215 OUTLOOK REPORT 215.1.23 류영호 2-768-4138 young.ryu@dwsec.com 디스플레이 / 전자재료 ( 비중확대 /Initiate) 부품과소재시대 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.
215 Outlook Report C O N T E N T S Summary: 부품과소재시대 3 디스플레이 (Overweight) 4 교체수요와대면적화에따라행복했던 214 년 4 공급전망 : 하반기로갈수록우려높아질가능성은있음 6 수요전망 : 215 년도긍정적인분위기를이어갈가능성이높음 1 Issue: 214년은 UHD, 215년은퀀텀닷 (Quantum Dot)! 12 전자재료 (Overweight) 18 안정적인고부가가치산업 18 잊혀졌던업체들이돌아왔다 19 LCD/ 반도체소재 : 안정적인모습 2 스마트폰소재 : Recovery 24 2차전지 : 중장기적인관점에서바라보자 25 투자전략및 Valuation 26 Global Peer analysis 27 디스플레이패널 27 2차전지 28 전자재료 29 기타 3 부록 : 디스플레이용어정리 32 Top Picks 및관심종목 36 LG디스플레이 (3422) 37 삼성SDI (64) 45 OCI머티리얼즈 (3649) 55 솔브레인 (3683) 62 이녹스 (8839) 67 일진머티리얼즈 (215) 74 2 KDB Daewoo Securities Research
디스플레이 / 전자재료 Summary Summary: 부품과소재시대 215년도우호적인환경은지속된다 214년 TV의대면적화에따른타이트한수급으로패널업체들의약진이돋보였다. 매출기여가가장높은 TV부분의호조때문이다. 215년도이러한분위기를이어갈것으로예상된다. 지난 1월 2일패널가격을살펴보더라도 TV부분은이례적으로강보합세를유지하고있다. 작년하반기만큼의부족현상은아니지만아직까지타이트한수급이이어지고있는것으로판단되다. 이러한추세는적어도상반기까지는이어질것으로예상된다. 하반기부터중국업체들의신규라인증설에대한우려도있으나영향은제한적일것이라고예상된다. 대면적화에따라면적공급증가대비물량은제한적성장 215년수요는출하면적기준약 6.8% 증가할것으로전망되며 LCD 패널 CAPA 증감률은 6.8% 로예상된다. 215년연간으로본다면수요와공급이균형을이룰것으로보인다. 증설하는대부분업체들은하반기부터본격적인생산에들어갈것으로예상된다. 214 년수요공급이빠듯했다는점과대부분의생산증가가하반기부터이루어진다라는점을고려시 215년 LCD 산업은상고의흐름에서하반기로갈수록균형을잡아갈것으로예상된다. 수요의경우 1) TV교체주기도래 2)TV 세트업체들의공격적인판매계획 3) TV 대면적화에따른제한적인물량증가 4) PDP 생산중단에따른수요대체 5) 신흥국소비증가세지속등양호할것으로예상된다. 디스플레이 / 전자재료비중확대, Top Pick 으로 LG디스플레이제시디스플레이 / 전자재료에대한투자의견비중확대로커버리지를개시한다. Top Pick 으로는 TV시장의우호적인환경으로실적개선이기대되며 OLED TV를통해중장기적경쟁력을갖추고있는 LG디스플레이를최선호주로제시한다. 중소형주중에서는전방사업호조에따라소재업체들의강세가지속될것으로예상된다. 패널가동률상승과반도체미세공정화에따른수혜가예상되는 OCI 머티리얼즈와 SDC 회복과반도체재료성장을중심으로한솔브레인을관심종목으로추천한다. 그림 1. LCD 시장과 LG디스플레이주가추이및전망 자료 : Bloomberg, Witsview, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
215 Outlook Report 디스플레이 (Overweight) 교체수요와대면적화에따라행복했던 214 년교체수요 + 대면적화수요증가에따른공급감소 = 공급부족 214년 LCD TV 시장의분위기는우호적이었다. 이러한분위기는공급자들의공격적인마케팅, TV 수요증가, 대면적 TV 제품수요확대로조성되었다. 214 년 LCD TV 출하량은 2.2 억만대로 6.4% YoY 성장하였으며, 평균 TV면적은약 6% YoY 증가된것으로예상된다. 생각보다빠른소비자들의대면적 TV 수요에따른패널출하량감소로패널의공급과수요는빠듯하게돌아갔다. 그결과로그동안수익성이낮았던 3인치대패널들의가격은공급부족에따라가격이상승하게되었고대면적패널들의가격도타이트한수급으로인해강보합세를이어갔다. 작년패널업체의호황은공급자와수요자의활발한시장참여도중요한역할을했으나, 대면적 TV수요확대가핵심적인역할을했다고할수있다. 214년 4인치미만패널의비중은처음으로전체패널출하량에 5% 밑으로내려오게되었다. 통상적으로 3인치대제품이 TV시장의주력제품이었던것을감안한다면놀라운사실이다. 4인치제품이주력상품으로자리잡아가고있는것이다. 214년은대면적 TV수요증가에따라 3인치대패널대신대면적패널생산을늘리게되었다. 이에따라 3인치대패널생산은감소하였으며, 대면적패널생산에따라전체생산량은 CAPA 증설효과만큼늘어나지못했다. 통상적으로같은 8세대원판 (2,2x2,5mm) 을기준으로 32인치는 18장생산이가능하다. 하지만 4인치대를생산하게되면생산량은 8장으로급격히감소한다. 생산량의약 56% 가감소하게되는것이다. 결과적으로공급은타이트한상태가되었으며패널가격이강세를보였다. 특히 32인치의경우공급이부족하여가격상승이지속되었다. 최근 TV패널가격동향을살펴보더라도비수기인 1분기에접어들었으나아직까지가격의하락폭은나타나지않고있다. 이를미루어볼때아직까지타이트한공급으로재고또한건전한수준으로유지되고있는것으로판단된다. 그림 2. LCD application별출하면적및전망 ( 백만m2 ) Others (L) LCD TV (L) (%) 2 PC Monitor (L) Tablet PC (L) 4 33. Notebook (L) Growth rate (R) 15 3 1 16.4 2 5 4.7 9.7 6.8 1 4.2 1 11 12 13 14F 15F 4 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 표 1. 패널사이즈생산량비교 ( 장 ) Generation SubstrateSize(mm) 32 37 4 42 46 47 52 G5 11 13 3 2 2 2 2 2 G5.5 13 15 6 3 2 2 2 2 G6 15 185 8 6 4 3 3 2 2 G7 187 22 12 8 8 6 6 4 G7.5 195 225 12 8 8 8 6 6 3 G8 22 25 18 1 8 8 8 8 6 표 2. LCD TV 사이즈별출하량비중 ( 대,%,%p) 사이즈 6 7 8 9 1 11 12 13 14F 1''-19'' 5,31.4 8,22.8 1,992.7 12,72.7 11,74.8 11,26.7 6,23. 3,85.2 3,81.2 2''-29'' 15,53.8 17,84.5 19,456.8 26,576.2 35,136.5 33,147.1 26,62.8 23,979.8 24,968. 3''-39'' 19,367.9 35,532.6 47,834.2 66,578.5 86,416.7 91,87.2 92,34.8 96,158. 83,239.9 4''-49'' 5,982.8 16,689.4 25,316.1 35,292.9 52,362.3 61,33.5 63,795.5 59,759.7 75,728.4 5''-59'' 95.3 1,24.3 2,755. 4,17.5 5,283. 6,36. 11,585. 18,383.4 28,561.6 +6'' 8.7 25.8 62.5 12.6 617.3 1,634.5 3,31.6 5,624.4 7,782.9 비중 (%) 1''-19'' 1.9 1.4 1.3 8.7 6.1 5.4 3.1 1.9 1.4 2''-29'' 33.7 22.5 18.3 18.3 18.3 16.1 12.8 11.5 11.2 3''-39'' 42.1 44.8 44.9 45.8 45.1 44.7 45.4 46.3 37.3 4''-49'' 13. 21. 23.8 24.3 27.3 29.9 31.4 28.8 33.9 5''-59''.2 1.3 2.6 2.8 2.8 3.1 5.7 8.8 12.8 +6''...1.1.3.8 1.6 2.7 3.5 ( 증감율 %p) 1''-19'' -.6 -. -1.6-2.6 -.8-2.3-1.2 -.5 2''-29'' -11.2-4.2 -..1-2.2-3.3-1.3 -.4 3''-39'' 2.7.2.8 -.7 -.4.7.9-9. 4''-49'' 8. 2.8.5 3.1 2.5 1.5-2.6 5.1 5''-59'' 1.1 1.3.2 -.1.3 2.6 3.1 3.9 +6''....2.5.8 1.1.8 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 32 인치 /46 인치패널가격추이 그림 4. 패널재고동향 (USD) 12 32'' 46'' (USD) 2 (%) 1.5 1 IT TV Overall 1 18.5 16 8 14 -.5-1 6 13.4 13.8 13.12 14.4 14.8 14.12 자료 : WitsView, KDB 대우증권리서치센터 12-1.5 13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 자료 : IHS, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5
215 Outlook Report 공급전망 : 하반기로갈수록우려높아질가능성은있음상반기생산라인증설의영향은제한적 215년 LCD패널 CAPA 증감률은 6.8% 로예상되며, 대부분하반기부터본격적인생산에들어갈것으로예상된다. 215년수요는출하면적기준약 6.8% 증가할것으로예상되며, 이러한예상근거는다음수요전망에서설명하도록하겠다. 215년연간으로본다면수요와공급이균형을이룰것으로보이나, 214년수요공급이빠듯했다는점과대부분의생산증가가하반기부터이루어진다라는점을고려시 215년 LCD 산업은상고의흐름에서하반기로갈수록균형을잡아갈것으로예상된다. 그림 5. 글로벌 LCD 패널업체생산능력추이및전망 ( 백만m2 ) 4세대이하 (L) 5세대 (L) 6세대 (L) (%) 6 7세대 (L) 8세대이상 (L) 공급증가율 (R) 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 14F15F16F 14F15F16F 14F15F16F 14F15F16F 14F15F16F 14F15F16F SEC LGD Innolux AUO BOE CSOT -1 자료 : Displaysearch, KDB 대우증권리서치센터 우려되는사항은바로 216년의중국이다. 216년에도중국업체들의지속적인생산라인증설로공급이수요를초과할가능성이높다. 물론일부 a-si TFT 라인이 Oxide TFT 로전환되며생산량이줄어들가능성도배제할수없다. 하지만중국업체들의지속적인생산라인증설은충분히위협적인요소가될수있다고판단된다. 두번째로우려되는부분은바로 TV세트업체들의수익성하락이다. 214년 TV세트업체들은공격적인마케팅으로수익성하락이지속되었으며, 패널부족현상을경험하였다. 일부세트업체들은빠듯한수급으로항공편으로패널을공수하기도하였다. 물론현재패널업체의가동률은높은수준을유지하고수급도타이트하다. 하지만, TV세트업체들이학습효과를통한페널업체에대한가격하락압력이증가될가능성도배제할수없다. 그림 6. 지속적으로성장하고있는중국 그림 7. LG 전자 HE 사업부와 LG 디스플레이영업이익율추이 (mn m2) 3 Korea Taiwan China Japan (%) 15 LG 디스플레이 LG 전자 (HE) 25 1 2 5 15 1 5-5 6 7 8 9 1 11 12 13 14F 15F 16F -1 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 자료 :Displaysearch, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 6 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 추가적으로공급자측면에서살펴보면물량이제한적으로증가할가능성이높다. 패널업체들의대형패널양산계획때문이다. 중국과대만에주요패널업체들의 215 년생산계획을살펴보면대부분 4인치이상생산에중점을두고있으며 3인치대패널생산은줄이고있다. 패널의대면적화에따른출하량은제한될가능성이높다. 그림 8. 중국과대만주요패널업체양산계획 ( 백만대 ) 5 45 214 215 4 39 3 27 28 25 23 24 3 2 1 24"~32" 32"~39" 4"~49" 5"~65" 그림 9. AUO 생산계획 그림 1. Innolux 생산계획 ( 백만대 ) ( 백만대 ) 1 214 215 25 214 215 8 2 6 15 4 1 2 5 24" 26" 32" 37" 39" 42" 43" 46" 5" 55" 65" 24" 26" 32" 37" 39" 4" 42" 46" 5" 55" 58" 65" 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 그림 11. BOE 생산계획 그림 12. CSOT 생산계획 ( 백만대 ) ( 백만대 ) 14 214 215 25 214 215 12 1 2 8 15 6 1 4 2 5 26" 28" 32" 37" 46" 48" 49" 55" 26" 28" 32" 37" 46" 48" 49" 55" 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7
215 Outlook Report 표 3. 글로벌주요 LCD생산업체생산능력추이및전망 ( m2 ) Company Gen 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15F 16F 17F 1~4 1,648 1,537 1,396 1,367 1,498 1,431 1,24 776 5 4,79 5,621 6,539 6,975 7,85 6,984 7,6 6,443 6,17 5,92 5,877 5,877 삼성전자 7 5,924 9,812 13,58 14,946 15,736 16,16 16,761 15,489 14,564 14,564 14,564 14,564 8 1,73 4,967 1,923 16,896 24,8 24,75 25,31 27,72 27,72 3,938 31,35 Sub-Total 12,281 18,43 25,96 34,211 41,215 48,529 49,541 47,739 48,454 48,24 51,379 51,791 1~4 1,658 1,73 1,716 1,691 1,777 1,882 1,659 1,66 1,614 1,69 1,519 1,394 5 3,575 4,57 4,724 5,23 5,75 5,267 4,641 4,398 4,19 3,888 3,83 3,83 LG디스플레이 6 4,288 4,979 6,36 6,868 8,783 8,159 7,867 6,22 5,22 5,37 4,496 4,496 7 2,369 5,726 8,385 9,398 1,464 1,53 1,793 11,452 11,583 11,583 11,583 11,583 8 5,528 12,45 19,47 23,843 26,73 28,529 28,595 29,73 3,228 Sub-Total 11,89 16,465 2,861 28,58 38,144 45,38 48,83 5,388 51,136 5,712 5,51 51,531 1~4 1,59 1,688 1,77 1,737 1,659 1,448 1,529 1,547 1,53 1,54 1,426 1,426 5 6,787 9,835 11,27 11,272 11,357 11,456 11,396 11,65 12,12 12,12 12,12 12,12 Innolux 6 1,166 4,329 8,658 1,448 1,698 11,572 11,821 11,821 11,821 11,821 7 1,1 3,686 5,266 6,55 6,252 6,318 6,318 6,647 6,844 6,844 6,844 8 1,56 2,558 3,383 3,911 4,241 4,538 5,28 6,659 Sub-Total 8,377 12,524 17,766 22,64 28,785 32,162 33,324 34,953 36,251 36,719 37,383 38,762 1~4 1,822 1,715 1,676 1,631 1,621 1,49 1,271 1,76 1,25 986 834 76 5 5,161 5,915 5,915 6,23 6,23 6,258 5,76 5,297 5,297 5,297 5,297 5,297 AUO 6 4,579 6,369 7,49 8,159 9,33 9,491 9,383 9,491 9,49 9,49 1,157 1,323 7 92 2,185 3,488 4,739 6,516 7,18 7,832 8,687 8,951 8,951 8,951 8,951 8 1,436 2,97 3,878 4,95 5,61 5,61 6,15 7,59 7,59 Sub-Total 11,654 16,184 18,488 21,988 26,343 28,225 29,196 3,161 3,373 3,829 32,829 32,921 1~4 2,4 2,79 2,52 1,839 1,91 1,924 1,914 1,759 1,676 1,698 1,72 1,689 6 1,782 2,16 2,16 275 421 648 689 745 745 745 Sharp 8 319 2,774 5,388 6,185 6,44 5,69 5,38 4,974 4,974 4,559 4,464 4,464 1 1,217 6,463 7,788 7,788 7,788 7,788 7,87 8,87 9,817 Sub-Total 4,15 6,959 9,546 9,516 14,84 14,781 15,161 15,169 15,127 14,872 15,781 16,715 1~4 26 272 362 362 362 362 362 362 362 5 1,98 1,36 1,442 1,677 1,716 1,866 1,794 1,648 1,643 1,952 2,15 2,29 BOE 6 167 2,581 2,972 3,138 3,35 3,397 3,938 4,396 8 495 4,373 7,343 11,732 17,573 23,43 26,288 Sub-Total 1,98 1,36 1,442 1,73 2,155 5,34 9,51 12,491 17,42 23,284 29,88 33,255 1~4 32 4 4 4 4 CSOT 6 42 583 8 248 4,752 8,52 8,993 11,963 14,768 16,17 Sub-Total 248 4,752 8,84 9,33 12,3 14,85 16,793 CEC Panda 8 2,558 5,445 8,91 Sub-Total 2,558 5,445 8,91 자료 : Displaysearch, KDB 대우증권리서치센터 8 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 표 4. 글로벌주요 LCD생산업체생산능력증감률 (YoY) (%) Company Gen 7 8 9 1 11 12 13 14 15F 16F 17F 1~4-6.7-9.2-2.1 9.6-4.5-28.4-24.2 5 19.4 16.3 6.7 1.6-1.4.3-8. -4.2-4.1 -.7. 삼성전자 7 65.6 33.1 14.5 5.3 2.4 4.1-7.6-6.... 8 362.9 119.9 54.7 42.1 3.1 1.1 1.7. 11.6 1.3 Sub-Total 46.9 43.9 31.8 2.5 17.7 2.1-3.6 1.5 -.5 6.6.8 1~4 2.7.8-1.5 5.1 5.9-11.8-3.2.5 -.3-5.6-8.2 5 13.5 16.4 6.3 1. 3.8-11.9-5.2-4.7-7.2-1.5. LG디스플레이 6 16.1 21.2 13.8 27.9-7.1-3.6-21.2-15.8-3.5-1.7. 7 141.7 46.4 12.1 11.3.6 2.5 6.1 1.1... 8 117.9 61.6 22.5 12.1 6.7.2 1.7 4. Sub-Total 38.5 26.7 36.7 33.8 18.8 7.7 3.2 1.5 -.8 -.4 2. 1~4 6.2 1.1 1.8-4.5-12.7 5.6 1.2-1.1-1.7-5.2. 5 44.9 14..6.8.9 -.5 1.8 3.5... Innolux 6 271.3 1. 2.7 2.4 8.2 2.2... 7 268.2 42.9 15. 3.3 1.1. 5.2 3... 8 142.2 32.3 15.6 8.4 7. 16.4 26.1 Sub-Total 49.5 41.9 27.2 27.3 11.7 3.6 4.9 3.7 1.3 1.8 3.7 1~4-5.9-2.3-2.7 -.6-8.1-14.7-15.3-4.7-3.8-15.4-8.9 5 14.6. 1.8 3..9-8. -8..... AUO 6 39.1 16.3 1.1 1.7 5.1-1.1 1.2.. 7. 1.6 7 2,275. 59.6 35.9 37.5 9.1 1.2 1.9 3.... 8 16.8 3.6 27.6 13.3. 8.8 24.3. Sub-Total 38.9 14.2 18.9 19.8 7.1 3.4 3.3.7 1.5 6.5.3 1~4 3.7-1.3-1.4 3.4 1.2 -.5-8.1-4.7 1.3.2 -.8 6 18.2. -86.9 53.9 6.3 8.1.. Sharp 8 769.6 94.2 14.8 4.1-21.3 -.6-1.3. -8.3-2.1. 1 431.1 2.5... 1.1 12.7 1.7 Sub-Total 69.5 37.2 -.3 55.6 -.2 2.6.1 -.3-1.7 6.1 5.9 1~4 946.2 33.1...... 5 23.9 6. 16.3 2.3 8.7-3.9-8.1 -.3 18.8 1.1 2.7 BOE 6 1,445.5 15.1 5.6 5.3 2.8 15.9 11.6 8 783.4 67.9 59.8 49.8 33.3 12.2 Sub-Total 23.9 6. 18.1 26.5 146.1 79.1 31.5 36.4 36.6 28.3 11.3 1~4 24.7... CSOT 6 1,31. 8 1,82. 69.4 11.7 33. 23.4 9.5 Sub-Total 1,82. 7.1 11.7 32.9 23.7 13.1 CEC Panda 8 112.9 63.6 Sub-Total 112.9 63.6 자료 : Displaysearch, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 9
215 Outlook Report 수요전망 : 215 년도긍정적인분위기를이어갈가능성이높음 215년도에도 214년과같은 TV수요가지속될까? 215 년은스포츠이벤트가없어 214 년수준은아니더라도상승분위기는지속될것이라고전망된다. 첫번째이유는교체주기이다. 통상적으로평면TV 의교체주기는약 7년이다. 지난 25년부터 21년까지전세계 TV판매는큰폭으로성장했다. TV 교체주기를고려한다면 215 년도긍정적일것으로판단된다. 이에따라 TV업체들도 UHD TV와 QD TV를앞세워공격적인마케팅을준비하고있다. 두번째는바로가격이다. LCD TV 판매가급격히성장했던 25 년부터 21년까지의미국을살펴보면, 주력모델은 3인치대 TV였다. 27년당시 32인치 TV가격은 774 달러였으며, 분기별가처분소득의약 7% 수준이었다. 현재 5인치모델의평균가격은 55 달러로더낮은수준에판매되고있으며, 분기별가처분소득의약 4.6% 수준이다. 214년블랙프라이데이의경우 1, 달러이하의 55인치 UHTV 가판매되기도하였다. DisplaySearch 에따르면 TV구매에가장크게영향을미치는요인은화질과가격인데, 1, 달러수준의 UHD TV는이를충분히만족시킬수있다고판단된다. 그림 13. LCD TV 평균가격 / 미국분기별가처분소득과기술별미국 TV 점유율 (%) 12 1 8 6 4 2 LCD 비중 (L) PDP 비중 (L) CRT 비중 (L) LCD ASP / 소득 (R) 27 년 32 인치 TV 가격분기별가처분소득의 7.% 수준 214 년 5 인치 TV 가격분기별가처분소득의 4.6 % 수준 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 (%) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 세번째는 PDP생산중단에따른수요전환과대면적화이다. 26년 Toshiba와 Sony의 PDP TV생산중단선언이후 214년삼성 SDI, LG전자, Changhong도사업중단을발표했다. 이로써전체 TV시장의약 3~4% 를차지하던 PDP TV를앞으로볼수없을것으로예상된다. 전체 TV시장에서차지하는수량은많지않지만 PDP TV가차지하는부분을 LCD TV가대체할것이라고전망된다. 소폭의 LCD TV 판매증가뿐만아니라면적의대형화를기대할수있다. 통상적으로 PDP 가 4인치이상이주력인점을고려시 PDP TV 사용자는 TV교체시대형제품으로교체할가능성이높다고판단된다. 그림 14. PDP TV 출하량추이 ( 백만대 ) (%) 35 CRT LCD 1 PDP OLED 3 PDP비중 (R) 8 25 2 6 그림 15. PDP TV 크기비중 (%) 1 8 6 3"-34" 35"-39" 4"-44" 45"-49" 5" 이상 15 1 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14F 자료 : Displaysearch, KDB 대우증권리서치센터 4 2 4 2 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 자료 : Displaysearch, KDB 대우증권리서치센터 1 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 네번째는바로신흥시장의성장이다. 215년중국의 TV성장세는둔화될수도있으나인도와같은신흥시장의성장이기대된다. 인도같은경우전체 TV시장의약 6% 수준이지만매년높은성장세를유지하고있다. LCD TV의경우지난 214 년 2분기 22 만대의판매를기록하며인도 TV시장의약 6% 이상을차지하였다. 아직까지 2인치제품이주력제품이다. 하지만최근인도소비자들의특성을살펴보면, 큰제품들을선호하는경향이증가하기시작했다. 214년 2분기 LCD TV출하량을살펴보면 3인치대제품들의성장은둔화된반면, 4인치이상의제품판매는빠르게성장하며전체 LCD TV시장의 13% 를차지했다. 추가적으로최근 Nielsen 의 6 개국을대상으로하는소비자신뢰지수에따르면인도소비자가가장낙관적인것으로나타났다. 지난 2달간인도소비자들의패턴을분석한결과인도소비량이높기도하지만큰사이즈의제품 ( 스마트폰, TV, 승용차 ) 을선호하는경향을나타낸다고밝혔다. 215 년도이러한성장세가이어질것으로예상된다. 그림 16. 세계 TV 침투율 ( 명 /1, 명 ) 그림 17. 인도 TV 시장규모전망 ( 명 ) 1, 8 6 4 2 856 865 772 751 676 678 세계평균 538 명 179 미국러시아중국유럽독일브라질인도 (bninr ) 8 735 7 618 6 514 5 435 4 329 38 3 211 297 241 257 2 1 7 8 9 1 11 12 13 14F 15F 16F 자료 : Economic Intelligence unit, 213 자료 : FICCI 그림 18. 인도 GDP 추이및전망그림 19. 인도 TV 시장점유율 (2Q14 기준 ) (%) 12 1 GDP 성장률 YoY Micromax 4% Others 16% 삼성 24% 8 6 4 2 8 9 1 11 12 13 14F 15F 16F 17F Videocon 16% LG 전자 18% Sony 22% 자료 : OECD, Bloomberg 주 : Sony 는 LCD TV 만판매자료 : Displaysearch KDB Daewoo Securities Research 11
215 Outlook Report Issue: 214년은 UHD, 215년은퀀텀닷 (Quantum Dot)! 1) 개요최근쉽게접할수있는단어인퀀텀닷. 퀀텀닷이란양자점, 즉화학적합성공정을통해만드는나노미터크기의반도체결정으로물질의크기가달라짐에따라특성바뀌는시점이하의물질크기를말한다. 퀀텀닷은스스로빛을낼수도있다. 스스로빛을낸다는것은 1) OLED 를구현하는유기물질처럼전압을가하면외부광원의도움없이자체적으로발광을하거나, 또는 2) 같은파장의빛을빨아들여재방출을할수도있다는의미다. 더중요한것은동일한물질을크기만다르게해도방출하는빛의색깔이달라진다는점이다. 크기가작을수록파란색 (blue) 에, 클수록빨간색 (red) 에가까운색을구현할수있다. 퀀텀닷은중심체 (core) 와껍질 (shell) 로이루어져있다. 중심체를둘러싸고있는껍질은발광특성을개선시키는역할을하고, 최외곽의고분자코팅은퀀텀닷을수용액상에분산시키기위해필요하다. 용액상태일때퀀텀닷은빨간색혹은녹색잉크처럼보인다. 퀀텀닷에관한연구는 197년대석유파동이후에너지위기를극복하기위해태양전지를연구하는과정에서처음시작되었다. 198 년대초벨연구소의루이스브루스 (Louis Brus) 박사와러시아의알렉세이아키모프 (Alexei Ekimov) 박사가크기에따라다른색을방출하는반도체결정을발견하면서퀀텀닷기술의비약적인발전이이루어졌으며 26년 QD Vision이최초로 LED 에적용하며디스풀레이업체들의관심이증가하였다. 그림 2. 퀀텀닷크기에따른발광색상변화 그림 21. 퀀텀닷의구조 자료 : Journal of Korean Powder Metallurgy Institue 그림 22. 퀀텀닷합성방법 (spectrum engineering) 자료 : Nanosys 12 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 2) 응용분야현재퀀텀닷은디스플레이산업에서많이언급되고있으나그응용범위는매우넓다. 퀀텀닷은빛을빨아들이는특성도우수하기때문에태양전지소재및차세대이미지센서소재로도활용될수도있다. 태양전지에양자점을사용할경우, 양자점의크기조절을통해흡수하는파장대를조절할수있으며, 표면개질 (modification) 을통해실온에서다양한용매에분산시킬수있어응용범위가넓어진다. 또한인쇄하듯이만들수있어저비용으로대면적의유연한소재제작이가능하며, 넓은파장대역의빛을흡수함으로써효율을극대화할수있다. 하지만실용적인관점에서는양자점들이아직이론만큼전하를전도하지못하는한계가있다. 빛을흡수하는특성이우수하기때문에차세대이미지센서소재로도활용이가능하다. 퀀텀닷을이용하면현재실리콘기반대비 3배이상의빛을흡수할수있기때문에어두운곳에서도선명한사진을얻을수있다. 추가적으로양자점의크기는생체내의중요한분자나단백질의크기와비슷하고, 그크기에따라정확한가시광영역대의파장을발산하도록조절이가능하다. 따라서특정한세포에반응하는바이오마커를양자점에부착하여세포이미지가가능하고, 특정질병에걸린세포를추적할수있는세포추적물질로도사용가능하기때문에유전자또는약물전달매체로도사용이가능하다. 그림 23. 태양전지효율성을높일수도있음 그림 24. 퀀텀닷이적용된이미지센서 자료 : Natcore Technology 자료 : InVisage Technologies 그림 25. 빛흡수율이높은퀀텀닷적용이미지센서 그림 26. 퀀텀닷을이용한세포형상화 자료 : InVisage Technologies 자료 : The nature KDB Daewoo Securities Research 13
215 Outlook Report 3) Display 응용부문퀀텀닷을적용할수있는디스플레이애플리케이션은크게두가지다. 1) LED 와조합해 LED 빛을변환하는분야와 2) OLED 처럼자체발광할수있는디바이스이다. 퀀텀닷은 OLED 의유기물질을대체할수도있다. 무기물이기때문에유기물질대비가격이싸고수명이길며, 색재현성도높고, 외부광원이필요없기때문에플렉서블 / 투명디스플레이등으로애플리케이션확장성도높기때문이다. 하지만아직기술적인난제가많다. 퀀텀닷디스플레이는 OLED 처럼양극에서나오는정공 (hole) 과음극에서나오는전자 (electron) 가퀀텀닷으로구성된발광층에서만나빛을내는원리다. 그러나전자와정공이양쪽전극에서퀀텀닷발광층으로이동하는과정에서누설되는경우가많고발광층이아니라이송층에서만나효율이저하되는경우도있다. 따라서현재퀀텀닷을적용한디스플레이어플리케이션은자체발광보다는 LED 와조합해서사용하고있다. 퀀텀닷을 LED BLU(backlight unit) 에적용하면 RGB(red, green, blue) 3원색을모두사용한백색 (white) LED 대신에너지효율이높은청색 (Blue) LED 만으로도백색을구현할수있다. 퀀텀닷이청색빛의일부를빨간색과녹색으로변환시켜서백색을만들기때문이다. 5nm 퀀텀닷은청색빛을녹색으로변환하고, 1~12nm 퀀텀닷은청색빛을노란색으로변환한다. 퀀텀닷이적용된 LED BLU 는기존백색 LED BLU 대비색재현성이거의두배에가깝고, 에너지효율도높다. 현재구현방식은막대형태의퀀텀닷을도광판에탑재하거나 ( 퀀텀닷레일 ), 퀀텀닷이적용된광학필름 (QDEF) 을 BLU에탑재하는방식이있다. 레일방식은기존 Edge 타입애적용가능한기술로퀀텀닷을밀봉한유리관을청색 LED 앞에위치시켜구현하는방식이다. 퀀텀닷소모량도적으나가공의용이성이떨어지고 LED 바로앞에배치됨에따라내구성개선이필요한것으로알려졌다. 그림 27. LED 와조합한퀀텀닷 자료 : Nanosys, LumenMax 그림 28. 퀀텀닷레일방식 그림 29. 퀀텀닷레일을적용한 SONY 의 TRILUMINOS 자료 : QD Vision 자료 : Sony 14 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 현재주류가되고있는방식은필름방식이다. 퀀텀닷을필름위에형성하여청색 LED 를통해구현하는방식이다. 문제가되는내구성은베리어필름을통해향상시켰다. 필름방식의가장큰장점은기존 LCD 공정에도입이용이하며소형부터대형까지가공성이우수하다. 지난 213 년 Amazon Kindle KDX 7 에적용된이후 214년중국 Hisense에서도필름형퀀텀닷 TV를출시하였다. 215 년 CES 에서는 LG와삼성도퀀텀닷 TV를내놓으며경쟁이치열해질것을예고하였다. 214년 UHD 가프리미엄시장을이끌었다면, 215 년은퀀텀닷이이끌가능성이크다. 퀀텀닷이기존 LCD 대비가진장점은바로색재현성이다. 현재 LCD는 NTSC(National television System Committee) 기준 72% 의색재현성을갖는데비해 1% 이상을재현할수있다. OLED 의경우약 1~11% 수준이다. 추가적으로현재 OLED TV 대비가격이저렴하다는것이다. 시장에서는퀀텀닷 TV가기존 TV대비약 3~4% 정도가격프리미엄을형성할것으로예상하고있다. 아직까지생산이본격적으로이루어지지않아단정짓기는힘드나추가적인가격하락도가능하다고판단된다. 이렇게된다면높은색재현성과프리미엄 TV로써충분한가격매력도보유할수있다고판단된다. 215년도아직까지브랜드파워가부족한중국업체들의공격적인마케팅으로퀀텀닷 TV가빠르게확산될가능성이높다고판단된다. 현재 LG전자를제외하고대부분의제조업체들이 OLED TV기술에대한열위에있다. 따라서그들이프리미엄제품에서경쟁하기위해서는퀀텀닷 TV를채택할가능성이높다. 따라서향후 OLED TV가가격경쟁력을확보하기이전까지는퀀텀닷 TV는프리미엄 TV시장의큰부분을차지할가능성이높다고전망된다. 그림 3. 필름방식의퀀텀닷 그림 31. LG 전자가 CES 에서공개한퀀텀닷 TV 자료 : DisplaySearch 자료 : LG 전자 그림 32. 삼성전자가 CES 공개한퀀텁닷 TV(SUHD) 그림 33. Hisens 가 CES 에서전시한퀀텀닷 TV 자료 : 상성전자 자료 : Hisense KDB Daewoo Securities Research 15
215 Outlook Report 그림 34. UHD 패널 M/S 동향 (%) 1 8 6 4 2 초기시장대만패널 & 중국 TV set 업체주도 Sharp SDC LGD INX CSOT BOE AUO 13.1 13.4 13.7 13.1 14.1 14.4 14.7 14.1 자료 : Displaysearch, KDB 대우증권리서치센터 표 5. OLED vs 퀀텀닷 OLED 퀀텀닷 색재현성 18% (LED 72%) >125% 가격 고가 저렴 명암비 무한 5:1 색구현 서로다른유기물질사용 동일한물질크기조절 백색광구현 3원색모두점등 자체구현 응답속도.1ms 이하 1~5ms 자료 : 업계자료, KDB대우증권리서치센터 표 6. 55 인치 TV 기준생산비용비교 () Normal QD Sheet QD Tube RG Phosphor LED RG Phosphor + thick C/F AMOLED (WOLED) Color Gamut (NTSC%) 72% 1% 1% 8~9% 9~1% 8~9% Power Consumption 1% 115% 115% 15% 12% >15% BLU Cost $98 $29 $121 $11 $16 Light Source $26 $28 $28 $29 $34 Optical Films(incl. tube) $3 $13 $5 $3 $3 Others $42 $52 $44 $42 $43 BLU Cost Ratio 1% 213% 123% 13% 18% Panel Cost $357 $481 $384 $361 $371 $1,75 Panel Cost Ratio 1% 135% 18% 11% 14% 49% 자료 : Displaysearch, KDB 대우증권리서치센터 그림 35. 퀀텀닷시장전망 그림 36. 퀀텀닷침투율전망 (mn USD) 8 7 6 5 Smartphone Tablet PC Notebook Monitor TV (%) 3 25 2 Smartphone Monitor Tablet PC TV Notebook 4 15 3 2 1 1 5 13 14F 15F 16F 17F 18F 19F 2F 13 14F 15F 16F 17F 18F 19F 2F 자료 : Displaysearch 자료 : Displaysearch 16 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 참고 ) Supply Chain 디스플레이분야에서는주요패널및부품업체들이차세대디스플레이시장을선점하기위해퀀텀닷업체들과제휴를맺고있다. 211년삼성전자는 Nanosys 와파트너십을체결했고, 세계최초로풀컬러자체발광퀀텀닷디스플레이 (QD display) 기술개발에성공했다. LG디스플레이는 21년퀀텀닷이적용된 LED(QLED) 기술개발을위해 QD Vision 과개발및생산에관한업무협약을맺었고, LG이노텍도같은해에 QLED 사용화를위해 Nanosys 와사업협력계약을체결했다. 광학필름분야선도업체인 3M은 Nanosys 와공동으로퀀텀닷이적용된광학필름 (QDEF: quantum dot enhancement film) 을출시했다. 퀀텀닷 TV에서가장핵심이되는부분은바로필름이며, 필름을생산하는데필요한것은퀀텀닷과베리어필름이다. 현재퀀텀닷과베리어필름의경우일부업체를제외하고대부분이해외업체이나, 필름코팅과생산부분은국내업체가대부분이다. 퀀텀닷의경우카드뮴계와비카드뮴계가있는데신뢰성이높은것은카드뮴계이나, 환경문제이슈로기업들은비카드뮴계를선호하는추세이다. 이에따라카드뮴계퀀텀닷생산업체인 Nanaosys 도비카드뮴계퀀텀닷을개발하고있다. 퀀텀닷 TV가확산된다면 supply chain 들의수혜가예상된다. 현재국내업체중퀀텀닷을생산하는기업으로는한솔케미칼이있으며, 국내유일한베리어필름생산업체는아이컴포넌트가있다. 필름을생산하는업체로는엘엠에스와미래나노텍이있다. 그림 37. 퀀텀닷필름 supply chain 자료 : Displaysearch KDB Daewoo Securities Research 17
215 Outlook Report 전자재료 (Overweight) 안정적인고부가가치산업전자재료산업 1) 높은진입장벽과 2) 높은영업레버리지로공급업체들이안정적인고성장을구가할수있는시장이다. 8년대이후일본반도체 /LCD 업체들은수익성하락을경험한반면일본전자재료업체들은한국과대만에수출하며고성장을이루었다. 전자재료시장은과거일본이중심에있었으나한국업체들의경쟁력이강화되고있다. 이유는 1) 반도체, LCD, 2차전지등주요 IT 산업에서고객사인한국세트업체들의시장지배력이강화, 2) 반도체공정변화에따라신규로형성되는수요, 3) OLED, 2차전지등새로운중장기성장동력을가지고있기때문이다. 화학기술기반의기초및공정소재를생산하는 IT 소재업체들은일반적으로전방업체대비성장국면이길다. 또한생산노하우, 품질관리등이사업역량에녹아있기때문에모방이쉽지않다. 전자재료는기술적진입장벽이높아연구개발에수년에서수십년의시간과막대한연구개발비가소요된다. 특허진입장벽도높다. 개발에성공하더라도테스트에수개월이상시간이소요되고테스트기회를얻기조차어렵다. 최종전자제품의제조원가중전자재료가차지하는비중이적은반면, 최종제품에문제를일으킬경우비용부담이크기때문에고객사에서공급업체교체에보수적이다. 전자재료산업은보통높은영업레버리지와매출처확대로매출성장및고수익성이유지가능하다. 전자재료는일반화학제품과달리부가가치가높아일반적으로제품가격대비재료비비중이 2~3% 수준에불과하다. 이에따라매출이확대될수록이익률이빠르게개선되는경향을가지고있다. 그림 38. 한국의주요 IT 제품세계점유율현황 (214F) (%) 8 7 6 5 4 3 67 2 1 47 45 43 33 29 DRAM 2 차전지 NAND 패널 TV 스마트폰 자료 : Displaysearch, Gartner, IDC, KDB 대우증권리서치센터 표 7. 전자재료업종부문별매력도전방산업 215년전망장기성장성핵심소재주요업체 AMOLED 2 차전지 반도체 LCD 공정가스 자료 : KDB대우증권리서치센터 18 KDB Daewoo Securities Research - 유기물질 (HTL, ETL, EML) - 에천트 (Thin Glass) - NF3, 모노실란 - TCO target - 양극 / 음극활물질, 분리막, 전해액 - 음극집전체 (elecfoil) - 전해질 (LiPF6), 전해액첨가제 - 미세화공정관련고부가제품 - 미세솔더볼 - 편광판및핵심소재 (TAC, PVA) - 유리기판 - NF3 - 모노실란 덕산하이메탈 (7736) 삼성SDI(64) 솔브레인 (3683) OCI머티리얼즈 (3649) 나노신소재 (1216) 솔브레인 (3683) 일진머티리얼즈 (215) 후성 (9337) 삼성SDI(13) 덕산하이메탈 (7736) 삼성SDI (64) LG화학 (5191) OCI머티리얼즈 (3649) 원익머터리얼즈 (1483) 후성 (9337)
215 Outlook Report 잊혀졌던업체들이돌아왔다글로벌복합위기이후산업의성숙화와경기침체로인한투자의축소로반도체, LCD 등 IT부품 / 소재전방산업의성장률이둔화되었었고, 스마트폰과같은신규산업에집중한업체들만이지속적인성장을기록했다. 그러나이러한업체들도 214년중국의빠른성장과스마트폰산업이성숙기로접어들며부진한모습을보이기시작했다. 전자재료업체들은전방업체들의주가와유사한모습을보인다. 스마트폰산업부진과 LCD/ 반도체업황개선은전자재료업체의실적과바로연동되기때문이다. 먼저스마트폰관련소재를생산하는업체들의실적과주가는부진했다. 중국업체들의공격적인시장확대로국내업체들이중국시장점유율이빠르게하락하며물량이지속적으로감소하게된것이다. 이에따라부품을납품하는업체뿐만아니라, 소재업체들도부진한모습을보였다. OLED 패널식각사업 (Thin Glass) 을담당하는솔브레인, OLED 소재를납품하는덕산하이메탈, FPCB 소재를납품하는이녹스가대표적인예이다. 반대로 LCD/ 반도체소재를생산하는 OCI 머티리얼즈 (NF3, 모노실란, WF6), 한솔케미칼 ( 과산화수소, 반도체전구체 ), 원익머트리얼즈 ( 반도체 / 디스플레이용특수가스 ) 의주가는높은상승률이보였다. 세업체모두 TV 교체주기시작과대면적화애따른 LCD 가동률상승, 반도체웨이퍼생산능력증가효과때문이다. 그림 39. LCD/ 반도체 /non-삼성업체들과스마트폰부품업체연간주가상승률 (214) (%) 4 29.8 32.7 34.4 2 삼성스마트폰부품 -3.3-2 LCD/ 반도체 /non- 삼성 -25.1-17.5-16.9-4 SK 하이닉스 LG 디스플레이 LG 이노텍삼성전자삼성전기파트론인탑스 자료 : Quantwise, KDB 대우증권리서치센터 그림 4. 주요전자재료업체연간주가상승률 (214) (%) 8 72.1 6 4 2 1.7 42.4 스마트폰소재 -2-4 -6-3.3 LCD/ 반도체소재 -33. -27.9-41.3 OCI머티리얼즈원익머트리얼즈 한솔케미칼 삼성전자 이녹스 덕산하이메탈 솔브레인 자료 : Quantwise, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 19
215 Outlook Report LCD/ 반도체소재 : 안정적인모습 214 년은스마트폰과는달리 LCD TV 수요호조와구조적인패널부족현상으로 LCD 패널업체들의실적이양호했다. TV 교체주기의도래도중요한역할을했지만생각보다빠른소비자들의대면적 TV 수요에따른패널출하량감소로패널의공급과수요는빠듯하게돌아갔다. 이에따라 LCD 및반도체용특수가스를생산하는 OCI 머티리얼즈는오랜침묵을깨고화려하게복귀하였다. 지난 211년까지 LCD 산업의성장과함께가파른매출상승을보였던 OCI 머티리얼즈는수요증가에대비하여선제적인증설로 NF3 시장에서독보적인위치를만들어갔다. 하지만 LCD 산업이정체되기시작하고신규업체들이시장에진입하면서경쟁이심화되었다. NF3 에대한의존도 (7% 이상 ) 가높았던동사는경쟁심화에따른단가하락압력에따른수익성하락과시장정체에따른매출감소로외형과수익성이동시에하락하였다. 211 년이후하락세를겪었던 NF3 시장은자연적인구조조정이이루어지게되었다. 수익성하락에따라이를견디지못하는경쟁업체들은시장에서물러나게되며시장이어느정도정리되었다. 이상태에서 LCD TV 수요증가와면적대형화에따른소재수요증가로물량과가격상승이동시에일어나게된것이다. 215년은 LCD 출하면적증가에따른수요증가가지속될수있어 LCD 공정관련업체들의안정적인실적이이어질것으로예상된다. 그림 41. NF3 수용공급추이 ( 톤 / 년 ) 2, 16, 공급 (L) 수요 (L) 공급과잉률 (R) (%) 3 2 12, 8, 1 4, 2 4 6 8 1 12 14F -1 그림 42. 규모의경제를통한영업이익레버리지 ( 십억원 ) (%) 35 OCI머티리얼즈매출액 (L) 매출성장과동시에수익성개선 4 OCI머티리얼즈영업이익률 (R) 3 25 3 2 15 1 5 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14F 15F 2 1 자료 : OCI 머티리얼즈, KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report < 참고 > 꼭필요한공정소재인특수가스특수가스는반도체, LCD 패널, AMOLED, 태양전지등주요 IT 제조공정에사용되는주요공정소재이다. 전공정중에핵심적인역할을하는 CVD(Chemical Vapour Deposition) 에는 NF3( 삼불화질소 ) 와 SiH4( 모노실란 ) 이필수적으로사용된다. CVD 는원하는화합물을기체상태로만들어웨이퍼나기판표면에피복하여표면경화층 ( 절연막, 도전막 ) 을얻는공정이다. SiH4( 모노실란 ) 은반도체및 LCD 제조공정에사용되는실리콘박막의원료이며, 태양광전지의소재로도사용되고있다. 기체상태의모노실란을 CVD 챔버에주입하여열이나전기적인충격을가하면웨이퍼나 LCD 기판위에얇은실리콘막을얻을수있다. NF3 는쉽게말해서청소를해주는가스이다. NF3 는 CVD 공정이사용되는모든산업에서사용된다. CVD 작업후에웨이퍼나 LCD 기판위에경화층이형성되지만, 사용되었던화합물기체의잔류물이챔버내에남게된다. 다음공정을진행하기위해서는이러한잔류물을제거해야하는데 NF3 가이러한역할을한다. NF3 는남아있는잔여물들과화학반응을일으켜챔버내의잔류물을제거한다. 그림 43. CVD 기본공정 그림 44. NF3 와모노실란 (SiH4) 기능 자료 : 나노종합기술원 자료 : Mitsui Chemical 그림 45. NF3 수요추정 그림 46. 모노실란수요추정 태양광 18% 디스플레이 44% 태양광 24% 디스플레이 52% 반도체 38% 반도체 24% KDB Daewoo Securities Research 21
215 Outlook Report 반도체의경우공정이미세화되고있다. 반도체공정이미세화될수록파장이짧은광원이리소그래피 (lithography) 공정에사용되는데, 현재 ArF (Immersion) 광원이주력으로사용되고있다. ArF 광원은 32nm 까지선폭을축소할수있으며, 더미세한공정을위해서는 EUV(Extreme Ultra Violet) 장비도입이필수적이다. EUV 장비에대한개발은네덜란드장비업체인 ASML 을중심으로이루어지고있고, 인텔, 삼성전자등주요반도체업체들이대부분개발에협력하고있다. 그러나아직까지 EUV 장비는양산적용을위한충분한효율성이확보되지못하고있다. 이런점들을고려했을때실질적인상용화시점은 217년이후에나될것으로전망된다. EUV 장비도입이지연됨에따라미세공정과관련된소재의중요성이더욱부각되고있다. 반도체칩의집적도가증가함에따라, 반도체를구성하는전극, 절연막, 배선등의소재특성도진화해왔다. DPT(double patterning technology) 와같은추가적인공정뿐만아니라, 이에따른소재에대한요구특성도높아지고있다. 향후에도 EUV 장비도입이계속지연된다면반도체업체들의공정전환속도는과거에비해둔화가능성이높을것으로예상된다. 추가적으로기존 ArF 광원을이용하여 DPT 공정을한다면노광을두번하면서추가되는프로세스들이있기때문에기존공정에비해생산성이떨어지고공정횟수도늘어나게된다. 이에따라소재의사용량자체도늘어나게되는것이다. 최근반도체소재를담당하는업체들을보면전방산업공정전환과지속적인투자로안정적인성장세를이어가고있다. 반도체는높은고정비부담으로인해가동률이높은수준에서유지되는특성이있다. 따라서소재수요도안정적이다. 삼성전자와 SK하이닉스등국내반도체업체들의증설및공정전환이지속됨에따라미세공정관련소재및기본소재들의수혜가예상된다. 표 8. 반도체미세공정관련소재주요소재 국내업체 해외업체 SOH (spin-on hardmask) 삼성SDI SOD (spin-on dielectric) 삼성SDI, 디엔에프 AZEM CVD 절연막 (HCDS TSA) 한솔케미칼 Air Liquide High-K 디엔에프, 한솔케미칼, 솔브레인, 유피케미칼 Adeka, Air Liquide DPT (Double Patterning Technology) 디엔에프, 한솔케미칼, Air Product, Air Liquide 디실란 (Si2H6) 원익머트리얼즈, OCI머티리얼즈 Voltaix, Mitsui Chem 자료 : KDB대우증권리서치센터 그림 47. 미세공정전환에따른 DPT 스텝증가 그림 48. CAPEX 효율감소로소재중요성부각 ( 회 ) 1 8 6 DPT 스텝수 ( 십억달러 ) ( 십억달러 /%) 25 2 15 Capex(L) Capex 효율성 (R) 2nm 대진입 동일한 bit growth 를위한투자금액급증 6 5 4 3 4 1 2 2 5 1 3nm 2Xnm 2Ynm 2Znm 1Xnm 2 4 6 8 1 12 14F 자료 : Gartner, KDB 대우증권리서치센터 22 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 표 9. 국내주요반도체업체투자스케줄 업체라인투자내용 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 삼성전자 17 DRAM System LSI (FinFET) 11/13/15 DRAM 공정전환 16 NAND 공정전환 시안 S1/S2 SK 하이닉스 M14 DRAM 청주 3D NAND 1 차 3D NAND 보완 3D NAND (48 단 ) 3D NAND 2 차 System LSI (FinFET) NAND 공정전환 3D NAND 표 1. 글로벌디스플레이업체들의투자계획 업체라인 Phase Gen Tech 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 삼성디스플레이 LG6 Wing 2 5 Oxide Suzhou 2 8 LCD 장비발주 A3 2 6 Flexible OLED LG디스플레이 P6 6 6 Oxide AP3 2 6 Flexible OLED Guangzhou 3 8 LCD AUO Kunshan 1 6 LTPS L8B 3 8 LCD Innolux Fab8 4 8 LCD Sharp Kameyama 2 3 8 Oxide BOE B8 1 8 LCD B7 1 6 LTPS B8 2 8 LCD B9 1 1 LCD? CSOT T2 1 8 LCD T3 1 6 LTPS T2 2 8 LCD KDB Daewoo Securities Research 23
215 Outlook Report 스마트폰소재 : Recovery 214년삼성전자스마트폰부진으로관련부품과소재를납품하는업체들은부진한실적을기록했다. 삼성전자스마트폰성장과함께큰폭으로성장했던업체들, 특히과점적인지위를가지고있던소재업체들은더큰피해를입었다. 스마트폰판매부진으로 FPCB 와 FPCB 소재물량이큰폭으로감소했다. 국내 1위 FPCB 소재업체인이녹스의주가는실적부진지속으로주가가 214 년연초대비 33% 하락하였다. 최근국내주요 FPCB 제조업체들이거래선을확대를위한노력을펼치고있어회복할수있는여건은갖추어지고있는것으로판단된다. 추가적으로신규사업 (OLED 봉지및반도체재료 ) 의매출확대도기대한다. 215 년은큰폭의성장은제한적이나회복하는방향성을보일것으로예상된다. AM OLED 패널관련소재를납품하는덕산하이메탈과솔브레인의삼성전자내점유율은 7% 를상회한다. 덕산하이메탈 (OLED 유기물질 ) 과솔브레인 (Thin Glass) 은삼성스마트폰판매부진과 SDC 의가동률하락으로어려운시간을보냈다. 하지만 215년부터는회복하는모습을볼수있을것으로예상된다. 삼성전자가 AM OLED 패널을중저가모델까지확대할가능성이있으며, 최근주요중국업체들의 AM OLED Panel 채택으로 SDC 의가동률상승이기대되기때문이다. 그림 49. OLED 가동률전망 (%) 1 OLED 가동률 삼성디스플레이가동률 9 8 7 6 5 4 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 그림 5. Thin glass 회복기대 ( 솔브레인 ) 그림 51. OLED 유기물질매출회복기대 ( 덕산하이메탈 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) 7 6 솔브레인 Thin Glass 매출액 (L) 25 2 덕산하이메탈 OLED 소재매출액 (R) 5 4 15 3 1 2 1 5 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 자료 : 솔브레인, KDB 대우증권리서치센터 자료 : ( 구 ) 덕산하이메탈, KDB 대우증권리서치센터 24 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 2차전지 : 중장기적인관점에서바라보자 2차전지시장은중장기성장성이높은시장이다. 아직까지 2차전지가대부분 IT용 ( 핸드폰, 테블릿, 노트북등 ) 으로사용되지만점차그영역이확대되고있다. 중대형애플리케이션인 xev(hev, PHEV, EV), ESS( 에너지저장시스템 ) 등은중장기적으로성장성이높다. 중대형전지의성장이가시화될수록 2차전지소재업체들의수혜가예상된다. 통상적으로순수전기차에사용되는전지의용량을노트북용전지와비교해보면 1, 배에가까운가격과용량이차이가나기때문이다. 최근여러국가에서 ESS 활성화정책을펼치고있으며, 대부분의자동차업체들도 xev 에대한연구를지속하고있다. 단기간내대폭적인성장은힘들지만중장기적으로큰시장이개화될것으로예상된다. 하지만그만큰큰시장이열리기위해서우선적으로해결해야할문제는바로가격이다. 2차전지의제조원가에서재료비가차지하는비중은약 7% 수준이기때문에생산자입장에서는재료의가격을낮춰야하거나소재업체들이획기적인소재를개발하여야한다. 따라서단기간내국내소재업체입장에서중대형전지시장에서얻는혜택은크지않을것으로판단된다. 그림 52. 2차전지 Supply Chain 그림 53. 2 차전지원가비중 그림 54. B3 2 차전지시장전망 (MWh/year) 재료비외기타비용 29% 음극 7% 분리막 14% 전해액 11% 7, 6, 5, 4, 3, Mobile-IT EV ESS/UPS 기타재료비 14% 양극 25% 2, 1, 1 11 12 13 14F 15F 자료 : B3, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 25
215 Outlook Report 투자전략및 Valuation 215년도우호적인환경은지속된다 214 년 TV의대면적화에따른타이트한수급으로패널업체들의약진이돋보였다. 매출기여가가장높은 TV부분의호조때문이다. 215 년도이러한분위기를이어갈것으로예상된다. 그이유는 1) TV교체주기도래, 2) TV세트업체들의공격적인판매계획, 3) TV 대면적화에따른제한적인물량증가, 4) PDP 생산중단에따른수요대체, 5) 신흥국소비증가세지속등양호할것으로예상되기때문이다. 작년하반기만큼의부족현상은아니지만최근패널가격이아직까지보합세를이어가는것을미루어볼때작년하반기정도는아니더라도어느정도타이트한수급이이어지고있는것으로판단되다. 이러한추세는적어도상반기까지는이어질것으로예상된다. 하반기부터중국업체들의신규라인증설에대한우려도있으나영향은제한적일것이라고예상된다. 결론적으로패널업체들의약진이 215년도이어질것으로예상된다. 잊혀진기업들이돌아온다 1) 전방사업성장에따른특수가스업체수혜 : 패널업체가동률상승과반도체공정전환에따라특수가스업체들의실적호조가예상된다. 211년이후하락세를겪었던 NF3 시장은자연적인구조조정이이루어지게되었다. 수익성하락에따라이를견디지못하는경쟁업체들은시장에서물러나게되며시장은어느정도정리되었다. 이상태에서 TV 수요증가와면적대형화로공정소재수요가증가되어물량과가격상승이동시에일어나게되었다. NF3 수급은 215년도타이트할것으로예상된다. 2) 반도체공정소재업체들의안정적인성장도기대된다. 전방산업공정전환과지속적인투자로안정적인성장세가이어질것으로기대된다. 반도체는높은고정비부담으로인해가동률이높은수준에서유지되는특성이있다. 따라서소재수요도안정적이다. 삼성전자와 SK하이닉스등국내반도체업체들의증설및공정전환이지속됨에따라미세공정관련소재및기본소재들의수혜가예상된다 3) 스마트폰관련소재업체들의회복예상 : 실적개선은제한적일것으로예상되나 215년부터는회복하는모습을볼수있을것으로예상된다. 삼성전자가 AM OLED 패널을중저가모델까지확대할가능성이있으며, 최근주요중국업체들의 AM OLED 패널채택으로 SDC 의가동률상승이기대되기때문이다. 이에따라스마트폰관련소재업체들의수혜가예상된다. Top pick: LG디스플레이, 관심종목 : OCI 머티리얼즈, 솔브레인 Top Pick 으로는 TV시장의우호적인환경으로실적개선이기대되며 OLED TV를통해중장기적경쟁력을갖추고있는 LG디스플레이를제시한다. 중소형주중에서는전방사업호조에따라소재업체들의강세가지속될것으로예상된다. 패널가동률상승과반도체미세공정화에따른수혜가예상되는 OCI 머티리얼즈와 SDC 회복과반도체재료성장을중심으로한솔브레인을관심종목으로추천한다. 표 11. 디스플레이 / 전자재료업종유니버스투자의견및목표주가 ( 원, %) 종목 코드번호 투자의견 현재가 목표가 상승여력 변동사항 LG디스플레이 3422 매수 34,8 43, 23.6 신규 삼성SDI 64 매수 116, 15, 29.3 신규 OCI머티리얼즈 3649 매수 65,3 78, 19.4 신규 솔브레인 3683 매수 37,1 45, 21.3 신규 이녹스 8839 매수 17,1 21, 22.8 신규 일진머티리얼즈 215 중립 7,16 - 신규 26 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report Global Peer analysis 디스플레이패널 표 12. 디스플레이패널글로벌동종업체 Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F LG디스플레이 12,452 28,298 28,814 1,777 1,284 1,359 963 11.2 7.2 9.2 12.9 1..9 2.1 2.1 삼성전자 22,978 27,43 214,78 26,248 27,347 23,512 24,626 13.6 12.6 1.1 9.6 1.2 1.1 3.6 3.1 AUO 5,814 13,97 13,843 75 79 648 61 9.7 8.7 8.6 9.3.9.8 3.5 3.8 Innolux 5,429 14,591 14,12 827 711 638 538 8.2 6.5 8.1 9.6.7.6 3.3 3.9 Sharp 3,499 26,456 26,545 889 91 272 315 12.7 12.4 12.7 11.2 1.5 1.3 5.2 5.3 BOE 19,351 8,31 1,23 584 826 588 8 4.6 5.9 31.8 22.7 1.4 1.4 8.7 6.8 평균 1. 8.9 13.4 12.6 1.1 1. 4.4 4.2 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 55. LG 디스플레이영업이익컨센서스및주가추이 (15F) 그림 56. 디스플레이패널업체상대주가 ( 십억원 ) 1,4 1,3 215 OP 컨센서스 (L) 주가 (R) ( 원 ) 5, 4, (-1Y=1) 25 2 LG디스플레이 AUO Sharp BOE 삼성전자 Innolux CPT 1,2 3, 15 1,1 1, 2, 1 9 1, 5 8 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 그림 57. 글로벌디스플레이패널업체 P/B-ROE (15F) 그림 58. 글로벌디스플레이패널업체 P/E-EPSG (15F) (P/B, 배 ) 1.6 BOE Sharp (P/E, 배 ) 35 3 BOE 1.2.8.4 삼성전자 LG디스플레이 AUO Innolux (ROE, %) 5 1 15 25 2 15 1 5 삼성전자 Sharp LG디스플레이 AUO Innolux (EPSG, %) 2 4 6 8 KDB Daewoo Securities Research 27
215 Outlook Report 2 차전지 표 13. 2차전지글로벌동종업체 Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 삼성SDI 7,977 8,4 8,44 245 335 379 454 3.3 3.8 21.5 18..7.7 7.5 6.3 LG화학 12,79 21,11 23,989 1,494 2,18 1,28 1,64 9.5 11.9 11.3 8.3 1..9 5. 3.9 소니 27,746 73,189 75,5 3,299 3,98 1,355 1,749 6.6 8. 19.8 15.4 1.2 1.2 4.2 3.9 GS유아사 2,2 3,787 4,4 282 322 178 21 12.2 12.3 11.3 1.2 1.4 1.2 6.9 6.4 BYD 14,553 12,114 13,82 629 825 349 5 6.9 8.7 31.4 23.5 2. 1.8 15.7 13.5 Simplo Tech 1,649 2,219 2,365 156 173 132 131 17. 16.4 13.4 13.7 2.2 2.1 6.9 6.7 Dynapack 38 736 634 2 16 22 2 8.4 7.3 11.8 19.8 1.4 1.4 7.3 7.8 평균 9.1 9.8 17.2 15.6 1.4 1.3 7.6 6.9 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 59. 삼성 SDI 영업이익컨센서스및주가추이 (15F) 그림 6. 2 차전지업체상대주가 ( 십억원 ) 6 5 215 OP 컨센서스 (L) 주가 (R) ( 천원 ) 2 16 (-1Y=1) 18 14 삼성SDI 소니 BYD Dynapack LG화학 GS유아사 Simplo Tech 4 12 1 3 2 8 6 1 4 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 2 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 그림 61. 글로벌 2차전지업체 P/B-ROE (15F) (P/B, 배 ) 2.5 Simplo Tech 2. BYD 1.5 Dynapack GS유아사 1. 소니 LG화학.5 삼성SDI (ROE, %). 5 1 15 2 그림 62. 글로벌 2차전지업체 P/E-EPSG (15F) (P/E, 배 ) 35 3 BYD 25 2 소니 삼성SDI Simplo Tech 15 LG화학 1 Dynapack 5 GS유아사 (EPSG, %) -4-2 2 4 6 28 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 전자재료 표 14. 전자재료글로벌동종업체 Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F OCI머티리얼즈 689 256 274 57 62 43 48 12.7 12.7 15.9 14.2 1.9 1.7 8. 6.9 솔브레인 61 58 615 63 72 54 61 12.2 12.2 11.3 1.1 1.3 1.2 5.7 4.9 일진머티리얼즈 281 463 527 4 26 3 24 1.2 8.2 87.2 11.9 1..9 71.6 15. 이녹스 21 189 227 29 41 25 35 16.7 19.4 8.4 6. 1.3 1. 4.8 3. 한솔케미칼 545 41 456 46 51 41 48 17.8 17.8 13.4 11.4 2.3 1.9 1.8 1. 원익머트리얼즈 299 161 185 34 41 27 33 17.3 17.6 11. 9.1 1.7 1.5 6.1 5.1 국내평균 13. 14.7 24.5 1.4 1.6 1.4 17.8 7.5 DU PONT 72,997 39,61 41,63 6,78 6,571 4,363 4,927 24.8 25.4 16.5 14.8 3.9 3.5 1.5 9.8 SHIN-ETSU CHEM 3,794 11,962 12,475 2,1 2,244 1,338 1,473 7.6 8.1 22.9 2.5 1.7 1.6 8.7 8. NITTO DENKO 11,449 7,847 8,195 942 1,1 679 726 12.5 12.1 16.1 14.9 1.9 1.7 7. 6.7 MITSUBISHI CHEM 7,974 37,169 38,216 1,858 2,27 639 729 7.1 7.6 12.3 1.8.9.8 6.2 6. SUMITOMO CHEM 6,946 21,285 21,799 1,171 1,335 679 774 1.2 1.8 1.1 8.8 1..9 8. 7.5 JSR 4,153 3,981 4,173 416 458 295 327 9. 9.3 13.9 12.5 1.2 1.1 5.4 5. HITACHI CHEM 3,95 5,169 5,49 444 494 39 347 9.8 1. 12.8 11.4 1.2 1.1 5. 4.6 SHOWA DENKO 1,966 8,575 8,989 377 43 16 2 6.3 7.3 11.4 9.2.7.6 7. 6.7 UDC 1,323 238 283 92 12 7 86 11.8 13. 19.2 14. 2.4 2.1 8.9 7.1 FURUKAWA 1,22 8,98 8,321 223 253 112 135 6.8 7.9 1.8 9..7.6 8.5 7.9 CABOT 1,26 477 496 88 97 68 75 14.8 14.5 18. 16. - - 9.8 9.1 SUMITOMO 1,13 2,118 2,173 125 136 73 8 5.3 5.4 14.3 12.6.7.7 5.8 5.5 해외평균 1.5 1.9 14.9 12.9 1.5 1.3 7.6 7. 평균 11.7 12.8 19.7 11.7 1.5 1.4 12.7 7.3 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 63. OCI 머티리얼즈영업이익컨센서스및주가추이 (15F) 그림 64. 솔브레인영업이익컨센서스및주가추이 (15F) ( 십억원 ) 6 215 OP 컨센서스 (L) 주가 (R) ( 원 ) 7, ( 십억원 ) 15 215 OP 컨센서스 (L) 주가 (R) ( 원 ) 5, 5 6, 5, 12 9 45, 4, 4 35, 3 4, 3, 6 3 3, 25, 2 2, 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 2, 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 KDB Daewoo Securities Research 29
215 Outlook Report 그림 65. 이녹스영업이익컨센서스및주가추이 (15F) 그림 66. 전자재료업체상대주가 ( 십억원 ) 8 6 215 OP 컨센서스 (L) 주가 (R) ( 원 ) 3, 25, 2, (-1Y=1) 25 2 15 이녹스 OCI머티리얼즈 SHIN-ETSU CHEM NITTO DENKO 솔브레인일진머티리얼즈 MITSUBISHI DU PONT 4 15, 1 1, 2 5, 5 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 그림 67. 글로벌전자재료업체 P/B-ROE (15F) (P/B, 배 ) 5 그림 68. 글로벌전자재료업체 P/E-EPSG (15F) (P/E, 배 ) 1 일진머티리얼즈 4 DU PONT 8 3 NITTO DENKO 한솔케미칼 6 2 SHIN-ETSU OCI머티리얼즈 솔브레인 이녹스 1 일진머티리얼즈 HITACHI JSR FURUKAWA (ROE, %) 5 1 15 2 25 3 4 SHIN-ETSU 솔브레인 DU PONT OCI머티리얼즈 2 한솔케미칼 NITTO FURUKAWA DENKO (EPSG, %) 이녹스 HITACHI -1-5 5 1 15 2 25 기타표 15. TSP 글로벌동종업체 Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 에스맥 87 36 353 28 18 21 16 13.5 11.2 4.1 5.7.6.6 3. 2.7 TPK 홀딩 2,476 5,36 5,647 153 25 117 136 7. 8.2 2.7 16.9 1.5 1.4 7.6 7.1 O필름기술 4,122 4,537 5,661 245 333 211 265 17.3 23.1 16.2 11.7 4.5 3.7 13.7 11.6 라이바오하이테크 1,636 754 2,114 1-1 58 1.3-147.2 27.6 1.8-36.1 - 닛샤프린팅 743 1,92 1,128 81 88 61 65 1.1 9.1 11.5 1.8 1.2 1.1 4.6 4.7 평균 3.7 8. 37.4 14.5 1.9 1.7 13. 6.5 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 3 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 표 16. TV set 글로벌동종업체 Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 삼성전자 22,978 27,43 214,78 26,248 27,347 23,512 24,626 13.6 12.6 1.1 9.6 1.2 1.1 3.6 3.1 LG전자 1,113 61,649 69,67 2,253 2,84 1,218 1,547 9.6 11.1 8.9 7..8.7 4.2 3.6 파나소닉 29,841 73,33 75,427 3,629 3,966 1,945 2,198 1.8 11.4 14.6 13. 1.5 1.4 4.9 4.6 소니 27,746 73,189 75,5 3,299 3,98 1,355 1,749 6.6 8. 19.8 15.4 1.2 1.2 4.2 3.9 하이얼 7,547 13,94 15,668 665 759 53 585 25.4 23.5 14.7 12.2 3.2 2.6 9.1 7.7 하이센스 2,835 5,87 6,396 318 347 28 318 12.7 12.2 1.1 9.3 1.3 1.2 7.3 6.6 스카이워스 1,661 6,274 6,869 285 297 242 251 12.6 11.8 7.1 7..9.8 6.2 5.5 TCL 1,18 5,129 5,83 198 227 191 22 29.6 26.9 6.3 5.6 1.8 1.4 5.9 5. 평균 15.1 14.7 11.5 9.9 1.5 1.3 5.7 5. 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 표 17. Glass & Display Componet 글로벌동종업체 Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 코닝 32,428 11,116 11,388 2,679 2,791 2,388 2,565 1.2 1.6 14.7 14.1 1.4 1.3 8. 7.8 아사히글라스 6,515 12,563 12,995 581 635 232 294 2.3 3. 27.8 21..6.6 6.2 5.9 NEG 2,463 2,319 2,332 97 18 56 68 1.2 1.5 45.4 38..5.5 4.8 4.6 노바텍 3,97 2,11 2,292 314 354 275 35 27.2 28.2 14.4 13. 3.6 3.5 11. 9.8 칩본드테크 1,465 69 765 131 161 16 127 13.4 15.1 13.7 11.3 1.8 1.6 7.9 7.1 라디언트 1,575 2,173 2,347 191 211 163 178 2.1 19.9 1. 8.6 1.8 1.7 4. 3.7 Coretronic 858 2,926 2,98 134 141 13 19 11.2 11.8 8.3 7.8 1. 1. 3.2 3.2 평균 12.2 12.9 19.2 16.3 1.5 1.5 6.4 6. 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 표 18. 공정용가스글로벌동종업체 Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 원익머트리얼즈 299 161 185 34 41 27 33 17.3 17.6 11. 9.1 1.7 1.5 6.1 5.1 에어리퀴드 46,17 2,494 21,682 3,616 3,882 2,38 2,498 15.1 15.2 19.9 18.4 3. 2.7 1.3 9.6 프렉스에어 39,774 13,953 14,919 3,167 3,479 2,127 2,361 27. 28. 18.6 16.9 4.7 4.3 11.1 1.2 린데 38,93 22,566 23,799 3,37 3,348 1,921 2,174 11.1 11.7 19.4 17.4 2.1 2. 9.6 8.9 에어프러덕츠 33,267 11,751 12,462 1,994 2,233 1,513 1,682 17.7 17.8 22.1 19.6 3.6 3.3 12.8 11.9 Mitsui 3,96 14,759 15,158 482 574 215 283 6.5 8. 13.8 1.7.9.8 9.1 8.1 KDK 287 379 396 38 5 32 43 - - 9.1 6.8 1.7 1.4 6.6 6. 평균 15.8 16.4 16.3 14.1 2.5 2.3 9.4 8.5 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 31
215 Outlook Report 부록 : 디스플레이용어정리 디스플레이의분류 CRT(Cathode Ray Tube, 음극선관 ): 1887 년 K.F. Braun 이최초로전자관을발명 1934년영국인쇤베르크가진공관 TV 발명하였으며미국의 RCA 사에의해상용화. 유리관내부를진공으로하고높은전압을걸어주면 (-) 극에서 (+) 극으로빛과같은선이방출되는원리 PDP(Plasma Display Panel, 플라즈마디스플레이 ): 1927년 Bell System 플라즈마디스플레이원리발견 1964년일리노이대학이단색 PDP 개발해모니터용으로보급. 압축된방전가스 ( 네온 or 아르곤 ) 에전압을가함으로써발생된자외선이형광체에부딪혀가시광선을방출하는원리 LCD(Liquid Crystal Display, 액정표시장치 ): 1888 년오스트리아 F.Reinitzer 가액정 (Liquid Crystal) 발견 1968년미국 RCA 사에의해디스플레이에최초응용. 액정물질에전기적자극을가하면분자구조가움직이는원리를이용해광학적인효과를구현 OLED(Organic Light Emitting Diode, 유기발광다이오드 ): 1982년 Kodak의 C.W. Tang 박사가 OLED 소자개발 22 년 Sanyo-Kodak 5.5 AMOLED 시제품발표. 형광 / 인광성유기화합물에전류가흐르면외부광원없이고유의색으로자체발광하는원리를이용. 백라이트가필요없는특징때문에 OLED 는제품두께를더욱얇게만들수있으며, 특수유리나플라스틱을이용해구부리거나휠수있는디스플레이기기제작에유리 LCD 구성요소 BLU(Back light unit): 디스플레이전영역에균일한맑기의빛을공급하는광원장치. 자체발광력이없는 LC Panel 의하부에위치하여균일한평면광을조사시켜 LCD 화상을인식할수있도록하는기능. LCD 는자체발광디스플레이기술이아니기때문에백라이트필수. 광원 (CCFL, LED), 광학부자재 (Diffuser, Prism Sheet, LGP), 구조물 (Mold Frame, Chassis), 인버터등으로구성편광판 (Polarizer): 여러방향의특성을가지고있는빛을특정방향의특성만갖는빛으로변환시켜주는필름. BLU 를통해형성된면광원을하나의방향성을가지는선광원으로전환시켜주는후면편광판과액정을통해선택적으로진행방향이변화된빛을제어해주는전면편광판이있음. 편광의특성을구현하는 PVA 필름과이를보호하기위한필름들을합착하여제조액정 (Liquid Crystal): 분자의배열에따라빛의방향성을제어할수있는소재. 인가된전압의크기에따라액정의배열상태가달라지고, 배열상태에따라투과되는빛의양 ( 명암 ) 을제어가능. 액정분자의배열상태에따라크게 TN, IPS, VA의세가지방식으로구분. - TN(Twisted Nematic): 꼬인구조의액정분자배열이빛의진행방향을변환시켜광량을제어 - VA(Vertical Alignment): 전압이없는상태에서액정분자가수직방향으로배열되어빛을차단 - IPS(In-Panel Switching): 액정분자를수평으로눕혀옆방향으로만회전시킴으로써백라이트의광량을제어 32 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report TFT 기판 (Thin Film Transistor): LCD 패널에사용되는두장의유리기판중아래의기판 (Backplane) 에반도체공정을활용해회로를형성. TFT 기판위에형성되는화소전극과컬러필터기판에형성되는공통전극에가해지는전기적신호를제어해액정의배열을제어. 구동회로로부터전달된전기신호를제어하여각화소를동작시키는일종의 스위치. 전자를이동시키는재료의종류에따라 A- Si TFT, LTPS TFT, Oxide TFT 등이있음. - a-si TFT(Amorphous Silicon): 비정질실리콘을재료로만든 TFT 로현재가장많이사용됨 - LTPS TFT(Low Temperature PolySilicon): 상대적으로저온에서제작한단결정 TFT - Oxide TFT: 산화물 (Oxide) 기반의 TFT. a-si(armophous silicon) TFT 에비해전자이동속도가 1배이상빨라 UD급화질을구현할수있으며기존 a-si 공정프로세스와비슷하므로추가비용이적고, 전력소모가낮다는장점이있음 표 19. TFT 기판비교 특성 a-si TFT LTPS TFT Oxide TFT 균일도매우우수이론적으로취약이론적으로우수하나 R&D 진행중 안정성 취약 매우우수 우수 공정온도 15~35 35~45 15~4 원가경쟁력 매우우수 취약 우수 수율 매우우수 취약 이론적으로우수하나 R&D 진행중 Application LCD, e-paper 고해상도 LCD, OLED LCD, OLED, e-paper 대면적화 매우우수, 1인치이상 4인치미만으로예상, 55인치계획중 잠재력 1인치이상 주요걸림돌 취약한전자이동도및신뢰성 균일도, 원가경쟁력, 대화면화 신뢰성미확보및양산공정안정화필요 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 구동회로 (T-con & Drive IC): 영상신호를각화서로분해하여패널로전달하는회로. Timing Controller (T-Con), Gate Driver IC, Source Driver IC로구성 - T-con: 튜너또는그래픽카드에서받은영상신호를각각의 Driver IC로전달하는중앙컨트롤타워역할을하는디스플레이용반도체 - Driver IC: 화면에글자나영상이미지등이표시되도록픽셀을작동시키는부품. 각종전자부품들과함께 PCB 상에장착되어 LCD 를작동시키는데, LCD 의크기나처리하고자하는색상의수에따라그만큼분담하는구동칩의숫자도늘어나보통 1개에서수십개까지부착컬러필터 (Color Filter): 광원으로부터나온백색광을빨강, 초록, 파랑의세가지색의빛으로변환시키는장치 KDB Daewoo Securities Research 33
215 Outlook Report 그림 69. LCD 의주요구성요소 OLED 관련용어 Cathode: 음극. 전자 (Electron) 를공급하는전극 HIL(Hole Injection Layer): 정공주입층. 단분자 OLED 적층발광구조중의양극 (Anode) 에가장가까운층으로, Hole 이쉽게발광층으로들어갈수있게만들어주는층 HTL(Hole Transfer Layer): 정공주입층에서들어온정공을 EML 로전송하기위한층 EIL(Electron Injection Layer): 음극 (Cathod) 에서 EML 에서발광을하기위해전자를받아들이는층 ETL(Electron Transfer Layer): 음극 (Cathod) 에서주입된전자가 EML 에서발광을하기위해서보내주는층 EML(Emitting Layer): 정공 (hole) 과전자 (electron) 가결합하여 photon 및열에너지로변환하여발광하는층. 물질의종류에대해서다양한파장의빛을발광할수있음 그림 7. OLED 발광원리 그림 71. OLED 패널구조 34 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 기타용어해상도 (Resolution): 디스플레이대각선 1인치에들어가는픽셀의수를의미. 가로픽셀수 x 세로픽셀수 (PPI) 로표시 UHD TV(Ultra high definition TV): FHD TV의해상도를뛰어넘는 TV를의미. 최근에는기존 FHD TV(192x18) 대비 4배의해상도를가지는 4K TV를의미하는용어로사용됨. 4K의화소수는가로와세로모두 FHD 의두배인 384x216. 화면의화소수는 83 만개. 최근에는 FHD 대비 16 배의해상도를가지는 8K TV 공개되어, 8K TV도 UHD TV의범주로구분하기도함퀀텀닷 TV(Quantum dot TV): 퀀텀닷 ( 양자점 ) 은빛을받으면각각다른색을내는양자 ( 量子 퀀텀 ) 를나노미터단위로주입한반도체결정을의미. 퀀텀닷은크기에따라방출되는빛의색깔이변하기때문에이를필름형태로부착하거나진공유리튜브에증착한디스플레이로응용되고있음. 26 년미국의 QD Vision 이퀀텀닷을최초로 LED 에적용하며퀀텀닷기술개발가속화. 색재현력이 1% 에가까워 OLED TV 못지않은화질을구현하는것으로평가받음. 기본적으로 LED 백라이트를장착한 LCD 기반 TV 플렉서블디스플레이 : 접거나구부려도동일한화질을구현하는디스플레이. 일반적으로기판은유리를사용하지만플렉서블디스플레이는플라스틱기판을사용하기때문에기판의손상을방지하기위해서기존제조프로세서를사용하는대신저온제조프로세서를사용. BLU 가없는 OLED 가 LCD 에비하여플렉서블디스플레이구현에유리 공정관련용어증착 : 최종산출물을글라스위에얇게도포하는공정. 금속재료일경우는 Sputtering 방식을이용하고, 반도체나절연막의경우는 PECVD 방식을이용세정 : 증착이끝난글라스위의이물질을제거하기위한공정. 감광물질 (Photo Registor, 이하 PR) 코팅세정이끝난글라스위에감광물질 (Photo Registor) 로된막을형성. 형성된막은자외선에민감하게반응하는감광물질을사용노광 & 현상 : PR 코팅이끝난글라스에원하는마스크패턴을띄운후자외선에노출하는공정. 노광한글라스를현상하게되면마스크패턴으로인해자외선을받은부분은약해지고, 받지않은부분은 PR 코팅상태를유지하게되어자외선에노출된부분만제거식각 : PR 에의해가려진부분 ( 노광공정에서자외선을받지않은부분 ) 을제외한증착막을제거하는공정. 금속막의경우는용제를사용하는습식식각 (Wet Etching), 반도체와절연체는플라즈마를이용하는건식식각 (Dry Etching) 을이용 PR 박리 (Strip 공정 ): 남은 PR을용제를이용하여제거하는공정 BM(Black Matrix) 공정 : 글라스위에블랙매트릭스패턴을형성하는공정으로증착 세정 PR 코팅 노광 현상 식각 박리순서로진행화소별공정 : Red, Green, Blue 의각셀을생성하기위한셀단위패턴공정. KDB Daewoo Securities Research 35
215 Outlook Report Top Picks 및관심종목 LG 디스플레이 (3422/ 매수 ) No.1 패널업체 215 년에도균형적인수급과 TV 세트업체들의공격적인시장확대전략으로안정적인실적이기대 TV 교체주기도래, TV 대면적화에따른제한적인물량증가 다양한고객사확보와차별적인기술력은중장기적성장동력 삼성SDI (64/ 매수 ) 조금더멀리보자 TV 교체수요와대면적수요증가에따라편광필름성장지속 고마진의반도체소재성장 BMW 판매확대와중국시장으로의매출증가를통해규모의경제이루어나갈것으로전망 OCI 머티리얼즈 (3649/ 매수 ) 구조적성장기 NF3의타이트한수급으로 ASP 강세가지속될것으로전망 반도체공정전환과 LCD 대면적화에따른수혜 모노실란공장재가동으로실적턴어라운드예상 솔브레인 (3683/ 매수 ) 반도체의구조적성장과함께하자 반도체소재의전반적인제품믹스개선예상, 주요고객사의추가적인투자가능성높다고판단 Thin Glass 실적회복기대 : 삼성전자스마트폰 OLED 채택비중증가 삼성디스플레이 OLED 가동률상승에따라점진적인매출회복예상 이녹스 (8839/ 매수 ) 전열을가다듬는시간 FPCB 업체들의신규고객선확보및전방사업회복으로실적개선전망 QFN 및 DAF 등반도체소재부분안정적인실적흐름지속 2-Layer FCCL 등신규사업본격화 일진머티리얼즈 (215/ 중립 ) 아직까지는기대보다는우려가높다 고객다변화를통한신규거래선확보와제품믹스개선으로수익성회복가능성존재 자회사일진LED 부진한실적지속 모노실란공장재가동으로실적턴어라운드기대 36 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report LG 디스플레이 (3422) No.1 패널업체 디스플레이 (Initiate) 매수 목표주가 ( 원,12M) 43, 현재주가 (15/1/22, 원 ) 34,8 상승여력 24% 영업이익 (14F, 십억원 ) 1,351 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 1,359 EPS 성장률 (14F,%) 116.5 MKT EPS 성장률 (14F,%) -1.5 P/E(14F,x) 13. MKT P/E(14F,x) 13.2 KOSPI 1,92.82 시가총액 ( 십억원 ) 12,452 발행주식수 ( 백만주 ) 358 유동주식비율 (%) 62.1 외국인보유비중 (%) 32.9 베타 (12M) 일간수익률.69 52주최저가 ( 원 ) 23,1 52주최고가 ( 원 ) 36,35 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 2.1 3.6 29.1 상대주가 3.2 9.4 32.5 15 13 11 9 LG 디스플레이 KOSPI 7 14.1 14.5 14.9 15.1 투자의견매수, 목표주가 43, 원으로커버리지개시 LG디스플레이에대한투자의견매수, 목표주가 43, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 12M-fwd BPS( 주당순자산 ) 35,828 원에적정 P/B 1.2 배를적용했다. 최근주요고객사 TV 판매부진에따른우려가있으나, TV 패널가격강세와신규제품물량확대를통해상반기까지안정적인실적을유지할것으로판단된다. 경쟁사대비높은기술력과다양한고객 Base 는동사의프리미엄요건이다. 향후 OLED 수율이개선됨에따라재평가받을수있다고판단된다. 215년도우호적인시장환경 215 년에도균형적인수급과 TV세트업체들의공격적인시장확대전략으로안정적인실적이기대된다. 이유는 1) TV교체주기도래 2) TV세트업체들의공격적인판매계획 3) TV 대면적화에따른제한적인물량증가 4) PDP 생산중단에따른수요대체 5) 신흥국소비증가세지속이예상되기때문이다. 통상적으로계절적비수기인 1분기도전분기대비감익은불가피하나 TV패널가격강세로상대적으로양호한실적을기록할것으로예상된다. 물론하반기로갈수록 TV세트업체들의공격적인마케팅과온라인 / 오프라인유통업체들의경쟁심화에따른수익성하락으로패널업체들과부품업체들에대한가격하락압력이증가될가능성도배제할수는없다. 하지만대면적화에따른제한적인공급량증가로그강도는약할것으로예상된다. 추가적으로중국업체들의신규라인증설에대한우려감도있지만과거사례를볼때정상적인생산수준까지올라올때까지는시간이필요하다고판단된다. 다양한고객사확보와차별적인기술력은중장기적성장동력 1) LG디스플레이는현재다양한거래선확보에주력하고있다. Xiaomi 와같은신흥강자들과발빠르게협업하며성장하고있다. 주요고객다변화는향후가격협상에유리한측면도있으며나아가추가적인고객확보에도유리하다. 2) OLED 와같은차별화된기술로경쟁업체들과의경쟁우위를점할수있다. 현재는높은가격으로인해경쟁력은다소떨어지나중장기적으로볼때타사와차별화할수있다고판단된다. 추가적으로플라스틱 OLED 가적용된제품이상반기에출시될예정이다. 상기제품이시장에서큰호응을얻는다면주가에충분한모멘텀으로작용할수있다고예상된다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 24,291 29,43 27,33 25,818 28,298 28,814 영업이익 ( 십억원 ) -764 912 1,163 1,351 1,777 1,284 영업이익률 (%) -3.1 3.1 4.3 5.2 6.3 4.5 순이익 ( 십억원 ) -771 233 426 923 1,359 963 EPS ( 원 ) -2,155 652 1,191 2,579 3,798 2,691 ROE (%) -7.3 2.3 4.1 8.4 11.2 7.2 P/E ( 배 ) - 47.6 21.3 13. 9.2 12.9 P/B ( 배 ).9 1.1.9 1.1 1..9 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 37
215 Outlook Report 투자포인트 1. 215년도우호적인시장환경 215년에도균형적인수급과 TV세트업체들의공격적인시장확대전략으로안정적인실적이기대된다. 1) 215년은 TV수요교체주기와맞물려있는한해이다. 이에따라 TV업체들도공격적인시장점유율확보를노리고있다. 이러한시장점유율은결국소비자들의수요를자극시킬수있을것이라생각된다. 2) 하반기부터중국의공급이증가될것으로예상되나, 대면적화에따른제한적인물량증가로그영향은미미할것으로예상된다. 중국과대만의주요패널업체들의 215년도양상계획을살펴보면 3인치대제품을줄이고 4인치이상 TV생산에중점을두고있다. 3) PDP 생산중단에따른일부수요증가도기대된다. 전체 TV시장에서차지하는수량은많지않지만 PDP TV가차지하는부분을 LCD TV가대체할것이라고생각된다. 소폭의 LCD TV판매증가뿐만아니라면적의대형화를기대할수있다. 통상적으로 PDP 가 4인치이상이주력인점을고려시 PDP TV사용자는 TV교체시대형제품으로교체할가능성이높다고판단된다그림 72. LCD 수요공급전망 ( 백만m2) (%) 5 공급 (L) 수요 (L) 공급과잉률 (R) 가동률 1% 가정했을때공급 / 수요 16 4 3 2 1 Oversupply Shortage 15 14 13 12 11 1 9 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 8 자료 : Displayseach, HIS, Gartner, KDB 대우증권리서치센터 투자포인트 2. 차별화된경쟁력 OLED OLED TV는동사가가지고있는가장큰경쟁력이다. 최근다양한업체에서퀀텀닷 TV를내놓고있다. 여기서중요한것은일정수준이되는 TV세트업체들은누구나만들수있는 TV라는것이다. 물론단기간내에가격경쟁력으로 OLED TV대비우수하지만중장기적으로볼때패널업체나 TV 세트업체들에게큰이득은없을것으로예상된다. 통상적으로 LCD TV의원가중약 7% 가재료비로구성되어있다. 따라서중국업체들이공격적으로 CAPA 를증설시켜나가며싸운다면 TV부품업체와세트업체모두수익성하락압력을받게된다. OLED TV의경우재료비의 3% 이상을차지하는 BLU 가필요없어일정수준규모의경쟁력을갖추게된다면영업이익레버리지를가지게된다. 현재 LG 디스플레이가 OLED TV를생산하며생기는적자는 5,5 억원수준으로추정된다. 하지만향후 M2라인가동과함께물량이증가되면규모의경제효과를누릴수있을것이라생각된다. 추가적으로물량의증가와함께재료비인하도가능하다고판단된다. 215년하반기로갈수록 OLED TV 확대에주력하며적자폭을줄여나갈수있다고예상된다. OLED TV는 LG디스플레이만이가질수있는차별화요소라고판단되면시간이지날수록경쟁사대비기술적우위를가지게될것이다. 38 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 그림 73. OLED TV 시장전망 ( 천대 ) ( 달러 ) 65" 4K LCD TV (L) 6, 15, 65" 4K OLED TV (L) 65" 4K LCD TV ASP (R) 5, 65" 4K OLED TV ASP (R) 12, 4, 3, 2, 1, 9,999 7,541 5,258 3,487 2,64 1,756 1,389 1,183 2,273 1,19 214 215F 216F 217F 218F 9, 6, 3, 그림 74. 55 FHD LCD TV 원가구조 그림 75. 55 FHD OLED TV 원가구조 Expense & others 6% Array 8% Expense & others 5% Array 11% Depreciation 22% Labor 9% Cell 21% Depreciation 38% OLED & Encap 34% Module 34% Labor 8% Module 4% 그림 76. LG 전자 OLED TV(CES 215) 그림 77. 플라스틱 OLED 를적용한애플워치 자료 : Apple, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 39
215 Outlook Report 실적전망 LG디스플레이의 215 년매출액은 28조 2,98 억원 (9.6% YoY), 영업이익 1조 7,77억원 (+31.5% YoY) 으로실적상승세가지속될것으로예상된다. 215 년도우호적인환경이지속될것으로예상되기때문이다. 시장에서우려하고있는 1분기의감익정도가문제이다. 통상적으로 1분기는비수기이기때문에감익은불가피하다고판단된다. 하지만과거와같은큰폭의감익은제한적일것으로전망된다. 지난하반기정도로수급이타이트하지는않지는아직까지 TV패널이보합세를유지하고있는점을미루어보아어느정도수요는존재한다고판단되기때문이다. 1분기감익정도가시장의기대보다양호하다면양호한주가흐름을기대할수있을것이다. 표 2. LG 디스플레이실적전망 ( 십억원, %)) 구분 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 213 214F 215F 평균환율 ( 원 / 달러 ) 169.2 129 125.76 155 195 19 17 17 149.8 19 18 출하면적 (Km2) 8,325 9,36 9,654 9,899 9,6 9,418 9,923 1,467 35,439 37,239 38,868 평균가격 (USD/m2) 628 615 658 738 671 664 664 693 71 66 673 매출액 5588 5979 6547 775 6661 6819 753 7765 27,33 25,819 28,298 노트북 671 717 655 66 638 65 665 652 2,838 2,72 2,64 모니터 1118 1256 1113 1121 11 1132 1165 113 5,328 4,68 4,527 TV 229 2511 275 2811 2742 2825 2882 299 11,791 1,362 11,358 중소형 159 1495 23 3113 2181 2212 2341 374 7,77 8,147 9,89 원가 4924 527 5463 6451 5697 5728 5914 6619 23,525 22,19 23,957 재료비 3357 3815 43 585 4163 4264 4441 5279 17,422 16,26 18,147 감가상각비 898 823 799 837 867 828 88 88 3,738 3,357 3,311 판관비 57 545 61 634 627 6 64 697 2,345 2,359 2,564 영업이익 94 163 475 619 337 491 5 449 1,164 1,351 1,777 영업이익률 1.7 2.7 7.2 8. 5.1 7.2 7.1 5.8 4.3 5.2 6.3 EBITDA 115 18 1295 1541 1282 139 1373 1317 519 4894 5147 EBITDAM 18.2 16.9 19.8 2. 19.3 2.4 19.5 17. 19.2 19. 18.2 증가율 (QoQ/YoY) 출하면적증가율 -13.1 12.4 3.1 2.5-8.5 4. 5.4 5.5-1.2 5.1 4.4 평균가격증가율 -9.9-2. 7. 12.1-9. -1.1. 4.4-3.5-5.8 2.1 매출액증가율 -21.1 7. 9.5 17.7-13.6 2.4 3.4 1.1-8.1-4.5 9.6 노트북 -13.9 6.9-8.7.8-3.4 2. 2.3-2. -24.4-4.8-3.6 모니터 -7.1 12.4-11.4.8-1.9 2.9 2.9-3. 4.7-13.5-1.8 TV -12.6 9.6 9.5 2.2-2.4 3. 2..9-13.4-12.1 9.6 중소형 -39.1 -.9 35.8 53.3-29.9 1.5 5.8 31.3 1.6 15.1 2.4 원가증가율 -2.9 7. 3.7 18.1-11.7.5 3.2 11.9-11. -6. 8.4 재료비 -31.2 13.6 4.9 27. -18.1 2.4 4.2 18.9-15.7-6.7 11.6 감가상각비 6.5-8.3-3. 4.9 3.5-4.5-2.4. -14.2-1.2-1.4 판관비증가율 -4.2-4.2 11.7 4. -1.2-4.2 6.7 9. 12.1.6 8.7 영업이익증가율 -63.3 72.7 191.1 3.5-45.5 45.6 1.7-1.1 27.5 16.1 31.5 영업이익률 %p -1.9 1. 4.5.8-3. 2.1 -.1-1.3 1.2.9 1. EBITDA 증가율 -14.8 -.7 28.5 19. -16.8 8.4-1.2-4. -3.6-5.7 5.2 EBITDAM %p 1.3-1.3 2.9.2 -.8 1.1 -.9-2.5.9 -.2 -.8 자료 : LG 디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 리스크분석 1) OLED 수율개선지연가능성. OLED 의가장큰문제는가격이다. 그리고가격을낮추기위해서는수율개선과규모의경제가필요하다. 최근 OLED TV가격이가파르게내려왔으나아직까지소비자에게는비싼편이다. 지속적으로수율개선에대한노력을기울이는만큼 215년하반기부터어느정도성과가기대된다. 2) 유통업체 /TV 세트업체의단가인하압력. 최근전세계적으로온라인유통업체들이급성장하고있다. 모바일디바이스의확대와인터넷망의대중화때문이다. Amazon 과같은업체들은자체물류센터를건설하여규모의경제를키우고온라인업체들의약점인배송속도를개선시키고있다. 온라인의가장큰장점은바로가격이다. 유통의온라인화가진행될수록가격경쟁은심화될수밖에없다. 특히향후공격적으로시장점유율을확대시켜나가야할브라질, 중국, 인도같은경우는온라인시장이급격히성장하는곳이다. AT Kearney 의보고서에따르면전세계온라인에서전자제품을구매하는비중은평균약 25% 이다. 그중미국과일본은 21%, 한국은 13% 수준이다. 하지만중국과브라질의경우 5% 수준으로매우높다. 인도의경우도온라인유통이급격하게성장하고있는지역이다. 따라서향후세트업체들은조금더강도높게가격경쟁을할수밖에없는시장이올지도모른다. 그리고그들의가격경쟁은결국부품업체들의단가인하압력으로돌아올가능성이높다. 따라서부품업체들은 OLED 와같은차별적인기술력또는다양한고객사확보를통해가격협상에유리한위치에있어야할필요가있다고판단된다. 추가적으로패널제조업체와 TV세트업체들의수익성은결국비슷한추이로가는경향이있다. 하지만최근까지수급이타이트하여패널가격이강세를보이고있는만큼단기간내에세트업체들이패널업체들에게압력을가하기는쉽지않아보이나우려되는사항은분명하다. 그림 78. LG전자와 LG디스플레이주가추이 ( 천원 ) ( 천원 ) 18 LG전자 (L) LG디스플레이 (R) 16 14 12 1 8 6 4 세트와부품의동조화 2 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 6 5 4 3 2 1 그림 79. LG전자 HE사업부와 LG디스플레이영업이익율추이 (%) 15 LG디스플레이 LG 전자 (HE) 1 5-5 -1 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F KDB Daewoo Securities Research 41
215 Outlook Report [ 부록 ] LG디스플레이기업소개 LG디스플레이는금성소프트웨어 로 1985년에설립되었으며, 1998 년에 LG전자와 LG반도체로부터 LCD 사업을이관받아 TV, 모니터, 노트북등 IT 기기용패널을제조, 판매하고있다. LG display Guangzhou 등을포함총 18개의종속회사와 14개지분법대상회사를보유하고있다. 주주구성은 LG전자 38%, 국민연금 1%, 소액주주 52% 로, 모회사와국민연금외 5% 이상지분을보유한주주가없다는것이특징이다.(14 년 3분기기준 ) 동사의주요제품은 TV, 모니터, 노트북및 IT 기기 ( 스마트폰및테블릿 PC) 용 TFT-LCD 패널이다. 매출액은 TV용패널이 42%, 모니터 17%, 노트북 1%, 중소형패널 ( 스마트폰및테블릿 PC 용 ) 31% 로구성되어있다 (14 년 3분기기준 ). 최근에는중소형패널의매출기여도가증가하는추세이다. ipad 및 ipad 신제품출시로중소형패널의매출액은전체매출액의 17%(11 년 ) 에서 32%(14F) 까지증가하였다. 주요경쟁사로는삼성전자 ( 삼성디스플레이 ), AU 옵트로닉스 ( 대만 ), Innolux( 대만 ), BOE 테크놀로지 ( 중국 ), CSOT( 중국 ) 등이있다. 주요고객사는 TV용패널의경우모회사인 LG전자, 중소형패널의경우 Apple 등이있다. 그림 8. LG 디스플레이지분구조그림 81. 어플리케이션별매출액 (14년 3분기기준 ) 소액주주 52% LG 전자 38% S/M 31% Notebook 1% Monitor 17% 국민연금 1% TV 42% 자료 : Dart, KDB 대우증권리서치센터 그림 82. LG 디스플레이주가추이및 MSCI Korea IT index 42 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 글로벌 1위디스플레이패널업체동사는생산능력기준글로벌 1위패널업체이다. 14F 기준생산능력은 51,136 Km² /quarter 로글로벌시장점유율 22.2% 를차지하고있다. 2위는삼성디스플레이 (21%), 3위 Innolux(16%), 4위 AU 옵트로닉스 (13%) 순이며, 상위 4개업체가글로벌생산능력의 72% 를차지하고있는과점시장이다. 최근에는 BOE 테크놀로지 (7%), CSOT(4%) 등중국업체의공격적인라인증설은수급측면에서리스크로작용하고있다. 어플리케이션별로동사의시장점유율을구분하면, TV용패널의경우약 24% 수준이다. PC 모니터패널은 3%, 노트북및 Mini-PC 패널 28%, 테블릿 PC용패널 18% 의시장점유율을보이고있다 (14F 출하면적기준 ). 상대적으로평균판가가높은 UHD TV용패널출하증가및동사가단독공급할것으로예상되는애플워치출시 ( 상반기중출시예정 ) 등은동사에긍정적이라고판단한다. 지난 CES 215에서는스마트폰용양면 Edge-Display 를선보이기도하였다. 동사는중장기성장정략은 OLED 이다. 동사는 TV용 OLED 패널시장에서기술및생산능력의우위를점하고있다. 14F 기준동사의 OLED 생산능력기준시장점유율은 7% 수준이다. 또한삼성전자의 TV용 OLED 투자지연으로동사의 15F 시장점유율은 81% 로증가할것으로예상된다. OLED 수율안정화를통한가격경쟁력확보가관건이라고판단한다. 그림 83. LCD 패널시장점유율 ( 생산능력기준 ) 그림 84. TV용 LCD 패널시장점유율 ( 출하면적기준 ) LG 디스플레이 삼성디스플레이 Innolux AUO Others 1% 8% 6% 4% 1% 8% 6% 4% LG Display Samsung Innolux AUO Others 2% % 19 21 22 23 23 23 22 21 8 9 1 11 12 13 14F 15F 2% % 24 23 21 25 25 27 26 24 24 24 6 7 8 9 1 11 12 13 14F 15F 그림 85. TV 용 OLED 패널생산능력추이 그림 86. LG 디스플레이패널을적용한제품 (Km²/quarter) 1,2 LG Display Samsung 1, AUO 8 Others 6 4 2 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 1Q16F 3Q16F KDB Daewoo Securities Research 43
215 Outlook Report LG 디스플레이 (3422) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 27,33 25,818 28,298 28,814 유동자산 7,732 1,171 11,771 12,352 매출원가 23,525 22,19 23,957 24,91 현금및현금성자산 1,22 2,868 4,41 4,858 매출총이익 3,58 3,79 4,341 3,913 매출채권및기타채권 3,28 3,491 3,519 3,582 판매비와관리비 2,345 2,359 2,564 2,628 재고자산 1,933 2,14 2,121 2,159 조정영업이익 1,163 1,351 1,777 1,284 기타유동자산 1,569 1,78 1,721 1,753 영업이익 1,163 1,351 1,777 1,284 비유동자산 13,983 13,834 13,654 13,349 비영업손익 -333-92 -35-5 관계기업투자등 47 442 446 454 금융손익 -119-57 -22 6 유형자산 11,88 11,77 11,77 11,57 관계기업등투자손익 24 13 무형자산 468 483 298 184 세전계속사업손익 83 1,259 1,742 1,234 자산총계 21,715 24,5 25,424 25,7 계속사업법인세비용 411 337 383 272 유동부채 6,789 7,648 7,698 6,988 계속사업이익 419 923 1,359 963 매입채무및기타채무 4,454 4,847 4,886 4,975 중단사업이익 단기금융부채 98 1,247 1,247 42 당기순이익 419 923 1,359 963 기타유동부채 1,427 1,554 1,565 1,593 지배주주 426 923 1,359 963 비유동부채 4,129 4,571 4,581 4,63 비지배주주 -7 장기금융부채 2,995 3,337 3,337 3,337 총포괄이익 397 846 1,359 963 기타비유동부채 1,134 1,234 1,244 1,266 지배주주 44 835 1,311 929 부채총계 1,918 12,219 12,279 11,592 비지배주주 -7 11 48 34 지배주주지분 1,611 11,461 12,82 13,783 EBITDA 4,998 4,859 5,362 4,798 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 FCF 112 1,358 1,557 1,39 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 EBITDA 마진율 (%) 18.5 18.8 18.9 16.7 이익잉여금 6,663 7,583 8,942 9,94 영업이익률 (%) 4.3 5.2 6.3 4.5 비지배주주지분 186 326 326 326 지배주주귀속순이익률 (%) 1.6 3.6 4.8 3.3 자본총계 1,797 11,787 13,146 14,19 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로인한현금흐름 3,585 4,511 4,957 4,59 P/E (x) 21.3 13. 9.2 12.9 당기순이익 419 923 1,359 963 P/CF (x) 1.7 2.4 2.3 2.6 비현금수익비용가감 4,818 4,137 3,99 3,779 P/B (x).9 1.1 1..9 유형자산감가상각비 3,598 3,261 3,4 3,4 EV/EBITDA (x) 2.2 2.6 2.1 2.1 무형자산상각비 236 247 184 114 EPS ( 원 ) 1,191 2,579 3,798 2,691 기타 984 629 46 265 CFPS ( 원 ) 14,636 14,141 14,948 13,253 영업활동으로인한자산및부채의변동 -1,356-25 14 32 BPS ( 원 ) 29,655 32,3 35,828 38,518 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -252-679 -27-63 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 457-173 -17-39 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1,4-114 26 6 배당수익률 (%).... 법인세납부 -159-185 -383-272 매출액증가율 (%) -8.1-4.5 9.6 1.8 투자활동으로인한현금흐름 -4,54-3,446-3,411-3,227 EBITDA증가율 (%) -7.1-2.8 1.4-1.5 유형자산처분 ( 취득 ) -3,433-3,131-3,4-3,2 조정영업이익증가율 (%) 27.5 16.2 31.5-27.7 무형자산감소 ( 증가 ) -183 EPS증가율 (%) 82.7 116.5 47.3-29.1 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -946-118 -11-27 매출채권회전율 ( 회 ) 8.4 7.9 8.3 8.3 기타투자활동 58-197 재고자산회전율 ( 회 ) 12.5 12.8 13.4 13.5 재무활동으로인한현금흐름 -391 796-827 매입채무회전율 ( 회 ) 6.6 7.1 7.3 7.5 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -553 681-827 ROA (%) 1.8 4. 5.5 3.8 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 4.1 8.4 11.2 7.2 배당금의지급 ROIC (%) 4.8 8.1 11.5 8.5 기타재무활동 162 115 부채비율 (%) 11.1 13.7 93.4 82.2 현금의증가 -1,317 1,846 1,542 447 유동비율 (%) 113.9 133. 152.9 176.7 기초현금 2,339 1,22 2,868 4,41 순차입금 / 자기자본 (%) 14.6 2.5-9.6-18.1 기말현금 1,22 2,868 4,41 4,858 조정영업이익 / 금융비용 (x) 7.3 12.4 15.8 12.6 자료 : LG디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 44 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 삼성 SDI (64) 조금더멀리보자 전자재료 (Initiate) 매수 목표주가 ( 원,12M) 15, 현재주가 (15/1/22, 원 ) 116, 상승여력 29% 영업이익 (14F, 십억원 ) 81 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 48 EPS 성장률 (14F,%) -61.2 MKT EPS 성장률 (14F,%) -1.5 P/E(14F,x) 18. MKT P/E(14F,x) 13.2 KOSPI 1,92.82 시가총액 ( 십억원 ) 7,977 발행주식수 ( 백만주 ) 7 유동주식비율 (%) 79.4 외국인보유비중 (%) 27.7 베타 (12M) 일간수익률 1.69 52주최저가 ( 원 ) 13,5 52주최고가 ( 원 ) 173, 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -4.1-3.7-25.9 상대주가 -3. -26.8-24. 13 11 9 7 삼성 SDI KOSPI 5 14.1 14.5 14.9 15.1 투자의견매수, 목표주가 15,원으로커버리지개시삼성SDI 에대한투자의견매수, 목표주가 15,원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 SOTP(Sum of the parts) 를이용하여산정하였다. 영업가치 7.6 조원 (2차전지 3조원, 화학 2.8조원, 전자재료 1.8조원 ) 과자산가치 4.3조원 ( 상장사 3,9조원, 비상장사.4조원 ) 의합산을이용해목표주가를산정하였다. 현재주가는 12개월선행 P/B.7 배수준이다. 최근하락에따라 2차전지에대한투자심리가약해졌지만중장기적으로성장성이높은산업이라고전망된다. 실적회복과함께중작기적으로성장성이높다고판단된다. 안정적인성장동력인소재사업삼성 SDI 의전자재료사업부분은중장기적으로안정적인성장동력으로자리잡아갈것이다. 1) 특히지난 27년부터사업을시작한편광필름의성장이돋보인다. 214년 TV용편광필름수율이지속적으로상승 (9% 이상 ) 하였으며, TV 대면적수요증가에따른가동률증가, 엔저에다른원가절감노력으로수익성을보기시작했다. 이러한추세는 TV교체수요와대면적화수요증가에따라당분간지속될것으로예상된다. 2) 상대적으로높은마진을가지고있는반도체소재의성장이기대된다. 삼성SDI 의반도체미세패턴구현을위한보조재료인 SOH(Spin on Hardmask) 와절연코팅재료 SOD(Spin on Dielectic) 등은대표적으로반도체공정재료이다. 공정소재들은기술적진입장벽이높아수익성이높고, 반도체업체들의미세공정전환가속화와더불어꾸준히수요가증가하고있다. 특히 SOD 의경우대표적인미세공정재료이다. 향후높은진입장벽과수요증가로안정적인실적을기록할것으로예상된다. 미래의먹거리 2차전지사업삼성 SDI 는소형전지부분에서는세계 1위를차지하고있는대표적인 2차전지업체이다. IT용 2차전지의경우단가인하압력등으로중장기적으로큰폭의성장은힘들것으로보인다. 반면 xev 나 ESS 같은경우미래성장성있는사업으로현재동사는다양한고객사확보및체계적인라인증설을수행하고있다. 내년부터 BMW 판매확대와중국시장으로의매출증가를통해점차적으로규모의경제를이루어나갈수있을것으로예상된다. 최근유가의급격한하락과 Tesla 흑자예상시기지연발표등으로시장의우려가높지만, 자동차업계에서도단기가아닌중장기적인관점에서사업에접근하고있다. 추가적으로전자재료와 2차전지사업의시너지도기대해볼만하다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 5,444 5,771 5,16 8,113 8,4 8,44 영업이익 ( 십억원 ) 11 187-27 81 245 335 영업이익률 (%) 2. 3.2 -.5 1. 3.1 4. 순이익 ( 십억원 ) 32 1,472 131 76 379 454 EPS ( 원 ) 6,785 31,192 2,768 1,74 5,388 6,448 ROE (%) 5.3 21.8 1.8.8 3.3 3.8 P/E ( 배 ) 19.7 4.8 58.5 18. 21.5 18. P/B ( 배 ) 1..9 1..7.7.7 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성SDI, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 45
215 Outlook Report Valuation: 투자의견매수, 목표주가 15,원으로커버리지개시삼성SDI 에대한투자의견매수, 목표주가 15,원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 SOTP(Sum of the parts) 를이용하여산정하였다. 영업가치 7.6 조원 (2차전지 3조원, 화학 2.8조원, 전자재료 1.8조원 ) 과자산가치 4.3조원 ( 상장사 3,9조원, 비상장사.4조원 ) 의합산을이용해목표주가를산정하였다. 현재주가는 12개월선행 P/B.7 배수준이다. 향후 2차전지산업의발달과함께성장성이높다고판단된다. 향후소재부분의안정적인실적과미래성장산업인 2차전지사업의확대로성장해나갈것이라고판단되다. 최근유가하락으로인해투자심리가약해졌으나, 중장기적인측면에서는충분히매력적이라고판단된다. 표 21. 삼성SDI valuation table ( 십억원, 원, 배 ) 영업가치 EBITDA 적용 EV/EBITDA EV 비고 IT LIB 489 6.2 3,36 LG 화학, Sony, GS Yuasa,Pannasonic 평균 Chemicals 39 9.2 2,831 국내화학평균 (LG화학, 금호석유, 한화케미칼등 ) EM (Electronic Materials) 236 7.6 1,786 Global 전자재료평균 (Sumitomo,Dow,JSR등) 영업가치합계 (A) 7,653 투자자산가치 ( 상장사 ) 3,921 시가대비 2% 할인 투자자산가치 ( 비상장사 ) 398 장부가대비 2% 할인 투자자산가치합계 (B) 4,319 순차입금 (C) 1,636 EV (A)+(B)-(C) 1,336 주식수 68,765 주당가치 15,313 그림 87. 삼성 SDI P/B 밴드 그림 88. 삼성 SDI EV/EVITDA 밴드 ( 원 ) 3, ( 원 ) 3, 25, 1.4x 25, 2.x 2, 15, 1, 1.2x 1.x.8x.6x 2, 15, 1, 17.x 14.x 11.x 8.x 5, 5, 11 12 13 14 15 11 12 13 14 15 46 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 실적전망삼성SDI 의 215 년매출액은 8조 4억원 (-1.3% YoY), 영업이익 2,45억원 (+22% YoY) 으로실적회복이예상된다. 214년합병이후정상화국면에접어들것으로예상된다. 실적회복의주된이유는바로소재부분이다. 특히지속적으로적자를기록하던편광판부문이흑자전환하며 2% 대의영업이익률을달성할것으로전망된다. 편광판부분의실적개선은수율개선과함께면적이넓은 TV쪽물량이증가했기때문이다. 반도체부분도안정적인매출과수익성을기록할것으로예상된다. 삼성전자의미세공정으로전환에따라동사의반도체미세패턴구현을위한보조재료인 SOH(Spin on Hardmask) 와절연코팅재료 SOD(Spin on Dielectric) 등의사용량이증가될것으로예상되기때문이다. 표 22. 삼성SDI 실적전망 ( 십억원, %)) 1Q14E 2Q14E 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 214F 215F 매출액 2,184 2,19 1,892 1,927 1,883 2,16 2,129 1,976 8,113 8,4 에너지솔루션 837 833 794 881 889 964 1,26 92 3,345 3,799 소형전지 (IT) 773 743 721 767 758 823 866 745 3,4 3,192 중형전지 (EV) 51 62 63 76 96 16 117 142 252 461 대형전지 (ESS) 13 28 11 38 36 35 43 33 9 147 소재 1,49 1,61 1,96 1,45 994 1,52 1,13 1,56 4,25 4,25 케미칼 684 695 72 658 627 665 688 658 2,738 2,638 전자재료 365 366 394 387 367 387 415 398 1,512 1,567 기타 299 216 2 2 517 영업이익 -14 3 26 39 46 68 76 56 81 245 에너지솔루션 (2 차전지 ) -5 2-5 11 17 25 31 18 21 91 소형전지 (IT) 55 6 46 54 6 63 67 55 215 245 중형전지 (EV) -48-35 -4-35 -35-33 -3-31 -158-129 대형전지 (ESS) -12-5 -11-8 -8-5 -6-6 -36-25 소재 25 29 36 3 32 46 49 41 12 166 케미칼 6 12 7 3 8 18 19 14 29 58 전자재료 18 17 29 27 24 28 3 27 91 18 Others (CRT/PDP/Solar) -34-19 -5-2 -3-3 -3-3 -61-12 영업이익률 -.7 1.4 1.4 2. 2.4 3.4 3.6 2.8 1. 3.1 에너지솔루션 (2 차전지 ) -.5 2.4 -.6 1.2 1.9 2.6 3. 1.9.6 2.4 소재 2.3 2.8 3.3 2.9 3.2 4.3 4.4 3.9 2.8 4. 주 : 1Q14~2Q14 은 ( 구 ) 제일모직합산실적 그림 89. 부분별매출액추이 그림 9. 부분별영업이익추이 ( 십억원 ) 2,5 에너지솔루션소재기타 ( 십억원 ) 에너지솔루션 소재 (%) 9 기타 영업이익률 (R) 8 2, 6 6 1,5 3 4 1, 2 5-3 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F -6 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F -2 자료 : 삼성 SDI,KDB 대우증권리서치센터 자료 : 삼성 SDI,KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 47
215 Outlook Report 투자포인트1. 든든한성장의중심축소재사업삼성 SDI 의소재사업은안정성을바탕으로든든한버팀목이되어줄것으로예상된다. 소재산업은크게화학과전자재료사업으로나눌수있다. 화학은 1987년일본의 Mitsubishi Rayon 으로부터제조기술을이전받아사업에진출했다. 주요제품은합성수지인 ABS(Acrylonitrile Butadiene Styrene) 와 PS(Polystyrene), 기능성수지인 EP (Engineering Plastic), 건축내장재인인조대리석이다. 중장기적으로고부가가치사업과자동차내 / 외장재로쓰이는 EP 비중을확대할것으로예상된다. 향후 xev 2차전지납품과함께시너지가기대되는사업이다. 전자재료산업은 1994 년반도체칩봉지재료인 EMC(Epoxy Molding Compound) 생산을시작하면서전자재료사업에진출했다. 전자재료는크게반도체, 디스플레이, 차세대에너지로나눌수있다. 디스플레이재료부문은 LCD 셀에사용되는편광판, 확산판, Color Resist, 프리즘시트와 LCD 구동회로 (Driver IC) 에사용되는 ACF (Anisotropic Conductive Film), PDP 전극 Paste, 그리고 OLED 유기물질등을생산하고있다. 중장기적인측면에서는 OLED 소재의성장이기대된다. 현재 PDL, HTL, 그린인광등을납품하고있으며향후 SDC 와지속적인협업으로시장확대가가능하다고판단된다. 소재산업은높은기술장벽으로안정적인실적을기대할수있다. 삼성SDI 의소재사업중평광판사업과반도체관련소재가당분간동사의주요수익처로자리잡을것으로예상된다. 1) 편광판편광판사업은지난 27 년부터시작했다. 편광판은여러방향의특성을가지고있는광원을특정방향의특성만갖는빛으로변환하는특수소재로 LCD 구동에필요한핵심적인필름이다. 과거노트북, 모니터용을주로납품하여수익성이낮았으나 TV용편광필름비중이증가하고수율이지속적으로상승 (9% 이상 ) 하였으며, TV 대면적수요증가에따른가동률증가, 엔저에다른원가절감노력으로수익성을보기시작했다. 삼성전자와같은글로벌한업체를주요고객으로보유하고있기때문에추가적인시장점유율확대와함께성장이가능하다고판단된다. 당분간이러한추세는 TV교체수요와대면적화수요증가에따라지속적으로이어질것으로예상된다. 그림 91. LCD 구조 그림 92. 편광판매출동향 ( 십억원 ) 56 54 Sales (L) OPM(R) (%) 4 2 52 Polarizer 5 48-2 -4 46-6 44 212 213 214F 215F 216F 217F -8 자료 : 삼성 SDI,KDB 대우증권리서치센터 자료 : 삼성 SDI,KDB 대우증권리서치센터 48 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 2) 반도체소재상대적으로높은마진을가지고있는반도체소재의성장이기대된다. 삼성SDI 의반도체미세패턴구현을위한보조재료인 SOH(Spin on Hardmask) 와절연코팅재료 SOD(Spin on Dielectric) 등은대표적으로반도체공정재료이다. SOH(Spin-on Hardmask) 는패턴이붕괴되는현상을방지하기위한재료중하나이다. 하드마스크는미세공정의패턴붕괴를방지하는재료이다. 미세공정에서포토레지스터가두꺼우면패턴이붕괴될가능성이높고얇으면보호가불가능하기때문에마스크의패턴을유지시켜줄수있는하드마스크가사용된다. SOH 는화학기상증착 (CVD) 방식대비불량률이낮고비용이저렴하다. 또한용액형태로코팅되기때문에표면이고르게형성된다. SOD(Spin-on Dielectric) 은배선간트랜지스터와커패시터간절연막을형성하는재료이다. 미세공정으로갈수록배선간격이좁아져화학기상증착 (CVD) 방식으로는한계가있다. 이를극복하기위해액체형태의절연물질이도입되었다. SOD 는배선간공간을메우는특성이우수하고설비투자비용도저렴한장점이있다. 21년까지 AZ Electronics Material 가독점생산하였으나 211 년부터국산화에성공하였으며수요가지속적으로증가하고있다. 공정소재들은기술적진입장벽이높아수익성이높고, 반도체업체들의미세공정전환가속화와더불어꾸준히수요가증가하고있다. 그림 93. 반도체부분매출동향 ( 십억원 ) 25 Sales (L) OPM(R) (%) 25 2 2 15 15 1 1 5 5 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 자료 : 삼성 SDI,KDB 대우증권리서치센터 그림 94. SOH(Spin-on Hardmask) 그림 95. SOD(Spin-on Dielectric) 자료 : 삼성 SDI 자료 : Dow Corning KDB Daewoo Securities Research 49
215 Outlook Report 투자포인트2. 미래의먹거리중대형전지사업 ESS(Energy Saving Storage) 와 xev 는향후중대형리튬이차전지시장의핵심이자삼성SDI 의미래성장동력이다. 특히 ESS 의경우매년전력수급불균형문제가심화되며관심이높아지고있다. 전력수요에따른신규발전소건축보다 ESS 를통한전력수요평준화와안정적인전력운영등이효율성이높기때문이다. 미국에너지부조사에따르면전세계 ESS 프로젝트는 21년을전후로큰폭의성장을보이고있다고밝혔다. 추가적으로일본과같이가정용전기소매업완전자유화를추진하는곳에서는다양한기업들이전기판매사업을추가하면서 MWh 미만의소비용 ESS 가빠르게성장하는모습을보이는등다양한영역에서발전이이루어지고있다. 하지만아직까지사업이실제수익으로연결되지는않고있다. 중장기적으로는충분히성장가능성이높다고판단된다. 삼성 SDI의 214년 ESS 매출액은 9 억수준으로예상되며 215 년은 1,5 억까지성장할수있을것으로예상된다. 정부정책에따른추가적인매출과유럽과중국매출확대도기대된다. ESS(Energy Saving Storage) 와마찬가지로 xev 는향후중대형리튬이차전지시장의핵심이자삼성SDI 의미래성장동력이다. 215년부터 BMW 를포함한기존자동차 OEM업체로부터수주물량이본격적으로매출에반영되기시작하며연간 4,5 억원수준의매출을기록할것으로예상된다. 특히금년하반기부터가동될예정인중국의공장이기대된다. 중국은최근정부정책을바탕으로전기차와 ESS 시장이급성장하고있다. 삼성SDI 는이미중국업체에제품을납품하고있으며안경환신그룹등과의합작사를통해중국 EV시장에서본격적으로영역을확대할것으로예상된다. 금년말에가동예정인중국의공장은순수 EV기준으로연간약 4만대의배터리공급이가능하다. 현재는공급되고있는 2차전지는제품마다상이한사양으로배터리가제조되기때문에규모의경제를이루기쉽지않다. 지속적인원재료가격하락에도불구하고아직까지높은재료비는부담스러운부분이다. 따라서단기간내큰폭의수익성을기대하기는힘들것으로예상된다. 하지만중장기적으로 xev 용 2차전지가표준화된다면글로벌 1위업체의생산노하우와재료사업부와의시너지를바탕으로급속한성장을이룰수있을것으로예상된다. 그림 96. ESS 용리튬이온전지시장전망 그림 97. 중국전기차배터리시장전망 ( 십억달러 ) 2 UPS 용 가정용 전력용 BTS 용 18 (49%) 1.9 (GWh) 9 15 3.6 6 1 ESS 용 LIB 점유율은 7%(13) 49%(2F) 5 9.2 5 (24%) 1.1.9 1 (7%) 2.4 3.3.6 213 215F 22F 3 12 15F 17F 2F 자료 : IHS, 삼성 SDI 자료 : IHS Automative China 5 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 리스크분석 1) 편광판생산라인증설. 현재편광판가동률이 9% 를넘어서며증설의가능성도있다. 추가적인증설시고정비증가에따라수익성이악화될가능성이있다. 하지만그동안쌓아왔던노하우를바탕으로초기수율을빠르게끌어올리고지속적인 M/S 확보가가능하다면큰폭의매출성장도가능하다. 추가적으로편광판필름의주재료인 TAC 대체필름의연구가지속되고있어, 향후원재료절감가능성도있다. 2) 2차전지재료가격및발전속도. 제품의약 7% 가재료비로구성되어있는 2차전지에서재료비절감은중장기성장에꼭필요한부분이다, 현재다양한소재연구를개발하고대체물질개발노력중이며, 삼성SDI 의경우분리막개발을통한내재화를추진중이다. 3) 지속적인유가하락에따른투자심리악화. 최근유가가큰폭으로하향하면서전기차에대한투자심리가악화되고있다. 전기차의장점중하나인내연기관자동차보다운행비용이저렴하다는부분이무색해졌다. 하지만각국의탄소배출및연비규제에대한정행을강력하게추진되고있으며, 자동차업체들도장기적인관점에서지속적으로개발을하고있기때문에중장기적으로성장성이높다고판단된다. 하지만유가와주가는높은상관관계가있기때문에지속적인유가하락은투자심리를악화시킬가능성이높다. 참고사항으로최근유가하락과실질적인전기차판매는연관성이적었다. 그림 98. 연말유가하락에도전기차판매는증가 (USD) 15 13 11 WTI (L) 북미전기차판매 (Insideevs) 북미전기차판매 (EDTA) (Unit) 18, 14, 9 1, 7 5 6, 3 14.6 14.8 14.1 14.12 2, 자료 : Bloomberg, Insideevs, EDTA 그림 99. 삼성 SDI 주가와유가추이 그림 1. Tesla 와유가추이 ( 원 ) Samsung SDI WTI (USD) 18, 12 (USD) 3 Tesla Motors WTI (USD) 12 16, 14, 1 25 1 12, 8 2 8 1, 8, 6 15 6 6, 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 4 1 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 4 자료 :Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 51
215 Outlook Report [ 부록 ] 삼성SDI 기업소개삼성 SDI는 197년삼성 NEC 로설립하여설립초기에진공관및브라운관등전자부품제조업을영위하였다. CRT( 브라운관 ) 부문매출은 26년까지전체매출액의 48% 에이르렀다. 하지만디스플레이기술발달로 CRT 가 PDP 와 LCD 로교체되기시작하면서, 동사의 PDP 사업부문이주력사업으로자리매김하였다. 21년 PDP 사업부문매출액은전체매출액의 44% 에달했다. 그러나 PDP 역시산업이사양화되면서 214년사업철수를발표하였다. 현재의주력사업인배터리사업부문의매출액비중은 24년 4% 에서 214년 69% 수준까지지속성장하는모습을보이고있다. 한편동사는 214년 7월삼성그룹내에서소재및재료부분의사업을영위하던제일모직 ( 구 ) 과합병하여, 현재의사업부문은에너지솔루션 ( 소형전지및중대형전지 ), 케미칼, 전자재료로구분된다. 14년 3분기기준사업부문별매출액은에너지솔루션 69%, 케미칼 2%, 전자재료 11% 이다. 동사의주주는삼성전자등 21%, 국민연금 9%, 소액주주 52%, 기타 18% 으로구성되어있다. 주요경쟁사로는 LG화학, Panasonic( 일본 ), Sony( 일본 ), BYD( 중국 ), ATL( 중국 ), Lishen( 중국 ) 이있다. 소형전지부문의주요고객사로는삼성SDI, Apple 등이있으며, 중대형전지부문은 BMW 가대표적이다. 그림 11. 삼성SDI 지분구조그림 12. 사업부문별매출액 (14년 3분기기준 ) 기타 18% 삼성전자등 21% 국민연금 9% 케미칼 2% 전자재료 11% 소액주주 52% 에너지솔루션 69% 자료 : Dart, KDB 대우증권리서치센터 그림 13. 삼성 SDI 주가추이및 MSCI Korea IT index 52 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 소재위에전기차를얹다동사는 214년기준 2차전지시장점유율 27.1% 로글로벌 1위업체이다. 2위는 LG화학 (2%), 3위 Panasonic(16%) 순서이다. 21년이전까지일본업체들이 2차전지시장의주도권을가지고있었지만 21년이후한국업체들의강세가지속되고있다. 한국업체의시장점유율은 21년 35% 에서 214년 47% 까지증가했다. 동사의에너지솔루션부문 (2 차전지사업 ) 은소형전지 (IT 제품용, 원형, 각형, 폴리머로구분 ) 부문과중대형전지 ( 전기차, ESS 등 ) 부문으로구분한다. 한편동사는적자를지속하던 PDP 사업을 14년 3분기에철수하고, ( 구 ) 제일모직를합병하여삼성그룹내의재료및소재사업의중심축으로자리매김하고있다. 삼성의소재사업은자사세트, 부품업체들내점유율은 2% 를밑도는수준이다. 2차전지는전체원가에서재료비가 8% 에이르는소재기반의산업이기때문에경쟁력강화를위해서는소재개발역량이꼭필요하다. 분리막내재화, 플라스틱소재를이용한배터리팩사업강화등의시너지가중장기적으로기대된다. 동사의중장기성장전략은전기차및 ESS 용배터리이다. 현재중대형전지부문의영업이익은적자상태지만, 시장개화에따라적자폭이지속적으로축소될것으로예상한다. 현재 BMW i3, BMW i8 등의모델에공급하고있으며, 글로벌완성차업체들과의 MOU 체결을통해지속적으로중대형전지시장에서의시장지배력을강화해나갈것으로판단한다. 동사의전기차용 2차전지시장점유율은 13년 3.9% 에서 14년 12% 로증가하였다. 그림 14. 삼성SDI 제품별시장점유율 (14년 3분기기준 ) 그림 15. 소형전지기종별매출액현황 (14년 3분기기준 ) 삼성 SDI M/S 1% 8% Po 18% 6% Cy 48% 4% 2% 27 65 Pr 34% % 7 8 소형전지 PDP ABS EMC 자료 : Dart, KDB 대우증권리서치센터 자료 : SNE Research, KDB 대우증권리서치센터 그림 16. 2 차전지시장점유율추이 (%) 5 45 한국기업 ( 삼성 SDI + LG 화학 ) 일본기업 (Panasonic + Sony) 중국등기타 그림 17. 삼성 SDI 배터리를탑재한 BMW i3, i8 4 격차확대 35 3 25 2 7 8 9 1 11 12 13 14 15F 자료 : B3 research, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 53
215 Outlook Report 삼성 SDI (64) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 5,16 8,113 8,4 8,44 유동자산 2,63 8,665 5,454 6,156 매출원가 4,26 6,973 6,733 7,2 현금및현금성자산 73 3,632 3,267 3,86 매출총이익 756 1,14 1,271 1,42 매출채권및기타채권 654 2,471 1,74 1,127 판매비와관리비 784 1,58 1,26 1,67 재고자산 526 1,985 863 96 조정영업이익 -27 81 245 335 기타유동자산 153 577 25 263 영업이익 -27 81 245 335 비유동자산 8,492 11,87 11,475 11,3 비영업손익 211 22 277 289 관계기업투자등 4,77 4,874 4,874 4,874 금융손익 -15-9 25 38 유형자산 1,788 3,332 3,159 2,972 관계기업등투자손익 46 136 29 29 무형자산 167 1,278 1,17 1,84 세전계속사업손익 184 31 522 624 자산총계 1,556 2,535 16,928 17,456 계속사업법인세비용 36 77 115 137 유동부채 1,527 5,268 2,894 2,985 계속사업이익 148 224 47 487 매입채무및기타채무 416 1,572 683 717 중단사업이익 -143 단기금융부채 415 1,7 1,7 1,7 당기순이익 148 81 47 487 기타유동부채 696 2,626 1,141 1,198 지배주주 131 76 379 454 비유동부채 1,486 3,513 1,982 2,41 비지배주주 17 6 28 33 장기금융부채 769 85 85 85 총포괄이익 8 171 47 487 기타비유동부채 717 2,78 1,177 1,236 지배주주 67 174 427 511 부채총계 3,13 8,781 4,876 5,26 비지배주주 12-3 -2-24 지배주주지분 7,378 11,519 11,79 12,135 EBITDA 43 62 926 1,8 자본금 241 357 357 357 FCF -359 1,487-646 594 자본잉여금 1,263 5,33 5,33 5,33 EBITDA 마진율 (%) 8. 7.6 11.6 12. 이익잉여금 5,36 5,44 5,314 5,659 영업이익률 (%) -.5 1. 3.1 4. 비지배주주지분 164 235 262 295 지배주주귀속순이익률 (%) 2.6.9 4.7 5.4 자본총계 7,542 11,754 12,52 12,43 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로인한현금흐름 38 1,93-246 994 P/E (x) 58.5 18. 21.5 18. 당기순이익 148 81 47 487 P/CF (x) 16.2 17. 8.4 7.8 비현금수익비용가감 324 399 561 563 P/B (x) 1..7.7.7 유형자산감가상각비 392 452 573 588 EV/EBITDA (x) 2.1 1.4 7.5 6.3 무형자산상각비 39 86 18 86 EPS ( 원 ) 2,768 1,74 5,388 6,448 기타 -17-139 -12-111 CFPS ( 원 ) 1,1 6,828 13,756 14,919 영업활동으로인한자산및부채의변동 -123 1,5-1,125 43 BPS ( 원 ) 159,933 163,824 167,664 172,565 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 74-1,173 1,29-5 DPS ( 원 ) 1,5 1,55 1,55 1,55 재고자산감소 ( 증가 ) 16-1,76 1,122-43 배당성향 (%) 44. 131.4 26.2 21.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -44 524-633 24 배당수익률 (%).9 1.3 1.3 1.3 법인세납부 -44-5 -115-137 매출액증가율 (%) -13.1 61.7-1.3 5. 투자활동으로인한현금흐름 -54 982-22 -51 EBITDA증가율 (%) -37.1 53.8 49.4 8.9 유형자산처분 ( 취득 ) -598-44 -4-4 조정영업이익증가율 (%) - - 22.5 36.7 무형자산감소 ( 증가 ) -1 EPS증가율 (%) -91.1-61.2 41.7 19.7 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 375-5 18-11 매출채권회전율 ( 회 ) 7.9 5.6 4.9 8.3 기타투자활동 -28 1,886 재고자산회전율 ( 회 ) 9.3 6.5 5.6 9.5 재무활동으로인한현금흐름 -26-6 -19-19 매입채무회전율 ( 회 ) 13. 9.9 8.4 14.1 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 51 691 ROA (%) 1.4.5 2.2 2.8 자본의증가 ( 감소 ) 5 3,886 ROE (%) 1.8.8 3.3 3.8 배당금의지급 -93-83 -19-19 ROIC (%) -.9 1.5 3.6 5.6 기타재무활동 11-4,5 부채비율 (%) 4. 74.7 4.5 4.4 현금의증가 -216 2,92-365 593 유동비율 (%) 135.1 164.5 188.4 26.2 기초현금 947 73 3,632 3,267 순차입금 / 자기자본 (%) 5.6-15.9-12. -16.4 기말현금 73 3,632 3,267 3,86 조정영업이익 / 금융비용 (x) -.8 1.9 4. 5.5 자료 : 삼성SDI, KDB 대우증권리서치센터 54 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report OCI 머티리얼즈 (3649) 구조적성장기 전자재료 (Initiate) 매수 목표주가 ( 원,12M) 78, 현재주가 (15/1/22, 원 ) 65,3 상승여력 19% 영업이익 (14F, 십억원 ) 25 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 22 EPS 성장률 (14F,%) 3,994.3 MKT EPS 성장률 (14F,%) -1.5 P/E(14F,x) 37.5 MKT P/E(14F,x) 13.2 KOSDAQ 578.42 시가총액 ( 십억원 ) 689 발행주식수 ( 백만주 ) 11 유동주식비율 (%) 5.9 외국인보유비중 (%) 9.7 베타 (12M) 일간수익률.83 52주최저가 ( 원 ) 3, 52주최고가 ( 원 ) 65,4 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 25.6 54.2 113.7 상대주가 16.5 5.6 93.3 23 18 13 OCI 머티리얼즈 KOSDAQ 8 14.1 14.5 14.9 15.1 투자의견매수, 목표주가 78, 원으로커버리지개시 OCI머티리얼즈에대한투자의견매수, 목표주가 78, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 15F EBITDA 에글로벌특수가스업체 15F EV/EBITDA 평균 9.5 배를적용한영업가치와순차입금을고려해산정했다. 215년 EBITDA 성장률은 45.2% 로글로벌동종업체평균인 8.4% 보다높은수준이다. NF3( 삼불화질소 ) 수급은 215 년에도타이트할것 215년은 OCI머티리얼즈의본격적인성장의시간이될것으로판단된다. 215 년연간매출 2,564 억원, 영업이익 574 원으로전년대비각각 22%,16% 증가할것으로예상된다. 1) 214년하반기부터지속된타이트한수급이 215년도이어질것으로예상된다. 전방사업의견조한수요에도불구하고동사를제외한 NF3 업체들의증설계획이없다. 타이트한수급으로 NF3 가격의강세가지속될수있을것으로전망한다. 2) 반도체공정전환과 LCD 대면적화에수혜를받고있다. 214 년하반기부터 LCD 산업은구조적으로타이트한수급이지속되고있다. 이에따라패널업체들의가동율이상승하게되었고자연스럽게 NF3 의수요도증가하게되었다. 반도체 3D와미세공정전환도 NF3 수요증가에큰부분을차지한다. 공정전화에따른스텝수증가로 NF3 사용량이증가하게되었기때문이다. 3) 규모의경제를통한수익성이지속적으로개선될전망이다. 중국라인의본격적인가동으로매출액이증가하게되며고정비부담은감소할것으로예상된다. 추가적으로하반기말부터증설되는신규라인을통해시장지배력이더욱높아질것으로예상된다. 공격적인가격정책을바탕으로물량을확대하게되면영업레버리지가높은가스산업의특성상수익성을유지할수있기때문이다. 모노실란정상화기대지난 4분기부터모노실란 (SiH4) 공장이재가동되면서턴어라운드가예상된다. 공급과잉이심각했던모노실란산업은일부경쟁사들이수익성악화로생산능력을축소함에따라수급이안정화되고있는것으로파악된다. 추가적으로반도체용 WF6 는안정적인매출이지속될전망이다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 296 254 191 21 256 274 영업이익 ( 십억원 ) 97 5 7 25 57 62 영업이익률 (%) 32.8 19.7 3.7 11.9 22.3 22.6 순이익 ( 십억원 ) 66 29 14 43 48 EPS ( 원 ) 6,23 2,756 33 1,366 4,116 4,59 ROE (%) 22.2 8.6.1 4.5 12.7 12.7 P/E ( 배 ) 12.8 13.9 891.8 37.5 15.9 14.2 P/B ( 배 ) 2.6 1.2 1. 1.7 1.9 1.7 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : OCI 머티리얼즈, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 55
215 Outlook Report 1. 투자포인트 : 215년도긍정적인분위기 21년하반기부터 LCD 산업은침체국면으로접어들었다. 이에따라 NF3 수요도줄어들며단가인하압력도지속되었다. 213년 NF3 업체들은최악의한해를보냈다. 하지만 3년간공급과잉과지속적인단가인하로인해자연스럽게공급자들이정리되었다. OCI 머티리얼즈가 213년말노후된공장을철거함에따라생산량도줄어들게되었다. 이렇게타이트해진수급과전방산업의회복이맞물려 214 년부터 NF3 공급이타이트하게돌아갔다. 이러한추세는 215년에도이어질것으로예상된다. 1) LCD 대면적화와 TV교체주기가맞물려수급이균형적으로돌아가게될것으로예상되기때문이다. 이에따라 215 년도패널업체들의양호한가동율이예상된다. 2) 반도체미세공정전환도 NF3 수요증가에큰부분을차지한다. 공정전화에따른스텝수증가로 NF3 사용량이증가하게되었기때문이다. 중국을통한추가적인수요도기대된다. LG디스플레이와삼성디스플레이의 LCD 중국공장가동, 삼성전자중국반도체 (V-NAND) 공장가동, BOE 등중국로컬 LCD 업체들의증설등수요증가가시성이여전히높은것으로판단된다. 추가적으로 214 년말부터재생산에돌입한모노실란사업의턴어라운드도가시활될것으로기대된다. 2. 투자포인트 : 규모의경제를통한수익성회복수요호조에도불구하고 NF3 공급증가는제한적일것으로판단된다. OCI 머티리얼즈를제외한경쟁사들은몇년간어려운시간을보냈기때문에단기적으로기존업체혹은신규업체들이수요에대응하기위해대규모증설을단행할가능성은낮을것으로판단된다. 규모의경제가없으면상쇄하기힘든높은고정비와신규라인에서양산하는데까지걸리는시간이 1년이상필요하기때문이다. 경쟁사와다르게 215년 OCI머티리얼즈는하반기부터신규라인이가동될것이다. 이상황은과거 28 년과흡사하다. 과거 OCI 머티리얼즈는 1 공정개선을통해증설투자비용을줄임으로써감가상각비부담자체를줄였을뿐만아니라, 이를바탕으로 2 선제적으로생산능력을확충했기때문에규모의경제를조기에달성할수있었다. 215년도이러한모습이재현될것으로예상된다. 경쟁사들의증설이소극적인상황에서수요가호조를보임에따라원가경쟁력을바탕으로한동사의시장지배력은더욱확대될전망이다. 그림 18. 선제적대응으로 M/S 지속확대 그림 19. OCI 머티리얼즈시장점유율 (%) NF3 수요증가율 (L) (%) 6 5 4 3 2 1 수요증가대비한선제적투자단행 NF3 생산능력증가율 (R) 12 1 8 6 4 2 (%) 5 4 3 2 1 OCI 머티리얼즈 NF3 점유율 4 6 8 1 12 14F -2 3 5 7 9 11 13F 15F 자료 : OCI 머티리얼즈, KDB 대우증권리서치센터 자료 : OCI 머티리얼즈, KDB 대우증권리서치센터 56 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 실적전망 : 더나은 215년 OCI 머티리얼즈의 215 년매출액은 2,564 억원 (+21.9% YoY), 영업이익 574억원 (+16% YoY) 으로실적회복이지속될것으로예상된다. 212 년기록했던 2% 대영업이익률을기록할수있을것으로예상된다. 양호한실적은 1) 패널업체들의양호한가동률, 2) 반도체미세공정전환에따른 NF3 사용량이증가되기되었기때문이다. 215년도수급이타이트할것으로예상되어자연스러운제품가격인상가능성도있다. 추가적으로 213년사고로가동이중단되었던모노실란공장이작년 1월부터재가동되었는바, 모노실란의매출회복과기타부산물매출도기대된다. 표 23. OCI 머티리얼즈실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 13 14F 15F 16F 매출액 43.8 47.9 57.8 6.8 57.2 65.8 7.5 62.9 191.1 21.3 256.4 273.6 NF3 38.3 42.4 51.9 52.9 47.6 55.7 59.9 52. 151. 185.4 215.2 226.7 모노실란.6.4.3 1.7 3.4 3.7 4.1 4.3 21. 3.1 15.6 19.5 Others 4.9 5.1 5.6 6.2 6.2 6.3 6.4 6.6 19.1 21.7 25.6 27.4 영업이익 1.1 4.8 9.6 12.4 9.3 15.7 18.9 13.5 7.2 27.9 57.4 62.1 세전이익 -1.6 2.1 11.2 11.4 8.4 15.2 18.9 13.1 1.2 23.2 55.6 62.1 당기순이익 -1.6 2.2 5.3 8.4 6.5 11.8 14.6 1.2.3 14.3 43.1 48.1 영업이익률 2.5 1. 16.6 2.4 16.3 23.9 26.8 21.4 3.8 13.3 22.4 22.7 순이익률 -3.7 4.7 9.2 13.9 11.4 17.9 2.8 16.2.2 6.8 16.8 17.6 증감률 (QoQ/YoY) 매출액 7.8 9.4 2.7 5.2-5.9 14.9 7.2-1.7-25. 1.1 21.9 6.7 영업이익 흑전 342.6 11.4 28.8-24.6 68.3 2. -28.5-86.4 286.2 16. 8.1 세전이익 적지 흑전 434.2 1.6-26.2 8.9 24.1-3.5-96.9 1,846.2 14.2 11.5 당기순이익 적지 흑전 136.6 59. -22.6 8.8 24.1-3.5-98.8 4,119.1 2.7 11.5 주 : 순이익은지배주주귀속순이익 그림 11. NF3 수급추이및전망 그림 111. OCI 머티리얼즈실적추이및전망 ( 톤 / 년 ) 2, 16, 공급 (L) 수요 (L) 공급과잉률 (R) (%) 3 2 ( 십억원 ) (%) 1 NF3(L) 모노실란 (L) 5 기타 (L) 영업이익률 (R) 8 4 12, 1 6 3 8, 4 2 4, 2 1 2 4 6 8 1 12 14F -1 8 9 1 11 12 13 14F 15F 자료 : OCI 머티리얼즈, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 57
215 Outlook Report 리스크분석 1) NF3 경쟁사들의공격적인증설가능성이다. 가능성은낮아보이나현재증설에소극적인 NF3 경쟁사들이손실을감내하면서까지시장지배력확보를위해증설을단행한다면 OCI 머티리얼즈실적에단기적으로부정적인영향을줄수있다. 하지만증설까지의시간소요를고려한다면단기간내발생되기는힘들다고전망된다. 추가적으로 OCI 머티리얼즈가규모를통한가격정책에우위를점할수있다고판단된다. 2) 전방사업의부진에따른전자재료용특수가스수요감소이다. 공급의대폭적인증가와 IT전방산업의급격한부진이동시에오지않는이상실적에미치는영향은제한적으로판단된다. 전자재료의특성상전방산업둔화에도수요가큰폭으로역성장을한경우는드물기때문이다. 3) 환경문제대두로 NF3 사용규제가능성이다. 현재대체할수있는재료가한정적이다. 단기간내규제가발생하여급격히사용량이줄어들가능성도낮다. 하지만중장기적으로새로운대체물질을선행개발할필요성은있다고판단된다. 58 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report [ 부록 ] OCI 머티리얼즈기업소개 OCI 머티리얼즈는반도체, 디스플레이및태양전지제조공정에사용되는특수가스를제조하는업체이다. 주요제품은세정가스인 NF3 가전체매출액의 9% 수준을차지하고있으며, 모노실란및기타제품이 1% 의비중을차지하고있다 (14 년 3분기기준 ). 동사의주주는 OCI 및특수관계인이 49%, 소액주주등 39% 로구성되어있다. 1982 년설립된후 21년에국내최초로 NF3를국산화하였다. 28년 11월 OCI 계열사로편입된이후 212년까지안정적인실적을흐름을보였지만, 12년초부터경쟁사들의캐파증설로시장이공급과잉상태가되었다. 13년하반기경쟁사들이캐파를축소한이후공급이제한되면서 NF3 ASP 가안정화되는모습을보이고있다. 주요경쟁사로는 NF3 의경우 Kanto Denka Kogyo( 일본 ), Air Product( 미국 ), 후성등이있으며, 모노실란계열제품의경우다우코닝 ( 미국 ), REC( 노르웨이 ) 등이대표적이다. 고객사는국내와중국주요반도체및디스플레이업체이다. 그림 112. OCI머티리얼즈지분구조그림 113. 사업부문별매출액 (14년 3분기기준 ) 소액주주등기타 39% OCI 및특수관계인 49% 모노실란.5% 기타 9.5% 한화자산 4% 신영자산 8% NF3 89.9% 자료 : Dart, KDB 대우증권리서치센터 그림 114. OCI 머티리얼즈주가추이및 MSCI Korea IT index KDB Daewoo Securities Research 59
215 Outlook Report 글로벌 1위, CVD 공정용특수가스생산업체동사의주요제품은 CVD 공정에공통적으로사용되는특수가스인 NF3 와모노실란이다. CVD 공정은원하는화합물 ( 실리콘, 텅스텐등 ) 을기체상태로만들어특정대상 ( 실리콘웨이퍼, LCD 유리기판등 ) 의표면에얇은막 ( 박막 ) 으로코팅하는공정이다 NF3 는반도체, LCD, 태양전지등 CVD 공정이사용되는모든산업에서 CVD 용기 (chamber) 를세척하는데사용되는가스이다. CVD 공정을한번거치게되면화합물의잔류물들이 CVD 용기에남게되는데 CVD 공정을다시진행하기위해서 NF3 를사용해이러한잔류물들을제거하게된다. 동사의 NF3 캐파는전체시장에서약 41% 를차지하고있다 (14 년 3분기기준 ). 모노실란은 CVD 공정에사용되는실리콘박막의원료이다. 기체상태의모노실란을 CVD 용기에주입하고열이나전기적인충격을통해반도체나 LCD 기판위에얇은실리콘막을코팅하게된다. 14년 4분기기준동사의모노실란캐파는전체시장의약 22% 수준이다. 기타제품으로는반도체배선공정에사용되는 WF3 와동사가최초로국산화에성공한다이실란이있다. 다이실란은모노실란과같이 CVD 공정에사용되는실리콘박막의원료이며 2나노급으로공정이미세화될경우수요가높아지는제품이다. 그림 115. Jiangsu OCI Materials 자료 : OCI 머티리얼즈 그림 116. NF3 생산능력현황 (14 년 3 분기기준 ) 그림 117. 모노실란 (SiH4) 생산능력현황 (14 년 3 분기기준 ) 기타 2% OCI 머티리얼즈 41% REC 33% OCI 머티리얼즈 22% Air product 19% KDK 2% 다우코닝 45% 자료 : OCI 머티리얼즈, KDB 대우증권리서치센터 자료 : OCI 머티리얼즈, KDB 대우증권리서치센터 6 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report OCI 머티리얼즈 (3649) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 191 21 256 274 유동자산 99 121 143 21 매출원가 164 164 177 188 현금및현금성자산 18 17 6 매출총이익 27 46 79 86 매출채권및기타채권 35 52 54 6 판매비와관리비 2 22 22 24 재고자산 45 67 7 78 조정영업이익 7 25 57 62 기타유동자산 1 2 2 3 영업이익 7 25 57 62 비유동자산 498 482 467 452 비영업손익 -6-5 -1 관계기업투자등 2 3 3 4 금융손익 -9-9 -8-6 유형자산 475 458 445 43 관계기업등투자손익 1 7 7 무형자산 7 6 4 3 세전계속사업손익 1 2 56 62 자산총계 597 63 611 653 계속사업법인세비용 1 6 12 14 유동부채 71 19 11 12 계속사업이익 14 43 48 매입채무및기타채무 29 43 44 49 중단사업이익 단기금융부채 37 58 48 43 당기순이익 14 43 48 기타유동부채 5 8 9 1 지배주주 14 43 48 비유동부채 21 169 149 15 비지배주주 장기금융부채 26 163 143 143 총포괄이익 1 14 43 48 기타비유동부채 4 6 6 7 지배주주 1 14 43 48 부채총계 281 278 25 252 비지배주주 지배주주지분 317 325 361 41 EBITDA 63 74 17 118 자본금 5 5 5 5 FCF 67 6 56 56 자본잉여금 68 68 68 68 EBITDA 마진율 (%) 33. 35.2 41.8 43.1 이익잉여금 243 253 288 329 영업이익률 (%) 3.7 11.9 22.3 22.6 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%). 6.7 16.8 17.5 자본총계 317 325 361 41 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로인한현금흐름 97 43 91 96 P/E (x) 891.8 37.5 15.9 14.2 당기순이익 14 43 48 P/CF (x) 2.8 6.7 6.1 5.6 비현금수익비용가감 111 66 7 76 P/B (x) 1. 1.7 1.9 1.7 유형자산감가상각비 54 48 49 55 EV/EBITDA (x) 8.6 1.3 8. 6.9 무형자산상각비 1 1 1 1 EPS ( 원 ) 33 1,366 4,116 4,59 기타 56 17 2 2 CFPS ( 원 ) 1,522 7,588 1,743 11,755 영업활동으로인한자산및부채의변동 3-26 -2-8 BPS ( 원 ) 3,28 3,818 34,176 38,16 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 6-11 -1-4 DPS ( 원 ) 5 5 75 75 재고자산감소 ( 증가 ) 12-22 -2-8 배당성향 (%) 1,499.2 36.6 18.2 16.3 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -12 5 1 2 배당수익률 (%) 1.7 1. 1.1 1.1 법인세납부 -8-4 -12-14 매출액증가율 (%) -24.8 9.9 21.9 7. 투자활동으로인한현금흐름 -25-35 -35-4 EBITDA증가율 (%) -49.2 17.5 44.6 1.3 유형자산처분 ( 취득 ) -29-35 -35-4 조정영업이익증가율 (%) -86. 257.1 128. 8.8 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) -98.8 4,39.4 21.3 11.5 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 4 매출채권회전율 ( 회 ) 7.8 8. 8. 8. 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 3.8 3.8 3.8 3.7 재무활동으로인한현금흐름 -79-25 -38-13 매입채무회전율 ( 회 ) 1.4 11.3 1. 9.9 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -49-21 -3-5 ROA (%).1 2.4 7.2 7.7 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%).1 4.5 12.7 12.7 배당금의지급 -3-5 -8-8 ROIC (%).4 3.3 8.5 9.3 기타재무활동 1 부채비율 (%) 88.6 85.5 69.3 62.8 현금의증가 -7-19 18 43 유동비율 (%) 14.2 111.1 142. 197.1 기초현금 25 18 17 순차입금 / 자기자본 (%) 7.9 68.3 48.3 31.4 기말현금 18 17 6 조정영업이익 / 금융비용 (x).7 2.5 4.9 5.8 자료 : OCI 머티리얼즈, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 61
215 Outlook Report 솔브레인 (3683) 반도체의구조적성장과함께하자 전자재료 (Initiate) 매수 목표주가 ( 원,12M) 45, 현재주가 (15/1/22, 원 ) 37,1 상승여력 21% 영업이익 (14F, 십억원 ) 44 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 42 EPS 성장률 (14F,%) -45.5 MKT EPS 성장률 (14F,%) -1.5 P/E(14F,x) 15.3 MKT P/E(14F,x) 13.2 KOSDAQ 578.42 시가총액 ( 십억원 ) 61 발행주식수 ( 백만주 ) 16 유동주식비율 (%) 55. 외국인보유비중 (%) 27. 베타 (12M) 일간수익률.56 52주최저가 ( 원 ) 23,2 52주최고가 ( 원 ) 45,75 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 17. 15. -16.3 상대주가 8.6 12.4-24.4 13 11 9 7 솔브레인 KOSDAQ 5 14.1 14.5 14.9 15.1 투자의견매수, 목표주가 45, 원으로커버리지개시솔브레인에대한투자의견매수, 목표주가 45, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 12MF EPS 3,292 원에글로벌소재업체 12MF P/E 평균 13.6 배를적용하여산정했다. 현재솔브레인의주가는 P/E 11.3 배, P/B 1.3 배에거래되고있다. 향후 SDC 의회복강도에따라추가적인모멘텀이예상된다. 솔브레인의 215 년연간매출 5,85 억원, 영업이익 629 원으로전년대비각각 9.2%, 43.5% 증가할것으로예상된다. 214년부진했던 Thin-Glass 회복과함께반도체부분이동사의실적회복을이끌것으로예상된다. 새로운성장동력 : 반도체소재 215 년부터신규성장동력인반도체소재의본격적인성장이예상된다. 동사가독점적으로납품을진행하고있는삼성전자중국시안공장의본격적인가동과국내 S3 라인가동에따라식각액과전구체출하량도증가할전망이다. 매출증가와수익성개선이동시에진행될것으로보인다. 3D V-NAND 향신규소재 ( 고선택비인산인 ) 와전구체, CMP 슬러리매출비중증가와함께반도체소재의전반적인제품믹스를개선시킬것으로예상된다. 특히 3D V-NAND 의경우기존공정대비식각액수요가높아외형성장에긍정적이다. 향후주요고객사의추가적인투자가능성도높아중장기적으로동사의성장을주도할수있을것으로예상된다. Thin Glass 의회복이기대된다솔브레인은지난 3년간성장을견인했던 Thin Glass 부문실적둔화로부진한모습을보였다. 고객사의 AMOLED 가동률하락및글라스두께감소로인한수요감소때문이다. 215 년부터는이러한부분이소폭개선될것으로예상된다. 1) 삼성전자가 AMOLED 를중저가모델에도적용할가능성이높으며, 2) SDC 가중국등고객다변화를꾀하고있어물량증가가예상된다. 향후 SDC 의가동율상승에따라점진적인매출회복이예상된다. 추가적으로자회사들의원가절감등으로수익성개선에긍정적이다. 지난 3분기 Thin-Glass 매출은줄어들었음에도불구하고수익성이개선되었는데, 그이유는자회사솔브레인 SLD 의원가절감과구조조정으로수익성이개선되었었다. 이러한부분은 215년실적회복에긍정적으로작용할것으로예상된다.. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 481 664 635 532 58 615 영업이익 ( 십억원 ) 59 17 88 44 63 72 영업이익률 (%) 12.3 16.1 13.9 8.3 1.9 11.7 순이익 ( 십억원 ) 7 74 62 34 54 61 EPS ( 원 ) 478 4,631 3,844 2,96 3,292 3,681 ROE (%) 3.2 26.4 17.3 8.5 12.2 12.2 P/E ( 배 ) 8.7 1.1 11.6 15.3 11.3 1.1 P/B ( 배 ) 2.5 2.3 1.8 1.2 1.3 1.2 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 솔브레인, KDB 대우증권리서치센터 62 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 실적전망솔브레인은반도체용소재의안정적인매출과 TG 부분의회복으로 214년을저점으로회복국면에접어들것으로예상된다. 215 년매출액은전년대비 9.2% 증가한 5,8억원, 영업이익은 43.5% 증가한 629 억원 ( 영업이익률 1.8%) 을기록할전망이다. TG 부문은고객사가동율상승과함께전년대비 1.8% 증가할전망이다. 반도체부문에서는 3D V-NAND 향신규소재와전구체, CMP 슬러리매출비중증가와함께성장이예상된다. 표 24. 솔브레인실적추이및전망 ( 십억원,%) 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 213 214F 215F 216F 매출액 13.1 133.3 132.6 135.7 132.6 15.3 155. 142. 635.1 531.7 58. 615.3 디스플레이 59.5 58.1 52.7 56.5 51.4 67.2 7.4 58. 348.3 226.8 247. 266.4 식각액 28.4 29.1 28.4 31.9 28.8 32.2 32.8 32.4 119.8 117.8 126.3 131.3 Thin Glass 31.1 28.9 24.3 24.6 22.6 35. 37.6 25.6 228.5 18.9 12.7 135.1 반도체 53.8 58.3 64.1 64.2 62.7 64.2 66.4 68.5 26.5 24.4 261.9 284.2 식각액 4.3 43.6 49.1 49.7 47.9 48.7 5.8 52.8 158.4 182.8 2.3 215.4 전구체 5.9 6.5 6.9 6.6 6.8 7. 6.6 6.5 22.7 25.9 26.9 27.3 CMP 슬러리 7.5 8.2 8.1 7.9 8. 8.5 9. 9.2 25.5 31.7 34.7 41.5 2차전지 9.7 7.6 9.1 9.6 12.1 12. 12.5 1.7 47.7 36. 47.3 44.3 기타 7.1 9.3 6.7 5.4 6.5 7. 5.6 4.7 32.7 28.5 23.9 2.4 매출비중 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 디스플레이 45.8 43.5 39.8 41.6 38.7 44.7 45.4 4.9 54.8 42.6 42.6 43.3 반도체 41.3 43.7 48.4 47.3 47.3 42.7 42.9 48.3 32.5 45.2 45.2 46.2 2차전지 7.4 5.7 6.8 7.1 9.1 8. 8.1 7.6 7.5 6.8 8.2 7.2 기타 5.5 7. 5.1 4. 4.9 4.6 3.6 3.3 5.2 5.4 4.1 3.3 영업이익 1.3 6.8 12.7 14.1 15.4 12.5 18.6 16.4 88.5 43.8 62.8 72.3 세전이익 11.5 8.9 15.8 15.2 16.1 15.2 21.7 17.9 8. 51.4 71. 8.6 당기순이익 8.7 3.7 11.3 1.7 12.4 11.7 16.5 13.6 62.3 34.4 54.1 6.5 영업이익률 7.9 5.1 9.6 1.4 11.6 8.3 12. 11.5 13.9 8.2 1.8 11.7 순이익률 6.7 2.8 8.5 7.9 9.3 7.8 1.6 9.6 9.8 6.5 9.3 9.8 QoQ/YoY 증감률매출액 -1.4 2.5 -.6 2.4-2.3 13.3 3.1-8.4 -.8-16.3 9.1 6.1 디스플레이 -21.8-2.5-9.2 7.1-9.1 3.9 4.7-17.5 1.4-34.9 8.9 7.9 반도체 3.8 8.4 9.9.2-2.4 2.3 3.5 3.2-17.2 16.4 8.9 8.5 2차전지 -16.2-21.1 18.7 6.4 25.2 -.8 4.7-14.4-18.9-24.6 31.4-6.3 기타 23.5 3.6-27.8-19.4 2.6 7.2-19.1-16.4 95.4-12.9-16.3-14.5 영업이익 9.2-34.1 87.9 11.5 8.6-18.9 49.4-12. -17.3-5.4 43.3 15.1 세전이익 359.4-23.1 78.7-4.3 6.4-5.8 42.5-17.3-16.7-35.7 38. 13.6 당기순이익 36.1-57.2 23.5-5.6 16. -5.4 4.8-17.4-16. -44.8 57.6 11.8 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익, 리스크분석 1) 안정적인수익기반의반도체부분성장이기대되지만 TG부문의부진은리스크요인이다. 솔브레인 SLD 의원가절감과구조조정노력으로수익성이점차회복되고있으며고객사도신규고객유치에노력을기울이고있다. 최근중국스마트폰업체들도 AMOLED 를채용하는움직임이있어 SDC 는고객사를확대하려고노력중에있다. 삼성전자는중저가스마트폰라인업까지 AMOLED 채용을확대하고있다. 이렇게우호적인환경은결국 SDC 의가동률회복, TG부분의실적회복까지이어질가능성이높다. 하지만 SDC 의고객사확보미흡, 삼성스마트폰의부진지속가능성도남아있어동사에게는아직까지우려사항이다. 2) 경쟁사진입이다. 통상적으로공정재료는한번채택되면쉽게바뀌지않는다. 하지만일부경쟁사들이진입하여시장점유율을높이려하고있다. 이러한부분은가격하락과시장점유율감소로이어질가능성도있다. KDB Daewoo Securities Research 63
215 Outlook Report [ 부록 ] 솔브레인기업소개솔브레인은 1986 년에설립되었으며 LCD 및반도체관련소재와 2차전지용전자재료를제조, 판매하는전자재료업체이다. 설립초기에는반도체및디스플레이용식각액을주요제품으로생산했지만 26 년이후스마트폰용 Thin Glass 와 2차전지용전해액등의사업으로확장해나가고있다. 214 년 3분기기준사업부문별매출액비중은반도체재료 44%, 디스플레이재료 43%, 2차전지 6%, 기타 7% 이다. 동사의강점은다변화된고객사를보유하고있다는것이다. 반도체재료의경우삼성전자와 SK하이닉스로고객사가이원화되어있으며, 동사의매출액전체에서각각 51%, 14% 를차지하고있다. 디스플레이재료는삼성디스플레이, LG 디스플레이 ( 비중 13%) 에에천트 (Etchant) 및 Thin Glass 등을공급하고있다. 그외에도삼성SDI(2 차전지재료 ) 를포함기타고객사비중은약 21% 수준이다. 동사가공급하는제품의전방산업역시반도체, 디스플레이, 2차전지로다변화되어있기때문에, 동사는경쟁사대비전방산업및특정고객사에대한리스크가낮다. 그림 118. 솔브레인지분구조그림 119. 사업부문별매출액 (14 년 3 분기기준 ) 소액주주및기타 37% 대표이사등특수관계인 45% 2 차전지 6% 기타 7% 반도체재료 44% 알리안츠글로벌 9% 국민연금 9% 디스플레이재료 43% 자료 : Dart, KDB 대우증권리서치센터 그림 12. 솔브레인주가추이및 MSCI Korea IT index 64 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 국내최대종합소재업체동사의사업부문은크게 1) 반도체재료, 2) 디스플레이재료, 3) 2차전지재료로구분된다. 1) 반도체재료 : 반도체부문주요제품은반도체용식각및세정액, CVD, CMP 슬러리이다. 반도체제품별매출액비중은식각및세정액이 75%, CVD 등증착재료 11%, CMP 슬러리가 14% 이다. 식각및세정액은반도체패터닝공정에사용되며동사가국내시장의 95% 를점유하고있다. CVD 는반도체증착공정에사용되는재료이며, CMP 슬러리는구리배선식각에사용되는평탄화재료로국내시장점유율이약 1% 수준으로추정된다. 2) 디스플레이재료 : 디스플레이부문주요제품은 LCD 식각액, Thin Glass, OLED 유기재료이다. LCD 식각액의경우동사가국내시장의약 4% 를점유하고있는것으로추정된다. Thin Glass 는스마트폰등 IT 기기의패널을얇게만들어주는공정이다. 국내시장에서약 5% 정도의시장을점유하고있다. 3) 2차전지재료 : 2차전지부문의주요제품은 2차전지용전해액와 Lead Tab 이다. 전해액은음극과양극사이에위치하여전자의이동을돕는재료이며, Lead Tab 은기기와배터리를연결하는외부금속단자 ( 알루미늄, 구리 ) 이다. 대부분삼성SDI 향으로추정되며삼성 SDI 2차전지재료의약 4% 를동사가공급하고있다. 그림 121. 솔브레인고객사비중추이그림 122. 반도체재료부문매출액 (14년 3분기기준 ) 삼성전자 LG 디스플레이 SK 하이닉스기타 1% 8% 6% 19 2 23 21 23 14 13 14 1 2 12 13 Precursor 11% CMP Slurry 14% Etching & Cleaning 75% 4% 2% 49 46 51 51 % 21 211 212 213 자료 : 솔브레인, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 솔브레인, KDB 대우증권리서치센터 그림 123. 디스플레이재료부문매출액 (14 년 3 분기기준 ) 그림 124. 2 차전지재료부문매출액 (14 년 3 분기기준 ) Lead Tab 5% T.G & Others 39% Chemical 61% Electrolytes 95% 자료 : 솔브레인, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 솔브레인, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 65
215 Outlook Report 솔브레인 (3683) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 635 532 58 615 유동자산 157 193 219 248 매출원가 491 437 462 486 현금및현금성자산 62 14 125 151 매출총이익 144 95 118 129 매출채권및기타채권 57 53 55 57 판매비와관리비 55 51 55 57 재고자산 27 25 26 27 조정영업이익 88 44 63 72 기타유동자산 11 11 13 13 영업이익 88 44 63 72 비유동자산 41 395 42 447 비영업손익 -8 7 8 9 관계기업투자등 6 56 59 61 금융손익 -2-1 -1 유형자산 31 3 321 345 관계기업등투자손익 6 7 7 8 무형자산 17 16 16 16 세전계속사업손익 8 51 71 81 자산총계 568 589 639 695 계속사업법인세비용 18 19 19 21 유동부채 167 161 164 166 계속사업이익 62 33 52 59 매입채무및기타채무 37 34 36 37 중단사업이익 단기금융부채 16 15 15 15 당기순이익 62 33 52 59 기타유동부채 24 22 23 24 지배주주 62 34 54 61 비유동부채 12 1 1 1 비지배주주 -2-2 -1 장기금융부채 7 6 6 6 총포괄이익 62 32 52 59 기타비유동부채 5 4 4 4 지배주주 63 34 55 63 부채총계 179 171 174 176 비지배주주 -2-3 -3 지배주주지분 388 419 469 523 EBITDA 122 53 13 116 자본금 8 8 8 8 FCF 34 42 29 34 자본잉여금 69 74 74 74 EBITDA 마진율 (%) 19.2 1. 17.8 18.9 이익잉여금 312 339 388 443 영업이익률 (%) 13.9 8.3 1.9 11.7 비지배주주지분 -2-4 -5 지배주주귀속순이익률 (%) 9.8 6.4 9.3 9.9 자본총계 388 417 465 518 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로인한현금흐름 123 79 91 12 P/E (x) 11.6 15.3 11.3 1.1 당기순이익 62 33 52 59 P/CF (x) 6.3 5.4 5.4 4.9 비현금수익비용가감 52 65 6 66 P/B (x) 1.8 1.2 1.3 1.2 유형자산감가상각비 32 1 4 43 EV/EBITDA (x) 6.3 9.9 5.7 4.9 무형자산상각비 2 EPS ( 원 ) 3,844 2,96 3,292 3,681 기타 18 55 2 23 CFPS ( 원 ) 7,49 5,932 6,816 7,69 영업활동으로인한자산및부채의변동 11 4-1 -1 BPS ( 원 ) 24,178 25,747 28,744 32,81 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 14-3 -2-2 DPS ( 원 ) 45 3 35 35 재고자산감소 ( 증가 ) 8-2 -1-1 배당성향 (%) 11.6 14.8 1.8 9.6 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -7-1 1 1 배당수익률 (%) 1..9.9.9 법인세납부 -21-25 -19-21 매출액증가율 (%) -4.4-16.2 9. 6. 투자활동으로인한현금흐름 -88-36 -62-68 EBITDA증가율 (%) -1.9-56.6 94.3 12.6 유형자산처분 ( 취득 ) -84-34 -62-68 조정영업이익증가율 (%) -17.8-5. 43.2 14.3 무형자산감소 ( 증가 ) -1 EPS증가율 (%) -17. -45.5 57.1 11.8 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -3 1-1 -1 매출채권회전율 ( 회 ) 1.1 9.9 11. 11.2 기타투자활동 -3 1 1 재고자산회전율 ( 회 ) 17.4 2.7 22.8 23.3 재무활동으로인한현금흐름 -21-6 -5-6 매입채무회전율 ( 회 ) 23.9 26.5 28.4 28.7 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -12-3 ROA (%) 11.3 5.7 8.5 8.9 자본의증가 ( 감소 ) -1 5 ROE (%) 17.3 8.5 12.2 12.2 배당금의지급 -6-7 -5-6 ROIC (%) 19.6 7.9 12.8 13.8 기타재무활동 -2-1 부채비율 (%) 46.2 41.1 37.5 34. 현금의증가 12 42 21 26 유동비율 (%) 94.2 119.7 133.3 149.1 기초현금 49 62 14 125 순차입금 / 자기자본 (%) 12.4.8-3.9-8.4 기말현금 62 14 125 151 조정영업이익 / 금융비용 (x) 22.1 29.1 11.2 12.8 자료 : 솔브레인, KDB 대우증권리서치센터 66 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 이녹스 (8839) 전열을가다듬는시간 전자재료 (Initiate) 매수 목표주가 ( 원,12M) 21, 현재주가 (15/1/22, 원 ) 17,1 상승여력 23% 영업이익 (14F, 십억원 ) 21 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 22 EPS 성장률 (14F,%) -41.3 MKT EPS 성장률 (14F,%) -1.5 P/E(14F,x) 1.5 MKT P/E(14F,x) 13.2 KOSDAQ 578.42 시가총액 ( 십억원 ) 21 발행주식수 ( 백만주 ) 12 유동주식비율 (%) 69.2 외국인보유비중 (%) 6.6 베타 (12M) 일간수익률 1.11 52주최저가 ( 원 ) 12,85 52주최고가 ( 원 ) 24,6 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 14.4-3.4-24.8 상대주가 6.1-5.6-32. 13 11 9 7 이녹스 KOSDAQ 5 14.1 14.5 14.9 15.1 투자의견매수, 목표주가 21, 원으로커버리지개시이녹스에대한투자의견매수, 목표주가 21, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 12개월선행 EPS 2,33 원에적정 P/E 1.2 배를적용해산정했다. 적정 P/E 는전방산업인 FPCB 업체들의 12M FWD P/E 평균을 2% 할인하였다. 현재동사주가는 12M FWD P/E 8.4 배수준이다. 올해 EPS 성장률이 45% 임을감안하면여전히저평가영역이나전방산업회복부진에따른투자심리는약하다고판단된다. 전방산업회복시주가회복이기대된다. 회복되는 215년 214년은전방수요부진으로삼성전자의스마트폰출하량증가가제한적이고, 가격경쟁심화와경쟁사제품들의대면적화로디지타이저등이탑재된고부가모바일제품의판매효과가예년에비해낮았다. 215년에는 FPCB 업체들의신규고객선확보및전방사업회복으로연간으로는매출액 1,888 억원 (+26.2% YoY), 영업이익 295 억원 (+42.9% YoY) 을기록할전망이다. 214년대비회복하는모습을보일것으로예상된다. 금년부터는신규사업이성장모멘텀이될전망이다. 수익성이상대적으로높은신규소재들의비중이높아지면서제품 Mix 개선을통한수익성회복이기대된다. FPCB 업체거래선다변화 + 신제품확대를통한매출증가 215년 FPCB 업체들의일부회복이예상되는이유는바로고객다변화이다. 주요매출처와이녹스도그동안매출처가한업체에집중되었던부분이중국과같은신규거래선확보로 214년대비개선될수있을것으로예상된다. 반도체페키징에사용되는 QFN(Back Side Film) 과 DAF(Die Attached Film) 는반도체소재산업의특성상높은수익성과안정적인매출이지속될것으로예상된다. 215 년부터이녹스의신규사업이본격화될전망이다. 특히 2-Layer FCCL 매출성장률이돋보일것이다. IT 제품의경박단소화추세로 2-Layer FCCL 사용량이지속적으로증가하고있다. 214년시장확대준비를마친이녹스는 215년부터본격적으로시장점유확대에나설것으로보인다. 2-Layer FCCL 매출액은 214 년 28억원에서내년 211 억원으로증가할전망이다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 116 142 186 15 189 227 영업이익 ( 십억원 ) 14 19 34 21 29 41 영업이익률 (%) 12.1 13.4 18.3 14. 15.3 18.1 순이익 ( 십억원 ) 9 13 28 17 25 35 EPS ( 원 ) 868 1,144 2,387 1,41 2,33 2,838 ROE (%) 16. 18.3 27.5 13.1 16.7 19.4 P/E ( 배 ) 15.5 13.8 9.2 1.5 8.4 6. P/B ( 배 ) 2.3 2.3 2.1 1.3 1.3 1. 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 이녹스, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 67
215 Outlook Report 투자포인트 1: FPCB 회복을기대한다 214년전방산업부진과함께 FPCB 업체들의실적은급격히하락했다. 전체 FPCB 시장에서모바일이차지하는비중이 4% 수준인데, 한국의주요 FPCB 업체들의모바일용매출비중은 8% 이상이되는것으로추정한다. 모바일성장이둔화됨에따라한국 FPCB 업체들은큰타격을받게되었다. 그럼에도 215년 FPCB 업체들의일부회복이예상되는이유는 1) 전방산업회복기대감 2) 고객다변화이다. 삼성전자는 214 년부진했던스마트폰사업의전략변화를시도하며회복을시도하고있다. 주요매출처와이녹스도그동안매출처가한업체에집중되었던부분이중국과같은신규거래선확보로 214 년대비개선될수있을것으로예상된다. 투자포인트 2: 안정적인반도체부분과신규사업본격화 1) 안정적인반도체부분의실적이지속될것으로판단된다. 반도체페키징에사용되는 QFN(Back Side Film) 과 DAF(Die Attached Film) 은이녹스의주요상품군으로, 분기당 6억원이상의꾸준한매출을보이고있다. 반도체소재산업의특성상안정적인매출이지속될것으로예상된다. 2) 215 년부터이녹스의신규사업이본격화될전망이다. 특히 2-Layer FCCL 매출성장률이돋보일것이다. IT 제품의경박단소화추세로 2-Layer FCCL 사용량이지속적으로증가하고있다. 이녹스는 215년부터본격적으로시장점유율확대에나설것으로보인다. 2-Layer FCCL 매출액은 214 년 28억원에서내년 217 억원으로증가할전망이다. 그림 125. 국내주요 FPCB 업체매출전망 ( 십억원 ) (%) 25 인터플렉스 비에이치 대덕GDS YoY 증가율 (R) 45 2 3 15 15 1 5-15 6 8 1 12 14F 16F -3 자료 : Quanti wise, KDB 대우증권리서치센터 그림 126. 이녹스 FPCB 매출추이 ( 십억원 ) 24 FPCB 매출 (L) 매출성장률 (R) (%) 8 2 6 16 4 12 2 8 4-2 8 9 1 11 12 13 14F 15F 16F -4 68 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 실적전망이녹스의 215년매출액은전년대비 26.2% 증가한 1,888 억원, 영업이익은 42.9% 증가한 295 억원 ( 영업이익률 15.6%) 을기록할전망이다. 고객사들의 FPCB 출하량이일부회복세를보일것으로예상때문이다. 214년 2분기이후급격한실적악화를겪은 FPCB 업체들은다양한고객을유치하기위해노력하고있다. 그리고그결과가 215년에는동사에게긍정적인영향을줄수있을것이라판단된다. 215 년은 214년매출확대를위한준비를마친 2- Layer 를통한외형성장과반도체에사용되는 DAF QFN 안정적인수익성을통한회복이기대된다. 표 25. 이녹스실적추이및전망 ( 십억원,%) 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q14F 4Q15F 213 214F 215F 216F 매출액 46.3 27.4 36.9 38.9 47. 42.9 46.4 52.6 186.1 149.6 188.8 227.3 FPCB 29.3 18.8 25.8 27.3 33.8 3.2 3.2 31.3 132.8 11.3 125.4 141.9 Coverlay 15. 1.3 14.9 15.6 19. 17.3 17.3 17.6 75.7 55.7 71.1 81.4 3-layer FCCL 6.9 4.4 4.9 4.6 6.3 5.6 5.4 5.8 27.5 2.8 23. 25.6 기타 7.3 4.1 6. 7.2 8.6 7.3 7.5 7.9 29.6 24.7 31.3 34.9 반도체 6.7 6.5 6.1 6.4 6.3 7. 7.1 7.7 25.3 25.9 28.1 34. 신규사업 1.3 2.1 4.9 5.1 6.8 5.8 9.1 13.6 27.9 22.5 35.3 51.4 EMI 필름.4.4.4.4.5.6.5.6 3. 1.5 2.3 4.2 디지타이저필름 9.4 1.5 3.7 3.5 3.8 1.8 3.1 3.3 21. 18.1 11.9 7.4 2-Layer FCCL.5.2.8 1.3 2.5 3.5 5.5 9.6 2.9 2.8 21.1 39.8 기타........ 1.1... 매출비중 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. FPCB 63.2 68.6 7. 7.3 72. 7.3 65.1 59.5 71.4 67.7 66.4 62.4 Coverlay 32.5 37.4 4.3 4. 4.4 4.2 37.3 33.5 4.7 37.3 37.7 35.8 3-layer FCCL 14.9 16.2 13.4 11.8 13.3 13. 11.6 11. 14.8 13.9 12.2 11.3 기타 15.9 15. 16.3 18.5 18.3 17.1 16.1 15.1 15.9 16.5 16.6 15.4 반도체 14.6 23.8 16.6 16.6 13.4 16.2 15.2 14.7 13.6 17.3 14.9 15. 신규사업 22.3 7.6 13.4 13.2 14.5 13.5 19.7 25.8 15. 15. 18.7 22.6 EMI 필름.8 1.4 1.1.9 1.1 1.3 1.2 1.2 1.6 1. 1.2 1.8 디지타이저필름 2.4 5.6 1. 8.9 8. 4.1 6.7 6.3 11.3 12.1 6.3 3.2 2-Layer FCCL 1.1.6 2.3 3.4 5.3 8.1 11.9 18.3 1.6 1.9 11.2 17.5 기타.........6... 영업이익 8.8 1.6 5.5 4.9 7.4 6.6 6.6 8.9 34.1 2.6 29.5 4.8 세전이익 8.9.7 5.9 4.8 7.4 6.5 6.8 9. 33.3 2.4 29.7 41.5 당기순이익 7.4.7 5. 4.1 6.2 5.5 5.7 7.6 27.7 17.2 25. 34.9 영업이익률 18.9 5.7 14.8 12.5 15.7 15.3 14.3 17. 18.3 13.8 15.6 17.9 순이익률 15.9 2.6 13.5 1.4 13.2 12.8 12.4 14.4 14.9 11.5 13.3 15.4 증감률 (QoQ/YoY) 매출액 7. -4.7 34.6 5.4 2.7-8.7 8.1 13.3 3.8-19.6 26.2 2.4 영업이익 3.9-82.1 247.6-1.8 51.3-1.7 1. 34.4 76.1-39.5 42.9 38.4 세전이익 4.2-91.6 694.2-18.7 52.5-11.2 4. 32.4 122.5-38.9 45.9 39.6 당기순이익 -15.4-9.3 596.5-18.7 52.5-11.2 4. 32.4 119.3-38.1 45.9 39.6 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익, KDB Daewoo Securities Research 69
215 Outlook Report 리스크분석 1) 신규사업매출확대가지연될경우성장성에차질이생길수있다. 기존 FPCB 소재는범용제품이기때문에물량증가에도불구하고단가인하로성장률이둔화될수밖에없다. 여기에신규제품들의판매도부진하다면수익성회복에어려움이따를것으로예상된다. 2) 전방사업의부진지속및신규거래선확보지연이다. 작년 2분기부터지속된전방산업부진으로 FPCB 업체와소재업체인동사의매출액은큰폭으로하락하였다. 시장수요가예상보다약했기때문에 FPCB 공급과잉과이로인한단가인하압력도상승이되었다. 215 년에도이러한상황이지속되고신규거래선확보도지연된다면실적회복까지는시간이필요할것으로예상된다. 3) 2-Layer FCCL 판매부진이다. 최근 3-Layer FCCL 제품이지속적으로개발되며 2- Layer FCCL 을위협하고있다. 평균 ASP 는 2~3% 저렴한 3-layer FCCL 이시장을지속적으로주도할가능성이높다. 추가적으로경쟁사들이공격적으로증설을단행할경우가격인하경쟁이심화될가능성도있다. 7 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report [ 부록 ] 이녹스기업소개이녹스는기능성고분자합성기술을바탕으로 FPCB 소재와반도체패키지용소재를생산하고있는업체이다. 매출비중은 214년 3분기기준 FPCB용소재부문이 7%, 반도체패키징소재가 17%, 신제품군이 13% 를차지하고있다. FPCB 용소재부문 (INNOFLEX) 의주요제품에는 3 Layer FCCL, CVL, Stiffener 등이있으며, 반도체패키징소재부문 (INNOSEM) 의주요제품에는 LOC, DAF, QFN, Dising 등이있다. 신제품군에는 2 Layer FCCL, EMI Shield, Absorber( 디지타이저 ) 등이있으며, 매출은발생하고있지않지만 OLED 봉지재, OLED 공정용점착필름등을생산하는 INNOLED 사업부문이존재한다. 동사의주주는대표이사등특수관계인 27%, 한국투자밸류 2%, 소액주주등 53% 로구성되어있다. INNOFLEX 부문의주요고객은인터플렉스, 플렉스컴등 FPCB 업체이며, 최종고객은삼성전자, LG전자, Apple 등이다. INNOSEM 부문의주요고객은삼성전자, SK 하아닉스, 하나마아크론등이다. 그림 127. 이녹스지분구조 그림 128. 이녹스사업영역 대표이사등특수관계인 27% 소액주주등 53% 한국투자밸류 2% 자료 : Dart, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 이녹스 그림 129. 이녹스주가추이및 MSCI Korea IT index KDB Daewoo Securities Research 71
215 Outlook Report 국내최대종합소재업체동사의각사업부문별주요제품은다음과같다. 1) INNOFLEX: FPCB 소재부문매출에서가장큰비중을차지하는제품인커버레이 (Coverlay) 는회로보호용필름으로에칭된회로기판위에합지하여사용한다. 213 년까지매출액이지속성장하는모습을보였지만, 214년스마트폰및테블릿 PC 시장둔화로성장세가주춤한모습이었다. 3Layer FCCL 은폴리이미드필름의한면또는양면에열경화성접착제를도포하고, 동박을합지한제품이다. 2) INNOSEM: 반도체패키징소재제품인 DAF 는웨이퍼 Dicing 기능과에폭시접착제기능이추가된 UV 타입의필름이며, 메모리, 비메모리반도체에모두사용된다. QFN Tape 은은 QFN(Quad Flat No-Lead; Lead 가몰드밑쪽에있는 IC) 타입의반도체폴리이미드단면에부착하는접착테이프이다. 3) 신제품 : 동사의대표적인신제품은 2Layer FCCL(3Layer 보다박막화와내열특성에서유리 ) 과 IT 기기의소형화로발생되는회로간의간섭을차단하기위한 EMI Shield( 전자파차폐필름 ), Galaxy Note 4의 S-pen 과같은고감도 Stylus 펜을인식하기위한디지타이저필름등이있다. 그림 13. INNOFELX 와 INNOSEM 서플라이체인 자료 : 이녹스 그림 131. 사업부문별매출액 (14 년 3 분기기준 ) 그림 132. 이녹스제품군 신제품 13% 반도체용 17% FPCB 용 7% 자료 : 이녹스 72 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 이녹스 (8839) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 186 15 189 227 유동자산 91 81 122 17 매출원가 129 16 135 162 현금및현금성자산 36 31 55 93 매출총이익 57 44 54 65 매출채권및기타채권 33 3 4 46 판매비와관리비 23 23 24 25 재고자산 21 19 25 29 조정영업이익 34 21 29 41 기타유동자산 1 1 2 2 영업이익 34 21 29 41 비유동자산 96 11 11 93 비영업손익 -1-1 1 관계기업투자등 금융손익 -1 1 1 유형자산 92 11 93 85 관계기업등투자손익 무형자산 3 3 2 1 세전계속사업손익 33 2 3 41 자산총계 187 191 224 263 계속사업법인세비용 6 3 5 7 유동부채 57 49 55 58 계속사업이익 28 17 25 35 매입채무및기타채무 11 1 13 15 중단사업이익 단기금융부채 37 31 31 31 당기순이익 28 17 25 35 기타유동부채 9 8 11 12 지배주주 28 17 25 35 비유동부채 5 4 6 7 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 28 16 25 35 기타비유동부채 5 4 6 7 지배주주 28 16 25 35 부채총계 62 53 61 65 비지배주주 지배주주지분 125 138 163 198 EBITDA 43 3 39 49 자본금 6 6 6 6 FCF 12 4 24 38 자본잉여금 54 54 54 54 EBITDA 마진율 (%) 23.1 2. 2.6 21.6 이익잉여금 67 82 17 142 영업이익률 (%) 18.3 14. 15.3 18.1 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 15.1 11.3 13.2 15.4 자본총계 125 138 163 198 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로인한현금흐름 35 27 24 38 P/E (x) 9.2 1.5 8.4 6. 당기순이익 28 17 25 35 P/CF (x) 5.6 5.7 5.5 4.3 비현금수익비용가감 18 15 13 13 P/B (x) 2.1 1.3 1.3 1. 유형자산감가상각비 8 9 8 8 EV/EBITDA (x) 6.3 6. 4.8 3. 무형자산상각비 1 1 1 1 EPS ( 원 ) 2,387 1,41 2,33 2,838 기타 9 5 4 4 CFPS ( 원 ) 3,959 2,599 3,11 3,933 영업활동으로인한자산및부채의변동 -6 3-1 -5 BPS ( 원 ) 1,347 11,643 13,676 16,514 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -5 3-1 -5 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 2 2-7 -3 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -3 1 1 배당수익률 (%).... 법인세납부 -3-7 -5-7 매출액증가율 (%) 31. -19.4 26. 2.1 투자활동으로인한현금흐름 -22-23 EBITDA증가율 (%) 65.4-3.2 3. 25.6 유형자산처분 ( 취득 ) -22-23 조정영업이익증가율 (%) 78.9-38.2 38.1 41.4 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 18.7-41.3 45.1 39.6 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 1 매출채권회전율 ( 회 ) 6.2 4.9 5.5 5.4 기타투자활동 -1 재고자산회전율 ( 회 ) 8.5 7.5 8.5 8.4 재무활동으로인한현금흐름 5-1 매입채무회전율 ( 회 ) 25.4 31.5 36. 35.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -17-6 ROA (%) 16.6 9.1 12.1 14.4 자본의증가 ( 감소 ) 22 ROE (%) 27.5 13.1 16.7 19.4 배당금의지급 ROIC (%) 23.1 13.1 18.1 25.1 기타재무활동 -4 부채비율 (%) 49.3 38.6 37.4 32.8 현금의증가 19-5 24 38 유동비율 (%) 16.1 165.1 222.3 29.7 기초현금 17 36 31 55 순차입금 / 자기자본 (%).9. -14.9-31.5 기말현금 36 31 55 93 조정영업이익 / 금융비용 (x) 2.5 45.5 1.5 139. 자료 : 이녹스, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 73
215 Outlook Report 일진머티리얼즈 (215) 아직까지는기대보다는우려가높다 전자재료 (Initiate) 중립 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (15/1/22, 원 ) 7,16 상승여력 - 영업이익 (14F, 십억원 ) -28 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) -3 EPS 성장률 (14F,%) - MKT EPS 성장률 (14F,%) -1.5 P/E(14F,x) 26.3 MKT P/E(14F,x) 13.2 KOSPI 1,92.82 시가총액 ( 십억원 ) 281 발행주식수 ( 백만주 ) 39 유동주식비율 (%) 36.6 외국인보유비중 (%) 1.1 베타 (12M) 일간수익률.5 52주최저가 ( 원 ) 6,45 52주최고가 ( 원 ) 13,5 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 1.3-38.5-36.1 상대주가 2.4-35.1-34.4 13 11 9 7 일진머티리얼즈 KOSPI 5 14.1 14.5 14.9 15.1 투자의견 중립 으로커버리지개시일진머티리얼즈에대한투자의견 중립 으로커버리지를개시한다. 동사의주가는현재 12M FWD P/E 87배수준이다. 금년실적개선모멘텀에도불구하고아직밸류에이션매력은크지않아보인다. 특히자회사일진 LED 의우려가아직까지높다. 하지만중장기적관점에서본다면동사가가지고있는일렉포일부분의경쟁력과지속적인고객다변화로성장가능성이있다고판단된다. 일진머티리얼즈의 215년연간매출 4,63억원으로전년대비 12.5% 성장하고, 영업이익 38원으로흑자전환이가능할것으로예상된다. 영업이익흑자전환이예상되나 214년반영되었던공장이전보상금이제외됨에따라순이익은감소할것으로예상된다. 2차전지와함께성장가능 vs 수익성동사의실적모멘텀은 1) 고객다변화를통한신규거래선확보와 2) 제품믹스개선이다일진머티리얼즈는 2차전지용일렉포일의주요공급자로써시장확대의수혜주이다. 동사는현재다양한고객거래선을확보하고있는바, 삼성 SDI, Pannasonic, LG화학등 2차전지분야에서상위업체들과거래를하고있다. 이러한업체들을통해다양한신규거래선확보는동사에게긍정적이다. 특히 EV와 ESS 와같은중대형전지시장확대는동사와같은소재업체에게는확실한기회이다. 아직까지동사의 PCB(IT) 용비중이높기때문에단기간실적개선은힘들것으로예상된다. 하지만향후 IT용제품생산라인을수익성이높은 2차전지용으로전환할예정이기때문에수익성회복가능성은열려있다. 우려가되는사항은 EV의경우단가인하를위해소재업체에압력을지속적으로행사할것으로예상된다는것이다. 2차전지중재료비가차지하는지중은 7% 수준으로생산량증가와함께수익성이급격히좋아지지않기때문이다. 새로운재료의개발을통한효율향상또는소재단가인하를통한가격인하가필요할수밖에없다. 아직은모멘텀이약하다자회사일진 LED 의수익성악화로일진머티리얼즈는전반적으로부진한실적을이어가고있다. 일진 LED 는수익성위주의전략과고객사다양화등실적개선에노력을기울이고있지만아직까지뚜렷한회복은보이지않고있다. 향후자회사실적개선과신규고객회복은동사의주가모멘텀으로작용할것으로예상된다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 33 393 35 412 463 527 영업이익 ( 십억원 ) 11-7 -15-28 4 26 영업이익률 (%) 3.3-1.8-4.3-6.8.9 4.9 순이익 ( 십억원 ) 14-57 -7 11 3 24 EPS ( 원 ) 363-1,459-187 271 82 61 ROE (%) 5.8-19.1-2.7 3.9 1.2 8.2 P/E ( 배 ) 46.9 - - 26.3 87.2 11.9 P/B ( 배 ) 2. 1.3 1.6 1. 1..9 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 일진머티리얼즈, KDB 대우증권리서치센터 74 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 실적전망 : 자회사의안정적인턴어라운드가주요변수일진머티리얼즈의 215년연간매출 4,63억원으로전년대비 12.5% 성장하고, 영업이익 38원으로흑자전환이가능할것으로예상된다. 하지만자회사실적이안정되기이전까지실적에대한우려가높다. 일진LED 의경우작년말부터고객사확보및다양노력을기울이고있으나성과가단기간내나오기는힘들다고판단된다. 하지만자회사실적이안정된다면동사의주가는재평가받을수있는가능성이높다고판단된다. 표 26. 일진머티리얼즈실적추이및전망 ( 십억원,%) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 13 14F 15F 매출액 96.6 99.5 19.8 15.9 114.7 115.8 115.8 116.9 35. 411.7 463.2 PCB용일렉포일 (ICS) 39. 37.1 38.7 38.6 43.3 41.9 43.8 44.9 162.2 153.4 173.9 2차전지용일렉포일 (I2B) 22.7 21.1 23.7 2.9 24.6 24.8 24.7 24. 78.8 88.4 98.1 FPCB용일렉포일 (IHT) 1.9.9 1.7 1.6 1.7 1.4 1.8 1.6 6.5 6.1 6.5 기타.2.4 3. 1.1 1.4 1.8 2.2 2. 2.6 4.8 7.4 연결회사 32.7 4. 42.6 43.7 43.8 46. 43.2 44.4 99.9 159.1 177.4 매출비중 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. PCB용일렉포일 (ICS) 4.4 37.3 35.3 36.4 37.8 36.1 37.8 38.4 46.3 37.3 37.5 2차전지용일렉포일 (I2B) 23.5 21.2 21.6 19.7 21.4 21.4 21.4 2.6 22.5 21.5 21.2 FPCB용일렉포일 (IHT) 2..9 1.5 1.5 1.4 1.2 1.6 1.4 1.9 1.5 1.4 기타.2.4 2.8 1.1 1.2 1.5 1.9 1.7.7 1.2 1.6 연결회사 33.9 4.2 38.8 41.3 38.1 39.7 37.3 38. 28.5 38.6 38.3 출하량 ( 톤 ) 5,11 5,142 5,362 4,981 5,528 5,62 5,638 5,57 18,676 2,496 22,293 PCB용일렉포일 (ICS) 3,333 3,449 3,429 3,258 3,486 3,546 3,536 3,448 13,213 13,469 14,15 2차전지용일렉포일 (I2B) 1,591 1,648 1,866 1,661 1,973 2,11 2,28 1,99 5,172 6,766 8,2 FPCB용일렉포일 (IHT) 87 45 67 63 69 62 75 7 291 262 276 ASP ( 천원 /kg) 12.7 11.5 12. 12.3 12.6 12.1 12.5 12.8 13.4 12.3 12.8 PCB용일렉포일 (ICS) 11.7 1.8 11.3 11.8 12.4 11.8 12.4 13. 12.3 11.4 12.4 2차전지용일렉포일 (I2B) 14.3 12.8 12.7 12.6 12.4 12.3 12.2 12.1 15.2 13.1 12.3 FPCB용일렉포일 (IHT) 21.7 19.6 25.4 25.2 24. 22.1 24.3 23.1 22.3 23.1 23.4 영업이익 -6.6-12.4-5.4-3.2 -.4 -.3 1.8 2.7-14.8-27.6 3.8 세전이익 34.2-8.3-1.1 1. 1.9 1.7 4.1 5..6 25.8 12.7 당기순이익 24.9-11.1-3.7-2.2 -.5 -.5 1.7 2.6-7.3 7.9 3.2 영업이익률 -6.8-12.5-4.9-3. -.3 -.3 1.6 2.3-4.2-6.7.8 세전이익률 35.4-8.3-1..9 1.6 1.5 3.6 4.3.2 6.3 2.7 순이익률 25.8-11.2-3.4-2. -.4 -.5 1.5 2.2-2.1 1.9.7 증감률 (QoQ/YoY) 매출액 32.1 3.1 1.3-3.5 8.3 1...9-11. 17.6 12.5 PCB용일렉포일 (ICS) 15. -4.9 4.3 -.3 12.3-3.3 4.7 2.4-28.1-5.4 13.3 2차전지용일렉포일 (I2B) 16.7-6.8 12.1-11.9 17.6.9 -.2-2.8-24.8 12.2 11. FPCB용일렉포일 (IHT) 89.4-53.2 92.5-7. 4.9-17.2 32. -11.2-5.2-6.8 6.7 기타 42.9 91. 696.6-62.9 26.3 25.8 23.6-11.2 82.2 55.8 연결회사 76.4 22.2 6.5 2.6. 5.1-6. 2.7 128.6 59.3 11.5 출하량 15.6 2.6 4.3-7.1 11. 1.7.3-2.3-22.6 9.7 8.8 ASP 1.2-9.4 4. 2.5 2.6-3.8 3.1 2.6-7.6-8. 4. 영업이익 적지 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 5. 적지 적지 흑전 세전이익 894.8 적전 적지 흑전 87.3-7.5 14.4 2.7 흑전 4,355. -51. 당기순이익 흑전 적전 적지 적지 적지 적지 흑전 49.3 적지 흑전 -59.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 KDB Daewoo Securities Research 75
215 Outlook Report [ 부록 ] 일진머티리얼즈기업소개일진머티리얼즈는 2차전지및 IT 제품에사용되는일렉포일 (Elecfoil) 제조업체이다. 일렉포일은동스크랩을전기분해해만든고순도의구리박막으로, 주로 PCB/FPCB 의원재료인 CCL/FCCL 을만드는데사용되거나, 2차전지내의음극집전체역할을한다. 동사의사업부문은 1 2차전지소재부문 (I2B, LMO), 2 IT소재부문 (IHT, ICS) 로구분된다. I2B(Iljin Secondary Battery) 는 2차전지용일렉포일이며, IHT(Iljin High Temperature Elongation) 는스마트폰, 테블릿 PC 등에사용되는특수일렉포일이다. ICS(Iljin Copper Standard) 는모든 IT 기기에사용되는범용일렉포일제품을말한다. 14년 3분기기준제품별매출액비중은 I2B 가 35%, IHT 가 2%, ICS 가 58%, 기타제품이 5% 를차지하고있다. 동사의주주는대표이사등특수관계인 63%, 기관 8%, 소액주주등 28% 으로구성되어있다. 연결대상종속회사는일진엘이디를포함 4개를보유하고있다. 주요경쟁사로는 LS엠트론 ( 한국 ), Furukawa( 일본 ), Nippon Denkai( 일본 ), Mitsui( 일본 ), 링바오 ( 중국 ) 등이있다. 주요고객사로는삼성SDI, LG화학, Panasonic, 두산전자, SD-FLEX 등이있다. 국내와수출의비중은약 4:6 으로일부고객사에편중되지않은고객포트폴리오를구축하고있다. 그림 133. 일진머티리얼즈지분구조 그림 134. 일진머티리얼즈사업부문구분 소액주주등 28% 외국인 1% 대표이사등특수관계인 63% 기관 8% 자료 : Dart, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 일진머티리얼즈 그림 135. 일진머티리얼즈주가추이및 MSCI Korea IT index 76 KDB Daewoo Securities Research
215 Outlook Report 세계 1위 2차전지용일렉포일생산업체동사는세계 1위 2차전지용일렉포일 (I2B) 생산업체이다. 213년기준 2차전지용일렉포일시장점유율 31% 를차지하고있다. 연간 1,8 톤의생산능력을보유하고있으며, 삼성 SDI, LG화학등 2차전지선두업체에게모두공급하고있을만큼고객도다변화되어있다. 고객사별매출비중은삼성SDI 6%, LG 화학 1%, 파나소닉 13% 수준인것으로추정된다. 일렉포일은 2차전지내음극에서전자를모아주는음극집전체역할을한다. 2차전지재료비에서차지하는비중은 3% 로추정된다. 29년까지는 PCB 용일렉포일매출이동사의전체매출에서 8% 이상을차지했으나, 2차전지용일렉포일생산능력확대를통해 14년 3 분기에는 2차전지용일렉포일의매출비중이 35% 까지상승하였다. IT 기기의 PCB/FPCB 에사용되는범용일렉포일 (ICS) 시장은다수의업체가경쟁하고있는상황이다. 213년기준동사의생산능력은 13,8 톤 / 연이며, 글로벌시장점유율은 5.2% 수준이다., Mitsui( 일본, 6.4%), 장춘CCP( 대만, 14%) 을제외한대부분의시장을다수의중국업체들이차지하고있다. 일렉포일이 PCB 의원재료인 CCL 원가에서차지하는비중은 75% 수준으로추정된다. 동사의미래성장동력은중대형 2차전지시장이다. 동사는삼성SDI 중대형전지일렉포일의대부분을공급하고있는것으로추정된다. 동사의리스크는범용일렉포일의경쟁자진입으로인한실적부진, 81% 의지분을보유하고있는종속회사일진엘이디의부진이다. 그림 136. 제품별매출액 (14년 3분기기준 ) 그림 137. 2차전지용 Elecfoil 시장점유율 (213 년기준 ) IHT 2% 기타 5% 중국기타 24% 일진 31% I2B 35% ICS 58% Nippon Denkai 3% Furukawa 9% Lingbao( 중 ) 12% LS 엠트론 21% 자료 : 일진머티리얼즈, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 일진머티리얼즈, KDB 대우증권리서치센터 그림 138. 일렉포일 그림 139. 2 차전지구조 자료 : 일진머티리얼즈 자료 : 일진머티리얼즈 KDB Daewoo Securities Research 77