Bond letter 활시위에장전된첫번째화살 박혁수 ( ) Summary 우리는 3분기내정부의추경을포함한경기부양정책에힘을실어주기위해통화당국의한차례금리인하가있을것으로예상한다. 다만, 통화당국의우려가경기침체가아닌더딘회복속도에

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Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 글로벌리스크오프 vs. 레벨부담 II. 금주채권시장전망 4 모멘텀이없다 III. 주요국경제지표테이블 6 2

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 대내외통화정책에대한엇갈린기대와결과 II. 금주채권시장전망 4 어느장단에춤을추어야하나? III. 주요국경제지표테이블 6 2

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 숨고르기양상 II. 금주채권시장전망 4 불확실성에따른 Wait and see III. 주요국경제지표테이블 7 2

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 6 월미금리인상가능성에약세 II. 금주채권시장전망 년과 2013 년의경험 III. 주요국경제지표테이블 6 2

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 글로벌안전자산선호 II. 금주채권시장전망 4 정부와한은의동상이몽 III. 주요국경제지표테이블 6 2

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 금리인하기대약화에따른레벨조정 II. 금주채권시장전망 4 포기할수없는금리인하기대 III. 주요국경제지표테이블 7 2

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 변동성축소장세지속 II. 금주채권시장전망 4 모멘텀부재로돌파구를찾지못하다 III. 주요국경제지표테이블 6 2

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 금통위실망감에도반응은미지근 II. 금주채권시장전망 4 글로벌유동성 Spillover effect III. 주요국경제지표테이블 7 2

Microsoft Word - Weekly_bondletter0914

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 극단적안전자산선호약화 II. 금주채권시장전망 4 기대쏠림과반작용 III. 주요국경제지표테이블 7 2

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 우호적대내외통화정책에거침없는강세 II. 금주채권시장전망 4 선제적금리인하, 공은한은에서정부로 낮아진예측가능성과커진변동성 III. 주요국경제지표테이블 7 2

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 투자심리악화로나홀로약세 II. 금주채권시장전망 4 수급여건은강세를지지한다 III. 주요국경제지표테이블 7 2

Bond letter 이보다좋을수없는연말수급여건 박혁수 ( ) Summary 얼마남지않은 214년채권시장수급여건은좋아보인다. 12월계절적특수성으로인해전체채권이순상환된다는점, 국고채공급보다수요가우위를보인다는점, 보험및연기금등

( 십억달러 ) Ginnie Mae MBS Fannie Mae MBS Freddie Mac MBS '9.1 '9.3 '9.5 '9.7 '9.9 '9.11 ' Case/Shiiler 2 대도시

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 악재로작용한트럼프정책에대한불확실성 II. 금주채권시장전망 4 11 월금통위 Key word 는 불확실성 펀더멘탈과괴리된추세상승어렵다 III. 주요국경제지표테이블 7 2

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 대내외통화정책기대변화에널뛰는시장금리 II. 금주채권시장전망 4 추세아닌과도한쏠림에대한되돌림 III. 주요국경제지표테이블 6 2

2007

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 약세재료희석시킨만만치않은강세재료 II. 금주채권시장전망 4 아직은금융안정리스크관리가우선 유리바닥과천장 III. 주요국경제지표테이블 8 2

본보고서에있는내용을인용또는전재하시기위해서는본연구원의허락을얻어야하며, 보고서내용에대한문의는아래와같이하여주시기바랍니다. 총 괄 경제연구실 : : 주 원이사대우 ( , 홍준표연구위원 ( ,

Monthly Review 통합 v2.hwp

Microsoft Word Bond Monthly

Microsoft Word 주간 경제전망(최종).doc

Microsoft Word - Macro doc

MONTHLY REVIEW 세계및국내주요경제지표 ( ) < 세계경기 > 美, 美, 3 한국미국중국일본유로존 옵션만기일의외국인순매도는 1 조 3 천억원으로사상최대치기록. 1 월소비자물가상승률이.1% 를기록하면서한국은행이기준금리를.% 로인상. 연평도도발로인한 K

비상업목적으로본보고서에있는내용을인용또는전재할경우내용의출처를명시하면자유롭게인용할수있으며, 보고서내용에대한문의는아래와같이하여주시기바랍니다. 경제연구실 : 주원이사대우 ( ,

Microsoft Word - MacroVision_121105_.doc

Microsoft Word - 월간전체합본(201404)

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Monthly Contents I. 5 월채권시장동향 재료부재에변동폭축소 II. 월채권시장전망 5 나무보다숲을보자경기회복까지첩첩산중금리인하, 시간과횟수의문제풍부한재투자수요 vs. 외인현물매매주목 III. 주요국경제지표테이블 1

슬라이드 제목 없음

슬라이드 1

Fig. 1: 초과지준축소, 시중유동성확대 ( 조달러 ) 총자산 5.0 화폐발행 4.5 예금 ( 지준등 ) 출처 : CEIC, BNK투자증권 Fig.

정중동 ( 靜中動 ) 박혁수 Summary 3월에도채권시장약세가지속되기위해서는펀더멘탈개선에대한기대와정책금리인하기대가약화되어야한다. 또한, 수요증가에기반한유가강세및물가하락에대한우려도해소되어야한다. 결국, 3월은대내외펀

슬라이드 1

Focus Charts 3 Weekly Focus: 미국의 5 월고용쇼크 미국 5월신규고용 3만 천명으로쇼크수준 고용부진에도 5월실업률은하락, 경제활동인구의감소 5 월금리인상확률하락은물론 7월인상여부도불투명 부진한경제지표로금리인상이늦춰진다면이역시시장에부정적 7 글로벌주

주간경제 Issue

최근 증시 일지 및 KOSPI 동향 1

하나 금융정보 I. 금통위 결과 및 시장동향 금통위, 금리인하 관련 소수의견이 1인에 그친 가운데 9게월 연속 기준금리 동결기조가 지속 금통위는 경제지표 부진에도 불구, 국내외 금융시장 불확실성이 잔존하는 점을 고려 해 9개월 연속 금리를 동결했으며 2월에 이어 금리인

(\261\335\305\353\300\247 Review_15.1\277\371.hwp)

국내외경제동향 미국은신규고용과임금상승률이재차상승한가운데소비도양호하며물가압력도유효, 유로존과일본의경기둔화압력이지속된가운데중국은경기둔화가진정되는양상이나지속여부는불확실 개별소비세인하조치 (6월종료 ) 의영향으로 6월소매판매와설비투자가증가했으며, 아파트분양증가로건설기성도높은증

e-KIET 628-거시경제 전망-3.indd

Emerging Monitor 크로스에셋최진호 ( ) Wed 인도네시아루피아약세와고물가로기준금리동결 < 오늘의차트 > 인도네시아루피아약세가지속되면서기준금리 7 개월째동결 (%) 인도네시아기준금리

대학템플릿

최근 국내외 경제동향 세계경제 국내경제 IMF 등 주요기관의 금년도 세계경제 성장률 전망치가 하향조정 되고는 있으나, 1분기 이후 미국경제의 견조한 회복세, 최근 중 국 경제의 완만한 반등 등으로 향후 글로벌 경제는 완만한 회복 세가 이어질 것으로 예상 국내경제는 소비

Fig. 1: 미국 - 독일금리차및유로화가치상승 (bp) 미국-독일금리차 24 달러 / 유로 ( 우 ) (USD/EUR)

경제

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(1-18 호 ) 미국경제는고용증가와시간당임금상승, 건설투자지속등긍정적인부분이존재하나, 광업 제조업경기둔화, 글로벌금융불안과소비심리둔화등으로하방위험이확대되고있음. 이로인해올해미국의금리인상에대한연준관계자간논쟁이부각되고있으며, 시장에서는금리인상이 1차례이하에그칠것이라는전망

국내외경제동향 미국은고용, 임금, 소비, 물가등주요실물지표들이둔 화, 소비심리도약세지속. 유로존, 일본, 중국은경기둔화압력지속 개별소비세인하조치 (6월종료 ) 의영향으로내구재소비와운송장비투자가전월비급감했으며, 완성차생산이감소. 일부긍정적인요인이있으나, 국내경기의하방위험

Microsoft Word _금통위 Preview.doc

1. 주요경제지표 Review 날짜 국가 항목 기간 발표치 컨센서스 전기 7 일 ( 금 ) GDP 분기별대비 ( 연간화 ) 분기 1.% 1.% 1.9% 미시건대소비심리평가 유럽 소비자기대지수 경제기대지수

국내외경제동향 미국은신규고용의회복세가지속되고있으나, 임금상승률이둔화되며소비및물가회복압력이다소약화. 유로존은경기와물가의하락압력이다소진정되고있으나, 일본은경기둔화압력이증가하고있으며중국은경기둔화지속 올해초금융불안의영향에서벗어나고있으나, 내수와수출이작년하반기보다부진하며경기둔화

Microsoft Word _1

2007

Emerging Monitor 크로스에셋최진호 ( ) Mon 동유럽의제조업경기확장 < 오늘의차트 > 유로존제조업 PMI 지수를상회하고있는동유럽 3 국 ( 헝가리, 폴란드, 체코 ) (index)

I. 수출사상최대실적불구, 내수는상대적으로부진 국내경제는수출이사상최대를기록하는등경기회복세를견인하고있으나, 소비회복세가강하지못하고건설 부동산경기는점차둔화 Ÿ 9월수출이전년대비 35.0% 늘어견조한회복흐름을지속 글로벌경기및 IT수요증가로수출이호조세를보이는가운데, 조업일수증

Microsoft Word - MacroVision_120716__최종안_.doc

다음주 경제지표 발표 일정 6월 15일(월) (한) 가격제한폭 확대 시행 (사우디) 사우디아라비아 주식시장 외국인 직접투자 개방 (러시아) 기준금리 Period Previous Consensus (미) 산업생산(% m-m) 5월 (미) 설비가동률(%)

FIXED INCOME REPORT Ⅰ. 전주채권금리동향 금리레벨부담으로호재영향력약화 호재, 악재상존으로채권금리 상하방경직성강화 주초채권금리는대외경기둔화에대한우려속에외인의공격적인국채선물매수영향으로하락출발하였다. 이탈리아, 스페인, 벨기에등유럽주요국의신용등급강등이이어지는

Ⅰ 글로벌 환경 점검 1. 미국, R 의 공포에서 D 의 공포로 1) 여전히 불안한 금융권 - 1월 중 EESA의 통과로 인해 한숨을 돌렸던 미국의 금융위기는 11월 들어 금융권과 기업 부실의 확대 및 레임덕 등으로 구제금융이 차질을 빚으면서 여전히 불안한 흐름을 벗어

2013년 0월 0일


2007

29F84CEE

기업분석(Update)

MONTHLY REVIEW 세계및국내주요경제지표 ( ) < 세계경기 > 미국, 중국등주요국의성장세에도불구하고중동 북아프리카지역정정불안에따른 유가상승, 일본대지진, 포르투갈등유럽재정위기재부각등으로불확실성이증가 한국미국중국일본유로존 국제유가상승으로인한물가상

Microsoft Word BondWeekly.doc

Microsoft Word - 핫이슈 0201 최종_결합_.doc

Microsoft Word be5c8037f058.docx

Contents 03 총괄 04 통계로보는 Economic 프리즘 경기종합지수 09 충남경제뉴스 14 부록 발 행 인 편집위원장 편집위원 집 필 진 발 행 처 주 소 연 락 처 팩 스

2007년 10월 24일 (수)

Emerging Monitor 크로스에셋최진호 ( ) Fri 러시아 HSBC PMI 기준선상회 < 오늘의차트 > 러시아, 최근유가상승으로 PMI 개선되며금융시장안정화 ($/bbl)

국내외경제동향 미국은신규고용증가세가둔화된가운데, 임금상승률 과소비및물가압력도완화, 유로존은경기둔화압력이증가하였으 며일본과중국은경기둔화가지속 5월생산, 재고출하, 건설기성, 소매판매, 6월수출등경제지표가전월비개선되면서 1분기부진에서완만하게개선. 다만, 개별소비세인하조치,

BASE Metals Cash to 3M Spread Forward Curve 금 주 전 주 변 동 Copper Bid Ask Bid Ask Bid Ask Copper c22.25 c19.25 c14.00 c Aluminum b7.00 b9.


Microsoft Word _1

UDI 이슈리포트제 18 호 고용없는성장과울산의대응방안 경제산업연구실김문연책임연구원 052) / < 목차 > 요약 1 Ⅰ. 연구배경및목적 2 Ⅱ. 한국경제의취업구조및취업계수 3 Ⅲ. 울산경제의고용계수 9

0904fc528011db35

슬라이드 1

Microsoft Word - daily0404.doc

Technicalview_2010

2007

Microsoft Word - daily0307.doc

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weekly preview Macro Highlights 미국개인저축률 4% 이상, 소비를지연시킨다는의미 Economist 임동민 02) 월들어미국경제지표가차츰개선되고있어하반기경기회복기대감을갖

Microsoft Word - 데일리0401[1]

Microsoft Word - Macro doc

Technicalview_2010

Microsoft Word - Macro doc

목차 I. 11 월미국비농업부문신규고용, 17.8 만명 4 사업서비스업 (+6.3 만명 ) 및교육 / 의료업 (+4.4 만명 ) 이 고용증가주도 4 II. 11 월실업률, 4.6% 5 경제활동참가율, 62.7% 까지하락 5 실업률양극화의원인은? 6 Ⅲ. 미연준, 점진적

2007

Microsoft Word - MacroAnalytica_ docx

Microsoft Word Hanwha Daily_New.doc

Microsoft Word - Macro doc

2012년 세계경제는 유럽 재정위기

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Microsoft Word _1.doc

< 세계경기 > 유럽재정위기가지속되는가운데미국, 중국등주요선진국의경기둔화우려가확대되면서세계경제전반에대한불확실성이계속되는상황 < 국제환율 > 달러 / 유로환율은스페인의국가신용등급하향조정 (Moody s, 6/13), 스페인의국채금리 (10년만기 ) 사상최고치 (6.92%

Transcription:

Fixed Income Bond Letter 박혁수 Fixed Income Strategist 769.3063 bondpark@deri.co.kr 황문수 769.3002 metalwork@deri.co.kr 활시위에장전된 첫번째화살 Contents 1. 전주채권시장동향 금리인하에대한확신 2. 금주채권시장전망 활시위에장전된첫번째화살추경편성가능성은? 3. 주요국경제지표테이블 Fixed Income 2014. 07. 14 www.deri.co.kr

Bond letter 활시위에장전된첫번째화살 박혁수 (769-3063) bondpark@deri.co.kr Summary 우리는 3분기내정부의추경을포함한경기부양정책에힘을실어주기위해통화당국의한차례금리인하가있을것으로예상한다. 다만, 통화당국의우려가경기침체가아닌더딘회복속도에있는만큼한차례이상의금리인하는쉽지않을것으로예상한다. 현상황에서한차례이상의정책금리인하를기대하는것은무리가있는만큼추가적인금리하락은제한적일것이다. 통화당국의정책금리조정전까지국고 3년금리는 2.40% 대까지하락가능할것이다. 다만, 지난해 5월을상기할필요가있다. 5월금리인하후추가인하기대가소멸되면서국고 3년금리는단기간에 60bp 가까이급등하였다. 최경환부총리취임후하반기경제운용방안에서어느정도윤곽이잡힐것이지만, 당장은추경편성언급은하지않을가능성이높다. 주요세목의실적이집계된이후세수가부진하고경기회복세가더딜경우정기국회가소집되는 9월경 10조원내외의추경편성은불가피할것이다. 추경편성이전에경기부양을위한정책적대안은금리인하가될것이다. 한편, 지난해 4월추경이편성된당시 4월까지세수진도율은올해보다 0.7%p 높았다. 다만, 올해 4월까지관리재정수지는 16.4조원적자로지난해동기간 23.8조원보다 7.4조원감소하였다. 단기적으로채권시장은숨고르기양상을보이는가운데서도금리레벨에대한부담외에특별한악재가없어하단테스트를지속해나갈것이다. 기준금리와국고 3년금리간스프레드가 10bp 이내로좁혀들어한차례금리인하를거의반영시켰기때문이다. 하반기정부의경제정책방향, 경제지표의개선속도, 통화당국의금리인하폭등을가늠하는가운데미국채금리향방도주목할것이다. 이러한여건을감안할때금주중국고 3년및 5년금리의변동범위는각각 2.54~2.64%, 2.72~2.82% 수준으로예상한다. Ⅰ. 전주채권시장동향 금리인하에대한확신 호재가악재압도 지난주채권시장은최경환부총리의경기우려인식, 우호적인금통위결과, 미국채금리강세, 포르투갈제 2 대은행부실우려등을재료로강세분위기를이어갔다. 외국인들도선물시장에서일방적인매수를보이지는않았지만, 매수우위를보이면서채권시장강세를지지하였다. 최경환부총리의경기우려인식, 한은총재의경기판단변화, 미국채금리강세, 포르투갈제 2 대은행부실우려등이금리하락을지지하였으며, 특별한악재가없는가운데금리레벨에대한부담만이금리하락을제한하였다. 2

대신경제연구소 대부분영역연중최저재갱신 지난주시장금리는국고 3 년을제외하전구간이다시연중최저를갱신하였다. 통안 1 년, 2 년금리는각각 4.3bp, 4.2bp 하락한 2.518%, 2.546% 를기록하였다. 국고 3 년, 5 년, 10 년, 30 년금리는 2.586%, 2.769%, 3.063%, 3.324% 로각각 2.2bp, 4.2bp, 6.0bp, 6.0bp 하락하였다. 그림 1. 이종채권일드커브추이 그림 2. Bull fattening (%) 7월변동 ( 우 ) 주간변동 ( 우 ) (bp) 3.60 05-30( 좌 ) 06-30( 좌 ) 07-11( 좌 ) 2 3.50 3.40 0 3.30-2 3.20 3.10-4 3.00-6 2.90 2.80-8 2.70-10 2.60 2.50-12 CD91 통1 통2 국3 국5 국10 국20 국30 자료 : KOSCOM, 대신경제연구소 (DERI) (bp) 국고5-국고3 국고10-국고5 국고20-국고10 국고30-국고20 40 35 30 25 20 15 10 5 13.05 13.07 13.09 13.11 14.01 14.03 14.05 14.07 자료 : KOSCOM, 대신경제연구소 (DERI) 표 1. 지난주 Market Driver Market Driver 금리하락재료금리상승재료가격변수자료 : 대신경제연구소 (DERI) 정리 내용 - 최경환부총리청문회, 기준금리는금통위몫, 금리인하에대체로동의한다 - 한은총재, 경기하방리스크가더크다, 금리동결은만장일치가아님. - 미국채금리강세, 포르투갈제 2대은행 BES( 방코에스피리토산토 ) 부실우려 - 외국인선물매수우위, 3년선물지난주 4,522계약순매수, 10년선물지난주 3,929계약순매수 - 이미금리인하한차례반영한금리수준, 추가강세에대한부담 - 주가 : KOSPI -1.04%, 다우존스 -0.73%, 일 -1.77%, 중 -0.60%, 독 -3.42%, 영 -2.56% - 국채금리 (10Y): 미 2.516%(-12.2bp), 일 0.537%(-3.3bp), 독 1.203%(-6.2bp), 영 2.601%(-15.6bp) - 환율 : 원 / 달러 1020.7원 (+1.11%), 엔 / 달러 101.24 엔 (-0.82%), 달러 / 유로 1.3609달러 (+0.11%) Ⅱ. 금주채권시장전망 활시위에장전된첫번째화살 만장일치동결이깨지다 7 월에도기준금리는현수준인 2.50% 로동결되었다. 그러나 2013 년 6 월이후 13 개월째만장일치동결은이어지지못했다. 5 월이후정책공조차원의금리인하기대감이형성되고있지만, 향후경기회복전망유지, 대외통화정책공조와해에따른불확실성등으로금통위내부에서현재금리수준을유지하며좀더지켜보자는판단이우세하였던것으로보인다. 3

Bond letter 한은외부에서의금리인하압력한은총재의경기판단변화통방문구, 채권시장에우호적으로변화금리인하명분쌓기 세월호사건이후한은외부에서금리인하압력이거세졌다. 대통령과정부의경기둔화우려발언이이어졌다. 이어서최경환경제부총리내정자가성장중시시장주의자로알려지면서금리인하에대한기대는더욱커졌다. 유로존과중국의경기부양을위한통화완화정책이시행되면서통화당국의부담은더욱커졌을것이다. 이만우국회의원은미국과일본의 QE 식통화정책필요성을제기하였고, 국가미래연구원토론회등에서금리인하주장이제기되었다. 한은외부의금리인하필요성제기에대해금통위는일단좀더지켜보자는입장을기준금리동결로표명하였다. 모든정책은명분이필요하다. 경기하방리스크가크다는한은총재의경기판단변화는향후금리인하명분을어느정도쌓은것으로볼수있다. 한편, 한국은행은 7 월수정경제전망에서 4 월제시한 4.0% 성장에서 0.2%p 하향된 3.8% 로제시했다. 이는경기회복속도는다소더디지만, 하반기우리경제가회복될것이라는전망을유지하고있는것이다. 물가도아직은낮은수준이지만, 점진적으로상승해하반기에는물가관리목표하단에근접할것으로예상하고있다. 한편, 7 월통화정책방향에나타난문구는다소경기우려언급이강해졌으며, 향후통화정책방향도성장세회복지원을강조하였다. GDP 갭관련문구는 당분간마이너스상태를유지하겠으나그폭은점차축소될것 에서 점차축소될것이나그속도는완만할것 으로, 물가관련해서는 당분간낮은수준을나타내겠으나점차높아질것 에서 상승압력은종전예상에비해다소약할것 으로수정되었다. 향후통화정책방향과관련해서는첫문장에 해외위험요인에유의 에서 성장세회복을지원 으로바뀌었다. 강해진경기우려언급, 성장세회복지원에방점을둔향후통화정책방향, 성장률전망하방리스크가더크며, 이전보다줄어든완화적정책금리수준언급등경기에대한우려가이전보다커지면서, 7 월금통위결과는채권시장에상당히우호적인것으로평가된다. 시장금리는 5 월이후강세를지속하여이미한차례금리인하를반영한수준까지하락하였다. 7 월금통위결과는낮아진금리수준에대해정당화하기에충분하였다. 결국, 7 월통방문구나한은총재의기자회견내용은결국통화당국이금리인하명분쌓기에나선것으로평가할수있다. 2013 년의경험 2013 년 5 월금통위는 2012 년 10 월이후 7 개월만에금리인하를단행했다. 2013 년 4 월정부의경기부양을위한추경편성에힘을실어주기위한결정으로볼수있다. 그당시 2013 년 1 월부터하성근위원이꾸준히금리인하를주장하였으며, 4 월부터는정해방, 정순원위원이이에동조하였다. 2014 년의경우 4 월까지세수진도율은추경이편성된 2013 년보다다소낮은수준이며, 7 월에는만장일치동결이깨지고소수의견이제기되었다. 8~9 월금리인하예상비록성장률하향조정폭이크지않지만, 경기하방리스크가더크다는한은총재의경기판단변화는향후정책금리결정에영향을줄가능성이높아졌다. 우리는 3 분기내정부의추경을포함한경기부양정책에힘을실어주기위해통화당국의한차례금리인하가있을것으로예상한다. 다만, 통화당국의우려가경기침체가아닌더딘회복속도에있는만큼한차례이상의금리인하는쉽지않을것으로예상한다. 4

대신경제연구소 국고 3년금리 2.40% 대까지하락가능 숨고르기 7 월금통위결과는채권시장에우호적이었으며, 낮아진금리레벨에대한부담을덜어주는계기가되었다. 과거국고 3 년과기준금리간스프레드를감안할때현금리수준은한차례금리인하를반영하였다. 따라서추가적인하락을위해서는한차례이상의금리인하에대한기대가형성되어야할것이다. 현상황에서한차례이상의정책금리인하를기대하는것은무리가있는만큼추가적인금리하락은제한적일것이다. 통화당국의정책금리조정전까지국고 3 년금리는 2.40% 대까지하락가능할것이다. 다만, 지난해 5 월을상기할필요가있다. 5 월금리인하후추가인하기대가소멸되면서국고 3 년금리는단기간에 60bp 가까이급등하였다. 단기적으로채권시장은숨고르기양상을보이는가운데서도금리레벨에대한부담외에특별한악재가없어하단테스트를지속해나갈것이다. 기준금리와국고 3 년금리간스프레드가 10bp 이내로좁혀들어한차례금리인하를거의반영시켰기때문이다. 하반기정부의경제정책방향, 경제지표의개선속도, 통화당국의금리인하폭등을가늠하는가운데미국채금리향방도주목할것이다. 이러한여건을감안할때금주중국고 3 년및 5 년금리의변동범위는각각 2.54~2.64%, 2.72~2.82% 수준으로예상한다. 그림 3. 그림 4. 2013 년 5 월금리인하까지의금통위원표결결과 김중수 박원식 문우식 임승태 하성근 정해방 정순원 결과 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 13/01 13/02 13/03 13/04 13/05 자료 : KOSCOM, 대신경제연구소 (DERI) 그림 4. 한은과 KDI 의성장전망 그림 5. GDP 를하회하는민간소비증가율 (%YoY) 4.2 한은 (4월) 한은 (7월) KDI(5월 ) (%YoY) 8.0 민간소비 GDP 4.0 6.0 3.8 4.0 3.6 2.0 3.4 0.0 3.2-2.0 3.0 2013 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 2015-4.0 1H05 1H07 1H09 1H11 1H13 1H15 자료 : 한국은행, KDI 자료 : 한국은행, 통계청 5

Bond letter 추경편성가능성은? 낮은세수진도율 정부는추경에대해부정적의견 4 월까지세수진도율이대규모추경이편성되었던지난해수준에미치지못함에따라추경편성가능성이부각되고있다. 올해 1~4 월중세수진도율은 34.1% 로지난해 34.8% 보다낮은수준이며 2008 년이후가장낮은수준을보이고있다. 최경환부총리도인사청문회에서 경제상황만감안하면추경을하고도남는다 고언급하였다. 기획재정부는그린북에서 완만한경기개선 이라는문구를 경기회복세부진 으로바꾸었다. 또한, 기획재정부는올해성장률을기존 4.1% 에서 3.5~3.7% 로대폭하향수정할것으로알려지고있다. 그러나정부는국가재정법상추경요건에충족하지않는다는점을들어경기활성화를위해추경보다내년예산안적자폭을늘리는방안을모색중이라며일단추경에대해부정적인입장을밝히고있다. 다음은추경과관련된근거법령이다. 헌법제 56 조 : 정부는예산에변경을가할필요가있을때에는추가경정예산안을편성하여국회에제출할수있다. 국가재정법제 89 조 1 항 : 정부는다음각호의어느하나에해당하게되어이미확정된예산을변경을가할필요가있는경우를제외하고는추가경정예산안을편성할수없다. 1. 전쟁이나대규모자연재해가발생한경우 2. 경기침체 대량실업등대내외여건에중대변화가발생하였거나발생할우려가있는경우 3. 법령에따라국가가지급하여야하는지출이발생하거나증가하는경우 추경편성여부는 9월쯤판가름 최경환부총리취임후하반기경제운용방안에서어느정도윤곽이잡힐것이지만, 당장은추경편성언급은하지않을가능성이높다. 그러나 7 월부가세, 8 월법인세중간예납등주요세목의실적이집계된이후세수가부진하고경기회복세가더딜경우 10 조원내외의추경편성은불가피할것이다. 그시기는정기국회가소집되는 9 월이될것으로예상된다. 추경편성이전에경기부양을위한정책적대안은금리인하라는통화정책이될가능성이높다. 한편, 지난해 4 월추경이편성된당시 4 월까지세수진도율은올해보다 0.7%p 높았다. 반면, 올해 4 월까지관리재정수지는 16.4 조원적자로지난해동기간 23.8 조원보다 7.4 조원감소하였다. 그림 6. 세수진도율추이 그림 7. 관리대상수지추이 (%) (%) 110 1~4월중 ( 우 ) 연간 ( 좌 ) 55 105 50 100 45 95 40 90 35 85 30 08 09 10 11 12 13 14 자료 : 기획재정부 ( 조원 ) 1~4월 ( 좌 ) (%) 20 연간 ( 좌 ) 1.0 관리대상수지 /GDP( 우 ) 10 0.5 0.0 0 (0.5) -10 (1.0) (1.5) -20 (2.0) -30 (2.5) (3.0) -40 추경편성 (3.5) -50 (4.0) 07 08 09 10 11 12 13 14 자료 : 기획재정부 6

대신경제연구소 Economic Table 한국주요경제지표 2013 2014 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 광공업소비투자건설경기지수대외거래물가노동외채외환 생산 (MoM,%) -2.1 2.1 0.1 2.1-0.2-2.1 1.1-0.1-2.7 (YoY,%) -3.8 3.6-0.7 2.5-4.3 3.9 2.8 2.5-2.1 출하 (MoM,%) -2.0 1.7 0.4 1.4-1.1-1.0 1.6-0.8-1.5 (YoY,%) -5.0 3.5 0.3 1.8-4.6 3.1 2.5 1.8-1.6 재고 (MoM,%) 2.3 0.5 1.1 0.9-0.9-1.2 1.6 1.5-2.3 (YoY,%) 9.2 9.3 6.5 5.0 3.7 3.8 5.7 8.2 5.9 평균가동률 (%) 74.3 76.2 76.2 77.2 78.2 75.8 77.5 77.6 74.7 서비스업생산 (MoM,%) -0.1 0.9-0.2-0.1 0.8-0.7 0.7-1.2 0.6 (YoY,%) -0.2 2.9 1.8 1.8 2.2 1.1 2.4 0.9 0.7 전경련BSI 94.4 101.1 94.7 92.6 93.4 88.7 104.4 99.5 101.7 94.5 소매판매 (MoM,%) -2.6 1.8 0.6-1.2 2.4-3.1 1.7-1.7 1.4 (YoY,%) -1.3 2.0 1.3 0.2 5.6-0.4 2.2 0.0 1.0 소비자심리지수 102 106 107 107 109 108 108 108 105 107 설비투자추계 (YoY,%) -5.3 15.2 9.7 6.6-1.6 12.3 7.2 10.7 4.8 국내기계수주 ( 선박제외 ) (YoY,%) -6.1 72.4 27.4 2.4-7.1 10.9 45.7 22.9-16.0 국내건설수주 ( 경상 ) (YoY,%) -1.8 26.7 9.1 29.5 49.5 21.7-11.8 47.0 1.5 국내건설기성 ( 경상 ) (YoY,%) 5.8 17.5 12.2 4.5 12.3 6.9 3.7 4.6-0.3 동행지수전월비 (%) 0.2 0.5 0.3 0.6 0.6 0.3 0.4 0.1 0.0 동행지수순환변동치 100.1 100.2 100.2 100.4 100.7 100.6 100.7 100.4 100.0 선행지수전월비 (%) 0.2 0.6 0.8 0.7 0.5 0.3 0.2 0.5 0.3 선행지수순환변동치 100.4 100.8 101.1 101.5 101.6 101.5 101.3 101.5 101.3 수출 (YoY,%) -1.7 7.2 0.2 6.9-0.2 1.4 3.7 9.0-1.0 2.5 수입 (YoY,%) -3.5 5.1-0.6 3.0-1.1 3.9 3.6 5.0 0.3 4.5 무역수지 ( 억USD) 36.0 48.8 48.0 36.3 7.9 8.8 35.4 44.7 53.1 52.9 경상수지 ( 억USD) 65.4 95.1 60.3 68.8 32.9 45.0 72.9 71.2 93.0 소비자물가 (MoM,%) 0.2-0.3 0.0 0.1 0.5 0.3 0.2 0.1 0.2-0.1 (YoY,%) 1.0 0.9 1.2 1.1 1.1 1.0 1.3 1.5 1.7 1.7 생산자물가 (MoM,%) -0.1-0.4-0.2 0.2 0.3 0.1 0.0-0.2 0.0 (YoY,%) -1.8-1.4-0.9-0.4-0.3-0.9-0.5-0.3 0.0 실업률 (%) 2.7 2.8 2.7 3.0 3.5 4.5 3.9 3.9 3.6 취업자 (YoY, 만명 ) 45.9 46.9 58.7 57.0 73.0 86.4 66.7 58.1 40.2 원 / 달러환율 ( 원, 종가평균 ) 1083.85 1066.89 1063.02 1056.20 1067.60 1070.53 1070.86 1042.57 1024.94 1019.45 외환보유액 ( 억USD) 3369.2 3432.3 3450.1 3464.6 3483.9 3517.9 3543.4 3558.5 3609.1 3665.5 2011 2012 2013 2014 (YoY) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 경제성장률 (%) 4.9 3.6 3.3 3.0 2.6 2.4 2.1 2.1 2.1 2.7 3.4 3.7 3.9 민간소비 (%) 3.7 3.7 2.5 2.0 1.7 0.7 2.6 2.7 1.7 2.1 2.1 2.2 2.5 고정투자 (%) -0.7 2.5 1.7 0.0 6.2-2.3-1.0-3.4-2.6 5.0 5.9 7.8 5.9 건설투자 (%) -8.3-2.5-2.1-2.0-0.2-5.4-2.7-6.2 1.9 9.8 8.8 5.4 4.3 설비투자 (%) 8.2 8.3 3.4-0.9 11.1-1.8-4.2-4.0-12.7-3.9 1.5 10.9 7.3 수출 (%) 21.9 13.6 15.5 10.8 4.2 5.3 5.0 5.8 5.6 5.9 2.6 3.2 4.5 수입 (%) 18.0 19.9 11.8 8.3 5.2-1.0 3.9 1.7-0.6 1.4 0.6 4.9 3.5 7

Bond letter 미국주요경제지표 2013 2014 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 고용 비농업고용자수 ( 천명 ) 164 237 274 84 144 222 203 304 224 288 실업률 (%) 7.2 7.2 7.0 6.7 6.6 6.7 6.7 6.3 6.3 6.1 생산자물가 (MoM,%) 0.1 0.3 0.0 0.0 0.3-0.2 0.5 0.6-0.2 물가 소비자물가 (MoM,%) 0.1 0.0 0.1 0.2 0.1 0.1 0.2 0.3 0.4 수출물가 (MoM,%) 0.4-0.6 0.2 0.4 0.3 0.8 0.9-1.0 0.1 수입물가 (MoM,%) 0.3-0.6-0.9 0.1 0.4 1.1 0.4-0.5 0.1 개인소득 (MoM,%) 0.4-0.1 0.3-0.1 0.3 0.4 0.5 0.3 0.4 개인소비 (MoM,%) 0.3 0.3 0.6 0.1 0.2 0.4 0.8 0.0 0.2 소비 소비자신용 ( 십억USD) 3057.1 3074.0 3081.2 3099.2 3113.3 3129.3 3148.9 3175.0 3194.6 소매판매 (MoM,%) 0.1 0.5 0.3-0.3-0.9 0.9 1.5 0.5 0.3 소비자신뢰지수 (85=100) 80.2 72.4 72.0 77.5 79.4 78.3 83.9 81.7 82.2 85.2 미시간대소비자신뢰지수 (66=100) 77.5 73.2 75.1 82.5 81.2 81.6 80.0 84.1 81.9 82.5 투자 비방위자본재주문 (MoM,%) 7.0-0.8 8.2-6.3-7.6-1.8 9.7-0.6-0.5 주택착공 ( 천호 ) 873 899 1101 1024 897 928 950 1071 1001 건설 기존주택판매 ( 백만호 ) 5.26 5.13 4.83 4.87 4.62 4.60 4.59 4.66 4.89 신규주택판매 ( 천호 ) 403 452 448 437 457 432 410 425 504 내구재주문 (MoM,%) 4.2-0.7 2.7-5.3-2.5 2.6 3.7 0.9-0.9 공장주문 (MoM,%) 1.8-0.5 1.5-2.0-1.6 1.7 1.5 0.8-0.5 기업재고 (MoM,%) 0.6 0.8 0.5 0.5 0.4 0.5 0.4 0.6 산업생산 (MoM,%) 0.7 0.2 0.6 0.1-0.2 1.1 0.8-0.3 0.6 생산 도매재고 (MoM,%) 0.5 1.3 0.6 0.2 0.8 0.7 1.1 1.0 0.5 설비가동률 (%) 78.3 78.2 78.5 78.4 78.1 78.8 79.3 78.9 79.1 필라델피아제조업지수 20.0 15.6 9.2 6.4 9.4-6.3 9.0 16.6 15.4 17.8 ISM 제조업지수 56.0 56.6 57.0 56.5 51.3 53.2 53.7 54.9 55.4 55.3 ISM 서비스업지수 54.5 55.1 54.1 53.0 54.0 51.6 53.1 55.2 56.3 56.0 경기 선행지수 (MoM,%) 1.0 0.2 0.9-0.1-0.1 0.5 1.0 0.3 0.5 동행지수 (MoM,%) 0.3 0.2 0.4 0.0 0.0 0.3 0.4 0.2 0.3 무역 무역수지 ( 십억USD) -43.4-39.8-35.2-39.0-40.1-42.6-44.2-47.0-44.4 2011 2012 2013 2014 (QoQ 연율 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 경제성장률 (%) -1.3 3.2 1.4 4.9 3.7 1.2 2.8 0.1 1.1 2.5 4.1 2.6-2.9 민간소비 (%) 2.1 1.5 2.1 2.4 2.9 1.9 1.7 1.7 2.3 1.8 2.0 3.3 1.0 고정투자 (%) -0.5 8.6 14.8 10.0 8.6 4.7 2.7 11.6-1.5 6.5 5.9 2.8-1.8 수출 (%) 3.8 4.9 7.0 2.7 4.2 3.8 0.4 1.1-1.3 8.0 3.9 9.5-8.9 수입 (%) 2.8 0.7 4.9 5.9 0.7 2.5 0.5-3.1 0.6 6.9 2.4 1.5 1.8 8

대신경제연구소 Economic Calendar 월화수목금 7 8 9 10 11 유 ) 7 월센틱스투자자기대지수 [ 10.1 / 8.5 ] 국고 3 년물 19,500 억원입찰국고 30 년물 8,500 억원입찰 일 ) 5 월경상수지 [ 522.8 / 187.4B ] 중 ) 6 월소비자물가지수 (Y) [ 2.3 / 2.5% ] 중 ) 6 월생산자물가지수 (Y) [ -1.1 / -1.4% ] [ 304 / 315K ] 중 ) 6 월무역수지 [ 31.56 / $35.92B ] 한 ) 7 월한국은행금통위 [ 2.50 / 2.50% ] 미 ) FOMC 의사록공개 14 15 16 17 18 유 ) 5 월산업생산 (SA, Y) [ 0.5 / 1.4% ] 국고 5 년물 16,500 억원입찰 미 ) 6 월소매판매 (M) [ 0.5 / 0.1% ] 미 ) 5 월기업재고 (M) [ 0.6 / 0.6% ] 유 ) 7 월 ZEW 서베이예상 [ - / 58.4 ] 미 ) 6 월생산자물가지수 (M) [ 0.2 / -0.2% ] 미 ) 6 월광공업생산 (M) [ 0.3 / 0.6% ] 미 ) 6 월제조업생산 (M) [ 0.3 / 0.6% ] 미 ) 6 월설비가동률 [ 79.3 / 79.1% ] 미 ) 7 월 NAHB 주택시장지수 [ 50 / 49 ] 유 ) 5 월무역수지 (SA) [ 16.0 / 15.8B ] 한 ) 6 월실업률 (SA) [ 3.7 / 3.7% ] [ 310 / 304K ] 미 ) 6 월주택착공건수 [ 1025 / 1001K ] 미 ) 6 월건축허가 [ 1037 / 991K ] (6/16) 중 ) 6 월고정자산농촌제외 (YTD) [ 17.2 / 17.2% ] 중 ) 6 월소매판매 (Y) [ 12.5 / 12.5% ] 중 ) 6 월광공업생산 (Y) [ 9.0 / 8.8% ] 중 ) 2 분기 GDP 성장률 (Y) [ 7.4 / 7.4% ] 21 22 23 24 25 국고 10 년물 20,000 억원입찰 미 ) 6 월소비자물가지수 (M) [ 0.4 / 0.4% ] 미 ) 5 월 FHFA 주택가격지수 (M) [ - / 0.0% ] 미 ) 6 월기존주택매매 [ - / 4.89M ] 유 ) 7 월소비자기대지수 ( 예비 ) [ - / -7.5 ] [ - / K ] 미 ) 7 월 PMI 제조업 ( 예비치 ) [ - / - ] 미 ) 6 월신규주택매매 [ - / 504K ] 유 ) 6 월 PMI 제조업 ( 예비치 ) [ - / - ] 유 ) 6 월 PMI 서비스업 ( 예비치 ) [ - / - ] 중 ) 7 월 HSBC 제조업 PMI [ - / - ] 한 ) 2 분기 GDP(Q) 속보치 [ - / 0.9% ] 28 29 30 31 8/1 미 ) 7 월 PMI 서비스업 ( 예비치 ) [ - / 61.0 ] 미 ) 6 월미결주택매매 (M) [ - / 6.1% ] 국고 20 년물 8,500 억원입찰 미 ) 5 월 S&P/CS 20 개도시주택가격 (SA, M) [ - / 0.19% ] 미 ) 7 월 CB 소비자기대지수 [ - / 85.2 ] 한 ) 6 월경상수지 [ 9300 / $7124M ] 미 ) 2 분기 GDP(QoQ, 연율 ) [ - / -2.9% ] 미 ) 7 월 ADP 취업자수변동 [ - / 281K ] 유 ) 7 월경기기대지수 [ - / 102.0 ] 유 ) 7 월산업기대지수 [ - / -4.3 ] 유 ) 7 월서비스기대지수 [ - / 4.2 ] 한 ) 6 월광공업생산 (Y) [ -2.1 / 2.5% ] 한 ) 8 월기업경기실사제조업 [ - / 78 ] 한 ) 8 월기업경기실사비제조업 [ - / 69 ] 미 ) FOMC 금리결정 [ - / 0.25% ] [ - / K ] 유 ) 6 월실업률 [ - / 11.6% ] 유 ) 7 월 CPI 예비치 (Y) [ - / -% ] 4 5 6 7 8 유 ) 8 월센틱스투자자기대지수 [ - / 10.1 ] 유 ) 6 월 PPI(Y) [ - / -1.0% ] 미 ) 7 월 ISM 비제조업지수 [ - / 56.0 ] 미 ) 6 월제조업수주 (M) [ - / -0.5% ] 유 ) 6 월소매판매 (Y) [ - / 0.7% ] 주 : (Y) y/y, (Q) q/q, (M) m/m, [ 예상치 / 이전치 ], 예상치는 2014.07.13 기준자료 : Bloomberg consensus, 대신경제연구소 (DERI) 미 ) 6 월무역수지 [ - / -$44.4B ] [ - / K ] 유 ) ECB 금리공시 [ - / 0.15% ] 미 ) 7 월미시건대소비심리지수 [ 83.0 / 82.5 ] 유 ) 5 월경상수지 (SA) [ - / 21.5 ] 미 ) 6 월내구재주문 (M) [ - / -1.0% ] 일 ) 6 월 CPI(Y) [ - / 3.7% ] 한 ) 7 월소비자기대지수 [ - / 107 ] 미 ) 7 월비농업부분고용 (M) [ - / 288K ] 미 ) 7 월민간부분고용 (M) [ - / 262K ] 미 ) 7 월실업률 [ - / 6.1% ] 미 ) 7 월경제활동참가율 [ - / 62.8% ] 미 ) 6 월개인소득 (M) [ - / 0.4% ] 미 ) 6 월개인소비 (M) [ - / 0.2% ] 미 ) 6 월 PCE 디플레이터 (M) [ - / 0.2% ] 미 ) 7 월 ISM 제조업지수 [ - / 55.3 ] 중 ) 7 월제조업 PMI [ - / 51.0 ] 한 ) 7 월 CPI(Y) [ - / 1.7% ] 미 ) 6 월도매재고 (M) [ - / 0.5% ] 중 ) 6 월무역수지 [ - / $31.56B ] 일 ) 6 월경상수지 [ / 522.8B ] 9