2007

Global Research USA Eugene Equity 2016. 02. 05 General Motors (GM.US) 4Q15 Review: 수익성개선지속과기대수준의가이던스 자동차 / 부품 / 타이어담당장문수 Tel. 02)368-6199 moonsu.chang@eugenefn.com 현재주가 (02/04) NR 28.9 달러 미국 1 위, 글로벌 3 위판매를기록하고폭넓은브랜드를보유한미국국적의자동차생산업체 - General Motors( 제너럴모터스 ) 는 1908 년에창립되어미국에기반을둔완성차제조및판매업체로, 2014 년기준 992.5 만대를판매해미국 1 위, 글로벌 3 위자동차제조업체. Chevrolet, Buick, GMC, OPEL, Vauxhall, Holden, Cadillac 등대중부터고급까지폭넓은브랜드보유 - 2015 년기준지역별판매 : 중국 37.5%, 북미 36.3%, 유럽 11.8%, 남미 6.5%, 기타 8.0% 부문별매출 : 자동차 95.7%( 북미 70.0%, 유럽 12.3%, 남미 5.1%, 기타 8.3%), 금융 4.3% 부문별영업이익률 : 자동차 ( 중국 / 기타 11.1%, 북미 10.4%, 유럽 -3.7%, 남미 -6.4%), 금융 12.9% 4Q15 Review: 남미부진에따른판매감소에도북미호조와원가절감으로수익성개선뚜렷 Key Data ( 기준일 : 2016. 2. 04) - 글로벌출하는미국호조 (+8.6% yoy) 와중국회복 (+14.2% yoy) 으로남미의부진을만회해전년동기비 4.4% 증가. 매출액은부정적환율여건에도판매볼륨, 믹스, 판가개선으로전년동기 와동일한 396.2 억달러기록, 영업이익은원가절감과볼륨증가 ( 연결손익에서중국은제외 ) 로전년동기비 14.5% 증가한 27.7 억달러 (OPM 7.0%) 를기록해전년동기대비수익성개선지속 현지명한글명 General Motors Company 제너럴모터스 - 조정주당순이익은 1.4 달러를기록해전년동기 1.1 달러대비 27.3% 증가했으며, 시장컨센서스 1.23 달러를 14.3% 큰폭으로상회 NYSE Index 9,495.2 NASDAQ Index 4,504.2 시가총액 ( 십억 $) 52.9 52주최고 / 최저 ($) 38.9/24.6 52주일간베타 1.3 배당수익률 (16F,%) 4.8 주요주주지분률 UAW RETIREE MEDICAL 9.1 VANGUARD GROUP INC 5.4 HARRIS ASSOCIATES LP 5.2 45 40 35 30 25 20 15 10 5 GM 주가 (US$) NYSE 지수대비 ( 우, pt) 0 15.2 15.7 15.12 120 100 80 60 40 20 0 GM 2016 년개선된실적지속기대. 1) 수익성강화와 2) 신규사업진출전략에주목 - 2016 년가이던스제시 : 조정 EPS 기준 $5.25~$5.75 제시, 컨센서스 $5.5 에부합. 1 분기는계절적으로약하나, 2~3 분기에는실적호조, 4 분기는평균수준의실적예상. 1 분기실적이둔화 되는요인은북미지역 UAW 관련구조조정비용이 2.5 억달러이상들어갈것으로예상하기때문 1) 판매수익성강화 : GM 은 1) 저마진플랫판매축소 ( 렌터카축소, 소매강화 ), 2) 생산공정및 설비투자간소화로대당마진확대, 3) 제품경쟁력강화 ( 자율주행시스템, 차량통신 ), 4) 고급모델 (5 년간 8 개모델출시 ) 확대, 5) 원가절감 ( 플랫폼통합, 2025 년까지기존 26 개 4 개, 2020 년 까지 99% 플랫폼적용 ) 통해수익성강화전략을추진중, 이에대한성과로영업이익상승지속 GM 플랫폼통합으로부품사의손익개선수혜 (S&T 모티브, 에스엘, 평화정공, 만도등 ) 2) 신규사업진출 : 카쉐어링및자율주행기술을활용을위해차량공유서비스업체 Lyft 와 Sidecar 인수, 카쉐어링 ( 초단기렌트시장 ) 진출로 Fleet 점유율확대, 친환경차및자율주행차수요처확보, 신규서비스플랫폼통한부가가치창출전망. 제품라인업강화에서모빌리티서비스로업체 전략이변화함에따라친환경차및자율주행차대중화속도는예상보다빠를전망 친환경차수혜 ( 한온시스템, S&T 모티브, 현대모비스, 현대위아 ) 및자율주행차대중화수혜 ( 만도, 현대모비스, 아이에이, 대우부품 ) 부품업체에주목 [General Motors Company 4Q15 실적 ] 결산기 (12 월 ) 4Q15P 3Q15 4Q14 2015P 2016F 2017F 단위 : 백만달러, 달러, %, 배 실적 ( 백만달러 ) 증가율 (qoq) 증가율 (yoy) ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) 매출액 39,621.0 2.0 0.0 38,843.0 39,617.0 152,356.0 152,464.7 151,904.8 영업이익 2,765.0-10.7 14.5 3,096.0 2,414.0 10,814.0 9,645.2 9,979.8 세전이익 3,058.0 103.1 33.7 1,506.0 2,288.0 7,718.0 10,573.9 11,557.4 순이익 6,266.0 361.1 215.3 1,359.0 1,987.0 9,687.0 8,402.8 8,834.5 EPS( 달러 ) 1.4 - - 1.5 1.1 5.0 5.5 5.8 증가율 (%) - -6.7 27.3 - - -18.2 10.0 6.2 영업이익률 (%) 7.0-1.0 0.9 8.0 6.1 7.1 6.3 6.6 순이익률 (%) 15.8 12.3 10.8 3.5 5.0 6.4 5.5 5.8 ROE(%) 25.7 13.6 18.2 12.1 7.5 25.7 22.6 20.1 PER( 배 ) 6.8 - - 6.3 8.6 6.8 5.3 5.0 PBR( 배 ) 1.3 - - 1.4 1.6 1.3 1.1 0.9 자료 : 유진투자증권

도표 1 재무요약 (1) 단위 : 백만달러 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 2014 2015P 2016E 시가총액 55,072.0 58,080.0 51,104.0 55,856.0 60,000.0 53,328.0 48,032.0 52,925.6 55,856.0 52,925.6 - 매출액 37,408.0 39,649.0 39,255.0 39,617.0 35,712.0 38,180.0 38,843.0 39,621.0 155,929.0 152,356.0 152,464.7 매출총이익 4,614.0 4,949.0 5,558.0 5,909.0 5,038.0 5,583.0 6,785.0 6,629.0 21,030.0 24,035.0 22,081.5 EBITDA 2,405.0 3,878.0 3,986.0 4,564.0 3,057.0 4,568.0 4,478.0 4,083.0 14,833.0 16,555.0 16,170.3 순이익 213.0 278.0 1,471.0 1,987.0 945.0 1,117.0 1,359.0 6,266.0 3,949.0 9,687.0 8,402.8 EPS( 조정 ) 0.7 1.1 1.2 1.1 0.9 1.3 1.5 1.4 4.1 5.0 5.5 현금성자산 28,142.0 29,799.0 27,630.0 28,176.0 24,185.0 24,827.0 23,462.0 23,401.0 28,176.0 23,401.0 - 총부채 37,767.0 40,076.0 41,105.0 46,841.0 48,258.0 53,517.0 57,403.0 63,111.0 46,841.0 63,111.0 - 영업현금흐름 1,976.0 3,830.0 1,088.0 3,164.0 375.0 5,786.0 3,308.0 2,649.0 10,058.0 11,978.0 유형자산취득 -1,759.0-1,666.0-1,664.0-2,002.0-1,684.0-1,805.0-1,835.0-2,550.0-7,091.0-7,874.0-8,529.8 잉여현금흐름 217.0 2,164.0-576.0 1,162.0-1,309.0 3,981.0 1,473.0 99.0 2,967.0 4,104.0 5,549.1 도표 2 재무요약 (2) 단위 : 백만달러 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 2014 2015P 2016 매출액 37,408.0 39,649.0 39,255.0 39,617.0 35,712.0 38,180.0 38,843.0 39,621.0 155,929.0 152,356.0 152,464.7 영업이익 466.0 1,351.0 2,263.0 2,414.0 2,082.0 2,871.0 3,096.0 2,765.0 6,494.0 10,814.0 9,645.2 세전이익 56.0 33.0 1,869.0 2,288.0 1,437.0 1,717.0 1,506.0 3,058.0 4,246.0 7,718.0 10,573.9 순이익 213.0 278.0 1,471.0 1,987.0 945.0 1,117.0 1,359.0 6,266.0 3,949.0 9,687.0 8,402.8 Margin(%) 영업이익률 (%) 1.2 3.4 5.8 6.1 5.8 7.5 8.0 7.0 4.2 7.1 6.3 세전이익률 (%) 0.1 0.1 4.8 5.8 4.0 4.5 3.9 7.7 2.7 5.1 6.9 순이익률 (%) 0.6 0.7 3.7 5.0 2.6 2.9 3.5 15.8 2.5 6.4 5.5 % yoy 매출액 1.4 1.5 0.7-2.1-4.5-3.7-1.0 0.0 0.3-2.3 0.1 영업이익 -73.6-40.6 0.4 27.1 346.8 112.5 36.8 14.5-20.7 66.5-10.8 세전이익 -96.5-98.5-26.6 92.8 2,466.1 5,103.0-19.4 33.7-43.1 81.8 37.0 순이익 -81.9-80.3-14.3 91.1 343.7 301.8-7.6 215.3-26.1 145.3-13.3 % qoq 매출액 -7.6 6.0-1.0 0.9-9.9 6.9 1.7 2.0 영업이익 -75.5 189.9 67.5 6.7-13.8 37.9 7.8-10.7 세전이익 -95.3-41.1 5,563.6 22.4-37.2 19.5-12.3 103.1 순이익 -79.5 30.5 429.1 35.1-52.4 18.2 21.7 361.1

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P Analyst 장문수 자동차 / 부품 도표 3 4Q15 vs.4q14 매출액 : 부정적환율에도볼륨, 믹스, 판가개선으로전년과동일 ( 십억달러 ) 44 42 40 0.1 0.6 2.1 38 36 34 32 39.6 39.6 30 4Q14 매출액 (YTD) 152.4 Volume 1.0 Mix 2.1 ASP 0.6 GM Financial 1.6 FX/ 기타 (8.8) 4Q15 매출액 152.4 도표 4 4Q15 vs. 4Q14 EBIT: 볼륨, 믹스, ASP 개선과비용절감으로이익증가 ( 십억달러 ) 3.5 3.0 2.5 0.1 0.3 0.2 0.3 2.0 1.5 1.0 2.4 2.8 0.5 0.0 (YTD) 4Q14 EBIT 6.5 Volume 1.0 Mix 0.7 ASP 0.7 비용절감 3.2 기타 (1.3) 4Q15 EBIT 10.8 도표 5 수익성개선을위한전략의성과로 2013 년이후영업이익률상승본격화 ( 백만달러 ) (%) 41,000 매출액 9.0 40,000 영업이익률 (%) 8.0 39,000 7.0 38,000 6.0 5.0 37,000 4.0 36,000 3.0 35,000 2.0 34,000 1.0 33,000 0.0

도표 6 GM 분기별글로벌판매와점유율추이 : 북미, 중국판매호조. 유럽은구조조정으로점유율하락. 남미전년동기비부진 단위 ( 천대, %) 글로벌판매 글로벌점유율 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 북미 854 790 965 931 927 16.9% 16.4% 17.1% 16.6% 16.9% 미국 727 684 822 794 783 17.4% 16.9% 17.6% 17.1% 17.3% 유럽 298 292 319 288 277 6.3% 6.1% 6.3% 6.3% 5.8% 영국 69 86 77 80 68 11.3% 10.2% 10.3% 9.6% 10.7% 독일 55 55 66 61 61 6.6% 6.6% 7.0% 7.1% 6.8% ( 쉐보레유럽 ) 39 12 16 20 14 - - - - - Int'l Operations 1,165 1,138 1,022 1,005 1,359 10.3% 10.1% 9.9% 10.1% 10.9% 중국 959 939 823 814 1,154 14.5% 15.0% 14.2% 15.2% 15.0% ( 중국소매 ) 981 962 727 773 1,120 - - - - - 남미 236 179 156 150 159 16.8% 16.7% 15.0% 14.1% 15.9% 브라질 161 112 92 85 99 - - - - - 글로벌판매 2,553 2,399 2,462 2,375 2,723 11.3% 10.9% 11.2% 11.2% 11.5% 도표 7 GM 북미실적추이 : 판매호조의주요요인, 미국내강한 SUV 와픽업수요에따른수혜

도표 8 각주요업체별카쉐어링시장투자현황 : 운행비용이저렴하지만주행거리가짧은친환경차 ( 전기차 ) 와주행편의가우수한자율주행차량은초단기렌탈 ( 카쉐어링 ) 에유리 업체 주요내용 미국 독일 GM 포드다임러 VW - 차량공유업체리프트 (Lyft) 에 5 억달러투자 - 사이드카 (Side Car) 기술과자산인수, 3,900 만달러수준 - 사이드카공동창업자, 기술책임자인자한칸나를포함에 20 명스카우트 -2015 년 11 월 GM 서비스브랜드로메이븐 (Maven) 등록 - 차량공유, 렌털, 화물수송, 철도운송, 자전거대여, 모터사이클대여예정 -2011 년부터차량공유서비스업체지프카와제휴해학생상대로서비스중 - 피어투피어 (Peer to Peer) 카쉐어링서비스 : 차량을구매한고객들이이를이용하지않는시간에검증된안전운전자들에게대여해수익을내는신개념자동차공유서비스프로그램 - 미국 6 개도시와영국런던포드할부대상자로진행 - 2008 년카투고 (Car2Go) 출시 - 카투고서비스 : 웹기반의카쉐어링커뮤니티. 스마트폰, PC 를통해실시간승차예약가능 - 한시간단위로차량을빌려타는방식, 100 만명넘는회원확보 - 독일차량공유앱라이드스카우트, 마이택시인수 - 2011 년카쉐어링서비스퀵카 (Quickcar) 출시 - 초기투입차종골프블루모션 200 대, 캐디, 비틀 - 타겟고객도시에거주하는개인고객, 학생및상업적이용고객 - 인터넷, 앱, 콜센터를통해이용시간 5 분전까지만예약을하면차를이용가능, 편의성극대화 - 특별한칩이내장된카드나운전면허증을이용하여, 간단한승인과정을거친후서비스이용 중국 광저우 자동차 자료 : 산업자료, 언론종합, 유진투자증권 - HNA 그룹, 중국생명과우버차이나에 70 억달러 ( 약 8 조 4500 억원 ) 출자 -HNA 여객운송과콜택시연계사업시광저우자동차활용 우버기사가광저우차를빌릴수있는공급망확보

도표 9 글로벌카쉐어링이용자수전망 ( 백만명 ) 30 25 20 15 10 5 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 자료 : 산업자료, 유진투자증권 도표 10 카쉐어링비즈니즈모델의변화 : 개인에서기업으로이동중 전통적카셰어링 피어투피어 ( Peer to Peer) 기업용카셰어링 - 정거장을중심으로왕복운행및차량렌탈서비스 (Zipcar) - 편도운행서비스 (Autolib) - 특정지역을중심으로자유롭게렌탈가능한서비스 (Car2Go, Drivenow) - 이용차량 : 9 만대 - 이용자 : 5.3 백만명 - 짧은기간동안렌탈가능 - 운영, 플랫폼측면에서보험이매우중요한역할 - 대표기업 : Wheelz, RelayRides, Buzzcar, Tamyca, Getaround - 이용차량 : 147,500 대 - 이용자 : 150 만명 - 회사직원들간차량공유 - 통합시스템구축 - 대표기업 : AlphaCity, Ubeeqo - 이용차량 : 4,000 대 - 이용자수 : 6 만명 자료 : Frost & Sullivan, 유진투자증권

도표 11 2016 년 GM 지역별전략 북미판매확대및중국회복에집중, 유럽흑자전환 북미 소형상용공급확대로판매증대추진대형 SUV 와픽업증산을위한생산시설확충 - 향후 3 년간생산시설확대및개선에총 54 억달러투자소형상용및고급차라인업확대 - 뷰익앤썸 (SUV-C) 출시및이스즈중형픽업리뱃징판매 - 캐딜락 XT5/ 상품성강화한 CT6( 디지털리어뷰등첨단사양대거장착 ) 출시승용모델감산및가격경쟁력제고 - 쉐보레소닉, 뷰익베르노생산감축 - 뷰익승용저가트림추가및말리부가격인하, 크루즈 ( 디젤 1.6l 모델포함 ) 신모델출시 ICT 기능및안전기술개발투자 - 4G LTE 서비스전차종적용, 저가형충돌방지시스템적용 유럽 2016 년흑자전환목표및신모델출시확대 2016 년 40 억유로투자로오펠회생추진주력모델인아스트라 (C1) 신모델출시 중국 인도 / 아세안신흥시장 저가 / 고급라인업확대및판매망확충통한회복추진현지전략차개발에향후 5 년간 1 천억위안투자 - 40 여개의라인업을갖출때까지매년 10 여개의신차또는개조차출시예정 (EV, PHEV 등 10 개의친환경차포함 ) 고급브랜드현지생산및딜러망확대 - SRX(D) 와 CT6(E) 중국현지생산시작 / 딜러및 AS 망 300 개까지확대 (2015 년 4 월기준 140 개 ) 저배기량엔진및고단변속기탑재확대 - 우한공장 1.0l 터보엔진연간 30 만대규모생산, 규제대응 - 기존 6 단변속기를 7 단듀얼클러치변속기로점진적대체글로벌생산기지역할강화 - 대부분의뷰익모델을중국으로생산이관후미국수출검토 인도판매확대및아세안재진출추진인도 : 서비스강화를통한판매확대추진아세안 : 공장폐쇄후합작사를통한재진출추진 - 인도네시아공장폐쇄에이어태국법인구조조정 - 상하이 GM 울링공장착공및상하이차와현지차종공동개발

도표 12 2016 년 GM 카테고리별주요전략요약 북미 향후 3 년간생산시설확대및개선에총 54 억달러투자, 승용모델은감산 생산 중국 라인업확대및딜러망확충 아세안 합작사와의협력을통한재진출 신모델 북미 중국 SUV 및픽업, 고급차라입업확대 40 여개의현지전략차출시 판매중국딜러망지속확대 (140 개 300 개 ) 기타연구개발정보통신분야인력보강, 4G 정보통신서비스강화 도표 13 2016 년 GM 신모델출시계획 북미중국유럽신흥시장 뷰익쉐보레캐딜락캐딜락쉐보레뷰익바오준오펠쉐보레캐딜락인도러시아중남미 앤썸 (SUV-C), 캐스케이드 (C1), 라크로스 (D2), 베라노 (C1) 카마로 (D2), 크루즈 (C1), 볼트 (EV) CT6(E1), XT5(SUV-D) CT6(E1), XT5(SUV-D) 카마로 (D2), 말리부 (D) Excelle XT(C1), GL8(MPV-D), 라크로스 (D2) 610(C1), 630(C1) 암페라 (C2), 아스트라 (C1), 메리바 (MPV-B) 카마로 (D2) XT5(SUV-D) 쉐보레스핀 (MPV-C) 캐딜락 XT5(SUV-D), 쉐보레카마로 (D2) 쉐보레카마로 (D2), 크루즈 (C1), 말리부 (D1)

도표 14 2015 년 11 월 2015 년 12 월 4Q15 GM 주요이슈요약 GM, 소형차판매부진으로美 Orion 공장 2 교대중단 UAW, GM 과신규단체협약잠정타결, FCA 보다유리한단체협약조건제시 GM- 상하이우링 JV, 농촌지역승용차판매강화로점유율확대전략온라인사이트 (Shop-Click-Drive) 를활용한판매강화전략중국광동성생산뷰익 SUV 를미국으로수출할계획 2020 년까지중국내쉐보레판매를연 100 만대까지확대할계획북미픽업호조로생산확대위한자사밴생산을외주로돌릴계획 상해 GM 자체친환경차플랫폼구축위해 11 억위안 ( 약 2 천억원 ) 투자계획미국내렌터카판매의존도감소추정, 수익성강화전략의일환마케팅비용증액해 GMC 브랜드점유율강화할계획 2016 년 1 월 자사 4 대시장인영국을중심으로유럽수익성강화전략차량공유서비스업체 Lyft 인수 (5 억달러투자 ) 캐딜락 CT6 PHEV 를중국에서생산해미국으로수출할계획러시아시장침체로현지생산물량축소계획카쉐어링기술개발위한 Sidecar 인수, Lyft 기술지원목적 2015 년글로벌판매량 984 만대로역대최고기록달성 2015 년차량리콜사상최고치기록. 점화스위치및타카타에어백결함에기인 자료 : GM, 언론종합, 유진투자증권

Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 4% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만 82% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만 13% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 0% 미만 2% (2015.12.31 기준 )