2013 년 4 월 8 일기업분석 동아에스티 (170900) BUY ( 유지 ) 새로운출발 제약, 화장품 Analyst 김혜림 02-2003-2914 hyerim.kim@hdsrc.com RA 김한준 02-2003-2957 ernest.kim@hdsrc.com 평가가격 115,500원 적정주가 213,000원 산업내투자선호도 업종명 / 산업명 제약 업종투자의견 Overweight 시가총액 8,077억원 발행주식수 ( 보통주 ) 7,001,588주 유동주식비율 49.4% KOSPI 지수 1927.23 KOSDAQ 지수 547.51 60 일평균거래량 NA 60 일평균거래대금 NA 외국인보유비중 25.6% 수정 EPS 성장률 (12~14 CAGR) 10.5% 시장수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 14.8% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) NA 동아에스티적정주가 213,000원, BUY 의견제시기존동아제약의지주회사체제전환에따른기업분할로사업회사인동아에스티 (170900, BUY) 와지주회사동아쏘시오홀딩스 (000640) 가금일각각재상장및변경상장된다. 당사는동아에스티에대해커버리지를재개하며적정주가 213,000원 (2013년예상실적기준 PER 29 배 ) 의 BUY 의견을제시한다. 2013년수익성개선과 DA-7218 가치부각예상동아에스티의 2013년영업이익은 1) 처방의약품실적의완만한회복과박카스, 원료의약품등수출부문의견조한성장과 2) 도입품목의원가재협상과엔화약세, R&D 투자비등비용절감으로전년대비 15% 증가한 804 억원을기록할것으로예상된다. 또한 DA-7218( 슈퍼박테리아항생제, 물질명 Tedizolid) 가하반기미국 FDA 신약승인신청, 2014년상반기출시예정으로신약출시기대감이본격적으로주식가치에반영될전망이다. 동아쏘시오홀딩스적정주가 143,000원수준추정동아에스티, 동아제약, 동아팜텍등자회사지분가치와유형자산가치등을합산하여산출한동아쏘시오홀딩스의순자산가치는 6,565억원, 주당순자산가치는 143,000 원수준으로추정된다. 동아쏘시오홀딩스는배당금수익, 브랜드로열티등의재원을활용하여바이오시밀러등신사업과초기물질탐색단계의혁신신약연구개발등에투자를전담할예정이다. 베타 (12M, 일간수익률 ) NA 주요주주 강신호등 11.1% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 NA NA NA 상대 NA NA NA 리서치센터트위터 @QnA_Research 결산기말 12/10A 12/11A 12/12A 12/13F 12/14F ( 적용기준 ) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-P) (IFRS-P) (IFRS-P) 매출액 ( 십억원 ) 846.8 1,055.7 931.0 656.6 716.7 영업이익 ( 십억원 ) 98.5 113.5 88.5 80.6 91.3 순이익 ( 십억원 ) 70.4 74.9 67.8 56.9 65.1 지배기업순이익 ( 십억원 ) 70.4 69.2 67.8 56.9 65.1 EPS ( 원 ) 6,388 5,871 5,573 8,122 9,293 수정 EPS ( 원 ) 5,907 5,416 5,036 7,344 8,402 PER* ( 배 ) 24.8-17.1 23.9-15.4 23.7-13.6 NA NA PBR ( 배 ) 1.9 1.3 1.4 NA NA EV/EBITDA ( 배 ) 11.6 7.9 11.3 NA NA 배당수익률 (%) 0.8 1.1 0.7 NA NA ROE (%) 10.8 8.4 7.3 8.9 9.2 ROIC (%) 13.4 9.5 7.0 8.4 8.6 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표참고 : 2010~2012 년은분할전실적기준, 2013~2014 년은동아에스티실적기준
4 월 8 일동아에스티와동아쏘시오홀딩스재상장및변경상장예정 기존동아제약의지주회사체제전환에따른기업분할로금일동아쏘시오홀딩스 (000640) 와동아에스티 (170900, BUY) 가각각변경상장및재상장될예정이다. 기존동아제약의시가총액 (1.4 조원 ) 이 2013 년 2 월말순자산가액을기준으로지주회사인동아쏘시오홀딩스 5,730 억원, 사업회사동아에스티 8,077 억원으로나뉘게된다. 이를기준으로한동아쏘시오홀딩스와동아에스티의평가가격은각각 139,000 원, 115,500 원이며 50%~200% 범위내에서기준가격이결정되어거래된다. 그림 1> 동아제약분할전후재무제표 참고 : 2013년 2월말기준 2
그림 2> 지주회사체제전환에따른지분구조변화 참고 : 동아에스티의자회사편입요걱충족을위한동아쏘시오홀딩스의유상증자와최대주주및특수관계인의동아에스티보유지분 (11.06%) 간현물출자전기준 동아에스티적정주가 213,000 원제시 상장사업회사인동아에스티 (170900) 는처방의약품부문과해외사업, 메디칼등의사업을영위하며기존동아제약의임상파이프라인의권리를갖는다. 당사는동아에스티에대해커버리지를재개하며적정주가 213,000 원 (2013 년예상실적기준 PER 29 배 ) 의 BUY 의견을제시한다. 동사는 1) 박카스, 원료의약품등수출부문의견조한성장과 2) 도입품목원가재협상과전임상, 바이오시밀러등의연구개발비의동아쏘시오홀딩스이전으로인한수익성개선, 3)DA-7218( 슈퍼박테리아항생제 ) 의신약가치부각이예상된다. 그림 3> 동아에스티적정주가 213,000원제시 3
그림 4> 제약업종평균 PER 24.5 배에거래되고있어 2013 년동아에스티수익성개선예상 동아에스티의 2013 년영업이익은 1) 처방의약품실적의완만한회복과박카스, 원료의약품등수출부문의견조한성장, 2) 도입품목의원가재협상과초기 R&D 투자비부담완화등비용개선효과로전년대비 15% 증가한 806 억원을기록할전망이다. 지주회사인동아쏘시오홀딩스의초기연구단계의혁신신약연구개발과바이오시밀러투자담당으로동아에스티의 R&D 비용은기존동아제약의 60~70% 수준이될전망이다. 실제로기업분할을고려한동아에스티의매출액대비연구개발비비중은 2011 년 6.5%, 2012 년 7.8% 로기존동아제약의 2011 년 8.1%. 2012 년 8.9% 대비낮은것으로추정된다. 그림 5> 동아에스티실적추이및전망 참고 : 2012년세전이익과순이익은당사추정치기준 DA-7218 ( 슈퍼박테리아항생제 ) 가치부각될전망 또한 DA-7218( 슈퍼박테리아항생제, 물질명 Tedizolid) 의신약개발기대감이본격적으로동아에스티의주식가치에반영될것으로전망된다. DA-7218 은옥사졸리디논계항생제로 VRE( 반코마이신내성장구균 ), MRSA( 메타실린내성포도상구균 ), PRSP( 페니실린항생제내성폐렴구균 ) 등기존항생제에내성을지닌슈퍼박테리아치료를타겟하는약물이다. 2007 년동사가 Trius 사에한국을제외한글로벌판권을라이센스아웃했으며 Trius 사는 2012 년신흥시장판권을바이엘에이전한바있다. 4
DA-7218 은최근임상 3b 상결과를발표하였으며하반기미국 FDA 신약승인신청을거쳐 2014 년상반기제품출시가예상된다. 경쟁약물인 Pfizer 의 Zyvox 가기존항생제내성중가에따른사용량확대로최근 5 년간연평균 7.3% 성장해 2012 년글로벌매출액 1.3 억달러를기록하였다. DA-7218 은 Zyvox 대비상대적으로적은용량과짧은복용기간에도동일한효능을나타냈으며 Zyvox 뿐만아니라반코마이신등기존항생제시장을잠식할수있을것으로예상된다. 만약 DA-7218 이기존 Zyvox 매출의 30% 를대체한다고가정하면동아에스티로유입되는연간경상로열티규모는 300~400 억원수준에달할것으로추정된다. 그림 6> 경쟁약물인 Pfizer 의 Zyvox 2012 년글로벌매출액 1.3 억달러기록 자료 : Pfizer, Bloomberg, 현대증권 동아쏘시오홀딩스적정가치 143,000 원수준 한편지주회사인동아쏘시오홀딩스 (000640) 는상장자회사인동아에스티 (ETC, 해외사업등 ) 와비상장자회사인동아제약 ( 박카스, OTC 사업 ) 외에도동아팜텍 (140410), 동아오츠카, 에스티팜등의자회사를보유하게된다. 또한바이오시밀러설비가완공되는연말에는 DM 바이오가신규자회사로편입될예정이다. 동아에스티, 동아제약등자회사지분가치와유형자산가치등을합산하여산출한동아쏘시오홀딩스의순자산가치 (NAV) 는 6,566 억원, 주당순자산가치는 143,000 원수준으로추정된다. 동아쏘시오홀딩스의수익은동아에스티, 동아제약등자회사로부터의배당금수익과브랜드로열티등이될전망이다. 이를재원으로동사는바이오시밀러등신사업투자와물질탐색등초기단계의혁신신약연구개발을수행하고향후물질개발시라이센스아웃을통해동아에스티가전임상및임상단계를거쳐제품화를하는구조이다. 동아에스티의자회사편입요건충족을위해동아쏘시오홀딩스는 2013 년내동아에스티의최대주주및특수관계인지분 (11.06%) 에대한현물출자와동아쏘시오홀딩스의유상증자가진행될예정이다. 5
그림 7> 동아쏘시오홀딩스적정주가 143,000 원수준추정 참고 : 최대주주및특수관계인의동아에스티보유지분 (11.06%) 현물출자전기준 그림 8> 동아제약실적추이및전망 6
당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) 등급 : Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe 탈락 = 0 ( 주가 -, 적정주가, 등급 -) 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 7