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1 Analyst 한국희 Analyst 손예희 Weekly Update The Recipe for F&B: valuation Global / Food, Beverage and Tobacco Aug Vol. 1 한국 F&B 섹터의 밸류에이션 부담 완화 중 방어적 흐름 지속된 가운데 AP 개별 종목 상승률 돋보임 지난 1주간 글로벌 F&B 섹터는 전반적으로 벤치마크 대비 언더퍼폼하였는데, 지난 6개 월간의 이른바 defensive 한 주가 트랜드가 지속된 것으로 풀이됨. 즉 bear market에 서의 섹터 퍼포먼스는 상대적으로 양호하나, bull market에서의 주가 상승 탄력은 벤치 마크 지수 대비 열등한, 전형적인 흐름을 보이고 있음. 지난 1주간 MSCI AC world, MSCI AP ex. Japan, MSCI Korea 각각의 상대 퍼포먼스는 -1.4%, -2.5%, -1.4% 수 준에 그쳤음. 다만 유럽 및 미국 지역에 비해 아시아퍼시픽 지역의 지수 상승률이 높게 나타남에 따라, 음식료 섹터에서도 일본을 비롯한 아시아 지역의 개별 종목 수익률이 돋 보였음. Tingyi Holdings의 주간 상승률이 18.0%로 가장 높았고, 롯데칠성, 하이트, CJ 등의 한국 음식료 종목들이 그 뒤를 이었음. 이에 비해 Pepsi, Coca-Cola를 비롯한 미 국 지역 beverage sector 및 Kellogg, Hershey 등의 food sector의 주가는 부진하였음. A valuation perspective: KT&G, Hite의 PEG 배수 매력적 한국 F&B 섹터의 밸류에이션은 글로벌 및 AP peer 대비 큰 매력은 없는 상태임. 다만 역사적으로 보아 밸류에이션상 투자매력이 회복되는 국면이 진행 중인 것으로 판단됨. 즉 historical relative PER이 2004년말 최고점인 1.7x 및 2007년초 고점 1.6x 대비 상 당 폭의 조정을 거쳐 현재 1.3x 수준까지 하락했음. 특히 relative EV/EBITDA 기준으 로는 1.0x를 하회하기 시작했음. EPS growth 대비 PER 배수를 기준으로 하이트맥주 및 KT&G의 밸류에이션 매력이 큰 편이고, ROE 수준을 고려한 PBR 배수를 참고한다 면 KT&G가 매력적인 투자 대안. F&B Sector Performance <World> (%) 1W 1M 6M MSCI AC world 3.7 (4.3) (0.2) MSCI AC world F&B 2.4 (1.2) 1.6 Relative Performance (1.4) <AP ex. Japan> (%) 1W 1M 6M MSCI AP ex. Japan 9.1 (6.9) 8.5 MSCI AC ex. Japan F&B 6.7 (4.6) 4.5 Relative Performance (2.5) 2.3 (4.0) <Korea> (%) 1W 1M 6M MSCI Korea 9.2 (9.7) 17.2 MSCI Korea F&B 7.8 (6.2) 12.3 Relative Performance (1.4) 3.6 (4.9) INDUSTRY ANALYSIS MIRAE ASSET RESEARCH

2 C ontents I. Global F&B Sector Overview 5 II. Asia Pacific F&B Sector Overview 15 III. Domestic F&B Sector Overview 24 IV. Appendix: Company Profiles (Alphabetical orders) 30 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 2

3 그림목차 <Graph 1> World F&B sector Relative to MSCI AC World by industry 5 <Graph 2> Consumer Staple Sector s Last Week Performance by industry 5 <Graph 3> Winners and Losers of Last Week 8 <Graph 4> PER - EPS Growth Map 9 <Graph 5> PBR - ROE Map 9 <Graph 6> Leading Global F&B : Forward 12 month PER 10 <Graph 7> Leading Global F&B : Forward 12 month PBR 10 <Graph 8> Leading Global F&B : Forward 12 month Dividend Yield 11 <Graph 9> Leading Global F&B : Forward 12 month EV/EBITDA 11 <Graph 10> Leading Global F&B : PEG 12 <Graph 11> Leading Global F&B : Forward 12 month PSR 12 <Graph 12> AP ex. Japan F&B sector Relative to MSCI AC World by industry 15 <Graph 13> Consumer Staple Sector s Last Week Performance by industry 15 <Graph 14> Winners and Losers of Last Week 18 <Graph 15> PER-EPS Growth Map 19 <Graph 16> PBR-ROE Map 19 <Graph 17> Leading AP F&B : Forward 12 month PER 20 <Graph 18> Leading AP F&B : Forward 12 month PBR 20 <Graph 19> Leading AP F&B : Forward 12 month Dividend Yield 21 <Graph 20> Leading AP F&B : Forward 12 month EV/EBITDA 21 <Graph 21> Leading AP F&B : PEG 22 <Graph 22> Leading AP F&B : Forward 12 month PSR 22 <Graph 23> Korea F&B Sector Relative to MSCI Korea by industry 24 <Graph 24> Consumer Staple Industry s Last Week Performance by industry 24 <Graph 25> Winners and Losers of Last Week 25 <Graph 26> PER - EPS Growth 28 <Graph 27> Tr.PBR - ROE Map 28 <Graph 28> PEG Valuation 28 <Graph 29> Korean F&B s Historical Relative PER 29 <Graph 30> Korean F&B s Historical Relative PBR 29 <Graph 31> Korean F&B s Historical Relative EV/EBITDA 29 표목차 <Table 1> Global F&B Comparative Valuation 6 <Table 2> Global F&B Comparative Performance 7 <Table 3> Asia Pacific F&B Comparative Valuation 15 <Table 4> Asia Pacific F&B Comparative Performance 16 <Table 5> Korea F&B Comparative Valuation 26 <Table 6> Korea F&B Comparative Performance 27 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 3

4 Global Aug MIRAE ASSET RESEARCH 4

5 I. Global F&B Sector Overview 아시아퍼시픽 개별 종목들의 반등 폭이 컸던 한 주 최근 1개월간 가장 가파른 상승세 보였던 beverage sector의 조정 폭이 가장 컸음 지난 1주간 글로벌 F&B 섹터는 전반적으로 벤치마크 대비 언더퍼폼. 이는 지난 6개월간의 이른 바 defensive 한 주가 트랜드가 지속된 것으로 풀이됨. 즉 bear market에서의 섹터 퍼포먼스 는 상대적으로 양호하나, bull market에서의 주가 상승 탄력은 벤치마크 지수 대비 열등한, 전 형적인 흐름을 보이고 있음. 세부 섹터별로는 최근 수익률이 가장 좋았던 음료(beverage) 섹터 의 주가 조정 폭이 가장 컸고, 식료품(food) 섹터의 주가가 가장 양호한 흐름을 보임. 지역별로 는 유럽 및 미국 지역에 비해 아시아퍼시픽 지역의 지수 상승률이 높게 나타남에 따라, 음식료 섹터에서도 일본을 비롯한 아시아 지역의 개별 종목 수익률이 돋보였음. Tingyi Holdings의 주 간 상승률이 18.0%로 가장 높았고, 롯데칠성, 하이트, CJ 등의 한국 음식료 종목들이 그 뒤를 이었음. 이에 비해 Pepsi, Coca-Cola를 비롯한 미국 지역 음료 섹터 및 전월대비 EPS 하향조 정이 가장 큰 폭으로 이뤄진 Hershey 등 식품 기업의 주가는 하락하였음. <Graph 1> World F&B sector Relative to MSCI AC World by industry (%) Beverage Tobacco Food 90 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 자료: Factset, 미래에셋증권 리서치센터 (2006/01/01=) Consumer Staples 전반적으로 부진: beverage sector 수익률 가장 부진 <Graph 2> Consumer Staple Sector s Last Week Performance by industry (%) World Consumer Staples Food Retailing Beverage Food Tobacco Household Products Personal Products 자료: Factset, 미래에셋증권 리서치센터 주: 절대수익률 기준 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 5

6 <Table 1> Global F&B Comparative Valuation Company Name Ticker Ctry Wgt MCap Sales Sales G (YoY) Net Inc. EPS G (YoY) EPS (MoM) OP Margin EBITDA Margin ROE 07E 07E 08E 07E 07E 08E 07E 08E 07E 08E 07E 08E 07E 08E (%) (USD bn) (USD bn) (%) (%) (USD bn) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) Earnings Summary Altria Group Inc. MO-US US (46.0) (20.0) Nestle S.A. NESN-CH SW Coca-Cola Co. KO-US US PepsiCo Inc. PEP-US US British American Tobacco PLC BATS-GB UK Kraft Foods Inc. KFT-US US (7.2) Japan Tobacco Inc JP JP (16.2) InBev INB-BE BE Anheuser-Busch Cos. Inc. BUD-US US (0.3) Groupe Danone BN-FR FR (1.0) (1.1) Archer Daniels Midland Co. ADM-US US General Mills Inc. GIS-US US Kellogg Co. K-US US (0.3) Campbell Soup Co. CPB-US US H.J. Heinz Co. HNZ-US US Kirin Holdings Co. Ltd JP JP (3.1) ConAgra Foods Inc. CAG-US US Sara Lee Corp. SLE-US US Heineken Holding N.V. HEIO-NL NL (13.3) 14.0 (0.2) 0.2 NA NA Hershey Co. HSY-US US (5.1) 8.4 (7.8) (8.3) Foster's Group Ltd. FGL-AU AU (4.2) (1.0) (0.2) KT&G Corp KR KR Ajinomoto Co. Inc JP JP Asahi Breweries Ltd JP JP (1.0) 2.1 (1.2) (2.2) Tingyi (Cayman Islands) Holding Corp. 322-HK HK (2.5) Nissin Food Products Co. Ltd JP JP (4.1) (1.9) CJ Corp KR KR (28.2) Hite Brewery Co. Ltd KR KR Lotte Confectionary Co. Ltd KR KR (55.9) Lotte Chilsung Beverage Co. Ltd KR KR (0.1) (0.1) Nong Shim Co. Ltd KR KR (0.7) (2.7) (2.4) 자료: Factset, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 주: 국외 기업은 I/B/E/S 컨센서스, 국내 기업 중 당사 커버리지 아닌 종목은 FnGuide 컨센서스, 당사 커버리지 종목은 당사 추정치 기준임 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 6

7 <Table 2> Global F&B Comparative Performance Company Name Price Consensus Upside 12-month Forward Valuation Performance TP Potential PER PBR EV/EBITDA DY PCR PSR PEG 1W 1M 3M 6M 12M YTD 3Y (Local) (Local) (%) (x) (x) (x) (%) (x) (x) (x) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) Valuation Summary Altria Group Inc (2.1) (1.8) (19.0) (18.1) (19.4) 41.8 Nestle S.A Coca-Cola Co (0.8) PepsiCo Inc (1.7) 3.0 (0.3) British American Tobacco PLC (0.2) Kraft Foods Inc (33.4) 3.8 (6.7) (2.8) (2.3) (2.1) (9.0) 3.8 Japan Tobacco Inc. 589, , (7.4) (3.1) InBev (8.5) (5.4) Anheuser-Busch Cos. Inc (1.5) (5.6) (3.3) (1.8) (1.6) (7.8) Groupe Danone (1.1) (5.7) (12.4) 3.7 (4.7) 65.5 Archer Daniels Midland Co (8.5) (5.7) (6.0) (20.7) General Mills Inc (4.8) (0.5) 22.9 Kellogg Co Campbell Soup Co NA (1.9) (8.5) 2.7 (1.5) 47.0 H.J. Heinz Co (2.7) (3.8) Kirin Holdings Co. Ltd. 1,518 1, (16.5) (19.3) (19.3) (4.8) (18.9) 52.0 ConAgra Foods Inc NA (2.5) (5.2) (1.9) Sara Lee Corp (4.5) NA (5.1) (2.8) 1.2 (1.6) (24.3) Heineken Holding N.V (29.1) 1.8 (4.9) Hershey Co (1.5) (10.0) (12.0) (12.9) (6.2) (2.6) Foster's Group Ltd (7.4) (6.1) (11.4) 8.7 (14.9) 28.9 KT&G Corp. 66,700 78, (5.8) (2.6) Ajinomoto Co. Inc. 1,408 1, (3.9) (3.2) (6.3) 13.5 (10.5) 14.7 Asahi Breweries Ltd. 1,634 1, (0.4) (7.7) (16.0) (17.1) (3.6) (14.2) 56.8 Tingyi (Cayman Islands) Holding Corp (87.8) Nissin Food Products Co. Ltd. 3, , (1.9) (15.6) (13.0) (5.9) (16.6) 33.6 CJ Corp. 119, , (7.8) Hite Brewery Co. Ltd. 117, , (7.8) (3.7) (1.7) 49.7 Lotte Confectionary Co. Ltd. 1,600,000 NA NA (0.5) 4.4 (9.1) Lotte Chilsung Beverage Co. Ltd. 1,470,000 1,643, (7.0) Nong Shim Co. Ltd. 219, , (16.2) (12.5) (14.6) (2.4) (23.0) (5.8) 자료: Factset, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 주1: 국외 기업은 I/B/E/S 컨센서스, 국내 기업 중 당사 커버리지 아닌 종목은 FnGuide 컨센서스, 당사 커버리지 종목은 당사 추정치 기준임 주2: : 기간별 Best : 기간별 Worst Aug MIRAE ASSET RESEARCH 7

8 일본, 한국 등의 AP leading F&B 기업의 수익률이 상대적으로 양호 <Graph 3> Winners and Losers of Last Week 미주 지역의 경우 방어적 성격이 강한 Food Sector가 Beverage Sector 보다 수익률이 양호 Tingyi Lotte Chilsung Hite CJ Ajinomoto Nissin Food KT&G Campbell Nestle Lotte Confectionary Kirin InBev 4.2 Kraft Foster's Danone Sara Lee General Mills Anheuser-Busch Altria ConAgra Foods Heineken Nong Shim BAT ADM Hershey Kellogg H.J. Heinz JT Asahi (0.4) Coca-Cola Pepsi (1.7) (0.8) (%) (5.0) 자료: Factset, 미래에셋증권 리서치센터 주: 절대 수익률 기준 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 8

9 미주, 유럽 지역의 global F&B 기업에 비해 일본 기업들의 PER가 <Graph 4> PER - EPS Growth Map 상당히 높은 영역에 속해 있음 (Fw 12 PER, X) 25.0 CJKirin Campbell Coca-Cola Ajinomoto JT 22.0 Nissin Food Lotte Chilsung H.J. Heinz Hershey 19.0 Danone Kellogg Pepsi InBev Kraft Nestle Heineken Asahi Sara Lee Hite Altria 16.0 ConAgra Foods Anheuser-Busch General Mills Foster's BAT KT&G 13.0 ADM Nong Shim (06~08E EPS CAGR, %) 10.0 (10.0) (5.0) 자료: Factset, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 주: 국외 기업은 I/B/E/S 컨센서스, 국내 기업 중 당사 커버리지 아닌 종목은 FnGuide 컨센서스, 당사 커버리지 종목은 당사 추정치 기준임 PBR Multiple은 ROE 수준의 함수: 다만 Beverage Group의 PBR이 <Graph 5> PBR - ROE Map 상대적으로 높게 형성된 것이 Global 트랜드 (Fw 12 PBR, X) JT Pepsi H.J. Heinz Kellogg 6.0 InBev General Mills Coca-Cola 5.0 BAT Altria Hite Lotte Chilsung Kraft CJ Ajinomoto Sara Lee Nestle Foster's Danone KT&G Heineken Asahi ADM 1.0 Kirin Nong Shim Nissin Food Lotte Confectionary (07E ROE, %) 자료: Factset, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 주: 국외 기업은 I/B/E/S 컨센서스, 국내 기업 중 당사 커버리지 아닌 종목은 FnGuide 컨센서스, 당사 커버리지 종목은 당사 추정치 기준임 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 9

10 <Graph 6> Leading Global F&B : Forward 12 month PER Nong Shim ADM KT&G BAT Foster's Altria Hite Lotte Confectionary Anheuser-Busch General Mills Heineken H.J. Heinz ConAgra Foods Sara Lee Kraft Asahi InBev Campbell Nestle Kellogg Pepsi Danone Coca-Cola Hershey Lotte Chilsung Nissin Food JT Ajinomoto Kirin CJ (X) 자료: Factset, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 <Graph 7> Leading Global F&B : Forward 12 month PBR Lotte Confectionary Nong Shim Kirin Asahi Lotte Chilsung Nissin Food Ajinomoto ADM Hite Kraft Foster's InBev JT CJ Sara Lee Heineken KT&G Nestle General Mills Danone Altria BAT Coca-Cola Kellogg Pepsi H.J. Heinz Campbell Anheuser-Busch Hershey (X) 자료: Factset, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 10

11 <Graph 8> Leading Global F&B : Forward 12 month Dividend Yield Lotte Confectionary Lotte Chilsung Tingyi JT Hite Asahi Ajinomoto CJ Kirin ADM Nissin Food InBev Nong Shim Heineken Danone Campbell Pepsi Kellogg Nestle Hershey Sara Lee Coca-Cola Anheuser-Busch General Mills ConAgra Foods Kraft H.J. Heinz KT&G Altria BAT Foster's (%) 자료: Factset, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 <Graph 9> Leading Global F&B : Forward 12 month EV/EBITDA Heineken Nong Shim Ajinomoto Nissin Food Lotte Chilsung Asahi ADM InBev Kirin ConAgra Foods Sara Lee General Mills Altria Lotte Confectionary KT&G JT H.J. Heinz Hite Campbell Foster's Kraft Hershey Danone BAT Kellogg Anheuser-Busch Nestle Pepsi Coca-Cola CJ (X) 자료: Factset, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 11

12 <Graph 10> Leading Global F&B : PEG Hite InBev KT&G ADM Sara Lee Foster's Ajinomoto Nestle Anheuser- Pepsi Coca-Cola BAT H.J. Heinz Kellogg General Mills Campbell Danone Lotte Chilsung ConAgra Nong Shim Kirin Nissin Food CJ JT Tingyi Hershey (X) 자료: Factset, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 주: EPS GROWTH = 06~08E EPS CAGR <Graph 11> Leading Global F&B : Forward 12 month PSR ADM Asahi Nong Shim Heineken Ajinomoto Kirin JT Sara Lee Hite ConAgra Foods Nissin Food Kraft General Mills Lotte Chilsung CJ H.J. Heinz Danone Kellogg Campbell Nestle Lotte Anheuser-Busch Hershey InBev Foster's Pepsi BAT Altria KT&G Coca-Cola (X) 자료: Factset, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 12

13 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 13

14 Asia Pacific Aug MIRAE ASSET RESEARCH 14

15 II. Asia Pacific F&B Sector Overview 한국/일본 업체들 낙폭 회복 수준의 주가 상승세 시현 일본기업들의 PEG: 어닝스 하향 조정 지속 트랜드 고려하면 상당히 부담스러움 전주 낙폭이 컸던 종목 위주로 주가 상승세 시현. 특히 EPS 성장률 대비 PER 배수가 낮은 영 역에 속해 있던 Uni-President의 주간 주가 상승률이 24.4%로 가장 컸음. 한국 음식료 기업들 의 주가 역시 낙폭 과대 종목의 반등이라는 맥락에서 파악될 수 있는데, 롯데칠성, 하이트맥주, CJ 등의 주가 상승률이 AP F&B group 내에서 주간 주가 상승률 수위를 차지함. AP F&B 섹터의 주요 종목들의 밸류에이션은 글로벌 리딩 기업 대비 매력적인 수준에 놓여 있 다고 보기 힘듦. 특히 PEG 관점에서 글로벌 리딩 기업들은 2.0배 미만에서 형성되어 있으나, AP 주요 종목들의 경우 호주 기업들을 제외한 일본 및 한국 기업들은 상당히 높은 배수에서 거 래되고 있음. 특히 가장 높은 PEG 수준에 놓여있는 일본 기업들의 경우, 2008년 어닝스가 지 속적으로 하향조정되고 있음을 볼 때 추가적인 주가 조정 여지가 커 보임. <Graph 12> AP ex. Japan F&B sector Relative to MSCI AC World by industry (%) Food Tobacco Beverage /01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 자료: Factset, 미래에셋증권 리서치센터 <Graph 13> Consumer Staple Sector s Last Week Performance by industry (%) AP ex.japan Consumer Staples Food Retailing Beverage Food Tobacco Household Products Personal Products 자료: Factset, 미래에셋증권 리서치센터 주: 절대수익률 기준임 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 15

16 <Table 3> Asia Pacific F&B Comparative Valuation Company Name Ticker Ctry Wgt MCap Sales Sales G (YoY) Net Inc. EPS G (YoY) EPS (MoM) OP Margin EBITDA Margin ROE 07E 07E 08E 07E 07E 08E 07E 08E 07E 08E 07E 08E 07E 08E (%) (USD bn) (USD bn) (%) (%) (USD bn) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) Earnings Summary Japan Tobacco Inc JP JP (16.2) Kirin Holdings Co. Ltd JP JP (3.1) Foster's Group Ltd. FGL-AU AU (4.2) (1.0) (0.2) Ajinomoto Co. Inc JP JP Asahi Breweries Ltd JP JP (1.0) 2.1 (1.2) (2.2) IOI Corp. Bhd 1961-MY MY (4.7) (3.7) Coca-Cola Amatil Ltd. CCL-AU AU (6.0) ITC Ltd IN IN (0.8) China Mengniu Dairy Co. Ltd HK CH Uni-President Enterprises Corp TW TW (82.4) (19.9) (0.1) 0.2 NA NA Nissin Food Products Co. Ltd JP JP (4.1) (1.9) Yakult Honsha Co. Ltd JP JP Goodman Fielder Ltd. GFF-AU AU Lion Nathan Ltd. LNN-AU AU (0.4) Wilmar International Ltd. F34-SG SG (18.4) Nippon Meat Packers Inc JP JP (16.6) (3.8) Tingyi (Cayman Islands) Holding Co322-HK HK (2.5) Kikkoman Corp JP JP Ito En Ltd JP JP (0.4) (0.5) Nisshin Seifun Group Inc JP JP (4.2) 2.6 (1.5) (3.0) NA NA KT&G Corp KR KR CJ Corp KR KR (28.2) Hite Brewery Co. Ltd KR KR Lotte Confectionary Co. Ltd KR KR (55.9) Lotte Chilsung Beverage Co. Ltd KR KR (0.1) (0.1) Nong Shim Co. Ltd KR KR (0.7) (2.7) (2.4) 자료: Factset, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 주: 국외 기업은 I/B/E/S 컨센서스, 국내 기업 중 당사 커버리지 아닌 종목은 FnGuide 컨센서스, 당사 커버리지 종목은 당사 추정치 기준임 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 16

17 <Table 4> Asia Pacific F&B Comparative Performance Company Name Price Consensus Upside 12-month Forward Valuation Performance TP Potential PER PBR EV/EBITDA DY PCR PSR PEG 1W 1M 3M 6M 12M YTD 3Y (Local) (Local) (%) (x) (x) (x) (%) (x) (x) (x) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) Valuation Summary Japan Tobacco Inc. 589, , (7.4) (3.1) Kirin Holdings Co. Ltd. 1, , (16.5) (19.3) (19.3) (4.8) (18.9) 52.0 Foster's Group Ltd (7.4) (6.1) (11.4) 8.7 (14.9) 28.9 Ajinomoto Co. Inc. 1, , (3.9) (3.2) (6.3) 13.5 (10.5) 14.7 Asahi Breweries Ltd. 1, , (0.4) (7.7) (16.0) (17.1) (3.6) (14.2) 56.8 IOI Corp. Bhd (3.8) (14.0) (12.4) Coca-Cola Amatil Ltd (0.9) ITC Ltd (2.7) (3.2) (10.2) (8.2) China Mengniu Dairy Co. Ltd (3.4) NA Uni-President Enterprises Corp NA (4.1) Nissin Food Products Co. Ltd. 3, , (1.9) (15.6) (13.0) (5.9) (16.6) 33.6 Yakult Honsha Co. Ltd. 2, , (6.7) (4.7) (25.3) (13.4) (20.5) 64.1 Goodman Fielder Ltd (6.6) NA Lion Nathan Ltd (2.6) (2.5) Wilmar International Ltd (15.3) NA NA NA NA NA Nippon Meat Packers Inc. 1, , NA NA (1.9) (8.5) (16.7) (13.2) (3.7) (5.2) (5.4) Tingyi (Cayman Islands) Holding Corp (87.8) Kikkoman Corp. 1, , NA NA (2.7) (13.9) (8.0) Ito En Ltd. 3, , (1.7) (9.7) (12.7) (11.6) (12.0) (5.5) 45.1 Nisshin Seifun Group Inc. 1,059.0 NA NA 22.5 NA NA (25.3) 0.0 (8.1) (13.1) (15.3) (14.3) (13.8) 9.5 KT&G Corp. 66, , (5.8) (2.6) CJ Corp. 119, , (7.8) Hite Brewery Co. Ltd. 117, , (7.8) (3.7) (1.7) 49.7 Lotte Confectionary Co. Ltd. 1,600,000 NA NA (0.5) 4.4 (9.1) Lotte Chilsung Beverage Co. Ltd. 1,470,000 1,643, (7.0) Nong Shim Co. Ltd. 219, , (16.2) (12.5) (14.6) (2.4) (23.0) (5.8) 자료: Factset, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 주1: 국외 기업은 I/B/E/S 컨센서스, 국내 기업 중 당사 커버리지 아닌 종목은 FnGuide 컨센서스, 당사 커버리지 종목은 당사 추정치 기준임 주2: : 기간별 Best : 기간별 Worst Aug MIRAE ASSET RESEARCH 17

18 <Graph 14> Winners and Losers of Last Week Uni-President Tingyi Lotte Chilsung China Mengniu Dairy Hite CJ Ajinomoto Nissin Food KT&G Goodman Kikkoman ITC Coca-Cola Amatil Lion Nathan Lotte Confectionary Kirin Yakult Wilmar Foster's Nong Shim JT Nisshin Asahi Ito Nippon Meat IOI (0.4) (1.7) (1.9) (3.8) (%) (10.0) (5.0) 자료: Factset, 미래에셋증권 리서치센터 주: 절대수익률 기준 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 18

19 <Graph 15> PER-EPS Growth Map (Fw 12 PER, x) Yakult China Mengniu Dairy CJ Kikkoman Ajinomoto 25 Kirin Nippon Meat Nisshin JT Ito Nissin Food 20 Coca-Cola Amatil Lotte Chilsung Asahi ITC IOI 15 Lion Nathan Foster's Hite Uni-President 10 KT&G Nong Shim 5 (06~08E EPS CAGR, %) (10.0) 자료: Factset, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 주: 국외 기업은 I/B/E/S 컨센서스, 국내 기업 중 당사 커버리지 아닌 종목은 FnGuide 컨센서스, 당사 커버리지 종목은 당사 추정치 기준임 <Graph 16> PBR-ROE Map (Fw 12 PBR, x) 8 China Mengniu Dairy 6 Ajinomoto ITC Lion Nathan Coca-Cola Amatil 4 IOI 2 0 Kirin Wilmar Ito KT&G CJ Uni-President JT Foster's Yakult Nissin Food Hite Goodman Lotte Confectionary Nong Shim Lotte Chilsung Asahi (07E ROE,%) 자료: Factset, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 주: 국외 기업은 I/B/E/S 컨센서스, 국내 기업 중 당사 커버리지 아닌 종목은 FnGuide 컨센서스, 당사 커버리지 종목은 당사 추정치 기준임 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 19

20 <Graph 17> Leading AP F&B : Forward 12 month PER Nong Shim KT&G Goodman Foster's Hite Lotte Confectionary Lion Nathan Asahi IOI Coca-Cola Amatil ITC Uni-President Wilmar Lotte Chilsung Ito Nissin Food Nisshin JT Ajinomoto Nippon Meat Kirin Kikkoman CJ Yakult China Mengniu Dairy (X) 자료: Factset, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 <Graph 18> Leading AP F&B : Forward 12 month PBR Lotte Confectionary Nong Shim Kirin Asahi Lotte Chilsung Nissin Food Ajinomoto Goodman Yakult Hite Uni-President Foster's JT CJ Wilmar Ito KT&G IOI Coca-Cola Amatil ITC Lion Nathan China Mengniu Dairy (X) 자료: 미래에셋증권 리서치센터 추정 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 20

21 <Graph 19> Leading AP F&B : Forward 12 month Dividend Yield Lotte Confectionary Lotte Chilsung Tingyi China Mengniu Dairy Yakult JT Kikkoman Wilmar Hite Asahi Ajinomoto CJ Kirin Nippon Meat Nissin Food Ito Nisshin Nong Shim ITC Uni-President IOI KT&G Coca-Cola Amatil Foster's Lion Nathan Goodman (%) 자료: 미래에셋증권 리서치센터 추정 <Graph 20> Leading AP F&B : Forward 12 month EV/EBITDA Nong Shim Ajinomoto Nissin Food Lotte Chilsung Asahi 7.4 Kirin Wilmar Goodman Lotte Confectionary Ito Coca-Cola Amatil KT&G 9.9 JT Yakult Hite Foster's Lion Nathan IOI ITC 11.9 CJ China Mengniu Dairy (X) 자료: 미래에셋증권 리서치센터 추정 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 21

22 <Graph 21> Leading AP F&B : PEG Wilmar Hite Uni-President KT&G China Mengniu Dairy Foster's ITC IOI Ajinomoto Coca-Cola Amatil Goodman Ito Lotte Chilsung Nippon Meat Nong Shim Lion Nathan Yakult Kikkoman Kirin Nissin Food CJ JT Tingyi (X) 자료: 미래에셋증권 리서치센터 추정 주: EPS GROWTH = 06~08E EPS CAGR <Graph 22> Leading AP F&B : Forward 12 month PSR Nippon Meat Wilmar Asahi Nisshin Nong Shim Kikkoman Ajinomoto Kirin JT Ito Hite Nissin Food Goodman China Mengniu Dairy Lotte Chilsung CJ Yakult Coca-Cola Amatil Lotte Confectionary Lion Nathan Foster's Uni-President IOI ITC KT&G (X) 자료: 미래에셋증권 리서치센터 추정 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 22

23 Korea Aug MIRAE ASSET RESEARCH 23

24 III. Domestic F&B Sector Overview 강세장 속, 방어적 측면보다는 민감도 큰 종목 위주의 상승 움직임 역사적, 상대적 밸류에이션 수준의 점진적 하향 조정 이루어 지고 있음 MSCI Korea 기준 음식료 섹터의 지난 1주간 상대수익률은 1.4%에 그침. 세부 섹터별로는 음 료 섹터가 식료 및 담배 섹터 대비 양호한 수익률을 시현했는데, 이는 롯데칠성과 하이트맥주의 양호한 수익률에서 기인함. 어닝스의 방어적 성격(KT&G, 농심 등)보다는 경기 민감도가 높은 종목(롯데칠성, 하이트맥주 등) 위주로 주가 상승함. 앞서 언급했듯이 한국 F&B 섹터의 밸류에이션은 글로벌 및 AP peer 대비 큰 매력은 없는 상태 임. 다만 역사적으로 보아 밸류에이션상 투자매력이 회복되는 국면이 진행 중인 것으로 판단됨. 즉 historical relative PER이 2004년말 최고점인 1.7x 및 2007년초 고점 1.6x 대비 상당 폭의 조정을 거쳐 현재 1.3x 수준까지 하락했음. 특히 relative EV/EBITDA 기준으로는 1.0x를 하회 하기 시작했음. EPS growth 대비 PER 배수를 기준으로 하이트맥주 및 KT&G의 밸류에이션 매력이 큰 편이고, ROE 수준을 고려한 PBR 배수를 참고한다면 KT&G가 매력적인 투자 대안. <Graph 23> Korea F&B Sector Relative to MSCI Korea by industry (%) Tobacco Food Beverage /01 06/03 06/05 Beverage 06/07 06/09 06/11 07/01 07/03 07/05 07/07 자료: Factset, 미래에셋증권 리서치센터 (2006/01/01=) <Graph 24> Consumer Staple Industry s Last Week Performance by industry (%) Korea Consumer Staples Food Retailing Beverage Food Tobacco Household Products Personal Products 자료: Factset, 미래에셋증권 리서치센터 주: 절대수익률 기준 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 24

25 <Graph 25> Winners and Losers of Last Week 롯데칠성 14.8 롯데삼강 하이트맥주 대림수산 오뚜기 동원F&B 진로발효 삼양제넥스 CJ 무학 9.1 삼양사 7.7 KT&G 풀무원 오리온 대상 롯데제과 4.4 빙그레 2.6 농심 매일유업 (%) 자료: Factset Aug MIRAE ASSET RESEARCH 25

26 <Table 5> Korea F&B Comparative Valuation Company Name CODE Wgt MCap Sales Sales G (YoY) OP G(YoY) Net Inc. EPS G (YoY) OP Margin ROE 07E 07E 08E 07E 08E 07E 07E 08E 07E 08E 07E 08E (%) (W bn) (W bn) (%) (%) (%) (%) (W bn) (%) (%) (%) (%) (%) (%) Earnings Summary KT&G , CJ , (28.2) 하이트맥주 롯데제과 , ,310 (55.9) 롯데칠성 , 오리온 , (13.7) (8.0) 농심 , (0.7) 삼양사 , 매일유업 , 오뚜기 대상 , (167.3) 빙그레 , (8.7) (9.6) 삼양제넥스 , (15.5) (17.5) 롯데삼강 , 동원F&B , 풀무원 , 진로발효 (33.2) 무학 대림수산 (4.2) 자료: Factset, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 주: 음영 기업은 당사 추정치 기준, 그 외의 기업은 FnGuide 컨센선스 기준 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 26

27 <Table 6> Korea F&B Comparative Performance Company Name Price Foreign CHG 12-month Forward Valuation Tr. Tr. Performance Ownership 3Mon PER PSR PEG PBR EV/EBITDA 1W 1M 3M 6M 12M YTD 3Y (Won) (%) (x) (x) (x) (x) (x) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) Valuation Summary KT&G 66, (3.3) (5.8) (2.6) CJ 119, (7.8) 하이트맥주 117, (0.5) (7.8) (3.7) (1.7) 49.7 롯데제과 1,600, (6.7) (0.5) (9.1) 롯데칠성 1,470, (3.9) (7.0) 오리온 274, (0.2) (1.7) (12.7) 농심 219, (16.2) (12.5) (14.6) (2.4) (23.0) (5.8) 삼양사 68, (0.3) (8.7) 매일유업 38, (1.8) 오뚜기 153, (1.9) 대상 11, NA (20.0) (5.4) 빙그레 39, (3.0) (6.3) (2.4) (7.7) 80.3 삼양제넥스 102, (1.7) (1.7) (4.7) 롯데삼강 252, 동원F&B 72, (1.4) (8.2) 풀무원 42, (19.0) 진로발효 13, (3.0) (11.5) 무학 6, (2.6) (10.0) 대림수산 26, 자료: Factset, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 주1: 국외 기업은 I/B/E/S 컨센서스, 국내 기업 중 당사 커버리지 아닌 종목은 FnGuide 컨센서스, 당사 커버리지 종목은 당사 추정치 기준임 주2: : 기간별 Best : 기간별 Worst Aug MIRAE ASSET RESEARCH 27

28 <Graph 26> PER - EPS Growth 30.0 (Fw PER, X) CJ 25.0 롯데제과 오리온 삼양제넥스 롯데칠성 매일유업 빙그레 KT&G 동원F&B 하이트맥주 롯데삼강 10.0 농심 진로발효 풀무원 대림수산 오뚜기 (06~08E EPS CAGR, %) (30.0) (20.0) (10.0) 자료: Fnguide, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 <Graph 27> Tr.PBR - ROE Map (Tr.PBR, X) 오리온 KT&G CJ 매일유업 진로발효 2.0 하이트맥주 오뚜기 빙그레 롯데칠성 롯데제과 1.5 풀무원 대상 롯데삼강 농심 동원F&B 무학 1.0 삼양제넥스 0.5 삼양사 (07E ROE, %) 자료: Fnguide, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 <Graph 28> PEG Valuation (X) 삼양사 롯데삼강 오뚜기 동원F&B 풀무원 하이트맥주 KT&G 진로발효 매일유업 롯데칠성 농심 빙그레 CJ 자료: Fnguide, Mpustat, 미래에셋증권 리서치센터 추정 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 28

29 Historical high 04/12월 1.7x 및 연초 1.6x 대비 30% 하향 조정된 relative PER <Graph 29> Korean F&B s Historical Relative PER (relative PEx) /01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 자료: 미래에셋증권 리서치센터 추정 (주: Benchmark는 KOSPI) PBR은 여전히 시장 대비 약 22% 프리미엄 상태 <Graph 30> Korean F&B s Historical Relative PBR (relative PBx) /01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 자료: 미래에셋증권 리서치센터 추정(주: Benchmark는 KOSPI) 상대 EV/EBITDA는 2005년 이래 최초로 1.0x 미만으로 하락 <Graph 31> Korean F&B s Historical Relative EV/EBITDA (relative EV/EBITDAx) /01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 Aug MIRAE ASSET RESEARCH 29

30 자료: 미래에셋증권 리서치센터 추정(주: Benchmark는 KOSPI) Appendix: Company Profiles Aug MIRAE ASSET RESEARCH 30

31 Altria Group Inc. (MO-US) MO-US 02209S NYSE Common stock Headqrters New York New York USA Price Range PChg Val (M) Beta Web Site , Industry Tobacco (2430) P/E P/Book P/CF P/Sales Div Yield Inst Hldgs 76.6 % Insider Hldgs 0.2 % Q Earnings Release 17-Oct :00AM (EST) Ratios Relative Strength vs. S&P 500 Stock Index Latest 3 Yr Avg 5 Yr Avg 114 Gross Margin EBITD Margin Net Margin R&D%Sales ROA ROE Debt%Equity Payout Ratio Income Statement Summary (Millions) 12/06 12/05 12/04 12/03 12/02 12/01 Net Sales 70,324 68,922 63,963 60,704 62,182 72,944 Revenue Growth (2.4) (14.8) 15.3 Cost of Goods Sold * 37,485 36,736 33,976 31,879 32,658 34,281 Gross Margin Operating Income 18,088 17,474 16,322 16,223 17,242 16,303 Operating Margin Interest Expense 1,331 1,556 1,417 1,367 1,424 1,659 Pretax Income 16,536 15,435 14,004 14,760 18,098 14,284 Tax Rate Net Income before Extraordinary Items 12,022 10,668 9,420 9,204 11,102 8,566 Net Income Growth (17.1) Net Margin EPS excl Extraordinary Items EPS Growth (13.2) Shares Outstanding 2, , , , , ,868.1 Dividends per Share Payout Ratio Balance Sheet (Millions) & Ratios 12/06 12/05 12/04 12/03 12/02 12/01 Current Assets 26,152 25,781 25,901 21,382 17,441 17,275 Total Assets 104, , ,648 96,175 87,540 84,968 Current Liabilities 25,427 26,158 23,574 21,393 19,082 20,653 Long-Term Debt 14,498 17,868 18,683 21,163 21,355 18,651 Total Debt 18,699 24,134 22,980 24,539 23,320 22,102 Current Ratio Quick Ratio EBIT / Interest Total Assets/Equity L-T Debt % Total Capitalization Inventory Turnover Accounts Receivable Turnover Total Asset Turnover Return on Assets Return on Equity Altria Group Inc. (MO-US) , British American Tobacco p.l.c. (BATS-GB) , Reynolds American Inc. (RAI-US) , Altadis, S.A. (ALT-ES) , Altria Group Inc. (MO-US) Altria Group, Inc..is the parent company of Philip Morris International, Philip Morris USA and Philip Morris Capital Corporation, and is one of the world's largest tobacco corporations.. Philip Morris USA Inc manufactures and markets cigarettes in the United States. Philip Morris International Inc manufactures and markets cigarettes internationally. The major brands include Marlboro, Philip Morris, Parliament, Virginia Slims and others. In addition, Altria Group has a 28.6% economic and voting interest in SABMiller, plc, as a result of the 2002 Miller Brewing Company merger into South African Breweries plc, which formed SABMiller plc, the world's second-largest brewer. In March 2007, all shares of Kraft Foods Inc. owned by Altria were spun-off to Altria's shareholders and as a result, Altria no longer holds any interest in Kraft Foods. Aug MIRAE ASSET RESEARCH 31

32 Anheuser-Busch Cos. Inc. (BUD-US) BUD-US NYSE Common stock Headqrters St Louis Missouri USA Price Range PChg Val (M) Beta Web Site , Industry Beverages: Alcoholic (2425) P/E P/Book P/CF P/Sales Div Yield Inst Hldgs 64.4 % Insider Hldgs 1.0 % Conference Presentation 06-Sep :00AM (EST) Ratios Relative Strength vs. S&P 500 Stock Index Latest 3 Yr Avg 5 Yr Avg 104 Gross Margin EBITD Margin Net Margin R&D%Sales ROA ROE Debt%Equity Payout Ratio Income Statement Summary (Millions) 12/06 12/05 12/04 12/03 12/02 12/01 Net Sales 15,717 15,036 14,934 14,147 13,566 12,912 Revenue Growth Cost of Goods Sold * 10,165 9,580 8,983 8,449 8,131 7,950 Gross Margin Operating Income 2,720 2,726 3,361 3,199 2,980 2,705 Operating Margin Interest Expense Pretax Income 2,277 2,192 2,999 2,824 2,624 2,378 Tax Rate Net Income before Extraordinary Items 1,965 1,839 2,240 2,076 1,934 1,705 Net Income Growth 6.9 (17.9) Net Margin EPS excl Extraordinary Items EPS Growth 7.7 (15.2) Shares Outstanding Dividends per Share Payout Ratio Balance Sheet (Millions) & Ratios 12/06 12/05 12/04 12/03 12/02 12/01 Current Assets 1,830 1,759 1,818 1,630 1,505 1,550 Total Assets 16,377 16,555 16,173 14,690 14,120 13,945 Current Liabilities 2,246 1,983 1,969 1,857 1,788 1,737 Long-Term Debt 7,654 7,972 8,279 7,285 6,603 5,984 Total Debt 7,654 7,972 8,279 7,285 6,603 5,984 Current Ratio Quick Ratio EBIT / Interest Total Assets/Equity L-T Debt % Total Capitalization Inventory Turnover Accounts Receivable Turnover Total Asset Turnover Return on Assets Return on Equity Anheuser-Busch Cos. Inc. (BUD-US) , SABMiller plc (SAB-GB) , Heineken N.V. (HEIA-NL) , Molson Coors Brewing Company (TAP-US) , Anheuser-Busch Cos. Inc. (BUD-US) Anheuser-Busch Companies, Inc.. Anheuser-Busch Companies, Inc. (ABC) is the holding company of Anheuser-Busch, Incorporated (ABI), a beer brewer, and is also the parent corporation to a number of subsidiaries that conduct various other business operations. ABC's operations comprise four segments: domestic beer, international beer, packaging, and entertainment. The Group's principal activities are categorized into five business segments. The Domestic beer segment consists of the Group's United States beer manufacturing and wholesale operations. The International beer segment consists of the Group's export sales and overseas beer production and marketing operations. The Entertainment segment consists of the Group's SeaWorld, Busch Gardens and other adventure park operations. The Packaging segment is comprised of the Group's aluminum beverage can and lid manufacturing, aluminum recycling, label printing, crown and closure liner material manufacturing and glass manufacturing operations. The Other segment is comprised of the Group's real estate development, transportation and communications businesses. Aug MIRAE ASSET RESEARCH 32

33 Archer Daniels Midland Co. (ADM-US) ADM-US NYSE Common stock Headqrters Decatur Illinois USA Price Range PChg Val (M) Beta Web Site , Industry Agricultural Commodities/Milling (2225) P/E P/Book P/CF P/Sales Div Yield Inst Hldgs 67.3 % Insider Hldgs 3.7 % Q Earnings Release (Proje 30-Oct :00AM Ratios Relati ve Strength vs. S&P 500 Stock Index Latest 3 Yr Avg 5 Yr Avg 190 Gross Margin EBITD Margin Net Margin R&D%Sales ROA ROE Debt%Equity Payout Ratio Income Statement Summary (Millions) 6/07 6/06 6/05 6/04 6/03 6/02 Net Sales 44,018 36,596 35,944 36,151 30,708 23,454 Revenue Growth (0.6) Cost of Goods Sold * 40,781 33,554 33,470 33,952 28,968 21,687 Gross Margin Operating Income 2,042 1,869 1,393 1, Operating Margin Interest Expense Pretax Income Tax Rate Net Income before Extraordinary Items Net Income Growth (11.7) 33.3 Net Margin EPS excl Extraordinary Items EPS Growth Shares Outstanding Dividends per Share Payout Ratio Balance Sheet (Millions) & Ratios 6/07 6/06 6/05 6/04 6/03 6/02 Current Assets 11,826 9,711 10,339 8,422 7,363 Total Assets 21,269 18,598 19,369 17,183 15,416 Current Liabilities 6,165 5,367 6,750 5,147 4,719 Long-Term Debt 4,050 3,530 3,740 3,872 3,111 Total Debt 4,680 4,179 5,671 5,183 4,385 Current Ratio Quick Ratio EBIT / Interest Total Assets/Equity L-T Debt % Total Capitalization Inventory Turnover Accounts Receivable Turnover Total Asset Turnover Return on Assets Return on Equity Archer Daniels Midland Co. (ADM-US) , Bunge Limited (BG-US) , Corn Products International, Inc. (CPO-US) , Cargill, Incorporated (Private) Archer Daniels Midland Co. (ADM-US) Archer-Daniels-Midland Co. The Group's principal activities are to procure, transport, store, process and merchandise of agricultural commodities and products. The Group operates in four segments: Oilseeds Processing, Corn Processing, Agricultural Services and Other segment. The Oilseeds Processing segment processes oilseeds into vegetable oils and meals principally for the food and feed industries. The Corn Processing segment is engaged in wet milling and dry milling corn operations. The Agricultural Services segment utilizes the Company's extensive grain elevator and transportation network to buy, store, clean and transport agricultural commodities. In June 2007, it announced that it has entered into an agreement to acquire the business operations of Fasco Mills Company, headquartered in Mendota, Illinois is a family-owned grain and feed company operating one of the largest networks of grain elevators and rail shipping terminals in Illinois. Aug MIRAE ASSET RESEARCH 33

34 Ajinomoto Co. Inc. (2802) Tokyo Common stock Headqrters Chuo-Ku Tokyo Japan Price Range PChg Val (M) Beta Web Site , Industry Food: Specialty/Candy (2410) P/E P/Book P/CF P/Sales Div Yield Inst Hldgs 10.9 % Insider Hldgs 19.6 % Interim 2007 Earnings Release 09-Nov :00AM (EST) EPS Estimates Relative Strength vs. Japan 110 3/08 3/09 3/ Mean High Low Exp EPS Chg Mo Revision Mo Revision Forward P/E Income Statement Summary (Billions) 3/07 3/06 3/05 3/04 3/03 3/02 Net Sales 1,159 1,107 1,073 1, Revenue Growth Cost of Goods Sold * Gross Margin Operating Income Operating Margin Interest Expense Pretax Income Tax Rate Net Income before Extraordinary Items Net Income Growth (13.4) (22.1) Net Margin EPS excl Extraordinary Items EPS Growth (12.9) (22.0) Shares Outstanding Dividends per Share Payout Ratio Balance Sheet (Billions) & Ratios 3/07 3/06 3/05 3/04 3/03 3/02 Current Assets Total Assets 1, Current Liabilities Long-Term Debt Total Debt Current Ratio Quick Ratio EBIT / Interest Total Assets/Equity L-T Debt % Total Capitalization Inventory Turnover Accounts Receivable Turnover Total Asset Turnover Return on Assets Return on Equity Ajinomoto Co. Inc. (2802) , Archer Daniels Midland Company (ADM-US) 3, ,494, McCormick & Company, Incorporated (MKC-US) 4, , The Nisshin OilliO Group, Ltd. (2602) , Ajinomoto Co. Inc. (2802) Ajinomoto Company Incorporated. The Group's principal activities are the manufacture of seasonings, edible oil and other food and beverage products. The operations are carried out through the following divisions: Domestic food; Overseas food products; Amino acids; Pharmaceuticals and Other. Domestic food products and Overseas food products include Ajinomoto and other seasonings, edible oils, processed food, beverages, daily products. The company also provides amino acids, such as nucleotides, feed-use amino acids, amino acids for pharmaceuticals and foods, pharmaceutical fine chemicals, aspartame, and specialty chemicals. In addition, Ajinomoto Co. offers pharmaceuticals and medical foods for infusions, clinical nutrition, and dialysis/gastrointestinal diseases. It also provides packaging materials, and distribution and other services including distribution, engineering and packing. In July 2007, it announced plans to introduce Capsiate Natura, a capsinoid dietary supplement, into the United States market. Aug MIRAE ASSET RESEARCH 34