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1 Sector Update (NEUTRAL) Great Wall, BAIC 탐방 - 중국시장, 평균으로회귀하는과정 WHAT S THE STORY? Event: 7/16~17 일에현대차중국사업파트너사인북경기차 (BAIC) 와 SUV 전문업체인 Great Wall, 현지딜러점 4 곳을방문. Impact: 중국시장수요회복은빠르면메이커의가격안정, 중국의경기회복가시화, 추석등의계절성이겹치는 4Q15 에예상. 중장기적으로는 5~1 개업체위주로경쟁구도재편예상. Great Wall 은도요타를벤치마크하여바오딩시를 Great Wall 의도시로개발중이며과감한투자를통해중국의대표업체로성장중. 북경기차는또다른 JV 인북경벤츠의고성장으로북경현대의가격인하에대해소극적인입장. 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 조현렬 Research Associate hyunryul.cho@samsung.com AT A GLANCE 현대차 (538 KS, 133, 원 ) 기아차 (27 KS, 42,1 원 ) 19, 원 (+42.9%) 목표주가 6, 원 (+48.9%) 목표주가 현대모비스 (1233 KS, 194,5 원 ) 25, 원 (+28.5%) 목표주가 Action: 현대차는파트너사와의입장차이로가격정책변화지연가능성. 반면, 일본업체는공격적인가격정책을시행중으로현대 / 기아차의단기판매회복이쉽지않은상황. 그러나중장기적으로는품질및원가통제능력을인정받고있어 Top5 내지위를유지할전망. 중국의수요둔화는일시적으로, 성장잠재력을우려할사항은아님. 다만, 차량가격이글로벌평균에수렴되는과정에있어업체의초과이익에대한기대치는낮출필요가있음. 중국시장경쟁구도재편과정에서 Great Wall 의성장가능성확인. THE QUICK VIEW 2H15, 중국수요둔화지속 : 6 월수요는 -3.2%YoY 로 8 년 12 월이후첫감소를기록. 중국공업협회 (CAAM) 은 15 년수요성장률을 7% 에서 3% 로하향. 중국경기둔화및주식시장변동성확대 : 경기둔화, 정부의부정부패척결의지, 주식시장변동성확대등이소비심리에부정적영향을미침. 기저효과및조정이필요한시기 : 년이후지속성장해왔으며 12 년말이후에는대도시의구매제한정책이확산되면서 14 년까지조기수요를일으킴. 완성차메이커의도매판매발표 : 도매판매로 M/S 를집계하면서경쟁적인생산증가로나타남. 재고증가및딜러의불만표출로 15 년들어완성차업체의소매판매발표시작. 성장잠재력은여전 : 인구 1 천명당보유대수는 5 대수준으로수요조정은일시적. 긍정적인요소 : 부동산거래량이 5 월이후회복세유지. 중국정부의강한경기부양의지가 2H15 에는긍정적인영향을미칠것으로기대. 내륙의중소도시는수요성장세유지. 빠르면 4Q15 에수요회복예상 : BAIC 과 Great Wall 은 4Q15 또는 1Q16 에수요회복을기대. 차량가격의안정, 경기회복가시화, 9 월추석및 2 월구정등의계절성에기인. 글로벌평균에수렴 : 업체의초과이익에대한기대치를낮출필요가있음. 높은차량가격, 정상화과정 : 시장규모및경쟁강도를감안할때높았던차량가격의하락은당연한수순. 중국시장에서현대차싼타페의가격은한국시장대비평균 4% 높음. 상위 5~1 개위주로재편 : 중소형로컬업체의탈락및상위로컬업체의성장예상. 현대 / 기아차가격정책변화지연예상 : 현대차는파트너사와의입장차이로가격정책변화가지연될전망. 기아차는그룹사인현대차와유사한가격정책을유지할전망. 북경기차 : 또다른 JV 인북경벤츠의고성장으로북경현대의가격인하에대해소극적. 일본업체, 공격적인가격정책 : 2H14 부터가격인하를시행. 딜러점방문결과, 판매가격의 1% 수준의인센티브제공. 현대차동급차량대비가격경쟁력이높아짐. 중장기적으로 Top5 이내의지위유지전망 : 원가통제능력및품질수준에대한높은평가를받고있음. 다만, 차급의구성변경및신기술조기도입등의추가노력이필요. Samsung Securities (Korea)

2 목차 1. 중국산업, 글로벌평균에수렴중 p2 2. 현대 / 기아차, 현지평가긍정적 p7 3. 업체탐방기 p11 1. 중국산업, 글로벌평균에수렴중 수요, 4Q15 이후회복전망 6 월에중국수요는 -3.2%YoY 를기록, 8 년 12 월이후첫감소를기록하면서수요에대한우려가확산되고있다. 1H15 에중국 Light Vehicle 수요는 1.1 백만대로 5%YoY 성장을기록하였고, 중국공업협회 (CAAM) 은 15 년수요성장률을 7% 에서 3% 로하향하였다. 중국시장수요에대한우려는중국에대한판매의존도가큰현대 / 기아차뿐아니라 VW 등모든글로벌업체의주가에부정적인영향을미치고있다. 중국시장은연간 2 천만대시장으로글로벌수요의 25% 를차지하고있어전세계모든메이커가경쟁에참가하고있다. 현대 / 기아차의중국판매는 6 월에각각 3.8% 및 26.5% 급감하여주식시장에쇼크를줬고, 1 위업체인 VW 도가격인하에도불구하고 17%YoY 의판매감소를기록하였다. 중국시장 : 월간수요및수요성장률 글로벌완성차업체 : 6 월이후주가추이 ( 천대 ) (% y-y) 2, , 3 1, , 5 (1) (2) (3) 11년 1월 12년 1월 13년 1월 14년 1월 15년 1월 수요 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) (%) (5) (1) (15) (2) (25) (.1) (.6)(2.2)(3.)(3.2) 다임러 르노 PSA 도요타 포드 (5.2) (6.6) (6.9) (9.) BMW 혼다 닛산 VW (14.3) (14.8) 기아차 GM (21.5) 현대차 (7.9) 평균 자료 : KARI, 삼성증권 자료 : Bloomberg, 삼성증권 중국시장의수요둔화는크게 3 가지에기인하고있다. 첫째, 경기둔화, 정부의부정부패척결의지, 주식시장변동성확대등이소비심리에부정적영향을미치고있다. 중국은 2 분기에 GDP 성장률 7% 를기록하였지만통계에신뢰성이제기되고있는상황이다. 1 분기에급등세를기록한주식시장은 2 분기들어서는급락세를기록하였으며, 중국정부의각종부양책에도아직안정세를보이지않고있다. 정부의부정부패척결의지및정부조직의자국브랜드차량구매방침은 JV 메이커들의판매에타격을주고있다. 둘째, 2 년초이후 214 년까지수요고성장에대한조정이다. 중국은 2 년외국업체에시장진입을허용한이후 14 년까지 CAGR 17.8% 의수요성장을기록하였다. 8 년말글로벌금융위기시기에도수요는소형차에대한정부의보조금정책으로연 3% 가넘는폭발적성장을기록하였다. 12 년이후부동산거래감소등실물경기침체에도수요는견조하게성장하였는데이는구매제한정책에대비한조기구매현상에기인한다. 중국정부는 12 년말이후대도시의환경오염및교통체증에따른비용증가를제한하기위해구매제한정책을실시해왔다. 현재까지 8 개대도시에서시행중이며구매제한지역이빠르게확산될것이라는전망이나오기도했으나 14 년말 선전시 를마지막으로추가계획은발표되지않았다. 2

3 셋째, 14 년까지수요및업체의 M/S 는도매판매를기준으로집계하였다. 이로인한완성차업체의경쟁적인생산증가가나타났고실제소매판매로이어지지않으면서재고가크게급증하였다. 14 년말에는재고증가에대한딜러들의불만이표출되며메이커와의인센티브협상이제기되기도했다. 15 년에는업체들이소매판매를발표하기시작하면서재고부담을줄이기위한노력이시작되었다. 중국시장 : 시장재고대수추이 ( 천대 ) 중국시장 : 완성차업체별가격인하현황완성차업체내용지난 5/12일에 4개모델에대해 1만 ~5.4만위안상하이GM (177만 ~954만원 ) 의가격인하를발표지난 4월에중형세단및일부모델가격을최고상하이VW 1만위안인하 Honda/Ford 제품가격인하및소비세보전등으로판촉강화지난 6/16일에 H2 및 H6 모델에각각 5천위안및 6천위안의가격인하를발표 Great Wall 지난 6/3일에대표세단 C3 모델에 1% 이상의가격인하발표자료 : 언론, 삼성증권 (1) (2) 11년 1월 12년 1월 13년 1월 14년 1월 15년 1월 참고 : 수입차제외자료 : Auto Data Bowl, 삼성증권 BAIC 과 Great Wall 은중국수요가조정이필요한시기이며단기간내에회복이쉽지않지만빠르면 4Q15 또는 1Q16 에회복을전망하였다. 3Q15 를기점으로메이커들의차량가격인하가마무리되며차량가격의안정이예상되고, 중국정부의강한경기부양의지가 2H15 에는긍정적인영향을미칠것으로기대하기때문이다. 또한계절적으로는수요의성수기인 9 월추석및 2 월구정등명절기간이속해있기때문이다. 또다른긍정적인요소는부동산거래량이다. 5 월이후부동산거래량은증가세를유지하고있으며지속될경우실물경기에긍정적영향을미칠것으로예상된다. 부동산거래량과수요는동행성을보여왔다. 중국시장 : 주택거래량성장률및수요성장률비교 (% y-y) (1) (2) (3) 11년 1월 12년 1월 13년 1월 14년 1월 15년 1월 주택거래량성장률 수요성장률 자료 : 중국통계청, KARI, 삼성증권 3

4 중국시장, 글로벌평균에수렴중 중국수요조정은일시적이슈이며, 성장잠재력을훼손하고있지는않다는판단이다. 중국시장은 15 년기준 2 천만대규모이나인구 1 천명당보유대수는 5 대수준으로여전히성장잠재력이높다. 다만, 고성장시기가마무리되고모든메이커가경쟁에참여하고있는상황으로가격경쟁이불가피하여업체의초과이익에대한기대치는낮출필요가있다. 그동안중국가격은미국, 한국과비교시매우높은수준이었다. 일례로현대차의싼타페는한국에서가격이 2.8 천만원 ~3.7 천만원인반면, 중국시장에서가격은 3.9 천만원 ~5.4 천만원으로평균 4% 차이가있다. 높은제품가격으로인해현대차중국공장은영업이익률 14% 의고수익성을누려왔다. 이는현대차에대한기술로열티를제외한수익성으로기술로열티까지포함하면 17% 이상의영업이익률이가능한것으로추정된다. 중국로컬업체가높은영업이익률을누리고있는것도기본적으로높은제품가격에기인한다. Great Wall 의경우차량의가격이 JV 메이커의동급모델대비 3~5% 가격이낮음에도영업이익률을두자릿수이상을기록하고있다. 이는낮은품질의부품이나정부의지원보다는다른시장대비높은 ASP 에원인이있다. Great Wall 의 Best selling 모델인 H6 의가격은 99.8 천위안 ~162.8 천위안으로원화로는 18.5 백만원 ~3.1 백만원이다. H6 는현대차투싼과동급차량으로한국에서투싼의가격과비슷하다. 현대차가한국시장에서연간 6~7 만대를판매하면서영업이익률을 12~13% 를기록하고있는것을감안할때중국로컬메이커의수익성은이해가능한수준이다. 해당시장의제품가격은해당시장의규모및경쟁강도가결정하고, 높은부동산가격및내구재가격등중국시장의높은물가수준을감안할때중국시장의가격이미국이나한국과동일한수준으로낮아질것으로단정짓기는어렵다. 다만향후중국에진출한업체들이 14 년까지누렸던고수익성을기대하기는어려울전망이다. 쏘나타 / 싼타페 : 한국, 미국, 중국시장가격비교 쏘나타 원화환산 ( 백만원 ) Santa Fe 원화환산 ( 백만원 ) 한국최저가격 ( 백만원 ) 리테일가격 세금 최고가격 ( 백만원 ) 리테일가격 세금 미국최저가격 ( 달러 ) 23, , 리테일가격 21, , 세금 1, , 최고가격 ( 달러 ) 36, , 리테일가격 33, , 36.8 세금 3, , 중국최저가격 ( 위안 ) 19, , 리테일가격 174, ,8 39. 세금 15, , 최고가격 ( 위안 ) 271, , 리테일가격 249, , 세금 21, , 자료 : 현대차, 삼성증권 4

5 현대차중국법인 (Beijing Hyundai) vs Great Wall: 실적비교 ( 십억원 ) Beijing Hyundai Great Wall 매출액 19,433 19,756 9,746 1,313 영업이익 2,745 2,695 1,7 1,56 순이익 1,937 1,925 1,375 1,468 이익률 (%) 영업이익 순이익 자료 : 각사, 삼성증권 국내완성차업체 / 부품업체 : 중국이익비중 (%) 현대차 기아차 현대모비스 현대위아 만도 HVCC 세종공업 일지테크 평화정공 에스엘 성우하이텍 우리산업 자료 : 각사, 삼성증권 또한경쟁구도재편과정에서중소로컬업체는경쟁에서탈락하겠지만, 상위로컬업체의성장도구조적이다. 중국산업의경쟁구도는수요둔화에따른메이커간의경쟁심화및환경규제강화에따른 R&D 투자부담등으로상위 5~1 개업체위주로재편될전망이다. 미국시장의경우에도상위 6 개업체의 M/S 가 78% 로시장을주도하고있으며일본은 Big3 가 M/S 67% 를차지하고있다. 현재중국에생산라이센스를가지고있는완성차업체는 1 여개로생산 Capa 는 4 천만대로현재수요의 2 배수준이다. 연간 2~3 만대를생산해도지방정부의보조로인해존속해왔으나상위업체의가격인하가본격화되면서더이상생존이어려워질전망이다. 이미 Top1 의 M/S 는 86% 를기록하고있으며, 최근 2 위업체인동풍과 4 위업체인제일기차의합병기대감이높아지고있다. 중국완성차업체 : Top1 시장점유율추이 (%) 업체 주요 JV파트너 * 1 SAIC GM, VW Dongfeng Nissan, Honda, PSA, 기아차 Changan Ford, Mazda, Suzuki, PSA FAW VW, Toyota, Mazda, GM( 상용 ) BAIC 현대차, Daimler GAC Honda, Toyota, Fiat, Mitsubishi Great Wall Brilliance BMW Geely Volvo인수 JAC 합계 참고 : * 215 년 5 월 YTD 기준자료 : Auto Data Bowl, 삼성증권 로컬업체중 Top 1 에속해있는 Great Wall, Geely, Changan 의고성장세도당분간지속될전망이다. 산업은전후방 Value Chain 과고용에막대한영향을미치고있어대부분의정부는자국업체의대형화를후원한다. 시장성장의초기국면에서는 JV 메이커들이글로벌브랜드인지도를바탕으로높은성장세를누려왔다. 이제수요의중심지 5

6 가동부연안의대도시에서중서부내륙지방의중소도시로이동하고, 2~3 대젊은인구의실용적인소비가확산되면서에대한수요도프리미엄급과저가차로양분화되고있다. 여기에 SUV 수요열풍이겹쳐지면서로컬업체는 Value for money 전략을기반으로구조적인성장국면에진입하였다. 중국시장 : 성별보유대수및가처분소득 ( 대 ) 동부중부서부 베이징텐진허베이랴오닝상하이장쑤저장푸젠산둥광둥하이난산시지린헤이룽장안후이장시허난후베이후난내몽고광시충칭쓰촨구이저우윈난티벳산시간쑤칭하이닝샤신장 ( 천위안 ) 천명당보유대수 ( 좌측 ) 가처분소득 ( 우측 ) 자료 : CEIC, 삼성증권 중국소득의이분화 (Double peak) 및소비품목 ( 백만명 ) 급지 1급지 : 중저가의류 게임 가전 음식료신발 215 년 22 년 1,5 3, 5, 8, 1, 12, 15, 자료 : 중국통계국, 삼성증권재구성 교육 주택 중소형차 아동용품 여행 / 레저 패션화장품 스포츠가정용품 문화컨텐츠 커피전문점 프리미엄가전 영화 프리미엄 고가주택명품 ( 달러 / 인당 ) 골프 중국시장 : 로컬업체및 JV 업체 M/S 추이 (Light Vehicle) 중국시장 : 로컬업체및 JV 업체 M/S 추이 (SUV 세그먼트 ) (%) * (%) * 로컬업체 JV 업체 로컬업체 JV 업체 참고 : * 215 년 5 월 YTD 기준자료 : Auto Data Bowl, 삼성증권 참고 : * 215 년 5 월 YTD 기준자료 : Auto Data Bowl, 삼성증권 6

7 목차 1. 중국산업, 글로벌평균에수렴중 p2 2. 현대 / 기아차, 현지평가긍정적 p7 3. 업체탐방기 p11 2. 현대 / 기아차, 현지평가긍정적 현대 / 기아차, 단기판매회복지연예상현대차는중국시장수요둔화및로컬업체의가격경쟁력에기반한성장에대응하여가격정책의변화가필요하지만파트너사인북경기차와의입장차이로가격정책결정이주식시장의예상보다지연될수있다. 기아차는주요파트너사가동풍그룹이지만그룹사인현대차와가격정책을동일하게유지해야하는상황이다. 여기에일본업체의공격적인가격정책으로일본차모델이현대 / 기아차모델보다오히려가격이낮아현대 / 기아차의중국판매는단기간내에회복이쉽지않을전망이다. 현대 / 기아차가현재의가격을유지하면서수익성하락을최소화하기위해서생산량감소를통한재고최소화를추진할것으로예상된다. 북경현대의판매하락이지속될경우파트너인북경기차도가격인하에찬성할것으로예상되는데북경현대의판매비중및이익기여도가북경기차내에각각 71% 및 8% 비중을차지하며압도적이기때문이다. 4Q15이후수요회복시기에투싼등신차효과와가격정책변화가맞물리면판매회복을기대할수있을전망이다. 중국시장 : 215 년 YTD* 로컬업체및 JV 업체판매증감률 (% y-y) 로컬브랜드 JV 브랜드 (.2) (.3) (2.4) (6.9) (1) Geely Great Wall JAC Changan( 로컬 ) GAC Changan(JV) BAIC Dongfeng SAIC Brilliance FAW 참고 : * 215 년 5 월 YTD 기준자료 : Auto Data Bowl, 삼성증권 7

8 현대차 : 중국시장리테일판매 vs 공장판매 기아차 : 중국시장리테일판매 vs 공장판매 ( 천대 ) 년 1월 14년 4월 14년 7월 14년 1월 15년 1월 15년 4월 ( 천대 ) 년 1월 14년 4월 14년 7월 14년 1월 15년 1월 15년 4월 리테일판매 공장판매 리테일판매 공장판매 자료 : 현대차, 삼성증권 자료 : 기아차, 삼성증권 중국시장의 1, 2위업체인 VW, GM은 4, 5월에가격인하를발표하였고, 다른 JV들도공격적인가격정책을시행중이다. 도요타의경우딜러점방문결과, 차량가격의 1% 수준의인센티브를제공중이다. SUV세그먼트의 1위업체인 Great Wall도 6월에가격인하발표하였다. 현대 / 기아차도인센티브를확대하였으나딜러점에서제공하는인센티브는차량가격대비 5% 수준이다. 일본업체들은 M/S회복을위해 14년하반기부터공격적인가격정책을시행중이며현대 / 기아차동급모델대비실거래가격은오히려낮아졌다. 중국시장 : 현대차아반떼 Langdong 및경쟁일본차량가격비교 ( 위안 ) 17, 16, 15, 14, 13, 12, 11, 1, Langdong 구형 Corolla신형 Corolla Axela Crider Levin Tilda 자료 : Autohome, 삼성증권현대차는파트너사인북경기차는또다른 JV인북경벤츠의고성장으로인해북경현대의가격인하추진에대해다소소극적이었다. 북경기차는기본적으로북경현대의품질관리및원가통제능력을높이평가하고있으며일시적으로가동률이하락할수있지만, 9% 이상의가동률을유지하고있어우려할사항이아니라는입장이다. VW도가격인하를하였지만 SUV위주의수요로인해판매회복효과를못보았기때문에북경현대의가격인하효과에도의문을표하였다. 북경벤츠는 6월YTD에 1.3만대판매로 59.8%YoY 성장하였고이는다른럭셔리브랜드인 BMW 및아우디와대조적인실적이었다. 북경벤츠는 12년에북경기차가 1% 추가지분을취득하여연결대상법인이되었다. 북경기차는북경벤츠의고성장에도불구하고 6월YTD에 76.2만대판매로 1.2%YoY 감소하였다. 8

9 중국시장 : 215 년 YTD* 독일완성차업체판매증감률 ( 수입물량포함 ) BAIC: 215 년 YTD* 브랜드별판매증감률 ( 수입물량제외 ) (% y-y) (5) (1.8) Benz BMW Audi (% y-y) (1) (3.4) (7.7) (2) Beijing Benz Beijing Motor Beijing Hyundai 참고 : * 215 년 5 월 YTD 기준자료 : Auto Data Bowl, 삼성증권 참고 : * 215 년 6 월 YTD 기준자료 : BAIC, 삼성증권 현대 / 기아차, 중장기적으로상위권유지전망 북경기차및 Great Wall 모두현대 / 기아차에대한중장기성장성평가는긍정적이다. 가장큰장점으로원가통제능력과품질관리능력을꼽았다. 북경기차는현대차가중국에서 ASP 1 만위안에도순이익률 1% 를낼수있는유일한업체라고평가하였다. Great Wall 은신흥메이커로출발하여글로벌시장에서 Top5 로압축성장한과정이인상깊으며품질관리능력및원가통제능력에대해많은부분을벤치마크하고있다고밝혔다. 현대 / 기아차는 14 년에초기품질지수, 상품성만족도, A/S 에대한만족도평가에서모두상위권에포진하고있으며현대차는판매만족도평가에서 2 년연속 1 위를기록하였다. 15 년에현대 / 기아차의중국시장 M/S 하락은수요부진및상대적으로신모델출시가적었다는점을주요원인으로꼽았다. 현대 / 기아차는그동안새로운세그먼트모델을출시하면서판매고성장을기록해왔으나 14 년이후 SUV 소형모델외에는새로운세그먼트모델은없고기존모델에대한대체모델출시가주를이루고있다. 그러나현대 / 기아차의현재까지쌓아온대중차로서실용적이고고품질의브랜드이미지와중국전역의판매네트워크등을감안할때현재부진은일시적이라는평가이다. 또한현대 / 기아차의중국시장판매부진에대한주식시장의우려는과도한측면이있다고언급하였다. 일본업체의판매가 14 년의기저효과와공격적인가격정책에힘입어 15 년들어회복세를보이고있으나일본업체는중국시장에투자가보수적으로중장기적으로는성장성이높지않다는평가이다. 중국시장 : 브랜드별 IQS(Initial Quality Study) 지수현황 ( 순위 ) Brand Score Brand Score 1 DF Honda 88 GAC Toyota 82 2 GAC Honda 9 Beijing Hyundai 85 3 Beijing Hyundai 91 DF Honda 86 4 DF Yueda Kia 94 DF Yueda Kia 86 5 FAW Toyota 11 GAC Honda 87 6 GAC Toyota 14 Changan Mazda 94 7 SAIC Buick 17 DF Nissan 97 8 DF Nissan 18 FAW Toyota 97 9 Changan Ford 127 DF Pugeot 99 1 FAW VW 128 GAC Chuanqi 99 자료 : J.D. Power, 삼성증권 9

10 중국시장 : 브랜드별판매만족도현황 ( 순위 ) Brand Score Brand Score 1 DF Pugeot 842 BHMC SAIC Buick 835 DF Citroen FAW VW 835 DF Nissan DF Nissan 834 DF Yueda Kia SAIC Chevrolet 831 SAIC VW Skoda 831 Changan Ford GAC Honda 829 DF Pugeot SAIC VW 829 FAW Mazda DF Honda 827 Chery BHMC 823 GAC Honda 69 자료 : J.D. Power, 삼성증권 중국시장 : 브랜드별 A/S만족도현황 ( 순위 ) Brand Score Brand Score 1 GAC Honda 87 DF Pugeot 96 2 SAIC Roewe 846 GAC Honda 96 3 DF Honda 845 DF Citroen DF Nissan 839 DF Yueda Kia 89 5 DF Citroen 838 BHMC SAIC Chevrolet 838 Chery GAC Toyota 835 DF Honda SAIC Buick 834 SAIC Chevrolet FAW Toyota 831 DF Nissan 87 1 BHMC 824 FAW 863 자료 : J.D. Power, 삼성증권 한국업체 vs 일본업체 : 215 년 YTD* 중국시장판매증감률 ( 수입물량포함 ) (% y-y) (5) (3.6) (1) (15) (13.) 혼다 기아차 도요타 현대차 닛산 참고 : * 215 년 5 월 YTD 기준자료 : Auto Data Bowl, 삼성증권 현대차 (BHMC) 16 년말 ~17 년에중국 4, 5 공장을가동할예정으로향후 6 만대 ~8 만대의추가물량을소화하기위해서는전략의수정이필요해보인다. 기아차도 16 년에 15 만대 Capa 증가가예정되어있다. 현대 / 기아차는중장기성장성을유지하기위해서중국형모델확대, 신기술조기도입과지금까지판매증가에큰효과를보았던신형, 구형모델동시판매전략에대한재검토가필요하다. 또한모비스등현대차계열사를포함한부품사들은현대 / 기아차에대한의존도를낮추고중국로컬업체를포함한신규고객확보를적극적으로추진할필요가있다. ( 일자 : 중국업체탐방 - 대담한추격자들 참고 ) 1

11 목차 1. 중국산업, 글로벌평균에수렴중 p2 2. 현대 / 기아차, 현지평가긍정적 p7 3. 업체탐방기 p11 3. 업체탐방기 Great Wall, 중국의도요타를꿈꾸다 우리는 Great Wall 과 IR 미팅및연구소를방문하면서 Great Wall 의성장잠재력을직접확인하였다. 7/2 일기준 Great Wall 의주가는제 3 자배정유상증자, 중국수요둔화및가격경쟁에따른우려로 4 월고점대비 4% 하락하였다. 단기에는중국주식시장의변동성확대로 Great Wall 의빠른주가회복을기대하기는어렵지만동사의중장기성장스토리는유효하다는판단이다. Great Wall: 유상증자로인한지분변화 기존 유상증자후 주식수 지분율 (%) 주식수 지분율 (%) A주기존주식 2,9,243, ,9,243, 예정신주발행 387,7, H주 1,33,18, ,33,18, 3.13 합계 3,42,423, 1. 3,429,43,6 1. 자료 : Great Wall, 삼성증권 Great Wall: 유상증자를통한조달자금사용계획 ( 백만위안 ) 총투자액추정조달금 * 친환경차연구개발 5,8 5,8 친환경차용트랜스미션시스템개발 (5만대규모 ) 4,142 4, 친환경차용모터개발 (5만대규모 ) 1,762 1,7 친환경차용배터리개발 (5만대규모 ) 1,44 1, 스마트카연구개발 5,33 5,2 합계 17,61 16,8 참고 : * 총 387백만주 (168억위안) 를초과하지않는범위내에서조달예정 자료 : Great Wall, 삼성증권 금번탐방에서가장인상깊었던점은 Great Wall 의공장과본사가위치한 Baoding 시의거대한도시계획이다. Baoding 시의면적은 22,113 km2으로현대차의한국공장이위치한울산시의 2 배규모이며, 11 백만명의인구가거주하고있다. Great Wall 은시정부와협업하여 Baoding 시를 Great Wall 의도시로발전시키고있다. 도요타의나고야시를벤치마크하여공장과본사건물을중심으로생산에필요한 Value Chain 구축과직원및지역주민을위한거주시설및교육, 환경등을조성하고있다. 공장주위에는거대한 Complex 를조성하여계열부품회사를입주시키고있으며, 연구소는향후 1 만명의연구인력근무를목표로건물을설계하였다. 현재 Great Wall 의연구인력은 6 천명수준으로이중 1 명이상은글로벌완성차업체에서근무경력이있는경력직원이다. 직원들을위한아파트단지와지역주민을위한유치원부터고등학교까지교육시설과공원도건설중에있었다. Baoding 시의도시계획의총규모는약 847 만평에달하며, 이는현대차울산공장규모의 55.4 배에해당하는규모이다. 11

12 Great Wall: 생산공장현황 Baoding 공장 Capacity ( 천대 ): 4 생산모델 : Wingle, H5, H1, M4, C3 Xushui 1 공장가동시점 : 11 년 11 월 Capacity ( 천대 ): 25 생산모델 : H8, H9, Coupe C Xushui 2 공장가동시점 : 15 년 7 월 Capacity ( 천대 ): 25 생산모델 : H7 Zhangjiakou Baoding Shijiazhuang Xingtai Chengde Beijing Tianjin Langfang Cangzhou Hengshui Tangshan Qinhuangdao Tianjin 1 공장가동시점 : 11 년 8 월 Capacity ( 천대 ): 25 생산모델 : H6 Tianjin 2 공장가동시점 : 13 년 7 월 Capacity ( 천대 ): 25 생산모델 : H6, H2, C5 Handan 자료 : Great Wall, 삼성증권 Great Wall: R&D 센터조감도 자료 : Great Wall, 삼성증권 Great Wall: 도시 (Baoding) 계획조감도 자료 : Great Wall, 삼성증권 12

13 현재의투자계획은 Great Wall 의판매규모를감안할때과도하다고평가할수도있다. Great Wall 은 214 년기준 8 만대판매를기록하였다. 글로벌 8 백만대를판매하고있는현대 / 기아차의한국 R&D 연구인력은 1 만명수준이다. 그러나중국시장의규모및성장잠재력과 Great Wall 의중국을대표하는메이커로서의가능성을감안할때미래를위한선제적투자로평가할수도있다. 통상한국가가 Motorization 시기를거치면, 동국가를대표하는완성차업체가탄생한다. Great Wall 은중국을대표하는완성차업체로서향후글로벌메이커로성장하기에충분한잠재력을가지고있다. Great Wall 은 SUV 전문업체로중국시장의 SUV 수요성장기에선택과집중으로중국시장의경쟁구도를변화시키고있다. Great Wall 의브랜드는 Sedan 생산및판매를위한 Great Wall 과 SUV 를위한 Haval 로구분되어있다. SUV 모델은총 7 개의 SUV 모델이있으며, 가격대는 6~3 만위안으로풀라인업이구축되어있다. JV 업체들은대부분 1~2 개의 SUV 모델만갖추고있어 SUV 수요성장시기를잘활용하지못하고있다. ( 일자 : Great Wall - 가격경쟁력의원천은핵심기술내재화 참조 ) Great Wall: SUV 풀라인업구성 M4 H5 H9 H4 H2 H6 Coupe c H7 H 가격 : 천위안 자료 : Great Wall, 삼성증권 또한 Great Wall 은 High-tech 기업으로지정되어법인세를 15% 만내고있다. 중국의법인세율은 25% 인데 JV 메이커들은자체기술이아닌글로벌파트너사로부터기술을사오고있어 High-tech 기업으로지정되기어렵다. 이러한측면에서 Great Wall 은유리하다고할수있다. Great Wall 도 JV 메이커의가격인하에대응하고, 여름철수요비수기를극복하기위해 6 월에일부모델에대해가격인하를단행하였다. 다만, 수요상황을지켜보면서 9 월이후가격을다시인상할수있다고밝혔다. 내수판매는견조하게유지되고있으나수출은위안화강세및주력시장인러시아등신흥시장의수요약세로부진한상황이다. 수출이단기간에회복되기는쉽지않겠지만, 동사의비전이글로벌 SUV 메이커로성장하는것인만큼향후해외시장판매증가가동사주가에모멘텀이될것으로예상한다. 13

14 Great Wall, 주요 Q&A Q. 시장수요현황은? A. 4 월부터수요가둔화되었고이는 8 월까지지속될것. 중국 GDP 증가속도가둔화되고있기때문에판매에도영향을끼침. 9 월부턴회복될것으로전망. 통상과거를봤을때여름은비수기이고가을부터회복하는추세. 1 월의휴가를앞두고차를많이사기도함. 4 분기에도구정을앞두고수요가증가하는경향이있음. Q. 동사는판매가잘되는데도불구하고, 왜가격인하에동참했는지? A. 일단시기상으로도 4~5 월엔수요가부진하는시기이고경제도침체추세를보여서판매량을유지하기위해인하했음. 214 년부터럭셔리메이커가, 올해는 JV 브랜드가인하를해왔음. 따라서동사도 6 월부터 9 월까지인하를할것. 시장의분위기를따라다시가격을회복시킬것. Q. JV 메이커대비가격이크게는 5% 싼데영업마진이 13~14% 로엄청나게높은데, 어떻게영업이익률을유지하는지? A. 원인은세가지. 첫번째, 원가관리를잘하고있음. 5~6% 의부품을자회사에서가져옴. 두번째는 R&D 비용임. JV 메이커는기술에대한비용을지불해야하지만, Great Wall 은자체기술내재화로기술로열티비용이없음. 셋째, 중국로컬브랜드와비교하면원가는비슷한수준인데판매가격이조금높은수준. Q. 로컬브랜드로서원재료를중국철강사로부터사거나 R&D 투자금액을일정부분투자했을때, 정부로부터받는보조가있는지? A. 일단원재료구매의경우에는제 3 자에게구매하는것은별다른차이가없을것. 다만, 세금혜택을받고있음. 중국에서 High-tech 기업으로인정받아서일반기업의세율 25% 인반면, 우리는 15% 세율만납부하는중. 이건 3 년주기로재심사가이루어지고당사의경우 2 번째로연장되었음. 완성차업체중유일하진않고다른기업들도있을것임. Q. 지금 JV 브랜드나로컬업체들은일부잘하는기업들이몇개가있는데, JV 가그동안시장을장악해왔는데지금은가격을내려도판매가늘지가않음. 이유가뭐라고생각하는지? A. 일단폭스바겐의경우 4 월부터가격인하를해도판매부진이회복되지않았음. 그이유는승용차세그먼트의회복이이뤄지지않았기때문. SUV 의판매만지속적으로증가. 여름이지나면조금회복될수는있지않을까판단. 그러나 SUV 세그먼트의 outperform 은지속될것으로예상. Q. JV 메이커들은 SUV 세그먼트의신차가나오기전까지는어려울것같은지? JV 메이커들도시간이지나면저가차를도입하려할텐데그에대한대응책은? A. 앞으로저가로가는추세가있겠지만, 우리는지속적으로신차를발표할것. JV 브랜드는높은원가구조로인해저가를만들면품질이하락하거나사양이저급화될수있음. Q. 로컬업체들이점유율을 JV 보다더크게가지게될것인지? 그런경우어떤로컬업체들이시장을주도할것으로생각하는지? A. 아직까지전체시장의 M/S 는 JV 가더높은수준이지만 SUV 세크먼트에서는로컬브랜드의 M/S 가계속상승추세. 과거에는가격대비품질이나가치보다는브랜드가우선시되었으나현재는점차실용적인소비자들이증가하고있음. 우리외의 Changan 과 Geely 가성장가능성이높다고생각. Q. 현대차에대해선어떻게생각하는지? 올해들어판매가급속하게줄고있는데무엇이문제인거같은지? A. 최근에현대차뿐만아니라유럽업체들의판매량도하락중. 유일하게일본브랜드만증가하고있음. 중국내에서한국업체의브랜드가치에대한평가는유럽및일본업체보다아래수준. 유럽 - 일본 - 한국 - 중국업체순으로인식중. 품질상으로현대차는일본업체와비슷한수준이라고평가하고싶음. 14

15 Q. SUV 를중국인들이이렇게열광하는이유가있는지? 전체시장에서 SUV 세그먼트가증가할수있는비중은어디까지올라갈것같은지? A. 중국시장은미국시장과비슷하다고생각. 워낙면적이넓어서큰차를선호하는경향, 과거에는승용차를많이좋아했는데, SUV 로신차를바꾸면서선호하고있음. 차고가높아시야가트이고안정감을줌. 현재는 SUV 수요비중이전체시장의 25% 수준인데최소 3% 를초과할것으로봄. 젊은사람들도 SUV 를좋아하는데디자인이좋은 SUV 가많이나올것. Q. 그렇다면, 픽업트럭의시장도미국처럼클것으로보는지? A. 그것은다름. 대도시에진입하기어려운세그먼트임. Q. 일대일로 ( 一帶一路 ) 프로젝트와같은것으로픽업트럭의수출이나이런것들이생길가능성은없는지? A. 픽업의수출은계속있음. 동남아의비중은미미하고주로중동쪽으로수출하고있음. Q. 환율이불리한환경인데, 현재수출상황이어떤지? 또한, 러시아에공장을짓고있는데현재진행상황은? A. 일단수출은올해상반기의경우전체매출의 5% 미만임. 지금회사는지속적으로수출을할거고해외판매채널을유지할것. 판매모델을개선하려는중. 이를통해수출을확대하려함. 러시아공장은올해부터건설하고있고빨라도 17 년에완공될것. 러시아외엔다른공장을지금짓고있는것은없지만여전히브라질, 인도, 남아프리카등을주시중. Q. 전기차수요에대해서어떻게생각하는지? 자율주행차량에대해서는어떻게준비하는지? 이에대한수요가미국보다빨리성장할것같은지? A. 일단전기차는미래의추세에는맞다고생각하지만, 초기에는하이브리드로갔다가갈것이라고봄. 아직인프라구축이나배터리의기술의문제가해결이안됨. 스마트카에도 R&D 투자를하고있지만상업화까진시간이걸릴전망. 회사의방침도, 현재의라인업과신에너지차량의라인업을통해서시장의방향성에대응할것. 신에너지차량은 17 년에출시예정이고 HEV 모델임. 판매목표는얘기하기어려움. Q. 증자를통한 1 명의타겟투자자는누군지? A. 아직까지는정하지않았고 9 월에가서주주총회를통해논의하고 CSRC( 중국증권감독관리위원회 ) 의승인을얻어야함. 증자는 12 월에완료될것으로전망. Q. 증자를이유로차량 1 만대를주주에게제공하는것은어떤의미인지? 왜 A 주주만주는지? A. 실제차량은아니고, 차량모형만주는것임. 테스트드라이브를하면선물로주는것임. 최근주식폭락으로인해정부의주가부양정책에대한대응으로시행. Q. 증자로인한금액을신에너지차량과스마트카에투자계획인것으로아는데, 자세한디테일은? 그리고신에너지차량에대한기술을모두내재화할예정인지? A. 이제막시작한단계라많은것들을정하지않았음. 디테일이나온것은없음. 기술에대해서도내재화할것인지, 전략적제휴를맺을것인지에대해정해진것이없음. Q. 장기적으로생존가능한로컬업체는 Changan 과 Geely 그리고 Great Wall 같은데, 이렇게생각하는지? 그렇다면타경쟁사대비강점과약점은? A. 세개의기업이란것에는동의하고있음. Geely 와비교하면동사는 SUV 그리고 Geely 는승용차에강점을가지고있음. Changan 은 JV 브랜드도보유중이며, 국유업체에의해지배되는회사라조금비교하기어려움. 장안의 CS35 와 CS75 의제품이좋다고생각. Q. JV 브랜드도앞으로 3~5 개로압축될것인데, 어디가될것같은지? A. 다잘하고있다고보고있음. 그중에폭스바겐이제일잘하고있다고생각. 소비자로부터의평가도제일좋음. 15

16 Q. 일본완성차업체들이정치적갈등으로판매감소를크게겪었는데그것은다없어졌다고보는지? A. 다없어졌다고보기는어려움. 지금의중국과일본의관계를보면아직도영토갈등이있기때문에언제든악화될가능성은있다고봄. 일본업체의 Quality 는상당히좋다고생각하지만유럽업체보다살짝떨어진것같음. 올해일본업체의호전으로보이는것은작년기저효과가있음. Q. Sourcing 을외부와내부에서하는것들의기준은뭔지? 엔진도자체제작하는데이렇게빠르게기술축적을하게된이유는뭔지? A. 부품의경우구분하는기준은핵심적인것일수록자체제작. 엔진및변속기는자기생산. 본사및주요공장위치가하북성 ( 河北省 ) 인데, 부품공장이많지않아서물류비가높은것은자기생산하려고함. 변속기도수동은우리가, 자동은외부에서 Sourcing 중. 장기적으로아웃소싱이늘어날것. 신기술은외부소싱이필요하기때문. 엔진의경우, 단기간에축적된것은아님. 2년초에중국의로컬엔진회사를인수했음. 엔진회사를인수한후 1년넘게발전해왔음. 16

17 북경기차, 북경벤츠의고성장으로여유 북경기차 (BAIC) 은현대차의중국파트너사로북경기차그룹은중국에서 M/S 9.3% 로 5 위그룹이다. 북경기차그룹은 1958 년에설립되었으며 1983 년에북경 Jeep 와첫 JV 를설립하였고현대차와합작체결은 22 년에이루어졌다. 북경현대에대한지분율은 5% 로유지되고있다. 25 년에다임러그룹과북경벤츠 JV 를새로설립하였고이후 213 년 11 월에 1% 지분을추가취득하면서연결자회사로편입시켰다. 한편, 벤츠판매회사에대해서지분율 49% 를보유하는동시에벤츠 E-Class LWB V212 플랫폼에대한사용권을취득하였고, 동기술에대해서는로열티지급없이사용하기로하면서벤츠와협력관계를강화하였다. 12 년말에는홍콩시장에상장하였고현재시가총액은 1 조원수준이다. 북경기차의완성차사업은크게북경현대 JV, 북경벤츠 JV, 자체브랜드가있으며현대차그룹과유사하게부품자회사와금융자회사를갖추고있다. 부품자회사인 Beijing Hainachuan Investment 는 3 개부품사를거느린홀딩컴퍼니로 3 개의부품사에대해서는 5% 이상의지분률을보유하고있다고밝혔다. BAIC: 지배구조도 Benyuan Jinghong Beijing State-owned Asset Management and Administration Center Beijing Energy Investment 4.6% 3.7% 3.5% BAIC Group Shougang Daimler AG 기타 H 주소액주주 45.6% 13.7% 1.2% 18.8% BAIC Motor (1958 HK) 완성차부품금융및기타 Beijing Mercedes-Benz Sales service (49%) BAIC Motor powertrain (99%) BAIC Group Finance (2%) Beijing Benz Automotive (51%) Beijing Beinei Engine parts and components (99%) Beijing Shougang Cold-roll Sheet (2%) Beijing Hyundai Motor (49%) Beijing Hainachuan Investment (78%) Beijing Motor Sales (1%) 자료 : BAIC, 삼성증권 17

18 BAIC: 주주구성 보유주식수 지분율 (%) BAIC Group 3,415,643, Beijing Shougang (959 CH) 1,28,748, Benyuan Jinghong 342,138, 기타국내투자가 78,116, Daimler 765,818, 기타 1,334,872, 합계 7,595,338, 자료 : BAIC, 삼성증권 북경기차는현대차와의합작및북경현대의성장에대해매우만족하고있으며, 현대차의 품질관리및원가통제능력에대해높이평가하고있다. 북경기차는북경현대의 ASP는 1만위안으로다른 JV공장대비로는낮지만순이익률을 1% 이상낼수있는것은현대차 의원가관리능력에기인한다고평하였다. 15년판매실적둔화에대해서는연간 1만대 이상의판매만유지한다면 1% 에가까운가동률을유지하는것이므로우려하지않고있 었다. 이에따라가격인하를통한판매대수확대보다는현재수익성을유지하는것을선호 한다고밝혔다. 북경현대의판매실적둔화는 4, 5공장이완공되는 16년말까지는자연스런 일로전망하고있다. 현재가격인하에대해서는현대차와협의중이며결정시한은미정이 라고밝혔다. 그러나 214년기준으로북경현대의북경기차내판매비중은 71% 및 82% 를차지하고있어북경현대의판매둔화가지속될경우북경기차도가격인하에동의할것 으로예상된다. 현재북경현대의 Capa는 214년 15만대에서 216년에 165만대로증가할계획이다. 딜러네트워크는 212년 8개에서 215년 1,개로확대할계획이며, 모델수는 12개 모델을갖추고있으며 15년 1월에소형 SUV인투싼 (TL) 이출시될계획이다. BAIC: 판매대수추이 BAIC: 판매기여도추이 ( 천대 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 1,953 1,792 1,581 1,349 1, E 216E (%) E 216E Beijing Hyundai Beijing Motor Beijing Benz Beijing Hyundai Beijing Motor Beijing Benz 자료 : BAIC, 삼성증권 자료 : BAIC, 삼성증권 18

19 BAIC: 브랜드별순이익기여 ( 백만위안 ) 8, 6, 4, 3,835 5,987 5,712 2, ,295 (2,) (4,) (6,) Beijing Hyundai Beijing Benz (1,359) Beijing Motor Beijing Hyundai Beijing Benz (4,56) Beijing Motor Beijing Hyundai Beijing Benz (2,496) Beijing Motor 자료 : 산업자료, 삼성증권 Beijing Hyundai: 제품라인업 모델 출시시기 세그먼트 가격 ( 천위안 ) 엔진 Sonata 8th 11년 4월 중형세단 L / 2.4L Sonata 9th 15년 3월 중형세단 L / 2.4L Sonata Monica 9년 8월 중형세단 L Mistra 13년 11월 중형세단 L / 2.L Elantra 3년 12월 컴팩트세단 L Yuedong 8년 4월 컴팩트세단 L Langdong 12년 7월 컴팩트세단 L Verna 1년 8월 컴팩트세단 L / 1.6L ix35 1년 4월 SUV L / 2.4L New Santa Fe 12년 12월 SUV L / 2.4L New Tucson 5년 6월 SUV L ix25 14년 1월 SUV L / 2.L 자료 : Autohome, 삼성증권 Beijing Hyundai: 실적추이 ( 백만위안 ) 판매대수 ( 천대 ) 매출액 68,711 77,312 13,167 18,92 영업이익 9,18 1,37 14,575 14,856 순이익 6,832 7,47 1,799 11,5 이익률 (%) 영업이익 순이익 자료 : BAIC, 삼성증권 북경기차는향후 2~3년간은북경현대보다북경벤츠의성장가능성에기대가높다. 벤츠는 그동안중국에서보수적인판매활동을보여왔으나럭셔리세그먼트에서판매부진을만회 하고자북경기차와협력관계강화를통해적극적인투자를진행하고있다. 14년에럭셔리 세그먼트에서벤츠의 M/S는 17.5% 로아우디 M/S 36.9% 및 BMW M/S 27.9% 대비현저 히낮았다. 글로벌시장에서벤츠의위상을감안할때중국에서벤츠의성장에대한기대는 과도하지않다. 북경벤츠는 215년에 New C-Class 와 SUV모델인 GLA 및 GLC를출시 할예정이며 6월YTD에 1.3만대판매로 59.8%YoY 성장하였다. 북경벤츠의 214년기 준생산Capa는 25만대로 215년말 42만대로증설할계획이며, 딜러네트워크는 212년 262개에서 217년 57개까지확대할계획이다. 19

20 중국시장 : 독일프리미엄메이커판매점유율 ( 수입물량제외 ) 중국시장 : 독일프리미엄메이커판매점유율 ( 수입물량포함 ) (%) (%) Beijing Benz BMW Brilliance FAW Audi Benz BMW Audi 자료 : CAAM, 삼성증권 자료 : CAAM, 삼성증권 독일완성차업체 : 전체판매대수대비중국판매비중 (%) Benz BMW Audi Benz BMW Audi Benz BMW Audi Benz BMW Audi 자료 : 각사, 삼성증권 독일완성차업체 : 중국시장중기 Capa 확장계획 ( 대 ) 213 Capa 중기계획 Benz 12, 215년까지 42,대달성 BMW 3, 216년까지 4,대달성 Audi 4, 217년까지 7,대달성 자료 : 각사, 삼성증권 Beijing Benz: 제품라인업 모델 출시시기 세그먼트 가격 ( 천위안 ) 엔진 E-Class 21 중대형세단 T / 3.T / 3.5L C-Class 2Q15 중형세단 T / 2.T GLK 12년 1월 SUV T / 3.L GLA 2Q15 SUV T / 2.T 자료 : Autohome, 삼성증권 2

21 Beijing Benz: 실적추이 ( 백만위안 ) 판매대수 ( 천대 ) 매출액 28,688 29,673 33,22 43,372 영업이익 3,882 2,563 2,32 3,8 순이익 3,479 1,911 1,57 2,313 이익률 (%) 영업이익 순이익 자료 : BAIC, 삼성증권 북경기차의자체브랜드판매는연간 3 만대수준으로적자를기록하고있다. 북경기차는 Senova, BJ, Wevan 의 3 개브랜드를갖추고있으며 Senova 는 29 년에인수한스웨덴브랜드 Saab 를기반으로하여발전시킨브랜드로중고가승용차모델을주력으로하고있다. BJ 는 212 년에런칭한저가형승용차브랜드이며 Wevan 은저가형 CUV 와 MPV 를주력으로하는브랜드이다. 그외하이브리드및전기차모델도갖추고있다. 북경기차의자체브랜드는 14 개모델을갖추고있으며, 2H15 에도 2 개의신모델을출시할예정이다. 북경기차자체브랜드의 214 년기준생산 Capa 는 45 만대이며 216 년에 8 만대까지증설할계획이다. 딜러네트워크는 212 년 253 개에서 215 년 5 개이상을확보할계획이다. 통상중국의자체브랜드는판매대수 5 만대정도가 BEP 수준으로알려져있으며북경기차의자체브랜드판매실적은활발한신모델출시에힘입어증가추세이나아직흑자전환을기대하기에는이른시점이다. 북경기차는 Senova 플랫폼을기반으로한플랫폼통합, 활발할신모델출시를통한가동률향상및엔진, 변속기등핵심부품내재화등을통해수익성향상을추진하고있다. Beijing Benz: 제품라인업 모델 출시시기 세그먼트 가격 ( 천위안 ) 엔진 Senova D8 1H15 중대형세단 T / 2.T / 2.3T D7 13년 5월 중형세단 T / 2.T / 2.3T D6 1H15 중형세단 T D5 14년 4월 컴팩트세단 L D2 14년 11월 소형세단 L / 1.5L BJ E-Series 12년 3월 소형세단 L / 1.5L BJ4 13년 12월 SUV L Wevan 36 11년 3월 CUV L / 1.3L 37 13년 1월 CUV L M2 13년 1월 MPV L 25 12년 11월 CUV L / 1.3L 7 1H15 SUV L / 2.T 자료 : Autohome, 삼성증권 Beijing Motor: Capa 현황및증설계획 ( 백만위안 ) 지역 가동시기 Capa ( 대 ) 총투자액 기존설비베이징공장 베이징 13년 3월 15, 주저우 1공장 주저우 13년 6월 2, 광저우공장 광저우 14년 4월 1, Powertrain 공장 베이징 12년 12월 1, 엔진공장 주저우 13년 6월 1, 증설계획베이징공장증설 베이징 15년 12월 15, 2,585 주저우 2공장 주저우 16년 12월 2, 3,5 Powertrain 공장증설 베이징 16년 6월 2, 4,2 자료 : BAIC, 삼성증권 21

22 Beijing Motor: 실적추이 ( 백만위안 ) 판매대수 ( 천대 ) 매출액 1,916 3,52 6,847 14,924 영업이익 (619) 151 (2,751) (2,142) 순이익 (919) (314) (3,257) (2,644) 이익률 (%) 영업이익 (32.3) 4.3 (4.2) (14.4) 순이익 (48.) (8.9) (47.6) (17.7) 자료 : BAIC, 삼성증권 북경기차는계열부품사로엔진및변속기생산법인과그외주요부품을생산하는해납천이있다. 해납천은 3 개부품사를거느리고있는홀딩컴퍼니로생산품목은모비스보다훨씬다양하다. 최근한국의섀시부품사인화신과 JV 를설립하여북경현대 4, 5 공장에납품을추진중이다. 현재까지는한국부품사가품질우위로 3 공장까지압도적인납품비중을차지하고있으며해납천의북경현대에대한납품비중은 1% 대라고밝혔다. 북경기차는계열부품사의북경현대에대한납품비중확대를목표로하고있어향후신모델출시및 4, 5 공장에서는치열한납품경쟁이예상된다. BHAP: 매출액추이및성장률 ( 십억위안 ) E 자료 : BHAP, 삼성증권 BHAP: 기업개요회사명 Beijing Hainachuan Automotive Parts ( 해납천 ) 주요주주 주요고객 주요자회사 자료 : BHAP, 삼성증권 BHAP: 주요제품 부문 샤시 & 파워트레인 바디 & 기타시스템열교환시스템전기조절시스템시트시스템내 / 외장재시스템 자료 : BHAP, 삼성증권 BAIC Group (6%) 북경공업발전투자관리유한공사 (4%) BAIC, Mercedes Benz, VW, BMW, Ford, Honda, Toyota, Mahindra, FAW, SAIC 등 Inalfa Roof Systems, JV ( 파트너 : Beinei, Visteon, Johnson Controls) 제품 Transfer case, brake, axle, transmission, suspension 등 Body welding, noise deadener, body sealer, airbag system, steering wheel 등 Air conditioning, heat radiator 등 Wire harnesses, access box, central power lock, antenna 등 Seat module, seat cover assembly 등 Cockpit, door trim, head-lining module, bumper, seatbelts 등 22

23 모비스중국모듈매출 : BHMC 향매출및매출비중 모비스중국모듈매출 : DYK 향매출및매출비중 ( 조원 ) (%) BHMC향모듈매출 ( 좌측 ) BHMC 매출액대비 ( 우측 ) ( 조원 ) (%) DYK향모듈매출 ( 좌측 ) DYK 매출액대비 ( 우측 ) 자료 : 현대모비스, 삼성증권 모비스 : 지역별모듈매출 자료 : 현대모비스, 삼성증권 모비스 : 지역별 A/S 부품매출 기타 : 3% 기타 : 12% 중국 : 37% 한국 : 29% 중국 : 14% 한국 : 34% 유럽 : 17% 유럽 : 11% 미국 : 2% 미국 : 23% 자료 : 현대모비스, 삼성증권 자료 : 현대모비스, 삼성증권 23

24 BAIC: 실적요약 ( 백만위안 ) E 216E 매출액 1,916 3,52 12,782 56,37 82,235 11,878 매출총이익 27 (168) 415 8,983 14,161 18,827 영업이익 (693) (979) (2,789) 66 4,687 7,444 세전이익 2,784 3,785 3,65 6,698 1,364 13,118 당기순이익 2,598 3,417 2,714 4,511 6,47 8,391 이익률 (%) 영업이익 (36.2) (27.8) (21.8) 당기순이익 총자산 21,81 31,782 85,396 19,859 유동자산 4,461 9,94 33,763 44,319 비유동자산 17,34 22,688 51,633 65,54 현금성자산 1,388 2,931 16,794 21,923 총부채 1,51 15,77 54,342 67,89 유동부채 7,677 7,288 36,92 51,5 비유동부채 2,825 8,482 17,423 16,39 차입금 6,331 11,925 23,663 31,147 영업현금흐름 (748) (2,496) 969 7,246 투자현금흐름 (4,996) (8,47) (493) (14,926) Capex (3,312) (4,675) (5,749) (9,55) 재무현금흐름 4,325 12,4 13,251 12,813 FCF (4,6) (7,172) (4,78) (1,89) Valuation (x) P/E P/B 자료 : Bloomberg, 삼성증권 24

25 BAIC, 주요 Q&A Q. 중국시장수요하락의이유는? A. 산업은싸이클이있음. 중국수요는 1년넘게고속성장해왔고조정이필요하다고생각함. 외부적으로는중국경제와주식시장등이수요에영향을미쳤음. 장기적으로봤을땐수요증가는당연. 시장에선낙관적인시각으론 4분기부터발전이있을것이라고보는데개인적인생각으로는내년쯤으로예상. 글로벌금융위기시기인 8년도에수요조정이필요했는데중국정부의부양정책으로제대로실현되지못했음. 올해좋은기회가되었다고생각. 중국시장에서는생산라이센스가 1개넘게있고작년수요가 2,만대인데, Capa 가 4,만대였음. 과잉공급상황으로조정이필요함. 전세계주요시장을보면, 미국은 3의자국업체와일본업체 3개가시장을주도하고있으며, 한국과일본도비슷하게상위 2~3개업체가장악하고있음. 중국은시장규모가커서 5~1개의메이커가지배할것으로예상됨. Q. 그러면지방정부가지원하는메이커도구조조정이가능한지? 지금까지구조조정된업체들은없지않았나? A. 지방정부가지원하는회사들도조정이시작됨. 북경기차는작년 3개회사를인수했음. Q. 현대차가 15년들어판매실적이부진한데원인은? A. 일단한국현대차의경우 2년부터잘팔렸고항상예상을초월한실적을달성해왔음. 215년도부진하다고생각하지않음. 올해 2분기에 7.5%YoY 하락했는데, 그원인은 2 가지로생각함. 첫번째는글로벌업체와의 JV가모두 M/S하락을경험하고있는데현대차는중간수준. 두번째는자체비교했을때, 북경현대의생산Capa 는 15만대인데 14년에는 112만대를판매했고, 15년목표는 116만대로생산능력을초과한판매목표임. 현대차는판매목표달성을가장중요하게생각하지만북경기차는관점이다름. 올해는판매목표달성보다는이익달성과현금흐름달성을중요시하고있음. VW나 GM은가격인하를했지만판매회복이나타나지않고있음. 여기에대응하려면더큰자금을쏟아부어야함. 중국파트너로써올해판매목표가아닌수익성목표를중요시. 그래서이런전략을가져가도업계의 4위점유율을유지하는데문제없다고생각. Q. 판매목표를달성하기이전에이대로가격인하에대응하지않으면계속판매감소가이뤄질텐데가격인하의의견은없는지? A. 중국과한국의의견차이가있음. 중국은이익중심. 한국은판매목표달성을중요시. 확실한것은 VW의경우가격인하에도 M/S를잃었기때문에가격인하가모든것을해결해주지는않음. 하지만이로인해문제가발생했는데, 소비자들의가격에대한예측을바꾸게됨. 소비자들은가격이계속하락할것으로기대하기에판매가더줄어든것이라고본다. 올해상반기판매를보면 1~3성도시의판매는감소하고 4~6성의판매는증가. 이것만봐도중국자체브랜드의판매가증가하기좋은환경임. 1~3성도시의소비자는가격인하추세를관망하고있고로컬브랜드는사고싶지않아서기다리는현상이있음. 그래서개인적인생각은이번에조정을받고도태할메이커들은도태되어야한다고생각. Q. JV메이커들은어떻게생존전략을펴야하는지? A. JV업체가경쟁에서도태될것이라고우려하는것은너무비관적인시각. 현대차의경우에도이미큰덩치나굳건한입지를가지고있기에어떻게살아남을지가아니라어떻게더강해질수있을지를고민해야할시기. 중국은가장큰시장이고전체시장의추가성장이유효한시장. 현대차의경우생산시설이조금노후화되고타이트함. 향후중국 4, 5공장을어떻게활용하는냐가중요하게될것. 현대차의경우과거초창기부터성장할수있었던 Key Driver 는원가통제능력이었음. 과거의성공경험을기반으로잘해낼수있을것이라고봄. 25

26 Q. 가장위협적인 JV메이커는? A. 포드임. 포드의중국상품과여러가지실행능력이뛰어남. Q. 일본업체들은어떤지? A. 전체적으로 2분기에반등이있었지만, 장기적으로중국에서멀리보는전략을취하지않고있음. 다만닛산은차별화되고있음. Q. 해납천 (BHAP) 과같은부품업체들의역할은어떤지? 북경현대에납품하는지? A. 납품하고있으며향후 4,5공장에도납품비중확대를위해노력할것임. 현재납품비중은 1% 수준. Q. 중국정부의보조정책은? A. 부양책이있으면좋겠음. 자체브랜드 Top 1포럼을개최하는데매년오너들이나와서호소하며지원해달라고함. 누구도자체브랜드를양성하라고강요하지않지만북경기차의자체브랜드에대한투자로인해손실이나고있음. 국민들도중국자체브랜드에대한각별한애정이있지않음. 이번정부부터관용차로자체브랜드의구매하면서도움이되었음. 그러나정부차량에대한자국브랜드구매제도가시작한지얼마안됐는데, 정부관용차량의규모대폭감소되었음. 현재정부가지원하는유일한정책은신에너지차량정책임. Q. 신에너지정책에대한비전은? A. 신에너지는국가전략으로실천하고있기에주류가될것으로생각함. 북경는전기차부문에서 1위를차지하고있음. 정부관용차부문뿐만아니라소매판매도 1위임. Q. 생애첫차를전기차로사는사람이드물기에저속의전기차로카쉐어링하는비지니스가있던데이비지니스모델은유망해보이는지? A. 저속전기차는신에너지차량의개념과조금거리가있다고생각함. 하지만이런저속전기차의경우적용범위가상당히넓음. 도시와농촌이근접하는곳이나소규모도시에서많이사용될전망. 과거에는통제불가의요인이나안전문제로인해생산을금지시키려고한적도있으나현재는정부에서장려중. 저속전기차는한번충전으로 8km를가고시속 8km이내로달리는차를명칭. 한편, 대도시는시장환경이다름. 많은 1성도시가구매제한정책을실행하고있어신에너지차량에대한수요가생산보다많음. 그러나대도시에인프라구축이가장큰문제. Q. 2차전지는어디것을쓰는지? A. 합자회사의배터리를쓰는중. 배터리기술도전기차보급의또다른문제이기도함. 배터리를충전하느냐, 교체하느냐에따라달라질수있고, 교체의경우표준형은무엇으로통일할지에대한논의가필요. 신에너지차량은방향은맞지만아직시간이필요. Q. 중국시장의가격이미국과한국과비교해보면많이비쌈. 시장규모를감안하면가격이오히려더싸져야하는것아닌지? A. 북경에서제대로된집한채살돈으로미국에서리조트를하나살수있음. 중국은물가가비쌈. 시장마다차별화된세그먼트와가격이있음. 그러나, 전반적으로보면시장수요둔화에따라가격하락추세는불가피. 하지만미국과같이낮은수준으로단기간에내려가기는쉽지않음. 향후에는신차판매보다는 A/S서비스가더중요해질것으로보고있음. 26

27 Q. Great Wall이나 Geely와같은로컬업체는어떻게그렇게싸게차를만드는지? A. Great Wall의경우 Cost control 과 Quality control 에강점이있음. 사실중국에서성공하는모든브랜드는모두현대차를보고배운것같음. 현대차는원가절감능력이뛰어남. 중국에서 MSRP가 1만위안이고 NPM이 1% 에도달할수있는브랜드는현대차가유일. Great Wall의경우 SUV시장에집중한전략이성공적이었음. 그러나올해부터는모든메이커가 SUV에집중하고있어타격이있을것으로봄. Q. 모두가현대차와같은원가통제를따라하는데현대차는다른정책을써야하는것아닌지? A. Great Wall의경우장점도있겠지만, 종합적으로현대차보다는뒤쳐지고 R&D도부족함. Q. 벤츠와현대차중어느쪽이더성장성이높다고보는지? A. 향후 2~3년간은벤츠의성장성이더높다고판단. 벤츠는좋은브랜드이고전세계에서성공했는데중국에서는부진했음. 하지만작년부터중국시장에서적극적인성장정책을추진하고있음. 경쟁메이커대비좋은성적을기록하고있음. 과거에부진했던이유는판매채널의부진, 중국파트너와의관계등이있었음. 지금북경기차와의관계는허니문의단계라고볼수있음. 지난주에다임러에서와서회의했는데, 북경기차에다임러직원이있고, 다임러에북경기차직원이파견되어있음. 215년에출시한상품은글로벌시장에서히트모델이고, 상품경쟁력이있어현재전혀인센티브제공이없는데도공급이수요를못따라가는상황. 27

28 Compliance Notice - 당사는 7 월 2 일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. - 당사는 7 월 2 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 7 월 2 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 년 6 월 3 일기준당사가발간한최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율은매수 68.9% 보유 31.1% 매도.% 입니다. 2 년간목표주가변경추이 현대차 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 기아차 ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 현대모비스 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 28

29 최근 2년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 현대차 일 자 213/7/24 214/1/15 3/25 5/12 5/19 7/7 9/28 215/1/22 6/4 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 265, 29, 29, 3, 29, 28, 25, 23, 19, 기아차 일 자 213/7/24 7/26 214/1/15 3/17 5/12 5/19 7/7 8/3 9/28 215/1/25 5/11 6/4 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 68, 7, 65, 69, 8, 69, 7, 77, 7, 6, 65, 6, 현대모비스 일 자 213/7/26 214/1/15 7/7 9/28 1/26 215/4/6 4/26 6/4 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 295, 38, 36, 33, 33, 33, 3, 25, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 3% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 29