211. 6. 13 오프사이드, 그이후 6 월기준금리인상에따른충격 채권시장이 6 월기준금리인상으로약세를나타냄. 전월기준금리동결의이유로지목된대외불확실성이상존해금리인상이쉽지않을것이라는기대가컸다는측면에서이번긴축이벤트에따른충격이상당해보임 추가금리급등가능성은제한, 그러나최근랠리되돌림은불가피 여전히우호적인수급여건이지속되고있다는점에서금리가오르더라도급격한상승분출로이어질개연성은희박. 그러나기준금리인상이단행된만큼단기영역을중심으로그간나타났던강세국면에대한되돌림은불가피하다는판단 캐리관점에서보수적접근, 좀더확인할내용많아 전략적인측면에서는적극적인포지션구축보다는캐리관점에서의보수적인접근을권고. 기준금리인상이후주요기관들의자금집행진행일정, 국채선물만기를앞두고외국인동향에따라금리의변동성위험이커질수있다는사실을감안 Fixed Income Analyst 공동락 2) 79-2717 kdrball@taurus.co.kr 김지나 (RA) 2) 79-2722 jnkim526@taurus.co.kr Contents Weekly Market Perspective 2 Market Review 5 Chart Book 6 Market Calendar 1 한국소비자물가상승률 : 헤드라인과코어 7 CPI 코어 CPI( 우 ) 6 5 4 3 2 1 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : 통계청 토러스투자증권채권리서치
Weekly Market Perspective 6 월금통위, % 에서 3.25% 로인상 3 개월만에금리인상재개, 역시 물가안정 에초점 6 월한국은행금융통화위원회가기준금리를 % 에서 3.25% 로 25bp 인상했다. 지난 3 월기준금리인상이후 3 개월만에금리인상을재개했다. 이번금통위는최근불거진글로벌경제의불확실성요인에도통화당국이평가하는인플레이션문제에대한인식수위가여전히높다는것을확인한이벤트였다. 전월과비교해대외여건이여전히취약하나경기의상승기조를훼손할정도는아니라는판단하에서물가를견제하는선택이이뤄졌다. 기준금리동결직후발표된통화정책방향문구에서금통위는 물가 를집중적으로언급했다. 우선발표문에서물가에대해언급된내용의비중이이전보다크게늘었고물가와관련된텍스트와단어구성역시매우구체화됐다. 특히그간당국이인플레이션압력이수요측으로확산되고있다는증거로지목한근원인플레이션이처음으로발표문에등장한것은주목할만했다. 물가에대한경계수위는이번기준금리인상이 만장일치 로이뤄졌다는내용에서도분명히드러났다. 그동안금통위원들은인플레이션을강조하는측과대외불확실성부담을강조하는측으로양분되면서좀처럼만장일치결정을이뤄내지못했다. 하지만모처럼의견조율에성공함으로써향후통화당국의정책행보가인플레이션견제에맞춰져있음을더욱확고히시사했다. 기준금리결정전날기획재정부가발표한그린북에서물가를강조한대목이나박재완신임장관이금통위일정에맞춰물가관계장관회의를주재한이후 물가안정을위해모든정책수단을동원하겠다 고밝힌점도눈여겨볼대목이다. 이는단순히물가를통화당국차원의문제로인식하는수준을벗어나범정책적인수단을동원해예의주시하겠다는의미로해석할수있다. 그림 1 한국소비자물가상승률 : 헤드라인과코어 그림 2 금융위기이전최저기준금리기준복귀 7 CPI 코어 CPI( 우 ) 7 국고 5 년 기준금리 6 6 5 4 3 2 5 4 3 1 2 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : 통계청 1 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : 한국은행, KOSOCM 2
이에따라당사는하반기에도인플레견제를위한통화정책기조는꾸준히지속될수있으며추가금리인상역시여전히유효하다는판단이다. 다만이번인상이지난해 11월이후 1월, 3월에걸쳐단행된격월단위의인상보다시차가늘었다는점에서향후인상일정역시조절될여지가있다는입장이다. 구체적인상시기는글로벌경제의불확실성이다소완화될것으로예상되는 9월이나 1월정도가유력해보인다. 뉴스흐름으로평가해보는단기적인금리상한영역 기대와상반된금리결정에 낮아진금리의되돌림예상, 그러나상승폭은제한전망 기준금리가상당한우여곡절끝에인상됐다. 물가에대한경계는여전히유효했으나 5월금리가동결된논거가대외불확실성에있었다는점을감안할때인상을예상했던입장이든, 동결을예상했던입장이든자신이주장하는내용에대한확신은어느때보다약할수밖에없었을것이란판단이다. 이처럼확신이부족한상황에서형성된기대는시중금리의움직임에도곧바로영향을미칠것으로보인다. 당사는우선이번정책금리결정으로시중금리가단기적으로상단을추가로높여가는국면에진입했다는입장이다. 지난 2개월간통화정책결정에대한기대가엇갈리면서금리수준이낮아진것을감안할때시중금리는당연히하방보다는상방이더욱열렸다고평가할수있다. 다만당사는이처럼금리가상승하더라도단기적 (1개월전후 ) 으로금리상한영역을전월금통위직전수준인 3.75~3.8%( 국고 3년물기준 ) 에서 1차적으로한정하려고한다. 이처럼 5월금통위이전으로금리상한을한정하는논거는당시시중금리가이미 5월금리인상을일정한확률이상먼저반영했다고평가하기때문이다. 또 6월기준금리인상이종전 ( 지난해 11월이후 1월과 3월 ) 과달리격월이아니라 1개월더시간격차를확대했다는사실도주목할만하다. 더구나지난 5월통화당국이금리동결의논거로제시했던대외불확실성요인이당분간지속될가능성이크다는점은이처럼금리인상간격의확대예상을더욱강화하는논거다. 결과적으로당사는이번금리인상에도불구하고급격한투자심리악화로시중금리가상승압력으로분출될가능성은희박하다는판단이다. 그림 3 월간기준금리결정컨센서스 : 5 월, 6 월모두엇박자 전월기준금리목표수준보다높음 1 전월기준금리목표수준 8 74.4 61.2 6 38.8 4 25.6 2 그림 4 PMI 를통해보는약해진글로벌경기모멘텀 (P) 미국 ISM 유럽 PMI 65 중국 PMI 6 55 5 45 4 35 '11.3 '11.4 '11.5 '11.6 3 '7.1 '7.7 '8.1 '8.7 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 자료 : 금융투자협회 자료 : Bloomberg 3
오프사이드, 그이후채권시장이 6월기준금리인상으로약세를나타냈다. 전월기준금리동결의이유로지목된대외불확실성이상존해금리인상이쉽지않을것이라는기대가컸다는측면에서이번긴축이벤트에따른충격이상당해보인다. 여전히우호적인수급여건이지속되고있다는점에서금리가오르더라도급격한상승 분출로이어질개연성은희박하다. 그러나기준금리인상이단행된만큼단기영역을중 심으로그간나타났던강세국면에대한되돌림은불가피하다는판단이다. 전략적인측면에서는적극적인포지션구축보다는캐리관점에서의보수적인접근을권 고한다. 기준금리인상이후주요기관들의자금집행일정, 국채선물만기를앞두고외 국인동향에따라금리의변동성위험이커질수있다는사실을감안했다. 표1 주요채권수익률동향및전망 (%, 연리 ) 6/2 6/3 6/7 6/8 6/9 6/1 주간전망 6월전망 국고채 3년 7 7 2 2 7 3.65 5~3.8 ~3.85 5년 3.84 3.84 3.8 3.8 3.85 3.91 3.8~5 3.75~4.1 1년 4.21 4.21 4.2 4.19 4.22 4.25 4.2~4.35 4.15~4.45 2년 4.38 4.38 4.36 4.36 4.39 4.42 4.35~ 4.35~4.6 회사채 AA-, 3년 4.32 4.32 4.29 4.29 4.32 4.39 4.3~5 4.3~4.65 BBB-, 3년 1.4 1.4 1.36 1.36 1.39 1.45 1.35~1.6 1.3~1.7 통안증권 364일 5 5 3 3 5 3.61 5~3.75 ~3.8 2년 3.7 3.7 3.65 3.65 3.69 3.75 3.65~3.9 3.6~, 토러스투자증권 4
Market Review 6월금통위에서기준금리인상으로약세지난주채권시장은 6월금통위에서기준금리가인상됨에따라약세를나타냈다. 글로벌경기불확실성으로금리인상이쉽지않을것이란시장의컨센서스와달리인상이단행되면서상대적으로충격이배가됐다. 주초미국의부진한고용지표를비롯한글로벌변수들이크게부각되면서금리가빠졌다. 여전히절대금리수준에대한부담이상존했으나우울한경제지표를반영해당분간채권에대한관심이지속될수밖에없다는논리들에무게가실렸다. 국고채 3년물수익률이 % 대초반까지하락하며 CD금리 (3.46%) 에근접했으나채권선호분위기는꾸준히이어졌다. 전월기준금리가동결된논거가대외불확실성이었고이후집계된지표들역시금리에우호적국면들로이어지면서통화정책이벤트에대한경계심리역시약화됐다. 물가에대한우려가상존하고있으나주춤해진경기여건이더욱부각되면서인플레이션은채권시장의관심밖으로벗어났다. 그결과이전까지강세를보였던장기물에이어단기물금리까지질서정연한하락세를보였다. 그러나금통위하루전분위기가급반전했다. 신임박재완기획재정부장관이금통위가 개최되는시점과동일하게물가대책회의를소집했고, 그린북에서도인플레이션을경계하 는목소리가크게부각됐다. 이후채권강세흐름에미묘한변화조짐이일었다. 이미금리메리트가제한적인수준에서조정가능성을타진했던움직임이더욱크게부각되며금리가빠르게반등했다. 금통위당일역시이와같은분위기가고스란히이어졌다. 그리고실제기준금리가 % 에서 3.25% 로인상되면서시중금리는상승폭을더욱확대됐다. 그림 5 주요채권수익률추이 6.5 국고 3 년 국고 1 년 국고 5 년 회사채 3 년 (AA-) '1.1 '1.3 '1.5 '1.7 '1.9 '1.11 '11.1 '11.3 '11.5 5
Chart Book 1 한국은행기준금리와시장콜금리 단기금융시장 CD91 일 CP91 일 CD91 일 CP91 일 자료 : 한국은행, KOSCOM 통안채금리추이 1.5 1. 통안 91 일 통안 364 일통안 2 년 국고채금리추이 국고3년 6. 국고5년 국고1년국고2년 통안채기간스프레드 국고채기간스프레드 (%p) 1.5 1. 통안 91 일 - 기준금리통안 364 일 -91 일통안 2 년 - 통안 364 일 (%p) 1.2.9 국고 5 년 -3 년국고 1 년 -5 년국고 2 년 -1 년.5.6..3 -.5. 6
Chart Book 2 회사채금리추이 회사채크레딧스프레드 8.5 7.5 6.5 국고 3 년회사채 3 년 (AA-) 회사채 3 년 (BBB-, 우 ) 1 11.5 11. 1.5 1. (%p) 1.5 1.3 1.1.9.7 회사채 (AA-)- 국고 3 년 회사채 (BBB-)- 국고 3 년 ( 우 ) (%p) 7.4 7.2 7. 6.8 9.5.5 6.6 국고 5 년물수익률과주가 국고 5 년물수익률과환율 국고 5 년주가 ( 우 ) (P) 2,4 2,2 2, 1,8 국고 5 년원 / 달러환율 ( 우 ) ( 원 ) 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,6 1,1 1,4 1, 국고 5 년물이동평균선 이종채권수익률곡선 국고 5 년 2MA 5MA 6MA 4.8 주간변동폭 ( 우 ) 211-6-3 211-6-1 (%p).12.1.8 4.2.6 3.9.4 3.6.2. 3.3 CD 통안 1 통안 2 국고 3 국고 5 국고 1 국고 2 -.2 7
Chart Book 3 채권발행, 상환그리고순발행 ( 조원 ) 2 15 발행 상환 순발행 1 5-5 '11.1 '11.2 '11.3 '11.4 '11.5 채권발행잔액 ( 조원 ) 1,4 1,39 채권잔액 1,38 1,37 1,36 1,35 1,34 1,33 1,32 1,31 1,3 '11.1 '11.2 '11.3 '11.4 '11.5 주간기관별순매수동향 ( 조원 ) 은행 보험 투신 28 기금 외국인 24 2 16 12 8 4-4 '11.1 '11.2 '11.3 '11.4 '11.5 스왑베이시스 1. 1Y 3Y 5Y 1Y. -1. - - CRS 금리추이 IRS 금리추이 1Y 3Y 5Y 1Y 1Y 3Y 5Y 1Y 1.. -1. 8
Chart Book 4 국채선물이론 Basis 추이 (P) 116 이론가베이시스 ( 우 ) KTB선물종가이론가 114 112 11 18 16 14 12 1 ( 틱 ).1. -.1 -.2 -.3 -.4 -.5 잔존만기별유통규모 ( 조원 ) 3개월이하 1년이하 2년이하 16 3년이하 5년이하 5년초과 14 12 1 8 6 4 2 '4/8 '4/22 '5/6 '5/2 '6/3 미국장단기국채수익률동향 미국금리와주가 4.2 3.8 3.4 2.6 TB 1 년 TB 2 년 ( 우 ) 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4 1.5 1. TB 5 년 S&P5( 우 ) (P) 1,4 1,3 1,2 1,1 2.2.2.5 1, 만기별주간수익률동향 원유가격추이.4 만기별주간수익률 ($) 12 WTI 환율환산유가 ( 우 ) ( 만원 ) 13. -.4 -.8 -.12 -.16 11 1 9 8 12 11 1 9 -.2 7 8 -.24 종합 3M~1Y 1Y~2Y 2Y~3Y 3Y~5Y 5Y ~ 6 7 9
Market Calendar 6/6 월 6/7 화 6/8 수 6/9 목 6/1 금 현충일 만기 1215 억 통안 91d 1조 3.3% 통안 182d 5억 3.4% 국고 3y 1조 76억 2% 통안 182d 5억통안 91d 1조통안만기 88억만기 2조 1877억회사채발행 87억미 4월소비자신용대출 지준일만기 5931억재정지출 1조 5억 1분기국민소득 ( 잠정 ) 미 Beige Book 국고채 1조조기환매 3.7% 국고 3y 1조 76억회사채발행 42억통안만기 2조 2억만기 2조 7577억 4월통화및유동성지표동향미 4월도매재고 / 판매미 4월무역수지미주간실업수당청구건수 금통위통안 14d 3조 3.31% 통안만기 2조만기 6조 726억국채만기 3조 8716억최근의국내외경제동향 5월생산자물가미 5월수출입물가미 5월재정수지 6/13 월 6/14 화 6/15 수 6/16 목 6/17 금 통안 1y 1조 2억통안 91d 1조입찰국고 5y 1조 6억회사채발행 2억만기 1조 24억한은RP 환매도 1조 5786억통안계정만기 1조 5억 회사채발행 37억만기 1조 5273억통안만기 1조 4억 21년지역별, 국가별경상수지 4월 OECD 경기선행지수 (CLIs) 미 4월기업재고 / 판매미 5월생산자물가미 5월소비판매 재정증권 28d 1조 5억회사채발행 26억만기 1조 2942억 1분기자금순환표 5월수출입물가 5월고용동향미 4월자본수지미 5월산업생산미 5월소비자물가 국고채교환 5억조기환매한은RP 환매수 15조회사채발행 23억만기 1조 4296억국채만기 1조 4월예금취급기관가계대출 21년 4분기자금순환표미 5월주택착공 / 건축허가미 6월필라델피아연준지수 회사채발행 6억통안만기 1조만기 1조 665억미 5월컨퍼런스보드경기선행지수미 6월미시건대소비자신뢰지수 ( 잠정치 ) 6/2 월 6/21 화 6/22 수 6/23 목 6/24 금 국고 1y 1 조 9 억 통안계정만기 1 조 5 억 만기 1 조 339 억 통안만기 1조 1억만기 1조 5781억미 5월기존주택판매미 FOMC 지준일 재정증권 28d 1 조 5 억 만기 265 억 만기 1조 2291억국채만기 68억미 5월신규주택판매미주간실업수당청구건수 만기 1조 6543억통안만기 5억 6월소비자동향조사미 11 1Q GDP(3rd Est) 미 5월내구재주문 6/27 월 6/28 화 6/29 수 6/3 목 7/1 금 국고 2y 8 억 만기 1 조 6435 억 미 5 월개인소득및개인지출 국고채 1조 5억조기환매만기 1조 5322억통안만기 1조 5월국제수지미 6월컨퍼런스보드소비자신뢰지수 만기 1 조 1129 억 5 월금융기관가중평균금리 미 4 월잠정주택판매 만기 2조 1678억국채만기 8641억 6월기업경기조사 5월산업활동동향미 6월시카고 PMI 미주간실업수당청구건수 만기 4869억 6우러소비자물가동향미 5월건설지출미 6월 ISM 제조업지수 자료 : 본드웹 1
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