1,383 1,442 1,472 EBITDA 마진 18.3% 2.5% 18.1% 18.2% 16.9% 19.8% 18.4% 21.6% 2.8% 2.3% 19.3% 세전이익 1,241 1,912 1,867 29 293 432 488 429 52 468 494 법인세 337 497 497 19 35 82 112 112 13 117 138 법인세율 27.2% 26.% 26.6% 379.6% 11.8% 19.% 22.9% 26.% 25.% 25.% 28.% 순이익 94 1,415 1,371-8 258 35 376 318 39 351 355 EPS(원) 2,527 3,954 3,831 BPS(원) 31,948 35,826 39,657 주요가정(1,m ) TV 패널 23,746 25,356 26,994 5,23 5,879 6,232 6,432 6,46 6,167 6,475 6,669 모니터 패널 7,217 6,723 6,18 1,674 1,926 1,831 1,785 1,66 1,694 1,728 1,641 노트북 패널 3,873 3,69 3,457 945 1,2 959 949 882 9 918 99 태블릿 패널 1,331 1,315 1,428 26 275 312 484 339 35 32 352, IFRS 연결기준임 이베스트투자증권 리서치본부 46

Gate 부족 시대 LG 디스플레이 (3422) 재무상태표 십억원) 212 213 214E 215E 216E 유동자산 8,915 7,732 9,241 1,722 11,833 현금 및 현금성자산 2,339 1,22 89 1,984 2,861 매출채권 및 기타채권 3,524 3,28 3,546 3,782 3,875 재고자산 2,39 1,933 2,754 2,822 2,876 기타유동자산 662 1,569 2,51 2,134 2,221 비유동자산 15,541 13,983 13,726 13,429 13,457 관계기업투자등 418 423 414 423 423 유형자산 13,18 11,88 11,43 11,38 11,6 무형자산 498 468 577 582 585 자산총계 24,456 21,715 22,967 24,151 25,29 유동부채 9,26 6,789 7,55 7,669 7,636 매입채무 및 기타재무 6,958 4,454 4,9 5,153 5,253 단기금융부채 1,15 98 968 868 768 기타유동부채 1,233 1,427 1,682 1,648 1,615 비유동부채 5,9 4,129 3,634 3,311 3,112 장기금융부채 3,441 2,995 3,279 2,959 2,774 기타비유동부채 1,569 1,134 355 351 338 부채총계 14,215 1,918 11,184 1,98 1,748 지배주주지분 1,21 1,611 11,431 12,819 14,19 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 이익잉여금 6,239 6,663 7,455 8,87 1,241 비지배주주지분(연결) 3 186 352 352 352 자본총계 1,24 1,797 11,783 13,171 14,542 손익계산서 십억원) 212 213 214E 215E 216E 매출액 29,43 27,33 26,456 28,181 3,722 매출원가 26,425 23,525 22,667 23,822 26,41 매출총이익 3,5 3,58 3,788 4,359 4,321 판매비 및 관리비 2,93 2,345 2,431 2,355 2,461 영업이익 912 1,163 1,357 2,5 1,859 (EBITDA) 5,382 4,998 4,85 5,766 5,569 금융손익 42-95 -64-54 16 이자비용 188 159 11 16 96 관계기업등 투자손익 36 25 14 2 2 기타영업외손익 -532-262 -65-41 -1 세전계속사업이익 459 83 1,242 1,912 1,867 계속사업법인세비용 222 411 325 497 497 계속사업이익 236 419 917 1,415 1,371 중단사업이익 당기순이익 236 419 917 1,415 1,371 지배주주 233 426 94 1,415 1,371 총포괄이익 155 397 918 1,415 1,371 매출총이익률 (%) 1.2 13. 14.3 15.5 14.1 영업이익률 (%) 3.1 4.3 5.1 7.1 6.1 EBITDA 마진률 (%) 18.3 18.5 18.3 2.5 18.1 당기순이익률 (%).8 1.5 3.5 5. 4.5 ROA (%).9 1.8 4. 6. 5.5 ROE (%) 2.3 4.1 8.2 11.7 1.2 ROIC (%) 4. 5. 8. 11.3 1.4 현금흐름표 십억원) 212 213 214E 215E 216E 영업활동 현금흐름 4,57 3,585 2,865 5,38 4,962 당기순이익(손실) 236 419 917 1,415 1,371 비현금수익비용가감 5,292 4,818 4,379 3,729 3,694 유형자산감가상각비 4,196 3,598 3,222 3,465 3,411 무형자산상각비 273 236 27 297 299 기타현금수익비용 -26-52 887-33 -16 영업활동 자산부채변동 -721-1,356-2,193-15 -13 매출채권 감소(증가) -1,457-252 -921-236 -93 재고자산 감소(증가) -73 457-823 -68-55 매입채무 증가(감소) 148-1,4 16 253 1 기타자산, 부채변동 66-162 -69-55 -55 투자활동 현금 -3,688-4,54-3,451-3,524-3,8 유형자산처분(취득) -3,914-3,433-2,943-3,1-3,379 무형자산 감소(증가) -286-183 -353-32 -32 투자자산 감소(증가) -68-62 기타투자활동 511-888 -155-54 -56 재무활동 현금 -48-391 45-42 -285 차입금의 증가(감소) -61-551 259-42 -285 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 13 16 146 현금의 증가 821-1,317-132 1,94 877 기초현금 1,518 2,339 1,22 89 1,984 기말현금 2,339 1,22 89 1,984 2,861. IFRS 연결기준임 주요 투자지표 212 213 214E 215E 216E 투자지표 (x) P/E 47.6 21.3 12.2 7.8 8. P/B 1.1.9 1..9.8 EV/EBITDA 2.4 2.1 2.6 2. 1.8 P/CF 2. 1.7 2.1 2.1 2.2 배당수익률 (%)..... 성장성 (%) 매출액. -8.1-2.1 6.5 9. 영업이익. 27.5 16.7 47.7-7.2 세전이익. 81.1 49.6 53.9-2.3 당기순이익. 77.3 119. 54.2-3.1 EPS. 82.7 112.2 56.5-3.1 안정성 (%) 부채비율 138.8 11.1 94.9 83.4 73.9 유동비율 96.8 113.9 122.4 139.8 155. 순차입금/자기자본(x) 17.6 14.6 15.5 1.9-6.7 영업이익/금융비용(x) 4.9 7.3 12.4 18.8 19.4 총차입금 ) 4,456 3,93 4,247 3,827 3,542 순차입금 ) 1,82 1,579 1,828 252-974 주당지표 (원) EPS 652 1,191 2,527 3,954 3,831 BPS 28,534 29,655 31,948 35,826 39,657 CFPS 15,451 14,636 14,82 14,375 14,155 DPS 5 5 5 이베스트투자증권 리서치본부 47

산업분석 반도체/디스플레이 에스에프에이 (5619) 사업 다각화 진행 중 215. 3. 16 반도체/디스플레이 Analyst 어규진 2. 3779-8425 kjsyndrome@ebestsec.co.kr 연간 실적 개선세 진행 215년 에스에프에이의 연간 실적은 매출액 5,644억원(+36.%, YoY), 영업 이익 741억원(+61.9%, YoY)으로 큰 폭의 개선이 기대된다. 이는 214년 실 적이 상대적으로 부진했던 기저효과도 존재하지만, 214년 3천억 수준의 수 주잔고가 215년으로 이월된 가운데 삼성디스플레이 A3 플렉서블 2번째 라 인 및 중국 수저우 8세대 LCD라인의 추가 증설로 디스플레이 관련 장비 공 급이 기대되기 때문이다. 또한 작년부터 본격화된 일반물류장비 공급으로 사업 다각화가 이루어진 가운데, 중국 패널업체 향 추가적인 증착기 공급 가능성도 높다고 판단된다. 사업 다각화 진행 중 기존 동사의 최대 약점은 삼성디스플레이 투자 여부에 따라 실적 흔들림이 크다는 점이었다. 하지만 214년 하반기부터 롯데마트, 파리바게트, 금호타 이어 등 일반물류 자동화 장비 수주가 본격화 되며 디스플레이 투자 의존도 를 크게 낮췄다. 또한 물류장비에만 의존하던 매출군에서 작년 12월 중국 Truly에 OLED증착장비(519억원)을 공급하며 고 부가가치 공정장비에 대한 레퍼런스를 확보했다. 이런 일반물류 장비와 전공정장비로의 사업 다각화로 동사의 실적 안정화가 이루어 지고 있다는 점이 긍정적이다. 투자의견 매수, 목표주가 61, 원으로 커버리지 개시 에스에프에이에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 61,원으로 커버리지 개시한다. 목표주가는 215년 예상 EPS 3,832원에 과거 6년(29~214 년)간 평균 PER 16.배를 적용하여 산출하였다. 적용 PER 16.배는 경쟁관 계에 있는 OLED관련 핵심 장비업체 대비 높은게 사실이지만, 동사는 높은 현금성 자산(14년말 기준 3,675억원)을 바탕으로 적극적으로 M&A 활동을 진행하는 등 안정적인 수입 창출을 위한 수단으로 활용하고 있다는 점에서 경쟁사대비 높은 밸류에이션 적용이 합리적이라고 판단한다. 컨센서스 대비 상회 Stock Data KOSDAQ(3/13) 시가총액 발행주식수 Buy (initiate) 목표주가 현재주가 부합 61, 원 51,4 원 하회 634.25pt 9,229 억원 17,954 천주 52 주 최고가 / 최저가 51,6 / 37, 원 9 일 일평균거래대금 29.78 억원 외국인 지분율 13.6% 배당수익률(14.12E) 1.3% BPS(14.12E) 26,55 원 KOSDAQ 대비 상대수익률 1 개월 3.% 6 개월 8.% 12 개월 -13.3% 주주구성 디와이에셋외 4 인 36.3% Stock Price 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 에스에프에이 KOSDAQ 삼성디스플레이 1.2% 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 7 6 5 4 3 2 1 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 십억원) (원) (%) (x) (x) (x) (%) 212 57 7 93 71 3,972-19.6 79 11.9 7.3 2.3 19.6 213 479 65 8 63 3,514-11.5 73 11.7 5. 1.6 15.1 214E 415 46 52 41 2,31-34.5 55 22.3 1.3 1.9 8.8 215E 564 74 87 69 3,832 66.5 82 13.4 6.1 1.7 13.6 216E 652 9 12 81 4,485 17.1 98 11.5 4.6 1.6 14.3. IFRS 연결기준임. 이베스트투자증권 리서치본부 48

Gate 부족 시대 Valuation: 투자의견 매수, 목표주가 61, 원으로 커버리지 개시 에스에프에이에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 61,원으로 커버리지 개시한다. 목 표주가는 215년 예상 EPS 3,832원에 과거 6년(29~214년)간 평균 PER 16.배 를 적용하여 산출하였다. 적용 PER 16.배는 경쟁관계에 있는 OLED관련 핵심 장비업 체 대비 높은게 사실이지만, 동사는 높은 현금성 자산(14년말 기준 3,675억원)을 바탕 으로 적극적으로 M&A 활동을 진행하는 등 안정적인 수입 창출을 위한 수단으로 활용 하고 있다는 점에서 경쟁사대비 높은 밸류에이션 적용이 합리적이라고 판단한다. 표2 에스에프에이 Valuation Table 항목 산출내역 (원) 비고 EPS 3,832 215 년 Forword EPS 적용 PER(x) 16. 과거 6 년(29~214 년) 평균 PER 프리미엄(%) 현금성 자산 활용 프리미엄 적정가치 61,217 목표주가 61, 현주가 51,4 3 월 13 일 종가 기준 상승여력(%) 18.7% 표21 에스에프에이 제품 및 매출비중 구분 주요 품목 매출비중 공정내 물류시스템 OLED/LCD/반도체 제조라인 물류시스템 : Stocker, OHT(S), Indexer, AGV/LGV 등 클린반송시스템 일반제조라인 물류시스템 : 공정간 자동화 및 Buffer 시스템, 포장/적재 시스템 물류시스템 공정외 물류시스템 자동창고시스템 : 식음료(유업), 자동차부품, 철강(중량물)분야 81% 물류센타(유통센터) : 의류, 유통, 물류업체의 보관/Sorting 시스템 원판 Glass 제조시스템 평판디스플레이용 원판 Glass 시스템 : 성형설비, 초고정밀 전용 면취기, 검사시스템 등 OLED/LCD 모듈장비 OLED/LCD 용 제조장비 : Auto Polarizer, Scriber, Edge Grinder, Bonder(OLB,PCB), Cullet Remover, Silicon Dispenser, GRM, 세정기, 검사장비 등 Solar 용 제조장비 : Tabber & Stringer, Moudule Turn-key 시스템 등 공정장비 OLED/LCD 전공정장비 OLED/LC/Solar/ TSP 용 제조장비 : 증착기, 봉지기, Sputter, 진공물류, Slit coater, Offset Printer 등 19% 특수분야 자동화 시스템 우주항공산업의 제조장비 조선/제철산업의 특수용접장비 첨단에너지산업의 핵융합설비 및 가속장치, 에스에프에이 이베스트투자증권 리서치본부 49

산업분석 반도체/디스플레이 Earnings Forecast 215년 에스에프에이의 연간 실적은 매출액 5,644억원(+36.%, YoY), 영업이익 741억원(+61.9%, YoY)으로 큰 폭의 개선이 기대된다. 이는 214년 실적이 상대적으 로 부진했던 기저효과도 존재하지만, 214년 3천억 수준의 수주잔고가 215년으로 이 월된 가운데 삼성디스플레이 A3 플렉서블 2번째 라인 및 중국 수저우 8세대 LCD라인 의 추가 증설로 디스플레이 관련 장비 공급이 기대되기 때문이다. 또한 작년부터 본격 화된 일반물류장비 공급으로 사업 다각화가 이루어진 가운데, 중국 패널업체 향 추가적 인 증착기 공급 가능성도 높다고 판단된다. 표22 에스에프에이 실적 추이 및 전망 십억원) 213 214P 215F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출액 479 415 564 57 7 123 165 1 128 166 17 물류시스템 329 332 442 45 5 19 128 77 97 131 138 공정장비 149 84 122 13 2 14 37 24 31 36 32 매출원가 353 333 426 45 56 1 131 78 99 124 125 % of Sales 73.8% 8.1% 75.5% 79.1% 8.9% 81.1% 79.4% 78.% 77.5% 74.5% 73.5% 매출총이익 125 83 138 12 13 23 34 22 29 42 45 % of Sales 26.2% 19.9% 24.5% 2.9% 19.1% 18.9% 2.6% 22.% 22.5% 25.5% 26.5% 판관비 61 37 64 9 9 11 8 12 15 19 19 % of Sales 12.7% 8.9% 11.4% 16.1% 12.7% 9.% 4.7% 11.5% 11.4% 11.3% 11.3% 영업이익 65 46 74 3 4 12 26 11 14 24 26 영업이익률 13.5% 11.% 13.1% 4.8% 6.4% 1.% 15.9% 1.5% 11.1% 14.2% 15.2% 세전이익 8 53 87 5 9 13 26 12 18 24 32 법인세 17 11 18 2 2 7 3 4 5 7 순이익 63 41 69 5 7 11 19 9 15 19 25 EPS(원) 3,514 2,31 3,832 PER(x) 11.7 22.2 13.4 BPS(원) 25,714 26,55 29,684 PBR(x) 1.6 1.9 1.7, IFRS 연결기준임 이베스트투자증권 리서치본부 5

Gate 부족 시대 에스에프에이 (5619) 재무상태표 십억원) 212 213 214E 215E 216E 유동자산 439 449 469 527 588 현금 및 현금성자산 4 13 247 36 351 매출채권 및 기타채권 162 69 96 89 99 재고자산 5 6 1 1 13 기타유동자산 231 271 116 121 126 비유동자산 14 139 135 135 137 관계기업투자등 3 2 1 1 1 유형자산 114 111 16 15 15 무형자산 14 19 23 24 25 자산총계 578 589 63 662 725 유동부채 183 17 19 19 19 매입채무 및 기타재무 16 87 91 94 93 단기금융부채 1 5 2 2 기타유동부채 23 2 13 13 14 비유동부채 23 2 19 2 21 장기금융부채 기타비유동부채 23 2 19 2 21 부채총계 25 127 128 129 13 지배주주지분 373 462 476 533 595 자본금 9 9 9 9 9 자본잉여금 2 27 27 27 27 이익잉여금 392 439 462 519 581 비지배주주지분(연결) 자본총계 373 462 476 533 595 손익계산서 십억원) 212 213 214E 215E 216E 매출액 57 479 415 564 652 매출원가 372 353 333 426 489 매출총이익 136 125 83 138 164 판매비 및 관리비 66 61 37 64 74 영업이익 7 65 46 74 9 (EBITDA) 79 73 55 82 98 금융손익 8 6 8 8 1 이자비용 관계기업등 투자손익 기타영업외손익 15 1-1 4 2 세전계속사업이익 93 8 52 87 12 계속사업법인세비용 22 17 11 18 21 계속사업이익 71 63 41 69 81 중단사업이익 당기순이익 71 63 41 69 81 지배주주 71 63 41 69 81 총포괄이익 71 63 41 69 81 매출총이익률 (%) 26.7 26.2 19.9 24.5 25.1 영업이익률 (%) 13.8 13.5 11. 13.1 13.8 EBITDA 마진률 (%) 15.5 15.3 13.3 14.6 15. 당기순이익률 (%) 14.1 13.2 1. 12.2 12.3 ROA (%) 12.4 1.8 6.9 1.9 11.6 ROE (%) 19.6 15.1 8.8 13.6 14.3 ROIC (%) 55.1 53.7 34.2 5.3 6.3 현금흐름표 십억원) 212 213 214E 215E 216E 영업활동 현금흐름 61 74 15 87 77 당기순이익(손실) 71 63 41 69 81 비현금수익비용가감 22 22 5 9 9 유형자산감가상각비 9 9 9 8 8 무형자산상각비 기타현금수익비용 -1-4 1 1 영업활동 자산부채변동 -7 2-3 1-12 매출채권 감소(증가) -26 91-22 7-1 재고자산 감소(증가) 11-1 -4-2 매입채무 증가(감소) 11-57 7 3 기타자산, 부채변동 -3-31 -11 투자활동 현금 -51-38 153-13 -14 유형자산처분(취득) -5-4 -5-7 -8 무형자산 감소(증가) -9-6 -3-1 -1 투자자산 감소(증가) -51-37 -5-5 기타투자활동 14 8 161 재무활동 현금 -56 27-24 -15-18 차입금의 증가(감소) -2 3-3 자본의 증가(감소) -23 28-18 -12-18 배당금의 지급 23 17 18 12 18 기타재무활동 -31-9 현금의 증가 -47 63 144 6 45 기초현금 87 4 13 247 36 기말현금 4 13 247 36 351. IFRS 연결기준임 주요 투자지표 212 213 214E 215E 216E 투자지표 (x) P/E 11.9 11.7 22.3 13.4 11.5 P/B 2.3 1.6 1.9 1.7 1.6 EV/EBITDA 7.3 5. 1.3 6.1 4.6 P/CF 9.1 8.7 19.9 11.9 1.3 배당수익률 (%) 2.1 2.5 1.3 2. 2. 성장성 (%) 매출액 -35.1-5.7-13.2 36. 15.6 영업이익 -35.5-7.8-29.2 61.9 21.2 세전이익 -16.2-13.9-34.4 65.3 17.1 당기순이익 -19.8-11.5-34.5 66.5 17.1 EPS -19.6-11.5-34.5 66.5 17.1 안정성 (%) 부채비율 55.1 27.5 26.8 24.2 21.8 유동비율 239.9 419.1 432.1 483.4 539.1 순차입금/자기자본(x) -72.2-8.3-74.1-78.8-78.8 영업이익/금융비용(x) 1,488.5 n/a n/a n/a n/a 총차입금 ) 1 5 2 2 순차입금 ) -269-371 -353-42 -469 주당지표 (원) EPS 3,972 3,514 2,31 3,832 4,485 BPS 2,776 25,714 26,55 29,684 33,154 CFPS 5,191 4,732 2,583 4,326 4,98 DPS 1, 1,15 65 1,2 1,2 이베스트투자증권 리서치본부 51

산업분석 반도체/디스플레이 OCI머트리얼즈 (3649) 가스! 가스! 215. 3. 16 반도체/디스플레이 Analyst 어규진 2. 3779-8425 kjsyndrome@ebestsec.co.kr 전방산업 호조, 실적 상승세 유효 215년 OCI머티리얼즈의 연간 실적은 매출액 2,872억원(+35.7%, YoY), 영 업이익 863억원(+226%, YoY)으로 큰 폭으로 개선될 전망이다. 최근 반도체 및 디스플레이 전방산업 호조에 따른 NF3의 수급이 타이트한 상황이고 그 에 따른 NF3 단가도 상승하는 추세다. 동사는 타이트한 NF3 수급에 대응하 고자 214년 1월 연간 1천톤 규모의 NF3 투자를 발표하였고 올해 1월 이 후 가동할 계획이다. 현재주가 컨센서스 대비 상회 부합 Buy (initiate) 목표주가 11, 원 92,9 원 하회 또한 작년 적자를 기록했던 중국법인의 경우 올해는 삼성전자 시안공장 3D NAND의 본격적인 가동과 SDC 및 LGD를 포함한 중국 신규 LCD라인 가동 으로 흑자전환이 유력하다. 213년 하반기 화재로 중단됐던 모노실란의 가 동도 214년 1월 이후 재개되며 모노실란의 적자폭도 소폭이지만 개선되 면서 수익성 향상에 기여할 전망이다. 투자의견 매수, 목표주가 11, 원으로 커버리지 개시 OCI머티리얼즈에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 11,원으로 커버리지 개시한다. 목표주가는 215년 예상 EPS 5,686원에 동종업계(Air Product, KANTO DENKA, Air Liquid 등) 평균 PER 17.3배에 프리미엄 1%를 적용 하여 산출하였다. 최근 반도체의 미세화 및 LCD패널의 대형화로 수급이 타이트한 상황이다. 이에 반도체 및 패널업체는 풀 가동 상황에서 추가적인 라인증설을 진행 중 이다. 이런 NF3수요 증가에 대응하고자 동사는 1천톤의 NF3 증설을 진행 중이다. 이와 같은 차별화된 대응으로 동사의 215년 EPS는 전년비 3% 이상 높은 성장율을 기록할 전망이고, 결국 경쟁사 대비 높은 EPS성장율로 1%의 밸류에이션 프리미엄을 적용했다 Stock Data KOSDAQ(3/13) 634.25pt 시가총액 9,799 억원 발행주식수 1,548 천주 52 주 최고가 / 최저가 92,9 / 34,2 원 9 일 일평균거래대금 62.38 억원 외국인 지분율 11.6% 배당수익률(14.12E).5% BPS(14.12E) 3,827 원 KOSDAQ 대비 상대수익률 1 개월 13.6% 6 개월 92.1% 12 개월 64.6% 주주구성 OCI(주)외 9 인 49.1% 신영자산운용 8.6% Stock Price OCI머티리얼즈 KOSDAQ 1, 7 9, 6 8, 7, 5 6, 4 5, 4, 3 3, 2 2, 1, 1 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 십억원) (원) (%) (x) (x) (x) (%) 212 254 5 36 29 2,756-55.8 124 13.9 5.4 1.2 8.6 213 191 7 1 33-98.8 63 891.8 8.6 1..1 214P 212 26 18 14 1,299 3,793.8 76 71.5 15.4 3. 4.3 215E 287 82 79 6 5,686 337.7 133 16.3 8.7 2.6 17. 216E 35 94 94 72 6,81 19.6 147 13.7 7.5 2.2 17.4. IFRS 연결기준임. 이베스트투자증권 리서치본부 52

Gate 부족 시대 Valuation: 투자의견 매수, 목표주가 11, 원으로 커버리지 개시 OCI머티리얼즈에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 11,원으로 커버리지 개시한다. 목표주가는 215년 예상 EPS 5,686원에 동종업계(Air Product, KANTO DENKA, Air Liquid 등) 평균 PER 17.3배에 프리미엄 1%를 적용하여 산출하였다. 최근 반도체의 미세화 및 LCD패널의 대형화로 수급이 타이트한 상황이다. 이에 반도체 및 패널업체는 풀 가동 상황에서 추가적인 라인증설을 진행 중이다. 이런 NF3수요 증 가에 대응하고자 동사는 1천톤의 NF3 증설을 진행 중이다. 이와 같은 차별화된 대응으 로 동사의 215년 EPS는 전년비 3% 이상 높은 성장율을 기록할 전망이고, 결국 경쟁사 대비 높은 EPS성장율로 1%의 밸류에이션 프리미엄을 적용했다. 표23 OCI 머티리얼즈 Valuation Table 항목 산출내역 (원) 비고 EPS 5,686 215 년 Forward EPS 적용 PER(x) 17.3 동종업계 평균 프리미엄(%) 1% 높은 EPS 성장률 적정가치 18,45 목표주가 11, 현주가 92,9 3 월 13 일 종가 기준 상승여력(%) 18.4% 표24 OCI 머티리얼즈 주요 제품 및 매출비중 제품 용도 및 특징 주요 상표 매출비중 NF3 (삼불화질소) 반도체, LCD 및 태양전지 CVD Chamber 내 세정용 가스 CVD 공정 중 웨이퍼나 LCD 원판위에 도전막이 형성되지만, CVD 챔버내에도 잔류물이 남는데 이 잔류물을 제거하기 위한 가스 OCI Materials 순도 99.999% SiH4 (모노실란) 반도체나 LCD 또는 박막태양전지 제조상의 CVD 에 사용되는 특수가스 반도체/LCD 에서는 웨이퍼/유리기판 위에 실리콘 증착에 사용 OCI Materials 순도 99.9999% WF6 (육불화텅스텐) 반도체 배선형성 공정에 사용 반도체 배선공정의 Contact Plug 를 형성하는 금속재료로 사용 OCI Materials 96.9% 순도 99.9995% SiH2Cl2 (디클로로실란) 반도체 공정에 사용 SiH4 CVD 를 위해 암모니아와 결합하여 사용되는 실리콘 전구체 가스 OCI Materials 애피텍셜 실리콘 증착에도 사용 Si2H6 (다이실란) 반도체 미세화 공정에 사용 박막 증착시 저온, 고속으로 균일한 막질 형성에 사용 OCI Materials 기타 55% HF 외 3.1%, OCI 머티리얼즈 이베스트투자증권 리서치본부 53

산업분석 반도체/디스플레이 Earnings Forecast 215년 OCI머티리얼즈의 연간 실적은 매출액 2,872억원(+35.7%, YoY), 영업이익 863억원(+226%, YoY)으로 큰 폭으로 개선될 전망이다. 최근 반도체 및 디스플레이 전방산업 호조에 따른 NF3의 수급이 타이트한 상황이고 그에 따른 NF3 단가도 상승 하는 추세다. 동사는 타이트한 NF3 수급에 대응하고자 214년 1월 연간 1천톤 규모 의 NF3 투자를 발표하였고 올해 1월 이후 가동할 계획이다. 또한 작년 적자를 기록 했던 중국법인의 경우 올해는 삼성전자 시안공장 3D NAND의 본격적인 가동과 SDC 및 LGD를 포함한 중국 신규 LCD라인 가동으로 흑자전환이 유력하다. 또한 213년 하반기 화재로 중단됬던 모노실란의 가동도 214년 1월 이후 재개되며 모노실란의 적자폭도 개선되면서 수익성 향상에 기여할 전망이다. 표25 OCI 머티리얼즈 실적 추이 및 전망 십억원) 214P 215E 216E 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 211.6 287.2 35.3 43.8 47.9 57.8 62.1 67.6 69.2 74. 76.4 % YoY 11% 35.7% 6% -17% -6% 24% 53% 54% 45% 28% 23% NF3 187.4 238.1 248.1 38.3 42.4 51.9 54.8 58.3 58.2 6.5 61.1 SiH4 2.6 22.3 27.7.6.5.3 1.2 2.9 4.6 6.6 8.2 WF6 외 21.6 26.8 29.5 4.9 5. 5.7 6.1 6.4 6.4 6.9 7. 매출원가 163.7 177. 179.4 36.9 38.2 45.5 43.1 43.1 43.5 44.9 45.5 매출원가율 77% 62% 59% 84% 8% 79% 69% 64% 63% 61% 6% 매출총이익 47.9 11.2 125.9 6.9 9.7 12.4 19. 24.5 25.7 29.1 3.9 매출총이익률 23% 38% 41% 16% 2% 21% 31% 36% 37% 39% 4% 판관비 21.4 23.9 25.4 5.8 4.9 5.8 4.9 5.6 5.8 6.2 6.3 영업이익 26.5 86.3 1.5 1.1 4.8 6.6 14. 18.8 19.9 23. 24.6 %YoY 266% 226.% 16% -79% 154% 3186% 흑전 1632% 317% 25% 75% 영업이익률 13% 3% 33% 2% 1% 11% 23% 28% 29% 31% 32% 법인세차감전손익 17.6 78.9 93.6-1.5 2.1 8.2 8.8 17. 18. 24.3 19.5 법인세비용 3.9 18.9 21.8.1 -.2 2.9 1.1 4.3 4.7 6.1 3.9 유효법인세율 22% 24% 23% -6% -7% 35% 12% 25% 26% 25% 2% 당기순이익 13.7 6. 71.7-1.6 2.3 5.3 7.8 12.8 13.4 18.2 15.6 당기순이익률 6% 21% 23% -4% 5% 9% 13% 19% 19% 25% 2% EPS(원) 1,299 5,686 6,81 YoY 3794% 338% 2% PER(x) 62. 16.3 13.7 BPS(원) 3,827 36,13 42,314 YoY 3% 17% 17% PBR(x) 2.6 2.6 2.2, IFRS 연결기준임 이베스트투자증권 리서치본부 54

Gate 부족 시대 OCI 머티리얼즈 (3649) 재무상태표 십억원) 212 213 214P 215E 216E 유동자산 127 99 115 136 168 현금 및 현금성자산 25 18 19 24 54 매출채권 및 기타채권 39 35 42 52 52 재고자산 57 45 46 53 53 기타유동자산 5 2 7 8 8 비유동자산 564 498 471 55 51 관계기업투자등 3 2 2 2 2 유형자산 546 475 449 484 482 무형자산 5 7 5 3 1 자산총계 691 597 585 641 669 유동부채 135 71 73 79 79 매입채무 및 기타재무 38 29 25 31 31 단기금융부채 87 37 36 36 36 기타유동부채 1 5 11 12 12 비유동부채 21 21 188 183 143 장기금융부채 25 26 183 178 138 기타비유동부채 4 4 4 4 5 부채총계 345 281 26 261 222 지배주주지분 346 317 325 38 446 자본금 5 5 5 5 5 자본잉여금 68 68 68 68 68 이익잉여금 273 243 252 37 373 비지배주주지분(연결) 자본총계 346 317 325 38 446 손익계산서 십억원) 212 213 214P 215E 216E 매출액 254 191 212 287 35 매출원가 178 164 164 182 186 매출총이익 76 27 48 16 119 판매비 및 관리비 26 2 21 24 25 영업이익 5 7 26 82 94 (EBITDA) 124 63 76 133 147 금융손익 -1-1 -1-8 -7 이자비용 1 1 9 8 7 관계기업등 투자손익 -1-1 -1 기타영업외손익 -4 4 2 6 8 세전계속사업이익 36 1 18 79 94 계속사업법인세비용 7 1 4 19 22 계속사업이익 29 14 6 72 중단사업이익 당기순이익 29 14 6 72 지배주주 29 14 6 72 총포괄이익 26 1 14 6 72 매출총이익률 (%) 3.1 14.1 22.6 36.7 39. 영업이익률 (%) 19.8 3.8 12.5 28.4 3.6 EBITDA 마진률 (%) 48.6 32.7 36. 46.4 48.1 당기순이익률 (%) 11.4.2 6.5 2.9 23.5 ROA (%) 4.5.1 2.3 9.8 11. ROE (%) 8.6.1 4.3 17. 17.4 ROIC (%) 7.2.4 3.9 11.5 12.8 현금흐름표 십억원) 212 213 214P 215E 216E 영업활동 현금흐름 53 97 6 12 126 당기순이익(손실) 29 14 6 72 비현금수익비용가감 95 111 63 53 55 유형자산감가상각비 72 54 49 51 53 무형자산상각비 1 1 1 1 기타현금수익비용 2 1 13 1 1 영업활동 자산부채변동 -44 3-9 -11 매출채권 감소(증가) -1 6-8 -1 재고자산 감소(증가) -7 12-7 매입채무 증가(감소) -2-12 -5 6 기타자산, 부채변동 -6-3 3 투자활동 현금 -116-25 -32-87 -51 유형자산처분(취득) -114-29 -26-87 -5 무형자산 감소(증가) 2 2 투자자산 감소(증가) -2-2 기타투자활동 -2 4-6 -1-1 재무활동 현금 84-79 -27-1 -45 차입금의 증가(감소) 92-49 -21-5 -4 자본의 증가(감소) -8-3 -5-5 -5 배당금의 지급 8 3 5 5 5 기타재무활동 현금의 증가 22-7 1 5 3 기초현금 3 25 18 19 24 기말현금 25 18 19 24 54. IFRS 연결기준임 주요 투자지표 212 213 214P 215E 216E 투자지표 (x) P/E 13.9 891.8 71.5 16.3 13.7 P/B 1.2 1. 3. 2.6 2.2 EV/EBITDA 5.4 8.6 15.4 8.7 7.5 P/CF 3.3 2.8 12.9 8.7 7.8 배당수익률 (%) 7.5 1.7.5.5.5 성장성 (%) 매출액 -14.2-24.9 1.8 35.7 6.3 영업이익 -48.1-85.6 266.2 28.4 14.5 세전이익 -57.6-96.6 1,354.5 349.2 18.6 당기순이익 -55.8-98.8 3,794.3 337.8 19.6 EPS -55.8-98.8 3,793.8 337.7 19.6 안정성 (%) 부채비율 99.6 88.6 8. 68.8 49.8 유동비율 94.3 14.2 158. 173.3 21.9 순차입금/자기자본(x) 75.9 7.9 59.7 48.5 25.5 영업이익/금융비용(x) 5..7 2.8 9.9 12.6 총차입금 ) 292 243 22 215 175 순차입금 ) 262 225 194 184 114 주당지표 (원) EPS 2,756 33 1,299 5,686 6,81 BPS 32,792 3,28 3,827 36,13 42,314 CFPS 11,759 1,522 7,225 1,78 11,978 DPS 2,85 5 1, 1, 1, 이베스트투자증권 리서치본부 55

산업분석 반도체/디스플레이 솔브레인 (3683) 215 년은 부활의 해 215. 3. 16 반도체/디스플레이 Analyst 어규진 2. 3779-8425 kjsyndrome@ebestsec.co.kr 1 분기 비수기 효과는 제한적 솔브레인의 1분기 실적은 매출액 1,342억원(-5.9%, QoQ), 영업이익 152억원 (-16.6%, QoQ)으로 통상적인 비수기 영향에 따른 실적 하락은 불가피 하겠 지만, 전년동기와 비교해서는 영업이익이 48.7% 증가하며 실적 개선세가 지 속될 전망이다. 1분기 삼성전자 반도체 출하량 증가세가 지속되는 가운데, TV용 LCD패널 호조와 갤럭시S6 출시가 디스플레이 소재 수익성 하락을 방 어하기 때문이다. 컨센서스 대비 상회 Buy (initiate) 목표주가 현재주가 부합 55, 원 4,8 원 하회 215 년 부활의 해 214년 동사의 매출액과 영업이익은 전년비 각각 15.2%, 45.8% 감소하며 부진했다. 반도체 소재 판매 호조에도 불구하고 삼성전자 하이엔드 스마트 폰 판매 둔화로 SDC AMOLED패널 출하량이 급감하며 동사의 슬리밍 & 스 크라이빙 영업이익이 전년비 89.9% 감소했기 때문이다. 반면 215년은 반 도체 소재의 견조한 성장이 지속되는 가운데 SDC의 중국 고객확대 및 중저 가 제품으로의 AMOLED패널 확판으로 슬리밍/스크라이빙 출하량이 증가하 며 디스플레이 소재 실적 반등이 예상된다. 이에 동사의 215년 실적은 매 출액 6,77억원(+12.8%), 영업이익 86억원(+67.7%)으로 큰 폭의 개선이 기대된다. 투자의견 매수, 목표주가 55, 원으로 커버리지 개시 솔브레인에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 55,원으로 커버리지 개시 한다. 목표주가는 215년 예상 EPS 4,48원에 동종업계(한솔케미칼, ENF 테크놀로지, 켐트로닉스, JSR 등) 평균 PER 12.3배를 적용하여 산출하였다. 최근 동사의 주가는 반도체 업황 호조에 따른 불산 판매 호조로 단기 급등 했지만, 여저히 국내 반도체 판매 호조와 디스플레이 가동률 상승으로 하반 기로 갈수록 수익성은 더 크게 증가할 전망이다. 이에 현 시점에서 하반기 성수기에 대비한 매수 의견을 제시한다 Stock Data KOSDAQ(3/13) 시가총액 발행주식수 634.25pt 6,712 억원 16,452 천주 52 주 최고가 / 최저가 42,35 / 23,2 원 9 일 일평균거래대금 28.85 억원 외국인 지분율 25.% 배당수익률(14.12E) 1.1% BPS(14.12E) 25,961 원 KOSDAQ 대비 상대수익률 1 개월 7.9% 6 개월 32.% 12 개월 1.1% 주주구성 정지완외 9 인 44.6% Stock Price 6, 5, 4, 3, 2, 1, 솔브레인 KOSDAQ 국민연금공단(주) 9.3% 7 6 5 4 3 2 1 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 십억원) (원) (%) (x) (x) (x) (%) 212 664 17 96 74 4,647 871.3 137 1.1 6.1 2.3 26.4 213 635 88 8 62 3,844-17.3 122 11.6 6.3 1.9 17.3 214E 539 48 56 39 2,459-36. 57 13. 11.8 1.4 9.9 215E 68 81 93 73 4,48 82.2 117 9.1 5.2 1.4 16. 216E 689 94 16 85 5,168 15.4 13 7.9 4.2 1.2 16.. IFRS 연결기준임 이베스트투자증권 리서치본부 56

Gate 부족 시대 Valuation: 투자의견 매수, 목표주가 55, 원으로 커버리지 개시 솔브레인에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 55,원으로 커버리지 개시한다. 목표주 가는 215년 예상 EPS 4,48원에 동종업계(한솔케미칼, ENF테크놀로지, 켐트로닉스, JSR 등) 평균 PER 12.3배를 적용하여 산출하였다. 최근 동사의 주가는 반도체 업황 호조에 따른 불산 판매 호조로 단기 급등했지만, 여저히 국내 반도체 판매 호조와 디스 플레이 가동률 상승으로 하반기로 갈수록 수익성은 더 크게 증가할 전망이다. 이에 현 시점에서 하반기 성수기에 대비한 매수 의견을 제시한다. 표26 솔브레인 Valuation Table 항목 산출내역 (원) 비고 EPS 4,48 215 년 Forward EPS 적용 PER(x) 12.3 동종업계(한솔케미칼, ENF 테크, 켐트로닉스, JSR 등) 평균 프리미엄(%) 적정가치 55,856 목표주가 55, 현주가 41,5 3 월 13 일 종가 기준 상승여력(%) 34.% 표27 솔브레인 주요 제품 및 매출비중 사업부문 품목 구체적 용도 주요상표등 매출비중 반도체 재료 HF, BOE, CMP Slurry, Precursor, 전해 이온수 장비 반도체 제조 공정상 사용되는 공정용 화학재료 / 장치 등 CMP slurry 외 44.5% 디스플레이 재료 Etchant, Thin Glass 등 디스플레이 제조 공정용 화학재료 및 Thin Glass 등의 모바일 관련 제품 기타 2 차 전지 재료, ND 자석 등 2 차 전지 제조 공정용 화학 재료 및 기타 매출 Etchant 외 43.% Electrolytes 외 12.4%, 솔브레인 그림5 솔브레인 제품별 매출액 전망 그림51 솔브레인 제품별 영업이익 전망 ) 8 7 6 디스플레이 반도체 전자재료 외 ) 12 1 디스플레이 반도체 전자재료 외 5 8 4 6 3 2 1 4 2 21 211 212 213 214P 215F 216F 21 211 212 213 214P 215F 216F 이베스트투자증권 리서치본부 57

산업분석 반도체/디스플레이 Earnings Forecast 214년 동사의 매출액과 영업이익은 전년비 각각 15.2%, 45.8% 감소하며 부진했다. 반도체 소재 판매 호조에도 불구하고 삼성전자 하이엔드 스마트폰 판매 둔화로 SDC AMOLED패널 출하량이 급감하며 동사의 슬리밍 & 스크라이빙 영업이익이 전년비 89.9% 감소했기 때문이다. 반면 215년은 반도체 소재의 견조한 성장이 지속되는 가 운데 SDC의 중국고객확대 및 중저가 제품으로의 AMOLED패널 확판으로 슬리밍/스크 라이빙 출하량이 증가하며 디스플레이 소재 실적 반등이 예상된다. 이에 동사의 215 년 실적은 매출액 6,77억원(+12.8%), 영업이익 86억원(+67.7%)로 큰 폭의 개선 이 기대된다. 표28 솔브레인 실적 추이 및 전망 십억원) 213 214P 215F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출액 635 539 68 13 133 133 143 134 15 159 164 % YoY -4% -15% 13% -18% -2% -19% -2% 3% 13% 2% 15% % QoQ -1% 3% -1% 8% -6% 12% 6% 4% 디스플레이 348 229 235 6 58 53 58 53 59 62 61 Thin Glass 229 113 12 31 29 24 29 25 25 25 25 Etchant 83 57 58 16 15 13 13 12 14 16 15 유기재료 37 59 76 12 14 15 17 16 19 21 2 반도체 26 243 294 54 58 64 67 65 71 77 81 Etchant 158 184 225 4 44 49 51 5 54 59 62 CVD 23 26 28 6 6 7 6 6 7 7 8 Slurry 25 33 41 7 8 8 9 9 1 11 11 전자재료 외 8 67 79 17 17 16 18 16 21 2 22 전해액 33 25 36 7 6 7 6 6 9 11 11 ND 자석 32 32 33 7 9 7 9 7 1 7 9 기타 15 1 9 3 2 2 2 2 2 2 2 영업이익 89 48 81 1 7 13 18 15 21 23 22 영업이익률 14% 9% 13% 8% 5% 1% 13% 11% 14% 14% 13% 세전이익 8 56 93 12 9 16 19 19 23 26 25 법인세 18 17 2 3 5 5 3 4 5 6 4 당기순이익 62 39 73 8 3 11 17 15 18 2 21 EPS (원) 3,844 2,459 4,48 YoY -17% -36% 82% PER (x) 11.6 13. 9.1 BPS (원) 23,973 25,961 29,991 YoY 26% 8% 16% PBR (x) 1.9 1.4 1.4, IFRS 연결기준임 이베스트투자증권 리서치본부 58

Gate 부족 시대 솔브레인 (3683) 재무상태표 십억원) 212 213 214E 215E 216E 유동자산 173 157 185 248 324 현금 및 현금성자산 49 62 11 152 218 매출채권 및 기타채권 7 57 51 59 66 재고자산 46 27 24 27 3 기타유동자산 7 12 9 9 1 비유동자산 354 41 398 42 41 관계기업투자등 65 69 63 65 68 유형자산 253 31 3 32 38 무형자산 24 17 15 13 12 자산총계 527 568 584 65 734 유동부채 155 167 147 148 154 매입채무 및 기타재무 32 37 47 54 61 단기금융부채 93 16 97 9 9 기타유동부채 29 24 3 3 3 비유동부채 39 12 12 13 13 장기금융부채 32 7 6 6 6 기타비유동부채 7 6 7 7 7 부채총계 194 179 16 16 167 지배주주지분 333 389 425 491 568 자본금 8 8 8 8 8 자본잉여금 7 69 74 74 74 이익잉여금 255 312 344 41 488 비지배주주지분(연결) -1-1 -1 자본총계 333 388 424 49 567 손익계산서 십억원) 212 213 214E 215E 216E 매출액 664 635 539 68 689 매출원가 58 491 441 467 512 매출총이익 155 144 98 14 177 판매비 및 관리비 48 55 5 6 83 영업이익 17 88 48 81 94 (EBITDA) 137 122 57 117 13 금융손익 -9-6 1 3 3 이자비용 7 4 관계기업등 투자손익 1 6 8 8 8 기타영업외손익 -3-8 -1 1 1 세전계속사업이익 96 8 56 93 16 계속사업법인세비용 22 18 17 2 22 계속사업이익 74 62 39 73 85 중단사업이익 당기순이익 74 62 39 73 85 지배주주 74 62 4 73 85 총포괄이익 74 62 39 73 85 매출총이익률 (%) 23.4 22.6 18.2 23.1 25.7 영업이익률 (%) 16.1 13.9 8.9 13.3 13.6 EBITDA 마진률 (%) 2.6 19.2 1.6 19.2 18.9 당기순이익률 (%) 11.2 9.8 7.2 12.1 12.3 ROA (%) 14.7 11.4 7. 11.9 12.2 ROE (%) 26.4 17.3 9.9 16. 16. ROIC (%) 24.7 19.3 9.2 17.5 2.1 현금흐름표 십억원) 212 213 214E 215E 216E 영업활동 현금흐름 123 123 82 98 11 당기순이익(손실) 96 8 39 73 85 비현금수익비용가감 41 52 57 29 29 유형자산감가상각비 29 32 9 35 35 무형자산상각비 1 2 2 1 기타현금수익비용 -5 48-8 -8 영업활동 자산부채변동 6 11 4-4 -4 매출채권 감소(증가) -8 14 2-8 -7 재고자산 감소(증가) 13 8-1 -4-3 매입채무 증가(감소) -1-7 3 7 6 기타자산, 부채변동 2-4 투자활동 현금 -67-88 -29-32 -37 유형자산처분(취득) -58-84 -34-36 -41 무형자산 감소(증가) -1-1 투자자산 감소(증가) 1 5 5 기타투자활동 -8-3 4-1 -1 재무활동 현금 -33-21 -14-14 -7 차입금의 증가(감소) -28-14 -11-7 자본의 증가(감소) -5-6 -2-7 -7 배당금의 지급 5 6 7 7 7 기타재무활동 -1-1 현금의 증가 23 12 39 51 65 기초현금 26 49 62 11 152 기말현금 49 62 11 152 218. IFRS 연결기준임. 주요 투자지표 212 213 214E 215E 216E 투자지표 (x) P/E 1.1 11.6 13. 9.1 7.9 P/B 2.3 1.9 1.4 1.4 1.2 EV/EBITDA 6.1 6.3 11.8 5.2 4.2 P/CF 5.4 5.5 7. 6.6 5.9 배당수익률 (%).8 1. 1.1 1.1 1.1 성장성 (%) 매출액 37.9-4.3-15.2 12.8 13.5 영업이익 82.5-17.3-45.7 67.7 16.4 세전이익 413.7-16.7-3.6 67.4 14.3 당기순이익 964.2-16.4-37.5 89.2 15.4 EPS 871.3-17.3-36. 82.2 15.4 안정성 (%) 부채비율 58.2 46.2 37.7 32.7 29.4 유동비율 111.7 94.2 125.7 168.2 21.5 순차입금/자기자본(x) 22.8 12.4.1-11.8-21.7 영업이익/금융비용(x) 15.8 22.1 n/a n/a n/a 총차입금 ) 125 113 13 96 96 순차입금 ) 76 48 1-58 -123 주당지표 (원) EPS 4,647 3,844 2,459 4,48 5,168 BPS 2,547 23,973 25,961 29,991 34,71 CFPS 8,626 8,157 5,86 6,228 6,938 DPS 375 45 45 45 45 이베스트투자증권 리서치본부 59

산업분석 반도체/디스플레이 실리콘웍스 (1832) 한국을 대표하는 Fabless 업체 215. 3. 16 반도체/디스플레이 Analyst 어규진 2. 3779-8425 kjsyndrome@ebestsec.co.kr 중장기적 성장 동력 확보 중 215년 실리콘웍스의 연간 실적은 매출액 4,865억원(+24.5%, YoY), 영 업이익 456억원(+9.4%, YoY)으로 외형 중심의 성장이 전망된다. 가장 큰 매출 비중을 차지하던 애플향 아이패드의 판매부진으로 COF D-IC 부분의 매출 증가세가 정체된 가운데 LG그룹과의 시너지로 LG전자향 Drive-IC, T-Con, PMIC 판매가 증가하며 COF D-IC 매출이 큰 폭으 로 증가하기 때문이다. 또한 향후 LED D-IC, 자동차용 IC, 터치스크린 D-IC, 모바일 원칩(D-IC + T-Con + PMIC) 등 신사업을 강화하여 디 스플레이에 집중된 사업 구조를 다각화 하여 중장기적 성장동력을 구축 할 계획이다. D-IC & T-Con 은 해상도 증가 최대 수혜군 215년 전세계 UHD TV 판매량은 약 3,22만대 수준으로 전년비 154% 증 가할 전망이다. 해상도의 진화는 TFT 채널의 증가를 유발하고 이는 증가된 각각의 TFT로 신호를 보내기 위한 구동회로(D-IC 및 T-Con)의 진화가 필 수다. 또한 전류구동 방식의 OLED TV에서도 구동회로의 책임이 크다. 결국 최근의 디스플레이 고해상도 트렌드는 동사 제품군의 고부가가치화를 이끌 전망이다. 투자의견 매수, 목표주가 42, 원으로 커버리지 개시 실리콘웍스에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 42,원으로 커버리지 개 시한다. 목표주가는 215년 예상 EPS 2,79원에 동종업계(Novatek, Realtek, Broadcom 등) 평균 PER 15.배를 적용하여 산출하였다. 최근 본 업인 애플 아이패드향 COG Drive IC의 판매 부진으로 당장 밸류에이션 매 력이 부각되진 않겠지만, LG그룹이 지분을 인수(28%)하면서 단기로는 LG전자향 Drive-IC, T-Con, PMIC 매출 발생으로 외향성장을 기록할 전망 이고, 중장기적으로는 LG그룹과의 시너지로 자동차용 IC, 터치스크린 구동 IC, 모바일 원칩 등으로 사업을 다각화할 전망이다. 이에 동사엥 대해 매수 추천한다. 목표주가 현재주가 컨센서스 대비 상회 부합 Stock Data KOSDAQ(3/13) 시가총액 발행주식수 Buy (initiate) 42, 원 33,75 원 하회 634.25pt 5,489 억원 16,264 천주 52 주 최고가 / 최저가 35, / 2,6 원 9 일 일평균거래대금 41.69 억원 외국인 지분율 34.9% 배당수익률(15.12E) 1.8% BPS(15.12E) 2,432 원 KOSDAQ 대비 상대수익률 1 개월 -6.8% 6 개월 34.3% 12 개월 18.2% 주주구성 (주)LG 외 5 인 26.5% (주)TMK 8.2% Stock Price 실리콘웍스 KOSDAQ 4, 7 35, 6 3, 5 25, 4 2, 3 15, 1, 2 5, 1 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 십억원) (원) (%) (x) (x) (x) (%) 212 473 44 5 41 2,529. 46 8.8 4.2 1.4 17.3 213 41 34 39 32 1,97-22.1 38 12.2 5.6 1.4 12.1 214E 391 36 4 32 1,979.5 41 17.9 8.2 1.9 11.2 215E 486 46 5 43 2,661 34.5 5 12.1 6.1 1.6 13.7 216E 577 61 65 57 3,486 31. 66 9.7 4.1 1.4 15.9. IFRS 연결기준임 이베스트투자증권 리서치본부 6

Gate 부족 시대 Valuation: 투자의견 매수, 목표주가 42, 원으로 커버리지 개시 실리콘웍스에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 42,원으로 커버리지 개시한다. 목표 주가는 215년 예상 EPS 2,79원에 동종업계(Novatek, Realtek, Broadcom 등) 평 균 PER 15.배를 적용하여 산출하였다. 최근 본업인 애플 아이패드향 COG Drive IC 의 판매 부진으로 당장 밸류에이션 매력이 부각되진 않겠지만, LG그룹이 지분을 인 수(28%)하면서 단기로는 LG전자향 Drive-IC, T-Con, PMIC 매출 발생으로 외향성 장을 기록할 전망이고, 중장기적으로는 LG그룹과의 시너지로 자동차용 IC, 터치스크린 구동 IC, 모바일 원칩 등으로 사업을 다각화할 전망이다. 이에 동사엥 대해 매수 추천한 다. 표29 실리콘웍스 Valuation Table 항목 산출내역 (원) 비고 EPS 2,79 215 년 Forward EPS 적용 PER(x) 15. 동종업계(Novatek, Realtek, Broadcom 등) 평균 프리미엄(%) 적정가치 41,712 목표주가 42, 현주가 33,75 3 월 13 일 종가 기준 상승여력(%) 24.4% 그림52 실리콘웍스 PER 밴드 차트 (원) 19.X 16.X 13.X 6, 1.X 7.X 5, 그림53 실리콘웍스 PBR 밴드 차트 (원) 2.2X 1.9X 1.6X 6, 1.3X 1.X 5, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 이베스트투자증권 리서치본부 61

산업분석 반도체/디스플레이 Earnings Forecast 215년 실리콘웍스의 연간 실적은 매출액 4,865억원(+24.5%, YoY), 영업이익 456 억원(+9.4%, YoY)으로 외형 중심의 성장이 전망된다. 가장 큰 매출 비중을 차지하던 애플향 아이패드의 판매부진으로 COF D-IC부분의 매출 증가세가 정체된 가운데 LG 그룹과의 시너지로 LG전자향 Drive-IC, T-Con, PMIC 판매 증가로 COF D-IC 매출 이 큰 폭으로 증가하기 때문이다. 또한 향후 LED D-IC, 자동차용 IC, 터치스크린 D- IC, 모바일 원칩(D-IC + T-Con + PMIC) 등 신사업을 강화하여 디스플레이에 집중 된 사업 구조를 다각화 하여 중장기적 성장동력을 구축할 계획이다. 표3 실리콘웍스 실적 추이 및 전망 십억원) 213 214P 215F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출액 41 391 486.5 88 83 99 122 96 112 127 151 (QoQ, YoY) -13% -5% 24.5% -3% -6% 2% 23% -21% 16% 14% 19% COF D-IC 15 91 13 26 22 21 21 27 35 34 34 COG D-IC 224 214 212 43 37 56 77 45 38 54 76 T-Con 48 39 5 1 11 9 9 11 15 12 12 PMIC 9 19 28 3 5 6 6 4 7 8 8 Others 23 28 66 6 7 7 9 9 16 19 22 매출원가 338 312 388 72 68 78 94 76 89 12 122 % of Sales 82% 8% 8% 82% 82% 79% 77% 79% 8% 8% 81% 매출총이익 35 286 361 65 61 72 88 69 82 95 115 % of Sales 75% 73% 74% 75% 74% 73% 72% 72% 74% 75% 76% 판관비 39 43 53 9 11 12 11 13 13 13 14 % of Sales 1% 11% 11% 1% 13% 13% 9% 13% 12% 1% 9% 영업이익 32.9 35.7 45.6 7. 4.1 7.9 16.6 7.6 1. 12.4 15.7 영업이익률 8% 9% 9.4% 8% 5% 8% 14% 8% 9% 1% 1% 세전이익 38.4 36.1 52.3 8.1 5.8 9. 13.2 8.6 11.2 14.7 17.7 법인세 6.3 4.2 6.9.2 1.4.4 2.2 1.1 1.5 1.9 2.3 당기순이익 32. 31.9 45.4 7.9 4.4 8.6 11.1 7.5 9.8 12.7 15.4 당기순이익율 8% 8% 9% 9% 5% 9% 9% 8% 9% 1% 1% EPS(원) 1,97 1,959 2,79 PER(x) 12.2 17.9 12.1 BPS(원) 16,843 18,326 2,516 PBR(x) 1.4 1.9 1.6, IFRS 연결기준임 이베스트투자증권 리서치본부 62

Gate 부족 시대 실리콘웍스 (1832) 재무상태표 십억원) 212 213 214E 215E 216E 유동자산 31 35 337 373 422 현금 및 현금성자산 115 16 19 217 25 매출채권 및 기타채권 85 91 92 94 17 재고자산 42 31 24 3 33 기타유동자산 58 77 31 32 34 비유동자산 35 4 4 4 44 관계기업투자등 9 9 6 6 6 유형자산 14 16 15 17 18 무형자산 8 6 7 6 7 자산총계 336 345 376 414 466 유동부채 79 7 75 79 85 매입채무 및 기타재무 65 64 6 63 68 단기금융부채 기타유동부채 14 6 15 16 16 비유동부채 1 1 2 3 3 장기금융부채 기타비유동부채 1 1 2 3 3 부채총계 8 71 78 82 87 지배주주지분 256 274 299 332 379 자본금 8 8 8 8 8 자본잉여금 68 7 72 72 72 이익잉여금 18 22 225 259 36 비지배주주지분(연결) 자본총계 256 274 299 332 379 손익계산서 십억원) 212 213 214E 215E 216E 매출액 473 41 391 486 577 매출원가 394 338 312 388 459 매출총이익 78 72 79 98 118 판매비 및 관리비 35 38 43 53 58 영업이익 44 34 36 46 61 (EBITDA) 46 38 41 5 66 금융손익 5 5 5 3 3 이자비용 관계기업등 투자손익 기타영업외손익 1 1 1 세전계속사업이익 5 39 4 5 65 계속사업법인세비용 8 6 8 6 8 계속사업이익 41 33 32 43 57 중단사업이익 -1 당기순이익 41 32 32 43 57 지배주주 41 32 32 43 57 총포괄이익 41 32 32 43 57 매출총이익률 (%) 16.6 17.6 2.1 2.2 2.5 영업이익률 (%) 9.2 8.3 9.1 9.4 1.5 EBITDA 마진률 (%) 9.8 9.3 1.5 1.3 11.4 당기순이익률 (%) 8.7 7.8 8.2 8.9 9.8 ROA (%) 13.6 9.4 8.9 11. 12.9 ROE (%) 17.3 12.1 11.2 13.7 15.9 ROIC (%) 63.8 34.5 34.3 49.4 59.4 현금흐름표 십억원) 212 213 214E 215E 216E 영업활동 현금흐름 6 29 48 43 52 당기순이익(손실) 41 32 32 43 57 비현금수익비용가감 8 8 12 5 5 유형자산감가상각비 2 2 2 2 3 무형자산상각비 1 2 3 2 2 기타현금수익비용 7 영업활동 자산부채변동 -48-1 1-5 -1 매출채권 감소(증가) -52-6 1-2 -13 재고자산 감소(증가) -14 11 8-7 -2 매입채무 증가(감소) 26-5 3 5 기타자산, 부채변동 -8-5 -4 투자활동 현금 -5-25 44-6 -1 유형자산처분(취득) -1-4 -2-4 -4 무형자산 감소(증가) -5-3 -4 투자자산 감소(증가) -3-2 -1-1 기타투자활동 4-2 5 재무활동 현금 -5-14 -8-1 -1 차입금의 증가(감소) 자본의 증가(감소) -6-1 -9-1 -1 배당금의 지급 6 1 9 1 1 기타재무활동 1-3 2 현금의 증가 -4-9 83 27 33 기초현금 12 115 16 19 217 기말현금 115 16 19 217 25. IFRS 연결기준임. 주요 투자지표 212 213 214E 215E 216E 투자지표 (x) P/E 8.8 12.2 17.9 12.1 9.7 P/B 1.4 1.4 1.9 1.6 1.4 EV/EBITDA 4.2 5.6 8.2 6.1 4.1 P/CF 7.4 9.7 12.3 11.5 8.9 배당수익률 (%) 2.9 2.5 1.8 1.8 1.8 성장성 (%) 매출액. -13.3-4.7 24.5 18.7 영업이익. -21.7 4.6 27.9 33.3 세전이익. -2.9 3. 23. 3.8 당기순이익. -22.1.5 34.5 31. EPS. -22.1.5 34.5 31. 안정성 (%) 부채비율 31.4 25.9 26. 24.5 23. 유동비율 379.9 438. 447.9 472.8 499.5 순차입금/자기자본(x) -66.2-64.2-71.9-73.2-73. 영업이익/금융비용(x) n/a n/a n/a n/a n/a 총차입금 ) 순차입금 ) -169-176 -215-243 -277 주당지표 (원) EPS 2,529 1,97 1,979 2,661 3,486 BPS 15,725 16,843 18,371 2,432 23,318 CFPS 3,5 2,476 2,746 2,947 3,789 DPS 65 6 6 6 6 이베스트투자증권 리서치본부 63

산업분석 반도체/디스플레이 원익머트리얼 (1483) 가스! 가스! 가스! 215. 3. 16 반도체/디스플레이 Analyst 어규진 2. 3779-8425 kjsyndrome@ebestsec.co.kr 전방산업 호조, 안정적인 실적 상승세 유지 215년 원익머트리얼즈의 연간 실적은 매출액 1,616억원(+11.3%, YoY), 영업 이익 32억원(+1.3%, YoY)으로 안정적인 실적 성장세가 지속될 전망이다. 동사는 NH3, NO, N2O, GeH4, Si2H6 등 반도체 및 디스플레이의 증착, 식 각, 세정, 열처리 등 여러가지 공정에 다양한 가스를 공급하고 있다. 또한 최근 반도체 공정의 미세화와 LCD패널의 대면적, 고해상도화 트렌드는 이 런 공통적인 가스 사용량의 급증을 유발한다. 올해 통상적인 판가인하가 지 속되는 가운데서도 삼성전자 DRAM 17라인 가동, 중국 시안 3D NAND 라 인 양산, 시스템LSI 14nm FinFET 양산, 삼성디스플레이 LCD 및 OLED가동 률 상승 등 전방산업 호조 영향으로 견조한 실적 성장이 이어질 전망이다. 투자의견 매수, 목표주가 6, 원으로 커버리지 개시 원익머트리얼즈에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 6,원으로 커버리지 개시한다. 목표주가는 215년 예상 EPS 3,52원에 동종업계(Air Product, KANTO DENKA, Air Liquid 등) 평균 PER 17.3배를 적용하여 산출하였다. 동사의 최대 장점은 1여종에 달하는 특수가스를 다양한 고객에게 공급한 다는 점이다. 이에 올해 국내 반도체/디스플레이 업황 호조에 따른 안정적 인 실적 성장이 기대된다. 뿐만 아니라 장비업체인 원익IPS와의 협력으로 고객사 신공정 도입에 따른 특수가스 연구개발에 유리한 위치에 있다. 214 년 인수한 노바켐을 통해 전구체 소재사업 진출로 인한 사업다각화도 긍정 적이다. 이에 현 시점 동사에 대해 투자의견 매수 추천한다. 목표주가 현재주가 컨센서스 대비 상회 부합 Stock Data KOSDAQ(3/13) 시가총액 발행주식수 Buy (initiate) 6, 원 46,6 원 하회 634.25pt 2,871 억원 6,161 천주 52 주 최고가 / 최저가 51,3 / 37,75 원 9 일 일평균거래대금 1.68 억원 외국인 지분율 6.2% 배당수익률(14.12E).% BPS(14.12E) 28,47 원 KOSDAQ 대비 상대수익률 1 개월 -6.9% 6 개월 -13.5% 12 개월 -14.6% 주주구성 원익아이피에스 46.7% 기타 3.2% Stock Price 원익머트리얼즈 KOSDAQ 6, 7 5, 4, 3, 2, 1, 6 5 4 3 2 1 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 십억원) (원) (%) (x) (x) (x) (%) 212 11 23 26 2 3,393 25.2 29 1.6 5.2 1.6 16.7 213 13 26 25 19 3,155-7. 32 13.1 6.8 1.7 13.7 214E 145 27 27 2 3,36 6.5 36 13.1 6.8 1.7 12.7 215E 162 3 29 22 3,52 4.2 4 13.3 5.9 1.5 11.8 216E 177 33 32 24 3,921 12. 44 11.9 5.1 1.3 11.7. IFRS 연결기준임 이베스트투자증권 리서치본부 64

Gate 부족 시대 Valuation: 투자의견 매수, 목표주가 6, 원으로 커버리지 개시 원익머트리얼즈에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 6,원으로 커버리지 개시한다. 목표주가는 215년 예상 EPS 3,52원에 동종업계(Air Product, KANTO DENKA, Air Liquid 등) 평균 PER 17.3배를 적용하여 산출하였다. 동사의 최대 장점은 1여 종에 달하는 특수가스를 다양한 고객에게 공급한다는 점이다. 이에 올해 국내 반도체/ 디스플레이 업황 호조에 따른 안정적인 실적 성장이 기대된다. 뿐만 아니라 장비업체인 원익IPS와의 협력으로 고객사 신공정 도입에 따른 특수가스 연구개발에 유리한 위치에 있다. 214년 인수한 노바켐을 통해 전구체 소재사업 진출로 인한 사업다각화도 긍정 적이다. 이에 현 시점 동사에 대해 투자의견 매수 추천한다. 표31 원익머트리얼즈 목표주가 산출 항목 산출내역 (원) 비고 EPS 3,52 215 년 Forward EPS 적용 PER(x) 17.3 동종업계(Air Product, KANTO DENKA 등) 평균 프리미엄(%) 적정가치 6,497 목표주가 6, 현주가 46,6 3 월 13 일 종가 기준 상승여력(%) 28.8% 그림54 원익머트리얼즈 PER 밴드 차트 (원) 16.X 14.X 12.X 6, 1.X 8.X 5, 4, 3, 2, 1, 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 그림55 원익머트리얼즈 PBR 밴드 차트 (원) 1.8X 1.6X 1.4X 6, 55, 1.2X 1.X 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 이베스트투자증권 리서치본부 65

산업분석 반도체/디스플레이 표32 원익머트리얼즈 제품 및 매출비중 제품 생산(판매 판매) 개시일 용도 및 특징 매출비중 NH3 (암모니아) NO (산화질소) N2O (아산화질소) GeH4 (사수소화게르마늄) Si2H6 (디실란) 24 년 1 월 반도체, LCD, 결정계 태양전지 및 LED 제조공정에 사용되는 가스 순도 99.9995 ~ 99.99999% 모노실란(SiH4)과 결합하여 Si3N4 의 절연막을 증착 LED 공정에서 TMGa 과 결합하여 질화갈륨(GaN)막질을 증착 LED 제조공정에서는 최고순도인 99.99999%의 순도 요구 25 년 1 월 반도체 제조공정 중 열처리(Annealing) 공정에 사용되는 가스 순도 99.99% 플래시 반도체 공정 중 열처리 공정을 통해 SiON 형성하는데 사용 플래시 반도체의 신뢰도 향상에 탁월한 기여를 하는 핵심 가스 23 년 3 월 반도체, LCD 및 AMOLED 제조공정 중 증착공정에 사용되는 가스 순도 99.9995% 모노실란(SiH4)과 결합하여 SiO2 산화막을 증착시키는데 사용 전자산업의 용도 이외에 저순도 N2O 는 의료용 마취제로도 사용 24 년 2 월 반도체, LCD 및 박막형 태양전지의 SiGe 막 형성용 가스 순도 99.999% 게르마늄(Ge)은 실리콘(Si)과 구조적으로 유사한 동일 족의 원소이며, 대부분 모노실란(SiH4)와 결합하여 SiGe 형태로 증착되는 가스 증착된 막질이 Si 단독으로 사용한 것과 유사한 구조와 성능 가짐 전기전도도 및 불순물 확산방지 측면에서 탁월한 특성 나타냄 26 년 4 월 반도체 제조공정 중 Diffusion(확산) 및 CVD 공정에 사용되는 가스 순도 99.998% 반도체의 미세화로 기존 모노실란(SiH4)으로 구현이 불가능한 공정에 실리콘 증착용으로 사용되는 신규 소재 모노실란(SiH4) 대비 반응온도, 증착속도, 접촉면의 거칠기 등에서 탁월한 성능을 보임 63.6% Laser Mix 29 년 9 월 AMOLED 제조공정 중 열처리(Annealing) 사용되는 가스 순도 99.999% 이상 AMOLED Panel 제조 시 Amorphous Si 형태로 증착된 막질을 Poly Si 로 변환시키기 위한 열처리 공정에 사용되는 특수가스 기타가스매출 33.4% 기타매출 3.%, 원익머티리얼즈 이베스트투자증권 리서치본부 66

Gate 부족 시대 Earnings Forecast 215년 원익머트리얼즈의 연간 실적은 매출액 1,616억원(+11.3%, YoY), 영업이익 32억원(+1.3%, YoY)의 안정적인 성장이 지속될 전망이다. 동사는 NH3, NO, N2O, GeH4, Si2H6 등 반도체 및 디스플레이의 증착, 식각, 세정, 열처리 등 다양한 공정에 다양한 가스를 공급하고 있다. 또한 최근 반도체 공정의 미세화와 LCD패널의 대면적, 고해상도화는 이런 공통적인 가스 사용량의 급증을 유발한다. 올해 통상적인 판가인하 가 지속되는 가운데서도 삼성전자 DRAM 17라인 가동, 중국 시안 3D NAND 라인 양 산, 시스템LSI 14nm FinFET 양산, 삼성디스플레이 LCD 및 OLED가동률 상승 등 전 방산업 호조 영향으로 견조한 실적 성장이 이어질 전망이다. 표33 원익머티리얼즈 실적 추이 및 전망 십억원) 213 214P 215F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출액 13 145 162 32 37 36 4 36 37 41 48 YoY 18% 12% 11% 1% 25% 6% 7% 13% 1% 13% 18% QoQ -16% 17% -2% 11% -11% 4% 1% 16% 매출원가 91 12 113 22 25 25 29 25 26 28 33 % of Sales 7% 7% 7% 7% 68% 69% 73% 7% 7% 69% 69% 매출총이익 39 44 49 1 12 11 11 11 11 13 15 % of Sales 3% 3% 3% 18% 14% 19% 27% 3% 3% 31% 31% 판관비 13 16 19 4 3 4 5 4 4 5 6 % of Sales 1% 11% 12% 13% 9% 12% 11% 12% 12% 12% 12% 영업이익 26 27 3 5 8 7 7 6 7 8 9 영업이익률 2% 19% 19% 17% 23% 19% 16% 18% 18% 19% 19% 세전이익 25 27 29 6 9 7 5 7 7 8 7 법인세 6 7 8 2 2 2 1 2 2 2 2 법인세율 23% 26% 26% 24% 26% 27% 29% 26% 26% 26% 26% 당기순이익 19 21 22 5 6 5 4 5 5 6 6 EPS (원) 3,155 3,36 3,52 YoY -7% 7% 4% PER (x) 13.1 13.1 13.3 BPS (원) 24,754 28,47 31,549 YoY 12% 13% 12% PBR (x) 1.7 1.7 1.5, IFRS 연결기준임. 이베스트투자증권 리서치본부 67

산업분석 반도체/디스플레이 원익머티리얼즈 (1483) 재무상태표 십억원) 212 213 214E 215E 216E 유동자산 85 67 8 93 18 현금 및 현금성자산 23 3 38 46 57 매출채권 및 기타채권 1 15 13 15 16 재고자산 1 11 16 18 19 기타유동자산 42 12 13 14 14 비유동자산 67 114 124 134 146 관계기업투자등 1 24 28 29 3 유형자산 51 67 75 84 93 무형자산 2 3 3 3 3 자산총계 152 181 24 227 253 유동부채 17 16 18 2 21 매입채무 및 기타재무 12 12 13 15 16 단기금융부채 기타유동부채 5 5 5 5 5 비유동부채 4 1 11 11 11 장기금융부채 6 6 6 6 기타비유동부채 4 4 5 5 5 부채총계 22 26 29 31 32 지배주주지분 13 152 173 194 219 자본금 3 3 3 3 3 자본잉여금 56 59 59 59 59 이익잉여금 68 87 17 129 153 비지배주주지분(연결) 3 2 2 2 자본총계 13 155 175 197 221 손익계산서 십억원) 212 213 214E 215E 216E 매출액 11 13 145 162 177 매출원가 76 91 12 113 123 매출총이익 34 39 44 49 55 판매비 및 관리비 11 13 16 19 22 영업이익 23 26 27 3 33 (EBITDA) 29 32 36 4 44 금융손익 2 1 1 1 1 이자비용 관계기업등 투자손익 -1-1 -1 기타영업외손익 -2-1 세전계속사업이익 26 25 27 29 32 계속사업법인세비용 6 6 7 8 8 계속사업이익 2 19 2 22 24 중단사업이익 당기순이익 2 19 2 22 24 지배주주 2 19 21 22 24 총포괄이익 2 2 2 22 24 매출총이익률 (%) 31.1 29.6 3. 3.4 3.8 영업이익률 (%) 21.3 19.7 18.8 18.7 18.6 EBITDA 마진률 (%) 26.1 24.9 24.9 24.6 24.6 당기순이익률 (%) 18.1 14.7 13.8 13.4 13.6 ROA (%) 14.1 11.6 1.8 1. 1.1 ROE (%) 16.7 13.7 12.7 11.8 11.7 ROIC (%) 29.7 24.5 2.1 2.3 2.5 현금흐름표 십억원) 212 213 214E 215E 216E 영업활동 현금흐름 27 24 34 3 35 당기순이익(손실) 2 19 2 22 24 비현금수익비용가감 11 15 21 11 12 유형자산감가상각비 5 7 9 9 1 무형자산상각비 기타현금수익비용 1 12 1 1 영업활동 자산부채변동 1-4 -2-3 -1 매출채권 감소(증가) -4 2-2 -1 재고자산 감소(증가) 2-1 -5-2 -1 매입채무 증가(감소) 2 2 2 1 기타자산, 부채변동 -1-1 투자활동 현금 -11-27 -26-22 -24 유형자산처분(취득) -14-28 -18-18 -2 무형자산 감소(증가) -1-1 투자자산 감소(증가) 3 21-2 -3-3 기타투자활동 1-19 -5-1 -1 재무활동 현금 -4 1 차입금의 증가(감소) -5 6 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 4 현금의 증가 12 7 8 8 11 기초현금 11 23 3 38 46 기말현금 23 3 38 46 57. IFRS 연결기준임. 주요 투자지표 212 213 214E 215E 216E 투자지표 (x) P/E 1.6 13.1 13.1 13.3 11.9 P/B 1.6 1.7 1.7 1.5 1.3 EV/EBITDA 5.2 6.8 6.8 5.9 5.1 P/CF 6.9 7.3 7. 8.8 8. 배당수익률 (%)..... 성장성 (%) 매출액 22.3 18.1 11.6 11.3 9.7 영업이익 17.2 9.3 6.5 1.3 9.6 세전이익 29.2-3.9 1.3 7.3 1. 당기순이익 26.8-4.3 5. 7.7 12. EPS 25.2-7. 6.5 4.2 12. 안정성 (%) 부채비율 16.8 16.8 16.5 15.6 14.6 유동비율 487. 414.6 441.7 466.7 53.1 순차입금/자기자본(x) -49. -21.8-24.8-26.4-28.8 영업이익/금융비용(x) 129.1 21.1 91. 87.3 95.6 총차입금 ) 6 6 6 6 순차입금 ) -64-34 -43-52 -64 주당지표 (원) EPS 3,393 3,155 3,36 3,52 3,921 BPS 22,38 24,754 28,47 31,549 35,471 CFPS 5,259 5,643 6,683 5,276 5,852 DPS 이베스트투자증권 리서치본부 68

Gate 부족 시대 아바텍 (14995) 애플은 얇은걸 좋아해 215. 3. 16 반도체/디스플레이 Analyst 어규진 2. 3779-8425 kjsyndrome@ebestsec.co.kr 애플은 얇은걸 좋아해 아바텍의 215년 연간 실적은 매출액 1,226억원(+1.4%, YoY), 영업이익 33 억원(+2.%, YoY)을 기록하며 전녀비 소폭 성장할 전망이다. 연간 실적 성 장률이 다소 낮은 이유는 작년도 PDP사업 철수로 인한 매출액 감소와 대구 공장 비가동에 따른 비용부담 때문이다. 아바텍은 LG디스플레이 패널에서 슬리밍과 ITO코팅이 유일하게 일원화된 업체로 공정 일원화는 경쟁사대비 낮은 단가에도 높은 수익성을 보장한다. 이런 장점으로 올해 하반기 이후 애플이 출시하는 다양한 신제품(아이폰6S, 신규 아이패드, 12.9인치 아이패드, 맥북에어 레티나 등)의 슬리밍과 ITO코 팅 적용이 예상된다. 이에 215년 슬리밍 및 ITO코팅 매출액은 전년비 11.4% 증가한 1,67억원을 기록할 전망이다. 수익성이 높은 슬리밍 및 ITO 코팅 매출 비중 증가(214년 79.2% 215년 87.%)로 단가인하에도 수익 성은 방어될 전망이다. 투자의견 매수, 목표주가 16, 원으로 커버리지 개시 아바텍에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 16,원으로 커버리지 개 시한다. 목표주가는 215년 예상 EPS 1,621원에 동종업계 평균 PER 1.배를 적용하여 산출하였다. 목표주가 16,원은 현 주가 대비 32.8%의 상승여력을 가지고 있다. 작년 4분기 아이폰6/6+의 판매량은 역대 최대치인 7,45만대를 기록했고, 이에 아바텍의 4분기 실적도 큰 폭으로 상승했다. 하지만 1분기 비수기 진 입과 단가인하 우려감으로 아바텍의 주가는 고점대비 24% 하락했다. 최근 주가하락 영향으로 아바텍의 현 주가는 215년 EPS기준 PER 7.4배 수준에 불가하다. 1분기는 비수기 영향과 PDP사업 종료에 따른 비용부담으로 실적 은 다소 부진하겠지만, 하반기 애플 신제품 발표 이후 안정적인 실적 성장 세가 전망되므로 현 시점 동사에 대해 투자의견 매수 추천한다. 컨센서스 대비 상회 Stock Data KOSDAQ(3/13) 시가총액 발행주식수 Buy (initiate) 목표주가 현재주가 부합 16, 원 12,5 원 하회 634.25pt 1,965 억원 16,38 천주 52 주 최고가 / 최저가 16, / 8,65 원 9 일 일평균거래대금 26.68 억원 외국인 지분율 7.% 배당수익률(14.12E).8% BPS(14.12E) 7,159 원 KOSDAQ 대비 상대수익률 1 개월 -5.5% 6 개월 -26.3% 12 개월 -14.7% 주주구성 위재곤외 11 인 32.5% Stock Price 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 엘지디스플레이주식회사 16.3% 아바텍 KOSDAQ 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 7 6 5 4 3 2 1 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 십억원) (원) (%) (x) (x) (x) (%) 212 86 2 2 17 1,45 n/a 26 1.1 5.4 2. 24.5 213 16 18 19 16 975-6.7 27 9.3 4.7 1.5 17.3 214E 121 3 3 24 1,458 49.5 4 8.2 4.1 1.7 22.1 215E 123 3 31 26 1,621 11.2 42 7.4 3.6 1.4 2.5 216E 127 31 32 27 1,651 1.9 45 7.3 3.1 1.2 17.5. IFRS 연결기준임 이베스트투자증권 리서치본부 69

산업분석 반도체/디스플레이 Valuation: 투자의견 매수, 목표주가 16, 원으로 커버리지 개시 아바텍에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 16,원으로 커버리지 개시한다. 목표주가 는 215년 예상 EPS 1,621원에 동종업계 평균 PER 1.배를 적용하여 산출하였다. 목표주가 16,원은 현 주가 대비 32.8%의 상승여력을 가지고 있다. 작년 4분기 아이폰6/6+의 판매량은 역대 최대치인 7,45만대를 기록했고, 이에 아바 텍의 4분기 실적도 큰 폭으로 상승했다. 하지만 1분기 비수기 진입과 단가인하 우려감 으로 아바텍의 주가는 고점대비 24% 하락했다. 최근 주가하락 영향으로 아바텍의 현 주가는 215년 EPS기준 PER 7.4배 수준에 불가하다. 1분기는 비수기 영향과 PDP사 업 종료에 따른 비용부담으로 실적은 다소 부진하겠지만, 이는 이미 주가에 상당부분 반영됬다고 판단된다. 하반기 애플 신제품 발표 이후 안정적인 실적 성장에 대비하여 현 시점 동사에 대해 투자의견 매수 추천한다. 표34 아바텍 Valuation Table 항목 산출내역 (원) 비고 EPS 1,621 215 년 Forward EPS 적용 PER(x) 1. 동종업계 평균 프리미엄(%) 적정가치 16,215 목표주가 16, 현주가 12,5 3 월 13 일 종가 기준 상승여력(%) 32.8% 표35 아바텍 제품 및 매출비중 제품명 Glass Slimming & ITO 코팅 디스플레이필터 표면처리 강화 Glass Touch Screen Panel 주요 제품의 개요 LCD 패널 Glass 를 얇게 만드는 식각공정(Slimming)과 식각공정 후 고기능성 ITO 코팅(IPS 패널 코팅) 공정 수행 스마트폰 및 태블릿 PC 등에 적용 211 년 하반기 양산 개시 EMI 차폐, 색보정, 네온차폐 기능을 갖는 PDP 전면 광학유리 전면 보호 및 슬림 디자인을 갖는 LCD 전면 광학유리 PDP TV, LCD TV 등에 적용 24 년 상반기 양산 개시 휴대폰, TV 및 가전제품 전면 또는 외관부분에 대한 표면처리 가전제품(냉장고 등), TV 및 휴대폰에 적용 27 년 상반기 양산 개시 디스플레이 표면을 보호하는 Cover Glass 모바일기기, 디지털카메라, 태양광전지용, 산업용 디스플레이 등에 사용 212 년 하반기 양산 개시 화면상에서 손이나 펜에 의한 직접적인 접촉으로 입력할 수 있는 장치 최근 노트북 등 대형 터치패널의 성장으로 인한 수요 증가 213 년 하반기 양산 개시 매출비중 72.3% 14.3% 9.7% 3.2%.6%, 아바텍 이베스트투자증권 리서치본부 7

Gate 부족 시대 Earnings Forecast 아바텍의 215년 연간 실적은 매출액 1,226억원(+1.4%, YoY), 영업이익 33억원 (+2.%, YoY)을 기록하며 전녀비 소폭 성장할 전망이다. 연간 실적 성장률이 다소 낮 은 이유는 작년도 PDP사업 철수로 인한 매출액 감소와 대구공장 비가동에 따른 비용 부담 때문이다. 반면 하반기 이후 애플은 다양한 신제품(아이폰6S, 신규 아이패드, 12.9인치 아이패드 등)을 출시할 계획이므로 동사의 슬리밍과 ITO코팅 매출 확대가 기대된다. 이에 215년 슬리밍 및 ITO코팅 매출액은 전년비 11.4% 증가한 1,67억 원을 기록할 전망이다. 수익성이 높은 슬리밍 및 ITO코팅 매출 비중 증가(214년 79.2% 215년 87.%)로 단가인하에도 수익성은 방어될 전망이다. 표36 아바텍 실적 추이 및 전망 십억원) 213 214P 215F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출액 16.2 12.9 122.6 23. 23.3 35.2 39.3 22. 23.6 35.8 41.1 YoY 23% 14% 1% 15.% 33.5% 14.2% 3.8% -4.3% 1.1% 1.7% 4.6% QoQ -39.1% 1% 51% 12% -43.9% 7% 52% 15% Slimming 48 67 75 11.2 12.3 2.8 22.7 14.6 14.6 21.2 24.8 ITO 코팅 17 29 32 4. 5.1 8.7 11. 5. 6.1 9.5 1.9 PDP 필터 외 36 16 2 6. 3.5 3. 3.4.7.5.5.5 TSP & CG 5 9 14 1.9 2.4 2.7 2.3 1.8 2.5 4.7 4.9 매출비중 Slimming 45% 55% 61% 49% 53% 59% 58% 66% 62% 59% 6% ITO 코팅 16% 24% 26% 17% 22% 25% 28% 23% 26% 27% 27% PDP 필터 외 34% 13% 2% 26% 15% 9% 9% 3% 2% 1% 1% TSP & CG 5% 8% 11% 8% 1% 8% 6% 8% 1% 13% 12% 매출원가 79 84 84 17.5 17.1 22.7 26.3 17. 16.7 24.2 26.4 % of Sales 75% 69% 69% 76% 73% 65% 67% 77% 71% 68% 64% 매출총이익 27 37 38 5.5 6.3 12.5 13. 5.1 6.9 11.6 14.7 % of Sales 25% 31% 31% 24% 27% 35% 33% 23% 29% 32% 36% 판관비 9 8 8 1.9 1.7 1.9 2.1 1.4 1.9 1.6 3.1 % of Sales 8% 6% 7% 8% 7% 5% 5% 6% 8% 5% 8% 영업이익 18 3 3 3.6 4.6 1.6 1.9 3.7 5. 1. 11.6 영업이익률 17% 25% 25% 16% 2% 3% 28% 17% 21% 28% 28% OP YoY -7% 61% 2% 82% -1978% 64% 7% 2% 9% -6% 7% OP QoQ -64.4% 27% 129% 3% -66.% 36% 98% 17% 세전이익 19 3 31 3.8 4.4 1.8 11.1 4. 5.3 1.2 11.9 법인세 2.8 6.4 4.9.9.8 2.2 2.5.6.8 1.5 2. 법인세율 15% 21% 16% 24% 18% 2% 22% 15% 15% 15% 17% 당기순이익 15.9 23.8 26.4 2.9 3.6 8.6 8.6 3.4 4.5 8.7 9.9 EPS (원) 975 1,458 1,621 YoY -22% 49% 11% PER (x) 9.3 8.2 7.4 BPS (원) 5,849 7,159 8,68 YoY 12% 22% 21% PBR (x) 1.5 1.7 1.4, IFRS 연결기준임. 이베스트투자증권 리서치본부 71

산업분석 반도체/디스플레이 아바텍 (14995) 재무상태표 십억원) 212 213 214E 215E 216E 유동자산 44 42 54 66 78 현금 및 현금성자산 31 22 33 44 57 매출채권 및 기타채권 1 16 15 16 14 재고자산 3 4 5 5 4 기타유동자산 -1 1 1 1 비유동자산 55 71 8 94 17 관계기업투자등 유형자산 53 69 78 92 16 무형자산 1 1 1 1 1 자산총계 98 113 134 16 185 유동부채 1 14 16 17 17 매입채무 및 기타재무 4 7 6 7 6 단기금융부채 2 2 2 2 기타유동부채 6 5 8 8 9 비유동부채 2 1 1 1 2 장기금융부채 기타비유동부채 2 1 1 1 2 부채총계 12 15 18 18 18 지배주주지분 86 98 117 142 167 자본금 8 8 8 8 8 자본잉여금 33 33 33 33 33 이익잉여금 44 59 81 16 131 비지배주주지분(연결) 자본총계 86 98 117 142 167 손익계산서 십억원) 212 213 214E 215E 216E 매출액 86 16 121 123 127 매출원가 59 79 84 84 87 매출총이익 27 27 37 38 4 판매비 및 관리비 7 9 8 8 9 영업이익 2 18 3 3 31 (EBITDA) 26 27 4 42 45 금융손익 1 1 1 이자비용 관계기업등 투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 2 19 3 31 32 계속사업법인세비용 3 3 6 5 5 계속사업이익 17 16 24 26 27 중단사업이익 당기순이익 17 16 24 26 27 지배주주 17 16 24 26 27 총포괄이익 17 16 24 26 27 매출총이익률 (%) 31.2 25.5 3.8 31.2 31.2 영업이익률 (%) 23. 17.3 24.6 24.7 24.5 EBITDA 마진률 (%) 3.4 25.2 33.2 34.6 35.6 당기순이익률 (%) 19.5 15. 19.7 21.6 21.2 ROA (%) 2.6 15.1 19.2 18. 15.6 ROE (%) 24.5 17.3 22.1 2.5 17.5 ROIC (%) 32.8 23.6 28.9 27.9 24.9 현금흐름표 십억원) 212 213 214E 215E 216E 영업활동 현금흐름 21 19 38 38 43 당기순이익(손실) 17 16 24 26 27 비현금수익비용가감 1 13 16 12 14 유형자산감가상각비 6 8 1 12 14 무형자산상각비 기타현금수익비용 5 영업활동 자산부채변동 -5-7 1 1 매출채권 감소(증가) -4-5 1-1 1 재고자산 감소(증가) -1-1 -1 매입채무 증가(감소) 2 1 2-1 기타자산, 부채변동 -2-2 투자활동 현금 -16-23 -23-26 -27 유형자산처분(취득) -16-23 -22-26 -27 무형자산 감소(증가) 투자자산 감소(증가) 기타투자활동 -1 재무활동 현금 13-3 -5-2 -2 차입금의 증가(감소) -7 2 자본의 증가(감소) 18-2 -1-2 -2 배당금의 지급 2 2 2 2 기타재무활동 2-3 -3 현금의 증가 18-7 11 1 14 기초현금 11 29 22 33 44 기말현금 29 22 33 44 57. IFRS 연결기준임. 주요 투자지표 212 213 214E 215E 216E 투자지표 (x) P/E 1.1 9.3 8.2 7.4 7.3 P/B 2. 1.5 1.7 1.4 1.2 EV/EBITDA 5.4 4.7 4.1 3.6 3.1 P/CF 6.3 5. 5. 5.1 4.8 배당수익률 (%) 1. 1.1.8.8.8 성장성 (%) 매출액 79.8 23.1 13.9 1.4 3.7 영업이익 213.5-7. 61.3 2. 2.9 세전이익 178. -5.9 61.1 3.9 3. 당기순이익 16.1-5.4 49.5 11.2 1.9 EPS n/a -6.7 49.5 11.2 1.9 안정성 (%) 부채비율 14.3 15.6 15.1 13. 1.9 유동비율 421.3 299.7 333.1 388.2 465.3 순차입금/자기자본(x) -35.9-2.9-27.8-3.3-33.9 영업이익/금융비용(x) 1,66.3 1,18.1 1,114. 834.7 859.2 총차입금 ) 2 2 2 2 순차입금 ) -31-2 -32-43 -57 주당지표 (원) EPS 1,45 975 1,458 1,621 1,651 BPS 5,261 6,5 7,159 8,68 1,232 CFPS 1,666 1,784 2,41 2,366 2,52 DPS 11 1 2 2 2 이베스트투자증권 리서치본부 72

Gate 부족 시대 삼성전자 목표주가 추이 (원) 2,5, 2,, 주가 목표주가 1,5, 1,, 5, 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 투자의견 변동내역 일시 투자의견 목표가격 일시 투자의견 목표가격 213.5.7 Buy 1,75, 원 214.9.26 Buy 2,2, 원 213.9.9 Hold 1,35, 원 214.1.7 Buy 2,2, 원 213.1.8 Hold 1,35, 원 214.1.29 Buy 2,2, 원 214.1.28 Buy 1,7, 원 214.11.3 Buy 2,2, 원 214.4.9 Buy 1,7, 원 214.11.19 Buy 2,2, 원 214.4.22 Buy 1,7, 원 214.11.24 Buy 1,55, 원 214.4.3 Buy 1,7, 원 214.11.27 Buy 1,55, 원 214.5.16 Buy 1,7, 원 214.12.3 Buy 1,55, 원 214.5.21 Buy 1,7, 원 215.3.16 당당자변경 214.6.2 Buy 2,2, 원 215.3.16 Buy 1,8, 원 214.6.1 Buy 2,2, 원 214.6.25 Buy 2,2, 원 214.7.1 Buy 2,2, 원 214.7.24 Buy 2,2, 원 214.8.1 Buy 2,2, 원 214.8.4 Buy 2,2, 원 214.8.26 Buy 2,2, 원 214.9.16 Buy 2,2, 원 SK하이닉스 목표주가 추이 투자의견 변동내역 (원) 7, 6, 주가 목표주가 5, 4, 3, 2, 1, 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 일시 투자의견 목표가격 213.4.25 Buy 38, 원 213.6.11 Buy 38, 원 213.7.28 Hold 29, 원 213.12.23 Buy 43,5 원 214.1.29 Buy 45, 원 214.4.22 Buy 45, 원 214.4.25 Hold 43, 원 214.5.7 Buy 43, 원 214.6.25 Buy 43, 원 214.8.11 Hold 43, 원 214.9.16 Hold 43, 원 214.9.26 Hold 43, 원 214.1.7 Buy 43, 원 214.1.24 Hold 43, 원 214.11.1 Hold 43, 원 214.12.3 Hold 43, 원 215.3.16 당당자변경 215.3.16 Buy 61, 원 일시 투자의견 목표가격 LG디스플레이 목표주가 추이 투자의견 변동내역 (원) 5, 4, 주가 목표주가 3, 2, 1, 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 일시 투자의견 목표가격 213.5.8 Buy 4, 원 213.7.19 Buy 4, 원 213.7.23 Buy 4, 원 214.1.15 Buy 31,5 원 214.3.17 Buy 33, 원 214.4.24 Buy 34, 원 214.6.11 Buy 34, 원 214.6.22 Buy 37, 원 214.7.24 Buy 41, 원 214.8.22 Buy 41, 원 214.8.25 Buy 41, 원 214.8.26 Buy 41, 원 214.9.22 Buy 41, 원 215.3.16 당당자변경 215.3.16 Buy 42, 원 일시 투자의견 목표가격 에스에프에이 목표주가 추이 투자의견 변동내역 (원) 8, 6, 4, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 213.8.26 Hold 65, 원 213.11.21 Buy 5, 원 214.2.14 Hold 5, 원 214.5.26 Buy 6, 원 214.8.18 Buy 6, 원 214.11.2 Buy 6, 원 215.3.16 당당자변경 215.3.16 Buy 61,원 일시 투자의견 목표가격 2, 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 이베스트투자증권 리서치본부 73

산업분석 반도체/디스플레이 OCI머트리얼즈 목표주가 추이 투자의견 변동내역 (원) 12, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 215.3.16 Buy 11, 원 일시 투자의견 목표가격 1, 8, 6, 4, 2, 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 솔브레인 목표주가 추이 투자의견 변동내역 (원) 6, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 215.3.16 Buy 55, 원 일시 투자의견 목표가격 5, 4, 3, 2, 1, 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 실리콘웍스 목표주가 추이 투자의견 변동내역 (원) 5, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 215.3.16 Buy 42, 원 일시 투자의견 목표가격 4, 3, 2, 1, 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 원익머트리얼 목표주가 추이 투자의견 변동내역 (원) 7, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 215.3.16 Buy 6, 원 일시 투자의견 목표가격 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 이베스트투자증권 리서치본부 74

Gate 부족 시대 아바텍 목표주가 추이 투자의견 변동내역 (원) 2, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 215.3.16 Buy 16, 원 일시 투자의견 목표가격 15, 1, 5, 13/3 13/8 14/1 14/6 14/11 Compliance Notice 본 자료에 기재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 어규진) 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위한 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 참고자료로만 활용하시기 바라며 유가증권 투자 시 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며 어떠한 경우에도 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형될 수 없습니다.. _ 동 자료는 제공시점 현재 기관투자가 또는 제3 자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. _ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. _ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재 당사의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다. _ 동 자료의 추천종목에 해당하는 회사는 당사와 계열회사 관계에 있지 않습니다. 투자등급 및 적용 기준 구분 투자등급 guide line (투자기간 6~12 개월) 투자등급 Sector 시가총액 대비 업종 비중 기준 Overweight (비중확대) (업종) 투자등급 3 단계 Neutral (중립) Underweight (비중축소) 적용기준 (향후 12 개월) Company 절대수익률 기준 Buy (매수) 2% 이상 기대 215 년 2 월 2 일부터 당사 투자등급이 기존 4 단계 (기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -2% ~ 2% 기대 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell)에서 Sell (매도) -2% 이하 기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell)로 변경 N.R. (Not Rated) 등급보류 비고 이베스트투자증권 리서치본부 75