Eugene Research 산업분석 2018. 10. 23 자동차 / 부품 / 타이어 부품사대형 M&A: 칼소닉칸세이, 마그네티마렐리인수 자동차 / 부품 / 타이어담당이재일 CFA Tel. 02)368-6183 / lee.jae-il@eugenefn.com Neutral( 유지 ) Recommendations 한온시스템 (018880.KS) 투자의견 : BUY( 유지 ) 목표주가 : 17,000 원 ( 유지 ) 칼소닉칸세이, FCA의마그네티마렐리인수합의전일외신에따르면, FCA의자동차부품사마그네티마렐리를일본의자동차부품사칼소닉칸세이가 71.4억달러 ( 한화약 8조 500억원 ) 에인수하기로합의하였음. 마그네티마렐리는자동차전장, 램프, 파워트레인, 서스펜션시스템등을생산하는첨단자동차부품사로이탈리아자동차제조업체 FCA의자회사임. FCA는부품조달비용감축과재무구조개선을위해마그네티마렐리의매각을추진해왔음칼소닉칸세이는 2016 년 11월미국의사모펀드인 KKR( 콜버그크래비스로버츠 ) 이닛산으로부터인수하였으며, 총인수금액은 4,983 억엔 (5조 3천억원 ) 이었음. 칼소닉칸세이와마그네티마렐리의합병으로총인수금액 13.3 조원에달하는대형부품사가탄생 완성차의수직계열화탈피, 부품사의글로벌통합 글로벌완성차는부품수직계열화에서탈피하고있음. 칼소닉칸세이와마그네티마렐리는대부분의매출이모회사로부터발생하는, 현대차의현대모비스에해당하는종합부품사임. 글로벌경쟁심화로수직계열화로인한장점보다는고비용구조, 기술경쟁력약화등수직계열화의단점이부각됨에따라매각을추진한것. 부품사의글로벌통합화가가속화되고있음. 자동차전장화로소프트웨어의중요성은높아지는반면, 하드웨어는범용화되고있음. 소규모제조업체의경쟁력은점차소멸하고있으며, 전기차 / 자율주행차의등장으로인한내연기관부품수요감소로그속도는가속화됨. 글로벌화된소수의업체를중심으로한통합화가가속화될것 한온시스템, M&A( 피인수 ) 가치에주목국내상장사중에서는한온시스템의 M&A( 피인수 ) 가치에주목할필요가있음. 수직계열화탈피, 부품사의글로벌통합화로소수의대형업체들로부품시장은더욱압축될것. 공격적인 M&A에대한우려있지만, 전문화를통해공조시스템분야의시장지배력강화될것으로전망됨부품사 M&A의대형화, 크로스보더 (cross border) 화추세에도주목할필요가있음. 2015년이후대형부품사 M&A를살펴보면, ZF의 TRW 인수 (125억달러 ), 한앤코의한라비스테온인수 (35억달러 ), 마그나의게트락인수 (27억달러 ), GM의모빌아이인수 (153 억달러 ), 삼성전자의하만인수 (80억달러 ), KKR의칼소닉칸세이인수 (44억달러 ) 등다수의대규모크로스 -보더 M&A 딜이체결됨. 한온시스템은현대 / 기아차향매출비중을축소하고전장화포트폴리오를강화함에따라글로벌 M&A 매력도상승함
도표 1 FCA(Fiat Chrysler) 의지배구조 Exor Fiat 의창업가문 Agnelli Family 가지배하는투자회사 Giovanni Agnelli 52.9% 29.4% Fiat Chrysler Automobiles 대중브랜드 자동차부품 고급차 99.9% Magneti Marelli Comau Teksid Maserati FCA 북미 FCA 이탈리아 Automotive Lighting Chrysler Dodge Fiat Lancia Jeep RAM FCA US LLC GAC FCA FCA N.V 21.7% FCA Italy S.p.A 10.0% Alfa Romeo Abarth Fidis FCA Bank 50% FCA Italy Holdings VM Motori FCA Group Marketing 도표 2 FCA 개요 메이커개요 연매출액 (16 년기준 ) EBIT R&D 비용 시설 산하브랜드 연혁 연간 400 만대를생산하는글로벌 7 위의자동차제조회사. 2009 년파산한미국의 Chrysler 를이탈리아의 Fiat 가 2014 년 인수후, 합병하여탄생하였음 1,110 억유로 61 억유로 42 억유로 162 개공장, 87 개연구소 Alfa Romeo, Fiat, Maserati, Dodge, Chrysler, RAM, Jeep, Fiat, Lancia, Abarth, Comau, Magneti Marelli, Teksid, SRT, Mopar 1899 년이탈리아의 Giovanni Agnelli 가 Fiat 를창립 1925 년미국의 Walter Chrysler 가 Chrysler 를창립 1998 년 Chrysler, Dailmer-Benz 와합병해다임러크라이슬러구성 2007 년 Chrysler, 사모펀드 Cerberus 에매각됨 2009 년 Chrysler 챕터 11 파산으로미국정부구제금융에참여. Fiat 가인수에참여 2014 년 Fiat 가잔여지분 41.5% 인수하며 Chrysler 완전자회사화. 이후 Fiat 개편계획으로 FCA 지주회사로의합병
도표 3 FCA 연간실적 ( 백만달러 ) 2013 2014 2015 2016 2017 매출액 115,064 124,399 122,859 122,878 125,325 영업이익 4,773 4,470 5,201 6,717 7,980 세전이익 2,271 1,759 2,844 4,581 6,352 순이익 -192 755 1,718 2,844 4,494 Margin(%) 영업이익률 (%) 4.15 3.59 4.23 5.47 6.37 세전이익률 (%) 1.97 1.41 2.32 3.73 5.07 순이익률 (%) -0.17 0.61 1.40 2.31 3.59 % yoy 매출액 8.11-1.24 0.02 1.99 영업이익 -6.33 16.34 29.15 18.80 세전이익 -22.56 61.72 61.05 38.66 순이익 흑전 127.38 65.57 58.04 도표 4 칼소닉칸세이연간실적 ( 백만달러 ) 2012 2013 2014 2015 2016 매출액 9,915 9,208 9,173 8,827 8,781 영업이익 278 119 288 289 319 세전이익 377 137 288 244 281 순이익 308 67 250 184 188 Margin(%) 영업이익률 (%) 2.81 1.29 3.14 3.27 3.63 세전이익률 (%) 3.81 1.49 3.14 2.76 3.20 순이익률 (%) 3.10 0.73 2.72 2.08 2.14 % yoy 매출액 13.24-7.13-0.38-3.77-0.52 영업이익 22.12-57.20 141.63 0.36 10.34 세전이익 133.24-63.61 109.67-15.45 15.52 순이익 68.63-78.18 272.03-26.41 2.12 자료 : 칼소닉칸세이, 유진투자증권 도표 5 FCA 부품부문매출추이도표 6 FCA 부품부문영업이익추이 ( 백만달러 ) 12,000 ( 백만달러 ) 800 11,500 600 11,000 400 10,500 200 10,000 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 참고 : 부문은 Comau, Teksid, Magneti Marelli 포함 0 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 참고 : 부문은 Comau, Teksid, Magneti Marelli 포함
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 90% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 10% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% (2018.9.30 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 2016-11-08 Buy 15,000 1년 -36.3-28.3 애널리스트변경 2017-03-15 Buy 13,000 1년 -22.9-6.5 2017-05-16 Buy 13,000 1년 -18.4-6.5 2017-05-23 Buy 13,000 1년 -18-6.5 2017-06-29 Buy 13,000 1년 -17.8-6.5 2017-07-12 Buy 13,000 1년 -17.4-6.5 2017-08-02 Buy 13,000 1년 -14.2-6.5 2017-08-16 Buy 13,000 1년 -10.3-6.5 2017-08-25 Buy 13,000 1년 NA NA 2017-08-28 Buy 15,000 1년 -18.1-10.3 2017-08-31 Buy 15,000 1년 -17.7-10.3 2017-09-07 Buy 15,000 1년 -16.6-10.3 2017-09-08 Buy 15,000 1년 -16.1-10.3 2017-09-11 Buy 15,000 1년 -15.8-10.3 2017-09-14 Buy 15,000 1년 -15.4-10.3 2017-09-29 Buy 15,000 1년 -14.7-10.3 2017-10-20 Buy 17,000 1년 -22.9-14.4 2017-10-24 Buy 17,000 1년 -23.3-16.8 2017-11-09 Buy 17,000 1년 -22.3-16.8 2017-11-14 Buy 17,000 1년 -22.1-16.8 2017-11-27 Buy 19,000 1년 -35-26.6 2017-12-12 Buy 19,000 1년 -35.6-26.6 2017-12-18 Buy 19,000 1년 -35.9-26.8 2018-01-04 Buy 19,000 1년 -36.7-27.6 2018-01-09 Buy 19,000 1년 -36.9-27.6 2018-02-19 Buy 19,000 1년 -39-31.6 2018-03-09 Buy 19,000 1년 -40-36.6 2018-03-15 Buy 19,000 1년 -40.3-37.1 2018-03-22 Buy 19,000 1년 -40.6-37.1 2018-05-03 Buy 19,000 1년 -42.4-41.3 2018-05-14 Buy 17,000 1년 -33.1-22.1 2018-05-17 Buy 17,000 1년 -33.1-22.1 2018-05-30 Buy 17,000 1년 -32.6-22.1 2018-06-15 Buy 17,000 1년 -32.3-22.1 2018-07-10 Buy 17,000 1년 -30.9-22.1 2018-07-10 Buy 17,000 1년 -30.9-22.1 2018-07-17 Buy 17,000 1년 -30.4-22.1 2018-07-17 Buy 17,000 1년 -30.4-22.1 2018-08-13 Buy 17,000 1년 -28.5-22.1 2018-08-20 Buy 17,000 1년 -28.4-22.1 ( 원 ) 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 한온시스템 목표주가 한온시스템 (018880.KS) 주가및목표주가추이 0 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10
2018-09-04 Buy 17,000 1년 -27.9-22.1 2018-10-18 Buy 17,000 1년 -31.5-31.5 2018-10-23 Buy 17,000 1년