산업분석 반도체/디스플레이 이베스트투자증권 어규진입니다. 작년부터 반도체/디스플레이 업황이 뜨겁습니다. Gate 가 부족하기 때문이죠. 반도체와 디스플레이의 수급이 타이트하다는 의미입니다. 과거 반도체/디스플레이 1 차 업황호조가 공격적인 투자집행에 따른 대규모 라인증설 때문이었다면, 금번 2 차 업황호조는 대규모 투자에 따른 과다경쟁 없이도 공정의 미세화, 고해상도화, 대면적화에 따른 구조적인 개선이라고 판단됩니다. 올해 반도체는 큰 걱정이 없습니다. 2nm 이하의 미세화 공전전환이 성공적으로 진행 중이고, DDR4, 3D NAND, FinFET 등 신기술에서 기술경쟁력을 확보했습니다. 삼성전자 반도체사업부의 사상최대 실적을 기대하는 이유입니다. 반면에 디스플레이는 논란이 많습니다. 중국업체 신규투자 때문이죠. 그래서 얼마나 위협적일지 구체적으로 계산해 봤습니다. 올해 월 24 만장의 중국 신규라인이 돌아가는 면적과 TV 판매 증가 및 평균 싸이즈 증가에 따른 수요증가 부분이 거의 일치했습니다. 물론 216 년에도 계획대로 중국이 투자한다면 수급이 악화 되지만, 중국 투자 계획대로 양산된 적 없습니다. 내년을 미리 두려워할 이유는 없습니다 최근 반도체 제조용 가스와 에천트를 공급하는 업체의 주가가 무섭습니다. 국내 반도체/디스플레이 공장이 거의 Full 가동 되기 때문입니다. 여기에 반도체 미세공정 전환과 대면적 TV 확대로 공정스텝도 증가합니다 이런 최근 트렌드는 가스와 에천트 업체의 수익성에 최적화된 시장 입니다. 이에 반도체/디스플레이는 올해 연간으로 들고가야 할 섹터라고 판단합니다. 대형주 탑픽은 삼성전자, LG 디스플레이, 중소형주 탑픽은 솔브레인을 추천드립니다. 반도체/디스플레이 섹터는 용어도 생소하고, 기술도 자주 변해서 어렵습니다 최대한 쉽게 설명해서 투자의 아이디어를 제공하도록 노력하겠습니다. 감사합니다.
산업분석 반도체/디스플레이 Overweight Gate 부족 시대 Contents Part I Gate 부족 시대에 접어들다 4 Part II 반도체는 더 작아진다 7 Part III 디스플레이는 더 커진다 16 Part IV 필요한건 물과 가스 23 기업분석 삼성전자 (593) 3 SK 하이닉스 (66) 39 LG 디스플레이 (3422) 44 에스에프에이 (5619) 48 OCI 머트리얼즈 (3649) 52 솔브레인 (3683) 56 실리콘웍스 (1832) 6 원익머트리얼 (1483) 64 아바텍 (14995) 69
Part I Gate 부족 시대에 접어들다 산업분석 반도체/디스플레이 Gate 가 부족합니다 Gate 는 반도체 및 디스플레이의 트렌지스터를 구성하는 핵심전극입니다. 이런 Gate 가 부족하다는 말은 반도체와 디스플레이 수급이 타이트하다는 의미입니다. 과거 반도체/디스플레이 1 차 업황호조가 공격적인 투자집행에 따른 대규모 라인증설 때문이었다면, 금번 2 차 업황호조는 대규모 투자없이도 공정의 미세화, 고해상도화, 대면적화에 따른 구조적인 개선이라는 점에서 더 견조해 보입니다. 이에 반도체/디스플레이 섹터는 지금 수익실현을 할 타이밍이 아닌 올해 연간으로 들고가야 할 섹터라고 판단합니다. 이베스트투자증권 리서치본부 4
Gate 부족 시대 Gate 부족시대 돌입 Gate 부족시대 자고로 현재는 Gate 부족 시대다. 여기서 Gate란 단어 그대로 반도체 공정에서 필수적 으로 사용하는 문(Door)을 뜻한다. Gate는 반도체 및 디스플레이가 동작하기 위한 단 일 트렌지스터에서 전압 혹은 전류를 흘려주거나(문을 열거나) 막아주는(문을 닫거나) 스위치 역할을 하는 전극이다. Gate는 반도체 공법이 적용되는 메모리, 시스템LSI, LCD, OLED 등 모든 공정에 적용되는 핵심소자다. 최근 IT에서 가장 핫한 산업은 반도체와 디스플레이다. 두 산업 모두 세트의 수요가 폭 발적으로 증가하지 않는 상황속에서 다양한 이유로 공급의 증가가 제한되면서 타이트한 수급에 따른 안정적인 성장세가 이어지고 있다. 그 동안 큰 폭으로 증가하던 스마트폰 의 성장률이 둔화되면서 수요 측면에서 IT세트의 뚜렷한 성장세는 보이지 않지만, 아직 대당 컨텐츠 증가율은 유효하다. 즉, 스마트폰의 고사양화에 따른 DRAM 및 NAND 탑 재량이 증가하고, 대면적 LCD TV의 판매호조로 면적기준 수요가 증가하고 있다. 이처럼 IT제품당 필요로하는 메모리와 디스플레이의 사양 상향에 따른 수요증가가 발 생하는 가운데 공급의 증가는 제한적이다. 반도체는 미세화공정 전환에 따른 기존라인 의 캐파로스가 발생하는 상황에서 공격적인 투자보다는 수익성 확대에 집중하고 있는 상황이다. 디스플레이의 경우 반도체와 달리 중국 패널업체들의 시장 진입으로 다소 우 려감이 존재하지만, 대면적 패널 선호현상에 따른 면적기준 출하량 증가로 마찬가지로 기존 캐파로스가 발생하고 있다. 결국 이런 제한적인 공급증가는 안정적인 업황 성장을 유지해줄 전망이다. 반도체/디스플레이 섹터 Overweight 215년 반도체/디스플레이에 대한 투자의견 Overweight을 제시한다. 반도체와 디스플 레이는 공급과잉에 따른 부진을 겪어오다가 작년을 기점으로 제2의 호황기에 진입했다. 과거 2년대 중반 이후 진행된 제1의 호황기때는 LCD TV 및 스마트폰 시장이 개 화되며 반도체/디스플레이 업체의 공격적인 투자로 인해 업황이 급격히 커지는 시장이 었다면, 금번 제2의 호황기는 대규모 신규투자 보다는 반도체 공정의 미세화와 LCD패 널의 대면적화 및 고해상도화로 기존캐파 감소가 발생하며 공급이 부족해 졌다는 점에 서 과거 제1의 호황기보다 안정적인 시장이라고 판단된다. 반도체/디스플레이 섹터의 Top-pick으로 대형종목은 삼성전자, LG디스플레이, 중소형 종목은 솔브레인을 추천한다. 삼성전자는 반도체사업부를 구성하는 DRAM, NAND, 시 스템LSI가 모두 경쟁사 대비 기술력이 뛰어나 반도체 업황 호조의 최대 수혜주다. LG 디스플레이는 대면적 LCD TV판매 호조로 연간 역대 최대 실적을 기록할 전망이다.솔 브레인은 국내 반도체, 디스플레이 가동률 상승에 따른 에천트 판매증가로 큰 폭의 수 익성 개선이 기대된다. 이베스트투자증권 리서치본부 5
산업분석 반도체/디스플레이 표1 추천종목 투자의견 및 Valuation Table 십억원, 원) 삼성전자 SK 하이닉스 LG 디스플레이 OCI 머트리얼즈 에스에프에이 솔브레인 실리콘웍스 원익 머티리얼즈 아바텍 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 1,8, 61, 42, 11, 61, 55, 42, 6, 16, 현주가 1,457, 44,1 3,8 92,9 51,4 4,8 33,75 46,6 12,5 상승여력 (%) 23.5% 38.3% 36.4% 18.4% 18.7% 34.8% 24.4% 28.8% 32.8% 시가총액 214,615 32,15 11,21 98 923 671 549 287 197 주가상승율 (%) 214P 1.4% 34.3% 36.% 72.1% 2.8% -27.9% 4.2% 1.7% 31.4% 215 YTD 9.8% -7.6% -8.5% 81.4% 3.5% 26.9% 35.% 2.2% 2.1% EPS 상승율 (%) 214P -24.1% 4.6% 112.2% 3793.8% -34.5% -36.% -.5% 6.5% 49.5% 215F 6.8% 12.1% 56.5% 337.7% 66.5% 82.2% 42.4% 4.2% 11.2% PER (x) 214P 1.8 8.3 13.3 69.3 22.2 13. 17.9 13.1 8.2 215F 1.3 6.8 7.8 16.3 13.3 9.1 12.1 13.3 7.4 PBR (x) 214P 1.5 1.9 1.1 2.9 1.9 1.6 1.9 1.7 1.7 215F 1.3 1.4.9 2.6 1.7 1.4 1.6 1.5 1.4 그림1 추천종목 주가 추이 그림2 추천종목 EPS 변화율 1% 214 215 YTD 35% 214P 215F 8% 3% 6% 4% 2% % 25% 2% 15% 1% 5% -2% % -4% 삼성전자 SKH LGD OCIM SFA 솔브레인 실리콘 웍스 원익 머트리얼 -5% 삼성전자 SKH LGD OCIM SFA 솔브레인 실리콘 웍스 원익 머트리얼 이베스트투자증권 리서치본부 6
Gate 부족 시대 Part II 반도체는 더 작아진다 산업분석 반도체 반도체의 미세화, 아직 룸이 있다 과거 2 년대 초반 1nm 대 메모리가 양산된 이후 2nm 대 까지 공정 미세화는 지속되어 왔지만, 아직도 여전히 더 작아질 여력이 존재합니다. 올해 DRAM, NAND, 시스템 LSI 공정은 2nm, 16nm, 14nm 까지 미세화될 계획입니다. 그리고 이런 미세화를 위한 공정스텝의 증가로 기존 캐파의 감소가 발생합니다. 향후 1nm 혹은 그 이하의 영역에서 EUV 장비가 투자되기 전까지 공정 미세화에 따른 수급개선 효과는 지속될 것입니다. 올해 반도체의 키워드는 DRAM 의 DDR4, NAND 의 3D NAND, 시스템 LSI 의 FinFET 입니다. 그리고 이 3 가지 부분에서 가장 기술적으로 앞서있는 기업이 삼성전자 입니다. 삼성전자 반도체 사업부의 사상최대 실적을 기대하는 이유 입니다. 이베스트투자증권 리서치본부 7
산업분석 반도체/디스플레이 DRAM, 가장 안정적인 시장 DRAM 타이트한 수급 지속 215년 전세계 DRAM시장 수급은 공급이 24.3% 증가하는 가운데 수요도 22.3% 증 가하면서 작년과 같은 타이트한 수급 상황이 지속될 전망이다. 공급의 증가분이 수요를 다소 상회하는 만큼 DRAM가격은 상반기 소폭 하락하면서 올해 전체 DRAM시장 성장 폭은 크진 않겠지만, 2nm대 미세화 공정전환 성공으로 웨이퍼당 출하량이 증가하면서 원가절감에 따른 수익성 개선세는 유지될 전망이다. 215년 DRAM 웨이퍼 투입량 자체가 증가하는 업체는 신규 17라인이 가동되는 삼성 전자가 유일할 전망이다. 올해 삼성전자의 DRAM출하량은 전년비 31% 증가하며 시장 성장율을 상회할 전망이다. SK하이닉스와 마이크론은 공정전환에 따른 기존 캐파 감소 분 수준의 보안투자만 계회되어 있으므로, 웨이퍼 투입량의 증가가 없는 가운데 미세화 로 인한 웨이퍼당 출하량 증가로 전년비 21.%, 19.1% 증가할 전망이다. 수요 측면에서는 PC의 성장이 미미한 가운데 서버와 모바일이 여전히 수요 성장을 이 끌 전망이다. 스마트폰의 경우 대당 모바일DRAM 탑재가 전년비 33.3% 증가한 1.6GB수준에 도달하면서 스마트폰 판매량 증가분을 상회할 전망이다. 올해 아이폰6S 부터는 2GB DRAM 탑재가 예상되므로 하반기 아이폰 판매 호조에 따른 모바일 DRAM 수요급증 가능성이 존재한다. 현재 DRAM시장은 공급자 중심의 시장이다. 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 3사가 시장을 장악한 상태에서 각 업체들이 점유율 상승을 위한 가격경쟁 보다는 현재의 타이 트한 시장을 활용하여 최대의 수익을 내는 전략을 펼치고 있다. 1nm이하 공정미세화 를 위한 비싼 EUV장비를 당장 공격적으로 투자할 가능성도 낮다. 이런 상황에서 올해 는 DDR4의 본격 양산으로 5~1% 수준의 die penalty가 발생하며 기존 라인의 캐파 로스가 예상된다. 그러므로 DRAM시장은 공급의 증가가 제한된 상태에서 당분간 현재 와 같은 안정적인 성장세가 지속될 전망이다. 그림3 전세계 DRAM 수급 전망 (백만 Gb) 18, 16, DRAM공급(좌) DRAM수요(좌) 공급/수요 비중(우) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 자료: 가트너, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 8
Gate 부족 시대 표2 업체별 DRAM 미세공정 로드맵 업체 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 삼성전자 25nm 2nm SK 하이닉스 29nm 25nm 2nm Micron 3nm 25nm 2nm 자료: 각사, 이베스트투자증권 리서치본부 DDR4 시장 개화 올해 DRAM시장의 핵심은 DDR4의 양산이다. DRAM은 PC나 스마트폰과 같은 IT기 기들의 성능과 전력을 결정하는 핵심 부품이다. 금번 DDR4는 기존 DDR3에 비해 성능 이 4% 이상 개선되면서 전력소모는 2% 이상 절감되었다고 평가받고 있다. 214년 양산이 시작되었지만 높은 가격으로 고사양 서버 중심으로 채택되었다면, 올해는 PC와 스마트폰으로 확대 적용되며 본격적인 시장진입이 예상된다. 시장조사기관에 따르면 214년 전체 DRAM시장에서 미미했던 비중을 차지했던 DDR4는 215년에 24% 수 준으로 비중이 크게 증가할 전망이다. 214년 인텔은 서버용 CPU인 하스웰-EP와 하이엔드 PC용 하스웰-E에 이미 DDR4 를 적용했다. 특히 서버는 대용량의 반도체가 항시 가동되어야 하므로 저전력, 고성능 사양이 필수이고, 이는 곧 DDR4에 최적화된 시장이다. 그러므로 높은 가격에도 불구하 고 서버 시장에서 DDR4의 침투가 가장 빠르게 발생하고 있다. 또한 저전력 구동에 따 른 베터리 사용시간 증가는 궁극적인 모바일 기기의 목적이다. 이미 삼성전자 엑시노스 742을 시작으로 LPDDR4가 채택되었고, 퀄컴도 LPDDR4를 지원하기 시작했으므로 스마트폰 시장에서도 LPDDR4의 시장 장악은 시간 문제다. 그림4 모바일 DRAM 출하량 비중 전망 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 21 211 212 213 214 215E LPDDR1 LPDDR2 LPDDR3 LPDDR4 자료: 가트너, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 9
산업분석 반도체/디스플레이 기타 미세화를 위한 노력들 DRAM업체들이 3nm 수준의 신규라인을 증설하기 위해서는 3조원 수준의 투자비가 필요했다면 2nm대로 진입하기 위해서는 5조원 이상의 투자비가 필요하고, 1nm대로 진입하기 위해서는 더 짧은 광원을 위한 EUV 장비도입이 필요하여 투자비가 급격히 증가한다. 하지만 현재의 DRAM시장은 이미 과점화된 상태로 높은 수익성을 유지하고 있다. 즉, 경쟁업체들이 당장 무리해서 시장장악을 위한 대규모 EUV투자를 진행하기 보다는 현재의 이익을 더 오래 지키는 전략을 유지하고 있다. 결국 대규모 투자비 없이 현재의 기술을 최대한 활용하여 공정 미세화를 달성하려는 노 력이 진행 중이다. 그 가장 대표적인 기술이 전공정의 DPT(Double Patterning Technology)와 패키징의 TSV(Throug Silicon Via; 실리콘광통전극) 기술이다. DPT는 32nm 선폭의 기존 ArF를 활용하여 노광을 2번 진행하여 16nm의 선폭을 구 현하는 기술이다. 하지만 노광을 2번 진행함으로 인한 공정스텝 증가로 기존 라인의 캐 파는 감소하게 된다. 결국 공정 미세화에 따른 캐파로스로 추가적인 보완투자가 필요하 게 된다. 또한 최근에는 Gate부 중심으로 DPT공정을 2번 진행하는 QPT(Quadruple Patterning)가 적용되는 등 미세화를 위한 스텝수 증가가 지속되는 트렌드다. 전공정의 미세화를 위한 DPT와는 조금 다른 의미지만 후공정에서도 패키징 미세화를 위한 TSV기술이 적용되고 있다. 3D NAND와 같은 적층구조를 Capacitor가 존재하는 DRAM의 전공정에서 설계할 수 없으므로 후공정 패키징 단에서 칩들을 쌓아올려 홀을 뚫어서 관통시키는 기술이다. 결국 최근에는 이런 TSV 기술 도입으로 후공정의 중요성 이 부각되고 있다. 그림5 DRAM 프로세스별 출하비중 전망 1% 8% 6% 4%.12/.11um 9nm 8nm 7Xnm 6Xnm 5Xnm 4Xnm 3Xnm 2Xnm 2% % 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E1Q15F2Q15F3Q15F4Q15F 자료: 가트너, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 1
Gate 부족 시대 NAND, 3D가 키워드 NAND 도약의 해 215년 전세계 NAND시장 수급은 공급이 39.6% 증가하는 가운데 수요는 37.% 증 가하면서 작년의 공급과잉 상황이 당분간은 지속될 전망이다. NAND의 경우 삼성전자 시안공장 가동에 따른 공급 증가로 상반기 공급과잉율이 크게 보이지만, 하반기 성수기 진입과 모바일 세트 업체들의 NAND탑재량 증가, SSD 및 서버 시장 성장 등의 영향으 로 수요가 증가하며 공급과잉은 다소 완화될 전망이다. 215년 NAND의 웨이퍼 투입 물량증가는 삼성전자 중국시안 3D NAND 가동이 가장 큰 요인이다. SK하이닉스와 도시바도 최근 NAND시장에 집중하며 웨이퍼 투입을 증가 시키는 추세지만, 아직은 컨트롤러 기술이나 TLC 같은 미세화 공정 적용을 위한 투자 에 집중하고 있어서 웨이퍼 투입물량 자체의 증가세는 미미한 상황이다. NAND 수요 증가에 기여도가 가장 큰 제품군은 SSD(Solid State Drive)와 스마트폰 이다. SSD는 기존 HDD 대체 수요에 따른 판매량 증가에 세트당 탑재용량 증가가 더해 지며 전년비 57.8%의 큰폭의 증가가 기대된다. 스마트폰의 경우 판매량 증가세는 둔화 되었지만, 제품당 탑재량이 전년비 15.8% 증가한 12GB를 넘어서면서 전년비 26.8% 의 성장이 기대된다. 또한 최근 아이폰6의 NAND 탑재용량이 기존 16/32/64GB에서 16/68/128GB로 증가했다는 점이 전체 NAND 수요증가에 기여하고 있다. 이처럼 NAND시장의 단기 수급은 공급과잉임은 분명하지만, 향후 미래를 이끌어갈 신 기술로 주목받고 있는 빅데이타, IoT, SSD 등의 기술들이 NAND와 밀접한 관계를 가 지고 있으므로 NAND시장의 공급과잉은 중장기적으로 완화될 전망이다. 그림6 전세계 NAND 수급 전망 (백만 Gb) 3, 25, NAND공급(좌) NAND수요(좌) 공급/수요 비중(우) 2, 15, 1, 5, 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 자료: 가트너, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 11
산업분석 반도체/디스플레이 3D NAND 시장 개화 215년 NAND시장의 핵심은 3D NAND의 시장확대다. 기존 Planar NAND는 게이트, 소스, 드레인이 수평으로 배열된 2차원 구조로서 선폭 미세화가 웨이퍼당 칩수를 증가 시킬수 있는 유일한 방법이었다. 하지만 아무리 구조가 단순한 NAND라도 이미 16nm 수준까지 미세화된 상태에서 추가적인 선폭감소는 어려운 상황이다. 이에 NAND의 가 격 경쟁력을 확보할 수 있는 방안으로 3D NAND가 주목받고 있다. 3D NAND는 평면 구조가 아닌 트렌지스터를 옆으로 돌려 수직으로 쌓는 구조이다. 삼 성전자는 이미 중국 시안공장에 월 4K 규모의 3D NAND를 양산하면서 경쟁사 대비 기술력이 크게 앞서있다. 작년 24단 MLC를 시작으로 현재는 32단 TLC NAND를 양 산하고 있고, 최근에는 48단 TLC 제품이 테스트 중인 것으로 파악된다. 결국 작년까지 서버용 하이엔드 SSD 위주로 적용됬던 3D NAND가 올해는 적층수 증가로 인한 가격 경쟁력 확보로 PC용 SSD로 빠르게 확대될 전망이다. 표3 업체별 3D NAND 적용 로드맵 업체 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 삼성전자 24 단 32 단 48 단 SK 하이닉스 Toshiba Micron 36 단 48 단 48 단 자료: 각사, 이베스트투자증권 리서치본부 그림7 삼성전자 NAND 진화과정 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 12
Gate 부족 시대 TLC 로 가격경쟁력 확보 TLC(Triple Level Cell)는 선폭의 미세화 없이도 컨트롤러 기술을 이용하여 셀당 저장 할 수 있는 데이터량을 증가시키는 기술이다. 기본적인 메모리는 SLC(Single Level Cell)방식으로 하나의 셀에 하나의 bit만 저장된다. 하지만 하나의 셀을 분할하여 더 많 은 데이터를 저장함으로써 공간활용성을 높이는 기술이 개발되었다. 하나의 셀에 2 bit 가 저장되는 MLC(Multi Level Cell), 3 bit가 저장되는 TLC가 그것이다. 이렇게 하나의 셀을 등분하여 나누면 단위 용량당 가격을 크게 낮출 수 있지만 성능이 떨어지게 된다. 셀을 등분하여 복잡해진 구조로 인해 데이터 오류가 발생할 가능성도 높아진다. 하지만 이런 단점을 극복할 수 있는 것이 바로 컨트롤러 기술이다. 이론적으 로 TLC는 MLC대비 3% 이상 가격이 저렴하므로 컨트롤러 기술만 확보된다면 TLC 의 양산은 NAND의 가격경쟁력에 큰 도움이 될 것이다. 삼성전자는 자체 컨트롤러 기 술을 보유하여 이미 TLC 기반의 SSD를 양산하고 있으며, 3D NAND까지 TLC를 적 용하면서 경쟁사 대비 앞서나가고 있다. 그림8 전세계 Tech 별 NAND 공급 전망 1% 8% SLC NAND MLC NAND 8LC NAND 3D NAND 6% 4% 2% % 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 자료: 가트너, 이베스트투자증권 리서치본부 그림9 전세계 용량별 NAND 공급 전망 1% 8% 6% 4% 2% % 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 128Mb 256Mb 512Mb 1Gb 2Gb 4Gb 8Gb 16Gb 32Gb 64Gb 128Gb 256Gb 자료: 가트너, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 13
산업분석 반도체/디스플레이 시스템LSI, 화려한 부활 적자를 기록하던 시스템 LSI 삼성전자 반도체 사업부는 메모리에만 집중된 사업구조의 다변화를 위해 2년대부 터 시스템반도체 사업을 강화했다. 자체 AP설계까지는 시간이 다소 걸렸지만, 애플에 파운드리 사업을 진행하면서 외형을 확대해 나갔다. 특히 2년대 후반 애플의 아이 폰3GS를 시작으로 아이폰 판매가 급격히 증가했고, 삼성전자는 관련 파운드리 물량이 증가하며 26년 2조원대에 머물렀던 매출액이 213년 14조원 수준까지 증가했다. 하지만 곧 삼성전자 시스템LSI사업은 위기를 맞게 된다. 야심차게 준비한 세계최초 빅. 리틀 기술이 도입된 옥타코어 엑시노스 541이 발열 이슈가 발생하며 AP사업이 부진 한 상황에서 애플 A8칩(아이폰6, 6+)의 파운드리를 TSMC(2nm HKMG)에 빼앗기 며 파운드리 실적도 급감했기 때문이다. 애플이 파운드리를 TSMC에 넘긴 건 삼성전자 가 갤럭시S의 판매호조로 애플의 신경을 건드렸고, 특허 이슈도 한몫 했다고 판단된다. 결국 214년 삼성전자 시스템LSI부분은 1조원을 넘는 영업손실을 기록하며 부진했다. 그림1 삼성전자 시스템 LSI 실적 추이 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 매출액(좌) 영업이익율(우) 29 21 211 212 213 214F 215F 216F 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 표4 주요 시스템반도체 업체별 미세공정 로드맵 업체 21 211 212 213 214 215 216 삼성전자 45nm 32nm HKMG 28nm HKMG 2nm 14nm FinFET TSMC 4/45nm LP 28nm LP 28nm HKMG 2nm 16nm FinFET Intel 32nm HKMG 2nm HKMG 14nm TriGate 1nm Trigate 자료: 각사, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 14
Gate 부족 시대 14nm FinFET 으로 부활 부진했던 삼성전자의 시스템LSI부분은 215년 14nm FinFET공정으로 본격적인 반등 이 진행중이다. 이는 14nm FinFET 적용이 AP의 크기 감소, 동작속도 증가, 소비전력 감소등의 장점이 있는 가운데 삼성전자는 작년부터 14nm FinFET의 빠른 선재개발 대 응으로 경쟁사 없이 올해 시장을 장악할 것으로 판단되기 때문이다. 14nm FinFET공정은 저전력 미세공정 구현을 위한 새로운 트랜지스터 방식으로 트랜 지스터 구조를 기존 평면 방식이 아닌 3차원 방식으로 설계해 게이트의 전류량을 증가 시키면서도, 절연막을 마찬가지로 게이트의 3면에 둘러쌓이게 함으로써 누설전류를 차 단하는 방식이다. 게이트의 전류량이 증가하는데 절연막의 전류차단도 용이한 두마리 토끼를 다 잡는 겪이다. 삼성전자, 인텔, TSMC 등 글로벌 반도체 업체들이 FinFET 기술개발을 진행중이지만, 현재 가장 앞서있는 업체는 삼성전자다. TSMC는 현재 16nm를 개발중이나 공정 난항 에 따른 수율 부진으로 정상적인 양산이 지연되고 있고, 인텔은 14nm Trigate 구조로 214년 초부터 양산 중이지만 모바일이 아닌 PC에 중점이 맞춰져 있다. 삼성전자의 14nm FinFET공정은 금번 갤럭시S6의 Exynos 742에 적용되었다. 14nm FinFET의 월등한 성능 영향도 있었지만, 퀄컴 스냅드래곤 81의 발열 이슈가 결정적인 역할을 했다고 판단된다. 향후 삼성전자 14nm FinFET공정은 애플의 차기 AP인 A9칩 양산을 위한 파운드리 수주가 이어질 전망이고, 하반기 계획된 퀄컴의 스 냅드래곤 815/82에도 파운드리 공급 계약을 맺을 가능성이 높은것으로 판단된다. 이 에 215년 삼성전자 시스템LSI 실적은 큰 폭의 개선이 예상된다. 그림11 FinFET 공정 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 15
산업분석 반도체/디스플레이 Part III 디스플레이는 더 커진다 산업분석 디스플레이 중국, 그렇게 두렵지 않다 최근 LCD 업황은 이례적인 성수기에 접어들었습니다. 과거 공급과잉에 따른 적자지속으로 신규투자가 제한된 가운데 LCD 패널 가격은 충분히 하락했고 이는 결국 대면적 패널 수요 증가로 이어지며 수급이 타이트해 졌기 때문입니다. 그럼에도 불구하고 최근 디스플레이 업체 주가는 부진합니다. 하반기 계획된 중국 로컬 패널업체들의 신규라인 증설이 두렵기 때문입니다. 그래서 얼마나 위협적일지 구체적으로 계산해 봤습니다. 그 결과 올해 월 24 만장 규모의 중국 신규라인이 양산되는 면적과 TV 판매 증가 및 면적기준 출하량 증가에 따른 수요증가 부분이 거의 일치했습니다. 물론 216 년에도 계획대로 중국투자가 이루어 진다면 수급이 악화 되었습니다. 중국이 진입하는 산업은 경쟁력이 없다는 전반적인 의견에는 동의하지만 아직 디스플레이 업황에서 중국의 영향은 제한적입니다. 중국이 계획대로 모두 성공한다는 보장도 없지요. 지금 디스플레이 두려워할 때가 아닙니다. 이베스트투자증권 리서치본부 16
Gate 부족 시대 LCD의 대형화 vs 중국 경쟁사 위협 LCD 대형화에 따른 타이트한 수급 지속 215년 전체 LCD패널 면적기준 공급량은 전년비 6.3% 증가할 전망하고, TV를 주로 생산하는 7~8세대 패널의 면적기준 공급량은 전년비 9.2% 증가한 1억 5,961만m2을 기록할 전망이다. 공급 증가분은 BOE, CSOT, CEC Panda 등 중국 로컬 패널업체들의 신규라인 가동이 집중되는 하반기에 발생하여 하반기 LCD패널 공급량은 상반기비 12.5% 증가할 전망이다. 반면 215년 LCD패널의 면적기준 수요는 전년비 6.9% 증가하며, 공급 증가와 유사한 상승이 전망된다. 특히 215년 LCD TV 면적기준 출하량은 전년비 1.5% 상승하며 대면적 TV선호에 따른 면적기준 출하량 증가세가 올해도 이어지며 수요의 증가를 이 끌 전망이다. 215년 LCD TV의 인치당 평균 Size는 214년 38.3인치에서 3.1% 커 진 39.5인치를 기록할 전망이다. 그림12 전세계 LCD 패널 수급 전망 (m 2 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 공급(좌) 수요(좌) 공급/수요(우) Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 25% 2% 15% 1% 5% % 자료: 디스플레이서치, 이베스트투자증권 리서치본부 그림13 대면적 TV 출하량 전망 그림14 LCD TV 면적증가 vs 가격 (백만대) (inch) ($) 4 5인치 이상(좌) YoY(우) 7% 45 평균Size(좌) $/inch(우) 8 35 3 25 2 15 1 5 6% 5% 4% 3% 2% 1% 4 35 3 25 2 15 1 5 7 6 5 4 3 2 1 212 213 214F 215F % '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14F '15F 자료: 디스플레이서치, 이베스트투자증권 리서치본부 자료: 디스플레이서치, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 17
산업분석 반도체/디스플레이 하반기 중국 증설? 우려감이 과도하다 215년 1분기 IT업황 비수기 구간에도 2월까지 TV용 LCD패널 가격의 견조한 흐름 이 지속되고 있었고, 패널업체들의 실적도 역대 1분기 최대 수익성에 도전할 정도로 업 황이 좋은 상황이다. 그럼에도 불구하고 최근 디스플레이 업체 주가는 연초대비 하락하 고 있다. 이는 최근 디스플레이 산업의 가장 큰 이슈인 하반기 중국 로컬 패널업체들의 8세대 신규라인 가동 때문이다. 214년을 기점으로 중국 LCD패널 업체들의 8세대 신규라인 투자가 집행되었고, 올해 2분기를 시작으로 BOE 12K/월, CEC Panda 6K/월, CSOT 6K/월 등 총 24K/월 규모의 신규 LCD라인이 가동될 계획이다. 만약 이 물량이 계획된 일정대로 모두 양산 된다면, 이로 인한 연간 TV용 LCD패널 공급증가는 1,142만m2 수준일 것이다. 이는 55인치 TV기준 연간 1,4만대, 46인치 기준 1,9만대를 넘는 적지않은 물량인건 사실이다. 하지만 215년 PDP사업 종료에 따른 LCD의 점유율 확대와 선진국 TV교체 수요로 전년비 LCD TV 판매량은 6% 이상 성장할 전망이다. 여기에 대면적 TV수요 증가로 대당 패널면적이 3% 이상 증가할 전망이다. 이에 따른 TV용 LCD패널 수요증가는 1,16만m2 수준으로 공급 증가와 유사할 전망이다. 이에 하반기에도 성수기 진입에 따른 대형패널 주문 증가로 타이트한 수급이 유지될 전망이다. 다만 216년에는 215년 증설된 중국패널 양산이 연간으로 인식되는 가운데 계획상 으로는 22K/월 규모의 추가적인 신규라인 증설이 잡혀있다. 216년은 PDP 사업철수 영향이나 면적기준 출하량 증가 강도는 215년 대비 낮을 것으로 판단되므로, 공급의 증가를 수요가 따라가지 못할 가능성이 있다. 하지만 당장 올해도 중국 패널업체의 증 설이 성공적으로 이루어 진다는 보장도 없는 상황에서 내년을 논하기엔 변동성이 너무 크다. 또한 중장기적으로 Oxide TFT, LTPS, OLED공정과 같은 마스크가 증가하는 공 정전환이 계획되어 있어 그에따른 기존라인의 캐파로스가 발생할 가능성이 높다는 점에 서 현 시점에서 216년에 대해 지나치게 우려할 필요는 없다고 판단한다. 그림15 215 년 TV 용 패널 공급 증가 vs 수요 증가 분석 11,423,412m 2 11,59,216m 2 BOE 12K CEC 6K CSOT 6K TV판매 증가 7,655,179 + 면적증가 3,44,37 214 215 215 214 공급증가 수요증가 이베스트투자증권 리서치본부 18
Gate 부족 시대 LCD 패널가격, 하락폭은 제한적일 듯 215년 1분기 비수기에도 2월까지 TV용 LCD패널가격은 보합세를 유지하며 안정적 인 상황을 유지했다. 하지만 3월에 진입하며 오랜만(32인치는 딱 1년만)에 패널가격이 하락했다. 이런 상황에서 금번 패널가격이 올해 연간 패널가격 하락의 시작인지, 아니면 비수기 효과에 따른 일시적인 하락인지에 대한 논란이 많다. 또한 최근 TV세트 업체의 마진하락으로 인한 수익성 방어 차원에서 패널가격 하락 압박이 심화되고 있다는 점에 서 현 수준의 패널가격에 대한 우려감이 많은게 사실이다. 하지만 예년과 다르게 1분기 비수기에도 TV용 패널재고는 견조한 수준으로 관리된 상 황에서 대면적 수요 증가에 따른 패널공급은 여전히 타이트하다. 여기에 향후 신제품에 서 대면적에 대한 요구는 더욱 커질 것으로 파악된다. 결국 비수기 영향에 따른 단기적 인 패널가격 하락과 3분기 이후 중국 신규라인이 가동되는 시점에서 추가적으로 일부 패널가격 하락이 발생할 수 있겠지만, 하반기 신제품 수요 증가와 대면적 수요 증가로 패널가격의 급격한 하락은 발생하지 않을 것으로 판단된다. 그림16 32 인치 패널 가격 추이 ($) 그림17 5 인치 패널 가격 추이 ($) 211 96 29 92 27 88 25 23 84 21 8 14/6 14/8 14/1 14/12 15/2 자료: 디스플레이서치, 이베스트투자증권 리서치본부 199 14/6 14/8 14/1 14/12 15/2 자료: 디스플레이서치, 이베스트투자증권 리서치본부 그림18 32 인치 패널 가격 전망 그림19 5 인치 패널 가격 전망 14 12 1 98 96 94 92 9 88 218 216 214 212 21 28 86 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 26 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 자료: 디스플레이서치, 이베스트투자증권 리서치본부 자료: 디스플레이서치, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 19
산업분석 반도체/디스플레이 OLED 대중화 진행 중 위기의 OLED, 고객 다변화가 해법 214년 삼성디스플레이 OLED패널은 부진했다. 고객이 삼성전자 하이엔드 스마트폰에 집중된 상황에서 갤럭시S 및 노트 판매량이 감소하며 OLED패널 가동률이 급감했기 때문이다. 한때 2% 이상의 영업이익률을 기록하던 OLED패널은 작년 한때 적자를 기 록하는 등 부진한 모습을 이어갔다. 하지만 올해는 기존 OLED라인의 감가상각비 종료로 인한 가격경쟁력(LTPS LCD와 유사한 가격 수준)을 바탕으로 중국 스마트폰 업체로 판매를 확대하여 삼성전자 비중을 낮출 전망이다. 물론 대당 OLED패널 마진은 기존 갤럭시S가 잘팔리던 시절의 높은 수 준으로 되돌아 가긴 어렵겠지만, OLED패널의 연간 출하량이 전년비 34.% 증가하며 가동률 상승에 따른 비용절감이 기대된다. 또한 갤럭시S6 엣지에서 본격화될 플렉서블 OLED패널 양산을 통한 믹스개선도 전망된다. 그림2 SDC 연간 실적 추이 및 전망 그림21 SDC 분기 실적 추이 및 전망 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 매출액(좌) 영업이익률(우) 25% 2% 15% 1% 5% % -5% ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 매출액(좌) 영업이익률(우) 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 29 21 211 212 213 214P 215F 216F -1% 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F -1% 그림22 SDC 연간 출하량 및 ASP 전망 그림23 SDC 분기 출하량 및 ASP 전망 (백만대) 3 25 2 15 1 5 출하량(좌) ASP(우) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 (백만대) 7 6 5 4 3 2 1 출하량(좌) ASP(우) 8 7 6 5 4 3 2 1 29 21 211 212 213 214P 215F 216F 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 이베스트투자증권 리서치본부 2
Gate 부족 시대 Flexible 올해가 시작이다 이미 작년에 삼성전자는 갤럭시노트4 엣지 모델을 출시하며 플렉서블 패널을 스마트폰 에 적용했지만 낮은 수율과 다소 실망스러운 디자인으로 판매량은 미미했다. 하지만 금 번 갤럭시S6 엣지모델은 공극률을 줄인체 양면을 구부리면서 기능적인 면 보다는 디자 인적인면을 강조하였고, 이를 본 시장의 반응은 오랜만에 호평 일색이었다. 올해 갤럭시 S6 판매(5천만대 가정) 중 플렉서블 비중은 3% 수준인 1,5만대 수준에 육박하며 본격적인 플렉서블 시장개화를 이끌 전망이다. 최근 애플은 애플워치 공식 발표 행사를 진행했고, 오는 4월 본격적으로 양산할 계획이 다. 애플워치는 38mm, 42mm 플렉서블 OLED패널을 장착하여 테두리 베젤 부분을 접 은 디자인이다. 올해 애플워치는 1,5만대 수준 판매되며 스마트워치의 시장개화를 이끌 전망이다. 결국 갤럭시S6 엣지 판매호조와 애플워치의 스마트폰 시장개척은 삼성 디스플레이와 LG디스플레이의 신규 플렉서블 OLED라인 증설을 유발하여 215년 양 사의 플렉서블 면적기준 캐파는 전년비 각각 224%, 87% 증가할 전망이다. 그림24 갤럭시 S6 엣지 그림25 애플워치 그림26 SDC, LGD OLED Capa 전망 (m 2 ) 2, SDC LGD 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14P 2Q15F 4Q15F 2Q16F 4Q16F 그림27 SDC, LGD 플렉서블 OLED Capa 전망 (m 2 ) 5 SDC LGD 45 4 35 3 25 2 15 1 5 2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14P 2Q15F 4Q15F 2Q16F 4Q16F 이베스트투자증권 리서치본부 21
산업분석 반도체/디스플레이 OLED TV, 퀀텀닷 대비 열세 인정 OLED TV는 삼성과 LG가 몇년동안 지속 연구개발해온 노력에 비해 가장 성과가 더딘 제품이다. 올해는 LG디스플레이가 신규 E4라인을 증설하면서 OLED TV 보급화의 원 년으로 선언하였다. 하지만 여전히 현 시점에서 OLED TV의 대중화를 낙관하기는 어 려워 보인다. 이는 퀀텀닷 TV(퀀텀닷 필름을 적용하여 색재현율 높임)가 출시되면서 소비자의 입장에서는 OLED TV와 화질의 차이를 크게 체감하기 못하기 때문이다. 반 면 퀀텀닷 TV는 기존 LCD라인을 그대로 활용하여 양산이 가능하기 때문에 경쟁력 있 는 가격으로 하이엔드 TV시장을 장악할 것으로 판단된다. 퀀텀닷은 스스로 빛을 내는 수 나노미터 크기의 반도체 결정(인공원자)으로 OLED를 구현하는 유기물처럼 외부광원 없이 전압의 인가만으로 빛을 내는 특성을 가진다. 이런 점을 LCD패널에 활용하면 퀀텀닷 물질을 통과한 빛의 색재현성은 기존 LCD패널의 White LED + 컬러필터를 통과하는 경우보다 자연색에 가까운 색을 구현하는 장점을 가지게 된다. 퀀텀닷 필름을 적용한 LCD패널은 213년에 이미 3M과 나노시스가 아마존 킨들파이 어 HDX 7과 8.9인치에 탑재하였고, 미국의 QD Vision은 Sony의 브라비아 TV에 퀀 텀닷 BLU를 적용하여 양산에 성공하였다. 215년에는 삼성전자와 중국TV업체가 하 이엔드 LCD TV에 퀀텀닷 필름을 적용하여 본격적인 퀀텀닷TV의 양산하여 전체 TV 의 약.5% 수준인 1,만대 이상을 기록할 전망이다. 사실 퀀텀닷 TV를 정확히 표현하면 퀀텀닷 필름을 BLU에 적용한 고색재현율의 LCD TV이다. 즉 진정한 의미의 미래의 디스플레이라고 표현하기는 어렵다. 반면 OLED TV 는 BLU에 의존하는 LCD의 한계를 뛰어넘는 미래의 디스플레이임에는 분명하다. 결국 OLED TV의 시장확대를 위해서는 경쟁력 있는 가격이 필수이다. 이를 위해 업계는 현 재 잉크젯 증착 기술 확보 및 저분가 유기물 개발 등 장비와 소재 전체적인 연구개발을 진행 중이다. 또한 삼성디스플레이 및 중국업체들의 OLED TV시장 진입으로 다양한 공급자의 경쟁으로 인한 가격하락과 시장확대가 향후 OLED TV 시장 개화 속도를 결 정지을 핵심 포인트다. 그림28 퀀텀닷 시장 전망 (백만$) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 스마트폰 태블릿PC 노트북 모니터 TV 213 214 215F 216F 217F 218F 219F 22F 자료: 디스플레이서치, 이베스트투자증권 리서치본부 그림29 OLED TV 출하량 전망 (백만대) 12 1 8 6 4 2 213 214 215F 216F 217F 218F 자료: 디스플레이서치, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 22
Gate 부족 시대 Part IV 필요한건 물과 가스 산업분석 반도체/디스플레이 한국 IT 소재업체 만세 앞서 말씀 드렸듯이 반도체와 디스플레이 업황 호조로 공장 가동률이 거의 Full 로 돌아가고 있습니다. 결국 트렌지스터 제조를 위한 소재 공급이 지속 증가하고 있다는 의미입니다. 또한 반도체의 미세화 공정전환, LTPS 공정의 확대 등으로 하나의 제품을 만들기 위한 공정스텝이 기존보다 증가하고 있습니다. 이 또한 소재의 공급을 지속 증가하게 합니다. 트렌지스터를 제조하기 위한 가장 대표적인 소재는 특수가스와 에천트 입니다. 증착, 세정, 식각 등 다양한 공정에 다양한 가스와 에천트 들이 필요합니다. 이런 소재업체들은 원재료가 저렴한 화학물질을 사용하고 있어서 물량증가에 따른 영업레버리지 효과가 큼니다. 최근의 업황호조와 공정스텝 증가 트렌드는 가스와 에천트를 공급하는 소재 업체의 수익성 개선에 최적화된 시장입니다. 이베스트투자증권 리서치본부 23
산업분석 반도체/디스플레이 가동률 상승으로 IT소재 급증 가동률 상승은 소재수요 급증으로 연결 작년부터 이어진 반도체, LCD업황 호조와 그에 따른 국내업체의 가동률 상승으로 관련 IT소재업체의 주가가 큰 폭으로 상승하였다. IT소재의 경우 신기술 및 신제품 개발과 밀접한 관계가 있어서 셋트업체와 연구개발 단계부터 모델을 함께 개발한다. 이에 셋트 업체에게 있어 소재업체의 기술대응은 중요하다. 결국 삼성전자, SK하이닉스, LG디스 플레이, 삼성SDI, LG화학 등 반도체, 디스플레이, 2차전지 분야의 글로벌 1~2위를 국 내업체가 차지하고 있다는 점은 국내 IT소재업체에게 큰 기회요인이다. IT소재업체의 최대실적은 반도체와 LCD 신규라인이 대규모로 지어졌던 2년대 후 반 이었다. 특히 LCD TV 시장의 개화로 국내업체들이 8세대급 대면적 LCD라인을 대 규모로 증설하며 소재의 수요는 급증했다. 하지만 이후 공급과잉에 따른 메모리, LCD 패널 가격 하락으로 시장이 위축되며 신규투자가 축소되었고, 이는 소재들의 단가인하 로 연결되며 소재업체의 실적도 급격히 하락하였다. 작년을 기점으로 소재업체의 실적이 다시 급격히 개선되고 있다. 다만 과거의 모습과 달라진 점은 대규모 투자가 없는 상황에서도 반도체의 미세화 공정전환 및 LCD의 대 형화/ 고해상도화 영향으로 단일 제품당 제조공정 스텝수가 증가하며 필요한 소재의 물 량이 크게 증가했다는 점이다. 결국 과거 대규모 라인투자에 따른 후유증(공급 과잉에 따른 단가인하)이 제한적인 상황에서 소재가 증가하는 구조적인 개선이 진행중이다. 반도체나 디스플레이의 제조과정에서 전체 재료비 중 가스나 에천트와 같은 소재가 차 지하는 비중은 미미하다. 그러므로 다른 조립용 부품에 비해 상대적으로 단가인하 압박 이 낮은 편이다. 소재업체 입장에서도 원재료 화학물질이 원가비중이 낮고 물량에 따른 단가 조정이 심하므로 주문량이 일정수준 이상으로 증가하게 되면 영업이익 상승 효과 는 더욱 커진다. 최근 상황은 소재업체의 수익성 개선에 매우 유리한 상황이다. 그림3 국내 주요 소재업체들 주가 추이 (214.1.2=1) 3 28 26 24 22 2 18 16 14 12 1 8 6 4 14/1 14/2 14/3 14/4 14/5 14/6 14/7 14/8 14/9 14/1 14/11 14/12 15/1 15/2 15/3 솔브레인 한솔케미칼 OCI머티리얼즈 원익머트리얼즈 이엔에프테크놀로지 동진쎄미켐 후성 이베스트투자증권 리서치본부 24
Gate 부족 시대 사용 용도가 다양한 Gas 반도체 및 디스플레이를 구동하기 위해서는 앞서 설명한 Gate를 포함한 다양한 메탈막, 절연막, 유기막 등으로 구성된 트렌지스터를 제조해야 된다. 이런 트렌지스터를 제조하 는데 있어서 필요한 특수가스의 종료는 다양하다. 증착, 세정, 식각 등 공정이 다양하고 각 공정마다 필요로 하는 막의 성질(메탈 or 절연막)도 다르기 때문에 각 공정에 특화 된 가스가 필요하기 때문이다. 가장 대표적인 특수가스가 NF3, SiH4, NH3, SF6, O2, N2 등이다. 특히 NF3 및 SiH4는 반도체, LCD, 태양광 등 각종 첨단 산업에 모두 사용되는 기초적 인 가스로 시장이 가장 크다. NF3(장비의 세정을 담당)와 SiH4(SiNx를 생성)는 모두 전공정 챔버 안에서 반응하는 가스다. SiH4는 CVD공정(증착)에서 실리콘 박막을 증착 하기 위한 원료로 쓰이고, NF3는 CVD공정에서 필요한 막을 증착 후 챔버에 남아있는 잔여물들을 NF3와 화학반응을 일으켜 제가하는 역할을 한다. 이와 같이 전공정 장비에 사용되는 가스는 LCD의 대면적화로 장비의 챔버 크기가 증 가하게 되면 같은 캐파의 공정에서도 소요량이 급격히 증가한다. 또한 반도체 미세화를 위한 DPT공정 적용등의 이슈로 스텝증가에 따른 가스 소요량 증가세가 진행 중이다. 결국 LCD의 대면적화 및 고해상도화, 반도체의 미세화 전환 등의 최근의 트렌드가 지 속되는한 특수가스 소비는 지속 증가할 전망이다. 표5 반도체/디스플레이 산업의 주요 특수가스 Gas 사용처 주요 공급사 NF3 Chamber Cleaning OCIM, Air Products, Kanto Denka(Daesung), 효성 SiH4 SiNx OCIM, Air Liquid Japan, Air Products, Praxair SF6 N+, a-si Dry Etching Honeywell, Kanto Denka NH3 SiNx Sumitomo, Air Product, Matheson Tri Gas He Glass Chilling Matheson Tri Gas F2 Chamber Cleaning BOC Edward Cl2 N+ Dry Etching Daesung(SHOWADENKO) Ar Plasma Daesung PH3 N+ Dopping Daesung 표6 반도체/디스플레이 산업의 주요 화학소재 화학소재 Use Material Maker Photo Resist 노광공정 동진쎄미켐, AZEM, COTEM Etchant 식각공정 솔브레인, 동우화인켐, ENF 테크놀로지, 동진쎄미켐 Stripper PR 제거 동우화인켐, LG 화학, ENF 테크놀로지, LTC THAH 현상액 한덕화학(삼성), NEPES(엘지) 유기절연막 개구율 향상 다우케미칼, JSR, 동우화인켐 이베스트투자증권 리서치본부 25
산업분석 반도체/디스플레이 스텝수 증가, 에천트 수혜 반도체 및 디스플레이의 트렌지스터를 제조하는 공정에서 가스와 마찬가지로 다양한 공 정에서 다양한 용액들이 필요하다. 그 중 가장 대표적인 용액이 금속막을 원하는 패턴 으로 제조하기 위한 식각용 에천트다. 에천트의 종류로는 식각하는 타겟 막에 따라 인 산계, 질산계, 황산계, 과수계 등 여러가지 종류가 있다. 기존 반도체에서는 불산계의 에 천트가 많이 사용되었고, 디스플레이에서는 인산계의 에천트가 주로 사용되었다. 하지만 반도체나 디스플레이가 미세화 혹은 대형화되면서 식각해야 할 메탈막의 크기가 작아졌고, 이런 작은 메탈막을 형성하기 위해 에천트의 성분도 바뀌고 있다. 즉, 디스플 레이에서 기존 Mo 나 Al 배선의 경우 저항값이 높아서 대형화의 어려움이 있었던 점을 저항값이 낮은 Cu배선으로 전환하면서 대형화와 고해상도의 두마리 토끼를 다 잡았다. 이런 Cu배선 식각을 위해서 기존 인산계열 에천트에서 과수계(혹은 비과수계) 에천트 로의 전환이 필요하다. 반도체에서는 3D NAND 및 미세화 공정전환에 따라 기존 불산 에천트에서 인산 에천트가 추가되는 수요가 발생하고 있다. 즉, 반도체, 디스플레이에서 이런 변화하는 공정기술에 맞춰 신제품을 같이 연구하고 양 산하는 소재업체가 향후 경쟁력이 있을 것으로 판단된다. 이런 측면에서 주목해야할 에 천트 업체로는 반도체 및 디스플레이 에천트를 대표하는 솔브레인, 과산화수소를 양산 하는 한솔케미칼, Thinner 및 과수계 에천트를 공급하는 ENF테크놀로지 등이 있다. 표7 IT 소재업체 주요 투자 지표 시가 주가상승율 매출액 영업이익 순이익 ROE (%) PER (x) PBR (x) 십억원) 총액 14 15F 14 15F 14 15F 14 15F 14 15F 14 15F OCI 머티리얼즈 98 149% 211.6 287.2 26.5 81.7 13.7 6. 4.3 17. 62. 16.3 2.6 2.2 원익머트리얼즈 287 18% 145. 161.6 27.3 3.2 2.7 21.6 12.7 11.8 13.1 13.3 1.7 1.5 솔브레인 671-5% 539. 68. 48. 81. 39. 73. 9.9 16. 16.6 9.1 1.6 1.4 한솔케미칼 568 7% 35. 398. 28.3 55. 26.5 51.5 1.4 14.7 22. 11. 1.9 1.7 이엔에프테크. 19 19% 243. 268. 13. 18.2 6.7 13.1 6.5 11.5 18.2 11.2 1.5 1.3 그림31 인산계 에천트 공정도 CH3COOH H3PO4 Phosphoric Etchant HNO3 Additive 이베스트투자증권 리서치본부 26
Gate 부족 시대 그림32 반도체/디스플레이 공정 및 관련 소재업체 구분 1 세정 (Cleaning) 세정액,, Thinner => 램테크놀로지, ENF 테크놀로지 2 감광액 도포 (PR Coating) PR Resist => 동진쎄미켐, AZEM, COTEM 3 노광 (Exposure) PR Stripper => ENF 테크놀로지, 동우화인켐, LG 화학 4 현상 (Develop) 현상액(THAM) => 네패스, 한덕화학 5 식각 (Etching) SF6, NF3, Ar => OCIM, 대성, Air Products, => Kanto Denka Etchant => 솔브레인, 동우화인켐, ENF 테크놀로지 6 이온주입 (Ion Impantation) 이베스트투자증권 리서치본부 27
산업분석 반도체/디스플레이 이베스트투자증권 리서치본부 28
Gate 부족 시대 기업분석 삼성전자 (593) 3 SK 하이닉스 (66) 39 LG 디스플레이 (3422) 44 에스에프에이 (5619) 48 OCI 머트리얼즈 (3649) 52 솔브레인 (3683) 56 실리콘웍스 (1832) 6 원익머트리얼 (1483) 64 아바텍 (14995) 69 Universe 종목명 투자판단 목표주가 삼성전자 Buy (신규) 1,8, 원(신규) SK 하이닉스 Buy (신규) 61, 원(신규) LG 디스플레이 Buy (신규) 42, 원(신규) 에스에프에이 Buy (신규) 61, 원(신규) OCI 머트리얼즈 Buy (신규) 11, 원(신규) 솔브레인 Buy (신규) 55, 원(신규) 실리콘웍스 Buy (신규) 42, 원(신규) 원익머트리얼 Buy (신규) 6, 원(신규) 아바텍 이베스트투자증권 Buy (신규) 리서치본부 16, 29 원(신규)
산업분석 반도체/디스플레이 삼성전자 (593) DS(반도체 & 디스플레이), Follow me 215. 3. 16 반도체/디스플레이 Analyst 어규진 2. 3779-8425 kjsyndrome@ebestsec.co.kr 반도체, 3 총사가 다 좋다 215년 삼성전자는 스마트폰 경쟁 심화에 따른 IM사업부의 실적 하락이 예 상되는 가운데서도 연간 실적 성장을 기대하는 이유는 반도체 사업부의 실 적 호조 때문이다. 올해 삼성전자 반도체사업부 실적은 매출액 47.1조원 (+18.5%, YoY), 영업이익 13조원 (+48.3%, YoY)으로 역대 최대 실적을 기 록할 전망이다. DRAM 매출액은 신규 17라인 가동과 DDR4 양산효과로 전 년비 16.9%증가한 23.8조원을, NAND는 중국 시안팹 중심으로 TLC와 3D NAND 판매 비중이 증가하며 전년비 8.4%증가한 12.3조원을 기록할 전망이 다. 무엇보다 214년 적자를 기록하며 부진했던 시스템LSI사업부의 실적은 14nm FinFET공정 양산으로 매출액 13.5조원(+29.4%, YoY), 영업이익 6,17 억원을 기록할 전망이다. 디스플레이, 본격적인 반등이 시작된다 올해 디스플레이 사업부 실적은 매출액 28.7조원(+11.9%, YoY), 영업이익 2.2조원 (+292%, YoY)으로 큰 폭의 실적 개선이 기대된다. LCD사업부는 5인치 이상 대면적 패널 수요 증가에 따른 타이트한 수급 환경속에 TV용 패널가격 강세가 지속되고, 고부가 UHD패널 비중 확대로 믹스 개선을 통한 수익성 향상이 예상된다. 작년 부진했던 OLED패널도 갤럭시S6를 필두로 플렉서블OLED 패널의 양산과 중국향 미드엔드급 OLED패널 본격 공급으로 가동률 상승에 따른 수익성 개선이 전망된다. 투자의견 매수, 목표주가 18 만원으로 커버리지 개시 삼성전자에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 18만원으로 커버리지 개시한 다. 목표주가는 SOTP(Sum of the Parts)방식으로 동사의 영업가치와 자산 가치를 합산하여 산출하였다. 최근 단기 주가상승이 투자에 부담으로 작용 할 수 있겠지만, DS(반도체/디스플레이)부분의 실적이 역대최대치를 기록할 것으로 전망되는 가운데 자사주 매입, 배당 확대 등 주주이익환원 정책 강 화로 투자매력은 충분하다고 판단된다. 컨센서스 대비 상회 Stock Data KOSPI(3/13) 시가총액 발행주식수 Buy (initiate) 목표주가 1,8, 원 현재주가 1,457, 원 부합 하회 1,985.79pt 2,146,151 억원 147,299 천주 52 주 최고가/최저가 1,474, / 1,83, 원 9 일 일평균거래대금 3,182.32 억원 외국인 지분율 51.5% 배당수익률(15.12E) 1.3% BPS(15.12E) 1,91,529 원 KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 5.6% 6 개월 24.1% 12 개월 1.3% 주주구성 이건희외 11 인 17.6% Stock Price 삼성전자 국민연금공단 7.8% KOSPI 1,8, 2,15 1,6, 2,1 1,4, 2,5 2, 1,2, 1,95 1,, 1,9 8, 1,85 6, 1,8 1,75 4, 1,7 2, 1,65 1,6 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 십억원) (원) (%) (x) (x) (x) (%) 212 21,14 29,49 29,915 23,845 136,278. 44,671 11.2 4.9 2.2 21.6 213 228,693 36,785 38,364 3,475 175,282 28.6 53,23 7.8 3.4 1.6 22.8 214P 26,26 25,25 27,875 23,394 133,47-24.1 43,78 11. 4.4 1.5 15.1 215E 218,21 27,36 3,43 25,9 142,129 6.8 47,521 1.3 3.7 1.3 14.2 216E 218,27 28,842 32,164 27,18 153,755 8.2 5,22 9.5 3.1 1.2 13.5. IFRS 연결기준임 이베스트투자증권 리서치본부 3
Gate 부족 시대 Valuation: 투자의견 매수, 목표주가 18 만원으로 커버리지 개시 삼성전자에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 18만원으로 커버리지 개시한다. 목표주 가는 SOTP(Sum of the Parts)방식으로 동사의 영업가치와 자산가치를 합산하여 산출 하였다. 목표주가 18만원은 215년 예상 기준 PER 12.9배, PBR 1.6배에 해당한다. 스마트폰 경쟁심화로 무선사업부의 연간 실적 하락은 불가피하겠지만, 반도체 사업부가 역대 최대 실적을 기록하며 전체적인 실적 성장을 이끌 전망이다. 또한 수익성 기여 비 중이 크진 않지만 디스플레이 사업부도 LCD업황 호조와 OLED판매 증가로 전년비 큰 폭의 실적 개선이 기대된다. 이런 부품 사업의 성장과 더불어 자사주 매입, 배당 확대 등 주주이익환원 정책 강화로 투자매력은 충분하다고 판단된다. 표8 삼성전자 목표주가 산출 215 년 예상 십억원) EBITDA 목표 EV/EBITDA (x) EV % of 비고 total EV IM(무선) 13,6 6.9 94,115 31% 글로벌 스마트폰 업체 평균 25% 할인 반도체 24,445 5. 122,233 41% 글로벌 반도체(메모리)업체 평균 디스플레이 4,691 3. 13,99 5% 글로벌 패널업체 평균 CE(가전) 1,862 6.1 11,418 4% 글로벌 가전업체 평균 영업가치 1) 44,598 5.4 241,756 81% 자산가치 2) 7,882 3% 시가총액에 3% 할인 순현금 3) 5,55 17% 214P 주주가치 1) + 2) + 3) 3,187 1% 우선주 가치 32,226 보통주 가치 267,961 주식수(천주) 147,299 적정주가(원) 1,819,161 목표주가(원) 1,8, 현재주가(원) 1,457, 215.3.13 종가 상승여력(%) 23.5% 그림33 삼성전자 PER 밴드 차트 그림34 삼성전자 PBR 밴드 챠트 (원) 3,, 12.X 1.X 8.X 6.X 4.X (원) 3,, 2.5X 2.X 1.5X 1.X.5X 2,5, 2,5, 2,, 2,, 1,5, 1,5, 1,, 1,, 5, 5, 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 이베스트투자증권 리서치본부 31
산업분석 반도체/디스플레이 표9 반도체 사업부 Earnings Forecast 215년 삼성전자 반도체사업부 실적은 매출액 47.1조원(+18.5%, YoY), 영업이익 13 조원 (+48.3%, YoY) 역대 최대 실적을 기록할 전망이다. DRAM 매출액은 신규 17라 인 가동과 DDR4 양산으로 전년비 16.9% 증가한 23.8조원을, NAND는 중국 시안팹 중심으로 3D NAND 양산이 시작되고 TLC적용에 따른 수익성 개선이 진행되며 전년 비 8.4%증가한 12.3조원을 기록할 전망이다. 무엇보다 214년 적자를 기록하며 부진 했던 시스템LSI사업부의 실적은 14nm FinFET공정 양산으로 매출액 13.5조원 (+29.4%, YoY), 영업이익 6,17억원을 기록할 전망이다. 삼성전자 반도체 사업부 실적 추정 십억원) 214P 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출액 39,724 47,83 49,792 9,391 9,78 9,89 1,663 1,842 11,347 11,91 12,992 메모리 31,764 36,163 37,125 6,95 7,511 8,533 8,816 8,558 8,839 9,115 9,651 DRAM 2,45 23,846 24,338 4,251 4,761 5,539 5,853 5,644 5,85 6,8 6,344 NAND 11,36 12,317 12,787 2,654 2,75 2,994 2,962 2,914 2,989 3,17 3,37 시스템 LSI 1,416 13,48 15,218 3,11 2,86 1,964 2,491 2,929 3,15 3,423 3,978 매출증가율(YoY) 6% 19% 6% 9% 11% 2% 2% 15% 16% 2% 22% 메모리 24% 14% 3% 28% 22% 24% 21% 24% 18% 7% 9% DRAM 4% 17% 2% 51% 42% 41% 32% 33% 23% 8% 8% NAND 2% 8% 4% 4% -1% 2% 5% 1% 9% 4% 12% 시스템 LSI -24% 29% 13% -9% -3% -42% -36% -6% 1% 74% 6% 영업이익 8,766 12,999 14,562 1,948 1,863 2,259 2,696 2,63 2,999 3,519 3,851 메모리 9,997 12,638 12,788 2,12 2,29 2,786 2,9 2,824 3,41 3,3 3,473 DRAM 8,111 1,156 1,499 1,568 1,784 2,31 2,458 2,321 2,48 2,69 2,746 NAND 1,886 2,482 2,289 534 425 484 442 53 562 691 727 시스템 LSI -1,363 617 2,3-228 -376-587 -172-129 21 283 441 영업이익률(%) 22% 28% 29% 21% 19% 23% 25% 24% 26% 3% 3% 메모리 31% 35% 34% 3% 29% 33% 33% 33% 34% 36% 36% DRAM 4% 43% 43% 37% 37% 42% 42% 41% 42% 43% 43% NAND 17% 2% 18% 2% 15% 16% 15% 17% 19% 22% 22% 시스템 LSI -13% 5% 13% -7% -13% -3% -7% -4% 1% 8% 11% 그림35 삼성전자 반도체 연간실적 전망 그림36 삼성전자 System LSI 영업이익 전망 ) 6, 매출액(좌) 영업이익율(우) 35% ) 2,5 SystemLSI 영업이익 5, 4, 3, 2, 3% 25% 2% 15% 1% 2, 1,5 1, 5-5 1, 5% -1, 29 21 211 212 213 214F 215F 216F % -1,5 212 213 214F 215F 216F 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 32
Gate 부족 시대 표1 삼성전자 반도체 사업부 출하 가정 214P 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F DRAM 출하량 (mil, 1Gb eq) 2,738 26,255 32,76 4,158 4,989 5,788 5,83 5,874 6,37 6,738 7,335 Q/Q, Y/Y 54% 27% 22% 2% 2% 16% % 1% 7% 7% 9% ASP ($/1Gb).9.8.7 1..9.9.9.9.9.8.8 Q/Q, Y/Y -5% -1% -16% -7% -3% % -1% -5% -3% -3% -3% NAND 출하량 (mil, 16Gb eq) 11,286 15,547 2,317 2,245 2,716 3,14 3,221 3,327 3,725 4,115 4,38 Q/Q, Y/Y 49% 38% 31% 5% 21% 14% 4% 3% 12% 1% 6% ASP ($/16Gb) 1..7.6 1.1 1..9.8.8.7.7.7 Q/Q, Y/Y -29% -23% -2% -11% -11% -5% -1% -5% -8% -5% % System LSI AP 출하량 (mil) 255 428 582 77 64 53 62 83 94 11 141 Q/Q, Y/Y -28% 68% 37% -34% -17% -18% 17% 33% 15% 17% 28% ASP($) 17.9 15.7 13.4 19.2 18.2 16.8 16.6 16.3 15.9 15.6 15.3 Q/Q, Y/Y -15% -12% -15% -5% -5% -8% -1% -2% -2% -2% -2% 그림37 삼성전자 DRAM 출하량/ASP 추정치 (백만개, 1Gb eq) 8, 출하량(좌) ASP(우) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 ($/1Gb) 1.1 1.5 1..95.9.85.8.75.7.65.6 그림38 삼성전자 NAND 출하량/ASP 추정치 (백만개, 16Gb eq) ($/16Gb) 5, 출하량(좌) ASP(우) 2.4 4,5 2.2 4, 2. 3,5 1.8 3, 1.6 2,5 1.4 2, 1,5 1.2 1, 1. 5.8.6 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 그림39 삼성전자 AP 출하량/ASP 추정치 그림4 삼성전자 전체 영업이익 중 반도체 비중 (백만개) ($) 16 AP출하량(좌) ASP(우) 3.6 7% 14 12 1 8 6 4 2 25.6 2.6 15.6 1.6 5.6 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F.6 % 29 21 211 212 213 214F 215F 216F 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 33
산업분석 반도체/디스플레이 DP(디스플레이) 사업부 Earnings Forecast 215년 삼성전자 디스플레이 사업부 실적은 매출액 28.7조원(+11.9%, YoY), 영업이 익 2.2조원 (+292%, YoY)으로 큰 폭의 수익성 개선이 기대된다. LCD사업부는 5인 치 이상 대면적 패널 수요 증가에 따른 타이트한 수급 환경속에 TV용 패널가격 강세가 지속되고, 고부가 UHD패널 비중 확대로 믹스 개선을 통한 수익성 향상이 기대된다. 214년 부진했던 OLED패널도 갤럭시S6를 필두로 플렉서블OLED 패널의 양산과 중 국향 미드엔드급 OLED패널 본격 공급으로 가동률 상승에 따른 수익성이 개선될 전망 이다. 표11 삼성전자 디스플레이 사업부 실적 추이 및 출하 가정 십억원) 214P 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출 25,667 28,726 3,235 6,28 6,336 6,254 7,49 6,484 6,81 7,597 7,836 LCD 16,453 17,691 18,5 3,863 3,828 4,64 4,698 4,191 4,193 4,433 4,874 SMD 9,215 11,35 12,186 2,165 2,58 2,19 2,352 2,292 2,617 3,163 2,962 영업이익 558 2,188 2,515-12 195 16 468 463 448 645 632 LCD 269 1,449 1,598-147 -89 17 398 385 255 388 421 SMD 289 739 917 27 284-91 7 78 192 258 211 영업이익률 2% 8% 8% -2% 3% % 7% 7% 7% 8% 8% LCD 2% 8% 9% -4% -2% 3% 8% 9% 6% 9% 9% SMD 3% 7% 8% 1% 11% -4% 3% 3% 7% 8% 7% LCD 출하량 (K sqm) 34,278 37,278 39,389 7,66. 8,324.9 8,742.1 9,64.5 8,698.9 9,14.2 9,266. 1,172.8 Q/Q, Y/Y 2% 9% 6% 4% 9% 5% 1% -9% 5% 1% 1% ASP ($/sqm) 456 439 425 475 447 453 45 442 423 445 446 Q/Q, Y/Y -6% -4% -3% -6% -6% 1% -1% -2% -4% 5% % SMD 출하량 (mil) 161 216 248 36 44 39 41 44 5 63 59 Q/Q, Y/Y -19% 34% 15% -15% 2% -9% 5% 5% 15% 25% -5% ASP ($) 54 47 46 59 56 54 52 48 48 47 46 Q/Q, Y/Y -2% -12% -5% -8% -5% -4% -3% -7% % -2% -1% 그림41 삼성디스플레이 연간실적 추정 그림42 삼성디스플레이 부분별 영업이익 ) 35, 매출액(좌) 영업이익율(우) 12% ) 4, LCD OP OLED OP 3, 1% 3, 25, 2, 15, 1, 5, 8% 6% 4% 2% % -2% 2, 1, -1, 29 21 211 212 213 214F 215F -4% -2, 29 21 211 212 213 214F 215F 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치본부 이베스트투자증권 리서치본부 34
Gate 부족 시대 IM(무선)사업부 Earnings Forecast 삼성전자 실적 추정에 있어서 215년 연초대비 가장 큰 변화(추정치 상향)가 있는 사 업부는 IM사업부다. 올해 IM사업부의 실적은 매출액 114.조원(+2.%, YoY), 영업 이익 11.2조원 (-22.7%, YoY)으로 스마트폰 시장 포화에 따른 과다경쟁으로 전년비 수익성 감소는 불가피해 보이지만 그 강도는 연초대비 완화되었다. 연간 스마트폰 출하 량은 전년비 9.9% 증가한 3억 4,79만대로 성장세는 지속되겠지만, 중저가 스마트폰 판매확대(14년 62.% 15년 66.7%)로 평균ASP는 전년비 7.8% 하락한262.4달러 를 기록할 전망이다. 금번 갤럭시S6 출시 후 시장반응이 긍정적이고, 특히 갤럭시S6 엣지모델은 확실한 디자인 차별화에 성공했다는 점, 그리고 신규 스마트폰 라인업 축소 에 따른 비용 절감을 위한 노력에 집중하고 있다는 점에서 올해 삼성전자 IM사업부 실 적은 시장의 우려보다는 양호한 수익성이 기대된다. 표12 삼성전자 IM 사업부 실적 추정 및 출하 가정 십억원) 214P 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출액 111,76 113,991 18,352 32,44 28,45 24,58 26,29 25,975 29,73 29,26 29,287 무선 17,368 19,616 14,19 31,36 27,51 23,43 25,67 24,822 28,587 28,39 28,167 기타 4,392 4,375 4,333 1,8 94 1,15 1,222 1,153 1,116 986 1,119 영업이익 14,555 11,246 1,651 6,431 4,418 1,75 1,956 2,413 2,957 3,59 2,817 무선 14,141 11,211 1,617 6,113 4,383 1,65 1,996 2,45 2,938 3,69 2,799 기타 414 35 34 318 35 1-4 7 19-9 18 영업이익률 13.% 9.9% 9.8% 19.8% 15.5% 7.1% 7.4% 9.3% 1.% 1.5% 9.6% 무선 13.2% 1.2% 1.2% 19.5% 15.9% 7.% 8.% 9.7% 1.3% 1.9% 9.9% 기타 9.4%.8%.8% 29.5% 3.8% 8.7% -3.3%.6% 1.7% -1.% 1.6% 무선사업부 출하량(백만) 448 46 469 13. 16.1 16.3 15.8 18.3 112.8 12.4 118.6 핸드폰 출하량 49 422 431 116.9 98.9 98.7 94.8 99.5 13.9 11.6 17.9 스마트폰 317 348 363 88. 74.6 78.1 75.8 8.7 85.3 92.2 89.7 피쳐폰 93 74 68 28.9 24.2 2.6 19. 18.8 18.6 18.4 18.2 태블릿 39 38 38 13.1 7.2 7.6 11. 8.8 8.9 9.8 1.8 출하량(QoQ, YoY) -8% 3% 2% 2% -18% % % 2% 4% 7% -1% 핸드폰 출하량 -9% 3% 2% 2% -15% % -4% 5% 4% 6% -2% 스마트폰 % 1% 4% 4% -15% 5% -3% 6% 6% 8% -3% 피쳐폰 -3% -2% -9% -3% -16% -15% -8% -1% -1% -1% -1% 태블릿 -1% -2% % -2% -45% 5% 45% -2% 1% 1% 1% ASP ($) ( 스마트폰 285 262 24 284.7 332.8 259.7 264. 251.4 281.1 255.1 262.4 피쳐폰 35 32 3 36.5 36.1 33.2 32.6 32.6 32.3 31.9 31.3 태블릿 23 186 17 25. 215.3 198. 193.3 193.3 189.4 183.7 178.2 평균 ASP 226 219 24 221.5 257. 211.4 215.2 28.7 232.9 215.2 219.3 Y/Y -7% -3% -7% -6% 1% -14% -8% -6% -9% 2% 2% Q/Q -5% 16% -18% 2% -3% 12% -8% 2% 이베스트투자증권 리서치본부 35
산업분석 반도체/디스플레이 전체 Earnings Forecast 215년 삼성전자의 연간 실적은 매출액 218.2조원(+5.8%, YoY), 영업이익 27.4조원 (+9.3%, YoY)으로 반등에 성공할 전망이다. 214년 전체 수익성의 58%를 차지했던 IM사업부의 실적하락이 불가피한 가운데 DS(부품, 반도체 및 디스플레이)의 실적호조 가 이를 커버할 것으로 판단되기 때문이다. 215년 DS부분 영업이익은 전년비 62.8% 증가한 15.2조원을 기록하며 삼성전자 전체 영업이익의 55.4%를 차지할 전망이다. 표13 삼성전자 수익 추정 십억원 214P 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출액 26,26 218,21 218,27 53,675 52,353 47,447 52,73 49,592 54,595 54,869 59,146 YoY -1% 6% % 2% -9% -2% -11% -8% 4% 16% 12% QoQ -9% -2% -9% 11% -6% 1% 1% 8% DS 65,391 75,81 8,27 15,419 16,116 16,144 17,712 17,326 18,157 19,498 2,828 반도체 39,724 47,83 49,792 9,391 9,78 9,89 1,663 1,842 11,347 11,91 12,992 디스플레이 25,667 28,726 3,235 6,28 6,336 6,254 7,49 6,484 6,81 7,597 7,836 IM 111,76 113,991 18,352 32,44 28,45 24,58 26,29 25,975 29,73 29,26 29,287 CE 5,175 51,146 52,656 11,317 13,2 11,586 14,27 11,442 12,44 12,62 15,23 기타 -21,121-22,745-22,766-5,51-5,215-4,862-5,542-5,151-5,75-5,717-6,172 영업이익 25,61 27,392 28,819 8,489 7,187 4,61 5,294 5,56 6,797 7,42 7,634 YoY -32% 9% 5% -3% -25% -6% -36% -35% -5% 82% 44% QoQ 2% -15% -44% 3% 5% 22% 9% 3% DS 9,325 15,187 17,77 1,827 2,58 2,275 3,164 3,93 3,446 4,165 4,483 반도체 8,766 12,999 14,562 1,948 1,863 2,259 2,696 2,63 2,999 3,519 3,851 디스플레이 558 2,188 2,515-12 195 16 468 463 448 645 632 IM 14,555 11,246 1,651 6,431 4,418 1,75 1,956 2,413 2,957 3,59 2,817 CE 1,181 96 1,91 186 771 5 175 54 394 178 334 기타 영업이익률 12.2% 12.6% 13.2% 15.8% 13.7% 8.6% 1.% 11.2% 12.4% 13.5% 12.9% DS 14.3% 2.% 21.3% 11.9% 12.8% 14.1% 17.9% 17.9% 19.% 21.4% 21.5% 반도체 22.1% 27.6% 29.2% 2.7% 19.1% 22.8% 25.3% 24.3% 26.4% 29.6% 29.6% 디스플레이 2.2% 7.6% 8.3% -2.% 3.1%.3% 6.6% 7.1% 6.6% 8.5% 8.1% IM 13.% 9.9% 9.8% 19.8% 15.5% 7.1% 7.4% 9.3% 1.% 1.5% 9.6% CE 2.4% 1.9% 2.1% 1.6% 5.9%.4% 1.2%.5% 3.2% 1.5% 2.2% 영업외손익 2,814 3,38 3,345 1,16 598 786 3 972 727 1,87 252 세전이익 27,875 3,43 32,164 9,649 7,785 4,847 5,594 6,532 7,524 8,489 7,886 순이익 23,395 25,9 27,18 7,574 6,251 4,222 5,347 5,16 6,94 7,13 6,624 EPS(원) 133,47 142,129 153,755 BPS(원) 1,11,828 1,178,996 1,317,187, IFRS 연결기준임 이베스트투자증권 리서치본부 36
Gate 부족 시대 표14 삼성전자 CE 사업부 실적 추정 및 출하 가정 십억원) 214P 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출 5,175 51,146 52,656 11,317 13,2 11,586 14,27 11,442 12,44 12,62 15,23 VD 34,825 32,725 32,782 8,288 8,762 7,985 9,79 7,84 7,617 7,648 1,376 생활가전/기타 15,35 18,421 19,874 3,29 4,24 3,61 4,48 4,358 4,823 4,414 4,827 영업이익 1,181 96 1,91 186 771 5 175 54 394 178 334 영업이익률 2% 2% 2% 1.6% 5.9%.4% 1.2%.5% 3.2% 1.5% 2.2% TV TV 출하량 (백만) 6.4 61.5 64.4 13.6 14.1 14. 18.6 13.4 13.9 14.2 2. QoQ, YoY 7% 2% 5% -21% 3% -1% 33% -28% 4% 2% 41% LCD TV 출하량 (백만) 48.5 52.4 55. 1.5 1.9 11.2 15.8 11.4 11.8 12.1 17.1 QoQ, YoY 8% 8% 5% -24% 4% 2% 41% -28% 4% 2% 41% LCD TV ASP ($) 576 59 49 594 652 585 54 494 518 513 58 QoQ, YoY -5% -12% -4% -1% 1% -1% -14% -2% 5% -1% -1% 그림43 삼성전자 연간 실적 추정 ) 25, 매출액(좌) 영업이익율(우) 18% 16% 2, 14% 15, 12% 1% 1, 8% 6% 5, 4% 2% 29 21 211 212 213 214F 215F % 이베스트투자증권 리서치본부 37
산업분석 반도체/디스플레이 삼성전자 (593) 재무상태표 십억원) 212 213 214P 215E 216E 유동자산 87,269 11,76 115,146 131,719 149,473 현금 및 현금성자산 18,791 16,285 16,841 27,472 41,912 매출채권 및 기타채권 26,675 27,876 28,234 3,54 3,442 재고자산 17,747 19,135 17,318 18,977 19,314 기타유동자산 24,56 47,465 52,753 55,216 57,84 비유동자산 93,83 13,315 115,277 121,144 126,186 관계기업투자등 14,15 12,661 17,9 18,627 19,383 유형자산 68,485 75,496 8,873 85,487 89,162 무형자산 3,73 3,981 4,785 4,837 4,952 자산총계 181,72 214,75 23,423 252,864 275,659 유동부채 46,933 51,315 52,14 51,476 5,38 매입채무 및 기타재무 16,889 17,634 18,233 18,713 18,52 단기금융부채 9,443 8,864 9,88 8,38 6,88 기타유동부채 2,61 24,817 23,973 24,455 25,448 비유동부채 12,658 12,744 1,321 9,777 1,43 장기금융부채 5,452 2,296 1,458 658 658 기타비유동부채 7,26 1,447 8,863 9,119 9,385 부채총계 59,591 64,59 62,335 61,252 6,351 지배주주지분 117,94 144,443 162,182 185,75 29,42 자본금 898 898 898 898 898 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 4,44 이익잉여금 119,986 148,6 169,53 191,22 214,917 비지배주주지분(연결) 4,386 5,573 5,96 5,96 5,96 자본총계 121,48 15,16 168,88 191,611 215,38 손익계산서 십억원) 212 213 214P 215E 216E 매출액 21,14 228,693 26,26 218,21 218,27 매출원가 126,652 137,696 128,279 132,898 135,981 매출총이익 74,452 9,996 77,927 85,33 82,289 판매비 및 관리비 45,42 54,211 52,92 57,997 53,447 영업이익 29,49 36,785 25,25 27,36 28,842 (EBITDA) 44,671 53,23 43,78 47,521 5,22 금융손익 13 624 2,427 1,447 1,638 이자비용 599 51 593 524 419 관계기업등 투자손익 987 54 343 985 985 기타영업외손익 -223 451 81 692 699 세전계속사업이익 29,915 38,364 27,875 3,43 32,164 계속사업법인세비용 6,7 7,89 4,481 5,421 5,146 계속사업이익 23,845 3,475 23,394 25,9 27,18 중단사업이익 당기순이익 23,845 3,475 23,394 25,9 27,18 지배주주 23,185 29,821 23,82 24,628 26,66 총포괄이익 22,159 29,491 23,56 25,9 27,18 매출총이익률 (%) 37. 39.8 37.8 39.1 37.7 영업이익률 (%) 14.4 16.1 12.1 12.5 13.2 EBITDA 마진률 (%) 22.2 23.3 2.9 21.8 22.9 당기순이익률 (%) 11.9 13.3 11.3 11.5 12.4 ROA (%) 13.8 15.1 1.4 1.2 1.1 ROE (%) 21.6 22.8 15.1 14.2 13.5 ROIC (%) 28.7 32.7 21.7 21.7 22. 현금흐름표 십억원) 212 213 214P 215E 216E 영업활동 현금흐름 37,973 46,77 36,975 43,174 46,398 당기순이익(손실) 23,845 3,475 23,394 25,9 27,18 비현금수익비용가감 22,76 23,85 22,324 21,319 2,461 유형자산감가상각비 14,835 15,47 16,91 18,952 19,898 무형자산상각비 787 975 1,143 1,263 1,282 기타현금수익비용 -89-427 4,27 1,14-719 영업활동 자산부채변동 -5,778-1,313-3,837-3,154-1,81 매출채권 감소(증가) -2,568-1,82-879 -1,82-388 재고자산 감소(증가) -4,12-3,98 267-1,66-337 매입채무 증가(감소) -882 331 787 48-661 기타자산, 부채변동 1,684 3,256-4,12-154 35 투자활동 현금 -31,322-44,747-32,86-26,924-27,137 유형자산처분(취득) -22,321-22,78-21,657-23,566-23,573 무형자산 감소(증가) -589-93 -1,293-1,314-1,397 투자자산 감소(증가) -7,319-19,198-7,833-1,568-1,672 기타투자활동 -1,92-1,839-2,23-476 -495 재무활동 현금 -1,865-4,137-3,57-5,619-4,821 차입금의 증가(감소) 539-3,23 274-2,3-1,5 자본의 증가(감소) -1,177-1,215-2,26-3,319-3,321 배당금의 지급 1,265 1,25 2,234 3,319 3,321 기타재무활동 -1,227 282-1,125 현금의 증가 4,1-2,57 556 1,631 14,44 기초현금 14,692 18,791 16,285 16,841 27,472 기말현금 18,791 16,285 16,841 27,472 41,912. IFRS 연결기준임 주요 투자지표 212 213 214P 215E 216E 투자지표 (x) P/E 11.2 7.8 11. 1.3 9.5 P/B 2.2 1.6 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA 4.9 3.4 4.4 3.7 3.1 P/CF 5.6 4.3 5.4 5.4 5.2 배당수익률 (%).5 1. 1.3 1.3 1.3 성장성 (%) 매출액. 13.7-9.8 5.8. 영업이익. 26.6-32. 9.1 5.6 세전이익. 28.2-27.3 9.2 5.7 당기순이익. 27.8-23.2 6.9 8. EPS. 28.6-24.1 6.8 8.2 안정성 (%) 부채비율 49.1 42.7 37.1 32. 28. 유동비율 185.9 215.8 221.4 255.9 297.1 순차입금/자기자본(x) -18.6-28.9-3.1-34.1-38.6 영업이익/금융비용(x) 48.5 72.2 42.2 52.1 68.8 총차입금 ) 14,895 11,161 11,266 8,966 7,466 순차입금 ) -22,553-43,335-5,552-65,39-83,15 주당지표 (원) EPS 136,278 175,282 133,47 142,129 153,755 BPS 688,251 848,999 953,266 1,91,529 1,23,815 CFPS 273,932 319,43 268,72 272,36 279,7 DPS 8, 14,3 19,51 19,52 19,53 이베스트투자증권 리서치본부 38
Gate 부족 시대 SK하이닉스 (66) 메모리, 이미 안정화 단계에 진입 215. 3. 16 반도체/디스플레이 Analyst 어규진 2. 3779-8425 kjsyndrome@ebestsec.co.kr 메모리, 안정화 단계에 진입 DRAM시장은 이미 상위 3사(삼성전자, SK하이닉스, 마이크론)가 과점화한 안정적인 상황이다. 215년에도 DRAM시장은 공급이 24.3% 증가하는 가운 데 수요도 22.3% 증가하여 타이트한 수급이 지속되며 안정적인 성장세가 이어질 전망이다. 비록 경쟁사 삼성전자가 신규 17라인 가동으로 DRAM 출 하량 증가분이 존재하지만, 주력 공정이 2nm대로 내려오고, DDR4의 양산 과 DPT공정의 추가 등으로 전반적인 공급 증가는 여전히 제한적일 전망이 다. 이런 안정적인 업황에서 동사는 하반기 미세화 공정전환에 따른 실적개 선 추세가 본격화될 전망이다. 연간실적 성장세는 지속 215년 SK하이닉스의 연간 실적은 매출액 18.9조원(+1.2%, YoY), 영업이 익 5.9조원 (+15.8%, YoY)으로 성장세를 이어갈 전망이다. 동사는 올해 DRAM 주력 라인인 M1공장을 신규 M14공장으로 이전이 계획되어 있으므 로 일시적인 캐파 감소는 불가피해 보이지만, 25nm로의 순조로운 공정전환 과 하반기 2nm의 양산으로 수익성은 더욱 개선(14년 OPM 38.8% 15년 39.1%)될 전망이다. 작년 적자를 기록한 NAND의 경우 16nm TLC 공정 적 용으로 소폭이겠지만 흑자전환되며 구조적인 변화가 예상된다. 투자의견 매수, 목표주가 61, 원으로 커버리지 개시 SK하이닉스에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 61,원으로 커버리지 개 시한다. 목표주가는 215년 예상 BPS 31,138원에 과거 6년(29~214년) 간 평균 PBR 2.를 적용하여 산출하였다. 현주가는 215년 예상 기준 PER 6.8배에 수준으로 벨류에이션 매력이 충분하다. 목표주가 61,원은 현주 가 대비 38.3%의 상승여력이 존재한다. 컨센서스 대비 상회 Stock Data KOSPI (3/13) 시가총액 발행주식수 Buy (initiate) 목표주가 현재주가 부합 61, 원 44,1 원 하회 1,985.79pt 321,49 억원 728,2 천주 52 주 최고가 / 최저가 36,/51,9 원 9 일 일평균거래대금 1,118 억원 외국인 지분율 5.6% 배당수익률(14.12E).% BPS(14.12E) 24,775 원 KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 -7.7% 6 개월 1.8% 12 개월 13.2% 주주구성 에스케이텔레콤(주)외 4 인 2.1% Stock Price SK하이닉스 국민연금공단 9.2% KOSPI 6, 2,15 2,1 5, 2,5 2, 4, 1,95 3, 1,9 1,85 2, 1,8 1,75 1, 1,7 1,65 1,6 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 십억원) (원) (%) (x) (x) (x) (%) 212 1,162-227 -199-159 -234 적지 2,976-11.1 7.6 1.8-1.8 213 14,165 3,38 3,75 2,873 4,12 흑전 6,458 9. 4.3 2. 25.2 214E 17,126 5,19 5,48 4,195 5,768 4.6 8,553 7.6 3.8 1.8 27. 215E 18,877 5,92 5,855 4,77 6,465 12.1 1,28 6.8 2.8 1.4 23.1 216E 19,618 6,24 6,187 4,935 6,779 4.9 1,632 6.5 2.3 1.2 19.6. IFRS 연결 기준임 이베스트투자증권 리서치본부 39
산업분석 반도체/디스플레이 Valuation: 투자의견 매수, 목표주가 61, 원으로 커버리지 개시 SK하이닉스에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 61,원으로 커버리지 개시한다. 목 표주가는 215년 예상 BPS 31,138원에 과거 6년(29~214년)간 평균 PBR 2.를 적용하여 산출하였다. 현주가는 215년 예상 기준 PER 6.8배에 수준으로 벨류에이션 매력이 충분하다. 목표주가 61,원은 현주가 대비 38.3%의 상승여력이 존재한다. 214년부터 지속된 메모리 가격 안정세로 연간 실적 호조세가 이어지는 가운데, DRAM시장은 상위 3사(삼성전자, SK하이닉스, 마이크론)가 이미 과점화한 상태이다. 비록 경쟁사 삼성전자가 신규 17라인 가동으로 DRAM 출하량 증가분이 존재하지만, 주력 공정이 2nm대로 내려오고, DDR4의 양산과 DPT공정의 추가 등으로 전반적인 공급 증가는 여전히 제한적일 전망이다. 하반기 미세화 공정전환에 따른 실적개선 추세 가 본격화될 것으로 판단되므로 현주가에서 투자매력은 충분하다고 판단된다. 표15 SK 하이닉스 목표주가 산출 항목 산출내역 (원) 비고 BPS 31,138 215 년 Forward BPS 적정 PBR(x) 2. 과거 6 년(29-214) 평균 PBR 프리미엄 (%) 적정주가 6,762 목표주가 61, 현재주가 44,1 215.3.13 종가 기준 상승여력 (%) 38.3% 그림44 SK 하이닉스 PER 밴드 차트 (원) 12.X 1.X 8.X 8, 6.X 4.X 6, 그림45 SK 하이닉스 PBR 밴드 차트 (원) 2.3X 1.9X 1.5X 8, 1.1X.7X 7, 6, 5, 4, 4, 3, 2, 2, 1, 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 이베스트투자증권 리서치본부 4
Gate 부족 시대 Earnings Forecast 215년 SK하이닉스의 연간 실적은 매출액 18.9조원(+1.2%, YoY), 영업이익 5.9조 원 (+15.8%, YoY)으로 성장세를 이어갈 전망이다. 동사는 올해 DRAM 주력 라인인 M1공장을 신규 M14공장으로 이전이 계획되어 있으므로 일시적인 캐파 감소는 불가 피해 보이지만, 25nm로의 순조로운 공정전환과 하반기 2nm의 양산으로 수익성은 더 욱 개선(14년 OPM 38.8% 15년 39.1%)될 전망이다. 작년 적자를 기록한 NAND 의 경우 16nm TLC 공정적용으로 소폭이겠지만 흑자전환되며 구조적인 변화가 예상된 다. 표16 SK 하이닉스 실적 추이 및 전망 십억원) 214 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 원/달러 환율 1,53 1,86 1,78 1,69 1,28 1,26 1,87 1,95 1,9 1,8 1,8 매출액 17,126 18,877 19,618 3,743 3,923 4,312 5,148 4,689 4,69 4,686 4,893 (QoQ, YoY) 21% 1% 4% 11% 5% 1% 19% -9% -2% 2% 4% DRAM 13,21 14,426 14,923 2,979 3,53 3,27 3,98 3,589 3,529 3,555 3,754 NAND 3,45 3,94 4,16 63 75 914 1,111 973 948 982 1, DRAM 비중 77% 76% 76% 8% 78% 76% 76% 77% 77% 76% 77% NAND 비중 2% 21% 21% 17% 19% 21% 22% 21% 21% 21% 2% 매출원가 9,462 1,179 1,459 2,11 2,246 2,377 2,729 2,522 2,529 2,559 2,569 매출원가율 55% 54% 53% 56% 57% 55% 53% 54% 55% 55% 52% 매출총이익 7,664 8,698 9,159 1,632 1,677 1,935 2,42 2,167 2,8 2,127 2,324 판관비 2,554 2,779 2,919 575 593 634 752 712 67 661 736 영업이익 5,11 5,919 6,24 1,57 1,84 1,31 1,667 1,455 1,411 1,466 1,588 DRAM 5,132 5,648 5,628 1,62 1,16 1,296 1,614 1,411 1,371 1,411 1,455 NAND -84 224 56-2 -92-8 36 38 27 4 12 영업이익률 29.8% 31.4% 31.8% 28.2% 27.6% 3.2% 32.4% 31.% 3.6% 31.3% 32.5% DRAM 38.8% 39.1% 37.7% 35.6% 38.% 39.6% 41.3% 39.3% 38.9% 39.7% 38.8% NAND -2.5% 5.7% 13.6% -3.2% -12.2% -.9% 3.3% 3.9% 2.8% 4.% 12.% 당기순이익 4,195 4,77 4,935 82 674 1,95 1,624 1,168 969 1,158 1,411 순이익률 24.5% 24.9% 25.2% 21.4% 17.2% 25.4% 31.5% 24.9% 21.% 24.7% 28.8% EBITDA 8,553 1,28 1,632 1,882 1,917 2,175 2,579 2,445 2,427 2,54 2,652 EBITDA 마진 49.9% 53.1% 54.2% 5.3% 48.9% 5.4% 5.1% 52.1% 52.6% 53.4% 54.2% EPS(원) 5,768 6,465 6,779 PER(x) 8.3 6.8 6.5 BPS(원) 24,775 31,138 37,917 PBR(x) 1.9 1.4 1.2, IFRS 연결기준임 이베스트투자증권 리서치본부 41
산업분석 반도체/디스플레이 표17 SK 하이닉스 주요 가정 주요 가정 214 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F DRAM (1Gb eq) 출하량 (백만개) 14,36 17,17 2,85 2,952 3,325 3,569 4,191 3,968 4,8 4,277 4,692 Bit growth 33% 21% 22% 2% 13% 7% 17% -5% 3% 5% 1% ASP (US$).9.8.7.9.9.9.9.8.8.8.7 QoQ growth 1% -13% -15% % -5% % -3% -5% -4% -3% -4% NAND (16Gb eq) 출하량 (백만개) 3,227 4,687 6,172 463 79 886 1,169 1,57 1,11 1,21 1,328 Bit growth 62% 45% 32% -6% 53% 25% 32% -1% 4% 9% 11% ASP (US$) 1..8.6 1.3 1. 1..9.8.8.8.7 QoQ growth -34% -25% -2% -14% -19% -2% -8% -9% -6% -4% -8% 그림46 SKH 분기별 매출액 및 영업이익 전망 ) 6, 5, 매출액(좌) 영업이익율(우) 4, 3, 2, 1, 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 그림47 SKH DRAM 분기별 출하량 및 ASP 전망 (백만개, 1Gb) (US$) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 출하량(좌) ASP(우) 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1.8 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2. 이베스트투자증권 리서치본부 42
Gate 부족 시대 SK 하이닉스 (66) 재무상태표 십억원) 212 213 214E 215E 216E 유동자산 5,314 6,653 1,364 13,21 16,749 현금 및 현금성자산 658 632 437 3,915 7,258 매출채권 및 기타채권 1,832 2,249 4,578 3,588 3,745 재고자산 1,59 1,178 1,498 1,51 1,576 기타유동자산 1,314 2,594 3,851 4,7 4,17 비유동자산 13,335 14,144 16,52 17,995 18,972 관계기업투자등 148 266 224 234 243 유형자산 11,586 12,13 14,9 15,386 16,227 무형자산 984 1,11 1,337 1,472 1,561 자산총계 18,649 2,797 26,883 31,16 35,72 유동부채 4,441 3,78 5,765 5,445 5,391 매입채무 및 기타재무 974 1,437 2,147 1,966 2,52 단기금융부채 2,736 873 1,755 1,635 1,515 기타유동부채 731 769 1,864 1,844 1,825 비유동부채 4,468 4,652 3,82 2,93 2,726 장기금융부채 3,754 3,787 2,42 2,22 2,2 기타비유동부채 714 865 661 683 75 부채총계 8,99 7,73 8,847 8,348 8,117 지배주주지분 9,74 13,67 18,36 22,668 27,63 자본금 3,488 3,569 3,658 3,658 3,658 자본잉여금 3,54 3,46 4,144 4,144 4,144 이익잉여금 3,313 6,21 1,277 14,984 19,919 비지배주주지분(연결) -1 자본총계 9,739 13,67 18,36 22,668 27,63 손익계산서 십억원) 212 213 214E 215E 216E 매출액 1,162 14,165 17,126 18,877 19,618 매출원가 8,551 8,865 9,462 1,179 1,459 매출총이익 1,611 5,31 7,664 8,698 9,159 판매비 및 관리비 1,839 1,921 2,554 2,777 2,919 영업이익 -227 3,38 5,19 5,92 6,24 (EBITDA) 2,976 6,458 8,553 1,28 1,632 금융손익 26-93 12 23 36 이자비용 318 257 17 17 99 관계기업등 투자손익 17 19 23 46 46 기타영업외손익 -15-231 -96-134 -135 세전계속사업이익 -199 3,75 5,48 5,855 6,187 계속사업법인세비용 -41 22 853 1,148 1,252 계속사업이익 -159 2,873 4,195 4,77 4,935 중단사업이익 당기순이익 -159 2,873 4,195 4,77 4,935 지배주주 -159 2,872 4,195 4,77 4,935 총포괄이익 -381 2,879 4,187 4,77 4,935 매출총이익률 (%) 15.9 37.4 44.8 46.1 46.7 영업이익률 (%) -2.2 23.9 29.8 31.4 31.8 EBITDA 마진률 (%) 29.3 45.6 49.9 53.1 54.2 당기순이익률 (%) -1.6 2.3 24.5 24.9 25.2 ROA (%) -.9 14.6 17.6 16.3 14.8 ROE (%) -1.8 25.2 27. 23.1 19.6 ROIC (%) -1.2 22. 26.2 26.1 26. 현금흐름표 십억원) 212 213 214E 215E 216E 영업활동 현금흐름 2,212 6,372 5,867 9,482 9,138 당기순이익(손실) -199 2,873 4,195 4,77 4,935 비현금수익비용가감 3,382 3,717 4,768 4,8 4,369 유형자산감가상각비 3,58 2,922 3,27 3,898 4,17 무형자산상각비 146 156 174 29 223 기타현금수익비용 -23-89 1,324-99 -23 영업활동 자산부채변동 -762-69 -2,657 768-166 매출채권 감소(증가) -322-278 -1,629 99-157 재고자산 감소(증가) -336 333-315 -13-66 매입채무 증가(감소) -57 188-37 -181 86 기타자산, 부채변동 -47-312 -678-29 -29 투자활동 현금 -4,698-4,892-6,88-5,684-5,476 유형자산처분(취득) -3,737-3,19-4,62-5,194-5,11 무형자산 감소(증가) -158-31 -336-345 -312 투자자산 감소(증가) -49-1,144-1,381-11 -117 기타투자활동 -314-257 231-35 -37 재무활동 현금 1,917-1,5 28-32 -32 차입금의 증가(감소) -411-1,5 28-32 -32 자본의 증가(감소) 2,329 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 -585-27 -195 3,479 3,342 기초현금 1,244 658 632 437 3,915 기말현금 658 632 437 3,915 7,258. IFRS 연결기준임 주요 투자지표 212 213 214E 215E 216E 투자지표 (x) P/E -11.1 9. 7.6 6.8 6.5 P/B 1.8 2. 1.8 1.4 1.2 EV/EBITDA 7.6 4.3 3.8 2.8 2.3 P/CF 5.5 3.9 3.6 3.7 3.5 배당수익률 (%)..... 성장성 (%) 매출액. 39.4 2.9 1.2 3.9 영업이익 적지 흑전 51.2 15.9 5.4 세전이익 적지 흑전 64.2 16. 5.7 당기순이익 적지 흑전 46. 12.2 4.9 EPS 적지 흑전 4.6 12.1 4.9 안정성 (%) 부채비율 91.5 59.2 49.1 36.8 29.4 유동비율 119.6 216.1 179.8 239.1 31.7 순차입금/자기자본(x) 48.3 12.4.6-16.9-27.7 영업이익/금융비용(x) -.7 13.2 3. 55.2 63.2 총차입금 ) 6,491 4,66 4,175 3,855 3,535 순차입금 ) 4,74 1,625 117-3,828-7,644 주당지표 (원) EPS -234 4,12 5,768 6,465 6,779 BPS 14,32 18,399 24,775 31,138 37,917 CFPS 4,685 9,412 12,321 11,971 12,781 DPS 3 3 3 이베스트투자증권 리서치본부 43