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1 211 6 SKC(1179)ᆞ 도약의시작 BUY ( 신규 ) Target Price 목표주가 ( 상승여력 ) 88,원 (32.9%) 현재주가 (6월 3일 ) 66,원 KOSPI 2,113.5p Stock Data 시가총액 ( 보통주 ) 2,397십억원 발행주식수 36,215천주 액면가 5,원 자본금 181십억원 52주최고 / 최저가 66,9 /25,15원 6일평균거래량 63천주 6일평균거래대금 34,25백만원 외국인소유지분율 11. 주요대주주 SKC 연간실적추이및전망 SK 42.5% 최신원 3.4% 211년영업실적은화학사업 (PO) 부문의업황개선과광학필름설비증설효과등으로영업이익 2,519억원 (+49%,YoY) 전망 분기는 1) 원재료인 TPA가격하락, 2)PET 필름단가인상효과로필름부문의뚜렸한실적개선이예상되며, 화학부문도중국긴축영향에불구 PO 수급 Tight 영향으로전분기대비개선된실적흐름을나타낼전망 - [2Q11년실적전망 ] 영업이익 4억원 (+36%,QoQ,+32%YoY) 예상 하반기는증설된광학용필름의본격적인가동과 PO 수요성수기효과등으로상반기의이익개선추세지속예상 투자포인트 투자의견 BUY, 목표주가 88, 원 PO 업황상승 : 중국환경규제에따른 PO 생산감소와역내프로필렌공급부족심화로 PO 수급타이트전망 화학부문증설모멘텀 : PPG 다운스트림의공격적증설 + HPPO Revamping 추진 필름 Global Top 기업으로도약 : 211 년 2 분기광학용전용필름라인증설 (2 만톤 / 년 ) 을시작으로 213 년까지광학용및태양광필름의공격적증설추진 - 향후 11~ 13 년간 SKC 필름생산능력 +91% 증가 : 143 천톤 / 년 ( 1 년 ) 274 천톤 / 년 ( 13 년 ) SKC 부문별영업이익추이 12월결산 ( 십억원 ) 8A 9A 21 매출액 1,19 1,28 1,463 1,88 2,311 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS ( 원 ) ,67 6,183 8,377 PER (H/L) ( 배 ) 96./ / / PBR (H/L) ( 배 ) 1./.4 1./.5 1.5/ EV/EBITDA (H/L) ( 배 ) 11.5/ / / ROE (%) 주 : K-GAAP 기준 ( 십억원 ) 필름부문화학부문 F

2 211 6 투자포인트 (1) 화학부문실적호조 211 년 4Q 태국 MOC 증설을제외하고는신증설물량이없음 중장기 PO 수급은매우 Tight. 211년하반기태국 SCG 설비증설이후 214년까지증설계획이없음 비록금년 4분기태국 SCG의 HPPO 설비 (39천톤/ 년 ) 완공이예정되어있으나공급과잉우려는제한적. HPPO 설비의가동초기불안정성고려할때, Full 가동까지상당한시간이걸릴것으로전망되기때문 HPPO 는 년대후반최초도입된 PO 신공정기술. 아시아최초설비인 SKC HPPO 설비는완공 (8.3Q) 이후 Full 가동까지 6 개월정도소요된바있음 전세계 PO 수급전망 년이후신규증설이전무 전세계 PO 신증설현황 6 Capa 증가량 년도 시기 기업 국가 지역 생산능력 공법 Q BASF-DOW 벨기에 Antwerp HPPO 수요증가 Range 8 8 2Q 3Q GPRO Kumho SKC 중국 한국 Nanjing 울산 1 1 Chlorohydrin HPPO Q Petro-Rabigh 사우디 Rabigh PO/Cumene Q ZRCC Lyondell 중국 Ningbo 285 PO/SM F 214F 211 3Q SCG Dow 태국 Map Ta Phut 39 HPPO 자료 : Reuter, 토러스투자증권리서치센터 46

3 211 6 투자포인트 (1) 화학부문실적호조 중국 Tight 한수급상황과염소공법시설에대한규제강화로중국의 PO 순수입량증가추세 중국 PO 생산능력비중현황 중국 PO 는 ZRCC 의증설 (+285 천톤 / 년, 21.1Q 완공 ) 이후, 향후 2~3 년간신규증설계획이없어중국의공급부족심화예상 또한환경대한정부규제강화로소규모염소법 PO 설비의생산차질발생. 이는 9년이후중국의 PO 수입량확대의원인. -[ 중국 PO 설비현황 ] 염소법비중 67%, 소규모 (1천톤/ 년미만 ) 설비비중 35% 중국 PO 순수입량추이 중국 PO 생산능력추이 중국 PO 설비현황 (21 년기준 ) ( 백만톤 / 년 ) PO/SM 33% PO 순수입량 염소법 67% 1 천톤이하 35% F 1 천톤이상 % 자료 : KITA, 토러스투자증권리서치센터 47

4 211 6 투자포인트 (1) 화학부문실적호조 9 년이후공격적인 PPG 다운스트림증설추진 SKC 는 PO 공급의과점적지위를활용하여 PPG 다운스트림역량확대를추진. 이를통해 PO Spot 공급비중을낮춤으로서안정적인수익성을확보 211년하반기는 Rigid PPG 증설 (+4천톤/ 년 ) 이예정되어있고, HPPO설비의 +3천톤 / 년 Revamping 추진중. 다운스트림후방통합과 PO 설비의규모의경제확보로 SKC 화학사업의이익개선세가지속될전망 SKC PO/PPG 설비추이 -8 년 HPPO 증설이후공격적증설모드 SKC 다운스트림후방통합능력확대 - PO 직판의존도완화 PPG PG PO % 6% 5% 55% 55% 55% 61% 59% 4 64% 72% 74% % % SKC PO 내부소비비중 (%) % % % 자료 : SKC, 토러스투자증권리서치센터 주 : PO 내부소비비중 (%)=(SKC 다운스트림 PO 소비량 )/(SKC PO 생산능력 ) 48

5 211 6 투자포인트 (1) 화학부문실적호조 PO 스프레드개선세. SKC 화학사업실적은 211 년이후큰폭의상승세를나타낼전망 신증설부재에따른공급부담완화와원재료인프로필렌공급트러블에따른 PO 가동차질영향으로역내 PO Spread는 21년하반기이후견고한개선세가나타나고있음 -특히 211년상반기는일본대지진영향과정기보수영향으로극심한공급부족이나타나고있음 SKC 화학사업부문의실적은 PO 수급의장기호황전망과공격적 PPG 증설을통해 211 년이후사상최대실적흐름을시현할전망 -SKC 화학부문 211 년영업이익예상 : 1,134 억원 (+75.2%,YoY) PO 스프레드추이 -21 년하반기이후회복세 SKC 화학부문실적추이및전망 ($/ 톤 ) ( 십억원 ) 1,8 1,6 1,4 PO-.76C3 1,4 1, 영업이익 매출액 1,55 1,25 1,215 1, 1, 883 1, F 자료 : Cischem, 토러스투자증권리서치센터 주 : K-GAAP기준자료 : SKC, 토러스투자증권리서치센터 49

6 211 6 투자포인트 (2) 필름 Big Growth SKC 필름생산능력 Jump-up. 생산능력증가에따른이익모멘텀부각 태양광및광학용필름의적극적생산능력확장으로필름시장의 Leadership 및성장모멘텀을확보 SKC의필름생산능력 ( 해외법인포함 ) 은 213년까지 +91% 증가 -SKC 필름생산능력 : 143천톤 / 년 (1년) 274천톤 / 년 (13년) SKC 필름생산능력추이 SKC 필름사업부문실적추이 ( 십억원 ) 25 EVA/PVDF 광학용 / 태양광필름산업용필름 CAGR('1~'13 년 ) +24.2% 38 1,4 1, 영업이익매출액 , F F 자료 : EBN 뉴스, 토러스투자증권리서치센터 주 : K-GAAP 본사필름사업부문실적자료 : IR자료, 토러스투자증권리서치센터 5

7 211 6 투자포인트 (2) 필름 Big Growth- 광학용라인증설 광학용필름의적극적확장으로필름시장의 Leadership 및성장모멘텀을확보 SKC 광학용필름생산능력 25천톤 / 년 ( 1년) 13천톤 / 년 ( 13년) 으로급증할전망 - 일본이독점공급하는고부가광학필름 (Touch Panel, LCD Prism용 ) 시장진입과중국 LCD 시장선점이목적 -SKC는태양광필름의충분한판로를확보하고있어 LCD경기침체기에도안정적인가동률유지가능 광학용증설이이루어지더라도일본수입시장을 Target 으로하고있어기존시장 ( 확산필름 ) 에서의경쟁심화가능성은낮다는판단 경쟁기업광학용필름생산능력비교 -SKC 가장공격적증설 고후도전용 Line 완공으로일본산 PET 필름의수입대체효과기대 ( 백만불 ) 12 1 중국소주광학용 / 태양광겸용라인 +18K(212.4Q) SKC 25 국내일본산 PET 필름수입액 진천광학용 / 태양광겸용 2 개 Line +36K(212.2Q) 고후도광학전용라인 +2K (211.2Q) 코오롱인더 Mitsubishi Toray Teijin Toyobo F 자료 : KITA, 토러스투자증권리서치센터 51

8 211 6 투자포인트 (2) 필름 Big Growth- 태양광필름 No.1 태양광필름의 No.1 Player 태양광필름현황및시장규모전망 SKC는 211년 2분기부터 EVA(6천톤 / 년 ) 및 PVdF(1.2천톤 / 년 ) 설비가동으로본격적인외형확대국면에진입. 특히 SKC는태양광 PET 분야의 No. 1 점유율 (MS 4%) 과기술노하우보유하고있고, 태양광필름 3종 (PET+EVA+PVdF) 의공급능력을갖춘유일한사업자 이러한경쟁우위를통해 SKC 의태양광필름매출액은 1, 억원 ( 1 년 ) 5,7 억원 ( 13 년 ) 으로연평균 +76% 의높은외형성장전망 SKC 태양광필름매출액전망 태양광모듈구성 전세계태양광필름시장규모전망주 2) ( 십억원 ) EVA Glass Aluminum Flame Backsheet +EVA 6% Glass 4% Back Sheet 태양광모듈구성비 (%) 주 1) 기타 제조비 Cell 74% Solar Cells ( 백만달러 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, EVA 필름 Backsheet F 215F PVDF EVA PV PET F 주1): 태양광필름은내후성 / 절연성 / 효율성등에서태양광전지업체로의인증이까다롭고, 태양광모듈전체원가대비비중이낮아가격경쟁이적은특성을나타냄. 이는태양광필름사업의진입장벽으로작용주2): P53 태양광필름시장규모추정참고자료 : 산업자료, 토러스투자증권리서치센터 자료 : IR 자료, 토러스투자증권리서치센터 52

9 211 6 참고 태양광필름시장규모 215 년까지태양광필름시장규모는 3. 조원에육박할전망 태양광필름 (Backsheet+EVA) 시장규모는약 1.6 조원 (1 년기준 ) 으로추정되며 15 년까지약 3. 조원수준으로성장전망 태양광필름시장추정및전망 F 214F 215F PV 설치규모 (GW) 신규설치량 (GW) 설치비중박막형 22% 22% 23% 24% 25% 25% 25% 25% 결정형 85% % 76% 75% 75% 75% 75% 수율박막형 결정형 평균수율 14% W 당필요면적 m² (1/ 수율 ) 필름필요면적 ( 백만m²) Backsheet 1x2x1장 EVA 1x2x2 장 가격 ($/m²) Backsheet EVA 시장규모 Backsheet ,13 1,4 1,262 1,558 1,794 EVA ,56 1,34 1,51 합계 ,643 1,86 1,911 2,319 2,862 3,296 가정 : 211 년이후필름가격연간 5% 하락가정 자료 : Photon Consulting, 토러스투자증권리서치센터추정 53

10 211 6 Valuation 투자의견 BUY, 목표주가 88, 원 투자의견 BUY 목표주가 88, 원으로커버리지개시 PO 수급개선과필름부문의시장지배력강화로본격적인이익성장사이클에진입한것으로판단 투자의견 BUY, 목표주가 88,원으로커버리지개시 목표주가는 211~212년추정 EBITDA 평균 3,억원에 Peer 기업 Multiple 평균 (8.4배) 을적용하여산정 SKC 부문별영업이익및전망 목표주가산정근거 ( 십억원 ) 45 4 필름부문화학부문 영업가치 화학 필름 EBITDA EBITDA 213 평균 Multiple 값 ( 십억원 ) 1,41 1,661 비고세계석유화학 Peer 기업평균적용 Toray/LG화학 / 제일모직평균적용 35 영업가치소계 지분가치 317 시장가치 지분율 3, 상장사 솔믹스 SK 증권 장부가 48.7% 7.7% Multiple /3일시가적용 6/3일시가적용 138 비상장 SKC Inc(1%) SKC Hass(49%) F 지분가치소계 총기업가치 (EV) -) 순차입금 주주가치 기타 목표주가 ( 원 ) SKC Kolon PI(5%) , ,186 88, 주 : K-GAAP 기준 54

11 211 6 분기실적전망 분기실적증가세지속 2 분기실적호조가예상되며, 증설효과로인해하반기실적흐름이더좋을것임 2Q11 년실적영업이익 4 억원 (+36%,QoQ,+32%YoY) 전망 - 원재료 (TPA) 가격하락과광학필름단가인상에따른필름부문실적호조가실적호조를견인 하반기는증설된광학용필름의본격적인가동과 PO 수요성수기효과등으로실적개선추세지속전망 SKC 분기실적전망 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11F 3Q11F 4Q11F 21 제품가격 ($/ 톤 ) 프로필렌 PO 1,177 1,987 1,263 1,845 1,117 1,74 1,24 1,981 1,3 2,188 1,584 2,455 1,523 2,514 1,547 2,475 1,26 1,888 1,55 2,49 1,59 2,471 PO-.76* 프로필렌 1, ,66 1,15 1,251 1,356 1, ,2 1,324 TPA ,126 1,437 1,35 1,328 1, ,348 1,269 MEG ,23 1,1 1,8 1, ,134 1,241 필름생산능력 ( 톤 / 분기 ) PET 광학용 25, 6,25 25, 6,25 25, 6,25 25, 6,25 25, 6,25 3, 11,25 3, 11,25 3, 11,25 1, 25, 115, 4, 15, 75, EVA 1,25 1,25 1,25 6, 6, 6, 2,5 19,25 24, PVdF 6 1, 2,6 영업실적 ( 십억원 ) 전사 매출액 ,463 1,88 2,311 영업이익 EBITDA 부문별실적화학 세전이익매출액영업이익 , , (%) 필름 매출액 ,16 영업이익 (%) 자료 : IR 자료, 토러스투자증권리서치센터 55

12 참고 자료 : IBES Consensus, 토러스투자증권리서치센터 ROE PBR EV/EBITDA PER 2,332 2,52 1,245 3,33 4,893 1,624 1,567 1,778 1,687 5, ,423 1,422 2,269 9,938 9,212 17,442 1,868 1,817 1,91 2,7 4,527 1,52 1,522 1,634 1,54 4, ,2 1,347 1,139 9,18 8,371 15,862 EBITDA 1,49 1, , ,72 2,22 2,183 2, ,297 4,27 8,29 1,125 1, , ,88 1,887 1,975 2, ,54 4,39 7,393 순이익 2,147 1, ,311 2, ,42 1,438 1,422 4, ,22 1,112 1,541 6,549 6,69 13,773 1,589 1, ,7 2, ,326 1,282 1,221 3, ,59 8 5,87 5,863 12,421 영업이익 4,841 11,864 4,583 25,732 41,559 18,711 8,5 7,512 11,237 48,917 3,568 11,55 6,858 7,114 58,621 49,31 48,927 매출액 17,174 16,926 7,581 18,818 22,951 8,342 23,29 23,38 21,494 22,638 3,298 7,295 7,669 6,19 57,48 46,48 98,945 Enterprise Value 19,8 13,96 7,378 8,9 1,251 3,225 22,3 24,471 22,354 22,8 3,534 4,369 7,156 8,813 41,38 39,535 85,595 Market Cap Malaysia Thai Thai Japan Japan Japan Taiwan Taiwan Taiwan US US US US US US Ger KSA 국가 Petronas Chem SCG PTT chem Sumitomo MCC Mitsui Nanya Plastic FPC FCFC LyondellBasell Westlake Huntsman Eastman Solvay DOW BASF SABIC 회사명 Global Petrochem Valuation Table ROE PBR EV/EBITDA PER , , ,476 4, , , ,326 3,234 EBITDA , ,22 2, , ,73 2,415 순이익 , ,259 3, , ,118 3,232 영업이익 2,89 2,975 3,991 1,196 6,12 8,939 5,875 1,912 6,733 2,522 4,142 8,938 21,411 매출액 592 3,793 1,158 1,77 6,486 3,96 3,454 2,718 7,589 2,61 7,633 11,526 3,64 Enterprise Value 592 3,164 9,62 1,9 6,214 2,583 2,392 2,215 5,791 2,431 6,274 11,644 3,619 Market Cap LG 하우시스 KCC OCI 삼성정밀제일모직효성코오롱인더 SKC 금호석유 KP 케미칼한화케미칼호남석유 LG 화학회사명 Korean Petrochem Valuation Table Global Peer 기업 Valuation Table