Small Cap 2012년 3월 12일 기업탐방 / KOSDAQ 디지탈아리아 (115450) Not Rated 나도 이제 미디어/엔터주다! 더체인지 흡수합병, 새로운 회사로 체인지 스몰캡 Analyst 진홍국 02-2003-2928 kevin.jin@hdsrc.com 유티씨앤컴퍼니는 2011년 9월 디지털아리아를 주당 17,500원에 인수함과 동시에 교육 및 드라마제작 업체인 더체인지(구 김종학프로덕션)를 흡수합병하기로 결정하였다. 유티씨앤컴퍼니는 음식료업체인 대 상의 임창욱 명예회장이 100% 지분을 보유한 M&A 및 기업구조조정 전문회사이다. 주가(3/9) 7,610원 적정주가 NA 시가총액 755억원 발행주식수 (보통주) 9,921,484주 유동주식비율 42.0% KOSPI 지수 2018.30 KOSDAQ 지수 539.55 60일 평균 거래량 166,522주 60일 평균 거래대금 10억원 외국인보유비중 0.2% 수정EPS 성장률(11~13 CAGR) -38.6% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 7.8% 52주 최고/최저가 (보통주) 11,750원 4,020원 베타(12M, 일간수익률) 1.4 주요주주 유티씨앤컴퍼니 등 45.8% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 40.9% 39.1% 36.1% 상대 36.9% 30.9% 18.8% 리서치센터 트위터 @QnA_Research 김종학프로덕션의 귀환-MBC 해품달의 후속작 더킹 투하츠 김종학프로덕션은 MBC 드라마 해를 품은 달 의 후속작으로 3월 21일 방송예정인 '더킹 투하츠 의 제작을 맡았다. 이승기와 하지원이 주연하고 드라마 베토벤바이러스 의 홍진아 작가와 이재규PD가 제작에 참여했기 때문에 흥행에 대한 기대감이 높다. 풀하우스2, 5월 일본 TBS에서 국내보다 먼저 방영 동사의 차기작은 국내외에서 선풍적 인기를 끌었던 풀하우스의 후속작으로 큰 파급효과가 예상된다. 판 권이 이미 중국과 일본에 선판매되었으며 5월 국내보다 일본의 TBS를 통해 먼저 방영될 예정이다. 이 같은 선판매, 선방영은 이례적인 일로 향후 동사의 실적개선과 투자심리 측면에서 긍정적이다. 주가 단기급등했으나 중장기적으로 긍정적 주가흐름 예상 '해를 품은 달'의 팬엔터테인먼트는 방송일부터, '뿌리깊은 나무'의 IHQ는 방송일전부터 주가가 급등하기 시작했다. IHQ는 한석규 등 출연진에 대한 기대감에 주가가 선반영된 것으로 보여진다. 동사 역시 이미 35%의 주가상승률을 보이며 IHQ와 유사한 추세를 나타내고 있다. IHQ의 주가가 방송전 약 85% 상승 했다는 점, 5월 풀하우스2의 모멘텀이 있다는 점을 고려하면 동사주가는 견조한 흐름이 예상된다. 결산기말 12/08A 12/09A 12/10A 09/11A (적용기준) (GAAP-P) (GAAP-P) (GAAP-P) (GAAP-P) 매출액 (십억원) 9.1 10.9 11.3 6.4 영업이익 (십억원) 1.5 3.0 3.3 0.3 순이익 (십억원) 1.9 3.8 4.2 1.2 지배기업순이익 (십억원) 1.9 3.8 4.2 1.2 EPS (원) 583 1,171 1,037 NA 수정EPS (원) 583 1,171 1,037 NA PER* (배) NA NA 28.5-8.7 NA PBR (배) NA NA 2.0 NA EV/EBITDA (배) NA NA 13.1 NA 배당수익률 (%) NA NA NA NA ROE (%) 16.9 27.9 19.7 5.8 ROIC (%) 21.2 38.5 32.7 NA 자료: 디지탈아리아, 현대증권
더체인지 흡수합병, 새로운 회사로 체인지 디지털아리아= 더체인지+김종학프로덕션 유티씨앤컴퍼니는 2011년 9월 모바일 소프트웨어 솔루션 업체인 디지털아리아를 주당 17,500원에 인수함과 동시에 교육업체인 더체인지를 흡수합병하기로 결정하였다. 더체인지는 온라인/오프라인 교육사업 외에도 IT부품사업과 드라마 제작사업(구 김종학프로덕션)을 영위 하고 있다. 이로써 유티씨앤컴퍼니는 동사 지분 47.25%를 보유하게 되었으며 디지탈아리아는 기존 소프트웨어 사업 외에도 더체인지를 통해 드라마 제작사업과 온/오프 교육사업을 영위하 게 되었다. 유티씨앤컴퍼니는 음식료업체인 대상의 임창욱 명예회장이 100% 지분을 보유한 M&A 및 기업구조조정 전문회사이다. 그림 1> 유티씨앤컴퍼니의 투자내역 정리 유티씨앤컴퍼니 2009년 7월 2011년 9월 1988년 창투, 구조조정조합으로 설립된 유티씨인베스트먼트(자본금 170억원)에서 2008년 7월 인적분할 김종학프로덕션 29억 9천만원에 인수 더체인지로 사명 변경, 지분 49% 디지탈아리아 인수와 동시에 더체인지 합병 합병비율 1:0.0474947 디지탈아리아 최대주주 지분 30%와 경영권을 240억원에 인수(주당 17,600원) HYUNDAI Research 2
김종학프로덕션의 귀환-MBC 해품달의 후속작 더킹 투하츠 화려한 캐스팅으로 높은 흥행 기대감 형성 김종학프로덕션은 MBC 수목드라마 해를 품은 달 의 후속작으로 오는 3월 21일 방송예정인 로멘틱 코메디 더킹 투하츠 의 제작을 맡았다. 기존 스케쥴은 3월 14일이었으나 MBC의 파업 으로 인해 해를 품은 달 의 종영이 지연되면서 방영일이 1주일 지연된 것으로 보인다. 더킹 투 하츠 는 이승기와 하지원이 주연하고 드라마 베토벤바이러스 의 홍진아 작가와 이재규PD가 제 작에 참여했기 때문에 흥행에 대한 기대감이 높다. 그림 2> 3월 21일 방영예정인 MBC 더킹 투하츠 그림 3> 참여진들의 과거 작품활동 내역 이름 대표작 최고시청률 이승기 찬란한 유산('09) 47.4% 내여자친구는 구미호('10) 22.5% 시크릿가든('11) 38.6% 하지원 발리에서생긴일('04) 40.4% 황진이('06) 29.4% 다모('03) 48.3% 베토벤바이러스('08) 22.2% 이재규 PD 패션70s('05) 29.2% 다모('03) 48.3% 홍진아 작가 베토벤바이러스('08) 22.2% 자료: MBC, 현대증권 풀하우스2, 5월 일본 TBS에서 국내보다 먼저 방영 호재는 5월에도 지속된다 김종학프로덕션의 차기작은 드라마 풀하우스 의 후속편인 풀하우스2 이다. 동 드라마는 국내 는 물론 해외에서도 선풍적인 인기를 끌었던 드라마의 후속편이라는 점에서 큰 파급효과가 예 상된다. 실제로 판권이 이미 중국과 일본에 선판매되었으며 드라마가 올해 5월 국내보다 일본 의 TBS를 통해 먼저 방영될 예정이라는 점에 주목해야 한다. 과거에는 국내에서 방영 후 흥행 여부에 따라 일본 등 해외국가에 판권을 수출해왔으나 이번과 같은 선판매, 선방영은 국내 방송 업계에서는 이례적인 일로 향후 동사의 실적개선과 투자심리 측면에서 긍정적이라는 판단이다. 그림 4> 풀하우스(2004) 회당 시청률 추이 그림 5> 풀하우스2 캐스팅 자료: Wekipedia.org, 현대증권 주: 출연진은 황정음, 노민우, 박기웅, 이승효 등 HYUNDAI Research 3
주가 단기급등했으나 중장기적으로 긍정적 주가흐름 예상 IHQ, 팬엔터테인먼트의 주가추이 고려 시 디지탈아리아 주가의 추가적 상승흐름 유효 2012년 1월 4일 방송을 시작한 해를 품은달 의 제작사인 팬엔터테인먼트는 2012년 1월부터 주가가 급등하기 시작하였으며 2011년 10월 5일 방송을 시작한 뿌리깊은 나무 의 제작사 IHQ의 주가는 방송시작 약 2-3주전인 9월 초부터 급등하기 시작했다. 뿌리깊은 나무 의 경우 한석규, 장혁 등의 출연이 결정되면서 이들의 높은 인지도에 따라 형성된 흥행 기대감에 따라 주가가 선반영된 것으로 판단된다. 동사의 주가 역시 뿌리깊은 나무 의 IHQ와 비슷한 추세를 나타내고 있는 것으로 보여진다. 검증된 주연배우와 제작진의 후광으로 드라마의 흥행에 대한 기대감이 선반영되어 3월 초 대비 약 32.8% 상승하였기 때문이다. 그러나 1) IHQ의 주가가 방송이 시작하기 전 약 85.4% 주가가 상승하였다는 점, 2) 이미 인기가 검증된 풀하우스 후 속작의 판권이 일본, 중국에 판매되었고 일본에서 5월부터 방영되어 있다는 점, 3) 김선아 주연 의 로멘틱 코메디 아이두아이두 등 신규 라인업의 지속적 출시가 예정되어 있다는 점을 고려 하면 동사의 주가는 중장기적으로 견조한 흐름을 보일 것으로 예상된다. 그림 6> 드라마관련 업체들의 신작 출시에 따른 주가흐름 '뿌리깊은나무' 방송시작일10/5 주가상승률 135.3% 기대감에 따른 주가 상승 시작 '해를품은달' 방송시작일1/4 주가상승률 85.4% 자료: 현대증권 기대감에 따른 주가상승률 32.8% HYUNDAI Research 4
기존 디지탈아리아의 펀더멘탈도 양호하다! 우수한 기술력, 건전한 재무구조 확보 디지탈아리아는 임베디드 그래픽유저 인터페이스 기술을 통해 스마트폰, 3D TV 등 그래픽 기 반 인터페이스를 소프트웨어적으로 구동시키는 기술을 개발판매하는 솔루션업체이다. 국내에서 기술력과 시장점유율 측면에서 독보적인 위치에 있으며 전세계적으로도 미국의 어도비시스템 즈, 스웨덴의 TAT, 일본의 아크로디어와 함께 휴대폰 분야에서 세계시장을 과점하고 있는 것 으로 파악된다. 주요 고객사는 삼성전자, LG전자와 같은 스마트폰 및 3D TV Set업체들이며 중 국의 화웨이(스마트폰), 일본의 켄우드와 덴소(자동차AVN솔루션) 등 해외업체들로 고객군을 넓혀가고 있다. 2010년 삼성전자의 스마트폰 출하량이 증가하면서 약 29.4%의 영업이익률을 시현하였다. 반면 2011년은 삼성전자향 매출비중 축소 등으로 실적이 악화되었으나 최근 LG 전자의 스마트폰 판매회복 및 3D TV 시장 내 점유율확대, 고객사 다변화 등으로 인해 작년 3 분기부터 다시 흑자전환하였으며 올해는 견조한 실적개선이 예상된다. 과거 5년간의 실적추이 를 보더라도 매년 20억원 이상의 당기순이익을 시현해왔고 2011년 3분기말 기준으로 부채비 율은 16.47%, 현금성자산도 약 66억원을 보유하고 있어 재무적으로도 안정적이다. 작년실적 적자전환 가능성, 그러나 이보전진을 위한 일보후퇴 2012년 정상궤도 진입 기대 동사는 2012년 수익성 및 안정성 재고의 일환으로 더체인지의 부실사업부문인 오프라인 학원 을 기존 52개에서 26개로 축소시킨 바 있다. 이에 따른 비용상각 등으로 2011년 실적은 적자 가능성의 가능성도 존재한다는 판단이다. 그러나 이는 재무구조개선의 일환으로 진행되고 있는 사안이기 때문에 오히려 동사의 중장기적 펀더멘털 측면에서 긍정적으로 사료된다. 동사는 부 실자산 처리, 인력감축 등의 구조조정으로 통해 올해 1분기부터 소규모 흑자전환을 기대하고 있다. 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인 함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) 등급: Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe탈락 = 0 ( 주가 -, 적정주가, 등급 -) 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작 성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. HYUNDAI Research 5