2015년 2월 13일 (금) Headlines 기업 동원F&B (049770) - BUY(유지) 4Q14 실적 Review (박애란, 이창민) SKC (011790) - BUY(유지) 4Q14 실적리뷰: 기대치 충족 (백영찬, 김한준) 동양생명보험 (082640) - BUY(유지) FY14 4분기 실적 리뷰 (이태경, 한기현) 삼성생명보험 (032830) - Marketperform(유지) FY14 4분기 실적 리뷰 (이태경, 한기현) 현대중공업 (009540) - Marketperform(유지) 잘 나온 4분기 실적보다는 앞으로가 문제 (정동익) 2 3 4 5 6 현대증권 리서치센터 02-6114-2982 research@hdsrc.com 본 내용은 2월 13일자 리포트의 요약으로 상세한 내용은 원본을 참조하시기 바랍니다.
2015년 2월 13일 기업분석 동원F&B (049770) BUY (유지) 4Q14 실적 Review 음식료 Analyst 박애란 02-6114-2939 aeranp@hdsrc.com RA 이창민 02-6114-2917 cm.lee@hdsrc.com 주가(2/12) 343,000원 목표주가 430,000원 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 발행주식수 (보통주) 식료품 Overweight 1.3조원 3,859,124주 유동주식비율 28.7% KOSPI 지수 1,941.63 KOSDAQ 지수 602.24 60일 평균 거래량 5,137주 60일 평균 거래대금 16억원 외국인보유비중 6.2% 수정EPS 성장률(14~16 CAGR) 33.3% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 364,000원 159,000원 베타(12M, 일간수익률) 0.4 주요주주 동원엔터프라이즈 외 1 인 71.3% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 26.1% 4.4% 61.0% 상대 24.8% 5.8% 69.3% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) (원) 140 400,000 120 100 340,000 80 280,000 60 40 220,000 20 0 160,000-20 100,000 2/14 5/14 8/14 11/14 2/15 리서치센터 트위터 @QnA_Research 2014년 업종 내 수익성 향상 부각 동사의 2014년 실적은 매출액 1조 7,949억원(+6.3%, yoy)과 영업이익 823억원(+40.5%, OPM 4.6%)을 기록했다. 실적향상 요인은 1원어 투입단가 하락(Atuna 시세 기준 톤당 2012년 2,098달러 2013년 2,109달러 2014년 1,533달러)에 따른 참치캔 이익 증가, 2브랜드 '덴마크 우유'와 '소와나무' 중심의 유가공 판매호조, 3고성장 중인 온라인 및 식자재 유통사업 확대, 4 자회사 동원홈푸드와 삼조쎌텍의 합병 시너지 효과 등으로 요약된다. 4Q14 이익 증가 제한적, 외형성장 위한 비용 투입 때문 동사의 4Q14 실적은 매출액 4,051억원(+9.9%, yoy), 영업이익 69억원(+12.0%, OPM 1.7%) 을 기록했다. 매출성장률은 예상치를 상회했으나 영업이익증가율은 하회했다. 이는 주 원재료인 선망참치 투입원가가 전년동기대비 약 10% 하락하는 등 원가 구조가 개선된 가운데 외형 성장에 주력하고 마케팅비용을 투입했기 때문이다. 4분기 수익성 향상은 다소 제한적이었으나 비용을 투 입한 만큼 성장률은 높았으며 합리적인 수준에서 지출된 비용이라고 판단된다. 기업가치 Re-rating 지속, 투자의견 매수와 목표주가 430,000원 유지 동사에 대해 투자의견 매수와 목표주가 430,000원을 유지한다. 1참치캔 원가 하락에 따른 이익 증가(톤당 1,350달러 가정, 주 원재료인 유가 하락에 따라 2/9일 기준 1,100달러까지 조정), 2 참치캔 외 품목으로의 수익구조 다변화, 3편의식품시장 성장에 따른 B2B 소스 수요 확대 속 자 회사 동원홈푸드-삼조쎌텍의 시너지 효과 등이 긍정적이다. 3년 연속으로 본업의 수익성 향상이 두드러지고 구조적인 변화가 진행 중인 만큼 기업가치 Re-rating은 지속될 전망이다. 결산기말 12/12A 12/13A 12/14F 12/15F 12/16F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 1,662.8 1,688.6 1,794.9 1,917.9 2,025.3 영업이익 34.4 58.6 82.3 99.5 115.7 순이익 21.2 36.6 59.2 72.4 86.6 지배기업순이익 21.2 36.6 59.2 72.3 86.5 EPS (원) 5,484 9,471 15,332 18,745 22,416 수정EPS (원) 5,484 9,471 15,332 18,745 22,416 PER* (배) 14.5-10.6 15.3-7.7 24.4-8.2 18.3 15.3 PBR (배) 0.7 1.2 2.4 2.5 2.1 EV/EBITDA (배) 8.1 7.5 10.5 10.4 9.1 배당수익률 (%) 2.0 1.5 0.7 0.6 0.6 ROE (%) 5.4 8.9 13.1 14.3 14.9 ROIC (%) 4.0 7.0 10.4 12.7 14.0 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 동원F&B, 현대증권
2015년 2월 13일 기업분석 SKC (011790) BUY (유지) 4Q14 실적리뷰: 기대치 충족 석유화학, 정유 Analyst 백영찬 02-6114-2968 yc.baek@hdsrc.com RA 김한준 02-6114-2957 ernest.kim@hdsrc.com 주가(2/12) 30,400원 목표주가 37,000원 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 발행주식수 (보통주) 화학 Overweight 1.1조원 36,347,513주 유동주식비율 54.3% KOSPI 지수 1,941.63 KOSDAQ 지수 602.24 60일 평균 거래량 186,086주 60일 평균 거래대금 52억원 외국인보유비중 9.5% 수정EPS 성장률(14~16 CAGR) 30.5% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 37,650원 24,500원 베타(12M, 일간수익률) 1.2 주요주주 SK 외 8 인 44.9% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 10.5% 17.4% -10.2% 상대 9.4% 18.9% -5.6% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) (원) 20 10 0-10 -20 40,000 36,000 32,000 28,000 24,000-30 20,000 2/14 5/14 8/14 11/14 2/15 리서치센터 트위터 @QnA_Research 4분기 화학부문 예상보다 실적증가 4분기 매출액은 7,062억원으로 전년대비 8% 감소하였으나 영업이익은 390억원으로 18% 증가 하였다. 화학사업 실적은 스프레드 확대로 기대치를 상회하였다. 자회사 연결실적도 예상보다 증 가하였다. PET필름사업은 업황부진과 구조조정 비용반영 등으로 부진한 실적을 기록하였다. 1분기에도 실적호전 기대할 수 있어 1분기 매출액은 6,488억원으로 전년대비 3% 감소하지만 영업이익은 474억원으로 49% 증가할 것으로 예상된다. 낮은 원료(Propylene) 가격이 투입되며 PO/PPG 스프레드는 더욱 확대될 전 망이다. 화학사업 영업이익은 352억원(OPM 14.2%)으로 전분기보다도 증가할 것으로 판단된다. 필름사업은 일회성비용이 소멸되며 전분기대비 소폭 개선되지만 여전히 낮은 수익성이 예상된다. 2015년 화학사업 수익성 상승, 필름부문 bottom out 2014년에는 부진했던 자회사(SKC솔믹스 등) 실적턴어라운드가 긍정적이었다. 2015년에는 PDH 증설에 따른 구조적인 원가하락으로 화학사업 수익성 상승이 투자포인트다. PET필름사업의 실적 개선은 제한적인 상황이다. 그러나 최악의 국면은 지나가고 있고 수급밸런스는 회복될 전망이다. 투자의견 BUY 유지 SKC에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 37,000원을 유지한다. SKC 단독기업 가치만 1조원으로 판단된다. 현재 시가총액을 보면 자회사가치는 거의 반영되지 못했다는 판단이다. 흑자로 돌아선 SKC솔믹스, 안정적인 고수익을 시현하는 SKC에어가스 등의 기업가치 반영이 예상된다. 결산기말 12/12A 12/13A 12/14F 12/15F 12/16F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 2,629.2 2,641.4 2,802.5 2,778.2 2,911.6 영업이익 144.7 124.0 151.6 190.1 213.1 순이익 31.8 25.7 42.4 99.5 120.6 지배기업순이익 66.0 56.8 68.6 104.5 126.6 EPS (원) 1,838 1,580 1,902 2,898 3,511 수정EPS (원) 1,838 1,580 1,902 2,898 3,511 PER* (배) 29.5-19.8 27.7-16.5 20.0-12.4 10.5 8.7 PBR (배) 1.3 0.9 0.7 0.8 0.8 EV/EBITDA (배) 12.6 11.4 12.1 10.8 9.8 배당수익률 (%) 1.2 1.6 2.1 1.8 1.8 ROE (%) 5.8 4.9 5.5 7.9 9.1 ROIC (%) 3.7 3.5 5.0 6.5 7.2 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: SKC, 현대증권
2015년 2월 13일 기업실적 Review 동양생명보험 (082640) BUY (유지) 증권, 보험 Analyst 이태경 02-6114-2911 david.rhee@hdsrc.com RA 한기현 02-6114-2962 kihyun.han@hdsrc.com 주가(2/12) 11,800원 목표주가 14,000원 FY14 4분기 실적 리뷰 매출 YoY 12% 증가, 순이익 컨센서스 11% 상회 2015년 10% 감익 예상, 일회성 이익 소멸 효과 투자의견 "BUY", 목표주가 14,000원 유지 그림 1> 실적 요약 4Q14A 증감률(%) 시장 YoY QoQ 컨센서스 당사 기존추정 매출(=보험료수익) 849 12 4 895 895 조정영업이익 73.2 흑전 95 54.9 60.5 당기순이익 46.0 흑전 19 41.4 45.8 자료: 동양생명, 현대증권, Fnguide 그림 2> 특이 사항 정리 조정 특이 영업이익 사항 (A) (B) (A)-(B) 3Q13-11.8-50.5 38.8 골프장 감액손실 301억원, 골프장 임대료 충당금 26억원, 최저보증준비금 추가적립액 121억원, 골프장 임대료 충당금 1Q14 52.8 10.0 42.8 채권매각이익 100억원 주요 특이사항 2Q14 36.2-7.4 43.6 LG실트론 감액손실 62억원, PEF 중국펀드 평가손실 12억원 3Q14 37.6 7.3 30.4 공정위 이율 담합 과징금 반환 27억원, 법인세 환급 46억원 4Q14 73.2 40.4 32.8 판교 임대아파트 매각 이익 773억원, IBNR 89억원, 실트론 감액손실 47억원, 최저보증준비금 233억원 그림 3> 2015년 실적추정 변동 내역 변경 전 변경 후 15/01/08 15/02/12 12 변경률(%) 매출(=보험료수익) 3,907 3,852-1 조정영업이익 172.4 188.6 9 당기순이익 130.7 143.0 9 매출 YoY 12% 증가, 순이익 컨센서스 11% 상회 동양생명의 4분기 매출액(=보험료수익)은 8,486억원으로 전 년 동기 대비 12% 증가하였고, 조정영업이익은 732억원으로 흑자 전환하였다. 일회성 요인의 총합은 (+) 404억원이다. 세 부내용은 판교 임대아파트 매각 이익 773억원, IBNR 89억원, 실트론 감액손실 47억원, 최저보증준비금 233억원이다. 일회 성 요인은 이미 시장에 알려진 사실이기 때문에 실적이 주가에 미치는 영향은 제한적일 것이다. 2015년 10% 감익 예상, 일회성 이익 소멸 효과 2015년 동사의 당기순이익은 1430억원으로 전년대비 10% 감익이 예상된다. 전년 대비 감익의 주요 원인은 2014년 일회 성 요인의 소멸효과이다. 참고로 회사 측의 2015년 당기순이 익 가이던스는 1,405억원이다. 회사측의 가이던스가 비교적 신 뢰도가 높다는 점과, 주요 이익지표가 안정된 추세를 보이고 있기 때문에 제시된 이익 달성 가능성은 높다고 본다. 신계약 가치 역성장으로 인해 실적 모멘텀은 제한적이지만 동사의 비 차익 중심의 견조한 수익성은 유지될 것이다. 투자의견 "BUY", 목표주가 14,000원 유지 동양생명에 대해 투자의견 BUY 를 유지하고 목표주가를 14,000원을 유지한다. 목표주가는 2015년 12월 BPS에 최근 3년 PBR 평균 0.76배를 할인율을 적용하여 산출하였다.
2015년 2월 13일 기업실적 Review 삼성생명보험 (032830) Marketperform (유지) 증권, 보험 Analyst 이태경 02-6114-2911 david.rhee@hdsrc.com RA 한기현 02-6114-2962 kihyun.han@hdsrc.com 주가(2/12) 112,000원 목표주가 NA FY14 4분기 실적 리뷰 매출 YoY 6% 증가, 순이익 컨센서스 부합 2014년 신계약 가치 7% 성장, 고마진 사망담보 신계약 증가 추세 긍정적 Valuation : 투자의견 Marketperform 유지, 금리 상황에 따라 상향 여지 그림 1> 실적 요약 4Q14A 증감률(%) 시장 당사 YoY QoQ 컨센서스 기존추정 매출(=보험료수익) 4,542 6 5 NA 4,415 조정영업이익 180.2 190-53 157.7 236.4 당기순이익 142.5 873-52 154.0 148.9 자료: 삼성생명, 현대증권, Fnguide 그림 2> 특이 사항 정리 조정 영업이익 특이 사항 주요 특이사항 (A) (B) (A)-(B) 특별 상여금 지급 300억원, 전직 지원 프로그램 150억원, 변액보 3Q13 62.3-90.0 152.3 험 보증준비금 450억원 1Q14 461.9 79.0 382.9 법인세 환급 790억원 2Q14 683.7 380.0 303.7 삼성물산 처분익 4,900억원, 구조조정비용 1,100억원 공정위 이율 담합 과징금 환입 520억원, 삼성자산운용 자회사 편입 3Q14 383.9 62.0 321.9 에 따라 기존 평가익 실현 600억원, 자살보험금 지급 500억원 최저보증 준비금 1,277억원, 삼성카드 지분법 평가이익(제일모직 4Q14 180.2-44.7 224.9 구주매출) 830억원 그림 3> 2015년 실적추정 변경 변경 전 변경 후 15/01/08 15/02/12 매출(=보험료수익) 17,859 17,990 1 조정영업이익 1,615.9 1,641.2 2 당기순이익 1,224.8 1,244.1 2 변경률(%) 매출 YoY 6% 증가, 순이익 컨센서스 부합 삼성생명의 4분기 매출액(=보험료수익)은 4조 5,424억원으 로 전년 동기 대비 6% 증가 하였고, 조정영업이익은 1,802억 원으로 190% 증가 하였다. 일회성 요인은 최저보증 준비금 1,277억원, 삼성카드 지분법 평가이익(제일모직 구주매출) 830억원이다. 전년 동기와 비교 시, 사차익, 비차익, 이차익 모 두 개선 추세를 보였다. 2014년 신계약 가치 7% 성장, 고마진 사망담보 신 계약 증가 추세 긍정적 보험사의 실질적인 당기순이익이라고 할 수 있는 최근 1년 간 판매된 신계약의 가치(VNB)는 1조 2,180억원으로 전년 동기 대비 7% 증가하였다. 고마진 보장성 신계약이 전년 대비 7% 성장한 것이 주요 배경이다. 손해율, 유지율이 개선됨으로써 신 계약 마진(NBM)은 전년 동기 대비 3.3%p 개선되었다. 4분기 에는 보장성 APE는 전년 동기 대비 21% 증가하였다. 마진율 이 가장 높은 사망담보 월납환산 초회보험료가 전년동기 대비 57% 급증하였는데 향후, 동사의 사차익에 긍정적 요인이다. Valuation : 투자의견 Marketperform 유지 삼성생명에 대한 투자의견 Marketperform 을 유지한다. 우 리가 투자의견을 하향했던 이유는 금리환경, 사망담보 신계약 부진이다. 이 중 사망담보상품 판매부진은 해결되었다. 따라서 금리환경에 대한 확신이 추가되는 경우 투자의견이 상향될 수 있다. 시장금리는 기준금리 인하 가능성이 존재하기 때문에 아 직 바닥을 지났다고 보기 어려운 상황이다. 2015년 순이익은 1.2조원으로 추정되나 현 시가총액은 22.4조원이고 2015년 ROE 5.6% 대비 2015F PBR은 0.95배이다.
2015년 2월 13일 기업분석 현대중공업 (009540) Marketperform (유지) 잘 나온 4분기 실적보다는 앞으로가 문제 조선/기계 Analyst 정동익 02-6114-2965 newday@hdsrc.com 주가(2/12) 125,500원 목표주가 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 발행주식수 (보통주) NA 조선 Neutral 9.5조원 76,000,000주 유동주식비율 57.9% KOSPI 지수 1,941.63 KOSDAQ 지수 602.24 60일 평균 거래량 368,487주 60일 평균 거래대금 427억원 외국인보유비중 11.9% 수정EPS 성장률(14~16 CAGR) 0.3% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 225,500원 95,000원 베타(12M, 일간수익률) 1.7 주요주주 정몽준 외 8 인 21.3% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 25.5% 6.4% -12.5% 상대 24.2% 7.8% -8.0% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) (원) 10 258,000 0-10 216,000-20 -30 174,000-40 132,000-50 -60 90,000 2/14 5/14 8/14 11/14 2/15 리서치센터 트위터 @QnA_Research 4분기 실적은 컨센서스 상회 동사는 2014년 4분기 동안 매출액 13조 8,461억원(yoy -6.5%), 영업손실 223억원(yoy 적자축 소, 영업이익률 -0.2%)을 달성하였다고 발표하였다. 매출액은 당사 추정치와 컨센선스를 소폭 상회했으며 영업손실 역시 예상치보다 적었다. 정유부문 흑자(약 400억원)와 해양플랜트부문의 Change order(약 2,000억원), 현대미포조선의 영업흑자(약 700억원) 등이 양호한 실적의 주된 배경이다. 그러나 4분기 호실적은 일회성 성격 강해 그러나 이들 세가지 요인은 모두 일회성 성격이 강하다. 정유부문의 재고전략은 유가급락기 실적 방어에 큰 도움이 됐지만 유가반등기에는 재고관련 이익이 발생할 여지 역시 작아진다는 것이 당 사의 판단이다. 현대미포조선의 흑자전환은 4분기 중 환율상승이 주된 배경이기 때문에 1분기에 다시 적자전환 할 가능성이 높고, 해양플랜트부문의 Change order는 반복적으로 발생한다고 단 정할 근거가 약하기 때문이다. 통상임금 관련 판결과 퇴직위로금도 부담 울산지법은 전일 통상임금 관련 소송에서 상여금 800%가 모두 통상임금에 포함된다 고 선고하 고 이에 따른 임금 소급분도 지급하라고 판결해 사실상 동사가 패소했다. 이에 따라 연간 약 1,300억원의 추가 인건비부담 및 이와 별도로 소급분에 대한 충당금설정이 불가피해진 것으로 판단된다. 또한 현재 진행중인 관리직 구조조정에 따른 퇴직위로금 (최소 1,000~2,000억원 규모 로 추정)지급도 향후 실적에 부담이 될 수 있을 것으로 판단된다. 결산기말 12/12A 12/13A 12/14F 12/15F 12/16F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 54,973.7 54,188.1 52,582.4 45,857.5 47,933.8 영업이익 2,005.5 802.0 (3,249.5) 375.4 853.4 순이익 1,029.6 146.3 (2,138.4) 198.6 560.5 지배기업순이익 992.6 278.7 (1,764.2) 192.6 543.7 EPS (원) 16,196 4,547 (28,785) 3,142 8,871 수정EPS (원) 15,873 7,842 (33,721) 2,341 7,919 PER* (배) 21.8-12.2 37.2-21.9 NA-NA 53.6 15.8 PBR (배) 0.9 0.9 0.5 0.5 0.5 EV/EBITDA (배) 10.4 18.2 NA 16.1 12.2 배당수익률 (%) 1.0 0.8 0.9 0.8 1.6 ROE (%) 6.0 1.6 (10.8) 1.3 3.5 ROIC (%) 4.5 2.0 (12.7) 1.1 2.6 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 현대중공업, 현대증권
>> 투자자고지사항 투자자 고지사항 종목명 인수 합병 1 년이내 BW/CW/EW 유상증자 주식 등 1% 자사주 ELW 채무이행 계열사 공개매수 업무관련 IPO 인수계약 모집주선 이상보유 취득/처분 발행 유동성공급 보증 관계 사무관련 현대중공업 위 종목외 해당사항 없음 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) 등급: Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe탈락 = 0 ( 주가 -, 목표주가 -) 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. HYUNDAI Research 1