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1 Industry Report [Tech] 이차전지 성장성이상無! [IT] 최보영 Equity Analyst 섹터내기업별주가차별화지난 9 월을기점으로코스피, 코스닥지수는미국통화정책불확실성과중국경기둔화우려로방향성을잃어버린상황이다. 지수는연저점까지떨어지고있으나 2 차전지대표업체인삼성 SDI 는비교적견조한주가추세를보여주고있다. ( 코스피상위업체 3 개월기준수익률삼성 SDI +7.45%, 삼성전자 -6.4%, 셀트리온 -5.37%, 현대차 %, SK 텔레콤 %, 삼성물산 -2.9%) 불안한심리와더불어이차전지내종목군은좁혀져가는상황이다. 지속적으로분기실적성장과 219 년상반기까지성장성이보이는종목의주가가호조를보이고있으며당분간안정적인주가흐름이예상된다. ( 삼성 SDI, 에코프로, 포스코켐텍, 신흥에스이씨 ) 최근업체별탐방과미팅을통해시장의심리와는무관하게기업의성장은지속되고있으며달라진것은투자자들의눈높이의차이였다. 따라서단기적으로하반기실적이컨센서스에충족되지못하거나새롭게이차전지사업을진출하는업체에지속적인관심이필요한시점이다. 이차전지시장지속적으로판이넓어지고있다. 미국의 7 월이후전기차시장의무서운성장세가이어지고있다. 지난 9 월판매량은 4 만 4589 대로지난 9 월 2 만 1242 대의 19.9% 가늘어난추세이다. 성장의가장큰원인은테슬라이다. 우수한성능과합리적가격을앞세워구매자들의수요를발생시키고있는모델 3 의급격한판매량에힘입어테슬라는미국전기차판매량의 49.9% 를차지했다. 테슬라의내연기관시장장악에뒤쳐지지않기위해최근벤츠, 아우디, BMW, 재규어등전통의자동차제조사들이신규모델을앞다투어발표하고있으며지속적인전기차확대로이차전지공급자들에우호적인시장상황이진행되고있다. 이차전지제조업체들은성장하는시장에대응하기위해지속적인증설과기술개발을진행하고있으며최근 BYD 가중국시안에초대형배터리공장을짓는다고발표하면서배터리업체간의경쟁강도는더욱치열해질전망이다. 이차전지탐방노트 종목 ( 코드 ) 두산 (15 KS) 신흥에스이씨 (24384 KQ) 신성델타테크 (6535 KQ) 에코프로 (8652 KQ) 엘앤에프 (6697 KQ) 코스모신소재 (57 KS) 피엔티 (1374 KQ) 요약전지박시장진입에따른가치확장무주공산에깃발을꽂다 LG 그룹의명품조연, 이차전지도함께간다실적 + 증설 + 기술력, 3 박자가맞는다단기실적부진 VS 지속적장기성장성원재료가격에따른단기조정은기회스카치테이프에서 MLCC 까지

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3 Table of Contents 산업분석 1. 이차전지섹터시장동향 1) 섹터내상위업체견조한주가수익률지속중 4 2. 전방시장체크 1) 2 차전지산업 : 도입기의견지속 12 2) 2 차전지수요체크 : 전기차판매량증가추세지속 14 3) 2 차전지공급체크 : 상위업체의지위지속, BYD 의삼원계진출 17 3 / 46

4 1. 이차전지섹터시장동향 1) 섹터내상위업체견조한주가수익률지속중 코스피, 코스닥지수는미국통화정책불확실성과중국경기둔화우려로방향성을잃어버린상황이다. 그러나코스피상위업체와 2 차전지배터리대표주인삼성 SDI 를비교했을시견고한주가추세를보여주고있다. (3 개월기준수익률삼성 SDI +7.45%, 삼성전자 -6.4%, 셀트리온 -5.37%, 현대차 -6.85%, SK 텔레콤 %, 삼성물산 -2.9%) 이차전지섹터내종목별주가는차별화를보이고있다. 최근조정장세와맞물려 3,4 분기실적가시성이뚜렷한종목을위주로선별되고있는상황이다. 최근 6 개월동안가장많은주가호조를보인종목은포스코켐텍 (+87.66%) 과신흥에스이씨 (+45.6%) 였다. 삼성 SDI, 에코프로, 포스코켐텍, 신흥에스이씨의하반기실적호조와지속적인성장성이부각되며견조한주가추이를보여주고있는상황이며향후에도안정적인주가흐름이예상된다. 하반기단기적으로실적이컨센서스를하회하거나아직이차전지사업이반영이안된종목군에있어서지속적인관심이필요한시점이다. Exhibit 1. 시가총액상위업체상대주가흐름 Exhibit 2. 3 개월기준수익률비교 4 3 ( =1) ( 단위 :%) Jan-17 Jun-17 Nov-17 Apr-18 Sep-18 삼성SDI 삼성전자 셀트리온 SK텔레콤 삼성물산 삼성SDI 삼성전자 셀트리온 현대차 SK텔레콤 삼성물산 Source: Data guide, Baro Research Center Source: Data guide, Baro Research Center Exhibit 3. 국내 2 차전지업체상대주가흐름 Exhibit 4. 국내 2 차전지업체월별수익률추이 7 6 (17.1.1=1) ( 단위 :%) Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct 이차전지섹터 상위업체 삼성 SDI LG 화학포스코켐텍 ( 삼성 SDI, 포스코켐텍, 에코프로, 신흥 ) 일진머티리얼즈 신흥에스이씨 Source: Data guide, Baro Research Center Source: Data guide, Baro Research Center 4 / 46

5 Exhibit 5. 반도체 VS 2 차전지월별수익률현황 Exhibit 6. 기관및외국인순매수추이 ( 단위 :%) W M 3M 6M YTD 이차전지반도체 ( 단위 : 억원 ) 2, 1, -1, 5D 2D 6D 12D 52W -2, -3, -4, -5, -6, 이차전지기관 이차전지외국인 반도체기관 반도체외국인 Source: Data guide, Baro Research Center Source: Data guide, Baro Research Center Exhibit 7. 바이오 VS 2 차전지월별수익률현황 Exhibit 8. 기관및외국인순매수추이 ( 단위 :%) W M M 6M -4.1 YTD 이차전지 바이오 ( 단위 : 억원 ) 3, 2, 1, 5D 2D 6D 12D 52W -1, -2, -3, 이차전지기관 이차전지외국인 바이오기관 바이오외국인 Source: Data guide, Baro Research Center Source: Data guide, Baro Research Center Exhibit 9. 엔터 VS 2 차전지섹터월별수익률현황 Exhibit 1. 기관및외국인순매수추이 ( 단위 :%) W M 3M 6M YTD 이차전지 미디어 / 엔터 ( 단위 : 억원 ) 2, 15, 1, 5, 5D 2D 6D 12D 52W -5, 이차전지기관 이차전지외국인 미디어 / 엔터기관 미디어 / 엔터외국인 Source: Data guide, Baro Research Center Source: Data guide, Baro Research Center 5 / 46

6 Exhibit 11. Relative performance ( 단위 : %) 1W 1M 3M 6M 12M YTD 삼성 SDI 3.5% -1.6% 7.5% 33.3% 28.2% 23.5% LG 화학 4.6% -8.3% -1.8% -12.2% -14.3% -18.5% SK 이노베이션.5% 5.5% 9.3% 7.3% 2.4% 3.9% 포스코켐텍 6.4% 1.% 49.9% 87.7% 152.7% 79.7% 에코프로 7.2% -1.4% 11.2% 4.3% 32.2% 8.4% 엘앤에프 -6.4% -19.3% -33.9% -12.2% -.7% -15.8% 코스모신소재 -1.% -2.2% -23.7% 32.9% 95.6% 66.5% 대주전자재료 -5.4% -22.% -25.5%.7% 164.4% 45.9% 엠케이전자 1.% -.8% -12.7% -15.5% -19.1% -24.1% KG 케미칼 -4.8% -24.5% -28.2% -28.6% 21.% -18.8% 두산 -2.3% -1.9% 3.5% 13.9% -12.1% 12.4% 일진머티리얼즈 -.6% -13.4% -8.7% 34.8% 39.1% 26.9% 삼아알미늄 5.3% -11.4% 42.% 35.7% 39.5% 46.4% 동일방직 -2.7% -14.5% 24.8% 41.7% 28.% 32.2% 코스모화학 -.8% -1.5% -17.9% -23.1% 43.1% -27.2% 후성 2.% -3.7% -9.6% 6.3% 1.6% 2.5% 솔브레인 1.4% -4.3% -2.7% -7.1% -8.3% -13.3% 나노신소재 2.8% -12.7% -39.3% -27.7% 7.8% -15.2% 상아프론테크 -1.4% -18.4% -13.9% -17.7% 5.3% -2.1% 신흥에스이씨 7.5% 1.9% 21.3% 45.1% 155.2% 128.1% 상신이디피 1.9% -1.1% 6.3% 26.8% 35.% 11.5% 신성델타테크 1.8% -14.2% -16.8% -22.9% -9.5% -33.8% 나라엠앤디.2% -19.9% -6.7%.7% 27.6% 33.3% 파워로직스 9.8% 13.1% 2.6% 19.4% 5.1% -11.1% 유니테크노 -.3% -1.7% 1.% 1.7% 148.6% 45.9% 브이원텍 -3.2% -9.% -16.7% 2.3% 22.% -32.9% 씨아이에스 -7.4% -19.% -23.1% -13.1% 32.8% 42.9% 피엔티 2.7% -15.8% -28.1% -5.7%.4% -2.6% 엠플러스 7.7% -12.3% -25.1% -32.5% 21.6% -2.2% 엔에스 3.5% -15.3% -27.6% -36.% -46.2% -4.9% 디에이테크놀로지 -16.1% 1.8% 19.3% 4.4% 19.3% 9.7% 피앤이솔루션 3.8% -14.2% -16.4% -2.8% 66.7% 35.5% 코센 3.9% -19.% -21.1% -29.9% -8.2% -1.4% 캠시스 9.3% -13.3% -14.9% -22.8% -28.2% -31.3% 쎄미시스코 5.9% -15.7% -17.7% -22.8% -28.% -38.9% Source: Data guide, Baro Research Center 6 / 46

7 Exhibit 12. 글로벌배터리업체상대주가흐름 Tesla 삼성SDI LG화학 4 ( =1) SK이노베이션 CATL BYD Guoxuan High Tech Panasonic GS Yuasa Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Source:Bloomberg, Baro Research Center Exhibit 13. 글로벌양극재업체상대주가흐름 에코프로 8 ( =1) 코스모신소재 Beijing Easpring Material Technology Sumitomo Metal Mining 엘앤에프 Umicore Ningbo Shanshan Tanaka Chemical Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Source: Bloomberg, Baro Research Center Exhibit 14. 글로벌음극재업체상대주가흐름 8 7 ( =1) 포스코켐텍대주전자재료 Ningbo Shanshan China Baoan Group Tokai Carbon Nippon Carbon Showa Denko Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Source: Bloomberg, Baro Research Center 7 / 46

8 Exhibit 15. Relative performance 배터리셀 1W 1M 3M 6M 12M YTD Tesla 삼성 SDI LG 화학 SK 이노베이션 CATL BYD Guoxuan High Tech Panasonic GS Yuasa 양극재 1W 1M 3M 6M 12M YTD 에코프로 엘앤에프 코스모신소재 Umicore Beijing Easpring Material Technology N/A Ningbo Shanshan Sumitomo Metal Mining Tanaka Chemical 음극재 1W 1M 3M 6M 12M YTD 포스코켐텍 대주전자재료 Ningbo Shanshan China Baoan Group Tokai Carbon Nippon Carbon Showa Denko 일렉포일 1W 1M 3M 6M 12M YTD 일진머티리얼즈 Furukawa Electronic Source:Bloomberg, Baro Research Center 8 / 46

9 Exhibit 16. Tesla (TSLA.US) 실적추이 Exhibit 17. Tesla (TSLA.US) 주가추이 (USD mn) 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) 3, (%) 1 4 (USD) 2, 1, , F 219F -2 2 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Source:Bloomberg, Baro Research Center Source: Bloomberg, Baro Research Center Exhibit 18. 삼성 SDI (64.KS) 실적추이 (USD mn) 매출액 영업이익 영업이익률 ( 우 ) 15, , , -5, F 219F Source: Bloomberg, Baro Research Center (%) Exhibit 19. 삼성 SDI (64.KS) 주가추이 (KRW) 3,2 25,2 2,2 15,2 1,2 5,2 2 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-1 Source: Bloomberg, Baro Research Center Exhibit 2. Panasonic (6752 JT) 실적추이 Exhibit 21. Panasonic (6752 JT) 주가추이 (USD mn) 1, 5, 매출액 영업이익 영업이익률 ( 우 ) (%) ,9(JPY) 1,7 1,5 2 1, F 219F 1,1 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-1 Source: Bloomberg, Baro Research Center Source: Bloomberg, Baro Research Center Exhibit 22. CATL (375 SZ) 실적추이 6,(USD mn) 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) (%) 3 Exhibit 23. CATL (375 SZ) 주가추이 1 (CNY) 4, , F 219F 2 Jun-18 Sep-18 Source: Bloomberg, Baro Research Center Source: Bloomberg, Baro Research Center 9 / 46

10 Exhibit 24. 에코프로 (8652.KQ) 실적추이 Exhibit 25. 에코프로 (8652.KQ) 주가추이 1,(USD mn) (%) 1 51,1 (KRW) 8 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) 8 41, , , , F 219F 1,1 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-1 Source: Data guide, Baro Research Center Source: Data guide, Baro Research Center Exhibit 26. 엘앤에프 (6697.KQ) 실적추이 Exhibit 27. 엘앤에프 (6697.KQ) 주가추이 8 (USD mn) 6 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) (%) 1 8 6,2 (KRW) 5, ,2 3,2 2, F 219F -2 1,2 2 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Source: Data guide, Baro Research Center Source: Data guide, Baro Research Center Exhibit 28. Umicore (UMICY.US) 실적추이 Exhibit 29. Umicore (UMICY.US) 주가추이 1, (USD mn) 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) (%) (USD) 5, F 219F 6 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Source: Data guide, Baro Research Center Source: Data guide, Baro Research Center Exhibit 3. Sumitomo (5713 JT) 실적추이 Exhibit 31. Sumitomo (5713 JT) 주가추이 1, (USD mn) 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) (%) 15 6,5(JPY) 1 5,5 5, 4,5 5 3,5 2,5 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct F 219F Source: Data guide, Baro Research Center Source: Data guide, Baro Research Center 1 / 46

11 Exhibit 32. 포스코켐텍 (367.KQ) 실적추이 Exhibit 33. 포스코켐텍 (367.KQ) 주가추이 1,5(USD mn) (%) 15 1,4 (KRW) 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) 8,4 1, 1 6, ,4 2, F 219F 4 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-1 Source: Bloomberg, Baro Research Center Source: Bloomberg, Baro Research Center Exhibit 34. 대주전자재료 (786.KQ) 실적추이 Exhibit 35. 대주전자재료 (786.KQ) 주가추이 35,6 (KRW) 2 (USD mn) 1 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) (%) 2 1 3,6 25,6 2,6 15,6 1, F 219F -1 5,6 6 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-1 Source: Bloomberg, Baro Research Center Source: Bloomberg, Baro Research Center Exhibit 36. Ningbo shanshan (6884 CH) 실적추이 Exhibit 37. Ningbo shanshan (6884 CH) 주가추이 2,5(USD mn) 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) (%) 15 3 (CNY) 2, 25 1, , F 219F 1 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Source: Data guide, Baro Research Center Source: Data guide, Baro Research Center Exhibit 38. Tokai Carbon (531 JT) 실적추이 Exhibit 39. Tokai Carbon (531 JT) 주가추이 3,(USD mn) 2, 1, (%) 4 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) ,8(JPY) 2,3 1,8 1, F 219F 3 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Source: Bloomberg, Baro Research Center Source: Bloomberg, Baro Research Center 11 / 46

12 2. 전방시장체크 1) 2 차전지산업 : 도입기의견지속 이차전지, 도입기산업은모든기업들을성장시킨다. 지난리포트에언급했던이차전지산업, 도입기의견을지속한다. 향후지난 12 년간엔진으로구동하던자동차의심장은향후전기로작동하는이차전지로변화할것이다. 역사적으로는동력기관의변화는새로운산업혁명사이클의시작점이기도했다. 과거혁신적산업성장기사례에서찾아보듯신기술이적용된파괴적혁신시장의참여자는산업 Life cycle 도입기부터성장기까지일정기간高프리미엄을향유했었고이는이차전지산업에게적용이가능하다. 파괴적혁신산업의이차전지산업의도입기산업참여자의이익이급격한성장을이룩하는기간으로모든산업의참여자들에게높은성장과확신을각인은명약관화한사실이다. Exhibit 4. 이차전지산업은도입기 Exhibit 41. LG 화학배터리사업부매출액, 영업이익 Exhibit 42. 삼성 SDI 배터리사업부매출액, 영업이익 단위 : 십억원 2, 6% 단위 : 십억원 2, 2.% 1,5 1, 4% 2% % 1,5 1,.% -2.% 5-2% 5-4.% -5-4% -6% -8% -5-1, -6.% -8.% -1.% 매출액영업이익 OPM 매출액영업이익 OPM Source: LG 화학, Data guide, Baro Research Center Source: 삼성 SDI, Data guide, Baro Research Center 12 / 46

13 Exhibit 43. 산업혁명의역사, 동력변화의큰의미 Exhibit 44. 기존내연기관의엔진 Exhibit 45. 심장의변화, 이차전지 Source: 현대차, Baro Research Center Source 기아차 :, Baro Research Center Exhibit 차전지 Business Life cycle Expension 기존 IT 기기에서전기차로확장중 13 / 46

14 '17-1 '17-2 '17-3 '17-4 '17-5 '17-6 '17-7 '17-8 '17-9 '17-1 '17-11 '17-12 '18-1 '18-2 '18-3 '18-4 '18-5 '18-6 '18-7 '18-8 '17-1 '17-2 '17-3 '17-4 '17-5 '17-6 '17-7 '17-8 '17-9 '17-1 '17-11 '17-12 '18-1 '18-2 '18-3 '18-4 '18-5 '18-6 '18-7 '18-8 2) 2 차전지수요체크 : 전기차판매량증가추세지속 테슬라가파른성장세, 전통완성차업체들전기차새모델출시 지난 7 월이후미국전기차시장의가파른성장세를보여주고있는데 9 월판매량은 4 만 4589 대로지난 9 월 2 만 1242 대의 19.9% 가늘어난추세이다. 성장의가장큰원인은미국전기차판매량의 49.9% 를차지한테슬라다. 모델 3 의판매량이급격한성장을보이는데성능과합리적가격을앞세워내연기관시장을장악하고있다는평이다. 최근벤츠, 아우디, BMW, 재규어등전통의자동차제조사들이전기차로눈을돌리고있다. 이에기존시장을주도하던테슬라의압력은불가피하다. 세계최대완성차업체인폭스바겐은 219 년 11 월첫순수전기차양산을앞두고있다. 전기차전용 MEB 플랫폼 ( 모듈형전기구동매트릭스 Modular Electric Drive Matrix) 을세계최초로공개하고, 22 년까지 15 만대의전기차를판매를목표로한다. 폭스바겐은 MEB 플랫폼기반의최초의전기차 'ID.' 시리즈의생산을 219 년말츠비카우공장에서시작할것인데 I.D. 는백만장자아닌백만명을위한전기차라는슬로건에맞추어전기차의대중화에앞장설것을기대하고있다. 메르세데스벤츠는전기 SUV 인벤츠 'EQC' 를공개해테슬라에대한추격의지를밝혔으며, 아우디는첫 1% 전기차모델로 SUV 형전기차인 'e- 트론 ' 을공개했다. BMW 도지난 15 일전기 SUV 차량으로컨셉트카인 'inext' 를공개했다. BMW 는 'inext' 를바탕으로 221 년상용모델을출시할계획이다. 225 년글로벌전기차판매량은 1% 로전망하고있으며연평균 5% 의성장이기대되는상황에는변화가없다. 각국전기차시장의확대는이차전지업체들에긍정적이다. Exhibit 47. 글로벌전기차판매량전망 ( 단위 : 십만대 ) 1,2 1, %.1%.2%.4%.6%.9% 1.3% 1.7% 2.1% 3.1% 4.% 5.1% 6.5% 8.% E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 글로벌자동차판매량글로벌전기차판매량 ( 자동차대비비중 ) 5% 4% 3% 2% 1% % Source: EV sales, Baro Research Center Exhibit 48. 글로벌주요모델별판매추이 ( 단위 : 대 ) Exhibit 49. 글로벌주요브랜드별판매추이 ( 단위 : 대 ) Nissan Leaf Tesla Model S Tesla Model 3 BMW i3 Total EV Sales BYD Tesla BMW Source: EV sales, Baro Research Center Source: EV sales, Baro Research Center 14 / 46

15 Exhibit 5. 미국전기차모델별판매량추이 ( 단위 : 대 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, , 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Tesla Model 3* Toyota Prius Prime Tesla Model S* Tesla Model X* Chevrolet Volt* 218 U.S. Sales Totals 218 Worldwide Sales* Source: Inside EVs, Baro Research Center Exhibit 51. 폭스바겐 ID Exhibit 52. 메르세데스벤츠 EQC Source: 폭스바겐, Baro Research Center Source: 메르세데스벤츠, Baro Research Center Exhibit 53. BMW 'inext' Exhibit 54. 아우디 e-tron Source: BMW, Baro Research Center Source: 아우디, Baro Research Center 15 / 46

16 Exhibit 55. 미국 HEV 판매량추이 Exhibit 56. 미국 BEV + PHEV 판매량추이 ( 단위 : 대 ) ( 단위 : 대 ) Source: hybridcars,baro Research Center Source: hybridcars, Baro Research Center Exhibit 57. 중국전기차판매량추이 Exhibit 58. 한국친환경차판매량추이 ( 단위 : 대 ) ( 단위 : 대 ) '15-1 '15-6 '15-11 '16-4 '16-9 '17-2 '17-7 '17-12 ' Source: EV sales, Baro Research Center Source: 각사, Baro Research Center 16 / 46

17 3) 2 차전지공급체크 : 상위업체의지위지속, BYD 의삼원계진출 배터리업체의추가적인증설계획기대. 22 년 EV 용 2 차전지생산 CAPA 목표치는크게변함없는수준이다. 완성차업체의수주를기반으로계획된 CAPA 는향후배터리업체들의성장의선행지표이다. 최근공급변수중에가장큰뉴스는 BYD 의증설계획발표였다. BYD 는중국시안에초대형배터리공장을짓는다고발표하면서 22 년기준 34Gwh 에서 6Gwh 로생산능력이확대되었다. BYD 는그동안리튬인산철 (LFP) 배터리에집중했지만, 내년부터는에너지밀도를높인고성능 NCM811 배터리를생산할것이라는계획으로배터리업체간의경쟁강도는더욱치열해질전망이다. 기존 1 tier 라여겨졌던 LG 화학, 파나소닉, 삼성 SDI, CATL 에서 BYD 가삼원계생산을성공적으로진행할지향후배터리경쟁강도의중요한역할을할것으로예상된다. 또한삼성 SDI 의추가적인증설계획은발표되고있지않지만완성차고객사가다변화되고있어원통형전지의추가증설계획을발표할것이예상되는시점이다. Exhibit 59. 배터리업체별 CAPA 증설계획및전망 ( 단위 :Gwh) LGC 파나소닉 SDI CATL BYD SKI Lishen Guoneng Guoxuan E / 46

18 Exhibit 6. 국내리튬이온전지수출금액 ( 단위 : 원 ) Exhibit 61. 국내일차전지수출금액 ( 단위 : 원 ) Source: 관세청, Baro Research Center Source: 관세청, Baro Research Center Exhibit 62. 국내코발트수입금액 Exhibit 63. 국내인조흑연수입금액 ( 단위 : 원 ) ( 단위 : 원 ) Source: 관세청, Baro Research Center Source: 관세청, Baro Research Center Exhibit 64. 국내탄산리튬수입금액 Exhibit 65. 국내수산화리튬수입금액 ( 단위 : 원 ) ( 단위 : 원 ) Source: 관세청, Baro Research Center Source: 관세청, Baro Research Center 18 / 46

19 Exhibit 66. Global Peer company 밸류에이션비교 ( 단위 : 백만달러 ) SAMSUNG SDI LG CHEM PANASONIC CATL BYD Ticker 64 KS Equity 5191 KS Equity 6752 JT Equity 375 CH Equity 1211 HK Equity CRNCY KRW KRW JPY CNY HKD 시가총액 ( 백만 ) 15,32 2,555 26,855 23,348 18,46 매출액 217 5,594 22,739 72,46 2,948 15,27 218F 8,244 25,53 74,578 3,867 18, F 9,95 28,296 77,78 5,355 21,398 영업이익 ,591 3, , F 551 2,279 3, ,99 219F 755 2,549 4, ,314 EBITDA ,832 6, , F 1,72 3,636 6, , F 1,48 4,95 7,182 1,123 2,664 지배주순이익 ,67 2, F 688 1,634 2, F 984 1,821 2, EPS( 각국화폐 ) F F PER(x) N/A F F PBR(x) N/A F F EB/EBITDA(x) N/A F F EPS growth(%) F F OP margin(%) F F ROE(%) F F Source: Bloomberg, Baro Research Center 19 / 46

20 . Exhibit 67. 동종업체 PER (218F) Exhibit 68. 동종업체 PER (219F) 6. (X) 5. (X) 삼성 SDI LG 화학 Panasonic CATL BYD. 삼성 SDI LG 화학 Panasonic CATL BYD Source: Bloomberg data, Baro Research Center Source: Bloomberg data, Baro Research Center Exhibit 69. 동종업체 PBR (218F) Exhibit 7. 동종업체 PBR (219F) 6. (X) 5. (X) 삼성 SDI LG 화학 Panasonic CATL BYD. 삼성 SDI LG 화학 Panasonic CATL BYD Source: Bloomberg data, Baro Research Center Source: Bloomberg data, Baro Research Center Exhibit 71. 동종업체 ROE (218F) Exhibit 72. 동종업체 ROE (219F) (%) 16. (%) 삼성 SDI LG 화학 Panasonic CATL BYD. 삼성 SDI LG 화학 Panasonic CATL BYD Source: Bloomberg data, Baro Research Center Source: Bloomberg data, Baro Research Center 2 / 46

21 Exhibit 73. 동종업체 PER vs. EPSG (218F) (PER, X) 6. CATL BYD 3. SAM SDI 2. LGC 1. PANASO. (EPSG, %) Source: Bloomberg data, Baro Research Center Exhibit 74. 동종업체 PER vs. EPSG (219F) (PER, X) 45. CATL BYD SAM SDI 15. LGC PANASO. (EPSG, %) Source: Bloomberg data, Baro Research Center Exhibit 75. 동종업체 ROE vs. PBR (218F) (ROE, %) 16. PANASO CATL LGC BYD 6. SAM SDI (PBR, X) Source: Bloomberg data, Baro Research Center Exhibit 76. 동종업체 ROE vs. PBR (219F) (ROE, %) 16. PANASO 14. LGC CATL SAM SDI BYD (PBR, X) Source: Bloomberg data, Baro Research Center 21 / 46

22 Exhibit 77. Domestic Peer company 밸류에이션비교 ( 단위 : 억원 ) SAMSUNG SDI 포스코켐텍에코프로일진머티리얼즈신흥에스이씨 Ticker 64 KS 367 KS 8652 KS 215 KS KS 시가총액 ( 억원 ) 173,63 42,235 9,433 22,41 3,512 매출액 ,216 11,972 3,29 4,54 1, F 92,878 13,622 6,316 5,12 2, F 111,594 14,86 8,824 6,63 2,949 영업이익 217 1,17 1, F 6,28 1, F 8,59 1, EBITDA 217 5,769 1, F 12,46 1, F 15,819 1,631 1,175 1, 지배주주순이익 217 6,491 1, F 7,726 1, F 11,56 1, EPS( 각국화폐 ) 217 9, , ,53.4 1, F 11, , ,466. 1,92.7 1, F 16,22.8 2, ,926. 1, ,449.5 PER(x) F F PBR(x) F F EB/EBITDA(x) F F EPS growth(%) 217 적전 147. 적지 F 적전 F OP margin(%) F F ROE(%) F F Source: Bloomberg, Baro Research Center 22 / 46

23 Exhibit 78. 동종업체 PER (218F) Exhibit 79. 동종업체 PER (219F) 5. (X) 3. (X) 삼성 SDI 포스코켐텍에코프로일진머티신흥에. 삼성 SDI 포스코켐텍에코프로일진머티신흥에 Source: Bloomberg data, Baro Research Center Source: Bloomberg data, Baro Research Center Exhibit 8. 동종업체 PBR (218F) Exhibit 81. 동종업체 PBR (219F) 6. (X) 5. (X) 삼성 SDI 포스코켐텍에코프로일진머티신흥에 Source: Bloomberg data, Baro Research Center. 삼성 SDI 포스코켐텍에코프로일진머티신흥에 Source: Bloomberg data, Baro Research Center Exhibit 82. 동종업체 ROE (218F) Exhibit 83. 동종업체 ROE (219F) 25. (%) 25. (%) 삼성 SDI 포스코켐텍에코프로일진머티신흥에. 삼성 SDI 포스코켐텍에코프로일진머티신흥에 Source: Bloomberg data, Baro Research Center Source: Bloomberg data, Baro Research Center 23 / 46

24 Exhibit 84. 동종업체 PER vs. EPSG (218F) 5.(PER, X) 일진머티 에코프로 신흥에 25. 포스코켐텍 삼성SDI (EPSG, %) Source: Bloomberg data, Baro Research Center Exhibit 85. 동종업체 PER vs. EPSG (219F) 3. (PER, X) 25. 일진머티포스코켐텍 2. 에코프로신흥에 15. 삼성SDI (EPSG, %) Source: Bloomberg data, Baro Research Center Exhibit 86. 동종업체 ROE vs. PBR (218F) (ROE, %) 25. Exhibit 87. 동종업체 ROE vs. PBR (219F) (ROE, %) 포스코켐텍에코프로 2. 에코프로포스코켐텍 15. 신흥에 15. 신흥에 1. 일진머티 1. 일진머티 5. 삼성 SDI 5. 삼성 SDI (PBR, X) Source: Bloomberg data, Baro Research Center (PBR, X) Source: Bloomberg data, Baro Research Center 24 / 46

25 탐방노트 두산 (15 KS) : 전지박시장진입에따른가치확장 26 신흥에스이씨 (24384 KQ) : 무주공산에깃발을꽂다 31 신성델타테크 (6535 KS) : LG 그룹의명품조연, 이차전지도함께간다. 34 에코프로 (8652 KQ) : 실적 + 증설 + 기술력, 3 박자가맞는다 37 엘앤에프 (6697 KQ) : 단기실적부진 VS 지속적장기성장성 39 코스모신소재 (57 KS) : 원재료가격에따른단기조정은기회 41 피엔티 (1374 KQ) : 스카치테이프에서 MLCC 까지 / 46

26 두산 (15 KS) 탐방노트 : 전지박시장진입에따른가치확장 [IT] 최보영 Equity Analyst lucky55@barofn.com Not Rated Target Price - 현재주가 127, 원 목표수익률 - Key Data 산업분류 218 년 1 월 19 일 지주회사 KOSPI 2, Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 2,438.1 발행주식수 ( 백만주 ) 19.2 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 149,5 52 주저가 ( 원 ) 95,1 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 8.8 주요주주 (%) 박용곤외 36 인 49. 국민연금공단 6. Performance (pt) DOOSAN KOSPI 5 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 다양한수익원을보유한두산그룹의사업형지주회사 1933 년 12 월에설립, 1973 년 6 월코스피시장상장 218 년 6 월 3 일기준으로두산중공업을포함해 23 개계열사를포함 하는두산그룹의모회사 전자부품을생산하는전자 BG, 유압부품을생산하는모트롤 BG, 지게차를생산하는산업차량 BG, IT 인프라운영서비스를제공하는정보통신 BU 등의자체사업을영위하고있으며 1H18 매출비중은전자 BG 24%, 모트롤 BG 16%, 산업차량 BG 18%, 정보통신 BU 7%, 기타 35%. 219 년이차전지용동박생산, 22 년유럽생산 214 년전자 BG 사업부의동박원재료조달을위해인수한 Circuit Foil Luxembourg(CFL) 가갖고있던하이엔드급전지박기술을양산에적용할예정 전지박사업은룩셈브루크의기존라인전환을통해 219 년초연.2 만톤 ( 매출액약 34 억원 ) 양산을시작으로 219 년말헝가리공장완공을통해 22 년상반기부터연 1 만톤양산 ( 매출액약 1,7 억원규모 ) 을계획 유럽의내연기관규제에따른배터리업체들의투자로지역적수혜 중대형배터리탑재량증가및기술장벽으로공급업체의제한은지 속적인 Shortage 효과예상 일진머티리얼즈대비후발주자라는점과양산경험이없다는점에서보수적인접근은필요하나소재내가장큰공급부족효과가일어나는전지박산업진출과증설 1 만톤에대한장기계약공급이가시화되고있다는점은긍정적 일진머티리얼즈와비교한가치재평가가능 218 년컨센서스매출액 18 조 9,311 억원 (YoY,+7.6%), 영업이익 1 조 5614 억원 (YoY,+11.3%) 전망하며산업재사이클도래로인한점진적인실적향상및스튜어드쉽코드수혜 이차전지사업진출로일진머티리얼즈 (1/19 종가기준시가총액 2 조 2,41 억원 ) 와비교한가치재평가가능 이차전지 ( 매출액 ) 2E 1 만톤 ( 약 1,7 억원 ) 23E 5 만톤 ( 약 9, 억원 ) 전망 Financial and Valuation Summary Fiscal Year Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 매출액 ( 십억원 ) 16, , , , , , ,9.9 4,37.6 4,746.4 증감률 YoY (%) (16.8) (2.6) 영업이익 ( 십억원 ) , 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) (391.2) (9.6) 17.7 EPS ( 원 ) (18,393.4) 9, , , (497.8) EPS 증감률 (%) 적전 흑전 (78.1) (95.3) (62.8) (79.4) 흑전 적전 (12.8) P/E (x) N/A ,653.5 (213.9) EV/EBITDA (x) ROE (%) (14.3) (.1).2 P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center 26 / 46

27 Exhibit 1. 두산 VS 일진머티리얼즈비교 두산 일진머티리얼즈 위지 헝가리 말레이시아 주요고객사 LG화학 삼성SDI 향후 CAPA 최종 5만톤 현재 2.4만톤 + 향후 5만톤 Exhibit 2. 전지박사업투자개요 Exhibit 3. 음극집전체역할을하는전지박 Source: 두산, Baro Research Center Source: 두산, Baro Research Center Exhibit 4. 전지박적용현황 Source: KCF Technology, Baro Research Center 27 / 46

28 Exhibit 5. BOM(Bill of material) 분석을통한소재사용량 Materials Usage cost% Cathode active material 175g 28.6 Conductive material 1.8g 1. Anode active material 14.8g 9.8 Copper foil 65.2g 7.6 Separator 1.6m² 14. Electrolyte 92.6g 16. Pouch.1m² 2.8 Others (Binder,leads,etc) 2.2 Total 1 Exhibit 6. 탑재량증가 ( 단위 : Kg) ~4g 소형전지 약 5, 배 15~2Kg 중대형전지 Source: SNE research, Baro Research Center Exhibit 7. 일렉포일용량기준시장전망 (Gwh) ( 천톤 / 연 ) 일렉포일 ( 천톤 / 연 ) 리튬이온전지 (Gwh) '16 '17 18E 19E 2E 21E 22E Source: SNE research, Baro Research Center Exhibit 8. 일렉포일금액기준시장전망 ($,bill) 일렉포일 ($.bill) 리튬이온전지 ($.bill) '16 '17 18E 19E 2E 21E 22E Source: SNE research, Baro Research Center Exhibit 9. 일렉포일가격인상동향 Exhibit 1. 이차전지향공급업체 ( 기타중국업체제외 ) ( 단위 :$/kg) % 15.% % 6.1% 구리원재료비 가공비 14.% ILJIN Furukawa LS Nippon Denkai CCP Source: SNE research, Baro Research Center 28 / 46

29 Exhibit 11. 일렉포일요구스펙 Exhibit 12. 일렉포일기본제품 VS 프리미엄제품 항목 스펙 단위 두께 6/8/1 µm 강도 4~48 Kg/mm² 연신률 5~12 % 5~7( 소폭 ) mm 폭 1,2~1,3( 광폭 ) Burr <17 um Purity >99.9 % 소재구성 기본제품 프리미엄제품 전지동박소형 : 8 미크론중대형 : 1 미크론소형 : 5~6 미크론중대형 :8 미크론 + 물성변화 Source: SNE research, Baro Research Center Source: SNE research, Baro Research Center Exhibit 13. 일렉포일트랜드와강화요건용량증가 에너지밀도확대 무게감량 OEM 플랫폼표준화전략 활물질적재공간확장을통한에너지밀도확대 Tesla S 약 3kg 일렉포일탑재 동일한셀크기에용량 1.5 배씩증가 고온고압프레스제조공정시전극손실률개선 두께 2% 절감시무게 2% 절감 BMW i3 기준 : 6Ah 94Ah 12Ah 약 3~4% 3kg 24kg (6kg 절감효과 ) Source: SNE research,, Baro Research Center Exhibit 14. 이차전지향경쟁사제품스펙비교 Exhibit 15. 두께절감에따른무게감소효과 일진머티리얼즈 KCF Technology 6 6 ( 단위 : Kg) Kg 감소효과 (-23%) 23 Nippon denkai Furukawa Electric 5 단위 :µm µm 6µm Source: 각사취합, Baro Research Center Source: LS 엠트론, Baro Research Center 29 / 46

30 Exhibit 16. 실적추이및컨센서스 ( 단위 : 억원 ) F 219F 매출액 216,161 23, ,24 164,73 175, ,311 22,721 % YoY -6.% -16.8% -2.6% 6.8% 7.7% 7.1% 영업이익 11,352 9, ,243 11,799 14,661 15,38 % OPM 5.3% 4.9%.4% 5.6% 6.7% 7.7% 7.6% % YoY -12.1% -92.9% 128.9% 27.7% 24.3% 4.4% PER N/A PBR Exhibit 17. 실적추이 Exhibit 18. 매출비중 ( 단위 : 억원 ) 매출액 - 좌 3, 영업이익 - 좌영업이익률 - 우 24, 18, 12, 6, 169,24 164,73 175, ,311 22,721.4% 5.6% 6.7% 7.7% 7.6% F 219F ( 단위 : %) 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.%.8% 38.8% 24.% 22.5% 14.% 전자BG 모트롤BG 산업차량BG 정보통신BU 기타 Exhibit 19. PER Band ( 원 ) 1,, Exhibit 2. PBR Band ( 원 ) 2, 18, 16, -1,, , 12, 1, -2,, PRICE 1.X 3.X 5.X 7.X 9.X 8, 6, PRICE.7X.9X 1.1X 1.3X 1.5X Source: Dataguide, Baro Research Center Source: Dataguide, Baro Research Center 3 / 46

31 신흥에스이씨 (24384 KQ) 탐방노트 : 무주공산에깃발을꽂다 [IT] 최보영 Equity Analyst lucky55@barofn.com Not Rated Target Price - 현재주가 53,6 원 배터리안전장치신흥강자 1979 년 5 월에설립, 217 년 8 월코스닥시장상장 주요제품으로는중대형각형 Cap Ass`y, 전지전지 Pack Module 등 으로삼성 SDI 내주요고객사. 1H18 매출비중은중대형각형 Cap Assy 73.25%, 소형원형 N-CID 2.19%, 중대형각형 CAN 4.2%, 소형각형 Cap Assy 2.13%, 전지 Pack Module.4%, 기타.1%. 목표수익률 - Key Data 218 년 1 월 19 일 산업분류 IT 하드웨어및 S/W KOSPAQ Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) 6.6 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 55,8 52 주저가 ( 원 ) 19,4 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 2. 주요주주 (%) 김기린외 8 인 63. Performance (pt) SHIN HEUNG SEC KOSDAQ 3 삼성 SDI 최대협력사, 고객사내부품선점을위한증설박차 국내공장 ( 전년대비오산 +5%, 양산 +41%) 및헝가리 1 기라인증 설에따라지속적인분기실적호조예상 그동안사드이슈로중국서안공장의낮은가동률 (1H18 58%) 은유럽 및 ESS 수요증가로인해향상될것 헝가리 2 기라인증설 (219 년상반기내완료 ) 과 3 기라인이후및 삼성 SDI 의재규어공급계약으로추가적인증설모멘텀기대 경쟁사대비강한투자집행으로고객사내부품선점이용이 지속적인설비수직계열화를통한단가하락우려에대응할것 218~219 년명확한성장지속 218 년컨센서스매출액 2,11 억원 (YoY, +57.8%), 영업이익 158 억원 (YoY, 59.1%) 전망 218 년하반기헝가리 2 기라인가동과중국서안가동률증가로분 기실적호조지속될것 219 년은헝가리증설효과및안정적인가동률, 추가적인증설로인 한실적성장담보 2 1 Oct-17 Dec-17 Mar-18 May-18 Jul-18 Oct-18 Financial and Valuation Summary Fiscal Year Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 매출액 ( 십억원 ) 증감률 YoY (%) (1.3) N/A N/A 51.3 N/A 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) (.4) EPS ( 원 ) N/A (53.4) EPS 증감률 (%) (73.5) 1, 적전 67.5 P/E (x) N/A N/A (439.7) EV/EBITDA (x) ROE (%) FALSE FALSE 4.7 (.5) P/B (x) N/A N/A Source: Dataguide, Baro Research Center 31 / 46

32 Exhibit 1. 소형원통형전지부품 Exhibit 2. 중대형각형 Cap Assembly Exhibit 3. 사업장주요제품, Capa 증설내역 ( 단위 : 천개 / 월 ) 2Q17 2Q18 45, 42, 4, 35, 3, 25, 28, 27,15 24, 2, 15, 13,13,13 1, 5, - 1,3 1,83 1, ,8 1,85-1,2 오산소형 CID 말레이시아소형 중국천진 CID 양산중대형 CAP 양산중대형 CAN 중국서안중대형 헝가리중대형 CID Ass'y CAP Ass'y Cap Ass'y Exhibit 4. 상신이디피주요제품 Exhibit 5. 상아프론테크주요제품 32 / 46

33 Exhibit 6. 실적추이및컨센서스 ( 단위 : 억원 ) F 219F 매출액 ,1 1,331 2,11 2,914 % YoY 17.4% -1.3% 3.5% 33.% 57.8% 38.7% 영업이익 % OPM 9.8% 7.% 2.6% 7.1% 7.5% 7.5% 7.8% % YoY -16.% -63.8% 259.6% 39.9% 59.1% 44.4% PER PBR Exhibit 7. 실적추이 Exhibit 8. 매출비중 ( 단위 : 억원 ) 3,5 2,8 매출액 - 좌 영업이익 - 좌 영업이익률 - 우 7.1% 7.5% 7.5% 7.8% ( 단위 : %) 1.% 8.% 4.%.4% 2.1% 2.2% 소형각형 - Cap Ass'y 소형원형 - N-CID 2,1 6.% 중대형각형 - Cap Ass'y 1, % 767 1,1 1,331 2,11 2,914 4.% 2.% 73.2% 중대형각형 - CAN 전지 Pack Module F 219F.% Exhibit 9. PER Band ( 원 ) 75, 65, 55, 45, 35, 25, 15, PRICE 19.X 21.X 23.X 25.X 27.X Source: Dataguide, Baro Research Center Exhibit 1. PBR Band ( 원 ) 65, 55, 45, 35, 25, 15, PRICE 1.7X 1.9X 2.1X 2.3X 2.5X Source: Dataguide, Baro Research Center 33 / 46

34 신성델타테크 (6535 KQ) 탐방노트 : LG 그룹의명품조연, 이차전지도함께간다. [IT] 최보영 Equity Analyst lucky55@barofn.com Not Rated Target Price - 현재주가 3,745 원 목표수익률 - Key Data 산업분류 218 년 1 월 19 일 디스플레이 KOSPAQ Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 82.7 발행주식수 ( 백만주 ) 22.1 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 5,95 52 주저가 ( 원 ) 3,52 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ).7 주요주주 (%) 구자천외 7 인 31. 고목델타화공 14. Performance (pt) SSDELTATECH KOSDAQ Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 플라스틱사출과프레스기술로 LG 그룹과오랜협력관계 1987 년에설립된플라스틱사출업체, 24 년 8 월코스닥시장상장 LG 전자의세탁기사업을시작으로자동차에어컨으로제품영역확 대, 상장이후해외법인설립하면서큰폭의성장 주요자회사는신성오토모티브 89.29%, 신흥글로벌 1%, 에스티 43.5% 를포함한 13 개종속회사보유. 1H18 매출비중은 HA( 세탁기, 에어컨 )52.84%, IT( 휴대폰,LCD) 16.13%, AM( 자동차부품 ) 8.2%, SVC,B2C( 물류, 유아용자동차 )22.43%, 기타.4%. LG 화학과폴란드동반진출로성장동력장착 215 년부터진행하던이차전지사업폴란드법인설립 218 년 12 월설비도입까지완료할계획. 기존임대공장으로운영을계획했으나물량급증에따라투자자금및사업확대로방향선회. 투자는동사의자회사인신성오토모티브와에스티에서 5:5 로진행하며신성델타테크지분 66.4% 가지분법이익으로반영될것 제품은그동안동사의강점인플라스틱사출기술이돋보이는배터리팩과케이스로이차전지의안전성을위한제품이며기존사출제품대비높은마진이강점. 이차전지향예상매출액 18E 25 억원 19E 35 억원 2E 1, 억원전망 219 년 LG 가전 ( 공기청정기, 스타일러 ) 과이차전지로실적상승 218 년예상매출액 4,7 억원 (YoY, +1.1%), 영업이익 132 억원 (YoY, -27.5%) 전망하며전년대비밋밋한성장을보일것이전망, 이유는 217 년일시적인미국향가전물량에의함 ( 美세이프가드조치 ) 219 년본격적인성장의원년이될것이며그근거는 1)LG 전자의공기청정기와스타일러신제품출시와이익률이높은사업부에집중하면서선택과집중효과가나타날것, 2) 이차전지사업부담보된물량을바탕으로확보된매출성장이기대 218E PER 1 배에불과하며이차전지부품업체의평균 PER 은약 21 배수준, 가전사업부의안전성과이차전지의성장성이매력 Financial and Valuation Summary Fiscal Year Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 매출액 ( 십억원 ) 증감률 YoY (%) (5.4) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) EPS 증감률 (%) 21.7 (77.2) 흑전 (19.5) (72.1) P/E (x) , EV/EBITDA (x) ROE (%) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center 34 / 46

35 Exhibit 1. 전기차적용현황 Exhibit 2. 전기차적용제품 Exhibit 3. 전기차적용제품 Exhibit 4. 가전제품 Exhibit 5. 가전제품 35 / 46

36 Exhibit 6. 실적추이및컨센서스 ( 단위 : 억원 ) F 219F 매출액 3,155 2,964 3,793 3,946 4,648 4,7 6,26 % YoY -6.1% 28.% 4.% 17.8% 1.1% 14.7% 영업이익 % OPM 2.4% 1.2% 2.1% 3.2% 3.9% 2.8% 4.9% % YoY -54.1% 134.5% 55.8% 45.% -27.5% 131.1% PER PBR Exhibit 7. 실적추이 Exhibit 8. 매출비중 ( 단위 : 억원 ) 매출액 - 좌 8, 영업이익 - 좌 영업이익률 - 우 6, 3.9% 4, 3.2% 2.8% 2.1% 2, 3,793 3,946 4,648 4,7 ( 단위 : %) 6.% 4.9% 4.5% 3.% 6,26 1.5%.4% 22.4% 8.2% 16.1% 52.8% 생활가전모바일 / 디스플레이자동차물류기타 F 219F.% Exhibit 9. PER Band ( 원 ) 3, 2, 1, PRICE 3.X 8.X 13.X 18.X 23.X Source: Dataguide, Baro Research Center Exhibit 1. PBR Band ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 2, PRICE.4X.6X.8X 1.X 1.2X Source: Dataguide, Baro Research Center 36 / 46

37 에코프로 (8652 KQ) 탐방노트 : 실적 + 증설 + 기술력, 3 박자가맞는다 [IT] 최보영 Equity Analyst lucky55@barofn.com Not Rated Target Price - NCA, NCM 다양한양극재제품라인업 1998 년에설립, 27 년 7 월코스닥시장상장 대기가스제어용소재및시설설비등을하는환경사업을영위하며종속회사는에코프로비엠을통해 2 차전지에들어가는양극활물질공급 1H18 매출비중은환경사업부문 9%, 이차전지사업부문 92%, 양극소 재용리튬사업 2%, 전구체제조 5%. 현재주가 42,7 원 목표수익률 - Key Data 218 년 1 월 19 일 산업분류 화학 KOSPAQ Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) 22.1 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 45,1 52 주저가 ( 원 ) 26,8 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 25.4 주요주주 (%) 이동채외 1 인 18. Performance (pt) ECOPRO KOSDAQ 15 1 양극재업체중단연두드러지는성장성 지난 1 월 17 일발표한 3Q18 잠정실적은매출액 1,783 억원 (YoY, +119%) 영업이익 171 억원 (YoY, +413%) 으로컨센서스를상회 코발트가격하락에따른판가하락리스크를방어한호실적이며증 설효과가반영되는 4Q18 이후로도분기별실적성장지속할전망 공격적인증설로 217 년 92 톤 / 월 218E 2, 톤 / 월 22 년 4,6 톤 / 월의생산능력확대기대 증설규모반영시 22 년 NCA 생산량글로벌 1 위 (17 년글로벌 M/S 스 미토모 72%, 에코프로 26%) 에코프로비엠상장은 219 년다시시도할것을예상 이보다좋을수없는업황, 고객사제품다변화순조롭게확대 218 년매출액 6,352 억원 (YoY, +93%), 영업이익 554 억원 (YoY,+155%) 전망 고객사의물량및어플리케이션확대지속 : EV 향 NCA 확대 17 년 5% 18E 15%, 12 년부터준비해온 NCM 811 의매출의원년, 중국과대만향고객사확대 Peer Group 내가장강한증설과분기별실적성장 NCA, NCM811 제품생산의기술력으로양극재업체중가장긍정적인주가흐름기대 5 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Financial and Valuation Summary Fiscal Year Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 매출액 ( 십억원 ) 증감률 YoY (%) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ).2 (8.8) (6.8) (2.5) (9.1) EPS ( 원 ) 12.7 (472.1) (314.) (114.) (412.5) EPS 증감률 (%) (87.9) 적전 적지 (23.5) 68.8 적전 적지 P/E (x) N/A N/A (29.3) (95.5) EV/EBITDA (x) ROE (%).2 (7.2) (4.7) (1.3) (4.8) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center 37 / 46

38 Exhibit 1. 실적추이및컨센서스 ( 단위 : 억원 ) F 219F 매출액 ,73 1,75 3,29 6,352 9,5 % YoY 39.7% 28.9% 58.9% 93.% 93.% 41.8% 영업이익 % OPM 2.2% 8.7% 5.4% 5.9% 6.6% 8.7% 9.3% % YoY 453.2% -19.5% 73.8% 115.6% 154.5% 51.4% PER N/A ,3.23 N/A N/A PBR Exhibit 2. 실적추이 Exhibit 3. 매출비중 2.2% ( 단위 : 억원 ) 매출액 - 좌 1, 영업이익 - 좌 9.3% 영업이익률 - 우 8.7% 8, 6.6% 6, 5.9% 5.4% 9,5 4, 6,352 2, 3,29 1,73 1, F 219F ( 단위 : %) 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% 8.% 89.8% 이차전지사업부문 환경사업부문 기타 Exhibit 4. PER Band Exhibit 5. PBR Band ( 원 ) 2, 15, 1, 5, , -1, PRICE 1.X 3.X 5.X 7.X 9.X ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, PRICE 1.1X 2.3X 3.5X 4.7X 5.9X Source: Dataguide, Baro Research Center Source: Dataguide, Baro Research Center 38 / 46

39 엘앤에프 (6697 KQ) 탐방노트 : 단기실적부진 VS 지속적장기성장성 [IT] 최보영 Equity Analyst lucky55@barofn.com Not Rated Target Price - 현재주가 36,5 원 목표수익률 - Key Data 산업분류 218 년 1 월 19 일 디스플레이 KOSPAQ Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) 24.8 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 55,6 52 주저가 ( 원 ) 3,8 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 13.4 주요주주 (%) ( 주 ) 새로닉스외 14 인 29. ( 주 ) 엘앤에프 15. Performance (pt) L&F KOSDAQ 삼원계대세인 NCM 생산업체 1987 년에설립된플라스틱사출업체, 24 년 8 월코스닥시장상장 LG 전자의세탁기사업을시작으로자동차에어컨으로제품영역확 대, 상장이후해외법인설립하면서큰폭의성장 롤투롤장비시장의 5% 의가까운점유율을차지하고있으며이차전지양극재, 음극재, 분리막의베이스원단을코팅, 압착, 절단등음극및분리막용소재생산에필요한중대형이차전지롤투롤장비생산 1H18 매출비중은 NCM 7%, LCO 3%. 원재료가격하락, 보수적인증설로단기적주가하락 최근주가하락은 3Q~4Q18 코발트가격하락으로인한판가하락리스 크부각 또한신규증설반영은 219 년하반기 (17 년 1.5 만톤 / 연 18E 1.9 만톤 / 연 19 년하반기내 3 만톤 / 연 ) 에완료될전망이며 219 년상반기성장의공백으로기대감하락 그러나코발트가격안정화로 3Q18 의실적부진은단기간마무리될 전망으로단기적주가하락에그칠전망 국내유일 NCM 712 양산, 지속적인증설로꺼지지않는성장 218 년컨센서스매출액 5,227 억원 (YoY,+3%), 영업이익 361 억원 (YoY,+23%) 전망 고객사가전기차용 NCM 712 의전략방향수정에따라국내유일한 NCM712 생산업체인동사의수혜기대. 최근완성차업계에서는 3 세대전기차에 NCM 712 탑재가유력해진것으로파악되며 NCM811 대비원가절감이장점 219 년이후지속적인증설과함께중장기성장성은의심없이지속 될것 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Financial and Valuation Summary Fiscal Year Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 매출액 ( 십억원 ) 증감률 YoY (%) (4.3) 영업이익 ( 십억원 ) (2.) 영업이익률 (%) (.8) 순이익 ( 십억원 ) (3.5) EPS ( 원 ) (249.3) EPS 증감률 (%) 적지 흑전 26.3 흑전 P/E (x) N/A EV/EBITDA (x) ROE (%) (6.7) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center 39 / 46

40 Exhibit 1. 실적추이및컨센서스 ( 단위 : 억원 ) F 219F 매출액 2,26 2,457 2,351 2,497 4,3 5,227 6,963 % YoY 8.7% -4.3% 6.2% 61.4% 29.7% 33.2% 영업이익 % OPM -1.4%.4% -.8% 5.6% 7.3% 6.9% 8.% % YoY 흑전 적전 흑전 111.9% 23.% 54.9% PER N/A N/A N/A PBR Exhibit 2. 실적추이 Exhibit 3. 매출비중 ( 단위 : 억원 ) 매출액 - 좌 영업이익 - 좌 9, 영업이익률 - 우 7, 7.3% 5.6% 6.9% 5, 3, -.8% 4,3 5,227 1, 2,351 2,497 8.% 6,963 ( 단위 : %) 1.% 5.%.% -5.% 3% 7.% NCM LCO -1, F 219F -1.% Exhibit 4. PER Band ( 원 ) 15, 1, 5, , -1, PRICE 17.X 31.X 45.X 59.X 73.X Source: Dataguide, Baro Research Center Exhibit 5. PBR Band ( 원 ) 8, 6, 4, 2, PRICE 1.3X 3.2X 5.1X 7.X 8.9X Source: Dataguide, Baro Research Center 4 / 46

41 바로투자증권 Tech 코스모신소재 (57 KS) 탐방노트 : 원재료가격에따른단기조정은기회 [IT] 최보영 Equity Analyst lucky55@barofn.com Not Rated Target Price - 현재주가 2,6 원 목표수익률 - 양극재와 MLCC 용이형필름생산업체 1967 년자기테이프제조및판매사업을목적으로설립되었으며 1987 년코스피상장. 21 년코스모그룹에편입되면서사명을새한미디어에서코스모신소 재로변경 삼성그룹의姑이병철회장의차남인이창희전새한그룹회장이설립한회사이며국내최초자성산화철을생산하며양극활물질과이형필름에기술을접목하며발전하게되었다. 1H18 매출비중은분체사업부 85.1%, 필름사업부 14.9%. Key Data 218 년 1 월 19 일 산업분류 화학 KOSPI 2, Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 46.8 발행주식수 ( 백만주 ) 19.7 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 28,8 52 주저가 ( 원 ) 1,2 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 12.1 코발트가격하락은단기문제, 9 월부터정상화돌입 지난 1 월 19 일발표한 3Q18 잠정실적은매출액 1,353 억원 (YoY, +61%) 영업이익 31 억원 (YoY, +3.6%) 으로컨센서스를하회 코발트가격하락으로인한판가하락이불가피했던것이가장큰 요인으로작용 그러나 9 월부터원재료가격은안정적인추세로바뀌며 4 분기에는 이같은리스크요인이완화될것으로전망 MLCC 이형필름의증설분과적자사업부정리효과로 YoY 개선효과뚜렷하게나타날것이며업황호조로인한추가증설필요한상황 주요주주 (%) 코스모화학 외 2 인 29. Performance (pt) CosmoAM&T KOSPI 4 2 NCM 고객사확보및거래증가 증설기대 218 년컨센서스매출액 5,693 억원 (YoY,+81%), 영업이익 225 억원 (YoY,+166%) 전망, 원재료가격변동성에따라연간컨센서스하향조정불가피 그러나 4 분기부터안정된원재료가격반영과 MLCC 의견조한업황으 로실적정상화예상 연내 NCM 고객사확보및거래증가로인한증설이기대되는시점 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Financial and Valuation Summary Fiscal Year Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 매출액 ( 억원 ) 1,334 1,93 3, 증감률 YoY (%) 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) EPS 증감률 (%) 적전 흑전 P/E (x) N/A EV/EBITDA (x) ROE (%) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center 41 / 46

42 바로투자증권 Tech Exhibit 1. 실적추이및컨센서스 ( 단위 : 억원 ) F 219F 매출액 1,533 1,493 1,334 1,93 3,146 5,693 7,114 % YoY -2.6% -1.7% 42.6% 65.3% 81.% 25.% 영업이익 % OPM -2.1% -8.9% -5.3% 2.6% 2.7% 4.% 4.2% % YoY 적지 적지 흑전 68.3% 165.5% 32.% PER N/A N/A N/A PBR Exhibit 2. 실적추이 Exhibit 3. 매출비중 ( 단위 : 억원 ) 매출액 - 좌 9, 영업이익 - 좌 영업이익률 - 우 7, 5, 2.6% 2.7% 4.% 4.2% ( 단위 : %) 15.% 8.% 1.% 14.9% 기능성필름등 3, -5.3% 5,693 7,114-6.% 토너, LCO 등 1, 1,334 1,93 3, % 85.1% -1, F 219F -2.% Exhibit 4. PER Band ( 원 ) 1, Exhibit 5. PBR Band ( 원 ) 3, 5, , 2, 1, -1, PRICE 7.X 19.X 31.X 43.X 55.X Source: Dataguide, Baro Research Center PRICE.5X 1.3X 2.1X 2.9X 3.7X Source: Dataguide, Baro Research Center 42 / 46

43 바로투자증권 Tech 피엔티 (1374 KQ) 탐방노트 : 스카치테이프에서 MLCC 까지 [IT] 최보영 Equity Analyst lucky55@barofn.com Not Rated Target Price - 현재주가 13,3 원 목표수익률 - 설비제조기술력을갖춘롤투롤장비업체 23 년에설립된롤투롤 (Roll-to-Roll) 기반이차전지생산장비및 자동화설비제조기업. 212 년 7 월코스닥상장 대표이사인김준섭대표이사는서통테크놀로지에서롤투롤장비기술을맡으면서일본및독일의롤투롤장비를국산으로대체한선도주자 1H18 어플리케이션별매출비중은소재사업부 22.9%, 이차전지사업부 7.67%, 정밀자동화사업부 3.58%, 섬서인과기계설비 6.14%, 나노기술.95%. Key Data 218 년 1 월 19 일 산업분류 IT 하드웨어및 S/W KOSPAQ Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) 8.8 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 19,35 52 주저가 ( 원 ) 12, 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 3.9 주요주주 (%) 김준섭외 3 인 23. 스카치테이프에서 MLCC까지다양한적용범위확대 롤투롤장비기술원천을보유해다양한적용범위와각고객별 Customizing 능력이강점 각어플리케이션별고객사는이차전지 : SK이노베이션, LG화학및중국업체 BYD, EV energy 등 일렉포일 ( 동박 ): 이녹스, KCTC ( 구,LS 엠트론 ) 등 MLCC 용세라믹코팅장비 : 삼성전기와삼화콘덴서등 이밖에도레이첨단소재의수처리멤브레인, 3M의스카치테이프, 율촌화학의과자봉지등에도동사의장비적용중 이차전지, 일렉포일, MLCC 등최근가파른증설이일어나는산업장비를납품하는것은긍정적요인실적정상화를통해신뢰성확보필요, 수주잔고증가는긍정적 Performance (pt) 2 1 P&T KOSDAQ 동사의 2Q18 갑작스러운실적부진으로인한실망매물출현, 실적부진의이유는회계처리변경과장비개발비용으로인한일시적요인. 장비산업의특성상분기별실적의등락은있으나지속적인수주잔고증가는향후실적증가의선행지표이며 3Q18 실적정상화를통해신뢰성확보기대 (218 년매출액 2,3 억원예상 ) 수주잔고추이 16 년 879 억원 17 년 1,542 억원 181H 1,835 억원 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Financial and Valuation Summary Fiscal Year Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 매출액 ( 십억원 ) 증감률 YoY (%) (13.6) (13.7) 영업이익 ( 십억원 ) (.2) (3.) 영업이익률 (%) (.2) (3.7) 순이익 ( 십억원 ) (.2) (1.1) 5.4 (.8) EPS ( 원 ) (3.6) (137.5) (91.7) EPS 증감률 (%) 적전 흑전 49.4 (46.4) 적지 적전 P/E (x) N/A (99.3) 22.9 (18.5) EV/EBITDA (x) (92.2) ROE (%) (.4) (1.8) 8.5 (1.1) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center 43 / 46

44 바로투자증권 Tech Exhibit 1. 피앤티롤투롤적용방식 Exhibit 2. 롤투롤장비 Exhibit 3. 롤투롤장비 44 / 46

45 바로투자증권 Tech Exhibit 4. 실적추이및컨센서스 ( 단위 : 억원 ) F 219F 매출액 827 1, ,85 1,498 2,569 3,471 % YoY 27.7% -13.6% 18.9% 38.% 71.5% 35.1% 영업이익 % OPM 5.6% 8.3% -.2% 6.9% 6.9% 4.% 6.% % YoY 91.9% 적전 흑전 37.5%.3% 11.% PER N/A PBR Exhibit 5. 실적추이 Exhibit 6. 매출비중 ( 단위 : 억원 ) 매출액 - 좌 영업이익 - 좌 ( 단위 : %) 3.4% 6.8% 4, 3,1 2,2 1,3 4 영업이익률 - 우 6.9% 6.9% -.2% 913 1,85 1,498 4.% 2,569 6.% 3,471 8.% 4.%.% 67.8% 22.% 소재사업부 2차전지사업부정밀자동화사업부기타 F 219F -4.% Exhibit 7. PER Band ( 원 ) 8, 6, 4, 2, , PRICE 7.X 15.X 23.X 31.X 39.X Source: Dataguide, Baro Research Center Exhibit 8. PBR Band ( 원 ) 3, 2, 1, PRICE.8X 1.2X 1.6X 2.X 2.4X Source: Dataguide, Baro Research Center 45 / 46

46 바로투자증권 Tech Compliance Notice 당사는자료작성일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. 당사는자료작성일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본조사분석자료의애널리스트는자료작성일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을가지고있지않습니다. 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 Baro Investment & Securities Co. All rights reserved 46 / 46